公司发布2016年报&2017年一季报:2016年度实现营业收入、归母净利润分别为18.26亿元、2.90亿元,分别同比增长113.34%、45.63%;EPS为0.92元,同比增长21.05%,业绩符合预期;利润分配预案为每10股派发现金红利0.93元(含税),无转送。 分产品来看,影视剧、游戏、其他收入分别为12.92亿、4.56亿、7839万,同比增长72.64%、474.75%、177.31%;影视剧、游戏业务毛利率分别下降19.38、4.20个百分点至29.30%、40.92%;其中国外销售占比下降0.53个百分点至0.46%。 公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.70%、3.14%、2.13%,分别下降0.33、5.12、0.83个百分点。其中公司销售费用约为4932万,较上年增长90.42%,主要系2015年11月将北京赞成科技公司纳入合并报表范围所致;公司管理费用约为5740万,较上年减少18.86%,主要系2015年重大资产重组支付中介费用所致;公司财务费用约为3884万,较上年增长53.23%,主要系公司借款金额上升,相应的增加了借款利息支持所致。 公司2017年一季度实现营业收入1.11亿,同比减少10.88%;归母净利润2857万,同比增长39.36%;EPS为0.09元,同比增长28.57%。 公司预计2017年上半年实现归母净利润7500-9500万,同比增长-18.83%-2.82%。 点评:打造精品IP产业链,推出网台联动精品大剧。2016年公司有6部283集电视剧取得发行许可证,有5部253集(暂定)电视剧已开机或基本完成摄制,有9部406集电视剧在卫视黄金档(除《老九门》在东方卫视周播外)和互联网首播,公司电视剧卫视黄金档播出数量和互联网首播数量均继续稳定增长。公司着力打造以《老九门》为代表的精品IP全产业链开发,《老九门》成为史上首部独网播放量破百亿的自制剧,全年播放量突破115亿次;并推出“网剧+番外”模式,4部番外网络大电影皆获得较高分账票房。2017年公司将坚持网台联动精品大剧路线,推出《特工皇妃》、《凉生,我们可不可以不忧伤》等“强IP+大卡司+大制作”网台联动大剧,进一步巩固公司头部内容市场领先优势,有望推动公司业绩继续大幅增长。 巩固移动休闲游戏优势,有望推出影游联动大作。2016年,公司旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款,新开发游戏15款,产品覆盖消除类、益智类等休闲游戏主流类别;同时依托公司影视、艺人等优质IP资源,开发与影视剧结合的休闲游戏;并开始涉足发行领域,将其整合后的流量应用于推广其他移动应用,使流量变现收益最大化。2017年,公司将参考《花千骨》成功的“影游联动”模式,围绕精品IP《特工皇妃》与赞成科技、顺网科技、西山居、爱奇艺等平台联合推出各类型同名IP游戏,有望为公司带来较大业绩提升;2017年赞成科技预计将出品15款精品休闲游戏、2款精品HTML5游戏及2款视频类游戏,同时引进2-3款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。 加强艺人培养,推出国际合作计划。公司利用自有IP开发项目对新人进行打造及培养,为艺人制定职业发展战略,进一步优化艺人孵化体系。同时与国际一流影视公司合作拍摄影视剧,加强公司在全球市场的份额,提高公司在国际上的影响力与竞争力。 股票非公开发行及公司债券发行正在推进。公司于2017年2月17日调整非公开发行股票方案,募集资金总额由15亿元(含发行费用)变更为9.32亿元(含发行费用),去除7部尚未备案的电视剧募集资金项目;公司于2017年4月26日通过议案,拟公开发行公司债券不超过5亿元,拟非公开发行公司债券不超过10亿元。如果公司发行股票及债券顺利完成,将获得大量资金,为公司精品大剧制作及“影游联动”游戏提供有力支持。 投资建议:慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验,有望持续打造精品影视内容与爆款网大,充分受益于精品内容量价齐升;同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力,有望形成稳定的“影游联动”模式。我们预计公司17-19年净利润为4.60亿、6亿、7.67亿,对应每股收益分别为1.46元、1.91元、2.44元,参考同类可比公司给予17年40X估值,对应6个月目标价58.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟,网游市场竞争激烈。

