投资要点: 下[调盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价46.17元 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,公司内销将继续受益于消费升级,外销订单转移仍有空间。三季度利润低于预期,我们下调2016-17年EPS预测为1.64/1.97元(原1.71/2.05元,-4%/-4%),维持目标价46.17元,维持“增持”评级。 业绩略低于预期,盈利能力继续趋势性向上 公司2016前三季度实现营业收入88.3亿元(+6.7%),归母净利润7.4亿元(+16.5%)。其中Q3单季营业收入30.8亿元(+6%),归母净利润2.7亿元(+12.3%),毛利率29.8%(+1.9pct),净利率8.8%(+0.5pct)。 公司Q3继续发力国内市场,销售费用同比增长26.6%,我们认为,公司Q3内销保持稳健增长,带动毛利率同比上升1.9pct至29.8%,但外销或未有显著改善,加上汇率的负面影响,业绩低于预期。 内销继续受益消费升级,外销订单转移仍有空间 内销:国内炊具和小家电的消费升级趋势将会延续,公司作为绝对龙头,凭借强大的品牌力和执行力,有望顺利在一二级市场进行品类延伸,在三四级市场进一步扩大市场份额,内销收入将保持持续良好的增长。 外销:因SEB消化库存,公司2016H1外销收入同比下滑13.7%,三季度订单亦未有太大起色。但公司在小家电品类上的延伸和SEB收购WMF后的订单转移,为公司外销收入增长留下较大的空间。 主要风险:外销订单不及预期。

维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 公司受益于消费升级和房地产复苏,业绩持续高增长,我们维持公司2016/17年EPS预测1.59/1.96元,维持目标价46.11元,维持“增持”评级。 业绩持续高增长,略超市场预期。 2016年前三季度公司实现营业收入39.9亿元(+28%),归母净利7亿元(+44%),毛利率59%(+0.7pct),净利率18%(+2pct)。其中,Q3单季实现营业收入14.6亿元(+35%),归母净利2.8亿元(+53%)。厨电行业的消费升级趋势叠加房地产复苏带动公司三季度业绩超出业绩预告,略超预期。预收账款比年初增长75%,主要原因是代理商打款积极,反应市场需求旺盛,公司渠道拓展顺利。公司公告,预计2016年全年归母净利同比增长20%-40%,我们认为全年业绩将维持40%左右的高增长。 龙头地位稳固,新品的推进有望带来新的增长点。 在厨电升级中,老板电器持续保持优于行业的增速,根据中怡康数据,2016年1-8月公司烟、灶销量增速分别高于行业5pct、9pct,主力产品烟、灶零售市场份额长期保持第一(2016年8月额份额分别为24%、22%),市场地位稳固。未来随着渠道下沉的持续推进以及电商渠道持续高速增长,公司2016年全年市占率有望持续提升。同时,公司积极推广新品类产品,如蒸箱、烤箱、洗碗机和净水器,有望受益于消费升级,未来将为公司带来长期增长点,持续看好。 核心风险:原材料价格大幅反弹导致盈利能力受挫。

本报告导读: 受益空调补库存启动,公司2016Q3业绩大幅上升,我们预计公司2016Q4业绩继续高增长。上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 投资要点: 上调盈利预测,上调目标价至14.5元,维持“增持”评级受益空调补库存启动,公司2016Q3业绩大幅上升,空调行业补库存继续加之汇率贬值的正面影响,我们预计公司2016Q4业绩继续高增长。上调2016-17年EPS预测为0.45/0.54元(原0.43/0.53元,+5%/2%),上调目标价至14.5元(原13.2元,+10%),建议“增持”。 空调补库存启动,业绩略超市场预期公司2016年前三季度实现营业收入51.5亿元(+7.3%),归母净利润6.7亿元(+31.9%),净利率13%(+2.4pct)。其中2016Q3营业收入17.3亿元(+18%),归母净利润2.7亿元(+50.7%),毛利率31.7%(+3pct),净利率15.7%(+3.4pct)。作为上游零部件厂商,公司比整机厂商更早受益于空调补库存启动,Q3业绩大幅上升,略超市场预期。 现有业务健康发展,深化布局新能源汽车方向我们预计,公司作为制冷控制元器件龙头,将继续受益于空调补库存周期。 此外,随着微通道业务全球产能的投放和亚威科经营逐渐步入正轨,公司新兴业务将成为稳定的增长极,年收入增速维持在两位数水平。在此基础上,公司和集团作为劣后一起出资5.9亿元设立总规模10亿元的并购基金,表明公司已经确定外延方向,将深耕新能源及智能汽车领域。凭借在节能领域的多年积累,集团新能源车业务小有成就,未来有望成为新能源汽车供应链的新星,并将该优质资产注入上市公司。 风险:人民币汇率升值,空调补库存低预期

