我们再次正式强烈推荐万华化学,逻辑如下:1)公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨,09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%,今年以来收益-3.7%,市场启动以来涨幅也明显落后,存在较大补涨空间,;2)公司估值低分红率高,目前股价对应今年13倍,明年8倍,过去三年平均股息率4.2%;3)油价下跌带来MDI业绩盈利拐点,11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应,导致盈利价差已经明显扩大。4)八角园在投产在即带来盈利弹性,预计八角园年底建成明年上半年投产,公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。 油价下跌带来MDI业务盈利拐点:纽约原油价格由此前107下跌到目前70美元/桶以下,作为MDI主要原材料之一的苯(占成本约40%)紧贴原油端,走势与原油一致性强,近期价格也出现较大幅度下跌。MDI全球格局为寡头垄断,仅有不到十家生产商,因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显著受益,聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨,预计公司近几个月盈利将会逐步改善。 价量平衡将是公司未来MDI业务的最佳策略:受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响,上半年国内聚合MDI价格持续下跌,下半年海外尤其是美国需求复苏显著,国内成为全球洼地,旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。除万华外,全球企业在15年中期以前无新增产能,因此未来MDI价格公司话语权更强,价量平衡将是公司未来最佳策略。 八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产,同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI项目装臵已顺利产出合格品,预计PDH装臵年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 维持买入-A评级和23.4元的目标价:公司MDI已成为价值成长品,八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念,新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域,成长性突出,公司成长新篇章开启,预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元,目前股价对应今年13倍、明年8倍,维持买入-A评级,目标价23.4元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

事件:司尔特公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司,公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易(包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等)、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。 农村互联网化势不可挡:我们认为农资电商大风将持续刮起,站在农村互联网兴起的起点,强烈建议投资者关注整个涉农板块(复合肥、农药、种子、农机等等)在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。互联网巨头和农资企业的互信分工合作,建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势,通过搭建线上及线下之间进行平台搭建,通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。 各大主流厂商纷纷展开农资电商业务,互联网冲击大风已起:我们此前组织参加宁波首届农资电商大会,已发现互联网巨头和农资企业已对农资电商抱有极大期望,参会演讲者包括阿里巴巴、顺丰和京东等互联网大佬以及中化化肥、金正大、鲁西化工和六国化工等肥料生产商。我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础,目前已站在了农村互联网化的大风已起。 农民对农资价格敏感性高,电商业务戳中用户痛点:农一网上线仅一个月时间就完成15年全年500-800家县域工作站的目标,再次引爆农资互联网热情。我们认为作为对价格敏感度高的农民而言,电商解决了传统销售网络高加价率的问题,戳中用户痛点,下游接受速度超预期。并且由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强,农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会,因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快,先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源(如农一网),而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势,因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。农资电商硝烟已起,我们判断将有一批农资企业投身厮杀,现在只是刚刚开始,面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口,我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.48、0.72和0.90元,给予增持-A 评级,6个月目标价20元。 风险提示:复合肥销量低于预期、电商进展缓慢的风险

事件:公司公告与北汽投资签订战略合作协议,未来双方共享资源和优势,在碳纤维、新材料和新能源电动车几方面强强联合,开展投资、并购和整合等方面业务,提升技术升级和创新能力。 双方合作方向看中碳纤维、新能源电动车、膜行业和石墨烯等:未来康得新和北汽投资将在汽车车体轻量化、汽车移动终端显示、高分子光学膜、高性能储能设备和新能源等多个领域共同合作,包括设立产业基金和海外并购基金等。康得新目前具备光学膜产能、碳纤维制品和石墨烯子公司,双方合作将加速公司车窗膜、显示用膜、碳纤维制品等方面产品下游的应用放量。 北汽此前5 亿元认购公司增发,再次签订战略合作协议,双方关系更进一步:公司此前增发预案中北汽投资旗下安鹏资本认购了其中的5 亿元,我们认为北汽投资非常认可康得新在多种新材料方面的产业化实力,北汽是继保利之后的第二个国家队,产业资本再次背书公司能力,未来双方在新能源汽车领域的实质性合作可期。 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级和40 元的目标价:公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队的能力和执行力突出。 后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间。基于上述原因可以给予公司高估值,我们预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.50 和1.86 元,维持买入-A的评级和40 元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

