事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 23.41亿元， 同比增长 26.68%， 实现归母净利润 2.37亿元， 同比增长 59.66%， 实现扣非后归母净利润 2.06亿元， 同比增长 30.90%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 10.90亿元， 同比增长 25.11%， 实现归母净利润 0.72亿元， 同比增长 62.96%， 实现扣非后归母净利润 0.55亿元， 同比增长-6.86%。 投资要点精品化战略持续见效， Q2收入延续较快增长。 Q2消费复苏进度减缓， 小厨电行业整体有所承压， 根据魔镜数据， Q2小厨电天猫京东平台销额同比下降 15.1%， 根据奥维云网全渠道推总数据， Q2小厨电（包含咖啡机、 电饭煲等 15个品类） 销额同比下降 9%； 尽管行业竞争同步加剧， 但公司借助于精品化战略， 精简 sku、 发力大单品、 巩固长尾优势， 最终实现逆势增长， Q2整体收入同比+25.11%。 从具体品类来看，根据奥维云网，23Q2公司电饭煲/破壁机/电水壶线上份额分别为 3.2%/3.0%/8.6%， 同比+0.5pct/+1.8pct/+2.4pct。 上半年， 公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器分别同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%， 生活小家电/其他小家电同比+43.63%/+86.64%， 除西式电器外其余品类均有较好增长。 分渠道来看， 根据久谦中台， Q2小熊品牌天猫平台销额同比增长 5.3%， 京东同比增长 61.3%， 抖音同比增长约 233%， 抖音渠道增势迅猛、 未来有望持续贡献增量，与此同时， 公司积极开拓线下及海外销售渠道， 23H1海外收入同比+102.37%， 长期有望打开新的增长空间。 Q2营销投放加码， 盈利能力略有承压。 23H1/Q2公司毛利率为 37.71%/35.35%，同比提升 2.40pct/2.14pct， 预计主要得益于产品结构优化、 原材料价格下降等。 Q2公司营销费用投放加码， 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.25%/4.70%/3.42%/-0.10%， 同比+4.56pct/+0.83pct/-0.50pct/+0.70pct， 销售费用率显著提升，主要由市场促销费增加所致； 净利润端， 23H1/23Q2净利率为 10.11%/6.59%， 同比+2.10pct/+1.55pct， 但考虑到去年同期受到火灾影响， 营业利润率或更能反映公司 Q2盈利能力， 根据财报， 23Q2营业利润率为 6.31%， 同比下降 3.9pct， 盈利能力有所承压。 23H1/Q2经营性净现金流为 2.22/0.12亿元， 较去年同期分别增长+18.5%/+141%。 投资建议： 公司精品化战略持续收效， 基于较强的品牌力、 产品力和研发设计能力，公司经营有望持续向好。 预计 2023-2025年公司营业收入分别为 48.56/55.60/61.85亿元， 同比增长 17.9%/14.5%/11.2%， 归母净利润 4.57/5.29/6.02亿元， 同比增长 18.2%/15.9%/13.7%， 对应 EPS 分别为 2.92/3.38/3.84元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期， 新品表现不及预期， 行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 26.74亿元， 同比增长 17.30%， 实现归母净利润 6.08亿元， 同比增长 33.43%， 实现扣非后归母净利润 5.06亿元， 同比增长 18.18%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 13.00亿元， 同比增长 12.06%， 实现归母净利润 2.88亿元， 同比增长 31.42%， 实现扣非后归母净利润 2.27亿元， 同比增长 12.21%。 投资要点产品升级、 营销发力， 驱动收入较快增长。 根据奥维云网线上推总数据， 23H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比增长 22.7%/26.3%/8.3%， 个护电器迎来复苏反弹， 在此背景下， 公司坚持同心多品类战略， 持续搭建多维产品创新矩阵以满足消费者多样化需求， 23H1公司研发新品包括剃须刀等共计 6个系列新品上市，获得新申请专利 76项， 产品持续实现创新升级， 7月公司新推出“银河星环” FH6371高速吹风机， 性价比优势突出， 依托于飞科较强的品牌力和营销模式， 后续有望快速打开市场。 