事件:公司4月29日晚发布了2016年一季报。2016年一季度,公司实现营业收入394.02亿元,同比减少4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润46.07亿元,同比减少21.4%;实现基本每股收益0.232元/股。该业绩基本符合我们的预测。点评: 公司一季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年一季度,公司煤炭业务实现商品煤产量0.713亿吨,同比增长2.9%;煤炭销售量0.925亿吨,同比增长27.1%。发电业务实现总发电量549亿千瓦时,同比增长4.2%;总售电量515亿千瓦时,同比增长4.8%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.06万吨,同比减少3.4%,煤制聚丙烯产品销售量7.58万吨,同比增长4.8%。运输业务实现自有铁路运输周转量608亿吨公里,同比增长40.1%;港口下水煤量0.551亿吨,同比增长63%;航运货运量0.179亿吨,同比下降7.7%;航运周转量141亿吨海里,同比下降9.6%。 煤炭业务:量涨价跌,毛利率持续走低。公司一季度国内销售煤炭0.911亿吨,同比增长27.2%,其中,实现自产煤及采购煤销售0.898亿吨,同比增长32.4%,平均售价270元/吨,同比下滑17.1%;国内贸易煤销售0.013亿吨,同比减少65.8%,平均售价125.6元/吨,同比下滑67.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为268.3元/吨,同比下滑18.3%。自产煤单位生产成本为106.3元/吨,同比下降7.5%。根据公告,公司煤炭业务合并抵销前毛利率为15.1%,同比下降7.8个百分点。 电力业务:电价下调幅度超过成本下降。2016年一季度,公司平均售电电价311元/兆瓦时,同比下降12.1%,下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为213.0元/兆瓦时,同比下降10.7%,下降的主要原因是燃料价格下降。截至2016年3月31日,公司总装机容量54,128兆瓦,平均利用小时1,014小时。报告期内,公司锦界能源三期扩建工程项目(2×660兆瓦)获得核准。 盈利预测及评级:我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.74元、0.77元,对应动态市盈率(股价14.78元)分别为21、20和19倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

2015年电力业务实现并表,煤炭业务经营稳定。2015年全年,公司实现原煤产量1,144.98万吨、销量1,161.02万吨(其中:对外销售1,072.01万吨、内部销售89.01万吨);洗精煤产量55.21万吨、销量57.79万吨;煤炭贸易量63.89万吨。2015年公司电力业务实现并表,全年(5-12月)实现发电量131.50亿千万时,上网电量125.21亿千万时。公司煤炭、电力业务均保持了较高的盈利水平,2015年公司煤炭业务毛利率51.64%,电力业务毛利率37.03%。 2016年公司或将主动大幅缩减煤炭业务。从公司一季报数据来看,2016年1-3月,公司煤炭业务实现原煤产量114.82万吨,销量114.30万吨(其中:对外销售107.23万吨、内部销售7.07万吨);洗精煤产量4.80万吨、销量6.68万吨;煤炭贸易量4.75万吨。电力业务实现发电量37.77亿千瓦时,上网电量35.79亿千瓦时。根据公司2016年经营目标,公司全年计划煤炭产量600万吨,销售量600万吨,预计煤炭单位销售成本210元/吨,发电量192亿千瓦时;全年预计实现营业收入110亿元,净利润6.6亿元。不难看出,公司主动减少了煤炭产量计划,2016年计划产量仅约为2015年实际产量的50%,一季度煤炭产销量同比减少均在50%以上,这足以显示公司转型的决心。 从煤炭单一主业向“能源、物流、投资”三大产业转型。报告期内,公司实现了从煤炭单一主页向煤炭、电力双主业的转型。煤炭板块,公司现有在产主焦煤及配焦煤总产能为1,095万吨/年,拥有煤炭资源保有储量25.24亿吨(焦煤资源保有储量10.58亿吨,动力煤资源保有储量14.66亿吨);电力板块,公司所属电力公司分布在江苏省与河南省境内,正在运营的装机容量496万千瓦,在建的装机容量332万千瓦,规划建设的装机容量266万千瓦,总装机容量1,094万千瓦。未来,公司将继续在“能源、物流、投资”三大领域积极发展。 能源方面:以电力为中心,加快电力和油气产业发展,稳定煤炭生产运营,积极推进页岩气资源勘探。尽快形成1,000万千瓦以上电力装机容量和1,000万吨/年油气加工能力,结合市场形势以不亏损为原则,保持一定的煤炭产量。同时,公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐,力争在清洁能源领域、售配电领域和混合所有制方面取得突破。 物流方面:依托公司能源板块各产业优势,积极开展大宗商品物流和贸易业务。加快广东惠州大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年动态油品仓储能力,建成国内最大的燃料油配送中心;同时加快张家港10万吨级长江煤码头建设,形成1,000万吨/年码头吞吐能力,构建公司大物流格局。 投资方面:稳妥推进感知科技物联网项目,形成未来新的经济增长点;积极布局人类辅助生殖等医疗产业基金、股权投资基金等新兴投资业务,逐步介入金融保险领域,实现良好投资回报。 盈利预测及评级:以公司总股本111.95亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.04、0.04、0.05元/股,对应4月27日股价的市盈率分别为107、112、93倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:投资项目盈利超预期;煤炭限产保价有大动作;固定资产投资加速;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;矿难风险。

