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林帆

华金证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910516040001,曾供职于安信证券研究所...>>

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长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 -- -- 10.08 6.33% -- 10.08 6.33% -- 详细
投资要点 10月销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%,延续了较高增长。全年销量目标有望超额完成。公司11月7日发布公告,10月份汽车销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%。其中SUV销量9.68万辆(哈弗+WEY品牌),环比劲增36.90%,同比增长1.00%;长城品牌销量1.60万辆,环比增长12.51%;欧拉品牌销量1774辆,环比下滑5.49%;出口销量4363量,环比下滑17.96%,同比增长10.90%。1~10月汽车累计销量83.91万辆,同比增长6.66%,较前9个月增速回落0.35个百分点。10月销量同比增速有所回落,主要是去年同期基数较高所致,但环比仍实现了两位数以上的较高增长,说明公司销量增长恢复良好。我们预计公司全年销量超过目标值107万辆是大概率事件。 单车平均售价及盈利已经开始提升,第四季度业绩值得期待。根据前三季度报表,可知公司单车平均售价逐季提升(2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元,环比分别提升12.17%和2.80%),单车净利润也逐季提升(2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元,环比分别提升28.57%和69.44%)。如按全年销量完成目标值107万辆测算,则第四季度销售车辆达34.59万辆,假设单车净利润与第三季度基本持平,则Q4单季度净利润有望达到约21.10亿元,同比增长63.69%。 投资建议:在行业整体景气仍较为低迷的大环境下,公司销量延续了较高增长,龙头地位依旧稳固。在年底冲量效应的刺激下,公司销量有望保持稳步增长,并有望超额完成全年目标。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元,净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司汽车销量不及预期;公司单车盈利低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-07 11.61 -- -- 12.40 6.80% -- 12.40 6.80% -- 详细
事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。
天能重工 机械行业 2019-11-04 14.65 -- -- 15.14 3.34% -- 15.14 3.34% -- 详细
事件:10月27日,公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入14.9亿元,同比增长91.5%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长143%。2019Q3实现营业收入6.3亿元,同比增长58%,实现归母净利润为0.62亿元,同比增长110%,环比增长10.7%,公司业绩在预告范围之内。 第三季度风塔出货持续高增长,在手订单创新高:三季报披露2019Q1-Q3风塔销售约17.62万吨(Q3约7.7万吨),同比增长约85%。我们预计公司2019Q3实现风塔销售收入约5.9亿元,风塔吨毛利基本与上半年持平,较去年同期有明显提升。公司目前在手订单约35.25亿元(含税),环比增长28%,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 新能源发电业务如期增长:我们预计2019Q1-Q3公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约1.2亿元,同比约翻倍增长。公司完成靖边风场约49MW收购后,累计电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,四季度是订单确认高峰,单季度利润有望创新高。考虑到钢价比我们预期的下降幅度小,下调了今年第四季度吨毛利至1898元/吨,并上调了四季度出货量至11.6万吨,上调了2019年-2021年营业收入分别至24.1亿元、24.7亿元、21.0亿元,维持公司2019年-2021年归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、4.0亿元,分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入226.9亿元,同比增长55%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长106%。