精品IP新游将持续上线,预计2018年游戏板块业绩将稳中有升。2018年公司有多款经典动漫IP改编作品上线,包括《死神》(日本三大漫,全球销量过亿)、《偷星九月天》、《轩辕剑》、《艾尔战记》等,同时公司前期推出的《龙之谷》、《神魔圣战》及闲徕互娱旗下的棋牌类游戏平稳运营。整体而言,我们预计2018年公司游戏板块业绩将稳中有升,新游上线后有望贡献明显业绩增量。 Opera在用户规模及变现方面将持续发力。2017年推出基于AI智能推送的Operanews后,Opera预计将在商业变现方面持续发力,主要系:1)在现有3.5亿月活跃用户的基础上,稳步拓展用户基数,我们预计2018年月活用户有望达4亿;2)搭建商业推广及变现方面的团队,提高广告收入及利润率。Opera承诺2018-2020年净利润分别不低于4235、5506、7157万美元,基于我们预判的operanews用户规模持续增长、商业推广能力提升,我们认为信息流广告业务将助推Opera在2018年扭亏为盈,完成承诺业绩的概率大。 作为垂直流量平台,Grindr变现潜力大,2018年关注其运营效率的提高。作为全球最大的同性交友平台,Grindr用户基数较大且粘性极强(日活跃用户350万,平均日使用时长54分钟),2018年公司将着重提升其运营效率,1)成本层面,调整人员结构及薪资水平,降低人力资源成本等运营成本;2)收入层面,丰富会员制度,进一步挖掘客户付费能力;3)2017年Grindr广告收入占比约30%,提升潜力大。 公司独角兽属性突出。1)升级为平台型公司。通过收购全球最大第三方独立浏览器Opera与全球最大同性恋交友社区Grindr,公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司;2)运营实力被持续验证。公司收购Opera后,利用自身精准的商业推广及强大的变现能力,助力其商业变现能力于2017年下半年起提升明显,随着Opera运营数据在2018年的持续提升/优化,Opera将成为公司战略性的经营资产,且公司在Opera上的成功经验,有望加速提升Grindr的经营效率;3)布局了较多具备“独角兽”特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、clubfactory、新世相、快看漫画等,互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快,公司对以上业务的布局,一方面将受益于投资收益;另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险,有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。 盈利预测:预计公司2017-2019年净利润分别为10.19、14.5、18.85亿元,对应EPS分别为0.88、1.25、1.63元。参考同类可比公司,给予2018年30倍PE估值,对应目标价37.54元,“买入-A”评级。 风险提示:游戏产品上线推迟的风险、游戏流水不及预期的风险、Opera广告业务变现不及预期的风险。

2017年韬光养晦全面整合,进入“后整合时代”。公司经过2015、2017年两轮收购转型数字营销领域,并于2017年致力打造“一体化”科达,内化各子公司为一体,构建极具竞争力的大型数字营销集团。 (1)高屋建瓴,拟定发展战略。公司制定“两步走”发展战略,即现阶段全面整合发挥协同效应,打造全行业数字营销龙头;中长期推出科达营销云,内化“技术+数据+营销服务”于一体,打造全能力数字营销龙头。 (2)集中办公,优化组织架构。公司全面打通从物理空间到组织架构的发展桎梏,统一品牌、资源、财务、人力及投资,推动销售管理、服务能力、技术产品标准化。 (3)激励有方,共享发展红利。公司于2017年底公布激励方案,统一管理团队及核心人才利益诉求,分享公司高速发展红利,并设定2018-2020年三年业绩增速不低于20%、20%、30%(以2015-2017年净利润均值为基数)。 公司整合已初现成效,2017年营业收入及归母净利润分别为94.32亿、4.62亿,分别同增34.3%、11.2%;其中数字营销业务营业收入及净利润分别为80.91亿、4.71亿。 中长期将重点推进科达“营销云”产品及服务。根据创略中国,目前“营销云”市场参与者主要分为三种:1)全球领先技术或数据公司:如Adobe、Oracle、Teradata、Nielsen等均已于2016年尝试在中国市场推广全球化的营销云及营销枢纽解决方案,但几乎未进行产品及商业模式本地化;2)广告监测及分析公司:推行的营销云核心仍为广告监测及数据分析,更多充当媒介与广告主之间的连接器。3)大型互联网企业:BAT等体系下的“营销云”产品主要基于自身生态体系构建,封闭性相对较高。此三类主要参与者均非营销公司。公司作为数字营销公司龙头,内化“技术+数据+营销服务”于一体打造营销云产品,将更具竞争优势。中国SaaS服务市场仍属蓝海,2018年市场规模有望达到892亿,同比增长34%,公司中长期重点推进科达营销云,一方面可分享SaaS服务市场增长红利,另一方面也可强化公司数字营销领域竞争优势,抢占更多市场份额。 