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许兴军

广发证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0260514050002,浙江大学系统科学与工程学士,浙江大学系统分析与集成硕士,2012年加入广发证券发展研究中心。...>>

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中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 5.71 7.13% -- 5.71 7.13% -- 详细
受收入下滑拖累,净利润增速略低于预期。 上半年公司实现收入 1449.54亿元,同比下滑 2.78%。收入下滑主要由于移动主营业务收入为 787亿元,同比下滑 6.6%,反映了“提速降费”政策、激烈市场竞争以及 4G 红利逐步消退等因素。上半年实现归母净利润 30.16亿元,同比增长 16.75%,主要由于网络运行及支撑成本下降、网间结算支出下降等。 9月 5G 服务有望正式开启,“ 5G+4G”精品网带来投资效益。 根据公司业绩推介材料,当前联通已在全国 40城市建设 1.7万个 5G 基站,全年预计建成至少 4万个 5G 基站。 同时,积极谋求 5G 网络共建共享, 相同资本开支下将建成更高质量的网络。 根据业绩推介材料, 考虑到行业终端上市的进度,联通预计 9月份将在重点城市开启 5G 商用。下半年 5G 商用的正式开启,联通有望正式进入 5G 红利期,再次迎来收入增长以及利润的高增长。 取消“达量限速”不限量套餐,有望推动收入增长。 根据通信世界网 8月14日报道,中国联通将取消“达量限速版”套餐产品,改为套餐外资费按流量收取。 三大运营商相继取消不限量套餐,改善流量服务质量的同时,也有望带来收入的提升。 盈利预测与投资建议: 考虑到上半年属于 4G 红利消退、 5G 商用尚未开启之时,叠加资本开支略有增加以及响应“提速降费”的影响,上半年属于运营商业绩的低谷期。随着下半年 5G 商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将重回高增长区间。 预计公司 2019-2021年 EPS 为0.19/0.24/0.30元, 对应当前股价的 PE 为 28/22/18倍。 对标行业平均(不含中国联通) 2019年 Wind 一致预期的 EV/EBITDA 的 3.94倍,结合其他估值指标,给予公司 2019年 EV/EBITDA 估值 3.2倍,则公司对应合理价值 8.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险; 5G 建设与推广不及预期的风险。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-14 21.65 24.40 18.39% 22.36 3.28% -- 22.36 3.28% -- 详细
高频趋势+Massive MIMO,5G 建设带来基站 PCB 数量+面积提升5G 基站向高频段发展,基站数量将显著提高,我们预测 5G 基站总数将超过 500万座;同时,Massive MIMO 的应用为基站结构带来显著变化,从 4G 时代的天馈系统+RRU+BBU 变为 AAU+CU+DU 的形式,其中 AAU需要集成更多的组件,根据我们的测算,5G 时代基站 AAU PCB 面积约为4G 时代 RRU PCB 面积的 4.5倍。 5G 带来 PCB 价值量提升,高频/高速趋势引领产业升级我们预测 5G 时代国内 5G 基站 AAU PCB 的市场空间为 255亿元,AAU 覆铜板需求量有望达 109亿元,建设高峰期的市场规模达到 26亿元年,如果考虑到全球 5G 基站数量、DU、CU 等需求,以及小基站和剩余部分 4G 基站的建设,则用量将更大。同时,随着 5G 向高频延伸,高频/高速覆铜板将有望逐步实现对传统 FR-4覆铜板的替代。 生益科技:紧握 5G 发展良机,高频高速产品拓宽市场空间生益科技是全球覆铜板 TOP2企业,公司稳定扩产将深度受益于 5GPCB 下游需求成长,同时,公司的高频材料基于过去多年的积累以及 5G的发展抓住机遇实现了认证和销量的重大突破,公司的高频材料产能和技术已经获得通信设备龙头客户认可,子公司生益特材稳定扩产。 盈利预测与评级我们看好公司在下游需求稳步成长下,以及高频板产能逐步释放带来的业绩弹性;同时,5G 以及汽车相关需求能提供公司中长期的成长动能。 我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.61/0.75/0.91元/股。我们看好公司短期业绩弹性及长期成长空间,给予公司 2019年 40倍 PE 估值,对应合理价值为 24.4元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示5G 商用不及预期的风险;行业景气度下滑的风险;新品研发进度不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透低于预期的风险。