事件: 公司4月25日发布了2015年年报及2016年一季报。2015年,公司实现营业收入186.58亿元,同比减少23.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比减少48.37%;每股收益0.0448元/股。2016年一季度,公司实现营业收入42.41亿元,同比减少5.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比减少42.68%;每股收益0.0154元/股。 点评: 公司各主要产品产量均有所下滑,煤炭业务毛利率逆势增长。2015年全年,公司实现原煤产量2788万吨,完成计划的101.37%,比上年同期减少8万吨,减幅0.29%;洗精煤产量1290万吨,完成计划的101.33%,比上年同期减少25万吨,减幅1.9%;焦炭产量448万吨,完成计划的96.23%,比上年同期减少22万吨,减幅4.68%;发电总量118.43亿度,完成计划的77.49%,比上年同期减少27.45亿度,减幅18.82%。从盈利能力来看,煤炭毛利率54.98%,比上年同期上升12.14个百分点;电力热力毛利率21.16%,比上年同期下降0.44个百分点;焦炭毛利率2.90%,比上年同期上升0.41个百分点。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤-电-材、煤-焦-化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤-电-材、煤-焦-化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.04元、0.05元、0.08元,对应市盈率(4月25日收盘价)分别为235、164和114倍。考虑到公司资源优势和整合产能释放,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司整合产能如期释放。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。

事件: 公司4月15日发布公告,拟通过成立医疗基金管理公司并发起设立医疗产业投资基金,投资人工辅助生殖医院等高成长医疗产业。2016年4月13日,公司与成都锦欣医疗投资管理集团有限公司签署《合资交易意向协议书》,就双方在人类辅助生殖医疗领域开展合作达成意向。公司将通过成立医疗基金管理公司发起设立辅助生殖医疗基金并联合公司推荐的投资机构通过增资及/或股权转让方式合计获取锦欣集团人类辅助生殖业务持股平台公司不超过49%的股权。 点评: 投资标的在辅助生殖医疗领域技术领先,盈利能力较强。公司本次合资交易对外投资标的主要为即将组建的锦欣集团人类辅助生殖业务持股平台公司,该持股平台公司组建后将实际控制成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院、成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心以及在合资交易完成前锦欣集团参与的其他人类辅助生殖业务。 成都西囡妇科医院成立于2010年,前身系成都市锦江区妇幼保健院生殖学中心,是四川省首批通过国家卫生部批准开展人类辅助生殖技术的唯一一家区级单位,在四川甚至全国都拥有较大的病人数量和权威的医疗团队。成都西囡妇科医院建筑面积5000多平方米,设床位72张,门诊部、辅助检查室、层流室手术室。医院建立了国内一流的生殖内分泌实验室、胚胎实验室、基因实验室、基础实验室、采精室、诊断及治疗室,拥有西南地区最大,按照国家卫生部标准设计的试管婴儿层流超净实验室。成都西囡妇科医院开展的人类辅助生育技术(ART)包括丈夫精液人工受精(AIH)、供精人工受精(AID)及体外受精-胚胎移植(IVF)、单精子胞浆内显微注射技术(ICSI)、胚胎囊胚冷冻复苏技术、睾丸穿刺取精术、辅助孵化(AH)等多项人类辅助生殖技术,目前试管婴儿成功率约为50%,在全国名列前矛,冷冻胚胎复苏成功率约为60%,已处于全国领先水平。截至2015年底,成都西囡妇科医院(合并成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心)总资产65,518.12万元,净资产29,166.66万元;2015年因停业装修实现营业收入27,972.74万元,实现净利润9,889.69万元(以上数据未经审计)。成都高新西囡妇科医院成立于2013年6月,该院为以开展妇科常见病诊治、妇科常规手术及不孕不育门诊治疗为主的医疗机构。占地约4000平方米,运营状况良好,设有床位70张,已成为周边居民的首选医院。目前,成都高新西囡妇科医院尚未获得IVF(人类辅助生殖技术)牌照,现按照四川省卫生厅关于IVF牌照相关程序正在申请办理中。 截至2015年底,成都高新西囡妇科医院总资产4,147.13万元,净资产1,820.35万元;2015年实现营业收入5,881.88万元,实现净利润1,816.46万元(以上数据未经审计)。 目标医院交易PE17倍,未来或将为公司贡献高额投资收益。永泰能源拟通过合资交易取得持股平台公司非控制性股权,持股平台公司的估值以其装入的人类辅助生殖业务的估值计算,其中,目标医院以2016年承诺净利润(锦欣集团承诺的目标医院2016年度经审计净利润包括妇保院生殖中心的净利润的合计数额应不低于1.06亿元)的17倍市盈率进行估值,即对于目标医院的整体估值为18.02亿元。 公司一直致力于发展国家政策支持、具有良好发展前景、能够提升股东回报的产业投资,向“能源、物流、投资”多元化产业转型,而本次公司合资交易拟对外投资的人类辅助生殖医疗行业正好满足公司新兴产业投资的要求。本次签署合资意向协议是公司进行新兴产业投资管理及投资的重要措施,医疗领域的高盈利能力和资本市场认可程度有利于保障公司投资收益,项目投资后预计将增加公司投资收益,有利于公司获得良好的投资回报,进一步提高公司的利润水平。 在国家政策支持下,辅助生殖医疗产业或有广阔发展前景。