全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,归母净利0.93亿元,同比增长153.55%。4月26日,公司公告,全年营收14.03亿元,同比增长66.4%; 归母净利0.93亿元,同比增长153.55%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长248.31%;EPS为0.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 截至17年底,乐博在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。17年乐博营收1.83亿元,同比增长21.25%;净利润2970万元,同比增长14.02%。乐博在2016、17两年累计实现扣非净利合计5620.27万,完成承诺业绩比例为98.81%,收益未达预期主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。 收入端分析:全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,主要系国内出版市场产业规模日益扩大及收购乐博教育带来营收并表所致;分行业结构来看,出版综合服务营收12.21亿元(占86.98%),同比增长44.73%,主要原因在于1)我国出版市场产业规模日益壮大,少儿、教育类图书市场潜力巨大,公司作为细分行业龙头将长期受益于产业规模的扩大;2)公司不断优化产能布局和运行效率,带动盈利能力大幅提升。教育培训营收1.82亿元,占营收比例为13.02%。 盈利端分析:报告期内,公司毛利率增加2.11pct至19.86%,净利率增加2.26pct至6.6%;分季度来看,Q1-4季度毛利率分别为18.52%(+2.26pct)、21.46%(+0.47pct)、17.63%(+2.9pct)、21.45%(+2.26pct)。分行业来看,出版综合服务毛利率为15.71%,同比减少2.04pct;教育培训毛利率增加47.57pct至47.57%,系公司收购乐博教育,开发新业务所致。 期间费用率下降0.92pct至12.24%;其中,销售费用率下降0.75pct至3.90%,系合并乐博教育带来的营收和销售费用所致;管理费用率增加0.55pct至8.31%,系合并乐博教育带来的职工薪酬、房租所致;财务费用率减少0.72pct至0.03%,系利息支出减少和汇兑收益所致。 维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑到公司原印刷出版业务回暖,我们预计公司18-20年EPS分别为0.45元/0.60/0.75元,对应PE分别为28x/21x/17x。 风险提示:多元化发展不达预期、公司原印刷出版业务回暖不达预期。

事件:公司公告2017年年报,17年实现营收110.20亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长18.24%。随着下半年乌镇提价及古北夜游优惠取消,公司业绩增长明显提速。 全年公司景区业务保持稳步增长,符合预期。其中乌镇景区全年实现营收16.46亿,同比增长20.93%,净利润6.92亿,营收业绩同比增长乌镇营收增长主要受益于客流稳步增长及下半年景区提价效应,全年接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%,成功突破千万人次大关,作为成熟景区维持稳定增速,其中其中东栅接待游客468.91万人次,同比增长9.06%,西栅接待游客544.57万人次,同比增长14.28%。古北水镇实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,营收高增长主要受益于客流增长及下半年取消夜游半价优惠所致,全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。濮院尚处建设阶段,预计2019年开业。景区受到天气影响拖累18Q1业绩增长,Q1为淡季对全年业绩增长影响较小。公司公告2018一季报,18Q1实现营收25.07亿元,同比增长22.82%;净利润9880.57万元,同比增长14.02%,扣非后净利润同比增长4.37%。其中会展、山水酒店业务表现抢眼,营收分别增长57%、15.64%。 从公司17年报及18年一季报情况来看,乌镇、古北水镇双双提价对业绩支撑较为明显,预计18年将持续产生影响,同时成熟景区乌镇17年已成功实现千万人次大关,增长态势良好,古北水镇尚处发展期,依旧有较大增长空间,叠加18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。