维持2015年0.26元EPS预测,维持5.2元目标价,建议增持 我们维持公司2015/16年收入预测1064/1241亿和EPS预测0.26/0.33元不变,维持5.2元目标价,建议“增持”。 “客厅经济”将是“硬入口”价值的重要代表 互联网在过去二十多年中迅猛发展,从PC互联网到移动互联网,未来则会向物联网方向继续发展壮大。万物互联的时代,硬入口的价值将越来越明显,具有特定用途、功能的硬件不仅可以成为数据采集点,也可以成为服务支撑点。“客厅经济”将是“硬入口”价值的重要代表之一。 用户+运营是构成“客厅经济”生态的基石 我们认为,客厅娱乐和消费的发展空间巨大,依托于智能电视的“客厅经济”是互联网进一步发展的主要战场。拥有庞大用户基数,并且具备优秀内容和服务运营能力的公司或联盟,将成为客厅经济的主要受益方。 用户和运营互补,TCL集团运能能力有望大提升 TCL集团拥有千万级用户基数,并且以每年600-800万的速度递增。但TCL集团在用户运营方面仍较为薄弱,以开机广告和贴片广告为例,我们估计其活跃用户ARPU值仅为乐视网的1/10,其广告库、广告CPM值均明显低于乐视网。乐视网成为TCL多媒体第二大股东将实质性地提升TCL多媒体及TCL集团的用户运营能力,2016年可望看到TCL集团运营业务收入呈现爆发性增长。 核心风险:面板价格继续大幅下滑,客厅经济生态发展速度不达预期。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价28.6元。 小天鹅是美的集团的控股子公司,专营洗衣机业务,在2015年白电整体下滑的趋势下,公司逆势大增,业绩靓丽。我们预测,2015-17年收入分别为133/147/180亿元,EPS分别为1.43/1.65/1.86元,我们认为公司2015年20倍PE较为合理,对应目标价28.6元。首次覆盖给予“增持”评级。 洗衣机行业需求平稳,产品结构持续改善。 洗衣机的渗透率已经80%以上,保有量约3.8亿台,新增动力减弱,后续增长主要来自于产品更新换代。近年来,洗衣机的均价不断提高,这主要是受益于滚筒洗衣机、变频洗衣机等高端产品的销量占比不断上升。 公司逆势增长,业绩靓丽。 2015年白电受房地产和库存双周期的影响,整体增长较弱,洗衣机行业没有增长。而小天鹅的零售量实现21%的增速,远超行业与可比公司海尔、惠而浦。按中怡康统计数据,小天鹅公司双品牌在零售端的总市占率4年来首次超过海尔。盈利能力不断提升,效率提高,现金流状况良好。 积极布局“双智”战略,布局新业务成长空间。 小天鹅在手现金充足,资产中现金、银行理财以及应收票据合计金额82亿,小天鹅作为美的集团的子公司,发展战略与美的集团一脉相承,未来的发展值得期待。 主要风险:白电行业需求疲软、市场份额提升停滞。

首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13.35元。 公司为电视结构件龙头企业,制造基础优良,现正从家电结构件向电视整机和汽车结构件转型。我们预计未来3年彩电、白电行业增速下行至平稳状态,在内外压力较大的情况下,我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大提升空间,期待转型。我们预计2015-17年EPS为0.11、0.13、0.15元,给予公司2015年1.5倍PS较为合理,对应市值53.5亿元,目标价13.35元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 外部压力大,转型汽车结构件、电视整机制造。 公司的下游行业电视、白电、汽车行业,均已进入成熟期,行业增速放缓。同时,下游竞争格局稳定,对上游企业利益的挤压越来越大,我们认为,未来上游企业的利润率将会进一步减小。面对外部的压力,公司也在积极探寻转型之路,包括电视结构件向电视整机制造转型、向汽车结构件拓展。新业务在近几年取得了一定的进展,但占公司总收入的比例仍不足20%,期待未来在家电、汽车结构件之外拓展行业增长前景更为广阔的业务。 内部激励有望改善,控股股东作为财务投资者期待获益更丰。 公司尚未实施过股权激励计划和员工持股计划,除董事长/总经理丁金铎间接持有少量股权外,公司其他高管、中层管理人员以及核心技术人员都不持有上市公司股份。控股股东广州高金作为财务投资者,持股比例由2010年上市时的43%降为26%,共套现4.1亿,但相对其减持的其他控股公司来说,毅昌贡献的收益率并不高。我们预计,控股股东未来对公司的发展仍有期待,通过改善内部激励获得业绩和市值的提升或其他方式。 关键风险:家电行业增速下行,转型方向和时间不确定。

