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刘舜逢

平安证券

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全志科技 电子元器件行业 2020-12-25 38.14 -- -- 37.43 -1.86%
37.43 -1.86%
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家居智能化拉动智能芯片处理器业务:全志科技智能应用处理器芯片在消费性电子市场的性能评价优势有三:一、高清视频播放和编解码方面,实现多格式、高相容;二、高集成度方面,针对智能终端整机产品降低成本及快速量产;三、低误耗方面,通过积极敏捷的动态功耗调节技术,使整机功耗降低。公司布局智能家居产品线已从消费电子类跨入家电类,我们预估 2020-2022年营业收入将达 5.7亿/6.9亿/8.3亿,2020-2022三年年均增速为 17%,占营收比重仍超过 35%以上,为公司主要业务之一。 智能车载方案打入一线车厂,未来增长可期:公司车载方案(T7)覆盖了智能车载多媒体、智能液晶仪表、媒体后视镜、安全辅助驾驶等领域。针对后装市场客户需求,降低客户整机方案成本,成为后装市场主流方案的供应商。前装市场,公司与多家知名车厂和 tier1合作,布局 360环视系统、行业车辆辅助驾驶系统,并推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。我们认为智能车载业务为公司未来主要增长主力之一,公司布局智能车载产品线(T7),经过多年打磨与市场验证已成功进入国内一线整车厂,预估 2020-2022年营业收入将达 3.0亿/3.8亿/5.0亿,2020-2022三年年均增速为 27%,占营收比重仍超过 20%以上,为公司主要增长业务之一。 投资建议:我们认为智能车载芯片业务具备较高的行业壁垒和毛利率表现、加之智能应用处理器收入未来在智能家居应用市场放量有较大提升空间,将会对公司毛利率表现带来提升,综合来看,预计公司 2020-2022年营收分别为 15.71、18.59、22.13亿元;对应归母净利润分别为 2.05、2.17、2.68亿元;对应 PE 分别为:61.2、57.7、46.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)智能芯片处理器业务不及预期;2)智能车载研发进度不达预期;3)汇率波动风险。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-30 50.04 -- -- 53.99 7.89%
53.99 7.89%
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苹果新机上市, 多产品驱动公司未来成长: 2020年前三季度公司实现营 收 43.40亿元( 21.41% YoY),归属上市公司股东净利润 7.46亿元( -9.91% YoY)。 2020年前三季度公司整体销售毛利率和净利率分别为 34.42% ( -4.69pct YoY)和 17.22%( -6.12pct YoY),毛利率下降主要上半年疫 情影响产能利用率( 2020年 Q1、 Q2和 Q3单季度毛利率分别为 24.03%、 34.41%和 40.51%)。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.21%( 0.32pct YoY) 、 1.90% ( -0.49pct YoY) 、 3.82%( -0.07pct YoY) 和 8.44%( 1.23pct YoY) , 前三季度期间费用率提升 0.98pct,费用端控制较好。 产品布局上: 5G 天 线、 LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线 充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密 BTB 连接器 业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。 在产能扩充方面: 公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设, 部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。 研发 上: 公司在 5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括 LCP、 MPI 为基材的各类天线、 Sub-6Ghz、 5G MIMO 天线、功能天线模组、 5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组,全方位地为客 户提供一站式的泛射频解决方案。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期: 由于射频天线产品的制定化性。 优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来 发展空间。目前,信维客户囊括了全球 TOP5的移动终端厂商,目前 4G 手机 LDS 工艺的天线数量在 4-10根(含 WiFi 和蓝牙等), sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期 2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计, 2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到 26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局 5G产业,积极卡位射频前端: 滤波器方面,从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时, 55所除滤波器外,在 5G 通信高频器件、 GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益 5G 产业爆发。 投资策略: 公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。 作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电 子 领 域 渗 透 率 的 提 升 。 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净利 为13.37/18.75/25.42亿元,对应 PE 为 37/26/19倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响; 3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
深南电路 电子元器件行业 2020-10-29 110.09 -- -- 125.62 14.11%
139.88 27.06%