渠道方面， 公司继续加强与淘宝天猫、 京东、 拼多多等电商平台的合作， 深化线上“C 端化” 改革， 有效推动产品销售结构优化， 上半年中高端产品销售占比达到 51%， 同比提升 10.4pct， 抖音、 微博、 小红书等方面亦持续加大投入， 扩大情感节假日营销、 提升品牌内涵和形象， 其中抖音已建立蓝 V 多账号多店铺同播矩阵， 品牌自播运营表现优异， 在情人节等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一； 线下方面， 公司继续推行 KA 卖场“直供化” 、 区域分销“精细化” 和线下体验店“直营化” ， 不仅有效降低经营成本、 提升对线下渠道的数据获取和管理能力， 还增强了消费者客户黏性、 提升品牌认知度。 品牌方面，公司继续优化“博锐” “飞科” 双品牌的定位及运营策略， 有效推动博锐品牌高速增长， 23H1博锐电器实现营收 3.71亿元， 同比+143.86%， 双品牌定位明晰、 共同发力， 有望进一步巩固公司市场地位。 毛利率显著提升， Q2营销投放加码。 23H1/Q2公司毛利率为 57.90%/59.82%， 同比提升 3.82pct/5.73pct，预计主要得益于产品结构升级均价提升、原材料价格下降。 公 司 持 续 加 码 营 销 投 放 ， 23Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为30.15%/2.97%/2.18%/-0.20%， 同比+4.80pct/-0.46pct/+0.30pct/+0.02pct， 销售费用率显著提升， 主要源于广告、 推广及促销费增加； 23H1公司营业外收入中政府补助 1.1亿元， 同比+302%， 最终 23H1/23Q2净利率为 22.75%/22.16%， 同比+2.77pct/+3.29pct。 23H1/Q2经营性净现金流为 8.89/3.11亿元， 较去年同期分别增长 122.4%/-6%， 上半年增长主要源于销售回款增加及与日常活动无关的政府补助增加。 投资建议： 公司持续推进高端化策略、 强化产品创新和渠道营销， 依托于品牌、 产品、 营销优势， 电动剃须刀有望稳健增长， 外拓品类高速电吹风、 电动牙刷等持续发力、 市场份额将快速提升， 公司业绩潜力有望逐步释放。 预计 2023-2025年公司营业收入分别为 56.28/70.08/83.88亿元， 同比增长 21.6%/24.5%/19.7%， 归母净利润 11.17/13.97/16.96亿元， 同比增长 35.7%/25.1%/21.4%， 对应 EPS 分别 为 2.56/3.21/3.89元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期， 新品表现不及预期， 行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比增长14.67%，实现扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长17.43%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.94%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%，实现扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长34.95%。 投资要点u传统烟灶显著复苏，新兴品类持续放量。上半年厨电行业整体温和反弹，分品类来看，23H1公司传统品类吸油烟机/燃气灶收入23.2/11.8亿元，同比+12.09%/+11.90%，新兴品类洗碗机/集成灶收入0.33/0.20亿元，同比+34.28%/+41.19%，根据奥维云网，23H1公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/嵌入式一体机线下渠道零售额市占率分别为31.0%/30.4%/20.3%/30.3%，厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机线上渠道零售额市占率分别为32.0%/33.4%/17.5%，以上品类除消毒柜外均在对应渠道内位列行业第一，市场份额持续领先。公司坚持高端品牌定位，持续打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器品牌形象，同时多渠道协同发展、推广无忧厨改，传统零售渠道流量回暖，下沉渠道高速增长，据官微披露上半年下沉网点增加1668个，创新渠道蓄势待发，电商渠道效率提升，工程渠道现金流大幅改善，专卖店体系及海外渠道稳健发展，品牌、渠道优势持续强化。除此之外，公司技术、产品不断升级，上半年先后推出灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机、高性能集成灶、数字厨电AI烹饪新旗舰创造者i7等多款新品，产品竞争力显著增强。 u毛利率显著改善，费率管控表现稳健。23H1/Q2公司毛利率为51.93%/49.68%，同比提升2.33pct/2.70pct，预计得益于原材料价格下降、产品结构升级等。