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姜明

天风证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110002.曾供职于海通证券研究所和安信证券股份有限公...>>

20日
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大连港 公路港口航运行业 2015-10-29 6.96 3.14 56.22% 7.33 5.32%
7.33 5.32%
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大连港披露15年三季报。前三季度公司共实现收入65.1亿元,同比增17.5%;实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比降11.3%,扣非净利润3.1亿元,同比降17.4%。 油品吞吐量一枝独秀,散粮业务延续大跌,其他业务表现平淡:前三季度油品吞吐量增速稳健,累计增幅达15.8%。散粮延续颓势,累计跌幅42.1%,与上半年持平。集装箱、汽车业务承压,集装箱降幅较上半年扩大至0.6%,汽车吞吐量增速由正转负。矿石、杂货吞吐量跌幅改善,分别下降4.2%与6.0%。另外客运业务降3.9%,滚装车吞吐量增11.3%。油品业务为前三季度公司收入增长主要动力,但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加,公司毛利率同比下滑3个点至16.7%,实现毛利额10.9亿。 财务、管理成本导致净利下滑,4Q难有显著改善:公司前3季度财务费用同比增18.1%至4.1亿,管理费用同比增9%至4.3亿,合计较去年增加近1亿元,这是净利润同比减少5400万元的主因。预计4季度宏观经济增速难超预期,港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。 北方港口整合的大概率平台。公司10月13日晚公告增发14.8亿H股获证监会核准,募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下,我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温,未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源(大连港、营口港、锦州港、丹东港等)进行整合,便于统一管理和协调发展。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为18.5%、8.9%、10.9%,公司EPS(暂不考虑增发项目)增速分别为-13.8%、7.6%、10.5%,考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率,给予增持-A评级,6个月目标价7.5元 风险提示:东北港口整合预期低于预期
外运发展 航空运输行业 2015-10-13 22.60 36.79 75.27% 29.50 30.53%
29.50 30.53%
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3季报业绩增速介于10-30%:公司利润基本来中外运敦豪带来的投资收益,由于后者成本端有近40%以欧元结算,市场前期较为担忧3季度人民币兑欧元贬值产生的汇兑损失,公司10月12日公告称3季度业绩增速介于10-30%,前3季度业绩增速70-90%,整体超市场预期。 外运敦豪显著获益于B2C跨境出口:中外运敦豪占中国国际快递市场份额接近50%,目前是跨境电商B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等),在行业持续增长的背景下,上半年净利率创下历史新高,3季度大概率维持这种态势。 主营布局进口B2C,逐步实现“优势”转“胜势”:2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段,业务贡献相对有限,但随着2015年公司同义乌、福建、大连、上海等跨境电商发展城市及苏宁等电商伙伴重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸业务量将逐步发力,而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈,未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破,公司业绩会迎来持续高增长。 投资建议:公司中长期获益于跨境电商带来的碎片化物流市场高增长,预计2015-2017年EPS分别1.2、1.6和2.2元,叠加“股权激励“、“电商板块混改预期”等催化剂,给予“买入-A”评级,32元目标价,对应15-17年PE估值分别为27.7、19.9和14.5倍。 风险提示:政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期