投资建议:公司2017年韬光养晦,从物理空间到组织形态全面整合,发挥上下同心协同效应,各子公司未审计业绩均超额完成业绩对赌,整合初现成效,公司进入后整合发展阶段。未来公司将着力推进科达“营销云”产品及服务体系,内化“技术+数据+营销服务”于一体,我们看好2018年公司厚积薄发,业绩存在增长弹性(数字营销净利润2017年同比增长58%,传统主业亏损,未来有剥离预期)。不考虑18年非经常性损益,预计公司2017年-2019年净利润分别为4.62亿元、5.54亿元、6.65亿元(18年未考虑非经常性损益),EPS0.48元、0.58元、0.70元。考虑到后整合时代公司各子公司协同效应带来的内生性增长,及布局营销云SaaS服务的稀缺性,给予2018年30倍PE,目标价17.4元,维持“买入-A”评级。

双方长期深度合作为本次收购奠定基础。2015年5月,公司与紫水鸟影像签署协议,拍摄中新首部合拍动画片《太空学院》,该片已通过广电总局审核并获得多国购买意向,预计于2018年6月上映;2017年3月,公司子公司东方梦幻与紫水鸟影像、湖北夺宝奇兵公司签订三方合作协议,共同开发武汉《太空学院》主题乐园、武汉视觉工业基地项目;2017年12月,公司子公司东方梦幻、紫水鸟影像、澳投横琴、粤港中医药签署协议,共同打造珠海〃横琴中医药科技植博馆项目。 通过上述多次合作,公司与紫水鸟影像在CG内容制作、文化创意场馆等领域逐步形成战略协同,为本次交易及后续合作奠定良好基础。 本次收购将强化公司在CG领域的竞争优势。紫水鸟影像由理查德〃泰勒爵士(五届奥斯卡金像奖得主)与国际知名童书作家、插画家马丁〃贝恩顿于2008年联合创建,同时理查德〃泰勒爵士也是全球著名视觉特效公司维塔工作室(WetaWorkshop)(《指环王》、《阿凡达》主要承制方)的联合创始人。目前,紫水鸟影像已发行上市《雷鸟特攻队》(2017年5月央视少儿频道播出获同时段收视冠军,市场份额达6.5%)、《太空娃娃》、《珍妮与龙》、《聪明侠》4个项目,在全球超过100个国家和地区播出。公司成为紫水鸟第一大股东后,将有效锁定紫水鸟所拥有的国际先进数字娱乐产业服务体系,对接其娱乐内容创制、节目分发、品牌特许经营授权开发等内容服务价值链全领域,推动公司在数字娱乐产业的全球化业务布局。同时紫水鸟享有的高达40%的新西兰政府影视制作补贴政策,将增加公司相关内容创制业务的利润增长点,提升公司持续盈利的能力。 强强联手,公司与紫水鸟未来两年将上映多部作品,提升全球影响力。公司方面,与BBC合作动画《皮皮克的恐龙大冒险》第一季的故事版预演及主体数字资产角色、场景、引擎渲染测试已全部完成;公司自主开发的全CG特效电影《谜踪之国之黄金蜘蛛城》(天下霸唱小说改编)已完成剧本二稿修改以及概念美术设计和场景环境的设计,目前正在进行CG+真人实拍影视制作流程和效果样片的测试创作。紫水鸟方面,目前有《太空学院》、《饥饿书熊》、《母蒂尼和牛魔王》等10余个其他项目正在进行项目开发和后期制作。公司与紫水鸟的强强联手将持续产出优质内容,快速放大公司在全球范围内的影响力。 投资建议:本次收购有助于强化公司在全球数字娱乐领域的竞争优势,我们维持对公司的盈利预期,预计公司2018、2019年净利润分别为2.8亿元、4.2亿元,对应EPS0.53元、0.79元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价13.25元。维持“买入-A”评级。 风险提示:动画作品推广效果不达预期的风险,实景娱乐项目进度低于预期的风险。

事件:公司发布2017年业绩快报及2018年第一季度业绩预告,2017年实现营业收入、归母净利润分别为43.15亿元、12.50亿元,分别同比增长31.63%、30.02%;2018年第一季度预计实现归母净利润1.90-2.14亿元,同比增长60%-80%。 业务协同助推业绩持续高增长。公司将领先技术应用与服务运用于影视内容制作、版权运营领域,并拓建教育领域2C端的平台渠道,形成合力竞争能力,各业务板块之间有效协同,公司经营稳定,整体业务继续保持稳健快速增长的态势。 影视剧内容储备丰富,《红海行动》预计贡献约4000万元业绩。公司旗下星纪元、瑞吉祥、中视精彩等影视内容制作公司项目储备丰富,擅长军事战争题材的电影、电视剧制作,影视内容日趋精品化。2017年公司参投《战狼2》、《空天猎》电影,根据艺恩数据,累计票房分别为56.82亿元、3.81亿元,票房表现靓丽,另参投的《红海行动》于2018春节档上映,截至2月28日票房已达24.24亿元,预计为公司贡献至少4000万元业绩。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润分别为12.50亿元、17.60亿元、21.55亿元,EPS0.49元、0.68元、0.84元。公司各板块业务稳健协同发展,2018年重点关注其在影视内容、版权分发业务上的持续发力,我们给予公司2018年25倍目标PE,对应目标价17.00元。 风险提示:版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等风险。

