事件:公司公告业绩预告,预计19年归母净利同比增长15.59亿元至46.54亿元,同比增长50%,其中19Q4实现归母净利4.58亿元,同比增长17.6%,基本符合预期;预计19年扣非后归母净利39.44亿元,同比增长25%,非经常性损益7.60亿元,主要为19年1月处置国旅总社100%股权,确认大额投资损益所致。 分季度看,19Q1-Q4归母净利增速分别为98.8%/28.2%/16.6%/17.6%,今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业,受费用端增长影响,Q3/Q4利润增速较前两季度略有放缓。 分业务看,三亚海棠湾方面,三亚10/11月客流增长均超过20%,叠加免税消费渗透率提升、客单价增长,预计海棠湾整体Q4免税销售收入依旧维持高增长,但因公司促销力度加大,利润率水平或略有下滑;机场方面,受到香港因素影响,机场客流出现不同程度波动,其中上海机场10/11月吞吐量合计同比仅增1%,预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平,香港机场10/11月吞吐量均为负增长,预计收入增速在低个位数水平。 免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额,公司采购规模优势凸显,竞争壁垒深厚,为离岛免税政策放开的潜在获益者。 维持“买入”评级。随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂,未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,根据业绩预告,我们将公司19-20年EPS由2.5/3.0元/股调整为2.4/2.7元/股,对应PE为39X/35X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注! 风险提示:免税政策落地不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争激烈。

事件:公司公布2019年度业绩预告 2019年预计实现归母净利润3亿元-3.23亿元,同比增长33.41%-43.64%; 按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润890万元-3194万元。公司四季度为传统淡季,收入、净利润基数较小;同时四季度备货较多,蓄力第二年一季度。全年业绩保持高增长,整体业绩符合预期;同时公司预计2019年度非经常性损益约为2200-2500万元,与前三季度持平。从业绩预告中看,华致酒行2019年度业绩大幅增长主要是由于: 1、ToB端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时公司上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。截止19H1,品牌门店数量达较18年增长24.7%,全年有望延续高增长。 2、ToC端,公司推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,用户体验及转化率持续提升,同时平台丰富了公司产品结构,效果明显。 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升;截止19H1,公司单店销售收入增长达20.4%,全年有望保持高增长。 4、公司产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力,并获得高毛利定制酒的独家销售权,公司重磅新品如荷花、奔富175以及近期重磅推出的铁盖钓鱼台等产品不断落地并获得火热的销售。 5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显,优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。 展望2020年一季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升,一季度业绩增长可期。盈利预测:由于消费增速不达预期,我们将公司20-21年业绩预期分别从4.6/6.2亿元下调至4.4/5.94亿元。综合预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.4/5.94亿元,+45%/35%/35%yoy,当前股价对应P/E分别为31x/23x/17x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。

公司于2020年1月9日审议通过了《关于对外投资的议案》,同意公司受让黄万炯、张艳、张蕤持有的吉百兴食品部分股权。公司以自有资金出资人民币800万元,受让完成后占吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。 拟800万收购吉百兴食品20%股份,看好快餐行业&强化快餐供应链。公司拟通过自有资金800万元持有吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。受让前吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、张蕤分别持有48.5%、46.5%和5%,受让后吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、红旗连锁、张蕤分别持有38.8%、37.2%、20%和4%。本次投资是基于公司对快餐行业发展前景及市场空间的看好,同时结合公司经营需求,强化公司快餐供应链,为进一步有效管理及业务整合需要。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强,前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元,同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议:四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。新网银行投资收益超预期,故将公司2019-2021年净利润预测从4.60/5.59/6.31亿元上调至5.20/6.09/7.20亿,当前市值对应20/17/15xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。

