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丁士涛

国金证券

研究方向: 有色/钢铁行业

联系方式:

工作经历: 执业编号:S1130520030002,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学管理学硕士,曾就职于信达证券...>>

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中金黄金 有色金属行业 2015-04-29 15.00 -- -- 17.40 15.92%
17.49 16.60%
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事件:中金黄金发布2014年年报,公司实现营业收入335.51亿元,同比增长10.04%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比下降80.43%;基本每股收益0.03元,业绩低于预期。 点评: 金属价格下跌和矿业权计提拖累业绩。2014年受到美联储结束QE和加息预期的影响,美元指数大幅上涨,黄金和铜价格续跌势,国内黄金均价251.54元,同比下跌10.49%;国内铜均价49150元,同比下跌7.68%。采矿板块:受到金价下跌影响,板块收入同比减少4.15%。虽然金价下跌,但是公司通过内生增长来抵御金属下跌的不利影响,其中:矿产金产量26.3吨,同比增长2.77%;矿产铜产量1.74万吨,同比增长1.77%。冶炼板块:通过风险控制,该板块实现扭亏,毛利率环比回升1.41个百分点至1.03%;冶炼金产量29.7吨,同比增长28.68%。从三项费用看,财务费用同比增长59.58%,对利润影响最大;销售费用和管理费用基本稳定。公司在2014年对陕西久盛公司金龙山矿业权计提减值准备,导致利润总额减少3.71亿元,该因素属一次性计提,不会影响2015年业绩。 外延和内生双轮驱动,储量或将大幅增长。大股东中国黄金集团承诺2016年前解决同业竞争问题,已初步确定6家集团资产注入企业6家企业保有黄金资源储量70吨左右,待注入完成后,股份公司储量将有较大增长。此外,公司通过与地矿单位合作,2014年探矿新增资源储量47.1吨,保有黄金资源储量增至562.72吨。公司预计,2015年黄金储量将增加38.34吨。 再融资方案公布,打造一流矿山企业。公司拟每10股配售1.8股融资33亿元,15亿元用于偿还银行贷款,其余用互补充流动资金。短期看,该方案会导致EPS被摊薄,但是从长期看,再融资的实施有利于推进公司成为“世界一流矿山企业”发展战略的实施。由于公司配股方案尚需得到证监会的批准,我们不考虑该因素对EPS的影响。 金价弱势还将延续。美联储加息时间的不确定将继续制约金价表现,市场普遍预测美联储今年加息概率较大。通过研究发现,历次加息前6个月均出现美元指数上涨和金价下跌的情况。此外,由于矿企可以选择高品位矿石开采以保证盈利,因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价将继续保持弱势。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年EPS为0.14元、0.15元、0.20元,鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。
迪森股份 能源行业 2015-04-29 17.85 -- -- 23.40 31.09%
29.00 62.46%
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事件:2015年4月25日迪森股份发布15年一季报。15年一季度公司实现营业收入1.19亿元,同比增加12.34%;实现归属母公司股东净利润1837万元,同比增加20.64%。基本每股收益0.0581元。 点评: 工业园区热能运营服务模式迅速扩张。公司加快生物质能供热及生物燃气业务的布局与推广,特别是京津冀、长三角地区的业务拓展。报告期内,公司新签包括北海工业园项目、宜良工业园项目等多个生物质能供热项目。公司2013-2014年已签项目进展情况:肇庆亚洲工业园项目已成功为首个客户调试供气,2015年上半年公司将继续推动项目气化效率与燃气热值的提升;广梅产业园项目首个模块建设规模35t/h,项目的土建施工已基本完成,主机设备正在安装,项目预计上半年投产;宜昌高新区项目最终设计方案确定为3×16t/h,目前该项目已完成设备安装及调试,即将进入供气阶段; 东莞中集项目设计方案已经完成,即将进入土建施工阶段;石家庄氧化锌工业园项目方案设计正在进行中;新会开发区项目首期建设规模确定为用气量22万吨/年,正处于设计方案阶段。项目储备方面,公司与山东孟良崮工业园、江苏南通岔河产业园等9个园区管委会签署了《合作框架协议》,确立在园区内的独家供热经营权,未来公司将根据尽职调查结果及园区用能客户用热负荷,及时签署正式投资协议。 2015年公司进入股权激励计划考核期。按照14年8月公司公布的股权激励方案,以期权费用扣除前的利润计算,15-17年各年的行权条件为:营收增速分别为19%、33%、50%,扣除非经常性损益的净利润增速分别为52%、36%、53%。