公司发布非公开发行预案 公司于11月12日发布非公开发行预案,计划发行股票不超过3125.8万股,票募集资金总额预计不超过11.00亿元,发行价格每股不超过35.19元。募集资金主要用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目。 全面进军“智能制造”,助力大家居产业全面升级 募投项目有助于实现公司营销模式和制造系统的创新,落实互联网和智能制造转型的发展战略,进一步提升公司的核心竞争力。(1)家居数字化生态系统平台既是制家居设计平台,又是社会化家居设计师和消费者的互动社区,整合设计师资源,增强客户粘性。(2)信息系统升级改造,是满足公司向大家居转型的保障,提升公司的数据处理能力,为公司全渠道O2O的个性化服务、消费者细分需求的定位与挖掘以及生产资源的动态预测与规划等提供坚实基础。(3)生产基地智能化改造升级即实现“智能制造”,实现人、机器和产品之间的智能交互,生产过程全自动,全面提高生产效率,缩短交货周期,减少对人工的依赖,降低运营陈本。(4)华中生产基地项目,一期已经完成,成立了索菲亚湖北有限公司,在一期基础上,引进机器人等新的自动化生产线,提升华中地区生产力,完善公司产能布局。 乘政策红利之东风,加速企业转型升级 公司四个募投项目符合我国关于积极推进“互联网+”和《中国制造2025》的政策方向,乘国家政策的东风,有助于加速公司实现营销模式和制造系统的双创新,公司有望在较短时间内享受到转型带来的经济效益。 投资策略 公司积极布局智能化战略项目,借助智能制造技术实现大规模定制化生产,向大家居转型升级,优先实现效率优化,有望成长为行业龙头,未来业绩增长可期。我们预计公司2015-2017年的EPS为1.06、1.32和1.54元/每股,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、 公司规模扩大带来的管理不力;2、募投项目不达预期;3、橱柜业务不达预期

事件. 公司拟向京东邦能、江苏圆周、牛奶公司和董事长张轩松增发7.18亿股,募集资金64.6亿元,用于超市门店、生鲜冷链物流、福州南通物流中心建设。增发完成后,上述股东分别持有公司股份的5%、5%、19.99%和29.15%。京东控制公司10%的股份,成为主要战略股东;公司同时与京东签署战略合作框架协议,建立联合采购机制,打通线上与线下,开展仓储物流协作,合作探索零售金融服务。 公司线下优势明显,但线上业务和O2O是短板. 永辉的生鲜供应链、精细化管理、线下门店布局等方面优势明显,最近通过与牛奶公司、百联、中百、上蔬合作,巩固和加强供应链的建设,并开拓多元化的销售模式。但是公司在线上业务和O2O方面相对保守,仅在7个城市的部分区域开发了“永辉微店业务”,步伐较慢。仅靠线下业务,外延扩张难免放缓。 与B2C龙头合作,快速补齐短板,完成卡位,增长空间打开. 京东是中国B2C龙头,在线上流量、IT系统、用户数据、仓储物流方面具有巨大优势。双方的优势一旦形成有效互补,永辉线上的短板可得到迅速补齐,双方在O2O领域将构建起竞争对手难以企及的巨大优势。永辉的潜力有望得到充分释放,增长不再单纯依赖于线下门店的扩张。 上调公司评级至“推荐”. 预计公司2015-2017年收入分别为439亿、531亿、637亿,净利润分别为9.8亿、12.1亿、14.2亿元,当前股价对应P/E分别为41.92、40.07、34.15倍。我们看好该次合作给公司带来的机遇,上调评级至“推荐”。 风险提示. 1、新店培育期过长;2、与战略合作伙伴合作效果不及预期