中储股份 公路港口航运行业 2015-09-17 9.80 13.75 174.45% 12.42 26.73%
12.45 27.04%
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购买海外交易所合作仓储企业,国际化道路迈开战略性一步。9月14日晚间公告,中储股份与全球领先的能源与大宗商品贸易集团摩科瑞能源集团达成协议,拟收购其全资子公司Henry Bath & SonLimited(简称HB 集团)的51%股权。 收购最大看点在于国外交易所金属交割仓库牌照。交易标的HB 集团是伦敦金属交易所(LME)的创始成员之一,全球设有多家特许仓储网络。HB 集团拥有全球主要大宗商品交易所的仓储牌照,包括:伦敦金属交易所、洲际交易所美国期货分所、伦敦国际金融期货交易所和芝加哥商品交易所。目前固定仓储租约面积为60万平方米,53个仓库分布于8个国家共16个城市。本次收购将有力推动中储参与有色金属交割仓库的国际化进程,提升中储在该行业的国际影响力。 未来三年约定“净利润弥补性收入”条款,为子公司收益提供安全边际。中储股份与摩科瑞约定,2016-2018三年间HB 集团的平均净收入上下限区间为625-1000万美元之间。若HB 集团平均净收入低于上限1000万美元,摩科瑞将向中储支付(1000-实现净利润)*8*51%万美元的弥补性收入金额与利息;若平均净收入低于下限625万美元,则摩科瑞将向中储支付(1000-625)*8*51%=1530万美元与利息。该条款将有力保证未来三年内中储投资HB 集团的收益。 期待未来进一步海外布局。此次收购是中储首次国际化尝试,公司引入的战投普洛斯为中储今后拥有更多“国际范”带来了想象空间。 投资建议:预计公司2015-2017年的收入增速分别为-26.1%、5.3%、11.7%,净利润增速分别为18.6%、19.8%、20.8%,本次收购意味着公司国际化进程加速,未来定增引入普洛斯后,传统大宗品仓储有望加速转型,盈利能力中长期改善,维持买入-A 投资评级,6个月目标价为14元。 风险提示:与普洛斯合作低于预期;国际布局低于预期
中储股份 公路港口航运行业 2015-09-08 9.76 13.75 174.45% 11.49 17.73%
12.45 27.56%
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中储股份15年中报披露。收入84.4亿元,同比下降28.9%,实现净利润3.9亿元,同比下降4.51%,扣非后净利润2034万元,同比下降81.76%,基本符合市场预期。 大宗商品相关业务大幅调整,消费类业务继续增长。上半年国内固定资产投资增速继续下滑是公司收入减少的主因。公司与大宗商品相关的货场、钢铁贸易等业务收入出现大幅调整。另一方面,终端消费市场稳定增长,消费需求的增长继续推动公司相关收入保持增长。 土地变现贡献利润,未来有望持续。报告期内公司营业外收入4.8亿元主要来源为天津南仓地块拆迁获赔,预计今年下半年还有3.8亿补偿款到账。商业地产项目稳步推进,南京中储国际广场二期与天津唐家口项目均完成初步设计。未来母公司诚通集团旗下丰富的仓储资源有望持续注入,上市公司拥有土地面积最大可达1300万平方米。 我们看好公司将来大批土地通过拆迁补偿或商业开发变现,持续贡献利润。 定增引入普洛斯获证监会批准,混合所有制改革推动“新中储”诞生。定增完成之后普洛斯将成为中储第二大股东,通过CLH12(HK)Limited持有中储15.34%股权。作为现代物流设施开发商龙头,我们高度期待普洛斯的进驻能够助力公司对现有仓库资源进行改造,从大宗商品仓储向消费品零售、第三方、电商物流等方向转变,打造一个具有更强价值创造能力的全新中储。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为-26.1%、5.3%、11.7%,净利润增速分别为18.6%、19.8%、20.8%,公司是央企改革直接标的,普洛斯入股后会加速公司传统仓储转型,将会在中长期打开公司盈利空间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:普洛斯合作项目落地低于预期;商业地产开发减速
南方航空 航空运输行业 2015-09-01 8.09 11.01 60.50% 8.64 6.80%
9.57 18.29%