投资要点: 维持2015年0.26元EPS预测,维持5.2元目标价,建议增持我们维持公司2015/16年收入预测1064/1241亿和EPS预测0.26/0.33元不变,维持5.2元目标价,建议“增持”。 事件:乐视19亿获TCL多媒体20%股权,共同打造客厅经济生态公司于12月11日公告,乐视网通过乐视致新在香港设立的全资子公司投资22.7亿港元(约18.71亿人民币),以6.5港元/股(较12月10日收盘价溢价31%)的价格认购TCL多媒体新股3.5亿股(占发行后TCL多媒体约20%的股份),并向TCL多媒体提名2名董事。 影响:叠加用户价值,共建客厅生态。 TCL千万级用户+乐视网优势内容和运营能力,加上未来共同开发的智能终端新品,可实现双方可运营用户的价值倍增,实现双方的运营能力加速提升,引领客厅经济生态的发展。 判断1:业务层面深度合作可期。 乐视网入股1070,形成了战略合作的基础,未来业务层深度合作是必然。 判断2:生态建设更进一步,入口价值凸显。 乐视网入股TCL多媒体有两个重要的意义:1)生态建设从竞争转向合作,将进一步加速新生态建设和新模式构建,客厅经济的发展前景更加明朗;2)乐视网溢价入股TCL多媒体,是对入口价值的肯定,也对市场对智能电视的入口地位和价值的怀疑提供了一个明确的答案。 核心风险:客厅经济生态发展速度不达预期。

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级 我们预测2015-2017年EPS 分别为0.38/0.48/0.59元(暂不考虑增发摊薄), 2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献和后续运营收入。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 发布 43/49/55寸4K 电视,价格、内容极具竞争力 此次发布会,风行发布了三款电视,43/49/55寸全4K 电视,外形设计、操作简洁、价格极低、内容丰富。 产品:外形、UI 系统操作极简,遥控器轻松切换信号源、语音控制, 手机app 也可以操控电视。 价格:43/49/55寸售价分别为1799/2299/2799元(同款乐视电视价格为1899(非4k)/3499/3699元),官方商城预约减200元。 内容:由东方明珠提供,正版资源最全,英超等体育内容抢眼,高清电影电视剧基本全覆盖,新闻、纪实、少儿节目资源丰富,生活、教育、购物、游戏合作伙伴超过200家,应用超过700个。 我们认为,相比于市场上同类智能电视来看,公司的产品操作简单、体验更好,价格优惠、比同类产品低20%以上,拥有东方明珠丰富的正版资源库和强大的牌照支持,整体而言,风行电视具有强大的竞争力。 线上线下同步发售,销量爆发在即 发布会后线上线下同步销售。10日风行商城开始预售,22日风行商城、唯品会抢购,23日开始发货。海尔、国美、熊猫等线下渠道现已开始陆续铺货,预计很快将面世。我们认为,公司产品用户体验、价格、内容等方面都极具竞争力,销量爆发在即,第一年300万台以上销量完成概率大。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