COK进入成熟期,关注移动出海大趋势下公司新游表现。公司营业收入同比略降,归母净利润同比上升,主要系COK进入成熟期,公司降低其营销及推广费用。17年第一季度,COK充值流水共计8.89亿,相比16年同期下降3.13亿,月均付费用户数、ARPPU值分别为37.31万、731.5元,整体保持稳定,COK进入成熟期,公司相应降低营销及推广费用5.08亿。智明星通是国内海外发行商龙头,每年重点推出1-2款精品游戏,目前智明星通与海外CP巨头战略合作,拿下世嘉欧洲旗下《全面战争:王者归来》及动视暴雪旗下《使命召唤》IP授权(资料来源:公司公告),受益于移动出海大趋势,期待智明星通新游表现。 出版及发行业务保持稳健,有力支撑公司业绩。公司出版及发行业务业内领先,旗下多家出版社排名同类型前十(二十一世纪出版社、江西美术出版社、百花洲文艺出版社等),发行业务总体经济规模综合评价全国第5,经济效益全国第3(资料来源:公司公告)。2017年第一季度,公司出版及发行业务分别实现营业收入6.89亿、8.73亿,分别同比增长8.82%、1.12%,毛利率分别为22.86%、35.95%,整体上稳中有升,盈利水平稳定,有力支撑公司全年业绩。 顺应国企改革趋势,未来新业态布局值得期待。公司顺应政策推动趋势,积极推进国企改革,已成功通过外延并购(智明星通)布局新业态,业务结构优化,同时公司完善激励机制,绑定管理团队及业务骨干,充分调动员工积极性。在国企改革不断深化的过程中,公司有望进一步优化业务结构、推进新业态布局。 投资建议:我们预计公司17/18/19年的净利润分别为16.50亿、19.80亿、21.78亿,对应每股收益分别为1.20元、1.44元、1.58元。参考同类可比公司给予17年20X-25X估值,对应6个月目标价26.14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、海外游戏市场竞争恶化等风险。

公司2016年实现营业收入18.84亿元,同比增长84.10%;归母净利润2.80亿元,同比增长115.38%,EPS0.35元,同比增长80.26%。 利润分配预案为每10股派发现金红利0.30元(含税)。 16年公司多次外延,安全领域完成了对江南信安的收购,教育领域先后完成了对康邦科技、留学三陆零、百年英才和跨学网等标的的收购,在完善”安全+教育”双主业格局的同时,实现业绩大幅增厚。其中安全业务营收6.98亿元,同比增长15.09%;教育业务营收9.92亿元,同比大增654.54%。 报告期内公司对主营业务统计口径做调整,按调整后口径,公司安全业务毛利率48.83%,保持稳定;教育业务毛利率47.15%,较上年减少10.64个百分点,主要是由于16年收购康邦科技,致使教育业务中毛利较高(63%)的软件业务占比下降至26%,毛利低(35%)的集成业务占比上升至74%。 报告期内,公司产生销售费用2.31亿元,同比增长58.56%,销售费用率12.26%,比上年减少1.98个百分点;产生管理费用2.52亿元,同比增长61.61%,管理费用率13.37%,减少1.86个百分点。 报告期内公司多次并购共形成商誉28.26亿元,期末商誉余额36.02亿元。16年各标的公司均完成业绩承诺,未发生商誉减值。 公司同时公布2017年一季报。一季度实现营业收入3.06亿元,同比增长64.15%,归母净利润2384.87万元,同比增长94.36%。 点评:1、安全业务稳步推进,教育业务占比提升,迭次外延后内生增长能力期待验证。 1)16年公司收购江南信安进一步夯实了信息安全业务,推出安全智能手环、江南神威安全认证网关等新产品,中标“云“税局及移动安全接入系统采购项目、上海社保中心异地养老人员人脸识别认证服务项目等政府项目,安全业务收入稳步增长。2)16年教育营收大幅增长,占比首次超过安全,成为公司增长的核心引擎。目前公司在教育领域的布局思路是构建“智慧教育+教育服务”双板块,16年收购标的中,康邦主业为2B的教育信息化,落脚“智慧教育”,百年英才(高考提分+志愿填报)、跨学网(在线K12教育)、留学360(在线留学服务)均为2C业务,完善”教育服务“。目前各子公司均纳入公司体内,并表致16业绩大幅增厚。17年将是验证内生增长能力的关键一年,也是判断各子公司业绩潜力重要窗口。鉴于16年多数标的为下半年并表,内生增速要待三季报后才能观察,但半年报即可预判各子公司是否有超预期完成对赌的可能、并对全年业绩形成可靠预期。 2、迭次外延形散神聚,围绕“升学”主线布局国内、国外双副线。 公司自15年以来在教育领域连续布局,业务模式包含2B、2C,业务内容涉及教育信息化、K12教育、高考升学服务、留学服务、就业创业等等。在充实教育布局的同时,公司形成了”智慧教育+教育服务“双轮驱动的战略布局,其中智慧教育主要为2B的教育信息化产品,由敏特昭阳、康邦科技承担;教育服务则为面向C端的各类服务,以百年英才、留学360等公司为主。频繁外延使市场对公司的教育战略思路缺乏把握,公司提出的双轮驱动战略也是站在业务类型角度对旗下公司做平行划分,内在业务逻辑不够清晰。 我们认为从业务内在关联性上看,公司整体教育布局围绕“升学”展开,并包含国内升学与国外留学双线条,其中国内升学业务线包括高考提分(敏特)、志愿填报(百年),并可延伸至后端的创业就业(乐易考),国外留学业务线包括留学咨询(留学360)、留学中介(加诚博教)、国际学校(与新航道成立的产业基金或将投资实体学校),并可延伸至留学后市场(加诚博教、蔓藤教育)。这种业务划分以”需求“(升学)为起点,能够从根本上把握公司未来增长的市场基础;同时两条副线中的各个业务板块可以共享客户、渠道、数据,业务关联性更强,可形成业绩共振。 3、先各自攻城掠地,后归并筹划整合。多轮外延后市场期待公司尽快着手业务整合,但我们认为整合应是水到渠成,而非强行为之。原因在于1)各子公司刚并入体内,业务独立性仍强,渠道、客户等资源的重叠度不高,整合空间有限,2)多数子公司营收规模尚小,但处于高速增长期(如百年),短期内由其按原业务模式自由成长、不做过度干涉,对于其开拓市场、积累客户,从而快速培育体量效果更为明显。 预计17年各子公司仍将各自攻城略地,而公司依托上市公司品牌背书及资源优势,给予其必要支持,助其释放潜力。在子公司成长性逐渐得到验证的基础上,再进行有针对性的整合,以实现更有效的业务协同。 投资建议:预计公司17-18年净利润3.97/5.13亿元,EPS0.46/0.59元。给予17年40倍目标PE,对应目标价18.26元,“买入-A”评级。 风险提示:子公司业务拓展不达预期。

