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邬博华

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490514040001...>>

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江苏旷达 纺织和服饰行业 2015-04-06 14.37 -- -- 45.79 27.19%
25.17 75.16%
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报告要点。 事件描述。 江苏旷达发布公告,公司子公司旷达电力拟使用自筹资金35,572.40万元收购海润光伏及其他股东持有的目标公司欣盛光电100%股权。 公司同时公告,公司及子、孙公司拟以设备、厂房或者土地等资产与远东国际租赁开展融资租赁业务。 事件评论。 收购海润光伏100MW光伏电站,兑现规模扩张,彰显管理层执行力。本次收购的欣盛光电在内蒙古通辽具有100MW并网光伏电站(实际装机105MW)。 通辽为我国Ⅱ类光资源区,发电小时1500小时左右,享受0.95元/度的标杆电价。电站收购价格为3.56亿,同时具有负债6.04亿,因此总收购价格9.6亿元,对应单W为9.6元/W,以基准利率上浮10%计算,项目资本金IRR超过13%。公司本次收购进一步兑现了以“自建+收购”的模式实现电站规模扩张的电站业务战略,也体现了公司踏踏实实做事的态度与极强的执行力。 开展融资租赁,多途径解决资金需求。公司本次与远东租赁签订的融资租赁业务协议总金额不超过6亿元,融资期限为3年,利率为银行基准利率上浮10%以内。由于本次融资租赁由公司及子公司旷达电力提供连带责任担保,我们判断融资租赁资金将用于本次电站收购及后期电站开发。本次融资租赁业务是公司多种模式融资的一个表现,可以实现盘活现有主业存量资产,支持光伏电站业务发展。我们判断,在本次融资租赁业务基础上,公司将继续推进光伏电站资产证券化等多种融资模式探索,增强公司电站开发能力。 收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建:后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站;3)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。 维持推荐评级。公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2015、2016年EPS分别为1.18、1.98元,对应PE为28、16倍,维持强烈推荐。
金风科技 电力设备行业 2015-04-03 20.20 -- -- 21.95 8.66%
26.18 29.60%
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报告要点. 事件描述. 金风科技发布2014年年报,报告期内实现收入177.04亿元,同比增长43.84%;归属母公司净利润18.30亿元,同比增长327.85%;EPS为0.68元。其中4季度实现收入70.84亿元,同比增长15.19%;归属母公司净利润6.35亿元,同比增长164.81%;4季度EPS为0.24元,3季度为0.32元。 事件评论. 行业需求爆发拉动出货量快速增长,盈利能力弹性大幅显现。2014年国内风电延续了2013年复苏的格局,全年公开招标容量27.5GW,同比增长58%,创历史新高;吊装23.35GW,同样创历史新高。公司作为国内风机龙头,受益吊装量上升,公司出货量同样实现大幅增长,公司全年对外出货量约为4.19GW,同比增长43.33%。风机销售增长带动公司风机收入同比增长39.69%,是公司收入增长的主要原因。此外,公司全年风电场发电收入11.69亿元,同比增长217.66%,是收入增长另一原因。盈利方面,规模效应与成本管控带动产品毛利率提升,进而带动利润增长。2014年公司1.5MW机型毛利率由20.19%上升至25.12%;2.5MW机型毛利率由20.47%上升至22.26%。 在手订单暴增,高增长仍将持续。2014年末公司在手订单爆棚,待执行订单于中标未签约订单合计达11.95GW,同比增加4.4GW,一是确保了今年业绩的高速增长,二是指明了增长的持续性(2016年)。仔细计算,算上2014年已经交付的4.4GW,2014年新增需求超过9GW。分机型来看,2MW、2.5MW、3MW机组不同程度加快放量,销售均将仍将持续提高。 运营业务贡献盈利4.35亿元,新增装机放缓,2015年将迎来爆发。2014年随着弃风限电情况改善,以及公司风电场规模扩张,运营业务收入、利润占比提升明显,盈利能力也有大幅改善。全年运营业务净利润4.35亿元,净利率36.80%。规模方面,截至2014年底,公司风电场项目累计装机容量2000MW,其中权益装机容量1522.4MW;在建风电场项目累计装机容量1473.5MW,其中权益装机容量1453.7MW。受项目建设进度和时点分布影响,2014年的装机容量增长有所放缓,但是在建规模暴增,意味着2015年将是公司风机集中建成、并网的一年,2015年年底公司运营规模将会超过3GW。 维持推荐评级。公司预计1季度净利润同比增长350%-400%,大幅超出市场预期。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.08、1.30,对应PE为15、13倍,继续维持推荐评级。
