童装延续高增,业绩符合预期:2018年前三季度公司实现营业收入97.64亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%,基本每股收益为0.47元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入42.32亿元,同比增长17.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长26.41%。 公司同时公告,预计2018年全年归母净利润的变化区间为13.66亿元-17.07亿元,变动幅度为20%-50%。从品类看,三季度童装营收增速继续保持快速增长(18H1同增27.7%),成人装三季度营收增速预计仍在双位数以上(18H1同增21.91%),成人装受线下零售环境影响略有放缓。 期间费用率略有下降,盈利能力改善明显:2018年前三季度公司期间费用率为18.08%,同比下降0.93pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.79%/2.46%/-0.81%/1.64%。若还原研发费用,则销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比下降0.25pct/0.59pct/0.09pct。2018Q3公司毛利率为39.32%,改善较为明显,同比提升2.35pct,环比提升1.59pct,同向拉升前三季度总体毛利率水平。 受毛利率提升及费用率下降双重带动,2018Q3公司净利率水平为14.31%,同比提升1.17pct,环比提升2.72pct。 线下开店势头延续,线上实施业务转型:在线下方面,公司积极拓店以及优化渠道结构,均取得积极进展。公司上半年度新增门店820家,关闭379家,净增门店441家,其中加盟店占比超过80%,反映加盟商开店意愿强烈。三季度开店势头得以维持,目前已提前完成年初设定开店目标,预计全年开店情况较为乐观。另外,公司继续对童装品类加大对购物中心的布局,以提升总体店效水平。2018H1公司童装面积同比增速为7.92%,约为店铺数量增速的二倍。在线上方面,公司仍将合作重点放在天猫、淘宝等头部电商平台,同时加强电商业务的转型,会逐步弱化传统“去库存”功能,并持续加强网络专供品类、网络专供款等新品的占比,目前公司电商平台的“库存去化”功能占比仅为不到一半。 品牌矩阵不断完善,协同效应可期,国际化战略起步:公司通过自主培育、收购或代理方式逐步搭建起全价位段的品牌矩阵,覆盖男装、女装、童装、内衣等各子领域。对于较为中高端定位的品牌,例如Marc O'Polo以及Jason Wu,公司现阶段主要致力于实现设计资源及运营经验的共享,并不断提升品牌影响力。而对于偏大众定位的品牌,公司在坚持差异化定位的前提下,力争实现各品牌在渠道、设计、采购、物流等方面的深度协同。一方面,对于处于培育期的品牌,公司将开放巴拉巴拉和森马的现有渠道资源,使新品牌能够以最低成本实现快速铺店,并通过实施“合伙人计划”实现管理团队的有效激励。另一方面,对于处于成熟期的品牌森马和巴拉巴拉,公司未来也有望借助收购品牌或合作品牌的海外渠道实现其国际化扩张,并通过学习借鉴其它品牌的设计思路及管理经验,增强自身产品力,巩固核心竞争优势。 投资建议:公司是国内优秀品牌服装集团。童装市占率第一且仍保持较高增速,休闲装显著复苏,且不断搭建多品类、多品牌矩阵,未来收入增长空间较为广阔。预测公司2018-2019年EPS 分别为0.58元、0.69元,对应PE 分别为17.6X,14.8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:休闲服装复苏不及预期、购物中心渠道拓展不利、库存风险、经济下滑风险、新生儿出生率不及预期风险。

公司现金收购礼尚信息70%股权:公司2018年10月11日公告,以其全资子公司上海摩萨克和控股子公司安正儿童为主体,收购林平及爱派克斯物流持有的上海礼尚信息科技有限公司70%的股权,交易金额为3.61亿元。股权转让完成后,公司将成为礼尚信息的实际控制人,林平将持有剩余的30%股权。另外,为支持礼尚信息的业务拓展,公司拟在完成交割后向其提供不超过5000元的流动资金借款,借款期限至2019年6月底。 切入电商代运营领域,助力童装及标品业务拓展:礼尚信息为国内领先的品牌电商服务商,可为品牌提供旗舰店运营、整合营销以及仓储物流的全链条服务,目前已与孩之宝、安佳、北极狐等国内外数十个知名品牌建立稳定的合作关系,合作公司涵盖母婴、儿童玩具、食品饮料等领域。公司于2018年5月分别成立全资子公司全趣儿童以及控股子公司安正儿童,正式发力童装领域,此番收购礼尚信息,有望共享其在母婴标品方面的流量资源、实现客群的协同,并为未来布局儿童生活产业链打下坚实基础。 同时,可借鉴学习礼尚信息在标准化产品运营方面的经验,为未来向化妆品标品的横向拓展积累运营经验。 标的公司盈利能力较强,并表后有望增厚公司业绩:礼尚信息2017年实现营收4.59亿元,实现净利润3066.94万元;2018H1实现营收3亿元,实现净利润3594.61万元,2017年以来收入和业绩均加速成长。根据协议中的业绩承诺,礼尚信息应于2018-2010年度分别实现净利润不低于5500万元/6600万元/7700万元,相对应增加上市公司利润3850万元/4620万元5390万元。今年上半年礼尚信息已完成过半业绩目标,预计全年实现业绩承诺可能性较大。另外,协议中还规定了利润补偿条款,以保证合并报表利润水平不低于预期。 礼尚信息管理团队稳定,人员激励充分:本次收购完成后,礼尚信息的创 始人林平仍持有30%股份,且可向董事会委派两名现有管理层成员,管理 层过渡较为稳定。协议中还约定将于2020年转让5%-10%的股权用于员工激励,有利于调动员工积极性,实现各方利益的协同。 投资建议:公司是国内中高端品牌服饰龙头企业,持续搭建多品牌矩阵,并积极切入童装、化妆品领域,内生外延增长动力足。预测公司2018-2019年EPS 分别为0.88元、1.12元,对应PE 分别为12.12X、9.51X。 风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

