事件 公司拟进行股份回购,计划在董事会审议通过日(1月2日)的 6个月内以集中竞价的方式回购公司股份用于后续骨干员工的股权激励,其中回购资金总额为10亿元,回购价格不超过26元/股。此外,公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。 简评巨额回购显信心,任命年轻总裁显活力公司计划以10亿资金进行股份回购,回购价格不超过26元/股,用于后续的股权激励计划,显示了公司对未来发展前景的信心,同时股权激励进一步完善了公司的畅销激励机制。根据测算,按照26元/股回购上限价格,公司预计回购股份数量不低于3846.15万股,约占当前总股本不低于2.01%。 此外公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。陈强兵先生1976年出生,于2000年加入用友网络,历任软件开发、咨询、营销、实施服务工作,2016年担任用友网络科技股份有限公司执行总裁,负责公司中、高端整体业务发展以及整体用友云发展。我们认为此次任命年轻总裁也显示了公司的活力,年轻团队能更好的把握云计算带来的市场机遇,使得公司的云转型之路更加坚定、效率。 企业上云需求保持强劲,高景气度穿越经济周期公司前3季度实现云收入3.5亿元,同比增长186%,预计全年实现云收入10亿元,实现同比增长150%以上,无论从收入体量还是收入增速来看,都显示了云计算的高景气度。预计公司2019年将推出重磅真对大型企业云产品NC cloud,进一步完善了云产品的布局,帮助公司在云转型之路实现高端产品的国产化渗透率的提升。我们认为大数据、云计算等新兴技术为企业带来的是新一轮的信息化系统的更新,使得企业在生产、管理等关键环节的效率得到大幅提升,最终影响到了企业的利润,经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司的收入结构以中大型企业为主,将显著受益,穿越经济周期。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期。

服务器龙头受益云计算大势 2017年,浪潮实现突破并稳居全球市场占有率前三位,国内第一位,同时成为全球增长最快的服务器厂商,销售额和出货量增长率分别达到84.7%和50.1%,均远高于其他产生厂商。公司提前三年完成了在2016年举办的IPE上提出的的五年内实现全球服务器前三的目标。2017年Q3和2018年Q1,在细分产品领域,公司云服务器均实现全球第一。未来国内云计算空间巨大,浪潮作为云服务器厂商龙头必将持续收益。 浪潮创造了不同于传统OEM、ODM模式的JDM模式,其核心是是业务链的融合。通过JDM模式,浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户,与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品,双方共同创新,引领技术趋势。 高端+AI服务器,保证总毛利率稳定 公司一直将高端突破作为企业核心发展战略,始终坚持“技术-专利-标准”梯次攀登的自主创新战略,突破了一系列核心技术,仅2017年浪潮就申请专利近7000项,并且已经成功发展了自主的高端服务器业务。根据IDC数据,2017年Q3,在中国市场,浪潮8路及以上服务器出货量份额达到61.3%,远远领先于其他竞争对手,连续16个季度获得市场第一。 公司是国内最早布局AI的计算机厂商,是业界最齐全的AI计算平台供应商,也是AI服务器份额最高的厂商。2015年提出“计算+”战略,2016年提出智慧计算战略,并通过在业务模式、技术、产品等方面的全方位创新,构建全球化的智慧计算生态,由此一跃成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。2017年中国AI服务器整体销售额5.68亿美元,出货量27863台;浪潮份额明显领先其他厂商,居市场第一,出货量达到14,674台,销售额达3.24亿美元,占比分别为52.7%和57%,超过其他厂商份额的总和。 虽然近年来云服务器爆发,但是由于云服务器毛利率较低原因使得总体毛利率呈现下降趋势,但我们认为未来随着高毛利率的高端服务器以及AI服务器不断放量,毛利率未来将呈现平稳趋势。 智能+场景双轮驱动,持续发力中高端 浪潮存储研发从2001年启动,存储设备连续12年国产存储品牌市场份额第一位(2004-2015),从发布第一款FC光纤存储,到2015年年初发力中高端存储,再到2017年提出智能化与场景化双轮驱动,依托智能存储、软件定义存储、全闪存储三大产品系列,力拓生态圈建设,不断向中国存储市场第一阵营进发,新的产品和技术在一直在快速推向市场,并且陆续取得了重量级用户与合作伙伴的认可。