收入增速有所放缓,利润保持高增长 2017H1公司实现营业收入7.2亿元(YoY+37%),归母净利7618万元(YoY+135%),毛利率34.9%(YoY+1.2pct),净利率10.4%(YoY+4.3pct)。Q2单季营业收入3.4亿元(YoY+5%),归母净利4000万元(YoY+82%),毛利率35.7%(YoY+0.2pct),净利率11.6%(YoY+4.8pct)。由于2016年同期基数较高,Q2收入增速环比有所放缓。 利润增速快于收入增速的原因主要是:1)客户结构改善、生产效率提高带动毛利率提升;2)规模效应下,公司的销售、管理费用率均有下降。 公司预计前三季度归母净利变动区间1.0亿元-1.3亿元,同比增长20%-50%。 高基数下,外销市场保持较快增长 分地区,2017H1内销收入18.8亿元,同比增长26%,外销收入51.7亿元,同比增长41%。外销收入保持较快增长,主要原因:1)公司持续推进大客户战略,成效显著;2)公司产能进一步释放,生产效率持续提升;3)成功收购SIGG,在海外的品牌力大幅提升,同时丰富了海外渠道。 2017H2业绩增速放缓,长期看好公司发展 由于2016年同期基数较高,我们预计2017H2公司整体业绩增速将放缓。长期来看,我们认为,公司将保持良好增长,主要原因:1)外销:公司持续推进大客户战略;收购SIGG后,海外市场的品牌力、渠道力得到提升;2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群;3)子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议 我们预计2017-19年净利润分别为1.6、2.1、2.6亿元,同比增长38%、26%、25%。内外销合力,公司长期将保持良好增长,对应2017年25.3xPE,维持“买入”评级。 风险提示:海外经济和需求低迷;子公司继续大幅亏损。

业绩大幅增长,盈利能力创新高,与业绩预告相符2017H1实现收入17.2亿元(YoY+19%),归母净利3.8亿元(YoY+54%),毛利率39.2%(YoY+1.2pct),净利率22.0%(YoY+5.0pct)。 Q2单季收入7.8亿元(YoY+18%),归母净利1.8亿元(YoY+76%),毛利率39.4%(YoY+1.3pct),净利率22.8%(YoY+7.6pct)。中报处于业绩预告区间中部。 收入快速增长:1)分渠道,线上收入8.3亿元,同比增长51%,线下收入8.9亿元,基本与去年持平;2)分品类,电动剃须刀收入12亿,同比增长20%,其中销量同比增长5%,均价提升15%;电吹风收入2亿,同比增长5%;其他品类收入3亿,同比增长25%。 利润增长大幅快于收入增长,毛、净利率创新高,主要原因:1)电商收入占比提升10pct 至48%,电商毛利率较高,带动整体毛利率提升;2)老品提价+结构升级,产品均价提升; 3)销售费用率同比下降4pct,带动净利率提升,主要原因:2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年并未投入这些广告。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017H2公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点。 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017H2陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议。 公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,预计业绩将持续、稳健增长,我们预计2017-2019年净利润为8.1、9.7和11.7亿元(同比增速分别为31%、21%、20%),对应2017年PE 为32.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力。

收入增速超预期,业绩保持高增长。 2017H1公司实现营业收入105.7亿元(YoY+32%),归母净利7.3亿元(YoY+26%),毛利率25.6%(YoY-1.6pct),净利率7.9%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入48.8亿元(YoY+30%),归母净利3.3亿元(YoY+27%),毛利率25.5%(YoY-0.6pct),净利率8.1%,与去年同期持平。收入增速超预期,业绩保持高增长。 盈利能力有所下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用增加。2016H1汇兑收益1131万,2017H1汇兑损失3078万元。 海外市场,收入增速亮眼;国内市场,电商保持高增长 海外市场,外销收入22亿,同比增长43%,外销加速增长,主要来源于:1)欧洲、北美、中东亚非区域快速增长;2)自主品牌收入快速增长。 国内市场,内销收入75亿,同比增长29%,具体来看:1)2017H1产品均价提升约8-10%,销量提升约17%-19%;2)滚筒洗衣机收入占比提升,约占总收入的50%;3)内销中,电商渠道保持高增长,根据中怡康周度数据,2017H1线上渠道同比增长50%。 在手现金充沛;市场地位稳固,市场份额有望持续提升。 2017H1自有现金(货币资金+银行理财-短期借款)持续增加,约119亿元(YoY+19%)。公司市场地位稳固,根据中怡康数据:1)线上:2017H1,小天鹅、美的双品牌市场份额合计约31%,领先第二名约8pct,优势显著;2)线下,小天鹅与海尔市场份额并列第一,2017H1市场份额达27%。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为14.6、17.8、20.8亿元,同比分别增长25%、22%、17%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2017年18.9xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争环境恶劣。