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三季度业绩增速放缓, 长期 5G 基站建设大趋势仍在: 2020年前三季度 公司实现营收 89.83亿元( 17.29% YoY),归属上市公司股东净利润 10.98亿元( 26.60% YoY) 。 2020年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是 26.70%( 1.04pct YoY)和 12.23%( 0.9pct YoY)。公司 2020年 Q3单 季 度 营 收 和 归母 净 利 分别 为 30.67亿 元( 7%YoY) 和 3.74亿 元 ( -5.69%YoY),公司第三季度低于预期,主要是国内 5G 基站建设放缓。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和 研发费用率分别为 1.21%( 0.57pct YoY)、 1.82%( -0.20pct YoY)、 3.93% ( -0.38pct YoY)和 5.20%( 0.27pct YoY), 期间费用率增长 0.25pct, 整体比较平稳。 PCB 产能方面:公司可转债募投项目南通数通二期 PCB 工厂于 2020年 3月投入生产,目前爬坡进展顺利;原有工厂持续开展技 术改造及智能化改造,产出效率提升。 IC 载板方面:无锡基板工厂主要面 向存储领域,于 2019年 6月连线试生产,目前仍处于产能提升阶段。 长 期来看, 5G 建设的大趋势仍在, 公司作为 5G 基站中核心 PCB 供应商, 未来能够享受行业红利。 内资 IC 载板执牛耳者,受益国产替代: 公司产品涵盖储存芯片封装基板 ( eMMC)、微机电系统封装基板( MEMS)、射频模块封装基板( RF)、 处理器芯片封装基板( WB-CSP、 FC-CSP)和高速通信封装基板等已形 成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领 域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商 的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、 26%、 28%,合计约占全球 92%的份额, 上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。目前深南电路载板全球市占率不到 3%,贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。 投资策略: 随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC 国产的进程。 考虑到国内下半年 5G 基站建设放缓,对通信 PCB 的需求增速放缓, 我们调低此前的盈利预测,预计 2020-2022年归属母公司净利润为 14.85/18.69/22.32亿元( 17.07/20.97/25.52) 亿元,对应 PE 为 38/31/26倍, 考虑到 5G 基站建设大趋势仍在, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险: PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况; 3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响; 4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。 5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
63.26 8.71%
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三季度靓丽, 产品线稳步扩充: 公司公布 2020年三季报, 2020年前三季 度公司实现营收 595.28亿元( 57.33% YoY),归属上市公司股东净利润 46.80亿元( 62.06% YoY),每股收益 0.67元。 2020年前三季度公司整 体毛利率和净利率分别是 19.80%( -0.67pct YoY)和 8.11%( +0.11pct YoY), 除一季度毛利率受到疫情影响外, 二季度和三季度均已恢复到正 常水平。 公司前三季业绩略超之前预告上限(此前公司预计前三季度净利 为 40.43-46.20亿元,同比增长 40%-60%) 。 公司各项业务进展顺利, 智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗 透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产 品依规划如期进展。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.31%( -0.13pct YoY)、 0.75% ( -0.10pct YoY)、 2.24%( 0.13pct YoY)和 7.50%( -0.12pct YoY), 费用率波动均在 0.5个百分点以内。同时,公司预计 2020年全年净利为 70.71-73.06亿元,同比增长 50%-55%。 平台优势显著,多领域齐头并进: 产品布局上,公司从单一的消费电子市 场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电 及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司 在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等 新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山 联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司 陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。此前,立讯精密(或控股子公司)拟与立讯有限共同收购 WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的 100%股权(初步确定交易价格约为人民币 33亿元(含税价))。公司从零部件供应商成长为平台型企业后,逐步向产品上下游延伸,并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局,不断提升公司的客户服务能力。 投资策略: 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到华为被进一步制裁,苹果手机抢占部分高端机市场份额,产业链公司有望受益。我们调升此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为 72.17/94.68/121.42亿元( 原预测为 69.18/89.03/114.28亿元),对应的 PE分别为 56/43/33倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
海康威视 电子元器件行业 2020-10-27 39.52 -- -- 50.07 26.70%
61.96 56.78%