彩虹精化 基础化工业 2015-04-03 24.34 -- -- 30.63 25.84%
42.68 75.35%
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报告要点. 事件描述. 彩虹精化今日发布公告,公司与中国核工业第二二建设有限公司签署《太阳能光伏电站项目合作框架协议》,双方约定在3年内合作实现不低于1GW的光伏建设规模,总投资约80亿元。 事件评论. 牵手央企中核工业,业务合作增值效应明显。公司本次合作的核建二二公司是央企中核工业旗下公司,是国内组建最早的从事核工程及国防工程建设的军工建筑企业。通过与核建合作,可以为公司带来明显的增值效应:1)作为已深耕多年的央企建筑企业,核建公司可以为公司带来丰富的电站资源、分布式屋顶资源以及资金支持等;2)核建公司资金优势明显,本次合作将大概率建立在核建公司带资EPC的模式基础上,将极大解决公司建设期过桥资金问题,加快电站开发速度;3)随着双方合作的顺利推进,不排除后期双方以其他合作模式加大合作力度。 自主建设与合作开发齐头并进,打造GW级光伏电站平台顺利推进。公司2014年规划三年光伏装机1GW,目前公司具有并网电站约35MW,后期将通过“自主建设+合作开发+收购”的模式实现电站规模扩张:1)自主开发方面,目前公司在建电站130MW,湖州备案项目106MW,前期项目储备超过500MW;2)通过与兴业太阳能、核建二二公司等合作,充分利用双方资源,进行电站开发;3)非公开增发募集资金20亿元,解决GW级别电站开发资金需求。整体上,我们认为公司电站开发顺利推进,规模有望超预期,预计今年底大概率超600MW,明年底超1GW。 光伏电站对接能源互联网,提前布局具备优质基因。在“互联网+”风潮、电力体制改革背景下,能源互联网在国内日渐兴起,光伏电站,尤其是分布式光伏电站将是其硬件设施中重要的一环。公司实际控制人具备丰富的投资经验,当前加速布局地面与分布式光伏电站,公司又地处国内改革前言的深圳,天生具备对接能源互联网与互联网金融的优质基因。我们判断公司后期将在光伏电站平台的基础上,进一步拓展节能环保、新材料、互联网金融、能源互联网相关平台业务,进而形成新的利润增长点。 维持推荐评级。预计2015、2016年分别实现净利润1.95、3.72亿元,以当前股本计算EPS分别为0.62、1.18元,对应PE分别为36、19倍,维持推荐评级。
科泰电源 机械行业 2015-03-16 9.84 -- -- 27.04 36.84%
21.86 122.15%
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报告要点。 事件描述。 科泰电源发布公告,其发起人股东科泰控股、新疆荣旭泰投资及汕头市盈动电气有限公司出具了《关于追加股份锁定的承诺函》,自愿承诺对其所持的部分公司股份追加锁定。本次锁定的股份数共计8248万股,锁定期为一年。追加锁定后的限售截止日为2016年3月9日。 事件评论。 公司去年年底推出了股票收益权转让形式的股权激励方案。其高管实际成本为21元,高于二级市场股价。本次大股东追加股份锁定则是继股权激励以来,公司第二次向市场表明其对于未来发展具有充分信心。我们继续维持对于科泰电源的推荐,再次重申其看好逻辑如下:15年是新能源汽车持续爆发的一年。除了继续看好一线制造类龙头标的外,整车租赁、运营也是景气度极高的一个环节。科泰在这一领域拥有领先的布局,清晰的思路,充分的地方政府支持及客户资源(目前主要是物流公司)。对比国内相关电动车标的及海外上市同类运营企业(康迪车业,40亿市值),公司目前不到30亿市值,股价具有较大上升空间。 公司与金龙合作,针对下游客户(目前主要为物流及客运企业)的需求设计电动车车型,并由金龙代为组装生产,其中电池采购自科泰子公司捷星新能源。目前公司6米车型已上国家名录,上海名录积极申请中;此外,公司4米车型样车已出,也准备申请国家目录。目前公司跟多家物流企业已开展试用,预计近2月能有项目落地,后续刺激点不断。 公司传统电源业务受益于IDC建设稳定增长,市场份额稳定由13年的6%提升至14年的13%左右,预计未来还将持续增长。除了产品销售,公司还将开发已有存量产品的服务业务。公司有自己的监测平台,卖出的机组有监测终端。通过监测可以做到无人值守,可以远程控制启停。目前公司已经销售存量2-3万台,接入平台几千台,预计服务收入占比能提升,成为支撑传统业务增长的第二极。 我们预计科泰电源14-16年EPS分别为0.20、0.36、0.57,对应估值98、58、35倍,给予公司推荐评级!
