1、2016年行业复苏以来高端酒量价齐升，国窖1573顺行业趋势而上实现高增，带动泸州老窖成为近年来白酒个股中复合增速最快的公司之一。自2016年开始行业进入新一轮的发展周期，但本轮复苏并非行业全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会，其中2016-2020年是行业的第一成长阶段，该阶段以高端酒量价齐升为主要标志。2014年新任管理层到任后，公司积极调整，大力改革组织架构、营销模式、产品策略，进行精细化控盘，并将核心资源聚焦国窖1573；经过壮士断腕般的调整，国窖顺行业发展趋势而上，重拾份额，恢复高速。2016年-2020年，国窖1573保持高速增长（收入复合增速约39.6%），成为公司业绩增长的主要驱动因素，公司的利润弹性加速释放；2021年公司继续保持高速增长，基本面向上的趋势仍在延续。 2、高端酒量价齐升基数达到高位后，进入平台期，增速换挡，但1573在千元价格带增长潜力仍足。2020年以来，高端白酒增长降速，引发市场担忧。但我们认为高端酒增速换挡的核心原因在于，经过前期量价齐升高端酒已到平台期，未来在高基数下降速是正常现象，但降速并非需求端受损，2021年国窖销售收入继续保持高增。 1）千元价格带竞争格局明朗，国窖1573品牌力突出；2）相较于茅台、五粮液，国窖1573基数更低，营销能力强，弹性更大；3）国窖在华东、华南市场的渠道扩张仍有空间，我们依然看好国窖1573的成长性。 3、低度国窖充分受益于次高端红利，公司积极布局，弹性增长可期。 目前行业趋势已由第一成长阶段向第二成长阶段转型，300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增长，本轮次高端发展的持续性更强，2017-2021年次高端的市场容量已经由300多亿元扩容至1000多亿元，未来向2000亿元以上规模扩容比较确定，蕴含更大弹性机会。随次高端扩容趋势的加速，内部也呈现出价位分化，300-400元和600元左右价位成为酒企主要布局的价格带，600元也成为下一轮竞争的焦点。由于品质过硬、品牌势能强，近年来低度国窖在偏好消费低度产品的华北区域迅速放量，2021年预计全年收入规模接近60亿元，规模显著领先600元次高端价位段。同时，公司也在2021年推出泸州老窖1952，与低度国窖互相补充，继续加码高线次高端市场。预计未来低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变、饮酒低度化的行业趋势，实现弹性增长。 4、公司营销模式持续革新，激励落地后，看好费用率稳步下降、净利率提升，提升兑现业绩。行业进入深度调整期后，公司的营销模式也随之变革，以渠道下沉、直控终端为核心，不断升级革新。2014年，公司陆续落地各系列产品的品牌专营公司，并以此为载体，整合和搭建资金、决策平台，整合省级和地级的经销商，实现价格体系统一，解决价格倒挂，助力公司成长。在高端酒企中，公司运用的是销售费用率较低的品牌专营公司模式，在2014年之前公司的销售费用率长期保持10%左右；但自2014年管理层履新以来，公司对渠道和品牌进行了大量投入，费用率呈现出显著上升的态势。经过近年来的持续投入，公司部分成熟市场已经迈过高费用投入阶段，公司也从2019年底开始强调费用投放性价比的问题；自2020年开始，销售费用率自2014年以来首次下降。2021年9月，公司发布限制性股票激励计划（草案），并于12月经由泸州市国资委审批通过，本次激励方案建立了长效激励机制，公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升；随着股权激励方案落地，看好公司费用率稳步下降，从而持续兑现业绩，保持弹性增长。 5、盈利预测与评级：公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强的战斗力。 股权激励落地后，预计公司品牌和渠道势能将加速释放，未来将稳定兑现业绩，我们继续看好公司的长期成长性。预计2021-2023年EPS 为5.36/6.68/8.23元，对应PE 35/28/23倍，当前估值性价比突出，我们给予“买入”评级。 6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）食品安全事件等。

安井作为速冻食品行业龙头，在行业进入平稳增长阶段后仍然保持高于行业的增速，并与对手逐步拉开差距。我们认为，背后的核心逻辑主要分为三点：：1）公司拥有专业实战型管理层，短期策略顺应市场，长期战略坚定且清晰。公司采取专业职业经理人的管理模式，主要高管与公司一同成长并均有持股，短期策略擅长顺应市场需求，长期通过产能扩张、“销地产”模式推进、差异化竞争等战略布局，带领公司逐步成为行业龙头。2）大单品打造能力强，产能扩张带来的。规模效应为大单品放量提供保障。公司以产品力为基石，通过稳步的产能扩张以强化规模效应，在成本上与对手拉开差距，并聚焦渠道资源推广，支撑大单品以高质中高价的优势放量增长。多年来公司培育了锁鲜装系列、撒尿肉丸、霞迷饺等数十个亿级大单品，每年大单品的收入增长对整体营收增长的贡献平均在50%左右。3）强渠道服务。能力以及多年来培育的渠道自身实力，支撑整体规模的快速增长。公司与经销商共同成长多年，拥有一大批优质且稳定的经销商资源，通过“贴身服务”的渠道服务方式使得经销商忠诚度高，并对市场具有高敏锐度，执行能力强。同时，公司采用因地制宜的渠道管理策略，最大化地发挥各地渠道效用。 未来看点：1）主业传统速冻景气仍在，结构升级+集中度提升为主旋律。传统速冻食品行业未来仍然存在增量空间，其中速冻火锅料主要受益于消费升级趋势下产品结构以及应用场景渗透率提升，速冻米面制品则依靠新品类放量带动整体增长。同时，目前安井在速冻火锅料行业的市占率仅15.5%，长期可通过新品拓展、渠道扩张下沉等方式提升市场份额。 2）预制菜行业快速成长，公司有望成为预制菜全国性龙头。预制菜行业在B端降本增效以及C端消费习惯变革的推动下快速发展，而目前预制菜行业参与者众多，也未产生具备规模的全国性大单品。结合品类与渠道特性我们认为，以规模化为导向，辅以较高的盈利能力是品类成长的关键，小B类餐饮放量速度最快，家庭渠道营销投入大但盈利能力最好。