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许奇峰

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570517020001,曾就职于中信建投证...>>

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最新买入评级

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中牧股份 医药生物 2019-06-13 9.21 -- -- 15.36 17.25%
16.19 75.79% -- 详细
底部 PE, 给予“买入”评级 非洲猪瘟疫情下,公司口蹄疫市场苗销售增长稳定。同时, 2019下半年猪价有望上涨,带动疫苗销售景气度提升。我们预计,公司 2019-21年 EPS分别为 0.75元、 0.84元、 0.97元。公司当前( 6月 11日收盘价)价格对应 19年 PE 在 18左右,处于 2016年 6月(选取市场化定位时间) 以来公司 PE 水平的底部位置,给予“买入”评级。 四维一体,构建综合农牧平台 历经二十多年发展,公司已逐步发展为一家涉足生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务领域的大型动物保健品、营养品生产企业。 其中,生物制品业务为公司主要利润来源, 2018年毛利润贡献 54.64%。 生物制品中,口蹄疫疫苗及禽用疫苗是两大核心产品, 2018年收入占比在生物制品业务中达 80%左右。受益于公司生产工艺的优化完善以及产品的逐步放量,动物疫苗产品,尤其是口蹄疫疫苗,盈利能力将逐步提升。 双周期叠加,动物疫苗迎发展黄金期 白鸡、祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计, 2019年白鸡出栏量同比增加 10%左右。黄鸡,养殖景气驱动, 预计 2019年黄鸡出栏量同比增加 10%-15%。 由于禽流感强制免疫疫苗种类升级, 2019年禽流感招标苗主流价格也提升至 0.30元/ml,较去年同期提升 80%以上,禽苗进入量价双升黄金发展期。生猪养殖方面, 2019年 4月份生猪存栏和能繁母猪存栏分别下降 20.8%和 22.3%,生猪产能去化明显, 我们预计,后期生猪价格将逐步回升, 带动补栏情绪边际改善 。 口蹄疫苗逆势稳定增长, 高研发投入下产品丰富 2015-18年,公司口蹄疫市场苗销售规模复合增速达 66.31%。目前公司市场苗已在国内头部养殖集团形成良好使用基础,并且正在自上而下逐步拓展,我们预计, 2019年公司口蹄疫市场苗销售也将逆势实现增长,同比增速 15%左右。长期以来,公司通过加大新品疫苗的研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位,自 2010年以来,公司累计有 40个疫苗产品获得新兽药注册证书,疫苗储备丰富,能够有效支撑后续业务发展。 改革步伐加快,给予“买入”评级 自 17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面, 公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。 受非洲猪瘟疫情持续发酵影响, 我们下调公司 2019~21年 EPS 至 0.75元、 0.84元、 0.97元(原值 0.79元、 0.91元、 1.06元)。参考行业 2019年平均 22倍的 PE 水平,同时考虑到公司市场化转型(产品、销售渠道)的深入推进,我们给予公司19年 20~24倍 PE,对应股价 15.00~18.00元,继续给予“买入”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情持续扩散、禽流感疫情、禽养殖扩产不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-05-06 8.44 10.55 -- 12.95 7.92%
11.39 34.95%
详细
稳健经营,继续给予“买入”评级 公司公布18年年报以及19年一季度报告,1)2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,实现归属母公司股东净利润4.16亿元,yoy+3.94%,剔除2.17亿元投资收益影响(含金达威部分1.48亿元左右),公司归属母公司净利润1.99亿元,yoy+80.91%。2)2019Q1,公司实现营业收入8.00亿元,yoy-14.85%,实现归属母公司股东净利润0.88亿元,yoy-29.25%,剔除0.39亿元投资收益影响,公司归属母公司净利润0.49亿元,yoy+19.51%。公司业绩低于我们预期。我们预计2019-21年EPS0.79元、0.91元以及1.06元,继续给予“买入”评级。 18年落幕,四大业务板块均录增长 2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,四大业务板块均有增长。具体看,1)生物制品板块实现营收12.57亿元,yoy+7.10%;2)兽药板块实现营收9.04亿元,yoy+6.77%;3)饲料板块实现营收11.20亿元,yoy+13.96%;4)贸易板块实现营收11.24亿元,yoy+7.56%。我们认为,这主要得益于公司针对各业务板块因情施策、推陈出新有关。此外,得益于生产工艺改进后口蹄疫产能的释放,生物制品业务整体盈利能力得到显著改善,2018年公司生物制品业务整体毛利率达到56.86%,较去年增加4.84个百分点。 19Q1砥砺前行,非洲猪瘟影响下相关业务增长失速 2019Q1,公司营收、净利润同比增速双降,尤其是营收方面(剔除投资收益影响,2019Q1净利润同比增速转正),较去年同期下滑29.25%。我们认为,这主要是行业性原因,即非洲猪瘟疫情导致全国生猪产能去化严重,公司生猪相关业务受影响较大。我们估算,2019Q1,公司生物制品业务营收同比下滑35%左右,兽药业务营收同比下滑30%左右,饲料业务同比增长10%以上(公司饲料业务主要以禽料为主,受非洲猪瘟疫情影响较小)。 “双百行动”取得阶段性成效,国企改革持续发酵 以纳入国资委“双百行动”企业为契机,公司深化改革进入快车道和深水区。通过加快完善法人治理结构,加大薪酬分配制度改革,深入推进市场化选聘经营者和职业化经理人制度,矢志不渝推动改革向纵深迈进。并且,随着国企改革制度层面的逐渐宽松(《改革国有资本授权经营体制方案》),我们预计,公司国企改革带来的活力释放将进入一个崭新的阶段。 深化改革不止步,继续给予“买入”评级 自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。受非洲猪瘟疫情影响,我们下调公司2019、20年EPS至0.79元以及0.91元(前值0.96元以及1.16元,核心假设修改,2019年口蹄疫疫苗销量增速由50%下调为5%),并预计2021年EPS1.06元。考虑行业2019年20倍PE水平,给予公司19年19~21倍PE,对应目标价15.01~16.59元,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道建设不及预期、非洲猪瘟疫情持续发酵。
瑞普生物 医药生物 2019-04-23 19.39 20.52 48.59% 25.92 32.24%
25.64 32.23%
详细
2018年公司净利润同比增长13.43%,符合预期 报告期内,公司实现营业收入11.90亿元,yoy+13.61%,实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元(华南生物贡献0.20亿元),yoy+13.43%。单季度看,2018Q4,公司实现营业收入3.13亿元,yoy+3.43%,归母净利润0.13亿元,yoy+427.55%,公司业绩符合预期。我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS0.61元、0.71元以及0.87元,我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。 两双表现,2018年圆满落幕 2018年公司营收、净利润均录得10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅4.36%(市场苗收入5.92亿元,yoy+12.68%,招标疫苗收入0.21亿元,yoy-66.58%),2018年,公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。具体看,2018年,公司禽用疫苗业务实现收入4.35亿元,yoy+6.12%,畜用疫苗业务实现收入1.54亿元,yoy-8.68%,生物制剂业务实现收入0.23亿元,yoy+186.76%,原料药及制剂业务实现收入5.73亿元,yoy+17.21%。 聚焦核心产品,深入挖掘产品价值 随着2019年2月重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗顺利上市,以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大,高致病性禽流感系列产品将成为公司2019年新的业绩增长点。公司通过加强营销板块互通互动,充分发挥南北区域互补优势,打造禽流感类产品专业团队,通过政府招标和市场营销双重渠道,快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。 量增价升,禽苗进入发展黄金期 白鸡,祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计,2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡,养殖景气驱动,2019年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面,针对严峻复杂的禽流感防疫形势,我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5亚型重组禽流感(二价或三价灭活疫苗)升级为H5+H7 亚型高致病性禽流感(三价灭活疫苗)。受此影响,2019年春防招标主流价格也已提升至0.30元/ml,较去年同期提升80%以上,禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。 三因素共振,给予“增持”评级 战略布局清晰+新品领航+行业量价双升,三因素共振,我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS分别为0.61元、0.71元以及0.87元。参考2019年动物疫苗行业24X的PE水平,由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期,公司作为禽用疫苗行业的龙头企业,将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容,有较强的成长属性。我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。 风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-18 35.58 52.25 100.96% 43.14 -0.55%
35.39 -0.53%
详细
