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王剑

国信证券

研究方向: 金融,银行

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980518070002,曾就职于浙商证券、光大证券、东方证券、国泰君安证券...>>

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渝农商行 银行和金融服务 2020-02-05 5.59 -- -- 6.10 9.12%
6.16 10.20% -- 详细
重庆市区域经济:从2018年低谷中走出 汽车制造、电子制造、装备制造是重庆市三大核心支柱产业,但2018年以来发展遇到瓶颈,导致重庆市整体工业增加值增速和GDP增速在2018年出现断崖式下跌。2019年以来,三大核心支柱产业的增加值增速逐渐恢复,重庆市整体工业增加值增速和GDP增速也从低谷走出,不过其增速目前仍低于全国平均水平。 渝农商行特征:存款基础较好,资产收益率高 渝农商行通过密布重庆的网点吸收存款,在存款成本方面具有优势,且在重庆当地的存款市占率不断提升;其同时通过同业融资进一步提升杠杆,谋求更高收益,但拉高了整体负债成本。在资产端,渝农商行大量投向高收益资产,与很多城商行相似。 从最终结果来看,渝农商行依靠资产端的高收益率提高ROA,以及由此驱动的投融资业务提升权益乘数,最终获得了高于行业的ROE。因此虽然渝农商行的存款优势在城农商行中处于前列,但我们仍称其业务特点为“资产制胜”。 资产质量观察:不良生成率回落,关注后续区域经济走势 2018年受区域经济增速下降影响,渝农商行不良生成率大幅上升,但其不良生成率在2019上半年大幅回落。从逾期率来看,我们认为,虽然重庆市整体经济已经走出低谷,但目前经济增速仍然低于全国平均水平,这也导致渝农商行逾期率上升较快。因此其后续资产质量如何变化,仍需关注重庆市的区域经济走势。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为渝农商行内在价值为7.0~9.0元,对应2020e PB 0.8~1.0x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-24 33.20 -- -- 32.67 -1.60%
32.67 -1.60% -- 详细
全年业绩创下历史新高 1月19日中国人寿发布2019年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润达到570亿元~593亿元,同比上涨约400%~420%,其中涉及税收优惠政策的部分达51.54亿元,扣非后归母净利润达到522亿元~545亿元,同比上涨约350%~370%;单四季度归母净利润约为-7亿元~16亿元,远超2018年四季度的-85亿元。 业绩增长主因:投资收益+非经营性损益 投资收益:2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,不断优化资产配置策略,公司投资收益大幅提升。非经常性损益:2019年5月29日,中国财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。因执行该政策,本公司2018年度应交企业所得税减少约人民币51.54亿元,相应减少本报告期所得税费用。 “重振国寿”全力推进,业绩提升步步为营 (1)业务结构持续优化:2019年前三季度,首年期交保费占比达到98%,同比上涨8.45个百分点,且十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达51.06%,较2018年同期增长15.72个百分点; (2)代理人队伍继续良性增长:前三季度,销售队伍总人力达到195万人,较年初增加18万人,其中个险渠道达166万人,较年初上涨15.6%,且月均有效销售人力同比增长37.4%; (4)内部各项改革持续深化:内部组织结构和激励制度继续优化,整体发展更加健康稳固; (5)步步为营:开门红计划开展较早,充分支持新单销售。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 预计2019-2021年每股内含价值34.80/40.73/48.03元,同比22%/17%/18%,当前股价对应PEV=0.98x//0.84x/0.72x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重。
东方财富 计算机行业 2020-01-24 15.60 -- -- 20.20 29.49%
20.68 32.56% -- 详细
