维持“增持”评级。公司公布 2019年三季报,实现营业收入 262.54亿元,同比增长 16.00%;归母净利润 24.70亿元,同比增长 35.96%,eps 1.72元,符合市场预期。我们维持 2019-2021年 EPS 预测 2.09、2.57、3.01元,维持目标价 21.08元。 需求释放受错峰与庆典滞后,终不会缺席。公司 Q3单季度水泥熟料销量 2838万吨,同口径下滑 7.74%,我们判断主要是来自于今年夏季错峰停产,与 9月下旬为保驾庆典活动京津冀周边地区的停工停产,需求并非消失而只是被特殊因素滞后,在降准与地方财政配套的发力下,Q4华北地区基建弹性有望得到一定释放并延续至明年。同时,近期河北政府正式公布雄安新区进入大规模城市开发阶段,2020年雄安需求或明显抬升,冀东做为区域龙头,有望展现销量弹性。 淡季低点提升。我们测算 Q3水泥熟料出厂均价为约 351元/吨,同比增长 75元/吨;吨毛利 217元/吨,同增约 20元/吨;吨净利约 60/吨,同增约 29元/吨,吨净利的提升一方面来自更高的市场价格,另一方面也存在金隅京津冀高盈利水泥资产并入作用。 业绩增速受会计准则影响存在低估,Q4与明年量价更值得期待。我们认为类似于中报,受到同一控制合并下会计准则的影响,所谓的与“调整后”基数进行比较的利润增速存在低估的情况。随着高价格中枢的延续与被压制需求的释放,Q4盈利增速有望提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

维持“增持”评级。前三季度实现收入 32.08亿元,同增 3.19%;归母净利润 2.53亿元,同降 4.21%,EPS 0.32元,好于预期。考虑到上半年经营压力,我们下调 2019-2021年 EPS 至 0.44、0.54、0.63(-0.08、-0.06、-0.05)元,我们看好后续需求好转,维持目标价 9.98元。 收入端有所回暖,9月竣工端转正,后周期需求有望持续好转。公司Q3收入增长 6.86%,2018Q4-2019Q1收入增速分别为 2.48%、1.10%、0.75%、6.86%,三季度收入端有所好转。我们注意到 9月开始竣工端数据已经开始转正,或预示地产后周期品种需求有望跟随逐步抬升。 三季度利润大幅增长,主要由于贴牌费结构变化导致。公司 Q3归母净利增幅 71.40%,我们判断有两方面原因:i)投资大自然的收益贡献;ii )公司 2018年 7月对贴牌费(B 类)收入做出调整导致不少经销商在 6月集中贴牌,18Q3收入实际都是 A 类收入;而 19Q3贴牌费用占比提升,导致业绩增速大幅增长,净利率同比提升 3.64个百分点至 7.90%。我们估算公司 Q3实际净利润增幅约 10%。 拟收购青岛裕丰汉唐木业,拓展精装领域能力。该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜等设计制造安装,是万科的 A 类供应商,我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上,进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力,促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

本报告导读: 公司公布2019年三季报,随着天气好转,下游需求恢复明显,公司销量大幅增长16.5%,四季度有望继续展现弹性。 投资要点: 维持“增持”评级。实现营业收入44.31亿元,同比下降2.02%;归母净利润10.53亿元,同比下降15.65%,eps 0.88元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS 预测1.30、1.49、1.71元,维持目标价14.79元,维持“增持”评级。 三季度华南需求快速反弹,销量增速反弹至16.5%。前三季度公司实现水泥熟料销量1315万吨,同比增长8.56%;Q3随着天气的转好,实现销量490万吨,同比大幅增长16.5%。我们认为华南需求过去3年一直领跑全国,今年上半年受困于雨水天气影响需求呈现负增长态势;下半年随着天气好转,之前累积项目加快施工,需求快速反弹。而公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 Q3盈利能力环比改善明显。我们估算公司Q3出厂均价为约305元/吨,同比下降23元/吨,环比下降11元/吨;吨毛利为102元/吨,同比下降24元/吨,环比提升7元/吨;三费维持16元/吨的较好水平,吨净利为约64元/吨,同比虽然依然下降15元/吨,但是环比提升约22元/吨,盈利能力改善明显。我们判断随着华南供需两旺,四季度盈利会继续攀升。 逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。我们认为近期逆周期调控效果逐步显现,超过市场预期。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

