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林小伟

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517110003,曾就职于国信证...>>

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药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 -- -- 81.80 6.72% -- 81.80 6.72% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 58.94亿、归母净利润 10.57亿元、扣非净利润 9.93亿元、经营性净现金流 9.79亿元,分别同比+33.68%、-16.91%、 +20.05%、 +96.45%;实现稀释 EPS 0.64元, 符合市场预期。 点评: 19Q2主业继续保持较高增长。 公司 18Q2到 19Q2单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%, 提速趋势明显。 剔除并表、汇率等因素,19Q2收入增速环比仍有提速。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 5517万元,而去年同期收益 4.32亿元,剔除此因素,归母净利润同比+32%。 19H1毛利率 38.78%,同比下降 1.28pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业, 毛利率较低的临床业务快速增长所致。 临床前业务延伸价值显现, 平台化布局稳步推进。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。 具体来看, 19H1中国区实验室收入 29.9亿元,同比稳健增长 24%;美国区实验室收入 7.1亿元,同比增长 30%,明显提速; CDMO 收入 17.2亿元,同比增长 42%, 预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化, 高增长将持续; 临床 CRO 收入 4.7亿,同比大幅增长 104%。 2019年 5月公司收购数统服务公司 Pharmapace, 剔除并表因素, 临床 CRO 业务同比增长 68%, 预计该业务将继续高速增长。 另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 考虑后端业务提速,我们上调收入预测,同时考虑公允价值变动损益不确定性较大、2020年股权激励费用较高、转增股本,我们下调公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元(原为 1.92/2.43/3.01元),分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 58/48/37倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 55/45/35倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
益丰药房 医药生物 2019-08-22 75.53 -- -- 79.43 5.16% -- 79.43 5.16% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 50.5亿元( +68.7%) , 归母净利润 3.08亿元( +36.8%) , 扣非归母净利润 3.03亿元( +46.7%) 。 经营性净现金流量净额 4.33亿元( +146%) , 业绩超我们和市场预期。 点评: 继续快速自建, 专注并购整合。 公司 19H1自建直营门店 281家,新增加盟店 87家, 并购 204家,关店 56家,期末直营门店数达 3871家,同比增长 62%。 单季度看,公司 19Q2自建门店 150家,相比 19Q1自建有所提速,19Q2没有并购,基本延续快速自建扩张并专注并购整合的节奏。 内生增长超预期,并表改善明显。 公司 19H1营收增长高达 68.7%,分拆来看 18年并购和 19H1新增并购贡献合计约 39pp, 内生增长约贡献30pp。公司内生增长明显超预期主要是 19Q2年老店增长继续提速至 10%,另外增值税降税和小规模纳税人转化也贡献明显。 公司 19年并购整合效果较好,以河北新兴为例,19H1实现毛利率达 36.6%,相比 19Q1提升 0.7pp,19H1净利率高达 8.1%, 相比 18年提升 2.1pp, 主要是品种优化、规模采购以及费用精细化管控带来的贡献。 19H1净利润增长慢于收入增长主要是华东地区药店药品报销价对接医院导致华东地区毛利率同比下滑 2.4pp,此外并表标的有较多属于非全资收购,净利润贡献比重小于并表营收。 管理费用率和财务费用有所提升, 营运能力明显提升。 公司 19H1管理费用率达 4.2%( +0.4pp) ,主要是新增了管理人员储备导致人工大幅增长; 财务费用率达 0.7%( +0.6pp) ,主要是因前期收购增加较多并购贷款利息和金融手续费。 19H1经营性净现金流金额同比大增 146%,主要是19H1实施了营运系统的全面优化, 实现了存货周转率大幅提升。 中报业绩超预期, 内生外延齐发力,维持“ 买入” 评级考虑业绩超预期, 略上调 19~21年 EPS 为 1.55/2.05/2.68元( 原为1.53/2.02/2.66元) , 现价对应 19~21年 PE 为 48/36/28x。 公司内生提速,外延整合出色, 自建较快,未来仍将保持快速增长,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险; 商誉减值风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 25.26 -2.02% -- 25.26 -2.02% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收50.6亿元(+17.9%),归母净利润3.37亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.35亿元(+15.1%)。