专注汽车动力总成测试行业， 产品、 服务国内领先。 公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。 测试设备可覆盖燃油发动机、 变速箱、涡轮增压器、 水油泵、 以及新能源动力总成， 毛利率 40%左右； 测试服务在公司自有实验室中进行， 毛利率约 50%。 公司核心竞争力： 设备性价比高， 服务成长性强。 在设备端， 技术上， 公司成功自研了发动机冷试设备， 打破外商垄断， 起草了国家冷试行业标准。 公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显， 容易实现进口替代。 测试服务上， 公司与主机厂具有多年合作经验， 且公司在设备领域多年的深耕使得公司充分了解测试服务需求， 叠加设备自有， 可以在测试服务商获取超额利润。 我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加快， 未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。 开启惯性测试单元开发， 把握智能驾驶机遇。 在智能驾驶水平逐步提升的背景下， 惯性测试单元 IMU 与卫星定位、 视觉定位等组成系统， 将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区，2022年起行业有望迎来蓬勃发展。 公司 2019年启动惯性测量单元的研发， 为国内较早开启 IMU 研发的公司之一， IMU 模块 2022年起有望成为公司的全新发力点。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司 2021-2023年净利润分别为 0.67、1.06、1.53亿， 对应当前市值 PE 分别 47x、 30x、 21x， 公司 21-23年归母净利润复合增速 54%， 我们认为公司合理市值对应未来三年 PEG 在 0.7-0.75x 较为合理， 给予 2022年 38-40.5xPE， 市值在 40.3.4-42.9亿元之间， 相对于公司目前股价有 26.8-35.1%溢价空间。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业增速不及预期； 利润率受到市场竞争影响； 产能扩张不及预期； 惯导元件研发投产进度慢于预期。

事项：公司公告：2022年1至2月，公司实现快递业务完成量22.97亿票，同比增长27.81%；实现营业收入约76.24亿元，同比增长39.28%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.45亿元，同比增长186.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16亿元，同比增长207.45%。 国信交运观点：1）快递行业价格竞争维持缓和态势，公司延续去年旺季的价格策略，今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2月约0.2元左右，去年Q4约0.15元左右），从而致使业绩表现超预期。2）考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提升，我们上调公司21-23年归母净利润至21.2/29.7/33.9元（21-23年预测值上调幅度分别为0.0%/11.9%/8.3%），对应PE26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争，未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段，而具有强劲竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出，维持“买入”评级。 评论：1-2月业务量增速回升、价格坚挺，盈利表现亮眼从业务量的角度来看，圆通1-2月业务量实现了27.8%的增速，相较去年四季度增速明显回升（21Q4为12.7%），我们认为主要得益于快递行业服务质量提升，今年公司有序且大范围实行“春节不打烊”，在春节期间获取了更多的增量业务。从价格的角度来看，快递行业价格竞争维持缓和态势，公司延续去年旺季的价格策略，今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2月约0.2元左右，去年Q4约0.15元左右），从而致使业绩表现超预期。 行业价格战维持缓和态势，快递龙头业绩修复逻辑将持续兑现（1）由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率将维持缓和态势。（3）在2022年价格战缓和的背景下，圆通单票利润将维持在相对高位，利润有望实现高速增长。 竞争实力持续提升，公司长期价值凸显圆通近两年在持续地优化自己的经营模式，从而看到圆通的成本管控能力持续改善，单票快递成本持续向同行领先者看齐。此外，公司也在持续推进全面数字化转型，公司通过数字化管理工具加强对快件全程时长、投诉率、遗失破损等各项指标的精准管控，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善。我们认为在共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元竞争，未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段，而具有较强竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出。投资建议：业绩表现超预期，维持“买入”评级考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提升，我们上调公司21-23年归母净利润至21.2/29.7/33.9元（21-23年预测值上调幅度分别为0.0%/11.9%/8.3%），对应PE26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争，未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段，而具有强劲竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出，维持“买入”评级。 风险提示政策风险，行业需求低于预期，价格战恶化。