东方财富披露 披露 2019年业绩快报2019年,公司预计实现归母净利润 17.2亿元-19.2亿元,同比增长79.41%-100.27%。 抓住市场 回暖机遇, 证券业务收入大增 业务收入大增公司流量龙头地位巩固,市场回暖环境下经纪、两融业务为业绩增长带来较强支撑。2019年,国内资本市场交投活跃,两市股票基金日均成交量为 5108亿元,同比增长 41%。公司证券业务相关收入同比实现大幅增长。 互联网金融业务实现较快增长 业务实现较快增长2019年度,公司继续充分发挥大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长。 发行 可转债,业务规模 有望继续扩大 继续扩大公司通过发行可转债补充东方财富证券的资本金,以扩展业务规模,优化业务结构,提高其综合竞争力。2019年 11月 15日,证监会通过公司发行可转债申请。公司发行可转债募集资金总额 73亿元,主要用于: (1)加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额(不超过65亿元); (2)扩大证券投资业务规模,丰富公司收入来源(不超过 5亿元); (3)增资全资子公司东方财富创新资本(不超过 3亿元)。 成本 管控良好, 营业 总成本 仅略有增长 略有增长公司在实现营业收入快速增长的同时,营业成本仅小幅增加,体现了良好的成本管控能力。2019年前三季度,公司营业收入同比增长30.19%,营业成本仅同比增长 1.10%。 投资建议流量优势是零售证券业务的重要基础,公司客户流量远超其他传统券商,未来仍有较大成长空间与业绩弹性。我们维持对其 “增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性等
海通证券 银行和金融服务 2020-01-23 15.05 -- -- 15.82 5.12%
15.82 5.12% -- 详细
公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商 公司资本实力雄厚,充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础,且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下,公司将进一步发挥国际业务的优势,释放业绩弹性,估值上升空间将被打开。 传统型业务和战略型业务稳健并行 公司在夯实传统业务的基础上,也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚,并稳步推进向财富管理转型;投资银行业务紧盯改革红利,项目储备丰富;资产管理业务主动管理规模持续提升;研究服务市场影响力强;私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先;融资租赁业务形成了独特的竞争优势,服务实体经济手段不断丰富。 在金融开放大背景下,国际业务持续领先 随着资本市场双向开放的加速,券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求,又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,公司建立了业内领先的国际业务平台,获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局,公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进,海通国际香港业务继续保持领先,美国业务获得突破,海外资源整合取得实效,海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。 投资建议 在资本市场改革背景下,大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势,有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头,在金融开放加速的推力下,估值上升空间将被打开,给予1.5-1.6倍的PB估值,对应合理估值为16.14-17.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严;创新风险。
招商证券 银行和金融服务 2020-01-17 19.11 -- -- 19.75 3.35%
19.75 3.35% -- 详细
招商证券披露2019年业绩快报 2019年,公司业绩预计增加26.55亿元到30.97亿元,同比增加60%到70%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加26.71亿元到31.14亿元,同比增加60%到70%。报告期内公司经纪业务收入、投资业务收入、投资银行业务收入均较上年实现较大增长。 经纪业务受益于市场交投活跃,业绩提升显著 公司经纪业务的收入提升主要受益于A股市场股基交易量上涨。2019年,国内证券市场交投活跃,两市股票基金日均成交量为5,108亿元,同比增长41%。 投资银行业务以创收为导向,预计IPO收入贡献大 公司投行业务以创收为导向,充分发挥投行的创收能力及价值牵引作用。2019年,公司股权承销总金额为436.34亿元,股权承销数量为28家。IPO有13个项目顺利过会,过会率100%;IPO承销金额为141.96亿元,位居行业第四;IPO承销数量为12家,位居行业第六。 投资业务紧抓市场机遇,释放业绩弹性 公司投资业务收入增加预计一是受益于股市回暖,权益类投资收入同比大增;二是由于固定收益业务投资规模增加,投资收益同比增幅亦较大。公司前三季度投资收益(加公允价值变动))同比增长214.98%。 员工持股计划增强投资者信心 公司于10月16日推出员工持股计划(草案),有利于推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配。 投资建议 随着资本市场改革推进,公司有望在营销拓收、转型变革、稳健经营等方面再创佳绩,我们维持对其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性等。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-16 16.79 -- -- 16.61 -1.07%