事件: 公司公布业绩快报:2017年实现营业收入、归母净利润2.78亿元、1.03亿元,分别同增76.07%、164.35%。 业绩接近预告上限,符合我们预期。我们预计PC 端营收约2.2亿元,手机端营收约5000万元;加速器业务利润约9000万元,狮之吼利润约2500万元净利润,扣除股权激励费用约1000万元。公司收入及利润同比大幅增长主要有三方面原因: (1)受益于“吃鸡”游戏火爆,实现内生性增长。2017年下半年Steam《绝地求生》引爆国内“吃鸡”热潮,2017年12月国内活跃用户数近1000万(SteamSpy),为追求稳定性及流畅性,在海外游戏上使用公司加速器概率较高,直接带动公司2017年全年业绩快速增长(预计《绝地求生》约贡献三分之一营收); (2)狮之吼并表增厚业绩。根据公司公告,狮之吼2017年实现净利润1.96亿元,2017年12月并表后为公司贡献约2500万元净利润; (3)内部管理优化成效显著,营运效率提高,有效降低成本及费用。 加速器业务2018年预计将持续增长。我们预计加速器全年营收有望达到4.2亿元,(端游加速器约3亿元,,手游加速器约1.2亿元,),主要原因有三: (1)公司加速器业务受益于爆款游戏,因为爆款游戏用户基数巨大且重度硬核玩家比例较高,该部分玩家对游戏流畅性及稳定性极为敏感,系公司重要潜在客户来源。《绝地求生》国服版推出后,有望集聚大批重度玩家,将对公司业绩产生积极影响; (2)手游加速器业务增长迅速,2018年有望出现亮眼表现。以《王者荣耀》为例,《王者荣耀》体验加速器的用户约1亿人,实际付费用户约80-100万人,转化率约1%,ARPU 值约20元,2017年贡献手游加速业务近半营收,参考《英雄联盟》7%渗透率峰值,预计《王者荣耀.》渗透率可达3%-5%,仍有较大增长空间; (3)引入腾讯系战略投资者,绑定游戏巨头。腾讯为国内游戏巨头,旗下爆款游戏频出,公司引入腾讯系战略投资者,一方面受益于爆款游戏带动公司业绩逻辑,另一方面也有利于加速推进手游加速器内嵌业务,对公司产生积极影响。 狮之吼并表后有望发挥协同效应,增厚公司业绩。狮之吼旗下工具类产品主要为手机用户提供手机清理、电池管理、系统安全、提升网络速度等功能,与公司游戏加速器均属于工具类软件,具备一定协同效应。狮之吼工具类APP 已推广至全球100多个国家,拥有庞大用户基础,2017年总用户数近3亿人,月活约1.3亿人。2017-2019年三年业绩对赌分别为1.92亿元、2.50亿元、3.24亿元,其中2017年已成功完成业绩对赌(1.96亿员)。未来狮之吼将积极开拓印度等新兴市场,受益于海外广告行业快速增长(平均20%-30%),预计2018年业绩表现仍将符合预期。 投资建议:公司手游加速器业务拓展初现成效,狮之吼并表增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019年净利润1.03亿元、3.75亿元,、4.68亿元,,EPS 为0.46元、1.53元、1.90元。参考同类可比公司,给予2018年30X 估值,对应6个月目标价45.9元,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险、爆款游戏对公司业绩促进作用低于预期、《绝地求生》国服版对公司加速业务促进作用不及预期、狮之吼海外业务区域拓展不及预期。

受益于院线的持续扩张与渠道下沉以及中国电影产业的持续升级,全国票房增速明显回升。2017年全国票房在《战狼2》、《羞羞的铁拳》等优质国产片的推动下,全年同比增速达15.02%,较2016年仅3.75%的增速明显回升。随着中国电影产业的不断升级,国产影片质量持续提升,助力2018年春节档票房同比增长超60%,国产片票房号召力快速提升,国内优质电影制作、发行公司将充分受益。 光线传媒利用自身在电影发行上的优势,以“小成本+大宣传”的模式推出《泰囧》、《致青春》等多部高票房影片,并引领类型片潮流,具备出色的电影投资、制作能力以及丰富的项目储备,随着国产片票房号召力的提升,其电影业务业绩有望快速增长。 参股公司猫眼文化在与微影时代合并后,顺利成为市占率最高的在线票务平台并获得微信流量入口,逐渐拓展电影发行、投资业务。并且猫眼文化拥有的线上渠道及大量用户数据可与光线传媒的线下内容制作与地推团队形成互补,帮助光线参与到更多优质项目当中。 投资建议:随着全国票房增速在优质国产片推动下明显回升,公司因在电影制作与发行,尤其在类型片上拥有深厚基础,具备打造热门影片的能力,有望充分受益;公司参投公司猫眼文化与微影时代合并,进一步扩大市占率,在向电影投资、发行转型的同时,与公司线下发行能力形成互补;在此基础上,公司加强电视剧、直播等业务,并布局游戏、音乐等领域,泛娱乐生态已成型。我们预计公司17-19年净利润分别为8.18亿元、10.78亿元、12.88亿元,对应每股收益分别为0.28元、0.37元、0.44元。考虑到公司借猫眼局部垄断线上票务平台的稀缺性,给予公司18年40X 估值,对应六个月目标价14.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目进度、收益低于预期,政策监管趋严等风险。