2012年以来中央和国家陆续颁布了《卫生事业发展“十二五”规划》、《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》、《关于促进健康服务业发展的若干意见》、《关于加快发展社会办医的若干意见》、《全国卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》、《关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》等系列政策文件,明确优惠政策及鼓励措施,积极推动社会资本参与医疗服务业。 目前,现有的辅助生殖技术和机构并不能满足市场需求,属于稀缺资源。根据公司公告,截止到2015年5月,全国共有约350家获得IVF-ET牌照的医疗机构,每年完成手术约20-30万例次,然而其中技术成熟,拥有专家团队成规模运作的不到20家。2015年10月,中央决定全面放开“二胎”政策,预示着未来几年辅助生殖行业需求将会有大幅提升。 盈利预测及评级:我们的模型暂不考虑本次投资对公司的影响。以公司最新总股本111.95亿股计算,我们维持公司原有业务2015-2017年EPS分别为0.02、0.03、0.02元/股的盈利预测;考虑收购三吉利53.125%股权增厚公司2015-2017年业绩后,备考EPS分别为0.04、0.05、0.04元/股。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:投资项目盈利超预期;煤炭限产保价有大动作;固定资产投资加速;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;矿难风险。

事件: 公司3月24日晚发布了2015年年报。2015年全年,公司实现营业收入1770.69亿元,重述后同比下降30%;实现归属于上市公司股东的净利润161.44亿元,重述后同比下降56.9%;实现基本每股收益0.812元/股。该业绩低于我们的预测。 点评: 公司煤炭、发电、运输业务量均有所下滑,仅煤化工业务量增长,发电、运输成为主要盈利板块。2015年,公司煤炭业务实现商品煤产量2.81亿吨,同比下降8.4%;煤炭销售量3.71亿吨,同比下降17.9%。发电业务实现总发电量2258亿千瓦时,同比下降3.7%;总售电量2105亿千瓦时,同比下降3.6%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量31.92万吨,同比增长20.2%,煤制聚丙烯产品销售量31.29万吨,同比增长16.7%。运输业务实现自有铁路运输周转量2001亿吨公里,同比下降10.6%;港口下水煤量2.04亿吨,同比下降13.6%;航运货运量0.80亿吨,同比下降9%;航运周转量641亿吨海里,同比下降11.2%。按照企业会计准则下的合并抵销前各业务板块经营收益计算,全年公司发电业务实现188.10亿元,运输业务实现115.15亿元,合计占比已达到84%,成为主要盈利板块。两业务板块利润水平的稳定,明显缓解了煤炭市场持续低迷带来的冲击。 煤炭业务:量价齐跌,毛利率持续走低。2015年国内煤炭市场持续疲软,煤炭价格持续走低。公司全年国内销售煤炭3.66亿吨,同比减少16.9%,其中,实现自产煤及采购煤销售3.54亿吨,同比减少12.8%,平均售价292元/吨,同比下滑14.7%;国内贸易煤销售0.11亿吨,同比减少57.7%,平均售价318元/吨,同比下滑16.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为293元/吨,同比下滑16.6%。自产煤单位生产成本为119.5元/吨,同比下降6.3%。根据公告,公司煤炭业务合并抵销前毛利率为16%,同比下降2个百分点。整体看,公司煤炭业务量价齐跌,且未来年度仍不乐观。 电力业务:煤价下跌带来成本下滑,毛利率继续上升。2015年公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达4631小时,比全国平均水平4329小时高302小时;全年耗用神华煤88.4百万吨,占本集团发电分部燃煤消耗量96.2百万吨的91.9%。公司全年平均售电电价为334元/兆瓦时,同比下降5.6%,其中,燃煤电厂平均售电电价为331元/兆瓦时,同比下降5.4%;整体单位售电成本为217元/兆瓦时,同比下降9%。根据公告,公司电力业务合并抵销前毛利率为36.4%,同比上升2.6个百分点。截至2015年末,公司总装机容量达到54,128兆瓦,同比增长19.2%,占全社会发电总装机容量15.1亿千瓦的3.6%;其中,燃煤发电机组总装机容量52,257兆瓦,占公司总装机容量的96.5%。 供给侧改革背景下,2016年经营目标继续调整。根据国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,计划在未来3至5年内,再退出煤炭产能5亿吨、减量重组5亿吨。供给侧改革将加速淘汰落后产能,推动煤炭、电力企业的兼并重组,实现规模化发展;国家运输通道及地方铁路建设等,都将为公司带来新的并购和投资机会。中国神华将大力实施清洁能源发展战略,围绕“建设世界一流的清洁能源供应商”的目标,做强煤炭产运销一体化链条,做长煤炭清洁高效转化与利用及新能源的产业链,做精煤炭清洁燃烧与高效转化技术体系,增强公司的综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。根据公司2016年经营计划,公司2016年商品煤产量预减0.3%,煤炭销售量预减8.2%,售电量预增0.5%。 盈利预测及评级:鉴于公司煤炭业务量价齐跌且短期难以改善,不考虑经济基本面显著改善或基建大规模启动的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.74元、0.77元,对应动态市盈率(股价13.93元)分别为20、19和18倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。