密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度，公司营业收入 24.88亿元，同比增长 176.29%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 66.9%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%，呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于： 1）公司在化工品分销业务上的积极进取，新建了能源、涂料与生化 BU； 2） 2021年国际海运与货运价格高企，利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型，以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳，利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021，公司毛利率 9.25%，单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点，但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行，主要来自于业务结构的调整，化工品分销大幅放量以及货代业务的影响，随着公司业务结构逐步稳定，预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇，贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加，达 2.25亿，余额 21上半年增加 9100万，预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致，照此金额来看，预计在未来一段时间内，有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张，可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流，两项目均位于上海，有较强的资源禀赋；同时公司成立全新子公司来推动业务，如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示： 需求低于预期；产能建设低于预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变，但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升，我们出于审慎角度，将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿，公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x，维持买入评级。

吉祥航空披露 2021年三季报吉祥航空披露三季报， 前三季度营业收入 91.3亿（+27.3%），归母净利-0.50亿，其中三季度营业收入 30.8亿（+2.7%）,归母净利-1.52亿。 疫情影响业务量，价格表现相对强势，收入同比小幅上涨三季度因疫情影响，公司业务量出现下滑，其中 ASK85.5亿，同比降10.9%， RPK64.6亿，同比降 14.8%，客座率 75.5%，同比降 3.46pct。 虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降，但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放， 3Q 公司单位 RPK营业收入达到 0.477元，同比提高 20.5%，带动收入同比上升 2.7%。 油价反弹航油成本提升， 单位非油成本相比疫情前转升油价逐步上行，我们估计公司三季度航油成本约 8.1亿，同比升约 30%，单位 ASK 航油成本 0.095元，同比升约 45%。非油成本有所提升，达到 21.5亿，单位 ASK 非油成本 0.252元，同比增 17%，相比 2019年增 3.8%。 三季度业务量同比下降，但单位收入及成本均出现明显上升，公司毛利润 2.18亿，同比下降 30%，疫情显著影响下依然为正值。 费用率有所提升，业绩小幅亏损基本符合预期费用方面， 公司三季度销售费用 1.05亿，环比小幅下降，管理费用则为 1.34亿，环比略有上升， 财务费用因经租进表带来租赁负债利息及汇兑损失出现明显提升，单季度财务费用 2.54亿，同比提高 2.31亿，导致单季度费用率上升至 16.55%，同比显著提高 7.80pct，为录得亏损的主要因素。鉴于疫情影响明显，单季度小幅亏损基本符合预期。 投资建议： 周期底部，未来向上弹性大， 维持“买入”评级我们无法预测国内防疫政策放松及国门放开的具体时点，但目前我国民航业仍处于周期底部，供给持续收紧为周期反转带来先决条件，一旦防疫政策松动，民航向上弹性大。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.073亿、 8.82亿、 26.79亿，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

宏华数科披露2021年三季报。 单三季度，公司实现收入2.47亿元，同比增长68.76%；实现归母净利润5537万元，同比增长62.83%；实现扣非归母净利润5474万元，同比增长85.18%。 收入环比增长，利润率同比提升。 收入端，公司持续了今年以来的季度环比增长，同比增速环比二季度也有所加快。利润方面，三季度同比去年同期增长1.65个百分点，达到43.68%，环比则整体维持平稳，略微下滑0.44个百分点。三季度毛利额1.08亿元，同比增长75.38%，增加额超过4000万。 对外投资设立数码印花示范项目，打通下游应用场景 公司10月1日公告，与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持，是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸。合资公司将于湖州市长兴县建设数码纺织柔性快反供应链示范项目，为公司客户提供数码喷印一体化解决方案的落地蓝本，利于数码印花行业渗透率的提升。 产能快速超出预期，2021年底进入试生产阶段 公司IPO募投项目为“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”，公司半年报时披露，该项目公司已经使用自有资金推动，当前基本完成土建施工并进入相关生产设备的安装阶段，预计2021 年底可以进入试生产阶段，投产进度快于预期：该项目建成后，公司将具备年产5000吨数码印花墨水的能力。若2021年底开始释放以上产能，我们认为将对公司未来两年的业绩与市占率扩张起到强有力支持。 风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期 投资建议：维持“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头，将迎来行业红利与公司成长的双击。综合考虑公司2021年末产能扩张超出预期以及股权激励费用的影响，我们维持21 -23年净利润预测2.4、3.8、5.9亿元不变，21-23年复合增速56%，维持“买入”评级。