其中,Q3实现营业收入85.8亿元,同比增长84%,实现归母净利润14.75亿元,同比增长284%,环比增长6%,符合预期。 硅片在手订单饱满,盈利能力增强:公司Q3毛利率29.93%,环比增加1.88pct。 由于公司Q3硅片价格稳定,Q3毛利率环比增加,主要是受益于工艺升级带动非硅成本下降。9月公司与正泰和中来分别新签订6.6亿片和8亿片硅片销售框架合同(执行时间2020-2022年)。今年公司还分别与越南电池和上海宜则签订13.1亿片硅片合同(2019年执行2.54亿片),与潞安太阳能签订21亿片硅片销售合同。以上合同需要在明后年执行的数量累计达46.16亿片,按公司2020年底65GW产能测算,以上合同需求占比公司产能约40%,排产饱满。 组件和电池片产能持续扩张:截止19Q3公司在建工程19.1亿元,较年初增长123%。公司主要项目包括投资滁州二期5GW单晶组件项目(20.21亿元)、咸阳5GW单晶组件项目(18.39亿元)、西安5GW单晶电池项目(24.62亿元)、嘉兴5GW单晶组件(22亿元),公司计划到2021年单晶组件产能达到30GW,单晶电池产能达到20GW。 销售回款良好,财务状况健康:Q1-Q3公司经营活动现金流净额40.1亿元,同比增长278%,其中Q3为15.9亿元,同比增加约17.0亿元,环比增加1.0亿元。 公司销售回款增加较多,现金流持续改善。截止三季度应收票据及应收账款89.4亿元,较年中减少11.6亿元;应付票据及应付账款123.9亿元,较年中基本持平。 库存60亿元,约50%是组件和EPC项目;Q3计提资产和信用减值损失2.07亿元,主要为固定资产减值以及存货跌价损失。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.27元、1.62元、1.98元的盈利预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单交付不及预期,产品价格大幅下滑。
晶盛机电 机械行业 2019-10-30 14.35 -- -- 15.48 7.87% -- 15.48 7.87% -- 详细
事件:2019年10月28日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入20.07亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润4.72亿元,同比增加5.9%。其中2019Q3实现营业收入8.29亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润2.21亿元,同比增加37.4%,环比增长76.9%,接近业绩预告上限。 在手订单饱满,有望受益于新一轮单晶硅片扩产:截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,环比减少1.7亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元,同比增长3.7亿元。公司在手订单环比出现下降,主要是19Q3确认订单较多,单季度营业收入创历史新高。今年公司与晶科、上机数控新签订单超18亿元,按要求须在四季度完成全部设备交付,以隆基中环为首的硅片厂商已经启动了新一轮扩产,未来半年新订单有望落地,预计未来2-3个季度将迎来订单确认高峰和拿新订单高峰。 预收账款大幅提升,盈利能力有所增强:前三季度公司预收账款9.85亿元,同比增长97%;预付款项0.84亿元,同比减少11%,公司对上游的议价能力有所提升。 Q3毛利率40.64%,同比减少1.74pct,环比增加1.46pct,Q2以来毛利率持续上升;净利率26.68%,同比增加1.85pct,环比增加6.55pct。毛利率环比提升主要是高毛利率的单晶炉产品以及半导体设备确认收入较多所致,净利率大幅提升主要是因为四项费率有所下降。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-29 8.60 -- -- 10.08 17.21% -- 10.08 17.21% -- 详细
公司前三季度净利润-25.70%,超市场预期。公司发布2019年第三季度报告,Q3单季营收212.02亿元,环比增长13.08%,同比增长18.01%;归母净利润14.00亿元,环比增长84.70%,同比增长506.82%;毛利率18.49%,环比上季度提升4.93个百分点;净利率6.61%,环比上季度提升2.45个百分点。2019年前三季度,公司实现营收625.78亿元,同比下滑6.10%;归母净利润29.17亿元,同比下滑25.70%;毛利率15.32%,净利率4.80%。Q3单季度及前三季度业绩增速均超预期,主要原因有:1)产销量逆势增长,市场份额提升;2)终端销售价格优惠幅度收窄。 产销量逆势增长,市场份额的提升在终端价格优惠幅度收窄后有利于盈利高增长。在乘用车行业1-9月产销量分别同比下滑13.1%和11.7%的不利局面下,公司产销量分别完成72.69万辆和72.41万辆,同比分别增长7.76%和7.01%;销量市场份额达到4.75%,较去年全年提升0.31个百分点,为自主品牌唯一份额提升主流车企。随着今年春节前后大幅促销及7月1日国六排放标准实施前的大幅降价清库存的完成,公司车型终端优惠幅度逐季收窄(2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元,环比分别提升12.17%和2.80%),单车净利润逐季提升(2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元,环比分别提升28.57%和69.44%)。