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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

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东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-12-23 18.50 -- -- 18.68 0.97%
18.68 0.97% -- 详细
控股股东向北汽集团协议转让总股本10.36% 12月19日,公司公告,东方时尚投资、徐雄与新余润芳投资管理中心(有限合伙)签署《股份转让协议》,东方时尚投资拟向新余润芳协议转让公司无限售流通股6093万股,占公司总股本10.36%,以上股权转让完成后东方时尚投资持有2.68亿股,占公司总股本的45.54%,其一致行动人徐雄持有公司无限售流通股4144万股,占公司总股本的7.05%,合计持有公司总股本52.59%。本次权益变动,不会导致公司控股股东发生变化,亦不会导致东方时尚控制权发生变化。 转让价格为16.41元/股(较12月19日收盘价折价11.25%),转让款合计10亿元。 新余润芳投资管理中心实控人为北汽集团 启信宝数据显示,新余润芳投资股东为王旭(持股50%)、中投万方(50%);其中中投万方股东为深圳市安鹏股权投资基金(持股30%)、天津诚瑞科技(持股25%)、中科信控(北京)科技(持股25%);其中深圳市安鹏股权投资基金由北汽集团100%持有。 进军航空培训,积极探索培训业务新模式,提升口碑和培训专业性。 2018年4月,东方时尚国际航空发展有限公司成立,2019年东方时尚航空收购海若通用航空55%股权,后更名为东方时尚通航。东方时尚通航在航空培训领域积累了多年经验,主要经营范围涉及飞行培训、飞机销售、飞机维修、空中游览、机场运营等,具备CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修资质,同时也是德事隆航空公司在中国赛斯纳单发飞机的授权销售代理以及授权服务中心。 目前,东方时尚通航已组建了由飞行、机务、空管、航务、勤务等专业人员组成的训练保障队伍。已进驻“德州平原通用机场”、“周口西华机场”,与多家院校及航空公司建立合作关系。依托自有机场优势,建立哑铃型、综合性训练航线布局。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传,进一步提高了市场占有率,在行业中实现了规模化、流程化和标准化,受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.42/0.46元,PE分别为59/56/51。 风险提示:招生不及预期,产业协同不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-12-20 7.43 -- -- 7.53 1.35%
7.53 1.35% -- 详细
与永辉签订《合作备忘录》,基本面改善、业绩释放&员工股权激励计划落地可期。 随着公司与永辉签订《合作备忘录》,①基本面边际改善:在永辉支持武汉国资作为中百实际控制人的前提下,中百在三个月内拟定中百集团“十四五”发展规划及投资规模,进一步推进中百经营班子市场化改革。在永辉协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作,中百基本面改善可期;②业绩释放:随着中百持续市场化改革,中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,中百未来三年业绩将得到释放;③员工股权激励计划:永辉和武汉国资支持中百提出的股份回购以进行员工股权激励的方案,武汉国资将协助中百集团员工股权激励计划获得国资主管部门的审批,能够充分调动管理层与员工积极性。中百拟回购股份占中百目前总股本的比例为 5%-7%。回购价格不超过 8.15元/股。永辉取消部分要约收购不谋求控制权,双方多年股权之争终落地。永辉对于公司持股比例不断变动,2019年 3月 28日,永辉拟通过要约收购的方式将其合计持有后者的 29.86%股份提高至最多不超过 40%。此次永辉取消要约收购不谋求中百实际控制权,双方达成全方位共识,加速推动中百市场化改革。 携手永辉加速推进市场化改革,中百主业经营状况改善可期。永辉是全国性超市公司龙头,推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 截止 2019年 9月底,永辉大卖场已开业门店合计 825家,预计 19年新开 150家大卖场;mini 店是永辉在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店。同时,永辉于 19年 3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP ,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国。随着武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,在永辉的协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作。 