年报符合预期,业绩如期高速增长. 公司于3月25日发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入23.61亿元,较上年同期增长32.39%,实现归母净利润3.27亿元,同比增长33.51%;基本每股收益0.74元/股,同比增长32.14%。公司业绩保持高速增长,且略高于市场预期。 软硬实力兼备,战略扩张增加成长空间. 报告期内,公司不断扩展新的经销商,稳步保持了外延式收入增长。2014年6月公司携手SALM S.A.S合资成立“司米橱柜有限公司”,截止到2014年末司米橱柜已拥有70多家专卖店,2015年公司预计增设橱柜门店200-300家。定制家具已经成为家具行业发展的必然趋势,索菲亚作为定制家具的龙头,在设计能力与服务质量上都有明显优势,随着公司快速扩张战略的实施,“衣柜+橱柜”的成长空间则更为广阔。 O2O稳步推进,数字化制造全面开启. 公司收购舒适易佰科技公司,涉足舒适家居互联网,通过家居行业与电子商务的整合,开启了线上线下相结合提供产品资询、在线预定、方案展示等服务的模式。在“互联网+”越来越受追捧的热潮中,公司积极布局O2O商业模式,数字化制造必定为公司带来无限的发展机遇。 投资策略. 橱柜市场是一个千亿级的市场,公司积极开拓橱柜市场致力于网络下沉,并随着地产利好政策的频出,未来业绩增长可期,我们预计公司2015-2017年的EPS为1.06、1.32和1.54元/每股,给予“推荐”评级。 风险提示. 1、公司规模扩大带来的管理不力2、橱柜业务低于预期

事件 公司公布业绩快报,2014年实现营收367.69亿元,YoY +20.38%,净利8.51亿元,YoY +18.05%,EPS 为0.26元。 全年展店54家,为2015年的业绩增长打下基础。 8.51亿元净利润中有约2.1亿元是来自中百集团和金枫酒业的公允价值变动收益,剔除该收益后的净利润约为6.4亿元,略低于预期,主要是由于年内的展店有32家为Q4完成,对当年业绩贡献有限。公司原展店计划为60家/年左右,2014年实际展店54家,其中大卖场36家,Bravo YH精品超市12家,社区店3家,上蔬永辉3家。 上蔬永辉将成业绩增长点。 公司已在上海浦东新区和虹口区分别开设2家、1家上蔬永辉生鲜超市,营业面积2000~3000平方米。上蔬永辉结合了永辉运营生鲜超市的成功经验和上蔬的本地采购资源,具备传统农贸市场产品新鲜、种类齐全、价格实惠的特点,又有现代超市整洁、舒适的购物环境。根据双方合作计划,2015年上蔬永辉开店有望提速,成为业绩增长点。 维持公司“推荐”评级。 假设公司2015年完成向牛奶国际的增发,预计公司2015、2016年EPS分别为0.26元、0.36元,当前股价对应P/E分别为33.87、23.99倍。公司凭借生鲜经营优势,具备强大的跨区扩张能力,加上上蔬永辉、Bravo YH等新业态的驱动,未来2年仍可保持30%以上的业绩增速。公司目前估值并不便宜,但公司的成长性在业内仍属稀缺,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、电商渗透超预期;2、新店培育期过长;3、与牛奶国际合作效果不佳

事件。 公司前3季度实现营收269.45亿元,YoY +22.40%,净利6.49亿元,YoY +18.00%,扣非后净利润5.31亿元,YoY +10.06%。EPS=0.20元。 3季度收入增长21.6%,业绩符合预期,同店收入提高。 Q3营收92.42亿元,YoY+21.60%,增幅略小于H1的22.83%,毛利率较去年同期下降0.15pct至18.99%。Q3归属净利润1.96亿元,YoY+21.93%。Q3末,公司营业面积、门店数分别较2013年同期增20.91%、16.23%,低于收入净利润的增幅,可见公司同店收入仍在提高。费用方面,Q3销售费用率提高0.27pct至14.20%,管理费用率下降0.26pct至1.98%,公司在费用端仍面临人力成本提升的挑战。整体而言,公司盈利能力保持稳定,业绩符合预期。 Q3开店11家,开店速度不及预期。 公司原展店计划为60家/年左右。Q3月公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11家门店,至季度末共开店22家,年内料难以达到60家的速度。 维持公司“推荐”评级。 假设公司2015年完成增发,预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.25元、0.36元,当前股价对应市盈率分别为23.01、31.95、22.63倍。考虑到公司作为民营超市龙头的行业地位、强大的跨区扩张能力及与牛奶国际合作带来的供应链改善预期,我们认为公司当前股价水平合理,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、电商渗透超预期;2、新店培育期过长;3、与牛奶国际合作效果不佳

