我们认为公司此次资产置换代表公司股东珍视上市公司平台价值,希望突出上市公主业战略意图,后期圣象集团资产价值有望逐渐释放。我们上调毛利率假设,预估EPS15年0.40元,对应15年的PE、PB分别为20.8、1.5,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 资产剥离专注家居主业,彰显大股东战略意图。此次公司剥离掉之前做的并不成功的印刷、轮毂、化纤、信息等产业,并将人造板等核心资产全部股权收入旗下,表明了大股东珍视上市公司平台价值,理顺业务结构,专注家居产业的战略意图,圣象集团的品牌价值将随着公司业务的专注逐渐显现出来。 公司盈利拐点清晰可辨,市值低估明显。公司2014年营业收入达到84.4亿元,目前公司市值仅为40亿元,低估明确。公司2009年以来资本开支大幅下降,而折旧摊销仍维持高位,2014年固定资产净值已经低于2006年水平,在收入规模逐年攀升且折旧占比较高的木材加工业行业中,折旧稳定下降将暗示毛利率逐年上升,14年公司营业利润实现了35%的增长,公司主业盈利拐点已经清晰可见;家居行业15年增长随地产成交回暖预期打开,公司旗下圣象等品牌家居有望超预期。2014年房地产行业利好政策接踵而至,稳步提振住房消费,9月以来我们已经看到地产交易量回暖,未来将逐渐拉动地板、中纤板等家居产品的消费,从而带动品牌家具企业如大亚的圣象品牌销售上台阶;公司是大亚集团旗下唯一上市平台,盈利拐点基本确立,低估明显,上调评级至“强烈推荐-A”评级。集团长期战略培育的木业资产历史看均逐渐进入到上市公司体内,我们认为未来集团仍将沿着这一路径布局其业务。我们看好地产产业链大环境趋于改善,公司中报以来业绩逐渐显现向上弹性,此次资产置换增厚约2800万盈利也代表大股东扶持上市公司,预估EPS15年0.40元,对应15年的PE、PB分别为20.8、1.5,参考行业平均估值,目标价10.0~11.2元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:地产成交波动影响行业整体估值水平。

与北京一轻合作,包装服务模式的复制第一步。一轻食品集团旗下品牌如“北冰洋”、“义利食品”上具备向外延伸,拓展老字号生命力的客观需求。通过奥瑞金包装设计、异地生产到灌装一体化服务,可以帮助客户其开拓国内市场;长远看,我们认为公司可以将该业务模式逐渐复制到其他饮料客户上,未来从包装设计到渠道通路均打包服务,凸显公司未来盈利模式的升级。 国际比较看,大型包装企业均实施产业链一体化附加值服务客户的商业模式。 我们通过比较国际包装巨头的产业链一体化行为,表明该发展方向是奥瑞金突破的必然选择,如美国BALL 公司和瑞典利乐为例,二者在扩张产业链上下游以及提升客户粘性的方面成效卓著。大型的包装集团公司通过附加值的服务,如产品、厂房设计、以及物流优化、渠道管理、营销策划等方式锁定客户。奥瑞金与北京一轻食品集团的合作,也是除红牛等原有客户外,践行包装服务商业务模式的第一步。 盈利模式升级有望推高估值中枢,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司当前变化在于公司盈利模式的逐渐升级,从以往依赖大客户增长逐渐改变到通过为客户提供包装一体化附加值服务,该变化代表企业未来经营的稳健性和议价能力有上行的趋势,并通过复制该服务模式打开增长的天花板,我们预计其估值中枢有望抬升,维持每股收益14 年1.35 元、15 年1.72 元、16 年2.08 元,公司15 年估值仅14X,远低于可比公司28 倍的平均估值,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

