事件 公司公告3月份运营数据,当月ASK200亿,同比增速5.4%,RPK162亿,同比增速8.7%,客座率81%,同比上升2.5个百分点;结合前两月经营数据,公司一季度ASK增速4.7%,RPK同比增长7.7%,客座率同比提升2.3个百分点。国内外市场分开来看,一季度国内线ASK同比增速为7%,国际线为2.8%,地区线为-10,2%;国内线RPK增速9.3%,国际线为7.1%,地区线为-10%;国内线客座率提高1.8个百分点,国际线提高3.2个百分点,地区线提高0.1个百分点。 高客座率或由两大因素导致,二季度升幅或缩窄 一季度公司客座率提升幅度较大,原因可能有以下两点:第一,2016年全年国航客机数量仅增加33架,增速仅为6%左右,同时2017年公司主基地首都机场由于时刻瓶颈,1-2月起降架次增速仅为1.7%,且一季度公司飞机净引入数量继续维持低位,仅为三架,ASK增速放缓至4.7%,叠加行业需求回暖,造成客座率录得较大幅度提高;第二,2015年底新开大量国际航线,2016年一季度ASK增速较快,达到11.7%,而由于国际线需求不及预期导致整体客座率下降0.4%,造成基数较低。2017年国航计划引入56架飞机,增速虽仍较低但相比2016年尚有一定程度提升,而随着7-8月暑运旺季临近,预计公司或于二季度提高飞机引进数量进行旺季增量运力储备,同时鉴于一季度同比明显提升的客座率,预计公司将采取价格杠杆调节业务量来实现经济利益的最大化,客座率升幅或有所缩窄。 二季度业绩大幅改善是大概率事件 展望二季度,我们认为随着行业需求改善,三大航均有提价的动力,且考虑到2016年同期人民币对美元汇率贬值2.7%使公司承担近20亿元的汇兑损失及未来油价同比涨幅大概率收窄,我们认为如汇率无明显波动,公司二季度当季业绩同比显著改善的可能性大。 投资建议 2017年一季度因消费升级、宏观经济转暖,航空客座率显著攀升,全年需求超预期可能性较大,公司的航线布局及时刻资源具备一定优势,盈利能力有望持续改善;4月首都机场跑道大修,公司运力投放或将受一定影响,但不排除公司以此为契机进行运力调整并进行尝试提价,需密切关注相关进程,如淡季提价顺利,则暑运旺季提价幅度将更大。预计公司2017-2018年收入增速为10.5%、8.6%,净利润为80.4亿、90.7亿,同比增速为18.0%、12.8%,EPS为0.59元、0.66元,考虑到第二批混改试点可能于近期落地,改革预期升温,维持“买入”评级,上调目标价至11.3元,对应2017-2018年PE17.1倍、15.8倍。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,油价大幅上涨,汇率剧烈波动

一季度业绩受益于量,二季度大概率量价齐升 大秦线1-3 月份日均运量分别为114、108 与124 万吨/日,累计运量同比增长24.6%,其中三月单月数据大幅超出市场预期。由于公司公告管内运价每公里上调1 分的时间点为三月底,一季度业绩弹性主要来源于量。对比去年二季度,2Q17 预计将受益于量价齐升逻辑,预计货运价格将较去年上浮11%,与此同时,去年二季度由于水电与朔黄分流原因运量水平处于绝对低点,4-6 月日均运量分别为83、83、80 万吨/天,即使4 月6 日开始春季检修,考虑去年检修时段与今年相同,预计当月运量仍将呈现较大修复,二季度公司受益于量价齐升逻辑,业绩预计将有大幅反弹。 业务量核心在于需求判断,火电复苏叠加治超、环保 我们认为未来铁路运量的判断核心仍然在于需求,下游火电需求、港口库存将成为核心观察的先导指标。我们判断在当前电厂、港口库存均属于较低位置、火电有望较去年同期转好的背景之下,需求端同比将会大幅改善;与此同时,公路治超之后吨煤运输成本至少增加20-30 元/吨,汽运货源向铁路转移仍将持续,叠加华北地区环保治理对公路煤运进行打压(如天津港禁止柴油车运煤)的做法可能扩大,大秦运量在长期也将获得利好。 股息率提供安全边际,现金与未分配利润充沛 按照量价齐升逻辑给予乐观假设,大秦线全年运量达到4.0 亿吨,则对应110 亿左右净利润,按照公司往年50%分红率,17 年股息率将达到5.1%,股价具备充分的安全边际。同时本次神华高分红、两会期间国资委主任表示央企应建立健全分红机制之后,市场对于资产负债率较低、在手现金充沛、未分配利润高的国有企业的分红预期亦在提升,考虑大秦3Q16 数字,自身货币资金83 亿元,未分配利润388 亿元,不排除公司在未来提升分红率回馈股东。 投资建议:量价齐升逻辑之下,预计公司全年业绩将实现大幅度修复,上半年业绩表现将尤其突出,乐观假设大秦线2017 年运量达到4.0 亿吨,预计全年业绩113.8 亿元,同比增长78.7%,对应当前市值股息率5.1%,给予买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;水电超预期;公路治超、环保治理低于预期。