爱居兔收入高增长,上半年业绩符合预期:公司18H1实现营业收入100.14亿元,同比增长8.23%;实现归属母公司股东净利润20.66亿元,同比增长10.20%;实现扣非净利润20.41亿元,同比增长10.16%,基本每股收益为0.46元/股。其中18Q2实现营业收入42.27亿元,同比增长3.28%; 实现归属母公司股东净利润9.35亿元,同比增长8.12%,实现扣非净利润9.23亿元,同比增长8.40%。分品牌看,海澜之家/爱居兔/圣凯诺/其他品牌18H1分别实现营收80.95亿元/6.06亿元/8.29亿元/1.46亿元,其中海澜之家/爱居兔收入分别同比增长6.2%/82.3%,圣凯诺受2B 端收入确认节奏不同影响,收入同比下降13%。 毛利率总体小幅提升,盈利能力保持稳定:公司18H1综合毛利率为40.59%,同比上升0.45pct,环比上升1.64pct。分品牌看,主品牌海澜之家由于直营占比提升,毛利率同比增加3.4pct 至43.4%;爱居兔受新店占比提升较快以及促销力度较大影响,毛利率同比下降8.6pct 至29%;圣凯诺毛利率为50.6%,与上年基本持平。公司18H1的期间费用率为12.14%,同比上升1.27pct。其中,销售费用率同比上升1.02pct 至7.66%,主要系广告费用投放及直营职工薪酬增加;管理费用率同比减少0.46pct 至4.66%,主要系精细化运营带来效率提升;财务费用率同比增加0.71pct至-0.28%,主要系利息收入同比减少以及发行可转债产生利息支出。上半年净利率提升0.36pct 至20.63%。 存货结构改善,经营性现金流优异:截至18H1,公司存货金额为88.25亿元,相比年初增加3.32亿元,但存货周转情况和存货结构均得到改善。 存货周转天数相比年初减少15天至262天,同时库龄较短的存货资产占比持续提升,1年内存货占比为87.5%,相比去年同期提升27.5pct。存货跌价计提金额由期初的近2亿元减少到0.77亿元,同比减少约61%。上半年公司经营活动现金流表现优异,同比增加58.51%至8.4亿元,主要系预收账款增速较快,相比期初增加4.91亿元,预收款的增加主要是由于第三方结算比例提升以及对部分新加盟经销商采取全额回款。 线下拓店数量质量兼顾,国际化进展顺利:公司上半年线下净增门店305家至6097家,其中海澜之家/爱居兔/其它品牌分别净增门店191/108/6家。 从门店位置看,约有75%的新增门店为商场店,推动公司线下渠道结构进一步优化,目前公司共有商场店不到1000家,在全部门店占比为15%-16%,尚有较大提升空间。另外,公司从去年7月起开始布局东南亚市场,目前已在马来西亚、新加坡相继开店11家,且大部分可在一年内盈利,店效接近国内均值,预计未来将加快在东南亚整体的开店步伐。线上渠道18H1实现营收5.81亿元,同比增长34.2%,但二季度增速有所放缓,与公司线上政策调整有关,未来公司线上业务计划平衡收入规模与费用投放比例。 投资建议:公司是采用类直营模式的多品牌服装龙头,主品牌增长稳定,爱居兔发展势头强劲,同时积极进行线下渠道调整以及海外渠道拓展,在渠道、供应链、品牌等方面优势突出,未来有望延续收入规模的稳健增长。 预测公司2018-2019年 EPS 分别为0.81元、0.91元,对应PE 分别为12.4X、11.2X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内零售需求遇冷、库存积压风险、新品牌培育风险、新店扩张不及预期。

受益TW并表,收入业绩实现高增:公司18H1实现营业收入13.77亿元,同比增长48.33%;TW品牌2017年3月份并表,如还原2017年1-2月份收入,则营业收入同比增长11%;实现归属母公司股东净利润1.17亿元,同比增长162.90%;实现扣非净利润0.86亿元,同比增长152.73%,基本每股收益为0.70元/股。其中18Q2实现营业收入6.23亿元,同比增长0.94%;实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比增长248.85%,实现扣非净利润0.22亿元,同比增长4.03%。18Q2净利润增速远超收入增速,主要系投资华宝信托公允价值变动增加0.34亿元。 毛利率有所上升,期间费用维持稳定:公司18H1综合毛利率为69.57%,同比上升2.06pct。期间费用率为58.74%,同比下降0.89%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为40.31%/9.79%/8.64%,相比上年同期分别变动-0.93pct/+0.77pct/-0.73pct。