传统网优主业受益供需两端改善,明年有望重回巅峰。需求端,4G时代网优的总量会远超3G时代。首先,4G启动之前,运营商2G和3G室分招标大量搁置,4G启动后,2G和3G紧接招标需求明显改善。二三季度行业回暖趋势得以确认,公司获得多省2G、3G和4G招标。其次,4G方面,预计明年中移动大规模4G室内覆盖会展开,未来随着FDD-LTE牌照的发放,电信联通4G投资将提速,4G建成后将形成多网协同,大幅增加网络复杂度,而且单个建筑物如果用户量上来之后,对微放等小基站设备的需求量会不断提升(目前公司同中移院独家合作,已经开始推广),都将明显提升公司网优主业需求。供给端,近年来行业集中度不断提升,公司作为第三方室分领先企业在需求端回暖时将率先受益,今年前三季毛利率33.1%,环比二季度上升4%,比一季度上升5.6%,毛利率从去年四季度开始触底回升。根据公司预告测算,今年四季度单季有望实现净利润3000万以上,预计明年业绩将大幅反弹。 新业务行业应用明年将开始放量,有望大超市场预期。公司主要在在铁路、监狱、煤矿、环保等政企领域推广,提供基于专网的包括实时定位追踪、监控、调度、通话等一系列解决方案,目前国内能整体做解决方案的竞争对手极少,目前公司已经在高铁、监狱等领域取得较快突破,在手订单饱满,预计明年有望开始放量。 海外市场将成为新的盈利翘板。新成立的香港三维通信会作为海外平台,加速开拓海外业务。目前公司在澳大利亚、日本、美国等市场已经取得突破,欧美市场室分及行业应用业务毛利率整体高于国内20%左右,盈利性更好,预计将会成为公司未来新的盈利翘板。 公司将外延发展作为既定战略。公司坚持内生+外延双线发展,我们预计未来政企行业信息化方面有望成为公司新的转型方向,跨入千亿蓝海。我们认为公司管理层能在传统业务转暖时推动转型,显示出其居安思危的战略眼光,看好公司未来转型方向。 基于最新调研反馈上调盈利预测,推荐买入。基于公司目前在海外市场及行业应用领域的最新布局及突破,我们上调明年盈利预测17%,我们预计公司2014-2015年EPS为0.02元,0.35元,2015年对应PE为24x。公司受益于网优行业转暖,作为传统网优龙头将最大受益,同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发,业绩有望超预期,推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

2014年前三季公司实现营收5.2亿,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润亏损2293万元,好于此前预告区间-3500~-2500万区间,超出市场预期。同时公司预计2014年扭亏,实现净利0~2000万之间。 行业转暖确定,四季度将开始明显体现。单三季度盈利545.5万,好于此前市场预期,四季度公司单季实现净利润2300万~4000万之间,净利润水平回升到2010-2011年巅峰时期水平。我们认为,一方面,在去年巨亏之后,公司大力度优化管理,严控非必要开支,节流初显成效,费用率明显下降,这是前三季利润超预期主因。另一方面经过我们产业调研,目前网优行业转暖确定,同时公司产品结构调整效果显现,预计四季度开始收入将开始恢复增长,续接利润反弹势头。下半年移动4G投资以及电信联通打造精品网络给公司室分及传统优化业务带来较大需求,预计随着FDD-LTE牌照的发放,电信联通建网节奏将提速,进一步提升对室分及精细化覆盖需求,未来公司将持续受益。我们看到公司经过一两年的优化产品结构的效果已经开始显现(低毛利业务占比快速下降),RRU及iDAS业务逐渐放量,目前我们认为公司阵痛期已过,配合行业转暖,未来公司业绩有望持续超预期。另一方面,毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率33.1%,环比二季度上升4%,比一季度上升5.6%,毛利率从去年四季度开始触底回升。