吉祥航空披露二月经营数据 吉祥航空披露2017年2月经营数据,业务量保持快速增长。2月当月ASK同比增速20.1%,RPK同比增速21.6%,旅客运输量同比增速24.6%,客座率89.4%,同比提升1.1%,国内线业务量增速快于国际线。累计数据方面,1-2月公司ASK累计同比增速19.6%,RPK累计同比增速22.1%,旅客运输量累计同比增速24.5%,客座率累计同比提升1.8%。 公司打造“双引擎”驱动,业务规模将快速发展 公司目前打造以全服务航空为主,低成本航空为辅的双引擎驱动的业务模式。综合而言,公司的客公里收入更接近于三大航,而座公里成本更接近于春秋航空,折中的票价水平和良好的成本管控促使公司历史毛利率保持高位。根据公司的机队引进计划,预计2017年运力增速或在25%左右,其中九元航空运力增速或超50%,低成本航空业务将快速发展,而由于行业供需基本平衡且公司从上海出发航线与东航有所重叠,预计运量与运力将保持同步增长。 入盟奠定国际化基础,宽体机引进打通洲际航线,将正式登上国际舞台 公司或将于2017年成为星空联盟“优连伙伴”。对星空联盟其他成员而言,吉祥航空的入盟意味着未来通过代码共享等方式将中国各地旅客集中到上海输送到全球各地具备更强的可操作性,而对公司而言,其可于多方面与联盟成员展开紧密合作,依托星空联盟接入全球航线网络,为未来的国际化道路奠定坚实的基础。公司计划于2018年底引入B787机型宽体客机,拟开通洲际长航线,登上国际舞台。我们认为纵使开通国际航线对公司的管理水平、人才储备、销售网络建立及售后服务均将带来一定考验,但从长期看机遇大于挑战。全服务型航空公司的发展壮大势必是一个航线网络由点到线,由线到网的过程,不能止步不前,而把上海打造成枢纽网络中心开辟洲际航线,将成为公司业务走向世界舞台实现长足发展迈出的第一步。 投资建议 我们判断2017-2018年行业供需基本平衡,且不排除基建刺激下经济弱复苏带来需求超预期的可能性,而2017年前两个月行业客座率同比上行或意味着航空公司后续有提价动力。公司业务量将继续保持快速增长,在全年国际油价均值为55美元/桶,汇率贬值趋缓的假设基础上,预计2017-2018年收入增速为26.5%、18.3%,实现归母净利润为14.5亿、16.0亿,增速为7.1%、10.7%,EPS为1.13元、1.25元。公司目前经营状况良好,票价水平稳定,考虑到业务规模的高成长性,给予“增持”评级,目标价28.8元,对应2017-2018年PE25.5倍、23倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

事件 中国国航发布公告称已成功完成非公开发行事项,非公开发行股份数量14.4亿股,发行价为7.79元,募集资金总量为112.2亿元,募集资金用来购买15架波音B787飞机项目、直销电子商务升级改造项目,机上WIFI(一期)项目和补充流动资金。 国企调整基金首次介入民航领域央企值得关注 本次参与定增方包括八家投资者,其中中航集团、中航油、中原股权投资分别认购本次非公开发行A股中35.7%、26.7%、17.8%的份额,而值得一提的是,参与非公开发行的投资方还包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司,增发后其持股比例为1.59%。中国国有企业结构调整基金是国资委确定的国企改革两大基金之一,于2016年7月获得国务院批准,9月注册设立,其肩负着党中央、国务院深化推进国有企业改革优化中央企业布局调整重大战略举措的使命。国企结构调整基金首次出现于民航领域央企股东名单,或意味着民航国企改革即将迈出实质性步伐。 四角菱形网络覆盖经济发达区域,北京新机场投入使用或是国航机遇 公司打造四角菱形航线网络,覆盖我国人口密度较高,经济相对发达地区,且航线质量及时刻资源相对优质,历史主业盈利能力为三大航中最高。2019年北京新机场投入使用后,国航或将于首都机场获得更多的时刻份额,由于北京地区公商务客源主要集中于长安街沿线及城区东北部地区,因此我们认为届时公司将具备公商务旅客客源方面更强的吸引力,有利于公司长远发展。 预计国航维持三大航中最强的主业盈利能力 我们认为2017年行业供需基本平衡,航空公司的业绩不确定性主要来自油价和汇率的波动,而基于全年国际油价55-60美元和人民币贬值趋缓的假设上,行业盈利依然能够维持不错的水平。