事件:公司发布2014 年三季报,1-9 月实现收入6.7 亿元、同比增长115%,归母净利润9464 万元、同比增长101%,EPS 为0.22 元。业绩符合预期。 物理碳粉加速淘汰、聚合碳粉占比将快速提升,公司国内独享化学法彩粉需求高增长:2013 年全球彩色碳粉出货量约为7 万吨左右,而根据Photizo 集团发布报告预计2017 年将达到13.4 万吨,行业需求年均复合增速17.6%,彩色碳粉的占比将由2010 年的37%提升至2017 年的53%。彩色碳粉行业快速增长的同时,内部也在发生变化,聚合碳粉应用性能突出,物理碳粉废粉率较高,预计未来物理碳粉将加速淘汰,聚合碳粉的占比将不断提升。鼎龙作为国内唯一的彩色聚合碳粉商(全球兼容市场仅两家聚合碳粉商),将受益于彩色碳粉行业的快速增长和聚合碳粉逐步替代物理碳粉的大趋势。同时公司彩色聚合碳粉品类是最全面的,三菱仅生产惠普体系的彩粉,非三菱体系鼎龙处于垄断地位,竞争力凸显。此外,公司并购进入下游硒鼓领域,目前硒鼓月产能扩张3 倍至50 万只,未来硒鼓有望与碳粉同步高增长。 彩色聚合碳粉需求旺盛、公司扩产,复印粉价格高、垄断带来的盈利能力更强:公司此次公告扩产500 吨碳粉,我们认为主要是考虑到复印粉兼容市场和欧美海外市场的进入以及物理法碳粉退出进度加快,公司彩色碳粉销量超出市场预期,我们提高对公司14、15 年碳粉销量预测。由于复印粉市场仅有公司是聚合法工艺,复印粉价格将达到30 万元/吨,垄断的地位将带来超额盈利。 此外,公告提到海外市场重大进展我们预计公司北美市场有重要突破。公司还提到线上销售具备优势,我们同样期待公司未来通过电商O2O 向终端渠道延伸带来的广阔市场空间。 IC 和蓝宝石用CMP 抛光耗材同步推进,未来有望分享行业高增长盛宴:公司抛光垫项目立项时瞄准IC 级别应用抛光,定位高端,并且IC 抛光的技术等也可用于蓝宝石等领域。目前公司中试装臵已完成,IC 和蓝宝石应用正同步推进,处于最后成型阶段。蓝宝石抛光耗材市场容量约为30 亿元人民币,IC 芯片抛光耗材市场容量约为15 亿美元,成功切入后将分享行业的高增长盛宴。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.33、0.52 和0.80 元,此盈利预测仅考虑公司现有业务情况,我们认为未来三年公司现有业务高增长确定性极强,且公司抛光耗材与原有碳粉一样均为高壁垒(国内仅其一家)、高盈利的产品,提供业绩超预期可能,给予6 个月目标价20 元和买入-A 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

