全年实现营业收入20.74亿元,同比增长23.88%,扣非净利润3.74亿元,同比增长41.66%,高于市场预期。公司发布2015年年报,实现收入20.74亿元,同比增长23.88%,归母净利润3.94亿元,同比增长44.00%,扣非净利润3.74亿元,同比增长41.66%,实现每股收益为0.88元,高于市场预期,也高于我们0.80元的预测。传统业务板块保持稳定的同时康柏西普收入高速增长是业绩超预期的主要原因。 朗沐(康柏西普眼用注射液)实现收入2.67亿元,同比增长261%,高增长有望继续。朗沐作为国内上市的具有自主知识产权的1类生物制品,虽然没有进入国家医保,但作为临床刚需产品,且性价比优势明显,2014年上市以来增长势头强劲。该产品2015年实现收入2.67亿元,同比增长261%。我们预计朗沐2016年实现高增长有望继续,增速预计超过80%,此外,该产品随着产量的增加,产能利用率有望不断提升,毛利率也会不断提升。 化学药实现收入8.84亿,同比增长15.10%,中成药实现收入9.21亿元,同比增长10.73%,营收保持稳步增长,毛利率保持稳定,稳步增长态势有望持续。中成药和化学药是公司收入的主要来源,合计收入达到了18亿元,占比超过85%。中药板块核心产品包括心血管药物松龄血脉康胶囊、抗抑郁药舒肝解郁胶囊及治疗热毒症的一清胶囊,2015年收入9.2亿,同比增长10.73%,其中舒肝解郁胶囊作为国家获批的首个抗抑郁中成药,增速在20%以上。化学药板块收入与中药板块接近,达到了8.84亿元,同比增长15.10%。其中文法拉辛和莫沙必利的增速均在15%以上,阿立哌唑增速低于15%。主要的六个产品毛利率变动不大,近7年来,化药综合毛利率维持在94%左右,中药维持在85%左右,我们预计公司两大业务板块营收有望继续维持10%以上增长,同时毛利水平有望继续保持。 通过持续研发投入,借助平台化技术,生物药产品管线不断丰富,有望再现康柏西普的成功案例。公司近些年持续重视研发投入,2015年为1.15亿元,同比增长37.21%。取得的重要进展包括康柏西普适应症的拓展获得优先审评,抗肿瘤药KH903获得临床批文,治疗老年痴呆症的多奈哌齐获得临床批文等。我们认为康柏西普的成功上市说明了公司生物药平台的先进性和成熟性,借助该平台,公司布局了多个抗肿瘤产品,未来获得成功上市的概率较大,有望再次复制康柏西普的成功案例。 看好公司生物药发展潜力,维持增持评级。我们维持对公司2016-2017年的盈利预测,首次给予2018年盈利预测,预计2016-2018年净利润分别为5.29亿、6.64亿和8.03亿元,对应的EPS为1.18、1.48和1.79元,同比增长34%、26%和21%,相应的PE为55、44和36倍。 我们看好公司生物药平台的优势及产品布局,维持增持评级。

投资要点: 2015年业绩保持平稳增长,略低于市场预期。化学发光产品收入同比高速增长使得2016Q1业绩超预期。2015年公司实现收入10.65亿元,同比增长13.94%,扣非净利润2.43亿元,同比增长4.39%,实现每股收益为1.35元,略低于预期(1.45元)。公司拟10转20同时派发2.7元现金。公司同时公布了一季报,一季度实现收入2.82亿元,同比增长35.22%,扣非净利润4938万元,同比增长0.63%,其中化学发光试剂实现收入2650万元,同比增长96%,是业绩高速增长的主要驱动因素。 持续研发创新与外延并购并重,不断丰富产品系列,提升自产产品的整体竞争力。作为IVD行业的领先企业,公司是国内少数几家率先推出化学发光产品并实现商业化的企业,这与公司注重研发密切相关。2015年公司研发投入近6000万元,同比增长了31%,位居同类公司前列,报告期内血凝分析仪、I3000自动化学发光仪及20多项新试剂陆续上市,大大提升自产产品的竞争力。此外,报告期内公司投资了嘉善加斯戴克,看重标的公司在血凝分析仪等产品领域的积累,有助于完善公司在血凝产品领域的布局。2015年公司自产产品实现收入5.23亿元,同比增长了26.16%,自产产品占比由45%提升到了50%,毛利占比达到了60%。 随着IVD 行业上市公司不断增加,在诸侯割据背景下,渠道整合成为行业趋势,行业集中度会不断提升,公司必将从中受益。从全球竞争格局来看,罗氏、贝克曼等跨国企业仍是全球IVD 行业的龙头,技术和产品仍然显著领先于国内企业,在国内核心的三级医院市场占有率显著高于国产产品。短期来看,国内企业整体还处于在相对传统的生化、免疫和壁垒不高的分子诊断领域竞争,诸侯割据的地域特点明显。随着国内主流体外诊断企业陆续登陆资本市场,借助资本的力量进行渠道整合,实现跨区域扩张成为必然趋势。报告期内,公司在巩固西南市场的基础上,设立了湖北迈克和吉林迈克,完成了华中市场和东北市场的初步布局,我们预计公司在渠道整合领域的动作有望持续,未来走出西南、布局全国,同时实现出口突破是必然的发展方向。 基于公司优秀的研发能力及较强的整合能力,维持买入评级。我们维持2016-2017年盈利预测,首次给予2018年盈利预测,预计公司2016-2018年的净利润分别为3.06亿、3.59亿和4.32亿元,对应的EPS 为1.64、1.93和2.32元,同比增长22%、17%和20%,相应的PE 为54、 46和38倍。我们看好公司研发领域的比较优势及渠道整合的执行效率,维持买入评级。