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公司2015年中报披露完成RTK106.4亿吨公里,同比增加15.4%:其中客运完成RPK913.3亿人公里,同比增长17.2%,;货邮完成RFTK25.7亿吨公里,同比增长10.7%,实现营业收入443.1亿元,同比增长3.9%,实现归属于上市公司净利润34.8亿元,实现每股收益0.35元。 行业高景气,公司加大国际航线投入。1)受益燃油附加费取消和出境游市场火爆,上半年民航业完成旅客周转量3461.0亿人公里,同比上涨15.4%。 公司上半年RPK上涨12.6%,其中国内和国际航线分别增长12.6%和34.8%,客座率分别提高1.1PCT和3.9PCT。2)公司正积极推进国际化转型,上半年大幅增加国际航线运力投放,加密升级北美、澳新地区航班,国际航线ASK同比增长28.3%,并实现国际航线的扭亏为盈,经营情况达到近年最好水平,成为公司新的利润增长点。 受益油价下行,利润实现扭亏。上半年国际原油价格继续低位震荡,国内航空燃油进口完税价均价4288.5元/吨,相比去年同期7083.3元/吨价格大幅下跌39.5%。公司中报发生航油成本132.6亿元,平均航油价格比去年同期大幅下降37.5%,节省燃油支出79.5亿元,是公司业绩大幅改善的最重要原因。 目前布伦特原油价格仍在50美元/桶以下,公司未来有望继续受益于低油价。 行业短期承压于汇率,16年大概率维持高景气度。1H2015人民币汇率稳定,公司汇兑损失比去年同期下降8.9亿元,但8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率中间报价之后,人民币兑美元已累计贬值4.7%,公司美元负债折合人民币达1015亿元,人民币1%的贬值理论将导致公司税后利润减少7亿元左右,汇兑将是2H2015的主要风险,但我们认为贬值并不影响居民消费升级拉动的航空需求、特别是出境游拉动的国际航线,16年行业大概率维持高景气度。 盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.1%,9.1%,10.2%,净利润增速分别为253.9%,17.8%,9.5%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.5元,对应15年估值约为15.5倍。 风险提示:人民币大幅贬值;油价出现反弹
渤海轮渡 公路港口航运行业 2015-08-28 9.10 9.63 -- 10.36 13.85%
13.14 44.40%
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渤海轮渡15年中报披露。收入5.71亿元,同比增长14.5%,实现净利润1.03亿元,同比下降23.6%,略低于市场预期。 下游行业增量不足,影响公司主营客滚运输收入。公司主要业务为客滚运输业务,历年营收贡献超过95%。上半年由于与之关联密切的物流业、建筑业、旅游业不景气,加之油价成本的下降,使得公路运输对水运市场形成一定冲击,公司1H2015客滚运输收入4.91亿元,同比下滑0.75%。 新业务贡献营收,关注未来邮轮收入与利润增长。公司自2013年开始进行邮轮业务,目前拥有两艘邮轮“中华泰山号”和“海娜号”,运营烟台-韩国、上海-日本、青岛-日本等多条航线,1H2015实现营业收入7412万元,接近2014全年总收入的两倍。目前公司邮轮业务略有亏损,上半年毛利率为-3.66%,但可期待邮轮业务随着未来中国邮轮市场容量扩张与船队运营能力提升,营收继续快速增长,并逐步为公司贡献利润。 政府补贴下降造成净利同比下滑。上半年国际油价保持低位,公司收到政府燃油补贴共计4702万元,较上年同期减少3726万元,是净利润下降3148万元的主因。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为11.1%、10.4%、9.2%,净利润增速分别为-15.2%、5.5%、10.7%,考虑到未来邮轮行业很可能迎来国家政策面利好,给予增持-B的投资评级,6个月目标价为11元,相当于15年31倍的动态市盈率。 风险提示:下游行业不景气;邮轮业务增长低于预期
春秋航空 航空运输行业 2015-08-26 44.39 61.33 44.37% 119.40 34.49%
69.98 57.65%
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公司披露2015年中报,报告期内公司实现营业收入39.5亿元,同比增长15.0%,实现归属于母公司净利润6.20亿元,同比增长128.8%,实现每股收益1.62元。上半年公司完成RTK9.76亿吨公里,同比增长22.2%:其中客运完成RPK106.39亿人公里,同比增长22.9%,;货邮完成RFTK0.38亿吨公里,同比增长8.2%。 国际航线RPK 暴增,客座率同步上升。航空业上半年维持高度景气,国际航线需求尤为火爆。受益于出境游市场的火爆,以及增量出境游客对票价相对敏感,公司把握机遇,发挥自身廉价航空优势,大幅增加二线城市至东亚地区航线,实现国际航线RPK 暴增189.6%,整体RPK 增长22.9%。在超预期的高需求下,虽然公司上半年ASK 增长21.5%,其中国际航线大增168.5%,但国内和国际航线的客座率却分别上涨0.9PTS 和3.5PTS 至95%和90.6%的历史高水平。 