事件:辽宁成大公布2014年非公开发行预案 辽宁成大9月6日公布2014年非公开发行股票预案。拟以13.96元/股的价格分别向富邦人寿和前海开源发行5千万股股票,募集资金不超过13.96亿元,用于新疆宝明油页岩综合开发利用一期项目。其中9.44亿元用于向子公司新疆宝明增资,其余资金向新疆宝明进行贷款。 新疆宝明油页岩项目是公司未来重要的利润来源和增长点 辽宁成大是业务多元化的控股型上市公司,从事商贸流通、生物制药、能源开发和金融服务等四大板块业务。目前生物医药和金融服务为公司利润的主要来源,2013年利润总额占比分别为42%和52%。公司2008年进入能源开发领域,新疆宝明油页岩项目是公司运营的第二个油页岩项目,位于新疆吉木萨尔,由子公司新疆宝明(控股60%)运营,目前拥有吉木萨尔县石长沟、吴家湾、木塔寺、白杨河等四个油页岩的探矿权,探矿权面积合计约100平方公里。本次募集资金投资项目为石长沟油页岩矿的开发利用,是新疆宝明油页岩综合开发利用项目的第一期,达产后有望贡献归属净利润4.7亿元,超过2013年公司净利润的55%。其他3项探矿权的后续开发,有望为公司能源开发业务未来的增长点。 石长沟项目首期工程调试进展顺利,项目确定性提高 石长沟油页岩项目包括1100万吨/年的露天矿开采及47.8万吨的页岩油干馏厂。目前,项目首期工程32台干馏炉联合调试进展顺利,系统全工艺贯通目标已经实现。二期工程48台干馏炉中的32台的施工建设正如期推进,预计11月建成并进入联合调试。公司的页岩油产品现已按市场价格向新疆当地的炼化企业实现了部分销售。 本次增发将充实公司资本,降低财务成本 公司于2013年启动非公开发行,原拟向2个发行对象募集资金18.564亿元用于石长沟项目,最后其中的1个发行对象因自身原因未参与认购,仅募集资金8.619亿元。截至2014年6月30日,公司资产负债率为33%,带息债务合计37.5亿元。本次再度启动增发,如本次顺利完成13.96亿元资金的募集,将减轻公司的债务压力,每年至少可节省0.8亿元的财务成本,增厚EPS 0.06元。本次的增发对象为台湾富邦金控旗下的保险公司富邦人寿,及前海开源基金管理有限公司,其中前海开源在本次增发前已持有公司0.92%的股份。 投资建议及评级 公司的油页岩项目确定性提高,能源开发板块有望成为稳定的利润来源和增长点。我们预计2014-2016年辽宁成大营业收入分别为100.9亿元、121.4亿元和130.6亿元,归属净利润分别为7.6亿元、10.1亿元和13.0亿元,EPS分别为0.53元、0.71元和0.91元,对应市盈率为30.2、22.7、17.7倍。给予“推荐”评级。 风险提示 页岩油售价及生产成本的不确定性;主要疫苗产品市场份额下降超预期;券商收入和利润随大盘波动

H1收入同比下降2.3%,净利润同比下降3.27% 2014H1公司实现营收265.87亿元,同比下降2.30%,毛利总额58.25亿元,同比增长0.2%,营业利润11.77亿元,同比下降3.9%,归属净利润7.15亿元,同比下降3.27%。EPS为0.42元,加权平均ROE为5.23%,同比下降0.38个百分点。 超市业务同店销售下滑,费用率提升,净利润大幅下降 2014H1,子公司联华超市实现收入150.23亿元,同比下降3.7%,而归属净利润大幅下滑48.9%至9,765.4万元。收入下降的主要原因为同店销售同比下降5.37%,其中大型综超同店销售下降7.03%,超市同店销售下降5.04%,便利店同店销售上升17.1%。上半年,公司在新开门店的同时,继续进行网点的调整,大型综超、超市直营门店分别净增加1家、2家,直营便利店减少42家。综合收益率同比上升0.35个百分点至24.32%。但由于租金、人工及装修费用的摊销,费用率继续上升,三种业态的经营利润率分别下降0.63、0.3、0.53个百分点。 百货业务分化明显,奥莱、购物中心盈利增长,传统百货继续下滑 2014H1,百货业务实现收入91.15亿元,同比下降3.5%。奥莱、购物中心业态表现出色,青浦奥莱、又一城、西郊百联、南方商城盈利分别增长23.67%、31.38%、13.65%和14.44%;中环购物中心下降5.58%,去年开业的世博源仍处于培育期,亏损3,411万元。传统百货盈利均下滑,其中第一八佰伴盈利下降1.22%至1.99亿元,东方商厦下降10.49%至4,556万元。 投资建议及评级 公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张,业态结构持续改善;公司继续对超市门店进行优化调整,超市盈利水平存改善潜力;公司作为上海国资的商业旗舰,有望率先受惠于国资改革。我们预计公司2014-2016年EPS为0.64元、0.68元、0.73元,对应P/E为19.3、18.3、17.0倍。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 行业景气度持续低迷;新店培育速度不及预期;费用上升超预期。

