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邬博华

长江证券

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爱康科技 电力设备行业 2014-07-14 13.70 -- -- 17.40 27.01%
21.35 55.84%
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报告要点 事件描述 爱康科技今日发布公告,公司非公开增发获中国证监会发审委审核通过。 事件评论 非公开增发获得核准,短期资金压力无忧。从历史上证监会核准速度来看,一般在证监会发审委审核通过后半个月至2个月内可以获得证监会正式核准文件,之后必须在六个月内完成增发,预计公司3季度完成增发概率较大。公司本次增发募集资金9.70亿元,用于80MW 分布式项目建设及补充流动性资金,我们认为公司后期电站开发过程中将会采用光伏电站传统的杠杆模式,因此9.70亿元可以支撑约500MW 电站开发,顺利完成公司全年电站布局目标。 电站开发布稳步推进,战略转型十分坚定。公司自2013年以来战略转型光伏电站运营,截至2013年底,公司持有并网光伏电站105MW,分布式11.33MW。 公司规划2014、2015年底电站规模分别达到500MW、1GW,今年以来公司持续推进电站开发布局,战略转型确定性逐步增强:1)以收购的模式快速扩充电站规模。1季度公司完成对瑞旭投资60MW 电站的收购,并与阿特斯签订400MW 电站开发协议,为未来收购做好战略储备;2)收购成熟电站同时,通过收购路条与自有路条两种模式,加快大型电站布局。目前青海蓓翔10MW、瑞旭投资新疆20MW、收购金昌清能100MW 大路条、新疆奇台30MW 路条已开工建设,新疆奇台30MW 小路条、张家口40MW 小路条亦开始前期开发工作;3)非公开增发顺利推进,80MW 分布式项目已获得备案。 国内分布式即将启动,先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策的逐步完善及地方政策的持续出台等,预计下半年国内分布式电站建设将快速启动,全年有望在4-5GW 左右。公司作为分布式电站的先行者,示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时,公司不断推进经营模式、融资模式等创新,主动规避分布式发展中的问题,如通过与当地电力局合作解决结算问题,通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将使得公司成为分布式龙头企业。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015年EPS分别为0.45、0.94元,对应PE 为30、15倍,维持推荐评级。
爱康科技 电力设备行业 2014-07-04 13.18 -- -- 14.73 11.76%
21.35 61.99%
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报告要点 事件描述 爱康科技今日发布公告,公司全资孙公司苏州中康拟自筹资金 1000万元收购自然人王维富、牟银建持有的新疆聚阳100%股权。 事件评论 收购新疆聚阳股权,加大新疆地区光伏电站布局。本次收购的新疆聚阳旗下新疆兵团第六师奇台农场一期30MW 并网光伏发电项目已获准备案,基本具备开工建设条件;二期30MW 项目已获开展前期工作函。1)从收购价格来看,不考虑30MW 小路条,30MW 大路条收购价格为0.33元/瓦;考虑小路条价值,30MW 大路条收购价格不足0.3元/瓦,与当前市场路条价格相比并不算高。同时,兵团小路条质量相对较高,预计后期二期30MW 获得大路条概率较大;2)从路条本身资质看,奇台地区属于二类地区,年发电小时数预计在1400-1500左右,采用0.95元/千瓦时的标杆电价;3)参考公司前期在新疆地区光伏电站建设进度,预计本次收购的一期30MW 项目在年底实现并网。 大型电站布局顺利,路条收购保证后期发展。公司持续加大大型电站布局,目前具备并网大型电站165MW,在建新疆20MW 和青海10MW,今年新收购路条金昌100MW 及本次30MW,确定电站规模已达325MW,预计后期仍将通过收购路条自建、收购成熟电站等模式进行大型电站布局,保证后期发展。 分布式具备先行优势,募投项目驱动规模快速增长。立足地面电站开发的同时,公司利用张家港区域优势与公司制造业资源积累,快速切入分布式,目前已并网11.33MW;同时,公司位于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式募投项目已完成备案。公司分布式电站先行优势明显,与当地电网合作解决电费收缴等问题,分布式商业模式逐步成型。我们认为国内下半年将迎来政策完善推动的分布式建设高峰,而先行先试的龙头企业将显著受益。 开创融资模式创新,解决短期资金瓶颈。公司持续推进融资模式创新,通过融资租赁、信托计划等模式引入租赁、信托资金,目前已与福能租赁、金茂租赁、金茂保理、杭州信托等达成初步资金合作协议,确保公司电站规模扩张过程中的短期资金需求,实现电站的快速规模扩张,而后期增发融资、电费回笼等资金来源将进一步降低公司的融资成本,提高电站盈利水平。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015年EPS分别为0.45、0.94元,对应PE 为28、14倍,维持推荐评级。
