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许兴军

广发证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0260514050002,浙江大学系统科学与工程学士,浙江大学系统分析与集成硕士,2012年加入广发证券发展研究中心。...>>

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东山精密 计算机行业 2019-10-14 20.25 -- -- 20.65 1.98% -- 20.65 1.98% -- 详细
转让股权,控股股东持续降低质押率。公司控股股东今年以来累计披露减持5次,累计减持约1.7亿股,累计减持比例约11%,均用于降低质押率;此次股权转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成,控股股东将减持金额继续用于降低质押率。盐城智能的控股股东为盐城市盐都区政府国有资产监督管理办公室,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展。 FPC与R-PCB两手抓,外延收购后以管理提升盈利。公司19年新增的天线新材料方案带来ASP提升,同时份额提升逻辑确认,在Pad等A客户非智能机产品中增量同样显著;Multek在通讯设备厂商订单进展顺利,同时自收购以来对公司等全方位进行优化,净利率回升的弹性大。 盈利预测与估值。我们看好公司FPC、PCB硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.93/1.22/1.50元/股。对比同行业可比公司,平均对应2019年PE估值约为30X。考虑到公司业务多元化,给予一定估值折价,我们给予公司2019年25倍PE估值,对应合理价值为23.25元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。
弘信电子 电子元器件行业 2019-10-10 38.32 -- -- 38.38 0.16% -- 38.38 0.16% -- 详细
弘信电子:十六年深耕,国内 FPC 领域领军者。 弘信电子成立于 2003年,专注深耕柔性电路板长达 16年,公司当前业务类型以柔性电路板和背光板为主, 公司前瞻布局“卷对卷”工艺,成为内资国内龙头, SMT 垂直整合提升公司竞争力。 智能手机加速变革,汽车电子助推源远流长。 伴随 5G 时代手机通讯链路增多、数据量能提升带动存储、电源需求增加, 苹果手机正是通过 FPC 替代硬板实现机身厚度与创新的双赢,目前安卓阵营创新加速, FPC 渗透率有望明显提升; 汽车电子化依然是汽车变革的长期趋势之一, 动力电池依托新能源汽车旺盛需求,带动 FPC 快速起量。 弘信电子在手机和车载 FPC 领域中长期成长动力十足。 手机 FPC 领域,公司从 LCM 领域的 FPC 供应商到手机直供,积极同国内优质智能手机大厂华为、 Vivo、小米接洽直供业务, 有利于公司对终端厂商创新趋势掌握的同时帮助公司从原有优势 LCM 领域向更多领域布局; 车载 FPC 领域,公司已经完成国内新能源汽车领域动力电池领军厂商的验证工作并小批量供应, 随着新能源汽车逐渐放量以及动力电池产生之间的技术效仿升级,公司凭借技术优势实现卡位,带动中长期成长。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.04/1.56/2.16元/股,我们认为弘信电子产品和制造工艺具有较高的壁垒,“卷对卷”制造工艺更是业内领先,同时考虑公司 2019-2021年归母净利润复合增速达到55%,给予公司 2019年 40倍 PE 估值, 合理价值为 41.6元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。 扩产进度不达预期风险,智能手机需求持续疲软,车载场景业务拓展不达预期风险,原材料涨价风险,政府补贴不达预期风险。
大族激光 电子元器件行业 2019-09-24 39.10 -- -- 39.50 1.02% -- 39.50 1.02% -- 详细
大族激光:行业龙头型企业,打造高端装备平台型企业 大族激光是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商,公司立足激光技术,搭建了高端智能装备平台型企业,在过去十年实现了持续成长,并保持了优质的财务质量,全球竞争力持续显现。公司2018年实现收入110.3亿元和归母净利润17.2亿元,10年复合增速分别达21%和29%。 2020年三大业务或再迎景气度共振,成长有望再加速 消费电子方面,2020年iPhone或迎创新大年、非手机类终端快速成长以及国产终端力量的崛起,有望推动IT类设备的重新加速;工业激光方面,行业的长期成长空间仍然广阔,宏观的潜在复苏预期有助于工业激光设备业务重返成长,同时利润率也有望得到回归;PCB设备方面,2019H2下游需求有望扩产复苏,核心能力的提升也有助于公司业务的利润率稳定。 搭建高端智能装备平台型企业,打开应用市场新空间 公司凭借平台化的优势,持续打开应用市场新空间。新能源电池设备,相关业务已经突破大客户并已大批量供货;面板设备业务有望受益于国产OLED产业的成长;半导体设备或将跟随芯片国产化进程迎来加速突破。 盈利预测与评级 我们看好公司的长期成长,认可其“从0到1,从1到N”的发展路径,预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.53/1.87元,对应PE分别为49/26/21倍,我们从公司的经营质地、投资者结构、可比公司以及阶梯型成长的特点出发,参考当前业内上市公司2020年估值水平,以29倍PE对应2020年利润,认为其合理价值为44.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-11 25.05 -- -- 25.77 2.87% -- 25.77 2.87% -- 详细