公司是国内车用精细化学品主要供应商:公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售,目前已拥有十一大类汽车精细化学品产品线和四个大型“贴厂基地”。公司凭借全系列产品线和本地化服务,与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学、潘东兴等建立长期战略合作,并从最初服务“欧美系”乘用车品牌逐渐延伸至目前的国内二十余家主要整车厂。 汽车后市场需求将起,痛点密布下电商呼之欲出:目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场,因此我们判断明年将是独立维修市场需求爆发元年。目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题,考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面,因此我们强烈看好该领域的爆发。 反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展:交通部颁布新政,提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施,鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局,配件生产企业独立后市场将迎来大发展。公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场,未来渠道明显改善,同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。 公司战略重心转向汽车后市场,看好其未来发展:公司在后市场布局积极,拟募集10亿元在未来三年内建设110家2S店,把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。我们认为汽车后市场线下服务的重要性是主流电商企业较难逾越的门槛,因此可能将有新兴的能同时提供线上线下良好的用户体验并能实现车主、维修站、配件厂三者共赢的电商崛起,我们看好公司未来在该领域的机会。 风口出现,建议投资者重视,给予“买入-A”评级:公司在汽车产销量和份额持续增长下将保持继续增长,同时车龄上升、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场,我们认为这将是一个风口。公司作为国内汽车化学品主要供应商,一方面面临维修市场需求量的增加,一方面有望转型积极探索2S店和O2O电商,因此我们看好其未来广阔的发展空间。我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.69、0.85,给予买入-A评级,6个月目标价22元。 风险提示:汽车维修市场布局遇阻

事件:农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”,近50款“特价农药产品”血拼48小时。我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期(百强里面的80%的企业有合作意愿),县域工作站原计划今年100家,目前来看能大幅增加至500家,2天订单已过亿元,农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。 农药品牌商和县域工作站进展严重超预期,上线一个月已完成一年目标,表明模式受普遍认可:农一网主要解决的是网购最难的一个环节——县城到农村,主要方式为在县城设立农一网工作站,之后以此为据点向村庄建设农村植保信息服务站,网上交易、农药厂商配送至农一网工作站,之后再向村庄信息服务站转送。农一网电子商务平台11月1初正式上线,14年力争做到入驻知名农药企业不少于50家、县城工作站不低于50个,15年力争做到农药企业不少于100家、县城工作站不低于800个。上线仅不到一个月时间已完成未来一年的目标,进展严重超预期,表明农药厂商和下游经销商对农一网模式的认可。 农村互联网化势不可挡:我们认为农村互联网化是大势所趋,农资电商大风将持续刮起,站在农村互联网兴起的起点,强烈建议投资者关注整个涉农板块(复合肥、农药、种子、农机等等)在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。互联网巨头和农资企业的互信分工合作,建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势,通过搭建线上(互联网巨头)及线下(农资企业)之间进行平台搭建,通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。 农药不断有新产品带来惊喜,仓储业务将成为又一重要增长点:公司与巴斯夫、拜耳和FMC的合作在加快,未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作,随着合作的加深,将会不断有新品种带来惊喜。公司仓储的优势在于产品价格在波动时赚取价格差,具有危险品运输资质,可以协助客户进行运输;其次还可以为客户提供小额金融业务,提供部分融资需求。 主业快速增长,农一网平台价值突出:我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元,公司农药业务将迎来春天,仓储业务成为新的收入和利润增长点,未来2年业绩快速增长。农一网正以惊人的速度成为新型农资平台,未来新产品导入继续提升平台价值,农资电商爆发和颠覆时代到来。因此,我们维持公司买入-A评级,上调目标价至27.5元。 风险提示:环保风险、农一网拓展慢于预期的风险等