丸美东京推出第三个高端产品系列,进一步丰富丸美高端品牌线。2019年12月底,MARUBITOKYO发布第三个高端产品系列--日本珠臻皙奢养系列,共包含洁颜霜、精粹露、眼部霜、精华液等8个SKU,进一步丰富丸美高端品牌线。2018年年初,丸美东京针对30+肌肤五条年轻线逐渐变形的困扰,推出日本酒御龄冰肌系列;2019年年初,针对25+肌肤弹性娇嫩度逐渐缺失困扰,推出日本花弹润娇嫩系列;此次依据丸美东京最新衰老洞察:35+的女性皱纹、暗沉、色斑汹涌而来,丸美从而推出专注35+肌肤美白抗衰的日本珠臻皙奢养系列。未来2021、2022年会陆续推出以茶和泉为灵感的抗衰新品,满足新消费人群更加精细化的抗衰需求。前两个丸美东京高端系列上市后表现不俗,2019年销售额在CS渠道的销售占比为10%左右,在百货渠道占比为20%左右。根据公司规划,丸美东京5个系列都上齐后,销售额或将占丸美CS渠道25-30%,百货渠道50%。 加大营销力度,签约中国国家游泳队助力东京奥运会,开启大IP营销浪潮,植入多部热播剧成功造势。丸美进一步完善营销策略,签约了中国国家游泳队为品牌代言人,助力东京奥运会,并将借此机会加大对MARUBITOKYO的推广。此外,丸美加大营销力度,植入多部热播剧,如口碑与收视率双赢的《庆余年》、延禧攻略原班人马打造的《皓镧传》等。 品牌矩阵逐步完善,春纪定位新锐品牌焕新,恋火定位轻奢彩妆蓄力。春纪定位新锐品牌,主打天然食材养肤,推出多款亮眼新品,如防蓝光抗糖化的春纪蓝光水、多效修护的蛋黄精华油。彩妆方面,2019年7月,丸美已将韩国彩妆品牌恋火剩余的30%股份买下,实现100%控股。公司对恋火全新的品牌定位是"来自韩国的底妆家族",恋火即将在2020年1月推出新品精华粉底棒,含有保湿、抗皱功效,兼具养肤和底妆功能。恋火的定价将在200元左右,定位90后彩妆轻奢,未来10年立志打造成为陪伴90后消费者成长的10亿级轻奢彩妆品牌。 2019年丸美线上增速可观,2020年电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。公司将2019视为电商元年,公司天猫旗舰店自19年下半年以来增速可观,2019年9月-12月增速分别为113%/76%/54%/278%,2019年双十一期间弹力蛋白眼霜实现3.98万瓶的销售业绩。公司的电商渠道中唯品会收入贡献占比最大,而天猫是美妆销售市占率最高、流量最为集中的渠道,丸美在天猫旗舰店仍有较大的增长空间。2020年公司将加大电商投入,使用更多适合年轻人营销的玩法,让线上和线下共振,电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。 未来看点:公司将加大电商投入,促使天猫平台加速增长;新品牌MarubiTokyo提升品牌调性,布局更高端化;眼霜/抗衰赛道持续增长;品牌矩阵逐步完善,新锐品牌春纪和彩妆品牌恋火发力在即。据此,我们将公司19-21年净利润从4.94/5.94/7.12提升至5.31/6.94/8.33亿元,对应PE分别为50/38/32X,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈,新品销售不及预期。