第四季度,随年底汽车消费旺季的来临,考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期基数较低等因素,行业产销量增速有望继续好转。公司新车型方面,第四季度计划推出哈弗新H9和欧拉R2等多款新车。我们判断在行业回暖周期与新车周期的共振下,公司销量与利润有望继续好转。 投资建议:在2019年前三季度行业整体景气较为低迷的大环境下,公司产销量逆势增长,市场占有率持续提升,龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,年底汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司产销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能持续提升。我们调整预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元,净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。因前三季度业绩增长超出我们先前的预期,故上调公司的投资评级至“买入-A”。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-29 21.31 -- -- 21.38 0.33% -- 21.38 0.33% -- 详细
公司前三季度归母净利润同比增长37.38%,超预期。公司发布2019年第三季度报表,Q3单季实现营业收入41.99亿元,同比增长10.43%;归母净利润4.89亿元,同比增长35.80%;毛利率27.52%,同比增长4.75个百分点;净利率11.65%,同比增长2.18个百分点。2019年前三季度公司实现营收125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%;毛利率26.00%,净利率9.71%。Q3单季和前三季度公司业绩增速均超我们的预期。 海外产能的释放及原材料成本的下降是业绩超预期的主要原因。根据公司公告,2019年Q3生产轮胎1574.22 万条,同比增长约16.60%;销售轮胎1470.50 万条,同比增长约10.85%;单条胎的均价282.81元,与去年同期基本持平。公司前三季度生产轮胎 4480.40万条,同比增长约10.94%;销售轮胎4228.25万条,同比增长约8.74%;单条胎均价 293.03 元,同比去年提升11.91元。在国内汽车产销量下滑(2019年前三季度产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,同比下降11.4%和10.3%)的不利局面下,公司轮胎产销量及单胎均价均实现了不错的增长,我们推测可能主要由于泰国工厂三期产能于年中达到满产,出口轮胎增长较多所致。 公司公告第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,为季度业绩高增长贡献较大。 乘用车配套轮胎和塞尔维亚新工厂,将为未来持续实现较高增长提供强力保证。公司已于今年年中开始为一汽捷达品牌旗下车型提供主胎配套,从捷达9月份上市的两款车型VA3、VS5总销量当月即超1.1万辆来判断,未来该品牌热销并超市场预期的概率较大。8月26日公司公告与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议,未来加大对吉利汽车的配套应值得期待。 公司投建的塞尔维亚工厂已经开始建设,计划于2020 年底达产,主要供应欧洲市场。 进入乘用车配套用胎的巨大市场(中国乘用车年销量约为商用车的6倍),及欧洲塞尔维亚新工厂的建成投产,将为公司未来几年实现较高速的发展,提供较为有利的基础和保证。 投资建议:公司前三季度业绩超预期,且随行业逐步回暖及乘用车配套胎订单逐步释放,业绩增速或有加速的可能。因此,我们将公司2019年至2021年的每股收益预测上调至1.36元、1.66元和1.87元,对应净资产收益率为15.6%、17.3%和17.6%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车产销量复苏不及预期;配套新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-28 32.15 -- -- 38.72 20.44% -- 38.72 20.44% -- 详细