中报业绩接近业绩预告上限,增速亮眼。 2017H1 实现收入37.5 亿元(YoY+21%),归母净利3.3 亿元(YoY+48%),毛利率14.2%(YoY-0.6pct),净利率8.6%(YoY+1.7pct)。 Q2 单季收入19.5 亿元(YoY+30%),归母净利1.8 亿元(YoY+58%),毛利率14.4%(YoY-1.4pct),净利率9.1%(YoY+1.1pct)。中报业绩接近业绩预告上限。 公司预计前三季度归母净利4.2-5.3 亿元,同比增长20%-50%。 风行电视+视频业务贡献主要收入增长。 分地区,内销收入23 亿,同比增长11%,外销收入14 亿,同比增长43%。分产品,液晶电视、数字机顶盒、LED、互联网服务收入分别为21、7、6、2.5 亿元,同比增长16%、38%、34%、19%。2017H1 互联网智能终端及视频业务收入共 12 亿元,占收入的31%,同比增长460%,增速亮眼,贡献了主要收入增长,撇开这部分,其他传统业务收入下滑11%,主要由于公司将战略重点放在国内市场的风行业务上。我们认为,2017H2公司业绩将保持快速增长,原因:1)公司凭借其制造优势,传统业务稳步增长;2)2017H1 风行网亏损0.3 亿,随着规模的上升,2017H2 预计会减亏;3)汇兑有望进一步增厚利润,2015、2016 汇兑损失分别为1.5、0.5 亿元,2017H1 汇兑收益0.2 亿元,改善显著。 超维生态的打造打开成长新空间。 2016 年11 月,公司完成增发,成功打造互联网电视超维生态。风行电视2017H1 累计用户数超300 万,未来三年公司的目标是新增1000 万用户,我们看好风行电视的长期发展。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19 年公司净利润分别为5.1、6.1、7.3 亿元,同比分别增长35%、20%、20%,我们看好风行电视的长期发展,现价对应2017年29.8xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:订单下滑;风行电视销量不达预期。

收入增速环比放缓,盈利能力持续提升。 公司公布2017年半年报,上半年收入32.0亿元(YoY+27%),归母净利6.0亿元(YoY+41%),毛利率-销售费用率26.4%(YoY+0.9pct),净利率18.7%(YoY+1.9pct)。Q2单季收入18.4亿元(YoY+22%),归母净利3.5亿元(YoY+33%),毛利率-销售费用率27.8%(YoY+2.5pct),净利率18.9%(YoY+1.6pct)。Q2收入增速环比下滑12pct,主要原因:2016Q4地产调控后销量下滑,导致2017Q2厨电在一线市场销售压力大。公司预计前三季度归母净利8.4-9.8亿元,同比增长20-40%。 新品表现靓丽,线上维持高增长。 分品类,2017H1老品类烟、灶、消收入同比分别为21%/20%/28%,老品类收入增长大部分来自于销量增长,提价效果会有一定滞后期,预计下半年带动较大;嵌入式产品保持快速增长,微、蒸、烤收入增速分别为49%/107%/70%,嵌入式洗碗机,收入增速亮眼,达945%,原因:1)基数较低;2)推广顺利,嵌入式合计占总收入的比例约7%。分渠道,2017H1线上渠道增速最快,保持40%以上的高增长;零售和工程渠道增速约为20%左右。分区域,2017H1增长主要来自二三线市场;一线市场老品类预计销量微增,嵌入式保持高增长。 持续增长,长期看好。 公司龙头地位稳固,市占率保持第一,但在全市场,公司作为厨电龙头,销量市占率约10%,随着渠道下沉,公司的市场份额有望持续提升。公司积极推出新品:烤箱、蒸箱近4年来均实现较高增长,新品洗碗机、净水器销售良好,未来有望为公司带来新的增长点。 盈利预测和投资建议。 预计2017-2019年EPS分别为1.71/2.17/2.66元,公司作为厨电龙头,预计未来业绩保持高增长,现价对应2017年24.5xPE,“买入”评级。