2019Q1,公司净利润同比下滑79.50%,低于我们预期 公司公布2019年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长0.91%,归属于上市公司股东净利润614.12万元,同比减少79.50%,公司业绩低于我们预期。我们预计,2019-21年公司净利润2.22亿元、2.95亿元以及4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司38倍PE估值(Wind一致预测),给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,给予“买入”评级。 政府补助&激励费用致业绩下滑,19年业绩逐季回升 2019Q1,公司归属于上市公司股东净利润有较大幅度下滑,我们认为主要系政府补助(上市补贴)以及股权激励费用增加所致,具体看,1)2018Q1,公司收到政府补助701.24万元;2)2018年,公司实施限制性股票激励计划,2019Q1增加股权激励费用922.06万元。此外,国内市场开拓(2019Q1,公司销售费用、管理费用同比增长44.79%、71.71%)以及受原材料(鸡肉)涨价导致的部分产品毛利率下滑也是一季度公司业绩下滑的影响因素。我们认为,随着后续订单的落地(受贸易政策预期影响,部分订单被延后发出或执行)以及国内市场的推进,公司2019年业绩有望逐季回升。 持续推进海外生产基地建设,布局发展国内市场 公司积极参与“一带一路”建设,坚定实施“走出去”的国际化战略,继续加强海外生产基地建设。报告期内,1)越南巴啦啦一期建成投产,全资子公司越南好嚼收购越南德信,完善在越南的业务布局;2)参股柬埔寨跨客,投资设立柬埔寨爵味(出资尚未完成),为在东南亚的业务开展奠定基础;3)完成对新西兰宠物食品企业BOP100%股份的收购,向全球市场提供高品质、多品类、差异化产品。此外,公司线上、线下积极布局,大力开拓国内市场,公司已与天猫、京东、E宠商城等电商合作,并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店。 推陈出新+发力国内市场,给予“买入”评级 我们预计,2019-21年公司净利润2.22亿元、2.95亿元以及4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司(中宠股份)36倍PE估值(Wind一致预测),综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及2019年公司大力发展国内市场(新品发布,国内线上、线下布局,营销活动等),公司进入国内市场高速赛道,给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-12 37.28 52.25 100.96% 44.68 -1.69%
36.65 -1.69%
详细
2018年公司净利润同比增长31.42%,略低于我们预期 公司公布2018年年报,报告期内,公司实现销售收入8.69亿元,yoy+37.55%,归母净利润1.40亿元,yoy+31.42%。单季度看,2018Q4,公司实现营业收入2.59亿元,yoy+24.26%,归母净利润0.37亿元,yoy-19.20%。公司业绩略低于我们预期。我们上调公司2019、20年净利润至2.22亿元、2.95亿元(前值2.02亿元、2.60亿元),同时预计2021年公司净利润为4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司38倍PE估值(Wind一致预测),给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,上调至“买入”评级。 营收、利润双增,植物咬胶&营养肉质零食表现亮眼 2018年,公司营收、净利均录得30%+的增速,主要得益于植物咬胶和营养肉质零食两项业务。具体收入看,畜皮咬胶贡献2.59亿元(yoy-14.50%),植物咬胶贡献4.02亿元(yoy+35.88%),营养肉质零食贡献1.85亿元(yoy+983.90%)。我们认为主要得益于海外生产基地进入收获期,报告期内,公司在越南设立的生产基地越南好嚼和越南巴啦啦运营效率大幅提升,供货能力进一步增加,规模效应进一步显现,成本管控效果明显,在营业收入实现较大幅度增长的同时,毛利率继续保持在较高水平(35%左右)。 持续推进海外生产基地建设,布局发展国内市场 公司积极参与“一带一路”建设,坚定实施“走出去”的国际化战略,继续加强海外生产基地建设。报告期内,1)越南巴啦啦一期建成投产,全资子公司越南好嚼收购越南德信,完善在越南的业务布局;2)参股柬埔寨跨客,投资设立柬埔寨爵味(出资尚未完成),为在东南亚的业务开展奠定基础;3)完成对新西兰宠物食品企业BOP100%股份的收购,向全球市场提供高品质、多品类、差异化产品。此外,公司线上、线下积极布局,大力开拓国内市场,公司已与天猫、京东、E宠商城等电商合作,并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店。 推陈出新+发力国内市场,给予“买入”评级 我们上调公司2019、20年净利润至2.22亿元、2.95亿元(前值2.02亿元、2.60亿元,基于国内市场布局发力,核心假设变动,2019年国内产品销量增速由50%提升至90%),同时预计2021年公司净利润为4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司(中宠股份)38倍PE估值(Wind一致预测),综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及2019年公司大力发展国内市场(新品发布,国内线上、线下布局,营销活动等),公司进入国内市场高速赛道,给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,上调至“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-12 39.49 44.33 9.54% 44.46 11.15%
43.90 11.17%
