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刘洁铭

国海证券

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工作经历: 登记编号:S0350521110006。曾就职于长江证券股份有限公司、方正证券股份有限公司。上海交通大学企业管理专业硕士,CPA,十年食品饮料行业研究经验。...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2023-08-31 26.63 -- -- 26.96 1.24%
27.99 5.11%
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事件:2023年8月28日,伊利股份发布2023年半年报,公司上半年实现营业收入661.97亿元,同比+4.31%;归母净利63.05亿元,同比+2.81%。 投资要点:二季度需求弱复苏,扣非净利率有所下滑。公司Q2实现营收327.57亿元,同比+1.05%,归母净利26.9亿元,同比+2.93%,扣非归母净利24.8亿元,同比-4.53%。在整体需求弱复苏的情况下,公司液奶增速受影响,同时由于新生儿数量减少叠加新国标后旧配方的出清,婴幼儿奶粉业务承压,二季度不再有澳优并表效应,Q2公司整体收入增速有所放缓。我们认为Q2公司扣非净利率下滑有以下几个原因:1)较高毛利率的奶粉业务占比的下滑,且较低毛利率成人粉占比提升拖累整体奶粉业务盈利能力;2)二季度原料奶采购价格加速下行,行业价格促销加剧,公司重视长期发展,与给予产业链上下游合作伙伴支持;3)澳优并表的拖累。 液奶和奶粉业务承压,冷饮业务保持高速增长。分品类看,上半年液态奶收入424.23亿元,同比-1.09%,其中Q2收入同比+0.52%;奶粉收入135.21亿元,同比+12.01%,其中Q2收入同比-8.96%;冷饮收入91.58亿元,同比+25.54%,其中Q2收入同比+19.2%。液奶方面,虽然整体承压,但是公司仍然通过不断创新寻求突破,其中金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长,另外还推出了“金典”A2β、活性乳铁蛋白等有机牛奶系列产品等。面对下游渠道多元化发展的趋势,公司积极拓展O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。上半年,公司常温液体乳线上业务实现双位数增长。 奶粉业务方面,公司成人奶粉业务零售额市占份额约23.8%,稳居市场第一;奶酪业务方面,公司面向终端消费的线下零售额市占份额约17.2%,同比提升1.5pct。另外,冷饮业务继续保持高速增长,增速远超行业水平,稳居市场第一。 与上游共担风险,内部降本增效。公司Q2毛利率基本与去年同期持平,销售费用率同比-0.48pct,管理费用率同比-0.54pct,费用使用效率进一步提升。在原奶行业供过于求的背景下,公司贯彻实施“技术服务、资金支持、产业带动、风险共担、优质饲草、奶牛品质、赋能提升”七项利益联结机制,从技术、金融等多个方面给予产业链上下游合作伙伴支持。公司上半年存货跌价损失4.15亿元(去年同期1.18亿元),预计主要因喷粉增加所致。 盈利预测和投资评级:鉴于公司护城河深厚,收入端预计随经济修复及消费力的恢复呈现逐季改善趋势,利润端预计随着费用率的改善逐步释放弹性,我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.66、1.93、2.23元/股,PE分别为16/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-30 32.23 -- -- 34.95 8.44%
37.20 15.42%
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事件:2023年8月24日,安琪酵母发布2023年半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入67.14亿元,同比+10.23%;实现归母净利6.69亿,同比+0.13%;实现扣非归母净利6.11亿元,同比+2.63%。二季度公司实现营业收入33.17亿元,同比+8.45%;实现归母净利3.16亿元,同比-10.97%;实现扣非归母净利2.81亿元,同比-15.10%。 投资要点:国内收入环比提速,海外高基数下降速。二季度公司收入增速环比一季度降速,主要系包装、其他业务拖累。分业务看,2023H1/2023Q2酵母及深加工产品收入同比+7.1%/+8.9%,2023H1公司酵母发酵产量同比增长8.9%,考虑公司库存商品环比下降,公司实际销量增速预计好于产量增速。具体来看,我们预计烘焙用酵母、YE收入保持增长,其他酵母衍生物如动物营养、微生物营养、保健品等均有所拖累。Q2制糖/包装制品/其他业务分别同比+40.5%/-16.2%/-1.1%,预计制糖业务增长主要由于糖价上行。分区域看,2023Q2国内/国外收入分别同比增长6.8%/13%,增速分别环比+5pct/-28pct,国内酵母业务有所恢复,主要系下游烘焙、餐饮行业的逐步回暖,海外业务在去年高基数背景下,Q2增速有所降速。 二季度毛利率下降导致利润端承压。Q2公司实现毛利率23.65%,同比-3.10pct;归母净利润率9.54%,同比-2.08pct;销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.5%/4.7%/-0.8%,同比-0.6/0.2/-0.7/0.7pct,整体费用率维持较为稳定,利润率波动主要系毛利率下降所致。我们判断二季度毛利率的下滑主要有以下几点原因:1)低毛利率的制糖业务占比提升;2)竞争加剧背景下,酵母主业小幅促销+结构影响导致吨价同比回落;3)公司新建产能转固的增加。 水解糖加速替代,关注新榨季采购成本。公司自产水解糖项目于今年2月投产,当前45万吨水解糖产能已经满产,我们认为中长期水解糖有望部分替代糖蜜原料、平抑糖蜜成本。展望2023年榨季,需求端在公司加快水解糖替代的背景下,行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导,进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落,成本压力有望于2024年起有所缓解。 盈利预测和投资评级:公司上半年收入完成全年进度的47%,下半年收入端有望在国内烘焙、餐饮市场的持续修复的背景下达成全年指标,利润端考虑到今年产品结构的影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.85/2.11元,对应PE为20/17/15X,鉴于公司核心竞争力不变,成本明年有下行的可能性,我们维持“买入”评级。 风险提示1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