另一方面,在中国国际化战略背景下,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固。乌村、濮院作为异地复制有效实践,未来潜力巨大。 光大入主内部整合迎期待。光大入主后正高效交接公司当前情况,重视公司未来发展,市场化机制改革带来整体运营效率提升,增厚公司资源整合能力,我们依旧看好中青旅控制人变更后的未来发展空间。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司旗下掌握核心景区资源,南北双镇保持稳步增长,光大入主增厚资源整合能力,我们坚定看好公司长期潜力!由于公司17年业绩略高于我们此前预期,同时核心景区客流增长稳健,故将公司18-19年EPS由0.95/1.12小幅上调为0.96/1.14元,对应PE分别为21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:客流增长不及预期,实际控制人变动带来主营业务变动风险。

2018一季报:营收9.38亿,同比增16.91%;归母净利1.61亿,同比增28.74%;EPS为0.34元。公司预计2018年1-6月归母净利同比增15~30%至3.03~3.43亿。 收入端分析:2018Q1营收9.38亿,同比增16.91%。报告期内继续通过加盟模式加快向三四线城市展店速度,一季度新增门店109家(加盟店新开113家,自营店关闭4家),远高于2017上半年49家,门店总数达到2833家(加盟2561+自营272),渠道下沉完善,营销网络持续扩大。 盈利端分析:Q1综合毛利率同比增0.99pct至34.92%,净利率增加1.57pct至17.12%。一季度毛利额3.28亿,+20.59%yoy,除规模扩大拉动之外,或因加盟规模占比进一步提升所致:①加盟模式下素金产品销售不进公司采购销售体系(只收取品牌使用费),影响毛利率水平的产品为镶嵌类;②影响自营模式毛利率的产品为素金+镶嵌类,当前直营门店素金销售占比仍较重,因此整体毛利率低于加盟模式。从一季度开店来看,公司仍在扩大加盟渠道,伴随加盟在总门店中占比提升,综合毛利率水平亦向上,报告期内同比增0.99pct至34.92%。期间费用率微降0.02pct至13.68%,销售费用率提升1.55pct至13%,主要因广告宣传费用、货品检测费用等同比增长较多;财务费用率降低1.34pct至-1.17%,主要因银行存款利息收入增加以及人民币会美元汇率波动形成的汇兑收益增加;管理费用率降低0.23pct至1.85%;整体费用管控合理。经营提质增效,以及一季度收到增值税退税款与产业升级等其他政府补助款带动其他收益净增0.23亿,共同推动归母净利同比增28.74%,扣非后归母净利同比增20.67%,净利率增加1.57pct至17.12%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司2018-20年EPS分别为1.53/1.86/2.26元,当前股价对应PE20x/16x/14x,维持买入评级。 风险提示:加盟终端销售低迷;门店拓展不达预期等。

2017年营收同比增长15.74%,归母净利同比增长91.04%;4月25日,公司公告2017年年报及2018年一季报,2017年营收23.94亿元,同比增长15.74%,归母净利1.13亿元,同比增91.04%;扣非后归母净利0.98亿元,EPS0.61元/股。分季度来看,Q1-4营收3.92/4.82/7.11/8.08亿,Q3/Q4增速14.13%/37.78%;归母净利-0.01/0.15/0.36/0.3亿元,Q3/Q4增速106.76%/123.34%。 火星时代17年8月起并表,并表收入2.27亿元,并表利润5752万元,17年全年扣非后归母利润8253.33万元,实现2017年业绩承诺(8000万元)。 公司2018Q1营收5.06亿元,同比增长29.03%;归母净利0.13亿元,同比增长1629.72%,主要系火星并表所致。公司预计18年1-6月归母净利4656.83万元-5,384.46万元,同比增长220%-270%,主要系火星并表所致。 收入端分析:全年营收23.94亿元,同比增长15.74%,主要得益于公司饲料项目产能的进一步释放及收购火星时代项目的顺利完成,使得公司营业收入保持了稳步上涨。按照行业结构来看,饲料及饲料原料制造行业营收11.71亿元(占48.91%),同比增长13.69%,系公司产能及产品市场区域扩张所致;食品加工行业营收8.13亿元(占33.95%),同比下降13.91%,系人民币升值及国际市场需求持续疲软所致;教育行业2.27亿元(占9.47%);其他业务营收2.03亿元(占8.47%),同比增长3.90%。 