本期内容提要: 电表龙头,光伏业务助推其再次进入成长期。公司历史可以追溯到1995年成立的林洋有限,目前是具有产业链优势的电表龙头;公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向,借助电表等传统业务带来的良好制造优势和资源优势,公司有望在光伏电站领域超预期表现。 光伏业务优势明显。公司成功运作过林洋新能源,早有成熟经验;光伏业务具有资源优势,近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议;我们看好分布式的发展趋势和明年表现,公司具有制造、市场等方面的优势。 电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司在国家电网的招标中连续多年位列前三,在电能表领域有较强的竞争力。我们预计我国智能电表市场能保持稳定的增长,且集中度将进一步提升。更重要的是,电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司14年-16年EPS分别为1.29、1.67、2.03元,考虑到公司光伏业务尤其是分布式光伏的强势拓展、以及电表业务的优势地位,我们给予公司2015年21倍市盈率,对应目标价为35.17元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;电表中标超预期。 风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、电表投资低于预期;3、应收账款等财务风险。

事件:2014 年11 月17 日,公司公告拟出资1 亿元设立浙江爱充网络科技有限公司(以下简称“爱充网”),爱充网将主要致力于为电动交通工具提供方便、快捷、经济的充电服务。 点评: 爱充网的布局进一步印证了我们对公司充电等新业务的分析:由制造向服务延伸。爱充网将通过自建或合作的模式在国内新能源推广城市、地区内建设方便快捷的充电服务运营网络,结合互联网应用的服务软件,有志于打造国内最便利的综合性充电服务网络。这一举措顺应了国家鼓励社会资本参与新能源汽车充电运营服务的方向,能为新能源汽车提供充电服务整体解决方案。 爱充网的布局有利于提升公司盈利空间。此布局一方面能够带动公司现有充电设施产品的销售,另一方面有利于公司在电动交通工具充电服务市场中占据主动位置,获得更多市场份额;同时,通过充电服务费及附加商业模式的收入,形成多种盈利模式并举的商业格局。公司预计如2014-2016 年布点1 万个充电点,在设备使用寿命为8 年等条件下,此业务2016 年开始盈利,财务内部收益率不低于25%,具有良好的盈利能力。 传统业务稳步发展,新业务有进一步拓展空间。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势。充电业务有望通过探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,进一步提升发展空间。分布式光伏业务布局独特,有望促进行业发展:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元,对应11 月17 日收盘价(9.10 元)的市盈率分别为35、28 和23 倍,公司积极转型,新能源汽车充电业务和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入36.34亿元,比上年同期增长8.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长9.71%;实现扣非后净利润1.43亿元,同比增长7.14%;基本每股收益0.16元。同时,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为18,701.45~25,301.96万元,同比增长-15.00%~15.00%。 点评: 传统业务稳步发展,三季度毛利率提升。公司三季度收入、净利润的同比增速分别是4.76%、15.91%;净利润增速相对较好的原因在于毛利率的提高(同比提高3.57个百分点)。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势;目前线缆行业市场集中度很低,未来集中度提升将助推万马股份成长。同时,公司在新材料方面进一步布局:设立特种材料PVC及弹性体事业部;积极探索和研究3D打印材料技术。 电动汽车充电设施获突破,有望进一步布局运营服务。公司在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力;未来电网公司进一步开放市场,优势民营企业有望扩大市场份额。同时,公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务,积极探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,有望进一步提升发展空间。 分布式光伏业务布局独特,有望促进行业发展。嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:由于公司前三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司14~16年EPS分别为0.26、0.33、0.39元(分别下调15.64%、9.55%、9.64%),对应10月28日收盘价(8.61元)的市盈率分别为33、26和22倍,公司积极转型,新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:电网招投标中标超预期;行业整合力度加大;充电设施等新业务拓展超预期。