投资建议:公司近年在化妆品线下渠道变革、行业竞争加剧等压力下,经营面临较大下行压力;此次高层人事变动,显示公司在经营变革上的决心,新任掌舵者张东方女士在维达国际任CEO期间,在国际化战略、品牌年轻化等方面有出色表现,后续将助力家化重新出发。公司人事渐触底,业绩仍待观察,考虑线上费用率大幅增加下调2016-2018年EPS预测0.45(-0.62)/0.48(-0.66)/0.52(-0.68)元,考虑到人事变化可能带来的影响,维持目标价40.61元、增持。 高层更换人事触底,新任总经理有望助力家化重新出发。家化自平安入主以来,市场关于公司人事担忧一直没有消除。此次谢总离任,表现出平安对提振家化经营能力的迫切希望,考虑此前平安要约收购和增持举动,平安后续在外延并购等方面有望继续提供支持。新聘任张东方女士为公司CEO,张总此前在维达国际2010-2015年工作期间,成功实现销售额从36亿港币上升至97亿港币,并成功实现品牌年轻化发展。我们认为,家化此前战略规划“120亿销售目标”、员工股权激励等均与当前发展状况有所偏离,亟待更加实际发展规划,此番高层变动,后续张总上任熟悉工作后,相关调整值得期待。 渠道革新任重道远,业绩回复仍待验证。公司2015年开始全力发力线上渠道,三季报电商收入5.68亿元,同比增速50.25%,占销售额13.2%;根据第三方数据来看,双十一公司同期销售收入增长超100%,线上仍有较大增长空间。后续公司将在CS店、平安集团销售等渠道继续发力,加快去库存进展。公司2017年将面临与花王合作到期,预计对营收端有较大影响,基本面回复仍待进一步验证。 风险提示:行业竞争加剧;海外并购风险。

本报告导读: 梁光伟先生通过股权运作实际控制股份超过30%,并触发要约收购、价格25.27元/股。深圳华强致力于元器件分销产业链整合,实际控制人明确后有利长期发展。 投资要点: 投资建议:电子元器件整合先行者,预计2017年将继续发力,实际控制人明确后将进一步改善治理结构、提升运作效率。维持目标价39.83元/股,增持评级。公司致力于深度整合产业链,后续有望通过持续并购及对接电商资源等完善行业布局。依靠深圳电子信息产业集群及公司对行业较深理解,我们判断未来成为电子元器件领域分销龙头概率较大,实际控制人明确后公司产业运作速度。维持2016-2018年EPS预测0.62/0.75/0.87元不变。 股权收购将结束华强十余年来没有实际控制人局面,有利于股权结构持续优化及后续机制完善。梁光伟先生此前通过华强资管间接持有升鸿投资49%,本次受让11%股权后形成对升鸿投资控制,最终控制上市公司70.76%股权。本次股权变动触发要约收购,收购价较低且已控制股权较高,预计要约收购参与比例较低。梁先生为前华强集团董事长,目前为华强文化等董事长。目前控制企业包括华强资产、华强方特文化、华强前海科技、华强金融控股、华强兴和等。 继续看好双平台发展,分销平台将成为业绩增量主要来源。在湘海电子及深圳捷扬并购取得丰收后,我们判断公司在电子元器件分销领域并购式布局有望延续,目前行业集中度分散且属于资金密集型,后续整合空间巨大。控股子公司华强电商已实现新三板挂牌,2015年实现收入4.2亿、增长近70%,后续有望与上市公司业务产生协同效应。创投闭环搭建完毕后,公司继续探索盈利模式创新及产业合作。 实际控制人明确后,未来资本运作值得期待。 催化剂:新并购项目落地;创投扶持政策出台风险提示:创新项目进展缓慢;并购方案被否。