盈利端分析:FY17毛利率16.56%,同比增长4.88pct;扣非归母净利9771万,同比增长107.12%。报告期内公司饲料及饲料原料板块的产销量稳步增长,市场占有率稳定提升,同时并购火星时代后新增教育业务收入,推动毛利率提升4.88pct至16.56%。2017年公司收购国内数字艺术教育龙头企业--火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。截止目前,火星时代在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门、济南、郑州等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。2018年公司将集资源支持火星时代发展,深化现有业务,推进扩展新业务。公司将以火星时代为核心,利用并购、投资、合资经营等方式,持续布局艺术教育领域。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、1.01元、1.26元,对应PE分别为27x、20x、16x。 风险提示:网点开拓速度不及预期,招生人数不及预期。

2018一季报:营收11.15亿,同比增长6.32%;归母净利0.38亿,同比下降4.69%;扣非归母0.38亿,同比下降2.6%;EPS为0.09元。 收入端分析:2018Q1营收11.15亿,同比增加6.32%,自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家(超市2+小业态店4),关闭1家物业到期门店(去年同期关店3家),合计净开店5家(去年同期为3家),与阿里巴巴合作打造超市创新门店,17年新设“甬江店”深受中高层消费者的青睐(公司公告),本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声,销售数据自2013年以来(除2015Q4增0.5%)首次出现正增长。具体分拆来看:宁波市超市业态收入8.14亿,同比下降0.04%,降幅收窄(去年同期下降17.17%);宁波以外地区超市业态营收1.94亿,同比增长26.3%,成功扭转负增长趋势,且增幅较大;小业态店营收合计5.75亿,同比增长38.55%,主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主,同时结合线上O2O综合平台,满足消费升级下顾客多层次的需求,得到消费者认可。 盈利端分析:2018Q1综合毛利率24.06%,同比增加1.41pct;净利率3.44%,同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革,强化自有品牌开发和源头采购,引入阿里标准化管理体系减少商品耗损,推动营收占比超94%的超市业态毛利向好,其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%,宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%,同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加,销售费用率同比增加1.19pct至16.57%;管理费用率同比增加0.45pct至2.73%;财务费用率-0.48%,同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%,净利润同比下降4.69%至0.38亿,净利率同比减少0.4pct至3.44%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”门店经营为主,引入阿里加速主业转型升级,发力O2O平台建设,打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元,当前股价对应PE分为59/52/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。