阳光电源 电力设备行业 2015-03-16 24.88 -- -- 32.40 30.23%
52.80 112.22%
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报告要点 事件描述 阳光电源发布公告,公司拟投资1亿元,在安徽省合肥市投资设立阳光电动力科技有限公司,主营新能源汽车电驱动、辅助电气系统及电池管理系统、新能源汽车太阳能充电站等。 事件评论 厚积薄发,谋定而后动,强力打造光伏+电动车+储能的平台级新能源企业。公司自2011年便成立了与光伏、风电事业部并列的的电动车辆事业部,并陆续推出部分新能源电驱动系统等,通过国家检测认证,实现批量销售。目前,公司产品已先后成功应用于合肥、大连、六安等多个城市电工公交,同时积累了大量客户与资源。本次成立阳光电动力公司,是新能源汽车业务的进一步贯彻实施,根据公司投资规划,公司将在两年内建设“年产10万台套新能源汽车电驱动配套系统与辅助电气系统产能”、“年产1000套汽车太阳能充电场站”等。根据可行性报告,预计本项目2015、2016、2017年将分别实现收入300、8000、1600万元,项目净利率30%左右,IRR高达23%,并且伴随后期规模扩张,规模效应将带动盈利进一步增长。 布局电动车与储能,推动由“传统新能源发电”向“创新新能源应用”的战略延伸。公司传统主业为以逆变器及电站EPC为主的新能源发电相关业务,随着公司技术积累与地位提升,公司积极向全面新能源应用的战略延伸:1)成立阳光电源能源科技公司,进入光伏电站运营领域,预计2015年将进入规模快速扩张期;2)与三星SDI合作成立进入新能源应用的储能领域,具备广阔的市场空间;3)把握国内新能源汽车大发展周期,利用前期在逆变器、风电变流器及新能源汽车电控等电力电子行业积累,进入新能源汽车电控、太阳能充电站等领域,与储能一起,实现业务的双重扩张。 2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。由于2014年部分项目推迟至2015年建设,同时存在标杆电价调整预期,预计2015年将是国内光伏装机大年,全年装机有望达16GW以上。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率维持在30%以上,将明显受益国内装机增长。EPC业务方面,由于项目进度原因,公司2014年部分项目推迟2015年确认,同时2015年新增国内项目充分释放,预计EPC业务也将获得较快建设与转让确认。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.77、1.14元,对应PE为30、20倍,维持推荐评级
林洋电子 电力设备行业 2015-03-13 30.30 -- -- 45.33 49.60%
54.98 81.45%
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事件描述 林洋电子发布2014年业绩快报,报告期内实现收入22.06亿元,同比增长10.79%;归属母公司净利润4.10亿元,同比增长10.30%;EPS为1.15元。其中,4季度实现营业收入6.99亿元,同比增长14.28%,环比增长5.39%;归属母公司净利润1.57亿元,同比下降2.75%,环比增长34.23%;4季度EPS为0.44元,3季度为0.33元。 事件评论 公司业绩整体略低于此前预期,主要受电表收入确认及电站开发费用影响。公司业绩略低于此前预期:公司电表业务收入确认相对招标滞后约半年左右时间,2013年下半年招标数量少影响了2014年电表业务收入与利润确认。同时,2014年下半年部分中标订需到2015年确认,也影响了收入水平;此外,公司加大电站开发力度,目前实现并网180MW,虽未贡献2014年业绩,但影响了部分费用。 立足传统电表主业积累的资源优势,公司加快布局分布式光伏电站运营。前并网80MW,预计2015、2016年分别新增200、300MW以上规模,公司在江苏、山东、安徽等地项目资源丰富,后期增长确定性强。于此同时,通过与山路集团等大型企业合作,积极介入地面电站领域,目前已并网100MW,后期开发规模预计与分布式相当。 非公开增发顺利推进,融资18亿元满足GW级别电站开发资金需求。2月10日公告补充部分非公开增发材料,预计增发近期有望进入核准程序,大概率上半年完成增发。公司本次募集资金不超过18亿元,此前具有超募资金10亿元,考虑电站杠杆水平,可满足近1.5GW左右电站开发资金需求。 传统电表主业维持平稳增长,贡献稳定现金流与资源支持。公司2014年共中标国家电网招标12.24亿元,同比增长近50%,其中下半年(第三批与第四批)中标5.25亿元,同比增长132%。同时,公司积极加大海外市场开拓力度,拉美、南非等市场持续获得突破。我们判断公司后期电表业务将维持平稳增长,既贡献盈利支撑,亦为电站开发提供现金流与资源支持。 维持推荐评级。公司电表主业稳定增长,电站业务贡献盈利弹性扩张,预计2015、2016年分别实现净利润6.24、8.34亿元,按当前股本计算,EPS分别为1.76、2.35元,对应PE为17、13倍,继续维持推荐。