16.61 -1.07% -- 详细
平安银行披露 2019年业绩快报 2019实现归母净利润 282亿元,同比增长 13.6%。 存贷款高速增长 2019年末贷款余额同比增长 16.3%,较三季度 11.9%的增速明显提升, 主要是公司资本到位后加大了贷款投放力度。 四季度单季新增贷款约 1720亿元,比去年同期多投放 970亿元。 年末存款同比增长 14.5%,增速较三季末的 7.3%明显提升。四季度单 季新增存款 1460亿元,与去年同期负增长的存款相比明显好转。 细分来看,年末个人贷款同比增长 17.6%,增速较三季末保持稳定, 而对公贷款同比增长 14.5%,较三季末明显提升。年末个人活期存款 同比增长 15.3%,增长较快, 意味着基础客户情况可能有较好发展。 资产减值损失计提力度加大,不良认定更为严格 2019年营业收入 1380亿元,同比增长 18.2%,增速较前三季度小幅 回落 0.6个百分点;营业利润 363亿元,同比增长 12.3%,增速较前 三季度回落 3.1个百分点;归母净利润同比增长 13.6%,增速较前三 季度回落 1.9个百分点。 收入增速稳定而营业利润增速回落较多,主要 是公司加大了资产减值损失计提力度,全年计提减值损失同比增长 24.3%,较前三季度高出 2.4个百分点。 资产减值损失计提增加主要是不良认定更加严格导致。 2019年末逾期 60天以上贷款偏离度 96%,较年初大幅下降 14个百分点。 而从其他指标来看,资产质量保持稳定: 不良贷款率 1.65%,环比三 季末降低 3bps; 逾期 90天以上贷款偏离度 82%,较上年末下降 15个百分点;拨备覆盖率 183%,环比小幅降低 3个百分点。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-16 25.40 -- -- 25.78 1.50%
26.33 3.66% -- 详细
中信证券披露2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入人民币431.77亿元,同比增长16.00%;归属于母公司股东的净利润人民币122.88亿元,同比增长30.86%。其中,证券投资业务和投资银行业务实现同比增长。 自营业务提振业绩。 2019年,权益市场明显回暖,股指实现全面上涨。1-12月上证综指上涨22%,沪深300指数上涨36%,创业板指数上涨39%。公司以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。 投行业务优势明显。 市场1-12月累计IPO 规模同比上涨84%。公司1-12月实现首发累计募集资金451.60亿元,市场份额17.82%;增发累计募集资金864.25亿元,市场份额12.28%;首发累计家数27家,市场份额11.49%;债券承销金额为10064.27亿元,市场份额13.12%。以上各项市场份额均位居行业第一。此外,公司IPO 储备项目为167个,数量位居行业首位。 综合实力行业持续领先。 2019年1-12月,公司净资产收益率为7.80%,同比增加了1.60个百分点。2019年营业收入431.77亿元,同比增长16.00%;实现归属于母公司股东的净利润人民币122.88亿元,同比增长30.86%。净利润增速虽然较前三季度有所回落,但总体盈利规模然保持行业领先地位。 投资建议。 资本市场改革持续,龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示。 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.03 -- -- 8.97 -0.66%
8.97 -0.66% -- 详细
常熟银行披露 2019年业绩快报 2019实现归母净利润 17.9亿元,同比增长 20.7%。 小微业务持续稳步增长 四季度新增个人经营性贷款 24.8亿元,占新增贷款的 83%,余额占比 进一步提升至 34.6%。小微业务整体持续稳定增长,新增投放占比甚 至大幅提升,我们认为有助于打消市场对于大行投放小微导致竞争加 剧的疑虑。 资产负债结构优化,存款增长很快 2019年末总资产同比增长 10.7%,增速较三季末上升 2.4个百分点, 与行业平均水平大致接近。其中贷款总额同比增长 18.5%,增速较快, 且比三季末上升 1.5个百分点;存款总额同比增长 19.1%,增速快于 贷款,且比三季末上升 1.2个百分点。公司存贷款增速快于整体资产增 速,说明资产负债结构优化,向存贷款回归。 