受益油价下行,单位航油成本下降38%。上半年国际原油价格继续维持低位震荡,国内航空燃油进口完税价均价4288.5元/吨,相比去年同期大幅下跌39.5%,公司报告期内实现单位燃油成本(航油成本/ASK)较去年下降38%,营业成本仅比去年同期增长2.8%。8月21日布伦特原油再次下挫至45.4美元/桶的新低,公司业绩有望持续受益于低油价。 转型互联网航空,辅助收入成业绩新亮点。报告期内,公司尤其关注向互联网航空转型的电商战略,将电子商务机票销售平台升级为航旅生态链,实现移动终端APP 下载量同比上涨 57%,并于7月18日首飞成功一架安装机上WIFI 的航班。上半年公司共实现包括网上保险、行李、选座以及订餐等在内的辅助收入3.02亿元,较去年同期上涨 56%,人均线上辅助收入较去年同期增长35%,平均毛利率高达85%,对公司平均毛利贡献约30%,辅助收入成为公司业绩的重要增长点。 迪斯尼渐行渐近,需求将获提振。迪斯尼有望于2016年初开园,届时将带来巨大的航空客流量,公司以虹桥和浦东机场为核心枢纽,将显著受益。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为17.1%,16.8%,16.1%,净利润增速分别为78%,23%,17%。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为125元,对应15年估值为31.8倍。 风险提示:人民币汇率大幅贬值;油价出现反弹
海峡股份 公路港口航运行业 2015-08-25 -- 15.04 46.30% -- 0.00%
-- 0.00%
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海峡股份15年中报披露上半年公司运输车辆41.02万辆次,同比增长18.2%;运输旅客203.53万人次,同比增长13.6%,收入4.07亿元,同比增长23.1%,实现净利润1.01亿元,同比增长70.9%,略超市场预期。 主营航线运力增长贡献营收。公司主要市场海安线历年营收贡献超过90%,1H2015公司在该航线投入大型船舶运力后,单船收入大幅提高,实现营收同比增长19.8%。另外,北海航线新投入一艘船舶运力,使得该航线营收增长73.1%;西沙、泉金航线变化不大,继续小额亏损。 燃油成本下降,盈利能力提升。燃油为公司主要成本之一,占往年主营业务成本20%以上。受益于国际油价下行影响,2015上半年公司主要使用0#型柴油,油价由去年同期的7464元/吨下降至4983元/吨,同比下滑33.2%。燃油成本的显著下降推动了公司上半年毛利率大幅攀升至40.9%,毛利同比增长52.83%。 停牌酝酿重大事项。公司自今年6月26日起停牌至今,公告拟筹划收购航运、港口、供应链管理等资产标的。鉴于海峡股份母公司海南港航控股有限公司于海口拥有三个港区,可以期待公司未来收购母公司港航资产以拓宽现有业务。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为19.0%、10.8%、11.2%,净利润增速分别为46.0%、7.9%、7.3%,后续资产注入有望提升公司的综合竞争力和盈利水平,给予增持-A投资评级。 风险提示:油价剧烈上涨;海安航线竞争加剧
保税科技 公路港口航运行业 2015-08-24 7.60 9.25 146.67% 6.91 -9.08%
7.46 -1.84%
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保税科技披露2015中报,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长83.00%,实现净利润7344.91万元,同比下降17.32%,基本符合市场预期。 公司上半年毛利率大幅下滑,由去年同期的71.08%降至20.29%。主要原因在于经济下行,化工品产业链持续低迷,公司业务表现为:化工品自营贸易亏损;长江仓储收入减少、子公司华泰化工建设项目支付保税港务土地租赁费。 受油价影响,化工品自营贸易亏损。公司自去年开始化工品自营贸易,今年上半年营收3.02亿元,成本3.06亿元。亏损原因在于原油价格暴跌导致化工品市场行情下跌。下半年若原油价格有所回升,该业务板块有望扭亏。 单价下调,子公司长江国际仓储收入下降。长江国际1#罐区项目扩容后由14年1月开始完全运营,上半年虽库区化工品周转加快,但因下调仓储费存储单价,导致仓储业务收入下降。1-6月长江国际安全靠泊国际货轮273艘次,同比增长3.41%;码头吞吐量170.11万吨,同比下降1.59%;仓储进货量143.21万吨,同比增长8.38%。报告期内累计实现营业收入1.24亿元,同比下降43.31%;实现利润总额5239.63万元,同比下降60.43%。 基础设施完备,储罐规模位居行业前列。