投资建议:海淀区优质教育资源丰富,监管政策趋严使得存量资本平台价值凸显,翠微未来有望成为海淀区重要资源整合平台,综合教育平台+安全边际充分构成我们推荐核心合计。换届落地+商业承压使得布局将提速,维持目标价13.5 元、增持评级。公司未来最大看点仍是区内优质教育资源及资产整合预期,近年来单体百货业普遍面临经营压力,10 月底民促法修改将再次上会,预计通过概率较大,届时公司向综合性教育平台布局有望提速。考虑区域需求不振,下调2016-2018 年EPS 预测至0.22/0.24/0.27(原为0.25/0.26/0.27)。 单体百货经营承压,资产质量优异待激活。近年来由于行业环境竞争加剧以及终端需求羸弱,扩张停滞下单体百货企业成长性普遍下降, 1-3Q 翠微营收/净利润分别下降7.5%/38.8%。考虑1H 北京百货销售同比降10%,短期商业经营拐点仍须等待。3Q 公司短期贷款下降为0, 账面现金12.8 亿+19 万方核心商圈自有物业+7 亿可售金融资产,使得公司重估值超120 亿、较现市值溢价率约120%,REITs 等地产金融工具发展未来将有效激活公司资产价值并提供现金流。 民促法修改落地在即,教育主题有望获强催化。海淀国资目前控制上市企业中三聚环保已突破500 亿市值,中泰桥梁(112 亿市值、持股30.1%)、翠微股份(55 亿市值、持股62.5%),作为市值最小、持股比例最高资本平台,翠微未来获得资源倾斜力度有望显著加强。民促法修改将于10.31-11.6 期间上会讨论,预计通过概率较大。2014 年资产重估国资持股成本13.2 元/股,当前位置具备较强安全边际。 风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。

投资建议:公司三季报业绩再超市场预期,强效激励机制下,公司业绩释能力不断得到验证和强化,后续有望持续超市场预期;公司当前对应2016年PE仅12倍,此前二股东态度不定、现金分红少等制约估值因素有望改善,估值修复值得期待。维持2016-2018年EPS:1.69/1.92/2.12元,维持目标价30元,“增持”评级。 营收恢复增长经营效率提升,2016年三季报业绩大超市场预期。公司2016年Q3营收39.39亿元,扭转前两季营收下滑趋势,同比增长1.37%;归母净利润1.91亿元,同比增长62.42%,EPS:0.33,大幅超市场预期。公司Q3业绩增长主要源自经营效率持续提升:毛利率22.05%,同比略有提高0.25pct;费用率控制显著加强,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.81pct、0.14pct,主要系超市减租成效和减员增效继续;财务费用率同比下降0.32pct,主要由于定增到位偿还贷款。全年来看,降租、控费效果仍有提升空间,随着众圆、黄石等次新店逐渐成熟,业绩高增长有望持续。 低估值、高成长,估值修复预期强劲。公司当前对应2016年PE仅12X,对比行业可比公司18X估值明显低估。我们认为在强效激励机制和购物中心业态向好双重因素下,公司业绩有望维持20%左右高增速,此外,二股东银泰自4月以来未再减持,市场对此担忧有望逐渐消除,公司后续估值有望继续修复。 风险提示:行业持续下滑,梦时代广场建设不及预期。

投资建议:门店结构调整卓有成效叠加2015同期低基数使得业绩高速增长,维持2016年为业绩高速成长期判断,此前已发起设立民营银行,协同化学反应值得期待,维持目标价6.2元、增持评级。公司供应链优势支撑经营受经济增速下降及CPI波动影响较小,并通过战略性入股中百集团及联华超市发力整合国内超市业,近年来调整门店结构及引进新业态取得不错成效。定增引入京东、牛奶国际等重磅战投后,公司未来在多渠道运营及门店金融化等领域持续发力,传统已外资超市为主导的行业格局有望发生剧变,维持2016-2018EPS预测0.11/0.13/0.16元不变。 经营强势,4Q有望维持高速增长。1-3Q公司营收/净利润分别增长17.7%/36.6%(3Q单季增长17.8%/106.5%),超市场预期。3Q新开门店21家,一方面门店结构调整后同店增长快速(1H16BRAVO达到12.4%),另一方面2015年业绩大幅下降64.6%使得恢复性增长强势。生鲜是目前粘性最强的线下品类之一,引入京东等战投后公司有望逐渐实现全渠道发展,此外BRAVO等门店拓展进一步丰富业态结构。考虑4Q15基础更低(当季下降96%),4Q高速增长有望延续。 发起设立民营银行,商业+金融升华渠道场景价值。公告拟出资6.6亿元认购福建华通银行27.5%股权,将充分发挥公司现金流及规模优势;电商快速发展阶段仍保持客流量粘性,客流众多+停留时间较长使得场景嫁接金融等功能前景可期。此前已与京东在互联网金融等领域达成战略合作,看好商超+金融协同化学反应。京东及牛奶国际以4.425元/股成功入驻,有望嫁接其供应链优势资源;控股股东增持均价4.15元/股,核心股东持股成本提供价值边界。 风险提示:CPI高企制约消费意愿;行业竞争加剧。

