海格通信倾力于研发,用充足的研发费用构筑核心技术优势,主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。无线通信板块,产品实现全频段覆盖,军改顺利推进,订单量可观。北斗导航板块,北斗系统全球组网即将建设完成,公司全产业链布局优势凸显,军品订单份额连续四年第一;星舆科技专注于高精度定位服务,结合5G、大数据等技术,打造“北斗+智慧城市”。航空航天板块,公司控股驰达飞机拓展飞机复合材料这一领域,摩诘创新与西飞等机构客户签署了模拟器研制合同,巩固高端制造和技术服务能力,未来业绩值得期待。软件与信息服务板块,市场竞争优势明显,上半年中标中选合同金额超过15亿元,目前为15个省份提供网络综合代维业务,保障业绩的稳定增长。 北斗三号核心星座部署完成,全产业链布局契合行业需求。中国计划在2020年6月前发射最后两颗地球同步轨道卫星,实现全球组网。据中国卫星导航系统管理办公室预测,到2020年,北斗导航将产生超过4000亿元人民币收入。公司是全产业链布局的北斗导航装备研制专家,拥有完全自主知识产权、我们预测,全频点覆盖的卫星导航高精度芯片——“海豚一号”基带芯片和北斗三号RX37系列射频芯片有望在特殊机构市场维持较高份额;民用方面,星舆科技专注于北斗高精度定位服务,静态定位精度达到亚米级、动态最高厘米级,市场前景广阔。我们预计,北斗高精度导航模块与运营市场,有望在2021年达到30亿人元民币。 特殊采购正常化,大额中标合同预示未来前景。公司在无线通信、导航领域具有60余年的专业底蕴,是为国防用户及国民经济重要领域提供通信、导航、信息化装备及服务的高科技企业集团。此前公司自主研发的北斗三号全球体制多模多射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一,受益于国防信息化建设进程明显,近日与特殊机构签订金额为7.71亿元的订货合同,标志着公司订单正稳步恢复,盈利能力有望稳健增长。未来,公司在通信、电力、交通等方向应用的爆发更加值得期待,还将驱动公司相关业务板块加速回暖。 盈利预测与估值:根据海格通信最新发展情况,我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为5.41/7.36/9.96亿元,EPS分别为0.23/0.32/0.43元,对应2019年12月19日PE分别为47.5/34.9/25.8,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军工采购持续受到压制,恢复的时间节奏低于预期;北斗三号因产业链成熟度低,在民用专业市场开拓困难;运营商网络优化市场竞争恶化。