深圳华强 综合类 2019-08-13 12.41 -- -- 13.70 10.39% -- 13.70 10.39% -- 详细
深圳华强:中国领先的电子元器件分销企业 深圳华强2015年通过并购转型进入电子元器件分销市场,至今已成为国内领先分销商,2018年市占率排名第5。2018年公司实现营业收入118亿元和归母净利润6.9亿元,十年复合增速分别为20.7%和31.1%。 本土分销商把握产业成长与国产替代机遇,龙头强者恒强 一方面,全球电子产业空间大,在下游5G/AI/汽车电子等新兴需求的驱动下,分销行业成长空间广阔,同时中国半导体产业地位提升,本土分销商将凭借区位与成本优势进一步抢占市场份额。另一方面,龙头分销商具备资源、技术、资金等多方面优势,有望通过并购重组实现强者恒强。 深圳华强竞争力强,子公司优质,未来有望持续领跑 深圳华强在资源、技术、规模、管理、模式以及区位上均具有优秀的核心竞争力,同时公司旗下拥有湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子、捷扬讯科、记忆电子等优质子公司,有望脱颖而出,持续领跑。 盈利预测与评级 我们看好公司作为分销龙头企业拥抱未来成长机遇,实现强者恒强的成长远景,不考虑收购深蕾科技事项,预计公司19-21年EPS分别为0.77/0.87/1.00元,对应PE为16.5/14.5/12.6倍。参考公司的龙头地位、未来业绩复合增速与可比公司估值,给予公司对应19年业绩20倍PE估值,对应合理价值15.3元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧;公司并购重组整合不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.90 -- -- 20.58 14.97% -- 20.58 14.97% -- 详细
2019年上半年保持快速成长, Q3业绩指引较为积极 2019H1公司实现收入 99.8亿元,同比增长 38%;归母净利润 4.0亿元,同比增长 55%;扣非净利润 2.7亿元,同比增长 132%。对应 2019Q2单季度收入 54.9亿元,同比增长 50%;归母净利润 2.0亿元,同比增长85%;扣非净利润 1.7亿元,而 2018Q2扣非净利润仅为约 200万。同时,公司预计 2019年前三季度净利润同比增长 30%~50%。对应 2019Q3单季度净利润约 4.8~6.2亿(2018Q3单季度净利润为 4.2亿), 指引较为积极。 收入端增长更加多元化, PCB 优质资产贡献主要盈利 收入端来看,上半年受到 Multek 并表影响而增长较快。若按照可比的同比口径, MFLX 增长明显, 2019H1收入接近 40亿, 2018H1收入约为27亿,同比增长 40%以上。我们理解一方面是 iPhone 里面 ASP 同比提升,另外 MFLX 业务更加多元化, 来自于 Pad、 AirPods 的收入都有所增长。 利润端来看, 整体盈利主要来自于 PCB 业务。 MFLX 2019H1净利润约 2.5亿, Multek 2019H1净利润约 4700万。 其他业务尽管对整体净利润贡献不大, 但未来通信以及滤波器等业务在行业高景气度下亦有高增长的潜力。 盈利预测与估值 我们看好公司 FPC、 PCB 硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.93/1.22/1.50元/股。 对比同行业可比公司, 平均对应 2019年 PE 估值约为 30X。考虑到公司业务多元化, 给予一定估值折价,我们给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值为 23.25元/股,给予公司“ 买入” 评级。 风险提示 5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险。
鸿合科技 计算机行业 2019-08-12 55.15 -- -- 57.90 4.99% -- 57.90 4.99% -- 详细