H1收入同比下降5.97%,净利润同比增长2.07%。 2014H1公司实现营收94.33亿元,同比下降5.97%,毛利总额19.41亿元,同比下降0.81%,营业利润5.33亿元,同比增长2.98%,归属净利润3.78亿元,同比增长2.07%。EPS为0.82元,加权平均ROE为5.87%,同比下降0.91个百分点。 同店销售下滑,毛利率有所提升。 2014H1公司营业收入同比下降5.97%,同店销售下降7.89%,主要原因是消费市场整体疲弱,及2013年下半年起三公消费受到抑制。毛利率由去年同期的19.5%升至20.6%,主要是由于促销活动减少,华北、西南、西北等重点区域毛利率均有所上升,此外,购物中心业态高毛利率的租赁业务占比有所上升对毛利率提升也有贡献。 薪酬、租金支出刚性上涨,费用率上升。 2014H1销售费用同比增长3.83%,费用率上升1.06个百分点至11.23%,管理费用同比增长7.76%,费用率上升0.39个百分点至3.08%。在收入下滑的情况下,公司已试图控制费用,其他销售费用、其他管理费用等弹性较大的费用同比下降,但薪酬、租金等支出刚性上涨,其中薪酬支出同比增长10.93%,租金支出同比增长7.58%。 委托理财贡献收益,今后料持续。 截至2014年6月30日公司委托理财规模为15.8亿元,H1贡献投资收益5,853万元。公司2012年发行22亿元公司债券,公司凭借在黄金地段拥有大量优质物业,得以低成本(5年期、7年期债券票面利率分别为4.94%、5.20%)获得资金并予以妥善使用,未来2年内公司资本支出不大,预计将持续通过委托理财获取投资收益。 投资建议及评级。 公司大力布局2、3线城市,下属门店大多位于城市核心商业区的黄金地段,盈利能力随环境回暖有改善潜力。预计公司2014-2016年营收分别为190.6亿元、203.9亿元、222.2亿元,净利润分别为6.4亿元、7.3亿元、8.5亿元,摊薄EPS分别为1.38元、1.57元、1.84元。当前P/B仅1.24倍,在板块内属较低水平,已充分反映不利因素,考虑公司未来与春天百货可能的并购整合机会及国资改革的预期,我们认为目前估值水平合理,给予公司“推荐”的评级。 风险提示。 电商渗透速度超预期;国资改革低于预期。