2018一季报:营收18.60亿元,+10.33%YoY;归母净利1.51亿,+35.92%YoY;EPS0.22元/股。 收入端:营收18.60亿元,同比增长10.33%,国内外业务齐发力。①品牌:产品升级换代,迭代更新。②渠道:线下商超在规模效应的优势下继续维持稳步增长,带动公司大盘,CS增强终端管理,拉动销售增长 盈利端:毛利率66.72%,同比减少0.77pct;净利率8.10%,同比增加1.53pct。公司毛利率66.72%,和去年(67.49%)基本保持持平。期间费用率58.90%,同比减少1.17pct。其中销售费用率43.98%,同比减少2.20pct。销售费用8.18亿元,同比增长5.06%,小于销售额增速。管理费用率13.80%,同比增加0.37pct,管理费用2.57亿元,同比增长13.31%,剔除一次性搬迁费用后,管理费用增长近4%;财务费用率1.12%,同比增加0.67pct;财务费用2077万元,同比增长176.21%。公司销售规模稳定增长,毛利率基本持平,费用控制卓见成效,带动净利率同比增加1.52pct至8.10%。 公司核心推荐逻辑:17调整过后迎来三大拐点,18年股权激励计划绑定高层利益共谋发展。1.回顾2017,公司股权、经营、财务三大拐点:①平安再次要约,持股比例升至52.07%强化实际控股地位,表明大股东对日化行业及公司前景看好;②新一届董事长张东方女士自2016年底任职后,快马加鞭全面推进新战略,从品牌、渠道、体制各方面再塑家化,打造民族日化品牌;③历经一年多变革,家化2017年各项财务指标出现大幅改善从品牌端来看:自有品牌:2017营收50.69亿,同比增长15.85%,增速为近3年最高;外延:收购TommeeTippee,扩充母婴品牌实现协同。TT2017年扣非后归母净利3961万元(来源:公司公告)大超预期。从渠道端:2017年线上收入14.17亿,增速50%超预期,占营收比例22%;线下收入达50.7亿,占比78%,增速1.13%,回归正增长。2.展望2018,家化未来发展新看点:公司在2018年初制订股票期权激励计划,向激励对象授予股票期权425万份,其中首次授予340万份,对象为包括董事长张东方在内的核心管理层共10名,行权价格为35.75元/股,另预留85万份;首批股票期权计划对应的18-20年度行权比例为25%/25%/50%,营收增速为23%/25%/25%,净利增速为41%/36%/33%,行权条件较高,若全部达成,公司2020年收入和净利将分别达到125亿和10亿。股权激励计划的制定充分绑定了管理层,助力公司长期发展。 维持盈利预测,给予“买入”评级。家化二季度开始新品逐渐上市,带动公司各品牌增长加速;同时平安渠道也将在下半年发力,线上线下更加活跃。我们预计18-20年业绩5.53、7.59、10.17亿元,EPS分别为0.82、1.11、1.51元,当前股价对应PE分别为47、35、26倍。给予目标价42.04元不变 风险提示:1.新品销售不达标2.渠道布局效果不及预期3.市场竞争激烈

2018一季报:营收3.82亿,同比增42.14%;归母净利0.29亿,同比增19.81%;EPS为0.2元。拟10派4元、10转7股。 收入端:2018Q1营收3.82亿,同比增42.14%。化妆品行业高增长态势持续,公司紧抓行业发展机遇。一季度各项业务保持稳定,营收持续高增长。盈利端:2018Q1综合毛利率同比增3.9pct至55.21%。由于城建税及教育费附加等增长较快致营业税金及附加同比增69.98%;期间费用率增5.63pct至45.29%,主要因销售费用占期间费用比率达83%,同时本期加大渠道投入和市场投入,使销售费用率提升6.78pct至37.55%;上市后融资约束得以缓解,财务费用率降低0.42pct至-0.09%;管理费用率降低0.73pct至7.82%。整体费用上升致利润增速不高,归母净利同比增19.81%,扣非后归母净利同比增14.85%,净利润率下滑1.43pct至7.68%,但符合预期。现金流:经营活动产生的现金流量净额同比增加0.88亿至0.59亿。筹资活动产生的现金流量净额同比增加8.16亿,至7.93亿。 化妆品行业高增长+线上渠道销售持续扩张,利好公司持续发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道全面提升公司竞争力。社零中化妆品连续11个月双位数增长,3月达23%;FY2017公司线上销售占比95.96%,充分受益化妆品线上红利。公司当前聚焦面膜细分领域增速高于行业,主品牌御泥坊线上面膜市占率第三,直接受益行业高增长。 1.多品牌开拓细分市场:新升级为“亿元”品牌的“小迷糊”2017年销售达2.18亿,同比增97.75%;对品牌运营与产品销售的深入理解同时促进了代理品牌(如城野医生)业务的成功,2017年营收2.04亿,同比增430%。 2.拓品类寻新利润增长点:公司目前聚集面膜行业,同时试水彩妆子品类,多品类增加新的赢利点紧跟行业发展红利期;御泥坊品牌已在18年1月新推出轻彩妆系列,包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等产品系 3.