安井大单品打造经验丰富，拥有敏锐的市场反应能力，且资金规模优势突出，定增项目叠加湖北洪湖项目将新增预制菜超20万吨年产能，具备打造规模化大单品的基础，转为自产后预制菜的盈利水平或将有效提升。同时，公司拥有成熟的经销网络，其主要优势渠道在放量速度快的小B端，且近几年C端占比逐渐提升，预制菜预计可与原有渠道良好协同。目前公司正积极采用专柜导入模式提前布局终端，有望B、C两端齐发力，稳固全国化推广基础。 3）长期产品结构升级以及规模效应增强，盈利能力有提升空间。公司始终坚持在高性价比基础上紧扣消费升级趋势，通过推出中高端新品以及加大C端投入的方式，持续提升盈利能力。此外，新工厂以及定增项目的产能也在积极布局建设中，预计未来公司会保持20%左右的产能释放速度，成本优势不断强化。短期公司受到原材料涨价、贴牌预制菜毛利较低、双减政策、消费力疲软等因素影响，但公司对原料价格把控力较强，并已提价应对成本压力，双减影响已基本消退。未来随产能的逐步释放，以及外部影响的逐渐减弱，净利率水平预计有效改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.88、3.11、3.83元/股，对应PE分别为39/35/29。考虑到公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，传统主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利。同时，新产能释放有条不紊，长期盈利能力仍有提升空间，成长确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）食品质量安全问题；3）冷链物流运输风险；4）经济下行风险；5）上游原材料价格波动风险；6）预制菜行业渗透率的未来不确定性；7）产能释放不及预期。

事件:公司发布2021年年报，2021年实现营收131.19亿元（同+19.90%）；归母净利11.66亿元（同+8.30%；备考口径下同比+38.82%）；扣非净利11.43亿元（同+141.30%；备考口径下同比+76.14%）；EPS 2.41元/股；公司拟每10股派发现金红利人民币20元（含税）。 投资要点： 2021量价齐升，乌苏高增延续高端化进程。2021年公司啤酒业务128.4亿（同+20.8%），其中销量为278.9万吨（同+15.1%），吨价同比提升5.0%至4601元，实现量价齐升。1）分产品看，乌苏继续放量，带动产品结构继续优化。2021年公司高档/主流/经济产品收入分别同比增长43.5%/10.8%/10.6%，其中高档产品销量/吨价分别同比增长40.5%/2.1%，收入占比同+6pct 至36.5%。据渠道反馈，核心大单品乌苏全年销量预计超80万吨，重庆啤酒销量预计实现稳健增长，与乌苏（疆外市场）贡献主要增量；此外预计核心单品乐堡体量继续保持稳定。2）分区域看，大城市计划继续加速扩张。2021年西北/ 中区/ 南区分别实现营收42/53/33亿， 同比增长24%/6%/21%，预计华南、华东等市场表现突出。 成本压力可控，全年盈利能力稳步提升。2021年公司盈利能力稳步提升，一方面，结构升级带动毛利率同+3.3pct 至50.9%（2021年公司调整会计口径，将原计入销售费用的运费部分一次性调整计入营业成本，本数据采用可比口径）；公司积极针对核心原材料锁价，优化供应链管理，叠加销量增长的规模效应下，2021年啤酒业务的吨成本为2238元（同-0.1%）。另一方面，2021年公司销售（可比口径）费用率同-1.3pct，预计主要受疫情影响，费用投放减少所致；管理费用率同-2.3pct，预计主要受2020年公司完成资产重组、中介服务费用基数较高的影响。公司2021年归母净利率同+1.2pct 至8.9%，扣非归母净利率同+2.8pct，盈利能力提升幅度略低预计主要受少数股东收益大幅增长的影响。 疫情反复+组织调整致2021Q4收入增速放缓，利润端同比扭亏。公司2021Q4实现营收19.3亿元（同+1.1%），其中高档/主流/经济产品分别实现7.2/10.1/1.3亿元，同比分别+4.4%/-0.3%/+11.2%；分区域公司西北/中区/南区分别实现4.1/7.1/7.4亿元，同比分别-12.4%/-6.9%/+25.6%。单四季度收入增速放缓，西北、中区市场收入有所下滑，预计主要受西北地区疫情以及年末组织架构调整影响。 此外，2021Q4公司实现归母净利润1.22亿、扣非归母净利1.17亿，同比分别扭亏。 盈利预测和投资评级：2021年公司延续高端化进程，高端大单产品乌苏和1664继续保持高增，重啤、乐堡等腰部产品也保持稳健增长态势；乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，建议弱化短期疫情、成本扰动，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。预计公司2022-2024年EPS 分别为3.00/3.59/4.26元，对应PE 分别为37/31/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件: 贵州茅台发布年报，2021 年实现营业总收入1094.64 亿，同+11.71%；营业收入1061.90 亿，同比+11.88%；归母净利524.60 亿，同+12.34%；扣非净利525.81 亿，同+11.84%；EPS 41.76 元/股；拟10 派216.75 元（含税）。 投资要点： 全年实际业绩好于此前预告，茅台酒产量稳步增加。公司全年实际收入、利润增速均快于此前预告，2021Q4 营业收入315.48 亿，同比+13.89%，归母净利151.94 亿，同比+18.06%，收入利润环比提速，略超预期。茅台酒超额完成计划量，非标茅台提价叠加直营占比提升贡献价格弹性。全年茅台酒/系列酒收入增长10.2%/26.1%，销量+5.7%/1.5%至3.62/3.02 万吨。实际茅台酒产量高于设计产能天花板472 吨，且预计维持实际产量高于目标产量趋势。系列酒保持弹性增长，未来随着3 万吨酱香系列酒技改项目不断推进，系列酒将释放更大的潜力。