H1收入、净利润增速符合预期。 2014H1公司实现营收177.03亿元,同比增长22.83%,毛利总额34.40亿元,同比增长23.30%,营业利润5.69亿元,同比增长35.58%,归属净利润4.53亿元,同比增长16.37%。EPS为0.14元,加权平均ROE为7.51%,同比下降1个百分点。 上半年开店速度不及预期,但同店销售、毛利率稳步提高。 1)由于物业交付延迟,2014H1公司开店仅11家,其中10家为2季度完成,对上半年收入贡献较小。公司展店计划为3年近200家/每年60家左右,下半年开店速度将加快,预计在30家以上;2)2014H1公司可比门店收入同比增加5.51%,较2013H1的3.84%有所提高,公司日均有效客流量同比增长10.81%,低于收入的增速,可比门店收入的增加主要来自于客单价的提升;3)综合毛利率达到19.43%,同比增加0.07个百分点,食品用品、生鲜、服装毛利率分别提升0.4、0.08、1.93个百分点,公司持续优化供应链的效果开始显现。高毛利率的服装增速较低,收入占比下降0.7个百分点至6.3%。 次新区、新区改善明显,贡献利润可期。 次新区中,北京、安徽收入增速分别为23.1%、25.0%,毛利率同比上升0.59、2.33个百分点,至14.45%、16.18%。新区中,河南、东北收入增速为59.5%、60.1%,毛利率同比上升0.93、0.52个百分点,至14.57%、11.69%,华东区收入同比增长105.9%,毛利率下滑2.13个百分点至14.18%,主要为新开门店较多及南京大厂店关店所致,可比门店毛利率仍为上升。上半年河南区已实现净利润转正,下半年华东区也有望实现扭亏,新区将成为利润贡献的来源。 薪酬支出增加致销售费用大幅提升。 1)销售费用同比增长28.67%,销售费用率提高0.62个百分点至13.85%,其中职工薪酬支出同比增加35.69%,占收入比重提升0.57个百分点至5.84%。原因之一是开店较多的华东地区人力成本较高。房租物业费、折旧摊销支出占收入比重与去年同期持平。 2)管理费用同比增长15.95%,管理费用率下降0.13个百分点至2.19%。 牛奶国际入股,外延扩张有望提速。 永辉超市于8月12日公告定增预案,拟向牛奶国际香港子公司定向增发8.13亿股,占发行后总股本19.99%,发行价格为7元/股,募集资金规模达56.92亿元,锁定期三年。牛奶国际旗下运营Wellcome(惠康),7-Eleven(7-11),Mannings(万宁)等亚太知名的连锁零售企业,其中惠康是香港地区第二大连锁超市。牛奶国际在中国大陆地区未涉足超市业态,投资永辉超市是补足其自身的短板,从另一方面也可以证明永辉超市本身质地的优秀。对于永辉超市而言,实际上公司目前的现金储备(19.6亿元)及经营活动产生的现金流量(2013年、2014H1分别为17.7亿元、6.0亿元)已经足够覆盖其新开门店的投资所需,增发所得的资金将使公司有足够的能力对同行业公司进行并购,外延扩张有望提速。即使公司未能寻找到良好的并购标的,充足的资金可以使公司减少对供应商占款的依赖,而得到成本方面的补偿,有利于毛利率的提升。 投资建议及评级。 公司凭借差异化的生鲜经营优势,得以在全国范围内通过复制门店而进行扩张,业绩仍处于快速增长期。假设公司2015年完成增发,不考虑公司未来可能的并购,预计公司2014-2016年营收分别为375.7亿元、488.5亿元、608.9亿元,净利润分别为8.4亿元、10.9亿元、15.2亿元,摊薄EPS分别为0.26元、0.26元、0.37元,当前股价对应2014年P/E 29.4倍,考虑公司的增长能力和可能的并购机会,我们认为目前估值水平合理,给予公司“推荐”的评级。 风险提示。 电商渗透速度超预期;新店培育期过长。

行业景气度不佳,H1业绩低于预期. 2014H1公司实现营收64.38亿元,同比增长11.4%,营业利润3.40亿元,同比增长9.1%,归属净利润2.77亿元,同比增长13.3%。EPS=0.46元,低于预期。2014H1公司新开百货1家,超市4家,至期末共有超市156家、百货28家。收入增速同比放缓4.2个百分点,主要原因是消费市场整体景气度不佳及行业竞争的加剧导致公司新店培育期拉长,导致同店销售小幅下降。 业态结构优化,规模效应显现,毛利率续升. 2014H1公司毛利率为22.95%,同比增1.25个百分点。主要原因是(1)公司购物中心业态占比提高,配套的餐饮、影院、儿童乐园等综合性出租项目产生的高毛利率的租金收入占比提高(2)公司在江西的门店初步形成规模,经培育后毛利率提升1.63个百分点至14.08%。 销售费用刚性增加,管理费用管控得当. 销售费用同比增加25.9%,销售费用率提高1.8个百分点至15.2%,因公司新开门店增加及单位人工成本提高(10%左右)等因素所致。其中折旧摊销、租金分别同比增长29.4%、39.7%,职工薪酬增长26.4%。管理费用同比减少15.5%,管理费用率下降0.5个百分点至1.5%。原因包括超市业务外籍管理团队离职致薪酬支出同比减少近888万元/12.6%,以及增强对办公费、招待费等费用的管控。 投资建议及评级. 假设公司2015年完成对南城百货的收购,预计公司2014-2016年营收分别为123亿元、173亿元、193亿元,EPS分别为0.87元、1.16元、1.29元,当前股价对应2014年P/E 15.16倍。我们看好公司聚焦于区域内低线城市购物中心业态的战略及良好的费用管控能力,给予公司“推荐”的评级。 风险提示. 电商渗透低线城市的速度超预期;整合南城百货效果不及预期。