投资要点: 营业收入同比增长5.93%,实现平稳增长,净利润同比下降18.29%,业绩略低于我们预期。公司发布年报,2015年实现收入7.81亿元,同比增长5.93%,实现了平稳增长。公司扣非净利润为9456万元,同比下降18.29%,全年实现每股收益为0.33元,低于我们0.4元的预测。业绩低于我们预期的主要原因是核心产品四磨汤口服液受行业招标降价、招标延迟等大环境影响,销售收入同比有所下滑,低于我们预测的平稳增长。 永孜堂营销改革成效显著,天麻醒脑胶囊等二线产品开始发力。借助公司四磨汤产品的成熟销售模式,公司2014年开始着手永孜堂的营销改革,一面保留永孜堂原有销售队伍的同时,派出公司专业营销骨干进行市场和渠道开拓,同时对永孜堂核心产品的价格和结算方式进行调整,经过2年积累和开拓,永孜堂阵痛期已过,开始步入新的发展阶段。2015年永孜堂营业收入有望达到1.47亿,同比增长34.4%,实现净利润1554万元,同比增长6.13%。此外,受银杏叶行业整顿影响,公司银杏叶胶囊销售额首次突破亿元大关,达到了1.08亿元,同比增长12.4%。天麻醒脑胶囊实现收入7071万元,同比增速在30%以上。银杏叶胶囊等三个过5000万的二线品种,合计收入规模达到了2.4亿元,增长势头良好,成为公司业绩稳步增长的新动力。 以药品为基础,向产业链上下游延伸,妇儿产业链初步形成。经过多年发展,四磨汤口服液作为公司主要的利润来源,在妇科和儿科市场品牌知名度及市场占有率较高。2014年公司确立了由单轮驱动向双轮驱动的发展战略,在保持内生稳定增长的同时,开始外延性发展,上游已经布局地道中药材GAP基地,下游通过与地方主流妇儿医院合作,进入妇儿医疗服务领域。目前,公司通过共建等模式实现在宁乡和益阳两个地区妇儿医院的布局,药品+服务的产业链初步形成。 看好公司全产业链布局,维持增持评级。我们维持16-17年盈利预测并首次给予18年盈利预测,预计2016-2018年的净利润分别为1.14、1.36和1.67亿元,同比增速分别为16.2%、19.3%和22.8%,对应的EPS为0.39、0.46和0.56元,相应的PE为45、39和32倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,我们预计公司围绕产业链的布局有望继续,维持增持评级。

收入同比增长11.5%,扣非净利润同比下降13.58%,基本符合我们的全年预测。公司发布2015年年报,全年实现收入24.47亿元,同比增长11.50%,扣非净利润7684万元,同比下降13.58%,扣非EPS为0.24元,基本符合我们0.25元的预测。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。业绩同比下降主要有两方面原因:一是为了配合营销改了,理顺产品价格体系,公司对渠道进行了整顿;二是新产品卫生巾处于投入期,费用投入较大。 中药业务收入同比下降6.88%,化药业务收入同比增加12.22%。受渠道整顿影响,妇科千金片销量同比下降22.17%。报告期内,中药产品实现收入7.18亿元,同比下降6.88%,其中妇科产品收入6.1亿,同比下降2.59%,妇科千金片销量降幅较大,妇科千金胶囊销量同比增加3.31%。化学药实现收入5.82亿元,同比增长12.22%,其中心血管类(主要为缬沙坦胶囊)实现收入1.64亿,同比增长33.65%,肝病类药物实现收入2.93亿元,同比增长0.87%,其中拉米夫定片约1亿元,水飞蓟兵葡甲胺片约7000万,恩替卡韦分散片约5000万。公司去年二季度开始对千金片进行了提价,提价幅度在20%以上,同时对渠道进行了整顿,另外,核心中药材当归和党参价格降幅超过50%,多因素共同作用下预计妇科千金系列整体收入增速有望实现15%以上增长,同时毛利率有望进一步提升。 卫生巾系列实现收入9664万元,同比增长147.04%,预计2016年收入翻番。公司围绕“跳出妇科做女性健康”的发展思路,布局女性卫生用品。报告期内公司千金净雅系列卫生巾实现销售收入近1亿元,同比增长147%,实现了高速增长。目前公司已经完成卫生巾线下全国主要商超等渠道的布局,同时线上平台也已开始运作,随着广告投入力度加大,后续产品的不断推出,预计卫生产品业务有望继续保持高增长。 药品流通业务同比增长20.91%,其他业务收入保持稳定。公司流通业务包括集中在株洲地区的批发业务和立足长株潭的连锁药店业务,报告期内实现收入10亿元,保持快速增长。 公司其他业务涉及娱乐、百货零售和医疗器械等,报告期内保持平稳增长。 女性大健康产业链领军企业,维持增持评级。维持对公司16-18年的净利润分别为1.18、1.47和1.89亿元的预测,同比增速分别为26.9%、24.6%和28.6%,对应的EPS为0.34、0.42和0.54元,相应的PE为47、38和29倍。公司作为妇科领域OTC市场的品牌企业,战略性地向女性卫生用品领域拓展,发展空间进一步打开,发展潜力巨大,看好公司大健康转型,维持增持评级。