预计公司将进一步挖掘市场、技术、工程、运营、管理、财务、人力、资本等多方面潜力,推动公司业务快速发展。 拟定增7.5亿元加码生物质能项目。迪森股份于2015年1月20日公布非公开发行预案:拟定向发行不超过7500万股, 募集资金不超过7.5亿元,其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目、3500万元用于建设生物质研发中心项目。募集资金将用于建设多个生物质能供热项目、生物质可燃气供气项目。总建设规模为:年产蒸汽 245万吨,年产生物质可燃气3.5亿Nm3,年产生物碳粉3万吨。整个项目建设期为3年,各单个子项目将在3年内分阶段独立建设。 盈利预测及评级:我们预计迪森股份15-17年的基本每股收益分别为0.32元、0.42元和0.54元。维持“增持”评级。 风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF 项目进展低于预期;生态油项目不达预期;应收账款风险。
钢研高纳 有色金属行业 2015-04-23 31.67 -- -- 46.96 47.67%
52.68 66.34%
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事件:2015年4月17日钢研高纳发布补充更正后的15年一季报,报告期公司实现营业收入1.29亿元,同比增加8%;实现归属母公司股东净利润0.20亿元,同比增加6%。基本每股收益0.0639元。 点评: 铸造高温合金订单增长,变形和新型高温合金下降。铸造合金事业部在保持母合金较高市场份额的基础上,开拓发动机转动精铸件市场,15年一季度订单和销售收入都有所增长。变形高温合金事业部由于14年一季度订单和收入基数较高,15年一季度的订单和销售收入同比有所下降。新型高温合金的金属间化合物事业部15年一季度订单和销售收入都有所增长,其他新型高温合金的收入和订单有所下降。从国内高温合金应用市场来看,航空航天产业规模偏小,技术水平有待提升,从而影响对新型高温合金材料及制品的需求。公司目前还是以铸造高温合金和变形高温合金系列产品为主,在保持现有市场份额的基础上,积极提高精铸件的比例、发展其它变形高温合金的品种。 员工持股子公司一季度订单和收入较快增长。14年6月份,子公司河北德凯(注册资本4,000万元人民币,钢研高纳持有75%股份,职工持有25%股份)和天津海德(注册资本4,000万元人民币,钢研高纳持有80%股份,职工持有20%股份)正式成立,引入了管理层和核心员工持股计划。15年一季度两子公司订单和销售收入都有较快增长。 盈利预测及评级:由于公司报告期股票期权行权,股本变更为32001.2988万股,按新股本计算,我们预计钢研高钠15-17年的基本每股收益分别为0.40元、0.51元和0.61元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。
紫金矿业 有色金属行业 2015-04-23 5.64 -- -- -- 0.00%
7.33 29.96%
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事件:2015年4月21日紫金矿业发布15年一季报,报告期公司实现营业收入158.96亿元,同比增加48%;实现归属母公司股东净利润4.15亿元,同比减少20%。基本每股收益0.019元,低于我们的预期。 点评: 营收增长来自冶炼金、冶炼铜产量大幅增长。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源,14年其营收分别占总营收的61.43%和23.02%,毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2015年一季度公司生产矿产金8.31吨,同比增长17%; 生产冶炼金38.25吨,同比增长95%;生产矿产铜3.71万吨,同比增长10%;生产冶炼铜6.66万吨,同比增长27%。 金铜价格下跌,毛利率同比下滑。15年一季度上海黄金交易所黄金主品种均价246元/克,较14年同期下跌4%;伦铜均价5807美元/吨,同比下跌17%。报告期公司产品综合毛利率9.8%,较去年同期下降4.1个百分点。其中,矿产铜毛利率同比下滑13个百分点,矿产金毛利率下滑1.5个百分点。 国际化和资源储备取得新进展: 2015年3月公司下属全资子公司锐雄发展有限公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司(多伦多证券交易所上市)于2015年3月23日签署《股份认购协议》。锐雄发展以1.36加元/股的价格现金认购艾芬豪矿业公司合计76,817,020股A 类普通股,总金额为104,471,147加元。艾芬豪矿业主要资产为拥有95%权益的刚果(金) 卡莫阿(Kamoa)铜矿、68%权益的刚果(金)基普什(Kipushi)锌多金属矿和64%权益的南非普拉特瑞夫(Platreef) 铂矿三个项目。 盈利预测及评级:我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到紫金矿业的资源龙头价值,维持 “买入”评级。 风险因素:金价、铜价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期;项目进展不及预期。