详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布2018年年报,业绩整体符合预期。在猪周期加速上行的预期下,按照19-21年公司生猪出栏量2400/2650/2850万头计算,对应归母净利润将分别达到134.80/238.96/94.88亿元,EPS分别为2.54/4.49/1.78元,对应当前PE估值分别为15.8/8.9/22.6倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE估值计算本轮周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。 2018年收入微增、业绩同比下滑41.38% 公司18年收入572.36亿元,yoy+2.84%;归母净利润39.57亿元,yoy-41.38%。单季度看,公司2018Q4收入164.05亿元,yoy-0.20%;归母净利润10.58亿元,yoy-61.01%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年Q1业绩预告,1)分红预案:每10股派发现金5元(含税);2)业绩预告:2019年Q1净亏损4.58-4.63亿元。 猪价低迷拖累业绩,黄鸡毛利贡献首次超越生猪业务 2018年公司出栏商品猪2229.7万头,yoy+17.1%;销售均价12.82元/公斤,yoy-14.4%;销售体重115.25公斤/头,yoy-2.7%;综合以上因素商品猪销售收入同比下滑2.5%,整体肉猪类收入下滑3.7%。黄鸡业务全年表现亮眼,虽因上年产能主动缩减导致18年公司出栏量同比下滑3.5%至7.48亿羽,但全年均价上升17.6%提振业绩,黄鸡收入增长13.6%、毛利率上升12.1个百分点,上市以来毛利贡献首次超过生猪、占比达到48%。 黄鸡回落、生猪防疫成本提升,导致单季度亏损 公司2019Q1预亏4.58-4.63亿,为继2018Q2以来第二次单季度亏损。公司公告说明主要因(1)黄鸡价格持续走低(2)非洲猪瘟疫情导致的低猪价和高费用投入(3)摊销限制性股票激励费用1.15亿元。按照月度披露数据计算,2019Q1公司累计出栏生猪596.3万头,销售均价约12.2元/公斤,我们估算因防疫费用增长导致本季度生猪完全成本上升至12.7元/公斤附近。鉴于当前国内非洲猪瘟疫情的严峻形势,我们预计全年公司的养殖成本仍将在高位运行。但因国内生猪产能大幅下降,我们看好未来的猪价表现,预计今年公司的生猪业务仍将实现大幅盈利。 周期向上、鸡猪联动,预计周期高点盈利可观,维持“买入”评级 我们认为,公司全国分散的养殖布局以及稳定的“公司+农户(家庭农场)”模式均有利于防御非洲猪瘟疫情,是受益于未来猪价上涨的最佳标的。按照我们对公司19-21年出栏量2400/2650/2850万头的保守估计,因猪周期启动,大幅调高未来三年公司业绩预期。预计19-21年公司归母净利润将达到134.80/238.96/94.88亿元(上次预测19-20年分别为63.65/135.90亿元),EPS分别为2.54/4.49/1.78元。按公司上一轮周期高点对应10-11倍PE估值计算,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-29 55.24 65.97 -- 74.45 34.78%
74.45 34.78%
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业绩符合预期,维持“买入”评级 公司18年业绩符合预期,在非洲猪瘟导致的猪周期反转背景下,我们看好公司2019-2021年的业绩表现,预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头,归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元,EPS分别为2.13/6.60/2.38元,对应当前PE 估值分别为25.8/8.4/23.1倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE 估值计算20年周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。 2018年归母净利润同比下滑78.01% 公司公布18年年度报告,公司实现营业收入133.88亿元,yoy+33.32%; 实现归属于上市公司股东净利润5.20亿元,yoy-78.01%。单季度看,公司第四季度实现营业收入42.07亿元,yoy+45.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.70亿元,yoy-69.27%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年一季度业绩预告,1)分配预案,以股本20.85亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税);2)业绩预告,2019年Q1净亏损5.20-5.60亿元,2018Q1净利润1.36亿元。整体业绩符合我们预期。此外,2019年公司生猪出栏指引为1300万头-1500万头。 生猪出栏如期完成,猪价低迷拖累公司2018年经营业绩 生猪出栏方面,18年公司销售生猪1101.1万头,其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头,出栏计划如期完成。经营业绩方面,18年公司实现归母净利润5.20亿元,yoy-78.01%,我们认为,主要系生猪价格低迷所致。考虑到9月生猪调运受限因素,我们预计公司全年肥猪销售价格在12元/公斤左右,估算商品猪盈利贡献5亿元左右。 受非洲猪瘟疫情影响,2019Q1预亏5.2-5.6亿元 公司披露2019年一季度业绩预告,预告期内,公司亏损5.20-5.60亿元。 我们认为主要是,受非洲猪瘟疫情及1-2月份价格低迷影响所致。1-2月份,公司商品猪销售均价9.6元/公斤,估算对应业绩亏损6.5亿元左右。进入3月随着生猪供应短缺显现,猪价进入快速上涨后震荡阶段,估算3月公司商品猪销售均价13.5-13.7元/公斤,对应业绩盈利贡献1亿元左右。随着二、三季度消费旺季的到来,我们认为公司整体盈利能力将快速提升。 生猪出栏稳中向上,维持“买入”评级 2019年,公司计划出栏生猪1300-1500万头,中枢同比增速仍高达27.15%。受18年8月份以来非洲猪瘟疫情因素的影响,行业整体扩张规模放缓,在良好的疫情防疫管控条件下,公司仍借势扩张。我们认为,随着后续旺季生猪价格的大涨,公司将进入量价齐升时代。预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头, 归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元。我们给予公司2020年10-11x PE 估值(上一轮周期高点),公司合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-01-16 8.15 8.97 -- 11.18 37.18%