投资要点: 维持目标价25.2 元,维持“增持”评级 海外订单爆发带动业绩高增长,未来智能杯、SIGG 也将为公司增加新的成长动力,我们预计业绩将持续好转。我们上调2016-17年EPS至 0.39/0.53元(原 0.28/0.36元,+39%/+47%)。维持目标价25.2元(考虑到主题炒作后的估值回归),维持“增持”评级。 海外订单爆发,带动业绩高增长 2015年由于外部环境较弱、杭州子公司亏损导致公司利润下滑较多。2016年公司业绩将大幅改善,呈现爆发式增长,主要原因:1)新增海外客户订单爆发:公司积极开拓海外客户,新增的几个客户订单规模巨大,带动公司海外收入爆发;公司收购SIGG 以及与迪斯尼的合作都将有助于海外新客户的开发,预计外销业务将持续高增长。2)迪斯尼产品系列放量。 3)杭州子公司减亏。4)人民币持续贬值,利好出口企业。公司预告1-9月利润7944-8511万元,同比增长180%-200%,超我们和市场预期。 新增长点1:新业务,智能杯为公司注入新活力 公司与汉华科技合作,拟投资1.8亿元发展智能水杯业务,新建年产300万只智能杯生产线,10月19日将召开新品发布会,届时将上市销售。智能杯可以实现饮水的智能化、健康化,符合消费升级以及大健康产业的发展趋势,未来潜力无限。 新增长点2:新品牌,SIGG 主打高端市场 2016年3月已收购瑞士SIGG,此次定增4亿元建设年产800万高端杯生产线。未来将借用SIGG 在海外市场的影响力,进一步拓展海外市场;同时在国内打入保温杯高端市场。期待SIGG 为公司贡献新增长点。 主要风险:海外需求不足、自有品牌和智能杯发展低预期[财T务ab摘le_要F(in百an万ce元] ) 2014A 2015A 2016E 2017E

