报告要点 事件描述 近期 A 股银行估值的提升,使得上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。工商银行(601398.SH)在过去15个交易日累计上涨超过14%,期间4个交易日收盘价高于工行转债(113002.SH)的赎回触发价格。虽然近三天工行股价随着大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行股价最终报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。 事件评论 随着资产负债表修复和无风险利率回落支撑下的银行估值回升,近期上市银行股价大涨,股价频频逼近银行转债的赎回触发价格,上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。根据工行转债(113002.SH)募集说明书,在可转债转股期内,如果A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),发行人有权按照可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 根据工商银行2014年6月13日的公告,工行转债(113002.SH)当期调整后的转股价格为3.27元/股,赎回触发价格为4.25元。虽然近几天工行股价随大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行A 股报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。 根据统计局最新公布的数据,11月CPI 同比增长1.4%,较10月份1.6%明显回落,其中食品同比增长2.3%,非食品同比增长1%,增长比例均有所下降。同时,11月份PPI 同比降幅扩大至2.7%,PPI 已经连续33个月处于负值区间,通缩成为主要风险。本周IPO 再启,12只新股冻结资金或高达2-3万亿,将对资金面形成冲击,或倒逼央行再次放松货币政策。 我们认为,央行货币宽松将使银行股迎来新一轮上涨行情,工行转债(113002.SH)或将触发赎回条件。面临同样情形的,还有中国银行:截至12月11日,中行收盘价3.34元,距离中行转债(113001.SH)赎回触发价格仅7分钱。若工行转债(113002.SH)进入“转债转股”模式,在可转债持有人转股后,工商银行的核心一级资本将得到补充,资本压力得到一定缓解。投资者可关注相关投资机会,预计工商银行2014/15年EPS 为0.81/0.86元,对应PE 为5.8/4.9倍,上调至"推荐"评级。

事件描述 2014 年前三季度北京银行实现归属母公司净利润125.92 亿元,同比增长14.33%。总资产较年初增长11.51%;年化ROE 为19、76%,较年初提高1.78个百分点;不良率为0.76%,环比提升8BP。拨备覆盖率为336.57%,较年初下降86.07 个百分点。 事件评论 业绩增速逐季提升,拨备压力有所增大。公司净利息收入同比增长17.07%主要来自资产规模扩张,平均生息资产同比增长21.44%,息差仍较二季度有所回升,但与去年同期相比仍缩窄8BP。不过从三季度单季来看,由于公司加大了小微企业贷款的比重,息差已经提升了5BP,改善趋势可期。 报告期内,北京银行手续费及佣金收入42.18 亿元,同比增长27.68%,增速与二季度基本持平,显示了良好的可持续性。但三季度加强中间业务收费监管之后,手续费单季收入环比下滑了20.39%。前三季度计提拨备31.75 亿,同比增长20.83%,较二季度明显放开,其中三季度计提12.69亿。受经济整体下行压力较大的影响,公司资产质量也出现了一定波动,但与其他同业相比,拨备覆盖率及不良率均好于行业平均,拨备压力有所提升但安全边际依然极高。 净息差改善源自资产结构调整。三季度公司息差继续回升。主要源自公司增加了小微企业贷款的比重,提高了资产收益率水平。公司小微企业贷款余额1,964 亿元,较年初增加363 亿元,增幅达到23%。因此,即使在存款偏离度管理办法出台之后期末存款增速有所下滑,主动负债占比提升,公司依然能够通过提高资产定价权的方式改善息差。由于公司在科技金融和文化金融方面的传统优势,我们认为其资产在保持高收益率的同时也能保持较低的不良水平。 资产质量依然稳健。期末公司不良余额51 亿,不良率0.76%,环比分别提升7.35 亿和9BP,考虑到谨慎的核销政策,公司实际生成的不良率依然较低,资产质量稳健,336.6%的拨备覆盖率提供了充足的“安全垫”。 投资建议:北京银行经营依然稳健,在经济下行周期殊为不易,科技及文化金融战略已经进入收获期。资本补充完成后,公司将有更灵活的方式再经济转型周期持续获益预计14/15 年EPS 为1.47/1.68 元,对应PB0.84/0.75 倍,维持 “推荐”评级!