2017年国航规划机队引入数量为50架,预计实际净引入数量或不足40架,相比南航59架和东航52架的机队净引入规划,相比而言公司的运力消化压力最小,主业盈利能力或将继续领跑。 投资建议 本次增发完成,公司股本将增至145.2亿,资产负债率得以降低,优化财务结构,降低财务费用,但由于股本增加,EPS将有所摊薄。预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%,归母净利为82.2亿、91.0亿,增速为8.5%、10.8%,EPS为0.57元、0.63元。考虑到公司优良的基本面及国企改革预期升温,维持“增持”评级,但上调目标价至9.5元,对应2017-2018年PE16.8倍、15.2倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

低成本航空在我国起步较晚,目前规模较小,未来发展前景广阔 低成本航空是一种以严控成本著称的民航经营模式,美国西南航空是低成本航空的鼻祖,其发展深远的影响了全球民航行业格局。我国低成本航空起步较晚,目前市占率仅略超10%,远低于全球平均水平,未来发展前景广阔。春秋航空成立十余年,发展迅速,是我国目前最大的民营低成本航空公司,2016年以旅客周转量计的市占率为3%。 “两单、两高、两低”的经营模式,压低成本提高竞争力 春秋航空采用“两单、两高、两低”的经营模式,低成本体现在多个维度。公司的主业单位成本相比三大航低32%,而费用端的节约则更加明显,单位费用水平仅为三大航的29.4%。低成本打开了压低票价展开竞争的空间,辅以大股东与公司间航旅平台的无缝衔接,公司客座率相比三大航高十个百分点。严格的成本控制和差异化的销售策略等因素使公司的历史盈利能力相对较高并保持稳定,收益呈现高成长性和弱周期性。 行业供需基本平衡,低成本航空市场竞争或加剧,公司将维持比较优势 我们认为2017-2018年行业供需基本平衡,细分市场有所差异,而由于一线城市供给瓶颈,增量运力投放向二三线城市倾斜,此外传统全服务型航空公司有业务下沉的趋势,低成本航空面临的市场竞争或将加剧。激烈的市场竞争下公司将继续贯彻低成本文化并维持比较优势,并将通过多渠道拓展辅助收益,而公司航空旅游上下游一体化的业务模式发展前景广阔,且与阿里的战略合作或将提升公司的市场影响力并打开营收的增量空间。 油价因素或带来成本压力,预期的人民币贬值对公司影响较小 2015-2016年低油价推高了全行业的盈利能力,而预期的油价反弹或将为公司带来一定的成本压力。汇率方面,由于公司通过多种形式灵活降低美元净负债体量,业绩的汇率弹性较低,预期的人民币贬值对公司业绩造成明显影响的可能性不大。 投资建议 预计2017-2018年公司收入为101.3亿、118.0亿,增速为18.3%、16.5%,毛利率为16.8%、16.3%,净利润为13.5亿、14.8亿,净利率为13.3%、12.5%,EPS为1.69元、1.85元。基建刺激或促使经济复苏并推动民航需求超预期,民航改革或释放更多空域资源利好行业,而考虑到公司的竞争优势以及当前股价已经出现明显调整,给予“增持”评级,目标价43.5元,对应2017年-2018年PE25.8倍、23.6倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

事件大秦铁路公布2 月运营数据:大秦线完成货物运输量3013 万吨,同比增加29.81%。日均运量108 万吨。大秦线日均开行重车75.8 列,其中:日均开行2 万吨列车50.9 列。2017 年1-2 月,大秦线累计完成货物运输量6532 万吨,同比增长20.10%。公司1-2 月增速符合我们的预期。 低基数叠加大宗修复,二月运量快速增长观察往年数据,大秦线运量在冬季供暖季节达到旺季,但2015 年9 月之后,由于准池线开通后连接朔黄线造成严重分流,运量快速下滑,叠加2016上半年水电放量,2016 年2 月大秦线货运量为绝对低点,日均运量仅为80 万吨,而2016 年下半年,由于水电影响减少、煤炭运输进入旺季、大宗价格上涨补充库存、公路治超等原因相叠加,运量获得修复,因此本次二月接近30%、1-2 月累计超过20%的增速,部分原因来自于低基数效应和下游修复。 