1Q15业绩符合預期,中报增速预计区间为[10%,40%]。2015年一季度公司实现收入2.96亿元,同比增长2.58%,实现净利润1183万元,同比增长4.47%,考虑季节性因素,公司一季度业绩增速符合预期,中报业绩增长提速是大概率,公司预计中报业绩同比增速范围为[10%,40%],对应2Q15单季业绩同比增速为[17%,86%]。 设备钢业务占比提升助毛利率超预期增长,未来仍有上升空间。公司1Q15实现毛利率18.6%,同比增长1.6个百分点,逐季上升趋势显著(2Q14~4Q14毛利率分别为16.1%、17.3%和18.1%),我们认为公司毛利率的增长主要受益于高毛利的设备钢业务占比提升,未来还有进一步上升空间,基于(1)定增募投项目进一步扩大模块化设备钢结构生产规模,达产后年新增产能3万吨;(2)马来西亚、印尼等东盟国家多个石油石化设备钢结构项目二季度起有望开标,“一带一路”政策惠及沿线国家能源化工发展;(3)公司深耕石油石化电力设备钢结构市场,长期为日本JGC、千代田化工、法国德希尼布等国际总承包商提供设备钢构件,技术储备雄厚。公司1Q15实现净利率4.0%,同比增长0.1个百分点,为2Q13以来最高水平,净利率上升慢于毛利率是因为销售、管理和财务费用率分别同比提高0.2、0.1和0.7个百分点。 汽车钢圈业务转型创新潜力大。公司在年报中已明确提出要“充分利用互联网加强渠道建设”,并公司在经营范围中新增了“仓储与物流服务”和“互联网、软件和信息技术服务”等项目,未来转型创新概率大。公司作为商用车钢轮领域最大的国内上市公司,我们认为其在产品技术储备、市场渠道布局和产业理解力三方面的积淀优势明显,看好公司钢轮业务创新发展潜力。 投资建议:维持“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至30.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为42.4%、24.8%、22.5%,净利润增速分别为77.6%、26.5%、26.4%,EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元。基于定增募投项目有望助钢结构业务业绩高稳定增长,钢轮业务创新转型可期,我们上调6个月目标价至30.00元,相当于2016年71x动态PE。 风险提示:募投项目进展低于预期,转型低于预期。

通过二级市场股票购买完成员工持股计划,最新股价较购买成本溢价9%,限售期1年。公司公告已按照《员工持股计划》的约定,完成二级市场股票购买,购买股票数量196.4万股(考虑公司2014年10转10派2元的利润分配方案,对应股票数量392.8万股),占总股本0.98%,购买均价为50.28元(复权后24.94元),最新收盘价较所购股票成本溢价8.98%。该计划下所购股票自2015年4月23日起1年内限售。 员工持股促多方利益一致,提高经营管理效率。公司本次员工持股计划授予范围为包括6名董监高在内的不超过150名公司员工(占总人数7.1%),通过引入市场化激励,实现公司、股东和员工利益的一致性,有望进一步提高公司经营和管理效率。 加快资源整合和布局新产业有望成为发展新动力,看好公司向新能源汽车动力系统集成供应商转型。公司在2014年年报中明确将“加快资源整合,深化改革”,“开展与现有产业相关联的新产业”。公司在已收购苏州和鑫电气(持股23.98%)和上海鑫永电机(台湾富田电机子公司,持股75%),有望继续完善新能源汽车驱动电机产业链,一方面通过加强与和鑫电机、鑫永电机的协同,加大市场开拓,另一方面不排除未来将会继续通过外延式扩张,转型新能源汽车动力系统集成供应商。 投资建议:买入-A 投资评级,上调6个月目标价至38.40元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%,净利润增速分别为37.2%、35.4%、27.8%,EPS 分别为0.64元,0.86元和1.10元;维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至38.40元,相当于2015年60倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