事件: 维持盈利预测,目标价19.6元,维持“增持”评级。 公司投资钱江机器人,打造新发展方向思路初显,我们预计公司在多元化布局上将会持续推进,维持2016-18年EPS预测0.43/0.54/0.66元,并维持公司目标价19.6元,建议“增持”。 事件:公司耗资5865万元收购浙江钱江机器人51%股权。 公司以自有资金5865万元的价格收购钱江摩托(000913)持有的浙江钱江机器人有限公司51%股权。钱江机器人国内领先工业机器人集成应用技术,组建了机器人应用实验室,已完成研发全系列工业机器人产品,产品已经在汽车等行业的自动化生产中得到应用,并已形成完整的生产能力。 影响:短期业绩影响有限,多元化野心初显。 浙江钱江机器人有限公司2015和2016H1收入分别为291万元和344万元,净利润为-488万元和-243万元,我们认为本次收购对中短期业绩的影响有限。投资机器人产业的长期战略意义更显著,我们认为本次收购反映了公司多元化发展的战略方向选择,未来进一步布局值得期待。 判断:助力公司自动化改造,示范效应有利于机器人产品推广。 加速公司自动化改造,提升盈利能力。公司拥有三大产能基地,炊具和厨房小家电产能共8000万套,前期从欧洲引进技术和自动化设备,目前自动化率30%左右。未来依靠钱江机器人的技术和设备支持,有望加快改造进度,降低改造成本,继续提升生产效率和盈利能力。 两大上市公司合力,示范效应显著。在收购钱江机器人后,公司希望通过引进钱江机器人的产品,成立一个实现全面自动化的模范工厂,推广产品的应用。工业机器人在汽车行业和家电行业的应用前景广阔,公司和第二大股东钱江摩托(000913)在各自领域的示范效应显著,有利于钱江机器人产品的推广。 炊具和小家电消费升级趋势仍是公司主要看点。 公司是中高端炊具龙头,并积极发展厨房小家电业务。我们认为,在国内炊具和小家电市场进入消费升级大周期的背景下,公司一方面探索新兴渠道,并推进线下渠道向三四线城市下沉,另一方面积极开发中高端新品,改善产品结构,内销业绩增长确定性高。新业务布局可望在更长的时间维度上带来增量价值。 风险:小家电业务发展不力,渠道下沉受阻。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价13.2元。 三花股份为制冷控制元器件龙头,传统主业有望随空调行业触底回升实现复苏,新兴业务成长势头良好,确保公司持续增长。我们预测2016-18年EPS 为0.43/0.53/0.63元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.2元。 与众不同的认识:新兴业务确保公司持续增长。 除了传统制冷配件业务复苏带来的增长,亚威科和微通道等新兴业务成长势头良好,预计将比传统业务贡献更大的收入增量,且3年内可持续。亚威科下游洗碗机行业的火爆或成为市场认识公司新兴业务价值的催化剂。 传统业务:制冷控制元器件基础坚实,稳中有升。 公司是制冷控制元器件领域的绝对龙头,四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀市场份额均列全球第一。受国内空调去库存拖累,公司传统业务2015年业绩承压。2016H2空调复苏趋势明确,公司业绩有望回升。 新兴业务:横向拓展眼光独到,大树底下好乘凉。 亚威科:洗碗机行业处于风口,业绩有望爆发。随着国内洗碗机市场的火热,亚威科2016H1收入实现38%的高增长,三花亚威科凭借深厚的技术积累和丰富的客户资源,盈利有望爆发。 微通道:替换空间大,新产能投放助增长。微通道换热器相对传统铜管铝翅片换热器优势明显,替换空间大。公司龙头优势明显,墨西哥和杭州基地新产能的投产将助力业绩持续增长。 风险:原材料价格波动的风险,下游客户集中度较高的风险

投资要点: 维持“增持”评级, 维持目标价25.86元。 VR 产业潜力无限,公司与产业巨头腾讯合作,稳步布局VR,未来发展空间值得期待。我们维持2016-18年EPS 预测0.61/0.73/0.81元,维持目标价25.86元,维持“增持”评级。 VR 产业是我国重要的新兴产业发展方向,潜力无限。 根据新闻报道,G20分会中,习近平总书记强调AI 和VR 技术,呼吁与实体经济相结合。8月底,国家发改委也剔除要重点建设AR/VR 工程技术,大力发展人工智能、虚拟现实、增强现实等前沿科技技术。我们看到产业巨头也纷纷推出VR 产品或VR 平台,积极抢占VR 市场,可见VR 产业未来发展潜力巨大。 公司与腾讯合作,积极布局VR,未来发展值得期待。 公司在AR/VR 市场持续布局:1)公司2015年11月与腾讯达成战略合作,双方共享用户平台及运营收益。2)2016年7月正式发布首款ministation,发布首月销量过10万台,全年突破公司目标50万台概率大。3)8月29日,创维数码在北京举行了主题为“见世界所未见”AR 电视暨国庆新品发布会,推出全球首款AR 智能电视暨创维OLED 有机电视新品S9D,反响强烈。4)预计Q4将推出VR 版ministation。作为腾讯的首要战略合作伙伴,公司切入VR 领域的起点较高,期待未来用户运营将贡献新的成长动力,发展空间值得期待。 主要风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