公司煤炭、发电、运输业务量均有所下滑,仅煤化工业务量小幅增长,整体收益结构有所优化。2015年上半年,公司煤炭业务实现商品煤产量1.39亿吨,同比下降10.1%;煤炭销售量1.78亿吨,同比下降24.2%。发电业务实现总发电量1004亿千瓦时,同比下降5.7%;总售电量936亿千瓦时,同比下降5.8%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量16.32万吨,同比增长7%,煤制聚丙烯产品销售量15.32万吨,同比下降1.2%。运输业务实现自有铁路运输周转量985亿吨公里,同比下降10%;港口下水煤量0.98亿吨,同比下降18.1%;航运货运量0.40亿吨,同比下降12.5%;航运周转量328亿吨海里,同比下降14.1%。按照企业会计准则下的合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2014年上半年的43%、29%、25%和3%优化为2015年上半年的28%、44%、26%和2%,发电业务利润水平的稳定部分对冲了煤炭市场供大于求的影响。 煤炭业务:量价齐跌,贸易煤量大幅减少。2015年上半年,国内煤炭市场持续疲软,煤炭价格持续走低。公司上半年国内销售煤炭1.75亿吨,同比减少22.7%,其中,实现自产煤及采购煤销售1.68亿吨,同比减少18.7%,平均售价313.3元/吨,同比下滑12.1%;国内贸易煤销售0.07亿吨,同比减少53.5%,平均售价380.8元/吨,同比下滑2.5%。煤炭整体销售量加权平均价格为316元/吨,同比下滑14.2%。自产煤单位生产成本为117.3元/吨,同比下降5.9%。根据公告,公司煤炭业务合并抵销前毛利率为19.2%,同比上升0.4个百分点。整体看,公司煤炭业务量价齐跌,且下半年仍不乐观。我们分析认为,其毛利率的升高主要由于煤炭贸易量大幅下降所致,贸易煤业务的毛利率远低于自产煤业务。 电力业务:煤价下跌带来成本下滑,毛利率继续上升。2015年上半年,公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达2330小时,比全国平均水平2158小时高172小时;上半年耗用神华煤38.5百万吨,占本集团发电分部燃煤消耗量43百万吨的89.5%。公司上半年平均售电电价为343.2元/兆瓦时,同比下降4.7%,其中,燃煤电厂平均售电电价为340元/兆瓦时,同比下降4.4%;单位售电成本为219.6元/兆瓦时,同比下降9.1%。根据公告,公司电力业务合并抵销前毛利率为37.6%,同比上升3.3个百分点。截至上半年,公司总装机容量达到46,428兆瓦,燃煤机组总装机容量45,507兆瓦。 多个项目顺利推进,建设世界一流清洁能源供应商。公司通过项目建设、股权收购、海外投资等工作的开展,优化产业布局,应对能源革命需求。公司正有序推进新街矿区权证办理工作和郭家湾煤矿建设进度,确保煤炭优质资源优先接续;神皖能源安庆二期发电项目、福建鸿山热电厂二期工程投入运营,九江煤电一体化、寿光电厂等项目进展顺利,电力业务区域布局更加完善;黄大铁路按期建设,确保运输网络更加契合公司产业布局。公司将积极推进对神华集团下属若干较大容量清洁燃煤发电机组股权的收购工作,预计下半年完成注资,煤电业务清洁化发展步伐进一步加快。海外投资方面,印尼南苏煤电项目运行良好、收益稳定,澳洲沃特马克项目获得澳洲联邦政府环评批复,蒙古、俄罗斯所在地项目继续有序推进。公司将积极融入国家“一带一路”战略布局,推动公司的国际化发展。 盈利预测及评级:鉴于公司煤炭业务量价齐跌且短期难以改善,我们下调了公司2015-2017年的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.19(下调0.67)元、1.20(下调0.70)元、1.24(下调0.81)元,对应动态市盈率(股价17.02元)分别为14、14和14倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。 根据公司公告,受煤炭、火电需求等不明朗因素影响,公司预计2015年1-9月归属于公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。

本期内容 提要:我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段,宏观经济仍然处于探底过程,产能过剩、内需疲软的情况尚无改善,结构调整的阵痛继续释放,增速换挡的压力有所加大,而且新旧动力的转换也在进行之中,新动力还难以对冲传统动力下降的影响,以至于国内经济下行的压力还是比较大。固定资产投资增速持续下滑,全国发电量同比增速持续下降,铁路货运量萎缩。由于自身经济总量巨大、国际间经济联系的日趋紧密,我国的经济发展与世界各国的关联程度已经进入联动周期。理应做为共同课题予以研究解决,否则将陷入更深层次的恶性循环。 目前的经济形势虽然严峻,但是我们也应该看到中国的工业化和城镇化没有完成,仍处在一个加快发展的过程之中。以互联网+为代表的信息技术、信息化,会跟工业化和城镇化高度融合,创造出新的动力。另外,我们国家正处在消费结构升级的关键阶段,解决了深层问题以后,中高端消费升级将会出现。而且中西部地区差距比较大,后发优势比较明显,我们正处在战略机遇期,仍然具有保持中高速增长的潜力,这是我们最大的基本面。 以“互联网+”为代表的新经济为亮点的转型时代,但不管在经济总量、就业人口以及运行稳定性上,其绝对值都相较传统行业存在较大差距。故只能经历一个漫长的新老过渡时期,通过不断的孵化、试错、完善、升级来完成。而且现在已经积累的巨大产能,也不可能瞬间下降,并且转移到其他领域。注定了我们的经济转型之路,将是一个伴随逐步升级转型的去产能过程。那么在完成了初步的基础设施建设之后,我们面对的就是一个继续完善加强与开拓新领域并重的局面。 我国与其他国家在资源禀赋,经济互补性等方面出现更多的差异化特性,彼此合作潜力和空间巨大。依靠国内的基础设施升级改造、清洁能源等体系和制度的建设与完善,结合一路一带具体工作的逐步落实,我们的过剩产能、过剩资本、过剩劳动力,将会获得一个逐步升级转换的时机,伴随以互联网、新材料、新技术为基础的新经济有序孵化与成熟,最终完成由第二产业驱动到多轮驱动格局的形成。这是当前经济形势下切实可行的发展之路,在不断的整理完善之后,也是大概率可以实现平稳过渡的方案。 我国工业基础以煤为本,中国神华是最佳受益标的。尽管目前我国的煤炭消费结构呈现多元化的特点,但长期以来电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业,而这些产业,又是整个国家经济运行的基础产业。任何形式的经济刺激,都将最终传导到煤炭行业。中国神华的一体化经营优势,使其成为攻守兼备的优良标的。鉴于我国以煤炭为基础的工业体系,无论经济以任何形式恢复活力,中国神华作为煤炭龙头都将成为最佳受益标的。 盈利预测及评级:鉴于公司煤炭业务量价齐跌且短期难以改善,不考虑经济基本面显著改善或基建大规模启动的影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.19元、1.20元、1.24元,对应动态市盈率(股价17.02元)分别为14、14和14倍,维持公司“增持”投资评级。