元祖股份 食品饮料行业 2023-08-30 17.90 -- -- 19.49 8.88%
19.75 10.34%
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事件: 2023年 8月 28日,公司发布投资者关系记录公告,进行中报业绩解读,根据此前发布的 2023年半年报,公司上半年营业收入 10.73亿元,同比增加 2.52%,归母净利 0.48亿元,同比下降 22.63%。 投资要点: 上半年开店积极,人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26亿元,同比增加 2.36%;归母净利 0.57亿元,同比下降 30.60%,扣非净利 0.52亿元,同比下降 34.17%。二季度利润端承压,主要原因为销售费用率同比上升 3.4个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本,同比增加约 3200万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏,而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少,而人员开支有所增加。截至 2023年年中,公司门店数量为 762家(2022年底为 741家,净增加 21家门店)。 蛋糕增速继续受闰月影响,中西式糕点保持增长。分产品看,公司上半年蛋糕收入 4.96亿元,同比增加 1.37%;中西糕点收入 5.13亿元,同比增加 3.27%,其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.00%。另外,由于今年闰二月影响了 3月和 4月的生日蛋糕产品销售,导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入 5月,公司蛋糕增速有所回升。另外,今年端午节靠近 6月中下旬,可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度,且二季度末应收账款环比增加约 0.05亿元。公司现金流表现稳健,上半年经营活动现金流增长 5.65%。 淡季对全年影响不大,看好今年中秋旺季表现。从公司历史财务数据来看,三季度占到全年收入和利润的较大比例,尤其 2022年较为极端,Q3净利润占到全年净利润的 89%。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多,开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时,公司去年中秋旺季受疫情影响较大,今年有望恢复双位数增长。 盈利预测和投资评级 :由于二季度利润略有承压,我们下调公司盈利预测,预计公司 2023~2025年 EPS 分别为 1.34/1.5/1.68元,对 应 PE 分别为 13/12/11X,鉴于公司核心竞争力不变,我们维持“增持”评级。 风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。
洽洽食品 食品饮料行业 2023-08-29 34.30 -- -- 36.10 5.25%
38.72 12.89%
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事件: 2023年 8月 24日洽洽食品发布 2023年半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入 26.86亿元,同比+0.28%;实现归母净利 2.67亿元,同比-23.80%;实现扣非归母净利 1.99亿元,同比-26.93%。其中二季度公司实现营业收入 13.5亿元,同+8.34%;实现归母净利 0.90亿元,同比-37.49%;实现扣非归母净利 0.57亿元,同比-37.25%。 投资要点: 二季度收入环比提速,瓜子在高基数背景下有所下滑,坚果提速。二季度公司营收同比+8.34%,环比一季度提速。分品类看,上半年葵花籽营收同比-2.38%,坚果营收同比+1.59%。一季度由于春节备货相对谨慎,我们预计一季度国葵收入同比持平,坚果收入下滑超10%,单二季度看,去年全年同期居家场景较多,瓜子基数较高,我们预计今年二季度瓜子销售略有下滑,坚果销售随着消费场景的恢复同比增长 20%以上。分区域看,上半年南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收 8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元,同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%,电商渠道及海外市场收入表现较为亮眼。 葵花籽采购成本的进一步上行拖累公司毛利,导致利润端不及预期。 公司上半年实现毛利率 24.52%,同比-4.77pct,其中二季度实现毛利率 20.56%,同比、环比分别-6.92pct、-7.96pct。瓜子毛利率的显著下滑是拖累整体毛利率的原因,上半年公司瓜子毛利率为 24.1%,同比-7.46pct;坚果毛利率为 26.87%,同比+1.15pct。我们预计主要系春节后葵花籽原料采购价格进一步上行导致瓜子毛利率大幅降低。从量价表现看,上半年公司休闲食品销量同比-4.69%,销售吨价同比+5.22%,吨价的提升主要系去年 8月公司对瓜子和坚果产品的提价,以及坚果销售占比的小幅提升。二季度公司销售/管理/研发/财务分别为 8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%,同比 -0.03pct/-0.97pct/-0.16pct/-0.29pct,整体费用端维持相对稳定。 展望下半年,成本端压力犹存,期待旺季表现。