21.50 163.80%
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量利双升,给予“买入”评级 受益于行业春风以及公司生猪产能的高成长性,我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力待提高(成长属性弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 十余载初心不改,综合性农牧企业初长成 历经多年发展,天邦股份已逐步成长为涉足养殖及食品加工、饲料、生物制品以及工程环保四大业务领域的综合性农牧企业,其中,养殖与饲料业务是公司主要收入来源。公司主要产品为食品及其相关类别中的商品肉猪、肉制生鲜产品、肉制及水产深加工产品、动物疫苗以及饲料产品等。围绕“食”,公司提出了聚焦一个核心,打造两条全产业链,构筑三大服务平台支撑,建设六大产业基地,推进六个深度融合的“12366”核心战略,构造具有系统性、一体化、多功能特点的综合食品解决方案。 产能收缩加剧,猪周期加速演绎 调运政策放松不会对生猪产能收缩的趋势产生影响,1)各地政策落地执行仍需协调,“内紧外松”或成调运常态;2)疫情对养殖户心理的冲击大于调运政策本身,具体补栏节奏要视养殖心理的修复与生猪价格的共振,而养殖户心理修复有赖于非洲猪瘟疫情的平稳并有效控制,中长期或较难修复。根据我们草根了解,当前散户产能去化由强淘汰与弱补栏主导,规模场(年出栏万头+)产能收缩主要由弱补栏主导。综合看,我们认为,受非洲猪瘟疫情影响,当前生猪产能同比下滑5~10个百分点,且下滑趋势受疫情影响可能持续发酵,我们预计2019年下半年将大概率迎来生猪价格向上拐点。 降本下的扩张,养殖版图整装起航 2013年始,公司布局生猪养殖,2015年形成出栏,2016-18年,生猪出栏量复合增速高达93.40%。同时,公司计划2019年投资17亿元左右用于产能的扩张,我们预计,2019年公司出栏量可达350万头左右。在出栏量高速增长的同时,公司也在不断提高养殖效率、降低养殖成本,2018年肥猪完全成本12.68元/公斤,yoy-3.2%。并且,通过与温氏股份比较,我们发现,公司间毛成本差异主要体现在原料采购以及折旧两个方面,随着公司产能不断释放,公司与标杆公司的成本差异有望逐步缩窄。 风起周期,给予“买入”评级 周期春风将至,在降成本的扩张中,公司将迎来量价双升下戴维斯双击。我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元(原值0.23元、0.68元、2.24元)。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力还待提高(成长属性相对弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情爆发、出栏量不及预期、产能淘汰不及预期。
中牧股份 医药生物 2018-11-02 11.30 8.10 -- 12.01 6.28%
12.01 6.28%
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18年前三季度净利润同比增长28.58%,业绩符合我们预期 公司公布18年三季报,公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,实现归属母公司股东净利润3.38亿元,同比增长28.58%,剔除1.76亿元投资收益影响(含金达威部分1.4亿元左右),公司归属母公司净利润1.62亿元,同比增长92.61%。单季度看,2018年第三季度,公司实现营业收入12.70亿元,同比增长17.21%,实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比下滑2.25%,(主要是投资收益影响,18年第三季度投资收益6200万元,去年同期1.17亿元),公司整体经营业绩符合我们预期,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元,继续给予“买入”评级。 主业盈利同比大幅改善,口蹄疫市场苗维持高速增长 剔除投资收益影响,18前三季度,公司实现净利润1.62亿元,同比实现92.61%的增长,我们认为主要得益于两个方面,1)管理费用降低,18年前三季度,公司管理费用1.99亿元,去年同期2.55亿元,亦体现公司国企改革成效显著;2)产品盈利能力提升,尤其是技改后生物制品盈利能力提升,我们预计,公司生物制品毛利率水平已提升至60%,同比提升8个百分点。此外,2018年前三季度,公司口蹄疫市场苗延续高增长,实现收入1.5亿元左右,同比增长6000万元左右。 入选“双百”企业,国企改革持续发酵 18年8月,国务院国有资产监督管理委员会下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018年-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司作为中国农业发展集团有限公司的子企业,经农发集团推荐和申报、改革领导小组审定,确定为“双百企业”。在经历机制改善、产品升级之后,我们认为,入选“双百”企业,公司市场改革红利将持续释放。 深化改革不止步,继续给予“买入”评级 自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。虽然上半年公司市场开拓效果显著,但出于对猪价低迷的谨慎考虑,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元。考虑2019年行业13倍PE水平及未来三年公司稳健的成长潜力,给予公司19年12~15倍PE,目标价11.52~14.40元,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道建设不及预期、生猪价格快速下跌。
普莱柯 医药生物 2018-11-02 11.88 12.50 -- 14.54 22.39%
14.54 22.39%