事件: 公司公布业绩快报,2017年实现营业收入、归母净利润34.36亿元、10.19亿元,分别同增41.73%、91.71%。 点评: 业绩基本符合预期。收入及利润同比大幅增长主要系投资收益贡献、闲徕并表且棋牌类业务表现优异,其中投资收益主要源于趣店IPO 及超额配售,目前公司仍有较多投资业务,包括映客、银客网、洋钱罐、如涵电商、快看漫画等,预计未来投资收益可持续且存在较大弹性。 2018年新游集中上线,游戏业绩存在快速增长预期。休闲游戏方面,运营主体闲徕已于2017年2月并表,DAU 约360-400万用户,月流水稳定在1.5亿元左右(资料来源:公司公告),旗下棋牌产品覆盖四川、湖南、云贵、海南、陕西等,以二线及以下地区用户为主,2018年1、2月经营数据表现优异(同增),预计2018年业绩稳增;精品游戏方面,2018年2月台湾地区上线的《龙之谷》表现超预期,日流水峰值达20万美元,现稳定在14-15万美元,且2018年将推出英文版,预计将有更多表现(公司调研)。《轩辕剑》、《艾尔战记》、《偷星九月天》、《死神》预计2018年3-6月份上线;重点产品《神泣》、《洛奇》预计2018年Q3上线,新游在2018年集中上线(资料来源:公司调研),且老游戏流水保持稳健(如《希望:新世界》台湾地区畅销榜游戏类27日排名第24),2018年游戏业绩存在快速增长预期。 增持Opera,多维度抢占互联网海外流量入口,预计长期将积极影响公司盈利能力,为增加变现渠道提供可能。 1、公司旗下海外软件商店平台1Mobile 拥有月活1400万用户。(资料来源:公司调研)。 2、亚文化社区Grindr 覆盖全球196个国家超2700万注册用户,2018年业绩有望大幅增长,主要系 (1)目前收入主要源于会员费,广告收入存在较大增长空间; (2)客群稳健增长(DAU 增速约1-2%/月)且客户价值极高; (3)公司积极整合后,将改变人员薪资水平过高问题,人力成本有很大下降空间。(资料来源:公司调研)。 3、Opera 已成为全球最大的第三方浏览器之一,客群主要在海外,月活约3.5亿用户(桌面端约6000万用户,智能机月活约2.2亿用户,非智能机月活约7000万用户),另外基于AI 的Opera news 月活约1亿用户(类似今日头条,资料来源于公司公告)。Opera 2018年净利润有望明显提高,主要系 (1)广告业务有望快速增长。对比今日头条,Opera 客群主要在海外,用户体量与今日头条大体相当,但销售团队仅10人,未来扩招销售人员对广告收入提升有积极影响; (2)加大研发投入,提高用户粘性(日均使用时长已由10分钟提升至40分钟),增加变现效率(资料来源:公司调研)。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.19/14.5/18.85亿元,对应Eps 分别为0.88/1.25/1.63元。参考同类可比公司,给予2018年30倍PE 估值,对应目标价37.54元,“买入-A”评级。 风险提示:游戏上线推迟风险、游戏流水不及预期、Opera 变现不及预期。

事件: 公司2018年2月27日发布公告,2017年实现营业收入12.52亿元,同比增长58.84%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长19.09%。 点评: 1.主业业绩增长显著符合预期,出色精品剧制作能力得到验证。根据公司公告,2017年《中国好声音》项目计提减值约1.41亿元,若剔除这一影响,公司归母净利润保守估计为3.55亿元(最终业绩可能会略有超出),同比增长97.93%,主业业绩增长显著。公司2017年业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,互联网+卫视首轮单集价格约1400万)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等精品剧集,充分展现公司较强的精品剧制作能力。 2.精品剧集变现渠道多元化,2C、出海等市场快速发展。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户预计超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。由于精品剧为视频网站引流能力最强的内容,随着各大在线视频网站持续激烈竞争,其价格有望进一步提升,且有望推出按部/集付费的点播模式,进一步扩大2C市场。随着2017年底精品剧《白夜追凶》的海外发行版权由Netflix以较高的价格购买,2018年初《巴清传》海外发行价格再创新高,国产精品剧逐渐被海外主流媒体认可,其海外发行收入有望快速增长。公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。 3.从短期看: 业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升。