中国国航披露三季报 国航披露21年三季报，营收574.6亿（+18.6%），归母净利-103.2亿，其中3Q收入197.9亿（+5.2%），归母净利-35.4亿，延续亏损。 三季度疫情影响运量，价格同比改善，收入小幅回升 因疫情影响，公司三季度业务量环比有所下滑，单季度ASK376.8亿，同比降10.7%，环比降19.6%，RPK253.8亿，同比降18.2%，环比降26.9%，客座率67.36%，同比降6.22pct，环比降6.68pct。运价水平仍有改善，且货运高景气，公司单季度收入197.9亿，同比增5.2%。 成本费用小幅超预期，业绩略低于预期 虽然业务量下滑，但由于航油成本提升，公司三季度航油成本53.6亿，同比升37.4%，单位ASK航油成本0.142元，同比升53.9%；三季度公司非油成本161.4亿，同比升8.4%，因业务量下降，固定成本占比较高，公司单位非油成本0.428元，同比升21.4%。费用端，公司销售、管理、研发费用环比上升，费用率有所上行，财务费用相对稳定，扣汇财务费用13.8亿，同比小幅提高约1.5亿。公司投资损失3.2亿，同比减少4.8亿，其他收益则为7.27亿，同比下降5.4亿。综合来看，由于疫情影响及成本费用小幅超预期，公司业绩略低于我们预期。 投资建议：周期底部，期待政策放松，维持“买入”评级 疫情影响仍在持续，民航业仍处于周期底部，但一旦防疫政策松动，国门重启，大航宽体机运力得以消化，运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期，但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大，因此自-27.8亿、121.8亿、150.3亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0亿、21.2亿、156.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故

浙江自然披露 2021年三季报。 2021三季度，实现营收 1.70亿元（+53.22%），归母净利润 4569万元（+39.35%），扣非归母净利润 3886万元（+53.23%）。前三季度累计营收 6.65亿元（+46.8%），归母净利润 1.83亿元（+43.35%） , 扣非归母净利润 1.71亿元（+48.24%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速略超市场预期。 收入增长略超预期，体现增长韧性公司 1Q2021-3Q2021收入增速分别为 55%、 37%与 53%，一季度收入基于1Q2020疫情之下的低基数，在后续几个季度业务恢复正常的前提下，公司给出3Q21的收入增长，略超预期。我们预计公司的收入增长主要动力依然来自于拳头品类充气床垫。 毛利率环比略微下降，预计为季节性与原材料原因公司 2021年三季度毛利率为 38.0%，环比略微下降 2个百分点，我们认为公司毛利率的环比下降与季节性与原材料价格有关。户外用品行业三季度通常为淡季，故而需要分摊较多固定成本；另外公司原材料 PU 聚酯软泡与 TPU 塑料粒子等的价格在今年均有所上扬，但即便如此，公司依然体现出了优秀的成本控制能力。 户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。 户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司基于自身在 TPU 复合面料上的优势与经验，将面料广泛应用于各类下游场景，在过去已经体现出了较强的设计研发能力。海外消费者消费习惯成熟，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示： 客户拓展低于预期； 原材料价格持续高企投资建议： 上调盈利预测，维持 “买入”评级。公司本次业绩略超预期，我们将公司 2021-2023年净利润预测由 2.2、 3.0、 3.9亿上调至 2.3、 3.1与 4.0亿，对应当前股价 PE 分别为 28.8、 21.3、 16.3x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