隆基股份 电子元器件行业 2014-07-03 16.17 -- -- 17.27 6.47%
22.19 37.23%
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报告要点 事件描述 隆基股份今日发布非公开增发预案,拟增发不超过15,654.9520万股,募集资金不超过19.6亿元,募集资金扣除发行费用后将用于以下项目:1)年产2GW单晶硅棒、切片项目;2)补充流动资金。 事件评论 非公开增发扩充产能,进一步巩固龙头地位。公司本次募集资金不超过19.6亿元,其中4.00亿元用于补充流动资金,15.60亿元用于宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW 单晶硅棒项目、银川隆基2GW 切片项目。公司为国内单晶硅片龙头企业, 2013年底具备单晶硅棒产能2.2GW,硅片产能1.6GW,募投项目银川隆基500MW 主体工程已完工,预计今年7月开始投产。 根据经营规划,公司计划2014年底单晶硅棒和硅片产能分别达到3GW、2.5GW,考虑到本次非公开增发,预计2015年公司单晶硅棒和单晶硅片产能分别有望达到5GW、4.5GW,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 分布式驱动单晶需求,应用空间将逐步扩大。高转换率使得单晶在分布式上相比多晶更具有优势,并随着日本、美国等分布式占比较高国家光伏装机扩容而增长。2013年全球单晶产品出货预计9GW 左右,占全球需求总量的23.5%,不考虑国内市场,占比估计在35%左右。我们认为单晶需求中期仍将维持增长,占比也将有所提高:1)由于具备资源分布广泛、可再生利用、用电需求同步性等优点,分布式是光伏应用的重要发展方向。德国、意大利等传统市场,以及日本、美国等新兴市场,分布式均占有较高的比重,国内虽然占比较低,但同样确立了分布式发展的方向,并将带动单晶产品应用;2)多晶18%的转换率接近20.4%的实验室水平,而单晶电池,尤其是N 型单晶电池依然具有较大的提升空间;3)随着连续加料、金刚线切割等新技术的引入,单晶非硅成本不断降低,与多晶非硅成本的价差亦不断缩小。 竞争格局趋于稳定,硅片龙头尽享单晶市场增长。更为稳定的竞争格局是单晶硅片行业的另一主要优势。目前全球单晶硅片市场主要以隆基股份、中环股份、晶龙、卡姆丹克、阳光能源等五家企业为主,市场占比预计在60%左右。隆基股份作为单晶硅片龙头企业,具备明显的技术与成本优势,伴随产能的进一步扩张,将充分享受单晶市场蛋糕变大及占有率提升带来的收益。 维持推荐评级。暂不考虑增发影响,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.51、0.82元,对应PE 分别为30、19倍,维持推荐评级。
爱康科技 电力设备行业 2014-06-19 11.30 -- -- 14.69 30.00%
21.35 88.94%
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事件描述 爱康科技今日发布公告,全资孙公司苏州中康拟自筹资金100 万元收购上海康定能源投资公司持有的金昌清能电力有限公司100%股权。 事件评论. 收购项目再下一城,全年地面电站扩张目标已经布局完成。公司目前并网地面电站165MW,5 月份以来,建设和收购进度明显加快。新疆特克斯20MW 项目开工,青海蓓翔10MW 获得路条,加上本次100MW 收购项目,预计年底累计地面电站持有将超过300MW,全年目标已经布局完成。 (1)本次拟收购的金昌清能于2013 年12 月获得甘肃发改委出具的《关于金昌清能电金川区西坡100 兆瓦并网光伏发电项目登记备案的通知》,由于甘肃省将核准制改为备案制,本次交易相当于公司收购100MW 大路条。(2)上海康定主要从事太阳能等清洁能源开发、建设等,鉴于本次100MW 路条收购价格为注册资本100 万元,我们预计后期上海康定将为爱康提供该电站的EPC业务。(3)理论数据显示,金昌地区发电小时居于青海各市首位,我们预计实际利用小时数会超过1500-1600,电站运营经济性突出。 分布式具备先行优势,募投项目驱动规模快速增长。立足地面电站开发的同时,公司利用张家港区域优势与公司制造业资源积累,快速切入分布式建设,目前已并网11.33MW;同时,公司位于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式募投项目已完成备案。相比于其他企业,公司分布式电站先行优势明显,与当地电网进行合作解决电费收缴等问题,分布式商业模式逐步成型。