公司公布中报,增速及营收质量双超预期,我们看好公司市占率继续提速,维持“增持”评级。投资要点: 维持“增持”评级。实现营业收入 79.08亿,同比增长 40.89%;归母净利润 9.16亿,同比增长 48.11%; EPS 0.61元,超过市场预期。据此,我们小幅上调 2019-2021年 EPS 至 1.37、1.74、2.17(+0.07、0. 11、0.13)元,维持目标价 27.87元。 营收继续高增长,赛道的变革。H1收入增速 40.89%,其中 Q2实现收入 52.22亿元,同增 40.82%。我们认为近年下游大地产商集中度快速提升;同时精装房比例的大幅增长;从赛道角度观察,受此影响集采的 TO B 业务增长确定性好于 TO C。而以防水材料为代表的“必需消费”品类的功能性建材,质量提升对于精装房边际影响最大,集采端向品牌龙头集中的速度更快,雨虹成长的空间打开,确定性提升。 毛利率 Q2环比明显提升。 。Q2公司毛利率达到 37.67%,同比上升0.26pct,其上升主要得益于 Q1冬储对成本端的锁定,以及提价成效。 我们判断目前公司沥青使用主要源于持续的滚动采购,若随着国际原油价格走弱趋势的持续,毛利率有望呈现逐季上升的趋势。 变革中成长,经营性净现金流持续好转。2019Q2经营性净现金流实现 17.69亿,环比大幅回升。2019Q2应收账款及应收票据环比 Q1增长 15.97亿至 72.35亿,我们从应收账款/营业收入角度观察, 17-19Q2单季度分别为 44.18%、33.12%、30.58%,比率在不断好转,我们判断雨虹 2019年在稳速提质的方针下,经营质量有望持续向好。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

首次覆盖“增持”评级。 我们看好公司水泥板块受益基建补短板、区域供需格局改善及医药领域持续发展。我们给予公司 2019-2021年EPS 预测 0.1、 0. 12、 0.14元。我们给予公司目标价 5.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 医药全产业链布局深化,多方位构建新增长点。 公司医药板块已打通“研-产-销”全产业链布局,并通过逐步深化投资提升综合实力。“参一胶囊”成功进入医保有望加速拓宽销售渠道,实现营收放量增长。 吉林大药房收购北京永安复兴,纳入百年老字号“永安堂”品牌,以及线上天猫京东旗舰店的铺设,将加快公司零售药房的业务增速,完善“实体店+网络销售+免费送药+批发”的新型商业模式。 传统行业趋于改善,逐步去杠杆。 2019年 1-5月东北水泥累计产量增速为 21.54%,国常会后区域需求一改过去几年下滑趋势,基建助力需求反弹。 同时错峰生产环保限产的供给侧新常态,水泥供需格局或趋于改善。地产作为公司 09年后负债增长的主要板块,战略已经转变为降杠杆。 控股券商+参股银行,具备较高弹性。 公司持有东北证券股权的30.81%,为控股股东;吉林银行持股 9.96%。金融板块具备较高的向上弹性,公司通过壮大金融产业的发展规模,培育新的利润增长点。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

维持“增持”评级。我们参考万科A2019年10倍估值与海螺历史估值10倍中枢,谨慎给予海螺2019年9倍的PE估值,维持目标价56.88元,维持2019年-2021年EPS6.32、6.76、7.12元。 我们认为水泥与地产在城镇化进程中,龙头海螺水泥、万科A在各自的行业竞争实力相当,对比地产标杆万科,从行业盈利模式角度对比,我们认为海螺的估值由较大修复空间,有可能颠覆市场对于“周期”的理解,估值有望跨越历史的鸿沟,并且市场忽视了海螺可能是全球水泥工业最具潜力的成长龙头。 我们称海螺为水泥之“茅台”:我们认为,海螺所在的华东及中南核心区域,是“大国大城”长三角城市带、深粤港澳城市带,未来5-10年该区域我们认为是全球最具备潜力和空间的城镇化区域;而海螺自身所拥有的矿石资源、制造优势布局及物流资源是保障其长期稳定定价能力,以获得超额利润及极强现金流的基石,因此我们称海螺为水泥之“茅台”,且格局已明朗,大国大城后工业时代资源价值的重估; 从盈利模式角度对比,海螺或估值低估:万科就盈利模式而言,与海螺获取现金的能力相当,但地产开发行业势必不断拿地及并承受地价的持续上涨,囤地及捂盘或拉低周转,不拿高价地可能会丢失核心城市圈的土地资源,且核心一二线销售受制于调控政策难以全面松绑,土地储备体现在资产负债表的负债端,亦受到融资成本上升的冲击。 风险提示:原材料成本上涨、宏观经济下行。

