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林帆

华金证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910516040001,曾供职于安信证券研究所...>>

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长城汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.50 -- -- 8.70 2.35% -- 8.70 2.35% -- 详细
淡季不淡,弱市彰显龙头本色。9月9日,公司公告8月汽车销量7.02万辆,环比增长16.31%,同比增长9.52%;其中SUV销量5.72万辆,同比增长7.80%;1~8月汽车累计销量62.41万辆,同比增长5.79%。根据乘联会数据,8月国内乘用车销量156.4万辆,同比下降9.9%;SUV销量70.57万辆,同比下降1.8%。 在传统汽车消费淡季,公司销量逆势上扬,市场份额进一步提升(8月公司SUV市占率8.11%,较7月提升0.27个百分点),彰显龙头优势。 “金九银十”旺季来临,看好公司进入量利双升通道。行业层面,“金九银十”汽车消费旺季来临,考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期销量基数较低等因素,九月起汽车行业景气度有望好转。公司层面,随行业回暖,此前较大的折扣率或回收,单车净利润有望迎来较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1已提升32.5%)。下半年,公司还将计划推出5款新车,分别是哈弗新款H9、新款H6、H4Pro版、WEYVV7GT和欧拉R2。在行业回暖周期与公司新车周期的共振下,销量与利润有望步入上升通道。 发布股权激励草案,凝聚人心助力长期发展。9月6日,公司发布《2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟授予激励对象权益总计18509.13万份,约占总股份数的2.03%,激励对象覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员近2000人。激励计划采用销量和归母净利润双重考核方式,2019年至2021年销量考核目标为107万辆、115万辆和125万辆,归母净利润考核目标为42亿元、45亿元和50亿元,销量与利润权重分别占65%和35%,只有完成考核目标方能解锁当年计划内股票限售,否则由公司回购并注销。此次股权激励计划的实施有助于公司吸引和保留优秀人才,充分调动核心骨干管理人员积极性;绩效考核标准的制定相对稳健,超额完成的概率较大。 投资建议:在行业整体景气仍较低迷的大环境下,公司产销逆势而上,市占率持续提升,龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,“金九银十”汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能有较为明显的改善;股权激励计划的推出则有助于凝聚力量实现中长期健康发展。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.47元、0.61元和0.74元,净资产收益率分别为7.8%、9.7%和11.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 28.77 11.95% -- 28.77 11.95% -- 详细
事件:8月28日,公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入91.04亿元,同比增长34%;归母净利润3283万元,同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元,同比增长40%;归母净利润2047万元,同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑,主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌,并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。 新能源电池材料业务价跌量增,已进入全球顶尖电芯供应链:2019H1钴产品实现营收30.12亿元,同比减少37%,毛利率11.43%,同比减少36pcts;三元前驱体实现营收5.52亿元,同比减少23%,毛利率6.72%,同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响,公司上半年营收下滑,但产销量仍保持增长,公司钴产品产量12645吨,同比增长18%;销量12829吨,同比增长37%;三元前驱体产品销量6782吨,与上年同期基本持平,核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,公司在锂电材料领域市场地位持续提升。 铜产品毛利率高增长,印尼镍项目全面展开:2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元,同比增长79%,毛利率38.38%,同比增长22pcts,为公司贡献毛利约5亿元,铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产,将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务,其他业务(贸易)收入39.7亿元。 投资建议:嘉能可Mutanda计划年底维护,明后年钴供需紧平衡,钴价中枢有望上升至20美金/磅,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新增产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 -- -- 14.74 9.67% -- 14.74 9.67% -- 详细