在市场上,浪潮存储连续3年在中高端存储市场销售额增长超过60%,并在邮储银行、中石化、中移动等行业大型集采中实现规模突破。2018年第一季度浪潮存储出货容量389.4PB居中国市场第一,出货量增速162.7%,以六倍业界的增速引领市场。 规模效益显著,股权激励助力业绩释放 随着公司的规模不断扩大,公司的边际成本不断降低,销售、管理费率持续摊薄。截至2017年,公司销售费率3.12%,比2010年下降了3.83个百分点,管理费率4.21%,比2010年下降了9.89个百分点。 2018年6月22日,浪潮发布2018年股票期权激励计划(草案修订稿),拟向136位激励对象授予3800 万份股票期权,约占公司总股本的2.95%,此次的股权激计划无论是覆盖范围,还是人均期权上更高,且在公司历史上都是历史最高水平。此次股权激励计划如能顺利实施,将绑定公司管理层、中层及核心骨干人员的利益,吸引和留住优秀人才,使各方共同关注公司的长远发展,为公司注入强劲新动力,从而使业绩潜力得以更大程度的释放。 投资建议 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿,归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿,对应EPS为0.51、0.74,给予买入评级。 风险提示 IaaS厂商对服务器采购量不及预期。

POS与识别硬件龙头,硬件业务有望持续稳定增长。 公司是国内第一和全球第三大POS 机供应商,同时也是国内第一大跳码识别硬件供应商。C端移动支付的快速发展将倒逼B端商户升级设备,智能POS机渗透率有望持续提升。公司有望凭借较强的产品技术和市场优势快速拓展智能POS销售,有望获得超越行业增速的增长。 扫码支付推动支付流水规模提升,低费率竞争有望转向差异化定价。银行卡的快捷支付仍然占据扫码支付的大部分交易份额。随着未来扫码支付渗透率进一步提升,支付流水交易金额也将持续增长。支付机构依靠低费率模式迅速做大流水提升企业资本市场估值的方法不可持续,未来支付机构将发生显著分化,掌握优质商户资源的企业有望实现差异化定价。 监管趋严将推动行业良性发展,市场份额将迅速向头部厂商集中。监管趋严在以下三个方面助推行业良性发展:拥有全国性收单牌照的公司已经从2016年的43家减少至目前的33家;央行对支付备付金的严格规定引导第三方支付机构回归支付本源、大力开拓创新增值服务;央行对于众多线上没有支付牌照的聚合支付类机构进行清理,低成本的线上扫码套现目前大幅减少,行业低费率竞争趋向缓和。 依托星POS打造一站式商户服务平台,SAAS服务+金融驱动未来成长 公司线下商户服务平台“星POS”平台已拥有包括智能POS 终端管理、应用商店、流量管理、收单管理系统等核心系统以及聚合外卖、会员管理等增值服务应用,截止2018年H1星POS平台商户数已经超过25万,SAAS软件供应商数量超过百家,未来公司将通过内生外延加速完善“星POS”平台的商户服务生态。公司设立网商小贷,依托公司的数据和行业资源,并基于前期积累的金融数据处理、风控等经验,小微商户和C 端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务。未来消费贷有望贡献可观业绩。 股权激励覆盖面广,核心新业务部门激励到位。公司此次计划拟授予激励对象限制性股票4,144万股,约占总股本的4.10%,是公司历年来股权激励授予力度最大的一次。激励计划的对象共272人,覆盖范围较广,主要包括国通星驿、新大陆支付、新大陆识别、网商小贷和北京亚大等核心子公司的员工。本次限制性股票激励计划将会明显加速公司业务转型升级步伐,新兴战略业务占比将有望持续提升。 盈利预测与估值 公司是国内支付硬件龙头,收单业务将保持稳定增长,金融及SAAS增值业务未来收入可期,股权激励覆盖较广有效推动战略业务发展,预计2018~2019年公司净利润分别为6.10亿元、8.10亿元,给予19年25X倍估值,对应市值202.5亿元,给予买入评级。 风险提示 收单支付流水增长不及预期,SAAS及金融服务拓展不及预期。