公司公布一季报,Q1销量大增扭亏为盈,印证区域需求旺盛,我们看好京津冀都市圈建设带来的需求潜力,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。2019年一季度实现营收50.08亿,同比增长47.74%;归母净利润4490万元,相较18Q1亏损5.8亿(重组后)扭亏为盈,EPS 0.03元,大超市场预期。我们看好京津冀都市圈带来的需求潜力,上调2019年-2021年EPS至2.09、2.57、3.01(+0.29、0.10、0.20),维持目标价21.60元。 区域需求维持景气,Q1销量大增。我们认为华北区域基建需求19Q1延续了18年旺盛态势(19Q1华北水泥产量大增48%),带动公司19Q1水泥熟料销量达1415万吨,同比大幅增长350万吨。我们认为从基建加码角度看,京津冀区域是弹性首选,而雄安规划批复,2019年有望开启雄安建设大幕,冀东做为区域唯一龙头,有望受益。 整合效果显现,Q1盈利同比大幅抬升。我们估算公司Q1出厂均价约314元/吨,环比略降31元/吨同比增长约93元/吨;吨毛利约100元/吨,环比基本持平同比增长46元/吨;吨净利约4元/吨,同比大幅扭亏。 经营性净现金流大增,负债率有望继续下行。截至报告期末,公司资产负债率57.50%,环比继续下行4.06个百分点;经营性净现金流3.79亿,同比增长1.83亿,大幅超过净利润。同时,金隅与冀东水泥业务整合于2019年3月全部完成,彻底解决了双方同业竞争问题,有助于理顺管理体制,提升运营质量,区域竞争力有望进一步增强。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行

