事件:2018年5月23日,公司下属子公司美国ACUSHNET近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。 投资要点: 成特斯拉供应商,进一步彰显新能源领域技术实力 公司作为国内非轮胎橡胶密封龙头企业,在发动机变速箱密封、电机密封、轴承密封、密封条等拥有明显的技术优势,且通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM企业达到密封技术全球前三,此次成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品批量供应商(包括之前的沃尔沃“P319”纯电动平台项目和奇瑞捷豹路虎“L551”纯电动平台项目电池模组密封条产品的批量供应商)是对公司在新能源电池模组密封领域技术实力的进一步认可,由于特斯拉为全球新能源汽车龙头制造商,能够取到良好的示范效应,对公司未来进一步拓展新能源汽车业务将会产生积极的影响。 海外收购并国内落地业务增长迅速 公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局,有效抵御单边市场波动风险。目前,公司已形成“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务,且海外业务国内落地步入开花期,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科2017年营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固2017年营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,公司未来的主要增长点之一在于海外业务国内落地市场的有效拓展。 新能源领域拓展良好 公司在非轮胎橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。 盈利预测与投资建议 公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股,结合2018年5月22日收盘价17.49元/股,对应的PE分别为16.89倍和13.93倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期

三期临床正式启动,与阿柏西普产品头对头 公司康柏西普产品于16年9月正式获准在美国开展湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)III期临床试验,并于今年4月份正式通过在美开展相关临床试验的特别方案评审(SPA)。本次临床试验方案主要包括:1.整个国际多中心临床研究将包括两个独立、相似的试验,每个试验计划入组约1140名受试者,以1:1:1的比例分组接受0.5mg康柏西普、1.0mg康柏西普和2.0mg阿柏西普的玻璃体腔注射;2.初期三针结束后(4周间隔),康柏西普0.5mg治疗组每8周给药一次、康柏西普1.0mg治疗组每12周给药一次、阿柏西普治疗组每8周给药一次;3.研究的主要目标是明确0.5mg或1.0mg康柏西普是否非劣效于2.0mg阿柏西普,评估方式为采用ETDRS方法来评估第36周最佳矫正视力(BCVA)较基线的变化。主要终点是受试眼第36周ETDRSBCVA字符数得分较基线的平均变化。综合来看:由于临床方案中康柏西普的整体剂量和平均注射频次均少于阿柏西普,并且阿柏西普相比雷珠单抗等竞品拥有更好的亲和力、更广的作用位点及更低的不良反应率,临床方案目标为是否非劣效于阿柏西普更彰显了公司对康柏西普产品整体疗效的信心。 正式进军海外,分享百亿抗VEGF眼科药物市场 2017年,雷珠单抗、阿柏西普全球销售额分别为33亿美元、59.3亿美元,其中美国市场合计约51亿美元。后续随着准入地区及相关适应症拓展,全球抗VEGF眼科药物市场规模仍将进一步扩大。康柏西普产品通过本次国际多中心临床试验,将加快进军美国及其它海外地区市场步伐。由于本次在美国开展的临床试验针对的是wAMD适应症,预计后续仍将会在海外进行其他适应症拓展研究,共同分享超百亿美元抗VEGF眼科药物市场空间。 继续看好康柏西普国内快速放量:医保红利+适应症拓展 1.康柏西普2017年全年实现营收6.18亿,同比增长约30%,2017年年中朗沐产品降价17%纳入医保,同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。相比竞品,朗沐产品具备更低的成本优势和使用性价比。目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,随着各地新医保目录逐步落地叠加市场竞争格局良好,18年起康柏西普将在医保红利下实现快速放量;2.产品适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望今年正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断拓展将不断提升产品的市场空间并延长产品生命周期。 盈利预测与投资建议: 强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现,同时公司研发管线丰富,一系列产品战略布局与我国人口老龄化、疾病谱变迁紧密相关,公司逐渐成为国内生物创新药和老龄化慢性病用药的龙头,公司基本面和成长性优异。预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿,对应EPS分别为1.31元、1.70元;对应当前股价PE分别为40倍、31倍;继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:康柏西普推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、海外市场推进不及预期的风险。

国内尿素市场有望迎来紧平衡 2011-2015年是国际尿素产能大规模投放的高峰时间,全球尿素产能从1.82亿吨增长至2.23亿吨。目前全球尿素大规模产能投产时期已过,同时国内供给侧改革去产能仍在持续,目前国内尿素整体库存处于历史低位,相当一部分停车产能未来一段时期仍无法恢复,近期尿素价格已处于近两年相对高位,同时伴随下游稳定需求,国内尿素市场有望迎来供应紧平衡下状态。 深耕糖尿病治疗领域,分享糖尿病广袤市场空间 我国是全球糖尿病人数最多的国家,2017年糖尿病人数为1.14亿。目前国内糖尿病药物市场空间近500亿元,未来在诊断治疗率不断提升、新型治疗药物不断普及因素下,国内糖尿病市场仍有较大潜力增长空间。圣济堂深耕糖尿病药物研发生产,目前形成以二甲双胍肠溶片、格列美脲片为核心的糖尿病产品群,相关一致性评价工作正在顺利推进。与此同时,公司还在进行阿卡波糖等产品研发布局及糖尿病医院建设项目,未来公司将发展成为以糖尿病慢病管理为核心的健康管理平台。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.66亿,对应EPS分别为0.07元、0.096元;对应当前股价PE分别为81倍、59倍;继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素:尿素价格下降风险、糖尿病药物市场竞争加剧的风险、一致性评价政策执行低于预期的风险。