因直营结构优化、非标提价等红利逐步释放，茅台酒/系列酒吨价分别提升4%/24%至258/42 万元/吨，全年归母净利率47.9%，同比+0.3pct，Q4 净利率46.9%，同比+1.6pct。 合同负债继续维持高位，直销渠道占比提升，业绩弹性应该未充分释放。截至2021 年底，合同负债142.54 亿元，环比Q3 增加39.92 亿元，相比2020 年底减少6.8 亿元，市场跟踪反馈公司今年1 月上旬才通知打款。全年经营性净现金流640.29 亿元，同比+23.92%。期末国内经销商2089 家，其中年内新增63 家，主要为系列酒经销商，减少20 家，主要为茅台酒经销商。公司直销渠道占比提升9pct 至23%，持续优化渠道结构，强化终端掌控力。 Q1 顺利实现开门红，2022 年计划目标提速。公司2022Q1 预计总收入/归母净利同比分别+18%/19%，奠定全年高增基础。公司给出全年营业总收入15%的增速目标，相比前两年10%的目标提升明显，今年是加速年。我们认为公司2022 年业绩呈现前低后高走势，全年增速超20%确定性较高：1）公司2021 年业绩留力；2）今年茅台酒可供销量预计同比增长10%+；3）公司持续推进渠道改革，直供配额有望增加；4）已有产品提价（除飞天外）、系列酒低价产品停产、 推出升级版珍品及茅台1935 等新品，均可贡献增量收入。 短期批价回落受供需影响，在正常范围内，批价长期看2500 元左右是平衡点。茅台批价本质是供需的平衡，由供需关系决定，与出厂价无关。2021 年上半年由于开箱政策和省内局部供给受限，导致整体供给失衡引发价格暴涨，下半年以来公司放量，批价的回落正常且合理。近期受悲观情绪扰动，批价急速下跌后止跌回升。长期看，随着茅台酒供给稳步增加、需求常态化，我们预计2500 元左右会是长期的供需平衡点。2500 元下方消费需求支撑强劲，批价回落激发实际开瓶需求，有利于消化库存，使市场运行更加健康和可持续。 改革动作持续落地，看好红利逐步兑现。高端酒经历前几年量价齐增后，已进入稳健增长阶段，弹性有限。但茅台的消费属性中有更多收藏、投资、金融、礼品等属性，且提价预期尚未兑现：茅台酒需求强劲，享有市场定价权，多年来出厂价提升幅度有限，公司具备提价的能力和空间。另一方面，新电商营销平台“i 茅台”上线，公司又一改革举措落地。新电商平台承担市场化改革突破口的角色，未来公司的增量供应、价格管理以及直面消费者的变化预计也会借此平台进行布局。年初贵州省发布的报告中明确指出，建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上。看好公司今年业绩弹性增长和红利持续释放，长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的确定性优质标的。 盈利预测和投资评级：公司管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期，继续看好公司未来长期稳健发展。预计公司2022~2024 年EPS 为50.75/ 60.65/71.94 元，对应PE 分别为34/28/24 倍，给予“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动导致需求疲弱；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）提价预期变化引发波动。

事件:光明乳业发布年度业绩：2021年实现营业收入292.06亿元，同+15.59%；归母净利5.92亿元，同-2.55%；实现扣非归母净利4.33亿元，同比-6.50%。EPS 0.48元/股，拟每股派息0.16元。 投资要点： 收入目标顺利完成，海外业务亏损拖累公司业绩。2021年，公司实现营收292.06亿元，同比+15.59%，完成率108.17%;公司实现归母净利5.92亿元，同比-2.55%，完成率88.54%。公司单4季度实现营收71.49亿元，同比+9.61%，实现归母净利1.47亿元，同比-16.3%，实现扣非归母净利0.99亿元，同比-31.13%。公司业绩完成率未达标受海外业务亏损拖累，2021年公司下属子公司新西兰新莱特实现营收67.43亿元，同比+6.68%，当期亏损0.4亿元（2020年新莱特实现营业收入63.21亿元，实现净利润3.03亿元），新莱特的亏损主要由于：1）新西兰原奶价格大幅上涨；2）新西兰海运运力不足，国际海运成本大幅上调；3）关键客户跨境销售渠道受到疫情影响。公司2022年全年经营计划为：营业收入317.77亿，同比+8.8%，归母净利6.7亿，同比13.18%。 原材料成本上行影响公司毛利，整体费用水平保持平稳。2021年公司毛利率为18.35%，同比-3.70%，分品类：2021年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现毛利率27.15%/2.92%/4.47%,同比-3.57%/-3.77%/-5.32%。2021年不断创新高的奶牛饲料价格及原奶价格是导致公司毛利率下降的主要原因。从全球范围来看，受全球通胀影响，大宗商品价格上升，全球牧场牛奶生产成本不断上涨，2021年全年全国生鲜乳收购价格维持高位，均价达到4.29元/公斤，相较于2020年同比+13.20%。 2021年公司期间费用率为15.98%，同比-0.91%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.50%/2.79%/0.31%/0.39% ， 分别-0.46%/-0.48%/-0.07%/+0.10%，整体费用水平基本保持平稳。 公司液态奶收入增速依旧亮眼，上海以外地区收入加速。分产品看，2021年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现营收171.01/22.90/84.80亿元，同比+19.85%/+11.01%/+8.86%。分地区看，2021年上海/外地/ 境外实现收入79.65/142.34/66.01亿元， 同比+16.81%/+19.54%/+4.89%。