环保趋严或成利好,公路回流货量稳定环保部近日宣布,2017 年9 月底前天津港煤炭全部由公路转向铁路运输,考虑天津港汽运集港运量5600 万吨,预计该部分汽运量将向铁路转移。 另据财新,中铁总已批复1500 车皮给太原铁路局,预计将在三月底到位以保障天津港煤炭运输。我们判断天津港环保治理将会侧面利好大秦线煤炭运量。另一方面,去年9 月开始的公路治超目前仍然较为严格,我们判断运价上涨带来的货源回流已经稳定,未来增量不大,但短期分流风险较小。 铁路系统改革深化,期待进入红利释放期2016 下半年后,铁路领域改革力度较之以往提速,中央经济工作会议首次将铁路列入七个混改领域之一,客运系统亦存在提价预期。我们认为从大秦本身来看,作为国家煤炭运输最重要的线路之一,未来看点在于自身货运业务的转型,即货种的丰富化:由传统大宗商品向消费品的转型,这一点从公司投资中鼎现代物流园便可见一斑,我们期待在整个铁路系统改革推进的大背景能够为公司释放更多红利。 投资建议2016 年货运量疲软之下,预计公司2017 年货运量将获得修复,我们判断全年货运量恢复至3.7-3.8 亿吨之间,2016-2018 净利润分别为64.0、82.9与93.9 亿元,增速分别为-49.4%、29.5%与13.3%,给予买入评级,目标价7.6 元,对应当前17 年估值13.7 倍。 风险提示:黄骅港分流;公路治超力度放松;宏观经济超预期下滑。

自身转型叠加城市建设,土地开发将持续。公司于黄浦江畔拥有多个码头,但随着近年码头吞吐量逐渐扩大,一方面难以顺应船舶大型化趋势,另一方面,随着洋山港四期码头将于2017年底投入使用,我们判断市内港口装卸业务将可以由外高桥与洋山港消化,从而使得这些港口土地可作他用。从市政规划角度来看,上海地区寸土寸金,近年来各区皆有工业向生活的转型意图,我们认为在此进程之中,上港集团若将市内港区进行开发,亦符合区域转型方向,而公司在其中很有可能扮演开发商+市政建设者的双重角色。 现有四大开发项目,业绩贡献至2020。细数上港集团现有的地产项目,北外滩的汇山路、星外滩项目利润为合资,以投资收益形式呈现,2017-2019三年主力项目为利润总额接近120亿元的宝山上海长滩商住项目(自行开发),其中17年释放业绩预计在30-35亿元。在此之后,预计军工路退二进三项目(自行开发)亦将在2020年左右进入收获期,我们估算项目总利润体量在30亿元左右。 未开发土地面积大于现有项目,利润释放有望持续。除以上已经确定开发/开发完成的项目之外,公司在上海市内黄浦江沿岸仍然拥有军工路、张华浜、龙吴路三大港口,合计总占地面积超过现有项目。预计市内港区进行土地开发的可能性较高,其利润体量预计将高于现有地块业绩总和。 混改颇具想象空间,一带一路充满看点。公司已公布员工持股计划,以4.18元/股发行4.2亿股,占总股本1.8%,解禁日期为2018年6月。但尽管如此,公司的国有股东持股占比仍然超过84%,混改空间巨大。同时,上港集团作为全球第一大港,地处一带一路黄金节点,必将肩负走出去的重大战略使命,海外扩张有望进一步提速。 投资建议公司港口主业较为稳健,每年传统业务板块(包含投资收益)贡献净利润在65亿元以上。我们认为公司在洋山四期码头投用、产能大规模释放之后,大概率会进行主动的“港口业务供给侧改革”,即将市区内码头进行商住再开发,同时亦是配合港口所在区域工业向生活的功能转型。通过对公司现存项目及室内码头资产进行梳理,我们判断,上海长滩项目将在2017-2019年持续释放接近120亿元净利润,其中2017年预计将有30-35亿元净利入账;2019年之后军工路“退二进三”项目亦将贡献30亿元左右净利润,叠加尚未开发的军工路、张华浜以及龙吴路码头,预计公司地产业务释放期将延长至未来数年,推动公司每年百亿利润常态化。 预计2016-2018公司净利润分别为68.5、100.6、118.1亿元,对应当前估值分别为19.8x、13.5x与11.5x,给予买入评级,目标价7.1元。 风险提示:地产限购导致业绩释放低于预期;国企改革进程低于预期;宏观经济超预期下滑