再看教育场景及会议场景,党建教育推进或加速会议市场渗透,龙头受益 (1)在教育信息化政策及经费支持下以及“改薄”项目推动,公立校目前的交互智能平板渗透率已经超过60%,教育场景驱动力转变为“高幼培”市场及软件内容市场以及公立校剩余需求的持续释放。(2)而会议场景的需求本质是实现分散会议室的工作协同,虽然云视频会议系统的便捷性以及成本优势在过去一定程度上影响了会议市场交互智能平板的渗透。但我们认为在稳定性以及安全性上硬件会议有云视频会议系统无法超越的优势,对于会议稳定性及安全性要求较高的政府机构以及中大型企业将会逐渐开始装配硬件视频会议装备。同时随着党建教育的推进,会议智能交互平板市场有望迎来快速起量。鸿合科技作为行业领先品牌,双品牌推进布局,将持续受益行业增长。 双品牌推进教育及会议市场持续增长,党建合作或带来会议市场快速起量。 鸿合科技主营业务包括智能交互显示产品以及智能视听解决方案,交互智能平板以HiteVision及Newine双品牌运行,教育&会议、国内&境外同时发力。(1)国内市场,受益教育信息化,依托优质产品性能+广泛销售渠道,教育用交互智能平板销量持续增长。教育市场之外,公司与人民日报数字传媒签署战略合作协议,推出党建教育屏,依托党建教育,人民日报与鸿合科技相互借力,有望借党建教育的推动力度带来会议市场快速起量。(2)除了国内市场外,公司通过自有品牌Newine开拓欧美等海外市场,在美国市场份额排名第六;同时公司通过OEM/ODM模式为promethean等全球领先品牌供货,海外成熟自有品牌+借力全球领先品牌,鸿合科技将持续享受全球教育信息化以及会议信息化发展浪潮。 投资建议 业务方面,鸿合科技作为智能交互显示领先品牌,将持续受益教育以及会议市场的需求增长,与人民日报数字传媒的战略合作有望推进会议场景的快速起量。财务方面,公司现金回流有效且稳定,现金流健康,ROE显著高于同行平均水平。我们预计公司19-21年EPS分别为2.96/3.57/3.98元,最新收盘价对应PE为18.6/15.4/13.8倍。考虑鸿合科技全球IWB领域龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予2019年25倍PE,对应合理价值74.0元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)专利诉讼问题;(2)中美贸易战或会影响公司在软件系统以及硬件商的采购;(3)国内行业渗透率过高。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-12 47.18 -- -- 48.80 3.43% -- 48.80 3.43% -- 详细
深层次认识日本WINTEST:英雄迟暮,期待再焕生机 WINTEST成立于1993年,公司具备持续的产品开发能力,目前核心业务包括三大类:(1)CCD以及CMOS的成像器件检测设备;(2)LCD、OLED等平板显示器驱动IC检测;(3)模拟、混合信号IC用检测设备。公司核心客户主要来自于驱动芯片厂商和图像传感公司,核心客户包括佳能、奥林巴斯等,由于过去公司市场开拓能力较弱,销售、研发和管理费用居高不下,持续处于亏损状态,本次精测增资后,将其产品引入中国大陆市场,有望带领公司逐步扭亏,再次焕发活力。 精测增资WINTEST的战略意义:全面夯实和补充半导体业务线 中长期来看,本次增资具备较强的战略意义,将会极大的丰富精测自己在半导体领域的产品线,目前精测半导体产品线包括了前道PC晶圆检测+ATE测试中的存储器测试+CIS图像传感测试+LCD/OLED驱动IC测试的产品线搭建。当前公司的半导体业务布局逐步完善。WINTEST公司具备较强的产品和技术竞争力,有望夯实并提升公司半导体业务领域的技术水平。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS分别为1.67/2.46/3.27元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速超过30%,我们给予公司19年36x的PE,公司合理价值约为60.12元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;拟增资项目对净利润的拖累。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 25.10 2.03% -- 25.10 2.03% -- 详细