预计2017H1归母净利同比增加50%-60%,中报业绩超预期。 公司发布2017年中报业绩预增公告,预计2017H1归母净利同比增长50%-60%,中报业绩超预期。预计Q2单季实现净利润1.7-2.0亿元,同比增长67%-91%,公司利润大幅增长,主要原因:1)电商收入高增长带动公司收入大幅提升,电商渠道在收入中占比近五成,预计2017H1电商收入增速超50%;2)均价提升叠加原材料价格回落,形成剪刀差,预计毛利率将同比提升,具体来看:由于2016H2原材料价格上涨,2017年1月公司老品类提价约5%,同时通过产品结构升级,每年提价约8-10%,综合来看,2017H1均价提升幅度10%以上;同时,2017Q2原材料价格开始回落,整体来看,2017H1公司毛利率同比提升;3)销售费用率下降带动净利率提升,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年并未投入这些广告。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长。 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017H2公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点。 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017H2陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议: 公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,预计业绩将持续、稳健增长,我们预计2017-2019年净利润为8.1、10.1和12.3亿元(同比增速分别为31%、25%、22%),对应2017年PE为31.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力。

核心产品:吸尘器、空气净化器——增长态势良好,行业空间广阔。 吸尘器:欧美国家渗透率高,市场销售稳定,亚非国家基数低潜力较大,成长空间较大,而我国渗透率低,但随着消费升级推进以及无线吸尘器的推广,有望推动吸尘器的普及。 空气净化器:目前的渗透率水平较发达国家市场低,但近几年空气质量问题持续发酵,带动我国空气净化器的市场需求持续增长,前景广阔。 核心竞争力:产品创新能力突出。 公司在战略层面,坚持“与众不同”、“领先一步”的产品创新策略;在技术层面,拥有多项自主研发的领先技术,与同业相比具有一定优势;在产品层面,公司不断推陈出新,引领行业发展,产品力显著。 出口:龙头企业地位稳固,预期外销市场稳步增长。 公司作为吸尘器和割草机的出口龙头企业,市场地位稳固,行业前景广阔,未来有望受益于龙头效应,市场份额稳定增长;此外,无线吸尘器的逐步普及也将促进公司外销市场的稳步增长。 内销:成功建立自主品牌,未来内销市场有望持续增长。 公司凭借自身强大的产品创新力,成功走上了出口转内销的自主品牌之路,在国内高端电器市场占有一席之地,其主要原因在于:公司通过高端化、专业化的定位切入国内市场,成功树立良好品牌形象。未来公司的内销市场有望持续增长,主要原因:1)消费升级背景下,吸尘器和空气净化器普及率将得到提升;2)市场集中度不高,公司市场份额有望持续提升。 盈利预测。 我们预计2017-19年净利润为6.4、8.6、11.0亿元,同比增速为28%、33%、28%,对应2017年PE为33.6倍,给予“买入”评级。