事件。 保税科技公布2016年年报,公司全年收入8.42亿元,同比增长31.8%,实现归属于上市公司股东的净利润2466.3万元,同比增长0.4%,实现扣除非经常性损益的净利润988.39万元,扣非净利润实现扭亏。 固体码头与化工贸易拉动收入增长。 报告期内公司几项主营业务收入都录得较大增长。其中1)化工品贸易收入实现54.9%的较大增幅,与此同时,尽管化工品价格呈现阶段震荡行情,公司仍在贸易板块实现了毛利上的扭亏为盈;2)码头仓储板块,由于公司在甲醇业务上的积极开拓,弥补了乙二醇、二甘醇进货量下降的缺口,板块实现平稳增长9.5%;3)固体仓储方面,得益于库容扩大,收入同增93.1%。受到以上板块拉动,公司全年收入实现较大增长。但同期由于成本增加,整体毛利率相对去年同期减少5.2个百分点,公司实现毛利额2.0亿元,同比增长24.9%,略低于收入增速。 投资收益拖累净利表现。 影响净利润的主因来自于投资收益,由于公司参股的上海保港基金、张家港基金公司未能实现预期经营目标,以及公司子公司张家港扬子江报税贸易公套期平仓净损失2065.6万,公司总计投资净收益-3768.53万元,最终致使整体业绩基本与2015年度持平。 员工持股顺利完成,发行价与现价呈现倒挂。 公司员工持股计划已于2016年8月完成,其时以6.71元/股价格发行共计2839.1万股,用于收购长江时代拥有的固体仓储类资产并解决同业竞争问题。而定增价格相对于二级市场价格仍有较大的溢价空间。 投资建议。 预计公司2017-2019年收入增速分别为9.4%、8.4%、12.0%,净利润增速分别为7.5%、13.6%与15.6%,预计2017全年净利润2651万元,给予增持评级。 风险提示:化工品价格大幅波动;乙二醇进口需求减少

事件 中国国航公布1月运营数据。2017年1月公司ASK205.6亿,同比增长7.8%;RPK168.0亿,同比增10.9%;实现旅客运输量841.1万人,同比增11.8%;综合客座率81.7%,同比上升2.3%。 国际线增速明显放缓,国内线增速有所提高,客座率同比全面上升 2016年欧线需求复苏乏力,公司国际线部分运力转投至国内,叠加2015年底新开大量国际航线带来2016年初的高基数影响,2017年1月国际线ASK增速放缓至4.4%,增速同比下降31.6%,RPK增速放缓至8.6%,增速下降34.7%;与此同时,国内线增速有所提高,ASK增速提高至10.9%,增速同比上升6.6%,RPK增速提高至13.2%,增速同比上升6.2%;地区线则由于港澳台旅游业景气度低迷而增长乏力。1月公司综合客座率同比上升2.3%,细分市场客座率亦全面提升,其中国际线增幅最大,达到3.1%。 机队扩张速度趋缓及公商务客源占比较高造成1月相对较低增速 公司1月RPK增速10.9%,略慢于南航(17.8%)东航(16.6%)。我们认为公司运量增速较慢有以下两点原因:第一,2016年国航机队扩张速度下降,全年客机数量增速仅为6.3%,略高于南航的5.4%,但远低于东航8.7%;第二,由于客源结构中公商务旅客占比相对较高,公司客运量受到春运返乡及回程客流的提振程度相对较低,而从历史上看,三大航中公司1月、2月运量增速波动最小,因此相比于受春运提前影响,2017年1月份运量增速迅猛的南航和东航,公司运量增速略慢在情理之中。 坐拥优质航线,主业盈利能力有望继续领跑 从历史上看,由于航线质量的相对优势,上市以来公司毛利率从未被南航和东航超越。未来公司运力扩张速度或下降,增量运力投向盈利能力较低的二线城市航线比重较低,因此主业盈利能力有望继续领跑。细分市场方面,预计公司国内线仍将贡献不错的盈利,而由于欧美长航线的市场份额较高,2017年公司国际线盈利能力仍将面对欧线复苏及中美关系变动的不确定性,尚需进一步观察。 投资建议 预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%;归母净利为78.3亿、86.5亿,增速为3.4%、10.5%;EPS为0.60元、0.66元,大的机会仍需等待供需关系改善及汇率、油价预期发生变化,而考虑到公司在三大航中具备最强的主业盈利能力,且长期看北京新机场投入使用将使国航在老机场的地位更加稳固,叠加票价改革和国企改革的预期或为公司带来长期正面影响,维持增持评级,目标价9.03元,对应2017-2018年PE15.1倍、13.7倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