营收规模持续增长,汽车电子、5G业务齐升 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。 研发投入不断加大,现金流量较为充足 2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大。公司经营活动现金流净额保持上升走势。同时公司2019H1现金流表现依然良好。 投资建议 顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们认为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级。 风险提示 商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30%
54.15 8.30% -- 详细
公司及实际控制人彭骞、 全资子公司上海精测半导体公司与新增股东国家集成电路产业投资基金等签订《增资协议》及《股东协议》。 子公司引入国家大基金等战投, 描绘新蓝图。 根据本次《增资协议》,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 其中大基金出资 1亿元,获得股权比例为 15.4%。 本次增资完成后,各方尽最大努力致力于上海精测的经营业务发展,并完成下列业绩承诺: (1) 2020-2021年营业收入分别不低于 6240万元、 1.47亿元和 2.298亿元; (2)产品研发进度方面,集成式和独立式膜厚设备 2020年底前实现晶圆厂验证订单,且 2022年底通过验证实现重复订单; 半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备于 2021年前实现验证订单, 2023年前实现重复订单。 全面布局半导体业务, 前道 PC 检测+ATE 检测布局完备。 当前阶段公司全面布局半导体检测业务,从产品线布局来看,分别完成了 ATE 和前道 PC检测的完整布局, ATE 设备执行主体为武汉精鸿和拟增资的日本企业Wintest,分别以存储器芯片检测和 Driver 芯片检测为主要切入方向,前道PC 检测为上海精测半导体。 根据公司中报, 目前公司半导体业务已经实现小批量订单,未来半导体设备领域国产化进程逐步加速,公司有望获得更广阔的发展空间。 投资建议: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.47/2.22/2.89元/股。公司质地优秀,未来半导体业务成长潜力大,但当前半导体板块估值中枢较高,同行可比公司 19年 PE 达到 51x,公司半导体业务处在前期投入阶段,基于审慎原则我们给予公司 19年 40x 的 PE(对应 20年 PE 为 26x),公司合理价值约为 58.80元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示: OLED 和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;半导体研发投入对净利润的拖累。
生益科技 电子元器件行业 2019-09-09 26.51 -- -- 29.98 13.09%
29.98 13.09% -- 详细
复盘:十年回顾,覆铜板景气周期与原材料价格和下游需求高度正相关。覆铜板企业的盈利水平主要由价格和稼动率所决定,其中覆铜板的价格与上游原材料(尤其是铜箔)的价格相关性强,稼动率主要由下游PCB需求所决定,因此覆铜板公司的盈利水平存在一定的周期性,回顾2008年至今,覆铜板行业经历了多轮景气周期。从生益科技覆铜板历史ASP和毛利率情况来看,在公司ASP波动变化的2014年至今,公司整体毛利率持续提升,公司在原材料及生产管理层面持续优化。 展望:高频和高速板成长性和竞争格局好,带领生益科技穿越周期。5G基站PCB所用基材高频覆铜板将有望逐步实现对传统FR-4覆铜板的替代,根据我们的测算,全球高频高速覆铜板的市场规模在2019年有望达到117亿,并在2020年迎来快速成长期。高频覆铜板领域主要由美国罗杰斯所垄断,高速板则主要由日本和中国台湾企业所占据,生益科技的高频高速产品体系已经逐步成型,目前公司高频高速产品均处于供不应求的状态,同时公司南通项目逐步投产,专注高频覆铜板,一期产能为100w平米/年。随着高频板的投产和高速板的比例提升,公司产品结构持续优化,有望带领生益科技穿越周期。 估值:产品结构优化有望带来估值水平提升。回顾公司历史估值情况,由于公司盈利能力在下游需求和铜价影响下波动性较大,公司历史PE(TTM)在10~50之间波动,当年PE在10~37之间波动,PEG(剔除2015年)在0.1~0.7之间波动。但我们认为随着公司产品结构的持续调整和竞争格局的优化,公司盈利波动性的减弱有望带来估值水平的持续提升。 盈利预测与评级。我们看好公司在下游需求稳步成长下,以及高频板产能逐步释放带来的业绩弹性;同时,5G以及汽车相关需求能提供公司中长期的成长动能。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.66/0.85/1.03元/股。我们看好公司短期业绩弹性及长期成长空间,给予公司2019年45倍PE估值,对应合理价值为29.70元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;行业景气度下滑的风险;新品研发进度不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透低于预期的风险。