湖北省内超市龙头公司,线上线下全渠道发展。 公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态。线下方面,截止 2019年 9月,公司连锁网点达到 1309家,其中,中百仓储超市 186家(武汉市内 82家、市外湖北省内 73家、重庆市 31家);中百超市 726家;中百罗森便利店 370家;中百百货店 9家;中百电器门店 18家。同时,公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。线上方面,公司积极推进新零售,加快线上业务布局。截止 2019年 6月,公司大力推进 O2O 到家业务,累计注册会员增长 16.97%,月活用户同比增长 47.34%;超市公司“饿了么”新增上线 119家,“美团”新增上线 80家。2019年上半年,两家超市公司及便利店 O2O 到家业务同比增长 92.51%。智能购累计交易额同比增长 36.14%,智能购月活用户同比增长 5.54%。 公司是湖北省内超市龙头,武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,携手永辉加速推进市场化改革,估值处于底部。由于主业修复不及预期,故将公司 2019-2020年净利润预测由 1.5/2.2亿元下调至 0.5/1.4亿, 当前市值对应 2019年 PS 仅为 0.3倍。 综合预计 2019-21年净利润分别为 0.5/1.4/2.6亿,当前市值对应 88/33/18xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈、线下开店不及预期
王府井 批发和零售贸易 2019-12-19 14.20 -- -- 14.56 2.54%
14.56 2.54% -- 详细
1. 事件公司于 2019年 12月 17日收到公司股东成都工投发来的《王府井集团股份有限公司简式权益变动报告书》,成都工投于 2019年 12月 9日至 2019年 12月 17日期间累计增持公司股份 2.47%。本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5.00%。 2. 点评成都工投增持股份至 5%,低估值全国百货龙头价值凸显。本次权益变动前,成都工投持有公司 2.53%股份。此次成都工投增持公司股份 2.47%,本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5%。成都工投作为公司长期投资者,与公司在业务层面一直有合作,此次基于行业投资机会的看好,以及对公司持续稳定发展的信心,成都工投进行增持公司股票,并且在未来 12个月有继续增持公司股份的计划,增持计划不谋求控股权。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。 公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至 2019年 9月,公司共运营 52家大型门店,其中百货 37家,奥特莱斯 9家,购物中心 6家。公司涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,已覆盖北京、内蒙古、山西、河南等共计 22个省、市、自治区, 32个城市。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,国企改革有望加速推进。 随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司 26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“ 6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 3. 投资建议公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。综合预计 2019-21年净利润分别为11/12/13亿,当前市值对应 9/9/8xPE,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
8.30 7.79% -- 详细
2019年 12月 16日,永辉超市与武汉国资因发改委的要求,进行了友好磋商,就中百集团实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,双方签订了《合作备忘录》,同时暨取消部分要约收购中百集团。 永辉&中百达成全方位共识,永辉经营话语权提升、投资收益增加&投资减值风险降低。随着永辉与中百签订《合作备忘录》,①经营话语权提升: 中百董事长会由武汉国资提名,中百总经理则将由永辉提名。永辉将帮助中百优化业务流程,同时促使中百在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展,永辉在中百经营方面话语权有明显提升;②潜在投资收益增长:中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,永辉持有中百 29.86%的股份,永辉在中百的投资收益预计实现快速增长;③投资减值风险降低:永辉通过二级市场持有中百 29.86%的股份的价格相对较高,随着中百未来三年主营业务不断改善,永辉投资减值风险不断减少。 