2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 4.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:公司2017年主业业绩增长显著,《巴清传》、《那年花开月正圆》等剧集充分验证公司具备头部剧制作能力;公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备,有望持续推出精品剧集并逐步提高产量,将充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。我们预计公司2018年实现净利润4.8亿元,对应每股收益1.2元,2018年2月27日收盘价对应2018年2月27日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.2倍,若考虑增发仅18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。

公司于2018年2月27日发布业绩快报,2017年度分别实现营业收入及归母净利润4.39亿元、1.02亿元,同比增长6.99%、543.56%。 利润率大幅提升。公司2015年由移动通讯向数字文创领域启动业务转型,2016年完成东方梦幻、VRC等一系列资产重组,2017年业绩即得到显著提升,净利润率达到23.2%(上年同期3.86%),其中主要原因有:1)全资子公司东方梦幻业务规模和盈利能力增长迅速,贡献了公司收入及利润的主要增长来源;2)传统移动信息产品与服务业务清理整顿基本完成,精简组织结构和人员后公司整体管理费用、销售费用均有所下降;3)公司投资收益增长幅度较大,一方面公司转让可供出售金融资产(易视腾科技股份有限公司2%股权)带来了较高的投资收益,另一方面公司投资的合营企业安徽赛达科技(51%股权)的盈利水平也在稳步提升当中(安徽赛达2017上半年实现净利润1610万元,同比增长219%)。 沉淀优质CG/VR作品,未来两年多部作品将上映。据公司公开披露,公司与新西兰紫水鸟合作的CG动画《太空学院》已通过广电总局审核并获得多国购买意向,预计于2018年6月上映;与BBC合作动画《皮皮克的恐龙大冒险》第一季的故事版预演及主体数字资产角色、场景、引擎渲染测试已全部完成;公司自主开发的全CG特效电影《谜踪之国之黄金蜘蛛城》(天下霸唱小说改编)已完成剧本二稿修改以及概念美术设计和场景环境的设计,目前正在进行CG+真人实拍影视制作流程和效果样片的测试创作。此外,公司拥有经典科幻作品《三体X》、《火星照耀美国》、《人生不相见》影视动漫游戏改编权,《海绵宝宝》、《忍者龟》VR动画与游戏改编权等多个IP改编权。 延伸产业链,布局授权衍生品与实景乐园。授权衍生品领域,公司以儿童影视内容为出发点,通过全国数百家少儿电视频道及参股公司易视腾机顶盒进行线上渗透,同时向儿童产品相关企业及早教中心等近千家客户提供衍生品授权合作;实景乐园领域,公司携手政府机构及企业客户,开发了一系列城市文化项目,包括北京昌平视觉工业基地、武汉汉街体验馆、太空学院亲子主题乐园等。2017年12月,公司发布公告,子公司东方梦幻与澳投横琴、粤港中医药及紫水鸟影像签署协议,共建珠海·横琴植物博物馆,项目总造价不超过4.5亿元,其中公司所涉合同金额不超过2亿元。 拟收购安徽赛达剩余股权,关注协同效应的持续发挥。公司2月22日公告拟收购安徽赛达剩余49%股权,本次交易价格按照不超过3亿元与赛达49%股权对应的评估值孰低原则确定。收购完成后赛达成为公司全资子公司纳入并表,同时承诺2018、2019年度扣非净利润分别不低于6000万元、7000万元。此外,交易对方承诺在公司向其支付交易价款6个月内,将扣缴应交税费后交易对价余额中的1.2亿元用于二级市场购买公司股份(占流通市值5.1%、占总市值2.4%)。赛达与中国电信在幼儿园及家庭端的渠道合作优势,特别是针对幼儿安全与教学互动为一体的“翼智园”品牌,在家庭领域的中国电信ITV教育频道,都将更好地帮助公司开发的合家欢平台拓宽使用场景,为更多用户提供教育内容服务,实现家庭和学校的远程教育互动,公司在VR/CV技术方面的研发成果也将通过赛达与中国电信的VR战略布局开展多层次的合作,实现互利共盈。 投资建议:公司业务转型成效初显,1)数字文创板块,公司吸纳国际知名团队,以优质CG/VR内容为核心布局全产业链,储备优质IP,并开展授权衍生品及实景乐园业务;2)移动通讯板块,公司有规划的收缩传统业务,同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2018、2019年净利润分别为2.8亿元、4.2亿元,对应EPS0.53元、0.79元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价13.25元。维持“买入-A”评级。