维持“增持”评级。公司一季度实现收入13.79亿元,同比增长12.58%;归母净利润4.25亿,同比增长14.45%,EPS 0.36元,符合预期。我们维持2019年EPS 预测1.79元,考虑到万吨二线投产进度,我们小幅下调2020-2021年EPS预测至2.05、2.35(-0.09、-0.12),维持目标价15.57元,维持“增持”评级。 一季度销量同增25%。公司报告期实现水泥销量380万吨,同比增长25%,我们判断销量一方面受到万吨一线投产带动;另一方面,区域基建、农村需求继续保持高位。我们判断公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 19Q1价格稳定,盈利较18Q4继续抬升。我们估算公司Q1出厂均价为338元/吨,吨毛利为129元/吨,相较18Q4旺季出厂价格及吨毛利维持稳定;吨费用为21元/吨,继续保持行业内领先水平,凸显优异的管理体制;吨净利近100元/吨,同比略降10元/吨环比提升24元/吨,盈利能力较18Q4旺季继续抬升。 粤港澳大湾区有望进入建设期,粤东龙头有望受益。2019年国务院批复“粤港澳大湾区规划”,2019年大湾区基础建设有望先行;同时广东省发改委响应中央基建补短板号召,基础建设投资规划达1.3万亿,而公司所在的粤东地区基础设施薄弱,有望成为发力重点,公司做为粤东水泥龙头有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。一季度实现营业收入7.82亿元,同增17.89%;归母净利润1.30亿元,同增21.01%;EPS0.10元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS0.86、0.99、1.13元,维持目标价24.08元。 Q1继续保持良好收入增速。我们观察到2018Q1-2019Q1公司收入增速分别为(20.16%、17.45%、10.02%、20.72%、17.89%),19Q1在同期较高基数的基础上保持良好的增速水平。我们认为主要得益于一季度地产投资及新开工继续保持高位,同时核心一二线市场新房及二手房销售交易量明显提升,带动地产后市场产品放量。 原材料采购导致经营性净现金流下行,利润率同比提升。公司Q1经营性净现金流为-1.41亿,同比降低1.62亿,我们判断公司考虑原材料价格处于低位,集中采购原材料,导致经营性净现金流下降;相对应公司19Q1库存环比提升1.19亿至7.70亿。资产负债率环比继续下降2.14个百分点至18.60%的历史低位。一季度公司毛利率43.70%,同比略降约0.7个百分点;三费把控得力,费用率同比下降0.48个百分点至24.80%,净利率同比提升约0.46个百分点至16.67%。 “工程零售”双轮驱动,看好跨品类业务拓展。2018年工程业务平均销售增幅超过13%,其中房地产工程销售增速超过25%,实现快步发展。与此同时,公司拓展防水业务、前置过滤器将逐步渡过前期导入阶段,我们判断将成为公司利润增长新亮点。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。2018年实现营收10.82亿元,同增69.15%;归母净利润1.59亿元,同增39.96%,EPS 0.29元。2019年一季报,实现收入2.88亿元,同增30.30%;归母净利润4809万元,同增51.22%,符合预期。考虑滤纸产能投产进度,我们下调2019-2020年EPS至41、0.56(-0.07、-0.11)元,新增2020年EPS 0.73元,维持目标价14.40元。 新增产能投放,助力收入保持高增长。我们判断2018年公司内生增长超过50%,主要受新增产能投放带动:微玻纤玻璃棉产能从16年万吨上升至2018年底的4.3万吨,2019年还有望新增2.5万吨产能;玻纤滤纸原产能5000吨,2018年11月投产2条生产线产能提升2000吨,2019年仍有望再新增2条生产线,产能有望提升至吨;新增产能持续投放有望继续支撑未来业绩保持高增长。 盈利能力保持稳定。2018年公司整体毛利率为33.01%,同比下降约个百分点;其中由于毛利率较低的空气净化设备收入占比提升拉低毛利率影响约2个百分点。2019Q1毛利率为33.82%,整体公司盈利能力保持稳定。 经营质量明显好转。2018Q4公司经营性净现金流为7100万元,,2019Q1为6500万元,连续两个季度呈现同比大幅好转的态势。2018Q4应收账款总额3.41亿元,环比下降1.14亿元。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。18年实现收入102.08亿,同比增长43.89%;归母净利润11.38亿元,同比增长145.89%,EPS1.85元,符合预期。我们维持2019-2020年EPS2.29、2.62元,新增2021年EPS2.99元,根据可比公司2019年平均8倍PE,上调目标价至18.32(+1.82)元,维持“增持”评级。 各产业板块量质齐升,市占率继续扩张。18年实现熟料水泥销售约2430万吨,同比增长7%,同期江西省水泥产量增速4.7%,公司市占率继续扩张。销售商品混凝土574万方,同比增长21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同比增长28.26%;产量销量均创历史新高。 Q4盈利高位维持。我们估算18年出厂均价309元/吨,同增81元/吨,吨毛利101元/吨,同增40元/吨,吨净利为61元/吨,同增33元/吨。其中Q4基本维持了Q3的历史最高盈利水平,出厂均价340元/吨,同比环比分别增长78、21元/吨;吨毛利为105元/吨,同比环比分别增长16、7元/吨;吨净利为59元/吨,同比增长16元/吨。 新增产能有望2019-2020年投放,进一步完善布局。公司目前在建3条生产线,万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,按照公司规划有望2019-2020年逐步投产。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。2018年年报,实现营收274.66亿元,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿元,同比大幅增长149.39%,扣非归母净利润51.28亿元,同比增长184.31%,EPS 3.46元,符合市场预期。我们维持2019-2020年EPS3.62、3.87元,新增2021年EPS 4.11元,根据可比公司19年平均8倍PE,上调目标价至28.96(+5.44)元。 公司全年实现销量同增3%。公司全年实现水泥熟料销量7072万吨,同比增长3%;其中Q4销量约2000万吨,同比增长2%。商品混凝土实现销量356万方,同增11%。2019年在基建加码背景下,我们观察率先在华东中南发力,同时华中地区Q1受雨水天气影响较少,我们判断出货量好于华东其他区域。 Q4盈利创历史新高。我们估算公司18年出厂均价约为338元/吨,同比增长68元/吨;吨净利为约70元/吨,同比增长45元/吨。其中Q4单季度出厂均价约364元/吨,同比环比分别增长70、10元/吨;吨毛利约155元/吨,同比环比分别增长48、17元/吨;吨净利约85元/吨,同比环比分别增长46、12元/吨,创历史最好盈利水平。 骨料业务及环保业务有望成为利润增长亮点。2018年公司实现骨料销售1,450 万吨,同比增长26%;目标2020年达到1亿吨骨料产能。环保业务全年处置总量214 万吨,同比增长18%。我们判断骨料与环保业务有望成为未来利润增长亮点。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