聚焦云超拓展全国,充分调动十大战区积极性。从公司战略管理角度出发,公司决定将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化。同时,公司将全国分为 10大战区,10大省区总作为核心合伙人,充分调动各大省区总的积极性。公司推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 “大店+mini 店”协同发展,加速推动 mini 店迭代。云超大卖场是永辉的基石,截至 2019年 9月底,公司大卖场已开业门店合计 825家,预计19年新开 150家大卖场;mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini 店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店,同时为探索到家业务积极推进 mini 店店仓一体化。 推出“永辉买菜”APP 发力线上,实现线上线下协同发展。公司于 19年3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国,同时也会根据实际效果不断动态调整线上布局。 公司是全国性超市龙头公司,聚焦云超主业加速发展,大卖场&mini 店协同发展,推出“永辉买菜”APP 布局线上。永辉战略转型发展线上业务,对 短期 业 绩 有 一定 压 力 , 故将 公 司 2019-2021年 净利 润 预 测从23.30/28.48/37.01亿元下降至 22.44/27.38/35.05亿元,当前市值对应33/27/21xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-18 7.97 -- -- 9.69 21.58%
9.69 21.58% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司凯撒同盛以6,000万元向参股公司真享悦理增资,增资完成后持股比例从10%上升至43.77%。 真享悦理面向高净值人群提供海外生活服务。真享悦理面向资产净值600万元以上的高净值人群,提供海外移民、海外接待、海外教育、财富管理的一站式海外服务,主要分支机构及业务覆盖爱尔兰、马耳他、希腊等15个国家和地区。2019年1-10月,真享悦理实现营收5,003.23万元,净利润1,129.01万元。 持股比例提升加深双方合作与协同。 ①在客户层面实现互相导流:公司与真享悦理客户群体具有一致性,公司具备成熟的营销体系和销售渠道,能够帮助真享悦理实现客户增长;真享悦理也有望将其高净值客户导向公司。 ②在资源层面实现互相对接:公司为国内出境游行业龙头,目的地资源丰富,已在汉堡、慕尼黑、法兰克福、巴黎、伦敦、洛杉矶等地建立旅游目的地接待公司,同时与全球各大洲100多个国家和地区的境外接待机构建立合作关系;真享悦理虽自19年才开始创收,尚处成长期,但已与20多国政府、房地产开发商、律师楼、金融、医疗机构等达成战略合作关系,两者有望在目的地资源方面形成协同。 ③在业务层面完善服务闭环:公司提供境外旅游服务,真享悦理提供投资移民、税务规划、养老医疗、留学规划、名校申请、房产维护、出租、物业服务、安家等全方位境外服务,双方能够为对方客户提供增值服务,完善自身服务闭环,提高客户粘性。 实控人变更理顺管理聚焦出境游主业,2020年奥运会有望拉动赴日游热度。公司实控人变更为创始人团队,内部管理理顺,聚焦出境游主业发展,加强对上游资源管控,先后参投旅悦集团、牵手北欧航空。2020年奥运会将于日本举行,届时赴日游热度有望高涨,公司为东京奥运会中国奥委会辖区票务独家代理,有望享赴日游红利。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为23X/19X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、免税业务进展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
ST慧球 计算机行业 2019-12-13 10.00 11.80 -- 14.40 44.00%
14.99 49.90% -- 详细