我们认为国内下半年将迎来政策完善推动的分布式建设高峰,而先行先试的龙头企业将显著受益。 开创融资模式创新,解决短期资金瓶颈。公司持续推进融资模式创新,通过融资租赁、信托计划等模式引入租赁、信托资金,目前已与福能租赁、金茂租赁、金茂保理、杭州信托等达成初步资金合作协议,确保公司电站规模扩张过程中的短期资金需求,实现电站的快速规模扩张,而后期增发融资、电费回笼等资金来源将进一步降低公司的融资成本,提高电站盈利水平。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014 年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015 年EPS分别为0.45、0.94 元,对应PE 为25、12 倍,维持推荐评级。
中国西电 电力设备行业 2014-05-06 3.43 -- -- 3.60 2.56%
3.87 12.83%
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报告要点 事件描述 中国西电发布2014年一季报:(1)公司报告期内营业收入25.39亿,同比增长6.02%;(2)实现归属上市公司股东净利润1.01亿,同比上升183%。每股基本收益0.0198元;(3)实现扣非归属净利润9820万,同比上升312%。(4)公告中预测半年报累计净利润同比去年同期仍将大幅增长。 事件评论 营收规模维持稳定,盈利能力反转带来巨大业绩弹性。中国西电一季度保证了收入规模的稳中有升,这种变化趋势也与国内一次设备整体市场情况相吻合。公司利润增速远高于收入,主要是净利率同比提升2.54百分点。实际上,西电经历过前几年的行业激烈竞争后,盈利能力已开始从较低基数上筑底回升。未来净利率的提升将是长期趋势,且为公司带来巨大的业绩弹性。综合来看,盈利能力的反弹主要受益于三个因素:1)一次产品价格稳定的背景下,公司加大原材料集采,实现成本降低。去年公司已实现集采率超50%,今年将进一步提升;2)公司不断优化管理,强化费用控制,报告期内费用率下降1.37个百分点;3)公司营收结构中高毛利的特高压产品占比将不断提升。 特高压交、直流双向受益,14年交货规模确定性高增长。在市场高度关注的特高压产业链中,中国西电是唯一一个同时参与交、直流线路供货,且具有较高业绩弹性的企业。近年招标的线路中,基本每条都有公司参与中标。公司13年已完成35亿特高压产品交货,14年初在手订单即超50亿(包含新中标浙北-福州16.6亿)。除已签订单外,我们还多次强调14年会是特高压核准显著加速的一年。预期全年开工线路至少2交2直(不考虑南网),测算可为西电贡献不低于70亿订单。按进度估算,西电14年可交货特高压产品约60亿,同比13年继续大幅增长。 与GE合作稳步推进,未来海外市场值得期待。GE入股西电后,双方合作事宜一直在积极实施,相关产品的出口认证工作稳步推进。未来GE将帮助上市公司承接北美市场设备订单。按规划,GE2014年将与西电签订约3亿美元合同(2013仅0.5亿人民币),这对公司后续业绩反转将形成进一步支撑。 预计13/14/15年EPS分别为0.06/0.12/0.17元,对应PE分别为56/30/21倍。给予推荐评级。
思源电气 电力设备行业 2014-05-05 9.79 -- -- 10.13 3.47%
10.60 8.27%
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报告要点 事件描述 思源电气发布2014年一季报:报告期内实现营业收入4.21亿,同比下降19.36%;实现归属净利润867万,同比下降65.15%。1-3月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39亿,同比增长0-30%。公司同时公告对外投资:1)下属子公司投资564万在香港设立全资子公司,为海外业务提供支持;2)2500万收购思源清能少数股东权益,使其成为全资子公司。 事件评论 收入确认节奏影响致一季度下降,占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入,主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低,导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量,毛利率可增至25-30%水平,从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高,而一季度下滑,主要是因为宏观经济影响下,电力系统交货整体放缓,且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。 去年四季度新增订单超预期,结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿,同比增长仅7%。