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徐强

中银国际

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工作经历: 证书编号:S0880517040002,曾就职于国信证券和中银国际证...>>

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博世科 综合类 2017-05-25 16.10 25.39 50.33% 17.18 6.71% -- 17.18 6.71% -- 详细
盈利预测与投资评级:鉴于行业加速放量环境下,公司战略清晰,订单维持高增速,上调2017-2018年盈利预测,净利润1.50亿元(+15%)/3.02亿元(+46%),EPS为1.06元(+15%)/2.12元(+46%)。保守估计,取两种估值中较低值,上调目标价至63.6元/股(+9.7%)。维持“增持”评级。 差异化竞争+前瞻性技术布局=大时代下小企业的百亿市值路径:公司最核心的三项优势①技术→订单→业绩高效转化,②上市后更加聚焦的技术布局,③出色的商务执行能力,并未被市场充分识别。未来公司有望通过差异化竞争切入乡镇水务市场,超前技术布局和高效的技术产业转化效率,借助业绩增长与再融资螺旋前进,完成百亿市值突围之路。 深耕乡镇水务市场:对接县域/乡镇环境综合治理需求:市场尚未将“乡镇水务”从“农村水务”的概念中抽离,未充分认识到县域/乡镇环保市场的潜在空间。“十三五”规划中建制镇水务投资规模近千亿,公司以自主研发ACM设备作切入口,快速积累订单,短期增厚业绩,长期作为县域/乡镇环境综合治理市场入口,打开更广阔市场。 泛生态治理需求即将启动,公司技术布局基本完成:土壤修复板块是公司2012年起坚定布局的板块,技术门槛较高、舆论敏感性较强、大型示范项目背书效果显著的行业特点,助力公司晋身生态修复第一梯队。目前公司积极补足技术版图,静待未来“土水共治”趋势下,地下水污染治理、油田污染治理与流域治理市场爆发。 风险提示:油田/地下水治理政策落地时间不确定,乡镇水务竞争或加剧。
南方汇通 非金属类建材业 2017-05-23 13.94 19.42 41.24% 14.13 1.36% -- 14.13 1.36% -- 详细
公司于今日晚间公告,与杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心、涂刚共同签署了《贵州汇通绿色环保科技有限公司合资合同》,公司以现金5900万元,与上述各方共同投资汇通环保,公司占汇通环保的出资比例为40.69%。 评论: 国资委压减法人数量要求之下,此次参股方案是公司延伸产业链的最优选择,后续有望择机控股:本次入股汇通环保,公司、涂刚以现金出资,其余人等以所持绿色环保股权出资,共同成立汇通环保。其中,杨昌力和王福梅属夫妻关系的一致行动人,合计持股比例42.36%,为实际控制人;南方汇通持股40.69%,虽为公司第一大股东,但是没有实现控股。主要由于近期国资委加强央企压减法人数量的监管要求,此次参股方案是公司快速延伸产业链的最优选择。未来不排除公司寻找适宜的契机增持控股。 绿色环保是成熟的综合水处理服务商,有望帮助南方汇通快速切入工程服务市场:公司创建于1992年,主要从事各种水处理、废气处理工艺及设备的研发、制造及工程总承包,服务于生活饮用水、生活污水、工业用水、高浊度水处理多种水处理行业。成熟案例涵盖国内外钢铁、化工、氧化铝等多个行业。2016年绿色环保实现收入2989万元,净利润21.77万元,总资产2882万元,净资产1190万元。公司此次入资汇通环保,获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场,可以非常明显地提升业绩弹性。 产业链向下游延伸,由核心组件供应商向综合服务商转变:此次入资汇通环保具有代表性。公司是国内唯一具备成熟量产RO膜能力的企业,在高端水处理行业核心组件供应商的地位非常稳固,对下游客户粘性极大,亟需通过产业链延伸加速技术变现过程,提升业绩体量,此次获得工程施工能力之后,标志着产业链延伸战略进入兑现期,业绩弹性开始显现。展望未来,除了入资汇通环保,布局下游中水处理、海淡等工程业务之外,公司还在尝试开拓净水器市场,进军To-C端;尝试聚醚砜挂覆技术应用场景拓展,进军医药、电子等新市场,由核心组件供应商向综合服务商转变。 投资评级:预期公司17年-18年实现净利润1.82亿元和2.51亿元,对应市盈率为33倍和24倍。此盈利预测数据仅考虑内生发展,后续外延发展超预期概率大。维持目标价19.42元,维持“增持”评级。 风险提示:高端水处理行业的竞争加剧。