盈利预测:根据公司最新情况,我们维持英维克2019年盈利预测、略微下调2020年、2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.44/2.14/2.95亿元,EPS为0.67/1.00/1.37元,对应2019年10月28日股价PE 为28/19/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:深南电路三季报正式披露,2019年前三季度实现营业收入 76.58亿元,同比增长 43.50%;归母净利润 8.67亿元,同比提升 83.40%。单三季度营收 28.67亿元,同比增长 36.69%,归母净利润 3.96亿元,同比提升105.81%。 公司业绩接近此前预告上限,不仅在上年三季度基数较高的背景下仍然实现翻番,而且自中报以来环比亦持续走高,远超市场预期。从三季报利润增速远超收入增速的情况可以判断,公司净利率水平已创历史新高,综合净利率 11.33%,单三季度更是高达 13.83%。其核心原因还是在于产能利用率不断优化规模效应进一步凸显,以及 5G 等高端产品占比持续提升带来的毛利率显著改善(2019年一季度 23.54%、二季度 24.01%、三季度28.77%) 。 2020年 5G 建设力度翻 5倍,驱动通信 PCB 持续高景气。截至目前,全国已建成近 9万 5G 基站,在 11月 5G 预商用的推动下全年达成 15万站+的预期确定性较高。另外,自 11月起,三大运营商的 5G 基站招标亦将陆续展开,根据最新产业链调研情况,我们预测 2020年我国将继续建设5G 基站 80万站以上,规模体量有望达 19年的 5倍左右。 除接入网络的大力投入外,由于独立组网(SA)将是 5G 的核心要义与实 现规划性能的必由之路,因此自 2020年起运营商的 5G 网络建设将以 SA 方式为主,5G 专属传输网的建设也将同步启动。2020年,在接入侧和传输侧规模化建设的背景下,公司 5G 相关业务收入占比将由当前的三成左右提升至五成以上,PCB“量价齐升”动力强劲,驱动公司业绩继续保持高度景气。 IC 载板+数通二期,贡献未来增长新动力。在 5G 之外,深南电路还积极把握未来机遇,通过募投项目布局 IC 载板与数通高速高密度 PCB 业务,打造新的增长点。其中,IC 载板业务在已有核心技术和原有 20万平产能的基础上,新建 60万平米产线已开始连线爬坡,瞄准存储方向力争实现进口替代,打造 IC 载板领域的内资龙头。而数通二期 PCB 可转债项目现已获证监会发审委审核通过,且已以自有资金开始建设,预计 2020年中之前即可投产,承接数据中心蓬勃发展的重要战略机遇。 未来,公司有望融合 IC 载板、芯片封装、PCB 制造、电子装联等业务,打造一体化产业布局,形成合力实现新突破。 盈利预测与估值:由于 5G 相关业务的迅猛发展,我们适当上调深南电路的盈利预测。预计 2019-2021年净利润为 12.9/17.7/19.9亿元,对应 EPS 为3.79/5.21/5.86元。对应当前股价(2019年 10月 29日)PE 为 40倍、29倍、26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G 建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们上调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021年净利润为12.1/17.2/19.9亿元,对应EPS为3.57/5.06/5.85元。对应当前股价(2019年10月10日)PE为42倍、30倍、26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。 5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。 事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。 我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。 盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。 预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:海格通信发布中报,2019上半年实现营业收入 19.8亿元,同比增长 8.1%;归母净利润 2.2亿元,同比增长 19.0%,实现历年上半年度净利润历史新高;归母扣非净利润 1.4亿元,同比增长 61.5%,其中二季度单季度扣非净利润 1.6亿元,创历年二季度单季度扣非净利润历史新高。 二季度业绩较为超预期,充分反应海格通信的军工业务已经基本恢复至正常水平。同时,公司预计 2019年 1-9月归母净利润同比增长 15%-35%。 近年来,海格通信在业绩相对压力较大的时期,倾力投入研发,2017年、2018年、2019上半年研发支出分别为 6.5亿、6.6亿、3.2亿,分别占当期收入(剔除怡创科技)的 35%、29%、35%。高强度的研发,为海格通信接下来的市场开拓打下扎实的基础。 海格通信四大业务板块中,软件与信息服务主要是民用的网络优化业务,盈利持续平稳增长;其余三大块以军用通信为主,无线通信业务已基本恢复至正常水平,业绩呈现加速释放势头;北斗通信仍未恢复至正常水平,预计 2019四季度至 2020年将加速释放,成为增长的核心动力;航空航天板块的驰达飞机增长稳健,值得期待。 无线通信已恢复至正常水平。受军改影响,2017年,公司无线通信板块 收入 12.2亿元,同比下滑 45%;2018年开始逐步走向恢复。2018上半年、2018下半年、2019上半年分别实现收入 6.1亿、10.9亿、6.9亿,同比增长2%、76%、13%,呈现出显著的增长势头。我们预计,2019下半年无线通信收入仍有望在 2018下半年高基数的基础上增长 30%以上。 北斗通信板块有望于 2019四季度开始显著增长。北斗板块收入在 2016年、2017年大幅下滑之后,2018年、2019上半年分别同比增长 19%、1%的增长,恢复的势头仍不显著。但是我们预计,北斗板块受压制的因素即将解除, 2019年四季度即将进入显著的恢复增长阶段。 更为重要的是,北斗三号即将于 2020年完全建成,届时军工装备的应用将进入爆发阶段,而且通信、电力、交通等行业也有望在国家自主可控的政策支持下展现出更为值得期待的前景。 盈利预测与估值:由于整体军工订单的恢复状况低于原来的预期,根据海格通信最新发展情况,我们下调了盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 5.41/7.37/9.96亿元,EPS 分别为 0.23/0.32/0.43元,对应 2019年 8月 30日收盘价(9.92元),PE 分别为 42/31/23,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军工采购持续受到压制,恢复的时间节奏低于预期;北斗三号因产业链成熟度低,在民用专业市场开拓困难;运营商网络优化市场竞争恶化。