业绩低于我们和市场预期。 点评: 自建门店增长保持稳定,扩张速度略低预期。公司19H1新建门店457家,关闭和搬迁86家,净增门店数371家,期末门店数达6129家,同比增长16%,开店速度保持稳定。公司19Q2门店建设数量较少主要是受到执业药师配备难度大的影响,后续执业药师报考激励到位后有望得到缓解。 云南门店进一步巩固优势,川渝保持较快扩张。公司云南地区19H1新建门店235家,搬迁和关闭门店47家,净增门店188家,期末门店数达3747家,继续巩固公司在云南的领先优势,主要仍是加大门店下沉乡镇的力度。公司四川和重庆地区19H1分别新建门店76和20家,搬迁和关闭门店10家和3家,合计净增门店83家,期末门店数合计954家,保持了较快的门店增长,显示公司川渝地区扩张力度仍较大。 执业药师配备政策影响毛利率和药师成本,导致业绩低于预期。分季度看,公司19Q2营收增长17%,相比19Q1增速略有放缓,净利润同比增长仅0.2%,相比19Q1增速放缓较为明显。主要是公司执业药师配备成本提升较快,同时因执业药师配置难题影响销售,公司加大促销力度,导致零售毛利率同比下滑3.1pp,对净利润影响较为明显。总体来看,公司业绩低于预期主要是和执业药师配置政策要求提升有关,在执业药师远程审方等政策的修正下,公司盈利仍有恢复的可能性。 业绩低于预期,静待政策冲击后的修复,下调为“增持”评级 考虑公司业绩低于预期,下调公司19~21年预测EPS为1.05/1.23/1.54元(原为1.19/1.50/1.93元),现价对应19~21年PE为25/22/17倍。公司受执业药师配置新政冲击较大,静待后续修复,下调为“增持”评级。 风险提示: 并购整合不顺风险;省外扩张低于预期。
康龙化成 医药生物 2019-08-19 40.74 -- -- 45.90 12.67% -- 45.90 12.67% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 16.37亿、 归母净利润 1.61亿、扣非归母净利润 1.56亿, 经营性现金流入 2.51亿, 分别同比增长 28.8%、38.51%、 34.38%、 59.65%;实现 EPS 0.25元, 业绩符合市场预期。 2) 公司公告股东大会通过《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所上市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。 点评: 19Q2继续保持较高增长。 可比口径下, 公司 19Q1、 19Q2扣非归母净利润分别同比增长 32%、 34%, 呈提速趋势。 尤其是经营性现金流入 19H1同比增长 60%,体现出研发外包需求高增长背景下, CRO 头部公司议价力提升。具体业务来看, 19H1实验室服务收入 10.6亿,同比增长 24%; CMC服务收入 3.8亿, 受益于前端导流, 同比增长 48%;临床研究服务收入 1.9亿,同比增长 24%。 全流程布局稳扎稳打。 公司起家于药物发现业务,正加大对后端业务布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同, 78%的CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 激励力度大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划, 共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 272亿计算,人均约 97万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 分别同比增长35%/37%/32%, 对应 19-21年 PE 为 59/43/33倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 35.55 4.84% -- 35.55 4.84% -- 详细
粉尘螨滴剂维持高速增长,毛利率恢复至较高水平。公司Q2单季收入同比增长21.9%,扣非归母净利润同比增长25%,环比增速稍低于Q1,预计主要受季度间发货推迟的影响,不代表趋势性变化。据草根调研,主产品粉尘螨滴剂在扩大医院覆盖的基础上加强各医院精耕细作,新患增速加快与患者用药时间延长推动终端销售继续维持高增长,H1销售额2.7亿元,同比增长25.57%。由于去年同期工厂接受药监局检查停产,导致成本结算较多,18H1毛利率仅为93.9%。19H1该因素消除,毛利率如期恢复至96.46%。公司去年秋招对销售队伍进行扩充,19H1销售费用同比增长41.97%;18年4月设立上海我武干细胞公司,在干细胞抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,目前处于投入期,19H1研发投入同比增长130.52%。 公司当前阶段近类于2016年前后的长春高新,处在“S”型增长曲线的初期。与生长激素类似,脱敏市场同样属于不受医保政策影响的医药消费属性市场,正处于产品渗透率低,但增速加快的阶段。全国过敏性鼻炎+过敏性哮喘患者1亿多人,目前治疗市场仅几十万人。随着临床医生队伍的扩大、患者支付能力的提升、适应症拓展和患者依从性提升推动市场扩容。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂即将获批,北方空白市场有望打开。公司正打造脱敏产品集群,巩固脱敏市场龙头地位。屋尘螨点刺试剂盒已于今年3月获批上市,后续管线中最具看点的黄花蒿粉滴剂今年4月报产获受理,预计2020年获批。该产品临床耗时十年,护城河高。因过敏源“南方主尘螨,北方主蒿草”的特点,“黄花蒿粉滴剂”的上市有望打开北方空白市场。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为60/46/35X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
通化东宝 医药生物 2019-08-14 14.51 -- -- 17.69 21.92% -- 17.69 21.92% -- 详细