公司公布2017年第一季度报告:实现营业收入16.19亿、归母净利润4.33亿,分别同增36.28%、104.99%,实现扣非归母净利润3.45亿,同比增长77.13%。一季度高增速主要源于公司游戏业务持续高增长及处置上海喆元股权投资获得投资收益约1.1亿。同时公司预计2017年上半年实现归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增长68.72%-81.07%。 点评: 《永恒纪元》表现优异,公司一季度业绩超预期。《永恒纪元》海内外成绩步步高升,截止2017.4.26,《永恒纪元》国内IOS畅销榜排名上升到第2名。目前该爆款月流水还处于上升期,我们预计目前全球月流水合计在3.6-3.8亿,2017年全年贡献流水约45亿(预测依据: 公司披露16年月流水最高达3.15亿,且月流水持续上升)。《永恒纪元》成功验证公司“页转手”的发展逻辑可行性,我们看好未来公司旗下其他页游作品成功改编手游,继续抢占手游市场份额。 成熟游戏表现稳定,新游戏项目储备充足。凭借公司精品运营能力,旗下成熟页游《传奇霸业》、《大天使之剑》等表现稳定,同时公司新游戏项目储备充足,公司围绕大IP传奇、奇迹研发精品页游/手游,预计17年陆续研发推出6款网页游戏(金装传奇、天堂2、大天使之剑2、永恒纪元页游等)、7款手机游戏(传奇霸业手游、奇迹手游等)。 发行方面,公司页游运营平台市场份额仅次于腾讯,手游发行处于国内一线发行商地位,已签订10款独代页游及11款独代手游,预计17年陆续上线。 手游行业激发潜能,2017Q1环比大增。根据伽马最新发布《2017Q1移动游戏产业报告》,2017Q1国内手游市场达到275.1亿元,环比增长19.7%,迎来两年来最高增量45亿元。国内手游市场一季度表现为全年增速打下良好基础。同样,全球手游市场2016年保持快速增长,增速达21.3%。这也为国内手游厂商出海提高了广阔的空间。 投资建议:1)公司预计上半年归母净利润为8.2-8.8亿元;2)墨鹍科技、智铭网络2017年分别承诺净利润1.29亿元、0.5亿元;3)若考虑墨鹍科技68.43%股权17年并表,我们预计公司17-19年净利润分别为17.61亿、21.85亿、25.79亿,每股净收益0.83元、1.03元、1.21元,参考同类可比公司给予2017年35X估值较为合理,对应6个月目标价29.05元,维持“买入-A”评级。

事件: 公司发布2017 年一季报:1)实现营业收入19.10 亿元,同比增长95.2%;归母净利润3.25 亿元,同比增长63.26%;2)公司对2017年上半年业绩预计,归母净利润6.3-6.9 亿元,同比增长64.8%-80.5%。 点评: 游戏业务表现稳定,端游、手游、主机联合打造业绩增长点1)公司一季度游戏业绩表现稳定,同比大幅增长主要源于2016 年推出《手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游。 其中,目前爆款手游《诛仙》国内畅销榜排名57,加上海外发行,预计月流水1.6-1.8 亿元。 2)公司游戏产品储备充足,下半年游戏收入有望大幅增长。(1)端游:电竞大作《CS:GO》(Q3 公测)、《创世战车》2 款作品;(2)手游:计划推出12 款,包括3 部端游改编手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》等。(3)主机:计划推出3 部主机作品(资料来源:公司公告)。 扩大细分内容布局,持续推进内容产业链体系构建1)公司2017 年加大对电视剧、电影和综艺等内容投入:投资23 部电视剧,相比去年增加4 部;投资6 部电影,相比去年增加1 部;投资4 部综艺。其中电视剧收入确认主要在下半年,对下半年业绩贡献较大(资料来源:公司公告)。 2)同时公司对内容产业认识深刻,持续推进内容产业链体系构建。(1)收购今典院线,打通电影业务全产业链;(2)推进影游联动,打造“影视+游戏”的IP 生态圈;(3)以全球化为导向,积极打造影视、游戏全球性品牌。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为14.8 亿、18.5 亿、22.2 亿,对应每股收益分别为1.13 元、1.41 元、1.69 元。给予公司2017 年30X 估值,对应6 个月目标价35.44 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:人才流失、监管趋严、行业竞争加剧等风险。