彩虹精化 基础化工业 2015-03-13 16.86 -- -- 30.70 81.66%
42.68 153.14%
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报告要点。 事件描述。 彩虹精化发布2014年年报,报告期内实现营业收入5.28亿元,同比下降10.39%;归属母公司净利润4220万元,同比下降30.20%;扣非后净利润4213万元,同比增长58.29%;EPS为0.13年。其中,4季度实现收入1.24亿元,同比下降7.90%;归属母公司净利润-837万元,同比下降318%;4季度EPS为-0.03元,3季度EPS为0.03元。 事件评论。 传统精细化工主业平稳,环保产业布局贡献业绩增长。2014年公司实现营业收入5.28亿元,同比下降10.39%,收入下降主要合并报表范围减少了北京纳尔特和新彩公司;净利润4220万元,同比下降30.20%,主要是由于2013年业绩中包含处置北京纳尔特和新彩公司的投资收益,扣除这部分影响后的扣非净利润同比增长58.29%,主要是传统精细化工主业盈利恢复及环保产业增长。 具体分业务来看:1)2014年是公司战略转型电站运营的元年,电站业务尚未贡献收入与盈利。2)传统精细化工维持平稳,收入同比增1.69%;毛利率微升0.99%。3)环保业务方面,室内环境质量产品销售持续增长,全年实现收入6672万元,同比增44.43%;生物基材料及制品市场拓展效果明显,实现收入6988万元,同比增173%。4)此外,公司立足实业,布局金融,参股深圳市中小微企业投资管理公司(持股9.88%),当年贡献盈利516.05万元。 转型电站运营快速推进,规模扩张驱动后期盈利增长,预计2015年底并网超600MW。2014年公司积极转型电站运营,目前在建项目160.2MW,近期并网35.2MW,储备超500MW。近期公司推出20.6亿元的非公开增发预案,加码电站运营,可支持1GW左右电站开发资金需求。同时,大股东大比例认购增发的16.01亿元,主要管理层均积极参与增发,彰显决心,预计电站规模将实现快速扩张,2015年底有望超600MW,2016年底超1GW。 充分发挥光伏电站等业务金融属性,打造生态互联网金融平台。公司利用自身金融产业布局及经验积累,充分发展电站金融属性,一方面推动银行贷款、股权融资、资产证券化等融资模式发展,另一方面通过云计算等将电站与互联网融合,打造全新的生态互联网金融平台。 维持推荐评级。预计2015、2016年分别实现净利润1.95、3.72亿元,以当前股本计算EPS分别为0.62、1.18元,对应PE分别为28、15倍,维持推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2015-03-12 10.73 -- -- 63.58 97.09%
23.29 117.05%
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事件描述 隆基股份与特变电工签订战略合作协议:1)公司将特变电工及其下属公司作为合格供应商,2015年采购不低于3000吨多晶硅。2)特变电工下属公司在采用隆基股份单晶组件与采用国内一线品牌多晶组件电站系统建造成本持平的条件下,2015年采购不少于100MW的高效单晶组件。3)特变电工及其下属公司、设计单位进行光伏电站设计及EPC业务中积极向业主、投资方推荐隆基股份及其子公司的单晶组件。 事件评论 强强联合EPC龙头企业,推动国内单晶市场发展。高效单晶组件作为公司战略扩张的重要一环,在公司未来发展中具有极其重要的作用。为快速推进国内单晶市场发展,公司采用多条腿走路的方式:1)与大型EPC企业合作,如本次合作的特变电工为国内EPC龙头,年开发量近1GW;2)与大型电站运营企业合作,如此前合作的国开新能源;3)自有团队销售与EPC项目,如公司成立清洁能源公司,定位电站EPC,促进组件销售。2015年公司计划实现组件销售500MW,预计贡献利润5000万以上(不含硅片环节利润),中期销售目标2GW,是后期主要的业绩增量之一。 单晶硅片产销规模扩张,持续高增长确定。全球单晶需求持续向好,公司作为全球单晶硅片龙头企业,成本、技术与客户优势明显,产销规模持续扩张,2014年实现硅片销售2GW,年底硅片产能达3GW,伴随后期募投项目逐步投产,预计公司2015、2016年底产能将分别达到4.5、6GW,预计2015年出货大概率超3GW,同比增长50%以上。 