事件: 近日徐工机械发布了《2017年年度报告》、《2018年第一季度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入291.31亿元,同比增长72.46%;归属于上市公司股东的净利润10.21亿元,同比增长389.31%;扣非后净利润8.29亿元,同比扭亏为盈。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.4元(含税)人民币。2018年第一季度公司实现营业收入107.84亿元,同比增长79.79%;归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长157.39%;扣非后净利润4.92亿元,同比增长205.67%。 投资要点: 业绩高增长持续,一季度营收创历史第一季度单季最佳:公司2017年营业收入排历史第三位,仅次于2011年和2012年;从同比增长来看,2016年营收终结了2012年至2015年连续4年持续负增长之后实现1.17%的小幅增长,2017年营收迎来爆发性修复。归母净利润虽然是经历2012年至2015年连续4年持续大幅负增长之后迎来2016年和2017年连续两年爆发式增长,但2015年基数很低,以至于2017年归母净利润依旧小于2009年至2013年的时期。扣非后归母净利润在经历2015年和2016年连续两年为负之后扭亏为盈,迎来良好修复,但依旧小于2010年至2013年的时期。2018年第一季度营收创历史第一季度单季最佳,第一季度归母净利润连续第三年回升,绝对额排历史第一季度单季第三,第一季度扣非后归母净利润绝对额也为历史第一季度单季第三,二者都仅次于2011年和2012年的第一季度,略高于2010年的第一季度。值得一提的是公司经营活动产生的现金流量净额情况,2016年以来其已是连续9个季度为正,且保持较为平稳的净流入态势。2018年第一季度的经营活动产生的现金流量净额为7.22亿元,同比增长4.42%;2017年全年为31.53亿元,同比增长40.44%。 受益行业集中度提升:在2012年至2016年工程机械行业周期性深度调整中,部分企业退出工程机械行业,而在2016年下半年工程机械行业迎来触底反弹后,龙头企业凭借产品、渠道、规模等优势迅速抢占市场,目前工程机械行业复苏趋势持续,行业集中度进一步提升。公司作为轮式起重机第一品牌(轮式起重机市场占有率全球第一),充分受益此行业复苏。同时,公司的随车起重机、履带起重机、压路机、平地机、水平定向钻机、旋挖钻机、举高类消防车等核心产品市场占有率居国内第一,2017年研发投入占营收比例5.51%,累计授权专利4493件(其中发明专利1046件),竞争优势明显。营收占比三分之一的起重机械2017年营收同比增长94.01%,增长高于其他产品,营收占比提升至36.49%。虽然2017年起重机械的毛利率同比减少0.50个百分点至23.11%,但其毛利率水平依旧高于铲运机械、桩工机械等产品。2017年公司整体工程机械的毛利率同比减少0.56%至18.89%,主要是钢材等原材料上升和二手机处理力度加大导致。境外产品毛利率增加0.2%至21.44%,主要受益于人民币升值。从应收账款看,2017年底应收账款下降至144.86亿元,2018年第一季度上升至162.41亿元,距离2015年第三季度末创下的历史最高值228.49亿元较远,处于近年来较好水平。但从存货看,存货上升速度较快,2017年底为93.71亿元,2018年第一季度为98.81亿元,连续创出历史新高,年报中显示公司工程机械产品生产量增长幅度和绝对值均高于销售量,使得库存量增长117.33%至8352台,存货的明显增长主要源自公司根据市场预计情况增加了原材料和库存商品,我们需要后续重点跟踪公司存货的销售情况。 定增已获证监会核准,看好高空作业平台项目:公司一直在推进以3.12元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行13.32亿股(锁定36个月)、募资不超过41.56亿元、投向7个项目的定增计划,以推动公司的转型升级和国际化布局。7个募投项目中除徐工机械工业互联网化提升项目属于公司内部信息化提升外,智能化地下空间施工装备制造项目等6个制造类项目均属于机械产品生产制造,3个高端装备智能化制造项目将丰富公司的高端装备产品线;智能化压缩站项目将使公司迅速切入环境产业;大型桩工机械产业化升级技改工程项目、印度工程机械生产制造基地投资项目将推动公司工程机械的转型升级和国际化布局。2018年2月1日公司已收到中国证监会出具的核准非公开发行股票批文。我们较为看好此次定增募投项目中的高空作业平台智能制造项目的未来发展空间。高空作业平台智能制造项目由子公司徐工消防实施,产品基于起重机械的核心技术,目前已小批量产销。公司2016年投资2亿元设立了徐工消防安全装备有限公司,专业从事灭火类消防车、举高类消防车、专勤类消防车、保障类消防车及其配套件的研发、生产制造、销售、租赁、维修和技术服务;升降工作平台及其配套件的研发、生产制造、销售、租赁、维修和技术服务。基于公司在轮式起重机方面的技术优势,我们预计公司的高空作业平台项目将成为未来重要的利润增长点。 盈利预测和评级:我们预计,徐工机械2018年和2019年的EPS分别为0.21元和0.29元,对应5月8日收盘价的PE为20.38倍和14.76倍。鉴于公司在轮式起重机方面的绝对优势、业绩持续增长以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,国际业务拓展不及预期。

第一季度业绩继续延续高增长:从公司历年第一季度业绩看,营收从2017年开始连续2年回升,此前经历2013年至2016年的连续4年下滑,2018年第一季度营收排历史第三位,仅次于四万亿投资时期的2011年和2012年第一季度营收。归母净利润从2016年起连续3年回升,此前经历2013年至2015年的连续3年下滑,2018年第一季度净利润略低于2013年第一季度,排历史第四位。扣非后归母净利润同步于营收,从2017年开始连续2年回升,此前经历2013年至2016年的连续4年下滑,2018年第一季度扣非后归母净利润略低于2013年第一季度,排历史第四位。今年第一季度营收的增长依旧是国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长及存量设备更新换代带来的需求增加。从经营活动产生的现金流量净额看,2018年第一季度虽然比2017年第一季度同比下降了13.6%至25.92亿元,但依旧明显好于2016年之前历年第一季度经营性现金流呈现净流出的状态。虽然应收账款上升至200.52亿元、存货上升至85.49亿元,但应收账款周转天数和存货周转天数均较2017年第一季度和2017年全年有所下降,说明公司随着经营业绩的好转,运营能力得到提升。