由于葵花籽的采购季在每年的 10-11月以及春节后,三季度公司仍将消化之前采购的高价葵花籽原材料库存,我们预计成本端是否改善要观察四季度新的采购季价格是否有下跌。整体看,二季度收入增长弥补一季度发货不 足带来的损失,上半年收入同比持平略增,三季度公司进入传统旺季,渠道端公司坚持百万终端的战略,在渠道精耕的同时,强化 ToB 渠道、餐饮渠道、即时零食渠道,加快推进零食量贩渠道等新渠道拓展,下半年销售有望企稳。 盈利预测和投资评级:鉴于公司全年成本压力较大,且收入端在宏观及消费复苏斜率较弱的背景下,增速有所放缓,且由于 2024年春节较晚,预计春节备货收入将体现在明年一季度。成本端压力需要年底再观察是否能缓解,因此我们下调公司盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.59/2.19/2.57元,对应 PE 为 21/15/13X,调整公司评级至“增持”。 风险提示: 1)食品安全风险;2)新品推广不及预期;3)疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-08-21 11.66 -- -- 11.86 1.72%
13.05 11.92%
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事件劲仔食品发布2023年半年报,上半年公司实现营收9.25亿元,同比+49.07%;实现归母净利0.83亿元,同比+46.97%;实现扣非归母净利0.72亿元,同比+35.09%。二季度公司实现营收4.88亿元,同比+35.17%;实现归母净利0.44亿元,同+20.24%;实现扣非归母净利0.39亿元,同比+8.17%。 投资要点:“大包装+散称”助力产品矩阵优化,潜力新品鹌鹑蛋高速增长。分品类看,上半公司鱼制品、禽肉制品、豆制品分别实现收入6.03、1.71、1.01亿元,同比+35.01%、+155.05%、+29.23%。拳头产品深海小鱼在公司“大包装升级”战略的加持下渠道拓展顺利,上半年吨价同比+2.07%,实现了量价齐升。2022年上市的新品鹌鹑蛋月销售突破2700万元,成长为公司第二大品类。分规格看,上半年公司大包装产品销售收入同比增长接近70%,散称产品销售收入同比增长超过200%。 渠道结构持续优化,高势能渠道迅速增长。公司持续推进线下传统渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展。流通渠道依然是公司的重点渠道,上半年聚焦推动更多优质终端的覆盖,优化渠道终端陈列;现代渠道方面,公司持续开发全国连锁KA、CVS连锁便利系统,精选优质门店进行陈列打造和推广投入,梳理品牌形象;零食渠道方面,公司已经与零食很忙、糖巢、好想来、老婆大人等积极合作,并提供定制化产品和服务;线上渠道方面,公司上半年实现营收2.06亿元,同比+69.71%,其中抖音及其他新媒体平台销售同比增长580.48%,表现亮眼。 毛利率环比提升,规模效应下费用率稳步下降。二季度公司实现毛利率26.51%,同比-1.81pct,环比+0.53pct,主要由于鱼制品原料价格上涨,以及鹌鹑蛋、魔芋等新品快速放量,但供应链成本、制造成本等相较于成熟产品低拖累公司毛利表现。二季度公司销售、管理费用率分别为10.47%、3.72%,同比-0.77pct、-1.22pct,费用端体现出一定的规模效应。截至2023H1期末,辅料如油、大豆、鹌鹑蛋、鸭胸肉价格都有所回落,若新采购季小鱼干采购成本回落,将助力公司下半年盈利能力的修复。长期看,公司当前净利率水平与同行可比公司相比仍较低,未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间。 盈利预测和投资评级:公司当前产品与渠道共振,小鱼干已成为10亿级大单品,并持续通过新渠道快速放量,新品鹌鹑蛋月销逐季爬升,体现出下一个大单品潜质,因此我们上调公司盈利预测,预计2023-2025年EPS为0.39/0.52/0.67元,当前股价对应PE分别为30/22/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)新品推广不及预期;2)小鱼干采购价格超预期上行;3)鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行;4)渠道合作不及预期;5)食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-21 17.08 -- -- 18.79 10.01%
18.79 10.01%
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事件:2023 年 8 月 18 日,香飘飘发布 2023 年半年报,上半年实现营收 11.7 亿元,同比+36.26%,实现归母净利-0.44 亿元,同比减亏 0.85 亿元,实现扣非净利-0.8 亿元,同比减亏 0.71 亿元。二季度实现营收 4.92 亿元,同比+35.19%,实现归母净利-0.5 亿元,同比减亏 0.2 亿元;扣非净利-0.73 亿元,同比减亏 0.04 亿元。 投资要点: 冲泡修复幅度超公司预期,淡季实现逆势高增。上半年公司冲泡产品实现营收 6.27 亿元,同比增长 38.37%,其中 Q2 冲泡收入同比增长34.24%,整体修复增长幅度超公司预期。在 3-6 月的传统淡季中,公司根据二八法则,聚焦高产出的核心渠道及门店,通过优化经销商的合作模式、激励方案,提高经销商联合经营的积极性。3-6 月超过 70%的冲泡经销商实现同比增长,增经销商累计销售额同比增长 81.34%。 在品类上,公司围绕产品的健康化升级,加快牛乳茶系列的试销探测,根据试销反馈,公司认为珍珠牛乳茶未来有望成为媲美公司美味系列中红豆奶茶的潜力新品。 即饮发力果汁茶冻柠茶,打造公司第二增长曲线。即饮业务是公司“双轮驱动”战略下着力打造的第二增长曲线,二季度即饮收入同比增长 36.98%。分产品看,上半年 Meco 果汁茶累计实现销售 4 亿元,同比增长 11.58%,兰芳园冻柠茶同比增长 547.09%,其中线上销售同比增长 235%。今年 4 月公司实现了即饮销售团队的独立运作,聚焦机会大、起势快的市场加大投入,同时着力寻找有渠道优势和客情资源的经销商,找准适销的终端门店,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施,积极探索即饮业务渠道建设模式。