表观业绩与去年同期持平,但经营发生实质性好转。公司2019年Q1/Q2单季度营收分别为7.14/7.20亿元,同比-1%/-3%;归母净利润2.74/2.59亿元,同比-0%/-2%。尽管表观利润增速持平,但经营性净现金流明显好转,上半年的同比增长27.26%,主要是销售回款增加和购买商品支付现金减少;应收账款及票据Q1/Q2分别为6.02/6.86亿元,低于去年同期的6.83/7.64亿元;存货周转天数和净营业周期在2019Q1达到高峰之后,Q2出现下降。综合来看,公司的经营正发生实质性好转。 持续聚焦主业,胰岛素恢复稳定增长,慢病平台扭亏为盈。H1重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品收入占营业收入的81.29%,即11.66亿元,同比增长7%(上年同期收入10.85亿元,占营收比例74.14%),恢复稳健增长,占比继续提升,考虑到去年同期有渠道压货因素,我们预计终端的实际增速在10~15%;预计器械板块实现营收2亿元左右,同比增长20~30%;控股子公司你的医疗实现净利润346.64万元,扭亏为盈,预计是用户粘性提升导致血糖试纸、针头等糖尿病耗材销售增加;金弘基房地产业务实现净利润2236.82万元,同比-43%(上年同期3900.58万元)。公司营收结构逐步聚焦糖尿病主业,未来将逐步建成糖尿病大平台。 甘精胰岛素即将上市,糖尿病药物集群规模渐显。公司研发管线中进度最快的甘精胰岛素目前已经处于样品中检院复核阶段,获批在即,将接棒二代胰岛素成为公司新的增长动力;门冬胰岛素注射液、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片均已提交上市申请并在2019H1取得受理通知书,预计将在2020年获批上市;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液、利拉鲁肽注射液、曲格列汀原料药及片剂、瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片正陆续开展临床或BE试验;地特胰岛素和赖脯胰岛素系列产品正处于临床筹备阶段,预计将在近期启动临床试验;超速效型胰岛素类似物(THDB0206)和胰岛素基础餐时组合(THDB0207)、度拉糖肽注射液和恩格列净项目处于临床前研究阶段。 盈利预测、估值与评级 公司在胰岛素基层市场龙头地位稳固,甘精胰岛素等降糖药在研管线陆续获批上市将打开新的增长空间;未来公司将具备完善的糖尿病产品集群,拥有“血糖监测+药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台。维持预测公司19-21年EPS为0.49元/0.60元/0.74元,同比增速为20%/22%/23%。当前股价对应PE分别为29/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:胰岛素厂家增多竞争加剧带来降价风险;新产品研发进度不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 63.50 7.63% -- 63.50 7.63% -- 详细
19Q2主业显著提速,超市场预期。公司19Q1、19Q2单季度收入分别同比增长44%和51%,扣非归母净利润分别同比增长-18%、147%,19Q2业绩提速明显,主要是18Q2基数较低、新业务亏损收窄、19Q2新产能投产、管理费用平滑等因素综合导致。19H1安评业务收入占比约70%,推测安评主业实现40%以上稳健较高增长。公司19H1新签合同同比增长21%,截至19年中,公司在手订单达10亿,同比增18%。苏州1.1万平米新动物房已于19年5月开始试运营。我们估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。公司于7月29日公布实行股票期权和限制性股票激励方案,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。公司作为国内安评龙头,在充分受益于国内创新药研发浪潮的同时,正积极进行纵横双向布局,巩固龙头地位。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,预计于19Q4并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为0.93/1.24/1.61元,同比增长38%/34%/30%,对应19-21年PE为59/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 -- -- 37.80 11.54% -- 37.80 11.54% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 72.0亿元( +30.5%) ,扣非净利润达 3.50亿元( +37.2%) ,经营性净现金流为-3.64亿元。 中报业绩符合我们和市场预期( 已快报) 。 点评: 营收加速增长, 医院+零售+工业合力驱动。 19H1营收+30.5%,提速明显,主要是物流延伸服务加快推进。截至期末,公司合作医院达 68家 ( +9家) , 同时原协议医院合作范围扩大, 加入器械耗材 SPD、中药智能化、处方外购合作等。 19H1医院销售营收+28.0%,是增长最核心驱动力。 19H1零售营收+52.6%, DTP 药店 82家( +33家) , DTP 快速落地布局是主因。 19H1工业营收+270.5%,主要是万通并表及仙茱销售快速放量。 19Q2毛利率继续提升,费用率控制良好。公司 19Q2毛利率为 12.2%,+1.4pp,提升明显,主要是: 1) 医院销售中医疗器械等创新业务快速增长; 2) 高毛利率的零售和工业业务快速增长占比提升所致。 公司 19Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.16pp/+0.00pp/+0.45pp, 除财务费用增加加快,总体费用率控制良好, 总体 19Q2销售净利率达 5.81%, 同比+0.41pp,盈利能力进一步提升。 19Q2经营现金流出改善, 营运能力保持良好。 公司 19Q2经营现金流出为 0.59亿元,相比 19Q1的 3.05亿元已大幅缩减。 从营运指标上看,公司 19Q2存货周转天数同比-2.0天, 应收账款周转天数同比+3.6天,基本保持稳定,而应付账款周转天数同比-20.0天, 但同时应付票据出现大幅增长,整体现金流仍呈现一定的改善。 19H1业绩符合预期,高毛利业务快速增长,维持“ 买入” 评级 维持公司 19~21年 EPS 预测为 2.66/3.19/3.72元,现价对应 19~21年 PE 为 13x/11x/9x。 公司中报业绩符合预期,高毛利业务继续快速增长,估值较低,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险; 2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