上调盈利预测,上调目标价至32.1元,维持“增持”评级 公司2016Q2收入降幅环比收窄,盈利能力持续增强。我们预计随着空调去库存逐步接近尾声,公司Q3收入大概率将转正,基本面趋势将持续向好。上调2016-17年EPS预测至2.28/2.78元(原2.19/2.36元,+5%/18%),考虑工业4.0布局的潜在价值,上调目标价至32.1元(原25.3元,+27%),对应2016年14xPE估值。维持“增持”评级。 盈利能力持续强化,基本符合市场预期 公司2016H1收入780亿(-5.9%),其中:空调342亿(-20%),冰箱67亿(+11%),洗衣机74亿(+31%),小家电204亿(+5%);归母净利润95亿(+14%),毛利率29.7%(+1.9pct),净利率13.1%(+2.3pct)。Q2单季收入394亿(-2.2%),归母净利润55.9亿(+12%),毛利率29%(+0.6pct),净利率15.4%(+2.2pct)。就Q2来看,收入受空调拖累继续下滑,但降幅环比收窄,盈利能力持续增强,基本符合市场预期。 主业竞争力强,国际并购添砖加瓦,后续增长无忧 上半年冰洗业务亮眼,出口增长较好,空调业务因去库存下滑较多。我们预计随着去库存逐步完成,公司Q3收入大概率转正,同时盈利能力能够维持较高水平。另一方,工业4.0布局将持续推进,美的布局全球最优质的工业4.0资产,将成为公司中长期的主力新成长点。我们预计未来6个季度基本面呈现持续好转趋势,同时看好公司中长期发展战略。 风险:收购KUKA出现不利情况。

上调收入及盈利预测,上调目标价至13.3元,“增持”评级 由于Q2GE家电业务开始并表,我们上调公司2016/17年收入预测至1160/1258亿元(原910/1009亿元,+28%/25%),上调EPS预测至0.87/1.01元(原0.81/0.90元,+8%/12%),相应上调目标价至13.3元(原12.1元,+11%),维持“增持”评级。 GE并表对业绩增厚效果初显2016H1 实现营业收入488亿元(+3%),归母净利33亿元(+21%),扣非归母净利28亿元(+10%),毛利率29%(+2pct),净利率7%(+1pct);其中2016Q2单季收入266亿元(+15%),扣非归母净利18亿元(+14%)。其中GEA6月开始并表,贡献收入约3.5亿元,扣除GEA贡献,H1收入实际下滑4.2,Q2收入持平。 GE并表对下半年业绩增厚效应更为明显 GE家电上半年收入31亿美金,同增3.6%,盈利能力稳步改善。下半年GE家电并表可望增厚收入近200亿元,按3%净利率估算,增厚利润约6亿元,扣除财务费用影响后对业绩的增厚也仍旧显著。考虑GEA与海尔在采购、制造、研发、渠道各个维度可能的协同效应,预计未来GEA的利润贡献还将上升。另外,海尔原有空调等业务逐步企稳,在2015H2的低基数上,有望看到较为持续的业绩好转趋势。 核心风险:冰洗市场策略效果低于预期、整合GE效果不佳。

投资要点: 维持盈利预测,维持28.9元目标价及“增持”评级我们认为格力电器收购珠海银隆是传统白电龙头跨出多元化发展道路的又一步,在行业进入成熟期的情况下,公司积极寻求新的增长极,是明智之举。维持公司2016、17年EPS 预测2.41/2.86元,维持28.9元目标价不变,建议增持。 收购方案分析的出发点:寻找本次收购方案的平衡点投资者对本次格力收购方案存在一切疑虑,我们就市场最关心的1)交易方案选择;2)新能源业务前景;3)业绩承诺对新老股东的影响,基于我们认为合理的假设条件进行了情景分析,分析结果供投资者决策参考。 交易方案选择:全股权方案下,业绩摊薄最多,股权结构变化最大,交易方案重点照顾了公司新老核心管理层和格力集团的利益。 新能源业务前景:新能源客车目标增速远超行业增速,钛酸锂电池产能靠内销无法完全消化,公司势必要开拓乘用车市场。 业绩承诺对新老股东的影响:完成85%+业绩承诺是重要的分界点。 空调行业预计即将进入补库存周期,公司收入增速有望回升空调行业库存已逐渐趋于良性,预计即将进入补库存周期,将带动龙头出货量的良好回升。我们预计,公司Q3收入增速有望转正,且因低基数影响,Q4收入端将出现较大幅度的反弹。 主要风险: 收购方案未通过批准,新能源业务发展不及预期