事件描述 2014 前三季度南京银行共实现归属母公司净利润41.6 亿元,同比增长21.7%;年化ROE 为19.38%,较年初上升1.81 个百分点;不良贷款率为0.94%,环比提高1BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.62%和10.80%。 事件评论 主营出色致业绩超预期,高拨备提升安全边际。得益于生息资产(28.1%)快速扩张和净息差(13%)的大幅改善,公司利息收入同比增长43.6%。 其中Q3 单季虽然净息差缩窄16BP,但规模的扩张仍使得利息收入环比增长5%;前三季度南京银行手续费及佣金收入14.85 亿,同比增长81.4%,中收占比较年初上升1.61 个百分点至12.88%,仅Q3 单季环比就增长25.9%,在非标余额收缩的情况下取得这一成绩,得益于公司理财及结算收入的大幅增加,我们认为这一趋势随鑫元基金及鑫沅资管成长仍将持续。报告期内计提拨备23.07 亿,同比增长320.3%,Q3 单季环比多提3.7 亿,47%。公司前三季度拨备前利润57.6%,积极的拨备政策在平滑利润的同时也显著增强了资产的安全“缓冲垫”。 非信贷资产增长较快,存款增速放缓。期末贷款同比增长17.78%,存款增长31.87%,环比仅增0.1%,原因在于保证金存款的大幅减少,偏离度管理影响较为明显;非信贷资产项,买入返售及应收款项余额1679 亿,较Q2 增长156 亿,占生息资产比提升1.2 个百分点至31.3%。债券规模较Q2 也增长131 亿,贷款占比下滑至31%,投行型银行特征突出。 不良温和,安全边际较高。期末不良15.8 亿,环比增加0.8 亿,1 个BP。 江苏省内信贷资产质量压力较大,公司继续保持谨慎的态度。拨备覆盖率322%,拨贷比3%,远超行业平均,安全边际较高。 江苏国资委增持,预计仍将持续。三季度江苏国资委全资子公司国信资管增持816 万股,占比提升至1.4%,成为第六大股东。我们认为,江苏国资委控股的南京租赁、江苏信托、以及南京国资委控股的南京信托,紫金农商行亟需整合,而二者共同持有的南京银行有望成为江苏省金融资源整合的平台之一,因此国资委的持股比例仍将继续提升。 投资建议:公司业绩超预期且高增长可持续,印证了我们对其高成长,高股息,具备催化剂的优质标的判断,预计14/15 年EPS 为1.83/2.22 元,对应PE5.0/4.1 倍,维持行业首选标的地位,“推荐”评级!

事件描述 兴业银行2014 三季度共实现归属母公司净利润283.04 亿元,同比增长15.72%。总资产和总负债分别较年初增长8.7%和8.1%;年化ROE 为23.55%;不良贷款率为0.99%,环比上升2BP,核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.40%和12.18%;拨备覆盖率为281.42%,较年初下降70.68 个百分点。 事件评论 息差环比回升,拨备计提平稳。贷款余额为1.49 万亿,同比增长11.20%,累计净息差较年初下滑13 个BP,公司净利息收入同比增长10.84%主要来自生息资产的规模扩张。上半年兴业银行手续费及佣金收入196.65 亿元,同比增长17.34%,其比重环比继续下降15BP 至21.65%。经营效率持续提升,成本收入比同比下降8.54%。拨备比去年同期增加26.95%。 从Q3 单季来看,净利息收入环比增长4.69%。净息差环比有所改善,较二季度上行6 个BP,主要由于资产结构持续优化所致。三季度单季公司仍然计提拨备60.64 亿,保持了二季度高拨备的趋势。 非标余额增速持续放缓,存款负增长。受监管影响,公司非标增速持续放缓,Q3 买入返售及应收款项余额较二季度末环比下降656 亿,4.9%,占生息资产比重下滑2.1 个百分点至32.6%。公司贷款投放延续二季度的高增长态势,三季度贷款投放611 亿,资产结构更加均衡优化。存款继一季度之后再次出现负增长,环比减少413 亿,偏离度管理影响较大,受此影响,存贷比推升至67.7%,且息差改善弱于行业平均。 关注类贷款环比增加较多,资产质量压力较大。期末不良余额为148 亿,较二季度环比增长8.99 亿元,不良率提高2BP,保持平稳。但关注类较二季度增加82.99 亿,环比增加50%,经济低迷贷款向下迁徙率较高,未来不良确认压力较大。拨贷比、拨备覆盖率环比均有所下滑,净利润增速和不良率权衡的结果必然使二者缓慢下滑趋势持续。 投资建议:在资产配置上,兴业银行三季度基本保持了二季度的调整策略,即收缩非标加大贷款投放,使得净息差环比有所改善。虽然兴业目前的经营策略仍偏谨慎,但公司在盈利能力、经营效率、资本集约等方面均有突出的表现和长期的优势。我们期待公司作为创新及改革动力最强的银行之一,在未来能够继续开拓新的商业模式,预计14/15 年EPS 为2.56/3.00元,对应PB0.84/0.74 倍,维持“推荐”评级。