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入27.78亿元,比上年同期下降2.23%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长28.44%;实现扣非后净利润1.49亿元,同比增长75.93%;基本每股收益0.37元。 点评: 继续做强做大锂电材料业务,将受益新能源汽车爆发式增长。公司定位于做全球领先的锂电材料综合提供商,产品包括正负极材料、电解液等,已经进入ATL、力神、比克、比亚迪等国内一线锂电池生产厂商的供应体系。我们预计,在新能源汽车爆发式增长的推动下,锂电材料需求将持续提升,公司作为锂电材料龙头,值得重点关注。 负极公司股权激励作用明显:公司董事会通过《关于公司锂电池负极材料业务经营管理团队股权激励的方案》的议案,以负极公司10%的股权激励管理层,约束条件为:以2013年为基数,2014至2016年,负极利润总额、销售量三年内平均增长率不低于10%。我们认为负极材料方面公司本来就是龙头企业,激励措施实施后有望促进业务进一步发展,并增强盈利能力,且有望发挥比正极公司更好的作用(正极公司激励后改善明显)。 锂电业务有望继续增长,投资收益确保业绩基础。正极方面,湖南杉杉基本完成锂离子电池正极材料9000吨产能提升项目,年产1.5万吨正极材料生产基地项目已开始动工建设;负极方面,在上海继续推进锂离子动力电池关键材料项目;电解液方面,在河北廊坊投资新建的年产4000吨电解液项目已投入试生产,实现了南北区域同时供货,有利于公司开拓北方市场。同时前三季度投资收益15,985.25万元,提供了很好的业绩基础。 服装业务:剥离不良业务,提高盈利能力,慢慢走出调整期。公司近期剥离新明达-明达针织品业务板块股权,此针织品业务是公司以前服装业务亏损的主要源头之一,此次剥离有望明显改善公司服装业务的盈利能力。我们预计随着业务整合的完成,服装业绩有望好转。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.53、0.62、0.73元,对应10月29日收盘价(19.14元)的市盈率分别为36、31和26倍,维持“增持”评级。由于公司盈利有支撑,未来新能源汽车和储能市场预期较好时,公司是不错的投资标的。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场启动;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车的推广低于预期;锂电池材料的技术及竞争风险;服装业务对业绩的影响。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入20.31亿元,比上年同期增长7.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比下降3.80%;实现扣非后净利润1.68亿元,同比下降4.80%;基本每股收益0.43元。 分季度看,公司三季度收入同比增长17.29%,净利润同比下降2.28%。 点评: 四季度是业绩高峰,明年业绩有望转好,值得布局。公司三季度收入增速有所恢复,但由于产品结构变化净利润增速仍为负数。公司继续保持现有电力自动化领域优势,四季度是业绩确认高峰期;各业务中,配网自动化、轨道交通、电力电子等方面的业务有望延续较快的同比增长。今年业绩较差是由于电网审计、反腐以及投资结构变化导致的电力投资状况不佳,明年有望转好;上半年公司控股股东股权分立也导致市场调整;同时公司明年电力外的拓展有望加速,目前仍值得布局。 电网外业务增速较好。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好;网外业务的发展拓宽了公司的发展潜力。但这两个业务的毛利率相对继电保护较低,可能拉低公司整体毛利率。 技术创新+品牌优势利于长期持续增长。创新能力是公司最重要的核心竞争力:公司高度重视自主创新能力,并拥有一支高水平的研发队伍;最近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在10%以上(今年上半年研发支出占收入比重为12.54%)。品牌优势利于公司市场拓展:公司已经累积近二十年的行业运行经验,尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面,产品遍布全国,获得业内广泛好评,已经在高端市场中建立比较优势。 盈利预测:鉴于公司前三季度的业绩以及行业招投标情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为1.02元、1.29元、1.55元(分别下调8.53%、7.66%、8.18%),对应2014年10月29日收盘价(17.81元)的市盈率分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂及评级:公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。

事件:公司发布2014 年三季报,报告期内实现营业收入9.23 亿元,比上年同期增长37.84%;实现归属于上市公司股东的净利润4150.61 万元,同比增长18.94%;实现扣非后净利润3969.81 万元,同比增长26.24%;基本每股收益0.19 元。同时, 公司预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润为6,145.10~7,988.64 万元,同比增长0.00%~30.00%。 点评: 三季度增速较好,四季度是业绩高峰。公司三季度收入、利润分别同比增长54.42%、15.55%,利润增速较低的原因在于三季度毛利率同比下降3.22 个百分点。我们预计公司在配网投资向好的趋势下,未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元+上半年公司新签合同7.9 亿元),四季度是业绩确认高峰。 