事件 公司于2018年2月27日发布业绩快报,2017年度实现营业收入14.04亿元,同比增长66.42%,归母净利润9360.70万元,同比增长156.46%,位于业绩预告区间内。 点评 机器人教育纳入国家规划,深度激活市场需求,低集中度市场树立品牌优势是关健。2017年7月国务院《新一代人工智能发展规划》明确提出开展全民智能教育,在中小学阶段设置人工智能相关课程、逐步推广编程教育。2018年1月教育部在新印发的高中课程方案中增设机器人、编程相关课程内容。国家在基础教育阶段突出机器人教育的战略重要性,将带动全国范围内教学资源的倾斜,催生学生、家长、学校等各方的大量需求。目前机器人教育市场集中度较低,无论是面向学校(ToB)提供课程及软硬件的企业,还是向青少年(ToC)开展机器人教育的机构,均处于分散竞争状态,龙头品牌尚未出现。在需求快速释放的背景下,尽快扩大市场份额、塑造品牌优势,是掌握竞争先机、成就首批行业龙头的关键因素。 以机器人教育为起点,素质教育生态初现,竞争优势不断强化 (1)收购乐博教育开启机器人教育布局。乐博面向4-16岁的多年龄段群体提供丰富课程品类,依托成熟课程体系及良好经营效率实现稳步扩张,目前共有直营店93家、加盟店170家,相比16年底分别增加14家、34家,在国内市场已初步形成品牌影响力。17年对赌3230万元大概率完成。 (2)多维布局素质教育。17年以来公司在素质教育领域频繁布局,先后公告投资编程猫(青少年编程培训)、小橙堡(儿童剧等亲子文化艺术服务),并与CMSEDU合作开展少儿数学思维培训,在产品品类、客户群体、渠道网络上均大幅拓展,初步形成素质教育生态布局。 (3)机器人教育业务B端发力。2018年以来公司的B端业务进展显著。1月乐博教育成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,将参与中小学机器人教育的课程、装备的研发,乐博将以此为契机开展B端业务,经由学校渠道进一步扩大其市场影响力。2月公司公告收购中鸣数码加码B端布局,依托其成熟的产品及渠道加强对全国中小学的覆盖。未来B端业务的持续发展将与C端形成有效协同,共同塑造品牌地位。 出版服务全面升级,传统业务获得新动能。印刷业务为公司传统主业,2016年以来公司升级服务体系,打造出版云平台,为客户提供产能管理、原材料采购,仓储配送等全产业链服务,带来新的业绩增长点,2017年该项业务继续快速发展。同时国家政策影响下的市场产能出清、集中度提升,也使公司竞争力持续增强。 投资建议:以机器人教育为代表的STEAM教育在国内刚进入上半场,竞争格局尚未清晰,市场集中度低,B端/C端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司以乐博为核心的一系列布局,展现了治理层面坚定的战略方向及较强的执行力。我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效,预计2018年净利润1.32亿元,对应PE29倍,考虑业绩成长性给予18年35倍目标PE,目标价14.24元,“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,乐博扩张不及预期。

全案服务及内容营销并轨成效显著。公司有效应对新媒体广告冲击带来的传统媒体业务压力,目前公司广告营销业务已先后突破传统代理模式的1.0模式及传统媒体与互联网媒体并行的2.0模式,实现全案全媒介模式及内容营销模式并轨的3.0模式。一方面公司积极整合全案业务价值链,提高全案服务收入规模及盈利能力,2017年上半年公司全案服务毛利率同比提高4.94个百分点;另一方面公司也积极探索营销业务新模式,内容营销具备投放效果好及毛利率高等特点,业务发展成效显著。公司已与关联方愚恒影业在业务层面深度合作并有增资计划,进一步加强“营销+影视”业务协同。 布局主题乐园,预计受益于行业高景气度。公司已完成收购长影置业60%股权及长影娱乐40%股权,长影置业及长影娱乐系“环球100”主题乐园荷兰区运营主体。“环球100”主题乐园属于海南省大型文旅综合项目,预计2018年10月正式开园,考虑到海南省1300万/年的旅游人口及对标国内主流主题乐园,预计开园第一年客流量可达300万人次,三年内可达1000万人次。公司营销业务能有效助力主题乐园的品牌推广及引流,预计运营后,将对公司业绩产生明显的提升作用。 投资建议:成熟主题乐园人均消费收入远超过门票收入,关键在于提供消费的服务类型广度及娱乐深度,“环球100”建造之初即定位为打造为超大型国际化娱乐王国,预计将提供丰富消费产品及娱乐内容,且“荷兰区”旨在提供丰富娱乐内容,园区免门票,预计人均消费收入可参照国际化水平。鉴于“环球100”有望于2018年10月开园,公司主题乐园业务处于推进初期,娱乐内容提供数量增加及质量提高需逐步推进,且投资成本及运营推广费用较高,故2018年业绩释放有限,预计2019年业绩有望充分释放。我们预计公司2017-2019年实现净利润4359万、5967万、1.55亿,对应EPS0.65元、0.90元、2.32元。参照同类可比公司,我们给予19年25倍PE,对应目标价58元,给予“买入-A”评级。 风险提示:海南省竞彩探索政策风险、内容营销行业增速不及预期、电视广告行业承压超预期、公司主题乐园业务推进速度低于预期、公司主题乐园业务盈利预测存在较大不确定性的风险。

