投资建议:维持“增持”评级。目前国企改革已进入深水区,公司有望借本次改革契机实现激励机制改善及业务转型。考虑到宏观经济低迷、区域消费不振,且持续反腐对公司高端消费持续压制,下调2014-2016年EPS预测至1.98、2.18、2.38元(原2.20/2.59/3.02元),给予2014年13倍PE,目标价下调至25.7元。 业绩低于市场预期,预计下半年增速有望缓慢回升。1H实现营收151.47亿元,同比下降5.4%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比下降9.6%,折合EPS为1.05元。综合毛利率17.0%,同比大幅提升1.77pct,主要由于金银珠宝占比下降以及促销减少。由于收入下降及成本刚性,导致销售+管理费用率大幅上升2.07pct至13.02%。反腐对公司高端消费持续压制及促销降低,是收入端低于预期主要原因,测算预售卡业务同比下降近30%。新总经理上任有望加强对公司改革及转型的力度,且上半年高基数效应将过,我们判断公司下半年增长压力将有所缓解。 围绕混合所有制为核心的国企改革风起云涌,零售业作为充分竞争型行业有望深度受益。重庆百货作为西部零售龙头企业,依托重庆直辖市地位及股东背景,可能成为西部版本改革示范企业,建议关注区域改革进程及公司新业务模式的拓展(已布局消费金融公司、跨境电商业务且业务范围新增人力资源管理外包)。 风险提示:经济持续低迷;费用率大幅上升;国企改革低于预期。

本报告导读: 2014H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为177.03/4.53/3.86亿元,分别同比增长22.83%/16.37%/13.40%;EPS为0.14元,略超市场预期。 投资要点: 投资建议:我们维持2014-2016年EPS为0.28元、0.36元和0.43元,公司秉持生鲜核心优势成功实现跨区扩张将其市场空间推广至全国,同时通过引入牛奶国际作为战略投资者进一步巩固资金及零售资源优势,各项战略有望全面加速推进,行业地位将更加稳固。我们给予公司2014PE32X,维持目标价9元及“增持”评级。 内生增长稳定,外延扩张下半年有望加速。2014H1公司实现5.51%同店增速(高鑫零售约为0),高于2013年同期3.84%水平。一方面体现公司良好的经营能力,主要经营业态同店增速较2013年同期均全面提升;另一方面是由于公司新进地区经营效果稳步改善,坪销提升带动同店增速稳定增长。我们预计公司全年新开店数量约为40-50家,下半年开店速度有所加快,在稳定内生增长及外延扩张的推动下,预计下半年公司收入增速仍将维持20%以上的水平。 坪销毛利全面改善,新区经营情况逐渐好转。随公司规模效应的不断强化及大供应商战略的推进,公司的供应链效率逐渐提升,毛利率水平也随之改善。此外,得益于毛利率的改善及坪销水平的提升,各地区的经营情况均维持较高增长,我们判断包括河南大区、江苏地区等新进区域的盈利情况在2014H1或均已出现明显改善,公司的跨区扩张效果将逐渐由重庆、北京、安徽等地区扩散到河南、江苏甚至东北地区,公司的盈利情况也有望随新区跨过培育期而持续得到改善。 风险提示:1、公司各大战略推进低于预期;2、线上冲击影响大。