中金环境 机械行业 2017-05-19 16.96 22.29 42.52% 17.15 1.12% -- 17.15 1.12% -- 详细
维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 员工持股购买完成,利益实现深度绑定。公司公告第三期员工持股计划购买,总额5.6亿元均价25。其中4亿元成本24来自大股东无息借款,二级市场购买部分1.6亿成本28.6来自杠杆资金。公司于2016年11月同时推出员工持股计划和股票期权激励计划,其中股票期权已经于2017年1月完成授予,本次员工持股计划的购买完成标志着公司战略布局的一颗重要棋子落定。结合近期总经理郭少山先生增持50万股,公司已经完成了在环保行业发展路上的上中下员工深度绑定,激励可持续成长。 打开大型PPP项目导流入口可期待。环保在城镇土地一级开发中重要性趋显,获取大型订单能力对于企业的重要性不断提升。公司2016年与中国一冶、中国核建等央企在环保领域开始合作,未来不排除合作深入预期,强化资源、资质推动大型PPP订单落地。 子公司金山环保增长迅速,中咨华宇维持环境咨询龙头。1)“十三五”污泥处理行业160%增长,金山环保独创技术完美解决痛点,当前在手未完成订单约13亿元、净利率近30%,推动业绩快速增长无忧。2)红顶中介脱钩完成推动市场集中度提升,中咨华宇通过内生外延方式提升市场份额,且凭借前端咨询入口为公司导流治理类订单。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
维持“增持”评级:我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 进攻:公司有望抢占大型PPP项目的新入口。长期以来,订单入口逻辑的优劣是评判环保企业质地的核心标准。我们认为环保在城市的土地一级开发过程中,其投资规模与效果评价的权重都将显著提升,参与城市开发将成为获取大型&优质PPP项目的有效入口。而就中金环境而言,并购中咨华宇获得小型PPP项目订单入口的逻辑已经基本得到验证,但是参与到城市土地一级开发,获得大型订单的能力仍有不足,这将成为公司实现长期持续成长目标的阻碍。公司2016年试水与大型央企的合作进军PPP市场,未来不排除公司通过单元技术供应商、分包商、股权层面合作等方式,在抢占大型PPP项目入口的方面有所突破,完善环保业务模式闭环。 防守:现有市场环境下公司拥有“确定性溢价”。随着市场避险情绪积聚,机构投资者对于环保板块业绩确定的优质白马股热情高涨。我们在此时推荐中金环境,同样也是看重公司业绩成长与战略执行的确定性。1)业绩成长确定,基于公司在手订单饱满、环评导流工程逻辑的稳健兑现的考虑,公司维持业绩复合增速30%确定性较大;2)战略落实确定,公司管理层多年水泵红海市场征战经验,转战蓝海市场,短短2年时间,战略兑现为现实,技术兑现为订单,逻辑兑现为业绩,管理层执行能力不可小觑。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
投资要点: 维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 优质并购整合完成,金山环保&中咨华宇均超承诺业绩。公司2016年实现营业收入27.90亿元,同比增长43.20%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%,交出完美答卷。2016年公司实现了金山环保的100%并表(并表净利润2.01亿元)以及中咨华宇100%股权的收购(1月、4月分两期完成,并表净利润0.97亿元),两家子公司均超额完成业绩承诺。环保板块收入占比35%、净利占比过半也标志着在环保领域转型的成功。 金山环保污泥业务有望进一步发力。“十三五”考核要求污泥处理能力161%增长,金山环保独创技术可完美实现减量化、无害化、资源化解决政府痛点,当前在手未执行订单约为13亿元,顺利执行下有望超额完成3.0亿元业绩承诺,助力公司业绩快速增长。 中咨华宇维持环评龙头,咨询入口打开PPP市场。1)环评红顶中介脱钩完成后市场集中度提升,中咨华宇作为大型市场化机构重点受益,2016年相继并购多家企业完善资质提升规模,维持龙头地位。2)并购洛阳水利设计院拓展设计业务范围,为承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,推动PPP订单加速落地。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
东江环保 综合类 2017-05-04 19.11 26.10 56.47% 18.96 -0.78% -- 18.96 -0.78% -- 详细