全渠道构建多流量入口:①积极布局从淘宝到天猫,淘内到淘外的主流、新兴电商,实现全面线上渠道覆盖。②小米生态赋能③积极开拓线下渠道 维持盈利预测,维持“买入”评级。行业高增长利好公司发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道助力内生增长。预计2018-20年EPS分别为1.50/2.00/2.53元,当前股价对应PE35x/26x/21x,给予目标价60,元,维持买入评级 风险提示:1.新品类如彩妆等销售不及预期2.线上红利消退及本土其他品牌重点转向线上致使线上增速放缓。

事件:公司于4月23日晚间发布2017年年报,报告期内实现营收2.03亿元,同比增长17.44%,实现归母净利润0.59亿元,同比增长22.36%;同时公司还发布2018年一季报,报告期内实现0.24亿元,同比增长58.91%,实现归母净利润-37.2万元,同比减亏84.24%。 持续加大技术创新与产品研发力度,同时加强市场营销拓展近年来公司注重技术创新,持续增加研发投入,2017年研发投入为0.27亿元,占比整体营收的13.12%,同比增长28.6%。在报告期内,公司重点推进包括“知客易1.0”在内的8个研发项目,获得申请发明专利7项,新授权发明专利3项,同时研发人员规模扩展至125人,同比增加22.48%。 另一方面,公司在报告期内加强市场开拓力度,销售费用为0.34亿元,同比增加20.6%,公司组建了华东、华南、华北及北方四大区,并抓住华中、华南以及西南等地区的商业契机,加强重点区域营销力度,新增客户数量不断提升。 不断完善SaaS 数据平台和运营服务,现金流状况良好针对线下实体商业在经营中的痛点,公司不断强化平台数据能力建设,持续优化“汇客云”大数据平台的相关基础架构,增加第三方数据导入、导出接口,使得SaaS 数据服务平台产品和服务得以不断完善,同时全新打造的“知客易”智慧店铺运营分析系统有效实现了对顾客、店员、环境等信息的数字化采集与分析。另一方面,公司基于SaaS 数据服务业务进一步完善全国运营服务网络建设,运营服务网络已覆盖全国,针对重点分公司及其下属服务部建立了本地化程度高、技术力量强的服务队伍。在现金流方面,公司2017年投资活动流出同比增加3733.73%,主要是由于2017年大幅度增加股权投资业绩新增银行理财产品所致,同时由于公司在报告期内实现IPO 以及实施限制性股票激励计划,使得筹资活动现金流大幅增加。 维持“增持”评级。公司一季报业绩向好,得益于精准把握线下商业实体经营痛点,不断优化解决方案,强化产品和服务的营销推广,从而使得业务订单量有较大幅度增加。作为国内客流分析行业的先行者和领先者,公司积累了大量线下客户资源,拥有分布广泛、数量众多的线下商业数据入口,线下商业客流大数据平台的价值未来将得到凸显。考虑到公司近年来将持续加大研发和营销力度,毛利率预计将维持平稳,下调盈利预测,18-19年EPS 由原先的1.2/1.57元调整为0.7/0.81元,维持“增持”评级。 风险提示:商业模式推进不及预期,毛利率水平下降。

【航空业务延伸】积极拓展航空业务,推进人才培养。1)根据公司公告,在已签署15年战略合作协议的基础上,公司与昆明理工大学进一步签署办学协议,就民航人才培养、学历教育开展深度合作。公司将协助学校共同建立飞行技术专业及实训基地,并在专业论证、行业研讨及论坛的经费方面提供支持;校方将利用自身科研、人力资源进行人才培养。公司目的在于培养航空人才并争取民航飞行员委培计划目标,以服务于航空产业拓展战略。 2)拟与中化岩土设立东方时尚国际航空发展有限公司,目的在于拓展新业务,创造新市场发展机遇。该子公司注册资本30000万元,公司认缴18000万(自由现金),持股60%。 【驾校业务异地扩张】公司公告收购瑞鑫投资60%股权事项目前已正式完成,公司出资9000万元成为正式股东,目前瑞鑫投资已变更为高安东方时尚驾驶培训有限公司,新异地项目落地,公司主营业务进一步扩张。 【投资建议】公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,通过“自建+并购”的方式进行异地复制,抢占全国市场份额,规模效应已逐步体现。积极向航空领域探索,从人才培养出发拓展业务,未来有望打开新成长空间。我们预计公司18-20年净利润为3.71/5.44/6.41亿,对应EPS为0.88/1.30/1.53,PE为43/29/25X,维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张进程不达预期,驾考政策变动,人工成本上升过快