事件:公司公布业绩快报,2017年实现营业收入及归母净利润120.21亿、60.06亿,同增17.7%、34.94%。 业绩达预告上限,全年业绩符合预期。我们认为较好的业绩源于以下三方面,(1)广告行业2017年整体回暖,且注意力经济下争夺有效流量愈发激烈,楼宇、影院等生活圈媒体因“高频触达+低干扰”特性保持20%左右的行业增速,公司作为生活圈媒体龙头,广告业务整体受益;(2)公司转让子公司数禾科技获得投资收益约6.8亿元,收到与日常业务相关的政府补助7.35亿(2016年10.37亿);(3)公司管理及运营效率提升,各项成本费用得到有效控制。 公司有望保持较高盈利能力。(1)行业大势下,广告主投放认知变化将带来新一轮楼宇媒体投放需求释放,需求快速上升有力驱动公司业绩增长并维持高盈利空间;(2)强媒介属性与规模优势形成的行业垄断地位带给公司强议价能力,上游有限的租金提高(5%-10%)与下游快速的刊例价提升(10%-20%),确保公司强盈利能力;(3)广告主投放公司媒体成本低廉(CPM约30-40元,对比电视媒体200-2000元、今日头条120-240元、腾讯视频70-120元),且公司服务品质及技术升级优化广告效果,为广告主创造更高附加价值,广告主相对价格不敏感。 公司业绩将受益于量价齐升。一方面公司优化楼宇媒体结构,提升单点位平均贡献收入,并深耕一二线,下沉三四线,加快楼宇媒体扩张速度;另一方面公司基于广告主需求稳步推进影院媒体业务,预计将受益于签约影院/银幕扩张速度及单银幕平均贡献收入的稳步提升。 投资建议:有效注意力争夺成广告行业新战场,生活圈媒体价值凸显。公司作为生活圈媒体龙头,预计将受益于行业大势,量价齐升下,我们看好公司未来盈利能力。我们预计公司17-19年净利润分别为60亿、67.4亿、80.1亿,EPS分别为0.49元、0.55元、0.65元,参考同类可比公司并给予公司龙头溢价,给予18年30倍PE,对应6个月目标价16.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险,量或价提升不及预期风险,扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响。

事件: 公司2月22日公告拟收购安徽赛达剩余49%股权(原持有51%),本次交易价格按照不超过3亿元与赛达49%股权对应的评估值孰低原则确定。收购完成后赛达成为公司全资子公司且并表,赛达承诺2018、2019年度扣非净利润分别不低于6000万元、7000万元。同时,交易对方承诺在公司向其支付交易价款6个月内,将扣缴应交税费后交易对价余额中的1.2亿元用于二级市场购买公司股份(占流通市值5.1%、占总市值2.4%)。 关于协同效应的持续发挥。公司2014年收购赛达51%股份,赛达作为互联网+视频服务运营商及综合信息化解决方案提供商,向中国各类连锁商业企业提供宽带视频移动监控的管理和云存储服务,已完成与全国20余个省份中国电信业务的承载对接,并在31个省部署专业落地支撑人员,聚焦建立了智慧政务、智慧教育、智慧农业、智慧家庭等领域的全国纵向垂直支撑营销服务体系;公司2015年启动业务转型,基于自身技术与内容IP 储备围绕儿童产业链布局所打造了合家欢互动教育娱乐平台,现已经进入商用阶段,赛达与中国电信在幼儿园及家庭端的渠道合作优势,特别是针对幼儿安全与教学互动为一体的“翼智园”品牌,在家庭领域的中国电信ITV 教育频道,都将更好地帮助公司开发的合家欢平台拓宽使用场景,为更多用户提供教育内容服务,实现家庭和学校的远程教育互动。同时,公司在VR与CV技术方面的研发成果,将通过赛达与中国电信的VR战略布局开展多层次的合作,实现互利共盈。 投资建议:公司业务转型初现成效,1)数字文创板块,公司吸纳国际知名团队,以优质CG/VR内容为核心布局全产业链,储备优质IP,并开展授权衍生品及实景乐园业务;2)移动通讯板块,公司有规划的收缩传统业务,同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2017-2019年净利润分别为1.09亿元、2.8亿元、4.2亿元,对应EPS 0.21元、0.53元、0.79元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价13.25元。维持“买入-A”评级。 风险提示:影视作品推广效果不达预期,衍生品授权续约不成功风险,实景娱乐项目投资失败风险。