1Q15 营收和净利润同比分别增长14.2%和29.2%,符合预期。2015 年一季度公司实现收入18.5 亿元,同比增长14.2%,实现净利润0.92 亿元,同比增长29.2%,符合预期。报告期内,公司完成Quin 的股权交割,实现了财务并表。 毛利率和净利率分别增长1.3 和0.4 个百分点,并购导致期间费用率的增长有望逐步消除。公司1Q15 实现毛利率19.7%,同比增长1.3 个百分点,实现净利率5.0%,同比上升0.4 个百分点,净利率增速慢于毛利率的主要原因是报告期内公司销售和管理费用率分别同比提高了0.7 和1.7个百分点至4.1%和9.7%(2014 年为3.4%和9.0%),考虑公司已完成对Quin 和IMA 等公司的整合,销售和管理费用率有望逐步降低。 车联网+新能源汽车+工业机器人业务不断突破,2015 有望多点开花。 公司“车联网+新能源汽车+工业机器人”三大业务发展方向明确,报告期取得实质性推进,未来发展空间巨大:(1)以参股车音网为起点,积极布局车联网业务,未来将在人机交互(HMI)、车网互联、智能驾驶领域的软件和系统服务上进行更多投资;(2)新能源汽车在宝马和特斯拉基础上进一步扩展客户群,与浙江南车(与宁波市政府已签订1200量新能源大巴采购合同)签署战略合作协议,打开国内新能源客车市场,未来将从乘用车扩展到商用车、机车和汽车行业外的其他储能领域;(3)工业机器人业务完成对IMA 的整合,1Q15 收入同比增长240%,我们预计全年工业机器人板块收入有望超5 亿元,同比增长超40%。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价49.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为37.0%、20.2%、19.5%,净利润增速分别为57.7%、30.1%、25.0%,假设定增价格30 元,对应新增股本3761万股,2015-2017 年EPS 分别为0.81 元、1.06 元和1.32 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,相当于2015 年60 倍的动态市盈率。 风险提示:欧洲经济下滑超预期;欧元对人民币大幅贬值。

2014年全年和4Q单季业绩同比分别增长9.5%和53.7%,并拟每10股派息0.60元。报告期内公司实现收入24.20亿元,同比下滑5.84%,实现净利润1.61亿元,同比增长9.46%,符合预期。其中4Q实现收入7.91亿元,同比增长6.60%,实现净利润0.57亿元,同比增长53.7%,增长加速显著。公司拟每10股派股息0.60元,分红率29.7%,与2013年分红率32.3%基本持平。 受益发动机环保要求升级,2015年国Ⅳ产品销售有望大幅增长。2014年公司累计销售柴油机21.3万台,同比下滑8.2%,其中国Ⅳ发动机销售约3万台,占比约14%。受益于黄标车淘汰力度加大和公司国Ⅳ产品较强竞争力,我们预计2015年公司国Ⅳ产品销售有望达到15万台以上(其中一季度已完成销售3万余台),累计销售柴油机有望达到25万台(同比增长17.4%),国Ⅳ发动机销售占比大幅上升至60%左右。 资产减值损失大幅减少对冲毛利率下滑对净利率影响,受益国Ⅳ发动机销量占比提升,毛利率有望大幅回升。公司2014全年综合毛利率19.4%,同比下滑2.2个百分点,其中柴油机业务毛利率下滑1.3个百分点至16.3%,配件及其他业务受益于国Ⅳ上量后配件销售等售后服务利润率较高,毛利率上升20.1个百分点至34.5%,考虑公司未来国Ⅳ产品销售占比提升,2015年毛利率有望实现较大幅度增长。全年实现净利率6.66%,同比上升0.93个百分点,主要原因是去年同期计提成都云内闲臵资产减值损失和报告期内收回全额应收款坏账准备,全年资产减值损失净收回1315万元,去年同期净计提4266万元。 布局新能源汽车动力系统,更多转型突破可期。通过与无锡惠山经济开发区管委会、天津松正电动汽车及同济汽车设计研究院合作,公司实现向新能源汽车动力系统业务转型,未来或将向新能源汽车研发制造产业链进一步延伸。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至12.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为27.1%、29.4%、33.9%,净利润增速分别为45.6%、62.1%、41.6%,EPS分别是0.30元、0.48元、0.68元,维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至12.00元,相当于2015年40倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰低于预期。