但在4季度,公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量,单季新接订单16.86亿,同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破,110kv 产品保持高份额,220kv 产品放量,全年新增10亿。考虑到公司结转14年的订单高达33.5亿,远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。 网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次,且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端,公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认,思源凭借强大的省网销售能力,积极的新产品投入以及对行业的专注,不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。 预计思源电气 14-15年EPS 分别为0.79/1.00/1.23元,对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后,公司目前已具备较强安全边际,给予推荐评级。
积成电子 计算机行业 2014-05-05 8.44 -- -- 9.39 11.26%
9.39 11.26%
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报告要点 事件描述 积成电子发布2014年一季报:报告期内实现营业收入1.14亿,同比增长4.87%;实现归属净利润-482万,同比下降149%。1-3月基本每股收益为-0.01。公司预计半年报归属净利润为1067-2135万,同比下降-50%-0%。 事件评论 去年电力业务增长放缓,致近2季度营收持平。软件增值税波动拖累上半年盈利数据。积成电子13年第四季度及14年第一季度营收同比分别为0.16%及4.87%,皆基本持平。总体来看,这种收入变化与去年订单增速情况相对应。其全年新签订单11.3亿,相比12年整体增速不到10%。其中电力新增订单9.3亿,与12年基本对等。公司一季报及半年报净利润较去年大幅下降,主要是13年一季度末公司收到一笔12年延迟退换的软件增值税一千多万元。如果扣除这一税项影响,去年上半年公司归属净利润应该在1000万左右,14年同比反而有较大幅度增长。实际从我们了解来看,今年1季度由于招标设备种类增加(变电站直流电源、变电站通讯),积成在国网集招中的中标额达2.3亿,比去年多5000万,增长情况良好。 配电自动化14年或有突破,变电站业务看新产品补齐。配电自动化方面,预计今年市场总容量为50亿,较去年大幅增长。而在国网集招示范下,后续招标或将给与网外企业更多机会。考虑到积成市场上仅有的5家具有主站供货经验的企业之一,期待该项业务今年取得较高增长。公司目前正在加紧人员配置,其募投产能也将逐步投产。变电方面,去年新签订单约2.6亿,同比增长较低。这主要是受招标规则改变影响,公司缺少220kv母差保护产品未能投标。公司目前争取新产品今年第四批参与投标。 智能公用事业板块进入转型期,产能扩充待释放。积成在智能燃气及水务市场前期一直秉承高端、系统化路线。其重点开拓软件业务,虽增长良好,但体量不大。预计14年公司公用事业板块将迎来转型期,除了扩大自有表计市场宣传外,公司今年会投产35万只燃气表产能。此外,公司通过回购三川积成股份,也将获得该厂区原有的150万只水表产能(理论值)。公司目前在燃气市场与中燃、华润等大客户展开合作,水务市场覆盖12个省级水司。我们预计,阶梯水价和气价的强制性普及将拉动公司公用事业业绩加速增长。 预计14-15年EPS分别为0.39/0.50,对应PE为24/19。维持推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2014-05-05 13.50 -- -- 13.95 3.33%
16.75 24.07%
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事件描述 隆基股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入22.80 亿元,同比增长33.49%;实现归属母公司净利润7093 万元,同比扭亏;EPS 为0.13 元;其中,4 季度实现营业收入7.23 亿元,同比增长45.62%;实现归属母公司净利润2961 万元;4 季度EPS 为0.05 元,3 季度为0.04 元。 公司同时发布 1 季报,报告期实现收入6.95 亿元,同比增长51.22%;实现归属母公司净利润4852 万元;1 季度EPS 为0.09 元。 事件评论 景气复苏叠加产能释放,出货量上升带动全年收入增长33.49%。2013 年中、日、美等新兴市场带动全球光伏复苏,尤其是单晶占比较高的日本市场装机量由2012 年的2.5GW 增长至7.5GW,其中单晶装机由1.1GW 增长至2.5GW。 