核心观点: 公司发布19年中报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 破碎锤需求持续,强化回款,现金流大幅增长 根据工程机械协会的数据,2019上半年国内挖掘机销量13.72万台,同比增长14.2%。同时,随着城镇破拆作业、矿山冶金、道路养护等领域逐步使用破碎锤替代传统模式,配锤率的提升与下游景气持续,带动了破碎锤的需求。根据公司半年报的披露,公司的收入增长主要来源于大型破碎锤及液压件。分季度来看,19Q2公司收入3.79亿元,同比增长32.08%;归母净利润9259万元,同比增长30.53%。公司强化应收账款管理,上半年经营性净现金流7723万元,同比增长19.87%。19H1整体毛利率与净利率分别为43.17%、24.45%,相比去年全年有所回升。 液压件持续放量,维持高增速 分产品来看,19H1公司液压件收入2.3亿元,同比增长37.29%。由于我国工程机械普遍工作强度较高,液压件实际使用周期缩短促成更换频率的提高。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。而根据公告的披露,公司拟非公开发行募资不超过7亿元,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,并逐步取得一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:我们预测公司19-21年EPS分别为0.86/1.25/1.59元/股。同行可比公司2019年PE估值为32x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,我们给予公司19年32x合理PE倍数,对应合理价值27.52元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-05 48.05 60.12 25.33% 48.80 1.56% -- 48.80 1.56% -- 详细
公司发布公告,将通过认购 WINTEST 定向增发新股的形式,向 WINTEST投资 26亿日元,按最新汇率换算约为 1.65亿元人民币。 若增资顺利完成,公司将持有 Wintest60.53%的股权, Wintest 成为公司的控股子公司。 牵手日本 Wintest, 半导体检测产品线再次扩张WINTEST 核心业务包括三大类: (1)CCD 以及 CMOS 的成像器件检测设备; (2)LCD、 OLED 等平板显示器驱动 IC 检测; (3)模拟、混合信号 IC用检测设备。本次注资完成后,精测将获得 Wintest 在日本以外的 5年独家制造 WTS-577LCD 驱动检测的资格, 同时成为中国大陆的所有产品的代理商。中长期来看,将会极大的丰富精测自己在半导体领域的产品线,目前精测半导体产品线包括了前道 PC 晶圆检测+ATE 测试中的存储器测试+CIS 图像传感测试+LCD/OLED 驱动 IC 测试的产品线搭建。 半导体业务快速培育中, 乘国产化浪潮, 有望对未来业务贡献增量此前公司先后与韩国 IT&T 合作进入存储器 ATE 检测领域, 在上海成立半导体子公司进入晶圆前道 PC 检测领域, 公司的半导体业务布局逐步完善。 当前公司业务格局重心逐步从传统的 LCD 向 OLED 和半导体领域切换, 研发重心也逐步往新业务领域倾斜, 反映了行业景气周期的变化。有望乘着半导体国产化浪潮,对未来业务持续贡献增量。 投资建议: 预计公司 19-21年实现营业收入 20.28/31.80/41.02亿元, EPS分别为 1.67/2.46/3.27元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来 3年的业绩复合增速超过 30%,我们给予公司 19年 36x 的 PE,公司合理价值约为 60.12元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示: OLED 和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期; 拟增资项目对净利润的拖累。
大华股份 电子元器件行业 2019-07-31 16.78 -- -- 16.92 0.83% -- 16.92 0.83% -- 详细