事件:英维克中报正式披露,2019年上半年实现营业收入46.52亿元,同比增长7.48%;归母净利润0.54亿元,同比增长23.29%,略超预期。其中二季度实现营收2.81亿元,环比一季度增长52.40%;归母净利润0.48亿元,环比增长713.67%。 各细分业务线中:1机房温控节能产品营收2.03亿元,同比下降10.01%,但毛利率水平同比提升4.42个百分点。机房温控业务收入降低主要由于安装验收问题,大部分项目暂未能确认收入。2机柜温控节能产品实现营收1.29亿元,同比增长9.84%,毛利率同比提高了2.29个百分点。3由于新能源补贴退坡、销量下滑,客车空调营收0.34亿元,同比下降24.66%,毛利率也因此降低7.29个百分点。4轨交列车空调及服务则受并表、销量上升等因素影响,实现营收0.84亿元,同比猛增145.33%。 总体来看,IDC制冷毛利率提升打消了此前市场一直担忧的毛利率持续下滑问题;在市场比较担心的现金流方面,中报也显示了大幅好转;另外,中报内的表述:报告期内采用间接蒸发冷却方案的在建项目数量较往年增多,则预示着下半年较为可观的增长潜力。 IDC制冷领域,已是间接蒸发冷却的主流供应商。数据中心的运行能耗有40%左右用于制冷。在我国北方地区,在提升制冷系统自身能效的同时,最大限度地利用自然冷源散热已渐成市场趋势。英维克模块化间接蒸发冷却机组,经过2016年、2017年、2018年的三年时间,已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。 脱胎于艾默生和华为电气的英维克凭借强大的技术研发平台和创新能力,能够不断推陈出新,始终牢牢把握行业需求。目前已凭借直/交流变频、直接/间接蒸发冷却、多联式泵循环自然冷却、微模块致冷等创新技术,进入了阿里、腾讯等优质客户的核心供应商短名单,并为包括三大运营商在内的各大型数据中心提供了大量个性化、定制化的高效节能制冷产品、系统甚至整体解决方案。 与云数据中心规模越来越大的趋势相反,5G时代还将涌现大量的边缘数据中心,以保障边缘侧的实时性业务。在这一新形势下,公司亦不甘示弱,于集装箱数据中心、机柜温控等领域的丰富经验积累,为边缘数据中心散热和物理空间解决方案的构建奠定了坚实基础。 乘4G扩容、5G建设东风,机柜制冷潜力巨大。公司长期在机柜制冷细分行业保持领导地位,2019年4G基站扩容超60万站、5G基站新建亦在15万站以上,伴随制冷设备竞争的缓和,公司相关业务开展势头良好、量价齐升。 5G宏站整体数量将多于4G,且设备功率、发热量均明显大于4G,若与4G设备共柜,发热量还将进一步增大。因此,无论是新建5G户外柜抑或是现有4G柜的改造升级,都将带来更加可观的高效温控设备需求。2019上半年,英维克用于5G基站户外柜的部分机柜散热产品继续实现小批量发货。 现阶段,公司依托先发优势、领先技术及深厚积淀,不仅实现了对华为、中兴等国内通信设备龙头的机柜散热产品出货,还向一些全球知名的海外通信设备制造商配套销售温控产品,并获得了显著高于国内业务的盈利质量。在通信以外的领域,公司也积极开拓电力、储能、工业、充电桩、ETC等新型行业应用,陆续推出了针对性的机柜级设备散热产品及应用方案,全方位扩大机柜制冷市场空间。 核心技术复用,打造精密制冷事业群。除了两大拳头业务外,公司近年来还通过兼并重组等方式,立足自身优势,拓宽延伸精密制冷行业应用。轨交空调领域,上海和苏州预计近期将建轨交线路400公里以上,在这两个传统优势市场,相信公司仍将收获颇丰;新能源客车领域,伴随补贴退坡效应的逐渐淡化,环保可持续这一永恒主题仍将为技术创新能力突出的英维克带来市场机遇。 盈利预测:根据公司最新情况,我们略微上调了英维克的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.41/2.25/3.41亿元,EPS为0.67/1.05/1.59元,对应2019年8月26日股价PE为31/20/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。

盈利预测:2019年中兴与万科就深圳湾超级总部基地的委托开发,将产生税后投资收益约20亿元;2020年国内与全球5G投资放量将驱动中兴盈利主要来源运营商业务强劲增长,因此我们上调了盈利预测,预计中兴通讯2019-2021年净利润53.8亿元、70.1亿元、83.4亿元,对应于2019年8月27日收盘价及市值,PE估值分别为23倍、18倍、15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内设备商海外市场开拓遇阻,加大国内市场竞争;5G网络建设支出力度低于预期;贸易战加剧或者技术封锁。