本报告导读: 公司1H2014年实现收入16.6亿元,同比增长1.18%,归属于母公司净利润1.11亿元,同比增长5.12%,折合EPS:0.127元,业绩符合市场预期。 投资要点: 益民集团以“品牌内衣、黄金饰品销售+物业出租”为主业,大量自有物业提供较强安全边际。上海国企改革已进入深水区,随着德益并购产业基金进入佳境,公司有望从两方面受益:1)引入战略投资者,嫁接产业基金旗下成熟优质资产;2)成为国企资源整合平台载体,推动公司在品牌消费品行业扩张。公司未来看点在于国企改革深化及并购产业基金的项目培育能力,维持2014-2016年EPS预测为0.19/0.23/0.27元,目标价7.7元、“增持”评级。 受经济低迷、电商分流及黄金高基数影响,收入端增速放缓。2Q实现收入8.23亿元、同比增长0.74%,其中古今内衣实现净利润7115万元、同比小幅下降1.7%,在全国拥有网点数达1619家;天龙宝凤实现净利润832.9万,同比持平;毛利率为25.7%,同比增加2.4pct,主要原因是2Q2013低毛利率的黄金品类热销所致;受收入增速下滑影响,2Q销售+管理费用率同比增加1.4pct至13.2%,但从上半年整体来看,费用率同比基本打平。我们判断公司主业回暖仍须等待经济拐点或电商业务放量,因此短期盈利能力提升主要依靠费用端改善。 上半年公司积极扩展品牌影响力并丰富销售渠道。1)合资成立专业生产“古今龙”男士服饰品牌;2)创建第一家古今生活馆,提升购物体验感;3)SAP项目完成上线,改善信息服务系统;4)开设古今天猫旗舰店,打造全渠道销售。1H古今内衣实现电商平台销售额4516万元,同比增长77.33%。对于品牌来说,渠道效率的改善对增长具有重要作用,但考虑到内衣品牌多为区域型,且产品同质化较为严重,我们认为电商渠道难对公司产生明显改善。 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

a投资建议:公司以电子专业市场运营及配套开发为主业,近年来由于业态景气度下滑已开始全面转型,传统业务进入战略收缩期。未来业务重点可能将向电子商务模式倾斜,并大力增强产业粘性淡化渠道属性,建议关注电子商品交易中心进展及初期商户数、交易规模等先行指标。预计2014-2016 年EPS 为0.8、0.81、0.65 元,给予2014 年22 倍PE,对应目标价17.6 元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 经营数据大幅增长,主要原因在于本期确认专业市场配套物业销售收入13.7 亿元(2013 年同期仅1.3 亿)。公司已暂停三四线城市项目推进,存量济南和石家庄项目上半年分别实现合同销售金额1.22 亿和1.18 亿。应该说,自有电子市场建设业务公司已经进入战略收缩期。同时,公司继续推进电商业务发展。“华强电子网”发力核心产品用户体验及运营推广;“华强宝”已实现与多家国际、国内快递物流公司对接,并与微店网等7 家电商平台技术对接;“鲜贝网”上半年完成超过500 家商户报价收集,并抓取了超过6 万家商户数据;3C平台网络分销已成功覆盖京东、苏宁、易迅、1 号店等主流电商平台,上半年实现营业收入8087 万,同比增长8.66%,并成功实现扭亏。 “深圳电子商品交易所”开业在即。交易所以电子信息产业上下游大宗商品现货交易为主,集投融资、信息交流、技术服务、仓储物流、咨询培训等多项服务为一体,收取交易佣金及相关服务费用。依托前海金融创新优势,力图打造全国乃至世界领先的电子商品交易中心,实现电子商品合理配臵。根据深圳市金融办要求,交易中心将于2014年8 月14 日刊登开业公告,并计划半年内启动正式交易。 风险提示:宏观经济低迷;电商冲击加剧;交易所运营效果低于市场预期。