事件描述 2014前三季度平安银行共实现归属母公司净利润156.94亿元,同比增长34.18%,总资产和总负债分别较年初增长13.35%和13.37%;年化ROE为17.52%,较年初上升2.05个百分点;不良贷款率为0.98%,环比提高6BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.78%和11.00%。 事件评论 综合金融势不可挡,拨备计提仍将维持高位。公司前三季度净利息收入同比增长32.22%归功于生息资产的量价齐升,特别是息差改善,Q3累计净息差环比提升了23BP。前三季度平安银行手续费及佣金收入127.97亿元,同比增长72.58%,中收占比较年初上升7.67个百分点至29.7%,仅Q3单季环比就增长10.12%,我们认为,在手续费标准被再次规范之后,三季度环比仍保持大幅增长,其依托集团的综合金融战略带来的交叉销售增长势头凶猛且短期内没有天花板。成本收入比同比下降7.25%,费用支出控制有效。报告期内计提拨备56.52亿,同比增长117.2%,Q3单季环比多提4.6亿,12.9%。公司前三季度拨备前利润54.5%,但即使如此积极的拨备计提策略,拨备覆盖率仍小幅下滑6.4个百分点至191.8%,不良的出血点未止使得公司未来仍将保持较高的拨备水平。 非标收缩,对公零售皆有亮点。期末贷款余额同比增长19.25%,存款增长20.43%,受偏离度管理影响有所放缓,但仍高于行业平均水平。依托橙e网,贸易融资余额4806亿,同比增30%,对公业务仍是平安业绩的基石;零售方面仍处于稳扎稳打阶段,其中寿险渠道新增资产210亿,占零售新增额的23.3%。非标资产方面,买入返售及应收款项余额4265亿,较二季度减少700亿,占生息资产回落3.47个百分点至20.7%。 不良仍在加速暴露,差于预期。期末不良97.65亿,环比增长11亿,环比增速上升5.7个百分点至12.66%,不良生成率1.2%,是去年的一倍。公司不良贷款加速暴露,差于预期。 投资建议:三季度公司业绩依然保持高速增长,在集团的平台下,平安的综合金融势不可挡,短期内没有天花板。另一方面不良的加速暴露意味着存量资产仍有隐患,我们也无法预计何时能迎来拐点。作为一家特点鲜明的银行,我们仍看好其中长期的发展前景,预计14/15年EPS为1.74/2.19元,对应PB5.89/4.68倍,维持“推荐”评级。

创新业务与渠道结合将彻底打开成长空间。 混业经营的大资管时代对牌照含金量的削弱使得南京银行多年耕耘迎来了收获季节。轻资本投行化已经成为公司的核心竞争力,而鑫元基金和直销银行的成立打通了强大的资管产品向客户转化的桥梁,为综合金融业务提供了巨大的发展空间。1、投行方面,公司在城商行中债券承销资格最为完备,相对于总资产,债券承销密度最大。2、资金方面顺应时势分设了金融同业部,在上市银行中较早实行条线专业化管理。3、基金及子公司与直销银行一道,完善线上线下渠道,增强优势产品向客户的传导。 基本面改善,业绩有望保持高增长。 我们认为公司未来三年内业绩仍将保持高增长,理由有三:1、债券市场或进入长期慢牛,公司持有债券占生息资产比重为23.1%,位居上市银行第二,其中交易性金融资产占比为1.4%,为中小银行排名第一。2、上半年36%的存款增速与47.1%的存贷比为高速增长奠定了坚实的基础。3、资产质量相对稳定,客户结构决定其资产好于江苏省及行业平均,拨备不会大幅提升。 多重催化剂利好股价上行。 我们认为至少有三重催化剂利好股价上行:1、公司有望成为南京市金融资源整合平台,从而提高市政府资产证券化率。2、预计未来三年公司的股息率为8%,9.6%,11.6%。高于常见资管产品。3、定增采取市场化定价方式,当前股价距离2014 年预计BVPS 仍有 19.4%的空间,市值管理诉求强烈。 投资建议:强烈建议现价买入,维持行业首选标的。 预计14/15 年EPS 为1.83/2.22 元,对应PE4.92/4.05 倍,维持“推荐”!