投资建议:三季度业绩增速大幅超市场预期,中航系资产板块整合打开资本运作想像空间,定增临近解禁市场关注度大幅改善,上调目标价至20元、增持。公司致力于实现全产业链多品牌经营,继2Q后3Q业绩继续高速增长,名表业务降幅收窄叠加自有表稳健增长使得基本面回温延续。作为中航系旗下市值较小平台,监管趋严背景下资本平台价值凸显,考虑名表业务降速收窄及智能表开始发售,上调2016-2018EPS预测至0.31/0.35/0.4元(原为0.29/0.32/0.36),参考可比品牌企业平均估值约52X并给予一定溢价。 3Q业绩大幅超预期,基本面回温趋势有望延续。3Q营收/净利润分别增长-3.8%/43.2%,扣非后净利润增长52.2%(此前市场预期10%-15%)。自有表保持稳健增长基础上,名表业务降幅显著收窄,使得季度收入较1Q(-18.0%)/2Q(-5.5%)继续改善,名表比例杠杆效应及营销改善使得业绩大幅增长,预计经营复苏趋势将延续。考虑定增将于2017年1月解禁(发行价13.05元/股),限售股解禁预计市场关注度将提升。 中航系地产板块整合,监管趋严使得资本平台价值凸显。中航地产与保利集团签署地产业务整合框架协议,就整合交易资产范围、整合方式及作价等达成初步一致,近期复牌累计涨幅达25%。中航工业旗下拥有近30家上市公司,中航地产外还包括中航国际(飞亚达母公司)、天虹商场等,飞亚达为其市值较小平台且近年来受名表业务销售下降等影响经营端承受一定压力,此外监管趋严使得存量资本平台价值更加显著,建议关注中航系资产整合进展。 催化剂:产业扶持政策出台;外延扩张延续。 风险提示:需求持续低迷;名表大幅下滑。

投资要点: 投资建议:公司三季报营收、净利润继续改善,全年业绩向好趋势延续。三季度国际金价维持震荡,对黄金珠宝终端销售中性;10月份以来国际金价回调,叠加人民币贬值预期加强,黄金再度成为重要保值资产,黄金饰品终端需求有望继续回暖。维持公司2016-2018年EPS:2.28/2.65/2.94元,维持目标价65.31元及“增持”评级。 公司三季报营收、业绩继续改善,全年业绩稳增长可期。公司2016年前三季度实现营收285.62亿元,同比下滑2.93%,较中报下滑幅度收窄0.76pct;归母净利润8.03亿元,同比由负转正,增长0.32%,eps1.54元,均符合市场预期。公司毛利率8.35%,同比提高0.95pct,主要系新三类销售占比提升影响,但销售费用率同比提高0.48pct。公司经营性现金流同比下降较大,主要系公司2016年为缓解经销商压力,对其账期有所放宽,因此应收账款同比增加所致,但全年来看,回款能力不必担忧。同时,从2016国庆数据来看,部分地区黄金珠宝终端需求回暖;而10月以来,随着房地产市场降温、人民币贬值预期加强,黄金再度成为良好保值投资品种,终端需求有望持续增强。 低估值蓝筹标的价值凸显,国企改革有望助力估值提升。公司当前对应2016年PE估值仅19倍,股息率在2.5%左右,低估值蓝筹价值凸显。2016年上海国企改革推进加速,公司作为黄浦区国资委旗下重要竞争性国企,有望进一步完善激励机制,以员工持股或混改等方式实现业绩、市值共重,均有利于公司估值提升。 风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费持续低迷。

