投资要点: 拟收购继教网+西安习悦,打造智慧教育生态圈。公司拟以发行股份及支付现金方式购买全国中小学教师继续教育网(“继教网”)和西安习悦信息技术有限公司(“西安习悦”)100%的股权,股份发行价格为82.87元/股。继教网交易对价暂定为10.5亿,其中现金和股份对价各5.25亿,发行股份6,335,222股。西安习悦交易价格暂定为8000万,其中现金对价3200万,股份对价4800万,发行股份579,220股。同时配套募集资金不超过2.8亿,发行股份不超过3,408,953股。本次定增参与方均为公司原股东和高管,重复展现对公司发展前景的坚定信心。 继教网为兼具行业壁垒、地域、用户和内容优势的K12教师在线培训平台。继教网是经教育部师范教育司批准,由东北师范大学主办,联合全国十八个省级师范院校、省级教育学院共同成立的面向全国中小学幼儿园教师、校长开展继续教育的网站。继教网提供教育部指定的远程非学历培训、高考自考、研究生进修班、教师资格考试等考培项目,同时免费开放以教研讨论为主的教师社区。继教网具有明显的核心竞争力:第一,行业壁垒。继教网是教育部唯一发文的教师培训网站。第二,覆盖地域广,积累教师用户多。继教网已覆盖31个省,拥有1200多个教师学习和资源中心,支撑30多万所中小学校开展校本研修,是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。14年1-11月国培和地培训人数达201万人次。第三,内容优势。继教网提供13个门类近5000门在线培训课程,覆盖学前、小初高中全科,连续三年承担教育部示范性课题。 看好教师继续教育市场,同公司形成多维度深度协同。教育部数据显示,截止2012年,中小学教师(含幼师)人数为2084万,继续教育和职业资格考试为刚需。正保远程、华图教育等业内公司均在教师培训方向积极布局。同时,国家加大教师继续教育在远程培训方面的投入比例,2012年要求“国培计划”的经费至少25%投入远程培训。我们认为,继教网同公司可形成多维度深度协同。第一、绑定教师,实现导流。公司注重校园入口和教师应用场景,继教网海量的的教师用户资源,将作为教师的重要流量入口。第二、渠道方面形成国家、省、市、学校4层覆盖,同时在31个省优势互补,具地域延展性。第三、丰富的信息技术与学科培训课程,可帮助老师提高教学信息化水平,培养用户习惯提高黏性。第四、可实现内容由教师到学生的全覆盖。 西安习悦研发运营实习雄厚,助力公司深化移动互联战略。西安习悦是在线教育平台及应用提供商,对接中小学、高校、职教学校。教育信息服务产品有:“校园云”,中国电信全国掌上大学产品运营中心,面向高校的客户端,集大学生学习、生活、社交为一体;已接入32省,覆盖1961所高校,76万学生。“校园号”,是微信、易信公共账号,提供课表、成绩查询和校园生活资讯;已有2907个高校公众号入驻,涵盖2372所高校。“家校即时通”,是一款汇集家长、教师、教育机构的手机APP、教育服务商家的开放平台;已覆盖西安950所学校,注册老师2.22万,家长34万;签约开放平台教育服务机构581家,客户端装机量24万,日活42711人,日活率17.79%,7日留存69.43%,优于行业,15年计划向陕西九个地市推广。“知了”,是基于班级圈的家校互动社交应用,15Q2将在全国范围内开放注册。校园信息系统方面,有智慧报到、定制化校园信息系统。我们认为西安习悦的研发实力雄厚,其研发团队35人,来自华为、阿里巴巴、腾讯、飞利浦、人人网等公司。此外,其团队移动互联网运营经验丰富,用户累计速度和活跃度均优于行业,可帮助公司盘活用户,加强交互。 提升资产质量,改善盈利能力。继教网2013年和2014年1-9月实现收入分别为2.43亿和1.14亿,归母净利润为4988.8万和998.9万(由于考培季集中在四季度,故季节性明显),承诺15-17年归母净利润不低于6800万、8500万和10625万。继教网在教师继续教育的细分领域优势明显,13年毛利率45.73%,净利率23.33%,盈利能力极强。西安习悦2013年和2014年1-9月实现收入468.77万和773.87万,净利润分别为-19.50万和39.54万,承诺15-17年归母净利润不低于580万、760万和1050万。西安习悦盈利能力不断改善,可助力公司提升整体“平台服务”+“业务拓展”+“内容服务”的运营能力。 上调盈利预测,维持买入评级。并购基金成立后,公司从线下渠道和线下产品两条线选取优质标的,加强平台运营,继续推进”T”型增长模式,打造智慧教育生态圈。本次收购标的价格合理,且具有显著正效应。考虑并购标的利润和增发后(假设14年年报并表),我们上调公司盈利预测至14-16年EPS1.06、1.73、3.74元(原预测为0.49、0.89、2.76元),上调幅度为117%、94%、36%,对应PE为83、51、24倍,维持“买入”评级。