事件:公司发布14 年三季报,1-9 月实现营业收入2.6 亿元、同比增长31%,归母净利润为4351 万元、同比下滑19%,EPS 为0.35 元。单季度收入1.1 亿元、同比增长85%,归母净利润为1707 万元、同比下滑3.7%,单季度EPS 为0.14元。公司业绩符合预期。 公司优势在于掌握水热法技术,不断开发新型高纯纳米材料:公司主要产品包括MLCC 配方粉、微波介质材料、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝等。公司的优势在于掌握水热法工艺、难度极高、生产中有上百个控制节点,设备基本自主研发生产,水热法技术在高纯、纳米材料生产技术中应用广泛,目前实现纳米氧化锆、纳米氧化铝(高纯超细氧化铝则应用于锂电池隔膜涂层、透明陶瓷、催化剂载体、抛光材料及导热材料等领域)的产业化,预计未来将会不断有新型的高纯、纳米材料产业化。 纳米氧化锆技术壁垒高、行业参与者少、盈利能力强:公司现有纳米氧化锆年产能约为200 吨,7 月初以自由资金对其扩产,新建产能1500 吨/年,下游主要应用于陶瓷插芯、关节、义齿、锆球、结构件、表面涂层材料、燃料电池等高端领域。纳米氧化锆技术壁垒极高,目前仅有公司和日本几家厂商具备生产能力,售价在20 万元以上,预计毛利率超50%。上半年属于开拓市场阶段,销量较少,但目前单月销量已超过15 吨,预计下半年盈利将是上半年的数倍。 陶瓷墨水市场空间大、为公司带来新的业绩增长点:陶瓷墨水是伴随陶瓷喷墨打印技术出现的新型上色材料,着色自然、性能稳定,逐步渠道传统平板印花等陶瓷印花方式,是未来陶瓷着色技术发展的主要方向。公司持有国瓷康立泰60%股权,康立泰7 月份新项目投产后拥有陶瓷墨水产能3000 吨,年内还有扩产计划,陶瓷墨水市场需求空间大,目前基本依赖进口,新产能投产后带来新的盈利增长点。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.56、1.07 和1.49 元,受日元贬值影响,公司短期业绩在MLCC 降价下有所回调,但目前已经企稳;随着纳米氧化锆、陶瓷墨水、高纯超细氧化铝项目投产,公司业绩有望高速增长。 此外,公司是陶瓷材料、纳米氧化等细分领域的龙头企业,凭借平台优势不断研发、推出新产品,高纯、纳米材料在表面涂层、电子、新能源等领域应用广泛。我们看好公司长期的成长性,维持买入-A 评级。 风险提示:日元贬值的风险、新产品放量进展慢于预期的风险等

事件:康得新发布14年三季报,1-9月实现收入36.5亿元、同比增长60%,归属于上市公司的净利润7亿元、同比增长50%,EPS为0.74元。公司同时预计2014年归属于上市公司净利润变动区间为9.6-9.9亿元、同比增长45-50%。 公司正逐渐从先进高分子材料的平台向先进高分子材料、新能源汽车和3D三大产业迈进:公司未来有望在三大领域打造最具核心竞争力的产业平台,上市公司将成为产业轴心,围绕轴心建设1、先进高分子材料(背光模组和非背光模组用膜,储备量子膜、水汽阻隔膜等新材料),2、新能源汽车(集团碳纤维支撑车身轻量化、光学膜建设智能化平台、石墨烯和其他材料提升电池性能),3、3D产业三大支柱。参考国外新材料公司的发展模式,市值达到一定规模后,在内生增长的同时必然需要整合并购来维持高增长。根据公司过往资源整合执行力,我们预测未来有望复制、甚至赶超国际新材料巨头的成长路径,而在新能源和3D领域则是与国际巨头齐头并进以至于引领行业趋势。 集团碳纤维定位高端,打造从原丝到制品完整产业链:国内碳纤维虽号称万吨产能,但根据我们行业了解产量的也就千吨量级,且都是低端产品。康得集团经过多年在人才、设备方面的引进和储备,目前已具备高端碳纤维原丝产业化的技术和能力,未来产业化成功后将大幅提升国产碳纤维原丝的性能等级。近期康得集团与德国高盛集团就“新能源电动汽车碳纤维车体及部件的产业化项目”签署了总额为4亿欧元的投资合作协议,这表明集团公司将建设从原丝、碳纤维到碳纤维制品的完整产业链,我们认为德国最强的碳纤维制品企业愿意与康得集团进行合作,恰恰是其对集团碳纤维的认可。我们认为康得新作为集团上市公司平台,预计产业化成功后,注入值得期待。而碳纤维仅仅是公司未来三大支柱其中之一,还有更多相关的产品带来的成长空间也同样值得期待。 公司未来打造新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,空间巨大,维持买入-A,目标价40元:我们看好公司的主要原因就是公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队的能力和执行力突出。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变,向形成产业集群迈进,而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间。基于上述原因可以给予公司高估值,盈利方面,我们暂维持预计14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A的评级和40元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:沙隆达发布14年三季报,实现收入25.7亿元、同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%,EPS为0.72元,符合此前业绩预告范围。经营活动产生的现金流量为5.9亿元,加权平均ROE为24.6%。 行业景气提升,业绩持续高增长:公司业绩同比持续高增长,主要受益于农药行业景气的提升,而公司又是国内品种最为齐全的农药供应商,综合弹性较大。环比略微下滑,一方面是季度淡季影响,另一方面则是受草甘膦和百草枯价格有所回落影响。但目前草甘膦、百草枯价格已经企稳,而乙酰甲胺磷受益于行业环保收紧景气仍持续提升。 与ADAMA的合作持续推动:经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作,公司与ADAMA的整合持续推动,股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开,进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方,两公司的合作将会更加合理和顺畅。 两公司业务互补性强,预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务:ADAMA拥有强大的产品库,在营运产品有120多个有效成分、500多个制剂,作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆达的优势在于产品线丰富(具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力),产业化能力强,未来将承接ADAMA部分定制业务。 价值低估,与ADAMA的合作将提升成长性与估值,维持买入-A评级和20元目标价:盈利方面,我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。目前农药原药公司估值多数在15倍以上(农药定制企业估值在20倍以上),沙隆达PE为14倍被低估。ADMA收入约为30亿美元,双方合作将显著提升公司成长性,我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性,维持买入-A评级,目标价格20元。 风险提示:合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等