公司费率管控较为稳健，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比+0.40pct/-0.20pct/-0.54pct/+0.07pct，基本保持稳定；上半年公司其他收益/收入同比下降0.77pct，资产减值损失约392万元，同比减少2797.7万元，最终23H1/23Q2净利率为16.68%/15.82%，同比+0.45pct/+0.75pct。23H1/Q2经营性净现金流为9.60/7.78亿元，较去年同期分别增长197.3%/299%，主要得益于销售回款增加。 u投资建议：公司为传统厨电龙头，品牌、渠道、产品力领先市场，基本盘烟灶消表现稳健，新拓品类集成灶、洗碗机等持续发力，有望打开第二增长曲线。预计2023-2025年公司营业收入分别为114.73/126.75/139.94亿元，同比增长11.7%/10.5%/10.4%，归母净利润19.06/21.48/24.10亿元，同比增长21.2%/12.7%/12.2%，对应EPS分别为2.01/2.26/2.54元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 u风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 10.82亿元， 同比增长 45.18%， 实现归母净利润 1.46亿元， 同比增长 589.46%， 实现扣非后归母净利润 1.05亿元， 同比增长 750.72%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 5.42亿元， 同比增长 68.83%， 较 19年同期增长 69.9%， 实现归母净利润 0.73亿元， 较 19年同期增长 77.82%， 同比实现扭亏为盈， 实现扣非后归母净利润 0.44亿元。 投资要点宴会需求回补，全年开店提速。公司上半年营业收入、归母净利润同比增长 45.18%、589.46%， 业绩表现较为靓丽， 我们认为主要源于春节后刚性宴请需求及商务需求的集中释放。 展望未来， 公司全年开店提速， 截至 23H1， 公司直营店共计 89家，其中同庆楼酒楼 41家、 婚礼宴会酒店 8家、 富茂酒店 3家、 新品牌（含同庆楼鲜肉大包）37家， 分别新开 1、 1、 1、 2家， 筹备门店分别为 4、 2、 4、 51家， 已签约项目 6个， 包括同庆楼酒楼 2个， 富茂酒店 4个； 富茂已意向签约 1家输出管理项目。 除同庆楼鲜肉大包店， 公司下半年预计新开门店 8家。 23H1食品业务实现营收 8124.12万元， 同比增长 113.9%， 增速较快， 但业务仍处于初创期， 渠道拓展、 供应链建设等一次性费用较多， 导致食品业务目前暂未盈利（-586.29万元），公司预计 2023年全年略有盈利。 盈利能力提升，Q2净利润率超 19年同期。23H1/Q2公司毛利率为24.73%/24.52%，同比提升 11.43pct/14.55pct。 费用端， 23Q2整体费用率为 12.24%， 同比提升1.48pct， 其中， 销售费用率为 5.1%， 同比提升 3.2pct， 主要系公司业绩增长以及食品业务的销售佣金及宣传费用增长所致； 管理费用率为 7%， 同比提升 1pct， 主要系业务扩张带来管理人员增加以及企业教育培训费用增加所致； 研发费用率为0.17%， 同比下降 0.12pct， 主要系研发人员调整、 集中利用门店大厨资源； 财务费用率为 1.69%， 同比下降 0.16%， 主要系公司业务增长结算费用增加所致。 净利润端， 23H1/23Q2公司净利率为 13.46%/13.52%， 同比提升 10.63pct/14.04pct，Q2较 19年同期提升 0.6pct。 投资建议： 公司为餐饮与宴席行业老字号品牌， 目前已形成餐饮、 宾馆、 食品三轮联动发展， 短期看好宴席消费回补， 中长期看好拓店带动业绩增长以及预制菜业务逐步发力打开成长空间。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 23.91/30.28/36.81亿元， 同比增长 43.1%/26.7%/21.6%， 归母净利润 2.82/3.85/4.90亿元， 同比增长 201.3%/36.4%/27.3%， 对应 EPS 分别为 1.08/1.48/1.88元， 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 市场需求恢复不及预期， 疫情反复风险， 拓店不及预期等。

