“人工智能+医疗”业务快速推进,沃森联合会诊中心相继落地。公司是IBM在智慧医疗领域多年的合作伙伴,旗下的认知关怀承接沃森医疗的本地化推广与服务。公司将协助认知关怀将WatsonforOncology服务结合多学科会诊平台推广至医院,实现会诊中心与医护人员一体化联动,协助合作医院临床数据标准化。截至目前,针对肿瘤患者的沃森联合会诊中心在浙江省中医院、天津市第三中心医院相继落地,未来有望加速推广。 合作深化,产品与应用逐渐丰富。目前WatsonforOncology汉化版仅支持六种癌种(肺癌、胃癌、宫颈癌、结直肠癌、乳腺癌),我们认为2017年底Watson服务范围有望大幅度提升,覆盖80%的癌症病种。同时,IBM有望加大对Watson本地化技术人员、培训人员等资源的投入,最大限度地深化Watson在中国的合作。近期,IBM发布基于医疗影片的ImagingClinicalReview产品,我们认为,随着Watson产品线的增加,公司有望凭借前期合作基础承担更多产品的国内本地化工作,丰富产品线与应用场景。 “人工智能+医疗”领域核心标的。人工智能首次写入2017年《政府工作报告》,有望加速和引领国内人工智能的发展。我们认为,人工智能在医疗领域的拓展意义重大,产业逐步成熟后有望大幅提升医疗资源的供给,解决医疗服务行业的供需矛盾。我国每年新增肿瘤病人约400万人,且中国肿瘤患者的5年生存率在30%左右,远远落后于美国和日本的60%,公司产品有助于缓解肿瘤领域严峻的防治态势,是人工智能在医疗领域的核心标的。 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.42、0.60、0.78。其中,医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.23、0.33、0.45。按照分部估值法,给予2017年智慧医疗业务64倍PE,传统业务40倍PE,目标价为30.51元。

核心观点 收入增长符合预期,财务费用影响利润增速。公司发布2016年业绩快报,收入为10.9亿增长28%,利润为1.9亿左右增长35%。我们预计医惠科技同比收入增长在30%左右,利润增长在20-30%之间,预期超额完成承诺业绩。中瑞思创的收入与利润增长在10%-15%左右。考虑到因非公开发行2016年12月才得以实施,从而因贷款形成的3000万财务费用的影响,以及子公司医惠科技业绩对赌第二年,我们认为业绩符合预期。 2017年业务进展有三大看点。1>基于云架构的智能开放平台的复制和推广:报告期内,医惠科技开发、升级了“医惠多学科联合会诊软件”等多款软件系统,并依托广州妇女儿童医疗中心项目的成功样板案例,加快推动基于云的智能开放标准平台“医疗生态云架构平台”。2>物联网耗材部分产品的放量速度加快。3>与Watson合作的智能辅助诊断应用的推广与收费模式的落地。公司已分别在浙江省中医院以及天津市第三中心医院建立沃森联合会诊中心,预计2017年将有更多的会诊中心落地,形成网络效应。 医疗物联网的持续发力最有望提升公司业绩弹性。2016年智能床与智能柜的放量为公司提供几千万新增业务收入。同时,公司内部考核单元调整将加速耗材业务推进。预计2017年智能鞋、被服、体温贴等产品的发布将为公司提供新增业务收入,提升公司的业绩弹性。目前股价已接近增发价格20元。我们认为具备参与价值,建议投资者关注。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.42、0.60、0.78。原预测是0.54、0.71、0.90。其中,医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.23、0.33、0.45。按照分部估值法,给予2017年智慧医疗业务64倍PE,传统业务40倍PE,目标价为30.51元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。