维持“增持”评级。2018年实现营业收入1284.03亿元,同比增长70.50%;归属母公司净利润为298.14亿元,同比增长88.05%,EPS 5.63元,符合市场预期。我们维持2019年-2020年EPS6.32、6.76元,新增2021年EPS 7.12元,维持目标价44.65元。 Q4受政策性错峰限产略有影响,贸易平台量大幅增长。报告期内公司水泥熟料合计销量为3.68亿吨,同比增长24.77%,大幅领先行业。测算Q4公司水泥熟料自产自销量约7810万吨,较17Q4下降约1100万吨,我们认为主要受芜湖市四季度出台错峰生产实施方案影响。 Q4公司盈利能力创历史新高。我们测算公司18年自产自销水泥吨均价约330元,同比增长超80元,吨毛利达157元,较2017年涨70元,吨净利104元,同比增幅近60元(17年仅48元)。测算Q4单季度吨均价约365元,环比提升超40元/吨,同比提约90元,吨毛利及吨净利分别达195、122元,盈利创历史最好水平。 现金牛型公司,在手现金继续远超有息负债。18年经营性净现金流同比增长186.96亿至360.59亿元,大幅超越净利润。在手现金增至376亿元,继续远超有息负债,全年财务费用已经从2017年的2.16亿下降至负的4.74亿。公司加权ROE达29.66%,较2017年大幅提升超10pct,创历史最好年度水准。总资产负债率约22.15%,较2017年末下降2.56pct,应收账款及票据/收入大幅下降5pct至11.2%。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行

首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年实现营收57.75亿元,同比减少3.25%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%,EPS为0.84元/股,符合市场预期。我们预测2019年-2021年EPS为1.03、1.20、1.36元,根据可比公司2019年平均PE、PB估值给予目标价11.20元。 甘肃青海基建补短板成效初现。2018年7月国常会提出基建补短板号召,Q3开始西北基建需求明显恢复。公司是甘肃青海最大的水泥企业,从公司销量来看,公司全年销售水泥熟料共1927万吨,同比下滑10.5%;但是从分季度的同比增速看2018Q1-2018Q4分别为-30.00%、-14.32%、-8.77%、0.40%,增速降幅逐季收窄,Q4已经恢复增长。 业绩增长来源价格抬升。我们测算公司2018年全年出厂均价为约273元/吨,同比增长19元/吨;吨毛利90元/吨,同增12元/吨;吨净利36元/吨,同增13元/吨。其中Q4受错峰停产影响,出厂均价为249元/吨,吨毛利为79元/吨,吨净利33元/吨,四季度近三年来首次实现盈利。我们判断在2019年基建需求持续发力下,区域盈利水平有望更上一层楼。 水泥资产存整合预期。受益“两材合并”(祁连山、天山、宁夏建材同业竞争)公司水泥产能存整合预期。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持增持评级。全年实现营收66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利17.23亿元,同比增长139%,eps 1.45元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测1.78、2.14、2.47元,维持目标价15.77元。 2018年公司实现水泥熟料销量1795万吨,同比增长15.74%;其中Q4实现销量584万吨,同比增长19%。2018年受公司第一条万吨线投产带动,公司销量明显增长,我们判断公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 盈利水平明显抬升。我们估算公司全年出厂均价约344元/吨,同比增长72元/吨;吨净利约85元/吨,同增约45元/吨。其中Q4出厂均价约336元/吨,同比环比分别增长约48、8元/吨;吨净利约74元/吨,同比增长约33元/吨。 员工持股增活力,粤港澳大湾区提升需求潜力。公司公布员工持股计划,资金来源于每年薪酬激励奖金,首期持股总额估计约3150万元,股票来源于公司回购股票(12个月内,回购价格不超过13元/股,股票不少于242万股)。我们认为员工持股计划有利于绑定管理层,经营管理质量有望再上一层楼。近期国务院批复“粤港澳大湾区规划”,2019年大湾区基础建设有望先行;同时广东省发改委响应中央基建补短板号召,基础建设投资规划达1.3万亿,区域需求潜力较大,公司做为粤东龙头有望受益。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。