事件:公司于2014年12月30日公告,公司与控股股东亿威实业签署《股权转让和债务转移协议》,亿纬锂能拟将其持有的麦克韦尔50.1%的股权转让给亿威实业,标的股权转让价款作价为人民币4.45亿元,亿威实业应向亿纬锂能支付的标的股权转让价款和承接的标的债务折抵后,亿威实业应就标的股权转让实际向亿纬锂能支付价款共计人民币1.45亿元。根据《股权转让协议之补充协议》,债权人同意亿纬锂能应支付剩余股权转让价款人民币3 亿元的债务转移予亿威实业承担。 亿纬锂能于2014年2月收购深圳麦克韦尔公司50.1%的股权,收购价格4.39亿元,已支付股权转让价款人民币1.39 亿元,剩余股权转让价款人民币3 亿元尚未支付。 点评: 剥离麦克韦尔,消除商誉减值风险。麦克韦尔子公司主营电子烟业务,公司自2014年2月收购其股权以来,电子烟市场发生了较大变化。美国公共场所禁止电子烟,欧洲将电子烟列为严密监控,而电子烟行业增速也明显低于市场预期;另外消费习惯由一次性电子烟转向可充电式套烟,一次性产品市场份额快速下降。麦克韦尔公司以生产一次性电子烟产品为主,市场全部在海外,经营情况受到较大影响。 根据此前业绩承诺,麦克韦尔子公司预计2014年可实现净利润1亿元,实际上2014年1-11月,麦克韦尔仅实现净利润3113万元,距离业绩承诺有较大差距,根据股权评估结果公司可能面临比较大的商誉减值,将麦克韦尔以原收购价格加上投资期内的投资收益转让给公司控股股东,可以消除商誉减值的风险。 公司对麦克韦尔的长期股权投资将在2014年的财务报表中结转为567万元的投资收益。 集中优势资源积极转型,开拓动力、储能锂电领域。公司在经历了电子烟行业阵痛期后积极寻求转型突破,此次出售子公司股权有利于公司集中优势资源,开拓加强新能源汽车电池和储能市场开拓,增强公司在“锂电池”领域的核心竞争力。 (1)公司14年6月底公布非公开发行股票预案,相关申请于10月获证监会受理。此次拟募集资金不超过6亿元,募集项目总投资6.33亿元,拟建成年产6720 万支高性能锂离子电池自动化生产线,主要面对新能源汽车、消费电子两大领域;(2)公司控股子公司亿纬赛恩斯于14年11月与南京金龙签署《新能源汽车项目战略合作协议》,南京金龙与亿纬赛恩斯在新能源城市客车、旅游客车及专用车等领域展开全面合作;12月亿纬赛恩斯与深圳市五洲龙汽车有限公司合作研发的“FDG6103SHEVNG5 混合动力城市客车”列入了国家工业和信息化部新能源汽车公告目录,具备车辆上牌照和申请列入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》的资格;(3)公司于11月与青岛特锐德汽车充电公司签订了《合资经营协议书》,双方成立惠州亿纬特锐德汽车充电公司,主营新能源汽车充电设施网络的咨询、设计、建设及充电运营服务,亿纬锂能占比49%。 (4)公司于12月公告中标2014年天津联通拉远基站后备电源框架采购项目,公司预计中标金额200-500万元,标志着公司在通信电源市场领域获得新的突破。 由以上动作可以看出,公司积极寻求业务转型,向新能源汽车、高端消费电子、储能等领域延伸,是公司依据自身锂电池技术优势尝试的横向拓展,使公司未来发展多元化,成长期业绩增长驱动力。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.51元、0.79元。公司目前正在经历电子烟行业整合之痛,但市场未来增长仍具有较大想象空间,公司龙头地位稳固,拥有美国市场认证优势;麦克 “转型+定增”进军高端消费电子和动力锂电池是未来最大看点;亿纬电子、北斗导航、增程式电动大巴等新业务是公司未来成长的潜在推动力。给予公司2015年35倍PE,对应目标价17.85元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场持续低迷;(2)市场竞争加剧风险;(3)新业务开拓不达预期。