华工科技 电子元器件行业 2019-09-05 20.12 -- -- 23.15 15.06%
23.15 15.06% -- 详细
25G 光模块产品已获得市场优势,或将发布 25G 可调谐光模块公司上半年收入 25.54亿元,其中光通信业务占比 36%。根据投资者关系活动记录表,有源光模块业务收入增长 22%,净利润增长 20%。 上半年 5G 用 25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商,并通过大份额、高质量的交付获得了绝对的市场优势。 根据光线在线新闻,公司预期将发布25G 可调谐光模块,即 25G 彩光模块,彩光模块可以满足 5G 前传领域的波分复用(WDM) 方案,高附加值产品也有望为公司带来更强业绩弹性。 光模块产品更加丰富,积极布局数据中心市场公司光模块产品线不仅面向 5G 领域,还在积极布局数据中心市场。 根据投资者关系活动记录表,公司为紧抓数据中心市场风口, 相继推出 100G、400G 数据中心产品,其中, 100G SR4/LR4实现批量交付, 400G FR4完成送样。 未来随公司 100G 交付量增加以及 400G 市场需求提升,公司光通信业务毛利率有望继续增长。 盈利预测与投资建议: 公司光模块业务持续大份额交付将有望带动光通信业务于下半年发力,且明年 3C 激光设备景气度有望回暖。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50/0.69/0.96元/股,对应最新股价的 PE 分别为 38/28/20倍。对标光模块公司 PE(2019E)平均值为 45倍, 考虑到公司光模块市场竞争力较强, 给予 2019年合理估值 45倍,对应合理价值 22.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示: 光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与 3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险; 传感器领域市场竞争加剧的风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-04 8.61 -- -- 10.35 20.21%
10.35 20.21% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入25.42亿,同比增长24.91%,归母净利润2.55亿,同比增长26.73%,扣非净利润2.34亿,同比增长20.64%; 其中Q2单季度收入14.24亿,同比增长21.13%,归母净利润1.72亿,同比增长16.13%,扣非净利润1.61亿,同比增长9.91%。 核心观点: LED 显示屏毛利率提升,公司在 LED 显示屏高端领域的竞争力凸显。分业务来看,上半年 LED 显示屏、专业照明、景观照明三大板块营收分别为 18.77、1.98和 4.51亿元,同比增长 15.23%、 43.55%和 82.51%,毛利率分别为 30.45%(同比+3.2pcts)、33.11%(同比-2.86pcts)和 35.92%(同比-11.68pcts); 其中显示屏毛利率提升主要系由于公司产品结构调整,高端产品的占比提升,专业照明收入增长较快主要系由于清华康利去年和今年上半年新签订单的落地。 小间距 LED 显示屏市场高速增长,公司有望充分受益。根据奥维云网数据显示,2018年中国商用显示市场规模预计达 766.4亿元,同比增长率达 39.1%,其中小间距 LED 的渗透率仅为 8.7%,但增速高达 76%,随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年 P1.2~P1.6以及更小间距P1.1以下的产品将最具成长动能,预计 2018~2022年的年均复合增长率分别达 32%和 62%。2019年初,公司已实现了 4K 162寸 Mini LED 产品的批量化生产,并在 2019年上半年率先完成 Mini LED 领域先进的 AM 驱动技术研发,报告期内,公司 P1.0以下显示屏实现销售收入 0.25亿元, 与去年同期相比增长 210.92%,盈利预测及评级。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 5.61/7.17/9.21亿元,同比增长 36.0%/27.9%/28.5%,EPS 为 0.61/0.78/1.00元/股,对应 PE 为14/11/8倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,结合未来 2年业绩增速,我们认为可以给予公司 19年 20XPE,对应合理价值为 12.20元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。LED 小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;收购兼并整合不及预期风险。 相-