投资要点: 收入小幅下滑3.24%,净利润同比下降31.70%,业绩增速处于历史最差时点,经营性净现金流表现优异。2015年公司收入为77.63亿元,同比下降3.24%,扣非净利润6.27亿元,同比下降31.70%。实现每股收益0.45元,低于我们的预期。受塑瓶降价、中间体停产及新药研发投入增加等多重因素影响,公司业绩增速是近些年来表现最差的时点。但公司经营活动健康,经营性净现金流同比稳中有升,达到了12.39亿元。 输液板块量增价降,内部调整包材结构仍是方向,毛利率有望保持稳定。输液业务全年实现销量45.27亿瓶/袋,同比增长1.68%,实现收入59.29亿元,同比下降4.24%。其中普通输液收入下降4.75%至43.5亿元,营养输液下降1.11%至5.13亿元,治疗性输液下降3.57%至10.66亿元。塑瓶价格战是导致输液业务量增而收入下降的重要因素,公司通过包材结构性调整,用可立袋、双室袋等新型包材替代传统的塑瓶等,一定程度上抵消了价格下降导致的毛利率下滑,整体毛利率稳中有升,同比提升了0.6个百分点。我们预计,随着基础输液招标挂网,凭借规模优势和多种包材组合,输液业务营收和毛利率有望继续保持平稳增长。此外,随着哈国招标完成及产品在中亚其他国家扩充,对整个输液板块形成积极影响。 中间体具备成本和环保双重优势,16年实现盈利是大概率事件。中间体业务全年实现收入5.06亿元,同比下降6%,停产环保升级改造是导致产量下降的主要原因。报告期内,公司追加了9亿多投资,大部分用于环保建设解决疑问问题。目前一期硫红已经经受住冬季低气压考验接近满产,16年有望保持满产运营。二期试产产能达到了50%,三大品种的五个产品工艺已经打通,全年实现盈亏平衡概率较大。总的来讲,通过5年建设,川宁项目已经由成本优势变为成本和环保双重优势,工作中心将转向进一步提升工艺和降低成本上,再次长时间停产概率不大,因此,16年实现盈利是大概率事件。 借助持续研发投入,全球化研发体系已经建成,研发管线储备丰富,创新药弯道超车指日可待。公司2012年开始布局新药研发以来,进行了持续的研发投入,2015年研发投入接近5亿元,位居国内药企前列。研发人员同比增加了500多人,达到了1673人,核心人员增加了30多人,初步形成了全球化的研发体系。2015年公司新立项85个,西格列汀等32个优秀项目获批临床。我们认为公司已经完成了新药研发平台的搭建,后续借助持续的研发投入,以及国家政策对创新的鼓励,创新药获批的速度将大大加快。 业绩拐点明确,维持增持评级。维持对公司2016-18年公司的EPS为0.54、0.67和0.84元的预测,同比增长21.6%、23.4%和25.4%,对应的PE为27、22和18倍,维持增持评级。

全年实现每股收益0.64元,同比增长13.70%,符合预期。公司发布2015年年报,实现收入108.09亿元,同比增长11.59%。扣非净利润为8.68亿元,同比增长16.44%。全年实现每股收益0.64元,同比增长13.70%,基本符合我们0.66元的预期。 工业同比增长13.53%,商业同比增长19.98%,控股同仁堂概率较小。医药工业产品方面,盈利能力较强的心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列销量同比增长了7.11%,营业收入同比增加了50.39%,达到了17.98亿元,毛利率同比提升了3.57个百分点,达到了63.78%。其中高附加值的安宫牛黄丸系列的渠道及价格控制方面发挥了实效,借助公司的学术宣传,销量同比有5%以上的增长。补益类的六味地黄系列、阿胶系列,销量同比增长了24.73%,营业收入同比增长了32.60%,达到了13.60亿元,毛利率变动不大,为38.56%。其中阿胶类产品受益于品类的不断丰富,已经开发了阿胶粉、阿胶蜂蜜膏和阿胶酒等40余个产品,带动该系列产品销售收入同比增长接近95%。公司其他产品营收保持稳定增长。 盈利能力稳步提升,财务状况表现良好。公司2012年以来毛利率稳步提升,2015年较2014年提高了2.91个百分点达到了46.08%,为近5年最好水平。分版块来看医药工业毛利率增加了3.18个百分点,达到了50.51%。不同类产品毛利率均有不同程度增加,毛利较高的心脑血管类产品毛利率的提升对整体毛利率提升贡献作用较大。医药商业毛利率下降了1.58个百分点,为31.10%。公司全年现金净流量为8.32亿元,与公司净利润水平接近。公司整体财务数据表现优良。 产品品类不断丰富,渠道更加多样化,业绩会继续维持稳步增长。公司非常重视产品的二次开发,一方面围绕现有产品深度开发,如阿胶系列产品,另外也不断扩充化妆品、保健品等新的品类。公司大兴基地及安国基地的进展顺利,今年完工后有望缓解现有产能受限问题。 商业方面,线下门店稳步推进,15年同比增加了51家,达到了501家,同时公司线上业务也开展的如火如荼,已经在多家电子商务平台设立了旗舰店,开展线上销售探索。这些为公司业务继续保持稳步增长奠定基础。 维持增持评级。我们维持对公司16-18年的净利润分别为16.8、19.3和22.1亿元的预测,对应的EPS为0.73、0.84和0.96元,相应的PE为40、35和30倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,险资举牌凸显公司的投资价值,维持增持评级。