若还原去年同期2017年1-2月的收入、销售费用和管理费用,则去年同期销售费用和管理费用将分别再增加1.19亿元/0.1亿元至4.98亿元/0.98亿元。 VGRASS提档效果显著,线上发展势头良好:从线下渠道看,上半年公司一方面对主品牌VGRASS和收购品牌TW的低效店面进行调整,另一方面持续布局采用新形象的新店,VGRASS的第五代店铺形象以及TW的第四代Modern-Classic形象分别在西安和南京的购物中心亮相。截止2018H1,公司线下共有店铺1437家,相比去年同期净增店铺16家。其中,VGRASS/TW/云锦分别有店铺156/1280/1家,相比去年同期店铺数量分别变动-11/27/0家。从收入上看,线下共实现营收12.04亿元,其中VGRASS收入同比增加15.51%至4.18亿元,主要系单店收入贡献,单店收入同比增幅达20%以上;TW品牌收入同比增加2.88%至7.75亿元(按还原2017年1-2月收入口径),主要系净开店数量增加及单店收入均同比有所提升;云锦单店收入基本维持稳定,同比小幅下降0.68%至0.1亿元。公司单店收入的提升和其品牌提档战略密不可分,2018年上半年VGRASS和TW的吊牌均价分别同比提升11.21%和11.52%至3755元和759元。从线上渠道看,18H1收入增长强劲,同比增长50.09%,收入占比同比提升2.59pct至12.3%,线上渠道的快速增长与公司积极试水社交营销、推动O2O渠道发展的努力有关。 投资建议:公司是多品牌运营的高端时尚集团,目前已初步形成覆盖多个价格段及客群的多品牌立体化版图。目前主品牌经过前期调整店效持续向上,TW品牌通过全面提升产品线与集团高端品牌定位逐渐融合,线上渠道也步入快速增长阶段,看好未来多品牌在设计、品牌、渠道方面协同效应持续发挥。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为11.6X、9.4X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内零售需求遇冷、行业竞争加剧、品牌整合不及预期、新店扩张不及预期。

收入持续高增,业绩表现突出:公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.51%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比增长32.28%;基本每股收益为0.48元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入5.07亿元,同比增长15.77%;实现归属母公司股东净利润0.81亿元,同比增长31.39%。 毛利率略有下调,运营指标获改善:公司18H1综合毛利率为68.71%,同比下降3.43pct,主要系毛利率相对较低的IRO品牌增速较快,IRO的收入占比同比提升了10pct以上。公司期间费用率同比下降0.79pct至45.82%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-1.95pct/-0.98pct/+2.14pct至31.47%/14.5%/-0.15%,财务费用变化主要系汇兑收益同期减少1610.81万元。报告期内公司运营能力得到明显改善,18H1存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别约减少38/2/10天,经营活动产生的现金流量净额同比增25.42%至1.79亿元。 主品牌内生强劲,新品牌加速拓展:(1)主品牌ELLASSAY上半年实现营收4.46亿元,同比增长14.87%,主要由同店增长贡献,月店均销售额同比增长10.30%,其中直营店月店均销售额同比增长14.72%;(2)轻奢高端品牌LAUREL和轻奢潮流品牌EdHardy继续保持增长态势,分别实现营收0.52亿元和2.47亿元,分别同比增加26.81%/26.42%;(3)新兴品牌IRO上半年重新调整业务体系,并购取得中国大陆运营权,实现营收2.44亿元,同比猛增150.79%,增速较快也和去年一季度尚未并表有关;(4)去年11月并表的VIVIENNETAM仍在品牌推广期,目前已在北京、深圳等地开店。从店铺数量上看,主品牌ELLASSAY仍在进行低效店面的关闭调整,上半年净关店10家至312家;EdHardy/LAURE/IRO/VIVIENNETAM上半年分别净开店17/5/3/1家至165/35/8/3家店。 百秋电商持续向好,增强线上运营能力:上半年公司在线下实现收入9.46亿元,同比增长40.75%;线上实现收入0.45亿元,增长空间较大。百秋电商作为电子商务代运营平台,上半年持续吸引新品牌,今年1-6月收入同比增长69.57%。未来,公司在坚持线下内涵式增长的基础上,将继续发挥百秋电商在线上运营中高端时尚品牌方面的作用,打通线上线下的货品结构,优化消费者线上线下的互动体验。 投资建议:公司是多品牌运营的中高端时尚集团,主品牌增长确定性强,其它品牌与主品牌在渠道、品牌拓展方面高度协同,实现快速增长。预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元,对应PE分别为15.7X、12.8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:零售需求遇冷、行业竞争加剧、新店扩张不及预期。