与此同时,经过前期的调整,单晶硅片供给端集中度上升,公司作为具备成本与技术优势的龙头企业,全年硅片出货2.68 亿片(约1.2GW),同比增长46.05%,海外销售占比73.71%,以台湾、韩国为主。出货增长带动硅片收入同比增32.17%,是全年收入同比增长33.49%的主要原因。此外,单晶硅棒(主要为半导体级)实现收入1.72 亿元同比增长248%,是带动收入增长。 硅片非硅成本降6.9%,价格下跌导致毛利率同比降0.81%,净利润扭亏。公司持续推进降成本策略,2013 年通过增加投料量、引入金刚线切割等新工艺,使得拉晶非硅成本同比降18%,硅片非硅成本同比降6.9%。不过,公司与多晶产品竞争中采用的低价策略,全年硅片均价同比下跌9.5%,导致公司毛利率同比下降0.81%。净利润扭亏源于收入增长与减值损失大幅下降。 1 季度硅片出货同比增34.85%,收入同比增长51.22%,毛利率环比上升。1季度公司实现单晶硅片销售8519 万片,同比增长34.85%,低于收入51.22%的增幅:1、公司在今年1 季度进行了小幅提价,硅片价格同比有所上涨;2、预计单晶硅棒收入同比增长幅度较大。1 季度毛利率由4 季度的10.56%上升至16.56%:虽然1 季度硅料价格有所上涨,但公司产品提价部分抵消了硅料上涨,而公司成本持续下降贡献毛利率上升。此外,公司历年1 季度均相对较高,或与不同毛利率产品结算周期有关。 维持“推荐”评级。公司预计上半年归属母公司净利润同比增长300%以上,计算EPS 在0.156 元以上。我们预计公司2014、2015 年EPS 为0.51、0.82元,对应PE 为26、16 倍,维持推荐评级。
天顺风能 电力设备行业 2014-05-02 11.63 -- -- 13.59 15.56%
13.96 20.03%
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报告要点 事件描述 天顺风能今日发布2014年1季报,报告期内实现收入2.90亿元,同比增长4.55%;实现归属母公司净利润0.37亿元,同比下降10.00%;1季度EPS为0.09元,去年4季度为0.05元。 事件评论 Q1收入增长平稳,期待下半年海上风塔放量。公司Q1收入2.9亿元,同比增长4.55%,陆上风塔出口需求整体维持平稳。收入结构中,国内收入占比提升增加运输费用,因此销售费用同比增加342.73万元(增幅176%),反映国内需求持续复苏。对于全年,我们预计:(1)随着公司太仓港区海上风塔产能的逐步投放,以及订单兑现,风塔业务新增收入规模将达到为3-4亿元,是今年主要的收入增量来源;(2)新增零部件供应链管理业务,预计贡献约8000万元收入增量。这两块收入的整体盈利能力都好于传统陆上风塔出口业务。 Q1净利润同比降低主要源于利息收入减少,主营业务盈利能力稳中有升。从盈利构成来看,公司主业盈利能力稳中有升,毛利率同比提高2.62个百分点,环比提升3.20个百分点;但是由于募集资金减少以及进行理财投资,公司利息收入减少1542万元,投资收益增加1246万元(其中估算约800万左右为理财收益),相互抵消后减少约700万元净利润,影响了Q1盈利。我们认为随着海上风塔订单和零部件业务的落地,以及预计欧洲工厂全年扭亏为盈,下半年业绩将如期释放。 涉足运营业务拓展长期成长空间,风场和尾气项目有望明年开始贡献利润。公司与北京宣力成立合资公司,进行哈密300MW风电场和新疆兵团500MW尾气发电项目开发。其中,哈密300MW风电场预计2季度获得核准并开建,年底实现并网,按照45%持股比例,预计增厚公司2015年业绩约5000万元;尾气项目一期200MW预计于明年投产,也是公司后续业绩增量的重要来源。 我们看好公司制造业的持续快速增长,以及业务转型的成长空间。去年公司国内业务占比17%,较2012年的14%有所提升;而我们判断今年为国内风电装机大年,因此国内市场也有望取得超预期的增长。公司作为风塔出口龙头,全球风电龙头对其管理水平和产品质量十分认可,因此海上风塔和零部件管理业务将支撑出口收入持续增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.62、1.05元,对应当前PE为19、11倍,维持推荐评级,建议买入。
金风科技 电力设备行业 2014-05-01 9.11 -- -- 9.63 5.71%
10.00 9.77%
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事件描述 金风科技今日发布 2014 年一季报,报告期内实现收入14.34 亿元,同比增长50.78%;实现归属母公司净利润0.51 亿元,同比增长57.11%;1 季度EPS为0.02 元,去年4 季度为0.09 元。 事件评论 产销规模扩大叠加发电收入增长,淡季收入同比增长50.78%。在传统装机淡季,公司收入同比增长50.78%,收入增长主要源于风机与发电收入两部分:(1)2013 年行业弃风问题改善显著,风电发电小时数增加后运营商盈利能力增强并增加投资规模,2014 年该因素持续,风机销售继续同比增加,Q1 公司销售费用同比增长39.51%可以印证这一判断;(2)2013 年底公司风电场权益装机量达到1305MW,较2012 年底的740MW 大幅增加。