核心观点 公司业绩快报符合预期:营业收入20.3亿创历史新高,增长32.5%;归母净利润增长75%至4.23亿。净利润增长大幅高于收入增长的原因是2015年有员工持股费用9000万。公司转型落地初现成效,收入结构日趋合理,新业务新产品收入增长明显,管理体系继续优化。我们认为,收入增长的原因包括:施工业务和工程信息服务高速增长;传统造价业务增长稳定。 公司内生价值突出,在现有市场环境下应享有估值溢价。公司是大行业小公司,一方面行业规模随着下游信息化渗透率的提升持续增长,另一方面公司处于绝对龙头地位,市占率大幅领先竞争对手。同时,公司售卖轻量化套装软件,存货与应收账款占比极低,毛利率高达95%,规模效应显著。 基建投资与软件升级利好传统业务。传统造价业务受益软件升级(16G平法+两库更新)、基础建设投资高增长(PPP、一带一路等)等因素维持稳定增长。 计价软件云化进度复合预期,预计2016年云化用户数达10-15万左右,算量软件也将云化,提升未来收入稳定性。同时,基于造价客户的工程信息服务业务已在全国铺开,逐步转化率提升的业绩收获期。 施工业务高歌猛进。施工业务方面,行业处于成长初期,信息化渗透率极低,政策推动力度大,客户从追求收入的粗放式发展向追求利润率的精细化管理迈进,有助于提升信息化的渗透速度,施工业务的市场空间是造价业务的10倍,公司有望凭借该业务进入新一轮成长周期。目前的产品线包括,项目管理软件、BIM5D、岗位级施工软件等,2016年预计取得60%左右的增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.39、0.51、0.68元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率,对应目标价为20.91元 风险提示 传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢

核心观点 公司业绩相对市场情况有一定的滞后性。公司发布2016年年报,收入为17亿,增长20%;净利润为12亿,增长27%。增值电信业务收入10亿,占总收入比约60%,较2015年增长23%。该业务是C 端用户预付的SaaS 模式,预付周期约为1年,该项业务的收入体现有一定的滞后性,预收账款是该业务收入的先行指标。从2016年年报看,预收账款为7.7亿,较2015年下滑16%左右,预计2017年对应的电信增值业务收入有下滑趋势。 新老业务发展良好。除增值电信业务之外,软件销售业务、广告及互联网业务、基金销售业务等分别增长14%、35%、-4%。在C 端,随着居民金融资产配置逐步增加,流量带来的价值逐步得到挖掘,促进广告及互联网业务发展,同时,基金销售业务在2016年已充分竞争,未来费率进一步下行空间不大。在B 端,公司继续加大iFinD 终端研发力度,保持产品领先优势. 投资净收益未来有望提升。基于子公司的大宗商品结算收益从2015年的2.4亿下滑至2016年的9500万,但理财产品与信托分红收益实现9500万。公司在2016年12月公告采用10亿元进行证券投资,采用5000万进行衍生品投资,我们认为,基于公司的大数据优势以及“泰达同顺基金”等优异表现,投资净收益未来有望有较大幅度的提升。 “大数据+人工智能”探索新的盈利增长点。公司加大对机器学习、自然语言理解、语音识别等人工智能关键技术的研发投入,加快智能投顾、智能辅助交易等产品的研发,促进人工智能在金融信息服务领域的应用。同时公司面向基金、高校和科研院所、政府提供大数据服务,探索性的盈利增长点。与此同时,公司致力于打造一站式公众财富管理平台,创造更大的业务空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.26、2.72、3.29元(原有预测为2017-2018年每股收益分别为2.52、3.16元)。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率,对应目标价为92.66元, 给予买入评级。 风险提示 市场波动导致业绩下滑、互联网金融政策收紧、人工智能进展低于预期