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管理持续优化,看好长期发展:2020年前三季度公司实现营收420.21亿元(5.48% YoY),归属上市公司股东净利润84.39亿元(5.13% YoY),销售毛利率和净利率分别为47.71%和20.41%,同比分别提升1.27pct、0.09pct,每股收益0.91元。公司2020年Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为47.36%(2.54% YoY)、51.29%(3.90% YoY)和44.92%(-1.69% YoY),上半年公司热成像产品的销售推动公司毛利率提升,Q3该产品销售逐步减少。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.46%(-0.48pctYoY),3.18%(+0.22pctYoY)、11.28%(+1.22pctYoY)和0.37%(+1.94pct YoY),前三季度期间费用率同比提升2.9pct,财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上。我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到疫情给公司海外业务带来的部分影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为134.61/152.45/175.90(原值为139.15/165.37/198.19亿元),对应PE为27/24/21倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150 多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 28.28 10.90%
28.28 10.90%
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三季报靓丽,产品线稳步扩充:2020年前三季度公司实现营收 24.55亿元(27.11% YoY),归属上市公司股东净利润 4.07亿元(37.03% YoY),销售毛利率和净利率分别为 36.26%和 16.70%,同比分别提升 1.64pct、1.08pct,每股收益 0.51元。其中,公司 2019年 Q1、Q2和 Q3单季度营收分别为 6.03亿元(10.68% YoY)、8.39亿元(24.74% YoY)和 10.13亿元(41.87% YoY),归母净利分别为 0.94亿元(12.60% YoY)、1.48亿元(32.76% YoY)和 1.65亿元(61.84% YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.67%(+0.01pct YoY),4.52%(-0.98pct YoY)、6.91%(-0.27pct YoY)和 1.53%(+1.03pct YoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小方正中等线简体 米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨 2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金 14.8亿元(价格为 17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年净利分别为 5.40/6.63/8.45亿元,对应的 PE 为 38/31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 -- -- 143.50 4.74%
143.50 4.74%
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ODM业务高速增长,安世并表带来协同效应:2020年中报显示公司实现营收241.18亿元(139.85% YoY),归属于上市公司股东的净利润17.01亿元(767% YoY)。营业收入和净利润大幅增长主要原因一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致,二是报告期内合并安世半导体。根据Counterpoint表示,2Q205G手机占整体销量三分之一,其中6月份比例占到了40%。随着5G手机陆续上市,预计下半年同比销量将延续趋势,国内手机市场正在转暖,并有望“止滑逆转”,5G手机正在逐步成为主力销售产品。公司并购安世半导体,实现了从手机ODM业务到上游半导体业务的纵向跨越,我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 布局第三代半导体产品和SiP封装新方向:公司氮化镓和碳化硅为代表的第三代半导体技术是未来的发展趋势,公司将加大在第三代半导体领域投资,大力发展氮化镓和碳化硅技术。目前安世氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利,预计在 2021年实现产品量产。安世半导体拥有自主研发的封测设备研发团队ITEC,可提高20%-30%封测效率,并支持通过大数据分析和数据融合不断优化改进,引领工业4.0发展,将有助于闻泰在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。 投资策略:我们认为在5G智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的ODM业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们略微调整了公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为35.16/47.25/58.15亿元(2020-2022年前值为35.97/48.51/61.06亿元),对应PE为48.9/36.4/29.6倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:1)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;2)5G手机单机利润不及预期:我们认为2021年5G手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压ODM厂商的利润空间;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-26 57.45 -- -- 59.19 3.03%
63.88 11.19%
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上半年业绩靓丽,受益TWS耳机高增:2020年上半年公司实现营收364.52亿元(70.01%YoY),归属上市公司股东净利润25.38亿元(69.01%YoY)。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是18.18%(-1.06pctYoY)和7.19%(-0.05pctYoY),公司毛利率略有下降主要是一季度疫情影响公司产能利用率。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为165.13亿元(83.10%YoY)和199.38亿元(60.51%YoY),归母净利分别为9.82亿元(59.40%YoY)和15.56亿元(75.70%YoY),公司上半年归母净利超过此前预告的40-60%区间上限,上半年业绩略超预期,主要是airpods销售较好,公司作为AirPods2及pro的主力组装厂商深度受益。分业务来看:电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件和消费电子业务的营收分别为16.99亿元(18.52%YoY)、12.76亿元(19.75%YoY)、10.67(-31.04%YoY)和310.84亿元(86.56%YoY),营收占比分别为4.66%、3.50%、2.93%和85.27%,毛利率分别为21.01%(-0.64pctYoY)、16.24%(-0.15pctYoY)、21.89%(0.49pctYoY)和17.83%(-1.10pctYoY)。