资要点: 乐易考与FESCO 成立合资公司共建职业教育。立思辰14日晚间公告称,为促进公司战略业务发展,探索在线教育培训、校园招聘等领域市场机会,立思辰及下属控股公司乐易考与北京外企人力资源服务有限公司(FESCO)于2014年8月签订了《战略合作框架协议》。乐易考(出资80万元,占比40%)拟与公司董事兼副总裁张昱(出资36万元,占比18%)、FESCO(出资50万元,占比15%)、自然人李玉珍(出资34万元,占比17%)共同成立合资公司。乐易考在约定期限内使用“FESCO”商标及图标用于校园招聘、用人单位安排等。 对接FESCO 外企、国企等优秀职业教育就业、培训资源。FESCO 是中国500强企业,客户包括众多国际知名跨国企业、国营企业、民营企业,领域横跨通讯、电子、IT、汽车、石化、医药、金融、快速消费品等多个行业。本次公司与FESCO 合资有望为乐易考平台有效对接大学生实习、就业、培训方面优质资源。 立思辰K12教育、职业教育互联网化商业模式逐步完善,教育业务产业链成型。1)K12领域:立思辰逐步开发了百万级学生数量城市并通过BOT 参与当地区域教育云平台(“三通两平台”)建设,通过提供学生学业评估、核心学科互联网教育产品、教务管理、教师培训、区域教育决策支持系统等核心2B(教师)应用,获取学生学习大数据并进一步形成2C(学生)产品,前期公司公告收购敏特昭阳亦将完善K12领域内容端应用,并在2017年高考主科改革的大背景下,通过在数学、英语等科目领域的优质课堂教学应用逐步覆盖新片区市场学校;2)职业教育:立思辰乐易考在《教育部办公厅关于印发<大学生职业发展与就业指导课程教学要求>的通知》精神背景下,通过“高校职业教育外包”陆续签约接入高校,为大学生提供高校职业教育“2学分”课程与后续职业规划、技能(IT 编程等)培训、认证(会计、英语等)培训以及就业推荐等终生职业教育体系服务。此次与FESCO 合作有利于公司进一步利用“FESCO”品牌扩大高校影响力并全面提供职业教育互联网化后端就业指导、就业推荐等增值服务并促进公司职业教育互联网商业模式后端变现成型。 立思辰安全与效率业务、教育业务逐步形成两大主营业务版快,立思辰教育集团成型。2014年,立思辰制定了“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略,重点发展K12教育和职业教育两大领域,打造体制内、体制外相结合,线上线下相结合的教育生态圈并与公司安全与效率业务共同成为公司两大主营业务板块。随着公司K12教育“渠道”+“内容”端、职业教育“用户”+ “变现”端逐步通过并购与战略合作补齐,公司教育商业模式逐步完整,立思辰教育集团亦逐步成型,有助公司从组织架构到业务架构的重新规范整合,并在教育战略业务与传统优势安全业务间形成有效的互补与协同。 维持盈利预测,维持“买入”评级。随着公司K12教育2B2C 互联网闭环逐步形成,职业教育在线平台乐易考后续签约高校及完善后端变现,立思辰教育集团已逐步成型, 我们维持公司2014/15/16年EPS 预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE 54/41/31倍,维持“买入”评级。

投资要点: 立思辰收购敏特昭阳K12教育公司,购买从兴科技涉足铁路安全。公司5日晚间公告,拟以现金和发行股份相结合的方式购买北京敏特昭阳100%的股权,交易金额为3.63亿元;拟以发行股份的方式购买北京从兴科技30%的股权,交易金额为5400万元,同时募集配套资金,交易总金额5.21亿元。前者为覆盖K12教育应用内容提供者,后者涉足铁路信息安全。 K12在线教育闭环逐步形成,开启互联网教育变现。1)公司K12信息化三通两平台业务如期覆盖学校,北京地区拓展顺利,外地区域平台有序推进中,我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校;2)此次收购敏特昭阳涉及K12教育英语、语文、数学等学科的测评及教学业务,将成为立思辰在K12互联网教育中的核心内容应用,云南省、甘肃省、山东省、山西省、辽宁省、湖南省等业务覆盖区域可与公司K12信息化业务互导流量;3)立思辰B2B业务系统端和内容端生态已形成,敏特昭阳“线上+线下”深度结合运营模式及强大线上开发能力和本地化技术服务能力有望进一步巩固立思辰K122B2C互联网教育生态模式,开启互联网教育变现。 敏特昭阳互联网用户超200万,并将最大化受益高考制度改革新政策。