科技属性极为稀缺,海内外重磅订单证明公司实力公司收入显著高于行业增速,高研发投入自主创新是核心因素。 2013-2017公司年分别实现收入增速为:7.5%、40.3%、75.0%、49.2%、35.2%,显著高于同期银行IT 行业增速。高毛利率水平体现了公司核心竞争力,2013-2017年,公司毛利率维持在55%左右,明显高于可比公司。核心竞争力的提升得益于高研发投入以及自主创新:在可比银行IT 上市公司中,公司一直保持了研发人员最高比例投放;此外从产品更迭周期来看,公司的完全自主知识产权银行核心系统产品(SunLTTs)已更新至V7.0版本平均更新周期为2-3年,该频次远高于银行核心系统的替换周期(5-10年)。 具备国际竞争力例证一:核心系统中标率100%,唯一依靠完全自主研产品发打入政策性及股份制银行的国产厂商。公司自成立以来在该领域一直保持优势,从数量上看当前市占率约20%,近年来中标情况来看,2017年竞标中,中标率83%,2018年中标率100%,其中不少订单都是以“标王”(报价最高)中标,银行业的市场化程度不高,以高价采购充分说明公司的产品具有超强的竞争力。此外,近年来股份制银行及政策性银行新放订单的竞标中,公司是唯一依靠完全自主研发产品斩获订单的中国厂商。 目前三家政策性银行中农发行最新招标采用公司系统,12家股份制银行中已有3家采购了长亮的核心业务系统,分别是平安银行浦发银行、光大银行。 具备国际竞争力例证二:互联网核心业务系统出海力压美国巨头。互联网核心系统是公司独创,微众银行是公司首家合作的互联网核心系统客户,公司的互联网核心系统具有两大优势:1)中国互联网金融发展迅猛,领先于全球,使得下游信息系统供应商的产品具有先进性;2)与国内银行IT 厂商相比,公司核心业务系统优势明显,互联网核心系统传承银行核心业务系统具有独立核算功能,产品体验度好,降低银行工作量。目前公司出海的主要产品是互联网核心系统,在竞争中表现出了极强的竞争力,例如:在泰国第三大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中,公司以高价身份击败海外金融IT 巨头Fiserv 获得订单。 海外市场高毛利,打开长期增长空间。我们认为公司通过互联网核心系统打入海外市值仅是第一步,公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力(国内股份制银行将国外系统进行国产替换是最好例证),未来随着海外银行对公司的认可度提升,其核心系统同样有望获取订单,海外银行核心系统收费量级在几千万美金,是国内银行核心系统的10倍,将为公司收入体量和毛利水平带来大幅度提升。银户通开启商业模式变革之路公司与腾讯的合作始于微众银行,2018年腾讯战略入股长亮科技,成为公司第二大股东开启了双方更深层次的合作,此次公司打造的“银户通”是双方合作的重点产品。该平台未来将为公司带来商业模式的变革,由传统纯TO B 业务走向TO C 之路。 ‘银户通’解决了当前三大痛点问题:1)中小银行获客需求(中小银行IT 能力弱,开发、运维成本高,有竞争力产品不能在全国范围内推广,借助该平台可以获得全国的互联网流量);2)C 端客户产品对比需求(客户有产品对比需求,过往金融平台银行数量少,产品种类少。通过该平台可以找到更有吸引力的银行产品,例如年化收益高的银行理财);3)腾讯流量变现需求。(长亮具有跟银行深度的合作能力,是腾讯实现产业互联战略的重要桥梁。)‘银户通’将有四大收入模式,未来将以流量分成为主。公司与腾讯的合作具有排他性,期限为三年。‘银户通’最初的展现方式是微信小程序的方式,后续随着功能复杂度提升会推出对应的app,根据跟腾讯协议,在产品推出运营效果良好的情况下,首先可以将该产品放入QQ 钱包,给予QQ 流量支持,最后根据运营情况有望放入微信钱包,给予微信流量支持。该平台当前开始内测阶段,预计明年初将正式推出面向客户,未来该平台将有四大收入模式:系统建设费、平台运营费、流量分成、产品设计费。流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019年银户通平台的用户量为100万,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。 盈利预测与估值我们预计公司2018-2019年收入为11.0亿元、14.9亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.30亿元、1.81亿元。此外我们预计‘银户通’业务实现营业收入8000万元,其中系统建设费3000万元、平台运营费3000万元、流量分成费2000万元(预计2019年获客100万,其中活跃用户20万,活跃用户ARUP 值100元)。 我们认为公司具有双重稀缺性: 1)科技属性极为稀缺:主要体现在强劲的国际竞争力,(国际:海外竞标中以高价击败海外金融IT 巨头,获得泰国第三大银行订单;国内:“标王”身份中标率100%,唯一打入股份制银行的中国银行IT 厂商); 2)平台属性极为稀缺:公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C 端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长。 因此我们采用分部估值法:公司1.0业务未来增长极为确定,考虑到公司业绩拐点已现,流通盘较小,是国内极少具备国际竞争力的科技公司,CAGR 超过40%,给予19年1.0业务50X 倍估值,对应市值90.5亿元。 此外公司更具成长空间的2.0平台业务我们采用PS 估值法,2.0业务虽目前仍在体外培育期,但未来必将回归上市公司,参照海外巨头初期的估值方式,给予20PS,对应市值为16亿元。 加总公司两部分业务估值,我们认为公司合理市值为106.5亿元,对应股价33.1元,给予买入评级。 风险提示海外进展不及预期,银户通进展不及预期。