事件:安通控股披露2016 年年报:公司全年实现收入37.98 亿元,同比增长23.0%,归属于上市公司净利润4.01 亿元,同比增长51.3%,扣非净利润3.57 亿元,同比增长36.5%。公司全年业绩符合我们的预期,印证了我们对内贸集运市场高景气度的判断。 大宗回暖+公路治超,四因素助推行业景气 随着下半年上下游大宗需求向好推高运价,叠加921 公路超载治理推高公路运输成本使得货源由公路向水路溢出,下半年公司业务呈现量价齐升态势,全年实现毛利额8.65 亿,毛利率22.8%,其中四季度单季实现扣非净利润1.15 亿元。 春节后内贸运价持续攀升,我们认为有四个原因助推4 月份内贸市场,运费有望创4 年内的新高,逻辑在于为:1)煤炭等大宗沿海运输市场吃紧2)政府治超态度依旧坚决,利好内贸市场;3)行业较高的集中度和主要参与者对盈利的诉求;4)季节性因素导致4 季度运费改善。 核心资产构建业务壁垒,船队结构为内贸量身定制 公司经营管理的船舶共有77 艘,平均船龄为8.1 年,总运力达74380TEU,排名全球集装箱运输企业运力26 位,公司船只中40 艘为自有船舶,37 艘为外租船舶,船舶自有率超过50%。安通控股旗下船舶以梯队式进行打造按载重吨计,公司运营的船舶共分为 5 个梯队,载重吨分别为:3600 吨-6000 吨、6000 吨-8000 吨、8000 吨-20000 吨、20000 吨-30000 吨40000 吨-60000 吨。这样的船型设计一方面匹配安通安盛在中短航线、可挂靠小港口的优势,又可以兼顾南北干线的服务运输,可规避中远中海龙头公司在南北干线采取较激进价格战带来的经营风险。 长期意在多式联运,水陆双栖加深业务链条 就安通而言,长期战略是多元化水陆联运方式,特别是铁路、零担、冷链拼箱和危化品方面的布局,公司需要在现有的多式联运业务基础之上,通过开拓新的陆路运输方式,将自身的运输链条做长做深,从而提高服务能力、提升客户黏度。安通控股作为率先登录资本市场的多式联运标的,未来不排除安通借助上市平台进行整合。 投资建议 我们认为公司具备内生和外延双向拓展能力,内生优势来源于公司多式联运对于传统公路运输的替代以及海运段本身较强的竞争力,外生则体现在公司有能力通过整合其他运输方式来强化门到门服务,预计公司2017 年将保持50%+的业绩增速,未来核心应关注公司在铁路、公路等陆运端的布局。2017-2019 年净利润分别为6.5、7.8、9.7 亿元,增速为62.0%、20.7%与23.3%,继续给予买入评级,目标价21.4 元。 风险提示:内贸运价超预期下滑;宏观经济超预期下滑。

事件 深高速发布公告,拟以每10.315元/注册资本,投资6189万元认购深圳市水务规划设计院增资的注册资本600万,占其增资后注册资本的15%,成为其战略投资者。 深圳水务规划设计院是一流综合性勘测设计机构 深圳水规院是中国最早开展水务一体化设计的综合性勘测设计机构,拥有水利行业、市政给排水、工程勘测综合、测绘等7项甲级资质,整体技术实力国内一流,是全国勘察设计500强和水利类勘察设计行业50强企业。2014-2015年收入分别为2.90亿、2.83亿,净利润分别为2056万、2072万。 大环保战略方向早已明确,积累经验为转型奠定坚实基础 公司明确新战略布局为大环保产业,具体方向为水环境治理和固废处理,2016年底公司公告拟以总投资不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目,转型第一步已经迈出。进军环保产业需跨越技术门槛并积攒相关经验及吸纳相关人才,而由于目前深圳水规院业务体量并不算大,因此公司本次对水规院增资并非仅为获得投资回报,更主要的目的在于为拓展水环境治理业务补充专业技术资源,积累环保行业管理经验并为培养专业型人才提供机遇,为后续业务拓展奠定坚实的基础。 强化主业收益,多元化业务多点开花 我们认为随着经济发展,未来高速公路车流量整体仍将维持升势,预计公司存量高速公路业务收益将持续增长,2016年公司以4.5亿增持武黄高速45%的股权,2017年初公告计划投资12.7亿元收购湖南益常高速100%股权,高速公路主业地位得到巩固,且公司以PPP模式参与外环高速A段建设,预计累计投资将达65亿,预计其将于2019年贡献增量收益。