公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划,目前配网投资是电网投资的重点。2014 年,国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元,占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造),比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元,比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全,能同时提供一次、二次设备,且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求,从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发,新产品不断投入使用,其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。 积极开拓新业务,具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权,间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权,旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元,对应10 月24 日收盘价(12.70 元)的市盈率分别为35、27 和20 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。 风险因素:配电网投资不达预期;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入28.45亿元,比上年同期增长12.02%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长21.00%;基本每股收益0.19元。 点评: 毛利率下降导致三季度净利润不佳。公司三季度收入、净利润的同比增速分别是28.63%、-2.97%;净利润增速较差的原因在于毛利率的下降(同比下降1.26个百分点)。公司致力于成为全球的通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案的领导者,并为此做了大量的技术储备,我们看好公司的战略布局;未来仍看4G大力建设、动力电池产品盈利复苏和储能市场的打开。 后备电池:4G推动未来发展。随着铁塔公司正式成立运营,国内4G建设已进入实施阶段,预计四季度及明年公司产品的国内市场需求有望持续增长。其他亮点:1)海外市场持续取得突破:前三季度高温电池销售额5,112.95万元,同比增长232.16%。2)锂电应用提升:公司已形成了行业内最完整的通信用后备锂离子电池产品体系;前三季度,公司通信后备用锂离子电池业务同比增长98.96%。 动力电池:受益新能源汽车的发展。公司积极开拓启停、节能、叉车等动力市场新领域,推进铅炭电池在节能环保汽车启停领域的应用;同时,公司积极拓展产品在低速电动车、新能源汽车的应用,前三季度低速电动车用动力电池销售额同比增长31.84%。在湖北葛店布局的新能源电池产能将为未来发展打开空间。 储能电池:行业领先,未来潜力大。储能包括工业储能(包括集中和分布式)和户用储能,目前公司已处于行业领先地位;公司已开发适用于户用储能系统的铅炭电池及高比能量锂离子电池,正积极推进其在光伏领域的应用。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.30、0.41、0.57元,对应8月21日收盘价(10.28元)的市盈率分别为32、24和17倍;我们认为,公司通信后备电池受益4G投资拉动,新能源电池业务拓展值得关注,维持“增持”评级。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。

事件:公司发布2014 年三季报,报告期内实现营业收入4.97 亿元,比上年同期增长46.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22 元,同比增长74.27%;基本每股收益0.44 元。同时,公司预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润为18,780.54-22,804.94 万元,同比增长40-70%。 点评: 三季度业绩继续高增长。三季度公司收入同比增长49.02%,净利润同比增长74.78%,继续保持较高增速;净利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的提升(同比提高1.64 个百分点)和费用率的下降(同比下降1.92 个百分点)。其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显。2014 年公司产能将充分释放,公司有望进一步提高市场占有率。 短期:公司业绩主要来自脱硫脱硝市场,为大气治理主题投资较好标的。1)2014 年仍是脱硝高峰,增量较大;脱硫方面,中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放,加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期,需求量比较有保障;同时,中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。