事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 10.73亿元， 同比增长-15.45%， 实现归母净利润 0.75亿元， 同比增长 62.98%， 实现扣非后归母净利润 0.34亿元， 同比增长 55.55%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 6.14亿元，同比增长-17.46%， 实现归母净利润 0.61亿元， 同比增长 117.95%， 实现扣非后归母净利润 0.46亿元， 同比增长 112.57%。 投资要点影院复苏表现亮眼， 车载业务放量可期。 疫后国内影院市场逐步复苏， 得益于影片供应充足、 放映场次增加等多重利好， 公司上半年新增租赁光源上线安装量超 800万套，影院放映服务业务收入 1.80亿元，同比增长 32.75%，截止 6月底公司 ALPD?激光光源放映解决方案在国内安装量已突破 2.86万套， 后续有望贡献较高收入，海外方面亦有望随观影需求提振及市场拓展实现较快增长。 上半年公司车载业务有序推进， 新增比亚迪、 北汽新能源等车企定点项目， 同时与多家车企客户就激光大灯、 AR-HUD 等产品进行项目接洽， 长期空间有望逐步打开， 同时公司积极构建完善供应链体系建设， 做好量产交付等准备工作， 并持续强化专利布局， 上半年新增车载核心器件技术相关授权及申请专利数量 62项，同比+113.79%，技术壁垒强化。 上半年公司专业显示业务收入 2.02亿元， 同比+13.79%， 光源与光机业务收入同比+18.43%， 均实现较好增长， 但受消费疲软等影响， 家用核心器件业务及 C 端产品收入下滑， 构成公司营收下滑的主要原因， 随着公司技术迭代助推新品以及峰米优化业务结构、 发力性价比品牌小明， 下半年该类业务或将迎来改善。 上半年子公司峰米收入 3.8亿元， 同比-38.3%， 其中小米代工业务明显下滑， 对应收入 0.8亿元， 同比-73.5%， 使得峰米自有品牌业务占比提升至 78%。 C 端占比下降推动毛利率显著提升。 23H1/Q2公司毛利率为 37.70%/39.44%， 同比提升 7.39pct/10.69pct， 主要源于 B 端影院放映、 光源与光机业务较快增长， 低毛利 C 端业务收入占比降低带来的业务结构变化。 费用端， 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.59%/7.22%/10.25%/-3.27%， 同比+4.80pct/+0.31pct/+2.18pct/-2.54pct， 销售、 研发费用率明显提升， 分别源于市场推广费及销售人员薪酬等费用增加、 车载核心器件业务研发投入增加； 净利润端， 23H1/23Q2公司净利率3.68%/6.65%， 同比+2.22pct/+5.15pct。 23H1/Q2经营性净现金流为 1.15/0.46亿元， 较去年同期分别增长 246.1%/112.6%， 主要得益于供应链管理优化， 采购付款减少以及保证金净收回。 投资建议： 疫后 B 端影院、 专业显示业务等稳定复苏， C 端随消费修复、 产品迭代等有望迎来改善， 公司激光显示技术全球领先， 且已成功切入车载领域、 业务放量可期， 长期有望打开新的成长空间。 预计 2023-2025年公司营业收入分别为 25.69/34.40/43.93亿元， 同比增长 1.1%/33.9%/27.7%， 归母净利润 1.53/2.44/3.62亿元， 同比增长 28.5%/58.8%/48.4%， 对应 EPS 分别为 0.33/0.53/0.79元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。

事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入20.10亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.74%，实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长36.84%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入11.19亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长24.16%，实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长31.38%。 投资要点收入端稳健增长，冷冻柜贡献主要增量。公司Q2延续Q1较好增长势头，产销量实现较快增长，上半年实现产/销量为78.16/85.14万台，同比增长17.61%/13.38%，产销率高达108.9%；分品类来看，23H1基本盘业务商用冷冻展示柜实现收入13.54亿元，同比+24.8%，贡献主要增长，收入占比亦较去年同期提升10pct至67.4%；商用冷藏展示柜业务实现收入3.96亿元，同比-7.9%，主要受个别客户投放策略调整影响，但得益于客户群体扩大，冷藏产品销量实现稳健增长，看好后续客户开拓带来增量；商超展示柜短期承压，收入同比下滑-50.8%至1.15亿元，随着后续连锁便利店行业的拓展稳步推进，此业务有望迎来改善；战略业务商用智能售货柜产品结构持续改善、高端占比提升，同时软硬件不断迭代升级，上半年最终实现收入0.82亿元，低迷市场环境下同比仅小幅下滑1.1%，表现较为坚挺。此外据公告披露，23H1公司出口业务整体延续22年以来良好恢复态势，全球市占率有望持续提升。 毛利率显著提升，现金流大幅改善。23H1/Q2公司毛利率为28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益于客户和产品结构改善、大宗物料价格回落及人民币贬值。