而Q1 固定资产增加24.27 亿元,在建工程减少23.50 亿元,因此预计新增风电场Q1 转固300-400MW,其发电收入贡献部分Q1 收入增速。 1 季度毛利率32.15%为历史最高水平,净利润同比增长57.11%。1 季度公司毛利率由4 季度的21.49%上升至32.15%,为公司历史最高水平:(1)去年年中公司风电场权益装机605MW,结合资产转固,我们假设公司1 季度有效发电装机量为800MW,按照1 季度500 小时的发电小时计算,风电场贡献收入约2 亿元,毛利率接近65%;(2)去年以来风电招标价格平稳上升,随着新订单交付比例的上升,带动风机整体结算价格上行,同时成本仍然处于下降通道,1 季度整机毛利率预计在25-28%之间;(3)净利润方面,同比增长57.11%,与公司年报中预告的50%-100%相符,增幅较小主要受费用影响。 三项费用同比上升,存货环比上升,应收账款下降。1 季度公司三项费用为4.15亿元,相比去年1 季度的2.84 亿元上升46.38%,主要是销售费用与财务费用上升所致。1 季度末公司存货水平为35.31 亿元,环比去年年底的30.02 亿元上升17.60%;应收账款则由86.39 亿元下降至82.15 亿元。 业绩高增长持续,维持推荐评级。我们判断,2014-2015 年风电行业有望强力复苏,公司扎实的客户基础、良好的项目经验、较大的风电场运营规模将带动业绩高增长持续。公司预计2014 年上半年净利润为3.2-3.7 亿元,同比增长250%-300%超过我们之前预期,主要来自于整机业务盈利回升阶段具有较大的盈利弹性,我们暂不调整盈利预测,但是认为盈利超预期可能性很大,预计公司14、15 年EPS 为0.48、0.72 元,对应PE 为18、12 倍,维持推荐评级。
阳光电源 电力设备行业 2014-05-01 12.62 -- -- 29.18 15.15%
17.50 38.67%
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事件描述 阳光电源今日发布2014 年一季报,报告期内实现收入4.43 亿元,同比增长186.25%;实现归属母公司净利润0.41 亿元,同比增长692.60%;1 季度EPS为0.13 元,去年4 季度为0.21 元。 事件评论 1 季度逆变器业务收入同比增长89.15%,EPC 确认收入1.50 亿元。1 季度为光伏装机淡季,根据电力企业联合会数据,1 季度国内光伏并网量仅350MW。 在此背景下,公司收入同比增长186.25%的主要原因有:(1)1 季度公司确认电站EPC 收入,其中与三峡新能源项目确认1.24 亿元,是收入大幅增长的主要原因;(2)1 季度公司逆变器等制造业务实现收入2.93 亿元,同比增长89.15%。2013 年公司逆变器出货3500MW,实际确认收入2900MW,销售均价约0.50 元/W,以此计算剩余600MW 约对应3 亿元收入,因此去年尚未确认收入的600MW 是逆变器收入大幅增长的主要原因。 1 季度毛利率上升至28.72%,净利润同比增长692.6%。1 季度公司毛利率由22.35%上升至28.72%:公司EPC 收入1.50 亿元,我们假设EPC 毛利率为10%,推算逆变器毛利率约38%,相比去年30%的水平有所上升,我们认为主要是毛利率较高的新产品收入占比上升所致。收入与毛利率上升带动公司净利润同比增长692.6%。 1 季度费用环比下降同比增长,费用率持续上升,应收账款持续上升。1 季度公司三项费用为0.80 亿元,同比上升45.60%,管理费用上升是主要原因。费用率持续上升,1 季度由11.64%上升至18.06%。公司应收账款水平同样持续上升,1 季度末由去年年末的11.43 亿元上升至12.22 亿元。 国内市场持续高增长,维持推荐评级。2014 年国内光伏市场将延续高增长,全年装机有望超过14GW,公司作为国内逆变器龙头企业,预计市场占有率将维持在30%左右。同时,公司海外市场开拓顺利,在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司逆变器后续增长的另一重要来源。电站业务方面,公司“以资源换订单”模式复制性强,目前公司电站资源储备超2.5GW,将支撑公司EPC 业务持续高增长,预计全年开发规模超过300MW。我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.28、1.80、2.26 元,对应PE 为20、15、12 倍,维持推荐评级。
晶盛机电 机械行业 2014-04-25 15.85 -- -- 26.30 10.18%
19.55 23.34%