事件:8月29日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入11.8亿元,同比下降5.3%,实现归母净利润2.5亿元,同比下降11.9%。2019Q2公司实现营业收入6.1亿元,环比增长7.6%,实现扣非归母净利润1.24亿元,环比增长25.3%,单季度毛利率39.2%,环比提升5.5pct。公司经营情况总体较为平稳,业绩表现在业绩预告范围之内。 智能化加工设备高增长,毛利率维持稳定:2019H1公司晶体生长设备实现营收7.5亿元,同比下滑28.1%,毛利率40.1%,同比下降0.86pct。智能化加工设备实现营业收入3.2亿元,同比增长276.6%,毛利率34.2%,同比提升0.24pct。蓝宝石产品实现营收2740万元,同比减少47%,毛利率11%,同比减少11pct。公司主营业务收入环比持平,同比下滑是因为去年同期是业绩确认高峰。毛利率变化相对平稳,说明公司核心产品价格基本维持。 在手订单饱满,单晶炉扩产周期已经开启:2019Q2光伏行业逐渐回暖,公司分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,进一步巩固了公司在全球光伏单晶生长设备的领先地位。截止2019年6月30日,未完成合同总计27.29亿元(未包括7月与晶科的5.945亿元合同),同比增长13%,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,同比大增336%。公司整体在手订单充足,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,订单已经开始逐步落地,2020H1将迎来业绩确认高峰。 研发持续投入,积极布局半导体领域:2019H1公司研发费用达1.0亿元,占比营收8.5%。公司进一步增加对中环领先半导体资本投入2.5亿元,围绕半导体高端装备制造核心环节进行投资卡位,投资1000万元新设浙江科盛(表面处理),投资1335万元参股江苏中科智芯集成,投资500万元参股苏州八匹马超导科技。公司还布局了半导体相关辅材、耗材、关键零部件业务,增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32英寸坩埚等新产品。公司未来有望在半导体设备和材料领域发力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-03 22.06 -- -- 23.44 6.26% -- 23.44 6.26% -- 详细
收入保持稳健增长,SAM整合初期拖累净利润下滑。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入102.87亿元,同比增长2.00%;归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%;毛利率37.53%,同比下降4.43个百分点;净利率14.64%,同比下降3.89个百分点。2019H1公司收入保持了较为稳健的增长,利润率及归母净利的较大幅度下滑主要是由于上半年收购的德国SAM公司尚处于整合初期,相关成本及费用较高所致。 国内收入增长放缓,但仍快于下游汽车产量增速。2019H1国内汽车产量1213.2万辆,同比下降13.7%,其中乘用车产量997.8万辆,同比下降15.8%。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务国内收入同比下降10%左右。目前公司汽车玻璃在国内市占率约66%,提升空间已相对有限,但受益于单车玻璃用量与ASP(产品均价)的逐年小幅提升,未来国内收入增速有望持续快于下游汽车产量增速:(1)单车玻璃用量提升:据盖世汽车研究院统计,单车玻璃用量在过去10年平均每年增长1.4%,目前已突破5平方米。随着斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为1平方米)的加速渗透,单车玻璃使用量有望进一步提升。(2)ASP提升:公司汽车玻璃ASP已由从2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年复合增速4.7%),随HUD抬头显示玻璃、调光玻璃等高附加值汽玻产品占比提升,ASP有望进一步升高。 美国、俄罗斯工厂产能逐步释放,海外收入保持较快增长。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务海外收入同比增长约20%,增速大幅超过国内收入;其中福耀美国工厂营业收入19.11亿元人民币,净利润1.48亿元,均实现较快增长。据规划,未来两年公司海外工厂总产能将由目前的440万套提升至850万套,增长空间93.2%,并视市场情况进一步追加投资。随着海外工厂后续产能逐步释放,我们预计公司海外收入将保持较快增长。 整合德国SAM拓展产品品类,打开新的成长空间。今年年初,公司以5882.8万欧元收购处于破产清算中的德国SAM公司。SAM年产值约2.8亿欧元,破产原因主要是管理不善导致资金链断裂,加之一场大火烧毁了生产线;但其在铝饰条领域拥有全球领先的表面镀喷涂技术,且产品单车配套价值高。目前SAM尚处于业务及产能整合的初期,导致公司相关成本及费用高企。