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石晋

山西证券

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倍轻松 2021-12-09 90.31 -- -- 109.68 21.45%
109.68 21.45%
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公司是国内小型智能按摩器具的龙头企业。公司专注于智能便携按摩器的研发、生产、销售及服务,目前已经形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大品类为主体,人体其余易疲劳部位与其他智能健康产品为辅的产品体系。新发布的艾灸养护系列属于带耗材运营模式的硬件。公司通过易耗品的复购降低获客成本、提升客户粘性。预计未来将持续为公司贡献稳定收入。 国内按摩器具市场渗透率低,发展空间广阔。按摩器具全球市场规模呈现出稳定发展态势,增速保持在10%左右。2019年按摩器具的全球市场规模首次超过150亿美元。根据我们测算,预计2021年按摩器具市场能达到178亿美元,同比增长11%。中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一。目前我国按摩器具的渗透率不到2%,而日韩等成熟市场的渗透率接近20%,约有10倍的渗透率提升空间。公司用户定位清晰,品牌知名度明显打开。随着个人健康云管理、健康数据分析及人工智能交互等科技概念不断涌现,公司产品智能化不断升级,创新周期不断缩短,公司每年保持8个左右的新品推出,以现有产品的迭代为主,兼顾新品类的开拓。公司产品定位中高端,以新品+创新定价法作为定价策略,产品客单价远高于市场平均,主营产品毛利率均在50%以上。 公司采取多元化的营销手段,加大在渠道的推广力度和终端促销活动通过签约代言人进行了有效的品牌传播与理念宣导,进一步提升了公司品牌的知名度,年轻消费用户显著增加。盈利预测与投资评级我们预测,公司2021-2023年营业收入分别为12.15/17.25/23.46亿元,归母净利润分别为1.2/1.92/2.81亿元,当前股价对应46/28.8/19.6倍PE。考虑到行业未来较大的发展空间,以及公司在便携式可移动按摩器的市场地位,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:消费需求不足,产品更新放缓,线下门店发展缓慢,原材料大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2021-09-03 69.58 -- -- 73.93 6.25%
75.00 7.79%
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公司2021年上半年实现营业总收入1748.5亿元,同比增长25.14%;实现归母净利润150亿元,同比增长7.76%。其中二季度实现营收918.3亿元,同比增长12.86%;当期归母净利润85.4亿元,同比减少6.33%。EPS2.17元,同比增长7.96%。 事件点评双线市场并重发展,直营变革提升渠道效率21H1,美的电商销售占比继续保持在45%以上,线上与线下市场进一步加速融合。主要家电品类在国内市场的份额占比均实现不同程度的提升,其中空调在线上(37.6%)与线下(36.5%)的市场份额居行业第一。公司积极拥抱新业务新赛道,奥维数据显示,6.18美的系全网总销售额突破160亿,在天猫,京东,苏宁易购传统电商平台蝉联行业第一,并在拼多多、抖音、快手等新渠道方面斩获销售榜首。公司通过直营零售变革,不断推进线下渠道的“垂直效率提升”,超过90%的线下专卖体系零售商可向美的直接下单采购,初步实现代理商向运营商的转型目标,通过业务模式转型,美的全渠道库存水平不断优化,存销比降幅达到20%。 公司降费增效有成效,营运能力稳步提升21H1公司毛利率为23.2%(-2.33pct),我们认为主要是产品让利叠加原材料上涨所致,销售净利率8.75%(-1.37pct)。公司整体减费增效表现良好,销售费用率9.29%(+0.25pct);管理费用率2.43%(-0.51pct);研发费用率3.04%(-0.14pct)。公司持续全球和多层级布局研发体系,在11个国家设立了28个研究中心,逐步形成“2+4+N”全球化研发网络,研发规模不断扩大。公司营运能力持续改善,其中存货周转率为4.07(+0.25);应收账款周转率6.87(+0.6);固定资产周转率7.81(+1.35)。 公司积极发展BToB业务由于暖通和楼宇控制、机器人和自动化、工控自动化、能源管理、新能源汽车零部件等行业前景广阔,公司积极介入,其中美的暖通与楼宇作为首个向智慧建筑集成解决方案供应商转型的国产品牌,在智慧轨交、智慧医院、数据中心、智慧园区等场景都有相关布局。2020年美的集团涉及ToB业务的相关收入已达到数百亿元。ToB业务盈利稳定,业务板块发展空间大,未来将成为公司发展的重要方向之一。上半年公司工程业务实现出货同比增长超过60%。 OCOLMO全屋套系化建设逐步完善,市占率明显提升高端品牌COLMO自2019年开始投放市场,21年上半年,COLMO发布TURING全屋套系,包含空冰洗、烟灶、燃气热水器和蒸烤箱等12款全场景产品,目前已形成BLANC、TURING、EVOLUTION、AVANT四大套系,覆盖以理享起居、理享洗护、理享厨房、理享卫浴四大场景为主的全屋场景。 在渠道端,上半年COLMO已新建超过300家全品类体验合厅和15家体验馆,国内累计布局近7000家门店及网点。