事件:中际旭创中报正式披露,2019年上半年实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%;实现营业利润 2.32亿元,同比下降 34.68%;归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.58%。 其中,子公司苏州旭创实现营收 19.98亿元,同比下降 27.53%;净利润2.39亿元,同比下降 33.91%。尽管上半年受部分客户资本开支增速放缓、产品降库存、重点客户尚未开始全面导入 400G 等因素影响,主营业务收入有一定下滑,但细析中报还是能发现一些亮点。 首先,主营业务毛利率水平提升至 28.69%,同比增加 3.61个百分点。其次,二季度业务环比有明显改善,营收 11.60亿,环比增长 32.42%;净利润 1.08亿,环比增加 8.36%。再次,公司基于谨慎性原则,针对部分改版及近期出货较少的存货计提减值 5553万元,因此,虽然对公司当期净利润有较大影响,但对长期发展无疑是有利的。 总的来说,在光学摩尔定律的指引下,技术演进将是永恒的主题,当前100G 的承压并非主旋律,中际旭创未来的核心看点还是在于数通 400G光模块与 5G 通信光模块。 资本开支回升,400G 放量在即。从公司毛利率明显提升可以看出,上半风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G 产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。

盈利预测:根据新易盛2019年中报及最新发展情况,我们略微上调2019-2021年净利润至1.63/2.28/2.89亿元,EPS为0.69/0.96/1.22元,对应2019年8月21日收盘价(30.72元)的PE分别为45/32/25倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、竞争激烈产品不断降价,压制公司毛利率;2、硅光技术等新产品技术路线风险;3、新产品无法放量,产品结构恶化;4、贸易战关税风险。

事件:天孚通信发布中报,实现营业收入2.5亿元,较上年同期增长20.1%,归母净利润7,736万元,比上年同期增长42.4%。 收入的增长主要得益于2018下半年以来持续放量的新产品线:隔离器、线缆连接器、OSA等增加产能和收入,同时2019年上半年外销营业收入0.97亿元,同比增长44.5%。 净利润增长远高于收入增长的核心原因是:2019年上半年,实现毛利率53.97%,同比提升5.26个百分点,一方面是因为新产品线规模效应更加明显,另一方面是传统产品线价格竞争有所减缓。我们预计2019全年天孚通信净利润1.82亿元,同比增长34%,高于2018年21.8%的利润增速,呈现加速增长的态势。 2015年至2018年上半年,天孚通信在原有产品(光收发接口组件、陶瓷套筒、光纤适配器)市场空间不够大、增长趋缓的情况下,不断加大新产品开发与布局,研发费用、管理费用增长较快,给公司业绩增长带来压力。但是2018下半年开始,新产品开始逐步放量,2019年更上一层楼,成为驱动公司成长的核心动力。 新产品线放量,成长天花板打开。一直以来,市场对天孚通信的顾虑是: 公司传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小,难以支撑公司长大。我们估测,公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30亿人民币左右。 而天孚2018下半年新产品的成功放量,2019年继续呈现高增长态势,正在逐步消除市场的顾虑。根据我们的测算,新产品线(OSA、LENS、光隔离器、MPO)所面对的全球市场空间200亿左右,成长天花板打开。 而且我们发现,天孚通信切入OSA、MPO领域恰逢其时: ①OSA(光收发次模块)是光模块的核心组件。随着光模块行业的市场规模快速扩大,越来越多的厂商切入,竞争越发激烈。相关厂商为了快速抢占市场先机,需要进一步加快产品开发、规模量产,并且严格控制成本。所以,光模块厂商逐渐将重点放在模块整体设计、开发等环节,而将OSA封装等环节逐步外包。这样做既有利于产品的快速开发、规模量产,还有利于控制成本。我们估测,2019年全球OSA市场约为160亿人民币,而且在以20%以上的速度增长。 ②MPO(光纤排线)主要应用于数据中心,与多通道光模块配套使用。2012年以来,随着传输线路速率的提升,全球数据中心开始大规模的“铜退光进”。数据中心使用的光模块,以多通道、高速率为主要特征,如4通道光模块,需要配以10芯或12芯的光纤排线。2018年,以英特尔为首,推出了数据中心硅光模块,而根据硅光模块的特性,进一步强化了市场对MPO的需求。 坚持“工匠精神”,坚持做“中国制造的精品”,为未来的成长空间保驾护航。我们长期跟踪后发现:天孚通信具有卓越的新产品开发能力,而且成本控制能力很强。公司2015年底上市之后,基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件,陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。 2019上半年,公司新产品开发又有新进展:保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作。 盈利预测与估值:根据最新发展情况,我们略微上调天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.82/2.30/2.92亿元,EPS分别为0.91/1.16/1.47元,对应2019年8月12日收盘价(32.05元),PE分别为35/28/22,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。