公司是国内车用精细化学品主要供应商:公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售,目前已拥有十一大类汽车精细化学品产品线和长春、上海、佛山、成都四个大型“贴厂基地”。公司凭借全系列产品线和本地化服务,与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学、潘东兴等建立长期战略合作,从最初服务“欧美系”乘用车品牌逐渐延伸至目前国内二十余家主要整车厂。 汽车后市场需求将起,痛点密布下电商呼之欲出:目前中国约有9000万辆乘用车,平均车龄约在3.5 年左右,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场蛋糕将逐步从4S 店转向独立维修市场,因此我们判断明年将是独立维修市场需求爆发元年。而目前独立后市场消费者痛点密布,包括1)维修站质量良莠不齐,服务差。 2)配件交易环节多,透明度低、假货多、价格高。3)缺乏标准规则,汽车维修站数量庞大但发展滞后,秩序混乱。考虑到汽车后市场电商在去中介化(配件B2C)、费用透明化(配件及服务费用透明)和用户体验改善等方面发挥很大作用,且能创造车主、配件厂、维修站三方共赢的局面,因此我们强烈看好该领域的爆发。 反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展;公司战略重心转向汽车后市场,看好其未来发展(具体内容详见下页) 风口出现,建议投资者重视,给予“买入-A”评级:公司过去的增长主要依靠汽车产销量的持续增长和份额提高,这一助推力未来仍将持续,同时国内车龄上升、反垄断政策等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场,我们认为这将是一个风口。公司作为国内汽车化学品主要供应商,面临维修市场需求量的增加,并有望转型积极探索2S 店和O2O电商,因此我们看好其未来广阔的发展空间。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.61、0.69、0.85,给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:汽车维修市场布局遇阻

主营为生化药、食品添加剂和饲料添加剂等:公司业务主要可分为生化药、食品添加剂和饲料添加剂三部分:生化药包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等,盈利相对稳定;食品添加剂主要是1 万吨产能的I+G,目前处于底部;饲料添加剂包括3.5 万吨苏氨酸和3 万吨赖氨酸。 苏氨酸需求持续增长、海外产能冲击、梅花伊品合并,景气提升有望带来业绩增长:苏氨酸每年需求增速在15-20%左右,13 年受禽流感影响有所下滑,14 年后需求随着下游养殖业而显著复苏。9 月初味之素巴西苏氨酸工厂关停带来的产能冲击,加上梅花伊品的合作影响预期,苏氨酸价格由1万元上涨至近3 万元/吨。公司3.5 万吨苏氨酸处于满产状态,预计将带来较大盈利向上弹性。全球苏氨酸产能50-60 万吨,梅花产能将达到20 万吨,集中度提升。根据供需测算,未来1-2 年行业开工将持续超80%,最差时间已经过去,整体盈利已出现明显改善。 赖氨酸盈利低迷,双寡头格局形成有望协同提升行业景气:2011 年中期至今赖氨酸价格基本处于单边下跌趋势,经过多年去产能周期后价格有所反弹。梅花合并伊品后产能将达到57 万吨(占15%),国内另一龙头大成生化资金压力较大(13 年亏损几十亿元),双寡头格局形成,我们认为行业未来一年有望走出景气低点。公司3 万吨赖氨酸处于停产状态,但设备维护较好,此部分业务未来业绩弹性也较大。 引入战略投资者,公司经营改善可期待,未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间:此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过,发行股份9500 万股,价格为3.85 元,汇理资产全额认购,完成后持有公司14.72%的股份(大股东广新集团持股14.94%),未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间。 业绩面临拐点,估值有提升空间,买入-A 评级,目标价10 元:短期来看,苏氨酸价格大幅上涨将带来较大的业绩向上弹性,我们预计公司14-16 年EPS 为-0.37、0.36 和0.44 元,业绩面临拐点。战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革,长期盈利改善可期待,带来估值提升可能,给予公司买入-A 的评级,12 个月目标价10 元。 风险提示:苏氨酸价格回落的风险、业绩低于预期的风险等

增发建设先进高分子膜材料和设立碳纤维子公司彻底打开成长空间:公司拟募集建设1.02 亿平方米先进高分子膜材料,同时拟出资10 亿元在张家港设立康得新碳纤维复合材料全资子公司。公司未来定位先进高分子材料、新能源汽车和3D 三大产业平台几大业务板块,随着先进高分子膜材料和碳纤维项目的建设,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也将巨大。 光学膜背光模组已成为龙头,非背光模组逐步放量,利润空间25-30 亿元:公司张家港光学膜项目第一期2.4 亿平米预计今年1.2-1.3 亿平米,目前背光模组用膜占比50%,而高售价、高盈利的非背光模组用膜这一蓝海市场未来占产品结构比例将不断提高。汽车窗膜光国内年需求1 亿平米、市场规模为几百亿元,建筑用窗膜空间更大,3D 裸视膜未来是千亿规模潜在市场,未来这些高毛利、高单价的光学膜占比会不断提升。我们保守按照目前公司光学膜的产品结构和盈利情况,我们测算一期光学膜项目未来盈利空间25-30 亿元。 先进高分子膜材料定位高端,盈利空间35 亿元:公司此次募投1.02 亿平方米先进高分子膜材料包括3000 万平米纳米多层层叠膜、1000 万平多层特种隔热膜、1000 万平多层高档装饰膜、1200 万平水汽阻隔膜、4000 万平隔热膜和2 万吨薄型光学级PET 基膜,每个产品需求空间均上亿平米,空间大、盈利能力强。达产后预计带来145 亿元的销售目标,保守按照25%的净利率测算,盈利空间在35 亿元以上。 碳纤维原丝盈利能力强,未来纳入上市公司是大概率事件,利润空间50亿元;公司3D 产业面临快速发展。详见下页正文。 公司将搭建三大产业平台,维持买入-A 评级和40 元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间,我们预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.50 和1.86 元,维持买入-A 的评级和40 元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