持续推进成本下降,力争打造面对多晶成本领先的龙头企业地位。公司通过多次拉晶技术、金刚线切割、薄片化等技术应用,持续推进非硅成本下降,目前公司非硅成本约0.10美元/W,逐步接近多晶的0.08美元/W的水平,公司规划2-3年内非硅成本达到0.06-0.07美元/W,力争获取面对多晶的成本领先优势,我们认为实现这一目标不无可能:1)目前公司金刚线切割比例约50%,后期将进一步提升至90%,公司金刚线切割成本已低于砂浆切割,且后期降成本空间较大;2)导入单晶快速生长技术,有望实现单晶生产速率30-40%的提升,增加单晶单炉产量,摊薄成本;3)进一步推进薄片化等。 维持推荐评级。公司单晶硅片业务高增长确定,组件与电站贡献增量,预计2015、2016年EPS为0.97、1.55元,对应PE为33、21倍,继续推荐。
彩虹精化 基础化工业 2015-03-05 13.37 -- -- 23.76 77.31%
35.66 166.72%
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报告要点 事件描述彩虹精化发布非公开增发预案,公司拟非公开增发20,934.9万股,发行价格9.84元/股,募集资金20.60亿元,用于浙江、安徽、四川地区共200MW分布式项目建设及补充流动资金。 事件评论 非公开增发加码电站运营,规模扩张有望加速。公司2014年进入光伏运营领域,目前拥有在建光伏项目160.2MW,其中近期并网35.2MW,储备项目超500MW。公司本次重磅推出20.6亿元的非公开增发预案,解决电站业务资金问题,参考爱康科技此前增发模式,预计后期将采用杠杆的方式,以70%的杠杆计算,本次募集资金可支持约1GW左右开发规模。我们判断,公司电站规模将加速扩张,预计2015年底并网超600MW,2016年底超1GW。 大股东大比例认购且挂帅新能源业务,管理层积极参与,后期发展确定性高。 作为重资产投资的光伏电站业务,控股股东意愿与管理层意志对其持续发展及其重要。公司本次增发,大股东认购16.01亿元,占募集资金的77.72%;管理层出资的前海新旺兆出资5904万元,占募集资金的2.87%。大股东的大比例认购与管理层的积极参与彰显公司对未来发展的信心与决心,同时大股东亲自挂帅公司电站业务主体公司深圳永晟新能源,保证公司未来发展的确定性。 精选地区与项目,保证项目投资回报率。公司目前电站主要以地面分布式为主,并通过精选地区与项目资源,保证项目收益水平。本次非公开增发募投项目中浙江地区多地具有完善的“省-市-县”地方补贴体系;安徽地区的合肥等地同样具有较高的地方补贴水平;四川地区则具有较为丰富的光资源,属于二类资源区。从收益率来看,公司本次200MW募投项目内部收益率在10%左右,考虑杠杆水平将更高。 传统主业恢复增长,生物降解材料提供增量。2014年公司实现归属母公司净利润4211万元,同比下降30.33%,但扣除2013年剥离北京纳尔特带来的3210万元投资收益,传统主业增幅较大,预计后期仍将维持增长趋势。此外,公司生物降解材料受益市场增长,后期有望提供业绩增量。 给予推荐评级。公司发展光伏电站运营方向明确,非公开增发解决资金问题;大股东与管理层利益一致且动力十足,解决发展后顾之忧。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.62、1.14元,对应PE为16、9倍,给予推荐评级。
天顺风能 电力设备行业 2015-03-05 8.61 -- -- 19.25 11.53%
19.48 126.25%
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事件描述 天顺风能发布2014年业绩快报,报告期内实现营业收入14.01亿元,同比增长8.54%;归属母公司净利润1.75亿元;EPS为0.42元。公司此前3季报预计2014年实现净利润1.55-1.90亿元,符合预期。 其中,4季度实现收入3.05亿元,同比增长38.63%,环比下降24.84%;归属母公司净利润0.35亿元,同比增长77.94%,环比下降5.85%;4季度EPS为0.09元,3季度为0.09元。 事件评论 传统陆上风塔业务平稳,盈利能力稳定。公司业绩符合此前3季报预期,全年收入与利润仍主要由传统风塔业务,整体维持平稳,收入同比增长8.54%,营业利润率为13.81%,同比2013年的15.33%小幅下降1.52个百分点。 海上风塔业务元年进度略低于预期,2015年有望快速增长。相比陆上风塔,海上风塔由于自然环境更为恶劣且不易维修,从而对质量、品牌等要求更高,市场拓展相对困难且进入后具有一定粘性。公司凭借陆上风塔长期积累的生产经验与品牌效应,强势进入海上风塔业务,并陆续获得西门子、阿尔斯通等大型企业试用订单,不过由于认证等时间相对较长,海上风塔元年进入仍低于此前预期。