1)2017年国家高考制度改革后高考总成绩将由高考语、数、英主科成绩和高中学业水平考试成绩组成,外语科目提供两次考试机会可选其一计入总分;2)敏特昭阳英语产品涵盖小学、初中、高中、大学课程,已进入我国大陆27个省近2000所学校并成为我国中小学校内应用最广泛的英语学习工具,在国家教育云平台官网上,排名第一,互联网注册用户超200万,公司英语产品毛利率超90%,数学产品毛利率超80%,创新能力突显;3)公司产品已入选国家发改委“基础教育公共服务平台”优质资源并已承接中央电教馆“十五”、“十一五”、“十二五”教育技术研究规划课题、重点课题、重大课题等等,公司有望最大化收益高考改革新政策。 立思辰打造体制内、体制外,线上线下结合教育生态圈。2014年,立思辰制定了“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略,重点发展K12教育和职业教育两大领域。在K12领域,立思辰计划选择若干拥有百万级以上学生数量的城市,通过以BOT的形式参与当地的区域教育云平台(“三通两平台”)的建设,提供学生学业评估、核心学科互联网教育产品、教务管理、教师培训、区域教育决策支持系统等核心应用,逐步对学生学习大数据进行分析,进一步挖掘数据增值服务价值,打造体制内、体制外相结合,线上线下相结合的教育生态圈,立思辰教育业务随着前期的研发与市场投入,后续将逐步进入收获期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。随着公司K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成,职业教育在线平台乐易考后续签约高校,立思辰教育业务已经成为公司战略重点,并推动立思辰教育集团逐步成型,我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE49/37/29倍,维持“买入”评级。

入选中国移动山东公司“在线教育”平台合作伙伴,加速区域扩张。2014 年7月31 日,中国移动采购与招标网披露“中国移动山东公司2014 年省级“在线教育”平台合作伙伴采购项目中选候选人公示”,公司在八个标段中入选四个,且在“在线教育业务发展合作伙伴”和“CP 学科在线教育产品”两个标段中名列第一。这是公司继今年6 月成为中国移动甘肃、贵州公司在线教育业务的合作伙伴以来,业务拓展方面再下一城。依托运营商,公司业务将更易切入中国移动覆盖的中小学,直接获取老师和家长作为用户资源。山东省为教育大省,14年高考人数为55.8 万,名列全国第三,约有1800 万在中小学生(含幼儿园)家庭。K12 教育市场规模巨大,将带来可观用户增量和在线教育模式创新。全国性扩张已见成效,商业模式进入验证期。 “T 型平台”模式顺利推广,全业务运营能力显著提升。公司已形成“海量用户+服务叠加”的“T”型商业模式,用户规模和ARPU 值的双向发展。14 年3 月,公司已经独家中标山东省移动的校讯通平台业务,而此次中标“在线教育”平台合作伙伴,将业务范围推广至平台运维、项目运营、内容提供等方面,实现校讯通转型升级。随着全课网、全课豆豆试运行顺利,各省份业务通道全面打开,公司将有能力提供全方位到校服务,成为全业务在线教育服务平台。我们认为,公司深度拓展人口密集省份,校讯通基础用户有望大幅增加,全课网、全课豆豆用户数量有望超预期,为进驻线下渠道、产品拓展奠定基础。 产业并购基金助力产业链整合,实现跨越式发展。公司借助上市公司平台,依托运营商,已树立品牌可信度,在新进区域优势明显。教育产业并购基金到位,助力校讯通业务市场整合,提高集中度;同时也将推进产业链延伸,提升产品丰富度,有助于公司实现流量转化和变现,极大提高用户黏性和教学效果。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司积极转型在线教育服务提供商,基础业务将保持稳健增长,并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。并购基金将加速公司转型,效果可期。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.49、0.89、2.76 元,对应PE 为131、72、23 倍,维持“买入”评级。