我们认为公司内销依托O2O 模式,将保持快速增长,成为公司主要增长点,加蓬林地带来公司木材自给率的不断提升,将有效降低成本。对应15 年的PE、PB分别为10.8、1.4,远低于行业平均23.5 倍水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级q 出口业务保持稳健,加蓬林地资源提振毛利率。公司是国内做实木家具出口规模最大的企业,产品主要出口美国、澳洲、欧洲等地区,美国是其最大海外市场,有2000 多个销售点,公司在加蓬收购了32 万公顷林地,有2300万方蓄积量,原材料资源优势和渠道优势明显,出口业务有望维持稳定增长。 内销O2O 加速布局,有望后来居上。公司内销起步较晚,但渠道建设按照线上线下立体模式进行,线下不断开设体验店,截止2014 年上半年已经有13家直营体验店;线上,一方面与现有美乐乐等家具电商平台合作,打通"互联网+微信+实体门店"渠道;同时通过与海尔电器开展深度战略合作,切入家具DIY 定制业务,打造家具定制O2O 新模式,还通过收购爱福窝25%股权进入家装在线设计软件领域,实现家具电商最全布局。公司内销渠道互联网基因优秀,跟同行业相比有显著后发优势。 估值优势明确,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司内销依托O2O 模式,将保持快速增长,成为公司主要增长点,加蓬林地带来公司木材自给率的不断提升,将有效降低成本。预估每股收益15 年0.46 元,对应15 年的PE、PB分别为13.3、1.7,低于行业平均PE23.5 倍的水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级q 风险提示:内销拓展不达预期,原材料自给率提升不达预期。

我们认为公司内销依托O2O模式,将保持快速增长,成为公司主要增长点,加蓬林地带来公司木材自给率的不断提升,将有效降低成本。对应15年的PE、PB分别为10.8、1.4,远低于行业平均23.5倍水平,维持“强烈推荐-A”投资评级 出口业务保持稳健,加蓬林地资源提振毛利率。公司是国内做实木家具出口规模最大的企业,产品主要出口美国、澳洲、欧洲等地区,美国是其最大海外市场,有2000多个销售点,公司在加蓬收购了32万公顷林地,有2300万方蓄积量,原材料资源优势和渠道优势明显,出口业务有望维持稳定增长。 内销O2O加速布局,有望后来居上。公司内销起步较晚,但渠道建设按照线上线下立体模式进行,线下不断开设体验店,截止2014年上半年已经有13家直营体验店;线上,一方面与现有美乐乐等家具电商平台合作,打通"互联网+微信+实体门店"渠道;同时通过与海尔电器开展深度战略合作,切入家具DIY定制业务,打造家具定制O2O新模式,还通过收购爱福窝25%股权进入家装在线设计软件领域,实现家具电商最全布局。公司内销渠道互联网基因优秀,跟同行业相比有显著后发优势。 估值优势明确,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司内销依托O2O模式,将保持快速增长,成为公司主要增长点,加蓬林地带来公司木材自给率的不断提升,将有效降低成本。预估每股收益15年0.59元,对应15年的PE、PB分别为10.8、1.5,低于行业平均PE23.5倍的水平,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:内销拓展不达预期,原材料自给率提升不达预期。

我们认为随着政策推进加码、电子发票可报销落地,15年电子发票推广有望加速。电子发票产业涉及私密数据,需要与财税系统的长期合作关系,平台企业进入壁垒很高,公司是最早的电子发票运营平台商,先发优势明显。公司对应15年的PE、PB分别为40.6、6.0,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 电子发票政策推进力度大,推广大势所趋。电子发票具有环保、经济效益,还能帮助政府获得经济大数据,因此自最高层而下政府的积极推广,在国内逐步应用展开是大势所趋。欧美、台湾是电子发票比较成熟的地区,台湾地区经验对国内有较强的借鉴意义,第三方加值中心的运作模式将是未来发展主流。国内电子发票的推广在试点推广阶段,15年随着报销政策的逐渐落地,电子发票有望迎来快速推广期。 大数据应用将是电子发票主要价值点。目前电子发票仍然在试点推广阶段,相关平台开发及运营的企业仍在处于投入期,收费方式及商业模式仍未明确。参考台湾的经验,应用服务收入是其主要来源(台湾占80%),而国内推广的电子发票大数据密度高、覆盖面广,几乎囊括所有行业、企业和个人,应用价值在千亿级别,其开发运用将是为未来国内电子发票行业收入主要来源。 我们预计电子发票应用价值规模在1000亿左右,进入壁垒较高,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为东港股份是电子发票领域中的稀缺标的,电子发票业务不仅需要企业有互联网应用的能力,还需具备熟练财税知识和各级地方税务机关的沟通协作能力,因此业务壁垒较高,但电子发票短期没有收入和盈利贡献,主要催化剂在于政策推广上,我们中长期估算其应用价值在1000亿规模。另一方面,公司受益于2015年纸品、化工原料和能源等成本下行,其票据业务和银行卡业务均有毛利提升空间,预测14、15、16年EPS分别为0.44、0.56、0.71元,考虑到电子发票的应用前景、公司向互联网转型的战略,按照15年55-60倍PE,给予目标价30.8-33.6元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:电子发票推广进展不达预期。