公司2016年实现营业收入212.34亿元,同比增长125.77%;归母净利润5.31亿元,同比增长29.1%,EPS0.52元,同比增长20.46%。 利润分配预案为每10股派发现金红利0.523元(含税)。 2016年公司供应链管理和供应链金融业务分别实现营收204.94亿元、7.40亿元,同比增速135.79%、3.70%;毛利率分别为6.35%、90.88%,较上年分别减少2.98、增加5.71个百分点。 报告期内,公司产生销售费用8.79亿元,同比增长50.71%,销售费用率4.14%,比上年减少2.06个百分点;产生管理费用2.22亿元,同比增长45.05%,管理费用率1.05%,减少0.58个百分点。 公司同时公布2017年一季报。一季度实现营业收入52.33亿元,同比增长128.42%,归母净利润2.69亿元,同比增长87.80%。 点评: 完善大宗商品供应链整合服务能力,拓展商品品类引入业务增量。1)煤炭供给侧改革、淘汰落后产能致16年煤炭价格大幅上涨,2016年末中国煤炭价格指数160点,较年初增加44.2点,增速38.1%。受益于煤价上涨,公司煤炭供应链管理业务规模及利润大幅增加。同时公司加强对供应链上中下游的整合服务能力,在资源供给端和消费端,公司首先着重加大战略大客户的开发力度,先后与神华、中煤、潞安、蒙泰、伊泰等大型煤企集团及华能、华电、中电投等大型电企集团建立战略合作关系,进一步增强客户服务粘性,充分开拓煤炭供求空间; 其次逐步以长协采购、长协供给代替原有零散采购供给模式,通过大订单整合市场供给和消费需求,以规模效应提升公司在全链条的资源议价能力。2)报告期内公司加大对新品类的开发,目前经营的大宗商品已覆盖煤炭、铁矿石、棉花、油品、沥青、化工品等,品类扩充及发运规模增加有效带动了营收增长。 以电商平台支撑供应链生态搭建。公司与阿里巴巴旗下恒生电子联合上线煤炭交易平台易煤网,构建交易撮合、易煤商城、团购业务、煤矿专区、阳光采购、金融服务一体的业务模式,依托丰富的煤炭供应链管理经验及强大的线上线下供应链金融风控系统,实现货流和资金流的高效流转,降低行业融资风险,提高融资效率,从而构建全产业链的良性发展平台。报告期内易煤网推出“长江口动力煤价格指数”(YRSPI),并纳入中国煤炭价格指数指标体系,强化了易煤网的产业影响力。截至2017年4月26日,易煤网累计成交量1.22亿吨,累计成交金额483亿元(资料来源:易煤网官网)。 供应链金融业务规模稳步增长。报告期内公司积极拓展融资渠道,创新融资方式,通过发行公司债券和ABS等创新融资业务加大融资力度。同时通过商业保理、小额贷款等多种方式实现供应链金融业务的稳定发展。截至报告期末,公司应收保理款67.65亿元,实现营业收入7.27亿元,净利润2.71亿元。 投资建议:预计公司17-18年净利润6.84/8.84亿元,EPS0.67/0.87元。给予17年25倍目标PE,对应目标价16.67元,“买入-A”评级。

公司是河南省唯一的文化上市企业,第一大股东为河南省最大的文化产业集团中原出版传媒投资控股集团,持有公司77%的股份,实际控制人为河南省国资委。公司主营出版、发行、物资销售和印刷业务,自2014年并入发行业务以来,公司发行业务规模逐步扩大,同时印刷业务规模逐渐缩小,综合毛利率得到改善。公司2016年度分别实现营业收入、归母净利润78.90亿元、6.73亿元,分别同比增长10.52%、-4.28%,EPS为0.66元,同比降低4.55%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.80元(含税)。 公司教材教辅业务区域优势明显,2016年教辅教材营收47.02亿元,占总营收比例59.59%。公司是人民教育出版社、人民音乐出版社等主流教材出版社的河南省独家租型代理商;所属八家出版社获得了教辅全科或部分学科出版资质,成功开发出多套全学科、全品类、全版本品牌系列教辅,是区域市场龙头。 在国企改革预期不断改善的趋势下,未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。1)公司在出版、印刷、发行等传统业务上积极推进数字化改革:数字阅读社交平台中阅网整合了公司内部各出版社内容存量及自主建设资源,现已有电子读物近2万本,注册用户达8000人,其移动终端APP“16开”已上线运行;旗下中国教育出版网数字教育产品和在线教育服务进一步优化,12种产品已进入电教教材采购目录;2)公司旗下中国教育出版网以数字教育全媒体出版与数字内容全屏服务为主营,着力打造一个技术领先、营销为王、内容至上的数字资源运营平台,基于该平台重点拓展教育出版、教育培训、教育服务、教育策划四个产品线,致力于成为面向全球华语市场的数字传播运营服务商;此外,2016年公司首家新华书童幼儿园顺利开园,积累了进军实体教育的经验;3)数字出版与教育融合平台(ADP5)大象社1.0版正式上线运行,“大象考试评价系统”投入使用并形成显著效益,复合数字教辅《高中学习与指导》发行达到1.6亿册;云书网电商、物流快递业务发展态势良好,上线产品达300多万种。 公司加速升级实体发行渠道,打造文化综合体。1)公司通过打造文化综合体、复合式书店、社区书店等促进实体书店转型升级。2)物流快递业务方面,公司强力打造“新华快的”品牌,积极介入各地电商产业园、物流产业园的建设和运营,打造第四层级的乡村文化电商服务站;同时以“云书网”电子商务平台为依托,16年新增了17个电子商业运营中心和乡村服务站建设项目,建设了9600家乡村文化服务站,将文化服务终端延伸至乡村,有效解决文化服务“最后一公里”问题。 投资建议:公司出版主业将保持稳健增长,在国企改革预期不断改善的趋势下,未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。预计公司17-19年净利润分别为7.17/8.02/8.92亿元,EPS0.70/0.78/0.87元,对应当前股价PE16/14/13倍,给予17年20倍PE,目标价14元,“买入-A”评级。