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.31%(-0.45pctYoY)、0.67%(-0.23pctYoY)、2.10%(0.15pctYoY)和7.05%(-0.31pctYoY),费用端控制较好。公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。同时,公司预计前三季度净利为40.43-46.20亿元,同比增长40%-60%。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。此前,立讯精密(或控股子公司)拟与立讯有限共同收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权(初步确定交易价格约为人民币33亿元(含税价))。公司从零部件供应商成长为平台型企业后,逐步向产品上下游延伸,并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局,不断提升公司的客户服务能力。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods系列出货高增及公司新增watch组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE分别为58/45/35倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
紫光国微 电子元器件行业 2020-08-26 127.20 -- -- 129.56 1.86%
131.70 3.54%
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事项: 公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收14.64亿元(-6.08% YoY),归母净利润4.02亿元(108.47% YoY)。 平安观点: 特种集成业绩表现亮眼:2020年上半年公司实现营收14.64亿元(-6.08%YoY),归母净利润4.02亿元(108.47% YoY),扣非归母净利润3.56亿元(63.32%)。分业务看,智能安全芯片业务营收5.50亿元,同比下滑9.34%;特种集成电路业务营收8.06亿元,同比增长61.74%;存储器芯片营收0.11亿元,同比下滑97.06%;晶体元器件营收0.86亿元,同比增长15.89%。毛利率方面,2020年公司特种集成电路业务毛利率为79.55%,同比提升5.98pct;智能安全芯业务毛利率26.30%,同比提升4.46pct,业绩超过此前预期,主要是芯片产业受到国家持续广泛关注和大力支持下,特种集成电路各产品系列的研发和市场推广均有亮眼表现,优质大客户数持续增加,产品应用场景不断扩大。此外,公司在电源芯片与电源模组领域也获得了长足的进步,特种电源变换类、特种电源监控类产品均获得了较高的市场份额,微型DC/DC 电源变换器产品的应用逐步放量。同时,公司预计2020年前三季度公司归母净利润5.48-6.94亿元,同比增长50%-90%。 增强eSIM业务,稳固智能安全芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,eSIM 将得到广泛应用。公司中高端电信SIM卡芯片市场份额持续扩大,公司在电信安全芯片领域市占率未来有望进一步提升。公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在金融支付安全芯片领域,已通过SOGI CCEAL6+认证,代表安全芯片领域最高水平,为进军海外市场提供有力保障。 投资策略:公司研发工作进展顺利,Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充,CPLD 产品基本形成全系列产品。此外,完成了Logos-2系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设,典型产品已小批量生产。在国产替代的大趋势下,特种集成电路国产替代需求强烈,智能安全芯片业务在5G 时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为9.21/12.57/16.19亿元(原2020-2022年归母净利润预测为5.80/6.46/7.46亿元),对应PE 为88/65/50倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响;2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险;3)汇率波动的风险: 公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。
奥拓电子 电子元器件行业 2020-08-11 5.92 -- -- 6.89 16.39%
6.89 16.39%
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事项:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收3.66亿元(-26.63%YoY),归属上市公司股东净利润0.11亿元(-83.87%YoY)。平安观点:疫情影响公司业绩,Q2逐步恢复:2020年上半年公司实现营收3.66亿元(-26.63%YoY),归属上市公司股东净利润0.11亿元(-83.87%YoY)。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是37.39%(-7.20pctYoY)和3.05%(-11.41pctYoY),公司毛利率下降主要是上半年疫情背景下,智慧照明业务国内项目的施工和业务拓展受到较大影响。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为1.38亿元(-51.13%YoY)和2.28亿元(5.41%YoY),归母净利分别为-0.08亿元(-122.66%YoY)和0.20亿元(-40.68%YoY),随着疫情在国内得到控制,公司Q2单季度归母净利下滑幅度明显收窄,公司整体业绩低于预期,不同于消费电子中的制造型企业,在做好疫情防护下较早复工,公司智慧照明和LED显示屏业务涉及到工程施工,受到疫情的影响会更大。分业务来看:LED视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能化集成与设备上半年营收分别为1.09亿元(-29.63%YoY)、1.12亿元(-41.84%YoY)和1.30亿元(2.71%YoY),营收占比分别为29.86%、30.56%和35.65%,毛利率分别为47.16%(-11.31pctYoY)、19.26%(-10.66pctYoY)和38.58%(-3.50pctYoY)。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.27%(-0.29pctYoY)、14.07%(0.54pctYoY)、9.87%(3.11pctYoY)和9.02%(1.60pctYoY),在疫情背景下,公司加大国内市场开拓力度,扩充国内销售团队,积极建设渠道,费用率有所上升。金融科技和LED优化,构建赋能型管理平台:公司在LED应用及金融科技的布局持续优化:金融科技领域,公司顺应银行网点公司顺应银行网点、 电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。公司参与实施了多个标杆性智能银行项目,逐步探索银行网点新型智能化产品及智慧应用新场景。