费用率有所提高，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中销售费用率明显提升，主要源于市场推广、海外销售、售后维修费用和销售人员薪酬增加，财务费用率则得益于银行存款利息收入增加有所改善；与此同时Q2应收账款坏账损失0.61亿元，较去年同期增长112%，导致信用减值损失/营收提升2.8pct至4.42%。 净利润端，23H1/23Q2公司净利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2经营性净现金流为0.31/0.15亿元，较去年同期分别增长116.3%/117%，主要得益于销售商品提供劳务收到的现金同比增加，现金回款能力明显提升。 投资建议：公司基本盘业务稳健，产品、技术持续升级，凭借领先的产品服务能力和柔性生产竞争优势，公司全球客户群体有望加速拓展，产品市占率有望进一步提升，随着快消品行业渠道智能化加速，公司软硬件优势将逐步凸显，长期成长空间有望逐步打开。预计2023-2025年公司营业收入分别为31.51/37.48/43.51亿元，同比增长8.5%/18.9%/16.1%，归母净利润4.06/4.93/5.88亿元，同比增长39.1%/21.3%/19.3%，对应EPS分别为1.05/1.28/1.52元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，原材料价格不利波动，行业竞争加剧等。

20年营收逆势增长公司去年实现营收 2097亿元，同比增长 4.5%，其中 Q4增长 9.5%。剔除卡奥斯业务出表影响，同口径下全年营收增长 8%、Q4增长 20%。 其中，去年国内收入 988.80亿元，同比增长 6.6%，其中下半年增长 18.5%，增长主要来源于高端品牌卡萨帝、套系产品以及零售转型、效率提升；其中卡萨帝品牌全年净收入 87亿，同比增长 17%，Q4增长 35%，增长势头强劲。 海外收入 1006.22亿元，增长 8.3%，其中下半年增长 15.8%，增长动力在于总部支持海外市场品类扩充，同时，借助国内经验抓住疫情之下海外市场的线上机遇，实现市场份额提升，其中核心市场北美全年营收增长 10%。 盈利能力改善势头明显总体情况，20年全年毛利率 29.7%，同比下降 0.15pct，主要是上半年疫情之下毛利率同比下滑 1.03pct，随着卡萨帝占比提升以及海外业务结构优化，下半年公司毛利率同比提升 0.46pct；费用率层面，国内外业务效率提升成效明显，全年销售加管理费用率同比下降 0.98pct，其中下半年同比下降 2.8pct。 分区域来看，海外业务全年经营利润率 4.0%、同比提升 0.58pct，其中下半年同比提升 1.33pct；内销业务全年经营利润率 5.9%、同比提升 0.11pct，由于 19年空调行业价格战导致低基数，20H2公司内销经营利润率同比提升 4.30pct。 管理改善加速兑现，买入评级展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升；海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭布局长远，前景可期。综上，预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.33、1.61元，对应 PE 分别为 24、20倍，维持买入评级。

事件。 公司发布2020年报，报告期内实现公司营业收入7.01亿元，同比+27.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比+52.56%； 实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.91亿元，同比+55.18%。20Q4实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿，环比+38.71%。公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强，给予“买入”投资评级。 投资要点 海外OEM疫情受阻，自主品牌增势锐不可当。 受2020年疫情影响海外订单成交以及海外运输受阻，公司OEM/ODM业务实现营业收入2.0亿元，同比下降13.17%；自主品牌“北鼎BUYDEEM"实现营业收入5.01亿元，同比增长56.06%，占比增加13.24个百分点。公司产品的持续研发投入和引领市场需求的创新设计，逐步将北鼎品牌从“养生壶领导品牌”的认识，升华为“国内厨房小家电高端品牌”，随着公司品牌力的持续增强，预计自主品牌未来三年复合增速或超40%。 品类矩阵销量百花齐放，产品创新市场反响热烈。 报告期内，公司自主品牌的养生壶/饮水机/烤箱/蒸炖锅分别实现销售额1.52/0.98/0.53/0.63亿，同比+25.35%/51.96%/42.58%/296.92%；此外周边用品及食材也实现了0.97亿销售额，同步+63.52%。公司持续探索厨房小家电的创新应用场景，促使品类矩阵多元化，进一步满足用户多样化的需求。公司继养生壶爆品之后，再次成功打造饮水机、蒸炖锅、烤箱、珐琅锅等系列产品，且产品设计精美，功能齐全，广受消费者好评。