投资建议:公司具备业态稀缺性且线下供应链资源优势突出,已与互联网、电商及快递物流企业展开多层次合作,近期在快餐领域打通微信支付具有重要意义,未来有望成为网购线下入口及区域物流中枢。 维持2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.48、0.54 元,考虑到公司O2O进展领先给予2014 年34XPE,上调目标价至14.5 元,“增持”评级。 上半年公司新开门店66 家,新增门店面积9700 平米。单季来看,公司实现收入11.66 亿,同比增长9.6%,增速环比小幅改善0.95 个百分点。在宏观经济下滑、终端需求低迷的情况下,同店增速超过5%体现出公司一定管理及业态优势。需求羸弱、高强度反腐导致公司商业主业毛利率同比下滑5.5 个百分点,经营杠杆从一季度的0.43下降至0.27。在毛利率提升受到遏制的情况下,公司费用压力基本依靠收入端增长来消化,而公司外延扩张放缓、同店增速受经济环境抑制,因此我们判断公司经营杠杆拐点仍须等待宏观经济的复苏。 公司费用端压力有所缓解,上半年销售+管理费用率同比增加1.02个百分点,增速同比下降0.5 个百分点。具体来看,人工费用率同比下降0.8 个百分点至10.3%,是费用端压力趋缓的重要原因。这主要归功于2013 年开始公司进行减员增效,店员净减少则超过1000 人;租赁费用继续刚性上涨,导致费用率增加0.8 个百分点,“小店模式”由于租约短仍面临一定租金上涨压力;此外,公司广告费用同比增加3000 万,导致广宣费率同比增加1.2 个百分点至1.8%,我们认为主要是由于餐饮新业态、自营商城等广告费用增加所致。 风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险。

投资要点: 投资建议我 们维持2014-2016年EPS为0.28元、0.36元和0.43元(若考虑发行摊薄股本及财务收益影响,预计2014-2016年EPS 分别为0.28元,0.32元和0.37元),考虑本次通过引入牛奶国际作为战略投资者,公司获得资金及外资零售资源支持,各项战略有望全面加速推进,相对行业优势将更加显著,估值水平有望进一步提升。我们给予公司2014PE32X,上调公司目标价至9元,维持“增持”评级。 引入境外战略投资者,彰显本土零售龙头风范:本次永辉超市通过定向发行股份方式引入牛奶国际作为战略投资者,一方面充分彰显了永辉超市的本土零售龙头地位,受到境外零售巨头关注及高度认可;另一方面本次发行将募集资金总额约为56.91亿元,公司的资金实力得到极大提升,公司竞争优势更加显著;此外,公司通过引入外资2名非执行董事及1名监事,将进一步优化完善公司的治理结构,有利于公司拓宽国际化管理和经营思路。 公司战略有望全面加速实施,行业霸主指日可待:我们认为从永辉的战略方向来看,公司未来仍将继续从门店扩张、信息化升级(包括电商平台投入)、物流配送中心建设、商品采购及推进自有品牌、行业并购等多方面全力推进。而本次引入零售巨头牛奶国际作为战略投资者,在获得巨大资金支持的同时借助牛奶国际的零售经验及商业资源优势,公司各大战略均将有望加快实施进程,效果值得期待。 风险提示:1、公司各大战略推进低于预期;2、线上冲击影响大。

投资建议:公司是安徽地区百货龙头企业,具有较强的区域影响力。 坐拥省内超过20 万平自有商业物业,账面净现金达35.5 亿,具备极高资产安全边际;实际控制人为合肥国资委,未来有望享受改制及相关激励机制带来的效率改善。储备项目建成并度过培育期后将提升市场份额,预计2014-2016 年EPS 为0.58、0.62、0.68 元,给予2014年11 倍PE,对应目标价6.4 元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 高强度反腐、2013 年黄金高基数导致单季经营数据低于预期。二季度实现收入22.1 亿、同比下降10%,而2013 年同期收入增速为21.2%。 剔除消费需求低迷及网络购物分流因素外,2013 年上半年抢金潮带来的高基数也是重要原因。此外,持续高强度反腐对公司高端消费产生压制,在低毛利率的黄金品类销售大幅下降的情况下,百货品类毛利率仍出现同比下降局面,并最终导致单季净利润下降9.2%,降幅略高于2013 年同期4.2 个pct。 逆周期扩张,储备项目充足,短期面临一定培育压力。在宏观经济低迷、消费需求不振的大环境下,公司逆势快速扩张。一季度新开滨湖百大、肥西百大两家门店及3 家超市、2 家电器店。此外,马鞍山店扩建改造项目顺利封顶;众多储备项目将陆续开业,分别是科技园店(4 万平,自建)、滁州店(4 万平,租赁,)、芜湖店(4 万平,租赁)、阜阳店(3.3 万平,租赁)、滨湖店(10 万平,自建)以及六安店(2 万平,购臵)。在经济周期底部采取逆势扩张,可以锁定较低的物业成本,培育完成后将帮助公司快速提升市场份额,但短期可能面临一定培育压力。 风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进度低于预期。