事件 公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现营收6.2亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润为3028万元,同比增长13.6%;扣非后净利润为1873万元,同比下降14.6%。 简评 业绩符合预期,三季度盈利同比大幅增长 公司1.0业务核心竞争力持续提高,新增银行核心系统中标率继续保持压倒性优势,报告期内,公司预计实现合同订单额同比增长30%-40%,继续维持高速增长;此外,公司前三季度净利润同比增长13.6%,较中报情况大幅改善,如果不考虑股权激励费用,改善情况更为明显,公司上半年股权激励费用为1950万,剔除股权激励费用影响后公司净利润同比增长66.2%。其中公司三季度单季业绩同比大幅增长190.4%,我们判断公司三季度业绩暴增的主要原因是由于上半年未确认的订单收入移至下半年确认所致。 2.0业务“银互通”落地在即 公司于2018年8月16日召开银户通产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。我们认为未来“银互通”将从三个方面解决金融机构痛点:1)金融机构低频业务互联网问题;2)迅速导入流量,快速且成本可控地解决互联网化问题;3)帮助并引导机构加速实现金融创新。我们判断该产品将以微信小程序的形式落地,对于公司而言是转型为平台性公司的关键一步,对于腾讯是由TO C走向TO B的重要战略,因此我们强烈看好双方的后续合作,认为产品将在年内加速落地。 盈利预测与投资建议 不考虑股权支付费用,我们预测公司2018-2019年实现营收11.0/14.9亿,归母净利润为1.30/1.81亿,目标价34.0元,给予买入评级。 风险提示 金融云业务不及预期。

事件 公司发布2018年三季报。2018年三季度公司实现营业收入45.5亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长158.0%。 简评 公司业绩持续高成长,盈利能力持续提升 报告期内,公司实现营收增速38.8%,持续超预期。软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。其中软件业务收入实现营收32.2亿元,同比增长19.2%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收3.5亿元,同比增长186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是:1)经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司作为国内ERP龙头显著受益;2)云计算持续保持高景气,公司云转型之路拐点已致,大势所趋致使云业务高增长。 云转型以来,公司于今年二、三季度首次分别实现盈利,体现出公司转型效果显著,业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,我们预计公司全年公司云业务(不含金融业务)收入将达10亿元,占总体收入比重超过10%,云业务收入将成为公司重要收入组成部分,研发转换效果十分显著。 生态建设进一步完善,paas平台取得阶段性进展 云生态建设是公司云转型之路的核心,Salesforce的成功足以证明生态建设的重要性。Iuappaas平台是公司构建生态的关键,今年以来paas平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展,报告期内公司paas平台实现收入接近1亿元,合作客户数量超过1300个,并且在大型央企中广核、中国建筑成功上线。我们看好公司云生态的布局,认为公司在生态建设有显著优势,今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS为0.42、0.76。维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。