汽车钢轮和钢结构等钢制品领先企业,载重钢轮产品质量获国际认可。公司是国内钢制品研发、生产、销售及服务的领先企业之一,其主要业务为汽车钢轮与钢结构产品。汽车钢轮适用于除微型车以外的全部商务车,客户为包括宇通集团、中集车辆、陕汽集团、金龙集团、美国蓝鸟、美国PACCAR 等在内的数十家国内外大型商用车整车厂和国内外汽车售后维修市场经销商;钢结构产品分为应用于电子、汽车、机械等大型工业企业的厂房钢结构与用于石化、电力(火电)等行业大型设备和设施的设备钢结构。 钢结构业务转型绿色建筑集成系统提供商,提升盈利能力。钢结构绿色建筑受益于人工成本上升和对环保关注度提高,中长期发展前景较好。公司是闽粤地区最大的钢结构企业之一,2015 年2 月发布定增预案募集5.275 亿元(发行价格不低于10.49 元),投向绿色建筑工业化项目。定增后公司盈利能力有望提高,基于:(1)逐步具备绿色建筑集成系统方案解决能力和EPC 总包能力,(2)高毛利的设备钢构件和模块产能提升,(3)业务范围由福建、四川生产基地向外辐射。 国内汽配业务期待创新。考虑公司在2014 年年报关于公司发展战略中明确提出要“充分利用互联网加强渠道建设”,并公司在经营范围中新增了“仓储与物流服务”和“互联网、软件和信息技术服务”等项目,未来公司国内汽配业务有望创新发展。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价27.30 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为42.4%、24.8%、22.5%,净利润增速分别为77.6%、26.5%、26.4%,EPS 分别为0.33 元、0.42 元、0.53元。参考同类公司相对估值水平,我们给予公司2016 年65 倍PE,6个月目标价27.30 元。 风险提示:定增项目进展低于预期,转型低于预期。

三月SUV 销售再创佳绩,同比增长493%,卡车销售有所回暖:公司3月单月总销售5.53 万辆,同比增长7.3%,环比增长40.8%,其中SUV 销量2.07 万辆,同比增长493%,环比增长12.5%,卡车销售2.34 万辆,同比下滑26.7%,环比增长61.5%。一季度累计总销售14.69 万辆,同比增长5.7%,其中SUV 销售6.09 万辆,同比增长401%,卡车销售5.72 万辆,同比下滑26.1%。 SUV 持续热销,全年业绩高增长是大概率事件:公司今年实现量产的SUV新品S3 前三月累计销售超过5 万台,全年保守假设销售15 万台,每台车净利润3500 元,对应全年贡献净利润5.3 亿(与公司2014 年业绩快报披露的全年净利润持平)。考虑今年M3、新S5 和S2 陆续上市,以及原有业务贡献,我们认为全年业绩高增长是大概率。 卡车销售回暖趋势有望延续。公司三月份卡车销售出现回暖势头,环比增长62%,同比下滑27%(预计轻卡下滑15%,回暖趋势更加显著),环比高增长由于(1)春节后卡车销售迎来旺季,(2)国Ⅳ产品受益国家淘汰黄标车力度趋严。综合考虑公司在国Ⅳ产品较强竞争力和下半年去年同期基数降低(公司2014 年5 月被焦点访谈曝光排放造假),我们认为卡车销售增速有望逐步提升。 新能源汽车销售有望享受政策利好,加速增长可期。考虑国家二季度有望加码新能源汽车相关配套促进政策,我们预计公司2015 年新能源汽车销售有望突破5000 台,实现翻倍增长,为公司提供向上业绩和估值弹性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.50 元。考虑集团2015 年整体注入完成并新增1.78 亿股的影响,我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为1.7%、42.3%、18.3%,净利润增速分别为-42.4%、126.4%、31.5%,EPS 分别为0.41 元、0.82 元和1.08 元;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.50 元,相当于2015 年25 倍的动态市盈率。 风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期

3月单月总销量和SUV销量分别同比增长19%和56%,超市场预期。 公司公告3月单月合计销量8.10万台,环比增长56.4%,同比增长19.0%,超市场预期。其中皮卡3月单月销量1.09万台,环比增长55.8%,同比下降7.1%;SUV3月单月销量6.42万台,环比增长55.5%,同比增长51.7%(其中哈弗H1销量0.77万台,环比增长67.3%;哈弗H2销量1.60万台,环比增长51.3%;哈弗H5销量0.24万台,环比增长70.4%,同比下降56.0%;H6销量3.14万台,环比增长55.8%,同比增长25.4%;H9销量0.18万辆,环比增长1.7%;M系列销量0.48万辆,环比增长78.7%,同比下降59.1%);轿车3月单月销量0.59万台,环比增长67.3%,同比下降57.8%。一季度累计销售22.09万台,同比增长17.6%,其中SUV11.4万台,同比增长54.0% 新品车型即将上市,全年高增长势头有望延续,增加业绩弹性。公司高端SUV车型H8将于4月上海国际车展,预计5-6月将逐步完成产能爬坡,为公司带来新的稳定增长点。此外,CoupeC和H7有望于分别于2015年上半年和年底上市。受益于新品投放期和国家“美丽乡村”和“一带一路”战略共振,全年销售和业绩有望延续高增长。 新技术中心和新生产基地投入使用为高增长保驾护航。随着公司新技术中心的投入使用、天津基地扩产和徐水二期投产,在研发和制造端为公司高增长夯实基础。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至66.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为31.5%、18.5%、15.6%,净利润增速分别为55.4%、24.1%、18.7%,EPS分别为4.11元、5.10元、6.05元;给予买入-A的投资评级,上调6个月目标价为70.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期