1.新媒体营销独角兽借壳,聚焦社交营销步入高增轨道 天下秀于2018年11月30日通过协议转让方式成为ST慧球大股东,ST慧球再于2018年12月1日决定吸收合并天下秀成为其存续主体,由此天下秀达成借壳上市。吸收合并交易完成后新浪集团将以28.58%的股份位列第一大股东,李檬将以13.25%的股份成为第二大股东,二者对ST慧球实施共同控制。天下秀由李檬于2009年创立,历经十年发展,目前已成为中国最大的以社交营销为核心的新媒体商业集团,亦是国内最大的新媒体营销独角兽,累计已为国内外450余家品牌企业、8万余家中小企业提供社会化营销服务,积累了超过86万家新媒体资源。近三年天下秀的收入和归母净利润均保持50%以上的增长速度。 2.三大品牌矩阵加持,资源&数据&营销体系优势明显 天下秀的业务分为新媒体广告交易系统服务和新媒体营销客户代理服务两类,其中新媒体营销客户代理服务为天下秀的最主要收入来源,且占比持续提高。天下秀目前拥有WEIQ(全球领先的新媒体营销云平台)、克劳锐(最权威的自媒体数据分析服务及排行机构)、SMART三大品牌矩阵(专注品牌社会化媒体营销全案服务)三大品牌矩阵,WEIQ平台是新浪微博内容商业化的唯一服务商,拥有深度沉淀的自媒体资源,覆盖自媒体平台95%以上的原生内容及98%以上的用户规模。天下秀通过先发优势建立了行业经验壁垒,并通过产品服务能力建立了客户资源和品牌壁垒,同时通过开发的信息系统,进一步巩固了资源优势、数据优势和运营优势,在较分散的市场占据了领先地位。 3.行业变革推动流量去中心化,催生生态服务商产业快速增长 技术进步引发消费者获取信息的平台及内容形式发生变革,为网络广告市场的发展提供基础动力,2018年网络广告市场规模达4844亿元,占六大媒体广告收入的74.2%。移动互联网逐步下沉渗透带来增量市场红利,社交网络及短视频平台的用户规模持续增长。2018年社交网络广告和短视频广告高速发展,预计2021年市场规模超千亿。 上下游快速去中心化的背景下,新媒体营销服务商在客户资源和社交媒体资源上竞争更加激烈,市场高度分散。移动互联网媒体时代,消费者基于关注的信息获取模式和消费购买过程均在智能手机实现,催生出基于消费者品效合一的市场需求,对广告形式的创意性和趣味性提出要求。流量去中心化叠加品效合一,催生生态服务商产业快速增长,具备资源整合能力的新媒体营销服务商将脱颖而出。 假设借壳交易19年完成,综合预计2019-2021年天下秀实现营收分别为17.01/23.45/31.01亿元,归母净利润分别为2.48/3.41/4.47亿元,对应PE分别为65/47/36倍,给予公司2020年59倍PE,对应目标价11.8元/股,目标市值201亿元,维持买入评级。 风险提示:核心人才流失风险、市场竞争激烈风险、数据资源安全风险等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90% -- 详细
事件:公司此前以自有资金设立子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司(海南免税集团公司),注册资本2亿元,目前已完成设立登记手续取得营业执照,将成为公司的免税业务管理平台,同时已与北京寺库签署《股权转让协议》,收购北京寺库持有的江苏中服免税20%股权,交易对价1200万元。 公司此前已与中出服合作布局免税产业发展。第一、合作建设天津国际邮轮母港进境免税店。19年6月,公司(持股49%)与中出服(持股51%)共同设立天津中服免税品有限公司,负责运营天津国际邮轮母港进境免税店,已于10月10日正式开业。天津国际邮轮母港为北方最大的邮轮旅客枢纽,2010年开港运营以来累计接待国际邮轮游客350万人次。第二、收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店。江苏中服免税股东变更为中出服(持股70%)、凯撒旅游(持股20%)、南京冠晴(持股10%)。旗下主要运营南京市内免税店,已于9月28日试营业。南京市内店分为“美妆荟”、“时尚坊”、“生活屋”三部分,商品涵盖化妆品、香水、箱包、首饰、太阳镜、日化用品、工艺品、健康食品等多个品类。 此次海南免税集团顺利设立,标志着公司携手中出服布局离岛免税决心。12月3日,中出服大股东国药集团董事长、党委书记刘敬桢会见海南省国资委,有望共同拓展在进出口贸易、离岛免税、医疗服务、医养结合等广阔范围内的合作机遇,未来公司有望携手中出服一同深耕海南离岛免税,共享离岛免税发展红利。 海南离岛免税政策日益完善。18年市场增速达25.9%。海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制,离岛免税体系日益完善;与此同时,当地政府不断加大对免税购物的宣传力度,消费者认知度与购物倾向均得到提升,以三亚海棠湾离岛免税店为例,15-18年游客购买率由20.7%提升至28.5%。政策支持叠加消费引导,海南免税市场增长亮眼,18年海南免税销售额达到101亿元,同比增长25.9%,占我国免税市场的比重达到25.6%。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展。因过去公司每年Q4大额资产减值一定程度拖累公司业绩稳健发展,其中2017年因计提乐视体育减值准备1亿元及“双桥”应收账款坏账准备致Q4资产减值损失2.04亿,2018年因航食及旅游业务坏账损失致Q4资产减值8298.12万,今年公司已基本理顺轻装上阵,截至前三季度实现归母净利润2.16亿,我们将公司19-20年eps从0.24/0.29元/股调整至0.35/0.42元/股,对应PE为22X/18X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、宏观经济下行、目的地突发事件影响。
新大正 房地产业 2019-12-05 42.38 -- -- 78.20 84.52%
78.20 84.52% -- 详细