国内铅酸电池龙头企业。公司产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类,其中铅酸电池是核心的业务,下游覆盖通信、UPS电源、储能、动力等大多数主要领域,2014年上半年UPS电源电池收入占比超过60%。公司产品以内外兼修、外销为主,2014年上半年外销收入占比达57%,自主品牌与ODM产品互相促进,经营业绩稳健。 铅酸电池行业稳定发展,市场集中度提升。铅酸电池被锂电池取代是市场对其最大担忧,但我们认为铅酸电池在一些优势领域内仍将占主导,未来较长的一段时间内都将与锂电池共同发展。行业自2011年大规模整治开始,准入门槛不断提高,较难有新进入者,中小企业大规模淘汰,具有规模、环保优势的龙头企业从中受益,市场集中度不断提升。 储能与低速电动车是铅酸电池新的爆发点。在铅酸电池的传统优势领域,行业增速趋缓、竞争格局稳定,较难有突破。在光伏、电动车快速发展的情况下,储能领域有望成为下一个“风暴口”,而铅酸电池有望凭借其低廉的成本、较高的循环次数和完善的性能,最先在国内储能领域普及放量;另外,低速电动车行业规范化、准入门槛提升,并有望划入“四轮摩托车”范围,行业健康有序的发展时期即将来临,或将拉动铅酸电池需求增长。 募投项目突破产能瓶颈。公司此次计划发行3400万股股票,用于扩展、改善铅酸电池产能,目前公司拥有产能330万kVAh,预计募投项目达产后总产能可达605万kVAh。近年来公司产品产销顺畅,产能瓶颈成为制约公司发展最大限制,此次增发用于产能建设,为公司未来增长提供了保障。 盈利预测与投资评级。我们预测2014-2016年公司实现营业收入19.44亿元、23.28亿元和26.92亿元,实现净利润1.01亿元、1.26亿元和1.49亿元,全面摊薄每股收益分别为0.75元、0.93元和1.09元。公司铅酸电池覆盖领域全面,内外兼修,增发后突破产能瓶颈有望进入快速增长期,参考同行业可比公司估值水平,按照2015年20倍PE,对应目标价18.60元,首次给予“买入”评级。 主要不确定因素。行业整治风险;行业竞争加剧,产品价格下降风险;汇率风险。

公司于2014年10月29日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入264.7亿元,同比增长38%;归属上市公司股东净利润13.8亿元,同比增长35%;基本每股收益0.44元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入94亿元,同比增长22%;归属上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长32%;折合每股收益0.14元。 盈利预测与投资评级。预计2014-2016年公司EPS分别为0.62、0.83、1.05元,基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估,2014年可给25倍PE估值,目标价为15.50元,维持买入评级。 不确定因素:电站规模以及盈利能力不达预期;特高压建设不达预期。 公司2014年三季报分析: (1)收入、利润稳健增长,利润率保持稳定 自2013年Q1公司业绩走出拐点以来,公司近六个季度业绩都维持30%以上的增速,毛利率都在16%左右,费用率控制在10%附近。业绩能维持稳步增长的最重要原因是新能源业务的反转,当前多晶硅已经能贡献盈利,我们预计三季度在1.2亿左右,光伏风电电站也在持续开发,海外工程开始进入结算高峰。 (2)未来的成长主线将依靠特高压盘活新能源资产 多晶硅方面:产能已经超产,得益于硅煤电一体化的优势,综合成本在10万元/吨以内(1.2万吨的新线在7.5万元/吨),预计全年有望贡献4亿元以上的净利润;电站方面:光伏、风电储备项目丰富,有大量核准在手,开发模式将更为多样,由之前的以EPC为主向EPC和BO并重转变,盈利水平和持续性将大为提升,公司近期不断公告项目陆续开发,我们认为公司有实力将光伏风电运营规模做大做强;海外工程方面:截止目前,公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元,今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速。特高压方面:今年将是特高压的建设高峰,这不仅能带动公司传统的输配电业务,更为重要的是准东±1100kV特高压直流输电工程的建设将使公司在准东地区120亿吨优质煤资源的价值得到重估,同时公司也将获得批量的风电、光伏路条。 投资评级:预计2014-2016年公司EPS分别为0.62、0.83、1.05元,基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估,2014年可给25倍PE估值,目标价为15.50元,维持买入评级。 不确定因素:电站规模以及盈利能力不达预期;特高压建设不达预期。