今年第一季度公司的销售毛利率为31.92%,略小于2017年第一季度的32.55%,说明原材料价格的上升对产品毛利率有所影响,略高于2017年全年30.07%的销售毛利率,说明后来工程机械产品的适当提价转移了原材料成本上升的不利影响。今年第一季度销售净利率为12.77%,明显高于2013年以来的第一季度和全年的销售净利率,和2012年全年12.84%的销售净利率接近。 挖掘机销量增速依旧高增长:根据中国工程机械协会挖掘机械分会的最新行业统计数据,2018年4月纳入统计的25家主机制造企业共计 销售各类挖械产品26561台,同比涨幅84.5%;今年1至4月共计销售各类挖掘机械产品86622台,同比涨幅57.9%。对比此前3月份及一季度销量,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅。4月份单月挖掘机同比增速较3月份单月销量增速提升,明显抬升了今年挖掘机的累计销量增速。从销量绝对值来看,2018年3月和4月的单月销量均排在历史同期的第二位,1-4月累计销量也排在历史同期的第二位,仅次于2011年同期销量。虽然我们预期挖掘机上半年的销量将会是仅次于2011年上半年销量,即处在历史同期第二位水平,但我们对今年下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧依旧存在,这来源于我们对国内房地产严厉调控政策滞后反应的一个预期,不过我们始终维持今年挖掘机全年销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。目前国内挖掘机市场是国内品牌和国际品牌共同竞争,挖掘机的行业集中度向前8名集中,挖掘机前8名接近75%左右份额。我们预期在挖掘机市场占据20%以上市场份额的三一重工将继续在未来的市场竞争中受益品牌效应及行业集中度提升带来的强者恒强机会。由于基建工程和房地产建设时混凝土机械的进场顺序晚于挖掘机,混凝土机械销量的复苏滞后于挖掘机,三一重工作为目前全球最大的混凝土机械制造商,泵车、拖泵已成为中国第一品牌,我们预计2018年公司的业绩增长将明显好于其他类型设备配比的工程机械厂商。 盈利预测和评级:我们预计,三一重工2018年和2019年的EPS分别为44元和0.52元,对应5月6日收盘价的PE为19.50倍和16.54倍。鉴于挖掘机在历次行业复苏时的销量高弹性以及目前目前房地产投资增速抬升态势依旧,我们维持“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,国内房地产调控严厉程度超过预期,国际业务拓展不及预期。

业绩增长稳健,扣非后利润符合预期 报告期内公司实现营收2,388.34亿元和净利润97.07亿元,同比分别增长21.68%和17.50%,营收和净利润大幅增长的主要原因在于子公司华域汽车完成收购上海小糸自2018年3月1日纳入华域汽车合并报表范围导致,扣除非经常损益后归母净利润同比增长8.01%,表现依旧稳健,扣非后业绩增长基本符合市场预期。毛利率13.07%,比去年全年略下降0.4个百分点,期间成本控制能力增强,三费费用率10.25%,比去年全年下降0.38个百分点,其中销售费用率下降0.85个百分点。 合资表现较好,自主增长迅速 合资方面,报告期三家主要合资公司表现较好,上汽大众销量51.3万辆,同比增长1.79%;上汽通用销量49.1万辆,表现亮眼,同比增长14.52%;上汽通用五菱销量57.5万辆,同比增长2.17%。自主方面,上汽乘用车销量18.2万辆,增长迅速,同比增长54.20%。总体来看,合资自主两翼齐飞,集团整车总销售182.2万辆,同比增长10.06%,远高于行业平均水平。 产品结构优化,新产品周期带动业绩稳健增长 公司三家合资公司中上汽大众盈利能力最强,主要是在上汽大众途昂、途观L等高端热销车型带动下单车盈利持续提升,2018年上汽大众将至少推出6款新车,其中市场预期较高的如T-Cross、途观插电混动、新一代POLO等,大众新产品投放有望促使上汽大众业绩稳健增长。同时,2018年作为上汽通用产品大年,北京车展上汽通用携33款车型亮相,新款车型如雪佛兰全新Traverse、雪佛兰全新SUV、别克全新凯越、别克VELITE6新车型、凯迪拉克XT4等密集投放,销量将快速提升,产品周期向上有望带动上汽通用盈利提升。自主品牌方面,2018年荣威RX2/RX8将陆续推出,同时纯电动超级轿跑SUV荣威光之翼有望量产,业绩有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.21、3.62元/股,结合2018年5月2日收盘价32.75元/股,对应的PE分别为10.72倍和9.92倍,考虑到公司业绩稳健增长及按目前股价高股息率5.58%,维持“增持”评级。 风险因素 整车销量下滑,新四化推进不及预期。

近日长川科技发布了《2018年第一季度报告全文》。2018年第一季度公司实现营业收入4554.20万元,同比增长122.46%;归属于上市公司股东的净利润755.41万元,同比增长80.40%;扣非后净利润656.84万元,同比增长428.01%。 投资要点: 单季业绩表现突出:对比此前4月10日发布的第一季度业绩预告,80.40%的净利润增长略小于70%至100%预计区间中位数85%,但基本符合预期。从2016年有公布的第一季度单季业绩以来,今年第一季度单季业绩表现最为突出。营收在2017年第一季度实现同比增长45.98%的基础上再度增长122.46%,归母净利润在2017年第一季度实现同比增长42.10%的基础上再度增长80.40%,扣非后归母净利润在2017年第一季度实现同比增长255.80%的基础上再度增长428.01%。扣非后归母净利润同比增长最为突出得益于今年第一季度只有98.57万元的非经常性损益,较2017年第一季度的294.34万元大幅度减少。利润表的突出表现主要源自于公司产品销量增长。值得肯定的是,今年第一季度经营活动产生的现金流量净额为533.84万元,此为2016年有公布的第一季度单季业绩以来经营活动现金净流量的第一次转正,并且2017年第一季度为净流出1338.61万元。经营性现金流的大幅改善主要是销售商品、提供劳务收到的现金有4872.18万元,大幅度高于2017年第一季度的775.80,而从经营活动现金流出4868.45万元看,公司经营活动现金流出各项的增长匹配公司业务规模的增长,说明随着公司销售规模的增长出现了客户回款状况改善的情况。在资产负债表上,应收票据、应收账款和存货等均随着公司销售收入的增长而增加,但应付票据、应付账款等也同步增加,可见公司对供应商的议价能力随着规模的增长而提高。今年第一季度的销售毛利率提高到了62.89%,较2017年全年的57.10%提高了5.79个百分点。这些均印证了公司的行业地位及核心竞争力逐渐增强的趋势。 募投项目进展顺利:截至2018年第一季度末,公司IPO募投项目进展顺利,生产基地建设项目进度为62.05%,研发中心建设项目进度为50.97%,营销服务网络建设项目进度为67.14%,三个项目均将在2018年10月10日达到预定可使用状态。由于2016年度公司测试机与分选机的产能利用率均超过100%,生产基地建设项目逐步投产后将有效缓解公司的产能瓶颈问题,同时也将受益中国大陆晶圆厂投产释放的晶圆检测、成品测试需求。