公司17年营收11.35亿元,同比增30.75%;归母净利7433.87万,同比增20.78%;扣非归母净利6985.22万,同比增36.1%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收2.30/3.00/2.95/3.10亿,同比增25.46/32.89/30.43/33.14百分点;实现归母净利1165/2049/2470/1751万,同比增70.41/-0.24/24.83/21.64百分点。 分产品看,灵活用工占比最高增速最快。1)灵活用工:营收6.56亿(营收占比53.14%升至57.82%,上升4.68个百分点),同比大增42.27%,主要系业务加大拓展,专业化管理提升所致;2)招聘流程外包:营收1.22亿(占比12.95%降至10.76%),同比增8.59%;3)中高端人才访寻:营收3.17亿(占比29.95%降至27.93%),同比增21.9%,主要系网点加速扩张以及ERP系统产效提升。此外,归属于其他行业业务收入3966万,占比较小(3.49%),同比增15.41%。分地域看,公司业务主要集中于国内(占比95.82%),17年实现营收华东营收10.88亿,同比增31.59%;海外业务4746万(占比4.18%),同比增14.11%。 核心竞争力不断提升,技术改进服务效率,国际化提升业务边界。i)技术驱动持续创新,内孵外投带动效率提升:近一年对内孵化“才客网”和“即派”以及两个SaaS平台产品,同时对外投资三家服务商(涉及灵活用工、招聘咨询、HR SaaS),不断完善人力资源全产业链及多元化业务领域布局;ii)一带一路助推国际化业务开拓:目前已设立国外分支机构83家,涉及印度、泰国、越南等一带一路沿线国,服务超过18个细分行业,跨区域的服务网络利于获取优质资源、实现交叉销售;iii)优质客户与数据库保障业绩规模:累计合作期长、粘性强、复购率高的优质客户3,000多家,同时拥有累计超过400万条的候选人数据库资源,这为公司带来稳定且持续增长的业务来源,确保经营业绩长期增长;iv)多元化、稳定人才队伍保障高效运营:团队人员在人力资源服务行业的平均服务时间超过15年,带来的管理水准及产品、技术创新皆领先市场,同时公司内部合理的激励机制及职业晋升机制确保了人才队伍的稳定。 投资建议:公司作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在“一体两翼”战略指导下,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,逐渐形成了公司业务体系的平台+服务的商业生态圈。随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。因为17年业绩低于我们此前预期,故下调盈利预测。我们预计公司18-19年净利润自1.74/2.4下调为1.2/1.8亿,EPS自0.97/1.33下调为0.65/1.00,PE为32/21X,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期,市场竞争加剧

事件:公司公告2017年年报, 17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%; 实现归母净利润2.04亿元,同比下降8.76%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比下降5.51%;EPS 为0.37元。其中,17Q4实现营收1.50亿元,同比下降12.10%(Q1-Q3同比增速分别为-6.04%,-15.24%,-12.43%);归母净利润0.21亿元,同比上升42.71%(Q1-Q3同比增速分别为14.17%,-29.28%,-10.31%)。营收业绩承压主要系受累于云南旅游市场集中整治,索道接待人次下滑、演艺市场竞争加剧所致。 索道主业承压,演艺市场竞争加剧。具体来看: 索道运输业务实现营收3.93亿元,同比下降12.47%,占比57.19%,三条索道总计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%。其中:玉龙雪山索道接待259万人次同比下降3.19%。云杉坪索道接待85.78万人次,同比下降31.46%,牦牛坪索道接待12.37万人次,同比增长48.32%。