东江环保 综合类 2015-04-23 22.06 -- -- 64.25 16.21%
31.10 40.98%
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事件:2015 年4 月20 日,东江环保发布了2015 年一季度报告,公司15 年一季度实现营业收入5.1 亿元,同比上涨35.42%。实现归属母公司股东净利润7254 万元,同比增长28.68%。实现基本每股收益0.21 元,同比上涨23.53%,基本符合预期。 点评: 公司对于2015 年上半年整体业绩预期向好。 根据公司2015 年一季报中预测,2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度预计在25%-45%,对应净利润区间为1.70-1.97 亿元。我们认为,公司对于2015 年上半年的业绩预测基本符合公司当前实际业务情况。 各业务板块进展情况: 工业危废处理业务: 公司在工业危废处理业务中,加快推进新项目建设。 其中,粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产,可较好地扩充公司废物处臵能力, 以承接放量增长的市场需求。 同时,公司大力推进异地扩张步伐,14 年相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司,成功进入福建、新疆, 进一步完善布局广东省以外危废市场。并且,快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域,延伸及完善公司环保服务产业链。此外,公司已通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权,设计处理危废规模为8.6 万吨/年。 废物资源化利用业务:1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目,已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质,拆解处理废弃电子产品能力约140 万台/年;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目, 年设计处理能力5 万吨/年, 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质,现已经进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目,目前拆解处理废弃电子产品能力约140 万台/年,2014 年为公司带来收入人民币6,767.86 万元。 目前,公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。 市政废物业务方面:1) 2014 年度内,下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试,于2014 年度内实现营业收入人民币9,568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,取得首个市政污水处理运营项目。 再生能源业务方面: 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2014 年度内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权,新增加了8 台发电机组,扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。 环保平台业务方面: 公司2014 年度内共成功承接15 个项目,合同金额为约人民币21,000 万元。2014 年度内该业务实现人民币10,245.16 万元,较去年同期增长88.80%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。 风险因素:环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;
龙净环保 机械行业 2015-04-22 16.52 -- -- 51.28 23.57%
29.87 80.81%
详细
事件: 2015年4月18日龙净环保发布14年年报,14年公司实现营业收入60.27亿元,同比增加8.23%;实现归属母公司股东净利润4.63亿元,同比增加1.47%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润3.80亿元,同比增长20.84%。基本每股收益1.08元,符合我们的预期。公司拟以总股本 42,762万股为基数,每10股送红股5股、每10股转增10股,并向全体股东每10股派发现金3.3元(含税)。 点评: 除尘、脱硫、脱硝优势业务强势发展。除尘业务和脱硫脱硝业务是公司的优势业务(14年分别占公司营收的51%和36%), 其毛利率14年达到25%和21%,分别增加4个和3个百分点。14年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与上年相比增长18.4%。