虽然第一季度没有披露公司营收的细节,但我们再次肯定公司营销服务网络逐步开拓为公司带来的销售扩张。2017年公司在台湾地区的营收有914.02万元,虽然只占总营收的5.08%,但台湾地区营收从无到有,这得益于公司在2017年拓展台湾市场,在台湾新竹设立办事处,公司产品获得了台湾半导体企业的认可。 继续看好公司技术创新带来的行业机会:2017年公司研发费用支出3687.13万元,占营业收入20.51%,历年研发支出均全部费用化,研发人员145人,占比47.23%,专注于测试机、分选机、探针台、自动化生产线等专用平台的研发。目前公司共有专利77项,软著39项。公司的测试系统在测试精度、测试速度、并测效率等方面都有了明显提升,可测试运算放大器、比较器、模拟开关、功率放大器、马达驱动器、霍尔器件、三端稳压器、DC-DC电源管理器、AC-DC电源管理器、锂电池保护电路、收音机电路、数模混合电路等各类模拟电路。2017年公司推出的第三代模拟测试系统CTA8290的测试技术和配置规模达到了业内高端设备的能力,可以直接替代国外高端测试系统。公司在集成电路分选系统的技术基础上,分别研发了晶圆测试需求的CP12探针台及电子模组设备。电子模组设备已成功进入我国主流电子模组制造厂商。CP12探针台具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,突破了超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等技术难关。公司将以12英寸探针台作为重点突破口,切入晶圆制造领域,专用设备市场,以倒装机、预封装切割机作为突破口,切入封装领域专用设备。虽然从目前看公司的产品技术与集成电路测试设备领域知名企业相比仍存在一定差距,但在国内公司拥有相关核心技术的自主知识产权并技术已是国内领先,我们继续看好产品的国产替代趋势,也继续看好公司持续研发投入进行技术创新带来的行业机会。 盈利预测和评级:我们预计,长川科技2018年和2019年的EPS分别为元和1.40元,对应5月3日收盘价的PE为74.47倍和50.00倍。虽然公司充分受益2018年中国大陆晶圆厂大规模投产带来的行业机会且一季报表现突出,但鉴于目前估值依旧较高,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:大陆晶圆厂投产进度不及预期;限售股解禁带来的股价波动风险。

事件: 近日柳工发布了《2018年第一季度报告全文》等一系列公告。2018年第一季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.75%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长143.38%;扣非后净利润2.80亿元,同比增长152.16%。 投资要点: 第一季度单季业绩表现优异:对比此前4月14日公司发布的第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润接近预告上限3.04亿元,而增幅接近此前预计的130%至180%范围下限,主要是由于2018年1月公司通过同一控制下企业合并方式取得上海金泰工程机械有限公司51%股权,对2017年第一季度财报相关项目进行了追溯调整,调整后2017年第一季度净利润较调整前有约0.1亿元的提升。从历史上的第一季度业绩看,2018年第一季度归母净利润和扣非后归母净利润均排第三位,仅次于四万亿投资时期2010年和2011年的表现。今年第一季度单季的归母净利润虽然略小于2017年全年的3.23亿元归母净利润,但较2017年前三季度的2.80亿元归母净利润略高。而今年第一季度单季的扣非后归母净利润超过了2017年全年的2.63亿元扣非后归母净利润。业绩表现优异的主要原因是在工程机械行业需求继续保持同比较快增长的大环境下,公司的装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,使得公司营收和净利润大幅度增长。 公司财务依旧谨慎,需注意经营性现金流和应收账款后续情况:此前在2017年年报中就出现过公司本着谨慎性原则计提资产减值准备使得业绩低于市场预期的情况,即由于公司2017年全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而2017年上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少,即就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和2017年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。2018年第一季度公司的各项减值净增加3515万元,考虑损失核销,计提资产减值准备与转回合计影响第一季度税前损失4993万元。从经营活动产生的现金流量净额看,2018年第一季度0.79亿元的经营性现金净流量较调整后2017年第一季度大幅度下降83.73%,主要是销量增长导致运营资金增加,在现金流量表上显示购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,在资产负债表上显示应收账款增加。我们需要注意应收账款较2017年末增加11亿元至39.00亿元的情况,历史数据上看,公司各个季度末的应收账款上限是2014年第一季度末的39.44亿元,目前已非常接近。今年第一季度公司销售毛利率为22.77%,较2017年第一季度的23.45%和全年的22.90%均有下滑,主要是钢材等原材料成本上升导致。 挖掘机和装载机市占率进一步提升:2018年第一季度公司的挖掘机市场占有率为6.9%,明显高于2017年第一季度时的5.0%,公司全吨位产品市占率均有明显提升,其中提升幅度最大的是40T以上产品(提升3.4个百分点)。对比行业看,2018年第一季度,整个行业10T以下挖掘机销售占比下降约6个百分点,降幅主要集中在6-10T产品,小于6T产品销售占比基本稳定,10T以上中大吨位等产品销售占比均有所上升,公司6-10T挖掘机产品销售占比下降约9个百分点,高于行业,可见公司市占率的提升主要来源于中大吨位产品市占率的提升,在小吨位产品上竞争较为激烈。装载机市占率提升受益于公司的渠道变革和激励政策。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上,按照目前一季度的良好情况,达成全年目标的概率较大。由于公司营收中的北美市场份额占比较小,目前中美贸易战对公司的影响力相对较小。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对今年下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。基于目前工程机械行业强者恒强的趋势,我们预计2018年全年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率将进一步提升。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应5月2日收盘价的PE为17.05倍和15.66倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及依旧较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。