与此同时,公司参股贵州银行4.41%的股权,未来大概率获得长期稳定的回报,此外,地产、环保、工程咨询、委托建设管理等多元化业务多点开花,其中梅林关城市更新项目或采用以部分股权引入品牌地产公司的方式进行开发,当前已基本完成前期拆迁工作,后续建设工作或将启动,预计将为公司贡献可观收益,而环保项目涉及相关资产三至五年时间内或达到相当体量,对业绩产生积极影响。 投资建议 预计公司2017-2018年收入增速为8.2%、7.8%,归母净利为13.9亿、15.9亿,增速为19.1%、14.4%,EPS为0.64元、0.73元,维持“买入”评级,目标价11.02元,对应2017-2018年PE17.3倍、15.1倍 风险提示:宏观经济下滑,环保项目落地不及预期

事件 中国国航披露年报,2016年公司收入1139.64亿元,同比增4.62%,实现归母净利68.14亿元,同比微增0.59%,EPS0.55元。公司拟每10股派发红利1.08元(含税)。 汇兑损失及国泰航空亏损影响业绩 2016年公司汇兑损失为42.34亿,虽同比有所下降,但降幅仅为17.9%,而受到国泰航空亏损影响,投资收益仅为0.88亿元,同比降幅达到94.8%。汇兑损失改善程度较低,同时投资收益大幅下降,业绩受到一定影响。值得一提的是,通过积极偿还美元负债,公司业绩的汇率敏感性下半年已经大幅降低至3.76亿元,相比2016年中下降22%,预期的汇率贬值对公司的影响明显被削弱。 航线网络和时刻资源具备优势,主业盈利能力依旧领跑 2016年行业票价整体下行,三大航中公司票价降幅最低,客公里收入仅下降4.4%,国内线客公里收入降幅更仅微跌0.6%,凸显航线网络和时刻资源优势。2016年公司毛利率达到23.5%,同比上升0.3个百分点,是三大航中唯一上升的标的,主业盈利能力继续领跑。 2016欧洲航线受到一定冲击,2017需求有望复苏 受到欧洲暴恐袭击影响,2016年公司中欧航线收入同比下降11.3%,拖累国际线盈利能力,2017年随着暴恐袭击的影响逐步消退,需求有望复苏,且公司与汉莎航空作为中欧航线前两大承运人,彼此达成航线联营协议,将有效提升市场集中度,或可改善收益水平。 扩张速度维持较低水平,运力消化压力较轻 2017年国航计划净引入38架飞机,相比南航的56架和东航的55架明显偏少,预计公司业务扩张速度趋缓,运力消化压力相对较轻,运力布局仍将主要集中于北京、上海、深圳、成都四大一级节点,有利于业绩的释放。 投资建议 航空公司的营收能力取决于航线质量和时刻资源,国航在国际第二大航空枢纽北京首都国际机场具备主导地位,布局上海、深圳、成都等枢纽节点城市,具备竞争优势。我们认为2017年行业供需基本平衡,经济弱复苏或促民航需求超预期,公司于公商旅客方面具备更强的吸引力,受益或更显著,预计2017-2018年收入增速为9.1%、8.4%,归母净利为78.3亿、85.4亿,增速为14.9%、9.0%,EPS为0.54元、0.59元,维持目标价9.65元,对应2017-2018年PE17.9倍、16.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故。

事件 春秋航空公布年报,2016年公司收入84.29亿元,同比增速4.15%,归母净利9.51亿元,同比下降28.42%,EPS1.19元。 运力集中引进造成短期供给压力 2016年上半年公司计划引入客机直到6月方才得以交付,6月起短短7个月内共计引进14架客机,ASK增速显著上升,其中下半年六个月累计增速达到17.2%,运力集中投放产生航线调整问题,造成短期供给压力。 国际线受冲击,增量运力转投至国内,单位收益降幅趋同 2016年下半年公司海外航线主要投放地日本航线竞争加剧造成票价水平同比下降;泰国线由于泰国限制零负团费旅行团入境及国丧期影响受到短期冲击;韩国线则由于“萨德”事件影响冲击需求,在行业国内线票价跌幅同比缩窄的背景下,由于公司国际线受到冲击造成增量运力投向至国内比重增加,国际线ASK当月增速从年中的43.1%迅速下降至负值,且上海两场时刻增量受限,运力更多增投于二线城市,国内线客公里收益跌幅与国际线趋同,其中国内线客公里收益下降7.94%,国际线则下降8.23%。 飞机利用率下降,单位成本有所上升 公司2016年全年飞机日利用小时数下降0.51小时,对成本的摊薄有所下降,单位成本有所上升,其中职工薪酬费用受雇员数量增长且薪酬水平提高的影响同比大增33.6%,成本占比提高至近19%,同比上升2.8个百分点。 