维持“增持”评级,维持目标价46.17元。 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,消费升级和订单转移将带动公司保持良好成长。我们维持2016-18年EPS预测1.71/2.05/2.35元,维持目标价46.17元,维持“增持”评级。 内销收入增长,带动盈利能力持续提升。 2016H1实现收入57.5亿元(+7%),归母净利4.7亿元(+19%),毛利率30%(+1.4pct),净利率9%(+1pct);其中2016Q2实现收入26.2亿元(+10%),归母净利2亿元(+19%),毛利率29%(+1.1pct),净利率7.5%(0.5pct),中报情况与业绩快报一致。分区域,内销收入同比增长16%,表现较好;外销同比下滑14%,主要是SEB收入下降从而给苏泊尔的订单也有所下滑。分产品,炊具收入同比下滑10%,小家电收入同比增长20%。公司预告1-9月归母净利同比增长0-30%。 内销有望保持高增长,外销有望改善。 内销:随着大型家电产品消费升级的逐步完成,消费者消费力仍在持续提升,家电消费升级的火焰已经蔓延至小家电,未来小家电行业将迎来一个量价齐升的消费升级超级周期中,公司作为龙头,必将受益,我们认为,内销业务将保持持续良好的增长。外销:受海外市场整体低迷的影响,2016H1外销收入整体下滑。随着SEB收购WMF完成整合后,期待外销业务得到改善。 主要风险:国内整体需求趋弱,汇率波动加大。

上调盈利预测,上调目标价42.8元,维持“谨慎增持”评级。 公司自主品牌发展迅速,主力产品市场地位持续提升,未来公司自有品牌的价值将逐步显现。受益于人民币贬值,我们上调2016-17年EPS盈利预测至1.10/1.22元(原1.02/1.16元,+7%/+5%),上调目标价至42.8(原40.49元,+7%),维持“谨慎增持”评级。 利润增速亮眼,中报整体符合预期。 2016H1实现收入19亿元(-6%),归母净利2亿元(+34%),毛利率28.6%(+5.7pct),净利率11.7%(+3.5pct)。2016Q2单季收入9亿元(-5%),归母净利1亿元(+51%)。分区域,自主品牌发展带动内销收入同比增长26%;受累于海外市场的疲软,外销收入同比下滑13%。分产品,吸尘器和空气净化器销量大幅增长。分渠道,线上收入增速超150%。公司自主品牌收入提升、产品结构升级以及人民币贬值(汇兑损益同比增长476%)带动公司盈利能力大幅增长。中报整体符合预期。 受益于小家电消费升级,市场地位有望持续提升,自有品牌价值显现。 自主品牌业务收入增速超50%。公司主力产品吸尘器、空气净化器市场地位提升,根据中怡康,吸尘器零售额占有率25%,市场第一;空气净化器销量市占率达10%,市场第二,品牌价值逐渐显现。公司高端化的定位受益于小家电消费升级,随着新品(机器人吸尘器、免安装智能净水机以及原汁萃取机)的推出、产品结构的升级,有望带动公司收入、利润双增长。 风险:客户集中度高、汇率大幅变化、出口下滑