投资要点: 提高目标价至19.0元,维持“谨慎增持”评级. 我们预测,2015-2017年EPS为0.53/0.76/1.00元(原预计2015-16年EPS为1.08/1.29元,2015年业绩大幅下调原因主要是公司处于内部调整中)。 公司的股权结构、管理团队已完善,公司新的管理团队提出首先完善主业,把现在的厨卫主业做精做透,并积极规划双主业或者多主业的发展,我们期待公司未来品牌、产品、渠道和盈利能力等各方面的改善。提高目标价至19.0元,对应2016年25倍PE,维持“谨慎增持”评级。 经营已基本见底,未来业绩改善可期. 2015年在行业偏弱、公司内部管理层和渠道商变更的情况下,公司业绩出现下滑,现各项调整已基本完成,公司对新产品推广、品牌树立、经销商激励方面已有较好部署,我们认为,公司经营基本面已见底,2016年业绩改善可期,预计收入将有恢复性增长,利润率将有1.5%-2.0%左右的提升。 在新的管理团队领导下,短中长期目标已定,期待成效. 在新的管理团队领导下,公司规划2015年四季度通过优化组织架构和流程,提高组织效率降低内耗成本;2016年重点提升品牌形象包括终端形象,完善产品升级、渠道建设等工作,通过优化产品结构和提高品牌力保障2016年实现销量、利润的双增长。公司提出长期双百亿目标,实现销售收入和市值破百亿。我们认为,公司短中长期规划明晰,期待在新的管理团队带领下逐步实现,带动公司走向良性增长通道。 主要风险:房地产继续下行,经销商合作不利,业绩改善不达预期。

维持盈利预测及目标价,维持“增持“评级 公司3季报业绩符合我们预期,确认空调行业仍旧处于去库存周期的判断,行业拐点到来预计仍需要2-3个季度。维持公司2015年收入/EPS预测1254亿/2.32元不变,维持目标价27.8元。“增持”评级。 Q3收入下滑22%,去库存趋势依旧,业绩基本符合我们预期 2015年前三季度实现收入815.2亿元(yoy-16%),归母净利99.5亿元(yoy-1%);其中Q3收入320.7亿元(yoy-22%),归母净利42.3亿元(yoy+3%)。Q3收入下滑幅度与Q2相当,行业去库存趋势仍延续,我们预计Q4收入端依旧面临较大压力,复苏时点可望在2016年出现。 净利率达到历史高点,预收款恢复良好,经销商体系保持稳定 2015年前三季度(销售毛利率-销售费用率)16.1%,同比增加0.7pct,净利率12.29%,同比增加1.27pct,净利率达到历史高点;Q3预收账款环比上升96亿至153亿,虽然较2014年同期下滑6%,但季度环比增长幅度相当,反应经销商体系仍旧稳定。 行业龙头地位稳固,雄厚的资金实力为未来的恢复提供保障 我们认为公司增长压力是空调行业日趋成熟、增长放缓的必然结果,格力电器行业地位依旧稳固,在手现金及应收票据1157亿,实力雄厚。随着行业去库存逐步完成,公司的增长压力也将得到缓和。 核心风险:终端需求增长乏力,竞争加剧导致库存上升。

下调2015年EPS预测至0.68元,下调目标价至12.3元,维持增持评级 由于公司收入承压,同时维持开支的意愿不减,我们下调2015/16年收入预测至806/875亿(原832/892亿,-3/-2%),下调EPS 预测至0.68/0.72元(原0.73/0.77元,-7/-7%)。相应下调目标价至12.3元(原13.2元, -7%),对应15年18xPE 估值不变。维持“增持”评级。 Q3收入降幅收窄,研发与市场投入不减,利润低于预期 前三季度公司收入626亿(yoy-11.1%),归母净利34.3亿(yoy-18.6%); 其中Q3收入207亿(yoy-11.8%),较Q2降幅(-18.5%)收窄,但净利率大幅下降3.11pct 至3.87%,致归母净利同比减少51%。净利率下降主要归因于:1)收入下降的同时,公司对研发和市场的投入不减,致期间费用率上升3.84pct;2)2014Q3公司转让章丘海尔电机、海尔特种电器确认投资收益,导致投资收益同比减少3.5亿(对应1.3pct 利润率)。 仍处于调整周期中,公司正在为复苏的机会做准备 我们认为家电行业去库存周期仍在进行中,距离去化完成还需时日,海尔在行业去库存大周期中也将持续受到负面影响,Q4基本面反转难以出现。但公司在以下几方面的表现有助于未来在复苏窗口期中更好地把握机会: 1)坚持研发和市场投入不减,在产品、品牌、渠道上蓄力;2)冰洗高端市场地位持续巩固,在复苏期具备更好地进攻力。 核心风险:行业去库存压力持续增加,收入继续加速下滑。