投资建议:商超龙头发起设立民营银行,协同化学反应值得看好,2016为业绩高速成长期,维持目标价6.2元、增持评级。公司供应链优势支撑经营受经济增速下降及CPI波动影响较小,并通过战略性入股中百集团及联华超市发力整合国内超市业,近年来调整门店结构及引进新业态取得不错成效。定增引入京东、牛奶国际等重磅战投后,公司未来在多渠道运营及门店金融化等领域持续发力,传统已外资超市为主导的行业格局有望发生剧变,本次发起设立民营银行将进一步支撑其战略发展,维持2016-2018EPS预测至0.11/0.13/0.16元。 发起设立民营银行,商业+金融升华渠道场景价值。公告拟协同阳光控股、永荣集团等,出资6.6亿元认购福建华通银行22%股权。作为国内商超龙头,民营银行将充分发挥公司现金流及规模优势,扩宽公司融资渠道并提供新盈利增长点;超市本质在于供应链,由于具备生鲜等拳头品类经营优势,即便在电商快速发展阶段仍保持客流量粘性,客流众多+停留时间较长(平均超过一小时),使得场景嫁接金融等功能前景可期。此前已与京东在互联网金融等领域达成战略合作,看好商超+金融协同化学反应。 定增完成,控股控股增持提供股价安全边界。公司此前完成定增,京东及牛奶国际以4.425元/股成功入驻,股权结构获得进一步优化,并有望嫁接其供应链优势资源,继续巩固行业龙头地位;控股股东张轩松先生通过资管计划增持4亿股票于8月8日完成(均价4.15元/股),此外2015年9月增持成本为5.045元/股,核心股东持股成本提供价值边界,并显示对公司未来发展信心。 催化剂:与京东合作深化;CPI持续温和走高风险提示:CPI高企制约消费意愿;行业竞争加剧。

投资建议:中航系资产板块整合打开资本运作想像空间,定增临近解禁市场关注度大幅改善,此前已牵手阿里合作智能腕表并利用社会化渠道发力虚拟销售,维持目标价18元、增持。公司致力于实现全产业链多品牌经营,以无门店扩张为后市场发展蓄力。二季度基本面已出现明显改善,定增临近解禁且距离现价较为接近;作为中航系旗下市值较小平台,监管趋严背景下资本平台价值凸显,维持2016-2018年EPS预测0.29/0.32/0.36不变。 中航系地产板块停牌整合,监管趋严使得资本平台价值凸显。中航地产9.12公告,已与保利集团签署地产业务整合框架协议,就整合交易资产范围、整合方式及作价等达成初步一致。中航工业旗下拥有近30家上市公司,中航地产外还包括中航国际(飞亚达母公司)、天虹商场等,飞亚达为其市值较小平台且近年来受名表业务销售下降等影响经营端承受一定压力,此外监管趋严使得存量资本平台价值更加显著,建议关注中航系资产整合进展。 基本面触底反弹,定增临近解禁市场关注度提升。近年来受名表业务拖累公司主业增速有所下降,但已出现反弹迹象:2Q收入微降5%较1Q18%明显好转(2015年同期为3.8%),净利润正增长18%(1Q下滑39.4%,2015年同期为下降36.1%),我们判断公司主业企稳概率较大;定增将于2017年1月解禁,发行价13.05元/股、共计4698万股,募集资金主要用于飞亚达表新品、电商项目、品牌营销及技术服务网络建设项目。考虑定增价格较现价较为接近(现价高约8%),解禁临近预计市场关注度将提升。 催化剂:产业扶持政策出台;外延扩张延续 风险提示:需求持续低迷;名表大幅下滑。

投资要点: 投资建议:公司是海淀国资唯一直属资本平台,监管政策趋严使得存量资本平台价值凸显,未来有望成为海淀区重要资源整合平台,业务多元化预期+资产价值殷实构成核心逻辑。换届落地核心高管留任使得布局速度有望加快,维持目标价13.5元、增持评级。需求不振+竞争加剧使得商业主业扩张难度较大,国资主导下携手道勤资产等成立教投公司发力K12教育,未来依托股东资源及资本平台优势发力进行多元化延伸概率较大,维持2016-2018EPS 预测0.25/0.26/0.27元。 董事会换届正常落地,多元化布局有望加速。市场此前对换届有一定不确定预期(按国资规定董事长连任一般不超过三届),本次董事长获特批续任一方面显示国资认可,另一方面核心管理层留任使得多元化布局摩擦成本大幅降低,未来获得国资优质资源对接可能性增加。考虑此前资产重组国资获股价格仍倒挂,我们预计改革背景下公司对二级市场表现重视程度将提升。 海淀国资旗下唯一直属资本平台,资产殷实后续资源对接概率大。教育为海淀区核心教育资源,三聚环保(海淀科技控股)、中泰桥梁(2016年控股股东变更为八大处控股)在环保与国际学校经营业务上已获得市场认可,翠微资产优良(14亿账面现金+19万方北京核心地段物业)且几乎没有负债(重估溢价率超140%),利用海淀教育资源+唯一资本平台优势发力多元化值得期待。预计未来将继续依托资本优势进行教育资源平台化整合,并逐渐向周边区域进行辐射输出内容及渠道。 催化剂:区域改革升温;利用股东资源培育或延伸新业务; 风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。