事件: 公司公布业绩快报,2014年实现营业收入23.6亿元,同比增长32.4%,实现净利润3.27亿元,同比增长33.03%。 评论: 1、业绩符合预期 公司14年的业绩符合我们的预期,销售收入保持了30%以上的增长,定制家具行业的景气度和公司的营销能力再次得以验证,我们预计其中订单量的增长有20%,客单价的增长有10%左右。公司净利率达到13.8%,盈利能力保持优秀,净利润与收入同步增长。 2、看好客单价持续提升 定制家具行业高景气的背景下,品牌营销的不断发力,带来“索菲亚”品牌影响力的不断提升,原有经销商网络的成长和渠道下沉带来了订单量的增长。公司单店销售额在定制家具行业里名列前茅,市场营销能力和品牌能力卓著,但是公司客单价(1.8万)较全品类定制家具商(尚品宅配3万)还有很大空间,仍然具有很大的增长空间。 3、期待橱柜逐步放量、看好公司大家居布局 14年公司高举高打进入橱柜产业,新团队与新经销商体系,可以给公司带来销售增量,随着经销商网络的不断建设,公司15年的橱柜业务值得期待,有望增厚10%以上的收入。通过投资舒适易佰,公司大家居的布局开始向硬装领域延伸,进军电商也是对丽维家、美的等行业新进入者的主动出击,大家居时代的到来让公司业务的天花板进一步打开。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为消费升级的趋势将给公司渠道下沉带来机遇,开店数量仍然有空间,定制家战略的实施使得客单价的提升仍有很大空间。进军橱柜业务,2015年有望见到新的收入增长点。公司的品牌力是构筑公司护城河,应对竞争的利器。2015年预期地产的成交回暖,也会逐渐拉动地产产业链企业经营改善。我们预计公司2014~2016年的EPS0.74,0.95和1.24元,当前股价对应2015年23倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,折旧费用上升

事件: 公司公告预计2014年度上市公司净利润与上年同期相比,将增加35%左右。 评论: 1、产品结构改善,收入扩张是主因 公司2014年业绩增长超预期,其中前三季度公司增长不到24%,但全年增长35%,表明四季度单季增长尤为可观。我们认为增长主要来自公司内销零售业务增长超预期,且公司调整了产品结构,减少单纯OEM业务比例,增加内销占比,提高整体业务盈利能力。 2、费用率控制,治理结构改善助推业绩超预期 除了产品结构改善,收入开源之外,公司内部节流也持续进行中。前期公司进行了降本增效、裁减冗员等一系列的内部治理改善,并减少了销售费用中日常开支,降低费用率占比,随着员工持股计划推出,费用率占比预计仍有一定下降空间。 3、2015年公司“天时地利人和”,仍是业务拓展大年 2015年我们认为地产销售有望持续回暖,且公司在布点地区加盟门店持续推出,以及近期完成的员工持股计划,我们总结为公司2015年“天时地利人和”,其员工持股计划人员范围为全公司人员,计479人,对应2.7亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后,公司期间费用率有望继续下行,带来持续的盈利弹性。 4、 2014年完美收官,2015年续写增长,维持“强烈推荐-A”评级。 公司2014年业绩完成增长35%,已经初步显示其管理层品牌运营能力,2015年公司开展加盟业务,增长有望进一步加快,我们预计公司每股收益14~16年0.35元、0.46元、0.58元,维持 “强烈推荐-A”评级。风险因素:地产成交量波动,带来估值的起伏风险。