投资要点: 2015年实现扣非每股收益0.45元,同比增长238.34%,超出我们预期。公司发布2015年年报,全年实现收入13.83亿元,同比减少17.10%,主要是子公司本草堂下半年剥离影响。实现扣非净利润6494万元,同比增长238.34%。实现扣非每股收益0.45元,超出我们的预期0.37元,主要原因是诺迪康销售额较上半年大幅增长,收入增长超过1亿元。 核心品种放量,带动业绩实现高增长。其中新活素实现收入2.74亿元,同比增长38%,诺迪康实现收入1.1亿元,同比增长超过90%。公司主要产品包括新活素、诺迪康胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂和注射用丙戊酸钠等。其中新活素和诺迪康借助康哲医药渠道进行销售。2015年新活素销量超过32万盒,同比增长38%,诺迪康胶囊实现销量846万盒左右,同比增长了近1倍,两个核心品种合计实现销售收入3.91亿元,同比增长46.69%。公司金罗汉止痛涂膜剂等其他产品实现收入1.18亿元,同比下降15%,主要是毛利率较低的丙戊酸钠收入同比下降幅度较大。根据公司和康哲药业签订的代理协议,2个核心品种2016年有望继续维持30%以上增长,合计销售额有望突破5亿元。 加减法先后进行,内生盈利能力有望不断提升。2015年上半年完成了对子公司本草堂的剥离,相比工业资产而言,本草堂虽然营收规模较大,但毛利率较低,盈利能力较弱,通过剥离本草堂,公司营收规模虽然下降,但经营业务更加聚焦,整体盈利能力有了较大幅度提升,销售毛利率由2014年的20.37%大幅提升到2015年的32.35%,同时销售净利率也提升了5.35个百分点,预计2016年将会进一步提升。2016年公司与阿斯利康签订协议,有意收购心脑血管大品种依姆多,届时将与新活素、诺迪康等形成心脑血管产品组合,借助国家提高药品质量以及新一轮招标的机遇,实现快速增长,2016年收入贡献有望超过2亿,进一步提升公司内生业绩。 借船出海,实现产品与渠道协同发展。国内市场方面,依姆多收购完成后,公司在心血管领域将形成单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康三大产品,同时与康哲医药收购的非洛地平缓释片及其他心血管品种形成产品群,这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。国际方面,借助产品收购,使得公司销售渠道拓展到全球市场,初步形成国际化的业务平台。借助该平台,我们预计公司会将部分品种推向国际市场,同时也会不断引进新品种,实现产品在全球效益的最大化。 维持增持评级。我们维持对公司2016-2018年的EPS分别为1.37、1.81和2.28元的预测,同比增长117.6%、31.9%和26.1%,对应的PE为33、25和20倍。考虑IMDUR的收购以及定向增发股份摊薄,2016-2018年的EPS分别为1.04亿元和1.38亿元和1.73亿元,对应的PE为43、32和26倍,维持增持评级。

2015年实现每股收益0.33元,同比增长17.86%,符合预期。公司15年实现收入9.16亿元,同比增长12.91%,实现扣非净利润1.46亿元,同比增长17.76%,每股收益为0.33元,与我们的预测一致,符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.53元(含税),并向全体股东每10股转增10股。此外,公司发布一季度业绩预告,预计归母净利润为2646-3127万元,同比增长10-30%。 万脉舒继续保持快速增长,收入同比增长26.77%;肝素原料药量价齐降,收入同比下降37.05%;盈利能力有所提升。万脉舒(低分子肝素钙)继续保持较快增长。全年销量超过2000万支,同比增长24.57%,实现销售收入为7.07亿元,同比增长26.77%。分季度来看,万脉舒销量逐季增加,由Q1的400万支左右增加到Q4的600多万支,从销量和销售额的同比增速来看,Q1和Q4增速均在30%以上,显著高于其他季度。肝素原料药方面,受国际需求疲软及国内供给增加影响,平均价格同比下降了24%左右,销量同比下降了17.17%,量价齐降导致收入同比下降37%。分季度来看,Q1和Q4销量和销售额的同比降幅较大,特别是Q4降幅同比超过了50%,需求疲软、供给增加及过节因素是导致季度收入大幅下滑的主要原因。受肝素原料药成本大幅下降影响(同比下降41.58%),公司整体毛利率同比增加了8.12个百分点,至66.79%。但报告期内,公司加大了营销力度,销售费用同比增加了43.07%,使得期间费用率同比增加了6.97个百分点,至47.19%,整体净利率提升了0.54个百分点,至17.10%。尽管2014年以来,低分子肝素制剂新增了3个厂家的4个产品,竞争激烈程度进一步增加,考虑到公司的先发及渠道优势,我们预计万脉舒仍会保持较快增长。