事件:史丹利公告限制性股票激励计划,拟对高管、中层管理人员及核心业务和技术人员授予730 万股限制性股票,其中首次授予670 万股、预留60 万股。 授予价格为13.63 元。本次股权激励解锁考核年度为2014-2016 年,业绩考核指标是以13 年为基础, 14 年净利润增长率不低于20%、ROE 不低于15%,15年净利润增长率不低于44%、ROE 不低于15%,16 年净利润增长率不低于73%、ROE 不低于15%。此次限制性股票预计总费用为3817 万元,14-17 年分别摊销191、2195、1081 和350 万元。 复合肥行业分化已经开始,强者将恒强:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2 年开始,复合肥企业的占有率已经开始分化,前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%(从21%上升至31%),中小型企业份额明显下降,我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩,而龙头企业将强者恒强。 公司渠道优势下产品线已逐步丰富,未来模式转型值得关注:公司之前产品线较为单一,因此受今年单质肥市场的低迷销量增速出现调整,但我们认为首先单质肥(尿素、磷铵等)目前触底概率较大,后续风险已大幅下降,因此我们判断Q3-Q4 复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速将逐步提升起来;其次公司临沭80 万吨新型缓释肥项目部分投产,同时公告江西丰城60 万吨新型复合肥项目(硝基水溶、生物肥、控释肥等),将丰富公司的产品品种,提高高端化、差异化的复合肥品种,将巩固公司提升市占率的基础。同时我们认为在经营模式上,公司在土地流转及农资综合平台相关领域均有很大的发展空间。 站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大,维持买入-A 评级:农资信息化和土地流转加速的背景下,农资的大变革时代已经到来,公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大,推出股权激励将显著提升管理层积极性。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.73、2.17、2.63 元,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等

事件:万华化学公布三季报,1-9 月实现收入178 亿元、同比增长15.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为21 亿元、同比下滑10%,EPS 为0.97元。经营活动产生的现金流量净额为40 亿元、同比增长64.6%,加权平均ROE 为20.9%。 营业利润基本持平,所得税调整带来业绩短期阵痛:公司财务费用达到3.3 亿元、较去年同期上升38%,主要本期美元升值带来汇兑损失增加。公司营业利润34 亿元基本较去年持平,所得税调整带来净利润下滑。 MDI 进口下滑、出口大幅增长,近几个月持续上涨:我国聚合MDI 8 月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3 万吨,出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6 万吨。进出口传导机制顺畅,国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。7-10 月份公司聚合MDI 价格分别为15200、15700、16700 和17300 元/吨,近三月累计上调2100 元/吨。 价量平衡将是公司未来最佳策略:受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响,上半年国内聚合MDI 价格持续下跌,7 月份时海外尤其是美国需求复苏显著,国内成为全球洼地,旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。 除万华外,全球企业在15 年中期以前无新增产能,因此未来MDI 价格公司话语权很强,价量平衡将是公司未来最佳策略。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产,同时在ADI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI 项目装臵已完成中交,三季度末有望试车,预计PDH 装臵年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 维持买入-A 评级和23.4 元的目标价:我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.37、2.13 和2.70 元。我们认为短期来看MDI 价格持续上涨、估值处于历史较低位臵,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力,未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。 我们维持公司买入-A 评级,目标价23.4 元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