一季报及中报预告符合预期:全年5亿净利润无忧,维持“增持”评级。 ①公司净利润季节波动相对较小,过往三年每年一季度净利润占全年贡献比例约在20%左右,上半年净利润占全年比例约52%左右,根据公司对于2017H1净利润的预测中值2.68亿推算17年全年净利润大致在4.8-5.5亿之间,符合预期。②综合毛利率提升至37.03%(+1.86pct),我们认为主要是由于公司业务结构持续优化,高毛利的无害化业务占比进一步增加;销售费用率及财务费用率较上年同期相比保持稳定,管理费用率降低2.67pct。③我们维持盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为5.5/7.0/8.9亿,对应EPS0.64/0.79/1.00元(不考虑定增),公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司持续高成长,维持“增持”。 公司在运+在建总产能达到200万吨,产能顺利带动公司内生增长无忧。 截至16年底,公司已经取得的危废资质约150万吨,目前可释放产能仍约有50万吨左右,无害化产能占比有望进一步提升。 定增有望再启动,背靠广晟好发展。公司2016年非公开增发方案因触发全面要约责任而终止,虽然目前公司有充沛的资金来源应对每年实施外延战略对于资金的需求(约20亿),考虑到广晟持股比例已经高于张维仰,成为实际控制人,为更好的稳固广晟大股东地位及弥补资金缺口,我们预计公司今年或仍将继续进行再融资,后续出台新的定增方案,可为公司创造长期增长动力。 风险提示:在手项目投产低于预期、新项目拓展低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-01 20.73 32.55 75.38% 22.78 9.89% -- 22.78 9.89% -- 详细
投资评级与盈利预测:维持2017-2018 年归属净利润预测:28.99 亿元和45.82 亿元,对应EPS 0.93 元和1.47 元。参考可比公司,给予公司2017年35 倍PE,维持目标价32.55 元,维持“增持”评级。 收入订单维持高增长态势:碧水源2017 年一季度实现营业收入11.19 亿元,同比增长78%,归属母公司净利润2.30 亿元,同比增长554%,扣除非经常性损益的归属净利润0.86 亿元,同比增长153%,综合毛利率25.54%,同比增长1.8pct,基本每股收益0.07 元。2017 年一季度公司新增订单96 亿元,同比增长91%。截至报告期末,公司在手订单274 亿元,订单高增长态势是未来业绩高增长的前奏。 资产负债表积极扩张,彰显信心:公司在资金回流健康、在手资金充足的情况下,积极扩张资产负债表,说明管理层根据订单获取和执行进度的预期,核算项目周转所需流动资金体量大,传达出公司对于在手订单顺畅落地以及新增订单持续高增长的预期。 龙头高成长暗示行业机遇期到来:碧水源作为环保行业龙头,其订单与预期的积极态势,暗示了PPP、海绵城市与流域治理等水污染综合治理需求,正在进入快速兑现期,优质龙头企业将享受市场空间与市占率双升的利好,有望迎来板块性戴维斯双击。 风险提示:个别订单执行进度或不达预期,一季报未经审计。
南方汇通 交运设备行业 2016-08-31 17.41 -- -- 17.81 2.30%
17.81 2.30%
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投资评级:筹码调整已经基本结束,长期配置时点显现 在不考虑外延战略落地和大自然公司置出影响的背景下,我们预期公司16年-17年实现净利润1.5亿元和2.1亿元,对应市盈率(摊薄后)为46倍和33倍。 公司现有估值较高,但是我们重申观点:1)此盈利预测数据仅考虑内生发展,明显偏低;2)短期看公司作为本土唯一RO生产商,卡住水环境节点关键位置,在“十三五”近零排放市场释放过程中率先受益;3)长期看“横向+纵向”发展战略将推动公司成为以分离膜技术为核心的平台型公司,发展空间广大。维持公司买入评级。
东江环保 综合类 2016-04-22 16.42 -- -- 18.14 9.94%
20.50 24.85%