6.18期间,ColmoAI智能家电销售同比增长191%。在奥维公布的1-7月新品TOP20中,COLMO冰箱和洗衣机在线上/线下均有上榜,其中洗衣机品类占据份额第一。 持续,全球协同整合,强化海外本地化运营美的运用OBM多品牌战略,不断加速海外电商构建,成立不同层级的跨境电商公司,进一步提升公司的全球影响力和销售规模。美的从传统的中国供全球、海外补充为主的模式,转变为中国供全球、区域供区域的新模式,大幅提升美的海外供货的灵活度。美的与多家物流企业签订了战略协议,保证了集装箱运输、端到端物流供应链的稳定。上半年,公司海外业务收入575.15亿元,同比+19.6%,毛利率22.23%(-4.29pct)。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为4.3/4.76/5,PE分别为15.3/13.8/13,维持“买入”评级。 存在风险市场竞争加剧,原材料价格波动大,房地产调控力度加大。
海尔智家 家用电器行业 2021-09-03 29.38 -- -- 29.60 0.75%
30.30 3.13%
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公司 2021上半年实现收入 1116.19亿元,较上年同期增长 16.6%,归属母净利润 68.52亿元,较上年同期增长 146.4%。其中二季度实现营收 568.45亿元,同比增长 8.1%;当期归母净利润 37.98亿元,同比增长 122.06%。EPS 0.74元,同比增长 75.18%。 事件点评? 公司在国内竞争优势扩大,卡萨帝市场份额稳步提升 上半年国内智慧家庭业务收入实现 574.6亿元,较上年同期增长 29.9%;经营利润 38.7亿元,同比增长 50.1%。公司在国内市场竞争优势进一步扩大,通过数字化平台与运营体系建设,终端获客能力与转化效率得到提升,各产业份额持续上升。高端品牌卡萨帝持续扩大在行业的引领优势,上半年收入较去年同期增长 74.4%,其在高端市场冰箱 、洗衣机 、空调等品类的零售额份额排名第一。其中卡萨帝冰箱份额达到 13.9%(+2.6pct);卡萨帝厨电份额 2.6%(+1.1pct);卡萨帝空调(挂机>4,000元,柜机>10,000元)零售额份额达到 19.2%(+4.3pct);卡萨帝燃气热水器增速突破了 3位数。线下市场,卡萨帝冰箱、空调、洗衣机的均价为行业均价的 2-3倍。 ? 海外业务迎来收获期 公司海外智慧家庭业务加速对高端产品矩阵和线上渠道进行布局,持续完善全球供应链,海尔已在全球拥有 122个工厂,其中海外工厂 59个,海外市场开始进入营收利润高增长期。 公司上半年,海外市场实现销售收入 569.16亿元,较上年同期增长23.4%;经营利润 32.20亿元,较上年同期增长 113.4%;经营利润率5.7%(+2.4pct),盈利能力持续提升,超越行业平均代工水平。 ? 公司优化产品结构、降本增效,盈利能力稳步向好 (1)毛利率&净利率:在原材料以及零部件成本大幅上升的背景下,公司通过优化产品结构,提升高端产品占比,提高供应链效率,处置低毛利业务来消化成本压力,效果显著。公司整体销售毛利率和净利率分别上升至30.06%(+2.07pct),和 6.22%(+2.45pct),公司盈利能力明显向好。 (2)费用率:2019/2020/21H1,公司销售费用率为 16.78%/16.04%/15%,管理费用率为 5.04%/4.79%/4.5%,研发费用率 3.12%/3.27%/3.35%,费用率呈下降趋势,得益于海尔智家组织运营效率与费用投放效率进一步优化。 投资建议? 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.31\1.39\1.73,PE 分别为19.5/17.1/14.8,上调“买人”评级。 存在风险? 市场需求放缓,原材料价格波动大,产品升级不达预期。
苏泊尔 家用电器行业 2021-09-01 49.05 -- -- 50.32 2.59%
64.50 31.50%
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事件描述 公司2021 上半年实现营收104.34 亿元,较上年同期增长27.44%,实现归母净利润8.66 亿元,较上年同期增长29.87%。其中二季度实现营收52.98 亿元,同比增长15.01%;当期归母净利润3.61 亿元,同比增长0.28%。基本每股收益1.064 元,同比增长29.76%。 事件点评 公司盈利水平有所回暖 上半年公司内销收入70.16 亿元,同比增长13.89%,占营收67.25%。国外产能受到疫情严重影响,去年及今年获得较多海外订单的转移。海外收入34.17 亿元,同比提升68.65%,占营收32.76%。21H1 公司主营业务毛利率25.88%,较上年同期上升0.66pct,但距离19 年的30.78%仍有较大差距。销售费用率11.46%,同比下降0.43pct;管理费用率3.9%,同比下降0.18pct,研发费用率1.84%,同比下降0.42pct,与19 年同期基本持平。存货周转率为3.53,同比上升0.63,;应收账款周转率4.26,同比下降0.03;固定资产周转率8.65,同比下降0.07,整体上公司营运能力有所好转,但仍未回到2019 年水平。 公司品牌矩阵完善,积极产品创新 公司通过持续产品创新、优化产品组合、提效降费提升公司效益。厨卫电器、厨房工具、生活家居电器以及高端品牌是公司近年来积极开拓和发展的新兴业务。