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事件描述 晶盛机电发布2013年年报,报告期内实现收入1.75亿元,同比下降65.17%;实现归属母公司净利润4339万元,同比下降75.01%;EPS为0.16元;其中,4季度实现营业收入2221万元,同比下降76.45%;实现归属母公司净利润821万元,同比下降63.51%;4季度EPS为0.03元,3季度为0.03元。 公司同时发布1季报,报告期实现收入6604万元,同比增长4.56%;实现归属母公司净利润1572万元;同比下降14.67%;1季度EPS为0.06元。 事件评论 下游需求低迷影响全年收入规模,净利润同比下滑75%。2013年光伏行业复苏初期,下游企业扩产动力不足,设备需求持续低迷,公司产销量明显下降,其中单晶生长炉销售81台同比下降69.32%;多晶铸锭炉销售13台同比下降68.29%。销量下降导致收入下降65.17%,在费用相对刚性的情况下,净利润同比下滑75%。报告期内公司深化与重点客户合作,对第一大客户内蒙古中环实现销售收入1.11亿元,同比仅下降14.5%,收入占比上升至63.21%。 1季度订单复苏迹象明显,盈利环比增长91.45%。随着下游景气度持续提升,公司订单情况逐步好转,一季度实现同比增长,且客户对设备验收配合度亦逐步上升。报告期内公司签订两项多晶炉重大合同,收入合计达1.79亿元,已超过2013年整体收入规模。从财务数据来看,1季度收入同比增长4.56%,环比增长197.31%,净利润同比下降14.67%,降幅明显下降,环比则增91.45%,均验证公司景气复苏的趋势。 区熔炉研制已获突破,静待大单带动业绩增长。2013年公司成功研制直拉区熔单晶炉,拉晶速度较传统设备提高30%,晶棒成本下降40%以上。公司区熔炉潜在订单主要为中环股份募投项目,目前中环股份增发已获证监会发审委核准,后期项目实质推进带来的大订单将带动公司区熔炉业绩快速释放。 蓝宝石项目实质推进,下半年将逐步贡献业绩。公司蓝宝石晶体生长炉研制成功,35KG、65KG已具备量产水平。考虑到设备与技术关联性,公司计划自身生产,目前已完成与中环股份合资的“年产2500万mm蓝宝石晶棒项目”出资,一期100台蓝宝石炉项目预计下半年投产,是后期业绩重要增量之一。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.65、0.99元,对应PE为68、38、25倍,维持推荐评级。
许继电气 电力设备行业 2014-04-24 20.34 -- -- 30.19 -1.34%
22.93 12.73%
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事件描述 许继电气发布 2014 年一季报:考虑资产注入及追溯调整后,公司报告期内实现营业收入12.77亿,同比增长11.47%;实现净利润1.58 亿,同比增长27.73%;实现归属上市公司股东净利润9886 万,同比上升54.92%。公司1-3 月基本每股收益为0.15 元。 事件评论 利润高增速主要受益于费用率及少数股东损益占比下降。一季度营收增长11.47%,基本与13 年三、四季度订单增长情况相对应。归属净利润继续保持良好增速,主要源自于:1)公司强化销售改革及管理提升,费用率同比仍有3.63 个百分点的下降(销售、管理及财务费用绝对值略有下滑);2)少数股东损益占比下降,表明除珠海许继外,母公司持股比例较高的电表、变压器等子公司业绩开始增长。公司一季度毛利率为31.47%,同比下降1.56 个百分点。 一季度接单良好,预计半年报收入增速将有所抬升。合并口径下一季度结转订单约50 亿,同比增长接近30%,其中已发货未确认收入的16 亿。 这将有效保证公司半年报收入增速的提升。预计全年许继新增订单增速达30%,收入增长提升至20%。 配网自动化市场总量全年仍将大幅度增长。4 月份国网开展第一批配电自动化集中招标,市场担心整体进度会显著低于预期。据了解,本次集招后,各省网也会开展自行招标。判断全年国网配电自动化市场约50 亿,再加上南网后,整体市场需求较去年仍有较大幅度增长。许继相比于非国网系二次企业仍具有明显优势,在竞争将占有较大份额。预计珠海许继今年配网业务仍能维持稳定增长,对上市公司业绩形成支撑。 直流订单今年将有较大提升。去年由于特高压建设迟缓,公司新增直流订单含注入不到10 亿元。判断14 年公司接单情况会有较大提升。南网方面,公司已中标一套500kv 换流阀3 亿,后续还有两个项目招标。国网也即将启动宁东-浙江招标,全年预计至少2 条。此外,厦门柔性直流也会在14年招标,公司中标概率较大。乐观预计全年许继新增直流订单可达30 亿,较13 年明显增长。 考虑资产注入及股本摊薄后,预计14-15 年EPS 分别为1.71/2.19 元,对应PE 分别为18/14 倍。维持推荐。
平高电气 电力设备行业 2014-04-24 13.20 -- -- 13.06 -1.06%
15.10 14.39%