我国小家电行业已步入消费升级新阶段,个护小家电行业整体向好 小家电行业整体已步入消费升级新阶段,市场规模有望持续提升。个人护理电器市场通过产品创新和模式创新,预期未来增速快于整体行业。 随着国内企业创新能力的加强,未来国产化率将稳步提升,国内龙头将最为受益。 品牌力+渠道力+产品力,有望实现强者恒强 公司是个人护理电器行业的国货龙头,定位于大众消费市场,剃须刀、吹风机龙头地位稳固。公司品牌、渠道、产品力均具有较强竞争优势,未来有望受益消费升级,实现强者恒强。具体来看,1)品牌力:公司深耕电动剃须刀和电吹风市场,品牌形象深入人心,影响力较强;2)渠道力:公司以经销为主,直营为辅的立体式营销渠道帮助公司实现了线下渠道稳中有升,电商渠道快速增长;3)产品力:公司专注于产品研发和设计,创新能力突出,生产主要采用外包为主的轻资产模式。 传统产品优势保持,新品拓展可期 公司对传统产品通过技术升级持续更新,稳步提升剃须刀和吹风机的市场份额和均价;同时,公司通过研发在行业中具有较高技术水平的新产品(如电动牙刷、空气净化器、加湿器等),拓展公司业务品类,新品类的拓展有望为公司带来新的增长点。 业绩持续增长,“买入”评级 我们预计公司2017-19年收入为40.4、48.4、57.2亿元,同比增速为20%、20%、18%;净利润为8.1、10.1、12.3亿元,同比增速为31%、25%、22%,对应2017年为30.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期;原材料价格上涨。

行业:受益于国内消费升级,行业龙头强者恒强。 小家电进入消费升级大周期,未来均价提升、品类扩张空间大。消费品行业强者恒强的理论依然适用小家电行业,公司作为龙头,受益最大。近几年厨房小家电的市场集中度不断提升,公司在传统品类的产品、品牌、渠道优势明显,未来市场份额有望持续提升。 内销:市场份额提升+品类扩张,实现持续增长。 内销方面,公司作为龙头企业,地位稳固,未来将通过份额提升和品类扩张,保持持续增长,具体来看:1)市场份额的提升。这主要来源于两大动力:突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局,市场份额的提升,将推动公司业绩稳定增长。2)积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场,通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。 外销:受益于SEB未来良好的成长性,海外订单有望持续增长。 公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB集团,SEB集团未来成长性良好,也是公司未来外销增长的一大推动力。在SEB收购WMF后,公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上,实现新业务量的增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-19年收入为141、162、184亿元,同比增速为18%、15%、13%;净利润为13.8、16.4、19.4亿元,同比增速为28%、19%、18%,EPS为1.66、1.97、2.34元,对应2017年PE为21.8倍,给予“买入”评级。

受益于下游行业市场趋稳,传统业务未来将稳定发展。 公司业绩与下游的洗碗机和白电市场息息相关。具体来看,白电市场随着空调补库存行情的持续,以及三四线房地产持续去库存,未来3年,空调和冰箱将继续保持相对平稳的状况;洗碗机在国内的渗透率低,随着消费观念的转变,未来销量有望快速上升,带动公司洗碗机业务快速发展。 公司三大核心竞争力为新业务的成功开展保驾护航。 公司具备领先的技术、良好的客户基础,并善于将技术和客户优势转化为未来业绩的增长力,具备将新业务迅速发展到行业领先地位的丰富经验,产品延伸能力突出。 拟收购三花汽零,新业务有望成为公司新的增长点。 公司拟收购三花汽零,两者的协同效应明显,未来新业务发展前景广阔。主要原因:1)新能源汽车未来前景广阔,发展潜力巨大;2)三花汽零业务基础深厚,技术领先,盈利能力强,客户基础佳;3)公司领先的技术、良好的客户基础和强大的产品延伸能力能够确保将新业务做大做强,成为公司新的利润增长点。 盈利预测。 我们预计公司2017-19年收入为78、87、96亿元,同比增速为15%、12%、10%;净利润为10.6、12.7、14.0亿元,同比增速为23.5%、19.4%、10.9%,EPS为0.59、0.70、0.78元,对应2017年PE为23倍,给予“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨;新业务发展不利。