事件:2018年4月28日,浙江鼎力发布了《2018年第一季度报告》。2018年第一季度公司实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长4.38%;扣非后净利润0.67亿元,同比增长0.71%。 投资要点: 原材料价格、销售费用和汇率变动压低第一季度业绩增长:公司2018年第一季度营收增长率是近3年的最小值,明显低于2017年第一季度103.39%的同比增速,但依旧高于刚上市时的2015年第一季度13.45%的营收增幅。2018年第一季度的营业利润、利润总额、归母净利润的同比增速基本相同,分别为4.37%、4.48%、4.38%,增速均为2014年有第一季度单季数据以来最小值,从而使得扣非后归母净利润0.71%的微增长成为有一季度单季数据以来的增速最小值。今年一季度与往年最大的区别是净利润的同比增速明显没有跟上营收的增速。主要原因是营业成本35.84%的同比增速明显高于营业收入的23.04%,导致销售毛利率下降至37.49%,较2017年全年的41.98%下降了4.49个百分点,较2017年第一季度的43.39%下降了5.90个百分点,今年第一季度的销售毛利率是2012年以来的最小值。销售毛利率的明显下降主要是由公司高空作业平台的原材料价格上涨导致的,可见公司为了保持产品的价格竞争力没有采取提价方式转移原材料价格上涨带来的成本增加。按2017年年报中的公司产品成本构成中的直接材料占比达90.37%,而公司原材料主要是钢材,按目前钢材价格处于历史较高位置的状况看,我们认为短期原材料价格上涨对公司的销售毛利率冲击较为明显,但中长期而言,销售毛利率再被钢材涨价大幅压缩的概率较小。影响净利润增速的另外两个因素是销售费用和财务费用的同比增加,它们虽然同比增幅明显高于营收增速,但绝对额均较小,可归结为次要因素。销售费用同比增加40.64%至1441.77万元,主要是销量增加带来的运输装卸费、包装费、售后服务费增加所致。财务费用同比增加128.35%至279.85万元,主要是汇率变动造成的汇兑损失增加。由于2017年第一季度美元兑人民币汇率在6.90左右,而2018年第一季度在6.35左右,人民币的升值影响了占比大约三分之二的境外销售的收入增速。公司在2011年至2017年期间由原来的国内外营收基本对半开变成了接近1:2的营收配比,主要还是在国外高空作业平台市场成熟的背景下,公司产品海外销售渠道开拓有效且产品获得国外市场认可,国外营收增长高于国内的缘故(特别是与Magni合作后,2016年和2017年的国外销售收入增长迅速)。 应收账款等科目导致经营性现金净流出明显:2018年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5759.65万元,是2014年有第一季度历史数据以来净流出最多的,远高于2017年第一季度的-96.15万元。主要原因是销售产品收到的现金增幅小于购买原材料支付的现金增幅。应收账款较年初增加31.46%至3.83亿元,存货较年初增长10.93%至2.70亿元,一年内到期的非流动资产由于子公司的融资租赁业务增长所增加的应收融资租赁款而较年初增长33.88%至1.89亿元。虽然预付账款绝对额较小,但因生产规模扩大使预付材料采购款增加使得其较年初增长80.53%至1368.99万元。虽然目前公司基于正常的经营需要扩大生产并开拓渠道促进销售,经营风险可控,但依旧可以看出在扩大国内外销售时导致的和客户及供应商的议价减弱趋势。 CMEC股权已交割完毕:2017年12月1日公司与美国CMEC签署了权益购买合同,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后持有25%的CMEC股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。CMEC是美国一家拥有40多年品牌历史的高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与美国当地大型租赁公司保持良好的合作关系,美国是全球高空作业平台最大的消费市场。今年起公司将受益于对CMEC的投资,北美市场的开拓将促进公司产品的海外销售。此前2017年业绩的大幅增长主要得益于公司通过和Magni的合作获得了与产能扩张相匹配的海外市场销售收入增长。意大利Magni伸缩臂叉装车有限公司是全球智能伸缩臂叉装车领军企业,其在2016年1月25日与公司签约,公司收购Magni的20%股权,公司产品在欧洲以Magni和鼎力“双品牌”销售。与Magni合作后,公司稳步对接Magni的全球网络进行双品牌销售并获得了良好效果,海外销售增长显著,2017年度公司实现海外营收7.10亿元,同比增长了82.22%。虽然目前中美两国的贸易格局可能在短期内对公司产品在美国的销售拓展有一定的负面影响,但我们预计,中长期内与CMEC的合作将产生类似于与Magni合作的积极效果。 募投项目顺利推进,产能释放保障销量增长:2016年公司IPO募投项目“年产6000台大中型高空作业平台项目”顺利建设完毕,增加高空作业平台产能6000台/年,公司高空作业平台总产能可达1.1万台/年。为有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,公司于2017年11月完成8.8亿元的定向增发,用于推进“大型智能高空作业平台建设项目”,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),可增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓,目前该项目处于建设阶段,从一季报看,在建工程科目较年初增长39.35%至4209.80万元,此为募投项目新厂区建设资金支出合理增加带来的。另外,公司拟在2018年新增“年产15000台”智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能。我们预计随着定增募投项目3200台大型智能高空作业平台建设基地的投产(预计2019年部分投产,2020年全部投产),公司后续的臂式高空作业平台将有效放量。 中鼎投资减持在短期内有负面影响:2018年4月21日德清中鼎股权投资管理公司(“中鼎投资”)公布了减持股份计划,其持有的2627.50万股(占公司总股本14.85%)股份已于2018年3月26日解除限售并上市流通,将在公告日起15个交易日后的6个月内减持不超过262.75万股(占公司总股本1.49%,占其所持股份数的10%)。公司招股说明书显示,中鼎投资设立于2011年6月9日,主营业务为股权投资管理及相关咨询服务,中鼎投资的各出资人均为公司员工,许树根持有中鼎投资39.69%的股权,许志龙持有中鼎投资3.14%的股权。我们认为虽然控股股东许树根及其兄弟许志龙未就个人直接持股发布减持计划,但中鼎投资的减持行为依旧会对短期股价有一定的负面影响。 盈利预测和评级:我们预计,浙江鼎力2018年和2019年的EPS分别为2.14元和2.93元,对应4月27日收盘价的PE为29.18倍和21.31倍。鉴于公司海外销售渠道开拓带来的营收持续增长、国内外产品认可度提升、国内高空作业平台租赁需求增长趋势明确、以及短期内净利润增长放缓,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:国内传统工程机械龙头切入高空作业平台导致未来竞争加剧的风险,中美贸易谈判影响未来面向美国出口产品销量增长不及预期的风险。