公司发布公告:拟以3.63亿元收购教育信息化领先厂商敏特昭阳,敏特昭阳承诺2014、14-15、14-16年累计净利润分别不低于3000万、6600万、10920万元,2017年净利润不低于4752万元;拟以5400万元收购铁路信号系统供应商从兴科技30%股份,从兴科技承诺2014-2016年度的净利润分别不低于1800、1950和2100万元;同时公司拟以23.07元/股的价格向大股东等募集配套资金1.04亿元。 核心观点。 收购再度彰显公司向教育领域转型的决心,战略发展路径进一步清晰公司是目前A股市场中为数不多的以教育信息化/在线教育为战略重点并坚定推进的标的之一,本次收购的敏特昭阳主营K12英语、数学的教学服务产品,在市场端和产品端都具有较强的优势,能和公司原有的教育信息化业务形成良好的互补,此举无疑进一步彰显了公司在“K12”教育领域做大做强的决心。 从发展思路上看,公司先期以体制内教学/教务服务管理产品为抓手,奠定业务开拓基础,后续将基于学生教学过程的大数据分析,接入优质的内容资源,面向学生提供差异化的在线教育服务(目前公司已经引入了互联网教育团队,正在积极打造相关产品),实现业务模式从线下到线上、盈利模式从2B到2C的延伸,最终打造“管、教、学、培”一体化的教育服务闭环。另外一方面,公司围绕大学生就业的职业教育也正在依托乐易考稳步推进,总体上看,我们强烈看好公司在教育领域的业务拓展前景。 收购从兴科技进一步增厚公司业绩,大股东参与定增提供股价安全边际公司本次还拟以5400万收购从兴科技30%的股权,使其完全纳入公司体系,从兴科技在铁路信号系统领域具备优势,此举将进一步增厚公司的业绩,与此同时,公司也将借此进一步完善泛安全领域的布局,并形成良好的渠道协同;另外公司大股东拟以23.07元/股的高价参与定增,也为公司股价提供了良好的安全边际。 财务预测与投资建议。 考虑本次收购,14-16年摊薄后EPS预计为0.45、0.61、0.81元,参照可比公司估值,给予其15年50倍PE,目标价30.5元,维持买入评级。 风险提示。 收购审批风险,后续团队整合不力的风险。

公司发布三季报,前三季度收入和净利润分别为15.3亿元和6589万元,同比分别增长14.82%和24.17%,其中三季度单季收入和净利润分别为5.2亿元和2157万元,同比分别增长4.60%和32.82%。 核心观点 业绩符合预期,依然看好公司全年高增长 公司前三季度维持了正常的业绩增长,受益于证券创新的加速推进,公司订单饱满,业务状况良好,软件业务预计实现了较快增长,个股期权、沪港通等新业务模块成为亮点,但受到收入确认的影响并未在三季报中充分体现,另外,公司BT项目的收入确认时点也有部分延后,但纵观全年,我们依旧看好公司实现良好的业绩增长。 互联网券商平台依然是最重要的看点 公司与腾讯合作面向券商开发的互联网业务平台依然是公司最重要的看点,从目前的进展来看,平台的建设完善依然在进行中,尤其在移动端(与手机QQ等的对接),平台的搭建和功能的丰富仍在继续推进中,我们预计明年上半年整个平台有望完全搭建成型,届时再大规模嫁接腾讯庞大的流量,有望形成快速的用户聚集和业务推广,在此基础上,其分成收入有望显著提升,并形成对公司业绩的强支撑。 行业高景气度依旧,公司布局全面 证券创新加速是我们看好公司长期发展趋势的基础,我们依然认为行业创新将继续带动券商IT投入的增加以及行业竞争业态的变化,公司在此过程中既受益于传统项目化收入的增长,更会从创新驱动的模式变革中充分受益,于此同时,公司在金融云领域也颇有布局,项目建设在积极推广中。 财务预测与投资建议 考虑到公司今年互联网券商平台的投入较大,调整预测2014-2016年EPS分别为0.61、0.91、1.32元(原预测0.63元、0.95元和1.32元),参考可比公司(表2),给予其15年50倍PE,目标价45.5元,维持买入评级。 风险提示 证券创新放缓,互联网券商平台推广低预期