公司主要从事黄磷、磷酸和磷酸盐的生产和销售:澄星股份主要从事磷酸、磷酸盐的生产和销售,多年来推进“以磷为主,向高向深,两头延伸”的产业链发展战略,形成了矿、电、磷一体化的成本优势。 拥有黄磷产能15 万吨、磷酸70 万吨以及各类磷酸盐20 万吨,同时自配套有磷矿、煤矿,并配备了15 万千瓦、10.8 万千瓦的火力发电厂和水力发电厂各一座。磷酸为公司收入和盈利的主要来源,14 年上半年占比超过60%。 产能持续扩张,产业配套率提升:公司位于广州钦州的30 万吨特种磷酸已建成、具备生产条件。无锡微电子化学材料项目正稳步建设,为实现资源的高效、循环利用,江阴本部磷酸副产蒸汽发电项目、宣威磷电泥磷制酸与磷渣回收制建材等项目正在有序推进。公司在扩张产能同时不断拓展新业务,加大产业配套率,规模优势和成本优势显著。 公司上游贴近资源、下游紧靠市场,技术实力突出:我国磷资源主要在西南云贵川地区,而精细磷化工产品的消费市场主要在沿海地区和国际市场。公司黄磷生产基地位于云南,而精细磷化工生产基地位于长江三角洲和广西钦州港,交通方便,靠近目标市场,具备产业布局的较好优势。公司是国内精细化程度最高的磷化工企业,已经形成食品级和电子级磷酸、牙膏级磷酸氢钙、多功能磷酸盐等技术含量较高的下游精细磷化工产品系列。其中公司生产的牙膏级磷酸氢钙拥有国际先进水平,是中高档牙膏用摩擦剂,是高露洁的全球供应商。 投资建议:公司主营业务磷酸、磷酸盐等经历过去几年低迷后企稳,公司磷矿、煤矿和电力的自配备具有成本优势,行业处于周期底部,未来有较大向上空间,暂预计公司14-16 年EPS 为0.06、0.13 和0.18 元,给予增持-A 评级。 风险提示:产能过剩风险、环保风险等

事件:公司发布三季报,实现收入17.5 亿元、同比增长14.1%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.6 亿元、同比增长43.1%,EPS 为0.49 元,经营活动现金流量1.6 亿元、同比增长34.7%,加权平均ROE 为8.1%、较去年同期提升约2 个百分点。公司同时预计2014 年公司净利润区间为2.1-2.4亿元、同比增长30-50%。 毛利提升,费用率控制良好:1-9 月公司主营业务毛利率为26.1%、较去年同期提升约1.7 个百分点,三费费率为14.5%、较去年同期下降约0.3 个百分点。毛利提升和费用率的良好控制使得公司前三季度ROE 提升2 个百分点至8.1%。 农药与巨头合作加快,预计将不断有新产品带来惊喜:公司目前主要产品氟环唑、联苯菊酯、咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽醌均有扩产空间。与巴斯夫、拜耳和FMC 的合作在加快,未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作,随着合作的加深,将会不断有新品种带来惊喜。 设立农一网进军农药电商,意图颠覆农药传统销售模式:公司和中国农药发展与应用协会等几家单位联合设立“农一网”,组建农药电商平台,公司持股50%。农一网主要解决的是网购最难的一个环节——县城到农村,主要方式为在县城设立农一网工作站,之后以此为据点向村庄建设农村植保信息服务站,网上交易、农药厂商配送至农一网工作站,之后再向村庄信息服务站转送。农一网电子商务平台预计将于10 月26 日正式上线,14 年力争做到入驻知名农药企业不少于50 家、县城工作站不低于50 个,15 年力争做到农药企业不少于100 家、县城工作站不低于800 个,目标注册用户不低于10 万个。 仓储业务将成为公司收入和利润又一重要增长点:公司仓储的优势在于产品价格在波动时赚取价格差,具有危险品运输资质,可以协助客户进行运输;其次还可以为客户提供小额金融业务,提供部分融资需求。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.73、1.10 和1.48 元,公司农药业务将迎来春天,仓储业务成为新的收入和利润增长点,未来2 年进入快速增长期,给予买入-A 评级,目标价22 元。 风险提示:环保风险、产品价格下滑风险等