2017上海两场时刻释放预期或促公司盈利回暖 春秋航空超六成运力投放集中于上海,上海两机场2016年新增时刻受限对公司的业绩造成不利影响。2017年上海两机场时刻或有释放空间,预计将在一定程度上改善公司运力集中度下降的局面,或促使盈利能力回暖。 完善深圳、哈尔滨布局,展开区域基地选择 2017年公司计划引入11架飞机,机队规模增速降低,运力消化压力减轻。公司将完善于深圳、哈尔滨的业务布局,开展西南区域的基地设立工作,同时综合考虑多方面因素研究开辟新的战略性枢纽,扩大经营优势。 投资建议 我们认为2017年行业景气度仍将维持较高水平,国际线供给压力趋弱,国内线需求旺盛增长,且上海时刻可能释放,公司收益能力或将有所改善。预计2017-2018年公司收入增速15.4%、15.8%,净利润10.5亿元、11.9亿元,同比增速10.5%、13.5%,EPS为1.31元、1.49元。维持“增持”评级,但下调目标价至38.3元,对应2017-2018年PE29..2倍、25.7倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价暴涨,汇率贬值,安全事故

事件。 南方航空披露16年年报,公司实现营业收入1147.9亿元,同比增长2.95%,实现归母净利50.55亿元,同比增长29.88%,每股收益0.51元。截至16年底,公司经营702架飞机,其中客机数量为688架,是我国乃至亚洲机队规模第一大的航空公司。 运量持续上行,国际化战略显成效。 16年公司实现客运量1.15亿人次,同比增长4.75%,实现RPK2061.06亿,同比提高8.71%,客座率80.5%,同比持平。公司国际化战略显成效,国际线及地区线RPK 同比提高22.73%,占比接近30%,同比提高2.8%。 票价水平有所下降,汇兑损失及燃油成本边际改善贡献业绩。 16年行业票价整体下行,公司客公里收入0.50元,同比下降5.66%,其中国内线表现好于国际线。公司积极降低美元负债比重,业绩的汇兑弹性明显降低,全年汇兑损失32.66亿元,同比减少24.36亿,同时得益于低油价,燃油成本为237.99亿元,同比减少24.75亿。16年行业供需弱平衡,较低的燃油成本和相对改善的汇兑因素提振公司业绩,净利润符合预期。 提直降代降费用,辅助收入大幅上升。 2016年公司加大“提直降代”力度,直销比例超四成,降低代理费12.24亿,销售费用率为5.58%,同比下降0.77个百分点,同时公司大力推广机上升舱、提前付费选座等增值产品,辅收达到5.5亿,同比增速高达179.1%。 业务或仍较快增长,重点布局北京及乌鲁木齐枢纽,提升中转能力。 17年至18年公司计划净引入56架飞机及58架飞机,机队扩张速度分别为8.0%、7.8%,增速相比2016年略有上升,预计公司业务体量仍将保持较快增长。业务布局方面,公司将抓住广州白云机场时刻放量契机,完善航线网络布局,重点增加北京枢纽主干线,打造广州-北京双枢纽布局,同时借力“一带一路”国家重大战略,拓展乌鲁木齐枢纽,继续强化中转能力,提升经营竞争力。 投资建议。 我们认为2017年行业供需基本平衡,宏观经济弱复苏或可带动民航需求超预期,行业景气度仍将保持较高水平。未来公司将持续优化航线布局,提高市场竞争力,其与美航的合作项目或将顺利落地,可能加快北美航线业务拓展,提升国际航线的运营水平。预计2017-2018年公司收入增速为10.1%、9.9%,归母净利为53.1亿元、57.2亿元,增速为5.1%、7.6%,EPS为0.54元、0.58元,维持目标价9.22元,对应2017-2018年PE17.0倍、15.8倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故