营收稳健增长,利润下滑主要由研发、股权支付费用上升所致 报告期内,公司实现营业收入同比增长21.3%,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下,主营业务仍能保持稳健增长。其中传统核心业务实现营收2.4亿元,同比15.6%增长,新拓展的大数据以及互联网金融业务分别实现收入0.9亿元、0.9亿元,同比增长30.5%、34.7%,新拓展大数据以及互联网业务营收占比总和持续提高,报告期内实现营收占比41.2%,同比增加3.95%。公司归母利润同比下降59.2%,主要由于研发、股权支付费用大幅上升所致。其中报告期内公司股权支付费用为1947万,同比大幅提升1617万元,不考虑股权支付费用,公司归母净利润为2718万元,同比增长22.5%,与营收增速匹配;此外,公司由于公司持续推进海外战略,研发费用同比大幅增长,报告期内研发费用为6505万元,同比大幅增长168.4%。 1.0业务核心竞争力强劲,2.0业务快速推进 我们认为金融IT行业正逐渐由关系型主导转变为技术型为主导,随着金融IT业务逐渐复杂,信息系统的优劣直接决定了金融机构的核心竞争力,研发实力较强的金融IT厂商竞争力将逐渐增强。公司长久以来注重研发投入,未来将显著收益于这一转变,报告期内公司销售费率同比下降2.6%,但银行核心系统业务持续中标说明了技术型公司拿单难度在逐渐降低,2018上半年公司中标了农业发展银行、华夏银行香港分行、上海银行零售贷款等共9个核心系统项目。 此外,公司更具爆发潜力的金融云2.0业务也在快速推进。报告期内,公司通过与腾讯合作开展金融云业务,双方形成技术和流量的优势互补。公司是银行IT企业中首家与互联网巨头合作的企业,龙头地位凸显。与腾讯的合作具有排他性,我们认为未来“银互通”将从三个方面解决金融机构痛点:1)金融机构低频业务互联网问题;2)迅速导入流量,快速且成本可控地解决互联网化问题;3)帮助并引导机构加速实现金融创新。该业务获得了银行的积极相应,公司于2018年8月16日召开银户通产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。 盈利预测与投资建议 不考虑股权支付费用,我们预测公司2018-2019年实现营收11.0/14.9亿,归母净利润为1.30/1.81亿,目标价34.0元,给予买入评级。 风险提示 金融云业务不及预期。

事件 公司发布2018年中期报告,2018年上半年公司实现营业收入191.5亿元,同比增长110.5%,实现归母净利润2.0亿元,同比增长36.2%,扣非后归母净利润为1.8亿元,同比增长126.3%。 简评 营收、利润增长符合预期,毛利率小幅提升 报告期内公司实现营收收入同比增长110.5%,符合预期。我们认为公司作为服务器厂商绝对龙头显著受益于云计算的高景气度,云服务器的需求提升直接带动公司服务器出货量的增长,国内外云计算龙头阿里、亚马逊的云业务分别保持了高速增长,其中亚马逊Q2实现云业务收入61亿美元,同比增长49%,阿里Q1实现云业务收入47亿元,同比增长93%。 毛利率回升,扣非净利润增长高于营收增长。报告期内公司实现扣非净利润增长126.3%,符合预期。扣非净利润增长高于营收增长主要是由于销售费率同比下降以及毛利率回升所致。其中2018年上半年公司销售费率为2.4%,同比下降1.1%,我们认为随着云服务器的销售占比逐渐提升(下游云计算厂商集中度较高),未来公司的销售费率将持续呈现下降趋势;此外,报告期内公司毛利率为11.6%,同比增长了0.8%,是公司扣非净利润增速高于营收增速的重要原因,我们认为未来随着人工智能、高端服务器的需求增加,公司综合毛利率将呈现企稳的态势。 龙头地位优势明显,加码人工智能 公司服务器龙头地位十分明显,2018年Q1浪潮X86服务器出货量位居全球第三、中国第一;云服务器位居全球市场份额第一;存储出货容量居中国第一。JDM模式优势十分明显,通过JDM模式,浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户,与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品,实现共同创新,引领技术趋势。 此外,在AI服务器市场,公司市场份额已经超过60%,是BAT的人工智能服务器的主要供应商。报告期内公司发布了新一代人工智能服务器“TensorServer”,并获得了赛迪顾问颁发的“人工智能市场年度成功企业”奖项。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿,归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿,对应EPS为0.51、0.74。 风险提示 云服务器出货量不及预期。