肝素原料药供给端短期改善概率较低,预计价格仍将地位徘徊,受欧美经历弱复苏影响,原料药出口有望回暖,预计原料药业务有望稳中有升。 激励开启新的征程,新产品新业务稳步推进。公司第一期员工持股计划已经实施完毕,合计买入公司股票754万股,成交均价为12.96元/股,总计金额1亿元。此次员工计划涵盖公司及子公司的高层和中层等核心管理人员,激励覆盖面广泛,使用了一定的杠杆,有利于团结一心,使公司各业务链稳步发展。在现有业务的基础上,公司围绕肝素产业链,向下游的血液透析推进,目前第一家血透中心已经处于验收阶段,开业在即,第二家选址已经完成,第三家也处于规划中,随着首家血透中心建成运营,公司后续建设将呈加速态势。 公司符合FDA标准的制剂车间已经完工,并且已经与美国及欧洲的代理商签订协议,多个低分子肝素原料药已经通过欧美认证,未来将借助合作方力量,实现低分子肝素制剂在规范市场的销售,届时制剂出口规模和利润贡献有望逐步超越国内市场,成为公司新的增长引擎。而在糖尿病等领域的研发布局已经开始临床试验,是公司未来潜在的重磅产品。 维持增持评级。我们维持对16-18年的净利润分别为1.85、2.21和2.65亿元的预测,对应的EPS分别为0.39、0.47和0.56元,对应的PE为38、32和27倍,维持增持评级。 风险因素:万脉舒招标降价风险,肝素原料药价格持续下降风险。

全年实现每股收益2.48元,同比增长19%,符合我们全年EPS为2.50元的预期。公司发布2015年年报,全年实现收入54.5亿元,同比增长35.94%,扣非净利润14.97亿,同比增长18.40%,拟向全体股东每10股派发现金8元(含税)。其中Q4实现收入16.65亿元,同比增长18.50%,归母净利润4.95亿元,同比增长11.94%。四季度与前三季度相比,收入和利润增速同比降幅较大,主要与2014年四季度阿胶提价导致的高基数有关。环比来看,四季度收入增长了34.52%,归母净利润增长了38.47%主要受春节消费拉动及提价因素影响较大。 受药用辅料业务毛利率下降影响,整体毛利率同比下降0.93个百分点,经营性现金流逐季改善。报告期内,阿胶系列产品实现收入45.26亿元,同比增长26.19%。毛利率为72.64%,同比增加1.58个百分点。医药贸易和其他业务毛利率同比9.2个百分点和6.9个百分点,但辅料业务毛利率同比25.53个百分点,拉低整体毛利率同比下降0.93个百分点。公司经营性现金流净额逐季改善,四季度环比增加1.6倍,达到了8.14亿,全年为9.78亿元。 阿胶系列产品提价与强化营销并重,带动业绩保持高增长,预计2016年仍会保持稳定增长。 2014年以来,公司对阿胶块、复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕进行了提价,其中阿胶块2014年4月和9月分别提价19%和53%。复方阿胶浆2014年8月份提价53%,2015年4月桃花姬阿胶糕提价25%。在提价的同时,公司加大了广告等销售宣传力度,产品销量并没有受到实质影响,基本保持稳定。从网店销售记录来看,桃花姬阿胶糕关注度最高,其次是阿胶块系列产品。尽管15年前三季度收提价因素销售收入大幅增加,基数较高,但考虑到15年11月公司再次将核心产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕的出厂价提高了15%,此外,上游驴皮资源的紧缺性有可能导致下游企业继续涨价,综合来看,我们预计16年度公司业绩有望实现稳步增长。 聚焦阿胶主业,推进“阿胶+”战略,维持买入评级。维持对公司16-18年的净利润分别为18.7、21.7和25.0亿元的预测,同比增速分别为15.1%、15.9%和15.4%,对应的EPS为2.86、3.32和3.82元,相应的PE为17、14和12倍。公司作为品牌中药龙头企业,已经构建了完整的阿胶产业链,通过产品提价及渠道梳理,核心产品阿胶块实现了高速增长,复方阿胶浆保持了稳定增长,桃花姬也保持了较快增长。公司在构建阿胶全产业链的基础上,将继续驴资源的深度挖掘,推进“阿胶+”战略,不断丰富阿胶系列产品。我们看好公司在阿胶领域的领导优势,维持买入评级。

佐力药业自上市以来一直保持稳健经营态势,打造出以乌灵胶囊为核心的乌灵系列品牌。在资本市场的有力支持下,公司业务拓展不断推进。2014年公司控股珠峰药业,获得潜力品种百令片,进一步丰富了公司产品线;增资并控股凯欣医药,完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015年公司收购百草中药饮片,实现在中药领域的上游延伸;入主德清三院,完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016年初,公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物,高起点介入细胞治疗领域,在精准医疗方向进行探索。自此,公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。 