事件 东方航空披露年报,公司2016年收入985.6亿元,同比增长5.03%,归母净利45.1亿元,同比微降0.73%,扣非归母净利34.0亿元,同比增长6.52%。 上海时刻资源受限抑制票价表现,四季度拖累全年业绩 东方航空的主基地为上海两机场,2016年上海两场由于准点率不达标受到民航局处罚,时刻释放受到阻碍,限制公司整体票价表现,叠加行业整体竞争激烈,全年客公里收益0.48元,同比下降7.37%,其中由于增投大量运力至国际航线,存在运力消化压力,造成国际线客公里收入降低14.9%。前三季度公司业绩表现尚可,但四季度为行业传统淡季、油价上行、汇率贬值、票价疲软等因素共振,造成当季亏损21.86亿元,亏损额同比提高176%,拖累全年业绩表现。 低成本航空领域实现长足进步 公司旗下低成本航空品牌中联航在完成全经济舱布局改造的基础上继续提升机队规模及运量,并通过提直降代压缩费用水平,同时积极拓展辅助收入,客座率同比提升6.3个百分点,获得长足进步,实现收入42,35亿,同比增长7.24%;实现净利润4.68亿,同比大增78.0%。 上海两机场时刻或将释放,利好2017年收益能力 随着空域资源的优化和管控水平的提升,上海两机场准点率相对有所改善,预计2017年将有新增时刻资源释放,而一线机场的时刻资源宝贵,公司作为以上海为核心主基地的航空公司将显著获益,利好2017年收益能力。 运力扩张相对迅速,期待与携程合作的发力 2017-2018年公司计划净引入飞机分别为55架、52架,预计2017年ASK增速10%,其中国内线增速为8%,国际线增速为16%,业务体量仍将快速增长。2016年公司通过定增引入战略投资者携程,未来双方或在低成本出行、IT服务、电子商务、机票销售等领域展开深度合作,期待OTA巨头对公司的客源导流效应显现。 投资建议 我们认为2017年行业供需基本平衡,国际线供给圧力或将减弱,而宏观经济弱复苏或促进民航需求超预期,预计上海两场的时刻资源释放将使公司的收益能力得到修复,利润有上行空间,且剥离东航物流带来的一次性收益将提振业绩。预计2017-2018年公司收入增速为11.4%、10.9%,归母净利为67.2亿、68.5亿,增速为49.0%、2.0%,EPS为0.46元、0.47元,考虑到公司作为董事会改革试点单位,管理层腾挪可能提升公司治理能力,维持目标价8.2元,对应2017-2018年PE 17.7倍、17.3倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故

华南地区内贸大港,泊位与疏运网络发达广州港位于珠江入海口,毗邻港澳,2016年全港货物吞吐量位列全国第五、全球第六,货物吞吐量占珠三角地区的47.07%,港区以内贸货物为主,2014-2016年内贸吞吐量占全港货物比重均在75%以上。 广州港上市公司成立于2010年,实际控制人为广州市国资委。从吞吐量结果上看,上市公司基本上承担了港区绝大部分业务,其货物吞吐量占全港的85.8%,集装箱吞吐量占77.7%。公司主要运营68个泊位,其中集装箱专用泊位25个、煤炭专用泊位4个,油品及液体化工专用泊位5个,其他散杂货泊位34个,此外,公司拥有发达的水公铁空集疏运网络及配套设施。 实控人为广州市国资委,募集资金投向南沙三期建设公司本次发行新股6.99亿股,占发行后总股本的11.28%,计划募资16亿元,发行后总股本为61.9亿,前五大股东分别为广州港集团、国投交通控股、广州发展、中远集团和上海中海码头,实控人广州国资委。募集资金将主要用于广州港南沙港区三期项目,该项目工程投资总额为74.74亿元,截至2016年底,项目已完成投资比例约75%。 吞吐量增长稳健,四类收入装卸为主2014-2016年广州港股份货物吞吐量CAGR为5.1%,其中占比较高的内贸货吞吐量CAGR为5.9%,整体增长较为稳健。广州港股份收入主要来自四大板块,分别是装卸及相关业务、物流及港口辅助业务、贸易业务和其他业务板块,装卸及相关业务对收入和毛利润贡献最大,贡献度分别为54.3%和84.4%。 宏观增速放缓叠加竞争压力,核心板块业绩略有下滑公司装卸业务板块自2014年开始连续两年出现下滑,2016年广州港股份装卸及相关业务实现收入41.38亿元,同比降2.05%,毛利润为16.32亿元,同比减4.43%。我们认为广州港的收入增速主要来自贸易板块确认额的增加,而毛利和净利润的下滑更多是因为宏观经济增速放缓和华南珠三角区域的港口产能在过去几年持续增加带来的竞争压力所致。 投资建议:公司IPO项目一方面会增加集装箱码头产能和业务量,但同时随着南沙三期码头投用,仍有引发区域港口竞争进一步加剧的可能,我们判断二级市场的“打新”热情短期将提升公司的短期市值,但结合公司在珠三角核心区域带来的增长潜力和当前A股兄弟企业的参考估值来看,广州港股份的合理估值介于25-30倍之间。 风险提示:区域内港口竞争加剧;宏观经济超预期下滑