核心品类液奶高增主要得益于公司新品的持续推出+高端化结构升级，2021年公司推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大幅新口味、英雄联盟名款宇宙风味爆珠酸奶、优加3.8蛋白纯牛奶等新品，不断推动公司产品结构升级。同时，外地市场同比提速显著，预计主要得益于新鲜牧场产品扩大销售半径以及随心订等渠道的扩展，根据公司年报，随心订平台通过1年多运行和功能迭代，峰值数据处理能力达到以前的15倍以上，订单创建速度提升2倍，平台会员同比增长29.5%，月活用户提升4.8%，客户服务效率提升28.85%。 5、盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.49元，0.57元和 0.63元，PE 为23/20/18，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：1）疫情影响超出预期，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。

事件:公司发布2021年年报，2021年实现营收301.67亿元（同+8.67%）；归母净利31.55亿元（同+43.34%）；扣非净利22.07亿元（同+21.54%）；EPS2.33元/股；公司拟每股派发现金股利人民币1.10元（含税）。 投资要点：投资要点：1、高端化逻辑持续兑现，河北+东三省表现强势。2021年公司克服成本上涨、疫情反复导致的需求受损以及雨水等因素的影响，产品结构继续稳步升级，青啤主品牌延续稳健增长态势，高端化逻辑持续兑现。1）分品牌看，产品结构持续优化，青啤主品牌延续高增：）分品牌看，产品结构持续优化，青啤主品牌延续高增：2021年啤酒业务实现营收296.73亿元（同+8.5%），销量和吨价同比分别增长1.4%和7.0%；产品结构优化带动吨价提升，2021年全年青岛主品牌销量433万吨（同+11.6%），其中高档以上产品（即纯生、白啤、奥古特及以上品类）销量约52万吨（同+14.2%），以崂山、汉斯、银麦等区域品牌为主的中低档产品销量约360万吨（同-8.7%）。2）分区域看，基地市场表现稳健，河北+东三省表现强势：东三省表现强势：公司进一步巩固沿黄基地市场，预计山东、陕西等利润贡献大省表现稳健，河北市场产品结构快速提升；同时，东三省实施差异化竞争，提前布局抢占8元以上价格带，预计近年来受益于消费升级趋势而快速起势；河南市场体量受疫情、雨水影响，销量预计略有下滑；整体来看，2021年公司山东/华北/华南/华东市场分别实现营收197.47、72.75、33.67、27.92亿元，同比分别+9.55%/+12.10%/+2.99%/-0.39%。 2、盈利能力稳步提升，成本压力相对可控。2021年公司净利率同+2.53pct至10.46%，扣非归母净利同+0.77pct至7.31%，非经常性损益主要来自1）办理结构性存款和同业存单业务获得的投资收益和公允价值变动收益；2）确认土地征收补偿款后，公司获得约4.8亿的资产处置收益。公司盈利能力稳步提升，主要受毛利率增长驱动（2021年公司会计政策变更，将运输成本计入营业成本中列式，新准则下毛利率同+1.38pct至36.7%；按2020年准则还原后毛利率同+1.88pct至42.3%），一方面产品结构升级下公司吨价同比增长7%；另一方面，公司成本控制能力优异，还原后吨成本同比仅增长约4%，处于行业较低水平。此外，公司费用率表现稳定，销售费用率同+0.71pct至13.58%（还原后销售费用率同+1.20pct至19.16%），管理费用率同-0.43pct至5.61%。 3、盈利预测和投资评级：短期看，2022年1-2月公司销量继续保持高增，虽然3月疫情反复对行业复苏节奏产生不利影响，但当前啤酒行业仍属淡季，未来随疫情防控趋严，行业或将在旺季迎来回补。同时，公司成本控制能力优异，提价落地、结构升级也将有效对冲成本压力。长期看，公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络，品牌力突出。我们认为即使短期受到需求受损、成本提升等因素的影响，公司长期高端化的趋势也不会改变。 在2020年推出股权激励方案后，公司内部经营效率改善也料将以更快的速度推进。预计公司2022-2024年EPS分别为2.49/2.96/3.56元，对应PE分别为31/26/22倍，给予“买入”评级。 4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准

事件:公司发布2021 年报，全年实现营收106.75 亿元，同比增长19.50%，归母净利13.09 亿元，同比下降4.59%，扣非净利10.60 亿元，同比下降13.14%，EPS 1.59 元/股，拟每10 股分配现金股利5 元(含税)。 投资要点：n 成本处于高位，四季度利润增速低于预期。公司四季度收入30.81 亿元，同比增长22.9%，净利润2.91 亿元，同比下降19.1%，扣非净利1.61 亿，同比下降41.01%。公司自10 月份开始提价，但是在利润端体现不明显。公司Q4 净利润率9.43%，同比下降4.89 个百分点，而且环比Q3 的8.06%，改善并不明显。若加回股权激励费用0.52 亿元，公司基本完成2021 年股权激励目标。 出口业务有所恢复，产销规模已列全球第二。分产品看，全年酵母业务收入增长15.10%，制糖业务贡献较大，收入增长68.39%，其中Q4 酵母和制糖业务收入分别增长7.9%/68.6%。四季度海运费用上升，人民币升值以及提价对销量产生了一定影响。全年国内和国外收入分别同比增长22.3%/12.0%，其中Q4 分别增长21.5%/15.5%，海外业务有所恢复。2021 年公司酵母总产量达到 31.6 万吨，同比增加 10.3%，其中YE 产量突破 10 万吨，同比增长 22.9%。公司已经成为全球最大的 YE 供应商和第二大干酵母供应商，在国内市场占比近 60%，在全球占比超过 15%，产销规模已居全球第二。公司提出2022 年收入目标为126 亿元，并且将2025 年收入目标从150 亿-170 亿元提升到200 亿元。 成本压力大幅提升，期待提价效应显现以及下半年糖蜜价格回落。