当前公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已经初步显现,后续将成功经验向更多区域市场复制和推广。 提价效应叠加成本下行带动毛利率提升,即饮推广期投放力度大导致亏损。上半年公司毛利率提升 7.19pct 至 27.89%,其中二季度毛利率提升 2.73pct 至 23.58%,主要由于公司冲泡提价效应显现及植脂末的原材料成本下行。费用端,二季度公司销售、管理费用率分别为 37.26%、10.70%,同比+2.02%/-4.14%,管理费用率的下行预计由于公司收入提升较快导致被动下滑,绝对值保持相对平稳。展望三季 度,即饮业务即将迎来旺季,我们预计公司会加大终端及品牌建设的费用投放力度,亏损幅度或有所增加。全年看,公司依然会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡。 盈利预测和投资评级:公司冲泡基本盘稳固,今年以来恢复性增长超预期,第二增长曲线即饮板块加大投入,从当前销售表现看已经起势,我们预计今年即饮业务投入增加或导致亏损扩大,因此我们略微下调公司盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71 元、0.94 元和 1.17 元,对应 PE 分别为 24X,18X 和 15X,鉴于公司对即饮业务的投入是为了长期的销售增长,基本面向好趋势不变,我们维持“增持”评级。 风险提示: 1)新品推广不及预期;2)冲泡业务恢复不及预期;3)原材料价格超预期上行;4)行业竞争加剧;5)食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2023-08-18 24.76 -- -- 26.65 7.63%
26.65 7.63%
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事件:双汇发展公布2023年中报,上半年公司实现营业收入(不含其他业务收入)304.27亿元,同比增长9%,归母净利润28.37亿元,同比增长3.9%。 EPS0.82元。公司拟每10股派发现金红利7.50元(含税),共计派发现金红利25.98亿元。 投资要点:业绩表现平稳,分红慷慨。公司二季度单季实现营业收入(不含其他业务收入)147.61亿元,同比增长4.4%,归母净利润13.49亿元,同比增长6.2%。在二季度整体宏观需求较为疲软的情况下,公司收入和利润均实现了平稳增长。公司此前已经连续两年股份支付率超过90%,今年拟继续实行中期分红,半年分红收益率达到3.06%。 屠宰部门受益于猪价低位徘徊,肉制品盈利环比改善。上半年我国生猪价格总体在低位徘徊,其中二季度平均猪肉价格同比下降4.57%,生猪价格下降2.6%。屠宰业务方面,公司进行冻品储备,扩大小包装产品规模,总体生鲜品盈利明显提升,上半年屠宰部门营业利润同比上升66.26%。肉制品业务,公司通过推新品、拓新渠、升级市场管理,上半年销量同比增长2.3%。而营业成本由于同期低基数影响,上半年肉制品毛利率下降1.48个百分点。但是二季度盈利水平较一季度有所改善,Q1和Q2肉制品部门营业利润分别同比下降6.8%和上升2.48%。展望下半年,生猪价格有望回暖,公司冻肉业务和进口肉业务盈利能力有望提升。 肉制品坚持结构转型,屠宰行业集中度有望改善。公司坚持“继续调整结构,突出五大产业,整合全球资源,创新发展上规模”的战略方针,围绕多元化、个性化、品质化的消费需求,不断加强新品研发,积极推动产品形态多元化、消费功能多元化、消费人群多元化和消费情景多元化,推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变,向一碗饭、一桌菜转变,推动产品进家庭、上餐桌。屠宰业务方面,2023年4月,农业农村部印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》,计划通过实施三年行动,进一步完善标准化体系建设,有序压减落后产能。在政策推动下,国内猪肉产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展,有利于公司长远发展。 盈利预测和投资评级:我们预计随着经济的逐步复苏,公司中长期业绩保持平稳增长,预计2023-2025年EPS分别为1.74元,1.88元和2.08元,对应PE分别为14X,13X和12X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。
甘源食品 食品饮料行业 2023-08-14 76.22 -- -- 77.00 1.02%
80.91 6.15%
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事件:公司发布 2023 年中报,2023H1 实现营收 8.26 亿元,同比+34.57%;归母净利润 1.20 亿元,同比+190.92%;扣非归母净利润 1.03 亿元,同比+214.36%。 投资要点:渠道多点开花,各品类增长提速助力公司业绩延续高增。公司2023Q2 实现营收 4.35 亿元,同比+48.12%,较高基数上仍实现高增,表现亮眼。归母净利润 0.64 亿元,同比+246.50%;扣非净利润0.54 亿元,同比+533.49%,2023H1 实际利润增速均位于此前业绩预告偏上区间,符合预期。我们认为公司收入高增主要得益于零食渠道、会员店渠道和电商渠道多点开花,上半年公司经销/电商模式均实现 36%以上同比增速。分产品来看,公司老三样维持稳健增长,青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别增长 32.21%/24.36%/20.92%,老三样成功借力新渠道实现突破。综合果仁及豆果系列受益上半年藤椒腰果、冻干坚果等新品推出,同比增长达 47.29%,延续高增,目前已成为公司第一大品类。其他产品同比增长 42.42%,我们认为主要得益于花生、薯片等产品放量。 成本回落带动盈利能力改善明显,客户结构持续优化。受益 2023 年上半年棕榈油采购价格同比下降幅度达 34.33%,公司 2023Q2 毛利率同比大幅提速 5.82pct 至 34.93%。同时销售费率也有明显下滑,我们认为一方面系费用较低的零食渠道占比提升,另一方面得益于公司收入快速增长,2023Q2 销售费用率/管理费用率 11.8%/4.4%,同比-4.2/-1.4pct。整体盈利能力改善显著,净利率同比+8.5pct 至14.8%,为上市以来历史高位。