公司于2014年10月29日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入27.78亿元,同比下降2.23%;归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长28.44%;基本每股收益0.37元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入9.05亿元,同比下降15.70%;归属上市公司股东净利润3202万元,同比增长28.35%;折合每股收益0.08元。 盈利预测与投资评级。公司是国内锂电池材料龙头企业,2014年是国内新能源汽车发展元年,公司材料产品受益新能源汽车销量爆发式增长,新能源汽车投资机会将贯穿今明两年。我们预计2014-2016年公司EPS为0.60、0.83、1.17元,按照2015年30倍PE,对应目标价24.90元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电动车放量低于预期,锂电池产业链价格战。 公司2014年三季报分析: (1)剥离新明达、明达针织品业务导致收入下滑,单季度毛利率水平提升公司Q3单季度收入下滑15.70%,下降的主要原因是部分针织品业务剥离。根据公司2014年9月30日《转让控股子公司股权》公告,将持有的新明达35%以及明达35.05%股权转让(条件满足将转让两个子公司剩余15%股权),交易完成后新明达及明达不再纳入公司合并报表范围。新明达、明达2014年上半年合计实现营业收入3.60亿元,净利润-1712万元。 出售子公司股权虽然导致了单季度营业收入的明显下滑,但是盈利能力差的部分业务剥离,在一定程度上提升了公司综合毛利率水平。公司前三季度综合毛利率为22.88%,同比增长0.35个百分点;从单季度来看,三季度毛利率为23.85%,同比增长1.44个百分点,环比增长3.48个百分点。 (2)负极材料管理团队实行股权激励,未来负极材料稳定增长有保障。 公司同时公布了《公司锂电池负极材料业务经营管理团队股权激励方案》。根据方案,宁波杉杉与上海杉玉按照9:1的比例共同设立一个特殊目的持股公司“SPC”,SPC收购宁波杉杉新能源所持上海杉杉、宁波杉杉新材料各100%的股权,负极管理团队实现间接持有上海杉杉及宁波杉杉新材料各10%的股权。 股权激励的业绩承诺:以2013年为基数,2014至2016年,负极利润总额、销售量三年内平均增长率不低于10%。如业绩未能达标,则宁波杉杉新能源可按照事先约定的条件回购上海杉玉持有的负极10%股权(3)单季度费用率环比大幅提升。 公司前三季度期间费用率为21.30%,同比下降0.27个百分点;Q3单季度期间费用率为21.14%,同比增长0.49个百分点,环比增长3.23个百分点,单季度费用率的升高一定程度上拖累了业绩。 另外,公司前三季度资产减值损失达3610万元,同比增长183%,Q3单季度1084万元,同比增长198%,主要是由于应收款项及存货规模的扩大,公司对存货及应收账款计提的减值准备较上年同期增加;Q3单季度投资收益2714万元,环比出现大幅下降,主要是由于银行分红、长期股权投资等集中于14Q2确认。 (4)2014年将是国内电动汽车发展元年,锂电池材料业务有望迎来高增长。 公司继续巩固和发展锂电池材料国内市场的领先地位,致力于打造国内第一、世界领先的锂电综合材料供应商和整体解决方案服务商;完善锂电池材料业务战略布局,促进锂电材料业务各分支业务向深层次发展,形成正极、负极、电解液三大业务协同发展、齐头并进的经营格局。2014年将是国内电动汽车发展元年,动力电池的需求将大幅提升,为应对下游需求:2014年,正极材料将新建年产 1.5万吨生产基地,负极材料和电解液将继续推进技改,以期在生产能力和产品品质上均有所提升。 盈利预测与投资评级。公司是国内锂电池材料龙头企业,2014年是国内新能源汽车发展元年,公司材料产品受益新能源汽车销量爆发式增长,新能源汽车投资机会将贯穿今明两年。我们预计2014-2016年公司EPS为0.60、0.83、1.17元,按照2015年30倍PE,对应目标价24.90元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电动车放量低于预期,锂电池产业链价格战。