2)运维服务值得期待:公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立51 处营销和技术服务中心,配备近400 名专业服务人员,同时还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展;上半年,公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一; 预计随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 长期:看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:除脱硫脱硝市场外,公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场,未来具有较大的发展空间;今年上半年参股思路创新,进入智慧环保领域;投资设立北京雪迪龙检测技术公司,从事第三方检测业务。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司已经做好充分准备。(属于世界500 强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。) 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.73、0.87、1.06 元(分别上调12.58%、10.89%、11.37%), 对应2014 年10 月24 日收盘价(26.15 元)的市盈率分别为36 倍、30 倍、25 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期;新业务拓展顺利。 风险因素: 1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入4.49亿元,比上年同期下降7.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2216.51万元,同比下降58.26%;基本每股收益0.07元。公司经营活动产生的现金流量净额为2309.67万元,比去年同期增长139.01%。 点评: 业绩仍在低位,拓展需力度。公司主要业务来源为高压变频器,由于公司下游客户,如煤矿、钢铁、水泥行业景气度持续低迷,导致市场需求下滑,业绩低于预期;联营企业南京国电南自新能源发生亏损,预期后期公司将进行处理。公司三季度实现收入同比2.69%的正增长,但净利润仍不见起色。未来预计交流伺服系统、新能源汽车电机等业务的拓展将进一步展开。 高压变频器仍是目前业绩根基。前三季度高压变频器订单4.12亿元,同比下降16.82%,情况仍不见好转。目前公司通过开拓新的应用领域拓展市场。 中低压产品增速有望加大,考验公司市场能力。前三季度中低压、防爆变频器订单5193.56万元,同比增长21.96%。中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,如公司改善市场策略,未来有望贡献较大业绩增量(公司年产能:中低压变频器40000台及防爆变频器500台)。 新业务开始贡献业绩,公司有望加大拓展力度。前三季度公司伺服驱动的订单为6261.28万元,主要为东菱技术有限公司签订的。公司面临业绩和市场的压力,将继续拓展新能源汽车电机等新业务,并有望进一步进行产业链的延伸。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,对应10月24日收盘价(9.84元)的市盈率分别为38、32和27倍,公司业绩低迷有望倒逼业务拓展和转型,维持“增持”评级。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。 风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入43.50亿元,比上年同期增长17.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长25.83%;实现扣非后净利润1.10亿元,同比增长17.06%;基本每股收益0.23元。 点评: 三季度经营继续改善,未来仍有空间。三季度公司收入、利润同比增速分别为34.72%、14.00%;公司费用率持续下降,今年一季度、二季度、三季度费用率同比增速分别下降0.47、0.04、1.39个百分点。我们认为公司业绩改善仍有较大空间,值得重点跟踪:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前,限制性股票激励方案已开始执行,预计管理将进一步改善;同时,目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。 率先布局新能源汽车电池,将受益行业爆发式增长。公司凭借在新能源汽车电池(AGM电池、EFB电池、动力锂电池)的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用;动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014年3月6日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.31、0.40、0.46元,对应2014年10月24日收盘价(14.33元)的市盈率分别为46倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:汽车产销量增速超预期;新能源汽车发展加速;军工业务的整合。 风险因素:1、行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入36.79 亿元,比上年同期增长11.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68 亿元,同比增长41.60%;实现扣非后净利润4.10 亿元,同比增长32.78%;基本每股收益0.55 元。 点评: 三季度增长持续,继续看好公司的长期成长性。