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18年前三季度归母净利润yoy+28.85%,略低于我们预期 公司公布18年三季报,前三季度,公司实现营业收入4.31亿元,yoy+13.08%,归母净利润1.19亿元,yoy+28.85%,扣非盈利0.85亿元,yoy+30.19%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入1.46亿元,yoy+18.58%,归母净利润0.43亿元,yoy+39.93%,扣非盈利0.29亿元,yoy+150.33%,公司业绩略低于我们预期。受市场开拓、营销战略调整带来的销管费用上升的影响,我们下调公司2018-20年净利润至1.56、2.08、2.78亿元,继续给予“买入”评级。 公司业绩稳步增长,市场苗快速推进 18年前三季度,公司净利润、扣非净利润同比增速分别录得28.85%、30.19%,同环比均有改善。具体看,除猪苗招标、知识产权贸易收入同比大幅下降49.20%、37.11%外,其余业务均实现增长(猪用市场苗实现营收1.27亿元,yoy+38.56%,禽苗实现营收1.53亿元,yoy+21.52%,化药实现营收1.20亿元,yoy+5.55%)。通过降价活动,基本完成圆环全病毒疫苗的全年规划订单,并进一步推广圆环基因苗,预计圆环基因苗全年可实现1亿元左右收入体量。此外,公司还通过各类大型营销活动开发了一批优质合作伙伴,优化了渠道结构,进一步占领终端市场。 创新研发见成效,持续推动公司成长 凭借强劲的研发实力,公司陆续取得猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡传染性法氏囊病灭活疫苗(rVP2蛋白)、猪圆环-支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)等产品新兽药注册证书。此前,猪圆环-支原体二联灭活疫苗产品在国内市场仍为空白,但随着我国生猪养殖集约化程度的不断提高,其市场需求持续上升,公司先声夺人,产品优势明显(免疫力强、一针两防等),为猪用疫苗业务带来新的业绩增长点。此外,公司积极布局口蹄疫市场,创新口蹄疫疫苗生产工艺,预计2020年以后口蹄疫苗产品有望实现技术层面突破。公司产品梯队有序,助力公司未来5年业绩高增长。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级 公司创新研发实力强劲,看好公司中长期发展潜力。受市场开拓和营销战略调整带来的销管费用上升的影响,我们下调公司2018-20年净利润至1.56、2.08、2.78亿元(前值2.20、2.82、3.75亿元)。综合考虑行业19年22倍PE水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司19年20-25倍估值水平,对应目标价12.80-16.00元(前值17.00-20.40元),估值低位叠加疫苗新品助力,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病大范围爆发、新品上市不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-11-01 40.21 34.45 32.50% 48.00 19.37%
48.00 19.37%
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18年前三季度净利润同比增长69.44%,业绩符合我们预期 公司公布18年三季报,前三季度,公司实现营业收入6.10亿元,yoy+44.11%,实现归母净利润1.03亿元,yoy+69.44%,扣非归母净利润0.92亿元,yoy+52.28%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入2.16亿元,yoy+39.80%,实现归母净利润0.35亿元,yoy+51.81%,公司业绩符合我们预期。我们预计公司2018-20年EPS为1.29元、1.68元和2.17元,继续给予“增持”评级。 18年前三季度销售斩获佳绩,营收净利双升 18年前三季度,公司营收、净利表现亮眼,均录得高速增长,我们认为主要得益于:(1)公司在与Spectrum Brands、沃尔玛、PetSmart等品牌与零售终端保持良好合作关系的同时,积极拓展新客户、新市场,公司业务规模持续扩大;(2)新技术、新工艺的应用进一步丰富公司的产品结构,结合产能的释放满足新老客户不断增长的需求,供货量逐步上升,促进收入稳步增长;(3)响应国家“一带一路”战略,公司向乌兹别克斯坦的供应商采购物美价廉的原材料,降低生产成本;(4)公司海外业务占比大,人民币贬值利好公司业绩。 持续布局海外产能,大力发展国内市场 受大客户整合效应,新客户、新市场拓展效应影响,公司海外订单持续稳定增长。10月25日,公司公告,全资子公司越南好嚼拟收购越南德信100%股权,两者业务高度互补,进一步扩大海外产能。另一方面,公司大力开拓国内市场:(1)线上线下同发力。公司已与天猫、京东、E宠商城等电商合作,并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店;(2)品牌拓展见成效,公司旗下禾仕嘉、MEATYWAY等品牌影响力增强,此外,公司成功收购BOP,新西兰品牌SmartBalance返销国内;(3)团队建设初成型,公司预计在今明两年内组建约50人左右的专门负责国内市场业务的团队。 产品不断更新,收入盈利双升,继续给予“增持”评级 公司海内外市场拓展顺利,我们预计公司2018-20年净利润至1.55亿元、2.02亿元和2.60亿元,对应EPS为1.29元、1.68元和2.17元。参照2019年中宠股份24倍的PE水平(Wind一致预测),综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内布局的发展战略(组建内销团队,布局国内线上销售渠道),给予公司19年25~30倍PE水平,对应目标价42.00-50.40元,继续给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2018-11-01 5.20 6.44 -- 6.05 16.35%
