传统业务增速下滑明显,新业务促进营收保持较快增长。报告期内,公司实现营业收入4.88亿元,同比增长19.76%。其中,传统业务营收下滑明显,西林瓶联动线实现收入1.2亿,同比下滑36.3%,安瓿联动线实现收入0.85亿,同比下降41.55%。传统业务业绩下滑受新版GMP认证的政策性因素影响较大。13年无菌企业认证高峰造就了无菌制药装备行业的政策性业绩高点,考虑制药装备交货周期因素,我们预计下半年传统业务同比增速下降趋势会有所改善。公司提前布局的冻干制整体解决方案等新产品实现收入1.47亿元,成为新的营收增长点,也是公司营收保持较快增长的主要原因。其他产品方面,公司口服液生产线受非无菌GMP认证的推动实现收入1992万元,同比增长207%。公司灯检机业务实现收入2975万元,同比增长75%,这与市场覆盖率较低(10%)及多年的市场培育推广有关。 毛利率同比下降6.37pp,期间费用率同比下降4.81pp,经营性净现金流降幅较大。除单机和大输液毛利率较去年同期有所提升外,其他传统业务毛利率均有不同程度下降,此外贡献收入较大的新业务冻干制整体解决方案毛利率相对较低,致使公司整体毛利率下降较多。期间费用率下降与销售费用同比下降有关,细分来看职工薪酬同比降幅较大(17%)。由于报告期内公司在手订单较多,导致购买材料及元器件所支付的现金增加,使净现金流下降较大。 盈利预测。随着无菌企业GMP认证大限已过,我们预计公司西林瓶和安瓿生产线等传统业务会恢复到平稳增长。而冻干和灯检机等新业务,由于市场空间广阔,会保持较高增速,口服液等非无菌生产线近两年内有望受益非无菌企业GMP认证的政策性推动,保持快增长,同时公司拟收购长春新华通,有利于完善公司的产业链,丰富公司产品结构,进一步提升竞争力。预计14年-16年的EPS分别为1.39、1.67和2.00元,对应的PE分别为26、22和18倍,维持增持评级。 风险提示。并购整合风险,GMP认证的政策性风险

投资要点: 公司发布2014年半年报,公司上半年实现收入6.9亿元(YOY,8.63%),扣非净利润1.32亿元(YOY,11.20%),经营活动现金流净额2.39亿元(YOY,656.44%),EPS为0.28元(YOY,12%)。其中2014Q2实现收入3.4亿元(YOY,14.29%),归母净利润5622万元(YOY,10.31%),EPS位0.12元(YOY,9.0%),低于市场预期。 报告摘要: 药品销售收入整体平稳增长,同比增速为10.47%,核心品种银丹心脑通同比增长24.33%,实现较快增长。报告期内,药品销售收入6.76亿,同比增长10.46%,其中西北、西南和华南等招标实施相对较早省份收入增速较快,但占比相对较小,对收入贡献有限。核心品种银丹心脑通实现收入2.08亿元,同比增长24.33%,保持较快增长。中药材业务受年初以来太子参不断降价影响,收入大幅下滑,同比下降了76.6%。饮料业务由于基数较小,报告期内收入为602万元,同比增速为124%。 毛利率同比小幅下降,期间费用率保持稳定,净现金流同比大幅增加。上半年,中药材和饮料等业务的毛利同比大幅下降,收入占比超过97%的药品销售毛利率略有下降,使公司整体毛利率变动不大。受承兑汇票影响,净现金量较去年同期增长了656%,达2.4亿元。 盈利预测及评级。公司核心品种银丹心脑通已在10省市基药招标中中标,随着新市场的开拓和存量市场放量,我们认为该品种有望继续保持较快增长。其他一二线品种在公司营销整合和市场开发推动下预计仍会保持快速增长。公司中药材业务有望随着太子参价格回升而改善。考虑基药招标显著低于预期,我们下调公司盈利预测,预计14年-16年的EPS分别为0.65、0.80和0.95元,对应的PE分别为53、43和36倍,由于公司未来看点及股价催化因素颇多,维持买入评级。

标的资产新领先和桐君堂收购价格合理。新领先13年净利润和14年预测净利润分别为1791和2398万元,根据收购价格3.2亿计算,对应的静态和动态市盈率分别为17.87和13.35倍。桐君堂13年净利润为2792万元,14年预测净利润为3294万元,根据49%股权折算后,相应的静态和动态市盈率分别为14.33和12.15倍。两个标的资产静态和动态市盈率明显低于行业平均水平,收购价格合理。 通过外延式收购,巩固饮片业务,进军CRO领域。此次收购实现了对桐君堂的完全控股,解决了困扰桐君堂多年的股权结构问题,有助于充分利用上市公司的融资优势,更好地支持桐君堂中药饮片业务的发展,增强公司盈利能力。新领先作为一家专门从事3类、6类化学药品临床前研发和技术服务的公司,具有丰富的品种开发经验,并且积累了大量优质药企客户资源。收购新领先一方面增强了公司研发实力,同时也使公司的业务领域扩展到医药研发外包服务领域。 盈利预测及评级。管理层换届后,公司新的管理团队对内致力于管理机制优化和营销平台调整,对外积极探索外延式发展。通过此次并购,公司的业务组合得到优化,同时管理层的激励问题得到解决,我们预计公司未来的重心将聚焦于产品线的拓展及业绩的提升。预计14年-16年的EPS分别为0.17、0.22和0.29元,对应的PE分别为43、34和26倍,首次给予增持评级。