业绩基本符合预期,二季度收入增速有所放缓:公司2018年上半年实现营业收入100.14亿元,同比增长8.23%;实现归属母公司股东净利润20.66亿元,同比增长10.20%;基本每股收益为0.46元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入42.28亿元,同比增长3.27%;实现归属母公司股东净利润9.35亿元,同比增长8.09%。二季度收入增速较一季度有所放缓,主要和去年同期基数较大有关。 费用率管控良好,利润增速快于收入增速:今年以来,公司利润增速与收入增速差值持续收窄,18Q2利润增速已高于收入增速,18Q2和18H1利润增速分别高出收入增速4.82pct和1.97pct,预计主要系期间费用率管控较好,尤其是销售费用率和管理费用率的明显回落,反映了公司供应链效率的持续改善。 多品牌战略实施顺利,成长动力充足:公司主品牌海澜之家规模优势稳固,拥有4000+家的店面规模,且仍保持每年两百家以上的净开店速度;副品牌爱居兔和职业装品牌圣凯诺也进入快速成长期,收入增速亮眼,2017年爱居兔和圣凯诺收入增速分别为75.46%/15.5%,2018年爱居兔计划净增约300家,预计收入高速增长可持续,副品牌的崛起为公司增添新的发展动力。另外,2017年以来公司品牌投资加速,推出时尚男装HLA Jeans以及轻奢品牌AEX和OVV,参股童装品牌英氏婴童和快时尚品牌UR,还推出覆盖丰富SKU的大家居生活馆,轻资产模式下品牌孵化效率高、协同效应可期。 可转债发行提升信息化及物流实力:2018年7月11日,公司公告公开发行可转换公司债券,共募集资金30亿元,将分别用于产业链信息化升级以及物流园区的建设。产业链信息化升级涵盖供应链、仓储和门店,建成后有望实现供应链各方的深度协同;物流园区建设将有效支撑女装和电商等业务的快速扩张。 投资建议:公司是具有独特运营模式的男装龙头,已形成场景丰富、各具特色的品牌梯队,预计未来主品牌将继续发挥规模优势,信息化和物流实力的提高将继续增强内生发展动力,预测公司2018-2019 年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE 分别为12.3X、11.0X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、消费需求疲软、新品牌培育不达预期。

收入增速符合预期,上半年业绩增长16.56%:公司2018年上半年实现营业收入11.46亿元,同比增长19.21%;实现归属母公司股东净利润1.85亿元,同比增长16.56%;基本每股收益为0.21元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入5.94亿元,同比增长12.02%;实现归属母公司股东净利润0.88亿元,同比增长10.99%。公司同时预告,预计2018年1-9月净利润变动幅度为0-20%。 毛利率略有提升,期间费用小幅上升:公司上半年毛利率为50.66%,同比增加0.45pct,环比增加1.08pct。期间费用率同比上升2.73pct,其中销售费用率同比提升0.7pct至27.24%,主要系新增门店致使宣传费用增加;管理费用率同比增加2.07pct至6.57%,主要系股票期权费用化导致支出增加;财务费用率同比下降0.04pct至-0.11%,主要系利息收入增加。 线下大店战略卓有成效,线上将调整产品结构:在线下渠道,公司一方面通过渠道下沉实现量增,另一方面通过精细化管理实现价增。过去公司店面在经济较为发达的一、二线城市密度较大,今年上半年公司也着力通过加盟渠道开拓空白的二线城市以及沿海及发达省份的三线城市,拓展消费群体的覆盖面。从店面管理看,公司在建设或拓展大店上已经走在行业前列,目前250平方以上的大店已接近全部门店数量的一半,有效提升连带率及复购率。另外,公司还通过统一升级直营和加盟门店形象优化客户体验,通过推进“V+”会员体系增加客户粘性。在线上渠道,公司与国内成熟电商平台均已建立了长期稳定的合作关系,下半年预计将加大发展新型电商平台,并进行产品结构的调整,以推出爆款产品的方式加快发展。 前端加码信息化,美家业务拓展顺利:家居的发展离不开前端、中端和后端的密切配合。从后端看,公司投资1.4亿元的德国豪迈全自动生产线已全部配置完毕。从今年上半年起,公司开始通过加强信息化建设的方式发力前端和中端建设。在前端是以先进的设计软件,配合VR全景体验,增强客户粘性;在中端是在全供应链应用ERP系统,以快速准确地完成前后端的对接,提升管理效率。另外,上半年公司还完善了家居事业部的人才培训体制,并成立销售支持部为终端门店提供店面形象和大数据方面的支持。上半年,公司美家旗舰店已经开业达到12家,总共面积约13,000平方米。 投资建议:公司是以独特艺术风格著称的国内的高端家纺行业龙头,聚焦艺术家纺主业,积极开拓艺术家居板块,同时公司渠道结构调整和信息化建设进展顺利,有利于店效及管理效率的提升。预测公司2018-2019年EPS分别为0.67元、0.79元,对应PE分别为12.0X、10.2X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:渠道库存积压、原材料价格波动、大家居业务推进不及预期。