公司于2014年10月28日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入7.83亿元,同比增长12.20%;营业利润5270.89万元,同比增长44.66%;归属上市公司股东净利润4825.33万元,同比增长41.79%;经营性现金流5977.30万元,同比下降21.24%;基本每股收益0.22元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入2.78亿元,同比增长8.66%;营业利润2838.08万元,同比增长54.99%;归属上市公司股东净利润2491.44万元,同比增长46.57%;折合每股收益0.11元。 公司同时公布2014年业绩预告:预计2014年实现净利润5267.41万元-6482.96万元,同比增长30%-60%。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制业务行业地位稳固,增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链,受益于深圳电动大巴放量,锂电池业务为公司带来业绩弹性,给予公司2015 年30 倍PE,对应目标价24.30 元,首次给予“买入”评级。 风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。 公司2014 年三季报分析:(1)毛利率上升、费用率下降拉动业绩高增长。 公司前三季度综合毛利率为20.56%,同比增长0.12 个百分点;从单季度情况来看,Q3 毛利率达到23.10%,同比增长1.98 个百分点,环比增长4.20 个百分点。 前三季度期间费用率为12.94%,同比下降1.83 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.69%、9.37%、-0.12%,同比均有所下降;Q3 单季度期间费用率12.84%。 (2)公交客车电动化,成为政府约束性指标。 年初,马凯副总理对新能源汽车发展提出“四个不变”,强调2015 年50 万辆的新能源汽车保有量目标不变,5 月,国家主席习近平指出,发展新能源汽车是迈向汽车强国的必由之路。之后,从中央到地方,新能源汽车的推广进入提速阶段。 目前2015 年的保有量目标已经做了拆解,拆分到了各个城市,第一批和第二批推广城市目标达到35 万辆,并且这些示范城市须接受年度考核评估,未能完成年度推广的将予以淘汰。公交客车作为新能源汽车的重要组成部分,很多城市也制定了较为明确的目标。目前已经有北京、天津、上海、武汉、西安、福建省城市群、广州、深圳等城市出台了比较明确的新能源公交采购目标。2014-2015 年,这几个城市的新能源公交将超过2 万辆,占这些城市新能源汽车总目标的15%。 我们按照新能源公交占总新能源汽车推广量的15%来计算,那么,2014-2015 年,两批推广城市新能源公交的销量将达到5 万辆;假设50 万辆的15%都为新能源公交,那么销量将达到7.5 万辆。基于谨慎性原则,我们预计今明两年新能源客车销量分别为2 万辆、3 万辆。 根据我们对行业的判断,我们预计13-15 年电动车销量分别为1.7、8、25 万辆,行业增速井喷,这种情况下,行业动力电池供不应求,我们预测今明两年公司的实际产能将达0.5 亿ah、1.5 亿ah,实际产能或超出公司募投项目的规模。在需求快速增长的阶段,我们预计明年公司的产能能够全部消化。 (3)公司动力电池通过金龙、五洲龙等企业认证,依托深圳市场有望迎来爆发。 根据公司《2014 年度非公开发行股票预案(二次修订稿)》,公司产品已经通过了北方汽车质量监督检验鉴定试验所的验证,并且样品已经通过了厦门金龙联合汽车工业有限公司、深圳市五洲龙汽车有限公司和上海中科深江电动车辆有限公司等主流电动大巴厂的装车试验,部分已经有小批量订单合作,后续意向订单也在深度沟通中。 (4)微型电动车、储能市场正在布局。 除了大巴以外,公司也在开拓其他领域的市场。在轿车领域,公司正在开发山东的微型电动车市场,由于公司具备成本、技术和快速反应的优势,目前突破在望。储能方面,由于光伏成本和锂电池成本的下降,光伏成本叠加锂电池成本已经临近居民电价,平价上网即将到来,巨大的居民电力市场即将到来,公司已经在德国、澳大利亚、美国前瞻性地布局。 (5)智能控制行业地位稳固,实现稳定发展。 公司长期以来聚焦智能控制产品,并采用纵向一体化战略原则,布局此领域相关新能源与控制终端产品,并为客户对这些产品最终的需求提供整体解决方案。特别是基于安卓系统的控制平台与家居控制器的完美结合,把传统家居终端产品带进了以物联网为主的智能家居控制技术的时代,并已在公司与客户层面上规模化应用。 根据公司增发预案,拟投资1.09 亿元,计划扩大公司应用于下游家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品领域的智能控制器的产能,并根据智能控制器行业的发展状况,以及家居智能化和物联网的发展趋势,实现相应的产品技术升级。项目达产后,将新增年产智能控制器1190 万套产能,可以解决公司目前产能不足的问题,实现产品的更新换代,进一步巩固公司的行业地位。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制业务行业地位稳固,增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链,受益于深圳电动大巴放量,锂电池业务为公司带来业绩弹性,给予公司2015 年30 倍PE,对应目标价24.30 元,首次给予“买入”评级。 风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。