今年公司在核心品类上推出远红外电饭煲等新产品,并在成熟品类上持续创新,如小C 多功能料理机等;同时加推细分长尾品类的小容量产品,获得品类快速增长的红利。高端业务(WMF、KRUPS 和LAGOSTINA)经过近几年的整合,运营能力和效率均得到有效提升,公司在厨房领域对中高端品牌全覆盖。未来随着国内线上渠道的不断推广,高端业务预计能保持稳定增长。 加大电商渠道建设,线上业务保持快速增长 公司在内部积极开展组织架构调整,把更多的优质资源投入到线上营销当中。为了更好地进行资源调配,公司在外部积极进行官方旗舰店自营转变,推进天猫、京东全渠道一盘货战略、完善会员中心,提升数字化营销水平,精准抓取消费者偏好数据,积极打造IP 联名产品,提高年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。重视长尾细分品类,解决消费者痛点。奥维数据推总,上半年,公司小家电线上份额22.3%,提升1.5pct,位居第二,线下份额31.2%,份额提升1.2pct,居行业第二。苏泊尔炊具业务市场份额居市场第一。 投资建议 预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.53/3/3.4,PE 分别为20.2/17.04/15,维持“增持”评级。 存在风险 市场需求疲弱,原材料价格波动大,行业壁垒偏低。
奥佳华 家用电器行业 2021-09-01 14.97 -- -- 15.30 2.20%
15.30 2.20%
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事件描述 公司2021上半年实现营业收入39.38亿元,较上年同期增长41.34%,实现归母净利润2.66亿元,较上年同期增长76.68%。其中Q2实现营收18.69亿元,同比增长5.86%;当期归母净利润1.61亿元,同比下降10.89%。EPS 0.43元,同比增长59.26%。 事件点评 公司聚焦保健按摩板块,产能释放良好 公司持续聚焦按摩椅与按摩小电器业务,利用在家庭医疗领域的技术积累赋能保健按摩业务,增强保健按摩的技术与品牌优势。目前公司在高端市场约40%的市场份额。公司拥有智能按摩椅年生产能力70万台,按摩小电器年生产能力合计超1700万台,健康环境产品年生产能力超600万台,上半年健康环境业务实现54.21%的快速增长。此外,集美工业园正逐步释放中低端产能。 国内坚持双品牌战略 国内实施双品牌发展战略,对消费人群全覆盖,品牌之间形成有效互补。主品牌“OGAWA”线下以一二线城市的中高端商场、核心商圈为主,产品销售以中高端按摩椅为主并辅以部分小产品,同时在线上主流平台推出高性价比的万元级新单品。子品牌“ihoco”以高性价比产品为重点,重视三四线市场的购物中心及机场高铁等交通枢纽的集合店(共享+新零售模式),产品以多品类的按摩小产品和中低端按摩椅,SKU 相对较多。 三费占比出现下降,营运能力略有优化 21H1公司毛利率为33.09%,较上年同期下降4.17pct,主要是健康类的毛利率下降所致。 销售净利率7.42%,上涨2.54pct。销售费用6.13亿元,同比增长16.4%,销售费用率15.57%,同比下降3.33pct,连年持续下降;管理费用2.16亿元,同比增长9.15%,管理费用率9.04%,同比下降2.95pct,研发投入1.4亿元,同比增长2.73%,研发费用率3.56%,同比下降1.34pct。 存货周转率为1.75,同比上升0.11;应收账款周转率2.99,同比上升0.16;固定资产周转率3.01,同比上升0.38。 按摩健康业务持续全球布局 在海外市场,公司针对三大核心市场分别布局了四大自主品牌,并通过本土化运营成为当地重点品牌,其中“OGAWA”布局于东南亚市场;“FUJI”主攻中国台湾市场,“cozzia”布局于北美市场,市占率均为第二;“medisana”布局于欧洲市场。上半年公司海外销售29.53亿元。同比增长42.6%,营收占比77.25%。 其中全球按摩椅自主品牌实现收入10.64亿元(占按摩椅整体收入67.06%),同比增长54.51%,实现净利率7.54%,相比去年净利率4.93%提升2.61%投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为0.87\1.14\1.43,PE 分别为17.8/13.6/11,维持“增持”评级。 存在风险 产品竞争激烈,消费需求疲弱,原材料价格波动大。
科沃斯 家用电器行业 2021-09-01 148.70 -- -- 167.21 12.45%
198.00 33.15%
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公司 2021上半年实现营业收入 53.59亿元,同比增长 123.11%,实现归属于上市公司股东净利润 8.50亿元,同比增长 543.25%。其中二季度实现营收 31.34亿元,同比增长 117.8%;当期归母净利润 5.17亿元,同比增长 459.6%。每股净收益 1.52元,同比增长 533.3%。 事件点评? 技术进步推动扫地机器人市场迎来二次腾飞 在新一代导航技术和人工智能技术的推动下,2021年上半年,全局规划类扫地机器人在全球(不含北美)扫地机器人市场零售额同比增长 49.1%,在国内线上零售额占比提升至 92.3%(+12.2pct)。产品价格在大于 3,000元及2,500-3,000元两个价格段的零售额合计占比达 58.6%,产品整体呈现中高端化。TOP4品牌在国内线上市占率合计达 82.9%(+5.8pct),市场集中度进一步提升。