彩色碳粉市场空间大,行业格局好:预计2017 年全球彩色碳粉出货量将达到13.4 万吨,彩色碳粉占比由37%提升至53%,需求年均复合增速高达17.6%。未来鼎龙有望成为兼容市场独家化学法碳粉供应商,根据我们了解,三菱化学可能将逐步退出碳粉市场,并且三菱仅能生产惠普体系机型用粉,而鼎龙基本做到打印机型的全覆盖。复印粉领域,目前仅有鼎龙一家,垄断将带来高盈利。公司积极布局全球市场,欧洲市场已经逐步放量,美国市场前期有重大突破。公司研发实力突出、执行力强,新产品不断推向市场,目前已从打印粉扩展至载体、复印粉,未来正电粉、聚酯碳粉等将持续推出,占据高端市场的同时不断丰富产品线,保持领先的竞争力。 打印耗材向一体化服务迈进:公司是目前兼容市场唯一的打印和复印兼有的化学彩粉供应商。目前国内终端市场的打印耗材供给被原装厂商长期控制,而国内终端打印市场空间巨大,现有商业模式面临升级和互联网化,公司作为上游耗材提供商,从行业趋势来看公司有望参与到整合中来,如果公司能通过高性价比的耗材和全新商业模式植入,公司有望凭借打破国外耗材垄断,实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进。 CMP 抛光耗材再造鼎龙:公司抛光垫项目立项时瞄准IC 级别应用抛光,定位高端,并且IC 抛光的技术等也可用于蓝宝石等领域。目前公司中试装臵已完成,IC 和蓝宝石应用正同步推进,处于最后成型阶段。蓝宝石抛光耗材市场容量约为30 亿元人民币,IC 芯片抛光耗材市场容量约为15 亿美元,成功切入后将分享行业的高增长盛宴。鼎龙股份定位新材料,未来新材料业务仍是重中之中,CMP 抛光耗材等在研项目有望再造一个鼎龙。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.33、0.52 和0.80 元维持6 个月目标价20 元和买入-A 评级。现有业务确定性高增长提供安全边际,公司未来具备向终端渠道拓展实现产品供应、一体化服务的能力,从而带来巨大的成长空间。同时新材料项目提供业绩超预期可能,公司是新材料行业为数不多的真正实现产业化,且是国内独家并已逐步打败国外竞争对手、所在行业空间巨大、具备很强消费属性的标的。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