小家电行业龙头,受益于消费升级,强者恒强 随着小家电行业迈入消费升级大周期,我们预计未来5-10年,小家电行业将持续向好。而如今中式厨房小家电领域,美的、苏泊尔、九阳三家合计市场份额80%以上,品牌力、渠道力、产品力最强,有望延续强者恒强。我们认为,九阳作为小家电创新龙头,长短期面临业绩拐点。 全品类布局,产品结构持续改善 品类的多元化为公司收入增长提供动力,同时由于豆浆机占比的下降,产品结构升级将成为影响净利率的主导因素,表现为:公司由单品类向多品类转变,收入不再依赖单一品类,豆浆机占比逐渐降低,新拓展的几大品类增长较为迅速,未来将持续拉动收入增长;同时由于豆浆机占比减小,产品结构升级对净利率的影响将成为主导因素,带动整体净利率持续提升。 创新能力突出,核心竞争力提升 九阳是一家追求推陈出新的公司,企业文化中,尤为推崇创新能力,可以说,九阳是一家拥有创新基因的公司,具体来看:1)产品积极创新,近年来公司积极推出各类新品;2)营销方式积极创新。我们认为,九阳对新品的把握能力较强,新品方面有望为公司带来新的增长点。 渠道布局逐步完善,打开公司成长新空间 线上:公司精心培育线上渠道,销售占比保持高速增长;线下:渠道调整完成,精细化的渠道管理提升了九阳渠道的竞争力。因此,日益完善的渠道布局将带动市场份额的进一步提升。 投资建议 我们预测公司2017-2019年净利润分别为8.3、10.2、12.1亿元,同比增长分别为19%、23%、19%,现价对应2017年估值17倍,“买入”评级 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。

公司发布2016年业绩快报,我们认为品牌壁垒将助力公司的多元化进程,公司将是厨电消费升级的大赢家。上调盈利预测,维持目标价46.11元,建议“增持”。 投资要点: 上调盈利预测,维持目标价46.11元,建议“增持”。 公司公布2016年业绩快报,业绩增长略超预期,我们认为品牌壁垒将助力公司的多元化进程,公司将是厨电消费升级的大赢家。我们上调公司2016-17年收入预测至58.5/70.2亿元(原57.7/69.2亿元,+1%/+1%),上调2016-17年EPS至1.68/2.01元(原1.59/1.96元,+6%/+2%),维持目标价46.11元,建议“增持”。 地产积极影响继续,政府补助略超预期。 公司公布2016年业绩快报,收入58.5亿元(+28.7%),归母净利润12.3亿元(+47.8%),Q4单季收入18.6亿元(+31%),单季利润5.3亿元(+54%),略超我们此前预期。根据我们的测算,现房和期房销售对厨电销售影响的滞后期分别为2个月和10个月左右,综合来看,地产的积极影响将持续到2017Q2。此外,公司有4699万元政府补助计入2016年度营业外收入,3000万元的中国制造2025补助亦部分计入2016年业绩,略超预期。 品牌壁垒助力多元化,消费升级的大赢家。 公司烟灶消均价在2016年继续大幅提升,和方太在高端厨电领域的双寡头格局已非常稳定,显示出超强的品牌壁垒。我们预计,凭借在高端厨电领域的品牌壁垒,公司将在微蒸烤、洗碗机和净水器等潜力新品上继续保持领先优势,并为公司长期业绩贡献新的增长极。在厨电行业呈现出明显的消费升级趋势下,公司无疑是最大赢家,无须担忧公司的成长性。 核心风险:地产销量的持续下滑,新品的产品力不强。