报告期内,科沃斯服务机器人销售收入达 26.12亿元,占公司全部收入的 48.74%,较上年同期上升 69.92%,海外业务收入同比+134.8%。科沃斯在全球(不含北美)市场的零售份额达 21.9%(+2.2pct),位居第一,在国内市场零售份额为 46.1%(+3.2pct),科沃斯的品牌影响力持续提升。 ? 洗地机作为爆款产品发展前景广阔 具备扫吸拖一体功能的洗地机市场今年上半年继续保持爆发式增长,行业规模突破 20亿元人民币,同比增长 767.5%,该品类占整个清洁电器市场达到 14.9%,成为清洁电器行业的第三大细分品类。由于洗地机积极解决用户痛点,且市场渗透率较低,在未来 2-3年有望保持快速增长。高端智能生活电器“添可”在洗地机的市场份额遥遥领先,占国内洗地机市场份额的76.5%。添可上半年销售收入 20.37亿元,占公司全部收入的 38.01%,较上年同期增长 817.02%,海外业务收入同比增长 452.8%,占其海外收入的比重达到 34.6%,为公司在原有服务机器人业务基础上打开全新的成长空间。 ? 产品结构升级推动盈利能力提升,规模效应导致费率下降 (1)毛利率&净利率:公司坚持“双轮驱动战略”,在产品高端化及自有品牌业务占比提升的带动下,公司整体毛利率和净利率分别提升至50.28%(+10.13pcts),和 15.86%(+10.36pct),较 2020年全年分别上升+7.42pct 和+7pct,公司盈利能力明显提升。 (2)费用率: 2019/2020/21H1,公司销售费用率为 23.2%/21.6%/22.7%,管理费用率为 6.2%/5.13%/4.4%,研发费用率 5.22%/4.67%/3.78%,费用率呈下降趋势。 投资建议? 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.55/5.58/8.42,PE 分别为49.6/31.5/21,维持“买入”评级。 存在风险? 市场需求疲弱,原材料价格波动大,行业竞争激烈。
飞科电器 家用电器行业 2021-08-30 40.17 -- -- 42.20 5.05%
44.44 10.63%
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事件描述公司2021上半年实现营收17.51亿元,同比增长17.72%;归母净利润3.14亿元,同比增长9.63%。其中Q2实现营收8.73亿元,同比增长12.72%;当期归母净利润1.65亿元,同比增长5.61%。EPS0.72元。 事件点评公司经营状况恢复良好21H1公司毛利率为46.24%,较上年同期提升4.78pct,较19年同期提升7.64pct。公司产品全面升级以来,重点加强美发、口腔护理系列的研发力度,高端产品销售占比迅速提升,剃须刀产品销售均价同比提升16.3%。三费方面,销售费用率18.19%,同比上升6.58pct;管理费用率6.53%,同比上升0.78pct;研发费用率3.04%,同比上升1.11pct。存货周转率为1.75,同比提升0.42;应收账款周转率3.51,同比上升0.69;固定资产周转率2.86,同比上升0.44,营运能力整体表现良好。 公司品牌定位清晰,深化产品升级公司全面搭建多维产品创新矩阵。公司对“飞科”品牌定位为年轻化、中高端化,通过新品持续发布推动品牌均价提升。“博锐”品牌主要以产品性价比作为卖点,并规范品牌的线上销售和管理。据中怡康数据,公司“飞科”品牌电动剃须刀2021年上半年线上和线下市场零售量占比分别为40.3%、47.26%,美发系列产品2021年上半年线上和线下市场零售量占比分别为14.8%、48.36%,位居行业前列。 公司构建立体式营销效果显著公司产品销售模式从以经销模式为主,逐渐转化为经销和直销并存,线下撤销批发渠道,构建以KA终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的立体式营销体系,避免渠道销售干扰。截至上半年,公司拥有553家经销商,区域分销划分为5大区,同时推进线上营销“C端化”,大力发展自营电商,内容社交营销、品牌自播等新营销,更好地触达消费群体。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.71\1.93\2.07,PE分别为23.35/20.76/19.36,维持“增持”评级。 存在风险产品竞争激烈,消费需求疲弱,渠道调整不达预期,原材料价格上涨
倍轻松 2021-08-25 133.96 -- -- 128.85 -3.81%
128.85 -3.81%
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公司 2021上半年实现营业收入 5.44亿元,同比增长 64.94%,归属于母公司股东的净利润为 0.41亿元,同比增长 248.78%。其中二季度实现营收 3.29亿元,同比增长 66.6%;当期归母净利润 0.3亿元,同比增长 25.3%。基本每股收益 0.89元,同比增加 242.31%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.86元(含税)。 事件点评 公司产品智能化特征明显,渠道增速明显 公司产品销售以自主品牌“breo”和“倍轻松”智能便携按摩器产品为主,品类由眼部按摩器拓展到眼部、颈部、头部及头皮四大智能便携按摩器品类,同时还为其他知名品牌企业提供 ODM 定制产品。公司是眼部与头部等智能便携按摩器品类的开创者,通过融合物联网、大数据与人工智能等领域技术成果实现智能控制、智能传感与无线操控,产品智能化不断提升。 