公司于2014年10月29日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入24.50亿元,同比增长57.30%;归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长356.59%;扣非净利润1.75亿元,同比增长433.80%;基本每股收益0.35元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入9.93亿元,同比增长69.64%;归属上市公司股东净利润7721万元,同比增长279.04%;折合每股收益0.14元。 公司同时公布2014年业绩预告:预计2014年实现净利润2.70-3.05亿元,销售收入增长50%左右,毛利率有所增长。 盈利预测与投资评级。公司2013年的产业布局为未来发展打下良好基础,2014年以来规模、成本优势显现,开始进入高速成长期,未来单晶有望逐渐替代多晶,分布式推广或将成为单晶打开国内市场的契机。我们预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.90元、1.22元,按照2015年25-30倍PE,对应合理价值区间22.50元-27.00元。 主要风险因素。竞争加剧、价格下跌;产能释放不达预期;单晶替代进程不达预期。

公司于2014年10月24日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入9.01亿元,同比增长28.49%;营业利润7750万元,同比下降33.13%;归属上市公司股东净利润6238万元,同比下降37.98%;经营性现金流-7805万元;基本每股收益0.16元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入3.98亿元,同比增长34.30%;归属上市公司股东净利润1006万元,同比下降76.34%;折合每股收益0.03元。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.26 元、0.51 元、0.78 元。公司目前正在经历电子烟行业整合之痛,但市场未来增长仍具有较大想象空间,公司龙头地位稳固,拥有美国市场认证优势;麦克韦尔尽管短期不达预期,但业绩承诺14-16 年总计3.47 亿元净利润,未来增长有保障;“转型+定增”进军高端消费电子和动力锂电池是未来最大看点;亿纬电子、北斗导航、增程式电动大巴等新业务是公司未来成长的潜在推动力。给予公司2015 年35 倍PE,对应目标价17.85 元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场持续低迷;(2)市场竞争加剧风险;(3)新业务开拓不达预期。

公司于2014年10月24日发布2014年三季报:公司2014年上半年实现营业收入36.79亿元,同比增长11.75%;营业利润5.25亿元,同比增长41.75%;归属上市公司股东净利润4.68亿元,同比增长41.60%;扣非净利润4.10亿元,同比增长32.78%;经营性现金流9879.30万元,同比下降73.34%;基本每股收益0.55元。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入13.34亿元,同比增长5.24%;营业利润1.95亿元,同比增长28.42%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长34.35%;折合每股收益0.21元。 盈利预测与投资评级。近两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能有望从目前的1900万kVAh扩充到2015年底的3000万kVAh,明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能;另外,公司积极布局动力锂电,有望提升估值,起停电池普及之路带来想象空间。我们预计公司2014-2016年EPS0.83元、1.05元、1.28元,按照2015年20倍PE,目标价21.00元,维持“买入”投资评级。 风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。