目前长江国际于长江码头拥有两个泊位,分别为5万吨级与3万吨级;年内,公司新建罐区投入使用之后,公司储罐规模将超过105万立方米,罐容规模于液体化工仓储行业内排名靠前。扩张的储罐规模能否被市场消化,须由下半年供需缺口决定。 前次募投项目进展顺利。公司对仪征国华100%股权及债权与中油泰富9万立方米化工罐区资产项目收购现已完成。华泰化工31.58万立方米液体化工储罐建设项目于2015年8月开工,预计2015年11月完工。 公布2015年员工持股计划,收购固体仓储类资产。该计划发行2839.10万股,所募集资金主要用于用于向长江时代收购其拥有的固体仓储类资产。仓库位于张家港保税区内,专用于精对苯二甲酸(PTA)的仓储,库容总量10万吨左右,是天津渤海商品交易所和上海易贸网指定监管的PTA交割仓库。 盈利预测及投资建议:短期公司主营业务持续承压,而随着下半年行业企稳,业绩有望环比改善,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.79%,11.98%,5.38%,净利润增速分别为-9%,12%,24%。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为9.3元。 风险提示:油价位于低谷导致化工品贸易进一步亏损;乙二醇进口需求减少
象屿股份 综合类 2015-08-21 14.00 12.45 203.66% 13.50 -3.57%
14.43 3.07%
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农业板块继续领跑,传统大宗物流低迷:公司发布15年中报,实现营业收入227.0亿元,同比增长20.7%,实现归属于母公司净利润1.79亿元,同比增长12.2%,实现每股收益0.19元,其中农业供应链板块—象屿农产实现营业收入35.78亿元,同比增长105.23%,净利润2.01亿元,同比增长67.64%,略超市场预期。 加快农业供应链全产业布局,转型升级全面提速:公司2014-2015年连续定增,募资投向农业板块,包括1)在上游合作关系方面设立象屿农业科技有限公司,粮食种植合作与服务业务531万亩。2)粮食收储方面,依安本部、富锦和北安仓储设施全面建设,与黑龙江省粮食局签署相关战略合作协议,力争在五年内新建1000万吨粮食仓储能力和300万吨粮食深加工能力,第二轮定增投建195万吨富锦县临储及物流中心项目,布局三江平原。3)流通分销运输方面,产区、港区、销区“三区联动”,展开网络化物流服务平台建设,以大连为平台拓展农产品贸易业务,巩固产业链关系,打通“北粮南运”通道。 国家粮食政策中长期稳定利好:宏观经济形势向下,但粮食供应链市场相对稳定,其中收储环节关系国家战略安全,政策持续利好,2015年黑龙江省玉米最低收购价1.11元/斤,近三年上涨14%,同期期末玉米储备库存增加312%,市场中粮食储备供给严重不足,公司已加快布局东北粮食储备,配合粮食收储政策,中长期内具备极强的市场竞争力。 投资建议:公司农业供应链板块成长性强,我们预计公司15年-17年的收入增速分别为13.7%、13.3%、13%,净利润增速分别为48%、48%、28%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元,相当于16年40倍的动态市盈率。
外运发展 航空运输行业 2015-08-20 25.77 41.39 97.19% 28.98 12.46%
29.50 14.47%
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外运敦豪持续高增长,主营业务稍显疲软:公司15年中报收入同比增长4.6%,主营业务成本增长6.8%,毛利额下滑14%至1.79亿元,毛利率下降1.8个百分点至8.7%,而“三费”开支平稳,公司传统业务受经济周期影响呈下滑趋势,但获益于外运敦豪4.6亿投资收益以及去年同期2亿东航股票损失计提,公司上半年实现净利4.82亿元,同比增长134%,业绩整体符合市场预期。 外运敦豪显著获益于B2C跨境出口:外运敦豪负责出口B2C物流,由于占中国国际快递市场份额接近50%,目前是B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等),在行业持续增长的背景下,上半年外运敦豪净利同比增长33%,无论是绝对额还是净利率都创下历史新高,预计未来仍将维持高增速。 主营布局进口B2C,逐步实现“优势”转“胜势”:2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段,业务贡献相对有限,但随着2015年公司重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸业务量将逐步发力,而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈,未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破,公司业绩会迎来持续高增长。 投资建议:预计2015-2017年EPS分别1.2、1.61和2.02元,叠加“母集团或将入围央企改革名单”、“股权激励、电商板块混改预期”等催化剂,给予“买入-A”评级,45元目标价,对应15-17年PE估值分别为37.6、27.9和22.3倍。 风险提示:政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期