预计未来市场空间会进一步开拓。 东食西渐北鼎走出国门，渠道多样拓宽势在必行。 公司自2019年起尝试自营模式品牌出海，海外市场基数虽小，但增速显著，报告期内，自主品牌海外市场实现营业收入0.3亿元，同比+140.51%。海外市场成效初显坚定公司布局全球市场的决心。通过不断优化亚马逊及其他第三方电商平台站内资源，搭建并推出北鼎海外官网，并进一步探索海外营销本地化模式，预计随着海外市场销售渠道的拓宽，其营收占比将会逐步上升。 盈利预测及估值。 预计公司2021-2023年归母净利润1.42亿/1.96亿/2.59亿，当前股价对应的PE分别为35/25/19倍，给予“买入”投资评级。 风险提示。 小家电市场发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动

短期公司业绩恢复，通过治理改善、渠道变革，中期公司有望实现新一轮增长。 投资要点公司迎来恢复性增长考虑到疫情因素导致去年基数较低，21年公司业绩将迎来恢复性增长。从近期数据来看，公司零售端增长明显，1-2月格力线上、线下零售额同比分别增长83.5%、40.2%，其线上表现明显好于行业平均水平，同时通过产品价格上涨转嫁成本压力，2月格力线上线下零售端均价同比涨幅在20%左右；而出货端也呈恢复性增长态势，1-2月格力内外销出货同比分别增长36.5%、13.5%。 回购落地，治理改善近期公司执行总裁等核心高管发生一定调整，我们认为，在渠道变革、竞争对手强势的背景下，管理层更新换代有望带来新鲜血液，推动公司更好的实施变革、面对挑战；此外，近期公司接连推出大手笔回购，目前第一期60亿元、占公司股本1.8%的回购方案已完成，第二期30-60亿元回购方案正在实施过程中，回购之后公司治理结构将进一步完善，带来新的增长动力。 渠道变革大幕拉开自去年以来，公司渠道调整动作不断，调整部分销售公司管理层并取消部分区域代理商层级，同时，大力发展线上“董明珠的店”，总体而言，公司渠道改革大幕拉开，其主要是在于渠道环境发生变化，龙头渠道壁垒削弱，导致竞争格局有所变化，不过格力品牌力竞争优势依旧突出，通过压缩渠道层级、降低经销商库存以提升渠道效率，产品渠道加价率有望得到压缩，公司有望迎来市场份额回升，并推动业绩迎来新一轮增长。 维持买入评级通过线上线下发力，短期公司基本面将迎来恢复；中期来看，公司品牌力壁垒依旧深厚，在回购落地、治理改善的同时，通过大幅度的渠道变革，公司有望实现份额回升、迎来新一轮业绩增长。预计20-21年公司EPS为3.23、4.11元，对应PE分别为19、15倍，维持买入评级。 风险提示：

超预期因素：降本提效，内外销业务盈利加速改善 我们认为，通过降本提效，未来公司业绩将会超预期：第一，海外业务进入到深度运营阶段，通过创牌驱动高端转型、采购与制造协同，未来海外业务盈利能力提升将超预期；第二，海尔内销业务盈利能力偏低，通过数字化变革实现流程再造、人员优化，运营效率将迎来大幅提升，推动费用率改善超预期。 全球化：前瞻性布局迎来开花结果 经过多轮并购布局，公司在海外市场坐拥GEA、Fisher&Paykel、Aqua 和Candy 四大品牌，19 年公司海外收入达941 亿元、营收占比47%。目前收购资产处于深度运营整合阶段，公司海外业务进入到盈利改善阶段，主要在于以下两点： 1）海外推进创牌引领、高端转型战略，海尔助力GEA 等海外平台产品力进一步提升，追赶龙头惠而浦；同时加大品牌营销，打造高端品牌调性，实现高端转型；2）通过与惠而浦对比来看，GEA 盈利水平明显偏低，未来公司一方面通过加强采购协同、制造协同，降低海外业务制造成本，另一方面，通过加强管理，提升运营效率。我们预计海外业务净利率将有2-3pct 提升空间。 高端化：卡萨帝品牌乘风破浪 随着主要家电品类普及率大幅提升，国内家电市场逐步由增量阶段进入存量阶段，不过需求呈现出高端化的结构性亮点，同时随着中国厂商产品力明显提升、品牌营销投入，内资品牌在高端市场高歌猛进，其中以海尔旗下卡萨帝为典型代表。展望未来，随着国内居民收入水平提升、中产阶级群体进一步壮大，高端家电市场有望进一步扩容，而凭借全球研发资源支持技术迭代进一步打造产品力壁垒，以及营销持续发力驱动高端品牌引领，卡萨帝有望继续提升在高端市场的份额，预计未来三年卡萨帝营收规模复合增长20%左右。 数字化变革，盈利改善加速兑现 三大龙头对比来看，海尔盈利能力明显偏低，原因在于销售费用率偏高，海尔分销业务放在体内，导致销售人员规模庞大、组织架构冗余，影响运营效率。 2020 年公司全面推行数字化平台，对传统自上而下管理模式进行改革。渠道端，公司通过统仓统配提高供应链和物流效率，实现订单式生产、降低库存；管理端，部门间高效互联有助于精简组织人员，优化团队人数，进一步降低营销费用，实现流程全面重构。通过数字化改革，预计公司费用率有望改善2-3pct。 盈利预测及估值 预计20-22 年公司净利润80.1/110.0/122.5 亿，同比增速为-2.4%/37.2%/11.4%。对应当前股价PE 分别为36、26、24 倍，给予“买入”评级。 风险提示：高端市场不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格波动