携手南车集团和宁波市政府,加码新能源投资。公司公告与宁波产城、宁波南新实业共同出资5000万元设立宁波产城均胜新能源科技有限公司,股权比例分别是40%、30%和30%,同时签署合作协议,共同研发超级电容应用管理系统(CMS)、商用车电池管理系统(BMS)等应用管理系统集成业务及相关超级能源管理系统集成解决方案业务。宁波产城由宁波市政府和南车集团合资成立,下设宁波南车产业基地用以研制新型公共交通装备及超级电容单体、模组与储能系统等新能源新材料成套设备。 开拓本土商用车市场打开成长空间,转型超级能源管理系统集成解决方案提升综合竞争力。根据合作协议,出资三方将通过整合市场、技术、人才等多方面资源,推动新公司业务开展和订单落地。我们认为均胜电子此次投资的意义在于:(1)市场方面,实现从国外客户向本地化客户拓展,从乘用车向商用车拓展:公司作为宝马新能源汽车BMS系统的全球唯一供应商,此次借助与南车集团合作,将切入国内轨道交通和公交车领域,扩大市场范围;(2)产品和技术方面,由单一电池管理系统丰富为BMS+CMS,具备提供超级能源管理系统集成解决方案能力,满足不同客户和不同场景下需求,扩大产品应用范围,提升公司综合竞争力。 HMI+新能源汽车+工业机器人有望持续突破。公司借助收购德国普瑞和IMA、入股车音网和此次成立新能源合资公司等投资行为,在“HMI、新能源汽车和工业机器人”三大发展战略上不断取得实质性突破,我们继续看好公司管理团队的资源整合能力和执行能力,围绕“HMI+新能源汽车+工业机器人”三个方向有望再获进展。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至49元。考虑Quin2015年并表(假设2015年增发价25元,对应新增股本4513万),我们预计公司2014年-2015年收入增速分别为19.1%、34.7%、19.6%,净利润增速分别为24.8%、52.6%、27.6%,EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元;给予买入-A的投资评级,上调6个月目标价至49元,相当于2015年60倍的动态PE。 风险提示:欧洲经济大幅下滑;欧元对人民币大幅贬值。

3月卡车单月销量同比和环比分别增长21.95%和52.69%,保持较快增长,符合预期。公司公告3月份销量27002辆,同比下滑5.26%,环比增长56.80%。其中JMC品牌卡车销量11824辆,同比增长21.95%,环比增长52.69%;福特品牌商用车销量6851辆,同比下滑9.56%,环比增长92.82%,JMC品牌皮卡销量5945辆,同比下滑26.41%,环比增长56.16%;SUV销量2382辆,同比下滑24.43%,环比增长12.52%。前三个月累计销量为70582辆,同比增长5.15%,其中JMC品牌卡车销量29679辆,同比增长36.41%。考虑春节后逐步进入开工季和公司国Ⅳ轻卡产品竞争力突出,公司3月份销量环比高增长符合预期。 黄标车淘汰力度将加码,公司全年轻卡销售增速有望达50%。根据环保部4月公布的重点城市大气污染源解析报告,北京、杭州、广州、深圳的首要污染来源是机动车,其中北京本地PM2.5来源中机动车排放占比高达31.1%,在环保问题上升至民生安全背景下,未来整治黄标车的力度将更加严格。预计目前我国存量黄标车700万辆(截止2013年底黄标车保有量1300万辆,2014年目标淘汰600万辆),假设商用车占比70%、轻卡占商用车50%,则对应存量轻卡黄标车约为250万辆,全年完成全部淘汰黄标车目标并有80%臵换为国Ⅳ车,公司市占率8%(2014年公司轻卡在全国小于3.5吨的货车销售市占率为7.6%),预计公司全年轻卡销售16万辆,同比增长50%,对应后三个季度累计轻卡销售同比增速为53.6%。 撼路者上市日期逐步明确,增加业绩向上弹性。福特品牌SUV新车型撼路者Everest预计将于4月份上海车展再次亮相,并将于下半年正式上市,预计售价在30-45万元。新品上市将显著增强公司在SUV细分市场的竞争力,提升业绩增长向上弹性。 投资建议:维持买入-A投资评级,维持6个月目标价49元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为27.1%、30.0%和30.2%,净利润增速分别为34.0%、37.5%和37.7%,EPS分别为3.27元、4.50元和6.19元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2015年15倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