新大正物业:让城市更美好 重庆新大正物业集团股份有限公司于1998年正式成立,是一家致力于打造智慧城市公共建筑和设施,管理公共、园区、航空机场、政府机关、学校、住宅等城市项目的综合服务提供商。2018年新大正物业在管项目308个(其中222个来自重庆),在管面积5367万平方米(其中3500万平米来自重庆);2018年签约项目存量为314个,签约面积为6272万平方米。服务地域范围覆盖重庆、北京、天津、浙江、江苏等16个省市。 目前,新大正已经设立设施管理、环境管理、安保服务、餐饮服务、商业服务的专业子公司,负责专业化业务并且独立运营。财务情况:2016-18年主营业务收入分别为6.21亿、7.67亿、8.85亿,2018年同比增长15.43%。(1)物业管理服务:2016-18年物业管理服务收入分别为5.51亿、6.89亿、8.05亿,2018年同比增长16.75%。(2)物业增值服务:2016-18年物业管理服务收入分别为0.58亿元、0.66亿元、0.71亿元,2018年同比增长6.72%。公司归母净利分别为5664万、7066万、8808万元,同比+24.66%,18年净利率10%。 深耕公共物业领域,市场化运营能力领先行业 新大正物业集团将在维持自身基础物业管理服务稳步增长的前提下,将未来战略定位于城市公共物业领域,并基于“专注于智慧城市公共建筑与设施管理”的目标,搭建出智慧运营的商业模型“慧服务”,并制定向“智慧运营”转型的完整路径。新大正物业的公共物业中的机场物业项目,近年来发展迅猛,有望成为拉动公司业绩高速增长、拓展全国布局的引擎。新大正物业承接的北京大兴国际机场的项目极具发展潜力,利于提升服务能力、品牌知名度、营造更广阔的盈利空间。 根据中指院发布的《2019中国物业服务百强企业报告》,新大正物业被评为“2019中国物业管理行业市场化运营领先企业”。 首次覆盖,买入评级。 我们预计公司2019-21年收入分别为11.2亿、14.2亿以及18.0亿元,归母净利分别为1.1亿元、1.47亿元、2.01亿元。我们给予新大正2020年28-30xPE,对应目标市值42亿-45亿。 风险提示:劳务成本上涨风险、业务外包风险、业务地区集中度过高风险、核心业务人员流失风险、未为全部员工缴纳社保的补缴风险、估值风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-12-03 18.10 -- -- 19.30 6.63%
19.30 6.63% -- 详细
《增值税法(征求意见稿)》提出学校及其他教育机构提供的教育服务免征增值税。据我国财政部11月27日官网信息,为了完善税收法律制度,提高立法公众参与度,广泛凝聚社会共识,推进科学立法、民主立法、开门立法,财政部起草《中华人民共和国增值税法(征求意见稿)》,现向社会公开征求意见。 据《中华人民共和国增值税法(征求意见稿)》,第六章税收优惠第二十九条免征增值税项目列示:学校和其他教育机构提供的教育服务。 免征增值税将有效减轻教育机构税负直接增厚业绩。未来学校及其他教育资产或免征增值税,直接利好以中公教育、中国东方教育为代表的职教机构以及港股学历资产减轻税负压力。以中公为例,此前需定额缴纳3%的增值税,未来减免增值税后将直接带动盈利能力提升。 据测算,我们可以看到增值税减免后,中公教育2019-20年营收同比增速均将提升4-5个百分点;净利同比增速将提升20个百分点左右。 近期中公市值出现较大波动,我们认为公司当前基本面积极向好,公司已在全国招录市场奠定极具优势的竞争地位及产业格局,未来伴随教师医疗招警考研国企等赛道发力,整体规模仍将在快速增长通道,尽享知识型人群职教培训成长红利。 维持盈利预测,给予买入评级 中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力。中公教育一直置身于公职类招录考试培训市场创造的最前沿,率先采用自主研发,率先培养专职师资,率先进行全国渠道布局并不断下沉渠道,率先完成全国网点全直营,率先采用互联网内容营销及IT自主开发,用科技力量持续提升营销、管控及协同服务水平。目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力。在公务员、事业单位、教师等公职类招录领域成为学员首选机构,在其他职业就业新领域取得了强劲增长,并在各类资格证考试培训领域进行了全面的覆盖。暂不考虑本次增值税影响,我们预计公司19-20年净利分别为17.5亿、23.9亿,PE分别为64x、47x。 风险提示:该方案为征求意见稿,最终版及执行时间不确定;学校和其他教育机构提供的教育服务是否包含职业培训不确定;上下游税收政策情况及变动或对利润有其他影响;中公招生不及预期;本报告仅为粗略测算,与实际情况有差异。
华熙生物 2019-11-19 99.21 114.03 34.15% 98.88 -0.33%
98.88 -0.33% -- 详细