事件:10月23日,公司2019年三季报披露,前三季度实现营业收入21.06亿元,同比增长30%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长96%。其中2019Q3实现营收7.28亿元,同比增长13%,环比增长1%;归母净利润2.43亿元,同比增长51%,环比增长38%,超业绩预告上限。 海外业务占比提高,各项费率大幅下降:公司业绩高增长,主要原因:1)公司锂电池隔膜业务高增长:我们估算公司前三季度出货量约5.4亿平(去年全年出货4.68亿平),其中Q3出货约1.9亿平,同比增长约36%;2)毛利率提升,费用率下降:前三季度毛利率44.86%,同比增加2.78pct;其中Q3毛利率46.41%,同比和环比分别增加3.33pct、4.02pct,Q3毛利率提升主要受益于隔膜海外业务占比提高;Q3各项费用率合计约8.63%,环比减少6.52pct。 下调收购捷力对价至18亿元,取消业绩对赌:公司公告,在与苏州捷力股权转让补充协议中,交易对价从原来的不超过20.20亿元下调至18.01亿元,同时取消2020-2022年1/1.5/2亿元净利润的业绩对赌条款。此次降低收购成本,并取消了之前的业绩对赌,将更有利于公司在收购后进行整合,巩固龙头地位。 经营活动现金净流入,货币资金大幅增长:公司前三季度经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长172%;2019Q3经营活动现金流净额为8839万元,同比增长156%。截止三季度末,公司货币资金8.4亿元,较去年末增长167%,主要是业务规模大幅增长,销售回款增加所致。 投资建议:我们上调了公司2019-2021年归母净利润分别至8.6亿元/11.6亿元/14.2亿元,每股收益分别为1.07元/1.45元/1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:隔膜价格大幅下滑;产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 -- -- 34.94 18.44% -- 34.94 18.44% -- 详细
业绩增速持续放缓,毛利率下行及各项费用显著增多拖累净利润大幅下滑。2018年四季度以来,公司业绩增速持续放缓,且利润率下滑明显,主要原因有:(1)特斯拉在年初停产了ModelS及ModelX部分低配版车型(2019Q3ModelS及ModelX合计产量1.63万辆,同比下降39.35%),导致公司与之配套的高毛利产品需求下降;(2)此前新建的工厂开始逐步转固计提折旧,进一步拖累毛利率下行;(3)期间费用显著增多,2019Q3销售费用(由于运费及报关费增加)同比增长74.74%,管理费用(由于职工薪酬增加等)同比增长72.41%。 短期业绩承压,中长期仍将受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。目前公司对特斯拉的销售额在总营收中占比约60%,短期看,由于Model3产能提升速度放缓以及ModelS、ModelX部分车型停产,公司Q4业绩增速或继续承压。但从长期看,据新京报报道,特斯拉中国工厂主体已全部完工,首批试装车白车身已下线,国产Model3将在年底交付;据特斯拉方面公布的规划,中国新工厂初期产能为每周3000辆,后续产能提升空间巨大,最多有望扩充至每年50万辆。公司此前公告称其在2019年4月与特斯拉签订协议,在同等条件下,国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品将由公司独家供货。未来特斯拉国产后产销量巨大的提升空间有望拉动公司业绩持续较快增长。 定增申请已获证监会核准批复,新产能、新产品及新客户有望支撑未来业绩增长。公司拟定增募集不超过12亿元资金,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目。2019年10月15日公司公告称定增申请已获得中国证监会核准批复。若项目达产,预计可新增685万件新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等产品)及720万件汽车轻量化零部件产品机加工年产能。目前公司已开拓长城汽车、广汽新能源、江淮汽车、蔚来汽车等国内优质自主品牌客户,以及宝马、奥迪、保时捷等全球知名车企客户,随后续新产品及新产能逐步到位,公司中长期成长性仍然值得期待。 投资建议:我们将公司2019年至2021年的每股收益预测下调至0.58元、0.76元和1.00元,对应净资产收益率分别为15.1%、17.8%和20.4%。公司短期业绩承压,但未来将受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品及新客户的持续扩展,中长期仍有较大成长潜力。我们对其维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:特斯拉国产化进展不及预期;新客户订单落地不及预期;原材料价格大幅上涨;定增项目进展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.50 -- -- 8.70 2.35%
10.08 18.59% -- 详细
淡季不淡,弱市彰显龙头本色。9月9日,公司公告8月汽车销量7.02万辆,环比增长16.31%,同比增长9.52%;其中SUV销量5.72万辆,同比增长7.80%;1~8月汽车累计销量62.41万辆,同比增长5.79%。根据乘联会数据,8月国内乘用车销量156.4万辆,同比下降9.9%;SUV销量70.57万辆,同比下降1.8%。 在传统汽车消费淡季,公司销量逆势上扬,市场份额进一步提升(8月公司SUV市占率8.11%,较7月提升0.27个百分点),彰显龙头优势。 “金九银十”旺季来临,看好公司进入量利双升通道。行业层面,“金九银十”汽车消费旺季来临,考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期销量基数较低等因素,九月起汽车行业景气度有望好转。公司层面,随行业回暖,此前较大的折扣率或回收,单车净利润有望迎来较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1已提升32.5%)。