但是,目前公司试订单已顺利完成,且反响良好,我们判断公司海上风塔2015年有望放量,为风塔主业带来业绩增量。 转型风电运营方向明确,预计年均开发规模超过300MW。目前公司明确转型风电运营,并借助北京宣力获取风电场资源:1)其全资拥有的哈密300MW风电项目预计将于年内开工,年底之前并网,明年开始年贡献利润1.5-2亿元。2)公司计划年均开发规模超过300MW,未来3-5年装机超过2GW,利润规模也将远超现有风塔主业。3)北京宣力在新疆、内蒙等地拥有风电项目储备约为2GW,有助于天顺逐步实现转型目标。近期,公司大股东通过大宗交易的模式,将700万股公司股票转让给北京宣力,从而绑定北京宣力利益,为在风电场开发运营领域继续深化合作奠定扎实基础。 维持推荐评级。公司陆上风塔主业盈利稳定,海上风塔将加快贡献主业增长,风电场运营支撑2016年业绩接近翻番增长,预计2015、2016年EPS分别为0.63、1.12元,对应PE为25、14倍,维持推荐评级。
爱康科技 电力设备行业 2015-03-05 19.40 -- -- 30.00 54.64%
48.25 148.71%
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事件描述爱康科技发布2014 年业绩快报,报告期内实现营业收入32.25 亿元,同比增长67.03%;归属母公司净利润0.93 亿元,同比增长998.23%;EPS 为0.26元(按最新股本计算)。4 季度收入14.52 亿元,同比增长195.5%;归属母公司净利润0.12 亿元;4 季度EPS 为0.03 元,3 季度为0.12 元。 事件评论 业绩接近此前预测下限,主要受财务费用影响。公司3 季报中预计2014 年归属母公司净利润0.9-1.3 亿元,本次快报实际业绩接近利润下限,我们认为主要受财务费用影响:为快速扩充电站规模,锁定当前的优势电价,公司使用了部分高成本融资,影响了整体盈利水平。 光伏电站业务贡献收入2.06 亿元,年均发电小时1500 小时以上。公司实现电力销售收入2.06 亿元,同比增长169.35%,其中上半年实现收入1.04 亿元,下半年实现收入1.02 亿元。2014 年公司有效发电电站主要为青海蓓翔共65MW、新疆精河40MW、收购瑞旭投资60MW(4 月份完成收购)及分布式11.33MW,简单计算公司电站年发电小时1500 小时以上,发电情况良好。以公司此前30%左右的净利率计算,预计电站业务贡献利润6000 万元。 传统制造业务收入大幅增长,盈利改善明显。扣除电站业务,公司传统制造业务实现收入30.19 亿元,同比2013 年的18.55 亿元增长62.77%:1)公司边框业务主要用于国内及日本,受益日本市场持续快速增长,公司边框业务收入大幅增长,上半年收入同比增长34.03%,预计下半年增速进一步扩张;2)公司支架业务主要销售国内,虽然全年国内光伏并网低于预期,但实际装机水平明显高于并网水平,从而带动公司支架销售增长。从盈利来看,扣除电站6000万盈利,制造业务盈利3300 万元,考虑到电站开发增加的财务费用水平,预计公司传统主业盈利改善幅度超出此前预期。 涉足碳排放领域,布局大方向,获取大收益。今年公司以“爱康碳中和年”为主题,积极布局碳减排,涉足CCER 等多个领域。碳减排是大方向,预计后期全国性的碳排放交易市场将逐步形成,推动公司碳业务发展。 维持推荐评级。公司传统主业盈利复苏,转型电站运营实现规模增长,布局碳排放大方向等待受益。预计2015、2016 年EPS 分别为0.76、1.38 元,对应PE 为25、14 倍,维持推荐评级。
隆基股份 电子元器件行业 2015-03-02 8.69 -- -- 54.90 110.02%
23.29 168.01%
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事件描述 隆基股份发布2014 年年报,报告期内实现收入36.80 亿元,同比增长61.38%;实现归属母公司净利润2.94 亿元,同比增长313.85%;折合EPS 为0.55 元;其中4 季度实现收入12.30 亿元,同比增长70.16%;归属母公司净利润为1.05亿元,同比增长254.24%,环比增长35.87%。4 季度EPS 为0.14 元,3 季度为0.11 元。 事件评论 单晶供需持续向好,产能扩张产销量大幅增长,全年销售硅片2GW。全球单晶需求持续向好,公司作为全球单晶龙头,受益于市场需求增长与自身产能扩张,实现产销量增长,全年销售硅片43594 万片(约2GW),其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别出货8519、8633、12502、13940 万片,增长趋势明显,硅片出货量增长是公司收入增长主要原因。