事件: 公司4 月27 日发布了2014 年年报及2015 年一季报。2014 年全年,公司累计实现营业收入79.12 亿元,同比减少19.62%; 实现归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元,同比减少14.95%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.13 亿元,同比减少72.59%;基本每股收益0.1146 元/股。2015 年一季度,公司实现营业收入16.39 亿元,同比减少3.32%; 实现归属于上市公司股东的净利润0.37 亿元,同比减少31.92%;基本每股收益0.007 元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 洗精煤产量大幅减少,整体毛利率提升。2014 年,在煤炭市场持续低迷,煤炭价格持续下滑的不利形势下,公司实现原煤产量1,142 万吨、销量1,149 万吨,其中对外销售1,016 万吨、内部销售133 万吨,实现销售收入50.67 亿元;洗精煤产量85 万吨、销量82 万吨,实现销售收入4.84 亿元;煤炭贸易量 247 万吨,实现销售收入22.45 亿元。2014 年公司产品结构发生较大变化,洗精煤大幅减少,公司同时严控成本费用开支,山西省地方规费也有所减免,煤炭业务毛利率得到逆势提升。全年来看,公司煤炭采选业务实现毛利率54.97%,同比提升9.52 个百分点;煤炭贸易业务实现毛利率6.87%,同比提升5.78 个百分点;煤炭业务整体毛利率41.11%,同比提升9.43 个百分点。2015 年一季度,公司实现原煤产量243 万吨,销量252 万吨;洗精煤产量12 万吨,销量16 万吨;煤炭贸易量45.5 万吨。 业绩承诺补偿款支撑2014、2015 年业绩。公司在2014 年上半年收到控股股东对康伟集团2013 年度的业绩承诺补偿款约2.2 亿元。受此影响,公司2014 年整体业绩下滑幅度较小。2014 年,康伟集团实际实现归属于母公司净利润为2.64 亿元,公司进行重大资产重组时永泰控股集团作出承诺中的康伟集团2014 年估算的净利润为6.72 亿元,2014 年实际实现归母净利润比承诺盈利数低4.08 亿元。根据永泰控股集团的相关承诺,永泰控股集团将于2015 年6 月23 日前以现金方式对康伟集团补偿净利润差额的65%比例部分,即向公司补偿26,488.77 万元,这将利好公司2015 年业绩。 公司现金收购三吉利53.125%股权。2015 年4 月,公司发布公告,向国利能源、华电金泰和桂清投资支付现金,购买国利能源所持三吉利25%股权、华电金泰所持三吉利25%股权和桂清投资所持三吉利3.125%股权,交易标的三吉利53.125%股权价格合计12.75 亿元。三吉利主要从事电力项目开发、投资、建设及运营业务,控股装机容量491 万千瓦, 已取得国家相关部门核准开工的在建的和取得“路条”进行前期工作的装机容量412 万千瓦,总装机容量903 万千瓦, 资产主要分布在河南、江苏两省。 根据公司公告,公司2015 年经营目标为:焦煤产量1,000 万吨,煤炭贸易量200 万吨,发电量(5-12 月)144 亿千瓦时,实现营业收入力争120 亿元,利润总额力争10 亿元。 向“能源、物流、投资”多元化产业转型。在上述收购完成后,公司产业布局由山西、陕西等中西部地区向广东、江苏等沿海地区跨区域拓展,由单一煤炭产业向综合能源产业、大宗商品物流、新兴产业投资三大产业转型。 能源方面:稳定煤炭产量,加快电力和油气加工产业发展。未来三年内,规划形成1,000 万吨/年焦煤、1,000 万千瓦电力装机容量和1,000 万/年吨油气加工能力,尽快形成综合性、跨区域能源产业集团。公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐,力争在售配电领域和混合所有制方面取得突破。 物流方面:加快广东大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2,000 万吨/年码头吞吐能力、1,000 万吨/年油品仓储能力, 建成国内最大的燃料油配送中心。 投资方面:稳妥推进感知科技物联网项目和贵州凤冈页岩气项目,形成未来新的经济增长点。 盈利预测与估值:由于公司新收购三吉利53.125%股权项目尚在进行之中,我们的模型暂不考虑该事项对公司带来的影响。以公司目前最新总股本86.11 亿股计算,考虑集团对公司2014、2015 年的业绩承诺补偿款,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.03、0.04、0.03 元/股;若根据公司公告给出的三吉利公司盈利预测,我们预计新收购三吉利53.125% 股权资产将增厚公司2015-2017 年EPS 分别为0.02、0.02、0.02 元/股;综上,公司2015-2017 年备考预计的EPS 分别为0.05、0.06、0.05 元/股,对应市盈率(股价8.22 元)分别为164、135 和160 倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。