公司发布半年度业绩快报,上半年业绩超出市场预期 公司上半年实现营业收入 108.07亿元,同比增长 10.11%;实现营业利润 13.61亿元,同比增长 8.73%;实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%。 上半年公司归母净利润增速位于一季报给出的指引区间上限,超出市场预期。 收入端: 国内渠道和海外业务拖累整体表现, Q2收入增速边际放缓 我们分析认为, 公司上半年增速相比去年明显放缓原因主要在于海外业务和渠道业务。上半年,公司海外业务增速受到中美贸易摩擦环境以及部分发展中国家宏观经济下滑和汇率大幅波动的负面影响,而国内渠道业务方面, 在公司主动调整和国内宏观下行导致需求景气度明显回落背景下预计也对整体收入增速形成拖累。 利润率: 外部政策利好叠加内部管理优化见效, Q2净利率大幅提升 Q2单季公司净利率为 14.3%,同比 18Q2提升 1.5个百分点。考虑公司股权激励费用摊销以及收入增速放缓对费用率的拉升作用,我们分析认为公司 Q2净利率的提升原因在于增值税率下调、收入结构变化、订单质量优化等因素带来的毛利率优化。 下半年增速有望提升,合理价值 21元,维持“买入”评级 在行业整体景气度已触底回暖背景下,叠加考虑同期基数原因以及公司内部管理改善继续释放效能,我们认为公司下半年业绩增速有望回升。 预计 19~21年 EPS 为 1.05/1/31/1.64元/股, 考虑可比公司海康威视估值水平(对应 19年业绩 22xPE), 给予公司 19年业绩 20xPE,合理价值 21元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度回暖不及预期,中美贸易摩擦带来的供应链风险等。
韦尔股份 计算机行业 2019-07-30 69.80 -- -- 74.98 7.42% -- 74.98 7.42% -- 详细
光学赛道成为 2019年手机硬件升级新战场,三摄浪潮来袭 智能手机走向存量价升时代,消费者对于拍照体验日益增长的需求与厂商差异化策略迎来共振,光学成为消费电子升级的优质赛道。具体升级方向上,我们建议重点关注使得智能手机拍照效果逼近单反的技术升级方向,2019年尤其关注各品牌都在布局的三摄/多摄机型的持续渗透。 多摄渗透与像素提升驱动智能手机 CIS 需求快速增长 CMOS 图像传感器的市场需求将迎来快速成长,从而带来上游对应硅晶圆的增长。一方面,我们预计三摄渗透力度将超过以前双摄的渗透力度,从而直接带来 CIS 和晶圆的用量需求,另一方面,高像素占比提升大势所趋,CIS 平均尺寸也会增加,因此硅晶圆切出的 CIS 晶片数量减小,从而需要更多的晶圆来生产 CIS,虽然龙头厂商积极扩产但短期供需仍偏紧。 韦尔股份拟收购北京豪威,将充分受益于 CIS 行业成长 韦尔股份发布预案拟收购北京豪威。北京豪威手机、汽车、安防 CIS市占率分别为全球第三、第二、第一。未来北京豪威将继续凭借技术、客户等方面的优势处于行业领先地位,拥抱 CIS 行业红利迎来成长。 盈利预测与评级 考虑韦尔+豪威+思比科净利润加总(考虑持股比例)与配套融资,预计公司 2020-2021年 EPS 为 2.14/3.12元(不考虑并表,则预计韦尔股份2019-2021年 EPS 为 0.34/0.71/0.97元) ,考虑可比公司估值我们给予公司 20年 40xPE,合理价值为 85.64元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 整合不及预期风险;中美贸易战影响下游需求风险;智能手机销量下滑风险;三摄渗透率不及预期风险;像素提升不及预期风险;安防汽车 CIS发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术更新换代风险;汇率风险。
信维通信 通信及通信设备 2019-07-24 23.41 -- -- 33.60 43.53% -- 33.60 43.53% -- 详细
信维通信:国内泛射频领域龙头企业,下半年有望重返成长 公司是国内泛射频领域龙头型企业,2018年公司实现营收47.1亿元,同比增37%,归母净利润9.88亿,同比增11.1%,延续稳定成长势头。2019年上半年受到搬厂影响以及大客户新品的研发投入,净利润受到一定影响,公司公告业绩预告,2019H1预计实现归母净利润3.5-3.8亿元,同比减少13%-20%。下半年大客户无线充电业务将放量,公司有望重返成长。 无线充电风口已至,行业迎来红利期 公司提供从材料到模组的一站式解决方案,是华为和三星的核心供应商。2019年1月成立合资公司,以车载无线充电作为切入口,完成车载遥感器、车载天线、车载传输线等方面多元化布局,增厚无线充电业务收入。 5G射频环节变化显著,积极布局滤波器、天线业务 5G时代下游行业变化叠加国产替代加速需求,国产滤波器需求强烈,公司2017年与德清华莹的合作,进一步完善射频前端业务布局。5G时代手机天线将迎来量价齐升,公司积极布局LCP产品,目前已通过部分国际重要客户的测试认证。 盈利预测与评级 我们认为公司顺应5G潮流,成长路径清晰。看好公司拥抱5G时代射频领域行业红利。我们预计公司19-21年EPS为1.18/1.44/1.81元,最新收盘价对应PE 19.8/16.3/13.0倍,考虑可比公司估值及自身增速,以25倍PE对应2019年净利润,合理价值为29.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 滤波器国产替代进程不达预期;LCP渗透率不达预期;行业竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-23 25.61 -- -- 27.31 6.64% -- 27.31 6.64% -- 详细