华策影视14H1业绩同比增长55.6%符合预期。华策影视14H1实现营业收入7.7亿元、营业成本4.0亿元,分别同比增长72.2%、72.7%,其中14Q2营业收入与营业成本分别为5.4亿、3.1亿,同比分别增长89.7%、104.5%;14H1实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长55.6%(其中14Q2实现净利润1.3亿元,同比增长45.3%),对应全面摊薄EPS0.33元(其中14Q2实现EPS0.20元),符合市场及我们的预期(公司业绩预告14H1净利润为2.0-2.1亿元)。 毛利率下滑、费用率上升。公司14H1综合毛利率为31.1%,较上年同期下降4.4%,其中14Q2毛利率27.3%,较上年同期下降10.5%;公司整体费用率13.1%,较上年同期上升8.8%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化2.3%、4.8%、1.7%至3.9%、8.3%、0.8%;毛利率与费用率变化趋势反映了近年影视剧制作行业的成本上升。 报告期内投拍影视剧票房及收视率均取得良好口碑。公司上半年营业收入同比增长77.2%,新投拍影视剧以及克顿传媒并表(0.72亿)贡献了主要收入增长;报告期内《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等;《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》、《大当家》、《涛女郎》、《真爱遇到他》、《杉杉来了》、《结婚前规则》等剧络绎登陆各大卫视黄金档并取得骄人的收视率贡献了主要收入。同时报告期内包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》,印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认了收入,参与投资的电影《归来》也已于5月份上映并取得了2.9亿的票房成绩及良好的口碑。 《小时代3》票房已达4.9亿元,维持“增持”评级。《小时代3》已于7月17日上映,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元并成为中国电影史上票房最高的系列电影。我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力,维持公司14/15/16年备考盈利预测为0.80/1.04/1.25元,当前股价分别对应同期36/28/23倍PE水平,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司公布14年上半年业绩;2)以自有资金1.881亿元投资入股广州中懋,获得其55%股权,广州中懋承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元;3)拟使用自有资金人民币1,250万元获得深圳尚道微营销有限公司25%的股权,深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元;4) 与北京荣之联签订《战略合作框架协议》。 点评: 业绩略高于市场及我们预期,业绩高增长主要在于毛利率的提升。1)上半年公司实现营业收入26.23亿元、营业成本21.19亿元,同比分别增长11.0%、9.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元(对应EPS 0.28元),同比增长48.7%,接近预告业绩同比增速的上限(公司业绩预告上半年同比增长30-50%),业绩高增长主要在于毛利率的提升(从去年同期的17.8%提升至19.2%);2)其中第二季度实现营业收入13.59亿元、净利润1.02亿元,同比分别增长6.0%、49.4%;同时公司预告前三季归属于上市公司股东的净利润同比增长30-50%。 毛利率持续提升,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至19.2%(二季度单季度同比提升2.4个百分点至21.0%),主要在于自有媒体毛利率提升显著。费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率同比分别增长0.3、-0.3个百分点至7.3%、2.2%,基本保持稳定。 内生继续保持高增长,无需过于担忧外延并购风险。1)根据我们的测算,剔除并表效应后,上半年公司内生实现净利润1.41亿元,同比增速达到50%左右,继续保持高增长的趋势;2)外延并表贡献净利润2272万元,同比下降18.2%,主要在于窗之外、重庆年度本期出现一定亏损所致(主要在况稳定。 品牌管理业务继续保持高增长,毛利率基本稳定。上半年品牌管理业务实现营业收入1.18亿元、营业成本1.58亿元,同比分别增长24.37%、20.22%,营业收入继续保持高增长的趋势;毛利率则基本稳定,同比提升0.46个百分点至86.6%。 自有媒体业务增长稳定,毛利率提升显著。