公司三季度净利润增长34.35%,高于收入增长速度,主要原因有:1) 盈利能力的提升,而费用率维持低位,公司三季度毛利率22.42%,同比增加1.69 个百分点;2)三季度投资收益2075.96 万元。我们预计,公司全产业链布局加上设备工艺优势,使得公司产品具有相对成本优势;未来随着公司循环经济体系的建立,综合成本优势将更加明显;公司利用自身优势以及并购进行全国布局,市占率有望持续提升(目前公司市占率约15%,未来有望达到30%),我们对公司的长期增长持乐观态度。 加快动力电池布局,有望成为行业集大成者和整合者;动力电池也有望提升其估值。公司启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果:AGM 启停电池已经成为VOLVO 汽车、东风乘用车的供应商,EFB 启停电池已经在给东风裕隆等公司进行配套供货。同时,公司积极布局新能源汽车业务:公司2013 年底开始与东风汽车联合开发针对城市公交客车的动力锂电池。更重要的是,公司的锂电池动力电池业务有望通过并购、合作等手段加快布局。 公司有望通过OTO 平台拓展销售服务,进而开拓汽车后服务市场。公司已经着手开发自主电子商务平台;同时,公司下面有600 多个经销商、具有6 万多个网点,具有OTO 的拓展优势,公司有望通过强势打造OTO 平台提升销售服务,进而拓展汽车后服务市场。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.80、1.02、1.23 元,对应10 月23 日收盘价(14.72 元)的市盈率分别为18、14 和12 倍,我们认为:启动电池在现在及未来仍是整个电池产业中最好的子行业,而动力电池是看起来最美的环节,而且可能若干年后仍然很美!骆驼股份公司最有可能衔接二者,从而成为电池行业稀缺的平台型公司。同时,公司汽车后服务具有拓展优势!对于2015 年1.02 元的EPS 预计业绩,PE 才14 倍,维持“买入”评级。 股价催化因素及时间: 1、公司新能源电池、OTO 服务等新业务拓展顺利;2、新能源汽车发展加速。 风险提示: 1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、产能消化风险。

事件:2014年9月12日,万马股份的控股子公司万马新能源与IES-SYNERGY SAS(以下简称“IES”)在北京签署《战略合作意向协议》(以下简称“意向协议”),意向协议是关于合作开拓中国电动汽车充电设备市场。 点评: 合作方为行业龙头,利于公司充电市场发展。IES成立于1992年,是世界上第一个为工业电动车辆领域设计投产超小体积坚固耐用车载直流充电器的公司,是全球第一大工业电动车辆的直流车载充电器供应商,是第一个在电动汽车领域应用Combo标准,并且兼容CHAdeMO标准的供应商,目前为雷诺、宝马、大众、奥迪、斯柯达、LAFON、DBT(日产)等汽车制造商制造车载充电和提供快速(直流)充电设备。2014年,IES成为首届电动方程式世锦赛(Formula E) 官方指定快速充电设备独家供应商。 合作方式灵活,想象空间较大。双方合作范围和方式:先期拟就下述产品、解决方案和技术展开合作:符合中国及国际市场需求的车载充电解决方案;符合中国及国际市场需求的直流充电解决方案,包括但不限于25千瓦、50千瓦、100千瓦及200千瓦等功率之直流充电桩;其他符合中国市场需求的新能源汽车用相关电力电子产品。最终目标是在国内共同出资设立一家合资公司,以研发、生产和销售上述合作产品。在条件适合的情况下,双方也谋求在合作产品以外各领域的全面合作。 看好其电动汽车充电设施布局,有望继续转型式突破。公司先期在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力。但公司的此前中标主要在交流,此次拓展直流方面的合作,有利于双方优势合作,进一步打开市场空间。同时,公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务。 分布式光伏业务有望在后期继续绽放。公司在分布式光伏领域布局独特,是未来发展方向:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:我们预计公司14~16年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,对应9月15日收盘价(9.26元)的市盈率分别为30、25和21倍,公司积极转型,新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施、分布式光伏等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入22.15亿元,比上年同期增长11.51%;实现归属于上市公司股东的净利润9,693.87万元,同比增长6.65%;实现扣非后净利润9,518.96万元,同比增长6.63%;基本每股收益0.10元。 分季度看,公司二季度收入同比增长8.26%,净利润同比增长7.77%。 点评: 线缆相关业务稳步发展。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势;其中,高分子材料上半年实现34.79%的收入同比增长。同时,公司产品结构、产能结构及市场结构得到进一步优化,成功开发超级柔性防火电缆、铝合金电缆,已经具备批量生产能力。目前线缆行业市场集中度很低,未来集中度提升将助推万马股份成长。在新材料方面进一步布局:设立特种材料PVC及弹性体事业部;积极探索和研究3D打印材料技术。 电动汽车充电设施获突破,布局运营服务。公司在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力;未来电网公司进一步开放市场,优势民营企业有望扩大市场份额。同时,公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务,积极探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,有望进一步提升发展空间。