事件。 南方航空公布1月经营数据。1月公司ASK为233.6亿座公里,同比增12.2%,RPK为192亿客公里,同比增17.8%,旅客运输量1024.8万人,同比增16.4%,综合客座率为82.2%,同比增4.0%。 整体高增长,细分市场延续分化。 客运方面,行业需求增长叠加春运高峰提前,公司国内、国际航线客运量均实现较高增速,客座率大幅提升,而地区线则由于港澳台旅游业景气度下降影响,客运量有所降低。货运端则复苏相对乏力,运量下滑11%。 即便剔除春运因素,公司运量增速依然迅猛。 由于历年春运对应公历日期不同,一般而言各航空公司1月及2月运量增速此消彼长,且波动性较大,而我们认为即便剔除春节日期影响,2017年1月公司运量增速依然迅猛:行业层面,数据显示春运前31天民航客运量同比增速超12.5%;公司层面,2017年1月RPK增速在2015年同期7.6%和2016年同期10.5%的较高增速基数上进一步提高至17.8%。 行业供需基本平衡,票价稳中略升,公司收入增速或有明显提升。 不同于2016年的低迷,2017年春运期间民航客票价格出现小幅上升,其中国内航线票价指数平均为102,同比上升1.4%,国际线票价指数平均为79,同比上升2.2%,可见行业供需趋于平衡。而受到低迷的票价影响,公司2016年收入增速或仅略超3%,若2017年票价稳定的趋势能够延续,公司收入增速或将明显提升。 国企改革或将提速,改革进展存想象空间。 从近期地方国资委密集发声的动作和相关企业改革进程上看,2017年国企改革有提速的可能。民航领域中东航已先后两次引入战略投资者,南航在改革层面能否有所进展存在丰富的想象空间,而“从零到一”的突破或更具市场吸引力。 投资建议。 我们认为2017-2018年行业供需基本平衡,但相比于已明显反弹的油价,票价的边际改善空间有限,预计公司主业毛利率将略有下降,但未来公司机队规模扩张或加速,业务体量将进一步提高,考虑到汇率敏感性降低,业绩或将强于市场预期。预计2017-2018年公司收入增速10.4%、10%,归母净利59.9亿、67亿,增速为3.4%、11.8%,EPS为0.61元、0.68元。长期看公司将继续推进“中转”战略,航线网络价值将逐步显现,此外,国企改革及票价改革进程的推进也可为公司带来积极影响,上调评级至“买入”,目标价9.22元,对应2017-2018年PE15.1倍、13.5倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

事件东方航空公布1月运营数据,公司ASK186.97亿,增速12.5%;RPK152.84亿,增速16.7%;载运旅客人次892.0万人,增速12.6%,客座率达81.75%,同比提高2.89个百分点。 得益于春运提前,客运量录得高速增长2017年春节提前,春运旺季高峰期落于1月的天数增加,受其影响,公司1月客运量及旅客周转量均录得较高增长,综合客座率达到81.75%,为历史同期最高值。 细分市场运力:国内客运运力增速稳定,国际线增速则略有下降公司1月国内线ASK同比增速为9.0%,增速环比下降0.3%,但相比于2016年7月份1.4%的增速低点,近几个月国内线当月同比增速已逐步提升并稳定在9%左右;国际线ASK同比增19.9%,增速环比下降5.5%,且十二个月滚动累计同比增速为27.9%,增速环比下降1%。目前行业国际线竞争激烈,票价低迷,航空公司进一步加速运力投放的意愿不强,叠加2016年高基数的影响,公司国际线运力增速下降符合预期。 细分市场运量:国内线增速环比提高,国际线环比稍逊,客座率均创新高公司1月国内线RPK同比增速为13.3%,增速环比提高1%,延续了2016年7月起增速反转提速势头,而国际线RPK增速23.4%,虽仍维持较快增长,但增速环比下降4.8%。得益于春运影响,公司国内线客座率达到81.41%,同比增3.1个百分点,历史同期首次突破80%;国际线客座率达到82.56%,同比增2.5个百分点;国内、国际航线客座率均创历史同期新高。 投资建议我们预计2017-2018年行业供需维持弱平衡,票价边际改善空间有限,预期的油价上行将带来一定的成本压力,公司主业毛利率相比2016年或有所降低,但考虑到预期的汇兑损失降低及剥离东航物流带来的投资收益影响,预计未来两年公司业绩仍将保持正增长。预计2017-2018年公司收入增速为9.8%、12.7%,归母净利为69.5亿、70.8亿,增速为9.5%,1.9%;EPS为0.48元,0.49元。国企改革的推进或对公司股价产生短期催化,而长期看,公司与达美航空及携程的战略合作价值或逐步显现,且国内航线票价改革的深化或对公司业绩产生积极提振,维持“增持”评级,目标价8.2元,对应2017-2018年PE17.1倍、16.8倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价快速上涨,汇率大幅贬值,安全事故