我们认为随着行业需求的转暖,以及公司高毛利率业务占比的持续提升,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。前三季销售费用率和管理费用率分别下降1%,单三季二者分别同比下降3%和5.7%,我们认为今年是公司传统网优业务触底回升元年,未来1-2年内景气度仍在;同时公司行业应用业务有望从明年开始爆发,营收增长将提速,未来费用率有望持续下降。 业绩拐点,明年增速有望超预期,上调评级至买入。我们预计公司2014-2015年EPS为0.03元,0.3元,2015年对应PE26x。公司受益于网优行业转暖,作为传统网优龙头将最大受益,同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发,业绩有望超预期,推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

2014年前三季公司实现营收22.7亿,同比增长14.3%;归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长11.01%,略低于市场预期。 毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率46.5%,环比二季度回升6.1%,比一季度回升6.9%,产品结构不断优化。公司继续通过优化成本结构,同时增加高毛利的软件集成及解决方案,二季度开始高毛利率的网络设备收入快速恢复。我们预计四季度,预计企业级网络设备业务前三季增速为17%左右,而去年同期仅为7%,充分表明公司已经受益去IOE化的效应;目前公司与浪潮、曙光、金蝶等国内主机系统产业联盟开始通力合作,在软硬件开发保持较高兼容性,各家企业协同拿单,共同把握国产化趋势。我们认为,2014年将是公司网络设备提速元年,下半年开始有望持续超预期,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。虽然三季度公司在全国开始大规模推广“K米”,但一系列的营销活动并未使公司销售费用和管理费用率明显增加,反之,单三季销售费用率环比下降0.2%,管理费用率环比下降2.5%,我们认为这充分显示出公司在今年开源节流、优化管理收到较好成效。远观明年,我们认为在以“K米”等为核心的移动互联网业务将开始为公司贡献收入,费用率将延续下降趋势。 公司主业长期受益信息设备国产化趋势。“棱镜门”将加速网络设备国产化步伐,我们认为从未来政策及性价比两个层面都将有利于国产企业快速崛起。公司在教育、政府、金融等优势领域已深耕多年,电信领域也已经取得突破,未来将成为设备国产化的较大受益者。 互联网业务将使公司估值和业绩双升。公司去年开始布局的O2O业务和智慧社区业务预计明年将开始发力。“K米”和智慧社区将是公司接下来的投入重点,也是想象空间较大的增量业务。目前公司“K米”互联网平台已经完成支付宝对接,未来将同微信支付继续合作,目前用户超过300万,预计年内公司用户规模将上新的量级,届时新的盈利增长点将会层出不穷,有望给公司带来估值和业绩的双重提升。 估值便宜,明年增速有望超预期。我们预计公司2014-2015年EPS为0.93元,1.26元,对应PE29x,21x。公司信息设备主业持续高景气,未来依托主业有望持续向互联网应用领域渗透,K米仅仅是个开始,理应给予更高估值,推荐买入。 风险提示:去IOE化低于预期,K米用户增长低于预期

投资要点: 公司发布2014年三季度报告,前三季归属净利润4011万元,去年同期亏损346万,同比大幅上升,符合预期。 母公司经营情况大幅改善,行业转暖得到持续验证。公司去年收购三家子公司明讯、鑫众各39%股份和远利99%股份(四季度开始并表),剔除该因素影响后,按相同口径测算我们预计公司2014年前三季净利润同比增长340%左右,主要来自于母公司经营情况的大幅改善(其中三家子公司增长40%左右;母公司营收恢复增长,同比增长30%,而去年同期下降30%,母公司前三季净利润206万,同比增加2075万,利润继续大幅改善)。