此外,中报显示公司前五大客户贡献收入体量达 1.78 亿,增长明显,占公司总收入 26.24%,其中第一大客户贡献 1.09 亿。公司此前经销商众多,但平均单个经销商一年仅贡献约 40 万收入,体量较小。大客户的稳定合作也为公司继续推进新品研发、产线升级改造坚定信心。 产品渠道双轮驱动,看好公司短期业绩弹性和中长期成长性。公司为口味型坚果领军品牌,深耕行业多年,产品品质和研发能力优秀,在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位,2022 年上半年推出了口味性坚果和烘焙类产品,近期综合果仁及豆果产品也开始放 量。短期来看,公司内部理顺,借助行业渠道红利放量:去年底八大事业部成立,今年为考核第一年;与零食专营渠道合作紧密,定制能力强;会员店渠道仍在正反馈阶段,新合作陆续达成;电商借助达播形式增长。我们预计今年完成股权激励目标无虞。中长期看,公司坚持产品主义,有多个优质产品储备,具备打造新爆款的能力和潜力,且渠道端产品口碑逐渐建立后,预计不少头部连锁超市主动寻求合作,品牌势能积累后护城河更深。 盈利预测和投资评级 公司零食渠道及电商渠道表现亮眼,成本下降带来的盈利改善好于此前预期,因此我们调高全年利润,预计公司 2023-2025 年 EPS2.94/3.94/4.98 元/股,对应 PE 26/19/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期;产能释放不及预期;渠道开拓不及预期;疫情影响超预期;股权激励进度的不确定性;食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-08-09 80.51 -- -- 81.60 1.35%
84.55 5.02%
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盐津铺子发布 2023年半年报,上半年公司实现营业收入 18.94亿元,同比+56.54%;实现归母净利 2.46亿元,同比+90.69%;实现扣非归母净利 2.31亿元,同比+103.47%。其中 2023年二季度公司实现营业收入10.01亿元,同比+57.59%;归母净利 1.34亿元,同比+98.91%;扣非归母净利 1.33亿元,同比+105.85%。 投资要点: 渠道红利拉动营收增长,二季度收入环比进一步提速。2023年二季度公司营收同比增长 57.59%,环比进一步提速,主要由于公司积极把握渠道变革红利,快速拥抱零食专营连锁、社区团购、直播带货、B2B、O2O 等新零售渠道,实现了快速增长。具体来看,上半年公司经销渠道(含新零售和其他渠道)实现营收 13.11亿元,同比+58.04%;电商渠道实现营收 3.91亿元,同比+155.17%;传统直营KA 渠道实现营收 1.92亿元,同比-15.42%,占总营收的比例回落至10.15%。 聚焦核心品类,新品放量明显。公司聚焦 7大核心品类,上半年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现营收 7.14亿元、3.04亿元和2.9亿元,同比+95.63%/+11.47%/+18%。具体来看,上半年辣卤魔芋类增速高达 163%,销售额超过 2亿元,以新品鹌鹑蛋为主的蛋类零食快速突破,上半年收入增速高达 582.38%,销售额接近 1亿元,体现了公司快速打造爆品的能力。 销售费用率大幅下降,盈利能力进一步提升。二季度公司毛利率、净利 率 、 毛 销 差 分 别 为 36.03% 、 14.08% 、 24.55% , 同 比 -0.49pct/+3.47/+5.75pct。预计较低毛利率水平的零食量贩和电商渠道的快速放量使得公司整体毛利率水平略微承压,但原材料成本的下行一定程度对冲成本端压力。从费用端看,二季度销售/管理/研发费用率为 11.48%/4.13%/2.10%,同比-6.24/-0.73/-0.58pct,其中渠道结构的变化和规模效应的提升带来销售费用率的大幅缩减。从销售费用的分项看,上半年合同促销类费用和进场条码费大幅降低,预计主要由于直营 KA 渠道萎缩带来的。公司坚持产品领先+效率驱动,预计未来规模效应的提升和运营效率的持续改善会使得公司保持较 高的盈利能力。 盈利预测和投资评级:公司抓住每一轮渠道改革带来的红利,积极求变,不断提升运营效率。我们预计公司 2023~2025年的 EPS 分别为 2.50/3.17/3.90元,对应 PE 为 33/26/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格上行;2)渠道扩展不及预期;3)商超人流量进一步下滑;4)线上渠道竞争加剧;5)食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2023-08-09 184.77 -- -- 201.00 8.78%
201.00 8.78%
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事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收54.60亿元,同比+27.24%;归母净利润11.08亿元,同比+46.84%;扣非归母净利润9.90亿元,同比+38.59%。 投资要点:网点开拓+渠道精耕带动公司业绩延续高增,表现亮眼。公司2023Q2实现营收29.69亿元,同比+29.96%;归母净利润6.11亿元,同比+49.00%;扣非净利润5.37亿元,同比+40.09%,收入利润增速均超我们预期,消费弱复苏背景下彰显公司强劲的经营韧性。我们认为收入端维持高增主因公司持续推进全国化渠道开拓和区域渠道深耕进程,以终端网点为考核指标,截至2023H1报告期末,公司已有2,796家经销商,实现地级市100%覆盖,销售终端网点数量由2022年6月30日的250万家增长至330万家,增长比例达32%。其中大本营广东区域继续实行渠道精耕策略,提高单点产出,叠加大咖及补水啦新品贡献,2023Q2实现20%的同比增速,华东及华中等重点区域也分别增长28.04%/29.49%。 成本压力改善,盈利向好。PET价格相比2022年同期回落,当前仍处于较低水平,抵消白糖价格上涨带来的成本上升,2023Q2毛利率同比提升0.51pct至42.75%。公司在PET价格低点锁价,预计抵抗包材原材料价格波动能力较强,后续需关注白糖价格走势可能带来的净利率影响,我们判断公司整体毛利率短期仍将延续恢复趋势。