近日,公司公布了2017年报及2018年一季报:2017年公司实现营收27.86亿,同比增长9.70%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为6.44亿、6.27亿,分别同比增长29.68%、28.67%;实现EPS0.96元。同时公司公布了年度利润分配方案:每10股派现2.8元(含税)。2018年一季度实现营收7.0亿,同比增长9.03%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.06亿、1.92亿,分别同比增长35.88%、26.63%。预计2018年上半年实现归母净利约为2.8亿-3.5亿,同比增速20%-50%。 分季度看:2017Q1-Q4分别实现营收6.42亿、7.27亿、7.3亿、6.87亿,同比增速分别为22.62%、13.48%、9.62%、-3.16%;Q1-Q4实现扣非后归母净利分别为1.52亿、0.79亿、1.86亿、2.1亿,同比增速分别为48.2%、3.44%、41.3%、18.9%。分产品线看:传统业务板块中成药及化药业务分别实现营收10.85亿、10.83亿,分别同比增长4.33%、5.86%;生物制品实现营收6.18亿,同比增长29.78%。17全年营收增速低于预期且下半年度增速下滑明显,预计主要是因为公司营销改革导致传统产品板块收入增速降低。随着营销改革逐步完成且各地新医保落地加速,18年全年营收增速有望回升,一季度营收均实现同比、环比正增长。费用方面:由于营销团队改革和控费力度加强,全年销售费用12.77亿,同比下滑5.09%;由于全年研发投入及人力薪酬增加较多,全年管理费用5.04亿,同比增长30.27%。 核心产品-康柏西普17年全年实现营收6.18亿,同比增长29.78%,2017H1和2017H2朗沐产品收入增速分别为34.8%、25.4%,17年全年在雷珠单抗竞品降价竞争及自身降价纳入医保等因素下依旧保持了较高增速。未来一段时间仍强烈看好朗沐产品市场表现:1.医保红利逐渐释放,17年年中朗沐产品降价17%纳入医保,同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。相比竞品,朗沐产品具备更低的成本优势和使用性价比,目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,随着各地新医保目录逐步落地叠加市场竞争格局良好,康柏西普在未来一段时间仍将维持较快增速;2.适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望不久后正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断增加有助于产品市场空间不断拓展。3.产品国际化:美国III期临床研究正式启动,目前已通过临床试验特别方案评审,有望未来与雷珠单抗、阿柏西普等产品一同分享超百亿美元眼底相关疾病单抗药物治疗市场。看好康柏西普未来在医保红利下放量+适应症拓展+进军国际化等路径下的市场表现。 公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。除了康柏西普相关适应在研外,用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的I类生物创新药物KH906已正式获批临床。中枢神经系统领域:治疗阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片以及于治疗成人重度抑郁症的氢溴酸沃塞汀片均已获批临床;适应症为AD的新药KH110正处于前期研发阶段。消化系统领域:治疗结直肠及其他器官肿瘤1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊获批临床。此外在其他疾病领域还有治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等产品在研,公司相关研发布局聚焦与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域,打造系列核心产品集群,为公司中长期发展提供有力支撑。 强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现,同时公司研发管线丰富,一系列产品战略布局与我国人口老龄化、疾病谱变迁紧密相关,公司逐渐成为国内生物创新药和老龄化慢性病用药的龙头,公司基本面和成长性优异。预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿,对应EPS分别为1.31元、1.70元;对应当前股价PE分别为44倍、34倍;继续强烈推荐,维持“增持”评级。

生物制品保持高增长,短期因素影响当期利润。 报告期内,公司营收增长40%以上,主要是主营生物制品收入快速增长以及受“两票制”影响,余良卿收入高开等原因所致:预计生长激素产品Q1增速超40%,生长激素产品的快速增长也使得一季度公司毛利率同比大幅提升至81%;干扰素产品受多科室开发以及季节性流感因素提振,一季度实现40%左右增速。一季度公司归母净利增速偏低主要原因是:1.当期销售费用增长较多(+84%);2.子公司苏豪逸明一季度业绩略有下滑。展望18全年,随着生长激素产品市场渗透不断加深、下半年水针有望获批上市等因素下,预计全年生长激素市场增速不低于40%;中德美联由于业绩确认大多集中在下半年度,同时伴随Y库建设顺利推进,预计全年仍将实现30%以上增速。整体来看,对公司贡献利润较多的主要业务板块今年仍将保持较快增长,公司全年利润增速仍有望达30%以上。 在研品种进展顺利,看好公司精准医疗全产业链布局。 新品研发方面:生长激素水针即将迎来现场检查,预计今年下半年有望正式获批上市,同时长效产品有望今年完成全部临床和数据总结;HER-2单抗正在进行3期临床,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐单抗类似物项目已正式启动1期临床,有望年底前正式启动3期;PD-1项目也有望于今年年中正式申报临床。与此同时,博生吉安科CAR-T项目(CD19)的临床申请目前已完成药学评审,有望今年年中左右正式获批,此外博生吉安科还在积极开展针对T细胞急性淋巴细胞白血病(T-ALL)及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,目前也已建立符合GMP要求的CAR-T细胞生产车间以及相应质控体系,同时还与德国默天旎开展战略合作,提升公司CAR-T产品的制备工艺水平和未来市场竞争力。公司还收购湖北三七七30%股权,强化了对基因检测业务上游设备和技术供应领域优势。目前,公司已初步完成从仪器技术、核酸检测服务、靶向单抗药物和细胞免疫治疗技术等精准医疗全产业链布局,未来业务前景广阔。 盈利预测与投资建议:未来几年,看好现有主要品种生长激素产品在市场渗透率提升+剂型多样化(粉针+水针+长效)+适应症拓展等多重因素推动下的市场放量,同时战略性看好公司精准医疗全产业链布局。预计18-19年公司归母净利分别为3.72亿、4.88亿,对应EPS分别为0.52元、0.69元,对应当前股价PE分别为53倍、40倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。