1Q14累计销量10479辆,同比下滑1.77%,符合预期。1-3月公司累计销量10479辆,同比下滑1.77%;其中大型客车4071辆,同比下滑16.70%;中型客车4711辆,同比增长5.89%;轻型客车累计销量1,697辆,同比增长27.40%。3月单月共销售客车2931辆,同比下滑30.20%,环比下滑6.03%;其中大型客车销售1102辆,同比下滑52.50%,环比下滑14.37%;中型客车销售1229辆,同比下滑6.75%,环比下滑11.71%;轻型客车销售600辆,同比增长6.95%,环比下滑36.36%。由于一季度是客车销售的传统淡季,销量情况基本符合预期。 新能源汽车利好政策有望近期集中出台,客车龙头受益显著。我们认为近期推动新能源汽车发展的政策集中推出的概率大,基于:(1)“两会”明确推广新能源汽车方向,各部委和地方细化政策有望陆续落地;(2)2015年新能源汽车50万辆总保有量目标完成差距较大(2014年保有量不足10万辆,今年前两月销售仅1.2万辆),倒逼政策出台;(3)大气污染问题严峻。根据交运部2020年新能源公交20万辆总量目标,我们预计未来6年仅新能源公交CAGR即达到32.5%,客车龙头将显著受益。 走出去再下一城。公司公告与委内瑞拉交通部下属公司签订2300量客车KD件合同(2015和2016年分别交付800和1500辆),合同金额3.61亿美元,约合22.4亿元,相当于公司2014年海外收入的53.5%。中国客车制造具备国际竞争力,公司作为客车龙头海外市占率不足3%,发展前景广阔。 有望引领共享交通新模式。随者“互联网+”模式和智慧交通建设的成熟推广,我们认为共享交通有望成为社会出行方式下一个重大变革。公司作为客车龙头,在客车车联网和轮毂电机等新能源技术研发上具有先发优势,并作为集约出行的倡导者,有望与共享交通互联网企业联合引领行业发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为17.5%、16.5%、15.0%,净利润增速分别为23.5%、20.2%、16.4%,EPS分别是1.92元、2.30元和2.68元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.00元,相当于2015年20倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。

2014年业绩增长12.8%,符合预期,拟每10股分红13元。报告期内公司实现收入6300亿元,同比增长11.4%,实现净利润279.7亿元,同比增长12.8%。其中4Q 实现收入1582亿元,同比增长9.8%,实现净利润75.6亿元,同比增长11.1%。公司拟每10股派股息13元,分红率51.2%,延续高分红(2013年分红率53.3%),对应当前股价的股息率为5.1%。 全年销量增长10.1%,高于行业水平,新品投放周期下增速有望加快。报告期内公司实现销量共562万辆,同比增长10.1%,高于行业整体增长8.3%的水平,其中乘用车和商用车分别增长16.2%和下滑11.0%。公司2015年进入新产品投放周期,销量增长目标应不低于10.3%(预期行业增长7%)。 毛利率略有下滑,所得税和少数股东损益减少是净利率提升主要原因。公司全年实现毛利率12.8%,同比下降0.40个百分点,实现净利率4.44%,同比提升0.06个百分点,净利率提升的主要原因是公司所得税/收入和少数股东损益/收入分别同比减少0.34和0.27个百分点。公司4Q14单季实现毛利率15.3%,同比下降2.4个百分点,实现净利率4.77%,同比提升0.05个百分点。 转型综合服务商先发优势显著,占据互联网+汽车高点。除传统整车业务外,公司通过在新技术和新商业模式上积极布局,一方面逐步加强在新能源汽车电控、电池、电机等核心零部件研发能力,另一方面与阿里巴巴等互联网巨头合作在O2O 汽车电商平台、互联网汽车、汽车金融等构建产业链竞争优势。我们认为公司在资金和用户数据收集上优势显著,通过与BAT合作抢占互联网入口,有望在车企创新发展趋势中实现强者恒强。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至34.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.3%、12.5%、12.4%,净利润增速分别为14.0%、12.1%、10.8%,EPS 分别为2.89元、3.24元和3.59元;维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至34.00元,相当于2015年12倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