事件:广深铁路公布年报:公司2016 年实现营业收入172.8 亿元,同比增长9.9%;实现归属上市公司净利润11.6 亿元,同比增长8.2%,其中扣非净利润12.6 亿元,同比15.9%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08元(含税)。 客货运量微跌,收入稳中有升。公司全年收入同比9.9%,主要来自客运、货运、路网清算与其他共四大板块,2016 全年各版块收入占比与往年基本保持一致,客运占比42.6%,货运占比9.9%,路网清算占比41.1%,剩余6.4%为其他收入。分项来看,客运受动车与长途增开提振,收入增长5.2%;货运受宏观经济降速发展影响,货运板块整体收入同比微减2.5%;路网清算业务延续较快增长,2016 全年同比增长20.7%,收入占比提高1 个百分点。 成本上行影响盈利表现。公司全年成本上浮11.4%,超过收入端涨幅,导致16 财年毛利额下降0.7%,毛利率11.3%较去年同期减少1.3 个百分点。 成本端的上涨主要由人力成本的增加(+18.9%)导致,另外,列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。得益于公司今年资产减值损失较15年减少1.9 亿,全年业绩实现8.2%增长。 铁改主题贯穿全年,提升盈利能力为大势所趋。2017 年初,中央经济工作会议首次将铁路列入混改领域,我们认为铁路改革预期将会是贯穿今年铁路板块的投资主线:混改的必要条件为铁总盈利能力的提升,而从最近来看,客运与货运领域的价格市场化水平明显加快加深:客运上东南沿海高铁将于4 月调价,普铁成本监审也在推进之中;货运方面煤炭企业盈利能力的转好促使大秦铁路调整货运价格。 客运为主叠加资产稀缺,广深铁路为核心受益标的。本次高铁调价,广州-潮汕列车路经的平湖-潮汕段票价或将同比例上浮,但由于开行列车仅有8 对,业绩弹性不大;公司业绩弹性更多来自于可能的普客提价,发改委已于去年12 月发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,未来普铁调价大概率将沿着确定成本监审办法→重新核定成本→提价的路线进行。我们完全按照2016 年的财务数据计算,假设普客基价上浮20%,则对应归属上市公司净利润增幅在66.9%左右。根据招股说明书内容,公司在广深沿线拥有1100 万平方米以上土地,土地资源稀缺性较高,未来铁路系统土地开发一旦放开,预计公司存量资产将能释放出大量业绩。 投资建议:短期由于客票提价时间较难把握,我们暂时不考虑提价后对EPS的提振,预计2017-2019 三年公司收入增速分别为4.2%、6.1%与5.8%;未来三年净利润分别为12.4、14.2 与15.4 亿元,增速分别为7.4%、13.9%与9.0%。公司主营业务稳健,改革与提价预期浓厚,考虑普客基价提价带来的高弹性与土地资源的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:铁路改革推进低于预期;宏观经济超预期下滑。

事件南方航空因有重大事项未公布临时停牌,彭博社消息称美国航空或出资2亿美金购买南方航空H 股股票。 国企改革进程推进,南航引入战投预期早已升温2015 年9 月国务院《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》确定在民航等七大领域推进混合所有制改革试点示范;2016 年底中央经济工作会议明确指出混合所有制改革是国企改革的重要突破口,要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在民航等七大领域迈出实质性步伐。 从股权运作引入外部战略投资者的角度看,我国民航三大央企中东航早已于2015 年及2016 年先后引入美国达美航空和我国OTA 龙头携程,2017年3 月国航增发落地,国有企业结构调整基金亦现身股东名单,而南航自2010 年底完成增发后已有近7 年时间未进行股权融资,因此市场对南航通过股权运作引入战略投资者形式开展改革的预期强烈。 牵手国际巨头在情理之中,跨联盟合作略超预期作为亚洲最大的航空公司,如与境外航司展开合作,南航需寻找与其业务体量和市场地位相当的伙伴,前期东航牵手达美,国航与汉莎航空的中欧线合作均是如此,而美国航空为美国三大航空公司之一,市场地位与南航基本相当,因此本次预期的牵手在情理之中。但值得一提的是,从国际三大航空联盟划分来看,美国航空隶属寰宇一家,而南方航空则隶属天合联盟,跨联盟合作略超预期。 