事件: 4月27日,公司公布2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营收16.97亿,同比下滑39.3%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.38亿、-0.37亿。2018年一季度实现营收5.18亿,同比增长117.53%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.44亿、0.43亿。 投资要点: 业务剥离减少营收,归母净利大幅提升 2017年,公司营收同比下滑39.3%,主要原因是原有药品配送业务在报告期内实现剥离,直接导致医药板块整体营收下滑64.3%。2017年归母净利同比大幅增加,主要原因是1.原有化工业务因受尿素、甲醇产品市场平均销售价格回暖影响,致使公司化工业务营业利润同比增加;2.医药制造板块业绩稳定增长,2017年公司西药业务实现营收3.9亿,同比增长34%;3.2016年计提重大资产减值;4.因子公司转让,2017年确认了较大金额投资收益。 化工业务出现反转,医药业务持续稳健增长 2017年公司尿素产品实现营收6.54亿,同比下滑20.08%,由于经历前期去产能,目前国内尿素产能逐步趋于稳定,报告期内公司尿素产品平均销售价格上涨22.05%,甲醇产品实现营收4.12亿,同比增长32%,受益于17年国内甲醇价格反转回升,2017年公司甲醇平均销售价格较去年同期上涨了43.56%;2017年公司化工板块业务大幅减亏,化工业务经营向好趋势延续到今年一季度。制药业务主体-圣济堂17年实现营收5.65亿,同比增长21.34%,实现净利润1.74亿,同比增长33.65%,圣济堂核心产品聚焦糖尿病等少数治疗领域,随着人口老龄化趋势较快,未来糖尿病市场将持续增长,公司制药业务业绩增长可持续性较高。 继续深挖糖尿病领域,积极布局大健康产业 公司现有7个糖尿病品种批文,旗下产品二甲双胍肠溶片、格列美脲片、盐酸罗格列酮片均是经典降糖用药,市场需求持续增长。同时二甲双胍肠溶片、格列美脲片等品种的一次性评价工作正在顺利开展,此外还有阿卡波糖等相关品种在研。公司持续深挖糖尿病治疗领域,丰富产品组合,不断提高在糖尿病治疗领域核心竞争优势。除了制药业务外,公司 还投资开展了圣济堂糖尿病医院、肿瘤医院项目,利用圣济堂制药20年来在糖尿病专业领域的优势,打造集医疗、医学研究、临床科研、科普养生为一体的示范基地,制药业务和健康产业布局协同效应将逐步显现。 盈利预测与投资建议: 预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.47亿,对应EPS 分别为0.07元、0.085元;对应当前股价PE分别为81倍、67倍;谨慎看好,首次推荐,予以“增持”评级。 风险因素:化工产品价格上涨低于预期的风险、糖尿病产品市场竞争加剧的风险。

4月20日,公司公布2018年一季报:报告期内,公司实现营收3.64亿,同比增长25.36%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.62亿、0.53亿,分别同比增长29.34%、13.68%;实现EPS 0.28元。公司同时公布2018上半年经营业绩预计:2018上半年实现归母净利1.5亿-1.62亿,同比增长20.00%-30.00%。 投资要点: 汇兑损益影响当期利润,上半年整体业绩增长稳健 报告期内,公司主营业务毛利率49.8%,与去年同期基本持平。扣非后归母净利同比增长13.7%,值得注意的是当期财务费用0.44亿,同比增长1913.85%,主要是人民币升值因素影响。剔除汇兑损益(仅考虑汇率变动对现金及现金等价物影响)后,扣非后归母净利同比增长46%。分季度看:一季度实现归母净利0.62亿,预计Q2实现归母净利0.88亿-1亿,在上半年受汇兑损益影响下,公司整体业绩仍能保持稳健增长,显示内生增速依然强劲。此外当期销售费用为0.12亿,同比增长35.93%,主要是因为公司积极开拓海外CDMO市场,人才薪资等费用大幅增长。 受益于国内创新药MAH,长期看好公司一站式外包全产业链服务 公司作为国内小分子化药CDMO龙头,核心技术优势突出,涵盖创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产等方面。随着仿制药一致性评价工作开展、国内创新药产业蓬勃发展和MAH的施行,公司积极拓展国内业务,2017年大陆业务收入达1.15亿,占公司整体收入8%,逐步形成国内外业务协同发展新格局。与此同时,公司不断通过自行设立或合作方式扩展业务领域,公司业务范围已拓展至上游CRO、生物药领域研发及创新药早期投资,公司在创新药研发服务链实施全方位布局,积极构建创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。 盈利预测与投资建议: 预计2018-2019年公司实现归母净利分别为4.72亿、6.21亿,对应EPS分别为2.05、2.70;对应当前股价的PE分别为40倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险。