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东江环保(002672.CH/人民币17.53,买入)发布一季报:1季度实现收入4.99亿,同比增长-2.08%;归母净利润为0.85亿,同比增长16.66%,扣非后同比增长1.92%。 营改增+工程进度确认较慢,两方面因素拖累公司1季度收入。1季度表现比较平淡,符合我们之前提出的公司16年经营“低开高走”态势的判断。1季度公司营业收入下降2.08%,我们分析主要是两方面因素影响:1)税收改革78号文于15年7月生效,带来公司增值税计税方式变化,直接导致公司营业收入确认额下降约17%;2)公司15年1季度工程业务结算较多,而16年新签项目集中在2季度开始结算,造成1季度工程业务空窗期。未来伴随公司无害化项目达产+多个工程进入结算期(2个EPC、1个BOT)+电废业务恢复,业绩增长将会在中报恢复,实现40%以上的内生增长。 子公司并表及定增事项终止,使得公司在1季度费用率有所上升。公司16年1季度三项费用分别为1,151万、7,937万、2,121万,对应费用率分别为2.31%、15.90%、4.25%,与去年同相比分别增长0.18%、3.97%、2.72%。其中管理费用增加主要是由于去年下半年收购的子公司并表,而财务费用在1季度增长主要是由于公司定增项目终止,增加银行贷款,导致银行利息支出增加所致。 无害化项目达产符合预期,中报可实现内生增长约40%,全年仅凭内生实现4.5亿净利润无忧。1)目前公司无害化项目的达产进度符合预期,占比持续加大,是1季度公司综合毛利率提升约4个百分点的主要动力,伴随后续项目加速,公司快速增长无忧;2)1季度铜金属价格下降,影响资源化业务盈利,但是预计全年资源化处理量将有较大提升,弥补金属价格影响;3)公司1季度新签订2个EPC、1个BOT工程项目,共计约2亿元,2季度开始进入结算期,进一步提升公司净利润水平。我们预计公司中报仅依靠内生增长即可实现约40%增速,全年实现4.5亿净利润无忧。 新的融资手段已经落地,后续南方地区外延可期,进一步化解对政治风险的担忧。预计公司家电拆解业务将在半年报之前完成交割,有望回笼现金约8.2亿元,将加速目前在谈的几个项目落地。我们根据公司战略规划及市场现状判断,预计未来公司在南方地区获得更多无害化项目将是大概率事件,一方面公司落实了外延扩张战略,另一方面也能够在一定程度上化解市场对公司政治风险的担忧。 投资评级:16年实现4.5亿元净利润无忧,公司配置价值明显。不考虑非经常性损益因素前提下,我们预计公司16-18年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元和8.9亿元,对应市盈率为31倍、21倍和15倍,公司估值相对低、持续成长确定性强、商业模式成熟、核心竞争优势明显、市场空间广阔。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议您关注公司的新融资手段实施以及不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长。
东江环保 综合类 2016-04-18 17.27 -- -- 18.14 4.55%
18.06 4.57%
详细
东江环保(0026 72.CH/人民币17.06, 买入)发布公告:1)将湖北东江和清远东江100%股权作价3.8亿转让给桑德天津;2)签署合作框架协议,以成立分立公司的形式将厦门绿洲除危废业务以外的相关资产作价3.2亿转让给桑德天津。 不忘初心:出售家电拆解业务回笼8.2亿资金,有利于公司集中资源专攻危废。终止定增之后,资金成为公司落实外延发展战略的最大瓶颈,此次交易能够明显缓解公司资金压力。考虑到湖北东江占用资金1亿+清远东江占用资金1.47亿之后,我们预计此次交易有望回笼现金约8.2亿元,可以加速公司已有并购意向的优质标的落地。同时我们认为,家电拆解业务毛利率明显低于公司主业,同时公司在运营和管理家电收储团队和销售渠道方面不存在明显优势,出售家电拆解资产属于明智选择。 术业专攻:交易估值合理,有利于双方各自完善产业链,实现共赢。我们计算三个家电拆解公司15年合计权益利润为0.28亿元,收购价格对应15年市盈率约25倍,市净率约为2倍。由于清远东江和厦门绿洲项目尚未完全达产,因此15年净利润指引意义较差。我们从行业中了解到,一般处理企业单台净利润约为8元左右,按照三家标的公司合计拥有家电拆解能力647万台/年计算,正常运营情况下年均净利润约为5,000万元,折合此次收购市盈率大约为15倍,对比市场上其他收购案例价格合理。我们认为此次交易有利于双方各自完善产业链,实现共赢。 东江环保:大幅缓解资金压力,加速外延发展。公司终止定增之后,资金成为公司落实外延发展战略的最大瓶颈,此次交易,加上股东借款之后,公司有望回笼现金约8.2亿元,加速在谈项目落地。 启迪桑德:一跃成为中国家电拆解行业翘楚。收购完成后(包含上海森蓝)公司拆解规模将达到约2,100万台/年,有望超越中再生,成为国内最大家电拆解企业,进一步巩固公司行业地位。 外延可期:充足资金保障下,多地项目有望快速落地。我们前期提示:公司将通过新的融资手段获取发展资金,之前产业并购基金+此次出售家电拆解项目均属于逻辑落实。我们与公司管理层交流得知,公司已经储备了一批优质项目,获得资金之后,可以快速地完成前期谈判项目的收购,根据公司战略规划分析,预计环渤海、珠三角等地区还将有进一步的收获,请您静待新项目落地。 