盈利预测与估值:由于5G业务发展迅速,同时盈利能力高于4G,我们适当上调深南电路的盈利预测。预计2019-2021年收入分别为104.9/139.6/173.1亿元,净利润为10.7/14.5/19.3亿元,对应EPS为3.16/4.27/5.67元。对应当前股价(2019年8月9日)PE为36倍、27倍、20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

盈利预测与估值:我们看好公司IDC的规模、区位、资源优势,以及云计算行业稀缺性。根据公司最新发展情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年收入分别为75.0/98.2/127.7亿元,净利润为9.0/12.3/16.4亿元,对应EPS为0.58/0.80/1.07元。对应当前股价(2019年7月10日)PE为28倍、21倍、16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:IDC行业新进入者增加,导致单机柜利润存在压力;并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险;并购整合进度不及预期。

事件:深南电路发布中报预告,2019年上半年归母净利润预计为4.21~4.77亿元,同比增长50%~70%。 此前我们预期公司上半年净利润同比增长49%,而此次预告超预期,主要在于:1、2019年上半年,公司订单相对饱满,产能利用率处于较高水平;2、南通工厂贡献新增产能,带动营业收入及利润较上年同期有所增长。 从业绩驱动因素的角度,我们判断:在上半年IC载板新增产能尚未释放的情况下,深南电路业绩迎来爆发主要是由于PCB、尤其是通信PCB产品出货的迅猛增长。 5G发力+4G扩容,通信PCB需求旺盛。 ①4G大扩容。2019年初中国联通及中国移动相继进行4G基站和4G基站天线的大规模招标,我们据此测算:2019年三大运营商4G基站建设量可达60万以上,而据工信部统计口径,2018年三大运营商4G基站建设量仅为43万站。 ②5G发力。二季度华为出货增长强劲。2019年以来,华为5G基站出货持续加速,3月底出货7万站、5月底10万站、6月底更是达到15万站。6月26日,华为轮值董事长胡厚崑在MWC19中表示,2019年底华为5G基站全球发货量将达到50万个。 深南电路作为华为、中兴、诺基亚、爱立信的主力PCB供应商,通信PCB业务的收入占比达六成以上,估测2019年二季度5G相关产品出货占比超过20%。5G对PCB的需求量价齐升,驱动高附加值的高频高速产品出货占比提升。我们判断,在接下来3-5年的时间里,5G出货占比的持续提升,将成为深南业绩增长的关键驱动力。 近期5G提速迹象明显,2020年更加乐观。2019年3月运营商公布的5G建设计划,估计2019年合计建设8-10万5G基站,其中中移动明确3-5万站。而6月25日,中移动5G+发布会,董事长杨杰表示,2019年5G建站量将超5万个,2019年底将在超过50个城市提供5G服务(累计5G基站可望达10万个),2020年底将在所有地市级以上城市提供5G商用服务(累计5G基站可望达60万个)。 据此,我们预计2019-2020年国内5G建设量为15万、70万站,比之前10万、55万站明显提升。 我们认为:2017年以来,通信行业最重要的变化是“流量免费化”,引致4G流量暴增,给4G网络容量带来极大压力。2019年,在5G“远水不解近渴”的情况下,4G建设量不降反增;而2020年随着5G手机用户大幅增加,5G网络建设将会起到明显的“分流效应”,减轻4G网络压力。 IC载板扩产在即,进口替代潜力巨大。目前中国大陆IC载板产能仅占全球的20%,参照PCB产业转移趋势,未来发展空间巨大;此外,内资企业产能占比更少,仅相当于全球的3.3%。 我们预计,随着国内半导体产业的崛起,国内IC载板市场有望跟随PCB的脚步,以远高于全球平均增速的水平向中国转移。未来内资崛起之后,进口替代市场空间巨大。其中,深南电路优势领跑,率先突破封装基板技术,遥遥领先其他内资厂商。深南现有20万平米IC载板产能,募投新建60万平米已经投入生产,正在产能爬坡。 除了在产业转移的过程中深度受益,深南电路还有望借此加强与芯片厂商的合作。在IC载板、芯片封装、PCB制造、电子装联等环节,打造一体化产业布局,形成新的核心增长点。 盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们上调深南电路的盈利预测。预计2019-2021年收入分别为104.0/148.3/183.0亿元,净利润为9.9/14.4/19.2亿元,对应EPS为2.91/4.25/5.67元。对应当前股价(2019年7月11日)PE为36倍、25倍、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

盈利预测与估值:维持天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.80/2.27/2.73亿元,EPS分别为0.9/1.14/1.37元,对应2019年7月10日收盘价(29.45元),PE分别为33/26/22,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。