事件描述 南京银行作为A 股第一家上市的城商行近年来保持平稳发展,我们认为,混业经营的大资管时代对牌照含金量的削弱使得公司多年耕耘迎来了收获季节。轻资本投行化已经成为公司的核心竞争力,而鑫元基金和直销银行的成立打通了强大的资管产品向客户转化的桥梁,为综合金融业务提供了巨大的发展空间。 事件评论 线下+线上渠道扩张带来高存款,为业绩打下坚实基础。截至今年上半年,南京银行共有分支行网点122 个,较年初增加4 个。杭州、盐城、镇江分行网点设立,同时杭州、上海支行及宿迁分行已获批筹建。新成立的机构对公司今年的存款高增长做出了重要贡献,上半年存款同比增长35.9%,连续两个季度位于上市银行第一位,第二名为平安银行。存款的高增长为未来资产负债扩张打下了坚实的基础。另一方面,直销银行“你好”银行的设立将提升线上渠道的竞争力和公司优秀资管产品的销售能力。 资产结构适应轻资本及投行趋势。2014 年6 月末,南京银行贷款占生息资产比重为36%,较一季度提升1.2 个百分点。贷存比为47.1%,均为上市银行最低。债券占生息资产比重为23.1%,较一季度提升2.5 个百分点。 买入返售及应收款项类非标资产占比34%,较一季度下滑3.3 个百分点,非标转标趋势明显。我们认为,在非标受限制后,公司利用其多年的债券承销及交易优势,迅速调整资产结构,更适应未来轻资本及对公投行化趋势,这也是公司在大资管混业经营时代作为区域性银行的核心竞争力。 资产质量控制优秀。长三角地区坏账压力相对较大,我们预计2014 年江苏省不良率将接近1.5%,目前南京银行不良率0.93%,低于行业和地区平均。虽然公司今年加大了核销力度,但不良生成率为0.76%,排名第七,低于大型股份行,资产质量控制得益于公司贷款结构以大中型企业为主。 高分红彰显投资价值。公司承诺未来三年分红率不低于净利润的40%,现价折算至明年及后年的股息率预计将达到8%及10%,投资价值显著。 投资建议:我们认为,南京银行的经营环比出现了较大的积极改变,核心推荐逻辑有三:1.定增方案强化市值管理诉求并将支撑长期创新型业绩增长。2.高分红率凸显投资价值。3.资产规模和市值A 股最小,成长性被显著低估。预计14/15 年EPS 为1.83 和2.22 元,对应PB0.79/0.66 倍,维持“推荐”评级并上调至行业首选标的,强烈建议现价买入!

事件描述 2014年上半年民生银行实现归属母公司净利润255.7亿元,同比增长11.44%。 总资产较年初增长10.7%;年化ROE为23.61%,较年初下降1.2个百分点;不良率为0.93%,环比提升6BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.76%和11.05%,拨备覆盖率为215.87%,较年初下降41个百分点。 事件评论 收入平稳,拨备压力仍在,业绩下行周期尚未结束。受制于资本压力,上半年平均生息资产规模扩张2.23%,低于同业水平,但净息差同比提升13BP,好于同业。由于去年基数较高,手续费收入增速回落至13.7%,但占营收比较年初仍上升2.57个百分点至28.42%。拨备力度较为平稳。Q2单季来看,生息资产增加5.06%,净息差上升2BP,带动净利息收入环比上升5.71%。净手续费及佣金收入环比增11.59%,有较大改善。成本收入比同比有小幅上升,主要由于社区银行网点扩张所致。目前仍处于培育期,我们认为中期社区银行战略布局将对公司存款来源形成显著支撑,成为新的业务亮点。 贷款投放速度放缓,息差改善明显。从生息资产结构看,贷款占比由1季度的52.4%下降至50.1%,同业负债由22.0%上升至24.8%,但公司净息差仍保持改善,我们认为其定价能力显著优于同业。买入返售及应收款项下非标余额较年初增加15%。我们认为,受不良及资本压力,民生确实存在惜贷倾向,贷存比也由1季度72.5%下降至70.1%。 资产质量持续下滑,资本有所回升。二季度民生银行不良率保持平稳,但逾期贷款率为2.69%,关注类贷款率为1.56%,较年初提高96和27个BP。不良生成率1.29%,高于去年全年水平。拨备覆盖率下降41个百分点至215.87%,拨贷比下降0.21个百分点至2.01%。核心一级资本充足率和核心资本充足率分别环比上升25BP、2BP,以资本收率率为指标的考核方式效果较为显著。 投资建议:公司主营表现平稳,受制于资本压力和对非标的控制,生息资产规模扩张显著低于同业,但息差改善体现了公司较好的资产定价能力。社区银行仍处于培育期,但中期将成为存款及零售业务的重要支撑。目前公司业绩拐点尚未到来,但后期变革力量十分值得期待,预计14/15年EPS为1.68/1.95元,对应PB为0.97/0.84倍,维持推荐评级!