公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展,推动培训行业智能化及电动化,推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。1月6日,公司公告,北京汽车集团有限公司与东方时尚驾驶学校共同签署的合作协议,具体如下: 1、智能培训用车领域:双方针对培训用车需求开展符合国家政策方向的深层次技术和产品的联合开发,包括搭载智能驾驶培训系统的培训车辆联合开发等合作事宜,打造培训行业专属培训用车并共同开发市场。双方开展销售领域合作,实现代理销售合作模式。公司将优先采用北汽集团品牌产品、北汽集团将提供满足公司需求的产品。 2、VR模拟教学设备领域:双方共同研发并生产培训质量高、监管机关认同、学员满意的高品质VR模拟教学产品,以满足市场对此类产品的需求。公司关联公司现有成熟产品成果,授权北汽集团下属工厂生产,并根据需求成立轻资产合资公司,推广应用。 3、通航项目领域,北汽集团下属的北京通用航空有限公司与公司将开展深入交流合作,在股权层面开展合作,并在产品销售代理、机场资源开发等领域开展具体业务。 4、资本合作领域,北汽集团旗下相关业务、投资、金融等平台与公司等相关方通过股权合作、产业基金组建、融资租赁等多种方式实现双方在资本和金融层面的全方位合作,实现双方在汽车新出行、新场景、新零售等领域的探索与布局。 5、在新车销售、广告营销、客户运营等方面进一步深化合作。包括北汽集团在公司所属各分公司布局建立北汽汽车超市;北汽集团在公司所属各分公司开展北汽集团品牌产品广告推广;双方充分发挥信息平台作用,积累大数据、挖掘数据价值,做好潜在客户的运营和维护。本次《合作协议》的签署,是公司实施发展战略的一项重要举措,对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位,扩大领先优势。维持盈利预测,给予买入评级。 公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传,进一步提高了市场占有率,在行业中实现了规模化、流程化和标准化,受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.42/0.46元,PE分别为59/56/51。 风险提示:驾校招生不及预期,核心人员流失。

新大正所处非住宅物业千亿市场规模,占据物管半壁江山非住宅物业主要包括商业物业、办公物业、园区物业和公建物业。城市公建物业又可进一步细分为学校物业、医院物业、公共交通物业等。非住宅物业覆盖范围广,是物管行业的重要组成部分。非住宅领域市场空间广阔。 中指院数据显示, 2018年全国产业园区物业在管面积 8.9亿平方米;医院数量 2.9万个,其中三级医院 2267个,二级医院 8081个;全国普通高等学校数量 2663所(含独立学院 265所)。 2018年 500强物管企业非住宅营收占比超 50%。中物研协数据显示, 2018年 500强物管企业非住宅管理面积占比 36.52%,非住宅基础物业管理服务营收占比 52.38%。具体来看:商业、办公、园区、学校、医院在管面积分别为 6.94亿平方米, 10.98亿平方米, 7.39亿平方米, 6.29亿平方米,2.04亿平方米,非住宅总管理面积 43.41亿平方米。 产业对比视角再看新大正:依靠外拓成长,经营效率较高目前物业行业公司大多均有涉足非住宅物业,其中港股上市物管公司大多依靠地产母公司,近几年经营重心侧重住宅物业及业主增值服务; A 股新大正为纯正非住宅物业;招商积余中中航物业定位高端机构物业,业务聚焦政府类、公众类以及企业总部类;同时招商物业也有涉足非住宅物业; 港股保利物业目前在管面积中非住宅占比过半,本文以产业视角,横向对比三家公司经营财务数据。 新大正:市场化发展打造口碑式成长,专业化服务尽享需求释放红利公司市场化能力极强,在机场、学校等细分领域具有较强的专业化优势,顺应后勤社会化改革风向,高效运营基因奠定成长趋势。五大项目分类建立标准化、流程化、可持续创新的管理制度。 维持盈利预测,给予买入评级新大正物业是一家致力于打造智慧城市公共建筑和设施,管理公共、园区、航空机场、政府机关、学校、住宅等城市项目的综合服务提供商。根据中指院发布的《 2019中国物业服务百强企业报告》,新大正物业荣获“2019中国物业管理行业市场化运营领先企业”的荣誉称号。我们预测 2019-2021年净利润分别为 1.10亿元、 1.5亿元、 2.1亿元, PE 分别为 46.43x、 34.69x、25.41x。 风险提示: 核心人才流失,地产发展不及预期,外拓面积不及预期