首次覆盖,给予买入评级。预计2014~2016年,公司EPS分别为0.30元、0.79元和1.54元,参考行业估值水平,给予公司2015年25倍PE估值,对应6个月目标价为19.75元,给予买入评级。公司属于主营平稳增长、大力拓展新兴业务的企业。公司主营为气雾剂等化工环保新材料,欲大力拓展的新兴业务为光伏电站运营。公司实际控制人深度参与投资过顺风光电,对光伏行业有深入的理解,公司从化工迈入光伏并非无的放矢。公司实际控制人主抓光伏运营业务,转型决心很大,发展目标是:未来3年光伏运营规模达到1GW。相较其它先行企业,公司光伏运营起步略晚,但是公司“起点高”和“业务架构好”可以弥补这一点。公司具备“三足鼎立”的起点与架构:项目、金融和团队。光伏运营关键在于资源整合与金融创新能力,特别是利用金融手段快速扩大规模的能力,“三足”将使公司具备这些能力。整体而言,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,未来发展空间非常大。凭借公司自身优势,乘着行业高速发展东风而起飞,我们认为公司的发展目标大概率会实现,且有望超预期,建议买入。 “三足鼎立”的业务架构将使公司光伏运营规模发展超预期:目前,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,在政策支持、发电成本不断下降以及电网消纳能力不断增强(配网建设和特高压建设,前者对应分布式,后者对应集中式)的推动下,未来发展空间巨大。光伏电站运营关键在于项目、金融和团队,核心在于资源整合能力,尤其是通过金融创新进行资源和利益整合。项目,主要通过以下途径获取:自身获取路条进行建设;收购路条进行建设;与兴业太阳能、比亚迪等行业领军企业进行全方位合作;其它方式。金融,核心在于加大杠杆,有以下途径:自身负债率只有25%,银行授信充足;与中科宏易、博大资本进行合作;等等。团队,公司实际控制人带队,具备强大的资源整合能力以及执行能力。另外,公司属于轻资产企业,非流动资产约占30%,固定资产只占总资产的5.65%。未来3年,公司光伏运营的发展目标是:太阳能光伏电站装机规模为1GW,其中2014年底完成装机并网150MW目标。基于公司高起点的“架构”,我们认为公司的未来实际的发展情况会超预期。 主营业务稳定发展,提供安全边际。2014年上半年,公司归属母公司净利润为4000万元,同比增长29%,为上市以来最高;同时预告Q3归属母公司净利润为5661~6793万元,而2013年全年为6000万元。在开发高附加值、设备技改提升效应、处理亏损子公司以及改善其它子公司等因素的推动下,同时着眼于国内(占58%)和海外市场(占42%),公司化工业务步入反转趋势已然明显。未来来看,公司重心将向光伏运营业务侧重,公司化工业务将保持稳定增长,提供安全边际。我们预计,未来几年,国内气雾剂行业将保持10%~15%的增长。公司是国内气雾剂行业领军企业,加上气雾剂行业属于轻资产(公司固定资产只占总资产的5.65%),产能伸缩性非常强(通过增减员工排班次数),增速维持高于行业的水平是可以实现的。 不确定因素:光伏行业政策发生重大不利变动;光伏项目建设进度不达预期;资金短缺。

盈利预测与投资评级。公司光伏电站规模国内领先,预计2014年有望出售500MW 左右,带动业绩高速增长;线缆业务受益国内4G 建设有望实现稳定增长;特种电子已经取得大量订单,明年有望实现戴维斯双击。预计2014-2016年EPS 分别为1.06元、1.42元、1.85元,目前光伏电站类公司平均市盈率约为30倍,我们按照公司2014年30倍PE,对应目标价31.80元,维持“买入”评级。 核心观点:市场此前对公司有所分歧,原因是地面电站的业绩兑现低于预期,而我们认为,低于预期主要是由于行业因素的影响,在当前地面电站的审批已经下发到省级单位,并且公司通过制造基地换取路条的模式已经获取到了足够多的大路条,今年业绩兑现是极大概率事件;另外,地面分布式也在变相放开,公司凭借先发优势、政府关系和敏锐嗅觉,路条获取量有望超预期。这也是公司股价的最大的预期差所在。 未来的成长性除了电站业务规模的扩大以外,更大的增量在于中利电子的市场快速拓展,公司凭借渠道和技术优势,已经切入到高端客户,正在快速的成长期,明年有望带来订单和净利率的双升,实现戴维斯双击。 风险提示。产品价格下降风险;政策不达预期;电站建设进度不达预期。