费用端基本稳定,公司本期增加了冰柜投入以及渠道推广和消费者活动力度,销售人员规模也有增加,但销售费率同比基本持平,费用投放效率较高。2023Q2净利率提升显著,同比增加2.63pct至20.57%,主要得益于投资收益增加明显(占收入比重提升1.35pct)。 红牛商标之争持续利好本土能量饮料品牌,公司全国化进程稳步推进。能量饮料仍处于快速发展阶段,其功能性保证消费复购率,叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前,利好本土企业。东鹏特饮为国产功能饮料第一品牌,上市后知名度进一步提升。据公司中报数据,2023年上半年,东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%,排名保持第一;销售额占比由2022年末的26.62%提升至29.06%,位列第二,行业底位日益稳固。大本营广东地区销售稳健,弱势区域推进顺利,省外仍有较大空白市场,全国化进程稳步推进。大单品500ml金瓶切合目标群体性价比需求,持续放量,另外公司积极扩充产品矩阵,推出出电解质饮料“东鹏补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”等积极培育第二成长曲线。 品牌宣传方面,公司围绕“8群20类”重点消费人群的客户战略开展整合营销传播,着重深耕电竞人群、开车人群、运动人群,续巩固“累困”时刻的第一联想品牌。截至2022年底,公司各类产品累计触达不重复扫码用户超过1.63亿人,其中东鹏大咖扫码320万人。渠道端,公司目前地级城市覆盖率达到100%,在全国活跃的终端网点已超过300万家,增长迅速,且对比红牛仍有广阔空间,看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级公司仍处于全国化扩张阶段,大本营广东在较高基数下仍有稳健增长,华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量,第二增长曲线也开始显露。公司上半年收入增速及盈利恢复情况良好,我们调高全年盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润19.40/24.72/30.44亿元,同比+35/27/23%,对应EPS4.85/6.18/7.61元,对应PE38/29/24倍,维持“买入”评级。 风险提示(1)公司产品结构单一风险;(2)区域分布较集中的风险;(3)能量饮料行业增长不及预期,红牛品牌降价风险;(4)公司核心和潜力市场招商不及预期;(5)食品安全风险。
三只松鼠 食品饮料行业 2023-08-08 21.04 -- -- 20.75 -1.38%
20.75 -1.38%
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明确“高端性价比”战略,多渠道改革并举。公司2022年明确“高端性价比”长期战略,线上渠道贯彻“品销合一”电商新战略,持续发力线上全渠道运营;分销渠道推进“终端性价比”战略,升级与战略相符的坚果与零食日销专供货品;具体落实全新一盘货与终端管控体系;线下门店通过加盟拓店策略,升级打造品质型社区店,努力实现规模化增长。2023年Q1,公司实现营业收入19亿元,同比-38.48%;归母净利1.92亿元,同比+18.73%;净利率10.09%,同比+4.86pct。一季度公司净利率大幅改善主要系公司优化线下门店与低效批发渠道,同时大幅缩减销售费用,提升费效比。 试水自有品牌社区零食店,积极拥抱零食量贩赛道。近年来,线下零食量贩快速发展,通过低价、规模化和高周转快速抢占传统渠道市场份额。2023年6月1日,公司首家自有品牌社区零食店在安徽芜湖开启内测,后公司宣布在安徽芜湖、马鞍山、宣城、滁州、亳州及江苏盐城等地同时开业20余家自有品牌社区零食店,门店面积约120平米,遵循“真材实料、价格厚道,整数定量,去皮称重,味道不好,全额退款”的经营理念,产品包括坚果果干、零食烘焙、肉食卤味、婴童食品等600余款SKU,预计初始投入在50万元左右,包括5万元/3年的品牌使用费,25-30万元的装修成本,15-20万元的初始货品成本,根据公司官方微信号,在试运营期间公司门店日销超过20000元。 公司具备品牌、供应链优势,持续关注改革进展。公司起源于电商,通过线上互联网销售模式的创新,实现了规模的快速拓展,目前已经构建起了全国化的品牌认知,成功打造每日坚果、碧根果、夏威夷果、纸皮核桃、巴旦木、蜀香牛肉等亿级大单品。在供应链端,公司与上游数百家原材料供应链及食品加工生产合作伙伴合作,建有全球规模领先的坚果分装工厂,截至2022年底,公司已自主建设每日坚果、夏威夷、碧根果、开心果四大核心坚果品类示范工厂,其中每日坚果、夏威夷果生产线已正式投产,投产后每日坚果单盒降本约8%,夏威夷果良率显著改善。相比较于其他快速增长的零食量贩渠道,公司在品牌和供应链端兼具优势,截至2022年底,公司线下投食店和联盟店共计561家,这些留存的线下门店也具备转化为公司自由品牌零食店的基础。 盈利预测和投资评级:公司是我国休闲零食的龙头企业,后由于天猫系、京东系电商平台销量的下滑使得公司收入业绩受到影响,2023年公司调整为“高端性价比”战略,通过“稳线上,精分销,拓门店”的方式积极转型,我们认为公司转型态度坚决,后续可持续观察改革成效,预计公司2023-2025年的EPS分别为0.41/0.55/0.77元,对应PE为52/38/27X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)食品安全风险;3)线上获客成本增加的风险;4)线下竞争加剧的风险;5)休闲食品市场需求变化的风险。
安井食品 食品饮料行业 2023-08-03 150.43 -- -- 150.66 -0.46%
149.73 -0.47%