未来的经营战略明确,加强主业的同时积极探索高技术领域布局大健康产业。公司将持续大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业,加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设,加速医院、药房、基层等终端覆盖,目前已自建60-80人OTC团队,进一步提高在非医渠道的市场占比,保持现金牛业务的稳定快速增长,同时积极探索第三方平台导流模式(如康智眠微信平台、橙意家人可穿戴设备等);全面并持续布局大健康产业,公司对大健康投资领域并不设限,已专门成立三家子公司进行投资布局;2016年初,公司通过佐力创新增资持有科济生物7.85%股权,正式探索精准医疗。 科济生物两大候选产品靶向CAR-GPC3(首个肝细胞癌的CAR-T)及CAR-EGFR(胶质母细胞瘤)目前已分别开展临床实验。在已经进行的早期临床研究中(剂量仍在爬坡中),没有出现相关的严重毒副作用且已初显疗效,其中1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP已经完全恢复正常,肿瘤已经长达半年多没有复发。 得益于仁济医院的良好合作关系以及上海肿瘤研究所的合作协议,科济生物将在上海有影响力的三甲医院更广泛地进行临床实验。目前合作医院可进行临床的适应病人供过于求,能够较为顺利进行大样本临床试验,相关临床资料所有权属于科济生物。待产品正式商业化后,其商业推广模式将以上海及北京为中心建设大型细胞生产车间,并在全国建设数家旗舰店促进全国整体布局,将相关实体治疗商业化产品应用于医院,佐力药业将积极参与推广过程的资本配合。 核心品种乌灵胶囊相关领域销售排名第一,销售团队重塑将助力2016年稳健增长。乌灵胶囊是中药安神类口服产品,在中国城市公立医院中成药神经系统口服药市场排名第一位,经过多年学术推广在终端积累非常好的基础,具备多种临床推广适应症。2014年公司收购明星品种百令片,相关适应症较多,可广泛应用于各科室,包括肾内科、呼吸科、肿瘤科、中医科,且已进入肺性疾病诊疗路径,百令片和乌灵胶囊的销售可形成非常好的协同效益。百令片2015年销售突破亿元大关,参考其对标产品百令胶囊销售额已突破15亿,我们认为百令片可在未来三年保持50%的高速增长。公司在百令片产能方面已做好规划储备,满足三年销售增速。 新产品灵泽片2015年进入浙江省医保,灵莲花颗粒在部分省份进入医保,两个新产品下一步将努力进入国家医保,并有待在2016年销售放量。百草饮片主打道地药材生产的1000多种饮片,创始人陈照荣先生设立百草饮片为其旗下两个中医门诊部提供优质饮片资源。中药饮片及配方颗粒作为公司重要布局板块,公司将成立专门的销售团队,并聘请原华东医药中成药销售公司高管沈爱瑛女士分管中成药销售业务。药用真菌仍为医药制药后续资源投入方向,考虑外延并购高成长品种。 中药饮片为公司医药制药产业布局新方向,代煎等相关业务模式成熟,借助于中医院的开发拓展未来增速可期。百草医药中药饮片将紧密围绕中药门诊,与医院签订协议,广泛开展代煎中药业务,配合物流配送直达客户,实现中成药的全流程服务。2015年该项业务约实现1000万利润,其中50%销售是来自湖州安吉的销售,2016年公司将在整个浙江省加大力度推广,特别是湖州、温州等市,预计2016年能够实现较大幅度增长。中药配方颗粒将以优质中药饮片及公司现有颗粒剂的GMP认证为基础,扩大饮片销售和配方颗粒销售需要很强的影响力。 考虑到公司较强的外延整合预期及大健康领域全新布局,我们维持对公司15-17年EPS0.14元、0.17元、0.20元的预测,同比增长-18.6%、22.6%、20.4%,对应市盈率为57倍、47倍、40倍,维持增持评级。

不超过8000万收购永孜堂剩余股权,收购价格与2013年的3.5亿基本持平。公司发布公告,根据2013年10月约定的收购协议,在满足资产负债率不高于40%等的条件下,自然人朱明浩先生可以可以将永孜堂剩余20%股权转让给上市公司,转让价格为7000万+永孜堂当年经审计后可供股东分配利润X20%,初步测算为7500万,整体不超过8000万。按7500万计算,永孜堂整体估值为3.75亿,与2013年收购价格3.53亿(2.82亿收购80%股权)相差不大,基本为平价收购。 永孜堂营销改革基本完成,核心产品开始步入收获期。2013年10月永孜堂成为控股子公司后,公司拥有了天麻醒脑胶囊等多个独家品种,极大丰富了公司中成药的储备。借助公司四磨汤产品的成熟销售模式,公司开始着手永孜堂的营销改革,一面保留永孜堂原有销售队伍的同时,派出公司专业营销骨干进行市场和渠道开拓,同时对永孜堂核心产品的价格和结算方式进行调整,经过2年积累和开拓,永孜堂阵痛期已过,开始步入新的发展阶段。2015年永孜堂营业收入有望达到1.3亿,较2012年的6700万有了较大增长,净利润2015年有望达到1500万,已经超过2012年的1300万。随着永孜堂成为全资子公司,我们认为上市公司对其资金投入、管理输出及营销投入等方面的力度会进一步极大,核心产品及部分二线产品销量会不断增加,永孜堂将成为公司新的盈利来源。 