投资建议:公司2016上半年实现线上交易总规模327.6亿元,同比增长80.31%,远超行业;物流、金融等其他业务收入可比口径大幅增长,公司零售业务汇集流量,增值服务贡献利润盈利模式逐渐成型。考虑公司增发完成摊薄,下调公司2016-2018年EPS:0.03(-0.03)0.08(-0.02)/0.13(-0.02)元,维持目标价17.9元,“增持”评级。 线上继续保持高速增长,3C品类快速增长,短期微亏符合市场预期。 公司2016上半年实现营收687.15亿元,同比增长9.01%;扣非净利润-6.9亿元,同比少亏7.85%;Reits业务贡献净利润3.94亿元(2015H1为10.22亿元),归母净利润-1.21亿元,EPS-0.01元,符合市场预期。 公司线上销售GMV327.6亿元(+80.3%),自营256.31亿元(+75.5%),平台71.26亿元(+100%),均高于B2C行业增速,线上高增长主要来自3C品类高速增长。同时,公司线下门店总数1522家(同比减少55家),受经营面积减少影响,同店销售同比下滑4.38%。公司线上低毛利率销售占比提升,致毛利率继续下滑0.96个百分点至13.62%,三项费用率控制得力,减少1.04个百分点。展望全年,公司线上将继续低毛利快速扩张,金融服务盈利有望大幅提升。 阿里巴巴定增落地奠定长期发展基石,物流、金融变现步入正轨。 2016年6月完成向阿里增发募资292亿元,增发价格15.17元,目前仍倒挂近30%,安全垫充足。公司2016中报物流仓储面积达478万平米,全国快递点6267个;苏宁金服重组后持有第三方支付、供应链金融、理财等11项金融牌照;2016H1物流、金融等其他业务收入、毛利均大幅增长,商业导流、服务变现模式逐步得到验证。 风险提示:线上增长不及预期;亏损加剧;电商竞争加剧。

投资要点: 投资建议:公司2016年上半年对冲等因素致业绩下滑,迪士尼开园带来增量游客有望促进盈利改善;公司资产价值丰富,后续商旅文方向资产整合有望促价值回归。考虑公司沈阳豫珑城亏损加大、房产结算减少等影响,下调2016-2018年EPS 至0.40(-0.24)/0.48(-0.25)/0.62(-0.2)元,考虑公司商旅文外延扩张预期和迪士尼开园带来客流红利,溢价给予公司2016年40XPE,下调目标价至16元,维持“增持”评级。 黄金珠宝继续收缩,对冲损失、豫珑城亏损致盈利下滑。公司2016上半年实现营收88亿元,同比下降7.6%,归母净利润1.4亿元,同比下降65.5%,EPS:0.10元,已有预告,符合市场预期。公司黄金珠宝板块实现营收78亿元,同比下滑10.43%,毛利率提升1.94pct,但受对冲损失影响(2016H1 -1.25亿,2015H1 +5100万,税前),净利润仅0.37亿元,同比减少1.87亿元,剔除对冲影响,仅减少5500万元。沈阳豫珑城受当地经济下滑,2016H1亏损,影响公司净利润-5400万元。剔除对冲与豫珑城影响,公司主业业绩仅下滑20%左右。 资产价值丰厚,商旅文资源继续整合可期。公司持有招金矿业25.7%股份,对应市值54亿元,且坐拥上海豫园核心商圈24万平米(含豫泰确诚建设项目)、沈阳豫珑城等优质商业物业,短期业绩承压,后续盈利改善、商旅文资产整合均有望促近资产价值回升。 风险提示:经济持续下行;金价大幅波动,豫珑城持续亏损。