事件:康得新公布非公开发行股票预案,拟以26.45 元发行不超过2.27 亿股、募集资金60 亿元,用于建设1.02 亿平方米先进高分子膜材料、偿还银行贷款和补充流动资金,增发股份锁定期为三年。同时拟出资10 亿元在张家港设立康得新碳纤维复合材料全资子公司。 大股东30 亿元认购增发股份,北汽出资5 亿元表明公司向新能源汽车产业推进更进一步:此次60 亿元增发项目中,大股东康得集团认购30 亿元,以实际行动表明对公司未来发展信心。北京汽车集团产业投资公司旗下安鹏资本认购5 亿元,结合公司碳纤维子公司公告,北汽参与表明公司向新能源汽车产业推进更进一步。北汽是继保利之后的第二个国家队,产业资本再次背书,期待未来双方在新能源汽车领域的深入合作。 全球碳纤维需求缺口较大,国内进口依赖程度高:根据市场统计,14 年全球碳纤维需求为5 万吨,而随着电动车市场应用的增长,预计18 年需求量将达到8 万吨,产能缺口约为60%。而国内市场需求约为1.7 万吨,仅在T300 级以下有约0.2 万吨供应,其余均严重依赖进口。公司成立碳纤维符合材料子公司进军高壁垒、高盈利的蓝海市场,未来将受益于碳纤维电动汽车的轻量化进程。 先进高分子膜材料定位高端,空间大、盈利强:公司募投1.02 亿平方米先进高分子膜材料包括3000 万平米纳米多层层叠膜、1000 万平多层特种隔热膜、1000 万平多层高档装饰膜、1200 万平水汽阻隔膜、4000 万平隔热膜和2 万吨薄型光学级PET 基膜,项目建设期为2 年。除基膜作为基材使用外,其他产品主要应用在背光模组、汽车及建筑节能、消费电子及家电等装潢、柔性OLED及薄膜光伏电池、柔性OLED 照明等,每个产品市场需求空间均上亿平米,属于高端市场,空间大、竞争少、盈利能力强。 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级和40 元的目标价:公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队的能力和执行力突出。我们认为此次增发是公司新一轮成长的开端,后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变,向形成产业集群迈进,而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间。基于上述原因可以给予公司高估值,我们预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.50 和1.86 元,维持买入-A 的评级和40 元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:华邦颖泰公布14年三季报,1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%,归母净利润为3.7亿元、同比增长42.1%,EPS 为0.57元。单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%,归母净利润为1.4亿元、同比增长36.4%,EPS 为0.18元。公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元,同比增长30-60%。 收购Albough20%股权,实现互补,打通农化全产业链:公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权,Albaugh 公司是美国最大的非专利农化品生产商之一,主要产品包括草甘膦(全球第二,仅次于孟山都)、2,4D(全球第二,仅次于陶氏)、麦草畏和阿特拉津等,渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh 股权主要是看重三点:一是Albaugh 公司产品结构是与转基因相关,这是未来农业发展的重点方向之一;二是Albaugh 公司渠道价值较大,与公司业务有互补性;三是Albaugh 公司南美工厂经营现金紧张,为快速回笼资金牺牲了部分盈利,公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh 公司的业绩预测来看,14-16年分别为4290、5961和7503万美元,公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元,为公司未来盈利增长带来新的动力点。我们认为此次收购股权意义是大于价格的,主要在于公司可借助Albaugh 由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业,只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。 收购西藏林芝百盛药业,双方研发和品种互补性强,未来可渠道共享:公司收购完成后将实现100%控股西藏林芝百盛药业。华邦制药此前主要是皮肤科用药,而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室,双方在研发和产品方面形成互补。渠道方面,医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强,可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场,此外百盛药业具备销售公司(不局限于OTC、可全国招商其他药品),华邦与百盛药业可实现渠道共享。管理层认购配套资金股份,锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。 投资建议:未来发展来看,农药、医药两块业务互相促进、齐头并进,农药业务通过购买Albaugh 股权实现原药到制剂的产业链打通(国内目前最完整产业链),医药则并购百盛药业实现了由单一科室用药到全科室覆盖,双方在研发和品种上互补、渠道上共享,从而形成未来盈利增长的双引擎。我们按照增发方案预测公司14-16年EPS 分别为0.63、1.05和1.31元(其中15、16年为增发摊薄后),维持前期买入-A 评级和30元的目标价。 风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等

事件:三友化工公布14年三季报,1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%,归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%,EPS为0.20元,经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元。三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%,归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%,EPS为0.12元。公司业绩符合预期。 银隆新能源业务处于爆发阶段,为公司未来转型发展奠定基础:银隆新能源主要生产电动大巴车,目前采用金融租赁的方式进行销售,生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。公司13年销量为200辆,收入和利润分别约为4亿元和1亿元,预计14年销量将快速增长至近2000辆,收入约20亿元以上、净利润3亿元以上。按照目前订单情况,预计15年产销将可能超过5000辆,公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。 按照公司21%的目标股权占比,为公司未来转型发展奠定基础。银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市,为公司带来市值提升空间。 土地价值面临重估,海域开发创造新的盈利增长点:公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架,集团公司拥有97平方公里土地(上市公司拥有使用权)、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。双方拟对土地和海域开发进行合作,土地价值面临重估。并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会,创造新的盈利增长点粘胶短纤景气复苏,预计未来将继续出现底部向上的持续改善行情:三季度单季度盈利2.1亿元,公司盈利同比大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。前期粘胶短纤景气复苏后产品价格三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨,我们认为粘胶短纤中长期可能出现底部向上的持续改善行情。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上,我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,维持买入-A评级,目标价9.0元。 风险提示:银隆新能源项目投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等