事件:公司公布2017年第一季度报告:实现营业收入、归母净利润2.2亿、9026.81万,分别同增25.21%、194.92%,一季度高增速主要源于精品剧确认收入及风云互动49.6%剩余股权并表。同时公司预计2017年上半年实现归母净利润1.38亿-1.84亿,同比增长50%-100%。 点评:星生园精品剧制作实力突出,受益于网台售价持续提升,17年业绩有望保持高增速。报告期内公司预收款项减少1.18亿,主要系影视作品预收款结转。星生园出品精品剧《星空海》按电影级特效标准打造,三季网台售价高达1000万/集,其中第二季、第三季将分别于17年下半年及18年播出,分别对17、18年业绩产生重大影响。假设《星空海》每季拍摄30集,《星空海》第二季、第三季预计将分别贡献3亿营收。目前星生园储备IP约30个,处于创作阶段IP约10个,17年计划拍摄精品剧《星空海》第二季、《长相思》、《英雄联萌》。星生园坚持精品剧打造,每年出品2-3部精品剧,网台售价均可达同期高位,17年业绩有望充分受益于精品剧。 风云互动49.6%剩余股权并表,游戏业务稳健推进。风云互动主营精品页游、手游、H5游戏研发,拥有较好游戏技术沉淀(flash2D、unity3D等),开发游戏包括ARPG、休闲游戏、回合游戏及策略游戏等多种游戏类型,先后受第一波委托成功开发页游《莽荒纪》、页游《校花的贴身高手》、页/手游《雪鹰领主》等多款精品游戏。2016年风云互动超额完成业绩对赌,其强大研发实力叠加第一波IP全版权运营丰富经验,公司17年游戏业务有望保持稳健。 深入布局在线阅读平台,助力公司游戏及影视业务双腾飞。报告期内,公司预付款项增加3191.5万,增幅达116.06%,主要系预付作家小说版权金。公司先后两次增资创阅文化,深度绑定白金网文作家付强,同时与北京奇虎达成战略合作,有望获得其在线阅读资产及强大推广资源。公司在线阅读处于战略布局期,从源头掌握网文IP资源有望厚积薄发,助力公司游戏及影视业务。 投资建议:我们预计公司17/18/19年实现归母净利润3.5亿/4.68亿/5.38亿,对应每股收益0.41元/0.54元/0.63元。参考同类可比公司,给予2017年30X估值,对应6个月目标价12.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧等风险。

两轮收购打造面向汽车行业数字营销服务体系。公司原主营业务为基建及房地产开发,15年以来快步转型,先后启动两轮收购,一举纳入8家营销行业领先企业。其中15年9月完成对百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞微行的收购,构建起包括广告代理、品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行等服务在内的数字营销链条。17年3月对爱创天杰、智阅网络、数字一百的收购过会,未来将聚焦汽车行业建立数字营销+数据服务的生态平台。 外延后强化内部整合,协同效应有望逐步释放。公司旗下营销子公司分布于产业上下游,线上、线下渠道贯通,媒介、技术、客户各要素兼备。为加强业务协同,公司将在巩固子公司自身竞争力和行业地位的同时,引导其业务重心逐渐聚焦于数字营销行业中景气度高、市场空间大的汽车服务领域,并向汽车交易市场延伸。在此基础上,整合子公司在汽车营销产业链各个节点积累的数据资源,构建独立的数据平台,以数据引领深度融合。通过内部业务整合、加之上市公司品牌背书,释放协同效应。 管理层重组+股权激励,凝聚发展合力。为提高子公司整合效果,公司重组管理层,由核心子公司高管组成新的管理团队。此举有望充分激发高管的业务主动性,同时在经营层面实现子公司利益一致,自上而下奠定整合基础。 同时公司于17年4月推出首次股权激励方案,对象包括上市公司及首轮收购的5家子公司的管理人员和核心技术人员。此次激励计划力度较大,将有效统一管理团队、核心人才的利益诉求,确保子公司在17年对赌到期后依然有业绩持续成长的内在动力。公司也通过管理层重组和股权激励的接连发力,释放出凝聚团队合力、以谋长期发展的明确信号 投资建议:股权激励推出划定业绩底线、管理层重组强化战略定力,公司中短期增长有较大保障;同时公司重点聚焦汽车行业、向交易端发展,多点布局、相互协同,未来有望享受产业成熟度、集中度提升带来的增长红利,长期业绩弹性大。预计公司2017年-2019年净利润分别为5.45/6.78/7.95亿元,EPS0.63/0.78/0.91元,对应当前股价PE25/20/17倍。公司历时三年的转型已成功,目前新业态新气象新激励兼备,良好的公司治理结构下,公司未来有望在保持内生增长的同时,依托业态优势,协同发展出新的业务环节,带来业务增量。考虑到内生增长及子公司协同效应带来的成长性,给予17年30倍PE,目标价18.85元,“买入-A”评级。 风险提示:业务整合不达预期风险,商誉减值风险。