外运发展 航空运输行业 2015-06-03 32.69 35.94 71.22% 39.69 18.58%
38.77 18.60%
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跨境物流布局日益明晰,B2C 放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B 和B2C,外运发展母公司主要面对B2B 和进口B2C 市场(海淘),中外运敦豪的海外网络更为发达,主要做出口B2C 市场。1季度B2C 出口量增速非常快,管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观,2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点,预计15年业绩增速较快。 积极在全球范围布局仓库,进口B2C 进入加速期。2013年以来,公司加快了仓储设施的布局,目前在多个跨境试点口岸拥有自营库,具备极强的稀缺性,同时在欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域海外仓,综合条件优秀的海外仓在进出口B2C 电商物流体系中占据十分重要的地位,譬如在进口B2C 物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”,在出口B2C 体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成,公司B2C 业务(特别是海淘市场物流)将进入加速期。 各政府跨境试点的首选物流伙伴,公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系,监管机构对公司认可度较高,浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份,杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造,公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业,旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商,而义乌前期已和公司签订战略合作协议,双方将协力开拓B2B 和B2C 跨境电商及相关物流市场。目前,青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局,当地政府、企业都有意同公司展开物流合作。 2H2015跨境业务逐步发力,未来电商板块有混改预期。政府不遗余力推进跨境电商阳光化,国务院5月7日发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》后,北京、上海、深圳均有政策落地,我们推算跨境电商市场将超预期增长,而随着公司仓库布局、试点城市海关网点、电商平台对接的完成,2H2015将逐步进入跨境业务高增长期。同时,公司作为央企的经营机制、模式同互联网产业存在冲突,不排除未来将电商业务进行合资试点。 盈利预测与投资建议。公司背靠风口行业,预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.2、1.61和2.02元,维持 “买入”评级,目标价40元,对应15-17年的估值分别33、25和20倍。 主要不确定因素。跨境电商政策推进低于预期。
外运发展 航空运输行业 2015-05-19 25.97 35.94 71.22% 39.69 49.27%
38.77 49.29%
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公司大股东在物流资产整合、投资环节可能需要大量现金,继而导致本次的减持。 政府近期跨境配套政策密集出台,商检表态有望扫除行业最大障碍。 跨境O2O 蔚然成风,公司有望突破传统物流盈利模式。 公司或将成为中外运长航旗下首个国企混改标的。 减持短期或将带来股价压力,但同时也提供了绝佳买点。
上港集团 公路港口航运行业 2015-04-28 10.80 13.26 131.41% 10.74 -0.56%
10.95 1.39%