事件: 公司计划使用自有资金3000万元以认购增资方式参股武汉舒适易佰科技有限公司,舒适易佰是国内最早专业经营舒适家居的互联网公司。 评论: 1、拓展大家居布局,进一步接轨互联网 舒适易佰是经营中央空调、采暖、新风等一系列舒适家居的电商平台,舒适家居领域中央新风、中央净水、地暖系统在国内处于发展初期,公司参与舒适易佰的首轮融资,及时介入了这一着眼未来的产业,丰富了产品品类、客户群体和产业链条。此外,舒适易佰作为家装产业链的电商平台,客户定位中高端,与索菲亚的客户定位接近,其互联网运营的经验,也是公司应对互联网家居市场竞争所需要的,二者有较好的协同效应。 2、看好公司客单价的持续提升 定制家具行业高景气的背景下,品牌营销的不断发力,带来“索菲亚”品牌影响力的不断提升,原有经销商网络的成长和渠道下沉带来了订单量的增长。公司单店销售额在定制家具行业里名列前茅,市场营销能力和品牌能力卓著,但是公司客单价(1.8万)较全品类定制家具商(尚品宅配3万)还有很大空间,仍然具有很大的增长空间。 3、地产成交量回升或带来估值修复 在房地产调控不断放松的政策背景下,12月份30大中城市的商品房成交量同比增加25.9%,环比增加19%,货币宽松背景下,地产的成交回暖或将持续,也会逐渐带来地产产业链企业经营的改善,并会带来一季度地产产业链估值修复行情。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为消费升级的趋势将给公司渠道下沉带来机遇,开店数量仍然有空间,定制家战略的实施使得客单价的提升仍有很大空间。进军橱柜业务,2015年有望见到新的收入增长点。公司的品牌力是构筑公司护城河,应对竞争的利器。我们预计公司2014~2016年的EPS0.74,0.95和1.24元,当前股价对应2015年23倍PE,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,折旧费用上升

事件: 公司公告公司拟以不超过1.25亿元价格通过受让仇黎明先生持有的中德索罗门自行车部分股权,并向标的公司增资的方式,最终获得标的公司51%的股权。 评论: 1、自行车行业已经跨越代步功能,代表体育健康发展方向之一 公司公告收购中德索罗门自行车部分股权,标志其继棋牌、彩票、细胞治疗之后,进一步延伸扩张进入体育健康领域。以美国市场为例,拥有自行车的人数每年增长,已超过1亿人,其中5500万为16岁以上成人。其中3100万人固定第星期至少骑一次,2520万人为山地车或混合车骑手,可见发达国家中,自行车已经不再仅限为一个代步工具,更多地作为一种体育锻炼产品,随着美国经济复苏,自行车产业2013年增长16%,成为全美复苏最快的十大行业之一。因此,我们认为姚记扑克公司提前进入该行业,表明公司已经开始布局于体育健康市场。 2、标的公司业绩承诺稳健增长,具备互联网发展基因 中德索罗门公司转变传统实体店销售模式,依托互联网销售。2013年据淘宝数据魔方统计,自行车销售类目总销售额高达73亿元。索罗门公司是最早在淘宝天猫销售自行车的公司之一。公司目前拥有近20家网络专营店,销售索罗门、洛克菲勒、左拉、ICOLOUR 等近20个品牌;2014年,公司进一步与实体店共同推进O2O 销售的新模式,进一步提振其销售业绩预期。自行车项目进入公司后,其承诺业绩2015年净利润不少于2,000万元、2016年净利润不少于2,500万元、2017年净利润不少于3,000万元,对公司形成明显利润增厚。 3、姚记扑克成功收购将迈入体育健康领域,维持强烈推荐评级。 自行车骑行是一项体育健康运动,姚记公司投资中高端、智能自行车产业符合国家可持续发展的要求,我们认为暂不调整盈利预测,维持2014~2016年0.37,0.44,0.51元盈利预测,维持“强烈推荐”评级。风险因素:收购业绩不达预期。