归母净利润增速大致稳定 2019年营业收入 64.5亿元,同比增长 10.8%,增速较前三季度小幅 回落 0.9个百分点;营业利润 22.9亿元,同比增长 15.5%,增速较前 三季度小幅回落 1.3个百分点;利润总额同比增长 15.4%,增速较前 三季度小幅回落 1.3个百分点;归母净利润同比增长 20.7%,增速较 前三季度小幅回落 0.7个百分点, 归母净利润增速回落幅度小于利润总 额回落幅度,可能是公司加大免税资产配置导致。 资产质量指标稳中向好 2019年末不良贷款率 0.96%,环比三季末持平;年末拨备覆盖率 481%,环比三季末提升 14个百分点。资产质量指标稳中向好。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信建投 银行和金融服务 2019-11-05 22.31 -- -- 23.48 5.24%
35.44 58.85%
详细
中信建投公布三季报, ROE 高于行业平均水平2019年前三季度,公司实现营业收入 96.97亿元,同比增长 24.14%;实现归母净利润 38.20亿元,同比增长 74.78%。报告期公司加权 ROE 为 8.65%,同比增加 3.29个百分点,高于行业平均水平。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 22.66%、 26.19%、 5.66%、 30.75%和 12.20%,同比增速分别为 19.34%、 25.60%、 13.72%、 20.02%、 64.90%。 投行业务优势突出,多项业务行业领先, IPO 储备项目丰富2019年前三季度,公司累计股权融资规模 125.62亿元,市场份额排名第二; 债券承销规模为 6407.55亿元,市场份额第二;企业债承销规模为 106.85亿元,市场排名第三; 公司债主承销规模 2658.57亿元,位居市场首位。截至报告期末,公司 IPO 储备项目为 163个,境内并购项目 15个,境内并购交易金额 811.95亿元,遥遥领先于其他券商。 自营提振业绩, 主动投资能力提升2019年前三季度, (1) 公司自营业务收入为 29.73亿元,收入占比 30.75%,同比增长 20.02%;交易性金融资产较上年末增长 40.30%,主要源于报告期内自营投资增加。 (2)资管业务收入 5.47亿元,占比 5.66%,同比增长 13.72%。 严控信用风险, 融资杠杆下降截至三季度末,公司融出资金降至 265.93亿元, 占净资产比重为 47.8%,比年初下降 4.74个百分点;买入返售金融资产规模下滑至 225.01亿元, 占净资产比重为 11.78%,比年初下降 4.38个百分点。 投资建议公司综合实力较强, 投行业务优势明显,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司 ROE 显著高于行业平均水平。 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 44.89亿元、 52.21亿元和 59.63亿元,同比分别增长 46.2%、 16.2%、14.1%。 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-05 17.70 -- -- 18.27 3.22%
20.98 18.53%
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华泰证券披露2019 年三季度,自营驱动业绩增长2019 年前三季度,公司实现营业收入177.5 亿元,同比增长41.78%;实现归母净利润64.41 亿元,同比增长43.77 %。公司加权ROE 为5.83%,同比增加0.95 个百分点。基本每股收益0.75 元,同比增长22.95%。公司营收、利润同增主要源于自营业绩驱动。 自营贡献突出,实现稳健增长公司自营业务在收入结构中占比最高,报告期内公司经纪、投行、资管、资本中介、自营和其他业务收入占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、46.64%和7.83%。公司综合运用多种交易策略,在大类资产轮动和估值修复的精准研判下,自营投资业绩实现稳健增长,对盈利提振明显。报告期内投资收益同比增长98%。第三季度单季实现营业收入66.43 亿元,同比增长54.38 %;归母净利润23.84 亿元,同比增长70.68 %。截至三季度末,公司金融投资规模达2503 亿元,较上年末同比增长67.99%,主要由自营投资增加所致。 资本实力增强,国际化进程加速公司于报告期内完成了关于GDR 发行的注册资本工商变更登记,公司注册资本由825,150 万元人民币变更为907,665 万元人民币。虽然GDR 兑回在短期内和A 股的价差存在套利空间,但长期仍有利于公司开展国际化业务,提升国际竞争力。 主动投资能力提升,投行业绩改善,经纪业务回暖(1)资管新规背景下,公司主动投资能力持续提升,资管业务逆势上涨,报告期内收入21.9 亿元,同比增长19%;(2)投行业务业绩有所改善,报告期内收入12 亿元,同比下降4%(年中下降25%);(3)佣金率下滑背景下,经纪业务收入32.17 亿元,同比增长22%;(4)股票质押规模进一步压缩,买入返售资产较上年末下降59.4%。 投资建议目前公司PB 估值为1.5 倍,较行业估值折价,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95%