渠道方面,公司采用线上和线下协同发展的新零售模式。上半年公司线上渠道增长 49%,线下增长 80%,ODM 增长 166%,渠道拓展表现良好。 公司优化营销策略成果显著,营运周转稳步提升 公司主营智能便携式按摩器。报告期内推出经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹 A1”,以及跌代推出 iSee X2pro、iNeck M2、iNeck 4,;带动公司毛利率实现60.94%,较上年同期提高 3.13pct。公司净利率 7.63%,高于上年同期4.11pct,主要是三费中的销售费用占比较高 44.19%,为 2.4亿元所致,但低于上年同期 0.8pct。公司优化营销策略,通过精准定位用户,官宣全球品牌代言人等方式进一步提升品牌知名度。618期间倍轻松位居天猫平台按摩器品类 Top1,在京东平台,倍轻松在眼部、头部、披肩按摩品类均居销售排行榜 Top1。管理费用率 6.84%,同比变动-2.12pct;研发费用率 4.02%,同比变动-0.87pct。上半年,公司存货周转率 1.33,较 20H1下降 0.02;固定资产周转率 37.95,较 20H1提高 17.91,总资产周转率 0.91,较上年提高 0.08。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.97\2.9\4.2,PE 分别为67.1/45.3/31.1,给予“增持”评级。 存在风险需求疲弱;产品升级缓慢;直营门店业绩表现不佳;原材料大幅波动
老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 -- -- 44.37 3.91%
44.37 3.91%
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事件描述 公司2021年上半年实现营业收入43.26亿元,较2020年同期增长34.72%,较2019年同期增长22.65%;实现归母净利润7.90亿元,较2020年同期增长29.08%,较2019年同期增长17.9%。其中二季度实现营收24.18亿元,较2020年同期增长24.28%,较2019年同期增长29.5;当期归母净利润4.32亿元,较2020年同期增长4.27%,较2019年同期增长23.07%。 事件点评 公司龙头地位稳定,市场份额领先。公司强化“中国新厨房,老板4件套”的标配解决方案,吸油烟机品类保持双线零售额市场占比第一。 公司发布的第五代大吸力油烟机标准,从智判、双拢、直吸、变频、免洗五大维度全面升级,推出的双腔系列油烟机有多个机型进入TOP榜。此外,燃气灶、消毒柜等其它品类为线下市场份额第一;厨电套餐、烟灶两件套等为线上市场份额第一,公司行业地位保持领先。 公司实施多渠道策略效果显著。公司线上渠道直营盈利能力较强,线下渠道代理商作为中台赋能组织,形成受控式管理制模式。零售渠道:公司主推”老板四件套”,以吸油烟机规模占有率提升为核心,新品类则主推蒸烤一体机和洗碗机,二、三品类快速突破。公司加强KA 及专卖店体系扁平化建设,跟随KA 商超平台一同下沉。电商渠道:巩固主流电商平台优势,开拓新媒体平台,内容化营销绑定客户粘性,抢占存量市场。工程渠道:得益于高端品牌定位,同时公司积极推广精装修住宅厨电产品套系化,进一步普及中央吸油烟机,“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.5%,居行业第一。 公司技术研发投入不断加大 上半年,公司研发费用1.43亿元,同比增长21.7%。公司申请专利287项,其中发明专利48项,专利授权254项,其中发明专利6项。此外,公司主导《吸油烟机噪声品质评价等级》、《蒸烤一体机》等标准制定4项;参与《吸油烟机》、《洗碗机的抗菌、除菌功能技术要求及试验方法》等标准制定11项,。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.7/2.5/2.77, PE 分别为19.4/16.8/15.2,维持“增持”评级。 存在风险 :市场竞争加剧,原材料价格波动大,房地产调控力度加大。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 18.50 -- -- 23.00 20.80%
22.35 20.81%
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集成灶市场规模增速高于行业平均 集成灶对传统厨电存在替代 品效应。 2020年厨电行业零售额和零售量分别同比下滑 7.7%、 6.8%。 集成灶整体零售额为 182亿元,同比上涨 14%,零售量 238万台,同 比上涨 12%,量额基本实现同步增长。 Q2至 Q4,集成灶行业实际零售 额增速同比为 19.4%。 2017年至 2019年,国内集成灶销量占烟灶产品 总销量的比例分别为 5%、 9%和 11%,考虑到行业的复合增速以及历史 渗透率增速,预计 2023年集成灶渗透率将达到 21%。 公司盈利能力稳定,销售费用率明显下降 2020年公司销售毛利 率 52.76%,同比下降 0.77pct,下降幅度较小;一方面, 公司持续推 进产品升级、管理创新;一方面, 20年下半年不锈钢等原材料价格大 幅上涨,由于公司信誉好、资金实力强、采购量大并有较强的议价能 力,可以对原材料价格进行提前锁定和储备,消化了部分压力。