事件: 4月21日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收10.83亿,同比增长25.51%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.02亿、1.94亿,分别同比增长61.35%、64.42%;实现EPS0.38元。公布利润分配预案:每10股派现1元(含税)。同时公司公布了2018年一季报:报告期内,公司实现3.19亿,同比增长29.48%;实现扣非后归母净利0.65亿,同比增长38.85%。 投资要点: 制剂业务触底回升,毛利水平提升明显 分业务板块看:1.医药制造业务实现营收4.61亿,同比增长15.08%;其中化学制剂收入4.3亿,同比增长14.4%,其中抗生素类制剂收入2.38亿,同比增长27.91%;毛利率为48.04%,同比提升19.82%,非抗生素类制剂收入1.92亿,同比增长1.34%;毛利率69.67%,同比提升11.27%。报告期内公司加大营销力度,公司产品累计在在12个省新增中标,同时进入17个省的低价药挂网采购;同时公司持续优化产品结构调整,加强对高毛利主营品种的销售,高毛利产品占比显著提升,制剂类产品营收增速和毛利率同比大幅提升。原料药业务实现收入0.24亿,同比增长37.2%。 新高峰超额完成业绩承诺,BE和上市再评价业务增长迅速 报告期内CRO服务业务收入6.2亿,同比增长34.48%,贡献净利约1.4亿。其中临床前CRO收入4.34亿,同比增长13.72%,毛利率35.68%,同比略降3%;临床CRO实现营收1.86亿,同比大幅增长134.89%,毛利率38.01%,同比提升8.69%。临床CRO收入增幅较大主要原因是是报告期内承接较多BE项目和上市再评价项目。CRO业务运营主体上海新高峰自被收购以来,2016、2017全年分别实现扣非后归母净利1.08亿、1.45亿,均超额完成业绩承诺。2017年新高峰营收和扣非后归母净利占公司比重分别为58%、75%,伴随CRO业务近几年的快速发展,CRO业务对公司整体业绩贡献度将进一步提升。 创新CRO运营模式,打造CRO全业务链服务能力 CRO运营主体上海新高峰凭借高素质、专业化的管理运营团队,创新性地开发出GRDP管理体系,整合国内外优势研发资源,打造一体化公共服务平台,参与筹建了GLP联盟、GCP联盟等多个平台,带动“产-医-研”的紧密合作。同时累积了大量的三甲医院、临床专家、技术平台、医药企业、医疗机构、研究机构等渠道和研发资源,形成了可以涵盖新药研发和产品上市后的各个主要阶段的CRO全业务链服务能力。未来几年公司CRO业务将持续受益于国内创新药产业发展和仿制药一致性评价带来的BE业务增长,预计2018全年新高峰扣非后净利增长25%以上。 盈利预测与投资建议: 预计18-19年公司实现归母净利分别为2.69亿、3.63亿,分别实现EPS0.5元、0.68元,对应当前股价PE分别为39倍、29倍。看好新高峰创新CRO商业模式,未来几年有望保持高成长。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:CRO业务拓展不及预期的风险、CRO市场竞争加剧的风险。

事件: 2018年4月25日,长川科技发布了《2017年年度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入1.80亿元,同比增长44.84%;归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长21.34%;扣非后净利润0.36亿元,同比增长8.96%。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.50元(含税)人民币,以资本公积每10股转增9股。 投资要点: 业绩增长来源依旧是测试机和分选机:公司2017年营业收入的增长依旧主要在分选机和测试机产品,目前公司生产的测试机包括大功率测试机(CTT系列)、模拟/数模混合测试机(CTA系列)等,分选机包括重力下滑式分选机(C1、C3、C3Q、C37、C5、C7、C8、C9、C9Q系列)、平移式分选机(C6、C7R系列)等。分选机营收同比增长50.92%至0.95亿元,占总营收的53.10%,测试机营收同比增长38.01%至0.78亿元,占总营收的43.20%。分地区看,公司营收依旧主要来源于华东地区和西北地区,华东地区营收同比增长35.07%至0.92亿元,占总营收的51.10%,西北地区营收同比增长47.90%至0.63亿元,占总营收的35.18%,值得一提的是,2017年公司在台湾地区的营收有914.02万元,虽然只占总营收的5.08%,但台湾地区营收从无到有,这得益于公司在2017年拓展台湾市场,在台湾新竹设立办事处,公司产品获得了台湾半导体企业的认可。2017年公司集成电路电子工业专用设备的综合毛利率虽然同比下降2.57%,但依旧高达57.10%。毛利率的下降主要在分选机,同比下降3.55%至40.95%,依旧保持在40%以上。公司测试机的毛利率同比微降0.16%至76.66%,依旧保持在75%左右。由于分选机和测试机的专用性,公司客户集中度依旧很高,前五大客户的销售金额占年度销售总额的81.29%,第一大客户占35.18%,第二大客户占25.67%,我们预计公司客户集中度问题短期内很难发生改变。从经营活动产生的现金流量净额看,虽然2017年同比下降了35.59%,但依旧产生了1076.30万元的经营性现金净流量,与5025.29万元净利润的差异主要由于报告期内公司销售规模大幅增加,结算周期内占用的应收账款和存货金额同比增加所致,2017年末的应收账款增加至1.25亿元,存货增加至0.55亿元。2017年公司获得IPO募资后,2017年末的现金及现金等价物余额充足,达到2.50亿元。 募投项目进展顺利:截至2017年末,公司IPO募投项目进展顺利,生产基地建设项目进度为45.35%,研发中心建设项目进度为48.13%,营销服务网络建设项目进度为55.15%,三个项目均将在2018年10月10日达到预定可使用状态。由于2016年度公司测试机与分选机的产能利用率均超过100%,生产基地建设项目逐步投产后将有效缓解公司的产能瓶颈问题,同时也将受益中国大陆晶圆厂投产释放的晶圆检测、成品测试需求。l研发投入促进公司技术创新:2017年公司研发费用支出3687.13万元,占营业收入20.51%,历年研发支出均全部费用化,研发人员145人,占比47.23%,专注于测试机、分选机、探针台、自动化生产线等专用平台的研发。目前公司共有专利77项,软著39项。公司的测试系统在测试精度、测试速度、并测效率等方面都有了明显提升,可测试运算放大器、比较器、模拟开关、功率放大器、马达驱动器、霍尔器件、三端稳压器、DC-DC电源管理器、AC-DC电源管理器、锂电池保护电路、收音机电路、数模混合电路等各类模拟电路。2017年公司推出的第三代模拟测试系统CTA8290的测试技术和配置规模达到了业内高端设备的能力,可以直接替代国外高端测试系统。公司在集成电路分选系统的技术基础上,分别研发了晶圆测试需求的CP12探针台及电子模组设备。电子模组设备已成功进入我国主流电子模组制造厂商。CP12探针台具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,突破了超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等技术难关。公司将以12英寸探针台作为重点突破口,切入晶圆制造领域,专用设备市场,以倒装机、预封装切割机作为突破口,切入封装领域专用设备。 盈利预测和评级:我们预计,长川科技2018年和2019年的EPS分别为0.94元和1.40元,对应4月24日收盘价的PE为68.40倍和45.93倍。虽然公司充分受益2018年中国大陆晶圆厂大规模投产带来的行业机会,但鉴于当前估值依旧较高,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:大陆晶圆厂投产进度不及预期;限售股解禁带来的股价波动风险。