医药工业同比增长28.05%,继续保持高增长;医药商业同比增长3.86%,增速放缓。报告期内医药工业实现收入29.61亿元,同比增长28.05%,增速快于13年的25%,继续保持高增长。其中核心品种丹滴估计收入超过13亿,维持平稳增长,养血清脑颗粒等二线品种增速均在20%以上。商业方面,报告期内收入为31.25亿元,同比增长3.86%,较去年同期25.54%的增速,放缓明显。分地区来看,天津市场维持20%左右的平稳增长,广东市场受基药招标等利好影响,实现了34.07%的高增长。 毛利率同比提升1.60pp,期间费用率增加了0.91pp,净现金流有所改善。报告期内毛利率同比提升1.6pp,期间费用率变动不大,销售净利率由10.51%提升到13.40%,提升了2.89pp,使公司在收入平稳增长的基础上,净利润实现高增长。此外,报告期内公司实现净现金流4.62亿,较去年同期增长了1倍多,改善明显。 盈利预测及评级。公司通过剂型技术创新,培育了丹滴等大品种,成为现代中药领军企业。近些年,公司通过外延式发展,初步构建了一核两翼的产业布局。作为行业的优秀企业,我们看好公司中药、化药和生物药三大板块的未来发展。预计14年-16年的EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应的PE分别为28、22和18倍,维持买入评级。

临床研究相关咨询服务同比增长75%,助推营收保持高增长。公司业务包括临床试验技术服务和临床研究相关咨询服务2个领域,技术服务上半年收入1.13亿,同比增长14.33%。而临床试验数据统计等临床研究相关资讯服务实现收入1.16亿,同比增长74.68%,成为公司营收的主要推动力。其中临床试验数据管理和统计分析服务实现收入7430.26万元,同比增长110.08%(扣除并表因素增长41%),SMO服务同比增长118.98%,达1366万元,成为上半年营收的亮点领域。 毛利率同比提升4.32pp,期间费用率增加了5.01pp。报告期内临床试验技术服务的国外业务收入部分占比增加使毛利率同比提升了3.81pp,同时,毛利率相对较高的临床试验数据管理和统计分析服务占比上升也使临床研究相关服务的毛利率有较大提升。期间费用方面,管理费用同比增加了82.84%,导致期间费用率由去年同期的11.99%上升到报告期的17.98%,增幅较大。 盈利预测及评级。公司作为A股市场唯一的临床CRO上市企业,通过内生性业务延伸和外延式扩张,巩固了在临床CRO领域的领导地位,同时朝亚太领先CRO企业的目标迈进,临床试验及相关研究服务发展空间广阔,预计14年-16年的EPS分别为0.67、0.88和1.15元,对应的PE分别为45、34和26倍,维持增持评级。

投资要点 宏源公司类模板 公司今日发布公告,与江苏金丝利药业有限公司签订战略合作框架协议,拟以现金对金丝利药业进行增资,并持有金丝利药业49%的股权,具体投资金额有待标的资产评估后确定。 报告摘要: 金丝利药业在生物药领域有一定竞争基础。根据金丝利药业的公开资料,公司主打品种包括注射用重组人白介素-2、注射用阿奇霉素、注射用奥美拉唑钠、注射用泮托拉唑钠和注射用胸腺五肽等10多个品种,白介素-2和阿奇霉素相对具有一定竞争力。其中“因特康”(注射用重组人白介素-2)目前国内的市场占有率排名第五,“因培康”(注射用阿奇霉素)是公司在中国第一家研制成功并投放市场的产品,目前市场占有率位居前十位。 收购金丝利药业符合公司战略发展方向。目前公司处于业务调整和转型阶段,加减法会同时进行。通过处置竞争潜力不明显的业务(如兄弟制药等),同时引进发展前景较好的品种和业务,为公司的中长期发展搭建平台。涉足生物医药领域是公司的既定发展战略,公司此次投资入股金丝利药业是公司进军生物制药领域的良好契机,符合公司战略发展方向。 盈利预测。公司现有中药品种有望受益基药招标和低价药政策,原料药止损为盈,对业绩贡献的弹性较大。非公开发行完成后,有望理顺管理层和各股东方的利益,新品种注入的预期强烈,看好公司后续发展。我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.28、0.34和0.41,对应PE 分别为66、54和45倍,短期估值较贵,但鉴于公司未来改善空间较大成长空间较大,维持买入评级。