2014 年年底公司硅片产能达到3GW,预计2015 年底达到4.5GW。公司规划2015 年硅片出货3GW,其中对外销售2.5GW,加工组件销售500MW。我们认为,目前公司硅片业务2015 年增长确定,全年出货超3GW 是大概率事件,相比2014 年增长50%以上。 受益成本下降,毛利率与净利率持续提升。公司通过多次拉晶技术、金刚线切割、薄片化等技术应用,持续推进非硅成本下降,2014 年全年非硅成本同比降低12.79%,根据我们了解,年底公司非硅成本约0.10 美元/W,逐步接近多晶的0.08 美元/W 的水平,公司规划2-3 年内非硅成本达到0.06-0.07 美元/W。 成本下降使得公司毛利率与净利率持续提升,Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别为16.56%、16.48%、17.30%、17.34%,相比去年全年的12.26%提升明显。 净利率4 个季度分别为6.98%、8.26%、7.77%、7.71%。 加大重点客户维护,积极拓展新客户与新市场。相比多晶,单晶对硅片质量要求更高,供求关系也就更为稳定,客户资源对后期发展更为重要。2014 年公司一方面加大LG、新日光等重点客户维护与开拓,前三大客户销售占比分别达到17.51%、12.23%、10.24%;另一方面,积极拓展Solarworld、Solarcity等新客户与新市场,对冲单一客户与市场风险。 维持推荐评级。公司单晶硅片业务高增长确定,组件与电站业务提供业绩增量,预计2015、2016 年EPS 分别为0.97、1.55 元,对应PE 为27、17 倍,维持推荐评级
江苏旷达 纺织和服饰行业 2015-02-18 9.60 -- -- 33.00 37.21%
18.27 90.31%
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报告要点 事件描述江苏旷达发布公告,其子公司旷达电力拟以3亿元对价收购内蒙古科左中旗欣盛光电有限公司100%股权(对应内蒙古通辽欣盛100MW光伏电站),同时承接项目公司6.6亿元对外债务。 事件评论 签订100MW光伏电站收购协议,快速扩充电站规模。2014年以来公司确立光伏电站运营为公司二次创业转型的方向,目前具备并网光伏电站150MW,本次电站收购协议实施完成后,并网规模将达到250MW。公司本次100MW电站拟收购价格为3.0亿元,相对于注册资本溢价5000万元;同时承接项目公司6.6亿元对外债务,负责落实融资并偿还,由此计算,电站收购总价为9.6亿元。电站上网电价0.95元/千瓦时,年发电小时约1600小时,以70%贷款比例、7%的贷款利率(参考公司收购青海力诺50MW电站融资情况)计算,预计IRR在14%以上,年贡献利润约4000万元。 收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购若完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建:后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站;3)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。 传统主业平稳增长,提供稳定盈利与资金支持。传统汽车面料业务维持平稳增长,2013年主业净利润1.4亿元,后续持续增速超过10%,贡献稳定盈利和现金流。同时,主业资产负债结构优良,银行合作关系稳定,有利于公司持续获取电站所需信贷支持。此外,公司目前已完成股权激励授予,且激励力度较大,传统面料业务和光伏电站业务团队积极性大幅提高,有望在各自领域实现快速增长。 维持推荐评级。公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE为29、19、12倍,维持强烈推荐。
天顺风能 电力设备行业 2015-01-27 15.48 -- -- 16.80 8.53%
25.33 63.63%