市场割裂地看待了林洋电子的各块业务,没有认识到其中的协同效应。智能电表为分布式光伏积累了电网关系和政府资源,为LED代工提供了优异控制成本能力,并且20%的极低资产负债率水平为后续运营和融资提供了极为优异的条件。林洋电子将通过智能电表带动新能源走进千家万户。 分布式光伏当前面临的瓶颈是用电方违约、破产、贷款难,林洋电子利用电网关系解决了违约的问题、通过和园区合作以及电网的关系利用电网调度降低用电方破产带来的风险,利用电表业务的现金流和信用担保解决资金问题,在分布式整个行业面临瓶颈的情况下,用自身的优势规避了问题,有望成为分布式的标杆。 当前制约分布式的因素,随着政策的加码和成本的继续下降,问题有望得到妥善解决。9月上旬,分布式政策已经出台了带来实质性利好的措施,包括“自发自用、余电上网”与“全额上网”的切换政策;后续配额制的出台,将要求地方政府的清洁能源比例,这将带来更大的利好。未来,如果分布式模式成熟,林洋电子作为已经在分布式行业有积淀的企业,将会圈到大量优质的屋顶资源,商业模式运用也更为娴熟,利用先发优势分享分布式光伏浪潮最丰硕的果实。 盈利预测与投资评级。公司成长性良好,战略清晰,业务协同效应显著,有成为中国版solarcity的潜质。我们预计公司2014-2016年EPS为1.35、1.77、2.30元,参考同行业可比公司估值水平,按照2015年20倍PE,对应目标价35.40元,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表招标量不达预期;光伏政策不达预期;光伏电站开工建设不达预期;LED工程项目建设不达预期。

公司于2014年8月30日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入14.57亿元,同比增长49.87%;营业利润1.09亿元,同比增长315.47%;归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长431.99%;扣非净利润1.05亿元,同比增长514.12%;经营性现金流1.19亿元,同比下降46.33%;基本每股收益0.21元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入7.62亿元,同比增长48.66%;营业利润6182.73万元,同比增长56.27%;归属上市公司股东净利润6293.89元,同比增长70.71%;折合每股收益0.12元。 核心观点:(1)长期逻辑:单晶硅片替代多晶硅片,成本下降、转换效率提升是核心驱动力,分布式推广有望拉动单晶需求;(2)上半年公司硅片平均售价同比上升7.88%至7.37元/片,带动硅片盈利能力提高;(3)估算硅片成本0.22$/W,成本下降趋势放缓是由于上半年多晶硅原材料上涨所致,而非硅成本仍处下降趋势中;(4)隆基上半年单晶硅片成本较保利协鑫多晶硅片成本高出约0.04$/W,长期来看,单晶成本下降空间更大;(5)扩产巩固龙头地位;(6)同心隆基一期30MW电站成功并网;(7)费用、现金流情况良好。 盈利预测与投资评级。2013年公司为未来发展打下良好基础,2014年开始进入高成长期。我们预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.90元、1.22元,按照2015年25-30倍PE,对应合理价值区间22.50元-27.00元。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

事件: 2014/08/27晚,公司公告2014年中期财报:2014年上半年,公司实现营业收入170.71亿元,利润总额10.85亿元,净利润9.68亿元,归属于上市公司股东的净利润9.17亿元;同比分别增长48.37%、42.39%、42.28%、35.95%。 点评: 收入增长大超市场预期,各业务盈利能力提升。整体而言,公司中期业绩超市场预期,特别是营业收入增速超越市场一致预期近24个百分点(wind统计的一致预期为24.93%);各业务毛利率都有提升,反映公司产品竞争力和盈利能力都得到了加强。