下半年,公司还将计划推出5款新车,分别是哈弗新款H9、新款H6、H4Pro版、WEYVV7GT和欧拉R2。在行业回暖周期与公司新车周期的共振下,销量与利润有望步入上升通道。 发布股权激励草案,凝聚人心助力长期发展。9月6日,公司发布《2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟授予激励对象权益总计18509.13万份,约占总股份数的2.03%,激励对象覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员近2000人。激励计划采用销量和归母净利润双重考核方式,2019年至2021年销量考核目标为107万辆、115万辆和125万辆,归母净利润考核目标为42亿元、45亿元和50亿元,销量与利润权重分别占65%和35%,只有完成考核目标方能解锁当年计划内股票限售,否则由公司回购并注销。此次股权激励计划的实施有助于公司吸引和保留优秀人才,充分调动核心骨干管理人员积极性;绩效考核标准的制定相对稳健,超额完成的概率较大。 投资建议:在行业整体景气仍较低迷的大环境下,公司产销逆势而上,市占率持续提升,龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,“金九银十”汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能有较为明显的改善;股权激励计划的推出则有助于凝聚力量实现中长期健康发展。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.47元、0.61元和0.74元,净资产收益率分别为7.8%、9.7%和11.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 29.70 15.56%
29.70 15.56% -- 详细
事件:8月28日,公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入91.04亿元,同比增长34%;归母净利润3283万元,同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元,同比增长40%;归母净利润2047万元,同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑,主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌,并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。 新能源电池材料业务价跌量增,已进入全球顶尖电芯供应链:2019H1钴产品实现营收30.12亿元,同比减少37%,毛利率11.43%,同比减少36pcts;三元前驱体实现营收5.52亿元,同比减少23%,毛利率6.72%,同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响,公司上半年营收下滑,但产销量仍保持增长,公司钴产品产量12645吨,同比增长18%;销量12829吨,同比增长37%;三元前驱体产品销量6782吨,与上年同期基本持平,核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,公司在锂电材料领域市场地位持续提升。 铜产品毛利率高增长,印尼镍项目全面展开:2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元,同比增长79%,毛利率38.38%,同比增长22pcts,为公司贡献毛利约5亿元,铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产,将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务,其他业务(贸易)收入39.7亿元。 投资建议:嘉能可Mutanda计划年底维护,明后年钴供需紧平衡,钴价中枢有望上升至20美金/磅,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新增产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-03 22.06 -- -- 23.44 6.26%
23.44 6.26% -- 详细
收入保持稳健增长,SAM整合初期拖累净利润下滑。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入102.87亿元,同比增长2.00%;归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%;毛利率37.53%,同比下降4.43个百分点;净利率14.64%,同比下降3.89个百分点。2019H1公司收入保持了较为稳健的增长,利润率及归母净利的较大幅度下滑主要是由于上半年收购的德国SAM公司尚处于整合初期,相关成本及费用较高所致。 国内收入增长放缓,但仍快于下游汽车产量增速。2019H1国内汽车产量1213.2万辆,同比下降13.7%,其中乘用车产量997.8万辆,同比下降15.8%。