事件 1、资产剥离:公司公告(1)拟将子公司汇金科技100%股权转让予胡伟东(公司副总裁、汇金科技董事长)等对手方;(2)拟将汇金科技以外的信息安全业务相关资产出售予周西柱(公司副董事长)等对手方。 2、对外收购:公司公告拟以自有资金4.81亿元收购日照诸葛创意信息技术合伙企业、日照竹格雪棠信息技术合伙企业(有限合伙)合计持有的中文未来教育科技(北京)有限公司51%股权。交易对手方承诺以股权转让价款(税后)的60%购买公司股票,并承诺中文未来2018-2021年度实现净利润6000万元、7800万元、1.01亿元、1.32亿元。 点评 剥离传统板块,纯正教育标的轻装上阵。公司传统业务为信息安全,2012年以教育信息化设备为切入口开启教育布局,后通过多次外延做大教育板块,并将其作为近年公司的发展重点。2016年教育业务营收9.92亿元,占总营收比例达52.64%,已超过传统业务。由于两大主业无法形成协同,公司为集中资源、突出优势,决定将信息安全业务剥离。2017年公司聘任周西柱先生为副董事长负责安全业务,着手内部整合,同时子公司汇金科技于2017年完成4年对赌,经营层面已具备资产剥离条件。我们预计剥离最快可于2018上半年内完成,公司由此完全转型为纯正教育标的,轻装上阵,同时资产转让所得现金将使公司有更多资源强化教育业务,加大产品及市场投入力度。 收购加码K12辅导,完善C端线下+线下布局,打开业绩增长新空间。(1)中文未来成立于2015年,专注K12语文学科辅导。创始人窦昕拥有多年语文辅导经验,建立《思泉语文课程体系》及“大语文”课程品牌,在国内以理科、英语为主的K12教培市场中独树一帜。目前中文未来课程包括线下“大语文”课程及线上平台“诸葛学堂”,形成了以提升文学素养为核心、对写作、阅读、古文等方向进行专项强化的完善课程体系,在语文辅导领域具备较强竞争优势及可复制性。(2)公司教育业务包括ToB的智慧教育服务及ToC的学科辅导/升学服务。此次收购充实了公司C端版图,在原有的数学、英语产品之外新增大语文板块,产品线更加完善,协同性、竞争力更强。语文辅导行业作为K12教培蓝海,也为公司提供了新的成长空间。中文未来目前处于高速成长期,2018-2021年业绩承诺6000万/7800万/1.01亿/1.32亿,CAGR30%,未来将有效助力公司业绩增长。 投资建议:此次资产剥离使公司得以集中优势资源专注教育业务,完全实现转型。收购中文未来进一步做大教育板块,新标的的高成长性以及与现有业务的协同性,将为公司教育业务带来更大弹性空间。考虑此次收购及资产剥离,预计公司2018年备考净利润3.41亿元,对应PE26倍,参考教育行业平均估值给予18年35倍目标PE,目标价13.69元,“买入-A”评级。 风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。

网优业务趋稳,多次外延布局教育、加码通信及物联网,构建双主业格局。公司传统业务为面向运营商提供移动网络优化服务,当前4G建设进入尾声,网优需求趋稳,公司寻求开辟新增长点。通过外延,公司先后收购智翔信息、一芯智能、美都教育,布局职业教育,加码通信、物联网业务,进入双主业并行发展阶段。 通信物联网板块:把握物联网发展机遇,依托核心技术实现高成长。 面对传统业务增长瓶颈,公司选择物联网作为新的战略方向。2017年收购一芯智能实现物联网业务的跨越式布局。一芯智能专注RFID领域产品研发,RFID为物联网感知层核心技术之一,下游应用广泛。一芯智能技术积累扎实,竞争优势突出,其三大业务工业机器人制造、RFID产品、物联网解决方案围绕RFID技术构成梯度明确的产品线,技术壁垒、市场空间及成长性都依次递增。其中物联网解决方案为一芯智能整合自身软硬件优势、发力物联网产业的战略性产品,毛利率较高,2016年以来营收体量迅速扩大,将有力推动公司业绩提升。 教育板块:聚焦学历职业教育痛点,形成品牌化、规模化、可复制的校企合作培养模式。(1)就业市场高技能人才供不应求,传统职业教育技能培养的短板突出,供需失衡困局难解。引入产业资源,以产教融合提高实训效果是优化人才供给的关键。(2)公司教育布局着眼院校痛点,基于校企共建、企业主导的培养模式,打造自有品牌“鼎利学院”。鼎利学院以实训教学、双师队伍、符合产业标准的课程体系为优势,契合学校、学生、企业三方需求,通过稳健扩张逐渐形成品牌效应、规模优势及可复制性。目前公司已合作15个鼎利学院项目,在西南、吉林等优势区域已初步实现规模化。(3)在鼎利学院成熟运营基础上,公司引入德国先进职教资源,打造高定位、高收费的“中德学院”品牌项目,全面升级课程体系、培养模式,面向高端制造业输送合格人才。此外公司收购老牌职教机构上海美都教育加码财会类培训,助力校企合作模式迈入更具广度深度的新阶段。 投资建议:公司通信物联网+教育双主业同向发力,2018年进入业绩释放期。通信物联网板块,网优业务趋稳背景下收购一芯智能,再添成长动力。一芯智能具有RFID核心技术积累,新增物联网解决方案业务契合产业需求趋势,市场空间大、毛利率高,目前处于营收快速增长期。教育板块,鼎利学院校企共建模式符合院校变革诉求,ICT、汽车工程等优势专业的企业用工需求旺盛。目前鼎利学院已具备品牌化、规模化及可复制性,美都加盟将形成竞争合力,未来扩张节奏有望加快。短期来看,2016-17年新设学院今年仍在招生扩张期,服务费收入有望放量。我们预计公司2017-2019年净利润1.74/2.46/3.40亿元,EPS0.31/0.44/0.61元,对应最新股价PE25、18、13倍,具备估值优势,考虑其业绩成长性,给予2018年目标PE25倍,目标价10.95元,“买入-A”评级。 风险提示:网络优化业务市场萎缩,鼎利学院招生不达预期,院校合作扩张不力。