事件: 公司3月20日晚发布了2014年年报。2014年公司实现营业收入2483.6亿元,同比下降12.5%;实现归属于上市公司股东的净利润368.07亿元,同比下降19.4%;实现基本每股收益1.851元/股。该业绩低于我们的预测。 点评: 公司煤炭、电力业务量有所下滑,煤化工、铁路、港口业务量保持增长,航运业务下滑明显,整体收益结构进一步优化。2014年全年,公司煤炭业务实现商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%;煤炭销售量4.51亿吨,同比下降12.4%。发电业务实现总发电量2141亿千瓦时,同比下降5%;总售电量1994亿千瓦时,同比下降5.1%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量26.55万吨,同比增长1.2%,煤制聚丙烯产品销售量26.81万吨,同比增长0.1%。运输业务实现自有铁路运输周转量2238亿吨公里,同比增长5.8%;港口下水煤量2.36亿吨,同比增长3.7%;航运货运量0.88亿吨,同比下降26.1%;航运周转量722亿吨海里,同比下降37.2%。公司结构转型取得实效,按照合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2013年的51%、26%、21%、2%优化为2014年的39%、32%、27%、2%,发电、运输业务利润对公司业绩贡献上升。 煤炭业务:主动减产难阻煤价下跌。2014年全年,国内煤炭市场持续疲软,煤炭价格持续走低。公司全年国内销售煤炭4.40亿吨,其中,实现自产煤及采购煤销售4.06亿吨,同比减少2.7%,平均售价343元/吨,同比下滑8%;国内贸易煤销售0.27亿吨,同比减少62.8%,平均售价380元/吨,同比下滑13.5%;进口煤销售0.07亿吨,同比减少54.6%, 平均售价459元/吨,同比下滑8.2%。煤炭整体销售量加权平均价格为351元/吨,同比下滑10.1%。自产煤单位生产成本为127.6元/吨,同比增长2.5%。根据公告,公司煤炭业务合并抵销前毛利率为18%,同比下滑2.8个百分点。 电力业务:煤价下跌带来成本下滑,电价下调压缩利润空间。2014年全年,公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达5,174小时,保持较高负荷水平,比全国平均水平4,706小时高468小时;全年耗用神华煤79.6百万吨,占本集团发电分部燃煤消耗量90.5百万吨的88.0%。公司平均售电电价为355元/兆瓦时,同比下降2.5%,其中,燃煤电厂平均售电电价为351元/兆瓦时,同比下降2.8%;单位售电成本为237.4元/兆瓦时,同比下降6.9%,主要是电厂燃煤成本降低所致。根据公告,公司电力业务合并抵销前毛利率为34.5%,同比上升3.5个百分点。 多个项目顺利推进,增强未来发展潜力。公司通过项目建设、股权收购、海外投资等重点工作谋划资源布局,不断增强未来的发展潜力。郭家湾、青龙寺煤矿等项目按期建设,确保煤炭资源有效接续;神皖能源安庆二期发电项目等在建电厂有序推进,预计2015年内陆续投运;全年装机容量共计12,700兆瓦的7个新建电源点获得核准;成功开行轴重30吨重载列车,有效提升铁路运输效率;新建准池铁路全线铺通;黄大铁路开工建设;黄骅港四期工程建成投产。启动对神华集团下属若干较大容量清洁燃煤发电机组股权的收购。印尼南苏煤电项目取得较好运营收益;资源布局的国际化迈出坚实步伐,澳洲沃特马克项目、蒙古Tsankhi 项目、中蒙铁路项目、俄罗斯扎舒兰项目等均取得积极进展。 盈利预测及评级:由于煤炭价格持续下跌且上网电价下调,我们下调了公司2015-2017年的盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为1.86(下调0.29)元、1.90(下调0.30)元、2.05元,对应动态市盈率(股价19.66元)分别为11、10和10倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。

事件:公司10月29日发布了2014年三季度报告。公司2014年前三季度累计实现营业收入58.11亿元,同比减少20.52%;实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元,同比减少14.71%;基本每股收益0.1114元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 煤炭产销基本平稳,整体毛利率提升。2014年1-9月,公司累计实现原煤产量830.53万吨,销量779.04万吨;洗精煤产量53.70万吨,销量51.16万吨;煤炭贸易量182.30万吨。前三季度累计实现营业收入58.11亿元,同比减少20.52;营业成本34.63亿元,同比减少31.29;整体销售毛利率40.41%,同比提高9.34个百分点。公司在报告期内加强了成本管理,实行全员、全过程的成本管控,努力降低煤炭库存,吨煤生产成本有了较大幅度下降。 财务费用大幅增长,业绩承诺补偿款助整体业绩增长。2014年前三季度,公司累计财务费用达到16.86亿元,同比增长87.83%,主要原因系公司当期融资规模增大导致借款利息支出增加所致。此外,公司在2014年上半年收到控股股东对康伟集团2013年度的业绩承诺补偿款约2.2亿元。受此影响,公司上半年实现营业外收入2.25亿元,而上年同期仅为0.04亿元。 公司成功发行第三期非公开定向债务融资工具,累计发行金额达31.28亿元。根据公司9月25日公告,2014年9月23日,公司完成了非公开定向债务融资工具(第三期)的发行工作,本期非公开定向债务融资工具发行金额为14.28亿元,期限为3年,发行利率为9.0%,起息日为2014年9月23日,兑付日为2017年9月23日。截至报告期末,公司非公开定向债务融资工具已累计发行金额为31.28亿元。 持续关注公司非公开增发收购华瀛石化100%股权事项。2014年8月23日,公司公布了2014年度非公开发行股票预案(修订案),公司拟以1.97元/股的发行价格非公开发行不超过5,076,142,132股,其中永泰控股及/或其控制的关联方认购数量不超过2,538,071,064股。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过100亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于:(1)以不超过40亿元(含40亿元)收购华瀛石化100%股权,之后以不超过22亿元对华瀛石化进行增资。增资后的资金用于:1)惠州大亚湾燃料油调和配送中心项目;2)惠州大亚湾燃料油调和配送中心配套码头项目。(2)以不超过38亿元用于偿还公司及全资子公司债务。 盈利预测与估值:我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.14、0.16、0.17元/股,对应市盈率(股价4.70元)分别为32、29和28倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。