分业务来看,公司变压器产品收入较上年同期增长9.30%,毛利率较上年同期增加1.99个百分点;电线电缆产品收入较上年同期增长11.97%,毛利率较上年同期增加0.01个百分点;新能源产品及集成工程业务表现靓丽,收入较上年同期增长169.85%,毛利率较上年同期也大幅增加10.01个百分点;输变电成套工程业务受工程项目结算影响,较上年同期下降13.66%,但毛利率较上年同期增加6.23个百分点。另外,以多晶硅为主营的控股子公司新特能源股份有限公司半年净利润达到2.07亿元,为2013年全年净利润的2.5倍。二季度单季度:收入92.5亿元,同比增长47.9%,环比增长18.3%;归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元,同比增长44.3%,环比增长9.1%。 资产负债表稳健,现金流量表正常。公司负债率为62.95%,同比减少2.2个百分点,环比减少0.2个百分点;货币资金达到110亿元,环比增加5亿元;应收账款环比减少11.2亿元,占总资产比重为12.94%,环比减少2个百分点。预付款为50.51亿元,同比增加13.5亿元,环比增加10.2亿元。公司现金净流入为10.59亿元,各项活动产生的现金流正常。 全年业绩有望超越市场预期,继续推荐。从中期业绩来看,公司上半年经营情况较好,随着股权激励的授予完成以及整体经营环境较上半年更好,下半年经营业绩会大概率会更好,全年业绩有望超越市场预期,或主要来源以下几个方面:1)随着下半年光伏装机暴增以及海关总署禁止多晶硅贸易进口,再加上公司光伏电站BT/BOT业务,新能源业务有望超预期;2)公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元,下半年收入确认有望加快;3)特高压等电网建设加快。另外,后续更多特高压线路的核准、新丝绸之路经济带建设以及中央对新疆的扶持都将对公司股价形成刺激。我们预计2014~2016年公司EPS分别为0.63元、0.85元和1.08元,参看行业估值(估值均值为26倍PE),2014年给予公司25倍估值,对应15.75元的6~12个月目标价,维持买入评级。有基本面,有催化剂,推荐现价买入。 不确定性因素:海外项目确认不达预期;电站规模以及盈利能力不达预期;特高压建设不达预期。

公司于2014年8月28日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入5.03亿元,同比增长24.03%;营业利润6110.00万元,同比下降7.80%;归属上市公司股东净利润5232.39万元,同比下降9.92%;扣非净利润4898.55万元,同比下降13.17%;经营性现金流-5727.09万元;基本每股收益0.13元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入3.04亿元,同比增长19.34%;营业利润3041.51万元,同比下降27.92%;归属上市公司股东净利润2517.88万元,同比下降29.74%;折合每股收益0.06元。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.75元、0.95元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强,拟定增进军新能源汽车、消费电子等高端锂电池领域,给予公司2014年35倍PE,对应目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

公司于2014年8月26日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入8.74亿元,同比下降1.88%;营业利润-1917.45万元,同比下降148.71%;归属上市公司股东净利润2172.55万元,同比下降29.07%;扣非净利润1244.09万元,同比下降45.55%;经营性现金流-2.72亿元;基本每股收益0.04元。 盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡,公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升;欧洲电站运营模式已经成熟,国内电站及分布式启动在即,未来将成为业绩弹性最大部分;收购EVA 胶膜业务如获批2015年可贡献业绩。假设增发1.12 亿股,我们预计摊薄后2014-15 年EPS 分别为0.19 元、0.45 元,按照2015 年25 倍PE对应目标价11.25 元,维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险。