事件一:沙隆达公司发布公告称根据中农化战略安排,为尽快发挥公司与ADAMA 的协同效应,双方拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体为ADAMA 将视沙隆达为首选合作伙伴,增加沙隆达产品分销量;双方探讨在中国成立销售平台;加强技术合作降低沙隆达生产成本等。 事件二:AgroPages 网站显示ADAMA 意向收购中国化工农化总公司在华业务,将以大约3.24 亿美元的现金,以及约3 亿美元的假定净债务收购江苏安邦,江苏麦道农化,江苏淮北化工(合称淮安Hub),以及荆州沙隆达控股100%股份。此次交易预计将于2015 年上半年完成。 整合持续推动,进展快于市场预期:经过此前B 股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作,公司与ADAMA 的整合持续推动,此次公告则意味着双方合作正式展开,进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方,两公司的合作将会更加合理和顺畅。 两公司业务互补性强,预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务:ADAMA拥有强大的产品库,在营运产品有120 多个有效成分、500 多个制剂,作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆达的优势在于产品线丰富(具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力),产业化能力强,未来将承接ADAMA 部分定制业务。 价值显著低估,与ADAMA 的合作将提升成长性与估值,维持买入-A 评级和20 元目标价:过去一年半以来我们持续推荐沙隆达,公司业绩不断兑现,与ADAMA 的合作和股权落地验证我们此前判断,盈利方面,我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.00、1.31 和1.62 元。目前农药原药公司估值多数在15 倍以上(农药定制企业估值在20 倍以上),沙隆达PE 为14倍被严重低估。ADMA 收入约为30 亿美元,双方合作将显著提升公司成长性,我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性,维持买入-A 评级,目标价格20 元,对应14 年PE 为20 倍。 风险提示:合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等

农药行业并购频发,“原药+制剂”的模式提升竞争力:近两年,农药制剂及渠道方面并购频发,体量较大的包括中国化工集团并购ADAMA、华邦颖泰拟收购美国Albaugh 部分股权和FMC 收购科麦农等,农药制剂和渠道价值越来越受市场重视。我们总结原药市场运行规律,在特定一段时间内会出现价格暴涨且难以足量采购局面,制剂企业经营和盈利受影响较大。 通过并购的方式,形成“原药+制剂”的模式则有效规避了周期性波动风险,提升企业成长性和长期竞争力。 预计中国化工集团将整合旗下农药资产,沙隆达有望承接ADAMA 部分定制业务,预期强烈且渐行渐近:中国化工集团收购ADAMA 后预计将对旗下农药资产进行整合,我们认为沙隆达与ADAMA 合作概率较大,主要原因在于:ADAMA 拥有强大的产品库,在营运产品有120 多个有效成分、500 多个制剂,作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆达的优势在于产业化能力强,有望承接部分定制业务。我们认为此前B 股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查的一系列公告基本表明合作正逐步推进,而公司近期公告中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际则意味着最后一个障碍扫清,双方渐行渐近。 草甘膦、百草枯近期价格稳定,乙酰甲胺磷、2,4D 等景气度持续向好:8月后草甘膦、百草枯价格分别稳定在2.8 和2.7 万元/吨以上。而乙酰甲胺磷则受益于行业环保收紧景气持续提升,价格由13 年初3.2 万上涨至上半年的4 万元/吨,目前已上涨至4.2 万元以上。2,4D 则较上半年上调1000元至1.9 万元/吨。 价值显著低估,与ADAMA 的预期合作将提升成长性与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.00、1.31 和1.62 元,目前农药原药公司估值多数在15 倍以上(农药定制企业估值在20 倍以上),沙隆达PE 仅13 倍被严重低估。ADMA 收入约为30 亿美元,未来一旦合作将显著提升公司成长性,我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性,13 年报中提到试水电商带来较大想象空间,维持买入-A 评级,目标价格20 元,对应14 年PE为20 倍。 风险提示:合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等