收入持续高增,业绩表现靓丽:公司2018年上半年实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归属母公司股东净利润1.62亿元,同比增长25.56%;基本每股收益为0.41元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入3.61亿元,同比增长13.98%;实现归属母公司股东净利润0.71亿元,同比增长20.11%。 毛利率趋势向好,费用率小幅上扬:公司上半年综合毛利率为68.38%,同比略降0.99pct,但是环比提升1.5pct,整体趋势向好。主品牌玖姿毛利率小幅降0.92pct;高端品牌尹默和安正毛利率分别增加0.18pct和5.72pct;摩萨克和安娜寇毛利率分别下降19.78pct和22.8pct,主要系品牌定位调整期以及促销活动增加;斐娜晨毛利率下降6.31pct。上半年期间费用率小幅增加1.19pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+0.76pct/+0.11pct/+0.32pct,销售费用率增加主要系品牌宣传支出增加。 品牌矩阵日趋完善,主品牌增速领跑:公司多年来通过自主培育和外延并购形成了多个结构稳固、风格多样、定位互补的中高端品牌,在价格段和品牌积淀方面形成了类“金字塔”格局。除了正在风格调整的摩萨克和安娜寇,其余品牌均在上半年实现了收入正增长,其中主品牌玖姿增长最为强劲,同比增长27.11%,主要系同店增速贡献,同店增速约为17-18%;斐娜晨/尹默/安正收入分别同增57.33%/10.75%/8.50%,主要系净开店数量增加的贡献。 线上线下并举,多渠道快速扩张:线下渠道,公司采用直营与加盟结合的方式布局,但对于不同品牌在渠道选择上有所侧重。对于主品牌玖姿和摩萨克、斐娜晨采取“直营为主“或”直营加盟并重“的策略实现快速扩张。同时,为保持品牌调性,对于高端品牌尹默和安正以直营为主。上半年公司共净开店35家,其中玖姿/尹默/安正/摩萨克/斐娜晨分别净增5/10/5/3/12家至696/100/41/18/97家。截至上半年,玖姿/尹默/安正的直营占比分别为18.53%/94%/90.24%,目前,摩萨克和斐娜晨的直营占比较高,预计后续加盟店新开店速度将加快。线上渠道方面,上半年实现收入1.14亿元,同比高增44%,占总收入比例提升至15%,主要得益于线上品牌安娜寇的推广以及线上新品占比的增加。 投资建议:公司是聚焦中高端服饰的时尚品牌,已形成多品牌矩阵,主品牌优势稳固,其它品牌加速成长,未来将趋向打造覆盖男装、女装、童装、奢侈品等领域的时尚集团,预测公司2018-2019年EPS分别为0.88元、1.12元,对应PE分别为16.4X、12.8X,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

二季度增速提升,上半年收入、利润均实现25%增长:公司2018年上半年实现营业收入55.32亿元,同比增长24.8%;实现归属母公司股东净利润6.67亿元,同比增长25%;扣非后净利润6.19亿元,同比增长25.72%;基本每股收益为0.25元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入30.20亿元,同比增长27.62%;实现归属母公司股东净利润3.55亿元,同比增长26.01%;扣非后净利润3.37亿元,同比增长30.32%。 毛利率环比回升,期间费用管控良好:2018年上半年公司的综合毛利率/休闲服饰/儿童服饰的毛利率分别为38.64%/34.93%/42.02%,虽然分别同比下降1.55/3.5/0.55pct,但是环比提升3.33/5.62/0.5pct,反映库存调整已基本完毕。期间费用率为20.3%,同比下降1.88%,主要系销售费用率和管理费用率管控良好所致。另外,利息收入和投资收益的增加也显著增厚业绩,促使业绩增速略高于收入增速。 儿童服饰稳定向好,休闲服饰显著复苏:儿童服饰板块实现营收28.69亿元,同比增加27.7%,预计未来将继续保持快速增长。公司上半年代理了北美全年龄段专业童装品牌THECHILDREN’SPLACE,且收购法国中高端童装集团Kidiliz集团,未来有望与巴拉巴拉在品牌、研发、渠道等方面形成协同,推动公司童装的国际化进程。休闲服饰板块实现营收26.25亿元,同比增加21.91%,显现强势复苏态势,在供应链快反比例上升以及订货模式“4+4”改革的背景下,高速增长有望持续。 线下渠道加速拓展,线上渠道占比提升:线下业务方面,上半年公司开店速度较快,共净增线下店铺441家,其中直营店87家,加盟店354家,上半年加盟店的开店数量约为去年全年的四倍。从渠道类型看,公司店铺原多为街边店和商超百货,但在积极覆盖购物中心和奥特莱斯等新型渠道中。目前儿童服饰和休闲服饰共计约有1300家购物中心类型店铺,类购物中心在线下渠道占比已达到15%。线上业务亦增长迅猛,上半年实现收入16.05亿元,同比增长32%,占公司收入比例接近30%。 投资建议:公司是休闲和儿童服饰的双龙头,森马品牌和巴拉巴拉品牌继续维持稳定快速增长,巩固自身规模优势和龙头地位,未来有望通过整合平台生态圈,市场份额进一步提高。公司内部激励充分,看好公司休闲业务的持续复苏以及儿童业务品牌矩阵的不断完善,预测公司2018-2019年EPS分别为0.58元、0.69元,对应PE分别为18.3X、15.4X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:休闲服装复苏不及预期、购物中心渠道拓展不利、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。