中美航线竞争南航目前不占优势,后续协作或提高竞争力国航、东航、南航占据各自主基地北京、上海、广州机场的主导地位,仅就中美航线而言,2016 年1-8 月北上广三城市往返美国客流量达到483万人次,而于广州往返的旅客数量仅为56.2 万人次,占比仅为11.6%,至少就目前而言南航与中美航线的竞争中不占优势。如本次合作推进顺利,或将提高南航北美航线的市场竞争力。 投资建议2017 年前两个月行业及公司的客座率同比大增,预计3 月份客座率亦将保持较高水平,基建刺激下民航需求或有超预期的可能,国内线提升或更显著,而三大航中公司国内航线比重最高,预计将受益明显。公司将继续推进“中转”战略,航线网络价值将逐步显现,此外,国企改革及票价改革进程的纵深推进可为公司带来积极影响,预计2017-2018 年公司收入增速10.4%、10%,归母净利59.9 亿、67 亿,增速为3.4%、11.8%,EPS 为0.61元、0.68 元,维持“买入”评级,目标价9.22 元,对应2017-2018 年PE15.1倍、13.5 倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

事件:大秦铁路公告:自2017 年3 月24 日18 时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80 分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平(指发、到站均在本线的煤炭)恢复至基准运价率10.01 分/吨公里。 业绩大幅受益提价,净利润弹性13.1 亿。本次提价之后,大秦铁路管内与三条主线运价上浮绝对值均为1 分/吨公里。我们以大秦本线全年运量3.8亿吨、全公司货运周转量3138 亿吨公里的假设进行弹性测算,预计公司年化收入增厚23.7 亿元,由于提价时点处于3 月底,对应到17 年收入与净利润增厚分别为17.3 亿与13.12 亿。 17 年运量获得修复,短期景气度将维持。大秦线运量在16 年上半年经历了水电冲击、朔黄分流、煤运需求下滑等多项负面影响之后,随着16 年下半年各项风险逐步释放,公路超载治理、煤炭供给侧改革见效刺激运量,进入17 年后,1-2 月运量景气度较高,日均运量分别为114 万吨/日与108万吨/日,考虑公路治超严格执行力度不减、天津港环保治理、下游港口库存较低等因素,我们判断3 月份运量将继续维持高景气度。 股息率提供安全边际,现金与未分配利润充沛。本次提价业绩增厚之后,按照公司往年50%分红率,17 年股息率将达到4.6%,股价具备充分的安全边际。同时本次神华高分红、两会期间国资委主任表示央企应建立健全分红机制之后,市场对于资产负债率较低、在手现金充沛、未分配利润高的国有企业的分红预期亦在提升,考虑大秦3Q16 数字,自身货币资金83 亿元,未分配利润388 亿元,不排除公司在未来提升分红率回馈股东。 铁路定价灵活度提升,带动客票涨价预期。大秦铁路的本次提价具有几个背景:宏观背景,下游需求复苏提升煤炭货主的盈利能力,使之能够承受一定的运价上浮;改革上,铁路系统从2016 年至今,与改革相关事项逐步推进,我们认为,其长期主线可以归纳为定价市场化、资产证券化与存量资产盘活。本次大秦的提价、先前沿海高铁价格调整均释放出铁总定价更为灵活的信号,我们认为在此之下,市场对发改委就铁路普客价格调整的预期也将升温,广深铁路为最受益标的。 投资建议预计公司2016-2018 收入分别为431.7、481.1 与500.9 亿元,同比增速分别为-17.8%、11.4%与4.1%,净利润分别为63.7、94.3 与106.1亿元,增速分别为-49.7%、48.2%与12.5%,17 年股息率为4.6%。给予买入评级,目标价8.9 元。 风险提示:下游煤炭需求下滑;朔黄线分流超出预期。

深圳东部、西部港区概览:1、深圳地处珠三角经济圈腹地,发达的水路网络、高速公路网络及铁路网络辐射整个中国地区。2016年深圳港完成集装箱吞吐量2411万标箱,占当年中国集装箱吞吐量的11.1%,排名全球第三;2、深圳港分为东部港区和西部港区,东部港区为盐田港,西部港区为赤湾、蛇口、妈湾、大铲湾。1)盐田港主营集装箱业务,实际控制人为深圳市盐田港集团有限公司,由深圳市国资局100%控股;2)赤湾港经营集装箱及散杂货的装卸业务,招商局港口间接持有深赤湾股66.10%,为赤湾港的实际控制人;3)蛇口港主营集装箱和散货业务,实际控制人为招商局港口;4)妈湾港是深圳港三大散杂货港口之一,招商局港口是其实际控制人;5)大铲湾港为深圳港大型产业化集装箱港区,实际控制人为深圳盐田港口集团和招商局港口。 