近三月万华聚合MDI价格累计上调2100元/吨:公司公布10月份聚合MDI挂牌价,9月上调600元至17300元/吨。7-10月份公司聚合MDI价格分别为15200、15700、16700和17300元/吨,近三月累计上调2100元/吨。 聚合MDI8月进口显著下滑、出口大幅增长:海关数据显示,我国聚合MDI8月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3万吨,出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6万吨。我们此前不断强调国内是聚合MDI价格洼地,万华已进行多年海外销售布局,目前进出口传导机制顺畅,国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。 价量平衡将是公司未来最佳策略:受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响,上半年国内聚合MDI价格持续下跌,7月份时海外尤其是美国需求复苏显著,国内成为全球洼地,旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。 对MDI几大寡头而言,7月时价格弹性是高于量的弹性的。万华八角项目新建60万吨MDI装臵已建成,预计三季度末投产,而全球企业企业在15年中期以前无新增产能,因此未来MDI价格公司话语权很强。而对万华而言目前量的弹性是大于价格的,因此价量平衡将是公司未来最佳策略。 八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI项目装臵已完成中交,三季度末有望试车,预计PDH装臵年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 维持买入-A评级和23.4元的目标价:盈利方面,我们预测公司14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元。我们认为短期来看MDI价格持续上涨、估值处于历史较低位臵,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力,长期来看公司市值仅反映了MDI业务,未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。我们维持公司买入-A评级,目标价23.4元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等.

彩色碳粉销量快速增长,打印耗材新产品不断推出,未来成长空间巨大:公司打印耗材不断推出新产品、已经成为国内打印耗材市场主要供应商,同时海外如欧洲也已经成功进入,美国地区也已经过一段开拓时期,未来有望突破。公司载体项目也已正式投产,载体和复印机粉的突破使得公司由打印机粉拓宽至复印机粉领域。公司8月份淡季时彩色聚合碳粉销量创历史新高,表明公司市场占有率正快速提高。随着新机型碳粉、复印机用粉和海外市场的导入,未来彩色碳粉成长空间巨大。 以彩色聚合碳粉为核心整合打印耗材产业链,具备向终端延伸潜力:公司以彩色聚合碳粉这一产业链壁垒最高的环节为切入点向下游整合,我们认为公司未来打印耗材成长路径将由国内到国外,由打印到复印,由对硒鼓厂商到向终端渠道发展。公司中报提到线上销售具备优势,利于电商渠道快速发展,我们从行业发展趋势推测公司未来线上线下结合的O2O 模式将利于提高公司产品粘性。 IC 芯片、蓝宝石用CMP 抛光耗材进展顺利,未来有望分享行业高增长盛宴:抛光耗材高端市场应用于IC 芯片和蓝宝石加工的抛光环节,技术壁垒极高,目前全部依赖进口,是比彩色碳粉还要暴利产品,以手机视窗加工为例,抛光耗材要占到加工成本的20%以上。公司目前CMP 抛光耗材中试进展顺利,我们认为一旦未来下游蓝宝石应用放量,下游蓝宝石加工企业需求起来,公司抛光耗材业务将成为蓝宝石加工领域最受益的环节。IC 芯片抛光方面,此前由于需要企业自身做检测,费用投入较高,进展相对缓慢,我们从行业了解到目前已有第三方检测机构,预计公司未来IC 芯片用抛光耗材将与蓝宝石用品同步推进。蓝宝石抛光耗材市场容量约为30亿元人民币,IC 芯片抛光耗材市场容量约为15亿美元,公司成功切入后将分享行业的高增长盛宴。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.35、0.57和0.85元,我们认为随着下半年公司新产品如载体等放量,抛光耗材一旦获得下游试用,将提升市场对公司高成长和业绩超预期可能的预期,维持6个月目标价20元和买入-B 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