事件 公司发布2018年半年报。2018年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长25.6%;归母净利润3.0亿元,同比增长31.4%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长61.4%。 简评 营收利润增速超预期 报告期内,公司实现营收增长25.6%,扣非后利润增长61.4%,双双超出预期。营收较快增长主要是由于金融监管持续加强带来的信息系统需求增加所致。扣非后利润增长大幅高于营收增长主要是管理、销售费率同比下降所致,其中报告期内公司管理费率为53.7%,同比下降7.1%;销售费率31.5%,同比下降0.4%。此外,报告期内公司实现非经常损益收入0.8亿元,主要来自处置维尔科技股权的以及交易性金融资产。 传统业务稳健发展,金融云等创新业务盈利能力大幅提升 报告期内,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下公司传统仍能保证稳健增长,其中经纪业务、财务业务、互联网业务均实现较快增长,营收以及增速分别为2.2亿元(同比增长21.9%)、3.0亿元(同比增长39.3%)、2.1亿元(同比增长68.6%)。对应的证券、银行等金融机构情况分别为:证券行业总营收1265.7亿元,同比下降11.9%,经纪业务收入363.76亿元,同比下降6.38%;商业银行累计实现净利润10322亿元,同比增长6.37%,增速较去年同期下降1.55%。我们认为公司能够逆势增长背后的原因是:随着金融机构的竞争逐渐加剧,金融机构为提升竞争力在科技创新的投入呈现上涨趋势。 金融云等创新业务盈利能力大幅提升,其中云赢、云毅、云永、云英实现百万级别利润收入,除云永外,均实现大幅扭亏为盈。此外,公司继续保持fintech相关的前沿投入,报告期内,立项研发混合云PaaS平台;新推出4款人工智能产品,其中晓鲸智能问答服务平台已经成为央视财经频道常驻嘉宾。 盈利预测 我们预计公司2018-2019 年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元,净利润为5.7亿元、6.8亿元,EPS 分别为0.92 元和1.10 元。维持“买入评级”评级,目标价60.0元。 风险提示:创新业务拓展不及预期。

事件 公司发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入10.72亿元,同比增长17.86%;归母净利润1.47亿元,同比增长3.55%。预收账款余额3.11亿元,比年初增长74.8%。 简评 中报整体符合预期,预收款持续增长。公司收入同比增长17%,主要为报告期内造价业务新产品推出及转型成果持续显现,施工业务聚力战略整合,收入稳步增长。公司造价业务云化转型进展顺利,预收款相比年初增长75%,毛利率同比提升2.72%。施工业务收入增长15.5%,毛利率提升6.03%,主要由于软硬一体化产品比例降低所致。 造价业务云转型进度加速,转型效果显著。转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务;2018年上半年,造价业务新签云转型合同金额为2.51亿元;期末预收款项余额为2.56亿元,较期初新增1.26亿元。截至报告期末,转型地区用户转化率及续费率持续提升。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。 施工业务战略整合,未来收入有望加速。2018年上半年施工业务板块收入2.2亿元,同比增长15.47%,收入增速同比有所放缓主要由于公司对施工业务进行战略整合,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从多方面进行系统整合和统一管理,目前整合工作已初见成效,为该业务板块后续发展打下坚实基础。 投资建议:造价业务云转型节奏超预期,施工业务长期空间广阔,战略整合期增速短暂放缓不改长期发展趋势,预计公司2018~2020年净利润5.45亿,6.39亿,7.80亿,给予买入评级。 风险提示 造价业务云转型影响短期业绩;施工业务整合进展低于预期。