事件 鼎泰新材(顺丰借壳标的)公布2016全年业绩预告:预计全年实现净利润40.5-43.4亿元,其中扣非净利润约24.6-27.5亿元,较15年顺丰本身11.0亿元的归母净利润实现高速增长。 行业整体呈现高速增长,顺丰表现基本符合预期 截止目前为止A股借壳上市的快递公司业绩预告已全数发布完成,各家快递公司均呈现较高增速:申通快递预告净利润12.38-12.51亿元,同比增61.9%-63.6%;圆通速递预告净利润13.5-14.5亿元,同比增88.2%-102.1%;韵达股份预告净利润11.6-12.2亿元,同比增117.6%-128.9%。回到顺丰本身,其审计报告显示公司上半年实现归母净利润17.5亿,全年数字基本符合预期。 产业链布局最为完善,步步推进有望释放价值 公司先前于2016年7月公告修改重组预案,顺丰控股以7.16亿现金对价方式转让合丰小贷、乐丰保理、顺诚融资租赁100%股权于明德控股,其他重组事项及内容保持不变,理由是为保证借壳事项顺利实施。尽管金融板块已从上市公司体系内剥离,但纵观顺丰集团架构,公司已建成囊括物流解决、电商仓储、冷链服务、电商报关、金融服务与电商平台(最后两板块不在上市公司体系内)的“全能物流”布局,物流产业链一体化战略十分明晰。从产业长期演化逻辑来看,公司在冷链物流、最后一公里快递柜等方向上的布局都有望释放全新价值。另外,公司能否利用外延方式切入电商件市场也颇具看点。 投资建议 考虑公司2016年扣非净利润为24.6-27.5亿元,预计公司2016-2018年度净利润分别为40.9、36.9与43.7亿元,对应当前市值PE分别为42x、46x与39x。公司为商务件快递龙头,也是市场中为数不多以直营体系存在、品牌优势明显的快递公司,重资产模式能带来较深的护城河。给予增持评级,6个月目标价45元。行业层面,从长期发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期

事件 圆通速递公布2016全年业绩预告,预计公司全年盈利13.5至14.5亿元,同比圆通2015年业绩增长87.5%-101.4%,公司借壳上市时承诺,2016-2018年将实现净利润不低于11、13.3与15.5亿元,本次业绩预告高于承诺净利。 受益行业整体高增长 根据2016快递全行业数据,全国快递服务企业累计完成业务量312.8亿件,同比增速51.4%;业务收入完成3974.4亿元,同比增长43.5%。全行业层面的高度景气是公司本年度业绩高增速的原因之一;而从财务角度,我们曾在申通业绩预告点评中提及,公司上市之前在税务、保障等方面产生的正规化成本有可能使得过去几年的业绩基数减小,从而导致上市当年业绩增速较高。 对照前三季度,全年表现符合预期 从公司先前公布的三季报来看,公司前三季度收入113.95亿元,同比增长43.5%,实现归属净利润9.76亿,同比增长90.74%,扣非后净利8.98亿,同比增长74.2%。全年对比前三季度,4Q2016实现净利润约3.74-4.74亿元,占全年净利润28%-33%,与行业每年第四季度旺季的特征相符;与此同时,全年业绩增速高于1-3Q累计数字,预计公司收入与业务量增速相当甚至略超行业整体。展望2017年,我们认为公司凭借其电商件龙头的地位及当前势头,主营业务净利润有可能超过20亿元,考虑公司在购置飞行器材、转运中心、干线建设等方面的重资产投入与开支,最终实现净利润或将受此方面影响,但整体趋势依旧向好。 投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为14.4、19.7与23.8亿元,对应EPS分别为0.51、0.70与0.85元/股,当前总市值对应2017年净利润PE为34倍,给予买入评级,目标价31元。短期来看,公司目前二级市场股价与先前拟定增价格已出现倒挂;而从长期行业发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期