我们预计随整合逐步推进,SAM的收入及利润有望逐步改善,新业务的并入将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:若不考虑整合SAM所增加的成本及费用,公司整体经营情况仍相对稳健,未来其核心成长逻辑是:1)依托单车汽车玻璃使用量及ASP的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长;2)通过海外建厂提升全球市占率;(3)横向拓展产品品类打开新的成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.61元、1.88元和2.09元,净资产收益率分别为18.5%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国内汽车行业产销大幅下滑;海外工厂产能释放进度不及预期;SAM整合进展不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-03 11.52 -- -- 13.22 14.76% -- 13.22 14.76% -- 详细
投资要点: 上半年业绩增速大幅下滑。 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1实现汽车销售99.96万辆,同比下降 1.69%; 营业收入 283.51亿元,同比下降 23.79%;归母净利润 49.19亿元,同比下降 28.85%;毛利率 9.10%,同比减少 13.19个百分点; 净利率 17.69%,同比下降 1.23个百分点。 受汽车行业景气度下行影响, 上半年公司自主品牌核心车型 GS4、 GS8以及合资品牌中广菲克销量同比下滑明显, 拖累公司整体销量小幅下降; 同时降价促销清理国五库存导致利润率下滑较多。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量保持强劲增长。 在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、 雷凌等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌销量在弱市中逆流而上。广汽本田、广汽丰田上半年销量分别为 39.45万辆及 31.12辆,同比分别增长 16.41%和 21.86%。 据搜狐汽车报道, 2019年下半年广汽本田计划推出一款全新的中型 SUV, 完善其 SUV家族产品序列;广汽丰田计划推出一款全新纯电动车型, 完善其“全擎动力”布局。 在新车周期的发力下, 下半年日系品牌的强势表现或可带动公司整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛, 随去库存完毕及新车上市,销量增速有望回升。 上半年,广汽自主品牌传祺系列批发销量 18.7万辆,同比下降 30.3%。据公司官网披露, 上半年广汽传祺终端零售销量 22.1万辆,同比增长 5.6%。终端零售销量增速显著高于批发增速, 主要是由于公司主动清库存所致。 据太平洋汽车网报道, 广汽传祺计划在下半年推出 GS4、 GS8等主力车型的全新改款,以及 GA3S 视界版、 GS5S、GA6三款新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐步企稳并回升。 投资建议: 考虑到相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、部分省市国六排放标准已于 7月 1日切换完成、“金九银十”汽车消费旺季即将到来、新能源汽车迎来年末的季节性“抢装”以及去年同期销量基数较低等因素,我们判断 7、 8月淡季过后,汽车行业景气度有望出现向上的拐点。 2019H1公司业绩增速下行幅度较大,随下半年行业回暖,业绩增速有望回升。 我们预测公司 2019年至 2021年的每股收益分别为 0.93元、 1.13元和 1.30元,净资产收益率分别为 11.5%、 12.8%和13.5%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示: 新车销量增速不及预期; 国内汽车行业景气度复苏不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-02 23.48 -- -- 28.00 19.25% -- 28.00 19.25% -- 详细
事件:8月26日,公司发布半年报,2019H1实现营业收入13.4亿元,同比减少18%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长34%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长19%,业绩增长接近预告上限,符合预期。2019Q2实现营业收入6.86亿元,同比减少28%,环比增长5%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长18%,环比增长36%。 2019H1正极材料满产,新增产能即将释放:2019H1正极材料实现营收12.8亿元,同比减少18%,主要系原材料价格下跌导致产品价格下跌所致;毛利率为16.83%,同比增长4.61pct。估算公司上半年正极材料销量约8500吨,同比增长约16%,吨毛利约2.5万元,较去年有所下降。产能方面,据公司公告,2018年底公司正极材料产能约1.6万吨,今年Q3将新增海门三期项目1万吨产能,2020年Q1-Q2有望新增常州锂电新材料基地2万吨高镍产能。我们预计2019年公司材料整体出货超2万吨,2020年底年产能有望近5万吨。 海外客户出货量占比约40%,将受益于MB钴价上涨和人民币贬值:公司半年报披露,产品外销占比近40%(海外销售金额占比总收入约22.3%,主要是部分海外客户在国内建厂,以美元计价购买材料但未计入海外销售)。