事件:公司公告,全资子公司香港凯撒以1.16亿港币收购胜投国际持有的康泰旅行社有限公司100%股权,本次股权转让事项尚需香港旅游事务署旅行代理商注册处批准。 康泰旅行社是香港历史最为悠久、最具规模旅行社之一。发展历史已有40余年,分社遍布香港、澳门及中国内地,在粤、港、澳均设有子公司,业务涵盖旅行社、自由行、轮渡、机票、酒店、会展、私人组团、游学服务及海外婚礼等,其香港康泰和澳门康泰在香港、澳门当地均拥有较高的市场占有率,2018年公司实现营收14.53亿港币,净利润-669.62万港币;2019H1实现营收5.64亿港币,净利润-691.2万港币。 此次收购彰显公司主业发展决心。自公司控股股东变更后,积极调整内部发展战略,聚焦主业发展,此次收购彰显原管理层主业发展决心。 加码免税业态分享行业高成长红利。在原有主业稳步发展下,公司适时切入免税业态,牵手中出服参股天津邮轮港进境免税店及江苏中服,并长远布局设立海南免税集团公司,凯撒旅游凭借自身主业聚焦出境客流,与中出服稀缺免税牌照强强联合,流量互通,不排除后续公司与中出服进一步深度合作,分享免税市场发展红利。 投资建议:维持盈利预测,“买入”评级。公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,此次收购老牌康泰旅行社彰显主业发展决心,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为26X/22X,建议重点关注。 风险提示:旅游目的地突发事件、宏观经济下行、免税布局不及预期、收购进度不及预期。

事件公司 2019年 12月 27日公告:为满足公司业务发展需要,结合公司实际情况,盐津铺子拟与德民(天津)食品有限公司共同出资新设立子公司德民(长沙)食品有限公司(暂定名,以最终注册为准),其中公司以货币方式认缴 600万元,持有 60%股权;德民(天津)食品有限公司以货币方式认缴 400万元,持有 40%股权。 点评公司拟与坚果代工龙头德民(天津)食品有限公司合资成立控股子公司将有效拓展公司品类,强化坚果果干第三增长曲线;德民(天津)为坚果代工龙头,是中粮山萃每日坚果代工厂商,合资子公司有望在每日坚果品类上进一步拓展,同时 60%持股比例体现盐津专注于零食生产,坚持“源头控制、自主生产、商超主导”全产业链模式。 此次盐津与德民(天津)共同出资设立控股子公司将有效优化公司制造端供给侧供应链管理,增加公司产品品类,有利于提高公司的市场竞争力,提高公司业务开展的效率和有效性,进一步巩固并提高公司的行业地位。 公司是国内最具影响力的中国传统特色小品类休闲食品生产企业之一,今年上半年以来公司营收和利润呈现加速增长, 公司业绩大幅增长主要由于以下原因共同驱动: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略;随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超&经销并重”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。同时公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 盈利预测公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期

佳发教育试卷跟踪系统获首届四川教育装备博览会金奖产品近日,首届四川教育装备博览会金奖产品评选结果出炉,佳发教育试卷跟踪系统凭借其创新性、技术代表性和可推广性,获评金奖产品,并入编《2019首届四川教育装备博览会金奖产品目录》,呈送全国各地教育装备中心、院校及相关业务主管单位参考。 在首届四川创教展上佳发教育智慧招考展区展示了试卷流转系统,系统涵盖试卷装箱→押运→值守→使用→回收装箱→送回等各个业务环节,全方位守护试卷安全,从源头保障考试公平。 试卷跟踪系统通过智能设备、报警推送、押运规划、行为分析等智能手段,辅以人工干预的形式,将保密室值守工作人员和试卷押运人员从繁冗重复的传统人工值守中解脱出来,在保障试卷安全的前提下,减轻考务人员的工作负担。 2019年高考期间,佳发教育协助青海省教育招生考试院率先在全国实现教育考试信息化综合管理平台建设项目。针对青海省考区分散,试卷运输距离长,试卷运转过程监控难的问题,利用考务信息化综合管理平台建设,研发试卷专用保密箱,采用先进的材料,引入卫星定位系统,做到了从试卷运输定位车到运输车和考试卷同时定位监控,真正实现了试卷流转的全程监控,消除了试卷管理的最后一个盲区。 标准化考点建设撬动考教统筹业务拓展,延长产品周期做深用户服务。公司在兼顾标准化考点的建设需求之上,帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案。在新一轮标准化考点建设周期中,考教统筹产品也将随着标准化考点设备快速的入校,并得到用户的认可。 维持盈利预测,给予买入评级公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。 14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.79元、1.2元, PE 分别为 37x、 24x。 风险提示: 核心人才流失, 试卷跟踪系统销售不及预期