事件 韵达股份公布2016全年业绩预告:预计实现净利润11.6-12.2亿元,较去年同期增长117.64%-128.90%。而根据公司借壳上市时承诺,公司承诺2016-2018年分别实现净利润11.3、13.6与15.6亿元,本次业绩预告略超承诺3000-9000万元。 上下半年业绩符合行业逻辑,1H16实现高速增长 根据上市公司此前公布的审计报表,韵达货运1H2016实现净利润5.3亿元,则下半年实现净利润数额6.3-6.9亿元,整体业绩情况较符合行业下半年尤其四季度旺季的特征。根据公司最新一稿借壳说明书,1H2016公司未经审计的业务量为14亿件,同比增长75.66%,其势头之迅猛超过行业平均水平。 配套融资尚未进行,目标或为网络强化与产业链整合 快递股借壳阶段,圆通、申通和顺丰申报借壳材料时都有配套融资,因后期证监会修改借壳监管方案,韵达不得已取消配套融资方案;考虑快递股上市的主要诉求之一就是募集配套资金,加快分拣场地设备、干线卡车、IT系统甚至飞机方面的投入,借助提升全网服务效能打击竞争对手,另外部分快递公司也可以通过定增实现产业链整合或对主要高管进行股权激励。我们认为在竞争对手纷纷宣布融资举措、布局产业链的当下,韵达同样存在此方面的需求,目标也无非是打造快递网络的核心资产或进行产业链整合。 投资建议 预计公司2016-2018年度净利润分别为12.1、15.0与18.5亿元,对应当前市值PE分别为40x、32x与26x。公司为通达系快递企业中唯一一家未在借壳上市进程中涉及配套融资的标的,在竞争对手纷纷通过融资进行战略布局之际,公司亦存在进一步再融资的可能。给予买入评级,目标价56元。 行业层面,从长期发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期

事件 深高速公告拟以人民币12.7亿元收购益常公司100%股权。标的公司旗下资产包括湖南益常高速及檀树坪至常德市沅水二桥南接线自2004年初至2033年底的经营权。本次交易尚需获得益常公司金融债权人及相关政府机构的批准。 收购益常公司将提升公司的收入和盈利能力 益常高速是湖南省高速公路规划“五纵七横”主骨架的重要组成部分,地理位置优越,自开通以来保持良好的经营记录,车流量和路费收入稳定增长,2015、2016年实现分别实现收入3.42亿、3.92亿和净利润0.97亿、1.71亿。若本次交易于2017年6月30日完成,预计将增加2017年公司收入及归母净利分别约2亿和0.3亿。 公司在手现金充裕,现金流状况良好 截至2016年三季度末,公司持有现金及理财产品合计近53亿元,资金相对充裕。预计公司经营中的收费高速公里仍可带来每年近20亿元现金流入,且未来两年或收到至少10.6亿元的被深交委回购的三条高速公路收费权剩余补偿款,即便考虑到深圳外环高速项目超50亿元的资本支出,现金流状况依然良好。未来不排除公司存量路产进一步被政府回购的可能性,或将带来一次性现金流入。 着力提高收益能力,投资收购打开业绩增量空间 目前运营中的收费高速公路算数平均剩余经营期不足11年,公司有通过投资及收购提升长期收益能力的诉求。2016年12月初公司以4.5亿元受让其控股的武黄高速剩余45%的权益;2016年12月底公司公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目及拟以不超过5亿元为深汕特别合作区土地平整项目提供建设及管理服务,结合本次收购及已动工的外环高速项目的顺利推进,预计将打开业绩的增量空间。未来公司或将进一步展开投资收购,近期仍有项目落地的可能,而从公司的战略布局上看,水污染治理及固废处理项目或是主要的投资方向。 投资建议 我们认为本次收购将使公司在手现金有效转化为未来业绩,对业务发展有着积极影响。预计2017-2018年公司收入增速为15.2%、13.2%,归母净利为16.8%、19.7%,增速为23.1%、17.3%;EPS为0.77元、0.90元,股息率为4.4%、5.1%。考虑到公司旗下高速公路将持续贡献稳定的盈利,梅林关地块长期或带来30亿元净利润,叠加后期环保方向的转型预期及可能再次提出管理层激励计划的预期,维持买入评级,目标价11.02元,相当于17-18年PE14.3倍、12.2倍。