三条索道共实现营业收入4.12亿元,同比下降9.47%;印象演出实现营收1.05亿元,同比下降35.57%,占比15.33%; 印象演出业务因演艺市场竞争加剧,同时,旅行社调整旅游产品或线路,共演出535场,同比降低28.66%,销售门票99.72万张,同比降低35.36%,实现营业收入1.05亿元,同比下降35.57%,占比15.33%; 酒店经营业务实现营收9616.4万元,同比下降1.90%,占比13.99%,其中和府酒店公司(包括和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、丽江丽世酒店、5596商业街项目)实现营收9995.07万元,同比下降1.42%,酒店业务成功减亏674.29万元; 餐饮服务业务实现营收1987.44万元,同比下降16.83%,占比2.88%; 其他业务实现营收7288.3万,同比上升60.86%,占比10.61%。 实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景,股权结构较为分散。报告期内华邦健康成功入驻上市公司,实则混改成功落地,华邦系入主有望为公司注入新活力,内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级;目前公司现金流充裕,具备小市值大平台的特征,华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可,建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。 维持“增持”评级。因17年业绩略低于我们此前预期,故我们对公司18-19年EPS 自0.54/0.64元下调至0.39/0.42元,对应PE 分别为20X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期;极端天气影响;实际控制人变更带来业务风险。

事件:公司公告2017年年报,17年实现营收3.89亿元,同比上升26.62%;实现归母净利润0.71亿元,同比下降0.45%;扣非后归母净利润0.68亿元,同比下降3.42%;EPS为0.27元。受萨德影响,长白山景区全年接待旅游人数223万人次,同比小幅增长2.2%,在17年低基数背景下18年有望实现快速增长。 公司营收上涨主要系为满足长期快速发展需要而新增子公司天池酒店管理公司、天池管理公司实现收入贡献所致。虽然上半年募投项目长白山温泉皇冠假日酒店因第一年运营,正值培育期,新增固定资产及人员致本期折旧费、人工成本上升,对公司业绩造成较大影响。但三、四季度营收分别增长17%/99%;归母净利增长17%/89%,已摆脱温泉酒店拖累实现正增长,增幅略超预期,预计未来两年温泉酒店业务将逐步走向正轨。 同时公司公告,全资子公司天池公司将与和平滑雪公司(控股股东集团的控股公司)就和平滑雪场经营管理等事宜签订委托合同,合同期限为五年,合同期内预计累计交易金额约为7605.43万元。 管理输出提振公司盈利能力。继公司托管景区门票一体化后,此次托管大股东冰雪部落将进一步增厚公司业绩,冰雪部落于17年12月正式开业,有效补充传统长白山仅观光赏雪单一业态,据马蜂窝显示,滑雪价位于168-488/人/天不等,雪地摩托188元/人/5公里-380元/人/15公里不等,另有雪圈、VIP等多项服务,17年长白山全年客流223万,叠加近日长白山5个月门票减免有效提振客流,我们认为公司年均交易金额1521万较为保守。随着未来两年公司景区门票一体化、托管冰雪部落、温泉二期部落完工、交通持续改善等多项利好,公司盈利能力将持续提升。 外部交通持续改善,景区客流稳步增长。随着吉珲高铁、营松高铁及鹤大高速陆续通车,东三省自驾游客存在进一步提升空间;今年全年长白山景区共接待游客223万人次,同比增长3%,主要系受到萨德影响韩国游客骤减影响,在此客流低基数下,2019、2020年北京至长白山两条高铁相继开通,公司客流量有望实现快速增长。 投资建议:公司利用景区稀缺的冰雪资源优势,大力发展重资产火山温泉部落,未来将成为公司核心业态,同时公司成立酒店、景区等管理公司推进轻资产管理输出;加之公司与集团签订委托管理服务协议,进一步实现景区一体化运营,协同效应逐步凸显;因公司17年年报数据及18年业绩预测低于我们此前预期,故我们做对应调整,将公司18-19年EPS由0.52/0.65下调为0.24/0.27,对应PE分别为50X/44X,维持“增持”评级。