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务国内收入同比下降10%左右。目前公司汽车玻璃在国内市占率约66%,提升空间已相对有限,但受益于单车玻璃用量与ASP(产品均价)的逐年小幅提升,未来国内收入增速有望持续快于下游汽车产量增速:(1)单车玻璃用量提升:据盖世汽车研究院统计,单车玻璃用量在过去10年平均每年增长1.4%,目前已突破5平方米。随着斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为1平方米)的加速渗透,单车玻璃使用量有望进一步提升。(2)ASP提升:公司汽车玻璃ASP已由从2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年复合增速4.7%),随HUD抬头显示玻璃、调光玻璃等高附加值汽玻产品占比提升,ASP有望进一步升高。 美国、俄罗斯工厂产能逐步释放,海外收入保持较快增长。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务海外收入同比增长约20%,增速大幅超过国内收入;其中福耀美国工厂营业收入19.11亿元人民币,净利润1.48亿元,均实现较快增长。据规划,未来两年公司海外工厂总产能将由目前的440万套提升至850万套,增长空间93.2%,并视市场情况进一步追加投资。随着海外工厂后续产能逐步释放,我们预计公司海外收入将保持较快增长。 整合德国SAM拓展产品品类,打开新的成长空间。今年年初,公司以5882.8万欧元收购处于破产清算中的德国SAM公司。SAM年产值约2.8亿欧元,破产原因主要是管理不善导致资金链断裂,加之一场大火烧毁了生产线;但其在铝饰条领域拥有全球领先的表面镀喷涂技术,且产品单车配套价值高。目前SAM尚处于业务及产能整合的初期,导致公司相关成本及费用高企。我们预计随整合逐步推进,SAM的收入及利润有望逐步改善,新业务的并入将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:若不考虑整合SAM所增加的成本及费用,公司整体经营情况仍相对稳健,未来其核心成长逻辑是:1)依托单车汽车玻璃使用量及ASP的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长;2)通过海外建厂提升全球市占率;(3)横向拓展产品品类打开新的成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.61元、1.88元和2.09元,净资产收益率分别为18.5%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国内汽车行业产销大幅下滑;海外工厂产能释放进度不及预期;SAM整合进展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 -- -- 15.48 15.18%
16.08 19.64% -- 详细
事件:8月29日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入11.8亿元,同比下降5.3%,实现归母净利润2.5亿元,同比下降11.9%。2019Q2公司实现营业收入6.1亿元,环比增长7.6%,实现扣非归母净利润1.24亿元,环比增长25.3%,单季度毛利率39.2%,环比提升5.5pct。公司经营情况总体较为平稳,业绩表现在业绩预告范围之内。 智能化加工设备高增长,毛利率维持稳定:2019H1公司晶体生长设备实现营收7.5亿元,同比下滑28.1%,毛利率40.1%,同比下降0.86pct。智能化加工设备实现营业收入3.2亿元,同比增长276.6%,毛利率34.2%,同比提升0.24pct。蓝宝石产品实现营收2740万元,同比减少47%,毛利率11%,同比减少11pct。公司主营业务收入环比持平,同比下滑是因为去年同期是业绩确认高峰。毛利率变化相对平稳,说明公司核心产品价格基本维持。 在手订单饱满,单晶炉扩产周期已经开启:2019Q2光伏行业逐渐回暖,公司分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,进一步巩固了公司在全球光伏单晶生长设备的领先地位。截止2019年6月30日,未完成合同总计27.29亿元(未包括7月与晶科的5.945亿元合同),同比增长13%,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,同比大增336%。公司整体在手订单充足,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,订单已经开始逐步落地,2020H1将迎来业绩确认高峰。 研发持续投入,积极布局半导体领域:2019H1公司研发费用达1.0亿元,占比营收8.5%。公司进一步增加对中环领先半导体资本投入2.5亿元,围绕半导体高端装备制造核心环节进行投资卡位,投资1000万元新设浙江科盛(表面处理),投资1335万元参股江苏中科智芯集成,投资500万元参股苏州八匹马超导科技。公司还布局了半导体相关辅材、耗材、关键零部件业务,增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32英寸坩埚等新产品。公司未来有望在半导体设备和材料领域发力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-03 11.47 -- -- 13.17 14.82%