全球透明质酸龙头。公司成立于2000年,2019年11月6日于科创板上市。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系,服务于全球医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。 原料产品以透明质酸为核心,广泛用于医药、化妆品、食品领域。公司依托生物发酵技术平台,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品,透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类,规格近200个。其他生物活性物产品包括γ氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。 核心技术产业化能力强,营收、业绩增长稳健。公司营业收入从2016年度到2019H1依次为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元和8.09亿元,2017年度到2019H1同比增速分别为11.58%、54.41%、44.33%,保持着较高的增长速度。2018年收入较上一年度增幅较大,主要归因于公司组织架构调整、引进高端人才的发展战略以及新技术新产品推广的带动作用。净利润从2016年度到2019H1依次为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元、2.65亿元,2017年到2019H1同比增速分别为-17.50%、90.70%、39.98%。 核心竞争力:凭借微生物发酵、交联两大科技平台,实现四大技术突破。公司已申请专利109项,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,覆盖透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司未来营收增长稳健,分业务看:①原料产品:公司在透明质酸原料领域的技术优势突出,品质优势凸显,未来增速水平有望维持在15%左右;②医疗终端产品:消费者对医美接受度提升,透明质酸在医疗领域应用愈加广泛,未来增速水平有望维持在40%左右;③功能性护肤品:国内消费者健康护肤意识逐步增强的背景下,公司逐步涉入各类功能性护肤品的研发、生产及销售,功能性护肤品有望在低基数水平下维持50%的增速水平。预计19-21年净利润分别为6.0/8.7/12.6亿元,对应PE为79.46/54.81/37.86。考虑到科创板估值溢价和新股溢价,给予公司2020年63XPE,对应市值548亿元,目标价114.03元/股。 风险提示:行业竞争加剧风险,新技术/产品替代风险,下游不当宣传风险,境外经营风险,经营资质续期风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-15 7.49 8.40 11.41% 8.64 15.35%
9.69 29.37% -- 详细
控股股东重回创始人陈小兵团队手中,有望聚焦主业理顺内部管理。9月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1245万股(占1.55%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。 参股方式切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,或为公司未来业绩增长提供充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。南京市内店于19年9月28日营业,19年1-9月,江苏中服免税实现营收138.99万,估算日营收约46.3万元。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、213家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 海航持股依旧,对公司资源层面的支持不改。虽然海航不再为公司控股股东,但截至19年10月29日,海航持股比例26.41%,依旧为公司第二大股东,预计将持续在旅游资源方面为公司提供支持,公司与海航之间的协同效应将持续。同时,公司旗下新华航食、海南航食等7家航食企业与海航旗下海南航空、祥鹏航空、首都航空等航司已形成长期稳固合作关系,海航从第一大股东变更为第二大股东对双方合作关系的影响有限,未来随着合作航司增多、新增配餐航班,公司航空配餐业务稳健发展可期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为1.91/2.33/2.61亿元,目标价8.4元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 -- -- 184.68 13.46%
215.00 32.09% -- 详细
今年我们与网创共同感受双十一狂欢嘉年华,亲眼见证了网创双十一当日支付总金额达35亿元。 数据背后,我们看到的是双十一天猫平台增长25.7%,关注经济时代公域流量向私域流量的转移,推动营销创意、内容创作、tp运营、社交营销等生态服务商快速增长,细分市场红利就在身边。同时我们也看到,中心化公域流量的乏力和去中心化私域流量的增长。矩阵式去中心化的关注经济时代,流量分散趋势越强,品牌线上触达消费者难度越大,品牌对生态服务商的依赖度越高,引导我们思考三点核心问题: 1. 网创的价值在于什么? 美妆一直是以营销驱动的行业,在营销类的玩法相对成熟&先进(外资品牌毛利率在75-85%区间,SG&A费率一般在60个点以上,国产毛利率60-70%区间,SG&A费率在40-55%左右)。同时,由于行业竞争激烈,消费者粘性较差,品牌之间强调差异化的营销效果,所以对产品以外的附加值尤为看重。 