上半年公司自有媒体业务实现营业收入1.75亿元、营业成本1.01亿元,同比分别增长26.67%、12.87%;毛利率同比提升7.03个百分点至42.49%,主要在于自有媒体价格提升。 媒介代理业务收入增速和毛利率基本稳定。上半年公司没接代理业务实现营业收入22.34亿元(收入占比85.2%)、营业成本19.48亿元,同比分别提升7.60%、7.16%;毛利率基本稳定,同比提升0.35个百分点至12.78%。 投资广州中懋布局电台营销市场,收购价格相对合理。1)广州中懋成立于1992年,主要从事广播媒体的广告代理、电台节目及公关活动策划,是国内知名电台广告代理公司。本次收购广州中懋有助于双方在客户、服务内容方面进行互补,有助双方整合电台资源并共享相关平台资源;2)广州中懋经营情况良好,13年及14年1季度分别实现归属于母公司的净利润3135、493万元;本次收购广州中懋原股东承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元,同比分别增长21%/16%/16%;本次收购对应14年9倍PE,显著低于公司及二级市场平均估值水平,收购价格相对合理。 投资深圳尚道布局社会化营销,与荣之联战略合作有助数字营销推进。1)深圳尚道专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行,是华南区域领先的社会化营销公司,本次投资深圳尚道有助于加强数字营销领域布局,推进公司长期成长。2)深圳尚道经营情况良好,13年实现营业收入896万元、净利润240万元; 同时深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元,本次收购对应14年10倍PE,收购价格相对合理;3)荣之联是国内领先的数据中心解决方案和服务提供商,旗下车网互联在无线通讯、云计算、数据采集等方面拥有较强的技术优势。本次战略合作将有助于分别发挥双方在大数据(车联网用户数据等)、数据挖掘等领域的优势,推动公司数字营销业务快速发展。 上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到广州中懋、深圳尚道有望贡献一定利润,我们分别上调公司前股价分别对应同期26/21/18倍PE,显著低于传媒行业同期平均估值水平。我们认为市场或过于担忧了数字化营销对行业的影响以及公司自身的外延并购风险,我们持续看好公司长期成长性,重申“买入”评级。

投资要点: 公司实际控制人减持股票用于投资、孵化公司相关业务。公司控股股东、实际控制人池燕明先生分别于2014年7月22日23日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股550万股,占公司总股本的2.09%;同时公司董事张昱女士7月18日与21日减持公司无限售条件流通股285万股,占公司总股本的1.08%;公司基本面未发生重大变化,互联网教育、大数据与信息安全为公司产业发展方向,池燕明先生本次减持资金,除部分个人需求外,将主要用于投资、孵化培育未来与公司发展方向契合的成长型企业,为产业整合做准备。 K12互联网教育有序扩张期待2C产品完成闭环,在线职业教育稳步推进。我们前期发布公司深度报告《A股职业教育互联网化第一股,全面承接高校职业教育外包,首次覆盖给予“买入”评级》并认为市场低估公司在线职业教育业务“乐易考”,乐易考估值有望达到30-50亿元。1)当前乐易考新平台正在陆续完善内容,高校签约也如期推进,下半年有望确认用户导入进程;2)公司K12信息化业务有望进一步大面积覆盖学校,北京地区拓展顺利,外地区域平台有序推进中,我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校,并期待公司在K122C产品上发力以完成K12-2B2C在线教育闭环,拓展K12互联网教育用户变现空间。 减持风险已释放现买入良机,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司高管减持风险已释放完毕,市场下行风险带来股价下跌亦创造买入良机。1)根据当前订单情况,汇金科技实现业绩目标有很高的把握;2)公司内容与安全业务也有望在新客户与订单上进一步突破,并与在线职业教育协同;3)随着公司职业教育在线平台乐易考后续签约高校、K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成,教育业务将成为公司战略重点,并推动立思辰教育集团逐步成型。我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE49/37/29倍,维持“买入”评级。