报媒广告市场持续承压,广告及策划业务维持稳定。报告期内报媒广告市场仍持续萎缩。据尼尔森《2016年全媒体广告市场观察》,16年广告市场规模较15年整体下滑1%,基本稳定,但报纸广告花费占比由15年的6%缩小至4%,因此可估算报纸广告规模或下降1/3左右。 这与CTR此前测算的报纸刊例收入16H1下降41.4%相一致。因此从市场环境看,报媒广告仍处于快速萎缩趋势中。在此背景下,公司广告及策划营收仅微幅下滑2.57%,具有很强的业绩稳健性。这一方面得力于公司区域性党报的资源优势。杭报传媒报告期逆势实现营收增长4.49%,净利润增长10.69%,即表明党报在聚拢广告需求上仍有较强优势。另一方面由于公司旗下各报媒公司均大力拓展会展策划等增值业务,策划收入有效对冲了部分报媒广告收入的下滑。 风盛传媒+快点传播齐发力带动业绩提升。报告期内风盛传媒的户外广告业务实现营收1.48亿元,同比增长68.67%;快点传播(主要为视频信息服务业务)实现营收2.11亿元,同比增长74.35%。其中风盛业绩增长主要来自地铁广告业务,其于16年11月竞得杭州地铁1号线平面媒体广告经营权,成为杭州所有三条已开通线路的独家广告运营商。未来风盛将继续拓展更多户外广告资源,实现盈利基础的不断扩大。快点传播为公司15年收购标的,其业务主要为通过移动运营商提供手机视频、动漫和阅读服务,获得用户付费的一定比例分成。受益于移动视频市场高速发展以及渠道资源优势,快点视频收入有望持续增长。 中教未来并表贡献最大营收增幅。报告期内公司完成对职业教育集团中教未来60%股权的收购,并于16年4月并表,合并后中教为公司贡献营收1.40亿元,增加归母净利润3315.39万元,为公司业绩增长的最重要引擎。中教业务板块包括职业教育、国际教育、艺术教育、IT教育和在线教育五部分,以校企合作方式输出教育服务,属于轻资产运营模式,可复制性强、扩张弹性大、毛利率高。报告期内各分业务均得到拓展,其中新增职业教育项目3个、国际教育项目7个、艺术教育项目4个、IT教育项目12个、在线教育项目13个。未来新项目业绩不断释放,将为中教盈利能力的持续增长提供坚实基础。 投资建议:报告期内公司取得近20%的营收增速,为报媒上市公司中的佼佼者。公司营收结构的变化表明通过内生+外延建立的新业态正不断发挥业绩引擎作用,且有望继续保持强劲增长。目前公司现金充裕且有旗下产业基金支持,存在文化、教育领域持续外延的可能,后续规划值得关注。预计公司17-19年净利润分别为2.46/2.64/2.90亿元,对应每股收益分别为0.24/0.26/0.28元。给予2017年40倍目标PE,对应目标价9.66元,维持“买入-A”评级。 风险提示:报媒行业下行风险,中教未来项目扩张不及预期风险。

点评:两轮收购构建汽车行业数字营销服务体系。公司原主营业务为基建及房地产开发,15 年以来快步转型,先后启动两轮收购,一举纳入8家营销行业领先企业。其中15 年9 月完成对百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行的收购,构建起包括广告代理、品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行等服务在内,面向汽车、电商、快消行业客户的数字营销链条。 15 年12 月公司基于“聚焦营销服务、深入发掘行业应用的“的战略启动了二轮收购。此次收购以构建面向汽车行业的数字营销服务体系为目标,三家标的公司分布于汽车服务产业链上下游,其中爱创天杰主要提供线上公关、媒介采购等服务,在汽车领域拥有丰富客户和媒介资源;智阅网络以汽车新媒体为主营业务,主要产品为移动端汽车资讯APP“汽车头条”;数字一百为专业的在线市场调研机构,直接面向消费者采集行为、态度数据,可为包括汽车行业在内的下游客户提供需求数据支持,助其优化营销及公关策略。公司于17 年3 月17 日公告收购方案获证监会正式批复,预计后续整合将成为公司经营重点。 迭次外延后强化内部整合,协同效应有望逐步释放。两轮收购后公司旗下已有8 家营销子公司,分布于产业上下游,线上、线下渠道贯通,技术、客户各要素兼备。为加强业务协同、避免纯粹拼盘,公司将在强化子公司自身竞争力和行业地位的同时,引导其业务重心逐渐聚焦于数字营销行业中景气度高、市场空间大的汽车服务领域;在此基础上,整合子公司在汽车营销垂直领域的各个节点积累的数据资源,构建独立的数据平台,以数据引领深度融合。通过内部业务整合、加之上市公司品牌背书,以期取得“1+1>2"的产业协同效应。 子公司高管共组管理团队,股权激励计划凝聚发展合力。为提高子公司整合效果、避免各自为战,公司于16 年12 月大刀阔斧重组管理层,由核心子公司高管组成新的管理团队。其中,百孚思总经理唐颖担任公司总经理,派瑞威行总经理褚明理为公司董事、联席总经理,上海同立总经理李科、广州华邑总经理王华华分别担任公司副总经理。 此次管理层重组有望充分激发高管的业务主动性,同时在经营层面实现子公司利益一致,从而自上而下奠定整合基础。 4 月12 日公司公告了上市以来首次股权激励计划,对象包括上市公司及首轮收购的5 家子公司的管理人员和核心技术人员。从激励计划的规模看,首次激励对象共97 人、授予股份4848.71 万股(人均近50 万股),横向对比来看力度较大,将有效统一管理团队、核心人才的利益诉求,确保子公司在17 年对赌到期后依然有业绩持续成长的内在动力。公司也通过管理层重组和股权激励的接连发力,释放出凝聚团队合力、以谋长期发展的明确信号。 投资建议:预计公司2016 年-2018 年净利润分别为4.12 亿元、5.43亿元和6.73 亿元,对应EPS 0.47 元、0.63 元、0.77 元。给予17 年35 倍PE,目标价21.91 元,“买入-A”评级。 风险提示:业务整合不达预期风险,商誉减值风险。