事件: 公司10月24日晚发布了2014年三季报。2014年前三季度,公司累计实现营业收入1904亿元,同比下降4.6%,其中第三季度实现营业收入612亿元,同比下降13.8%;累计实现归属于上市公司股东的净利润296亿元,同比下降13.7%,其中第三季度实现归母净利润81亿元,同比下降18.5%;累计实现基本每股收益1.49元/股。该业绩略低于我们的预测。 点评: 公司煤炭、电力业务量有所下滑,煤化工、铁路、港口业务量保持增长,航运业务下滑明显。2014年前三季度,公司煤炭业务累计实现商品煤产量2.34亿吨,同比下降1.2%;煤炭销售量3.41亿吨,同比下降6.8%。发电业务累计实现总发电量1605亿千瓦时,同比下降5.3%;总售电量1493亿千瓦时,同比下降5.5%。煤化工业务累计实现煤制聚乙烯产品销售量22.04万吨,同比增长12%,煤制聚丙烯产品销售量22.24万吨,同比增长8.5%。运输业务方面,累计实现自有铁路运输周转量1672亿吨公里,同比增长7.7%;港口下水煤量1.78亿吨,同比增长10.1%;航运货运量0.67亿吨, 同比下降19.8%;航运周转量555亿吨海里,同比下降32.1%。 煤炭业务:价格持续下跌,成本保持增长。2014年前三季度,国内煤炭市场持续疲软,煤炭价格持续走低。从公司前三季度煤炭业务数据来看,公司国内销售煤炭3.32亿吨,其中,实现自产煤及采购煤销售3.05亿吨,同比增长2.1%,平均售价344元/吨,同比下滑7.6%;国内贸易煤销售0.21亿吨,同比减少60.4%,平均售价385元/吨,同比下滑16.1%; 进口煤销售0.06亿吨,同比减少24.3%,平均售价464元/吨,同比下滑4.9%。煤炭整体销售量加权平均价格为354元/吨,同比下滑9.7%。自产煤单位生产成本为125.8元/吨,同比增长1.4%。 电力业务:煤价下跌带来成本下滑,电价下调压缩利润空间。2014年1-9月,公司发电分部平均售电电价358.1元/兆瓦时,同比下降2.4%;平均售电成本236.8元/兆瓦时,同比下降7.4%,下降的主要原因是燃料成本降低。此外,根据《国家发展改革委关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》(发改价格[2014]1908号),自9月1日起调整上网电价。经公司初步测算,此次电价调整预计将导致公司2014年度利润总额减少约人民币6.1亿元。 诸多在建项目顺利推进。9月13日,公司黄大铁路正式开工,黄大铁路北起朔黄铁路黄骅南站,经河北省沧州、山东省滨州、东营等地,南接益羊铁路大家洼车站,正线全长217公里,预计2017年底前建成通车;9月15日,黄骅港第四 期工程完工,港口新增吞吐能力约5千万吨,总吞吐能力达到2亿吨级;9月20日,公司国华电力分公司下属绥中电厂2号机组综合改造后顺利通过168小时满负荷试运行,并投入生产;9月29日,准池铁路全线铺通,准池铁路北起大准铁路外西沟站,往南至朔黄铁路神池南站,正线长度180公里,设计远期运输能力为2亿吨,与公司既有的甘泉铁路、包神铁路、神朔铁路、巴准铁路和大准铁路共同形成了围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环型辐射状重载铁路网;9月29日,公司“轴重30吨以上重载铁路运输关键技术与核心装备研制”项目在朔黄铁路试验成功。此外,报告期内,公司澳大利亚沃特马克一期工程露天煤矿项目获得了国家发改委的核准。 盈利预测及评级:由于煤炭价格持续下跌且上网电价下调,我们下调了公司2014-2016年的盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为2.05(下调0.23)元、2.15(下调0.32)元、2.20(下调0.34)元,对应动态市盈率(股价14.56元) 分别为7、7和7倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

本期内容提要: 煤炭产业:盈利能力较强,胜利矿带来增量。公司目前煤炭年产量约300万吨,煤质好、成本低,在煤价持续下跌的背景下,仍保持着50%以上的毛利率。目前,公司年产120万吨的新胜利矿及白音查干煤矿仍在建设中,预计分别将于2015、2016年贡献产量,届时整个集团产能将达到500万吨。随着新矿的投产和老矿的淘汰,公司盈利能力及产量均有较大提升空间。 摩托车产业:合资品牌优势明显,盈利进入平稳期。新大洲本田摩托车产能100万辆/年,近年来基本达到饱和,产销量平稳,盈利较稳定。虽然目前整个摩托车市场产销量在下滑,但公司以其合资品牌优势在整个市场的占比不断上升。我们预计,公司摩托车产销量或将继续保持平稳。 高端制造领域:航空制造储技术,游艇业务增盈利。公司分别与中航发展建立中航新大洲,与意大利圣劳伦佐在游艇产业全面合资合作。中航新大洲主要从事飞机零部件制造,预计最早2017、2018年贡献利润;游艇业务随着宣传到位及市场逐步成熟,随时可能给公司带来业绩惊喜。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股,对应动态市盈率(股价4.98元)分别为32、26和21倍。鉴于公司强势涉足高端制造领域,且均与行业内龙头企业合作,未来发展前景广阔,我们首次给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:煤炭业务产量释放超预期;游艇销售情况超预期;公司在建项目达产超预期。 风险因素:航空制造及游艇业务不及预期;摩托车市场需求下滑;煤炭业务不达预期。