事件:公司公告拟与淄博鑫美宇氧化铝有限公司共同合资设立“山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司”,合资公司主要进行高纯超细氧化铝的研发及产业化,合资公司注册资本1000 万元,公司出资700 万元人民币占有70%股权。 高纯氧化铝下游用于蓝宝石衬底和手机视窗,高纯超细氧化铝锂电池隔膜涂层等领域,市场空间大、增速快:高纯氧化铝已广泛应用于LED 蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏,高纯超细氧化铝则应用于锂电池隔膜涂层、透明陶瓷、催化剂载体、抛光材料及导热材料等领域。预计未来LED 蓝宝石衬底市场需求量年增速超过20%,蓝宝石视窗则受益于新机型屏幕升级和智能穿戴设备的潜在高速增长,锂电池隔膜陶瓷涂层下游新能源汽车正快速发展,国家政策持续推动,预计未来需求也将快速放量。 高纯超细氧化铝技术壁垒高、盈利能力强,合资公司将切入该领域:目前国内约有十几家生产商从事高纯氧化铝生产,但产能规模多为10-20 吨/月(仅有最大的河北腾达为80 吨/月),产品批次不稳定。而鑫美宇公司是国内技术最好的企业,目前高纯产品良率约为80%以上,售价13 万元/吨,毛利率超过50%,未来良率提升至90%后预计毛利率将高达70%。用于锂电池隔膜涂层的高纯超细氧化铝技术要求极高,颗粒级别要求为300-500 纳米,国内企业仅做到10 微米级、难以达到下游要求,目前被日本住友垄断,售价高达30 万元/吨,售价更高、盈利更强。由于鑫美宇技术瓶颈在于难以做到超细,未来成立合资公司后将导入国瓷高纯、超细技术打破瓶颈,用于锂电池隔膜涂层的高纯超细氧化铝成功产业化后预计盈利能力更强。 公司优势在于掌握水热法技术,不断开发新型高纯纳米材料:公司掌握水热法工艺、难度极高、生产中有上百个控制节点,设备基本自主研发生产,水热法技术在高纯、纳米材料生产技术中应用广泛,目前实现纳米氧化锆、纳米氧化铝的产业化,预计未来将会不断有新型的高纯、纳米材料产业化。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.56、1.07 和1.49 元,公司是陶瓷材料、纳米氧化等细分领域的龙头企业,凭借平台优势不断研发、推出新产品,高纯、纳米材料在表面涂层、电子、新能源等领域应用广泛,我们看好公司成长性,上调评级至买入-A。 风险提示:日元贬值的风险、新产品放量进展慢于预期的风险等

事件:我们9月10日参加三友化工拟参股不超过21%的银隆新能源交流,与管理层就公司发展情况进行了沟通。 订单旺盛,预计15年销量超5000量,目标1万辆:银隆新能源在手订单旺盛,预计14年接近2000辆(超预期),其中意义重大的是9月份北京天安门环线的12辆示范车。目前公司15年在手订单超过3000辆,预计全年5000辆问题不大,目标是销售1万辆。 14年底具备四个生产基地,2万辆产能,放量后将显著降低生产成本:14年底公司将拥有四个生产基地,产能接近2万辆,能够满足未来销售需要。成本方面,随着产量大幅增加,成本将逐步下降,预计15年成本较目前下降15-20%,预计16年成本较目前下降超过30%。 技术路线:磷酸铁锂电池仅有能量密度较钛酸锂电池高,在安全性、一致性、使用寿命和充电时间方面钛酸锂电池都明显超过磷酸铁锂电池。公司掌握钛酸锂的两个核心技术,一是钛酸锂材料,二公司工艺可达到纳米级、而其他企业仅能做到微米级别,产品性能有较大的差距。 公司金融租赁模式适合于公交体系:公交系统是负债经营,公司10年承保整车替换、零元购车的金融租赁的商业模式特别适合于公交体系,通常是公司推荐融资租赁公司进行对接,合作较多的是渤海租赁、华润租赁等。 公司是除比亚迪外的新能源汽车全产业链供应商:在国内具有电机、电控、电池核心技术的全产业链企业,目前国内仅有比亚迪和银隆新能源两家,我们认为全产业链企业竞争力最强,未来胜出可能性最大。 粘胶等主业显著好转:公司三季报预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.33、0.45和0.60元,考虑到参股银隆新能源对公司市值的贡献,维持买入-A 评级,上调目标价至9.0元。 风险提示:银隆新能源投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等

事件:我们近日参加久联发展投资者交流,与管理层就公司基本面进行了沟通。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,且通过保利集团的军方背景在国内外军品贸易渠道上和品种开发上都具有非常大的想象空间,估值天花板打开。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时军工业务的开拓存在很较大超预期的空间。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,给予买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等