由于目前国内糖蜜供应日趋紧张，糖蜜价格上涨幅度较大，同时其他辅料采购价格，能源成本，海运费用均有不同程度的上升， 2021 年公司毛利率仅为27.34%，同比下降6.7 个百分点。公司全年酵母原材料成本上涨37.08%，燃料费用上涨20.81%，均高于销量增速11.28%。其中，酵母原材料成本上升就造成了额外6.04 亿元的营业成本增加（扣除销量同比例增长因素）。虽然2021 年10 月开始提价，但是提价传导需要2 个月左右时间，成本短期承压。2021/2022榨季糖蜜价格居高不下，春节后糖蜜价格又继续上涨（目前价格1640元/吨），今年的成本压力仍较大。由于基数问题，预计全年业绩呈现前低后高走势。 盈利预测和投资评级：公司作为酵母行业龙头企业，在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局，未来有望进一步提升海内外市场份额， 不断巩固龙头地位。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润13.86/16.61/19.92 亿元，同比+6%/20%/20%，对应EPS1.65/1.97/2.37 元/股，PE26/22/18 倍，给予“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

事件:公司公布2021 年报，全年实现营业收入25.84 亿元，同比增长12.20%，归母净利润3.40 亿元，同比增长13.27%，扣非净利2.96 亿元，同比增长11.32%，EPS 为1.42 元/股，拟每10 股派现10 元（含税）。 投资要点： 全年稳增长，2021 年顺利收官。公司Q4 单季度收入为5.00 亿元，同比+13.79%，归母净利0.08 亿元，同比+8.10%。Q4 收入提速增长，主要由于蛋糕品类加速增长，以及小尺寸蛋糕占比持续提升。公司进入 Q4 淡季后，仍然实现稳定增长，全年圆满完成公司在年初规划的8-10%收入目标。 蛋糕品类稳增延续，线上业务表现亮眼。分品类看，Q4 蛋糕、中西糕点、水果及其他产品分别实现收入同比+27.0%、-4.8%、-98.9%、26.5%。其中蛋糕业务全年实现收入9.52 亿，同比增长28.09%，Q4继续保持稳增趋势，公司2021 年重点发力蛋糕业务，重新定位蛋糕品类，并针对性的进行营销推广。其次，公司免运费宅配服务同样促进了蛋糕订单的增长。2021 年公司继续推进线上线下一体化运营布局，线下依托门店完成销售闭环，同步向线上引导转化为私域流量，对门店人员加大奖励力度，有效带动门店人员对引流推广的积极性。 同时，公司线上引入宅配系统，提升消费者体验感，助力新零售业务的全面发展，从而Q4 线上实现收入2.37 亿元，同比增长54.0%。 由于线下扫取门店二维码产生的营业额也全部计入线上，导致线下报表端收入表现下降，Q4 线下实现收入2.20 亿元，同比下降9.8%。 全年毛利率受成本上涨影响，产品结构变化平稳毛利率变化。公司全年毛利率为62.12%，同比下降3.48pct，今年蛋糕的主要原料油脂价格持续上涨，蛋糕原材料成本上涨47.7%，毛利率受到较大影响。 同时，由于线上销售占比提升，公司配送费以及电商推广费用投入加大。但公司高毛利蛋糕占比持续上升，对毛利率保持相对平稳有较大贡献。公司今年2 月份针对原材料成本上涨问题，对蛋糕等产品进行提价，但考虑到市场竞争问题，提价幅度控制在10%以内。此外，2021 年Q4 销售收现与经营性现金流净额7.30 亿/-1.77 亿，同比-9.88%/-12.32%，合同负债环比减少0.78 亿元至7.73 亿元，主要为今年中秋旺季时点较早，卡券提领日期提前。 盈利预测与估值。由于季节性因素，公司季度间业绩波动明显，且可比公司少，市场关注度不高。但是自公司2016 年上市以来，历经疫情和线上转型等考验，业绩稳健增长，现金流良好并保持高分红比例，2019-2021 年股利支付率分别高达116.2%、80.0%和70.7%，估值有修复空间。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.60/1.84/2.07 元，对应估值分别为11/10/9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）线上增速放缓。

事件:公司发布2021年度报告，全年实现营业总收入250.04亿元，同比+9.71%，归母净利润66.71亿元，同比+4.18%，EPS为1.58元/股，拟每10股送1并派现7.6元（含税）。 投资要点：积极应对行业多重压力，Q4收入超预期。公司Q4单季度实现收入70.10亿元，同比+22.85%，归母净利19.63亿元，同比+7.19%，扣非净利18.49亿元，同比+4.02%。Q4收入超市场预期，主要由于提价刺激渠道备货积极性，叠加2021年春节时点较早，渠道提前备货所致。公司通过搭赠新品以及库存周期较长产品的方式过渡顺价期，截至目前所有渠道提价动作基本完成。2021年，面对消费需求疲软、原材料成本持续上涨、社区团购冲击等行业多重压力，公司走过了非常艰难的一年，期间通过积极调整，逆势实现收入近双位数增长，实属不易。 三大类稳健增长，醋和料酒初具规模。全年分品类来看，酱油收入141.9亿元，同比+8.8%，其中主要由销量同比增加8.4%贡献；蚝油收入45.3亿元，同比+10.2%，销量增长11.5%，吨价同比下降1.1%，吨价下降预计主要与家庭消费回落，小规格蚝油占比下降，以及公司下半年推出社区团购联名款蚝油引流产品有关；调味酱收入26.7亿元，同比+5.6%，吨价基本与同期持平；其他品类收入36.2亿元，同比+16.3%。其中Q4酱油、蚝油均实现超20%的增速，醋、料酒等其他品类共实现收入10.1亿元，同比增长42.7%，三大类以外的其他品类增长快速。从区域上看，全年中部地区实现收入增长14%，其余地区均获得高个位数增长，其中Q4中部、南部、东部、西部、北部地区分别实现收入增长30.5%、21.0%、20.3%、19.7%、12.1%。公司通过持续推进渠道深耕和网络裂变，加大营销人力改革，实现各区域营收稳步增长。 受原材料上涨影响，全年毛利率承压明显。2021年公司整体毛利率下降3.51pct至38.7%，主要受成本上涨、家庭端需求回落等因素影响。