业绩增长稳健,净利润同比提升30%:公司2018年Q1实现营业收入3.91亿元,同比增加26.84%;实现归属于上市公司股东净利润0.92亿元,同比增加30.09%;扣非后净利润0.84亿元,同比增加20.71%。 主品牌实现两位数增长,各子品牌逐渐成熟:公司布局多品牌网罗多元化消费群体,六大品牌共同发力,形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营:1)主品牌玖姿实现收入2.46亿元,同比增加34.73%,占比达63.18%;2)其他女装品牌尹默/摩萨克/斐娜晨分别达0.62/0.07/0.38亿元,同比+9.22%/-38.18%/+80.01%;3)安正男装收入0.26亿元,同比增加12.81%;4)2017年新推出的线上品牌安娜蔻对现有品牌进行了有效补充,实现收入737.62万元。 毛利率微幅下滑,费用管控得当:2018年Q1公司毛利率减少1.75pct至68.83%,其中摩萨克、安娜蔻毛利率降幅显著,摩萨克毛利率降低是受库存促销影响,安娜蔻则是品牌风格调整引起的毛利率下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.44%、11.28%、-0.09%,分别同比-2.64pct、-2.60pct、+0.16pct,整体来看,期间费用率减少5.08pct,公司费用管控能力加强。资产减值损失同比显著提升,主要是存货增加带来的存货跌价计提上升所致;受理财收益增加影响,投资收益同比增加3058.50%。 全渠道快速布局,线上线下并驾齐驱:公司采取直营和加盟相结合的销售模式,并在消费升级背景下积极开拓电商业务。截至2018年3月底,终端门店数量已达924家,其中直营门店337家、加盟门店587家;公司继续保持外延式扩张,一季度净开店7家,其中净增加直营店1家、加盟店6家。一季度直营收入2.01亿元,同比增加20.11%;加盟收入1.37亿元,同比增加22.24%,线下收入合计3.38亿元。线上收入0.52亿元,同比增加79.30%,占比提升3.95pct。 投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,主品牌玖姿先发优势不断巩固,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,线上新品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期,未来更将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.62元,对应PE分别为17.5X、13.5X,维持“强烈推荐”的投资评级。

经销商调整到位,净利润同比增长38.41%:2018Q1公司实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%;实现归属上市公司股东净利润0.36亿元,同比增长38.41%;扣非后归母净利润0.28亿元,同比增长40.08%。2017年公司A类经销商进行调整,2018Q1营收、净利润均稳健增长。期间费用率控制有效,毛利率净利率双升:2018Q1公司期间费用率下降0.94pct至27.54%。其中,销售费用率同比下降1.45pct至18.51%;股权激励实施,费用摊销增加,管理费用率同比上升0.63pct至9.33%,财务费用率同比下降0.12pct至-0.30%。公司优化产品结构,高毛利原态板产品占比稳步提升,一季度毛利率上升0.48pct至38.74%,净利率增长0.56pct至10.31%。同时,公司通过布局SAP、ERP系统进行精细化管理,提升材料利用率、人均产值,降低生产出错率、售后投诉率。 全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。 渠道持续增加,开拓全渠道营销:2017年,公司的经销商数量逾1000个,净增加经销门店超过250家,总计达1500多家。2018年公司计划净增加300门店(主要在B、C类城市)。除了传统门店以外,公司将注重全渠道拓展,未来还将开设小区、样板房,增加工程订单。此外,公司还将开展网络和新媒体的引流。新品类拓展启动,打造全品类定制家居:预计2018年上半年,公司橱柜产品将面市,下半年,公司木门产品将上市。橱柜产品方面,能与目前的 衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.89元、2.50元,对应PE分别为19X、14X、11X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