以药品为基础,向产业链上下游延伸,妇儿产业链初步形成。经过多年发展,公司核心产品四磨汤口服液在妇科和儿科市场品牌知名度及市场占有率较高,是公司主要的盈利来源。2014年公司确立了由单轮驱动向双轮驱动的发展战略,在保持内生稳定增长的同时,开始外延性发展,上游已经布局地道中药材GAP 基地,下游通过与地方主流妇儿医院合作,进入妇儿医疗服务领域,形成药品+服务的产业链雏形。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。我们小幅下调公司15-17年的净利润分别为1.08、1.31和1.60亿元(前值为1.17、1.58和1.88亿),同比增速分别为-8.2%、21.3%和22.1%,对应的EPS 为0.36、0.44和0.54元,相应的PE 为47、38和31倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,我们预计公司围绕产业链的布局有望继续,短期定增方案对股价的扰动不影响公司长期投资价值,大股东增持也彰显对未来发展的信心,维持增持评级。

4.5亿现金收购Avioq公司100%股权,折合2016年PE为17.5倍,估值合理。公司发布公告,拟以现金人民币4.3亿收购美国Avioq公司100%股权,并同时承担Avioq公司购买土地、厂房等所产生的负债2000万元,合计4.5亿元。Avioq公司2014年的净利润为123万美元,承诺2016、2017和2018年的扣非净利润不低于400万、600万和1200万美元。按近期平均汇率推算,收购静态PE为17.5倍。考虑标的研发团队、现有产品的竞争优势及美元升值预期,我们认为收购价格合理。 Avioq公司创新基因优异,核心产品在美国主流渠道和市场销售,为公司后续诊断业务发展提供重要的技术支撑。Avioq的主营业务为研发和生产诊断测试产品,主要产品包括HIV-1(艾滋病)试剂和HTLV-I/II(白血病)试剂。其中,HIV-1试剂2009年通过FDA认证,HTLV-I/II试剂2012年通过FDA认证及CEMark认证。HIV试剂是FDA批准的唯一可对唾液及干血样本检测的试剂。白血病检测是美国血筛三大法定检测项目之一(其他两项为艾滋病和梅毒),FDA批准的白血病血筛检测试剂只有公司和雅培两家,公司通过强生公司OCD(OCD,Ortho-ClinicalDiagnostics,强生临床诊断业务部)进行销售,目前已经在美国和加拿大市场销售,后续会延伸到欧盟及东南亚等地。此外,公司网站显示,第四代HIV检测试剂及新一代可以进行HIV分型的检测试剂也处于研发阶段。在现有体外诊断业务的基础上,上市公司下一步将进军基因诊断、质谱诊断、第三方独立实验室等业务,Avioq公司强大的技术实力将为公司上述业务的发展提供有力支撑。 大股东定增锁定五年彰显发展信心,短期财务压力有望缓解,海洋养殖等业务有望保持稳步增长。公司非公开发行已经完成,其中大股东东方海洋集团认购6000万股,占比为60%,参与比例很高。此外此次参与非公开发行的机构和自然人锁定期达5年,远长于常规的3年,彰显大股东对未来发展的信心。待募集资金偿还短期债务后,财务费用压力有望大大缓解。 而海产养殖方面,随着消费水平的提升,海参大众消费量有望进一步增加,公司海参等业务的养殖成本也有望不断下降,盈利能力会不断提升。 双发驱动战略开始落地,围绕体外诊断相关业务的布局将会持续,维持增持评级。公司明确在做大做强现有主业的同时,加快推进体外诊断、基因诊断、质谱检测等业务的布局。我们预计收购美国Avioq只是战略发展的第一步和开局,后续有望围绕体外检测相关业务在国内逐步落地,精准医疗业务有望与现有业务并驾齐驱,甚至赶超现有业务。我们维持2015-2017年的净利润分别为5400万、1.58亿元和2.06亿元的预测,对应的PE分别为155倍、54倍和41倍,维持增持评级。

投资要点: 拟定增10.8亿元,大股东参与不低于5000万,用于儿童医院项目及补流。公司发布了非公开发行预案,拟向包括控股股东汉森投资在内的不超过10名特定对象发行股份,募集资金合计不超过10.8亿元,其中控股股东汉森投资认购金额不低于5000万元,发行基准价格待公司复牌交易20个工作日以上确定。本次募集资金主要用于宁乡妇女儿童医院建设项目(投入2.49亿)、益阳妇女儿童医院建设项目(投入5.31亿)及补充流动资金(投入3亿)。汉森投资锁定期为36个月,其他投资者锁定期为12个月。 聚焦儿童医院,与地方优势医疗资源合作,拓展医疗服务产业。此次投资的项目包括宁乡妇女儿童医院建设和益阳妇女儿童医院建设,合作方式为依托相应医院的医疗资源优势,公司发挥资金及管理等优势,投资新建楼房,更新医疗设备。宁乡妇女儿童医院主要依托宁乡妇幼保健院,后者建于1953年,是国家二级保健院,也是宁乡唯一的妇女和儿童专科医院。 宁乡妇女儿童医院建设项目包括门诊急诊综合楼、住院楼、生活和保障用房、道路硬化和绿化等,总投资额3亿元,建设周期为2年,预计17年完成,建成后床位将达到500张,公司全资子公司汉森健康产业持股83%。