增厚业绩:将产生约1亿元非经常性损益,增厚16年业绩,公司配置价值明显。此次交易预计将为公司创造约1亿元非经常性损益,对于16年业绩增厚效果较为明显。不考虑非经常性损益因素前提下,我们预计公司16-18年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元和8.9亿元,对应PE 为33倍、25倍和17倍,公司估值相对低、持续成长确定性强、商业模式成熟、核心竞争优势明显、市场空间广阔。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议您关注公司的新融资手段实施&不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长。
东江环保 综合类 2016-03-31 16.01 28.87 73.08% 17.67 9.89%
18.06 12.80%
详细
东江环保发布年报:15年公司实现营收24.03亿元,同比增长17.36%;归母净利润为3.3亿元,同比增长32.16%;每股收益为0.39元/股。 支撑评级的要点 我们认为东江环保发布了一份合乎预期的年报,15年3.3亿净利润符合市场预期。我们通读年报,将核心要点总结如下:15年下半年收入增速为7%,是近三年最低,伴随新项目开始爬坡,成长动力将快速恢复。由于下半年没有新增项目达产,公司处于“青黄不接”期且金属价格快速下跌,导致15年下半年公司收入增速下降。上述两个不利因素在16年将逐步缓解,伴随江门、沙井扩产、江西等项目进入爬坡期,同时金属价格触底反弹,公司在16年上半年将恢复增长动力。 多因素叠加导致无害化业务毛利率下降6个百分点至52%,未来存在一定回升空间。无害化业务毛利率下滑,我们认为主要有三方面因素:1)15年污水处理营改增之后,公司按照返还70%缴纳增值税,导致毛利率下滑约3个百分点;2)部分新收购项目技改,带来活性炭及仓储换气设施等成本增加;3)无害化业务技术路线调整,焚烧、物化处理手段占比提升,也拖累无害化业务表现。综上所述,我们认为:伴随技改压力下降,无害化毛利率会有一定回升空间,未来有望稳定在54%左右的水平。 资金瓶颈破解,静待多地项目落地;产能释放高峰将至,全年实现4.5亿净利润无忧。新融资手段落地获得10亿元融资,可保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司在手资质190万吨,伴随新项目进入达产高峰期,未来3-5年保持约40%净利润增速难度不大。展望公司16年经营情况,1季度受到春节放假、新项目试生产调整等因素影响,预计全年业绩表现出“低开高走”态势,实现净利润4.5亿元无忧。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 估值 短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司16-18年净利润分别为4.5亿、6.5亿和8.6亿,目前公司总市值129元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为29倍,属于环保行业中少有估值相对低、增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。 后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。维持买入评级。
东江环保 综合类 2016-03-25 16.50 -- -- 17.67 7.09%
18.14 9.94%
详细
东江环保(002672.CH/人民币16.58,买入)发布公告:1)拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金,帮助公司实现外延式扩张;2)基金总规模30亿元,一期规模为12亿,公司认缴2亿劣后级,中信国安和汇海远方负责10亿优先级。 新的融资手段落地,2亿元资金撬动5倍杠杆,破解16年资金瓶颈。此次公司与中信国安、汇海投资设立环保产业基金,主要目的在于利用新手段实现融资,破解短期资金瓶颈。我们根据基金设立目的和公司认购劣后级行为推测,首期合作公司大概率作为GP,以2亿元劣后级资金撬动5倍杠杆,获得10亿元融资,基本可以保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司终止定增以来,市场对于公司外延扩张所需资金以及后续项目落地速度有所担忧,此举也可一定程度缓解市场的担忧情绪。 充足资金保障下,公司外延战略推进有望加速。公司确定“布局全国危废无害化市场”战略之后,一直积极推进,但是受到定增终止影响,短期资金偏紧,一定程度上影响了项目的落地进程。