本报告导读: 我们看好新宝作为资深ODM厂商向品牌商的逐步转型,随着品牌战略的成功推进,公司业绩和股价有望实现戴维斯双击,维持目标价23.26元,建议“增持”。 投资要点: 看好新宝股份的品牌战略,维持目标价23.26元,维持“增持”评级我们看好新宝股份作为资深ODM厂商向品牌商的转型,随着品牌战略的成功推进,公司业绩和股价有望实现戴维斯双击。我们维持2016-18年EPS预测为0.74/0.94/1.12元,维持目标价23.26元,维持“增持”评级。 电动工具王者的成长之路:TTI经历的四个阶段TTI(0669.HK)的创业历程在亚洲国家是非常典型的,从OEM起家,随着制造技术和研发能力的积累,增加ODM比例,最终通过收购兼并的方式,补强品牌和渠道,成为成功的品牌商。在品牌转型的16年时间里,TTI的收入翻了14.5倍,利润翻了17.5倍,股价累计涨幅超45倍。 TTI向品牌商转型过程中带给我们的四点启发 品牌战略刻不容缓,创业精神必不可少稀缺资源靠收购,客户或是最好的对象 产品是品牌商的生命力,创新才有未来 转型初期OBM和ODM并行不悖 新宝股份转型战略风险更小,成功概率大 根据我们对新宝和TTI转型品牌商战略的比较,新宝股份结合外部环境和内部能力资源,选择引入海外品牌的模式先在国内市场探索向品牌商转型,避免和客户的正面冲击,同时积累品牌商所需的能力,再进一步谋求全面转型。新宝股份的模式风险更小,成功概率更大。 核心风险:品牌和渠道建设耗时长、见效慢;龙头进入竞争加剧。

上调盈利预测,上调目标价至14.4元,建议“增持”。 公司预告2016年归母净利润10.44亿元到11.6亿元,同比增长80%-100%,Q4单季利润增速在50%-149%之间,略超我们此前预期,我们估计空调业务继续好转是公司业绩高增长的主要动因。另外,公司公告拟出售全资子公司宝弘物业,预计增厚2017年利润约6.5亿元。我们上调2016/17年EPS预测至0.80/1.31元(原0.77/0.84元,+3/56%),考虑2017年大幅上调之利润为一次性收益,我们小幅上调目标价至14.4元(原13.94元,+3%),对应2016年18xPE估值,维持“增持”评级。 空调行业补库存周期竞争格局改善,公司盈利好转预计将持续。 2016年下半年空调行业从去库存周期逐步进入补库存周期,行业竞争格局持续好转,在这一环境下,公司报告期收入增速触底反弹,同时毛利率亦随之改善,导致盈利水平大幅增长。我们认为,空调行业补库存周期仍将持续2-3个季度,竞争环境仍将保持较宽松的状态,公司盈利好转趋势也将持续。 出售物业子公司,资产盘活助力公司经营改善。 公司公告拟以8.9亿元出售全资子公司宝弘物业,宝弘物业主要资产为上市公司顺德华宝厂区土地及厂房,是上市公司产能优化后的剩余资产。由于历史原因,公司在手现金较少,我们认为公司通过出售该类资产创造的现金流有助于公司持续经营改善。 核心风险:补库存后周期行业竞争压力变大。

上调盈利预测,维持目标价14.5元,建议“增持”。 我们预计,2016Q4空调行业补库存给公司带来的业绩弹性或超市场预期,中长期看,公司新兴业务齐头并进,成长确定性强,上调2016-17年EPS预测为0.47/0.61元(原0.45/0.54元,+4%/13%),维持目标价14.5元,建议“增持”。 空调补库存逻辑强化,Q4弹性或超预期。 据产业在线11月空调数据,行业产量861万台(+47%),销量776万台(+36%),其中,内销531万台(+60%),厂端的产量和销量持续验证空调补库存逻辑。据万维家电网报道,从12月开始,国内空调终端售价正式开启上涨通道,原材料涨价影响开始显现,我们预计涨价预期将使经销商加快补库存的节奏,叠加2015Q4的低基数效应,2016Q4空调行业补库存弹性或超市场预期,公司作为零部件龙头,2016Q4业绩弹性十足。 新兴业务齐头并进,成长确定性强。 随着微通道业务全球产能的投放和亚威科经营逐渐步入正轨,公司新兴业务齐头并进,预计3年内业绩保持每年20%以上增长,将成为重要的增长极。同时,集团拥有优秀的新能源车热管理相关资产,已获得新能源车龙头认可,并将继续投入资源深耕新能源及智能汽车领域,参考集团过去做法,公司作为集团唯一上市平台,有望整合相关资产。我们认为,公司新兴业务健康快速发展,集团新能源车布局前瞻,长期表现值得期待。 核心风险:补库存力度不及预期,限售股解禁。