公司良好的业绩表现加之其他网优公司三季报透露出来的业绩向好信息,再次验证了我们对于网优行业转暖观点的判断。公司三季度单季盈利1393万,四季度将是公司的结算高峰,去年四季度单季净利润6500万,我们保守预计今年全年净利润1.1亿难度不大。 营收恢复强劲增长,费用率大幅下降,未来趋势将保持。前三季公司营收同比增长70%,营收的快速恢复带来费用率的大幅下降,其中销售费用率下降3.3%,管理费用率下降5.8%,前三季环比季度费率持续下降。我们认为行业转暖实实在在的体现在了公司的财务数字中,我们判断今年是行业的拐点,未来1-2年内景气度仍将保持,公司收入还会持续增长,由于费用开支略显刚性,而收入在行业转暖时弹性较大,所以未来费用率下降的趋势仍将保持。 公司大股东承诺年内不减持,小非减持压力降低。9月9日公司董事长程小彦和总经理陈劲光发布公告,承诺年内不减持其持有华星股份,再次向市场传达了对公司未来发展的信心。同时,9月10-9月17日,公司小非通过大宗交易平台减持约700万股,短期减持压力已经得到较大释放。因此,我们认为压制公司股价的最大风险因素已经大大降低。 年内业绩超预期概率大,估值便宜,推荐买入。我们保守预计公司2014年EPS为0.52元,PE35x,公司作为业绩做好的网优公司,目前估值最低,远低于网优行业超过70倍的估值水平。同时行业转暖、集中度提升,加之公司在华为中兴取得较大突破,我们认为公司业绩超预期的概率较大,公司作为目前网优公司中屈指可数的能盈利以及持续扩展转型确定性最强的公司,我们认为理应给予更高估值,持续推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

2014年前三季度公司实现营收2192.3亿,同比增长4%,归属母公司净利润35亿,同比增长25.8%,符合预期。 网间结算政策调整及终端补贴下降是利润增长主因。公司利润增速大幅超营收增速原因有二:受营改增及公司自身补贴战略调整影响,前三季终端补贴成本同比减少19亿元,同时受今年年初开始实行的网间结算政策调整影响,网间结算成本同比下降26%,大幅下降28.8亿元。但考虑到公司上半年产生的11.5亿小灵通清频费用及4.4亿员工年金费用支出,剔除该非经常性因素影响,公司经营情况将远好于报表数字。我们认为公司四季度在补贴及网间结算费用的下降趋势将继续保持。 四季度费用趋势将继续向好。受公司补贴政策调整及部分渠道佣金转换成花费折扣销售政策影响,三季度销售费用率同比下降5%,这在一定程度上打压了公司营收增长,本质上对利润影响较小,我们预计四季度将继续保持。此外,财务费用同比增长55.4%,主要由于上半年利息费用及汇兑损失产生10亿多费用,三季度该费用同比仅增长2亿,预计四季度保持。 营改增速较低受政策性及市场竞争影响较大。一方面由于3G用户基数变大以及运营商之间竞争加剧,导致3G净增用户同比下降,三季度3G月新增用户降至113万;另一方面,移动ARPU值同比降3.1元。主要由于用户规模扩大,中低端用户增速高于高端用户。我们预计下半年在营改增影响及市场竞争下,公司营收增长压力仍相对较大。 混合所有制+海量数据优势,运营商大有可为。在国企改革的大背景下,作为核心国企之一,公司,公司存在较强的混合所有制改革预期,一旦民资或战略投资者介入,有望大幅盘活公司资产;同时与其他数据应用企业相比,运营商具备天然的数据优势,手中用户数据无论从量级还是精准度方面都是最高最有价值的,因此未来可发掘空间巨大。公司目前主要将数据挖掘应用在基站有效建设,提升用户感知方面。目前虽然目前公司对外商业合作还未展开,但我们认为一旦突破政策等障碍,运营商在移动互联网时代的发展不可限量。 投资建议:预计2013-2016年EPS分别为0.21元,0.27元和0.38元,对应PE分别为16x,12x和9x,如不考虑混合所有制及业务创新可能,未来营收将承压,但鉴于目前公司估值处于历史较低水平,维持买入评级。 风险提示:营改增负面影响较大,运营商间竞争加剧