我们认为,此次公司获得资金之后,可以加速前期储备项目的谈判进程,同时我们结合公司的战略及市场格局分析,未来在广东、江西、江苏等成熟市场之外,公司或将有进一步的收获。 产能释放期已至,保证净利润快速增长,保守估计全年实现净利润4.5亿元。 公司在手处理资质合计190万吨,15年底开始,公司进入新项目达产高峰期,未来几年净利润增速保持40%水平难度不大。展望16年公司经营情况,受到粤北项目进度及客户开工季节性因素影响,预计公司全年各季度净利润增速大概率呈现出“低开高走”的格局,我们结合公司在手项目达产进度判断,保守估计16年实现净利润4.5亿元。 行业分析:天津港事件推动危废处理行业监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番,公司作为龙头企业将率先获益。我国危废处理能力与处理需求之间缺口接近5,500万-7,500万吨/年,折算实际处理率不足30%,危废偷排、漏排和厂区内留存现象十分明显。天津港事件之后,行业监管明显加强,预计危废处理行业产能与需求之间的巨大缺口将有望在“十三五”时期快速弥补。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上,以此计算年处理量将达到5,000万吨以上,较行业现有处理量实现翻番。按照危废无害化1,500元/吨处理成本计算,近300亿增量市场空间有望在“十三五”初期加速释放,公司作为龙头企业将率先获益。 投资建议:短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司15-17年净利润分别为3.3亿元、4.5亿元和6.5亿元,目前公司总市值144亿元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为32倍,属于环保行业中少有的,估值相对低、持续增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。
东江环保 综合类 2015-11-27 22.45 28.87 73.08% 21.72 -3.25%
21.72 -3.25%
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东江环保发布公告:1)拟使用自有资金1亿元收购如东大恒危险废物处理有限公司100%股权;2)拟使用自有资金1.5亿元收购南通惠天然固体废物填埋有限公司100%股权。 支撑评级的要点 低价收购如东大恒和惠天然,显示公司仍在推进全国化扩张战略:此次收购两个项目均为无害化项目,总计危废处理能力达到4万吨/年,按照行业一般项目盈利能力计算,保守估计稳定运行状态贡献4,000万净利润。在考虑项目债务后,此次收购折合约10倍市盈率,低成本收购的指示性意义重大,证明公司管理层稳定,全国扩张战略继续快速推进可期。 收购完成后公司在手总处理资质超过190万吨/年,仅计算内生增长动力公司未来三年产能增速>50%,业绩高增长可期:伴随江门、粤北、沙井扩建、蓝海、江西处理中心、江联环保、如东大恒和南通惠天然等项目在2016-2018年进入集中达产期,届时公司核准的危废处理资质将达到190.81万吨/年,折合未来3年产能CAGR=55.88%,业绩高增长可期。 天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,行业处于快速上升期,处理需求有望在“十三五”初期翻番:我国危废处理能力与实际处理需求严重不匹配,偷排、漏排和厂区内留存现象突出;天津港事件发生后,政府强化对涉危、涉化行业的监管和执法力度,危废处理行业产能缺口将快速弥补,保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上,以此计算年处理量将超过4,000万吨,较行业现有处理能力大幅提升。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 盈利预测 在不考虑定增的前提下,我们预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元,市盈率分别为58倍、37倍。我们对公司维持买入的评级,目标价格29.00元。
东江环保 综合类 2015-11-23 21.53 28.87 73.08% 22.48 4.41%
22.48 4.41%