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事件:安井食品发布2023 年半年报,上半年公司实现营业收入68.94 亿元,同比增长30.7%,实现归母净利7.35 亿元,同比增长62.1%;实现归母净利率10.66%,同比上升2.07pct。 投资要点: 收入和利润增速位于预告上限,业绩增长强劲。公司Q2 单季度实现营业收入37.04 亿元,同比增长26.1%;实现归母净利3.74 亿元,同比增长50%;实现扣非归母净利3.50 亿元,同比增长72.42%。 今年二季度整体宏观经济较为疲软的情况下,公司快速适应行业发展及变化,不断抢占竞争对手存量市场,彰显了持续发展韧性。 主业平稳增长,预制菜肴增速更高。今年以来,餐饮端随着场景放开,供应链修复,国内B 端餐饮呈现逐步复苏态势,带动公司速冻火锅料制品及速冻菜肴制品持续稳健增长,上半年和Q2 速冻鱼糜制品分别同比增长20.79%和13.6%,速冻肉制品分别同比增长22.47%和16.77%。叠加新柳伍的并表效应,速冻菜肴制品上半年和Q2 分别同比增长58.19%和54.36%。C 端直营商超等渠道在去年高基数下人流减少,使得直营商超渠道的各消费品普遍表现不佳,加之 C 端各细分渠道呈现碎片化特点,渠道分流现象较为显著,公司速冻面米制品增速受到小幅影响,二季度仅同比增长4.25%。小龙虾方面,今年上半年小龙虾行业原材料价格有所下降,小龙虾产品价格相应下降,上半年新宏业收入基本和去年持平。今年以来,公司以团餐作为渠道扫盲的发力点,通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透。另外,公司今年设立串烤项目部,重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品的研发推广,进一步强化在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。 产品结构升级叠加提效控费,盈利能力继续提升。二季度公司净利润率达到10.1%,同比提升1.62 个百分点。主要原因在于:1)产品结构提升。虽然毛利率较低的预制菜肴增速最快,但随着小型BC 类商超等渠道的放量,公司高端的锁鲜装产品和虾滑产品也保持了较快增长。公司在今年还准备推出丸之尊中高端系列产品,在B 端渠道也进行产品结构升级;2)子公司冻品先生聚焦大单品,净利润显著提升。去年上半年,冻品先生净利润仅为279 万元,而今年上半年则达到了2204 万元,净利率达到7.76%;3)减少促销和规模效应带来销售费用率的下降。受公司控制促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、 银行存款利息收入增加等因素影响,Q2 公司销售费用率同比下降0.77 个百分点,管理费用率同比下降1.83 个百分点。 盈利预测和投资评级:公司作为速冻食品行业龙头,长期经营战略清晰,主业增长稳定,第二增长曲线预制菜业务表现亮眼,公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利,长期盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.53/19.43/23.34亿元,对应PE 分别为29/23/19 倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济波动引致的风险;2)食品安全的风险;3)下游销售渠道变化带来的风险;4)市场竞争加剧的风险;5)原材料价格上涨超预期的风险。
百润股份 食品饮料行业 2023-08-01 36.23 -- -- 36.90 0.33%
36.34 0.30%
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事件:百润股份发布中报,2023H1实现收入16.51亿元,同比+59.20%;归母净利润4.39亿元,同比+98.85%;扣非归母净利润4.31亿元,同比+111.65%。报告期内每10股派息5元(含税)投资要点:1、强爽持续旺销带动收入超预期增长,业绩弹性显著。公司2023Q2实现收入8.91亿元,同比+78.75%,表现亮眼。归母净利润2.51亿元,同+94.66%;扣非归母净利润2.44亿元,同+116.26%,均位于此前公告上限。得益于强爽的持续旺销,预调酒业务Q2预计实现收入7.78亿元,同比+91.06%,考虑去年疫情影响下基数较低,我们计算2023H1预调酒业务CAGR2为17.23%,有稳健较快增长。拆分量价来看,预调酒上半年销量增长显著,同比+96.53%达1885万箱,我们判断均价下滑主因单箱容量较小的强爽占比明显提升所致。 2、Q2加大品宣费用投放,净利率仍在稳步恢复中。公司二季度毛利率同比提升5.11pct至66.26%,我们认为主因去年同期疫情下物流受阻、运费提升明显,而同比2021Q2小幅下降0.39pct,基本平稳。费用端,公司Q2明显加大了费用投放力度,销售费率、管理费率、研发费率相比2021Q2均有提升,其中销售费率对比2021Q2提升2.42pct,疫情之后市场培育工作重启,全方位增加品牌热点。Q2净利率达28.17%,环比Q1仍有提升。公司2023Q2销售收现和经营性现金流净额相比2021年同期均有明显增长,中报期末预收款2.2亿,环比保持稳定,整体经营质量优秀。 3、“358”度产品战略效果突出,期待强爽持续放量,关注微醺和清爽后续发力。公司持续打造“358”品类矩阵,新产品按计划有节奏推出:强爽系列今年加大投入力度,陆续落地连续剧投放、电竞代言人、电竞赛事赞助、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP营销、游戏版包装等项目,全方位增加品牌热点;强爽系列零糖新品深受消费者喜爱,终端覆盖率快速提升;强爽高质感餐饮版新品上市,切入重要潜力市场。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景,新TVC“有点点微醺有点点开心”、春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”等陆续推出,消费者反馈积极。清爽系列强化产品定位,完成全线产品新包装升级;IP联名营销市场反响良好。另外公司烈酒业务也开始逐步显露头角,2023年7月初公司推出了“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加。预调酒属于新兴低度酒饮,国内发展空间广阔,公司在预调酒行业已积累多年经验,具备先发优势和品牌优势,看好公司预调酒业务的长期成长性。 盈利预测和投资评级公司今年强爽持续贡献新增量,预计下半年微醺和清爽也有恢复,全年业绩弹性较高,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.89/13.51/17.25亿元,同比分别为+90%/+37%/+28%,EPS分别为0.94、1.29、1.64元/股,PE分别为39/29/23。维持“买入”评级。 风险提示1)新产品推广不达预期;2)产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2023-07-19 27.53 -- -- 28.98 5.27%