目前公司正通过增资等方式加快万马新能源的发展。 分布式光伏业务有望在下半年绽放。公司在分布式光伏领域布局独特,是下半年热点所在:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:我们预计公司14~16年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,对应8月26日收盘价(8.02元)的市盈率分别为26、22和19倍,公司积极转型,新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:电网招投标中标超预期;行业整合力度加大;充电设施等新业务拓展超预期。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入2.96 亿元,比上年同期下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1,556.66 万元,同比下降65.57%;实现扣非后净利润1,498.27 元,同比下降66.45%;基本每股收益0.05 元。公司经营活动产生的现金流量净额为2,777.66 万元,比去年同期增长174.77%。 点评: 公司业绩大幅下滑,拓展初见成效。公司致力于成为一流的工业自动化整体方案解决提供商。由于公司下游客户,如煤矿、钢铁、水泥行业景气度持续低迷,导致市场需求下滑,上半年业绩低于预期;联营企业南京国电南自新能源发生亏损,预期后期公司将进行处理。积极的因素是公司季度业绩、订单出现好转迹象:二季度收入同比下滑9.28%,下滑减小(一季度下滑15.38%);上半年订单3.46 亿元,同比增长4.06%,正增长的主要原因是拓展了新的业务伺服驱动(上半年订单4,573.59 万元,主要是由收购的东菱技术公司签订),新业务拓展初见成效,未来预计交流伺服系统、新能源汽车电机等业务的拓展将进一步展开。 高压变频器市场优势明显,仍是业绩根基。合康变频在高压变频器领域是国内龙头,上半年高压变频器订单2.72 亿元, 同比下降9.09%。目前公司通过开拓新的应用领域拓展市场;未来经济好转,客户对新设备采购和技术改造的资本性投入将增加,将给公司带来较好订单。 中低压产品增长低于预期,考验公司市场能力。上半年中低压、防爆变频器订单2,860.07 万元,同比下降15.04%。对于一块处于培育期的新业务,这样的成绩单值得思考。中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,如公司改善市场策略,未来有望贡献较大业绩增量。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.26、0.30、0.36 元,对应8 月26 日收盘价(9.31 元)的市盈率分别为36、31 和26 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。 风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入12.90亿元,比上年同期增长3.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比下降4.90%;实现扣非后净利润0.96亿元,同比下降8.00%;基本每股收益0.25元。 分季度看,公司二季度收入同比增长1.17%,净利润同比增长0.43%。 点评: 上半年业绩低于预期,下半年是业绩高峰。上半年业绩低于预期(主要业务继电保护收入同比下降9.04%)的原因主要是电网审计和投资结构变化导致的电力投资状况不佳:电网投资上半年仅完成全年计划的41.5%,电源投资同比下降12.7%。但公司继续保持现有电力自动化领域优势,上半年公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一,行业总排名第二。电网投资下半年是高峰期,也是公司业绩的高峰;各业务中,配网自动化、轨道交通、电力电子等方面的业务有望延续上半年较快的同比增长(增速分别是39.91%、215.66%、39.46%)。 电网外业务增速较好。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好; 网外业务的发展拓宽了公司的发展潜力。上半年电力电子业务、电厂自动化业务同比增速都在30%以上(增速分别是39.46%、31.62%)。但这两个业务的毛利率相对继电保护较低,可能拉低公司整体毛利率。 技术创新+品牌优势利于长期持续增长。创新能力是公司最重要的核心竞争力:公司高度重视自主创新能力,并拥有一支高水平的研发队伍;最近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在10%以上(今年上半年研发支出占收入比重为12.54%)。品牌优势利于公司市场拓展:公司已经累积近二十年的行业运行经验,尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面,产品遍布全国,获得业内广泛好评,已经在高端市场中建立比较优势。上半年由公司组织实施的国内第一个电压等级最高的220kV 集成变电站交钥匙工程成功投入运行,充分体现了公司的技术实力。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.11元、1.40元、1.69元,对应2014年8月26日收盘价(15.34元)的市盈率分别为14倍、11倍、9倍,上半年公司控股股东股权分立以及电网审计带来资本市场方面的调整,我们认为这恰恰带来布局机会,公司发展潜力仍被市场低估,维持“买入”评级。 股价催化剂及评级::公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。