Q4公司对全系列产品进行提价，并通过积极降本增效应对成本压力，但受到Q4原材料价格仍在高位，双减政策等影响，Q4毛利率环比改善不明显，Q4毛利率环比提升0.2pct至38.1%。费用方面，全年销售费用率同比下降0.56pct至5.43%，公司全年销售费用投放上略有缩紧，主要通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》等热门综艺，以及直播、种草、头部达人合作等新媒体宣传形式，紧密结合消费趋势，持续提升品牌知名度。全年净利率同比下降1.4pct至26.7%，其中Q4净利率环比提升4.08pct至28.0%，环比改善明显。 全年目标稳中求进，积极调整应对行业变数。2022年公司计划收入增长12%至280亿元，净利润增长12%至74.7亿元，结合当前需求以及成本情况，今年相比往年目标较为谨慎。展望Q1，2021年春节时点较早，餐饮需求受到疫情多地反复的影响，同时主要原材料价格仍在高位震荡，行业依旧面临较大变数。对此公司结合消费趋势以及当前消费环境，加大C端零售市场布局，如发力健康“0系”产品，推出高性价比“惠系”产品，革新包装等。同时公司持续扩大品类覆盖范围，拓展调味汁、香油、大米、食用油等新品类，丰富产品结构的同时探寻新增长点。此外，成本端通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力，提价效应也将逐步体现，预计Q1受影响有限。 盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头，其规模效应以及成本把控力均远超行业整体水平，目前公司提价传导顺利，并更加重视新消费趋势以及多品类的发展。考虑到餐饮消费仍受到疫情反复的影响，调味品行业整体需求依旧表现疲软，短期不宜对公司盈利水平完全恢复有太高预期。但长期来看，社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元，同比+12%/+16%/+17%，EPS分别为1.77/2.05/2.40元/股，PE分别为51/44/38倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期。

事件：双汇发展发布2021 年度报告：2021 年公司实现营业收入666.82 亿元，同比减少9.7%，净利润48.66 亿元，同比下降22.2%；净利润率7.3%，同比下降1.17 个百分点。EPS 1.4 元。拟每10 股派发现金红利12.98元（含税）。 投资要点：四季度业绩拐点如期兑现：公司四季度单季实现营业收入157.24 亿元，同比减少13.3%，净利润14.13 亿元，同比增长7.3%。公司全年肉制品和屠宰部门分别实现营业利润58.07 亿元和0.93 亿元，同比增长0.91%和下降94.14%，其中四季度分别实现营业利润15.12亿元和4.30 亿元，分别同比增长24.97%和13.02%。由于四季度生猪价格同比下降50.43%达到15.48 元/千克，猪肉价格同比下降50%达到23.22 元/千克，公司肉制品部门成本下降明显，同时冻品库存不再计提大幅减值，反而转回3.17 亿元，两大部门都有不错的业绩表现。 肉制品吨利继续保持高位，继续加快产品多元化：公司2021 年肉制品销量155.8 万吨，同比下降1.85%，其中四季度销量37 万吨，同比下降0.17%。去年下半年以来，受益于猪价下行，公司肉制品吨利不断创新高，其中四季度突破4000 元/吨，全年达到3733 元/吨。 包装肉制品的主导新产品表现较好，辣么辣突破2 万吨，无淀粉王中王、火旋风超过1 万吨，新赛道产品丸子、酥肉类产品，以及中式熟食等实现较快增长，新开发的自热米饭、双汇八大碗、家宴礼盒等中华菜肴类产品也获得了好评，有较大增长潜力。2021 年销售餐饮食材类3 万吨，同比翻番，电商收入7.8 亿同比增长1.4 倍，后期上量可期。公司品牌营销方面也有突破，如赞助综艺节目，与王者荣耀、B 站、抖音等联合营销，有助于推进品牌年轻化。公司未来肉制品将继续推动产品多元化，拓宽消费场景，将产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变。 屠宰部门业绩反转，2022 年盈利将有明显回升：由于2021 年猪价下半年超预期下降，公司冻肉库存成本较高，公司全年计提减值损失13 亿元，屠宰部门营业利润降到近几年来的新低。截止12 月31日，公司冻肉库存已经降至低位，预计一季度将不会受到猪价继续下行的影响。预计公司今年国内屠宰部门盈利将恢复正常，同时进口冻肉的利润也将随着中美价差的扩大而增加，贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级：公司2021 年四季度业绩拐点兑现，2022 年屠宰部门将贡献业绩弹性。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.69/1.83/1.98 元，对应PE 分别为16/15/13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超预期；新产品推广不达预期；内部营销改革不及预期；猪肉价格波动超预期；食品安全风险。

事件:口子窖发布2021年业绩快报公告，公司全年实现营业总收入50.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润17.27亿元，同比增长35.37%；扣非归母净利润14.84亿元，同比增长19.45%；EPS2.88元/股。 投资要点：投资要点：Q4坚持控货挺价，收入环比降速坚持控货挺价，收入环比降速。公司全年收入/利润总额顺利实现年初既定目标；2021年Q4实现营收14.00亿元（同+5.7%）；归母净利5.77亿元（同+39.9%）。公司单四季度收入环比降速，预计系年末为配合产品挺价而控量，导致收入端受到一定影响；但公司挺价效果显著，春节期间口子10年窖及以上产品终端成交价平均提升约20元+。同时，公司期内归母净利润高增，预计主要是四分厂搬迁，公司获得的政府土地补偿款计入非经常收益所致。 促销费用增加增加+所得税率提升，Q4扣非归母净利承压扣非归母净利承压。