品类扩张拉动增长， 复合增速远超行业 2020-2022， 公司营收复合增速为 30%， 跑赢小家电行业的 13%。 核心原 因有二：其一为公司内销品类快速扩张，自主品牌以高端养生壶切入市 场，围绕“饮”、“食”概念推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等品类， 实现从“0”到“1”增长；另一方面，出口的产品订单持续增加， 主要 贡献增量的品类为多士炉、烤箱等。 品牌势能持续释放，盈利能力持续提升 根据 2020年业绩预告， 公司的归母净利率为 14.27%，同比 2019年的 11.98%提高了 2.29个 pct，未来高毛利的产品进一步放量，预测未来两 年的净利率稳定在 14%~15%，高于行业平均水平 9%（ 2019年年报披露 归母净利率小熊为 9.98%、苏泊尔为 9.67%、九阳 8.81%、新宝为 7.53%）。 公司品牌势能逐步释放，盈利能力持续提升。 深耕用户品质需求， 消费升级打开空间 以公司核心品类养生壶为例， 公司 2020年销量约为 30万台（浙商证券 研究所测算）， 根据奥维数据 1600万台品类总量计算，公司养生壶渗透 率不到 2%，但公司产品平均售价为 848元，是行业 270元均价的三倍。 公司高端品牌定位，打造“高品质、高颜值、高价格”产品。随着消费升 级大趋势，小家电高端市场空间会进一步打开。 风险提示 小家电市场发展不及预期、 原材料价格波动、 汇率波动。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022年归母净利润 1.01亿/1.33亿/1.78亿，当前股价对 应的 PE 分别为 50x/38x/28x，首次覆盖给予增持评级。

格力渠道变革开启近期公司大力发展自建线上渠道“董明珠的店”,并尝试直播等新的营销方式,6月份公司实现直播收入约180亿元;同时,公司积极推进传统线下渠道变革,逐步对部分省级销售公司管理层进行更换,加大对销司层级的管理力度。 为什么推进变革?第一,渠道竞争压力加大。从消费品竞争三要素来看,在品牌、产品层面,格力依旧具有深厚壁垒,不过,随着电商等新零售渠道兴起、美的变革带来渠道效率提升,格力渠道壁垒削弱,尤其是在渠道效率层面,通过T+3改革提升效率,美的与格力的终端价差超过10%的正常水平,达到15%以上,导致格力在竞争中愈发吃力,终端市场份额被美的逐步追赶上。 第二,管理层利益绑定。混改之后,格力管理层持股大幅增加,其中董明珠个人持股合计超过2.3%,此外,未来还将有总额不超过4%的管理层股权激励,管理层利益实现与上市公司深度捆绑,做大做强上市公司的动力进一步增强。 变革将带来什么变化?第一,效率提升,渠道加价率下降。基于上述渠道压力,未来公司有望改变传统压货模式,而部分销售公司管理层更换、线上渠道“董明珠的店”发展壮大,将进一步倒逼传统经销商渠道体系改革,未来渠道库存下降、周转加快、渠道费用空间压缩值得期待,渠道加价率下降有望提升格力产品的市场竞争力。 第二,销售公司利益回归总部。此前省级销售公司层级存在一定跑冒滴漏现象,而近期格力更换部分销售公司管理层,加强对主要销司的管理,未来销售公司层级将逐步透明化,漏出利益有望逐步回归总部。 看好改善逻辑,买入评级我们认为,未来公司核心看点在于渠道变革带来的改善逻辑,一方面,渠道效率提升、加价率下降将使得公司与竞品的价差回归正常水平,市场份额逐步回升,另一方面,变革也将使得销售公司层级利益回归总部,增厚上市公司业绩。 此外,近期空调行业基本面逐步改善,空调价格战逐步终结,线下均价跌幅持续收窄,而随着疫情缓解,空调终端动销已恢复正常,格力渠道库存有所下降;同时,全球低利率环境之下,格力高股息价值凸显,疫情导致19年度分红低于预期,不过存在中期分红可能性,而根据混改方案格力分红最低50%,股息率将超过4%;综上,预计20、21年EPS分别为3.83、4.83元,对应PE分别为15.39、12.22倍,“买入”评级。 风险提示:旺季需求低于预期、成本大幅上涨

2019年公司营收 1982亿元,同比持平,归属净利润 247亿元,同比下滑 5.8%; 19Q4营收 431亿元,同比下滑 12.8%,归属净利润 26亿元,同比下滑 49.3%; 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,分红比例 29.2%。2020Q1公司营收 204亿元,同比下滑 49.7%;归属净利润 15.6亿元,同比下滑 72.5%投资要点 Q1营收 受疫情冲击较大 ,期待 二季度 需求 回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑 27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响 Q1格力内外销出货量同比分别下滑 51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。 盈利 能力下滑 , 资产质量依旧优异盈利层面,受促销影响,19Q4公司毛利率同比下降 12.2pct,叠加疫情因素 20Q1毛利率同比下降 13.1pct,使得 19Q4、20Q1归母净利率同比分别下滑 4.4、6.3pct。 