公司动力NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,已进入奔驰、现代、日产等高端车企供应体系。公司首次与欧洲动力电池客户建立了合作关系。公司储能材料产品已批量应用于特斯拉、AES等高端储能项目,2019H1公司储能销量同比增长50%,海外是主要增量市场。公司海外客户占比较高,MB钴等金属价格上涨时形成内外价差,公司材料吨毛利上涨。此外,由于海外客户采购材料以美元计价,材料吨毛利还受益于人民币贬值。 研发投入同比增长19%,多款材料技术指标国际领先:公司2019H1研发费用投入6036万元,同比增长19%,占比营收约4.5%。公司新开发的一款应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品在提升产品克容量的同时大幅提升了循环寿命和热稳定性,性能国际领先;单晶型NCM811通过国际和国内高端动力电池客户的测评并实现了吨级供货;Ni65NCM开始批量应用,成为长寿命、高功率型NCM材料的新标杆;新开发的兼具能量和功率性能的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。另外,公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质已达到业内领先水平,为下一步实现产业化奠定了技术基础。 智能装备业绩有所下滑:2018H1公司装能装备业务实现营收6102万元,同比减少约13%,毛利率为46.87%,同比减少5.35pct。中鼎高科实现净利润1793万元,同比减少17%。中鼎海外客户范围包括美国、墨西哥、韩国等多个国家和地区,模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。上半年,受贸易战影响,公司智能装备业务出口量减少,导致营收和毛利率双双下滑。下半年,公司将通过技术革新及工艺改进持续开展降本增效,加大产品在医疗、RFID等行业的推广应用和国际市场拓展力度。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.84元、1.20元、1.82元,归母净利润增速分别为15.7%、43.2%、51.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 -- -- 29.48 5.10% -- 29.48 5.10% -- 详细
事件:8月28日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入141亿元,同比增长41%,实现归母净利润20.1亿元,同比增长53.8%,在业绩预告中间位置。2019Q2公司实现归母净利润14.0亿元,同比增长83%,环比增长129%,单季度毛利率达28.05%,环比提升4.51pct,超预期。 硅片外销金额同比增长106%,非硅成本下降超预期:公司利润主要来自硅片业务(内销供组件业绩也计入在内)。2019H1硅片业务实现收入82.4亿元,其中外销60.2亿元,内销22.2亿元,外销同比增长106%,硅片分部实现利润19.96亿元,同比增长82%。硅片分部整体毛利率约32%,同比提升14.8pct。硅片实现外销21.5亿片,同比增长183%,自用7.95亿片,合计29.4亿片,同比增长90.6%。我们测算硅片售价约2.8元/片,同比下降27.3%,成本约1.9元/片,同比下降40%,主要是公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%,超预期。 产能提升速度和幅度超预期:公司半年报披露,计划2020年底硅片产能提升至65亿片,比原计划提早1年。组件产能于2021年提升至30GW,约为2018年的3.4倍(2019年组件海外销售2.42GW,同比增长252%);电池片2021年产能提升至20GW,约2018年底的5倍。 累计获得专利同比增长40%,率先进入500W时代:公司2019H1研发投入约7.81亿元,同比增长8.6%,占比营收约5.5%。累计获得专利568项,同比增长40%。公司单晶PERC电池转化效率突破24.06%,72型半片双面组件功率突破450W,推出无缝焊接技术,率先进入500W时代。 投资建议:我们上调公司2019年-2021年每股收益分别至1.31元、1.92元、2.67元(原预测分别为1.08元、1.41元、1.77元),维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
长城汽车 交运设备行业 2019-08-29 8.60 -- -- 8.72 1.40% -- 8.72 1.40% -- 详细
2019H1归母净利下滑59%,与业绩快报一致:公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入413.77亿元,同比下降15.00%;归母净利润15.17亿元,同比下降58.95%;与此前发布的业绩快报基本一致。上半年公司业绩下滑幅度较大,主要原因有:(1)受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦反复、国五国六排放标准切换等因素影响,2018年下半年开始国内单月汽车销量增速出现连续负增长,行业景气度持续下行使得公司整体经营产生较大压力;(2)为提振汽车销量,公司加大了促销力度,产品利润率下滑较大。 降价促销提振销量,利润率同比下滑较多:在车市低迷的大环境下,公司采取了降价促销、派发红包等手段来提振销量。2019H1公司汽车销量49.35万辆,同比增长4.67%;其中,哈弗品牌累计销量35.29万辆,同比增长8.47%;WEY品牌累计销量4.69万辆,同比下降39.62%;长城品牌累计销量6.68万辆,同比下降2.61%;欧拉品牌累计销量2.70万辆。