2021Q4公司扣非归母净利为3.78亿元（同-5.5%），扣非归母净利率27.0%（同比下滑3.2pct）。单季度扣非净利润承压，一方面，在完成全年利润总额目标后，预计公司加大开瓶扫码促销费用的投入，强化终端消费者培育；预计2022年春节部分费用也被前置确认。另一方面，预计年末的税务统筹核算缴纳，导致四季度所得税率同比提升至约31%（2021年前三季度所得税率仅为25%，2020年Q4仅为24%），同样拖累扣非净利润表现。 营销改革稳步推进，稳步推进，2022Q1继续保持弹性继续保持弹性。长期看，公司基本面稳健，近年来经营层面发生显著变化。在产能瓶颈突破后，公司坚定推进营销改革，在大商下沉、产品切割、发力团购、费用回收等一系列运作后厂家主导性增强，厂商目标趋于一致；同时公司积极推动经销商和内部团队考核，合肥营销中心也即将落地运行。未来公司将继续资源聚焦于口子10年窖以上产品，加大营销投入，通过战略大单品兼香518强势向上升级，优化产品结构。短期看，2021年Q3公司业绩迎来向上拐点；春节期间公司终端动销旺盛，产品价盘稳定，基本面持续恢复叠加低基数，2022年预计将顺利实现“开门红”，业绩仍有较大弹性。 盈利预测和投资评级：我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性；未来改革红利持续释放，长期向上趋势明确。此外，公司回购已经顺利完成，待未来激励落地亦将带来利好催化。预计2021-2023年EPS为2.88/3.41/4.13元，对应PE20/17/14倍，当前估值具备性价比，给予“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济波动导致消费升级进程受阻；3）省内市场竞争加剧；4）费用投入加大影响盈利水平；5）省外扩张不及预期。

事件:泸州老窖发布2021年业绩快报，2021年预计实现营业总收入203.84亿元，同比增长22.40%；实现归母净利润78.49亿元，同比增长30.70%；EPS 5.36元/股。 投资要点： 全年表现符合预期，预计1573延续高增，低度国窖受益次高端扩容。 2021年公司营收/归母净利同比分别增长22%/31%；2021Q4预计实现收入62.74亿元（同增约24.14%），归母净利润15.74亿元（同增约32.21%），业绩表现符合预期。公司收入增长预计主要由中高端产品带动，我们预计2021年国窖1573继续保持量价齐升，其中高度1573在华东、华南市场逐步起势，延续全国化进程；低度国窖卡位600-700元价格带，在华北地区保持高增，未来将继续享受次高端扩容红利。同时，中档酒特曲系列价盘和渠道基本梳理到位，第十代特曲终端价基本超过300元/瓶，预计2021年实现恢复性增长，未来有望进入规模增量阶段。 盈利能力稳步提升，利润弹性仍将继续释放。自2015年行业复苏以来，公司的盈利能力稳步提升，2021年净利率水平再创新高（同增2.7pct 至38.5%）。我们预计公司盈利能力提升主因1）中高端产品占比提升，带动毛利率水平同比增加。2）费用率的如期降低，老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式，有较大的费用优化空间，未来也可以逐步释放利润弹性。 激励落地，公司加速释能。2021年9月，公司发布股权激励方案，并于12月得到国资委批复通过。本次激励市场期待已久，方案建立了长效激励机制，市场长期担心的高管激励不足的问题得到较好解决，公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升。同时，公司以股东回报、业绩增速和成本费用三个维度综合设定考核目标，目标合理积极，重视发展质量，完成度较高，预计将较好的释放公司经营活力。 盈利预测和投资评级：我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放，继续看好公司的长期成长性。预计公司2021-2023年EPS 分别为5.36/6.68/8.23元，对应PE 分别为39/31/25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件:公司发布经营数据公告。2022 年1-2 月实现营业收入215 亿元左右，同比增长15%以上；实现利润总额33 亿元左右，同比增长20%以上。 投资要点： 2022 年顺利实现开门红，重点产品市场份额保持领先，结构不断升级，为全年业绩高增奠定基础。2022 年1-2 月，公司收入业绩表现超预期，主要原因：1）重点产品市场份额保持领先：金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3 个百分点；2）持续进行产品创新和结构升级：推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”多款新品，高端产品占比的上升将推动公司毛利率、净利率的上行；3）奶粉业务增长喜人：2022 年1-2 月，伊利金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位，奶粉业务的增速高于液态奶，更高盈利能力业务占比的提升有利于推升公司的盈利水平；4）借助冬奥，消费者触达规模持续上升：2022 年1 至2 月期间，公司通过冬奥和春促的品牌营销整合，实现了品牌力的提升，根据公司公告显示，伊利产品在地级市/县级市的市场渗透率同比提升0.6%pct/1.2pct，消费者触达规模持续上升。 邀约收购澳优成功，第二增长曲线快速崛起。2022 年3 月3 日，伊利发布公告，截止当日，公司共持或控制澳优乳业股份达9.53 亿股，占澳优已发行总股本的52.7%。根据尼尔森数据，自2018 年以来，澳优配方羊奶粉销售额已连续3 年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6 成以上，居全球羊奶粉销量第一，成功收购澳优，将显著提升伊利在奶粉领域的综合实力，预计2022 年3 月底股权交割后澳优即可实现并表，以全年并表9 个月测算，预计对伊利2022 年营收贡献约83 亿，对应厚增约6.8%，受少数股东权益影响，归母净利贡献约6亿，对应厚增约5.5%。 