三季度业绩高增长 公司2021年三季度单季实现营收10.1亿元（同比+75.6%），归母净利润0.62亿元（同比+75.5%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+81.9%）。 助力电动自行车和跨境电商销售支撑收入高增长 受益于 （1）疫情带来的欧美消费者出行方式变化、 （2）公司大力布局产品附加值较高的助力电动自行车领域以及 （3）加速开拓跨境电商渠道（通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者），公司三季度收入维持高速增长的态势，同比+75.6%（二季度收入增速为73.9%），其中成人自行车、助力电动自行车以及自行车配件的收入增长均非常亮眼。虽然三季度海运产能供给仍然有限，但是我们估计海运受阻的情况已经开始边际改善，公司三季度存货金额环比基本持平，约1.48亿元（二季度为1.41亿元），没有再继续增长（去年中报以来存货一直维持较快的增长态势）。 三季度盈利能力环比维持稳定，净利润增速提升 由于海运运费居高不下，今年公司自有品牌销售业务的毛利率和净利率受到较大负面影响。公司三季度综合盈利能力环比维持稳定，毛利率为18.1%（一季度和二季度分别为15.1%/18.1%），净利率为6.1%（一季度和二季度分别为4.4%/6.3%）。即使三季度计提了640万元的信用减值损失，公司单季仍然实现了0.62亿元的归母净利润，同比实现了76%的高增长（一季度和二季度分别为43.7%和41.0%）。 风险提示：海运费用上涨超预期；国际贸易摩擦的政策风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑收入增长略超预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润2.1/3.0/4.1亿元（21-23年预测值上调幅度分别为6.6%/7.6%/0.9%），同比增35.8%、42.5%、35.1%，给予32-35倍PE的目标估值，目标价49.5-54.1元，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、19X。

上海机场披露三季报上海机场披露 2021年三季报，前三季度营业收入 27.5亿，同比下降20.1%，实现归母净利润-12.5亿，其中第三季度营业收入 9.44亿，同比下降 2.5%，实现归母净利润-5.1亿，亏损幅度相比二季度稍有扩大。 疫情导致暑运客流下滑，收入环比承压三季度因 7月中旬起南京疫情扩散，民航客流整体出现显著下降，且国门尚未放开，公司受到明显冲击。三季度浦东机场航班起降架次 7.79万，同比下降 18.8%，旅客吞吐量 723.9万，同比下降 27.3%， 预计公司航空主业收入同比出现一定下滑，叠加国际客流仍处低位，免税确认 1.49亿收入，仍远低于疫情前，导致公司营收规模出现下降。 费用成本整体波动不大，业绩基本符合预期三季度公司营业成本 16.6亿，同比下降 0.5亿。因收入环比承压，公司毛利润环比下滑。费用端，公司管理、财务费用均保持稳定。 预计航油公司贡献投资收益环比下滑，公司三季度投资收益 1.81亿，环比有所下降。受国门暂未开放及暑期疫情影响，公司业绩基本符合预期。 投资建议枢纽机场的业绩绽放仍需等待国门放开，有朝一日疫情终将结束，国门终将开放，业绩终将回归。 考虑到疫情影响持续，国门开放暂无明确时点，暂不考虑虹桥注入及增发，调整盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润-14.7亿、 0.4亿、 33.4亿。维持“买入”评级。 风险提示： 国门开放慢于预期，免税运营低于预期，疫情反复