LED显示领域:公司坚持大市场、大客户营销战略,以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司依托MiniLED显示产品的先发优势,加大会议室等细分领域市场的开拓,公司已完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士SchindlerCityCenter、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。景观照明领域:短期受到疫情的影响,对项目施工、正常验收和回款造成一定影响。但公司继续甄选精品项目,上半年公司承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园(一期)项目。 投资策略:考虑到疫情及宏观经济下行对景观照明和LED显示业务的影响,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归属母公司净利润为1.20/2.05/2.71亿元(原值为2.28/2.87/3.59亿元),对应PE为31/18/14倍。公司持续深耕LED显示和金融科技业务,尤其是MiniLED显示产品有望逐步放量,看好公司未来业绩弹性。另外考虑到公司估值较低,依然维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。
信维通信 通信及通信设备 2020-08-07 57.61 -- -- 66.28 15.05%
66.28 15.05%
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事项:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收25.57亿元(30.84% YoY),归属上市公司股东净利润3.29亿元(-10.85% YoY)。 平安观点:Q2业绩改善明显,产能布局充足:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收25.57亿元(30.84% YoY),归属上市公司股东净利润3.29亿元(-10.85% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润2.94亿元(2.44%YoY)。2020年上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为30.17%(-4.45pct YoY)和12.83%(-6.30pct YoY),毛利率下降主要是一季度疫情影响产能利用率(2020年Q1和Q2单季度毛利率分别为24.03%和34.41%)。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为10.45亿元(-4.55% YoY)和15.13亿元(75.88% YoY),归母净利分别为0.63亿元(-73.99% YoY)和2.66亿元(108.66% YoY),在国内疫情有效控制的背景下,公司二季度业绩表现明显优于一季度,公司整体业绩符合预期。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%(-0.07pct YoY)、1.93%(-1.02pct YoY)、4.10%(-0.27pct YoY)和9.55%(1.62pct YoY),费用端整体比较平稳。 产品布局上:5G 天线、LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB 连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面:公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设,部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。研发上:公司在5G 天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括LCP、MPI 为基材的各类天线、Sub-6Ghz、5G MIMO天线、功能天线模组、5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组,全方位地为客户提供一站式的泛射频解决方案。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性。优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商,目前4G 手机LDS 工艺的天线数量在4-10根(含WiFi 和蓝牙等),sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G 到5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G 通信高频器件、GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5G 产业爆发。 投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元,对应PE 为43/30/22倍。考虑公司在SAW滤波器领域实现国产突破,同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
顺络电子 电子元器件行业 2020-07-24 27.17 -- -- 28.46 4.75%
28.46 4.75%
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业绩符合预期,费用端整体稳定:2020年上半年公司实现营收14.42亿元(18.45%YoY),归属上市公司股东净利润2.42亿元(24.09%YoY),销售毛利率和净利率分别为37.08%和16.74%,与2019H1相比分别提升1.82pct、0.44pct,每股收益0.30元。其中,公司2019年Q1和Q2单季度营收分别为6.03亿元(10.68%YoY)和8.39亿元(24.74%YoY),归母净利分别为0.94亿元(12.60%YoY)和1.48亿元(32.76%YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小。在国内疫情有效控制的背景下,公司二季度业绩表现明显优于一季度;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.00%(+0.30pctYoY),4.68%(-0.46pctYoY)和7.30%(0.38pctYoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金14.8亿元(价格为17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年净利分别为5.40/6.63/8.45亿元,对应的PE为39/32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 111.99 -- -- 119.55 6.64%
167.75 49.79%