业绩增长稳健,收入利润保持双位数增长:公司一季度实现营业收入57.86亿元,同比增加12.16%;实现归属于上市公司股东净利润11.31亿元,同比增加11.97%,扣非后净利润11.18亿元,同比增加11.61%。受利息费用减少影响,财务费用同比减少19.97%;经营活动产生的现金流量净额因销售商品、提供劳务收到的现金增加,较年初增加548.22%。 多品牌全面发力,时尚产业布局不断扩大:公司旗下各品牌在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充,满足消费群体的多元需求。2018年一季度主品牌海澜之家实现收入47.89亿元,同比增加9.48%;女装品牌爱居兔收入延续高增长,同比增加71.78%至3.39亿元;圣凯诺品牌实现收入4.43亿元,同比增加11.20%。此外,公司去年相继收购快尚时品牌UR、婴童品牌英氏等,时尚产业布局进一步扩大。 线下渠道持续扩张,线上继续保持高增速:渠道方面,2018年一季度公司对加盟店和商场店进行调整,不断拓展购物中心店,新开店141家、关店73家,净开店68家。截至3月末,公司门店总数为5860家,其中海澜之家品牌4523家、爱居兔品牌1100家、其他品牌237家。公司一季度线下收入合计54.03亿,其中除圣凯诺品牌以为其他品牌加盟店及商场店的收入达51.02亿。同时,公司实施线上线下一体化,线上收入保持快速增长趋势,一季度实现线上收入2.78亿元,同比增加101.43%。 投资建议:公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为14.6X、13.0X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;管理不善风险;新品牌的培育风险。

业绩快速增长,2017年利润增长41%:公司2017年全年实现营业收入125.97亿元,同比增加42.54%;实现归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比增加41.37%,扣非后净利润4.07亿元,同比增加58.86%;每股收益0.69元;拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入37.26亿元,同比增加82.24%;实现归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比减少7.12%。此外,公司2018年一季度实现营业收入30.34亿元,同比增加30.96%;实现归属于上市公司股东净利润2.19亿元,同比增加31.88%;扣非后净利润1.38亿元,同比增加5.12%。 网链业务占比提升,毛利率、净利率微幅下滑:由于毛利率较低的网链业务占比提升,公司2017年销售毛利率减少0.51pct至11.19%;其中,纱线的毛利率提升0.84pct至15.01%,主要是公司聚焦价值客户、精准营销导致的生产成本降低所致;网链的毛利率为5.63%,同比增加1.87pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、3.35%、1.84%,分别同比-0.74pct、-0.61pct、-0.53pct。整体来看,公司费用管控得当,期间费用率为7.35%,同比减少1.87pct。受毛利率下滑影响,净利率微幅下滑0.22pct,整体保持平稳在5.58%水平。 产能持续扩张,规模优势突显:公司加速推进新疆和越南的产能布局,产能逐步释放带动业绩持续增长,全年新增产能32万锭达到180万锭,公司2017年纱线业务稳定增长,实现营收58.86亿元,同比增加12.90%,截至2018年3月,阿克苏16万锭高档色纺纱项目也已全部建成投产。公司布局新疆锁定优质棉花,在能源、劳动力资源方面具备领先优势,同时各项优惠政策持续落实也为公司业绩增长增加砝码,新疆补贴依据产能发放,政策较为稳定,未来补贴将有望持续。 网链战略不断推进,打造产业互联网平台:公司在坚持主业的同时,整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。前后端网链业务已全面启动,前端网链增长迅速成为公司新的增长点。网链业务2017年全年贡献营收65.38亿元,同比增加89.74%,占比达51.90%,首次超过纱线业务,同比增加12.91pct。2017年公司更名为华孚时尚,更是彰显了公司全产业供应链布局、积极融入垂直整合电商平台的决心。未来公司将加快推进前端网链经营,夯实花纱布交易市场平台,发展配棉、供应链金融等延伸服务;后端网链方面,公司将打造柔性供应链、发展电商产业园,推动公司产业互联网革命再进一步。 投资建议:公司是全球色纺纱行业龙头之一,受益于产能持续释放、网链不断放量、运营效率不断提升等因素叠加,公司近两年业绩保持快速增长。公司未来将加速推进产能扩张和战略转移,积极打通上游棉花产业链,以电商平台为基础打造后端柔性供应链,有望成为全球纺织服装产业时尚营运商。预计公司2018-2019年EPS分别为0.80元、0.94元,对应PE分别为15.0X、12.7X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;贸易战爆发的风险。