通过降价促销,公司整体虽然获得了优于行业的销量表现(据中汽协,2019H1全年国内汽车销量1231.84万辆,同比下降12.41%),但也侵蚀了利润率,使得毛利率同比下滑了6.25个百分点,净利率同比下降了3.95个百分点。 行业回暖叠加新车周期,下半年有望进入量利双升通道:考虑到部分省市国六排放标准切换完毕、相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、“金九银十”汽车消费旺季即将到来以及去年同期销量基数较低等因素,我们预计下半年汽车行业景气度将逐季改善,单月汽车销量增速中枢有望上行,或于9月恢复至正增长。随行业回暖,公司此前较大的折扣率有望逐步回收,单车净利润或能有较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1已提升32.5%)。下半年,公司计划推出共6款新车,分别是哈弗新款H9、长城炮、新款WEYVV6、WEYVV7GT,以及两款新能源车WEYVV7GTPHEV和欧拉R2,新车的上市有望进一步推升销量增速。在行业周期与新车周期的共振下,公司销量与利润有望进入上升通道。 投资建议:随行业逐步回暖,公司汽车销量有望实现稳步增长,利润率或能有较为明显的改善,业绩有望呈现较大弹性。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.47元、0.61元和0.74元,净资产收益率分别为7.8%、9.7%和11.1%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 77.39 6.61% -- 77.39 6.61% -- 详细
Q2业绩增速有所放缓,中长期向好趋势不变。公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;毛利率23.45%,同比增加1.81个百分点;净利率12.53%,同比增加0.29个百分点。其中2019Q2实现营业收入12.83亿元,同比增长0.59%;归母净利润1.69亿元,同比下降0.10%;毛利率23.64%,同比增加1.49个百分点;净利率11.94%,同比下降0.08个百分点。受一汽大众、上汽大众等下游客户汽车产销量下滑影响,2019Q2公司业绩增速有所放缓(但仍大幅优于汽车行业平均水平)。我们认为,受益于以下四个有利因素,公司未来两年业绩仍有望保持较快增长:(1)2019年下半年开始汽车行业景气度有望好转,下游客户汽车产销增速有望回升;(2)车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成;(3)承接的优质新项目较多,且新研发产品正持续落地;(4)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成:顺应行业发展趋势,近年公司车灯产品继续向“大灯化、LED化、智能化”升级:①大灯化:公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯,随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升(前大灯占比预计已超过40%),量价齐升的有利局面正在形成;②LED化:公司LED前大灯已逐步量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量(单只1000元以上)及毛利率(25%以上)显著高于传统卤素大灯,随产能爬坡带来产品良率提升,公司车灯业务收入有望加速增长,毛利率有望进一步提升。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,2018年公司完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及NDAS智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将给公司带来新的成长空间。 新项目及新产能有望推动公司业绩稳步增长:2019年上半年,①新项目:公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个;②新产能:公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2019H1佛山工厂二期已经竣工,常州智能制造产业园一期预计2019Q3竣工。新项目的落地及新产能的逐步到位将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议:2019Q2公司业绩增速有所放缓,但中长期成长趋势依然向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.82元、3.55元和4.40元,净资产收益率分别为16.2%、18.5%和20.5%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.05 4.92% -- 33.05 4.92% -- 详细