事件:公司拟定向增发+现金方式100%收购灵云传媒,其主营业务为导航网站广告业务、女性时尚品牌网站广告业务和特价导购业务,标的公司估值8亿,14年-17年的承诺净利润分别为4500万、6500万、8450万、10985万。 评论: 1、收购导航网站广告龙头,进军互联网营销。 导航网站是PC互联网三大入口(门户、导航、搜索)之一,艾瑞数据显示,网站导航日均覆盖人数接近网页搜索,排名第二,2013年12月日均覆盖人数达1.3亿人,网民到达率为52.9%。导航网站广告业务市场规模在80-120亿元,导航网站广告价格不透明,对于不同的互联网客户差别定价,广告代理可以依靠规模获得价格优势,为客户提供性价比较高的整体广告服务,未来相当长的时间里不会被直客模式替代。灵云传媒与hao123、2345、搜狗、金山毒霸等排名前列的导航网站建立了稳固的合作关系,主要服务唯品会、爱卡汽车、米尔网、9377游戏平台等互联网站,拥有自己的媒体竞价管理平台,可以对广告效果进行追踪反馈,为客户提供专业营销服务,打通上下游的完整价值链,移动端也已经布局,目前是谷歌admob的一级代理,竞争优势明显。 2、女性时尚网站+特价导购业务是未来看点。 灵云传媒全资拥有女性时尚网站爱丽网(aili.com),爱丽网为普通网友提供时尚生活以及潮流资讯服务,时尚生活互动交流社区,通过广告收入实现盈利,该网站alexa三月平均排名243名,日均独立IP访问量1194万,日均PV5970万,排名非常靠前;爱丽特价(tejia.aili.com)作为灵云传媒特价导购业务的主要平台,以特价包邮为切入点,为淘宝、天猫等电商平台引流,获得广告推广费用,类似的领先特价网站折800已经有百亿级别GMV,爱丽特价有望在未来几年获得快速发展。 3、看好广博全面转型文化传媒产业。 此次并购若能成功,公司的主要利润将来自于互联网传媒业务,华丽转身互联网营销公司,后续公司也有望依托上市平台优势,持续进行互联网产业的整合布局,增发对象包含大股东,也反映了其对公司转型的决心与信心。以增发后摊薄的股本计算,15、16年预测EPS分别为0.29、0.37元,公司互联网营销业务贡献主要利润,给予一定估值溢价,按照15年55-60XPE,给予目标价17.40元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:并购不成功,标的公司业绩不达预期。

事件: 公司公告非公开增发,以14.8元/股价格,拟增发6081万股,发行9亿元,其中收购春天融和50.38383%股权,以及补充流动资金。 评论: 1、收购春天融合50%股份,补齐影视业务短板,是公司打造娱乐平台重要一步 公司前期改名为“互动娱乐”,并积极进入各项娱乐产业,公司已经具备了名车车模制造,手游业务研发两大娱乐板块,但影视业务是公司目前所缺的短板,我们认为此次收购春天融合是其战略的重要一步,春天融合具备高品质影视节目的制作能力,其代表作《北平无战事》以及《厨子戏子痞子》等具备极高的知名度,与其业务上的合作将使得公司低成本获得良好的影视IP资源,打开玩具和游戏业务成长空间。 2、发行方式彰显大股东强烈信心 公司此次增发仅针对5位投资者,增发9亿元,且增发价格没有采取最低价13.50元/股,而是采取14.80元/股,且增发后锁定36个月时间,因此我们认为该增发条款充分彰显了以陈雁升董事长为主的入股股东信心。我们认为该整合行为是大股东的战略重要一步,春天融合进入公司平台后,未来将于其传统业务结合进入新发展期。 3、公司娱乐业务平台基本打造完成,维持“强烈推荐-A”评级 公司收购春天融合,并配套融资3.3亿元作为流动资金,未来预留了持续收购扩张可能,而前期与复星牵手也带来新项目的拓展预期,我们认为此次收购完成后,公司互动娱乐战略意图进一步明朗化,维持2014~2016年公司0.52,0.66,0.79元盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:渠道拓展不力导致传统业务销售增长不达预期;新上线手游业务流水不达预期;并购进展不达预期