业绩增长稳健,一季度净利润增长24%:公司2017年全年实现营业收入120.26亿元,同比增加12.74%;实现归属于上市公司股东净利润11.38亿元,同比减少20.23%,扣非后净利润10.25亿元,同比减少22.95%;每股收益0.42元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入39.84亿元,同比增加12.44%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比减少70.36%。公司2018年一季度实现营业收入25.12亿元,同比增加21.57%;实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增加23.88%;扣非后净利润2.82亿元,同比增加20.64%。 毛利率下滑及期间费用率提升,带动净利率下滑3.75个百分点:2017年公司销售毛利率为35.51%,下滑2.85pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.66%、5.31%、-0.66%,分别同比+1.02pct、+0.14pct、+0.02pct。整体来看,期间费用为23.23亿,同比增加20.08%,主要由业务增长带来的销售费用增加所致。期间费用率增加1.19pct至19.32%,在毛利率下滑及期间费用率提升的双重因素影响下,公司2017年净利率减少3.75pct至9.40%。2017年公司存货周转率为3.38次,同比减少0.08次;应收账款周转率为7.14次,同比增加1.00次。 双龙头地位不断巩固,多品牌布局不断推进:休闲服饰方面,公司2017年实现收入56.34亿元,同比增加0.60%,同时公司调整店铺结构,增加大店数量,门店数净减少46家至3628家,但总面积增加3.19%至80.38万平米,随着大众化品牌市场集中度逐渐提升,公司规模、供应链、品牌优势明显,未来市场份额有望得到提升。童装业务方面,公司2017年实现收入63.22亿元,同比增长26.40%,收入占比超过休闲装,达52.56%,门店数净增217家至4795家,受益二胎政策,公司童装业务收入有望继续保持快速增长。 线下渠道持续结构优化,线下渠道延续快速增长趋势:线下业务方面,公司积极推进渠道调整,关闭低效益门店,拓展购物中心、奥特莱斯店等新型渠道。截至2017年末,公司门店数量为8423家,其中直营店679家、加盟店7744家,净开店171家,同比增加2.07%。2017年,公司线下销售收入达88.35亿元,同比增加5.49%,其中直营占比提升至16.56%,同比增加24.57%至14.63亿,加盟同比增加2.38%至73.72亿。电商业务方面,公司延续快速发展的态势,实现收入31.21亿元,同比增加40.13%,预计随着电商产业园及配套设施不断落地,未来收入占比将进一步提速。 推出股票激励计划和员工持股计划,上下绑定利益一致:公司公告,拟推出二期股权激励计划,涉及员工513名,购买价格为5.05元/股,数量为1447万股,占总股本0.54%,解锁条件为2018、2019、2020年营业收入分别较2017年增长15%、32%、52%,净利润分别增长25%、44%、65%。同时,公司公告拟推出一期员工持股计划,拟向不超过98名员工募集1.198亿元进行员工持股,占股本数量不超过10%,存续期2年。 投资建议:公司是国内休闲服饰及童装的双龙头,基本面稳健,森马品牌和巴拉巴拉品牌继续维持稳定快速增长,巩固自身规模优势和龙头地位,未来有望通过整合平台生态圈,市场份额进一步提高。受清理存货及费用高企拖累,公司去年业绩出现一定调整,目前已经基本调整完毕,轻装上阵有利于公司在低基数背景下增大业绩弹性,预测公司2018-2019年EPS分别为0.56元、0.68元,对应PE分别为19.5X、16.1X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:转型低于预期风险、购物中心扩张不达预期风险、经济下滑和消费市场低迷风险。

收入端增速短暂放缓,名表复苏趋势不改:2018Q1公司实现营业收入8.52亿元,同比增长4.26%;实现归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长31.33%;扣非后归母净利润0.55亿元,同比增长20.82%。2018年Q1春节和情人节叠加,对公司销售带来一些负面影响,公司Q1营业增速暂时放缓,名表复苏趋势大概率持续。据瑞士钟表工业联合会,2018年2月瑞士钟表出口额为16.9亿瑞郎,同比增长12.9%(1月同比+12.6%)。低于200瑞郎的低价位名表,在中高端名表复苏的带动下,也实现同比7.8%的增长。中国大陆市场依旧增长强劲,同比增长21.7%。 毛利率、净利率双升:2018Q1公司期间费用率上升0.24pct至31.92%,其中,销售费用率下降0.20pct至23.87%;财务费用率下降0.61pct至1.13%,公司带息负债规模减少;管理费用率同比上升1.06pct至6.92%,公司增加研发投入,集中支付上年度员工奖金。受益于行业复苏及公司渠道优化与建设,公司毛利率上升1.26pct至41.42%,净利率增长1.43pct至6.99%。 高管增持彰显信心,推行多品牌全渠道战略:公司董事长等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式,同时深挖品牌价值,优化渠道质量,实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇,2018年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币9亿元。随着公司融资到位,公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.41元、0.51元、0.62元,对应PE分别为25X、20X、17X。公司作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。