深耕户外用品行业，以户外露营装备为主，高性能出行服饰为辅公司主要从事户外用品的研发、设计、生产与销售， 业务模式以出口OEM/ODM 为主，同时内销自主品牌快速崛起。其中，OEM/ODM 的产品主要为帐篷等户外装备，与主要客户迪卡侬、Go outdoors、Home Retail Group、Columbia、The North Face 等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。自主品牌产品主要为户外装备及鞋服，通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。 产品覆盖场景广，自主品牌与精致露营产品有望快速发展公司的产品种类丰富，目前已经能覆盖露营的大部分需求。自主品牌业务中，公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品，实现从低端到高端的全场景覆盖。目前，自主品牌中的精致露营相关产品从2000年的“纪元”系列产品起步，经不断自主研发设计，已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品，销售额占露营产品总销售额的近50%。 疫情下户外露营出圈，行业前景向好支撑公司业绩成长2020年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机，国内需求增长下户外露营成功出圈。同时，城镇化进程推进下回归自然的需求，以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。 风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；行业市场规模不及预期风险；l 首次覆盖给予“增持”评级预计公司2021-2023年净利润分别为0.9、1.2、1.6亿，对应当前股价PE 分别为27、19、16x，我们认为公司股票价值在28-30亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和34倍，相对于公司目前股价有18%-26%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。

三季度业绩环比改善公司2021年三季度单季实现营收110.5亿元（同比+25.0%），归母净利润3.08亿元（同比-25.7%，环比+12%），扣非归母净利润2.92亿元（同比-6.9%，环比+14.5%）。 近年来快递单价首次实现正增长，期待旺季价格表现受益于今年监管层积极管控行业无序竞争（包括部分省市明确规定“快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务”；交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》等），行业价格战二季度以来大幅缓和，9月1日起，快递行业公司还普遍上调派费，以期维持末端网点和快递员的稳定，保障快递服务质量。圆通公司三季度单票快递收入环比提升了2.7%、同比回升至去年同期水平，随着四季度快递旺季的到来，公司价格有望继续提升。三季度公司业务量达到42.3亿票，同比增长25.7%，增速在通达系中表现相对较优，市占率达到15.5%，同比提升0.3个百分点。 快递单位运输和中转成本同比优化，盈利能力开始回升快递单位运输和中转成本同比优化，盈利能力开始回升受益于规模效应以及运用数字化管控工具精细管控运营环节各项成本，三季度公司快递业务单票运输和中转操作成本均同比小幅下降；公司三季度综合毛利率为6.5%，环比提升（二季度为6.0%）。剔除国际货代和航空业务的贡献，我们估计三季度快递业务贡献净利润不到2亿元；考虑到快递价格自9月以来才加速提升，我们预计四季度公司的快递利润会明显改善。公司前三季度和三季度单季资本开支分别达到42.4亿元和18.2亿元，仍在持续扩大和升级快递网络。 风险提示：行业价格战恶化；成本优化低于预期。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级考虑派费调整，调整盈利预测，预计21-23年归母净利润15.4/19.7/24.8亿元（21-23年预测值幅度分别为-4.5%/+3.6%/+2.2%）。我们给予公司22年24-26倍的目标PE，得到目标价15.0-16.2元，考虑到公司未来一年经营和业绩均有望加速改善，维持“买入”评级。

嘉诚国际披露2021年三季报嘉诚国际披露三季报，前三季度实现营业收入9.26亿，同比增长12.7%，实现归母净利1.60亿，同比增长21.1%，扣非归母净利1.51亿元，同比增44.2%，其中三季度收入3.30亿，同比增1.87%，归母净利5940万，同比增16.6%，扣非归母净利5742万元，同比增26.3%。 营收成本平稳，单季度扣非仍保持较快增速仍保持较快增速三季度公司营业收入3.3亿，同比微增。成本端，由于新增产能暂未转固，公司营业成本波动不大，单三季度为2.28亿，环比小幅下降，单季度毛利1.02亿，同比提升15.7%。费用方面，公司三季度销售、管理及研发费用率小幅提升，财务费用率则因增发落地有所下降。得益于收入增长及成本管控，扣非归母净利实现较快增长。 产能释放拐点已现，内生外延助力成长嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。 风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。 投资建议：维持维持““买入”评级”评级嘉诚国际港二期全部52万平将在陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。上调盈利预测，预计21-23年归母2.24亿、3.89亿、4.79亿，维持“买入”评级及合理价值中枢55.85元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为40.0X、23.1X、18.7X。