公司 三费中销售费用率 11.2%,同比下降 4pct,重回 18年水平;管理费用 率 6.56%,同比下降 0.37pct;研发费用率 3.07%,同比上升 0.5pct, 2020年,公司继续加大研发投入, 全年共申请专利 30项,专利授权 4项;累计获得专利授权 154项,其中发明专利 32项。 渠道构建多元化 新媒体重视程度提升 截至 2020年末,公司已拥 有 1600多个一级经销商和 3200多个门店。 公司积极推进销售网点的 增加以及销售网点单店产出的增加, 同时推进销售渠道的多元化发展, 从原有单一专卖店到进入家电 KA、家装公司、电商和工程渠道拓展。 2020年公司调整线上运营模式, 将京东、苏宁、天猫等平台的官方旗 舰店委托专业第三方电商运营机构运营; 对线下经销商开放网络经销 权限; 开设官方商城等。 公司还对新媒体重视程度不断增加, 2019年 30%的营销费用投放在新媒体,到 2020年扩大到 50%,未来会持续加 大对新媒体的投放推广。 双品牌战略助力公司龙头地位稳定 2020年美大开启双品牌发展黑体 战略新推出天牛品牌,天牛品牌注重年轻化和时尚性,产品覆盖集成 灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类, 旨在 进一步丰富产品矩阵, 覆盖更多的消费群体, 不断提高公司产品市占 率和品牌影响力, 进一步巩固行业龙头地位, 增厚公司利润。截至 2020年底, 天牛品牌已签约 349家经销商, 开设门店 50家。 公司产品多样 化,对单一品类的依赖程度不断降低,市场竞争能力可预见将显著提 升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.01\1.2\1.4, PE 分别为 18.6/15.6/13.5, 维持“买入” 评级。
海尔智家 家用电器行业 2021-04-05 32.50 -- -- 33.70 3.69%
33.90 4.31%
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主要品类均实现市场份额提升。 2020年公司实现国内收入 1072亿元,同比增长 1.03%。 公司综合毛利率 29.68%,同比略下降 0.25pct; 销售费用率 160.4%;同比下降 0.74pct;管理费用率 8.06%,同比下 降 0.1pct;研发费用率 3.27%,同比提升 0.15pct。 公司将智慧家庭 业务分为食联网、衣联网、 空气联网、水联网等几大模块: 1) 国内冰 箱产业实现收入 343.93亿元, 同比增长 5%; 线上/线下零售额份额分 别达到 36%和 39%,提升 2.2pct 和 1.9pct。在海外市场出现供需失 衡的情况下,公司凭借全球供应链优势, 2020年冰箱出口业务增速接 近 60%。 2) 洗衣机业务零售量连续 12年蝉联全球第一,市场销量占 有率 16.3%,较 2019年提升 1.2pct, 销售收入 259.85亿元, 同比增 长 6.3%,线下市场占有率 40.22%,同比提升 3.89pct;线上市场占有 率 39.9%,同比增长 3.5pct。 3) 空调线下零售额市占率 14.7%,提升 2.2pct; 线上零售额市占率达 11.2%,提升 2.4pct; 出口收入增长 21%。 公司高端化战略卓有成效。 公司 2020年毛利率为 29.68%,同比 下降 0.15pct。 随着下半年行业持续回暖、 高端产品在国内外市场结 构不断优化等因素影响下, 公司下半年毛利率变动由负转正, 提升 0.46pct,使得公司整体毛利率下降幅度收窄。卡萨帝收入占公司营收 比重不断提升, 当年实现净收入 87亿元,同比增长 17%,其中 Q4增 长 35%; 在> 10000元价格段中,卡萨帝冰箱的市场份额 37%,提升 5.4pct。 卡萨帝厨电收入增长 79%,其中 9月-12月连续 4个月翻番增 长。 卡萨帝洗衣机国内线下份额达到 12.2%,同比提升 3pct。 卡萨帝 空调通过丰富产品阵容收入增长 27%;在>15,000元价格段的市场份 额达到 46.9%,同比提升 6.27pct。 积极打通线上线下,促进平台不断融合。 公司加强在电商渠道的 品牌布局,借助智家 App 深化全渠道融合。同时, 整合家装公司等创 新渠道, 打造智家体验店。 2020年 9月公司推出全新场景品牌三翼鸟,为用户提供智慧家庭全场景解决方案,以海尔智家 App 为数字化载 体, 通过直播等在线内容、用户服务和高频互动打造体验云平台, 提 升用户粘性和转换率, 激发用户的购买潜力。智家 App 平均日活 120.6万,同比增长 546%,月活 2480万,增长 803%。通过智家 APP, 实现 赋能专卖店, 线下 3万家店实现线上化,升级用户全场景线上线下购 物体验。 海外业务实现正向增长。 2020年,公司继续坚持本土化运营,顺 应市场需求,实现了逆势增长。 海外实现销售收入 1013.5亿元,增长 8.6%, 经营利润 40亿元,同比增长 26.79%; 市场份额全线提升。 其 中, 北美市场销售收入增长 10%, 为 637亿元,其中高端品牌增长 30% 以上。欧洲市场实现收入 165亿元,同比增长 8.7%,并顺应市场需 求推出大容量的制冷电器、杀菌洗衣机、智能厨具和 56℃空调。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.17\1.36\1.76, PE 分别为 25.7/22/17,维持“增持” 评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 -- -- 34.30 1.78%