8.47 62.88%
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业绩符合预期,周期大概率回升牵引未来乐观盈利 前三季度公司收入31.79亿(yoy+40.42%),净利润1.21亿(yoy-45.07%),扣非后净利润为亏损0.17亿;其中Q3收入13.17亿(yoy+43.45%),净利润0.40亿(yoy-52.30%)。前三季度公司出栏生猪143.85万头(yoy+99.85%),销售均价11.99元/公斤(yoy-20.49%);Q3公司出栏54.07万头(yoy+94.43%),销售均价12.23元/公斤(yoy-5.99%)。修正公司18-20年业绩判断至2.67/7.86/26.03亿元,考虑到猪周期明年大概率回升,参照一线龙头企业当前平均38倍的18年PE,因养殖完全成本相对较高存在估值折价,给予公司18年28-30倍PE,调高对应目标价至6.44-6.90元,维持买入评级。 Q3猪价季节性回升,毛利率环比显著改善 Q3国内猪价季节性回升,推动公司销售毛利率环比回升8.41pct至17.27%,但同比仍有6.36pct的下降。期间费用中,Q3销售费用率和管理费用率同比分别下降0.85和2.92pct,但绝对额同比有显著提升,主要因人员薪酬成本增加较快;财务费用率因短期信用贷款的增长而增至1.49%,yoy+0.98pct。 产能仍在高速扩张,养殖成本有所下降 期末公司存货因生猪存栏大增81万头,比年初增长53.2%;生产性生物资产因母猪存栏增加7.5万头,较年初增加46.9%;固定资产及在建工程yoy+68.17%,公司预计在建工程转固后将新增24万头母猪产能,累计达到35万头母猪产能水平。从养殖成本看,因年初新投产猪场高折旧及非洲猪瘟背景下加快出栏、体重偏轻等因素,9月份公司不含集团费用在内的育肥猪完全成本12.86元/公斤,1-9月份平均成本12.27元/公斤,与去年同期高于13元/公斤的平均成本有显著下降。 合作养户数增长较快,全年出栏量将高于200万头 期末公司的其他应付款项为7.72亿,同环比分别增长160.69%和22.54%,均高于相对应的出栏量增速,这意味着有更多新加入的养殖合作户将在未来贡献出栏增量。我们预计Q4公司生猪出栏量将达到60-70万头、全年将超过200万头、未来1-2年在建产能完全投产后将超过500万头。 受益周期回升的高弹性二线龙头,坚定看好并维持买入评级 考虑到公司不断巩固的养殖成本优势和快速的发展扩张战略,未来公司业绩有望在新一轮猪周期中表现抢眼。受当前非洲猪瘟疫情影响,今年公司生猪出栏数量可能低于此前预期,我们调整对公司18-20年业绩判断至2.67/7.86/26.03亿元(前值3.09/7.62/29.83亿元)。考虑到猪周期明年大概率回升,参照一线龙头企业当前平均38倍的18年PE,因养殖完全成本相对较高存在估值折价,给予公司18年28-30倍PE,调高对应目标价至6.44-6.90元,维持买入评级。 风险提示:非洲猪瘟继续蔓延,冲击公司养殖业务。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-24 26.43 15.66 -- 31.58 19.49%
37.38 41.43%
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18年前三季度归母净利润yoy-29.27%,略低于我们预期 公司公布18年三季报,前三季度,公司实现营业收入10.10亿元,yoy+39.07%,归母净利润0.42亿元,yoy-29.27%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入3.63亿元,yoy+39.63%,归母净利润0.16亿元,yoy-4.76%,略低于我们预期。此外,公司公布了18年业绩指引,2018年归母净利润变动幅度-40%~-10%。受原料涨价、营销费用增加等因素影响,我们调低公司2018-20年净利润至0.66亿元、0.89亿元以及1.27亿元,维持“增持”评级。 市场端势头强劲,成本、费用双升致业绩下滑 市场端,18年前三季度,公司收入同比增长39.07%,延续高增长。我们认为主要得益于三方面,1)快速发展的宠物市场,2007-16年,宠物行业市场销售规模复合增速超过40%;2)新订单增长带来公司境外市场稳定增长;3)线上线下双管齐下,积极开拓国内市场。盈利端,1)公司主要零食品类(肉干,鸡肉成本占比七成左右)由于鸡肉采购成本上升盈利能力下降,毛利率较去年同期下降5个百分点左右,2)国内市场开拓导致费用增加,yoy+85.46%,两因素叠加致公司盈利能力受到较大程度影响。 导流量布局线上,寻国内市场破局 线上渠道已经成为国内宠物食品销售的重要渠道之一。草根了解,线上宠物食品销售(额)比例50%+,且17年增速高达50%。公司先后增设控股子公司威海好宠、中宠颂智以及云吸猫智能负责宠物食品等品类的线上销售,并与苏宁易购达成战略合作,多团队优势协同,主打国内淘系、京东等线上平台,借此实现公司国内产品销售的流量导入、品牌培育。此外,公司也积极进行线下专业店的推广,比如参股美联众合等。草根了解,公司前三季度国内销售(额)实现2亿元左右,我们预计18年公司国内业务收入3亿元左右,同比实现翻倍增长。 国内销售斩获佳绩,维持“增持”评级 受原料涨价(产品盈利能力下降)、营销费用增加等因素影响,我们调低公司2018-20年净利润至0.66亿元、0.89亿元以及1.27亿元(前值分别为0.95、1.17、1.40亿元)。参照19年佩蒂27倍的PE水平,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现突破,给予公司19年30~35倍PE水平,对应19年目标价26.70-31.15元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易风险,海外经营风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-09-04 19.17 25.00 -- 21.97 14.61%
23.50 22.59%