拟收购上海稚宜乐100%股权,拓展玩具品类强化供应链。公司拟5800万收购上海稚宜乐100%股权,上海稚宜乐拥有ロ-ヤル株式会社名下日本皇室玩具品牌在中国大陆地区的独家知识产权使用许可及独家销售许可,能够在中国大陆地区自主经营包含日本皇室玩具品牌知识产权的商品,通过委托加工、发展经销商等方式全面把控皇室玩具在大陆地区的生产、销售环节,在行业内具有较强的竞争优势。本次交易是公司拓宽玩具零售市场的重要举措,与现有业务模式协同效应显著,符合公司的战略发展方向和实际经营需要,延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用,增强公司可持续发展能力,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值 华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,加大电商平台投入实现新突破,品牌建设提升品牌价值和影响力。由于公司加快供应链建设,门店经营与线上拓展略超预期,我们将公司2019-21年预期净利润分别从1.47亿元、1.77亿元、2.19亿元上调为1.53亿元、1.88亿元、2.31亿元,当前市值对应为28x、22x、18xPE,维持买入评级。 风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期,收购进展不达预期。

公司成立于1998年,是一家致力于打造智慧城市公共建筑和设施,管理公共、园区、航空机场、政府机关、学校、住宅等城市项目的综合服务提供商。2018年新大正物业在管项目308个(其中222个来自重庆),在管面积5367万平方米(其中3500万平米来自重庆);2018年签约项目存量为314个,签约面积为6272万平方米。截至19年6月30日,服务地域范围覆盖重庆、北京、天津、浙江、江苏等16个省市。 当前非住宅物管市场空间广阔,伴随后勤社会化持续深入、国家基础建设大力投入等因素,更多原有公共建筑物业服务需求和新公共建筑群体逐步被释放;头部企业将借助自身实力及资本化手段加速成长整合。 后勤社会化是指将后勤从各类机构中剥离出来,推向社会,以市场为导向,让社会力量为其提供后勤服务。其主要面向高校、机构、医院和军队等,主要目的是通过社会化改造,提升后勤部门的工作效率,通过更有效的资源配置,在提升服务规范性、多样性以满足主体机构发展需求的同时,精简人事,降低成本。 公司市场化能力极强,在机场、学校等细分领域具有较强的专业化优势,顺应后勤社会化改革风向,高效运营基因奠定成长趋势。五大项目分类建立标准化、流程化、可持续创新的管理制度。 以公司通过公开招投标方式成功中标北京大兴机场为例,公司市场化竞争力优势凸显具体来看:①20余年的发展过程中累积丰富的行业经验、专业的服务水平,公司进入机场物业后快速总结出“机场物业规范服务标准”,有技术性、针对性提供专项服务;②新大正在2016年底中标重庆江北机场后,在航空物业领域钻研形成了一套航空物业的标准化服务流程,公司所服务机场项目荣获“全球旅客吞吐量2500万-4000万层级最佳机场第一名”“ 总干事机场卓越服务质量奖”等排名,在相关物业服务中机场测评中也连续优秀测评,形成了良好的业界口碑。在承接大兴机场前,公司陆续承接了七个国内机场物业服务项目,具有一定的市场影响力。 维持盈利预测,给予买入评级 新大正物业是一家致力于打造智慧城市公共建筑和设施,管理公共、园区、航空机场、政府机关、学校、住宅等城市项目的综合服务提供商。我们预测2019-2021年净利润分别为1.10亿元、1.5亿元、2亿元,PE 分别为42x、32x、23x。 风险提示:核心人员流失;外拓面积速度不及预期;毛利率承压。