具体到各事业部:1)公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长,突破100万机组等一批湿式除尘项目,突破100万机组等一批低低温和余热利用项目;2)电袋与袋式除尘事业部取得60万以上机组的全部电袋项目,巩固了大机组的市场领先地位;“电袋复合除尘技术及产业化”技术获国家科技进步二等奖;3)干法脱硫事业部持续多年规模性赢利;上海龙净环保科技工程有限公司的单塔三区加电除雾的湿法脱硫项目取得突破;4)龙净科杰环保技术(上海)有限公司投资的盐城催化剂再生基地建成投产,脱硝催化剂项目取得收入0.39亿元,同比增加183%。 海外EPC 项目和新疆BOT 项目进展顺利。武汉龙净环保工程有限公司的华电新疆乌鲁木齐电厂、特变电工新疆硅业有限公司自备电厂4台机组BOT 业务取得收入0.83亿元,同比增长25%,毛利率44%。印尼、印度两个工程总包项目进入收官阶段,海外EPC 取得收入4.90亿元,同比增加71%,毛利率11%。 烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。14年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方;(2)治理进程:东部11省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020年前改造完毕,改造总量约1.5亿千瓦;中部8省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。 盈利预测及点评:以当前股本42,762万股计算,我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为1.23元(-0.14)、1.42元(-0.18)、1.66元。按15-4-20收盘价41.49元计算,对应的15年PE 为34X。维持“增持”评级。 风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。
新疆众和 有色金属行业 2015-04-22 12.16 -- -- 13.20 8.55%
19.49 60.28%
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新材料产业布局完善,战略转型进行中。公司拥有“能源-电力-高纯铝-电子铝箔-电极箔”新材料产业链。为了应对盈利下滑,公司将在做好新材料主业的同时,加快向物流、服务业转型。 募投产能投产,成本优势突出。非公开增发募投项目已经达产,高纯铝产能6 万吨、电子铝箔产能4.7 万吨、电极箔产能2000 万平方米。由于地处新疆且有自备电厂,综合用电成本低于内地。 亮点1: 丝绸之路节点上的物流公司。公司在乌鲁木齐市区有900 亩地和铁路专用线,未来将借助火车货运站的优势,发展疆内外运输并配套金融服务,政策红利和转型发展带动物流板块增长。 亮点2:军工和蓝宝石用高纯铝快速增长。公司是自治区军工配套企业,军工高纯铝需求5000 吨,收入占比8%;高纯铝还用于蓝宝石生产,产能增加和需求增长将带动高纯铝保持高增长。 亮点3:电子新材料主业复苏。电子元器件行业收入和利润增速均出现回升,行业底部探明。 股价催化剂:一带一路政策持续发酵;物流板块出现实质性进展;下游行业复苏超预期。 盈利预测、估值及评级:我们预计公司15-17 年EPS 为0.04 元、0.09 元、0.25 元,按照DCF 估值方法给出的绝对估值为14.35 元,鉴于公司主业底部探明和一带一路政策下公司转型预期,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。 公司报告首页财务数据
西宁特钢 钢铁行业 2015-04-21 8.21 -- -- 8.21 0.00%
13.29 61.88%
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事件:西宁特钢发布2014年年报,公司实现营业收入73.14亿元,同比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降54.09%;基本每股收益0.06元。 点评: 行业基本面无改观,收购地产公司实现扭亏。2014年国内粗钢产量同比增长0.9%,增速虽同比大幅下滑,但在中国经济增速放缓和转型的背景下,钢铁行业产能过剩情况无明显改观,钢铁价格大幅下跌。钢铁板块:受到经济下行和公司主动调整产品结构的影响,钢和钢材产品产量未完成全年计划(钢产量144万吨,完成计划96%;钢材产量129万吨,完成计划92.14%),价格下跌导致板块毛利率减少2.07个百分点至9.8%。矿石采选板块:公司通过增加产量(铁精粉产量172万吨,完成计划的114.67%)的方法降低价格下跌的影响,但是价格下跌和成本上升导致该板块毛利率减少3.95个百分点至42.62%。房地产板块:为了保证2014年盈利,公司收购了西钢置业100%股权,该板块成为公司主要的利润来源。 非公开增发失败,财务压力增大。2013年公司曾筹划非公开发行,但是受到资本市场和钢铁行业现状变化的影响,最后以失败告终;2014年7月公司再次筹划非公开发行补充流动资金,无奈再次失败。由于公司转型升级项目的推进,资金需求压力大,非公开发行工作失败导致资产负债率持续增加。2014年公司资产负债率增至84.58%,同比上升5.18个百分点;财务费用同比增长17.42%。2015年公司预计本部技改资金需求7.62亿元、子公司博伦矿业资金需求1.68亿元、江仓能源资金需求2.68亿元,以上资金主要通过经营回款和银行贷款解决,财务压力依然很大。 盈利预测及评级:我们预计,2015年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。我们预计公司15-17年EPS 0.08元、0. 13元、0. 16元,鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行抽贷导致资金压力继续加大。