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中报符合预期,逆境维持增长显龙头本色 18H1公司收入176.81亿(yoy+21.67%),归母净利润6亿(yoy+15.75%);其中Q2收入10.42亿(yoy+14.94%),归母净利润5亿(yoy+8.46%),主要受生猪价格下滑拖累,业绩表现符合我们预期。公司在上半年周期逆境下仍维持了较好的收入利润增长势头。我们预测公司净利润18-20年15.96/20.40/28.79亿元,基于公司持续的高增长和高ROE水平,给予18年25-26倍PE,对应目标价为25.25-26.26元,维持“买入”评级。 饲料+动保+养殖维持良好增长势头,贸易业务放缓 18H1尽管水产生猪价格出现周期性大幅下跌,家禽存栏也处于环保整治后的低位,但公司在逆周期中仍维持较好增长,饲料/动保/养殖收入分别增长30.62%、26.69%和34.06%。饲料量价分别增长23.24%和5.82%,其中水产料销量yoy+26.57%、猪料yoy+68.56%、禽料yoy+9.36%。养殖受猪价下跌拖累收入和毛利率,H1累计出栏生猪30万头(yoy+36.36%)、收入3.89亿造成约0.6亿亏损;水产苗种销售额增长21.77%至1.75亿。另外,受中美贸易摩擦、外汇波动、国内货币政策变化等影响,公司贸易策略谨慎,贸易额下降23.39%至1.87亿等。 毛利率提升,费用率有所增长,小规模并购持续进行 18H1公司综合毛利率11.57%,同比提高0.58pct,主要靠高毛利的水产料、苗种和动保产品增长带动;三项费率6.83%,同比提高0.6pct,主要受市场开拓力度加大、薪资总量提升和研发费用增加等因素影响。另外,公司期末长短期借款余额41.34亿,比上年同期大幅提高,导致财务费用支出增长145.69%至0.85亿。报告期内公司支付对价0.82亿在山东收购两家养猪企业,持续为未来生猪产业发展铺路搭桥。 员工持股计划2期购买完毕,核心层激励充分进一步提升整体竞争力 16/17年公司首推核心团队员工持股计划,今年7月再次滚动推出2期并实施,日前公司公告通过二级市场以20.06元/股价格完成购买4386186股。我们认为,公司对于高管及核心骨干员工建立持续激励机制,有效的保障了公司团队的稳定性和进取心,整体竞争力将进一步提升。 逆周期不改增长趋势,维持“买入”评级 我们维持对公司2018-2020年饲料销量1052.22/1280.11/1575.20万吨,归母净利润15.96/20.40/28.79亿元的判断,对应EPS 1.01/1.30/1.83元。饲料行业2018年平均PE估值在17倍左右,考虑到公司持续稳定的收入利润高增长和高于同行的ROE水平,应享受一定的估值溢价。我们给予公司2018年25-26倍的PE估值水平,对应2018年目标价为25.25-26.26元,维持“买入”评级。 风险提示:洪涝等自然灾害,疫情爆发影响畜禽饲料销售。
天邦股份 农林牧渔类行业 2018-09-03 4.35 4.86 -- 5.65 29.89%
6.46 48.51%
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成本向下+规模向上,猪周期回升指引下看好公司未来业绩表现 公司发布半年报,上半年营收18.62亿,yoy+38.35%;归母净利润0.81亿,扣非后亏损0.53亿,分别yoy-40.57%和-147.05%。Q2公司收入10.19亿,yoy+29.35%;单季度盈利0.48亿,扣除1.51亿的当季投资净收益(出售两项子公司股权)后主业仍亏损。Q2猪价超跌导致当期业绩低于此前预期。由于对猪周期节奏判断发生变化,我们调整公司18-20年盈利预测至3.09/7.62/29.83亿(前值6.49/5.79/25.27亿)。公司成本控制得力以及养殖规模扩张势头向好,参考同行业公司平均31.1倍估值以及今年公司资产处置收益的一次性贡献,我们给予公司18年18-20倍PE,维持买入评级。 养殖饲料食品齐头并进,打造完整产业闭环 公司上半年商品猪/疫苗/饲料/食品/工程环保5项业务分别收入10.87/0.61/5.88/1.22/0.38亿元,其中疫苗饲料环保主要转向对内服务。生猪、水产料、食品形成主要的收入增长贡献,商品猪销量yoy+103.3%至89.78万头,但因猪周期下行、售价yoy-25.74%,收入仅增长44.53%;水产料销售8.31万吨和5.2亿元,yoy+24.8%和+21%;食品业务仍在开拓市场,毛利率-3.42%。另外,猪饲料、疫苗、工程大部分供应内部,公司的生猪产业链不断发展完善。 养殖成本控制得力,费用仍有下降空间 上半年公司公告其育肥猪生产完全成本(不含母公司费用)为11.93元/公斤,较17年下降1.17元/公斤。若将母公司费用(三费+资产减值损失合计1.19亿)按收入比例(60%)摊折计入生猪业务,公司的育肥猪生产完全成本将增加约0.65元/公斤至12.58元/公斤,与行业相比,成本控制能力稍逊龙头、仍可谓优秀。考虑到今年公司业务扩张和团队激励导致三费较快增长的影响(销售费用/管理费用/财务费用yoy分别+59.64%/34.31%/217.54%),今后养殖成本有望进一步降低。 预计能繁存栏年底突破20万,产能将进一步扩充 公司主要通过自行培育来扩大母猪存栏,期末公司不含后备的能繁母猪存栏16.91万头,比期初增长21%;生产性生物资产4.85亿,比期初增长35%;可推测未来仍有大量后备将转能繁。考虑到期末在建工程仍有7.07亿,预计18年底公司能繁母猪存栏将超20万头,生猪产能将进一步扩充。 周期回升中有望出彩的二线龙头,维持买入评级 公司作为二线养殖龙头,养猪闭环不断完善、产业链逐渐打通。考虑到公司不断稳固的养殖成本优势和坚定的规模化扩张战略,未来业绩有望在新一轮猪周期中表现抢眼。由于Q2猪价超预期下跌并带来猪周期节奏判断的变化,我们调整公司18-20年业绩分别至3.09/7.62/29.83亿元,参考行业龙头31.1倍平均估值水平以及今年公司资产处置收益的一次性贡献,给予公司18年18-20倍PE,对应目标价4.86-5.40元,维持买入评级。 风险提示:遭大规模疫病影响、实际控制人股权质押风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名