事件 公司发布2018年中期报告。2018年上半年公司实现营业收入5.5亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元,同比增长51.8%。 简评 利润增长高于收入增长主要是管理、销售费率同比下降所致 报告期内,公司实现营收增速37.2%,利润增速51.8%,利润增速高于收入增速主要是由于管理费率以及销售费率同比下降所致。其中报告期内公司管理费率为36.2%,同比减少6.0%;销售费率为11.8%,同比减少2.3%。 基础软件收入同比大幅提升标志着行业保持高景气度 报告其内,公司实现基础软件合同额同比增长48.8%,增速大幅高于整体收入增速。我们认为基础软件的高速增长标志着行业下游需求强劲,未来在不动产登记以及国土三调后,自然资源登记将会有更广阔的空间,保证行业持续保持高景气度。 此外,城市规划以及智慧业务不断突破,报告期内斩获多个千万级别左右的订单。子公司上海数慧中标城市规划相关的威海项目(1250万元)、拉萨项目(980.6万元)、金普新区项目(876.58万元)等;母公司先后中标智慧城市相关北京市时空云二期(278万元)、大连市时空云一期(579万元)、柳州市时空云二期(1430万元)、西安市时空云二期(933万元)等。 军工业务取得进展意义重大 报告期内,公司大国防业务进一步完善战略布局。在业务上,由原来重点在中央兼顾战区和军兵种到当前的中央、战区和军兵种同步推进,公司产品进入军工主流应用领域,公司大国防业务初见成效,由战略储备期转向项目落地期。我们认为公司军工业务取得进展意义重大,国外GIS龙头Esri主要营收来自军工业务,未来公司的军工业务有望加速放量,为公司增添新增长点。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为17.5亿、23.3亿,归属母公司净利润为2.8亿、4.0亿。维持“买入”评级。 风险提示:国土三调、自然资源登记不及预期。

事件公司发布2018年中期报告。2018年上半年公司实现营业收入30.1亿元,同比增长37.1%;归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元,同比增长293.9%。 简评转型效果明显,利润逐步开始释放报告期内,公司实现营收增速37.1%,持续超预期。其中软件业务收入保持稳步增长,实现营收21.4亿元,同比增长16.4%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收2.2亿元,同比增长220%,云付费客户数达到29.1万家,较2017年末增长24.5%。 报告期内公司实现净利润1.2亿元,同比增长293.9%,大幅扭亏为盈。主要原因为在营收高速增长的基础上,管理费率、销售费率得到了有效控制,其中报告期内公司管理费率为38.6%,同比减少6.9%;销售费率为19.9%,同比减少4.8%。此外公司经营性现金流大幅改善,报告期内实现经营性净现金流为-0.4亿,同比大幅增长5.3亿元,主要原因为销售商品以及提供劳务收到的现金大幅增长9.4亿元所致。 云业务战略持续推进,传统业务稳健增长公司人员架构重点继续向云业务偏移,报告期内公司从事云业务的人员数量为3414人,云人员占比为23.1%,较2017年末提升1.5%。公司云战略继续保持生态性发展,云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。此外,公司面向大型客户的云ERP 产品NCcloud 全面启动研发,计划四季度发版上市,将会是公司未来云战略中的重磅产品。公司云业务无论是从收入还是增速来看已经是国内SaaS 层面的绝对引领着,转型效果十分显著,我们认为未来围绕公司的云生态战略,这一优势将会持续保持。 报告期内公司专职从事软件业务的人员数量为11304人,较2017年末减少5.1%,软件业务边际效应持续提升,在人员减少的情况下软件业务仍然保持了16.4%的增长。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS 为0.42、0.76。 维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。

事件 公司发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入24.1亿元,同比增长18%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.5%。 简评 收入利润基本符合预期,业务结构调整推动公司毛利率提升。报告期内,公司加大智慧制造领域的资源投入,实现营业收入24.1亿元。软件开发营业收入为16亿元,服务外包营业收入为6.8亿元,系统集成营业收入为1.2亿元。2018H1毛利率为28.9%,比去年底增长2.3%,主要由于信息化等业务占比提升所致。 IDC项目陆续建成交付,未来业绩确定性高。18年H1服务外包收入6.8亿元,其中大部分为IDC运营收入,随着宝之云IDC二、三期项目的逐渐完工,四期也开始建设,公司IDC机柜业务目前主要出于一线城市,仍然供不应求,随着未来机柜的逐步上线交付以及南通等地的IDC规划,IDC业务将为贡献确定性业绩。 智能制造及工业互联网未来成长空间广阔。公司全面参与宝钢智慧制造战略实施,目前已经在工业大数据平台xInsight、智能车间等多个领域取得突破。2018年6月公司入围钢铁行业工业互联网平台试验测试。公司在智能领域已经打开长期成长空间。 投资建议:公司作为智能制造及工业互联网核心标的,IDC业务贡献确定性业绩,智能制造及工业互联网成长空间广阔,预计公司2018~2020年净利润6.0亿,7.8亿,9.6亿,给予增持评级。 风险提示 IDC业务进展不达预期;智能制造及工业互联网业务竞争趋向激烈。