钢研高纳 有色金属行业 2015-04-16 29.03 -- -- 36.54 25.35%
52.68 81.47%
详细
事件:2015年4月11日钢研高纳发布14年年报,报告期公司实现营业收入6.17亿元,同比增加19%;实现归属母公司股东净利润1.10亿元,同比增加27%。基本每股收益0.3465元,符合我们的预期。 点评: 公司优势业务纵深发展。变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金是钢研高纳的传统优势业务,14 年继续向纵深发展。铸造合金事业部全力开拓发动机核心转动精铸件市场,预旋喷嘴精铸件应用于多种军用及商用飞机发动机,该铸件的成功研发与供货,有望给公司带来巨大的业务增长空间。变形高温合金事业部,取得了大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同。粉末高温合金高压涡轮盘和前后挡板,是我国某型号先进发动机的核心部件粉末高温合金事业部采用自有工艺,取得了重大技术突破;高强高洁净细晶GH690 合金锻件研发项目成功跻身核电,开始进入产业化阶段,有望成为公司新的产业增长点。报告期内天津钢研广亨14 年获得TS 阀门产品生产许可证,TS16949 汽车零配件生产许可证,ISO9000/18000 质量/安全管理体系认证,高新技术企业认证,下一步资质认证目标是API 认证资质。高温自润滑事业部完成红外、紫外匹配诱饵材料研制。真空水平连铸技术与制品事业部完成真空连铸募投项目的推进工作,为真空连铸项目的达产做好了技术准备。 募投项目全部完成并产生收益, 产能仍有较大释放空间。公司的募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目已于13 年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在14 年6 月27 日通过验收,此外公司2012 年年底验收了两个项目(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)。至此,5 个募集资金项目全部建设完成,搭建起了具有国内领先装备水平的粉末高温合金、高品质精铸件、变形高温合金盘锻件及热加工、水平连铸母合金、钛铝制品等生产线,提升了材料及制品的品质和市场竞争力。本报告期募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目分别贡献了1364 万元、396 万元和138 万元的收益,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目分别实现收益642 万元和417 万元,超出预期。 探索激励机制,员工持股子公司成立。2014 年6 月份,子公司河北德凯(注册资本4,000 万元人民币,钢研高纳持有75% 股份,职工持有25%股份)和天津海德(注册资本4,000 万元人民币,钢研高纳持有80%股份,职工持有20%股份)正式成立,引入了管理层和核心员工持股计划。两家公司短时间内迅速成长为员工近百人,管理上轨道,技术出亮点的公司。在铝镁合金领域,河北德凯攻破了大型复杂薄壁件的铸造难题,研制出舱体高达1.5 米、最薄处1.5 毫米的复杂铸件。天津海德主要产品是利用材料提纯技术开发的新材料,报告期内天津海德建立了珠三角地区的销售网络,在压铸件市场上反馈良好。 研发项目储备技术,保持核心竞争力。公司承担的重型燃机涡轮叶片技术,北京市科技计划项目“XX 重型燃气轮机涡轮叶片制备技术研制”通过了科委组织的中期评估。承担的北京市工程中心2013 年度科技创新基地培育与发展工程专项项目“大叶片用陶瓷模壳性能对制备参数响应规律性研究”于2014 年8 月通过科委组织的验收。报告期内公司开展了“XX 合金锻件制备技术”项目研发和进行了北京市科委项目“等离子旋转电极法制备低成本镍基合金粉末技术研究”。 盈利预测及评级:我们预计钢研高钠15-17 年的基本每股收益分别为0.41 元、0.51 元和0.62 元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。
东江环保 综合类 2015-04-03 22.06 -- -- 60.82 10.00%
31.10 40.98%
详细