事件: 公司全资子公司中华烟草拟以3.25亿元人民币收购顺华控股所持有的江苏顺泰51%股权,收购后公司将拥有江苏顺泰100%股权。 评论: 1、外延扩张再下一城 收购江苏顺泰剩余股权后,其将成为公司的全资子公司,一方面15年起有约3500万以上的业绩增厚,收购PE在9倍左右,另一方面,公司对顺泰的控制力更加加强,在江苏市场的布局更加深入,竞争优势得以加强。我们认为这次并购扩张符合之前市场的预期,展现了公司持续对外扩张的能力。 2、集团协同效应有望加强 江苏顺泰年销售额2亿元,约占公司整体收入的1/10,13、14年净利率均在32%~33%左右的水平,相对于行业水平东风股份40%左右的净利率还有差距,收购后公司将进一步整合和优化江苏顺泰的相关资源,通过集中采购、精细化管控、产业链整合等措施进一步提升江苏顺泰的经营效益,呈现集团化的协同效应,顺泰的盈利能力有望进一步加强预期。 3、持续看好公司后期外延持续扩张值得期待 在股权激励已经推出,主业烟标业务内生增长稳健的背景下,公司管理层有足够的动力进行外延扩张和业务转型尝试。公司的并购整合能力在行业内见长,目前各个方向上都有外延式发展的机会,包括烟标业务、电子烟、社会化包装等领域都有并购机遇。公司账上现金4.4亿元,有息负债2.8亿元,年经营现金流5亿以上,有充足的能力进行业务转型尝试。 4、公司此次收购重启价值回归之路,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为股权激励的推行带来治理结构的理顺,业绩有望持续超预期。维持公司2014~2016年EPS分别为0.92、1.11、1.31元的预计,按照14年22倍PE给予20.30元目标价,公司符合我们2015年价值的崛起选股思路,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:国内卷烟消费超预期下降、电子烟进展低于预期。

事件: 公司决定由全资子公司美盈森(香港)国际控股有限公司以人民币3,264万元对应的美元金额收购汇天云网集团有限公司51%的股权。 评论: 1、进军云印刷和儿童益智类产品领域 汇天云网的主要资产是其旗下两家全资子公司,其一是香港著名的互联网印刷公司咭片(翻译意义是名片)皇,其业务是直接面对消费者,通过电子商务网站,提供名片、卡片、日历、相册等个性化印刷品印制服务。公司拥有香港、澳门、国际三地的电商网站(http://www.print100.com),为消费者提供标准化产品选取、个性化产品设计,价格查询,产品确认及下单,支付及产品跟踪等一站式电子商务服务。网络接单后,通过自动排单系统发给外协平台或者自有制造平台制作,最终派送给消费者。其二是星辉新发展,主要从事儿童出版物及纸制品、商务及个性化印刷产品的开发、生产和销售,进入Disney、Walmart等客户的供应体系,以儿童创意益智类产品见长。 2、云印刷B2C模式开启新的市场空间 收购公司的承诺净利润2014-2017年分别为800万、960万、1152万、1382万,对应的14年收购PE约为8倍,对于公司的净利润贡献有限,但更重要的意义是公司的业务首次从B2B领域拓展到B2C领域,开始直接面对消费者,公司的印刷包装制造能力有了互联网平台入口。国内商业印刷和个性化印刷的市场空间在1000亿元级别,云印刷平台的建立有助于公司分享巨大的包装印刷市场需求,分享创意和定制化产品需求。 3、长期看好公司包装技术实力和收购能力,因达到目标价,下调审慎推荐评级纸包装行业长期处于极度分散的状态,龙头公司的市占率仅仅在2%左右。随着下游集中度的提升,以及客户集中采购的趋势,行业整合是长期趋势。外延式扩张的空间巨大。预估公司14-16年EPS为0.38、0.52、0.69元,因股价达到前期目标价,下调评级“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:核心客户流失,收购业务不达预期。