29.76 10.06%
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宁波银行披露 2019年三季报宁波银行 2019年前三季度实现归母净利润 107亿元,同比增长 20.0%。 ROA 大幅改善前三季度加权平均 ROE19.4%,同比下降 1.7个百分点,主要是转股导致权益乘数下降引起。前三季度 ROA1.22%,同比大幅上升 10bps。从杜邦分析来看(结合披露的可比口径净息差), ROA 上升的正面贡献因素包括利息净收入/平均资产同比上升、手续费净收入/平均资产增加;不利因素包括业务及管理费平均资产上升(但成本收入比是下降的)以及所得税/平均资产上升。 净息差同比上升,环比回落宁波银行前三季度可比口径日均净息差 2.04%,同比上升 14bps,对 ROA 形成正面贡献。但前三季度净息差环比上半年下降了 3bps,结束了过去五个季度连升的趋势。 手续费收入增长较快前三季度手续费净收入/平均资产同比上升了 11bps。前三季度手续费净收入同比增幅为 33%,也是非常快的,结合中报数据,应当主要是消费分期业务增长导致。 加快不良确认和处置三季末不良率环比持平于 0.78%,三季末关注率环比下降 6bps 至 0.57%,单季年化不良生成率同比上升 31bps 至 0.61%,应当主要是关注类贷款下迁导致。三季度核销转出率同比亦大幅增加,整体表现跟中报类似,资产减值损失小幅增加 5.9%,拨备覆盖率环比上升 4个百分点至 526%。 投资建议总的来看,宁波银行表现与中报差不多,其中净息差环比有所回落,但考虑到资产负债重定价的时滞以及今年以来的宏观经济状况,也在预期之中。我们维持其 “买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.70 -- -- 3.75 1.35%
3.75 1.35%
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中国银行披露2019年三季报 中国银行2019年前三季度实现归母净利润1596亿元,同比增长4.1%。 盈利能力同比小幅回落 中国银行2019前三季度加权平均ROE同比下降0.7个百分点,主要系ROA同比下降0.03个百分点导致。从杜邦分析来看,ROA的下降主要受到利息净收入/平均资产同比下降,以及所得税率/平均资产同比上升影响。 净息差同比回落,但环比小幅上升 中国银行前三季度日均净息差同比回落5bps至1.84%,主要是负债成本同比上升引起,今年前三季度计息负债付息率同比上升8bps至1.89%。此外,考虑到所得税率/平均资产同比上升,意味着公司资产配置发生调整,如果将免税因素还原后,可能净息差同比下降幅度会更大。 但环比来看,中国银行三季度单季日均净息差环比二季度上升2bps,今年以来呈逐季回升的趋势。 资产质量保持平稳 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。三季末不良贷款率环比下降3bps至1.37%,拨备覆盖率环比上升4个百分点至182%。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长8.0%,环比回落1.7个百分点。三季度单季新增生息资产2557亿元,其中贷款增长3096亿元,同业资产余额压降998亿元;三季度新增计息负债1927亿元,其中存款增长1279亿元,但低于去年同期,三季度同业融资余额增加1436亿元。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,其当前估值处于历史较低水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
东方证券 银行和金融服务 2019-11-04 10.05 -- -- 10.31 2.59%
11.11 10.55%
详细
东方证券公布三季报,净利大幅增长,自营表现稳健 2019年前三季度,东方证券营收、净利增长率均高于行业平均水平。作为以主动管理业务为主要优势的特色券商,公司自营增长稳健,但资管业务报酬有所下滑。 营收同比增长107.25%,净利润同比增长92.67% 公司实现营业收入136.07亿元,同比增长107.25%;归母净利润17.41亿元,同比增长92.67%。公司加权ROE为3.31%,同比增加1.57个百分点。基本每股收益0.25元,同比增长92.31%,主要由净利润大幅增长所致。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为8.49%、5.28%、9.81%、21.95%和5.74%,其他业务占比48.73%,主要来自子公司大宗商品销售收入。 自营业绩稳健增长,同比增51% 公司自营业务收入为29.87亿元,同比增长51%。权益类投资业务方面,公司严格控制绝对风险限额;固定收益投资业务方面,公司根据市场形势变化积极调整仓位,债券自营规模稳步提升。 资管业绩报酬下降,同比降32% 公司资管收入13.35亿元,同比下降32%。股票质押业务余额为273.96亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。 投行业务收入同比下降8% 投行业务收入7.18亿元,同比下降8%%。前三季度累计债券承销规模为861.55亿元,企业债承销规模为80亿元,公司债承销规模109.62亿元。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB估值为1.19倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