38.47 14.15%
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事件描述2020年,公司实现营业收入112.24亿元,较上年同期增长20.02%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长14.07%。基本每股收益1.23元。 Q4实现营收41.4亿元,同比增长33.7%;当期归母净利润3亿元,同比增长43.5%。 事件点评九阳在优势品类地位稳固2020年家电行业的线下门店受疫情冲击明显,线上小家电消费呈现爆发式增长,线上渗透率达到73%,较19年提升11pct。从品牌集中度来看,小家电三足鼎立(九苏美)之势稳固,品牌数量虽有增多但主要稀释的是长尾类份额。头部品牌以价换量,推动渗透率加速,破壁机品类规模大幅提升,同比增速基本维持在50%以上。九阳在豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类维持市场第一,其他大部分品类也位列行业前三。九阳具有在传统品类品牌联想度高的优势,在豆浆机等品类的市场份额将维持领先地位。 “公域”++“私域”全渠道拓展提升营销转化率九阳以小家电为主并向清洁家电延伸。公司顺应市场趋势进行全面数字化转型,积极整合线上线下资源,构建全渠道发展策略。公司在渠道打通方面除了在京东、淘宝传统电商设立旗舰店外,还借助社交电商、在线直播、短视频等方式减少B2C的渠道环节,以立体化多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准化覆盖,实现产品精准投放,提升营销转化率。在维护公域流量的同时,九阳还提高对私域流量的重视。公司加大对品牌APP、小程序、社群、线下门店等媒介的重视,盘活私域流量,实现生态闭环,最终形成流量沉淀和产品复购,特别是小家电具有品类众多、更新迭代快、相对复购率高的特性,更加适合在私域流量发展。 公司重视客户培育公司以客户群体全面覆盖为目标,从以Z世代为代表的年轻人,到以宝妈为代表的中产家庭,以及注重健康养生为代表的中老年人。公司通过推出不同品牌、不同市场定位的产品,以满足不同消费人群的个性化需求,深度挖掘市场容量,保持公司市场占有率的稳步提升。如,公司与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的联名超品,从几十元的净水产品到近千元的面条机都有涉猎,吸引了众多Z世代年轻用户的关注与购买,以“萌趣”引导年轻用户转化为品牌粉丝,令九阳成功从小家电出圈。 公司盈利能力稳定,营运能力提升2020年公司毛利率为32.05%,下降0.47pct,我们认为一方面是原材料成本增加,一方面是以价换量所致。销售费用率16.64%,同比上升0.85个百分点;管理费用率3.55%,同比下降0.61pct;研发投入34,584.19万元,同比增长4.68%,研发费用率3.08%,同比下降0.45pct。2020年,公司继续加大研发投入,公司新增专利申请权2,227项(其中发明申请307项,实用新型1,710项,外观设计申请210项)。营运方面有明显提升:存货周转率为7.51,同比提升0.63;应收账款周转率53.68,同比增加3.94;固定资产周转率16.92,同比提升3.39。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.54\1.83\2.17,PE分别为20/16.8/14.2,上调至“买入”评级。 存在风险市场需求疲弱,原材料价格波动大,行业壁垒偏低。
奥佳华 家用电器行业 2021-04-05 16.59 -- -- 18.08 8.98%
24.46 47.44%
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事件描述2020年,公司实现收入704,915.84万元,较上年同期增长33.60%,归母净利润45,049.30万元,同比增长55.89%,经营成效显著。基本每股收益0.79元。Q4实现营业收入23亿元,同比增长57%;当期归母净利润1.2亿元,同比增长48.9%。 事件点评按摩椅业务先抑后扬,公司线上销售增速高于行业平均公司通过OGAWA与ihoco双品牌布局,构建了完整的产品矩阵,实现对高中低端市场全面覆盖。公司国内的按摩椅业务自2020年Q2起连续三个季度实现超30%的快速增长。其中线上销售额增速64.91%,远超行业线上销售增速的40%。2021年1-2月公司国内按摩椅业务继续保持高增长态势,同比分别实现108.48%、283.68%的增长。Q3及Q4按摩椅内销一直保持40%以上增长,伴随着新基地自动化程度提高和规模效应释放,2021年公司按摩椅内销目标在40%以上。国际市场,韩国、台湾地区等疫情控制较为良好的地区增长较快;北美等疫情控制较弱的地区则从Q3开始增长。 线下完善渠道布局线上完成深度合作公司自主品牌建设坚持全球化布局和本地化运营,积极发挥产业链的核心优势,根据品牌在当地的定位制定销售策略和布局渠道。公司采取线下渠道(高端百货、Shoppingmall、家居等)、线上渠道(京东、天猫、Amazon、小米有品等)及新零售实现渠道联动。随着家电行业线上渠道份额的不断提升,公司加大线上市场的支持力度,提供更多资源导入,与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作,邀请知名主播直播带货,加大品牌和核心单品曝光,以精准引流提高销售转化率。