费用成本把控良好，营销窗口期实现利润率提升。在奥运营销投入的窗口期间，得益于公司产品结构的优化和费用的严格把控，2022 年1-2 月，公司利润总额同比增长20%以上，利润率同比增长0.65ptc左右。根据农业部的数据显示，2022 年1-2 月份原奶价格同比基本持平，2 月底开始原奶价格同比略降，春节后是原奶行业淡季，预计奶价降有所下行，公司的成本压力有望得到缓解。 盈利预测和投资评级：当前在疫情反复的大背景下，大众品整体需求仍旧疲软，乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性，受益于人们健康意识的提升，需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头，常温白奶、奶粉业务持续高增，支撑公司盈利能力稳步抬升，若考虑到澳优并表，预计公司2021-2023 年EPS 分别至1.37 元、1.72 元、2.05 元，对应PE 分别为29X、23X 和20X；基于审慎性考虑，不考虑澳优并表，预计公司2021-2023 年EPS 分别至1.37 元、1.59元、1.75 元，对应PE 分别为29X、25X 和23X，给予“买入”评级。 风险提示：1）原奶价格持续上涨；2）行业竞争加剧；3）需求情况不及预期；4）澳优乳业并表进度不及预期；5）疫情发散风险等。

事件:公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，春节期间公司产品销售增长较好，顺利实现“开门红”。预计1-2月公司实现营业总收入24.5亿元，同增约25%；实现归母净利9.4亿元，同增约26%。 投资要点：1、春节顺利实现开门红，2022Q1预计将延续高增。2022年1-2月公司营收/归母净利润分别同比增长25%和26%，表现符合预期。 春节期间部分经销商回款进度近半，终端动销保持高速增长，考虑到3月白酒行业进入淡季，预计2022Q1将延续前两月的高增趋势。 我们预计公司1-2月的增长主要由次高端大单品带动，预计四开延续稳健增长，V 系低基数基础上继续高增；而今年各白酒大省的大众消费价格带火热，预计中高档产品对开、淡雅等同比也有提速表现。 2、看好“五年目标提前完成”，2022年业绩确定性高。公司定调未来“好中求快，好字当头，能快则快”，十四五目标争取提前完成，2022年各项举措有望加速落地；若股权激励实施，其品牌势能和利润弹性也将加速释放。当前四开、对开仍充分受益于省内300-400元加速放量的主流价格带；同时公司新设V99联盟体，优选省内外经销商，梳理V3价格体系，通过V9商务版承接省内千元价格带的商务需求，预计未来V 系也将持续贡献增量。看好公司提前完成五年目标，2022年大概率将实现高速增长。 3、次高端持续扩容，公司产品结构精准卡位，未来将充分受益。长期来看，对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题，我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长；同时，公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题。 4、盈利预测和投资评级：公司产品结构精准卡位，未来仍会继续享受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续看好公司未来的成长性。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.66/2.08/2.64元，对应PE 分别为29/23/18倍，给予“买入”评级。 5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件:公司发布经营数据公告，2022年1至2月实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右。 投资要点： 2022年顺利实现“开门红”，看好全年业绩增长加速。春节旺销奠定全年高增基础，综合下列四方面因素，我们认为公司2022年业绩提速概率较大，预计全年收入/利润同比增长约20%：1）公司2021年业绩留力，结构提升、非标提价效应并未完全释放，看好这部分红利在2022年兑现；2）根据以往基酒产量推算，今年茅台酒可供销量同比增长10%~15%；3）公司持续推进直营直供渠道建设，非标产品、系列酒以及出口茅台酒等提价，系列酒低价产品停产等均能带来价增；4）升级版珍品、茅台1935等新品的推出亦贡献了增量收入。 提价预期尚未兑现，但公司具备提价的能力和空间。自去年12月以来公司对除53°飞天以外的精品、生肖、年份、出口、系列酒等均已实现提价；同时打款发货节奏慢于往年，经销商全年合同仍未确定。根据以上种种迹象，我们认为当前仍不能完全排除飞天直接提价的可能性，提价的方式和时间无法预测，但茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，享有市场定价权，公司具备提价的能力和空间，这也是支撑公司估值的核心因素。 改革动作持续落地，龙头势能不断释放。当前高端白酒已由弹性增长回归稳健增长（本质上是由供需决定的），在新管理层的一系列举措下，茅台批价良性回落，预计未来将会稳定在2500~3000元之间，有利于茅台消费市场健康可持续发展。2021年9月24日新董事长上任，丁总上任以来不断推进市场化改革，公司管理持续改善，此次披露经营数据稳定了资本市场的信心。此外，贵州省明确提出2022年全省白酒产业增加值不低于20%，在酱酒整体高基数、小酱酒不断出清的背景下，茅台将肩负起更重要的责任。 盈利预测和投资评级 公司管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期，持续坚定推荐。预计公司2021~2023年EPS 为41.87/50.26/57.40元，对应PE 分别为42/35/31倍，给予“买入”评级。 风险提示 1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）提价的市场预期引发波动。