2014 年业绩增长15.5%,每10 股派息10 元转增5 股,分红比例达到56.6%。报告期内公司实现收入257.3 亿元,同比增长15.9%,实现净利润26.1 亿元,同比增长15.5%,其中4Q 实现收入107.3 亿元,同比增长27.7%,实现净利润14.9 亿元,同比增长9.3%。公司拟每10 股派股息10 元并转增5 股,分红比例56.6%,较前两年的34.9%和31.9%上升明显。 资产减值损失随应收款较快增长,抵消毛利率升高影响。公司全年实现毛利率24.28%,同比上升1.21 个百分点,实现净利率10.2%,同比下滑0.04 个百分点。净利率下滑的主要原因是公司4Q14 单季资产减值损失2.84 亿元(去年同期为-1.44 亿元),资产减值损失增长是由于应收新能源补贴款及收入增加,应收账款同比增长103.8%至85.8亿元。综合考虑国家对新能源车支持态度和公司竞争力,我们认为资产减值损失大概率随应收款正常回收而转回。 政策利好叠加新品上市,全年新能源客车销售有望再度实现翻倍增长。报告期内,公司销售新能源客车7405 台,同比增长90%,其中纯电动客车超过1400 台。鉴于(1)交通运输部发布《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》,明确要求至2020年新能源公交总量目标20 万台(2014 年销售1.6 万台);(2)公司E7、E8 等新型新能源客车相继上市,我们预计2015 年公司销售新能源客车有望达到1.5-2 万台。 投资建议:买入-A 投资评级,上调6 个月目标价至38.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为17.5%、16.5%、15.0%,净利润增速分别为23.5%、20.2%、16.4%,EPS 分别是1.92 元、2.30元和2.68 元;维持买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价为38.00元,相当于2015 年20 倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。

2014年业绩增长29.2%,因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购上海汇众。 报告期内公司实现收入740亿元,同比增长6.0%,实现净利润44.6亿元,同比增长29.2%,其中4Q实现收入198亿元,同比增长5.9%,实现净利润9.9亿元,同比增长12.9%。公司拟每10股派股息5.2元。公司同时公告因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购控股股东上汽集团下上海汇众100%股权,上海汇众主要从事汽车底盘生产销售,收购后公司将以汇众为平台,将汽车底盘系统打造为公司核心业务。 净利率增长主要来自于全资控股延锋后少数股东损益大幅减少。公司全年实现净利率6.0%,同比上升1.1个百分点,净利率上升的主要原因是报告期内实现对延锋公司全资控股(2014年净利润20.8亿元),少数股东损益同比下降39.6%。全年实现毛利率15.4%,同比下滑0.2个百分点,其中四季度实现毛利率15.8%,同比增长0.1个百分点。 关联交易预计发生额和预收账款分别增长69%和59%,2015年高增长可期。 公司预计2015年合计关联交易1210.5亿元,较2014年实际发生716.3亿元增长69.1%,我们认为关联交易快速增长由于(1)公司作为上汽集团下零部件业务核心平台定位明晰,收购汇众(汇众2014年收入预计为140亿左右)和成立新内饰公司等增加内部关联交易;(2)上汽集团2014年上市新车型完成爬坡和2015新品上市后,2015年销量有望保持稳健增长。此外,公司报告期末预收款同比增长59%,去年同期仅增长3%。 国际化战略步伐加快。公司2014年5月与江森自控签订内饰业务重组的框架协议,分别持有新内饰公司70%和30%股权。新公司已于上海自贸区内注册成立,预计重组公司将于2015年内完成。公司年报提出未来将继续通过自主发展、国际合作和兼并收购等方式,积极推进海外布局,拓展海外市场。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至27.60元。综合考虑公司国际化协同效果显现和汇众并表因素,我们上调公司盈利预测。预计2015年-2017年的收入增速分别为30.2%、21.7%、15.9%,净利润增速分别为33.4%、23.1%、15.8%,EPS分别是2.30元、2.83元和3.28元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为27.60元,相当于2015年12倍的动态市盈率。 风险提示:汽车销量低预期,国际化战略推进低预期。