公司作为西南地区出版发行龙头,主业稳健。公司业务由出版、发行两大板块构成,发行业务为公司主要收入来源,在教育服务、互联网销售规模逐步扩大的情况下,收入呈现趋势性增长;出版业务略有波动。继2007年5月在香港联交所主板上市后,于2016年8月A股上市,成为国内首家?A+H?出版传媒企业。根据公司年报,2016年公司分别实现营业收入、归母净利润63.56亿元、6.47亿元,分别同比增长10.88%、0.03%;EPS为0.55元(加权平均),同比增长30.95%,利润分配预案拟每10股派现金股利3元(含税)。 受数字化趋势冲击,传统出版发行业增速放缓,业内公司均升级主业、外延收购转型新方向。关注公司募集资金项目的持续推进。 推进电商平台建设,转型升级实体书店。公司以自建、入驻电商平台的方式,拓展线上渠道,加速传统出版数字化转型;实体书店方面,公司构建垂直纵深阅读服务网络,针对细分人群建设新型综合书城,推动实体书店升级发展,扩大公司品牌影响力。 加大物流网络建设以支持渠道业务高速发展,提升渠道业务运营能力,并积极拓展第三方物流市场。 持续推进数字教育,围绕教育服务需求开发多样化的信息化产品、教育装备等,逐步从?产品提供商?向?服务运营商?转型升级;作为公司教育产业的重点布局,公司将抓住国家?十三五?时期教育产品的发展机遇,采取多种形式积极拓展幼儿教育市场。 振兴出版业务,布局海外市场。通过搭建富有活力的出版经营管理体系,加大对出版的资金投入,整合资源构建出版发展新平台等一系列创新举措,推动出版整体及各出版社实现跨越式发展;以版权输出为基础,建设?一带一路?文化贸易服务平台,以印度、泰国等国家为支点,辐射周边国家,开拓国际出版业务。 投资建议:公司业务发展稳健,募集资金项目将持续增厚公司业绩,我们预计公司17-19年净利润分别为7.12亿、7.83亿、8.61亿,对应每股收益分别为0.58元、0.63元、0.70元。参考同类可比公司给予2017年40X估值,对应六个月目标价23.20元,给予?增持-A?评级。 风险提示:募集资金项目建设进度低于预期、宏观经济下行。

公司3 月30 日公布年报:2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为112.09 亿、13.66 亿,分别同增40.10%、15.23%;EPS 为1.16 元,同比增加8.92%;利润分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。 同时公司公布2017 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.63-5.10亿元,同比增长0%-10%。 分业务看,观影、广告、商品与餐饮销售、影片投资与宣传推广、其他业务分别实现营业收入75.25 亿、16.92 亿、13.26 亿、1.02 亿、5.66亿,分别同比增长17.80%、43.68%、223.63%、4560.75%、242.24%;其中海外收入占比提升16.47 个百分点至24.04%。 公司整体毛利率为32.75%,同比略微下降。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为6.18%、7.93%、1.71%,分别提升1.47、1.37、0.96 个百分点。其中公司销售费用约为6.93 亿,较上年增长83.96%,主要系收购公司增加导致收入结构发生变化,销售费用占比提高所致;公司管理费用约为8.89 亿,较上年增长69.26%,主要系公司经营规模不断扩大所致;公司财务费用约为1.91 亿,较上年增长220.58%,主要系收购Hoyts 公司银行借款利息费用所致。 点评:票房、观影人次再创新高,蝉联全国第一。公司2016 年实现票房76亿元,观影人次1.84 亿人次,创历史新高,国内市场占有率为13.6%,连续8 年票房收入、观影人次、市场占有率位于全国第一。其中国内票房62 亿元,观影人次1.64 亿人次;海外票房14 亿元,观影人次2020万人次,澳洲票房市场占有率为20%。公司单银幕产出、上座率等主要核心指标继续保持全国领先水平。 非票收入大幅提升,生态圈日趋成熟。2016 年公司实现非票收入39 亿元,同比增长超过100%。2016 年公司成立万达传媒、并购时光网、布局游戏领域,拓展并整合广告传媒、电影整合销售、在线直播、衍生品、游戏等业务,生态圈建设成效显著。2017 年公司将继续完善电影生活生态圈,推出网络院线、创新影院场景消费模式。 加快院线扩张,并购整合效果良好。2016 年公司国内新增影城100 家,银幕数量同比增长40%,截至2016 年底,公司拥有影城401 家、银幕3564 块;澳洲Hoyts 公司通过新建影城、影城改造等方式实现净利润同比增长76%。2016 年新建万达广场超过50 个,并与多家商业地产商签署战略协议,2017 年预计将持续快速扩张。 会员数量快速增长,营销价值大幅提升。