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东江环保创立于1999年,在手资质种类最全、处理规模最大、覆盖省份最多、技术实力最强,稳坐国内危废处理行业头把交椅。我们对该股重新给予买入的首次评级,目标价29.00元。 支撑评级的要点 行业发展超预期:天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番。天津港事件后,政府对危废的监管意愿和力度超预期,台账制有望在“十三五”初期大面积推广。保守估计未来两年危废合规处理率提升至50%以上,相当于年危废处理量由目前2,000万吨提升至4,000万吨以上,行业处理需求翻番。 内生增长动力充足:在运+在建项目资质合计185万吨/年,全部达产后保守估计净利润将达到10-14亿元/年。根据公司各项目可研数据分析,公司全部在手项目处理资质合计185万吨,上述项目将在16-18年进入集中达产期,按照吨处理能力贡献500-700元净利润的行业一般标准计算,公司净利润总额将达到10-14亿元/年,未来3年净利润CAGR=50%。 外延式扩张加速:已找到成熟、可复制的全国扩张模式,远期净利润规模提升至20-30亿元可期。与碧水源类似,公司也已找到可复制的扩张模式:并购运行效果不好的地方性企业挤入新的省份。伴随需求释放,以公司市占率6%作保守估计,远期公司总产能将达到400万吨以上,折合净利润规模将达到20-30亿元/年。 无需担忧短期影响:6倍市盈率收购江联环保指示性意义重大,全国扩张战略继续推进无忧。江联环保2万吨焚烧处理资质满产后贡献净利润2,000万/年以上,折合6倍市盈率收购,低于行业平均收购水平:1)释放明确的指示信号,表明公司凭借完善的管理机制在不利条件下仍可保证既定战略如期落实;2)未来江联作为公司在浙江省内扩张的平台,与嘉兴德达协同发展,进一步深耕浙江乃至华东区域市场。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 估值 预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元,市盈率分别为57倍、37倍。我们重新给予公司买入的评级,基于50倍16年市盈率,目标价格29.00元。
高能环境 综合类 2015-07-31 68.89 -- -- 73.80 7.13%
74.99 8.85%
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公司简介:以生态屏障系统技术为核心的环境修复行业龙头 依托生态屏障系统和生态修复核心技术,公司成为我国环境修复行业开拓者和领跑者。目前公司业务主要分为垃圾填埋场屏障系统、工业环境修复、土壤修复三大板块,未来还可拓展至地下水修复等新领域。公司凭借领先技术、激励到位、管理体制灵活,成立至今一直保持高速成长,净利润CAGR>50%。未来随着固废和土壤修复市场加速成长,公司净利润增速有望维持在50%以上。 核心竞争力突出:技术领先、管理层优秀、经验丰富、资金能力强 1)环境修复领域技术壁垒高,目前公司隔离屏障系统技术全国第一,土壤修复技术全国前三,工业污染防治技术全国领先,是国内难得的拥有完整环境修复技术的综合环境服务提供商。2)公司做过百余项重点工程,拥有全面的工程服务资质以及专业化的施工团队,经验丰富,口碑好,能够提供一站式服务,具有更强客户粘性。3)实际控制人李卫国亦是东方雨虹实际控制人,多名高管来自东方雨虹,东方雨虹8年复合增速48%是管理层能力的有力验证。 增长点1:垃圾封场加速、卫生填埋标准提升促使传统生活垃圾填埋防渗业务稳定增长 公司在垃圾填埋场防渗系统领域全国第一,有着绝对的竞争优势,目前我国垃圾填埋处理方式占比仍维持在60%左右,市场空间约150亿元/年。同时,随着填埋场卫生填埋环保标准执行加严和标准提升,加之越来越多填埋场进入封场周期,公司传统防渗系统业务将维持稳定增长。 增长点2:监管加严促使工业废物处理市场加速发展,推动公司高成长 中国年产生约30亿吨工业废物,远远高于生活垃圾,且其合规处理率不足50%,市场空间巨大。新环保法实施之后,政府监管责任加大,工业废物处理检查加严,工业废物处理行业将迎来黄金发展期,公司经验丰富、技术领先, 同时工业园区集中处理模式更有利于公司这样的龙头企业提高市场份额,未来该业务有望保持50%+高速成长。 增长点3:公司土壤修复前三甲,万亿市场空间亟待释放,将成新的增长点 我们估算中国土壤修复市场空间在万亿以上,目前处于市场导入阶段,公司位列土壤修复行业前三甲,预计今年“土十条”将出台,同时土壤修复将是十三五规划的重点,随着政策逐步落实,市场有望逐渐释放,成为公司新增长点。 环保行业优质底仓配臵品种:好行业+好公司+高成长,买入评级 公司在手订单丰富(超过20亿元)、质地优秀、行业空间大且处于加速成长期, 预计15-17年EPS 为1.11/1.64/2.24元,PE 为58/39/29倍,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名