控股股东向北汽集团协议转让总股本10.36% 12月19日,公司公告,东方时尚投资、徐雄与新余润芳投资管理中心(有限合伙)签署《股份转让协议》,东方时尚投资拟向新余润芳协议转让公司无限售流通股6093万股,占公司总股本10.36%,以上股权转让完成后东方时尚投资持有2.68亿股,占公司总股本的45.54%,其一致行动人徐雄持有公司无限售流通股4144万股,占公司总股本的7.05%,合计持有公司总股本52.59%。本次权益变动,不会导致公司控股股东发生变化,亦不会导致东方时尚控制权发生变化。 转让价格为16.41元/股(较12月19日收盘价折价11.25%),转让款合计10亿元。 新余润芳投资管理中心实控人为北汽集团 启信宝数据显示,新余润芳投资股东为王旭(持股50%)、中投万方(50%);其中中投万方股东为深圳市安鹏股权投资基金(持股30%)、天津诚瑞科技(持股25%)、中科信控(北京)科技(持股25%);其中深圳市安鹏股权投资基金由北汽集团100%持有。 进军航空培训,积极探索培训业务新模式,提升口碑和培训专业性。 2018年4月,东方时尚国际航空发展有限公司成立,2019年东方时尚航空收购海若通用航空55%股权,后更名为东方时尚通航。东方时尚通航在航空培训领域积累了多年经验,主要经营范围涉及飞行培训、飞机销售、飞机维修、空中游览、机场运营等,具备CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修资质,同时也是德事隆航空公司在中国赛斯纳单发飞机的授权销售代理以及授权服务中心。 目前,东方时尚通航已组建了由飞行、机务、空管、航务、勤务等专业人员组成的训练保障队伍。已进驻“德州平原通用机场”、“周口西华机场”,与多家院校及航空公司建立合作关系。依托自有机场优势,建立哑铃型、综合性训练航线布局。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传,进一步提高了市场占有率,在行业中实现了规模化、流程化和标准化,受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.42/0.46元,PE分别为59/56/51。 风险提示:招生不及预期,产业协同不及预期。

与永辉签订《合作备忘录》,基本面改善、业绩释放&员工股权激励计划落地可期。 随着公司与永辉签订《合作备忘录》,①基本面边际改善:在永辉支持武汉国资作为中百实际控制人的前提下,中百在三个月内拟定中百集团“十四五”发展规划及投资规模,进一步推进中百经营班子市场化改革。在永辉协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作,中百基本面改善可期;②业绩释放:随着中百持续市场化改革,中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,中百未来三年业绩将得到释放;③员工股权激励计划:永辉和武汉国资支持中百提出的股份回购以进行员工股权激励的方案,武汉国资将协助中百集团员工股权激励计划获得国资主管部门的审批,能够充分调动管理层与员工积极性。中百拟回购股份占中百目前总股本的比例为 5%-7%。回购价格不超过 8.15元/股。永辉取消部分要约收购不谋求控制权,双方多年股权之争终落地。永辉对于公司持股比例不断变动,2019年 3月 28日,永辉拟通过要约收购的方式将其合计持有后者的 29.86%股份提高至最多不超过 40%。此次永辉取消要约收购不谋求中百实际控制权,双方达成全方位共识,加速推动中百市场化改革。 携手永辉加速推进市场化改革,中百主业经营状况改善可期。永辉是全国性超市公司龙头,推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 截止 2019年 9月底,永辉大卖场已开业门店合计 825家,预计 19年新开 150家大卖场;mini 店是永辉在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店。同时,永辉于 19年 3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP ,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国。随着武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,在永辉的协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作。 湖北省内超市龙头公司,线上线下全渠道发展。 公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态。线下方面,截止 2019年 9月,公司连锁网点达到 1309家,其中,中百仓储超市 186家(武汉市内 82家、市外湖北省内 73家、重庆市 31家);中百超市 726家;中百罗森便利店 370家;中百百货店 9家;中百电器门店 18家。同时,公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。线上方面,公司积极推进新零售,加快线上业务布局。截止 2019年 6月,公司大力推进 O2O 到家业务,累计注册会员增长 16.97%,月活用户同比增长 47.34%;超市公司“饿了么”新增上线 119家,“美团”新增上线 80家。2019年上半年,两家超市公司及便利店 O2O 到家业务同比增长 92.51%。智能购累计交易额同比增长 36.14%,智能购月活用户同比增长 5.54%。 公司是湖北省内超市龙头,武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,携手永辉加速推进市场化改革,估值处于底部。由于主业修复不及预期,故将公司 2019-2020年净利润预测由 1.5/2.2亿元下调至 0.5/1.4亿, 当前市值对应 2019年 PS 仅为 0.3倍。 综合预计 2019-21年净利润分别为 0.5/1.4/2.6亿,当前市值对应 88/33/18xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈、线下开店不及预期