上调盈利预测,上调目标价至13.3元,上调评级至“增持”。 Q2公司收入增速转正,毛利率大幅改善,预计公司下半年业绩将持续改善,我们上调2016/17年EPS预测至0.67/0.81元(原0.41/0.45元,+62/80%),上调目标价至13.3元(原8.05元,+65%),对应2016年20xPE估值不变,上调评级至增持。 收入企稳,毛利率大幅改善,Q2业绩大超市场预期。 公司上半年收入131亿(-3.6%),归母净利5.6亿(+10.6%),毛利率23.5%(+2.8pct),净利率4.5%(+0.7pct)。Q2单季收入74亿(+2.5%),归母净利4.1亿元(+47%),毛利率23.8%(+2.8pct),净利率5.7%(+1.8pct)。上半年,内销仍下滑10%,但出口增长13%,Q2收入增速趋势改善明显,同时毛利率大幅提升,加上费用控制较好,使得业绩大超市场预期。 低基数下H2业绩增速将更快。 预计下半年:1)空调行业去库存接近尾声,价格战逐步远去,加之零售端需求稳中有升,行业竞争环境在不断改善,公司作为二线龙头,在这一趋势下盈利能力将持续好转;2)冰箱业务,公司高端产品竞争力持续增强;3)出口受益于人民币贬值和自主品牌发展增长持续;4)更好地控制费用。我们估计在2015H2低基数(仅7500万利润)上,公司H2利润增速还将大幅提升。我们维持收入预测不变,但大幅上调公司2016年全年利润预期至9.1亿元,以反映上述改善的影响。 核心风险:行业竞争压力再度加大。

下调盈利预测,维持目标价至10.11元,维持“增持”评级。 我们下调2016-17年EPS预测为0.19/0.25元(原0.34/0.42元,-44%/-40%)。由于我们看好“兆驰+东方明珠+国美/海尔+风行网”的“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的超维生态模式,期待公司转型成效,所以维持目标价10.11元,维持“增持”评级。 费用投入多导致利润下滑,业绩低于预期。 2016H1实现收入31亿元(+17%),归母净利2.2亿(-18%),毛利率15%(+3个pct),净利率7%(-3个pct)。2016Q2单季收入15亿元(+14%),归属于上市公司股东的净利润1.2亿元(-23%)。业绩下滑的原因:1)风行处于投入期,人员、推广等费用投入较多导致销售费用(+49%)和管理费用增长(+129%);2)汇兑损失及利息支出增加导致财务费用增长(+456%)。业绩增速低于预期。分区域,内销收入同比增长30%,外销同比下滑3%。分业务,液晶电视、机顶盒、LED产品及配件收入同比分别增长1%、34%、18%,视频收入、视盘机业务收入下滑4736%。 看好转型,期待风行电视销量爆发。 公司布局互联网电视领域的决心强烈,努力打造“内容+终端+平台”的互联网电视生态系统,加强产业链整合力度,自2015年12月发布风行电视以来,线上线下共同布局,销量过百万,长期来看,我们依然看好公司转型,期待未来风行电视的爆发。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

投资要点: 维持盈利预测,上调目标价至19.6元,维持“增持”评级公司2016H1业绩继续高增长,炊具和厨房小家电行业景气度依旧,我们认为公司中长期业绩确定性高。我们维持 2016-18年 EPS 预测0.43/0.54/0.66元,考虑到小家电行整体估值提升,我们调高公司目标价至19.6元(原17.3元,+13%),维持“增持”评级。 业绩增长稳健,海外业务亮眼,基本符合预期。 公司2016H1实现收入11.8亿元(+17.7%),其中内销7.5亿元(+11%),外销4.1亿元(+34%),归母净利润7289万元(+26.5%),EPS 0.23元(+28%),毛利率42.2%(+2.8 pct),净利率6.2%(+0.4 pct)。其中Q2单季实现收入5.5亿元(+10.3%),归母净利润2864万元(+13.8%),毛利率42%(+4 pct),净利率5.2%(-0.2 pct)。公司积极开拓海外商超渠道,推动ODM 业务发展,外销收入同比增长34%,外销毛利率同比提升7 pct 至32.8%,海外业务亮眼,整体业绩符合预期。 炊具和小家电齐发展,业绩确定性高。 公司是中高端炊具龙头,并积极发展厨房小家电业务。我们认为,在国内炊具和小家电市场进入消费升级大周期的背景下,公司一方面探索新兴渠道,并推进线下渠道向三四线城市下沉,另一方面积极开发中高端新品,改善产品结构,内销业绩增长确定性高。由于2015H2基数高,2016H2外销增速可能不及H1。 风险:市场竞争加剧,新品拓展不力。