下调目标价至39.4元,维持“增持”评级考虑到不断趋弱的市场需求,我们下调公司2015/2016年收入预测至1395/1478亿(原1465/1549亿,-5%/-4%),鉴于公司盈利能力的提升我们上调EPS预测至2.98/3.28元(原2.94/3.18元,+1%/+3%),下调目标价至39.4元,对应2016年12倍PE。传统家电企业均面临转型压力,公司O2O、“双智”战略转型推进良好,维持“增持”评级。 空调加速去库存影响Q3收入下滑,冰洗、小家电维持良好增长2015年1-9月公司实现营业收入1114亿元(+2.1%);净利润110亿元(+23.0%),EPS2.60元。Q3单季收入289亿(-9.1%),净利润27亿元(+14.7%),扣非后19亿(-0.9%)。Q3收入下滑主要受空调影响,去库存加速;冰洗、小家电维持上半年良好的增长,预计分别增长20%、10%左右。我们认为,行业需求趋弱市场已有共识,公司三季报基本符合预期。 转型持续推进:O2O战略已有成效 2015年1-9月,美的电商全网零售额突破100亿元,家电行业线上规模第一,十余个品类线上销量第一,O2O战略推进已卓有成效。 转型持续推进:“双智”战略逐步落地 “智能家居”大势所趋,公司布局完善,与小米的合作初显成效,智能产品占比不断提升,未来发展值得期待。“智能制造”推进自动化战略,提升生产效率,目前公司与安川合作正在积极推进,我们预计以公司良好的执行力,在工业机器人和服务机器人领域将获得较快的进展。 风险:家电行业成长压力增大,业绩增速持续下滑。

维持“增持”评级,目标价19.6元 公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外还有游戏平台、家庭上门O2O等平台的搭建,未来也将通过外延并购加快完善产业链布局,期待大数据平台未来的价值发挥。我们预计2015-17年EPS分别为0.35/0.43/0.50元(原预计0.41/0.48/0.56元,主要受经济形势影响及广电渠道投入较大),维持目标价19.6元。 Q3业绩下滑,OTT、电信盒子有较好增长 2015年前三季度公司营收24.8亿元(-2.2%),净利润2.3亿元(-15.8%)。Q3收入8.9亿元(-7.3%),净利润1.6亿元(-24.6%)。Q3收入和利润相比Q2环比下降更多,原因在于7/8月份出口下降较多,9月生产的订单由于节假日较多而推迟发货。分产品来看,OTT机顶盒、电信定制机顶盒都有较好增长,现公司可运营的OTT盒子存量预计超过400万台,电信市场也已晋升为市场份额第二。 海外订单充足,Q4进入释放期将带动业绩环比显著改善 公司陆续公告大量海外订单:印度1330万台、金额1.68亿美元,南非300万台、1.1亿美元,尼日利亚35万台、936万美元。自2015年四季度开始出货,预计将为公司业绩带来较好增长,环比改善显著。 围绕入口积极打造多平台,外延加快完善产业链布局 围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外自建家电维修O2O、集团汽车电子和模组业务注入、收购游戏平台,共同打造智慧家庭大数据平台。未来公司将加快外延步伐,加速丰富和完善产业链布局。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