2019年双十一,天猫线上增速25.7%,随着线上GMV增速放缓,铺货模式带来的渠道红利逐渐消退。过去我们在提及线上的时候,第一联想的是购物平台,而在微信带来的移动社交流量变革的时代开启以后,流量被一次次重新分配。我们认为,像国内电商做的相对先进的服装和小家电公司,在线上主要采取的是相对简单的流量分发模式,即通过各平台多个小B经销商获取流量入口,同时经销商通过品牌推广,降低了原来主品牌在进行同等体量推广活动下的销售费用率,这种模式主要在B2C平台内自循环。而从这几年的社交流量周期演变来看,流量分发变成了流量传导,包括网红带货、抖音/小红书种草、公众号测评等等平台引入天猫/京东等平台,B2C平台的主要角色是收银台。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中,都有被重塑的价值。站在当前时点往后看,未来为标品提升附加值,帮助品牌差异化突围,就是网创的核心价值。 2. 为什么网创具备扩品类和品牌的可能性? 那么,网创是否只会局限于化妆品品类?我们认为并非如此。 由于化妆品行业长期处于动态变化和快速迭代的过程中,美妆的营销经验可以向下快速复制或是延伸到其他品类中。如美妆博主可以带货食品、小家电、家居家清等品类。例如在双十一某场活动中,薇娅直播带货了耳机、厨房用品、小家电等诸多品类。 我们也看到淘宝的流量周期对TP商有了更高要求:从经销商铺货到消费者运营,要求TP商不能在走传统的线上物流垫资的角色,而更应该具备对消费者数据分析的能力和营销能力。往后考察的不仅是品牌或者运营商对于数据的获取能力,而更加注重对数据的分析整合能力,并且应用到实际战略中。 3. 网创业绩是否具备上调的空间? 高成长的化妆品赛道和逐渐提升占比的线上渠道,渗透率仍有待提升的代运营卡位,三方叠加造就公司高速发展。我们坚定看好现有品牌和新品牌快速发展的空间:预计公司2019-2021年净利润分别为2.2/3.1/4.1亿元,增速分别为34.8%/39.5%/34.8%,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈,拓品牌&品类不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32%
17.45 8.32% -- 详细
公司重组获证监会无条件通过, 2019年 11月 6日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对公司发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 公司拟通过发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为 8.13亿元, 其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比 35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元(占比36.9%),以现金支付对价 2.23亿元(占比 27.39%)。 龙门教育是全国中高考补习培训(学科素养培训+综合素质培养)领先企业,在陕西省已经树立龙头企业的品牌地位。其中 1、 全封闭补习培训龙门补习学校通过建立全封闭 VIP 校区,以“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭科学化管理”五加教学模式,提供“教、管、学”一体的全封闭面授培训。 2、 K12课外培训自 2016年开始积极开拓全国市场,打造 K12教培品牌“龙门尚学”。龙门教育的 K12课外培训业务是以能力提升为导向,面向中小学生提供个性化的课外辅导服务。培训课程包含一对一、微班课等。 龙门缩短 K12校外培训周期,延长课后服务周期,减轻学生学习压力和家长经济压力。以高效率、高精准、高附加服务的课外培训模式帮助学生节省更多的时间提升综合素质,适应国家对新时代人才培养的新要求。 3、教学软件及课程销售龙门教育进一步加大智能教学软件研发力度,目前公司专注智能教学软件及“线上线下相结合”的短期集训课程研发推广,提升龙门教育线下培训的效率效果,扩大龙门教育在中高考(学科素养培训+综合素质培养)升学细分领域的品牌影响力。同时,龙门教育采用 B2B2C 业务模式向合作机构输出产品及课程服务。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司将以收购区域性龙头企业龙门教育为转型切入点,未来将继续架设良好的资本平台,加大加速外延式驱动,积极布局 K12领域相关产业链,努力打造产业协同的教育运营平台。 不考虑增发及募配,预计公司 19-21年净利为 1.10/1.32/1.58亿元, PE 为31/26/22x。 风险提示: 承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-11 8.02 -- -- 8.02 0.00%
8.40 4.74% -- 详细