星网锐捷:国内领先的ICT解决方案提供商 星网锐捷在通讯领域耕耘近二十载,从光调制解调器、交换机起家,如今业务已拓展至企业级网络设备、网络终端、视频信息应用和通讯产品四大板块,并在多重赛道处于龙头地位。公司及时把握趋势,积极涉足智能家居和开拓海外市场,已成长为国内领先的ICT应用方案提供商。 前瞻布局SDN、边缘计算,锐捷网络未来可期 SDN技术兴起于数据中心市场,并在5G时代应用至广域网。5G三大应用场景,催生边缘计算需求,与云计算一同共建万物互联时代。随着SDN在数据中心和广域网的快速渗透,交换机业务直接受益;边缘计算下的边缘服务器部署环境简陋,二线龙头有望凭性价比突围,迎来份额突破。 子公司业务协同发展,为公司扩大收入增量空间 子公司拥有智能终端/云桌面、KTV视讯、车载定位、智慧家居和企业视讯业务,各业务在紧紧围绕公司通讯设备主线的基础上,在细分领域做到充分挖掘市场需求和应用场景,业务开展灵活,如升腾资讯、星网视易在瘦客户机和KTV市场已做到绝对龙头地位,星网智慧正迎来智能家居的广阔风口。 投资评级 星网锐捷作为国内企业级网络设备厂商,受益SDN推动产业升级、IPv6技术革新浪潮,业绩将迎来增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股,按照最新收盘价对应PE为21.34/18.02/15.96倍。考虑到公司的业务多元化,我们在参考通信设备同行业公司的平均估值水平的基础上,适当降低公司的估值水平,给予星网锐捷2019年24X的PE估值,对应合理价值约为28.80元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、国际贸易局势变化冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 -- -- 31.56 14.35% -- 31.56 14.35% -- 详细
收入端:超越市场悲观预期,全年 20%以上增长目标有望达成 2019年上半年公司收入同比增长 14.6%, 对应 19Q2单季同比增长21.5%,达成前期指引目标。 由于 19Q2宏观经营环境尤其是中美贸易摩擦出现了边际变化, 因此实质上公司 19Q2收入增速超出市场预期。 考虑国内行业景气度触底回升,结合去年公司的整体业绩基数情况,我们认为 2019年下半年公司收入增速有望继续回升,全年有望达成股权激励解锁条件即 20%以上增长。 毛利率: 受增值税率下调影响, Q2毛利率近五年新高 19Q2公司毛利率为 47.4%,同比提升 3.4pcts,环比提升 2.6pcts,创近五年新高。 原因主要来自于增值税率下调、收入结构变化、成本管控以及汇率波动。 后续展望来看,我们认为得益于增值税率下调,公司 19Q2及以后的毛利率相比于前期将上行一个台阶。 净利润:费用惯性拖累上半年增速但压力边际减轻, Q3展望乐观 2019年上半年公司净利润同比增长 1.7%,明显慢于收入增速原因在于前期人员快速扩张带来费用惯性。 在公司近一年来人员扩张趋缓背景下,费用压力有望边际减轻,在 Q2三费增速上已有体现。公司展望前三季度归母净利润增长 0~15%,区间中值对应 Q3单季 15%增长。 预计 19~21年 EPS 为 1.38/1.73/2.15元/股,合理价值 34.5元/股 短期来看公司下半年业绩增速有望继续回升,中长期维度看行业智能化趋势打开公司成长天花板。 预计公司 19~21年 EPS 为 1.38/1.73/2.15元/股, 参考可比公司平均估值水平(对应 2019业绩 18X PE),考虑公司行业龙头地位、稳健经营和良好现金流, 以对应 2019年业绩 25xPE 计算,合理价值为 34.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度低于预期的风险;中美贸易摩擦风险;行业竞争加剧风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-18 31.76 34.50 -- 40.53 27.61%