投资要点 事件: 8月 23日,公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 13.8亿元,同比增长41%; 归母净利润为 3.89亿元,同比增长 141%。 2019Q2实现营收 7.22亿元,同比增长 33%; 归母净利润 1.77亿元,同比增长 117%, 业绩增长在预告范围之内。 2019H1隔膜出货约 3.5亿平, 隔膜成本下降约 16.5%: 2019H1上海恩捷实现营收 8.33亿元(占比 60%) ,同比增长 80%,净利润 4.08亿元,同比增长 84%; 其中, 珠海恩捷实现营收 5.05亿元,同比增长 490%;净利润 2.09亿元,同比增长 513%,贡献了湿法隔膜业务 51%的利润。 根据高工锂电数据, 2019H1国内隔膜总产量为 11.5亿平方米,同比增长 52%, 湿法隔膜占比 73%( +13pct), 公司湿法隔膜出货 3.5亿平( 占 2018年公司出货量 75%),市占率全球第一。 我们估算公司隔膜产品综合平均单价为 2.38元/平,较去年下降约 16.2%,成本约 0.96元/平,较去年下降约 16.5%,公司隔膜成本下降速度超预期。 公司仍处于产能高速扩张期, 7月已启动无锡二期 8条 5.2亿平基膜项目: 公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地, 2018年底母卷年产能 13亿平。 2019年内增加 20条基膜生产线, 新增产能约 15亿平(珠海 3亿平+无锡 8亿平+江西 4亿平);预计到 2020年底公司基膜产能将达 40亿平(上海 3亿平+珠海 13亿平+无锡 12亿平+江西 12亿平)。此外, 公司还计划在海外(欧洲和美国)建厂,以满足日益攀升的海外需求。 拟收购苏州捷力,布局高端消费电池领域: 8月 4日公司公告,拟 20.2亿元收购苏州捷力 100%股权。苏州捷力的隔膜产能约 4.2亿平,是 CATL 的主要隔膜供应商之一,还供应日韩顶尖消费电子客户,国内湿法隔膜出货市占率第二。如顺利收购,恩捷的龙头地位将更加稳固,成本优势和议价能力进一步增强。 据公司官网报道, 珠海恩捷已经积极布局高端消费电池领域,已有 5-7μm 超薄基膜、涂胶隔膜等产品通过 LGC、珠海冠宇、天津力神、锂威等客户的认证,目前已在供货,还与 ATL、苹果、华为等合作开发下一代高端消费类隔膜产品,预计在 2020年上半年可大批量提供 5-7μm 的基膜和涂布膜。 传统业务占比下滑,平膜、无菌包装业务持续增长: 2019H1公司传统业务合计营收约 5.5亿元,同比增长 6%。其中, 平膜业务营收 1.9亿元,同比增长 22%; 无菌包装营收 1.27亿元,同比增长 26%,公司年产 30亿个彩印包装盒改扩建项目已于 2019年 8月投产,预计下半年将带来收益; 烟膜业务营收 9276万元,同比下降 19%;烟标业务营收 5347万元,同比下降 3%; 特种纸营收 4599万元,同比下降 24%。公司传统业务对烟草行业依赖性较强,由于烟草厂商调整采购模式,导致竞争加剧,产品价格下跌,预计四季度(烟草销售旺季)供需有望改善。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.1亿元/11.3亿元/14.1亿元,每股收益分别为 1.00元/1.40元/1.75元,维持“ 买入-A” 的投资评级。
宁德时代 机械行业 2019-08-28 73.36 -- -- 81.08 10.52% -- 81.08 10.52% -- 详细
事件:8月23日,公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入202.6亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%,公司业绩业绩增长在预告范围之内。2019Q2实现营业收入102.8亿元,同比增长82%,实现归母净利润为10.55亿元,同比增长112%,环比增长0.76%。2019H1经营活动产生现金净流入72.76亿元,同比增长587.5%。 动力电池系统实现收入168.9亿元,电池单价下降约7%:2019H1公司实现动力电池系统销售收入168.92亿元,同比增长135%,毛利率为28.88%,同比下降3.79pct。中汽协数据,2019年上半年动力电池装机总量为30.0GWh,同比增长近93.6%,其中公司2019H1动力电池装机量达到13.8Gwh,市占率高达46%,同比增长103.8%。考虑到去年公司有约2GWh放到今年确认收入,我们测算公司上半年单位产品售价约1.07元/Wh,较去年均价下降7.1%,好于预期,单位成本约0.76元/Wh,基本持平。如果下半年均价继续下行约10%,我们预计全年销售均价约1.02元/Wh。公司上半年单位成本环比基本持平,主要受部分设备加速折旧影响,19H1折旧18.2亿元,较去年同期增长8.9亿元。随公司电池能量密度的提升和生产规模的扩大,预期未来成本有望年均下降7%-10%。 锂电池材料实现收入23.1亿元,毛利率同比提升2.82pct:2019H1公司实现锂电池材料销售收入23.1亿元,同比增长32.14%,毛利率24.81%,同比增长2.82pct。控股子公司湖南邦普实现营业收入27.2亿元,同比增长39%,实现净利润3.26亿元,同比增长24.8%。锂电池材料收入快速增长主要受益于市场需求旺盛及公司新建产能投产。子公司投资建设正极材料产业园、与格林美和青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂。 储能系统实现收入2.4亿元,同比增长369.6%:2019H1实现储能系统销售收入2.40亿元,同比增长369.6%。公司持续增强在储能领域的技术和市场储备,储能市场布局及推广开始取得成效。 应收账款控制较好,经营活动现金净流入高增长:2019H1应收账款及应收票据176.4亿元,环比Q1增长3.2%,存货96.2亿元,环比Q1增长25.1%。经营活动现金净流入72.8亿元,同比增长5.6倍。预收款达75.3亿元,环比增长39.4%。公司在产业链的地位稳固,话语权较强。 研发投入14.1亿元,同比增长97%:2019H1公司研发投入14.1亿元,占比营业收入7%,同比增长约97%。研发人员4678名,新增461人,研发人员中含博士110人,硕士1002人,公司研发能力持续保持行业领先。 投资建议:预计公司2019年-2021年归母净利润分别为41.9亿元、52.0亿元、59.7亿元,分别对应每股收益为1.91元、2.37元、2.72元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:电池出货量不及预期;电池单价超预期下跌。