2014年业绩增长29.0%,与业绩快报持平,拟每10股分红2元转增10股。报告期内公司实现收入15.5亿元,同比增长17.2%,实现净利润1.86亿元,同比增长29.0%,其中4Q实现收入3.92亿元,同比增长7.1%,实现净利润0.50亿元,同比增长22.0%。公司拟每10股派送股息2元并转增10股。 毛利率稳健提高助净利率上升,趋势有望持续。公司全年实现净利率12.0%,同比上升1.1个百分点,净利率上升的主要原因是公司全年实现毛利率23.8%,同比增长1.8个百分点。毛利率上升反映公司在技术研发、新产品和新市场突破的综合竞争力,过去三个季度公司毛利率上升趋势明显(2Q14~4Q14毛利率分别是22.5%、24.7%和25.0%),其中4Q14单季毛利率较去年同期上升0.8个百分点至25.0%,达到历史最高水平。 我们认为公司未来随着新能源汽车动力系统集成供应能力提升,毛利率有望延续提升趋势。 全面布局新能源汽车驱动电机产业链,有望通过外延式扩张转型新能源汽车动力系统集成供应商。年报提出2015年公司将加快资源整合,开展与现有产业相关联的新产业。信质电机目前已通过收购苏州和鑫电气23.98%股权和上海鑫永电机(台湾富田电机全资子公司)75%股权,全面布局新能源汽车驱动电机产业链,我们认为未来公司将一方面通过加强与和鑫电机、鑫永电机的协同,加大市场开拓,另一方面不排除未来将会继续通过外延式扩张,转型新能源汽车动力系统集成供应商。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价61元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%,净利润增速分别为31.5%、31.3%、31.2%;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为61元,相当于2015年50倍的动态市盈率。 风险提示:国内新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

拟收购车音网10%股权,车联网业务落地,龙头正式起航。公司3月23日发布公告,旗下全资子公司宁波均胜智能车联有限公司与深圳车音网科技有限公司签订《合作框架协议》,拟通过协议转让方式收购车音网10%股权,并与车音网在车联网服务平台开发、运营及投资等方面展开全面合作。继3月17日成立均胜智能车联公司(注册资金5亿元,首期2亿元)后,签署的第一笔股权收购意向协议,体现了公司在车联网和智能汽车领域的战略储备优势和资源整合能力,也凸显了公司管理层高效执行能力。 车音网专注于车联网和车机互联平台开发,与一汽、上汽等多家大型整车厂合作并积累用户数逾百万,产品成熟且合作资源丰富。车音网成立于2008年,专注于车联网服务平台和车机手机互联平台的开发和运营。车音网竞争优势在于:(1)拥有国际领先的自主中文识别技术,基于该技术搭建了车联网系统服务平台,以及车机手机互联平台和技术,产品“语驾”较为成熟;(2)服务车主用户逾百万,通过整合前装车辆+用户智能终端+后端服务数据,可围绕个性化智能汽车运营和车主全生命链周期提供大数据服务;(3)与一汽、上汽、北京现代、安吉星等整车厂商展开合作,同时在通讯、地图、车辆服务、娱乐生活、科研和硬件上积累丰富合作资源。 持续投资优质互联网企业、推动车载智能和互联对接整车制造将成为公司未来发展重要方向。作为智能人车交互系统研发和制造的领先企业,通过投资互联网企业升级车载智能互联服务是公司HMI领域发展的必然需求。我们看好公司通过入股互联网企业,搭建连接整车和互联网企业平台,切入智能驾驶和车网互联生态圈,基于(1)公司是多家整车企业A级供应商,熟悉整车标准;(2)作为HMI领域一流零部件商,公司对接互联网企业效率高于整车厂商。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价42元。考虑Quin2015年并表(假设2015年增发价25元,对应新增股本4513万),我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为19.1%、34.7%、19.6%,净利润增速分别为24.8%、52.6%、27.6%,EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至42元,相当于2015年50倍的动态PE。 风险提示:经济下滑超预期致汽车需求不旺;整合的协同效应低于预期。