投资要点: 公司预计2014年上半年实现归属上市公司股东净利润2400~2750万元,上年同期亏损724.8万元,业绩同比大幅增加,超出我们此前预期。 子公司并表业绩较好体现。公司上半年业绩大幅扭亏,原因之一是去年三季度收购新增上海鑫众、浙江明讯各39%股份,同时收购远利网讯99%股份,上半年并表业绩增加; 我们认为此次业绩预告更重要的是坚定了我们之前对于行业以及公司方面的判断: 母公司经营情况持续改善,行业转暖逻辑持续得到验证。今年1季度母公司营收同比增长8.4%,自去年1季度以来首次实现正增长,我们判断2季度营收延续了1季度增长的趋势,预计母公司2季度单季实现净利润700万-1000万之间,超过1季度330万的规模,更是远好于去年同期的亏损1100万,母公司的业绩持续改善进一步验证了我们先前对于行业转暖的判断,网优行业高景气周期已经到来。 FDD试验网牌照发放以及铁塔公司的成立对公司形成利好。FDD试验网牌照发放后,联通电信建设4G网络步伐将明显加快进一步增加对网优需求,同时三大运营商铁塔公司(中国通信设施服务公司)的成立将对运营商现有及未来基站布局形成重要影响,共建共享带来的网络协同及信号干扰问题将持续增加网优需求,公司网优主业未来3-5年持续受益。公司在行业低迷时通过一系列外延式扩张已经在网优领域建立起一体化优势,作为民营龙头将是这波行业高景气度的最大受益者。 持续外延式扩张助公司实现弯道超车。我们极其认同公司将继续通过外延式并购的方式作为长期发展战略,而时下移动互联网大潮给了公司实现弯道超车的机会,公司在行业整合能力以及转型战略方面已经在通信公司中领跑。 年内业绩超预期概率大,推荐买入。我们保守预计公司14年归属净利润1.1亿,对应EPS为0.52元,PE30x,公司目前盈利的强势增长持续验证行业转暖逻辑,年内配合FDD网络建设加速以及共建共享带来的网优增量,我们认为公司业绩超预期的概率较大,即使不考虑此次重组,公司当前估值仍有较强支撑,股价也有提升空间。 公司作为目前网优公司中屈指可数的能盈利以及持续扩展转型确定性最强的公司,我们认为理应给予更高估值,持续重点推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

事件: 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购控股公司杭州掌盟剩余的82.97%股权,收购完成后公司将对掌盟实现100%控股。 点评: 收购价格合理,增厚上市公司业绩。此次收购公司需支付3.6 亿元,其中1.5 亿元现金支付,其余资金采取向掌盟核心股东定向增发的方式支付,共发行841 万股,增发完成后公司总股本达2.64 亿股,摊薄有限。掌盟14-16 年业绩承诺为4000 万、4800 万和5700 万,将较大程度上增厚上市公司14 年业绩(2013 年北纬归属净利润5600 万元);收购价对应14 年PE 为11 倍,估值合理。 布局应用分发平台,存协同效应。杭州掌盟作为移动应用分发渠道商,旗下分别有功能机应用分发平台《掌盟互娱》以及智能机分发平台《安卓商店》,其中《安卓商店》14 年3 月分发量已达1079 万,活跃用户超过815 万,增速较快;收购完成后,公司将成为集开发、发行和平台于一身的全产业链手游公司,自研和代理产品将获得掌盟最好的平台推广资源,公司分成比例也将获得提升。 新游戏表现低于预期,期待新产品推出。目前公司核心手游产品《大掌门》、《妖姬三国》已经进入衰退期,上半年推出的《战女神》《主公去哪儿》等游戏表现略低于预期。虽然公司尚未推出能够接班以上两款游戏的明星产品,但我们认为随着新领导加入磨合后,蜂巢团队逐渐稳定,公司在发行节奏和质量方面将有所提升。 短期估值较高,增持评级。预计14-16 年公司备考EPS 分别为0.45、0.58、0.73 元, 对应PE 为51x、40x、32x,短期估值较高,给予增持评级。我们认为,虽然短期公司在手游业务进展方面出现一定问题,但在获得电信、移动转售资质后,考虑到未来公司在移动互联网方面具备较大发展潜力,我们建议投资者长期关注。 风险提示:新游戏进展不达预期