中国是自行车制造第一大国，自行车电动化需求大势所趋自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区，而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国，每年中国自行车的产量占到全球的近7成，出口额占到全球出口的近5成。每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平，欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。 随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，且受益于疫情催化，近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼，现阶段，欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场，2020年销量超过500万辆，根据官方预测，2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。 公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头公司深耕自行车制造二十余年，是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队：一是拥有规模优势的大型自行车企业，具有较高的市场认知度和品牌知名度；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以ODM/OEM等形式的出口型企业；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队，凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，规模越来越大，未来将有望向第一梯队进军。 公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”，高成长属性强 （1）随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。 （2）公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者，一方面销售高速增长，另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%，未来还有较大提升空间。此外，随着高毛利率（2020年76%）的跨境电商业务收入占比提升，公司盈利能力也将明显提升。 给予“买入”评级预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比增27.3%、41.3%、44.1%，给予32-35倍PE的目标估值，目标价46.5-50.5元，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。

双星新材披露2021年三季报 双星新材披露三季报，1-3Q收入42.4亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1亿（+87.3%），净利9.73亿（+116.1%），其中3Q单季度收入16亿（+20.9%），毛利额为5.22亿（+53.1%），净利润3.7亿（+69.2%）。 3Q新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q及来年 结合公司21年产能投放节奏，通过收入增长及单价分析，我们认为当前需求依旧旺盛。公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9月产线将会在4季度完整体现，10、12月公司仍将交付剩余2条产线，预计4Q收入会继续改善；22年上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。 利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现 3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年基本持平，较2季度略有下滑，我们判断主要原因是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致，但得益于新材料占比提升显著及规模优势，公司利润率依旧保持整体稳健。 风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩已经连续七个季度创新高。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调21年盈利预测2%，自13.5亿上调至13.8亿。预计21-23年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%。维持“买入”评级及目标价42.8元，目标价对应221-23年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

三季度公司业绩环比小幅回升，基本符合预期公司发布2021年前三季度业绩预告，2021年三季度单季实现归母净利润10-11亿元（2Q21盈利17.5亿元），扣非归母净利润7.5-8.5亿元（2Q21盈利6.6亿元），业绩表现基本符合预期。 时效快递增速继续回升，盈利能力继续恢复公司三季度扣非净利润环比提升14%-29%，实现环比增长主要得益于： （1）最赚钱的时效快递业务增速继续回升； （2）公司不断完善产品分层，制定针对性 市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力； （3）公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。但三季度盈利能力恢复速度略低于预期，我们估计主要由于公司仍然有较大的投入导致资产利用率的提升速度较慢。 公司经营持续改善，长期投资价值不改自今年一季度以来，公司在经营能力改善方便做了诸多努力，包括 （1）时效产品体系优化升级、电商标快时效全面提升； （2）加速推进速运网络、快运网络、仓储网络、加盟网络的资源整合； （3）通过收购嘉里物流加速完善国际业务布局。我们认为未来可预见的时期内公司将继续加速提升经营能力，随着经营能力改善、规模效应提升、成本优化，接下来公司盈利能力的恢复速度有望加速。2021年是公司承前启后的关键年，为了完善产品矩阵、提升服务质量以及打造长期核心竞争力，公司必须持续开拓新市场以及建设升级物流网络底盘，从而公司的投入一直维持在较高水平，从而影响了短期利润表现，但是加大了长期发展的空间和确定性。 风险提示：时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司投入较大以及9月完成嘉里物流的收购，调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元（21-23年调整幅度-36%/+9%/+7%），分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，维持“买入”评级。