深赤湾A2016年营收及吞吐量创新高:我们预计2016年深赤湾实现营业收入19.35亿元,预计增3.3%,将创2009年以来的新高;预计2016年将实现装卸业务收入1809亿元,预计增3.5%;深赤湾A2016年货物吞吐量为6780万吨,同比增1.8%,吞吐量创历史新高;2集装箱吞吐量为503.5万标箱,同比增5.8%。 未来深圳港口整合之猜想:1、招商局旗下华南地区唯一上市平台。招商局港口受南山集团委托托管其持有的深赤湾A32.52%的股份,加上全资子公司码来仓储持有的25%股份及景锋企业持有的8.58%股份,招商局港口合计间接持有合计66.1%的股份;2、他山之石,可以攻玉。宁波-舟山港、北部湾港通过港口间资源整合和大股东兑现同业竞争承诺,成为浙江省和广西自治区统一的对外服务港口集团,提升了整体竞争力和盈利能力;3、竞争对手广州港即将上市。广州港2016年实现货物吞吐量5.2亿吨,增速为4.3%;集装箱吞吐量为1858万箱,增速为6.8%。未来货源获取能力、出海通航能力、腹地辐射能力等将是广州港和深圳港的竞争焦点,深圳港竞争优势并不明显;4、整合方案猜想之一,央企代替地方作为整合平台,招商局以深赤湾A为平台,向其注入蛇口、大铲湾、妈湾等资产,同时吸收深圳国资委控股的盐田港资产;猜想之二,招商局港口整体国内资产注入深赤湾A,实现A股回归。 投资建议:深赤湾A业绩稳定,是质地优秀的上市港口企业,与同行业比较各项指标均排名靠前,而且港口板块具有较高的安全边际。同时其作为招商局港口在华南地区唯一的上市平台,未来发展可期。我们预计2016-2018年公司营业收入为19.35亿元、19.90亿元、20.27亿元,归母净利润为5.24亿元、5.45亿元、5.60亿元,PE分别为24X,23X,22X,PB分别为2.7X、2.5X、2.4X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏乏力,中国经济下滑,区域竞争加剧。

事件 上海机场公布2016年报,公司全年收入69.51亿,同比增长10.6%;实现归母净利28.06亿,同比增长10.8%。业务量方面,2016年公司起降架次47.99万架次,同比增6.84%,增速同比下降4.86%;旅客吞吐量6600万人次,同比增9.82%,增速同比下降6.45%。利润分配方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.4元(含税),共计8.48亿元,利润分配率为30.2%。 起降架次及吞吐量增速放缓,业绩基本符合预期 2016年浦东机场起降架次及吞吐量增速放缓在预期之内,而宽体机起降架次比重提高以及民航客座率整体上升促使航空性收入增速略高于起降架次及旅客吞吐量增速,此外,商业租赁收入则由于旅客吞吐增长及公司管理水平提升而有不错表现,带动非航收入增速达11.31%,增速同比上升4.75%。整体而言,业绩增速符合预期。 起降架次增长或略有降速,期待非航收入成为突破口 民航局限制连续两个月航班正常率低于75%且排名后三位的时刻协调机场加班、包机、新开航线申请,2016年浦东机场全年放行正常率为66.4%,虽相比2015年59.4%的水平有明显改善,但仍低于民航局标准,预计2017年公司航班及时刻的增量或略有降速。公司于年报中计划2017年起降49.2万架次,同比增速2.5%,但考虑到民航需求依然旺盛、宽体机比重可能上升及客座率仍有提升空间,预计航空相关收入增速降幅或不明显。非航收入方面,随着旅客吞吐量的进一步增长和客源购买力的不断提高,预计非航收入仍将保持较高增速,且机场免税店经营权争夺的日趋激烈推高公司远期租赁业务营收水平快速增长的预期,期待其成为机场收入利润增量的突破口。 投资建议 我国民航需求维持旺盛增长,一线城市机场资源的稀缺性毋庸置疑。上海浦东机场的产能利用率尚未饱和,飞机起降架次和旅客增量的不确定性主要来自紧张的空域资源和机场运营管控优化对垒下航班准点率后续能否达标,而随着宽体机投放占比的不断提升以及客座率的不断提高,公司航空性收入仍有上升空间,同时非航性收入亦可保持良好增速,且两年内无大额在建工程转固,短期业绩无忧。预计2017-2018年公司收入增速为9.3%、9.2%,归母净利为31.1亿、34亿,增速为11%、9.2%,EPS为1.62元、1.75元。考虑到非航收入远期提升预期及内航内线的提价预期,给予“增持”评级,目标价33.3元,对应2017-2018年PE20.6倍、19倍。 风险提示:宏观经济增速放缓,执行率不达标,重大疫情,安全事故