41.00 29.09% -- 详细
5G 时代 PCB 可用面积愈加紧促,SLP 渗透率有望持续提升。苹果从 2017年开始主板采用双层堆叠的 2片 SLP 外加 1片连接用的 HDI 板,在保留所有芯片情况下将体积减少至原来的 70%;随着 5G 时代射频通路的增加带来射频前端数量增加,数据量增多、功能增多、屏幕增大带来的电池体积增加,PCB 可用面积愈加紧促,SLP 渗透率有望持续提升并导入安卓阵营;同时,M-SAP制程的单片 SLP 单机价值量是高阶 Anylayer 的两倍以上,带来手机用 PCB 价值量提升。 普通 HDI 到 SLP 工艺难度加大,中国内地厂商后来居上。过去的 PCB 是用减成工艺制成的,但其最小的 L/S 能达到 35/35μm,而 M-SAP 通常用于制造 IC载板,允许 L/S 特征尺寸进一步微型化,最小 L/S 能达到 20/20μm,因此相关工艺难度和投资力度也高于普通 PCB。对比中国台湾的 SLP 厂商华通和欣兴相关的设备和研发投入较少,中国大陆 PCB 厂商积极投资 HDI 产线,承接高端产能。 鹏鼎控股已成为重要的 SLP 供应商之一,秦皇岛项目持续扩产中。鹏鼎控股于 2017年下半年实现 SLP 量产,顺利切入国际大客户供应链,成为重要的SLP 供应商之一,根据公司招股说明书,宏启胜的高阶 HDI 项目计划投资 24亿元,实现 L/S 为 30/30μm、年产能 33.4万平方米的批量生产,并为下一步向 10/10μm 制程批量化生产打下坚实的基础,根据公司年报,2018年底项目建设进度为 10.18%,持续扩产中。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为31.81/37.68/45.11亿元,同比增长14.8%/18.5%/19.7%,对应PE为23/20/16倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年25XPE估值,对应合理价值为34.50元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-10 29.64 -- -- 36.96 24.70%
41.00 38.33% -- 详细
天线数量+ASP双重提升,5G终端天线价值量提升。5G时代天线列阵从MIMO技术升级为MassiveMIMO技术,带来单机天线数量显著增加;传统PI软板已无法满足5G时代适应高频高速趋势,MPI、LCP材质的FPC将逐步替代传统FPC,由于MPI和LCP相比传统PI具有工艺复杂、良品率低、供应商少等特点,ASP相比传统PI显著提升。 苹果明年有望推出5G手机推动LCP使用量增加,安卓FPC天线渗透率继续提升。高通从2018年陆续推出5G毫米相关产品,华为、VIVO、OPPO等纷纷宣布将上市5G手机,苹果明年也有望发布5G手机;美国的5G频段集中在15GHz及以上,LCP是较优选择,因此我们认为苹果发布的5G手机有望采用毫米波段,带来LCP天线数量进一步提升;同时,5G网络下手机的数据处理能力、数据处理量的提升需要更多组件和更大的电池容量,天线可用设计空间越来越小,安卓阵营尤其是高端机的FPC渗透率有望明显提升。 非Murata系纷纷布局LCP/MPI,有望实现进一步突破。LCP产业链与传统PI软板的工艺相似,以Murata系为核心的苹果的LCP天线供应商体系相对成熟;MPI产业链中上游环节仍主要由美日台厂商占据,19年iPhone软板环节引入鹏鼎、Mflex两家国产厂商,同时由MPI软板厂商直接交付组装厂;近期非Murata系厂商纷纷进行扩产,MPI产业链也已初具雏形,有望实现进一步突破。鹏鼎控股:受益于新增MPI天线,LCP积极寻求进入全系列。2019年的LCPLAT改由MPI取代,鹏鼎控股的MPI软板技术优秀,将承接部分MPI软板订单;同时,鹏鼎提前布局LCP,2013年通过技术认证,目前主要用于苹果非手机的产品系列中,我们认为随着5G时代天线需求量的增加,以及非Murata系产业链上游供应商逐步扩产,鹏鼎的LCP产品有望进入苹果的产品全系列。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.06/36.99/44.93亿元,同比增长12.1%/19.1%/21.4%,对应PE为23/19/16倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年25XPE估值,对应合理价值为33.50元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名