1. 事件公司于 2019年 12月 17日收到公司股东成都工投发来的《王府井集团股份有限公司简式权益变动报告书》,成都工投于 2019年 12月 9日至 2019年 12月 17日期间累计增持公司股份 2.47%。本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5.00%。 2. 点评成都工投增持股份至 5%,低估值全国百货龙头价值凸显。本次权益变动前,成都工投持有公司 2.53%股份。此次成都工投增持公司股份 2.47%,本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5%。成都工投作为公司长期投资者,与公司在业务层面一直有合作,此次基于行业投资机会的看好,以及对公司持续稳定发展的信心,成都工投进行增持公司股票,并且在未来 12个月有继续增持公司股份的计划,增持计划不谋求控股权。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。 公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至 2019年 9月,公司共运营 52家大型门店,其中百货 37家,奥特莱斯 9家,购物中心 6家。公司涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,已覆盖北京、内蒙古、山西、河南等共计 22个省、市、自治区, 32个城市。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,国企改革有望加速推进。 随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司 26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“ 6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 3. 投资建议公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。综合预计 2019-21年净利润分别为11/12/13亿,当前市值对应 9/9/8xPE,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期

2019年 12月 16日,永辉超市与武汉国资因发改委的要求,进行了友好磋商,就中百集团实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,双方签订了《合作备忘录》,同时暨取消部分要约收购中百集团。 永辉&中百达成全方位共识,永辉经营话语权提升、投资收益增加&投资减值风险降低。随着永辉与中百签订《合作备忘录》,①经营话语权提升: 中百董事长会由武汉国资提名,中百总经理则将由永辉提名。永辉将帮助中百优化业务流程,同时促使中百在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展,永辉在中百经营方面话语权有明显提升;②潜在投资收益增长:中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,永辉持有中百 29.86%的股份,永辉在中百的投资收益预计实现快速增长;③投资减值风险降低:永辉通过二级市场持有中百 29.86%的股份的价格相对较高,随着中百未来三年主营业务不断改善,永辉投资减值风险不断减少。 聚焦云超拓展全国,充分调动十大战区积极性。从公司战略管理角度出发,公司决定将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化。同时,公司将全国分为 10大战区,10大省区总作为核心合伙人,充分调动各大省区总的积极性。公司推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 “大店+mini 店”协同发展,加速推动 mini 店迭代。云超大卖场是永辉的基石,截至 2019年 9月底,公司大卖场已开业门店合计 825家,预计19年新开 150家大卖场;mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini 店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店,同时为探索到家业务积极推进 mini 店店仓一体化。 推出“永辉买菜”APP 发力线上,实现线上线下协同发展。公司于 19年3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国,同时也会根据实际效果不断动态调整线上布局。 公司是全国性超市龙头公司,聚焦云超主业加速发展,大卖场&mini 店协同发展,推出“永辉买菜”APP 布局线上。永辉战略转型发展线上业务,对 短期 业 绩 有 一定 压 力 , 故将 公 司 2019-2021年 净利 润 预 测从23.30/28.48/37.01亿元下降至 22.44/27.38/35.05亿元,当前市值对应33/27/21xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。