事件: 公司公告电子发票业务进展事项,2014年12月3日,北京四部委联合发布了《关于进一步推广电子发票应用试点若干事项的公告》。 评论: 1、电子发票业务进度再超预期,期待政策未来继续加码; 我们认为该公告与前期电子发票业务公告有明显区别。历史上北京两次扩大试点,13年6月份开始试点少数电商,品类仅限于销售图书等商品;2013年10月试点扩大,扩展到大多数电商均可适用电子发票,范围也扩大到所有品类商品;这次12月试点扩大主要突破是从线上拓展到线下,零售、金融、电信等应用场景也可以开具电子发票。但目前开盘仍暂时不能用于报销,主要针对个人开票,未来企业级B2B的电子发票运用是最大的突破,我们寻求下一次政策继续加码。 2、政策试点目前北京等发达地区领先全国,未来有望地域扩张加快。 从此次公告内容看,试点目前集中于北京地区线下零售、金融、电信等单位,其他上海、天津、深圳、吉林省、浙江、青岛等22个省市均开始逐步试点业务,但我们也注意到其他省市试点的速度和深度均不及北京地区。我们认为北京作为电子发票试验田试点成功后,必然将根据各地区个性化需求改版,并推广到全国。因此我们认为电子发票在未来应用深度和试点范围上均有相当大的拓展空间。 3、主营业务受益成本下行,电子发票方兴未艾,首次给予“审慎推荐-A”评级。 我们认为东港股份是电子发票领域中的稀缺标的,电子发票业务不仅需要企业有互联网应用的能力,还需具备熟练财税知识和各级地方税务机关的沟通协作能力,因此业务壁垒较高,主要催化剂在于政策推广上。另一方面,公司受益于2015年纸品、化工原料和能源等成本下行,其票据业务和银行卡业务均有毛利提升空间,预测14、15、16年EPS分别为0.44、0.56、0.70元,按照15年55-60倍PE,给予目标价30.8-33.6元,首次给予“审慎推荐-A”评级。风险因素:电子发票业务政策推广低于预期。

我们认为员工持股计划完成标志公司新一轮投资时点到来。未来公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板。预计每股收益14年0.35元、0.46元、0.58元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 天时:新中产二次置业兴起,中高端家居正当其时。随着人口结构变迁和收入增长,尤其是第三次婴儿潮的80后步入30岁后,二次置业的需求将逐渐提升,家具品牌消费将随之成型。二次置业的面积普遍较大,高端家具的需求将随之增长;其次,国家自6月开始逐渐放松地产限购政策,并重新启动7折利率房贷,9月开始市场均看到了地产成交量回暖,这在时点意义上奠定了美克家居为代表的家居企业右侧投资区间; 地利:出口转内销成功典范,加盟店开启再成长之路。公司转型内销历经10年沉淀,目前已经形成一个以美克美家为基础,搭配A.R.T、YVVY,以及ZEST和Rehome 等多个品牌的家具行业多品牌企业。我们认为美克家居突破一般制造企业的内销魔咒,建立起自身的品牌矩阵,并开始推出加盟模式业务。 我们认为公司未来多年的投入逐渐进入收获期,有望逐渐在品牌基础上形成大家居的产品和销售平台,摆脱单品企业销售的天花板和毛利率陷阱,因此我们认为这一背景下,品牌企业将享受更高估值;q 人和:全员持股理顺治理结构,管理红利持续释放。员工持股计划的人员范围为全公司人员,计479人,对应2.7亿元股票。相对股权激励计划,此次员工持股计划覆盖面大大增加,公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后,公司“向管理要红利”的内部管控增强战略可以得到更好的实施,期间费用率有望继续下行,带来持续的盈利弹性。 大家居平台价值体现,估值有望上台阶,维持强烈推荐评级。消费者一站式购物的内在需求催生了大家居的概念,目前美克家居的直营独立门店大多1500~3000平方米,远大于卖场店200-300平米,客观上也具有品类扩张的空间。我们预期公司后续在壁纸、窗帘、家纺等家居软装领域仍然具有相当拓展空间。预计每股收益14~16年0.35元、0.46元、0.58元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。风险提示:公司多品牌战略实施低于预期。