事件. 公司发布半年报,收入和归属母公司净利润分别为2.49 亿元和920.6 万元,同比分别增长39.24%和23.49%,其中二季度单季实现收入和归属母公司净利润分别为1.56 亿元314.3 万元,同比分别增长46.85%和59.36%,增速逐季提升的趋势显著。 半年报业绩符合预期,各业务条线发展趋势良好. 从数据上来看,公司半年报基本符合预期,分业务来看,公司各业务条线发展趋势良好:教育业务实现收入3002 万,同比增长42.5%,且毛利率维持相对稳定,虽然教育业务绝对增速不算很高,但考虑到公司7 月份之后中标金额显著提升,同时除了北京以外,公司已在四川等地获得了实质性的业务突破,因此全年来看,教育业务依然有望实现翻番式增长;内容安全领域,公司在军队、军工以及新老客户领域都实现了良好的订单增长,总体实现收入8994 万元,同比增长43.6%,超出市场预期;视音频领域公司也实现了快速扩张,收入同比增长69.0%至1.16亿元。另一方面,公司前期收购了汇金科技,且从订单情况来看,预计将顺利完成备考业绩,同时考虑到公司收入和净利润多集中发生于下半年,基于当前良好的业务发展态势,我们对公司全年业绩抱有充分的信心。 坚定看好公司在教育领域的布局以及未来的业务前景. 公司是A 股市场较为纯粹的教育信息化/在线教育标的之一,从发展思路上看,公司从体制内切入在线教育,并紧抓K12 提分和大学生就业两大痛点,整体布局清晰明确:K12 领域公司已经通过教育信息化项目积累了学校和教育主管部门等B 端资源,同时公司引入知名互联网团队补足线上产品的开发能力,由此将快速开拓C 端业务;大学生就业领域,公司将借助乐易考的平台,直切职业教育市场,目前乐易考产品已经逐步开始上线,预计年底将吸引足够规模的用户,并为后期更大范围的业务推广奠定基础。 维持买入评级,目标价26.5 元. 按公司收购汇金科技并完成增发计算,预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.53、0.72 元,参照可比公司估值,给予其15 年50 倍PE,目标价26.5 元,维持公司买入评级。 风险提示. 教育业务进展延后,汇金科技备考业绩不达预期

事件 公司发布半年报,收入和净利润分别为10.14亿元和4432.5万元,同比分别增长20.87%和20.36%,其中二季度单季实现收入和净利润5.45亿元和3347.0万元,同比分别增长24.62%和23.65%。 业绩基本符合预期,金融IT 收入增速维持高位 虽然公司利润增速较去年同期略有下滑(去年同期为27.7%),主要是由于公司研发投入增加(管理费用增长19.22%)以及BT 项目利息收入减少所致,但总体来看各条线业务推进稳定,业绩基本符合预期。尤其是公司金融IT 业务保持了良好的增长态势,其中定制软件收入增长39.02%至1.07亿元,软件销售收入增长404.62%至229.9万元,分业务条线来看,证券、基金、泛金融等领域均保持了高速发展态势,说明在“回归金融IT”战略的指引下,公司把握了行业变革、业务创新加速的契机,充分享受行业增长红利。 模式创新稳步推进,坚定看好公司全年以及未来的业绩增长 公司在互联网金融领域一直走在行业前列,其中与腾讯合作开发的互联网券商平台为公司的未来发展打开了新的思路,虽然目前功能主要还集中于在线开户等渠道端业务,但未来随着平台功能的完善和用户的起量,公司有望更多地参与产品端的业务创新,并更充分地享受分成模式带来的金融收益;与此同时,考虑到券商、基金行业创新力度的持续加大,各公司势必会进一步加大相应的IT 建设投入,进而继续拉动公司金融IT 领域的高增长;另外,公司业绩积极开拓银行端的业务,有望通过自挖潜力或者外延整合实现良性发展。总体来看,我们坚定看好公司的战略布局和业务前景,预计公司全年依旧会保持靓丽的业绩增速,同时也对公司未来1-2年的业绩增长保持充分乐观。 财务预测与投资建议 我们预计公司14-16年EPS 分别为0.63元、0.95元和1.32元,考虑到行业整体的高景气度,公司互联网金融领域的领先地位以及模式创新的广阔前景,给予其15年40倍PE,目标价38元,维持公司买入评级。 风险提示 证券创新停滞,互联网券商平台推广低预期