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-04 23.58 26.60 -- 29.60 25.53%
29.60 25.53% -- 详细
公司发布中报, 2019上半年收入31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.40%, 靠近此前预告的偏上限(此前预告上半年4.4~5亿元),扣非归母净利润4.53亿元,同比增长168.16%;对应19Q2单季度收入17.59亿元,同比增长35.85%,归母净利润3.16亿元,同比增长149.92%;公司预告2019年前三季度归母净利润8~9亿元,同比增长108.76%~134.86%;对应19Q3单季度归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,前三季度指引超预期。 核心观点: 通讯板毛利率提升明显。企业通讯板业务 2019年上半年收入 21.09亿元,同比增长 36.58%;毛利率 31.85%,同比增长 9.74pct,环比 2018年下半年 增长 7.19pct。5G 需求对公司企业通讯板业务收入和毛利率产生拉动,但 5G 相关收入占比仍小。核心因素是公司的数通板稳健增长,公司产品结构持续改善。 数通板带来的收入、产品结构、毛利率的改善也更具有持续性。汽车板业务 2019年上半年收入 6.59亿元,同比-2.75%,毛利率 24.88%,收入下滑的同时毛利率仍持续改善。 青淞厂和黄石厂盈利能力持续改善。分厂区来看,2019年上半年黄石沪士收入3.78亿元,净利润 0.25亿元,净利率为 6.5%;而 2018H1、2018年下半年,黄石沪士收入分别为 2.89、3.58亿元,净利润分别为-0.13亿元、0.15亿元,净利率分别为-4.4%、4.0%。黄石沪士盈利持续改善,但相较于公司整体净利润率仍有较大上升空间。2019年上半年沪利微电收入 7.89亿元,净利润 1.04亿元,整体维持相对稳定。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为13.07/17.81/21.52亿元,同比增长129%/36%/21%,对应PE为29/21/17倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年35XPE估值,对应合理价值为26.6元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。5G 发展不及预期的风险;汽车行业下游需求不振的风险;环保政策趋严的风险;大客户订单不及预期的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-09-02 25.17 -- -- 34.78 38.18%
34.78 38.18% -- 详细
盈利能力显著提升,彰显良好发展态势 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收33.27亿元,同比减少5.43%;归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%,位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019H1公司的毛利率达到34.6%,同比增长7.42pct,盈利能力进一步增强。 费用仍具改善空间,研发占比同比回升 销售费用率攀升拉动期间费用率上扬。2019H1期间费用率为19.8%,同比提升3.9pct。其中,2019H1销售费用率为16.5%,同比增加3pct,其中人工费用同比增29%,贡献了销售费用的主要增量;管理费用率为3.3%,同比增加0.6pct;财务费用率为0.1%,同比增0.3pct。研发费用率同比回升。2019H1公司加大研发投入,研发费用率回升至14.4%,同比提升2.1pct,扭转了研发费用率自2015H1以来下降的态势。 展望未来,公司业务多点开花成长可期 星网锐捷作为国内网络设备的第一梯队厂商,受益于SDN推动的产业升级,核心业务企业级网络设备稳定增长,其他业务多点开花扩大整体营收。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股,按照最新收盘价对应PE为22.52/19.01/16.84倍。考虑到公司的业务更加多元化,在参考通信设备同行业公司的平均估值水平的基础上,给予星网锐捷2019年24X的PE估值,对应合理价值约为28.80元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 多元业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、贸易摩擦冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。
大族激光 电子元器件行业 2019-08-29 31.12 38.25 0.13% 40.15 29.02%
40.15 29.02% -- 详细