本报告导读: 公司2016年中报营收同比大幅增长44%,奇化网化工贸易营收10.36亿元,同比大增97%,并首次实现盈利;公司国企改革有序推进,外延打造日化平台可期。 投资要点: 投资建议:公司旗下化工贸易平台奇化网2016上半年营收同比大增97%,并首次实现盈利。2016年地方国企改革全面加速,公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,资产整合与外延并购打造日化大平台值得期待。考虑公司化工品贸易毛利率下降,下调2016-2018年EPS至:0.12(-0.04)/0.18(-0.03)/0.24(-0.04)元;参考行业均值给予公司2016PS0.9X,下调目标价至18元,维持“增持”评级。 奇化网化工贸易放量腾飞,毛利率下滑至整体盈利下降。公司2016上半年实现营收44.54亿元,同比增长44.31%,归母净利润1200万元,同比下滑9.36%,EPS0.02元,低于市场预期。公司旗下化工贸易中心奇化网中报实现营收10.36亿元,同比大幅增长97%,净利润249万元,首次实现盈利;并带动公司民用、工业用品销售同比分别大增72%、37%。化工贸易占比提升,公司毛利率降低1.59pct至2.41%;同时,三项费用率亦受益销售规模提升,同比下降1.12pct。 2016年地方国企改革推进加速,内增外延打造日化平台。公司为广州轻工集团旗下唯一上市平台,广东为国企改革前沿,广州竞争性市属国企整体上市预期强劲,提升资产证券化率成为集团与、公司重点工作。同时,公司已经设立并购基金,有望借力产业资本,向大健康、大日化、大消费领域进行外延并购,通过集团日化相关优质资产整合及产业基金外延并购打造日化平台可期。 风险提示:改革进度低于预期;资产整合具备不确定性。 77209

投资建议:深圳国企改革受益品种,资产质量及业务卡位能力均处于领先位置,下半年在深港通影响下有望获市场青睐。公司资产价值显著、农批市场业务布局领先,未来产业整合空间巨大且准入门槛较高。农批市场业务规模巨大且大多为批发业务,是较好的供应链金融标的。近年来公司农批市场业务增长受限,维持2016-2018年EPS0.02/0.03/0.04元不变,维持目标价15.93元、增持评级。 中报略低预期,短期经营拐点难现。1H农产品营收/净利润同比增12.7%/-26.8%(其中2Q分别增长1.6%/-46%),折合EPS0.02元;扣非后净利润同比增长398.1%,主要为广西新柳邕商铺销售及合肥周谷堆投资收益所致。公司已在全国经营管理超过40个实体农产品物流园项目,并推动实现传统农批市场转型,探索利用“大白菜+”电商平台。期内小贷公司及担保公司均扭亏为盈(小贷-143万增加至248万,担保公司由-1318万增加至180万),未来可能在公司供应链金融板块继续发挥功能。由于电商冲击及渠道竞争加剧,公司农批市场业务盈利拐点短期难现。 股权之争暂冷,滞胀品种+深港通预期可能获市场青睐。公司拥有权益土地面积近千万方,重估价值显著较容易获产业或金融资产关注,生命人寿持股高达29.99%,距离要约线仅一步之遥。期内大股东深圳国资再次增持2%,测算平均成本在13.5以上,国资增持为股价提供一定安全边界。公司是深圳国企改革强受益品种,深港通预期可能带动区域改革关注度上升,建议关注公司改革进展。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放; 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

投资建议:公 司大股东红楼集团拟作价31亿将旗下杭州环北100%股权注入公司,环北坐拥沪杭两地优质商圈物业资产价值丰厚,未来升值空间巨大。市场对公司注入资产盈利能力存在疑虑,但我们认为,大股东2012、2016年先后两次资产注入,控股股东持股比例提升有助于进一步借力资本市场进行战略布局。预计2016-2018年EPS 分别为0.21/0.22/0.26元,行业转型可比公司平均PB3.4X,考虑公司小市值、外延空间大,溢价给予公司最近期PB4X,对应目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 区域商贸龙头传统业务经营承压,定增收购集团优质资产。公司是兰州地区商贸百货龙头企业,现有兰州地区百货零售业务、餐饮酒店业务和南京地区专业市场管理三大业务板块,兰州地区营收占比超过90%。在商业地产供给过剩、同质化竞争日益严重、电商飞速发展的冲击下,公司亟待突破转型。近期公司拟作价31亿元收购集团旗下杭州环北100%股权,集团旗下长三角核心地段优质物业资产将注入公司,有助于扩宽公司经营区域、提高盈利能力、减少同业竞争。 当前资产价值被严重低估,后续有望借力资本市场加强战略布局。杭州环北旗下的杭州环北丝绸服装城、上海广场和福都商厦等物业资产地处沪杭核心商圈地段,盈利改善空间大,未来升值预期强烈,以市价测算公司完成注入后重估价值121亿元,较市值溢价空间显著。若交易完成,不考虑配套融资,大股东持股比例提高至61%,高比例持股有助于公司进一步拓展新业务战略布局。 催化剂:定增进展顺利,集团资产持续整合。 风险因素:资产重组存在审批不确定性,标的资产盈利低于预期