根据公司年报,2016 年末公司会员突破8000 万,是全球数量最多的电影放映终端会员体系。公司通过对用户的大数据分析,进行精准营销、整合营销、场景营销,不断提升会员价值。影时尚全面整合公司媒体资源,2016 年净利润同比增长52%,全年新增客户194 个。 加速信息化建设,推行高端放映技术。2016 年公司NOC 系统全面上线,显著提高放映、电商业务效率。根据公司公告,2016 年底公司杜比影院已开业11 家,未来5 年计划在国内开设100 家杜比影院;同时继续加强与IMAX 公司的合作,推进万达4D 影厅建设,为观众提供更高品质观影服务。 2017 年为进口大片集中年,公司票房增速预计将超过市场增速。2017年有多部进口大片上映,包括《速度与激情8》、《变形金刚5》等,预计进口片票房份额将会提升,将有助于公司票房收入的进一步增长,主要原因包括以下三点:1) 公司院线有较多适合播放进口大片的3D、IMAX、杜比全景影厅,能够吸引更多观影人群;2) 公司院线的平均票价较高,进口大片增多预计将会进一步提高平均票价并吸引更多观影人群,从而整体提高公司票房收入;3)公司主要布局的三、四线城市是电影市场,尤其是进口片市场快速增长区域。 投资建议:2017 年为进口大片集中年,预计国内票房将回暖,同时公司加速拓展院线并加强影院设施,预计公司票房收入将大幅提升;公司电影生态圈日趋成熟,会员数量持续增长,营销能力加强,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19 年净利润分别为19.77 亿元、23.72 亿元、27.29 亿元,对应每股收益分别为1.68 元、2.02 元、2.32 元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.36 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险、进口片票房不及预期。

2016年公司业绩平淡,但收入、利润规模仍保持影视龙头地位。 实景娱乐初具规模,未来发展空间广阔。根据公司投资者交流会提供信息,2016年公司16个实景娱乐项目完成签约,经营模式也开始转变,为了提高项分账的主动权和对运营质量的把控权,公司组建了专业的运营团队,将深度参与项目经营管理,仅品牌授权费一项(平均每个项目一亿元)即可为公司带来可观的收入;华谊兄弟苏州电影世界将于2017年第三季度正式开业,这将是公司实景娱乐业务实际运营的第一个主题公园项目,围绕《集结号》、《狄仁杰》、《非诚勿扰》、《太极》等中国本土IP版权开发园区项目,为游客带来愉快体验的同时,也加强大众对于中国文化的了解与信心。 影视业务方面,2017年公司将从内容、发行、营销三方面对影视业务进行优化提升。在内容方面,2017年是公司的制作大年,冯小刚导演作品《芳华》、成龙主演作品《英伦对决》已定档,另有多部作品正在筹备。在发行方面,公司聚集多方优势力量,成立发行公司“华影天下”。营销方面,公司将开拓思路、强化技能,从而提高营销能力。同时,公司持续布局国际化。一方面继续加强与美国STX的合作,另一方面与执导《美国队长》系列电影的好莱坞顶级导演罗素兄弟成立合资公司,共同打造全球性的超级系列IP。 投资建议:综合考虑公司的影视业务、实景娱乐业务,我们预计公司17-19年净利润分别为9.52亿元、10.92亿元、12.53亿元,对应每股收益分别为0.34元、0.39元、0.45元。参考同类可比公司给予公司2017年30X估值,对应六个月目标价10.30元,维持“增持-A”评级。 风险提示:政策监管趋严,公司实景娱乐布局进度低于预期。

事件: 公司于3月30日公布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3016.84万元-3608.38万元,同比增长155%-205%。高增长主要由于子公司天上友嘉于2016年5月并表。 点评: 开启全版权运营时代,泛娱乐布局持续深入。公司通过外延+合作建立了全方位的IP运营能力。资源端,公司购买多个优质IP、拥有幻文科技和武汉泛娱两个IP自主培养平台超过1000个IP,对外通过与腾讯动漫合作获得二次元IP资源和强渠道。变现端,子公司酷牛互动和天上友嘉研发能力强,具备丰富的影游/漫游联动开发的经验。 17年新品上线打开盈利空间,全版权运营预计将迎收获期。酷牛互动研发的《传奇世界》于1月上线,流水稳步提高。17年公司储备了一系列手游产品,《轩辕剑3》、《三国志2017》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》、《奔跑吧葫芦娃兄弟》、《葫芦娃小小飞车》、《龙符》、《锦绣未央》将陆续上线。此外公司已取得《玄界之门》IP版权(包括影视、动漫、游戏),2017年将落实影视、动画及游戏的改编计划。全版权运营战略逐渐进入产品落地、利润收获期。 盈利预测:17年后公司全版权运营产品将陆续落地,看好公司实现IP价值最大化的能力。预计公司16-18年净利润分别为1.62亿、4.01亿、5.50亿,对应每股收益分别为0.32元、0.79元、1.08元。目标价24.35元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏市场产值增速不及预期的风险,各业务整合不及预期的风险。