报告要点 事件描述 中信银行 2014年上半年共实现归属母公司净利润220.34亿元,同比增长8.06%。资产和负债分别较年初增长18.4%和19.18%;年化ROE 为18.96%;不良贷款率为1.19%,环比提升4BP,核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.71%和10.98%;拨备覆盖率为192.68%,较年初下降13.94个百分点。 事件评论 收入与成本表现较好,拨备拖累业绩。公司中报业绩低于我们与市场之前预期,收入端保持较高增速,费用有所控制,但拨备对公司业绩有一定拖累。具体来看,净利息收入同比增长12.14%,主要来自生息资产的规模扩张29.42%所致,净息差同比则下滑34个BP。上半年公司中间业务仍保持较快增长,实现手续费收入128.07亿元,同比增60.55%,占营业收入比重为20.62%,较年初提升4.54个百分点。成本收入比持续改善,二季度末为26.8%,低于行业平均水平。今年上半年公司大幅提升拨备力度,计提116.17亿元,同比增长137.62%。从二季度单季看,公司生息资产规模仍然保持较快增长,但净息差依然下滑,手续费收入环比多增4.71亿,拨备力度依然较大,二季度环比多提17.2亿。收益于成本的管控,净利润环比增长5.81%。 资产结构调整是净息差下降的主要原因。与已经公布业绩的银行相比,中信净息差有明显回落,主要原因有两方面:1.贷款占比下滑。期末贷款占生息资产比重为49.6%,连续三个季度下行。并不是说中信贷款增长(16.15%)较慢,而是非标资产扩张更快(164.5%),对资产收益率造成一定影响。2.同业负债占比提高。高成本主动负债占比上升虽然在二季度已经明显放缓,但仍然提高8个BP 至21.55%。 拨备压力仍存。公司上半年核销力度逐季提升,但资产质量下滑速度依然较快,其中关注类贷款比例为1.79%,逾期贷款率为2.55%,较年初分别上行60和72个BP,拨备压力依然存在。 投资建议:由于息差回落,公司二季度收入有所放缓,但得益于成本控制出色,拨备前利润增速仍保持28%的高位。不过逐季提升的拨备拖累了公司业绩,我们认为公司后期又通过资产结构调整改善收入的空间,考虑到当前的估值,仍有一定的长期投资价值。预计14/15年EPS 为0.97/1.1元,对应PB0.76/0.68倍,维持“谨慎推荐”。

报告要点 事件描述 工商银行实现归属母公司净利润 1481亿元,同比增长7%。总资产和总负债均较年初分别增长2.9%和3.1%;年化ROE 为22.53%,较年初上涨26个BP;不良率为0.99%,环比提升2BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为11.00%和13.6%;拨备覆盖率为241.07%,较年初下降4.32个百分点。 事件评论 主营增长良好,净利润增速放缓。累计净息差2.48%,较上季度下降1.23%,公司净利息收入同比增长10.06%,主要来自于生息资产的稳定增长。上半年工商银行手续费及佣金收入732.28亿元,同比增长8.68%,中收占比较年初降低87个BP 至22.30%。成本收入比同比下降1.61个百分点。此外,中间业务收入环比下降5.67%,成本收入比环比下降-24.57%,工商银行在传统业务和中间业务的利润增长受到双重挤压。Q2计提拨备103.91亿,较一季度少提33.85亿。净利润同比增速7%,较去年同期12.3%降低了5.3个百分点。虽然息差的回升和中间业务较为稳定的增长对工商银行收益改善较为明显,但不良贷款率同比增长12个BP,环比增长2个BP,公司拨备和核销压力仍在,净利润增速压力较大。 