28.98 5.27%
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事件:2023年7月14日,伊利股份2023年第三届投资者日活动在呼和浩特市举行,主题为:共赢新价值,共赴新未来。 投资要点:手握多个第一品牌,强品牌助力韧性成长。经过多年的发展和长时间的品牌培育,公司在常温白奶、常温酸奶、婴配粉、成人奶粉、冰品等细分类目均建立了领先优势并培养出了核心大单品,具体来看:1)金典有机是全球有机奶第一品牌,在疫情变局中逆势高增;2)安慕希中国酸奶第一品牌,市场份额达66%;3)金领冠市场份额增长最快婴配粉品牌,以产品、品牌、渠道、会员四大核心驱动力实现逆势增长;3)欣活是中老年奶粉第一品牌,瞄准银发经济不断拓新,市场份额达35%;4)巧乐兹成为国内首个销售额突破50亿元的冰品品牌,并有望成为伊利下一个百亿品牌。强劲的品牌势能帮助公司建立起了强大的护城河。 预计液奶呈现逐季改善趋势,奶粉、冰品保持领先,全年净利率提升可期。今年二季度受宏观大环境及居民消费预期的影响,乳制品消费呈现一个弱复苏的态势,随着下半年旺季的来临,预计液态奶呈现逐季改善的势头。奶粉方面,2023年2月22日,奶粉新国标开始实行,受部分没有通过新国标的品牌去库存的影响,我们预计二季度公司奶粉业务增速承压,随着去库逐步接近尾声,下半年公司奶粉板块增速将企稳回升,另外,随着旺季来临,我们预计冰品依然维持较高增长势头。费用端,我们预计公司会提升营销费用使用效率,通过全产业链数智化转型,提升经营效率,全年净利率有望实现提升。长期看,公司仍在向2025年进入全球乳业前三、2030年问鼎全球第一的战略目标迈进。 聚焦功能性细分赛道,创新驱动打开未来业绩成长空间。在后疫情时代,服务人群的健康功能性产品成为主导乳制品品类发展的核心驱动力,近年来,聚焦消费者对高品质、高营养乳制品的需求,公司陆续推出A2、富硒、原生DHA等功能性健康营养品。以今年推出的新品金典乳铁蛋白有机奶为例,公司率先打破行业技术壁垒,将常温牛奶中乳铁蛋白的保留率由10%提升到90%以上。同时公司还加码控糖产品创新,推出欣活纾糖膳底配方奶粉、舒化安糖健等功能性控糖新品。 盈利预测和投资评级:鉴于公司护城河深厚,收入端预计随经济修复及消费力的恢复呈现逐季改善趋势,利润端预计随着费用率的改善逐步释放弹性,我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.66、1.93、2.23元/股,PE分别为16/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
紫燕食品 食品饮料行业 2023-07-19 25.71 -- -- 27.43 6.69%
27.43 6.69%
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事件:7月14日,公司发布2023年上半年业绩预告:2023H1预计实现归母净利1.68~1.86亿元,同比+45.08%~60.62%;实现扣非归母净利润1.38~1.5亿元,同比+47.88%~60.74%。2023Q2预计实现归母净利1.23~1.41亿元,同比+39.77%~60.23%;实现扣非归母净利润1.04~1.16亿元,同比+44.44%~61.11%。 投资要点:牛肉猪肉等原材料价格下跌为公司带来利润弹性。从2022年第三季度开始,我国进口牛肉总吨量和进口均价呈现振荡性下跌趋势。根据海关总署,2022年7月我国进口牛肉总量27万吨、进口均价47.9元/公斤,2023年5月我国进口牛肉总量18万吨,进口均价39.3元/公斤,进口量/均价分别从高点下滑33.33%/17.95%。同时,猪肉价格也呈现震荡下跌态势,2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。公司整鸡采购价格随饲料价格波动,去年受俄乌冲突影响,公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨,今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%,预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的跌幅。肉类原材料价格为公司利润端带来较大弹性,今年一季度公司实现归母净利率5.91%,预计二季度净利率同比、环比皆实现较大幅度改善。 积极推新,跨界合作。公司始终专注佐餐卤味赛道,秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念积极创新研发,以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景,今年以来为抢占外卖市场,公司在美团饿了么上新增“万美人”品牌店铺,以凉拌菜+魔芋类为主产品进一步抢占市场,带动店均销售实现明显提升。2023年6月27日,公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作,共同打造“中式炸鸡第一品牌”,将双方的资源、产业进行优化整合并有效触达不同消费者。 开店进度符合预期,二季度预计预包装类销售承压,下半年预计收入端提速,全年利润端弹性较大。我们预计公司上半年新开店500家,新开店保持10%以上的增速,闭店率有所降低。去年受疫情居家影响,公司预包装业务实现高速增长,今年以来居家场景的减少预计使公司预包装业务承压。根据公司2022年度股东大会的经营目标,估计公司2023年实现营业收入43亿元,同比增长19.36%,随着旺季来临,我们预计下半年公司收入端将提速,利润端在牛肉、猪肉等价格下行的背景下,全年弹性较大。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.83/1.09/1.31元,对应PE为29/22/18倍,鉴于今年成本下行趋势较为确定,且同店表现较为稳健,维持“增持”评级。 风险提示:1)同店增长不及预期;2)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;3)加盟模式经营管理风险;4)门店扩张不及预期;5)食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名