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事项: 2020年5月7日,公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划,拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股,占目前总股本的2.28%。其中,1569.16万股为股票期权,行权价格为112.04元;993.76万股为限制性股票,授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起,限制期为五年。 平安观点: 股权 激励计划 彰显管理层信心 :公司一季度业绩亮点,恰逢 5G 爆发初期推出股权激励计划,显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达 5年,深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照 5月 6日的收盘价 114.25元计算,此次股权激励市值高 29.3亿元。公司并购安世,引进大量优秀人才,业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施,会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。 作为全球最大的手机 ODM 企业之一和工艺领先的 IDM 半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。公司 ODM 业务和半导体业务齐头并进,在千亿市值和百元股价的平台上,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看,闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 投资策略:我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们维持此前盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元,对应 PE 为 35.7/26.5/21.0倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:11)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;22) 5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;33)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
海康威视 电子元器件行业 2020-04-28 29.88 -- -- 32.66 6.63%
38.76 29.72%
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管理持续优化,看好长期发展:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收576.58亿元(15.69%YoY),归属上市公司股东净利润124.15亿元(9.36%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润120.38亿元(9.60%YoY)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是45.99%(+1.14pctYoY)和21.62%(-1.22pctYoY)。毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响,净利率下降主要是公司人员投入较大,管销研费用率提升。 2020Q1公司实现营收94.29亿元(-5.17%YoY),归属上市公司股东净利润14.96亿元(-2.59%YoY),一季度受到疫情影响业绩增速放缓,公司整体业绩符合预期。分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和建造合同的营收分别为271.75亿元(12.84%YoY)、75.20亿元(10.92%YoY)、88.23亿元(20.47%YoY)和10.91亿元(-52.24%YoY),营收占比分别为47.13%、13.04%、15.30%和1.89%,毛利率分别为52.10%(2.15pctYoY)、50.80%(3.95pctYoY)、51.38%(-2.46pctYoY)和22.66%(10.54pctYoY)。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-1.11%(-0.26pctYoY)、12.59%(+0.77pctYoY)、3.16%(+0.40pctYoY)和9.51%(+0.52pctYoY),费用端整体控制较好。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,2019年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为139.15/165.37/198.19亿元(20/21年前值为156.63/189.63亿元),对应PE为20/17/14倍,因公司目前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 31.49 -- -- 50.00 21.86%
61.12 94.09%
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投资要点事项:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY)。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点: 业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润44.36亿元(73.69%YoY)。公司在19Q4单季度实现营收246.80亿元(同比增速79.90%,Q1、Q2、Q3单季分别为66.90%、87.58%和62.24%),归属上市公司股东净利润18.26亿元(同比增速71.39%,Q1、Q2、Q3单季分别为85.04%、79.65%和66.74%)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是19.91%(+1.02pct YoY)和7.88%(+0.84pct YoY),公司业绩符合调整后预期。公司业绩高增长主要是2019年TWS 耳机市场火热,2019年AirPods 2预计出货量增长200%,公司作为AirPods 2的主力组装厂商深度受益。公司此前公布一季度业绩预告,20Q1归母净利9.55-9.86亿元(同比增长55%-60%),主要是TWS 耳机渗透率持续提升。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.53%(-0.31pct YoY)、0.80%(-0.28pct YoY)、2.44%(-0.07pct YoY)和7.00%(-0.01pct YoY),费用端控制较好,智能化进程持续进行。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长;汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。公司从零部件厂商发展成为平台型企业,新一轮股权激励有利公司管理层稳定,看好公司长期发展。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods 系列出货高增及公司新增watch 组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE 分别为32/25/20倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名