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报告要点 事件描述 平高电气发布 2014年一季报,报告期内公司实现营业收入6.25亿,同比增长3.36%;实现营业利润8625万,同比增长35.58%;实现归属母公司所有者净利润7507万元,同比增长33.14%。公司1-3月基本每股收益为0.073元。 事件评论 业绩符合预期,收入增速与特高压产品交货节奏相对应。作为市场弹性最大的标的,平高电气近两年业绩增长主要由特高压业务来拉动。从产品交货节奏来看,去年一季度公司发货淮南-上海南线3间隔,而14年同期发货为浙北-福州3间隔,两者相比持平。往后看,二季度公司将继续交货5间隔,相比13年有较大增长。预计半年报公司业绩增速会有明显的提升。 新线路过会,潜在订单备产顺利。淮南-上海北环已在发改委过会,预计核准结果近日公布,设备招标也将随后启动,这也标志着14年特高压建设如期加速。预计平高在本线路中将中标14个间隔,贡献净利润3.5亿。 加上后续可能核准的雅安-武汉及其他线路,预计全年中标40个间隔,有效保证14及15年交货量的快速增长(考虑在手10亿订单,14年共交货20亿,15年30-35亿)。据了解,公司13年已提前进行备产,进展顺利。 毛利率创近年新高,预计全年盈利能力持续提升。一季报综合毛利率同比提升3个百分点,使得公司净利润增速显著高于收入增速。毛利率提升除了因规模化交货后成本下降外,也受益于浙北-福州线间隔单价较高。我们预计全年公司盈利能力将持续提升至历史高点,主要基于:1)后续营收结构中,高毛利的特高压产品占比继续增加;2)公司明确将积极推动费用控制和制造优化,预计14年费用率降低至10%之内。 定增资产注入完毕,天津基地三季度投产。公司完成向集团增发股份,配套资金到账,在手现金增长至13亿。另据了解,公司天津中压产业基地目前进展顺利,预计6-7月开关柜投产,真空泡10月份投产。该产业基地得到国网肯定与支持,定位在中低压领域的高端市场取代国外品牌。预计今年下半年投产,14年略有亏损;15年收入扩大至15亿,利润增至1亿以上。 预计摊薄后EPS 分别为0.35/0.69/1.07元,对应PE 分别为39/20/13,继续维持强烈推荐评级。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2014-04-24 15.36 -- -- 15.53 1.11%
19.68 28.13%
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事件描述 杉杉股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入40.48 亿元,同比增长7.88%;实现归属母公司净利润1.84 亿元,同比增长15.70%;EPS 为0.45 元;其中,4 季度实现营业收入12.07 亿元,同比增长7.75%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长16.92%;4 季度EPS 为0.16 元,3 季度为0.06 元。 事件评论 服装业务低迷,锂电池材料业务持续放量增长。2013 年受国内消费需求减弱、渠道库存问题严重等影响,公司服务业务持续低迷,全年销量同比下降12.31%,其中自有杉杉品牌下降16.48%,其他品牌下降9.03%。销量下滑使得服装业务收入同比下降4.25%。锂电池材料方面,虽然行业竞争导致价格下跌,但销量同比增长29.31%,带动收入同比增长28.92%,其中受益于湖南杉杉9000 吨产能提升项目投产,正极材料收入同比增长76.98%;负极材料收入同比增13.32%;电解液同比下降18.13%。 自有杉杉品牌盈利难抵服装业务整体亏损,正极材料盈利增长,负极材料下降。 2013 年服装业务亏损553 万元,其中杉杉品牌盈利5078 万元,净利率由10.35%上升至11.38%;其他品牌亏损4158 万元,OEM 亏损1721 万元。锂电池业务方面:1)伴随产能提升、产品升级及盈利较差的前驱体业务剥离,正极材料实现净利润3895 万元,净利率由2.48%上升至3.05%;2)负极材料受市场竞争加剧影响,净利率由11.94%下降为9.23%,净利润为6210 万元;3)电解液受原材料六氟磷酸锂价格下跌影响,净利润同比下降2.96%至3149万元,净利率则由15.51%上升至18.39%。此外,2013 年公司实现投资收益1.66 亿元,其中投资稠州银行取得收益9360 万元。 锂电池材料全产业链龙头,受益新能源汽车需求增长,给予谨慎推荐评级。公司是国内锂电池材料全产业链龙头企业:1)公司具有正极材料产能9000 吨,产品覆盖钴酸锂、锰酸锂及多元材料等。湖南杉杉投资建设1.5 万吨正极材料基地,产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后将进一步稳固公司龙头地位;2)负极材料产能约7500 吨,后期将通过技改提升产能。中间相碳微球项目已获EVONIK 公司认可,实现批量供货;3)电解液方面,东莞杉杉3600 万吨产能稳定生产,廊坊4000 吨项目已投入试生产。作为国内锂电材料龙头,后期将明显受益新能源汽车等锂电池需求增长,我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.66、0.86、1.05 元,对应PE 为26、20、17 倍,给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名