受行业景气度影响,公司 2019H1业绩出现下滑公司发布 2019年中报,实现营业收入 47.3亿元(同比减少 7%),归母净利润 3.79亿元(同比减少 63%),扣非归母净利润 3.36亿元(同比减少 57%)。其中,2019Q2实现营收 26.1亿元(同比减少 24%),归母净利润 2.19亿元(同比减少 67%),扣非归母净利润 1.94亿元(同比减少 68%)。 公司对 1-9月经营业绩给出指引,预计实现净利润 5.80-7.46亿元,同比减少 65%至 55%,2019Q3业绩预计同比减少 68.6%至 42.6%。 发布激励计划,彰显公司对明年重返成长信心公司发布了股票期权激励计划,拟向激励对象授予不超过 5000万份股票期权,约占本计划公告时公司股本总额 的 4.69%,行权价格为 30.57元/股,该激励计划的 2020-2022年 3个行权期业绩考核目标分别为“以2018年经审计的扣非后净利润为基数,2020/2021/2022年扣非后净利润增长率不低于 5%/15%/30%”,表明了公司对 2020年业绩重返成长的信心。 盈利预测与评级我们看好公司的长期成长,认可其“从 0到 1,从 1到 N”的发展路径,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.81/1.53/1.66元,对应 PE 分别为38.2/20.4/18.8倍,我们从公司的经营质地、投资者结构、可比公司以及阶梯型成长的特点出发,参考当前业内上市公司 2020年估值水平,以 25倍PE 对应 2020年利润,认为其合理价值为 38.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险;贸易环境恶化的风险。
光弘科技 电子元器件行业 2019-08-28 29.99 -- -- 32.43 8.14%
32.43 8.14% -- 详细
光弘科技:国内领先的EMS企业,精细化管理铸就好口碑 成立于1995年,专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等产品的PCBA和成品组装,2019Q1分别实现营收和归母净利润4.41亿元和0.82亿元,同比增长64%和280%,保持了快速增长的势头。 国产品牌崛起利好本土EMS企业,头部客户助力公司业绩爆发 全球智能手机增速放缓,而国产品牌市占率持续提升,带动本土EMS厂商快速发展。受益于华为出货量的迅速提升,公司业绩增长迅猛。为满足产能需求,公司通过IPO和定增适时扩产力度以解决产能瓶颈,随着产能逐步释放,规模效应渐显,公司有望实现营收和利润大幅增长。 5G商用蓄势待发,公司多点布局打开成长新空间 5G基站大规模建设带动网络通信设备需求增长,公司规划路由器及交换机产能适应下游需求;5G商用推动新一轮换机潮,手机代工量价齐升前景广阔;汽车电子成长空间巨大,公司前瞻布局开发ATOL为客户切入北美和欧洲市场;公司收购印度公司Vsun进军海外,分享增量市场红利。 盈利预测与评级 若考虑本次非公开发行预案中的新增产能影响,我们预计公司19-21年EPS分别为0.91/1.18/1.61元/股,对应PE为33.1/25.4/18.7倍,我们认为公司未来有望保持持续快速成长,一方面受益于国产终端EMS产业格局的变化,另一方面受益于5G时代硬件数量的成长,考虑到公司高成长的前景,给予公司19年利润对应35倍PE,合理价值为31.85元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 募投进展不达预期风险;5G渗透率不及预期风险;大客户依赖风险。
三安光电 电子元器件行业 2019-08-27 10.50 -- -- 16.20 54.29%
16.38 56.00% -- 详细
受LED芯片降价影响,公司业绩触底。2017年底开始LED芯片产能陆续集中释放,同时受全球宏观经济和中美贸易摩擦和LED照明需求较差的影响,行业供需关系开始失衡,2017年四季度开始LED芯片价格下滑至今,影响公司业绩出现下滑,同时公司库存小幅提升至32.38亿(一季度库存为29.58亿)。 龙头优势展现,现金流情况良好。公司上半年毛利率为35.17%,Q2单季度毛利率为33.32%,在行业下行期大部分LED芯片厂商毛利率不到20%的情况下,公司作为LED芯片龙头的优势体现;同时,公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为35.67亿元,经营性现金流净额为16.75亿元,现金流情况良好。 化合物半导体业务进展顺利。三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证,并与行业标杆企业展开业务范围内的全面合作。滤波器业务产线设备已到位并进入全面安装调试阶段,预计今年产线全面组建完成投产。 盈利预测与投资建议。考虑到下半年需求端传统旺季和供给端出清的因素,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.93/30.23/40.34亿元,同比变化-22.5%/37.9%/33.4%,对应PE为21/15/11倍。综合考虑可比公司估值、16年行业回暖前期公司历史估值,以及未来两年业绩增速情况,我们认为可以给予公司20年20XPE估值,对应合理价值为14.8元/股。我们看好公司盈利能力和未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。LED芯片价格快速下滑的风险;扩产进度低于预期的风险;新技术渗透不及预期的风险;宏观经济持续下滑的风险;行业竞争加剧的风险;继续计提资产减值的风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-08-27 78.34 -- -- 95.44 21.83%