资本充足率优良,存贷比有压力。上半年贷款增长7.29%,存款增加7.57%。贷款增长主要来自对公类贷款的增加,对公期末余额7.58万亿,较年初增长7.52%,占比提升20个BP 至71.2%。存款增速7.57%慢于同业增速11.73%,存贷比压力有所上升。核心一级资本充足率和一级资本充足率均为11.36%,较上年末提高了0.79个百分点,资本实力进一步增强。 关注贷款比例上升,不良风险有所抬头。期末不良贷款1057.41亿元,不良率0.99%,环比分别增加51.91亿和2BP,上半年核销127.11亿,实际不良生成率为0.85%,较年初大幅上升78BP。公司关注类贷款比例为2.17%,较2013年上升19BP,我们认为外部宏观经济环境影响,可能导致不良贷款压力进一步上升。 投资建议:公司主营稳健,但存款增速放缓,表明仍有一定的脱媒压力,中间业务收入增速也慢于同业,零售端面临挑战。期末资产质量较好,资本较为充足,预计14/15年EPS 为0.81/0.88元,对应14/15年PE 为4.24/3.92倍,PB0.88/0.81倍,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 2014年上半年北京银行实现归属母公司净利润88.47亿元,同比增长13.41%。 总资产较年初增长10.39%;年化ROE 为20.7%,较年初提高2.72个百分点;不良率为0.68%,环比提升3BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.48%和10.38%;拨备覆盖率为403.78%,较年初下降18.86个百分点。 事件评论 业绩环比改善,拨备压力较小。公司净利息收入同比增长12.18%主要来自资产规模扩张。报告期内,北京银行手续费及佣金收入31.16亿元,同比增长27.84%。上半年计提拨备38.35亿,同比增长8.23%。从Q2单季看,公司保持了生息资产规模的稳定扩张,环比增长3.08%。资产负债结构改善使净息差在二季度明显改善,年化环比提高了27BP;手续费收入在Q2出现负增长,主要来自银行卡业务收入的下滑;拨备方面一二季度基本持平;抵税费用的变化差异导致实际所的税率有明显提高,上半年税前和拨备前利润增速分别为16.5%和15.2%,均较一季度有明显提升。 净息差显著改善,储蓄存款增长较好。公司低于同业水平的净息差一直是制约其业绩增长的主要因素。Q2公司通过资产负债结构调整,息差有了明显回升。方式体现在:1.贷款占生息资产比重上升。期末占比45.7%,较年初提高1.6个百分点。收益率较低的同业资产规模有所压缩。2.同业负债规模压缩。期末同业负债2959亿,较年初减少192亿。期内存款同比增长17.18%,市场份额较年初提高2BP 至0.82%。 无核销体现公司对资产质量的信心。虽然公司历史上主要在下半年核销不良贷款,但在上半年同业均加快核销力度的情况,北京银行依然保持不核销的惯例,体现了其对资产质量的强烈自信。事实上公司的不良生成率为0.18%,逾期贷款率为0.79%,拨备覆盖率404%,均大幅远好于同业。 在资产质量下滑的周期中,公司投资价值凸显。 投资建议:公司成功调整资产负债结构,业绩明显改善。同时,资产质量和拨备均大幅优于同业,地域优势决定了其净资产较同业更“实”。北京银行的互联网金融,科技及文化金融战略均取得突破,在H 股发行、资产证券化项目推进之后业绩仍将保持较快增长。我们认为,公司是A 股银行目前唯一基本面无瑕疵,同时具备足够催化剂的标的,预计14/15年EPS为1.47/1.68元,对应PB0.84/0.75倍,维持强烈“推荐”!