开元股份全年营收9.81亿元,同比增长187.67%,归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%。4月19日,公司公告,全年营收9.81亿元,同比增长187.67%;归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%;扣非后归母净利1.55亿元。同比增长4203.28%;EPS为0.49元。 根据公司2017年报显示,恒企并表营收(17年3-12月)5.6亿元,并表归母净利1.19亿元;恒企2017年营收6.03亿元,同比增长58.01%,归母净利1.10亿元,同比增长29.97%。恒企全年共计招收学生13.83万人次,订单销售回款9.14亿元。 截至2017年12月31日,恒企在全国23个省市、150多个城市共有各类终端校区348家,同比增长92家(含天琥教育),其中2017年12月并表天琥教育31家校区。2017年财经赛道新开设48家自营校区,IT赛道新开设6家自营校区,设计赛道新开始7家自营校区,学来学往赛道新开设7家校区,累计新开设了68家终端校区,校区数量较2016年同期增长24.29%。 根据公司2017年报显示,中大英才并表营收(17年3-12月)0.59亿元,并表归母净利0.23亿元;2017年中大英才营收6352.4万,同比增长48.00%,归母净利2328.44万,同比增长49.19%。 中大全年新增注册会员数149万人,同比增长210.42%;在线订单销售31.7万人次,同比增长120.80%,在线订单销售回款6210.73万,同比增长62.72%。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为27倍、22倍、17倍。风险提示:职业教育行业趋势发展不达预期、公司原主业发展不达预期

公司发行股份引入复星集团“蜂巢城市“资源的重组方案已获有条件通过,各项事宜正常推进,目前正等待证监会批文。4月10号公告拟以自有资金1亿人民币增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权。浙江复逸持有以色列化妆品品牌公司AHAVA100%股权。本次公司对浙江复逸增资1亿主要用于以色列化妆品牌AHAVA在中国市场运营拓展,涉及其扩张中国业务所需流动资金及新开展示实体店等。公司与浙江复逸控股股东均为复星高科,实控人均为郭广昌,本次投资构成关联交易。 浙江复逸:复星高科在国内化妆品业务运营的主要平台。旗下AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,以色列著名旅游纪念品之一;该品牌拥有27年历史,是唯一在死海边设立工厂的化妆品公司,嫁接死海旅游资源,拥有开发死海的宝贵优势。AHAVA具备较强的研发实力,拥有10个高科技专利,是死海化妆品行业的龙头。其产品线完整,分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4大类,10条产品线,92款单品,在27个国家和地区销售。截至2017年末,AHAVA公司总资产2.74亿,净资产1.37亿;2017年营业收入3.79亿、净利润1025万(公告)。 重组引入“蜂巢城市”资源,公司正式升级复星旗下快乐、时尚旗舰平台;本次投资浙江复逸间接持有AHAVA,是公司发展战略的具体体现,进一步获取服务中国新生代消费阶层的优质资源,丰富、充实快乐时尚版图。 AHAVA进入中国市场,将与公司现有资源产生协同,充分迎合中产阶级消费崛起,带来增量收益。公司未来:①原产业(珠宝、餐饮、百货等)继续强化,稳健增长;②新资产提供外延增量,强化盈利能力。 投资建议:假设“蜂巢城市”资产2018年并表,公司股本变更为40.27亿,按照业绩承诺并考虑未来围绕文旅板块外延并购,预计2018-19年净利润分别为30/40亿,对应EPS分别为0.75/0.99元;若暂不考虑本次交易,公司商业主体部分不断优化,未来围绕快乐时尚主题,不断丰富体内资产,故上调盈利预测,预计公司2018-19年净利润自8.3/9.85亿上调为9.35/12.20亿,EPS自0.58/0.69上调为0.65/0.85元,当前股价对应PE分别为16x/12x。 风险提示:资产重组存在不确定性;原主业增长不达预期。

全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。 毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。 钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,黄金品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。黄金轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。 上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。