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报告要点 事件描述天顺风能发布公告,公司拟出资2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权。 收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。 事件评论 收购宣力控股55%股权,新能源运营平台打造完成。收购完成后,宣力控股成为公司全资子公司。宣力控股目前具有300MW风电场核准项目,且多个新能源项目处于前期阶段。天顺将以其为平台,依托战略合作方——北京宣力在风场开发领域的经验和资源,加快推进风电场运营业务,实现由传统风塔制造企业向新能源运营商转型的“二次创业”,预计未来3-5年实现装机总量1-2GW,对应利润规划也将远超当前主业。 待建风电项目盈利预期可观,长期合作有望继续推进。考虑到风电标杆电价将于明年开始下调,我们预计公司将加快哈密300MW项目建设,2015年内有望实现并网。(1)根据项目可研报告,哈密300MW项目按发电小时2360小时、电价0.58元/千瓦时(含税)计算,年均贡献利润1.5-2亿元,资本金内部回报率高达19.15%。(2)以哈密-郑州800KV特高压直流输电项目为基础,哈密地区风电项目具备良好的并网消纳条件,发电小时数仍有提升空间;贷款利率下行环境下,风电项目投资回报率也处于上升通道。(3)从收购价格看,公司获得300MW风电项目实际支出资金2.9亿元,其中9000万元为项目溢价,折算为0.3元/W,大大低于市场平均水平。(4)天顺与北京宣力为长期战略合作伙伴,北京宣力在手新能源项目储备超过2GW,以风电项目为主,双方有望在新能源开发上持续深入合作。 风塔出口稳中有进,国内市场营收有望提升。公司传统风塔业务增长稳定,国内市场和海上风塔出口有望成为新的增长点:(1)陆上风塔出口年均增速10%左右,与西门子、GE、Vestas等大客户合作关系稳固,支撑稳定盈利和现金流。(2)新增海上风塔出口产能,与西门子等客户前期试订单已经成功交付,有望于2015年逐步释放并贡献主业利润增长。(3)国内市场业务收入占比20-30%,受益于近年来国内市场快速增长,公司作为风塔龙头也将充分受益。 按照我们推荐风电、光伏运营企业的逻辑,天顺风能是风电运营领域较为稀缺的高增速企业,风电场运营支撑2016年业绩接近翻番增长,同时贡献长期的增长来源。预计2014-2016年EPS为0.45、0.63、1.12元,PE为34、24、14倍,维持强烈推荐。
阳光电源 电力设备行业 2015-01-16 17.27 -- -- 19.95 15.52%
41.78 141.92%
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事件描述 阳光电源发布2014年业绩预告,预计2014年归属母公司净利润为2.72-3.12亿元,同比增长50.25%-72.35%,对应EPS为0.42-0.48元。据此计算,预计2014年4季度实现归属母公司净利润1.48-1.88亿元,同比增长116.75%-175.35%,对应EPS为0.23-0.29元。 事件评论 全年业绩低于年初预期,主要受EPC收入确认影响。整体来看,全年业绩低于年初市场预期,我们认为主要受EPC收入确认影响:1)2014年大型电站路条发放较晚,建设周期整体延后,一定程度上影响了公司电站EPC收入确认进度。根据我们测算,公司前3季度确认EPC收入4.27亿元,对应确认电站规模约50MW,主要为2013年遗留项目,结合苏美达等项目推进情况,预计全年电站确认规模约130-150MW左右,对应利润水平约1亿元;2)制造业务方面,结合EPC业务考虑,预计全年实现利润1.7-2.1亿元,扣除约5200万非经常损益,对应约4GW左右逆变器销售(其中约600MW为2013年遗留部分),整体符合预期。 2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。由于2014年部分项目推迟至2015年建设,同时存在标杆电价调整预期,预计2015年将是国内光伏装机大年,全年装机有望达16GW以上。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率维持在30%以上,将明显受益国内装机增长。EPC业务方面,由于项目进度原因,公司2014年部分项目推迟2015年确认,同时2015年新国内项目充分释放,预计EPC业务也将获得较快建设与转让确认。 储能业务有望放量,电站运营业务快速布局。公司通过与三星SDI合作,布局储能业务,而我们认为储能也将是新能源利用领域未来最有潜力的细分市场之一。预计德国等海外市场发展加速以及国内支持储能政策将陆续出台,公司有望在该领域再造一个阳光,也是其后期提升业绩和估值水平的主要看点。此外,在传统的逆变器与EPC业务的基础上,公司投资设立阳光电源能源股份公司,加快电站运营业务布局,目前在安徽、甘肃、青海等地区拥有项目储备超过150MW,资源储备超过500MW,后期存在较大成长空间。 维持推荐评级。我们认为公司业绩见底,2015年大幅改善可期,预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.45、0.77、1.14元,对应PE为38、22、15倍,维持推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名