事件描述 中国银行实现归属母公司净利润897.24亿元,同比增长11.15%。总资产和总负债均较年初分别增长2.4%和2.6%;年化ROE为18.99%,较年初低15个BP;不良率为1.02%,环比提升4BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.36%和11.78%;拨备覆盖率为217.02%,较年初上升7.8个百分点。 事件评论 主营增长良好,拨备力度提升。累计净息差2.24%,较上季度下降1个BP,公司净利息收入同比增长14.1%,主要来自于生息资产的稳定增长。上半年中国银行手续费及佣金收入521.31亿元,同比增长14.6%,中收占比较年初降低1.94个百分点至22.19%。成本收入比同比下降7.67个百分点,拨备力度大幅提升,上半年计提277.82亿,同比增长96.45%。从二季度环比来看,生息资产规模环比扩大6.34%,但息差单季环比降低3BP。此外,中间业务收入环比下降20.05%,成本收入比环比增长18.47%,中国银行在传统业务和中间业务的利润增长受到双重挤压。Q2计提拨备126.86亿,较一季度少提24.1亿,在利润增长的压力下,拨备力度有所减弱。由于净非息收益环比大幅下降49.05%,导致中国银行第二季度净利润下降2.21%。 海外贷款增长较快,存贷比有压力。贷款较年初增长10.7%,存款较年初增长10.82%。贷款增长主要来自港澳地区及其他国家,对公期末余额1.6万亿,较年初增长28.05%,占比提升3个百分点至26%。受益海外经济复苏,公司国际化战略对业绩贡献显著,但由于存款增长慢于同业,存贷比压力有所上升。下半年预计公司将加大揽储力度。 关注贷款比例下降,不良暴露相对充分。期末不良贷款858.6亿,不良率1.02%,环比分别增加55.4亿和4BP,上半年核销93.56亿,超过去年全年水平,因此实际不良生成率为0.74%,较年初大幅上升50BP。公司关注类贷款比例分别为2.28%,较年初下降21BP,我们认为不良目前暴露的比较充分,加速上行的概率较小。 投资建议:海外业务的良好发展使得公司主营业务表现优异,拨备前利润达到20.37%。年中关注类贷款占比有所下行,拨备压力有望得到缓解。二级资本债基优先股补充完毕后,公司收入端仍将保持较快增长。预计14/15年EPS为0.62/0.70元,对应PB0.74/0.67倍,维持“推荐”评级。

事件描述 浦发银行2014 年中期共实现归属母公司净利润226.56 亿,同比增长16.87%。 总资产和总负债均较年初增长6.8%;年化ROE 为21.44%,与年初持平;不良贷款率为0.93%,环比提升15BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.58%和10.83%;拨备覆盖率为267.843%,较年初下降51.8 个百分点。 事件评论 息差明显回升,拨备拖累业绩。累计净息差同比提高6 个BP,量价齐升促进公司净利息收入同比增长18.43%。上半年浦发银行手续费及佣金收入104 亿元,同比增长64.39%,中收占比较年初提升6 个百分点至20.93%。费用支出有所收紧,成本收入比同比下降5.2 个百分点,拨备力度大幅提升,上半年计提117 亿,同比增长157.7%,进一步拉大了拨备前利润与净利润之差。从二季度环比来看,生息资产扩张保持稳定态势,但资产结构调整使得单季净息差环比大幅提高27 个BP 至2.62%,因此Q2 净利息收入单季环比依然保持了14.85 的较快增长。中间业务增速也相对平稳,环比增11.8%。Q2 计提拨备71.8 亿,较一季度多提26.56 亿,在资产压力下,拨备力度持续提升。 非标占比持续提升,存款仍有压力。今年以来公司非标余额持续上行,上半年买入返售与应收款项余额9771 亿,环比多增814 亿,占生息资产比重较年初提高2.86 个百分点至25.12%。存款同比增长15.44%表现较好,但保证金及个人存款增长较快,未来存在增速下行压力。 不良上升较快,亟待优先股补充资本。期末不良贷款176.32 亿,不良率0.93%,环比分别增加34 亿和15BP。中期不良生成率为0.45%,已经超过去年去年水平,资产质量下行压力较大,并将通过拨备拖累公司业绩。 一级资本充足率为8.58%,接近红线,急需发行优先股补充一级资本。 投资建议:公司在今年明显增加了风险偏好,走上高收益高拨备的发展路径,但是仍存在两个问题:1.未来非标下降后能否通过投行业务保持中收增长。2.资产质量恶化速度高于同业,未来是否会持续拖累业绩。但公司在国企改革,优先股等方面仍有估值提升空间。预计14/15 年EPS 为2.56/2.91 元,对应PE3.75/3.30 倍,PB0.76/0.67 倍,低于行业的估值水平,维持“推荐”评级。