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事件:公司4月24日披露将收购上海锦江航运有限公司部分股权,收购行为符合我们的预期,略超市场预期。我们认为双方中长期都会受益于收购后带来的协同效应,收购行为从微观解读是公司东北亚、长江战略的再度落实,但实质为国家“一带一路”“长江经济带”战略的再度推进,满足中国战略上勾勒出的陆上丝绸之路(譬如渝新欧)+长江经济带(黄金水道)+自贸区(长江口上海自贸区)+海上丝绸之路“的全球物流通径,公司是“一带一路”和“长江经济带”的连接点,后续催化剂多,继续推荐。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年净利润分别为76、87.5 和101.8 亿,折合EPS 分别为0.33、0.38 和0.44元。公司正处于“一带一路”和“自贸区深化”的风暴中心,而后续上海自贸区政策深化、公司并购项目和混改会持续提供股价催化剂,结合A 股港口板块整体估值在国家战略刺激下的大幅攀升,我们认为公司合理的估值水平应该在45 倍,按15 年EPS 对应的股价为14.9 元,维持“买入”评级。 风险提示。一带一路、长江经济带、自贸区政策落实低于预期
外运发展 航空运输行业 2015-04-20 27.75 35.94 71.22% 30.30 6.65%
38.77 39.71%
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事件: 公司公告1季度收入同比增7.21%,营业利润同比增17.6%,归属上市公司净利同比增22.6%,符合我们的预期,略超市场预期。 点评: 利润超预期来自外运敦豪,预计15年业绩增速接近60%。我们在3月27日公司深度报告《抢夺浙江外贸物流制高点,电商“流量变现”近在咫尺》中谈到公司主营短期起色不大,主要因为1)国内经济下行打压传统货物运输;2)进口B2C跨境电商试点是在2013-2014年逐步推广,模式尚不成熟,总业务量相对于传统货物的比重较少,短期难以贡献业绩;公司主要业绩弹性来自于联营公司外运敦豪的出口B2C业务增量(阿里巴巴速卖通和外运敦豪分别是B2C出口最大的平台和物流商,产业链较高的集中度有利于产生马太效应)以及欧元贬值带来的成本改善,1季度外运敦豪实现投资收益1.64亿元,同比增长35.5%,而上市公司净利润为1.63亿,同比增长22.6%。我们认为2015年外运敦豪仍将保持较高增速,叠加去年东航计提2亿损失,预计15年业绩增速不低于70%。 国内外物流网点布局提速,B2C进口和B2B业务量有望逐步释放,O2O经营模式初显端倪。公司在4月17日回复上交所的公告中提到其在跨境电商物流产业的多项优势和布局,具体来看包括: 1、国内外物流网点布局提速:截至2014年末,公司在全国主要大中城市有87家分公司、46家子公司、18家合资公司,在香港、澳门、美国、德国、日本直接设立分支机构。同时,在欧美、澳洲、亚洲等主要地区通过与海外代理紧密合作完成海外网点的覆盖,并陆续完成了在上海、北京、天津、成都、长春、青岛等一批核心枢纽城市的仓储设施的布局。 2、B2C进口和B2B业务量有望逐步释放:公司已在上海、杭州、宁波、郑州、重庆、广州等跨境电商B2C试点进口城市完成“三流合一”能力的构建,实现电商进出口业务的通关测试,未来尝试在成都、青岛、天津、佛山、顺德、厦门、义乌等城市开展与跨境电商业务相关的新品推介,形成涵盖华北环渤海地区、华东长三角地区、华南珠三角地区的业务圈。我们认为公司在B2C进口试点城市的“三流合一”对接意味着理论上扫除了从事跨境电商物流的难点,叠加公司在上述区域都具备核心仓储资源,预计B2C进口业务量将进入释放期,而公司在其它非试点城市的业务拓展(特别是义乌)将主要定位于B2B跨境电商业务,由于进口B2C和B2B都有母公司负责运营,预计盈利能力会大幅改善。 3、公司会加强营销,O2O经营模式初显端倪:公司将加强对国内外电商的营销,同时利用现有保税仓库资源,提供线下体验线上购物模式的资源。我们认为公司在中国多数口岸拥有网络化的核心仓储资源,具备多口岸物流服务能力,对于国内外电商吸引力较大,而O2O的体验购物将使得公司仓库除了能提供商品堆存的功能外,其展示、广告功能将成为新的盈利模式。 盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快,将跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显,未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大,而近期福建自贸区、杭州跨境电子商务试验区的挂牌成立将提供股价短期催化剂,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.2、1.61和2.02元,维持“买入”评级,目标价40元,对应15-17年的估值分别33、25和20倍。 主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名