苏农银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.24 -- -- 5.43 3.63%
5.48 4.58%
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苏农银行披露 2019年三季报苏农银行 2019年前三季度实现归母净利润 8.3亿元,同比增长 15.1%。 ROA 小幅回落前三季度加权平均 ROE 同比基本持平,但 ROA 同比小幅下降 0.03个百分点。 从杜邦分析来看, ROA 的下降主要是受到其他非息净收入/平均资产下降影响,不过从历史数据来看,该指标的波动性一直很大,因此可视为扰动因素。其他指标的好转抵消了这一扰动因素的负面影响,主要是两项:一是利息支出/平均资产同比改善,二是资产减值损失/平均资产同比改善。 负债成本同比下行带来净息差同比改善使用期初期末平均余额计算的净息差(将 FVPL 投资收益还原为利息收入)为2.69%,同比小幅上升 4bps,主要受益于负债成本改善。环比来看,单季净息差较二季度下降 7bps。 加大不良暴露和处置力度三季末不良率环比二季末大幅上升 27bps 至 1.53%, 但同期关注率环比大幅下降 36bps 至 4.05%; 三季末拨备覆盖率 209%,环比二季末大幅下降 58个百分点。我们认为前述数据表明公司是在主动加大不良暴露和处置力度。 资产增速小幅回落资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 14.2%,环比小幅回落。三季度单季新增生息资产 49亿元,其中贷款增长 42亿元,与去年同期基本持平;三季度新增计息负债 45亿元,其中存款增长 38亿元,表现较好。 投资建议公司一次性加大不良的暴露和处置力度为未来业绩增长留出空间,但考虑到其当前估值较为合理, 我们给予“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
51.83 8.57%
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2019年三季度业绩符合预期, 期待扩张截至 2019年 9月, 新华保险营业收入达到 1328亿元(+7.6%), 受益于税收优惠政策的调整以及公司整体盈利能力的稳步提升, 归母净利润达到 130亿元(+68.8%),扣非后归母净利润达到 112亿元(+44.3%), 加权平均 ROE 达到 17.41%(+5.64个百分点),扣非后加权平均 ROE 达到 14.96%(+3.12个百分点)。 同期,公司核心偿付能力充足率为 287%(+3个百分点),资本略显冗余,期待扩张。 寿险业务:主渠道承压,但转型成效仍在同期,总保费收入为 1080亿元(+7.9%),长期险首年保费为 160亿元(-7.1%),其中期缴为 160亿元(-6.9%),同时期缴中的十年期及以上期缴保费为 89亿元(-15.4%)。 各渠道承压,但价值转型成效仍在: 个险渠道长期险首年保费达到 125亿元(-5.6%), 其中期缴首年保费达到 124亿元(-5.4%);银保渠道长期险首年保费达到 35亿元(-11.9%),其中期缴保费为 35亿元(-11.9%); 团险渠道逐渐式微,长期险首年保费仅贡献 1百万元。 投资组合: 持续增长, 偏向灵活同期,公司投资组合规模继续增长, 投资资产达到 7850亿元(+12.2%),包括独立账户中相关投资资产;同时,相关年化总投资收益率为 4.7%。 同期,公司投资偏向灵活,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产达到135亿元(+35.9%),可供出售金融资产达到 3564亿元(+18.4%),持有至到期投资达到 2362亿元(+10.1%),长期股权投资达到 48亿元(+2.1%)。 投资建议: 维持“买入”评级预计 2019-2021年每股内含价值 65.61/77.91/89.59,同比 18%/17%/15%,当前股价对应 PEV=0.75x//0.63x/0.55x。 随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》 的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示: (1) 存量保单的质量不及预期; (2)新单质量及规模不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名