事件描述 2014上半年平安银行共实现归属母公司净利润100.72亿元,同比增长33.7%,总资产和总负债分别较年初增长12.94%和13.25%;年化ROE为16.94%,较年初上升1.44个百分点;不良贷款率为0.92%,环比提高1BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.73%和11.02%。 事件评论 各项主营收入优异,拨备计提充足。公司净利息收入同比增长32.65%归功于生息资产的量价齐升,特别是资产规模的持续扩张。上半年平安银行手续费及佣金收入77.71亿元,同比增长77.58%,中收占比较年初上升个7.27百分点至29.31%。成本收入比同比下降3.3%。报告期内计提拨备56.52亿,同比增长117.2%。二季度单季看,息差改善十分明显,环比提升了16BP,同时生息资产保持较快增速,显示公司资产结构调整较为成功,因此净利息收入环比增长12.59%。另一方面,拨备核销力度也显著增强,上半年核销不良贷款35.69亿,占去年全年的89.2%,而拨备也因此环比多提15.18亿,拨备前净利润增速为51.7%,与一季度持平。 非标余额减少,存款高速增长。期末贷款余额较年初增长10.7%,存款增长23.99%,公司存款和零售存款均衡发展,虽然存在期末冲时点行为,但仍遥遥领先同业,综合金融的资金集聚能力开始体现。非标资产方面,买入返售及应收款项余额4965.7亿,较一季度减少323亿,占生息资产回落1.9个百分点至24.2%。非标监管对资产结构的影响得以体现,但公司非息收入并未受较多影响,意味着平安银行具有可持续的发展模式,交叉销售对利润的贡献将进一步提高。 逾期贷款仍在增加,不良生成未好转。不良贷款86.68亿,环比增长5.63亿,逾期贷款比例3.95%,较年初上升82BP。不良生成率0.51%,接近去年末0.6%水平,较去年同期高4BP,因此我们认为由于产能过剩行业及中小企业景气度复苏有限,公司不良贷款仍将线性暴露。 投资建议:二季度公司业绩依然保持高速增长,拨备前利润51.7%与一季度持平。橙子银行,贷贷平安,橙E网,行E通的推出意味着零售、公司、同业、投行的四轮驱动取得显著成果,综合金融对业绩的贡献持续体现。再融资完成后,公司将更从容的保持A股最具成长性银行地位。预计14/15年EPS为1.65/2.10元,对应PB0.86/0.71倍,维持强烈“推荐”

事件描述 平安银行董事会通过并公布了再融资计划,拟发行200 亿元优先股及包括平安集团在内的不超过10 名机构投资者定向增发不超过100 亿元普通股。集团承诺将认购定增股份的45%~50%。 事件评论 本次再融资将补充公司核心资本充足率0.7 个百分点,一级资本充足率2个百分点。目前公司资本充足率面临短缺。截至2014 年一季度末,平安银行核心一级和一级资本充足率为8.7%,资本充足率为10.79%,一级和资本充足率距2018 年的监管要求仅高出20 个BP 左右。本次再融资完成后,预计将提高2014 年核心一级资本充足率0.7 个百分点,一级资本充足率和资本充足率2 个百分点。 资本补充将满足两到三年的信贷规模较快增长。一季度末公司资产同比增长15.78%,排名上市银行第六,贷款增速17.96%,排名第三,贷款的快速增长对公司资本造成了明显消耗。中期银行将面临“有保有压"的政策取向:一方面央行和银监对于小微企业的定向宽松仍将持续,在存贷比空间打开的情况下,资本成为限制银行资金投放的主要桎梏;另一方面对于同业和理财的监管趋严使得资本计提要求提高。因此再融资的完成,将在承接表外资产转表内的情况下,继续支持平安银行小微金融战略的推进,改善目前公司存贷比较低的情况,提高资产收益率水平。 时间表待定,股价有上涨诉求。由于优先股相关的投资配套细则尚未完善,我们预计平安银行较难出现在第一批试点名单之内,而定增相对获批的速度较快,但大概率也将在明年完成。因此最大的问题在于定增价格的确定,目前平安银行股价对应2014 年PB 为0.85 倍,按照默认的不低于每股净资产的发行定价规则,若方案在明年通过,则当前股价存在一定上涨诉求。 投资建议:公司作为目前A 股最具成长性的银行,资产及网点的扩张逐渐显示出受制于资本金不足的迹象,在中期银行业面临“有保有压”的政策取向时,再融资对公司小微金融战略推进以及同业资本计提均有重要意义。考虑到股价破净,在定增推进过程中,价格仍有较强的上行动力。公司14/15 年的EPS 为1.69 和2.06 元,对应的市净率为0.85/0.76 倍,维持推荐评级。