Q1公司经营性现金流-118亿,同时期末合同负债 67亿元,与去年同期预收款相比下滑 35%;不过公司其他流动负债科目 648亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过 1300亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。 马 投资建议:把握良机,买入高股息白马短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持 10%增长;对应较为正常的 18年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司 30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 19年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低 50%分红比例应是自 2020年起,格力股息率超过 4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司 20-21年 EPS 为 3.83、4.83元,对应 PE分别为 14.4、11.4倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:

Q1营收表现好于预期 公司19Q4营收表现符合预期,其中空调业务预计小幅增长,双十一促销叠加份额上升,19Q4美的空调总体出货同比增长20.5%,增速高于前三季度,但空调内销终端均价下滑20%;消费电器业务冰洗、小家电表现稳健,预计有大个位数增长;库卡收入增长3.3%,增速环比提升。疫情冲击之下,20Q1营收表现好于预期,根据产业在线,公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平,受海外疫情影响,Q1库卡收入同比下滑15%;此外,期间公司海外订单增长超过25%。 盈利能力保持上升趋势,总体经营较为稳健 盈利层面,19Q4公司毛利率同比下降0.6pct,主要是空调进一步促销所致,归母净利率同比提升0.7pct;疫情影响叠加空调促销持续,20Q1毛利率同比下滑3.2pct,税率下降以及少数股东权益减少,使得Q1归母净利同比提升0.1pct。受疫情影响,Q1经营性现金流76亿元,同比下降35.2%;而公司账上现金类资产超过1000亿;同时Q1合同负债135亿,与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长;总体经营表现依旧较为稳健。 看好稳健增长,增持评级 Q1公司经营表现总体好于预期,而基于格局已得到重塑,空调行业促销战有望告一段落,公司空调业务将趋于良性增长,冰洗小家电等业务发展势头较好,看好公司稳健增长前景;作为龙头,公司储备丰厚、经营稳健,同时现金分红水平较高,19年度公司现金分红111亿元,分红比例46%、股息率3%;综上,预计公司20、21年EPS分别为3.49、3.92元,对应PE分别为15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑。

疫情影响,Q1业绩大幅下滑 疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑25.1%、55.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响1-2月格力内外销出货量同比分别下滑47.7%、35.6%,公司营收下滑应属情理之中;利润层面,Q1公司继续促销,使得净利润下滑幅度更大。此外,19年四季度公司收入表现略低于预期,同时受“百亿大让利”促销费用影响,净利润下滑幅度较大。 预计Q2将有促销,看好空调动销恢复 展望后市,随着疫情影响减弱,空调需求将逐步复苏,更重要的是,预计Q2空调行业将有促销,助力空调动销加速恢复,Q2格力内销业务有望回归正常:预计格力将率先降价,主要在于格力降价空间大,目前格力美的一级能效价差过大、达到900-1000元,远大于三级能效价差;另一方面,近期成本端下行明显,空调原材料综合成本下跌5%,也打开促销空间。此外,公司出口收入占比仅有10%+,利润占比更低,整体受海外疫情影响相对较小。 投资建议:把握良机,买入高股息白马 短期而言预计促销将推动空调需求逐步恢复;格局重塑之后,基于垄断格局、消费升级,均价上涨逻辑有望推动公司中长期业绩维持10%增长;疫情只影响短期业绩、推升短期估值,公司当前TTM估值处于过去5年PE-Band50%水位,估值较为便宜,而公司30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显,按最低50%分红,格力股息率4%+;我们预计公司20-21年EPS分别为4.1、4.53元,对应PE分别为13.8、12.5倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:成本大幅上涨、国内市场竞争加剧。