13.49 17.61% -- 详细
投资要点: 上半年业绩增速大幅下滑。 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1实现汽车销售99.96万辆,同比下降 1.69%; 营业收入 283.51亿元,同比下降 23.79%;归母净利润 49.19亿元,同比下降 28.85%;毛利率 9.10%,同比减少 13.19个百分点; 净利率 17.69%,同比下降 1.23个百分点。 受汽车行业景气度下行影响, 上半年公司自主品牌核心车型 GS4、 GS8以及合资品牌中广菲克销量同比下滑明显, 拖累公司整体销量小幅下降; 同时降价促销清理国五库存导致利润率下滑较多。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量保持强劲增长。 在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、 雷凌等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌销量在弱市中逆流而上。广汽本田、广汽丰田上半年销量分别为 39.45万辆及 31.12辆,同比分别增长 16.41%和 21.86%。 据搜狐汽车报道, 2019年下半年广汽本田计划推出一款全新的中型 SUV, 完善其 SUV家族产品序列;广汽丰田计划推出一款全新纯电动车型, 完善其“全擎动力”布局。 在新车周期的发力下, 下半年日系品牌的强势表现或可带动公司整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛, 随去库存完毕及新车上市,销量增速有望回升。 上半年,广汽自主品牌传祺系列批发销量 18.7万辆,同比下降 30.3%。据公司官网披露, 上半年广汽传祺终端零售销量 22.1万辆,同比增长 5.6%。终端零售销量增速显著高于批发增速, 主要是由于公司主动清库存所致。 据太平洋汽车网报道, 广汽传祺计划在下半年推出 GS4、 GS8等主力车型的全新改款,以及 GA3S 视界版、 GS5S、GA6三款新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐步企稳并回升。 投资建议: 考虑到相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、部分省市国六排放标准已于 7月 1日切换完成、“金九银十”汽车消费旺季即将到来、新能源汽车迎来年末的季节性“抢装”以及去年同期销量基数较低等因素,我们判断 7、 8月淡季过后,汽车行业景气度有望出现向上的拐点。 2019H1公司业绩增速下行幅度较大,随下半年行业回暖,业绩增速有望回升。 我们预测公司 2019年至 2021年的每股收益分别为 0.93元、 1.13元和 1.30元,净资产收益率分别为 11.5%、 12.8%和13.5%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示: 新车销量增速不及预期; 国内汽车行业景气度复苏不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 -- -- 29.48 5.10%
29.48 5.10% -- 详细
事件:8月28日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入141亿元,同比增长41%,实现归母净利润20.1亿元,同比增长53.8%,在业绩预告中间位置。2019Q2公司实现归母净利润14.0亿元,同比增长83%,环比增长129%,单季度毛利率达28.05%,环比提升4.51pct,超预期。 硅片外销金额同比增长106%,非硅成本下降超预期:公司利润主要来自硅片业务(内销供组件业绩也计入在内)。2019H1硅片业务实现收入82.4亿元,其中外销60.2亿元,内销22.2亿元,外销同比增长106%,硅片分部实现利润19.96亿元,同比增长82%。硅片分部整体毛利率约32%,同比提升14.8pct。硅片实现外销21.5亿片,同比增长183%,自用7.95亿片,合计29.4亿片,同比增长90.6%。我们测算硅片售价约2.8元/片,同比下降27.3%,成本约1.9元/片,同比下降40%,主要是公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%,超预期。 产能提升速度和幅度超预期:公司半年报披露,计划2020年底硅片产能提升至65亿片,比原计划提早1年。组件产能于2021年提升至30GW,约为2018年的3.4倍(2019年组件海外销售2.42GW,同比增长252%);电池片2021年产能提升至20GW,约2018年底的5倍。 累计获得专利同比增长40%,率先进入500W时代:公司2019H1研发投入约7.81亿元,同比增长8.6%,占比营收约5.5%。累计获得专利568项,同比增长40%。公司单晶PERC电池转化效率突破24.06%,72型半片双面组件功率突破450W,推出无缝焊接技术,率先进入500W时代。 投资建议:我们上调公司2019年-2021年每股收益分别至1.31元、1.92元、2.67元(原预测分别为1.08元、1.41元、1.77元),维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名