本报告导读: 2015年前三季度实现收入221.3亿元,同比增长5%,归属于股东净利润9.3亿元,同比增长1%。下调目标价至27元,仍旧看好公司转型发展,维持“增持”评级。 投资要点:下调2015年EPS预测至1.1元,下调目标价至27元,维持“增持”评级由于传统业务竞争激烈,且运营业务获利仍需时日,我们维持公司2015/16年收入预测,但下调EPS预测至1.1/1.19(原1.21/1.59元,-10%/-25%),并下调目标价至27元(原30.4元,-11%,对应2015年25xPE估值不变),仍旧看好公司转型发展,维持“增持”评级。 Q3收入增长+5%,利润-1%,行业竞争仍旧激烈2015年前三季度实现收入221.3亿元(yoy+5%),归母净利9.3亿元(yoy+1%)。Q3实现收入81.3亿元(yoy+4%),归母净利3.0亿元yoy-1%)。 2015年以来,电视高端化(大尺寸、4K、智能化)趋势显著,但总体均价基本保持稳定,同规格产品价格下滑明显,致使海信电器盈利能力略有下滑:毛利率下滑0.7pct至15.9%,净利率下滑0.2pct至4.3%。 看好“客厅经济”发展,期待运营业务的爆发公司作为A股最为纯粹的黑电标的,是“客厅经济”的直接受益者。随着电视高端化趋势的推进,我们预计2015年智能电视渗透率将达80%。 公司是首个激活用户数超过千万的企业(2015年6月底1080万),我们对公司从硬件制造向运营服务转型仍旧持乐观态度。公司已经明确提出要与牌照方一起持续打造“产品+内容+运营+用户”的互联网+的服务模式,我们认为公司在运营上需要制定更明确的战略并付诸行动,如何利用好持续增长的智能电视用户,服务并创造价值是发展的关键。 风险:公司转型进展低于预期、广电政策加强对新业务的约束

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级。 我们预测2015-2017年EPS 分别为0.38/0.48/0.59元(原0.43/0.53/0.66元,暂不考虑增发摊薄),2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献,所需费用支出也较多。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 受搬厂影响Q3业绩下滑,预计四季度扭降为增。 2015年前三季度公司营收44.6亿元(-18.2%),净利润4.3亿元(-14.1%)。 Q3收入18.2亿元(-12.8%),净利润1.6亿元(-26.2%),扣非后净利润1.9亿元(-8.8%),Q3投资收益为-3100万元导致扣非前后差别较大。我们认为,7/8月搬厂导致生产耽搁,导致三季度业绩仍有下滑,现订单充足、生产能力完善,我们预计四季度业绩环比将有明显好转,扭降为增。 超维生态圈合作模式推进,开放平台引入更多合作伙伴。 抱着开放合作的态度,也正在积极引入更多合作伙伴。在东方明珠和SMG的内容基础上,还将聚合爱奇艺内容,未来在体育、电影等内容上将最为丰富。在产品营销上也将引入重量级嘉宾加入,凭借其对彩电行业尤其是营销领域多年实战经验来推动风行系电视的销售。除已合作的海尔、国美外,公司现正与熊猫等协商联合品牌的合作模式。我们认为,与爱奇艺、引入营销专家可以使得既有优势加强,同时弥补短板;更多的联合品牌将带来更多的销量,加快获取用户的速度。 预计风行电视11月上市,期待超预期表现。 9月公司召开了风行电视战略发布会,10月正在完善产品各项功能,我们预计11月将发布产品,12月正式销售,期待销量超预期表现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

上调目标价至22.3元,维持“增持”评级 我们下调EPS至0.28/0.36/0.43元,原因为公司在自有品牌推广、杭州子公司发热材料及小厨电的投入较大,但这两部分将成为公司未来2-3年新的成长动力。上调目标价至22.3元,对应40亿市值,维持“增持”评级。 Q3环比有所改善,杭州子公司仍处投入期 2015年前三季度实现营业收入5.3亿元(-1.5%),归属于股东净利润2837万元(-49.9%),净利率5.36%(-5.2个百分点)。Q3单季实现收入1.9亿元(+1.7%),归属于股东净利润1358万元(-13.2%),其中杭州子公司亏损600余万元,扣除该影响业绩增长20%以上。整体来看,Q3环比前两个季度有所好转,但鉴于杭州子公司还处于投入期,因此公司2015年业绩整体下滑20%-45%。 自有品牌布局完善,迪斯尼系列即将放量 自有品牌布局逐渐完善,“哈尔斯”品牌定位中端,拟以1800万瑞士法郎收购SIGG布局高端和国际市场,除了保温杯外公司也将丰富玻璃杯、塑料PC杯产品系列。2015年6月公司获得迪斯尼的动画原型和商标授权许可,9月迪斯尼系列杯子已开始出货,预计2015年将贡献2500万收入。公司在杭州子公司拟投入4.14亿投入建设高端不锈钢真空生活小家电项目,这也将是2017年后新的增长点。我们认为,公司立足主业保温杯积极开拓更多品牌、更多类型的杯子,同时进军小家电领域开拓新的增长点,布局清晰,成效将逐渐显现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