事件:2015 年3 月27 日,东江环保发布了2014 年度报告,公司14 年实现营业收入20.48 亿元,同比上涨29.35%。实现归属母公司股东净利润2.52 亿元,同比增长20.8%。实现基本每股收益0.74 元,基本符合预期。 点评: “两高司法解释”继续带动公司营业收入增长。2014 年伴随着“两高”《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的落实,使得2014 年工业企业环境违法成本逐渐加大,政府对于工业企业环境违法打击手段更加明确。在此契机之下,作为从事工业危废处理处臵业务的龙头企业,东江环保较好地把握了政策利好趋势,辅以自身前期扩张投建产能的逐步达产,业绩较上年同期出现了明显提升。 工业危废处理业务。 公司在工业危废处理业务中,加快推进新项目建设。 其中,粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产,可较好地扩充公司废物处臵能力, 以承接放量增长的市场需求。 同时,公司在报告期内大力推进异地扩张步伐,相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司,成功进入福建、新疆,进一步完善布局广东省以外危废市场。并且,快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域,延伸及完善公司环保服务产业链。此外,公司通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权,设计处理危废规模为8.6 万吨/年。 废物资源化利用业务。 : 1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目,已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目, 年设计处理能力5 万吨/年, 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质,2015 年将进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台,为本集团带来收入人民币6,767.86 万元。 目前,公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。 市政废物业务方面。 1) 报告期内,下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试,于报告期内实现营业收入人民币9,568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,取得首个市政污水处理运营项目。 再生能源业务方面。 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。报告期内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权,新增加了8 台发电机组,扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。 环保平台业务方面。 公司报告期内共成功承接15 个项目,合同金额为约人民币21,000 万元。报告期内该业务实现人民币10,245.16 万元,较去年同期增长88.80%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。 风险因素:环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;
山东黄金 有色金属行业 2015-04-03 27.60 -- -- 34.28 23.80%
34.50 25.00%
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事件:山东黄金发布2014 年年报,公司实现营业收入457.94 亿元,同比下降0.81%;归属于上市公司股东的净利润8.32 亿元,同比下降26.19%;基本每股收益0.58 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金1 元(含税)。 点评: 外部环境恶劣,内生增长抵御金价下跌。2014 年受到美联储结束QE 和加息预期的影响,美元指数大幅上涨,黄金价格延续跌势,国内黄金均价251.54 元,同比下跌10.49%。受到金价下跌影响,公司营业收入同比减少0.81%。虽然金价下跌,但是公司通过内生增长来抵御金价下跌的不利影响,其中:矿产金产量26.9 吨,高于计划产量0.9 吨;矿产金生产成本178.48 元,同比下降20.57%;矿产金毛利率40.63%,同比增加4.06 个百分点。从三项费用看,财务费用同比增长38.87%,对利润影响最大;销售费用和管理费用同比略有下降。 重大资产重组进行中,资源储量或将大幅增长。公司拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方发行股份购买约50.54 亿元资产。为了防止股价和金价大幅波动,公司还推出了定价调整机制以保证重组的顺利推进。本次重大资产重组完成后,黄金储量将增加330 吨至742 吨。 金价难有较好表现。黄金具有保值和避险双重属性,上一轮黄金牛市是在全球通胀和各国央行注入流动性产生的。进入2015 年,受到希腊大选、瑞郎汇率脱钩欧元、中国春节因素、地缘政治紧张的影响,金价出现反弹,但是我们判断短期驱动价格上涨的因素已经弱化。随着2 月份美国强劲非农数据的公布,市场重燃对美联储近期加息的预期。未来受到美联储加息、美元走强、全球低通胀的影响,黄金跌势还会延续。由于矿企可以选择高品位矿石以保证盈利,低成本金企甚至可以扩产保证盈利,因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价弱势震荡向下。 盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 为0.55 元、0.63 元、0.62 元,维持“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断;重大资产重组失败。