事件:公司与腾讯签订合作协议,打造证券理财服务平台 公司与腾讯签订合作协议:公司可以基于腾讯提供的营销 QQ 的架构、API、通信协议进行定制开发和运营,公司向合作券商收取集成、定制开发、运营服务的费用,同时向腾讯支付相关的分成收益。公司将借此打造集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传媒于一体的金融服务平台。 模式创新落地,公司发展进入新纪元! 公司此次与腾讯的合作意义非凡,通过本次合作,公司在互联网金融领域的平台化架构和分成模式已然成型:前端公司将接入QQ/微信的海量用户,后端将接入各大合作券商,在整个价值链条中,公司将作为技术供应商向合作券商提供一体化的在线运营解决方案,在收入模式上,公司将更多地采取业务分成的模式。目前该平台已经接入5家券商,分别是中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券以及广州证券,在线开户分成已经有所进展,未来随着分成业务的逐步增加以及接入券商的拓展,公司相关收入有望显著体现,同时考虑到腾讯庞大的用户流量基础以及证券创新/资产管理蓬勃的发展态势,公司已然开启了发展新纪元! 看好公司成为行业变革时代的“弄潮儿” 我们认为在互联网的冲击下,传统金融业态已经开始发生实质性变化,这在催促行业变革的同时,也为金融信息化企业提供了良好的发展契机,而公司无疑是其中最积极的参与者,从去年的“余额宝”,到如今与腾讯的合作,充分说明公司拥抱互联网、顺应变革、锐意创新的决心。未来在公司深入执行“回归金融IT“战略的过程中,看好公司继续成为这场互联网金融革命显著受益的”弄潮儿“! 维持买入评级,目标价37.80元 证券创新、财富管理、互联网金融的蓬勃兴起将显著支撑行业长期的高景气度,而作为优质的老牌金融IT标的,我们看好公司未来的业绩表现,考虑到本次合作的积极影响,上调公司2014-2016 年每股收益至0.63、0.95、1.32元(原预测为0.59、0.84、1.11元),参考可比公司估值,给予公司2014年60倍PE,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,政策监管收紧。

投资要点 战略转型初见成果,回归金融战略旗开得胜 公司是国内最早的证券 IT 领军企业之一,发展过程中曾今因多元化战略而错失黄金发展期,2012年公司启动“回归金融IT”战略并开始二次腾飞计划,2013年是公司“回归金融IT”的执行年,从业绩上看,公司收入和净利润分别达到20.32亿元和1.09亿元,同比分别增长7.89%和53.59%,其中净利润增速再创新高,凸显了战略转型的积极成果。 行业高景气度将有望继续支撑公司未来业绩的高增长 行业高景气度是我们看好公司未来发展的核心逻辑:传统证券领域,随着证券创新业务的持续推进,各大券商新业务模块建设进度必然加快,而当前国内约1/3的券商使用公司的集中交易系统,公司无疑将从中充分受益;财富管理领域,公司虽然此前在该市场基本空白,但是经过多年的产品储备和积极的市场开拓,目前在基金、信托、保险等增量市场获得了显著突破,未来有望继续延续良好势头;互联网金融领域,公司凭借与余额宝的成功合作树立了行业标杆, 随着越来越多的渠道商的介入,互联网金融无论是市场容量还是对IT 支撑系统的要求势必大幅提升,有助于公司在该领域持续开拓。 公司定增方案注入强心剂,模式创新与整合预期亦颇具看点 公司近期公布的定增方案彰显大股东对公司未来发展前景的强烈信心,另外值得注意的是,公司近期先后参与设立新三板基金并与中山证券战略合作,说明公司开始进行合作模式创新并尝试分享金融收益,未来有望打破传统的以项目和服务为主的收入模式,开展更多以合作运营和收入分成为主要商业模式的创新型业务。此外,考虑到马云溢价收购恒生电子,预计公司后期也存在一定的第三方战略合作和资源整合预期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.59、0.84、1.11元,参考可比公司,给予其14年50倍PE,目标价29.50元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑风险,证券创新停滞风险,竞争对手价格战风险,客户发 生突发事件风险