投资建议:公司近期扩张速度放缓,资本开支压力有所缓解,同时向购物中心转型,并牵手腾讯布局移动端。在国企改革大环境下,无论是体外资产注入,还是改制后实现激励机制取得经营效率大幅改善预期,都将促进公司短期估值水平提升。维持2014-2016 年EPS 为1.57、1.66 元、1.83 元的盈利预测,根据行业均值并考虑国企改革进程,给予公司一定估值溢价,维持目标价22 元,“增持”评级。 京版国企改革意见出炉,零售作为竞争类行业直接受益。与各地国资改革类似,混合所有制改革依然是本轮改革焦点,竞争类企业将以资本效益最大化为主要目标,是国企部分或全部退出重点。此外,公司经营机制将向市场接轨,健全法人治理结构。零售业作为完全竞争行业,将在本轮改革中直接受益。 王府井有望成为京版国企改革排头兵,并有望在改革过程中深入受益。主要理由:1)实际控制人为北京国资委且为百货龙头企业,具有一定行业影响力;2)大股东2010 年底引入中信产业基金及福海国盛两个战略投资者,在改制方面具备一定历史经验。改革完成后,公司有望取得如激励机制等突破,后续转型创新及并购整合有望推进。 春天百货资产注入预期明确。春天百货目前拥有门店22 家、面积逾60 万平米(自有物业9 家、面积28 万平),借本次国企改革通过资产注入解决同业竞争概率很大。春天百货定位高端,整合后将进一步丰富公司品牌储备;拥有三家奥特莱斯,上市公司未来有望形成“百货+购物中心+奥特莱斯”的多业态布局;双方地域重叠度不高,重组完成后将快速提升王府井市场份额。 风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。

投资建议:公司线下供应链资源优势突出,已与互联网、电商及快递物流企业展开多层次合作,近期在快餐领域打通微信支付,未来有望成为区域网购线下入口及物流中枢。预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.48、0.54元,目前大卖场行业(剔除人人乐)估值约35X,考虑到红旗线上业务仍处初级阶段且轻资产模式受费用上涨等影响,给予2014年33XPE、目标价14元,首次覆盖给予“增持”评级。 O2O战略清晰,自建电商与借助外部力量同时进行。公司对电子商务理解逐步加深,无论是与互联网、电商、物流企业合作的逐渐深入,还是自营网购商城及电子货架等新技术设备的应用,都体现出公司不懈努力。应该说,公司在现阶段A股零售企业中O2O进展最为领先,未来还有望继续享受相关技术进步带来的时代性红利,如与微信在支付、精准营销等领域的后续深入合作等。 便利店业态渠道价值凸显,产业界已达共识。O2O时代,由于在门店网络、仓储配送及增值服务等方面具备明显优势,便利店业态渠道价值凸显。近期沃尔玛、顺丰等企业纷纷宣告进军便利业态,也是对其渠道价值的认可。公司作为区域便利龙头,且为A股唯一上市便利店企业,具备明显的先发及比较优势。 主打“商品+服务”,便利店彰显零售本质。便利店以烟酒、休闲食品等为主力品类,与大卖场展开差异化竞争。红旗自主开发的增值业务体系,可提供水电燃气代缴、快递代存等30多项服务。增值业务可有效增强消费粘性,2013年实现营业额约33.5亿、CAGR(4)超过80%,贡献佣金收入2079万,测算沉淀现金近3000万。 风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险。