下调2015年预测至0.26元,下调目标价至5.2元,维持增持评级我们下调公司2015/16年收入预测至1064/1241亿(原1227/1488亿,-13/-17%),相应下调EPS预测至0.26/0.33元(原0.34/0.44元,-23/-25%),下调目标价至5.2元(原8.5元,-39%)。维持增持评级。 Q3收入增长平稳,但盈利能力受挫公司前三季度收入743.3亿元(+7.14%),归母净利20.65亿元(-7%),净利率2.78%(-0.42pct),对应EPS0.18元。Q3单季收入274.8亿(+7.8%),归母净利4.43亿元(-41%),净利率1.61%(-1.32pct)。 面板、电视和手机价格承压,毛利率下滑明显三季度毛利率下滑3.3pct至15.3%,为12个季度以来新低,主因:1)面板价格持续下滑,T2爬坡;2)电视、手机市场竞争压力加大,产品销售价格同比下降明显。另外因人民币短期内突然贬值2%,公司录得大量汇兑损失,其中仅TCL多媒体当季损失达到1.7亿元。 转型持续推进,发展前景仍看好尽管传统业务承压,但公司金融业务利润加速增长143%至5.6亿(Q3单季增长270%),创投另外贡献2.7亿利润,金融业务将成为未来公司流量变现的重要支撑。智能电视激活用户1059万,活跃用户397万,运营业务开展顺利:内容分成收入已达1152万元,全年5000万目标不变;全球播激活用户320万,欢网科技、教育、生活业务均在积极酝酿。我们继续看好公司转型发展的前景。 风险:面板价格持续低迷,传统业务压力进一步扩大。

目标价53.2元,维持“增持”评级 我们上调公司盈利预测,预计2015-16年EPS分别为1.64/2.13元(原预计1.60/2.10元),目标价53.2元(原56.1元,主要是考虑到整体估值水平下移),对应2016年25倍PE,继续建议“增持”。 前三季度收入增长25%,增速超越行业增速2015前三季度收入31.2亿元(+25%),净利润4.9亿元(+41%),Q3收入10.8亿元(+21%),净利润1.8亿元(+41%)。据中怡康统计,1-9月油烟机/灶具/消毒柜的零售额增速分别为+4.5/+0.8/-3.5%,而老板的增速分别为+8/+3/+4%,超过行业增速,油烟机零售额的市场份额达到24.8%,超越方太2.2pct,表明公司在一二线市场仍有较好增长。公司在专卖店、电商渠道维持上半年趋势,预计三季度分别增长20%、60%左右。公司公告预计2015年度净利润增长20-40%,我们预计将接近预告上限。 Q3毛利率60%,历史最高水平毛利率更高的电商、专卖店渠道占比稳步提升,预计三季度占公司总收入的比例已达30%、40%,渠道结构变化带动三季度整体毛利率提升至60%,为历史最高水平。 渠道下沉、新品类/模式推进将支撑公司保持稳定增长随着渠道结构的进一步优化,新产品(微波炉、蒸汽炉、烤箱、洗碗机、净水器、智能厨房生态、CCS等)和新商业模式(智能化)的推进,我们预计老板电器未来3年仍能保持30%左右的利润增长,支撑更长期的增长点也将在未来不断呈现。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动,涉足新行业发展不利。