赤峰黄金 有色金属行业 2015-04-02 12.87 -- -- 20.48 59.13%
26.00 102.02%
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事件: 2015 年3 月31 日赤峰黄金发布年报,公司实现营业收入8.51 亿元,同比增长46.42%;归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长0.35%;基本每股收益0.54 元,业绩符合预期。 点评: 五龙黄金并表拖累整体毛利率下滑。公司所属矿山位于内蒙和辽宁,季节性生产特征明显,四季度实现EPS0.17 元,为2014 年最好水平。从全年业绩看,受到五龙黄金并表影响,公司产销量大幅增长,2014 年黄金销量3.38 吨,同比增加1.07 吨。由于五龙黄金品位低于现有矿山(五龙黄金平均品位5.90 克/吨,撰山子矿区的平均品位为15.12 克/吨,华泰矿业所属红花沟一采区的平均品位为7.07 克/吨,华泰矿业所属莲花山五采区的平均品位为8.04 克/吨),因此克金成本有所增加,2014 年克金生产成本105.03 元,同比增加35.51 元;矿产金毛利率减少13.99 个百分点至58.22%。从三项费用看,管理费用同比增长93.39%,主要由于五龙黄金并表后,评估摊销增加所致,对净利润影响最大;财务费用同比增长114.42%;销售费用同比增长359.56%。 资源优势突出,利润承诺超额完成。与其他黄金企业相比,公司资源优势突出,共拥有8 项采矿权和2 项探矿权,黄金储量54.045 吨。在黄金价格下跌的背景下,两次重大资产重组收购标的均超额完成利润承诺,其中:吉隆矿业承诺净利润2.41 亿元,实际净利润2.47 亿元,超额完成0.06 亿元;五龙黄金承诺净利润0.54 亿元,实际净利润0.82 亿元,超额完成0.28 亿元。 第三次重大资产重组完成,看好向资源回收领域转型。2014 年公司进行了第三次重大资产重组,收购雄风环保100%股权后成功进军资源回收领域,2015-2017 年承诺净利润不低于8500 万元、13800 万元、14300 万元。本次收购将有助于发挥与雄风环保的协同效应,通过解决冶炼废渣回收提升业绩,也为该技术在赤峰的推广奠定基础。公司已与中冶长天国际工程公司签订了《技术咨询合同书》,就资源综合回收技术在当地应用进行可行性研究。若项目可行,公司将在赤峰市建设10 万吨/年的低品位复杂物料稀贵金属回收项目。 盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 0.40 元、0.50 元、0.42 元的预测,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。
中科三环 电子元器件行业 2015-04-02 20.43 -- -- 24.59 20.07%
31.77 55.51%
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事件:2015 年3 月28 日,中科三环发布2014 年年度报告。2014 年全年,公司实现营业收入38.85 亿元,同比增长6.77%。完成归属母公司股东净利润2.96 亿元,同比下降13.17%。折合基本每股收益0.28 元,略低于我们此前预期。 点评:? 高端钕铁硼出口订单不足,导致公司业绩下滑。 2014 年,公司中、高端钕铁硼综合开工率80%,低端钕铁硼开工率较低仅30%。目前,公司产品生产主要集中于中端钕铁硼材料(4500 吨)左右,其主要下游用途为汽车用电机。但是,由于2014 年全球经济的普遍性低迷,国外高端钕铁硼订单不足,这其中主要以高端VCM、风电电机、节能电机以及新能源汽车电机为主。这部分高毛利率产品订单的下滑,使得公司的业绩增长受到一定程度的阻碍。 新能源汽车用钕铁硼下游放量程度有限。 新能源汽车用钕铁硼一直以来被外界普遍看作是公司的高毛利率产品。公司早在10 年前就与欧洲、美国等著名汽车厂商共同进行新能源汽车用钕铁硼磁材的合作研发项目。但是,目前还仅仅止步于实验性供给阶段。2013 年,新能源汽车用钕铁硼销售不足百吨,2014 年总量达到约200 吨。但是,通过这种小批量供给的方式,很难在短期内提升公司业绩。考虑到公司是国内最早与汽车厂商进行新能源汽车用钕铁硼研发合作的企业,未来若新能源汽车在国内外市场需求放量, 公司的这部分业务增长仍值得期待。 稀土原材料价格波动对公司业绩产生一定影响。 由于公司所采取的是毛利率敞口定价机制,2014 年稀土原材料价格在年初小幅上涨后一路下跌,直至年末出现反弹。这使得订货商对于公司产品进行压价。为了保证客户粘性,公司在一定程度调低了产品毛利率,以获得市场空间。同时, 由于原材料价格基本处于下行通道,公司不断消耗相对高价采购的原材料,这也使得公司利润遭到一定程度侵蚀。 盈利预测及评级:我们预测公司15-17 年EPS0.34、0.32、0.31 元。继续维持“增持”评级。 风险因素:国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;稀土原材料价格大幅波动;人民币汇率变动。