95.44 21.83% -- 详细
2019H1归母净利 5.64亿元,同比增长 46.5%;Q3预计保持高增长公司披露 2019年中报,19H1公司实现营收 72.05亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 5.64亿元,同比增长 46.5%;实现扣非归母净利 5.35亿元,同比增长 45.7%。根据业绩指引, 2019年前三季度预计实现归母净利 12.3~14.4亿元,同比增速 45%~70%。 Q3单季预计实现归母净利 6.7~8.8亿元,同比预计增长 43.8%~89.5%。 平板教室渗透率高企增速下滑,各项业务毛利率提升带来净利高增速1)板卡业务:19H1实现营收 39.1亿元,同增 8.8%。其中智能板卡营收 28.4亿元,同增 20.97%,营收占比为 72.5%,出货量占比为 47.2%,占比进一步提升。行业来看,根据奥维云网数据,19H1全球电视机出货量 0.98亿台,同比略下滑,我们预计全球电视出货量将不会有明显提升。视源股份板卡业务未来营收驱动因素来自其在全球市占率的提升,以及智能板卡占比提升及配置升级带来的平均单片价格提升。 2)希沃:希沃营收 20.96亿元,同比增长 14.2%,增速下滑明显。根据奥维云网数据,19H1中国大陆教育 IWB产品市场销量同比下降 15.1%,市场整体销额同比下降 12.7%。 在行业销额增速下滑的同时希沃仍能保持营收增长,推动市占率进一步提升。拆解销量和单价来看,希沃 19H1销量预计略下滑而平均单价提升明显。平均单价增长主要是因为产品配置升级以及大尺寸化,预计未来单价提升将成为希沃营收增长的主要驱动力。 3)MAXHUB:公司交互智能平板在会议市场营收 3.42亿元,同增 39.7%,相比 18H1增速有一定幅度下滑。根据奥维云网统计,会议市场公司产品销额市占率为 32.04%,同比提升 4.7pct,保持行业第一。 考虑会议场景交互智能平板的持续渗透以及 MAXHUB的行业地位,我们预计 MAXHUB 营收仍能保持高速增长。 投资建议: 考虑进入 2019年以来,教育市场交互智能平板的渗透减慢,我们调整对视源股份的营收端预测;同时考虑各项业务毛利率提升明显,我们调整对视源股份整体盈利预测。预计公司 19-20年归母净利分别为 16.2/18.8/21.2亿元. EPS 分别为 2.46/2.86/3.23元,2019/8/23收盘价对应 PE 为 28.9/24.9/22.0倍。考虑教育场景硬件销量增速明显下滑,但视源股份持续保持板卡以及交互智能平板行业龙头地位,并且其板卡和交互智能平板整体营收增长确定性强,我们给予视源股份 2019年 35倍 PE,对应合理价值 86.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)智能板卡发展不及预期风险,原材料价格上升导致板卡业务毛利率下降的风险; (2)教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险; (3)交互智能平板行业竞争加剧风险; (4)2020年 1月 20日公司 5.8亿股解禁,占总股本的 88.56%。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-26 129.42 -- -- 159.68 23.38%
167.88 29.72% -- 详细
深南电路: 深耕 PCB 行业三十余年,“ 3-In-One” 协同打造内资龙头深南电路早期以游戏机板起步,随后逐渐布局通信 PCB、 电子装联、封测基板业务,形成了业界独特的“ 3-In-One” 协同化业务布局, 2017年深南电路在中国大陆印刷电路板厂排名第一,全球排名 19。公司营收保持较快增长, 维持较高产能利用率,整体经营情况良好。 短期 5G 技术变革,深南受益通信 PCB 量价齐升 我们预测国内 5G 基站 AAU PCB 的市场空间约为 255亿元,约为 4G时代的 6倍。 公司深耕通讯 PCB 行业多年,凭借技术优势同华为、中兴、诺基亚等主要客户达成长期稳定合作关系。 目前公司南通数通产线逐渐进行产能爬坡和二期建设工作,产能逐渐释放带动公司充分受益 5G 变革。 新兴布局服务器/汽车电子 PCB 业务,长期受益电子产业区域转移伴随云计算带动服务器放量以及汽车电子化程度的逐渐深入,公司新兴布局服务器、汽车电子领域,受益长期技术变革。公司三大业务下游区域性东移趋势明显,深南有望拥抱国内优势客户实现长期成长。 盈利预测与评级 我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 2.93/4.02/5.17元/股。 主要可比公司对应 2019年平均 PE 估值约为 53.0X。我们认为深南电路在 5G以及服务器的高频高速 PCB 领域技术领先,行业壁垒较高,未来增长具有持续性, 我们认为至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司 2019年 50倍 PE 估值,对应合理价值约为 146.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 扩产不达预期的风险; 5G 需求不及预期的风险;客户订单下滑的风险; 原材料价格上涨风险;产品价格下滑的风险;大客户需求不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名