事件 公司发布2018年半年报,营收同比增长61.4%至2.65亿元,归母净利润同比增长73.1%至6209万元,扣非净利润5706万元,同比增长92.5%。 简评 网络可视化业务持续高景气,带动公司收入利润超预期增长。公司上半年收入增长+61%、利润增长+73%,主要受益于协议和通信制式升级带来政府及运营商在网络可视化领域不断加大投入。从细分行业来看,政府行业收入同比+37.7%,运营商行业+137%;从产品维度看,宽带网产品+29%,移动网产品+74.6%。而网络内容安全产品则大幅增长29倍至2722万元,占公司营收比重已上升到10%。 网络可视化业务持续高景气,公司优势突出。网络可视化行业将持续受益于固网扩容和5G建设带来的流量增长和协议更新,网络可视化产品扩容、持续迭代升级将是行业持续的需求;而国内网络空间治理的政策以及对内容安全的重视也将推动行业高速增长。公司技术优势突出,渠道具备优势,毛利率稳中有升、销售持续增加,未来规模效应将推动费用率下降,净利润率有望持续提升。 大数据产品取得突破进展,打开公司未来成长空间。公司积极布局大数据及网络内容安全市场,截止2018年上半年网络内容安全营收已占总收入10%,而公司的大数据产品线也在行业应用上取得突破性进展,在相关政府领域实现了一定规模的应用。公司目前重点加强网络内容安全产品和大数据运营产品的研发投入和市场拓展,未来将逐渐从前端设备商转变为后端大数据服务商,打开公司长期成长空间。 投资建议:网络可视化行业受益于协议和制式升级驱动的政府加大投入将有望保持高景气,公司不断加强网络内容安全和大数据产品拓展,长期成长空间已经打开。预计公司2018~2020年净利润分别为1.93亿、2.76亿、3.85亿元,给予买入评级。 风险提示:政策变动影响政府及运营商投入进展;行业竞争加剧。

事件 1)公司2018年半年报实现营收5.27亿,同比增长6.3%;净利润0.61亿元,同比增长87.12%;扣非净利润0.51亿元,同比增长55.52%。其中,医疗行业收入3.24亿,同比增长59.37%,超出市场预期;非医疗行业实现营收2.02亿,同比下降30.63%;2)公司与腾讯签署战略合作框架协议,共同打造健康城市整体建设运营解决方案。 简评 医疗信息化业务发展超预期,IT运维业务影响整体收入增速。 医疗行业收入达到3.24亿元,同比增长59.37%,毛利率51.60%基本保持稳定,医疗IT业务全年高景气有望持续;非医疗行业收入达到2.03亿元,同比下降30.63%,IT运维子公司博泰服务净利润4749万元同比略有增长。医疗信息化业务带动上半年公司业绩高增长,全年有望持续维持较高景气度。 医疗IT创新业务订单快速增长,大数据业务进入高速成长期。 公司创新业务订单快速增长,分别在广东省珠海市、福建省龙岩市、山西省长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单,业务已进入高速成长期。公司还与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议,主要就大数据收集与交换平台的咨询服务、制定收集数据的范围与标准、数据应用平台的相关建设、大数据业务的运营等四大块内容展开战略合作。 中山项目19年即将步入运营期,携手腾讯加速互联网医疗发展。中山市医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通,从2019年开始中山项目将迈入为期10年的特许经营期,收入主要将来源于提供监管、数据与运维服务等。公司将以健康中山项目作为试点,引入腾讯智慧医院、人工智能、人脸识别、电子社保卡、微信城市门户、微信支付等产品融合到健康中山产品中。未来,中山运营服务收入以及后续项目配套建设或将成为公司新的业绩增长点。 投资建议:预计2018-2020年净利润为2.15/2.95/3.60亿元,公司医疗卫生信息化业务持续高增长,携手腾讯加速互联网医疗业务发展,给予增持评级。 风险提示:互联网医疗政策进展不达预期;创新业务发展不达预期;与腾讯合作不达预期。