中捷资源 机械行业 2015-04-02 7.71 -- -- -- 0.00%
11.29 46.43%
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事件:2015 年03 月24 日,中捷股份发布2014 年年度报告,公司全年完成营业收入12.48 亿元,同比下降11.75%。归属母公司股东净利润301.56 万元。同比下降92.88%。基本每股收益0.005 元,低于我们此前预期。 点评: 2014 年全年业绩未达公司年初预期。《公司 2013 年度报告》全文披露公司2014 年度经营目标:营业总收入20 亿元(含税),营业成本及三项费用16.02 亿元。2014 年1 月至12 月,公司实现营业总收入13.71 亿元,完成计划的68.55%,营业成本及三项费用12.57 亿元,主要原因为工业缝纫机销售收入不达预期,此外中辉期货业务收入较上年同期也有所下降。 产品毛利率下降为公司营业利润下滑主要原因。2014 年,公司为稳定市场份额,实行积极的营销政策,对全国几大经销商进行了销售价格的优惠,同时为应对激烈的市场竞争,对进入成熟期的产品进行了价格的下调,使得主营业务销售毛利下降3.28 个百分点。 公司净利润大幅下降主因系子公司亏损家数增加。归属母公司股东的净利润301.56 万元,较上年同期下降了92.88%,主要为三项费用增加和下属子公司亏损家数和金额继续扩大和增加所致。截止报告发布,公司旗下的9 家子公司中有5家亏损。亏损金额从9298 元到332 万元不等。 盈利预测及评级:按照公司2014 年6 月增发后最新股本,我们预测公司15-17 年实现EPS0.04、0.03、0.04 元。鉴于公司从2014 年9 月5 日起,一直处于停牌状态,公司未来筹划重大资产重组预期明显,我们继续维持“买入”评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;金属价格大幅下跌
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-02 17.01 -- -- 21.99 29.28%
24.55 44.33%
详细
事件:2015 年3 月28 日,瀚蓝环境发布了2014 年年报。公司14 年实现营业收入124.35 亿元,同比上涨12.94%;实现归属母公司股东净利润3.09 亿元,同比增加7.31%。实现基本每股收益0.49 元。 点评: 实现从区域性公司向全国性公司的跨越发展。14 年公司以并购方式成功收购了创冠中国100%股权和燃气发展公司30% 股权,成为国内固废处理行业的龙头企业之一。原有业务方面,公司积极拓展乡镇供水市场,供水业务稳中有增;南海区污水管网委托运营取得实质性进展,大石污水处理厂等开工建设,为未来污水处理业务带来新的增长点;南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目积极推进,南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营。报告期内,公司固废处理业务的示范效应进一步提升,在广东省住房和城乡建设厅发布的《广东省生活垃圾焚烧处理项目建设和运营企业推荐名录(第一批)》中,公司位列推荐名录第一位。 创冠中国损益15 年并表,将大幅提高业绩。公司于14 年12 月底成功实施重大资产重组,将创冠中国和燃气发展公司纳入合并范围。根据企业会计准则,合并创冠中国属于非同一控制下的合并,14 年合并报表只将创冠中国的资产负债期末数纳入合并,损益不纳入合并;合并燃气发展公司是属于同一控制下的企业合并,14 年合并报表已将燃气发展的资产负债和损益均纳入合并,并追溯调整13 年和12年的合并财务数据。15年创冠中国损益将并表,根据重组盈利承诺, 创冠中国将至少在15 年和16 年为瀚蓝环境带来1.05 亿元和1.64 亿元的利润增量。 “水十条”带动水务市场持续升温,固废行业集中度将进一步提升。展望当前水务领域,城镇供水接近饱和,二次管网改造热潮掀起,农村污水处理成为新热点,再生水领域寻求困境突破,污泥处臵迅速发展壮大。预计随着水十条的政策发布,水务领域将成为资本市场的关注热点。固废领域方面,垃圾焚烧市场在持续3 年的爆发性增长中逐渐成熟,餐厨垃圾、垃圾收运等新兴市场逐步打开,危废市场逐步升温。预计焚烧标准的提高、监管的趋严,将推动资源更倾向龙头企业,行业集中率将进一步提升。 盈利预测及评级:以公司最新股本计算,我们预计公司15-17 年实现EPS 0.56 元(-0.01)、0.67 元(-0.02)、0.84 元。我们看好公司从区域型环保公司向全国综合环保服务商的转型,维持“增持”评级。 风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名