事件 申通快递公布2016全年业绩预告,预计盈利12.38-12.51亿元,同比增长61.96%-63.56%。公司借壳上市时承诺,2016-2019年实现净利润不低于11.7、14.0与16.0亿元,如借壳在2017年完成,则再次承诺2019年净利润不低于19.05亿元。本次业绩预告略高于先前承诺数额。 高增速来源猜测:正规化成本与单价稳定 公司本次预告的2016年增速相当之高,达到了60%以上,我们认为该现象更多或来自于公司上市前在税务、保障费用等方面进行正规化,造成过去几年业绩调整,调整后的利润基数较小;另一方面,2016全行业相对平稳的单价水平亦有可能使得公司利润率获得一定修复。 旺季表现一般,整体低于预期 电商促销使得第四季度为快递行业传统旺季,参考当前已经给出的2016全年行业运行数据,下半年不论是业务量或是收入口径,都贡献了全年规模之中的约57%。但申通的净利润数字与行业整体情况呈现背离:公司1H16净利润6.09亿,考虑本次业绩预告公布数字,下半年归母净利润在6.19-6.42亿之间,并不较上半年出色太多,因此即便该数字超出了公司借壳时的业绩承诺,仍旧略低于我们的预期。我们判断导致申通全年业绩不达预期的原因很可能是其业务量增速(尤其在下半年)的增速不及行业平均的结果。 投资建议 我们认为随着行业继续发展,其中的马太效应也会愈加凸显:越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发效应,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,譬如商务件的顺丰、通达系的圆通。但从投资人维度来看,通达系的整合进程和结果仍有不确定性,估值的安全边际和公司的成长性要兼顾,短期韵达募资需求较为强烈,业绩释放动力较强。板块长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 预计申通快递2016-2018年EPS分别为0.82/0.96与1.09元/股,对应当前市值PE为33、28与25倍,给予增持评级,目标价29元。 风险提示:行业增速低于预期

以集装箱为主的外贸型港口 上市公司主业囊括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产,以及与港口生产有关的港口服务以及港口物流业务。1H2016数字显示,港口物流以81.9亿元、48%的收入占据成为上市公司最重要的收入来源,集装箱业务则占据35%,二者合计占据公司接近八成的收入份额;而港口服务、散杂货业务与其他业务分别占据公司收入的5%、5%与7%。 宏观放缓叠加宁波分流,今年收入利润趋于平稳 上市公司实际收入体量的增长自2012年起就已经转入低速通道,每年增长在个位数。而在细分口径下,散杂货业务增速从2013年起就始终低于集装箱业务。究其根本,公司在货物与集装箱业务上的分化一是受宏观经济影响,进出口乏力,港口全行业业绩低迷;另一方面,宁波港与上海港共享长三角腹地,近年来在货物尤其是大宗散杂货上的分流效应明显,因此宏观环境与分流效应二者合力,是上港集团近年收入与利润增速放缓的主要原因。 地产板块有望释放大量利润 2017年宝山长滩项目陆续结售,预计将释放30亿左右净利润,该项目将成为公司净利润边际增长的主要来源。其中住宅与商业板块作为盈利的主要来源,住宅设施整体建筑面积约50万平方米,商业建筑面积约36.5万平方米,我们根据上海长滩周边价格及草根调研结果,谨慎假设其住宅建筑出售单价在4.6万元/平方米,商用建筑出售价在4.1万元/平方米,计算得到其项目出售收入总计为379.7亿元,贡献净利润30.6亿元。 多元业务多点开花 金融方面,公司参股上海银行,持股6.48%。定增完成后,2015年参股上海银行为公司带来9.40亿投资收益,1H2016记5.29亿元,预计未来每年提供10亿以上投资收益;同时公司2014年公布员工持股计划,以4.33元/股价格共计发行4.2亿股,解禁日期为2018年6月。从多元与改革角度看,上港集团始终走在上海本地大型国企前列。 投资建议 公司传统港口主业稳定,2017年业绩边际增量来源于上海长滩项目的收入与利润结算,预计将为公司带来30亿元的净利润增长,我们预测公司2016-2018年净利润增速分别为-7.3%、47.4%与4.8%,对应EPS分别为0.26、0.39与0.41元/股,业绩释放后股息率有望达到4%,给予买入评级,6个月目标价6.5元。 风险提示:地产项目结算时间低于预期;宏观经济超预期下滑