1.营业收入:公司2019Q1-3营收270.82亿元,同比增长35.76%;其中Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。 2.毛利率:物业开发与销售业务提高公司19Q3毛利率至22.88%,同比增加4.79pct。主要系毛利率较高的公司物业开发与销售业务收入增速高,物业开发与销售业务收入占比总收入提升,拉高公司整体毛利率。其中,珠宝时尚毛利率8.18%,同比增加1.49pct;物业开发与销售毛利率27.02%,同比增加1.18pct;商业经营管理与物业租赁服务毛利率69.35%,同比减少3.22pct;餐饮毛利率65.53%,同比增加0.12pct;度假村毛利率83.67%,同比增加0.35pct;文化食品饮料与商业毛利率32.15%,同比减少5.14pct。 3.期间费用:并购&融资费用推动19Q1-3期间费用率增长至11.37%。销售费用率:公司2019Q1-3销售费用为10.47亿元,同比增长31.42%,主要是由于珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张,导致门店运营费用增长;销售费用率为3.87%,同比下降0.14pct。管理费用率:公司2019Q1-3管理费用为15.92亿元,同比增长45.91%,管理费用率为5.88%,同比上升0.74pct,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。财务费用率:公司2019Q1-3财务费用为4.41亿元,同比增长79.17%;财务费用率为1.63%,同比增加0.39pct。 4.净利润:公司2019Q3归母净利润2.18亿,较上年调整后同比增长7.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 5.关键经营指标:黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1-3黄金采购量/生产量/销售量分别为46662.53千克/48630.25千克/49662.87千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为175.13千克/251.75千克/328.57千克。 盈利预测与估值:维持买入评级。公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点;餐饮食品饮料业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33.4/40.1/40.1亿,当前市值对应9/8/8xPE。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-08 17.45 -- -- 19.34 10.83%
23.74 36.05% -- 详细
1. 事件 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%。其中, Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%;归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%。 本季度公司在整体经济环境收紧,港资内资品牌珠宝店同店承压的大环境下,依然在渠道端保持较高的拓展速度:公司加盟渠道仍然在持续扩张,截止三季度末,加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家)。 2. 点评 营业收入: 公司 2019前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%。其中。 Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%,增长完全由开店贡献,但由于去年同期基数较高且行业终端销售压力较大使得销售收入同比增长较低。 毛利率: 金价上涨,自营门店黄金业务毛利受益。 公司 2019Q3综合毛利率 35.14%,同比增加 0.89pct。公司毛利率提高,主要系金价在报告期内上涨,自营门店黄金首饰业务毛利受益。 期间费用:加盟占比持续提升,费用率普遍下降。 净利润: 公司 2019Q3实现归属于上市公司股东的净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%,公司 2019Q3归母净利率为 17.76%,同比增加 0.7pct,主要由于公司费用管控优秀。 经营数据: 开店持续领跑行业,市占率持续提升。 截至 2019年 9月 30日,公司门店总数为 3787家,其中自营店 289家,加盟店 3498家。加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。 门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家(内地))。 3. 盈利预测与估值 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.04亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X、 10X,维持买入评级。 风险提示: 金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名