公司积极推动线上线下融合,打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环,提升线下实体店店效和人效,推动线上渠道快速放量。 健康环境与家用医疗业务逐步迈入正轨1)健康环境业务自20Q2连续三个季度高速增长,2020年全年实现收入10.9亿元,同比增长93.84%,占公司收入15.8%。公司通过自主品牌“BRI呼博士”旗下的新风系统、空气净化器等健康环境产品提高在呼吸与环境健康领域的核心竞争力。空净产品主要出口欧美、日本等发达国家,海外业务增长趋势明显,同时公司引入战略投资人,快速推进国内业务的发展。2)公司16年并购全球知名德国企业MEDISANAGmbH,正式涉足家用医疗领域。“medisana”在欧洲的市场份额排名前三。2020年家用医疗业务收入10.4亿元,同比增长314.5%,占公司收入15%。产品涵盖电子血压计、血氧仪等家用医疗产品。2020年公司继续将产业链从品牌向生产端延伸,同时推进medisana全球销售渠道的建设,特别是加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.88\1.2\1.45,PE分别为19.7/14.5/12,维持“增持”评级。 存在风险产品竞争激烈,消费需求疲弱,新业务拓展不达预期,原材料价格波动大。
美的集团 电力设备行业 2020-09-07 69.50 -- -- 74.16 6.71%
95.32 37.15%
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产品市场份额居前,全球协同优势显现。上半年,公司国内收入772亿元,同比下降15.7%,好于市场平均表现;海外销售618.3亿元,同比下降0.44%,公司通过对海外业务持续加大投入,自有品牌业务获得快速发展。整体看,公司产品全面开花,市场地位稳固。公司全网销售规模超过430亿元,同比增长30%以上,占内销49%,全网排名第一。其中家用空调产品的全渠道份额提升明显,线上市场份额超过35%,居首位;线下市场份额超过30%,位居第二。美的空调全渠道库存水平近年来同比持续下降,原材料成本相对较低,盈利能力受空调价格下行影响较小。冰洗市场份额线上/线下居第二,多个小家电品类维持线上线下份额第一的地位。互联网品牌布谷今年前5月销售额已超去年全年销售额,同比增长明显。华凌坚持年轻圈层的文化植入和内容传播,上半年华凌空调线上线下销售累计超4亿元。 公司渠道效率提升,加码创新渠道投入。公司持续推动渠道变革转型,已形成了全方位、立体式市场覆盖。公司通过缩减线下渠道层级,推进代理商转运营商,坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU,实现大幅提升渠道效率。美的积极拓展工程渠道业务提升B2B竞争力,与全国房地产行业TOP50、连锁长租公寓以及金融保险等行业建立长期战略采购合作关系。公司重视创新营销方式,深入推进线上精准引流、电子认筹、社区团购、异业用户共享、线上直播以及线下促销; 将直播从单纯的优惠权益、产品介绍向更专业和更丰富的内容营销转型,形成交易闭环。疫情期间美的线上销售占比高达49%,线上线下市场进一步加速融合。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为3.67\4.1\4.5,PE分别为19.2/17/15.5,维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
85.50 2.51%
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公司产品覆盖面广,市场份额居前列。上半年,公司小家电业务9大品类合计市场份额位居第二,市场地位稳固。1)电饭煲做为传统中式小家电,线上竞争激烈,TOP3市场份额约68%,低于线下份额(90.2%),线上市场份额主要集中在399元以下价格段,线下市场分布较均匀,从200-3999均有涉及。公司电饭煲市场份额居第二位,线上份额26.3%,与去年同期基本持平,线下份额33.3%,同比小幅下滑约1pct。2)电压力锅线下、线上市场均呈现出高集中度,TOP3份额分别为93%和96.6%,其中苏泊尔的线上零售额份额为34.6%,同比下降2.5pct,线下份额37.6%,略有上升。在出口业务上,由于受到国际疫情的持续影响,上半年公司的出口业务受到一定拖累;但是随着工厂的完全复工和SEB 业务订单的持续转移,整体出口业务逐渐向好。 公司毛利率下降,净利率保持稳定。上半年,公司炊具业务实现收入21.36亿元,同比下降30.43%;电器业务实现收入60亿元,同比下降10.62%。公司主营业务毛利率25.22%,较上年同期下降5.63pct,主要是受新冠肺炎疫情的影响,公司加大了线上营销力度,线上毛利率偏低,以及国内销售占公司收入比重下滑所致。三费方面,销售费用9.74亿元,同比下降37.4%,系公司受疫情影响促销活动减少;管理费用1.49亿元,同比减少8.86%;研发费用1.85亿元,同比微增0.96%,继续保持正向增长。销售净利率8.12%,较去年同期略下降0.39pct,虽然毛利率发生较大下滑,但净利率仍然维保持稳定水平。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS 为2.36\2.5\2.76,PE 为34.67\32.4\29.6,维持“增持”评级。 存在风险 海外疫情导致市场需求放缓,国内线上渠道表现不佳、原材料价格波动剧烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名