益阳市妇幼保健院是益阳妇女儿童医院的依托单位,有50多年历史。益阳妇女儿童医院项目是益阳市政府整体搬迁的PPP 项目,运作模式是混合所有制PPP 合作,公司全资子公司汉森健康产业唯一中标,合作细节仍在商讨中。项目总投资5.31亿,建设周期2年,建成后床位将达到500张,定位为三级专科医院。 补充流动资金,增强资金实力,为战略发展提供保障。公司定增项目中有3亿元用于补充流动资金。公司自上市以来,投入了大量资金用于生产线的技改和新厂区的建设,解决了长期困扰的产能问题。2014年公司开始开启大健康产业发展规划,有意向产业链上下游布局,上游将发展中药材种植,下游将进军医疗服务,同时会不失时机地进行外延性并购。补充流动资金有助于提升公司整体资金实力,助力公司发展战略。 妇幼产业链初具雏形,维持增持评级。我们维持公司15-17年的净利润分别为1.17、1.58和1.88亿元的预测,同比增速分别为-0.5%、35.0%和19.0%,对应的EPS 为0.40、0.53和0.63元,相应的PE 为60、45和38倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,维持增持评级。

安邦集团持股比例达到10%,合计成本在46亿左右。公司发布公告,截止2015年12月22日,安邦人寿及其一致行动人合计持有上市公司1.37亿股,持股比例首次达到10%。根据我们的测算,持股平均成本在33.7元/股左右,投入资金46亿元左右。根据披露信息,安邦在增持金地股份、金融街等股票达到10%后进行了继续增持,所以存在进一步增持的可能性。 险资举牌上市公司目的各异,控股同仁堂概率较小。险资举牌蓝筹股成为近期市场热点,从已有的一些案例来看,我们认为险资举牌的目的主要包括三种可能性,一是获得投资收益(股票绝对收益、股息率等),这是常见方式和目的;其次是谋求上市公司控股权(特别是股权相对分散的);再者就是寻求产业等方面的合作或协同等。同仁堂实际控制人为北京市国资委,直接控股股东持有上市公司52.45%的股份,处于绝对控股地位,因此我们判断安邦谋求控制权为小概率事件。 地方国资优质医药上市平台,国企改革受益标的。公司是优质的品牌中药企业,发展历史悠久,中医药资源丰富,行业竞争优势明显,但受于体制等因素,内部价值发掘有限。作为北京市国资系统主要的医药上市平台,公司虽然营收规模与其他企业相比有一定差距,但利润贡献近些年一直排在前列。地方国资将公司归类为竞争性行业,随着国企改革纲领性文件的落地,后续北京等地方指导及操作性文件也有望陆续出台,我们预计明年上半年落地概率较大,公司有望迎来激励方面的变化,驱动公司步入新的发展阶段。 险资举牌凸显投资价值,维持增持评级。我们维持预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为62、52和45倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,险资举牌凸显公司的投资价值,维持增持评级。

投资要点: 安邦增持成为第二大股东,存在后续继续增持的概率。公司发布公告,截止2015年12月8日,安邦人寿、安邦财产、和谐健康及安邦养老保险等安邦保险一致行动人合计持有上市公司6857万股,持股比例首次达到5%,成为公司第二大股东。根据我们的判断,平均成本在29.4元/股左右。根据公告,安邦在增持民生银行、金融街等股票达到5%后进行了继续增持,个别持股比例超过10%。目前,作为安邦增持比例超过5%的唯一医药行业股票,我们推测后续存在进一步增持的概率。 行业景气度下降的背景下,实现两位数增长实属不易。整个医药行业受医保控费及招标延迟等影响,行业增速2015年以来逐季下滑,三季度收入增速步入个位数时代,行业增速面临巨大压力。公司前三季度收入增速为9.67%,净利润增速为16.34%,且趋势逐级向好,实属不易。分版块来看,子公司现代制剂平台的同仁堂科技收入增速在20%左右,国际业务板块的同仁堂国药收入增速一直维持在30%以上增长。公司商业业务也保持了稳步增长。年内,工业受OTC 行业经营竞争加剧,同时也受限于公司产能,增速难以有效发挥。我们预计产能问题明年有望解决,届时工业业务有望实现加速增长。商业业务方面,公司线上业务已经在个别分店试点,呈点状发展态势,未来统一的线上平台也有推出的可能性,借助品牌优势,公司商业的规模和效率有望提升。 地方国资优质医药上市平台,国企改革受益标的。公司是北京市国资委系统主要的医药上市平台,虽尽管营收规模与其他企业相比有一定差距,但利润贡献近些年一直排在前列。地方国资将公司归类为竞争性行业,随着国企改革纲领性文件的落地,后续地方指导及操作性文件也有望陆续出台,迎来国企改的主题性机会,公司也必将受益标的,值得关注。 经营稳健,维持增持评级。我们维持预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS 为0.66、0.79和0.92元,相应的PE 为51、42和36倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,我们看好公司未来发展,维持增持评级。