传媒并购“大时代”下迎来“大华闻”。政策推动下,传媒行业并购规模从2011 年开始急剧提升。华闻传媒前身是海南省民生燃气集团。海南省民生燃气集团于2006 年收购华商传媒及旗下子公司部分股权后,由能源企业摇身一变成为以报业为主的传媒业务和燃气业务并行的企业。此后通过一系列并购,公司不断丰富传媒介质和内容,并搭建技术平台,积极进军新媒体领域,培育互联网和移动互联网业务,已经初步搭建好传媒集团框架,未来将沿着并购之路不断前行。 拥抱移动互联网,大步迈向新媒体。4G 时代下,移动视频将迎来爆发,2017 年运营商付费视频规模有望超过100 亿。公司收购的国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验,将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸,极大地丰富了公司的媒介资源。而国广星空在适当时机注入到上市公司的预期较为强烈。 丰富媒介与内容,搭建技术平台。公司收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN 的又一个内容出口,而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分,收购精视文化是华闻传媒进行全时段、全空间对用户进行覆盖的重要媒体战略布局之一。公司收购澄怀科技并进入在线教育领域,是对于内容板块的重要拓展。收购邦富软件,将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。未来华闻传媒的传播介质和内容平台将进一步拓展,沿着“全媒体、大文化”的发展战略继续推进。 新闻集团的启示:强势并购重布局,内容渠道双管齐下。综观新闻集团60 余年的并购扩张历程, 我们得出几个重要的启示:并购过程中坚持内容与渠道并重;注重战略布局,展开强势并购;积极拥抱互联网,布局新媒体。华闻传媒在并购过程中体现出来的战略思路与新闻集团在某些方面异曲同工。 盈利预测与投资评级:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56 亿股计算,我们预计2014-2016 年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76 元/股,9 月9 日收盘价13.36 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。 国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。 OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。 国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。 国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。 盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第一季,主要分析华闻传媒的纸媒及其转型业务,同时纳入了本次收购的漫友文化和传统业务民生燃气。 纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合。传统纸媒下滑是不争的事实,华闻传媒如何破这个局? 转型--依靠华商传媒原有“六报、五刊、五网”建立的渠道、影响力、公信力,深度打造社区化影响力,转型为社区化服务平台;整合--整合时报传媒的财经内容、整合多种媒体形式,包括证券时报、新财富、全景网、甘肃卫视等,逐步打造中国最具影响力的垂直财经资讯平台;内容衍生开发--在这个内容为王的时代,漫友文化的强大内容资源还有更多变现渠道,与电影、游戏的结合将使这个传统纸媒焕发勃勃生机。 华商传媒:转型社区化服务平台,打造社区化影响力。华商传媒在原有“六报、五刊、五网”的基础上,加大在互联网、会展、快递、投资等领域的业务拓展步伐,在巩固跨区域经营都市报业务的基础上,拓宽现有垂直产业链、延伸华商品牌,运用“网络化”、“移动化”信息技术拓展新媒体业务,充分利用强大的服务网络及现有的区域网站--华商网、辽一网、新文化网及橙网, 着力发展O2O 电子商务、地方性社区网,打造APP+微博平台。13年公司转型业务收入贡献占比约30%,利润贡献占比约40%,预计到2015年,将实现转型业务收入、利润占比达到50%。 时报传媒:打造一流垂直财经资讯平台。时报传媒独家代理经营《证券时报》,在政策支持下业绩保持稳步增长态势。时报传媒将通过对财经信息的深度开发,打造中国的Bloomberg,成为最有影响力的垂直财经资讯平台。公司势必会将纸媒、互联网、电视等多种媒体整合在一起,甘肃卫视经营权注入上市公司的预期非常强烈。届时,时报传媒将形成一个由《新财富》杂志、全景网、甘肃卫视组成的,从纸媒、互联网、电视媒体各个方面共同打造的专业财经新媒体。 漫友文化:整合内容和渠道优势,衍生开发变现。华闻传媒于2014年3月启动非公开增发收购, 拟购买漫友文化85.61%股权。漫友文化的产品和服务业务囊括了动漫产业链的全部环节,包括漫画期刊、漫画图书以及衍生动漫服务,其核心优势体现在丰富的内容及渠道上。漫友文化具有成熟的漫画期刊和图书发行渠道,是目前国内最具市场竞争力和价值的漫画传播平台。未来,漫友文化的内容、渠道优势可以和华闻传媒下的广播、电视、OTT 等媒体进行全方位整合,实现内容、渠道、媒介优势共享,衍生开发获取更多变现渠道。 盈利预测与估值:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56亿股计算,我们预计2014-2016年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02元/股;澄怀科技的摊薄EPS 分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上,华闻传媒2014-2016年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股,8月29日收盘价13.87元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性。