事件:史丹利公布14年三季报,1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%,归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%,EPS 为1.45元。单季度收入14亿元、同比增长15.3%,归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%,EPS 为0.53元。公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务,减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动,预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。 复合肥行业分化已经开始,强者将恒强:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2年开始,复合肥企业的占有率已经开始分化,前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%(从21%上升至31%),中小型企业份额明显下降,我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩,而龙头企业将强者恒强。 万亿农资大变革时代已经到来:近期阿里围绕农业的布局非常多(聚土地二期、百亿布局农村电商、千县万村计划等),我们判断未来1-2年内农资行业将面临互联网化的趋势。考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异(需大量线下服务和农村仓储物流),因此我们认为互联网巨头将牵手具有渠道优势的农资企业共同打造线上线下平台,其中渠道优势强、覆盖面广且转型较快的巨头有望最后胜出并最终成为农资平台的巨无霸。农资流通是一个万亿级别以上的行业,我们认为未来能够快速转型并参与整合的农资商发展空间将十分巨大。 站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大,维持买入-A 评级:农资信息化和土地流转加速的背景下,农资的大变革时代已经到来,公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大,推出股权激励将显著提升管理层积极性。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.73、2.17、2.63元,维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价45元。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等

事件:浙江龙盛发布14 年三季报,1-9 月实现营业收入115 亿元、同比增长5.9%,归属于上市公司股东的净利润为20 亿元、同比增长122%,EPS为1.32 元。盈利符合此前业绩预告区间。经营活动产生的现金流量净额为11.4 亿元、同比增长163%,加权平均ROE 为20%、较去年同期增加8.8 个百分点。公司同时预计能够完成25 亿元的全年盈利目标。 分散染料价格坚挺,发货量低迷使得业绩环比下滑:公司三季度单季度收入32 亿元、同比下滑10%、环比下滑23%,归属于上市公司股东的净利润4.8 亿元、同比增长32%、环比下滑43%。收入环比下滑主要是受三季度淡季影响,而同比下滑则是淡季需求较历史平均水平更低。业绩同比增长主要是染料价格在上半年仍有较大涨幅,但三季度活性染料价格有所回调、分散染料价格坚挺但发货量较少导致环比下滑明显。此外,公司三季度投资收益为2.5 亿元,大幅增加的主要原因在于出售部分参股上市公司股权。 还原物处于消耗库存阶段,价格维持高位:国内其他三家还原物厂商停产后意味着60%以上产能没有了,龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商。 几大染料厂商预计仅为2-3 个月用量,随着消耗供需失衡的局面将会逐渐显现。还原物价格已由3.8 万元/吨上涨至9-10 万元/吨后高位维持,而还原物又是分散染料必不可少原材料,预计价格仍有上涨可能且难以保证供应。 染料出货量复苏,预计未来成为价值成长品:从分散染料出货量来看,目前下游需求已逐步复苏,公司近期发货量已恢复至接近正常水平。在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著,我们预计染料行业格局将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定,目前浙江龙盛PE 为8 倍属于低估。对比MDI 和染料可知,国内企业即是全球龙头,具备定价权,未来行业供需格局相对稳定,盈利将维持在较高水平。 现金流充沛,外延预期强烈:我们认为三季度是染料行业低点,目前已有复苏态势,后续在染料、中间体等内生增长带动下,龙盛现金流极其充沛,目前负债率处于历史较低水平,已申请巨额度超级短融,我们认为未来外延预期强烈。我们预计公司14-16 年EPS 为1.79、2.15 和2.57 元,维持买入-A 评级,目标价21.5 元。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件:久联发展发布14年三季报,1-9月实现收入25.7亿元、同比增长14.3%,归母净利润1.4亿元、同比增长0.9%,EPS为0.44元。公司并且预计今年全年净利润同比增长约0-30%,相当于净利润预计为2.06亿-2.68亿。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前合并正处于国资委审核和工商变更阶段,我们认为一旦完成集团的合并,则上市公司整合发展的大戏将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,考虑到保利科技的军工背景,我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之一,值得关注和跟踪。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,维持买入-A评级和20元的目标价。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等