天能重工 机械行业 2019-08-26 13.29 -- -- 18.88 42.06% -- 18.88 42.06% -- 详细
事件:8月22日,公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入8.55亿元,同比增长127%,实现归母净利润8414万元,同比增长175%,公司业绩增速接近业绩预告上限。2019Q2实现营业收入4.95亿元,同比增长104%,实现归母净利润为0.56亿元,同比增长372%,环比增长98%。2019Q2经营活动产生现金净流入1.78亿元,环比增长183%。 抢抓行业复苏机遇,风塔业绩和订单双双高增长:2019H1风塔销售约9.9万吨,达到2018年总销量的56%。2019H1实现风塔销售收入7.8亿元,同比增长131%,毛利率23.24%,同比提升2.95pct。风塔吨毛利为1829元/吨,较去年提升359元吨。公司目前在手订单约27.6亿元,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 积极拓展新能源发电业务,经营活动现金持续正流入:2019H1公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约0.75亿元,同比增长约91%,光伏和风电的运营毛利率分别为71.98%和69.2%。今年4月公司新收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),近期准备收购靖边风场约49MW,完成收购后公司风电和光伏电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,叠加近期钢材价格呈现跌势,公司下半年盈利有望继续超预期,上调公司2019年-2021年归母净利润分别至2.5亿元(上调前2.1亿元)、3.7亿元(上调前3.4亿元)、4.0亿元(上调前3.5亿元),分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.76元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59% -- 26.70 16.59% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入705.63亿元,同比下降13.55%;归母净利润33.64亿元,同比下降29.53%;扣非归母净利润28.09亿元,同比下降15.88%。 点评: 下游主要客户销量表现低迷,拖累公司业绩增长。据中汽协数据,2019H1国内汽车销量1231.84万辆,同比下降12.41%;其中公司第一大客户上汽集团(来自上汽的收入在公司总营收中占比超过55%)销量293.73万辆,同比下降16.62%。公司营收及扣非归母净利下滑幅度与行业及上汽销量下滑幅度大致相当;归母净利下滑较多主要是由于去年一季度华域视觉并表产生了9.18亿元投资收益,去年同期基数较高所致。 毛利率逐季改善,高研发投入致期间费用率小幅提升。2019H1公司毛利率14.68%,同比增加1.07个百分点;分季度看,2018Q4至2019Q2单季度毛利率分别为13.69%、14.28%和15.09%,呈逐季改善态势。期间费用率受管理费用率上升影响,同比提升1.34个百分点至10.47%;管理费用率上升主要是由于研发费用同比提升较多,公司加大了对新兴领域的研发投入,2019H1研发费用25.28亿元,同比增长8.36%。 积极布局新能源及智能驾驶等新兴领域,有望带来新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面,公司正积极开拓新的业绩增长点,从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域不断拓展。新能源方面,公司驱动电机系列产品已实现对上汽乘用车、上汽通用等客户的批量供货;电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等产品已获得上汽大众MEB/MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车项目定点。智能驾驶方面,24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货;应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已通过国家法规测试。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望打开公司新的成长空间。 投资建议:下半年随汽车行业逐步回暖,公司业绩增速有望回升;中长期看,新能源及智能驾驶等新兴领域的前瞻性布局有望逐步开花结果。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为2.38元、2.49元和2.67元,净资产收益率分别为15.5%、15.0% 和14.8%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车行业回暖不及预期;原材料价格大幅上涨;新产品市场开拓不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-23 10.41 -- -- 12.78 22.77% -- 12.78 22.77% -- 详细
业绩短期承压, 盈利能力下滑明显。 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下降 20.07%;归母净利润 2.11亿元,同比下降 51.76%;毛利率 26.03%,同比下降 1.96个百分点;净利率 8.64%,同比下降 5.57个百分点。 2019H1公司业绩承压,盈利能力大幅下滑, 主要是由于: ( 1) 受汽车行业景气度下行影响,公司大客户吉利、通用产销量均有明显下滑, 导致公司产品配套需求减少;( 2) 受厂房折旧、 研发等费用增多影响, 毛利率及净利率下滑较多。 随行业回暖及订单释放, NVH 及底盘业务收入增速有望回升。 受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响, 2019H1公司 NVH(减震器及内饰功能件)及底盘系统业务收入下滑明显,其中:( 1)减震器收入下滑 15.38%,毛利率下降3.51个百分点;( 2)内饰功能件收入下滑 34.29%,毛利率下降 2.64个百分点; ( 3)底盘系统收入下滑 15.49%,毛利率下降 4.54个百分点。 我们判断 Q2为公司各业务全年收入增速的低点, 随下半年汽车行业景气度逐步回暖( 6月以来,吉利、通用销量单月降幅较上半年已有所收窄)以及新订单逐步落地(公司与通用全球同步研发的 NVH 减震器已于上半年在全球逐步量产,订单总额 16.8亿元,生命周期 6年;轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系),公司产品配套需求有望获得一定程度的恢复性增长。 汽车电子业务打开长期成长空间,较高附加值新品有望逐步落地。汽车电子业务中: ( 1) EVP 已实现量产, 配套上汽 RX5等车型,并进入了一汽的配套体系; ( 2)IBS 目前尚处于验证和市场预推广阶段;( 3) 在 EVP 和 IBS 的基础上, 公司利用积累的相关技术积极向外延伸,电子水泵、电磁阀等汽车电子新产品有望逐步落地并量产, 或能为公司贡献新的业绩增量。 投资建议: 公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。 鉴于公司中报业绩低于我们此前的预期, 我们将公司 2019年至 2021年的每股收益预测下调至0.54元、 0.71元和 0.78元, 对应净资产收益率为 7.3%、 9.2%和 9.7%, 给与“买入-B”投资评级。 风险提示: 新产品落地速度不及预期,下游客户销量大幅下滑。
均胜电子 基础化工业 2019-08-22 14.60 -- -- 17.30 18.49% -- 17.30 18.49% -- 详细
2019H1营收及扣非净利保持稳健增长。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;归母净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非归母净利润5.72亿元,同比增长25.51%;毛利率17.30%,同比增长2.17个百分点;净利率2.98%,同比下降1.19个百分点。随各业务持续发展以及均胜安全整合工作有序推进,2019H1公司营收及扣非净利保持稳健增长,毛利率持续改善;归母净利润下滑主要由于2018年上半年收购高田优质资产时形成了较多非经常性收益,而2019年上半年无该非经常性收益所致。 整合效益逐步显现,全球汽车安全系统巨头欲扬帆起航。2018年4月,公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成为全球第二大的汽车安全产品供应商(仅次于奥托立夫)。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,收入保持较快增长(2019H1收入238.56亿元,同比增长50.11%),且随资产整合持续推进,汽车安全业务毛利率从2017年的13.65%提升至2019H1的16.68%。我们预计,随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的持续深入(人员结构优化、生产效率改善等),新公司的收入规模及市场份额有望进一步扩大,毛利率亦存在一定提升空间。 各业务板块齐头并进,高研发投入带来可持续发展动力。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别达到170亿元和70亿元;随新产品及新订单逐步量产,2019H1以上两项业务均实现了较为稳健的增长。(1)汽车电子业务收入48.63亿元,同比增长2.36%;毛利率18.44%,同比减少0.25个百分点;(2)功能件业务收入18.63亿元,同比增长11.52%;毛利率22.71%,同比增加1.57个百分点。2019H1公司研发投入合计18.98亿元,在总营收中占比6.16%(2016年至2018年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%),持续的高研发投入加快了公司新技术及新产品的落地速度,智能网联座舱、新能源电池管理系统、智能内饰等领域诸多新产品的后续落地及量产有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:随资产整合推进,公司盈利能力正逐步改善,同时公司在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测其2019年至2021年的每股收益分别为1.16元、1.41元和1.78元,净资产收益率分别为10.1%、11.2%和12.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期;中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名