长春高新 医药生物 2019-08-14 330.00 -- -- 347.50 5.30% -- 347.50 5.30% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报:实现营业收入 33.92亿(同比+23.36%),归母净利润 7.27亿(同比+32.6%),扣非归母净利润 7.18亿(同比+39%) ,净经营性现金流 8.49亿元(同比+335.69%)。 业绩符合我们此前预期。 点评: 金赛药业高增长符合预期,百克生物有所拖累。 上半年, 分子公司看: 金赛药业实现收入 21.4亿(同比+42%),净利润 8.23亿( +48%),符合我们此前预期。 据草根调研, 19H1生长激素终端纯销同比增长 45%,与收入增速基本吻合,生长激素维持高增长态势。由于 Q1同行生长激素渠道缺货,而 Q2渠道库存补回,导致金赛 Q1发货同比+69%, Q2发货同比+18%,环比有明显下降。但我们认为该“一次性” 因素将在下半年消除。 百克生物实现收入 4.07亿( -30%),净利润 0.96亿( -30%)。水痘疫苗与狂犬疫苗受 18年下半年工艺调整停产影响, 19H1可供销售产品不足,导致产品批签发量较少。 但我们跟踪到 6月份开始水痘疫苗已恢复正常批签发。 Q1批签发 51万剂,同比下滑 63%; Q2批签发 213万剂,同比仅下滑 7%。我们预计下半年批签发将继续恢复, 叠加鼻喷流感疫苗已处于现场检查阶段, 有望在 Q4上市。 下半年百克有望大幅好转。 华康药业实现收入 2.91亿( +14%),估计净利润 0.71亿左右( +10%) 。 房地产实现收入 5.39亿( +38%),净利润 1.19亿( +90%)。 由于 H1怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,我们预计 2019全年房地产板块收入将主要集中在 H1确认。 长春安沃生物(冰岛安沃泰克合资子公司, 各持股 50%) : 于 18年 9月成立,尚未实现销售,投资抗体药物研发, 预计亏损约 4000万元。 盈利预测与估值: 维持预测 19-21年 EPS 7.95/10.48/13.73元,同比增 34%/32%/31%,现价对应 PE 为 43/33/25X。 经测算本次重组后, 19年摊薄后 EPS 为 8.99元(对应 19年 38X)。 公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高, 维持“买入”评级。 风险提示: 换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 87.88 23.25% -- 87.88 23.25% -- 详细
19H1业绩略超预期,预计磁微粒试剂实现45%以上高增长。在19Q2研发费用同比增长高达75%情况下,公司18Q4到19Q2单季归母净利润分别同比增长23%、26%、32%,利润增速提升趋势明显。19Q1、19Q2收入分别同比增长32%、46%,同样提速,并且增速高于利润端,主要因为18Q1基数较高、研发费用高增长、检验科共建业务增速较高等因素综合导致。具体业务角度来看,推测磁微粒试剂19H1保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超450台,其中40%在三级医院。生化试剂收入增长超30%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入约1亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长能力。 研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进。19H1研发费用1.39亿元,同比增长53%。单季度看,19Q1、19Q2分别同比增长34%、75%,持续加码。公司流水线已落地多条。预计质谱仪19年销售50台;100速发光仪已经获批;600速发光仪有望于2020年上市;化学发光试剂5年后将拓展至150个;通过收购芬兰Mobidiag公司,布局分子诊断。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为1.70/2.17/2.81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为40/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92% -- 53.00 23.92% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收25.4亿元,同比增20.3%;归母净利润1.72亿元,同比增78.9%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增115%;实现EPS0.38元,经营活动产生的现金流净额为1.56亿元,同比增35.5%。公司业绩明显超我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润同比增63%,盈利能力持续回暖。单季度来看,公司19Q2实现营收13.8亿元,同比增15.3%,相比19Q1营收增速(26.7%)有所下降,预计和全国各地检验收费下调落地速度加快,进而向ICL传导有关。19Q2公司毛利率达41.5%,同比提升1.31pp,主要是公司高端特检业务和大型三甲客户占比提升,业务结构和客户均不断优化。从费用端看,公司19Q2销售费用率、管理费用率(含研发)分别同比下降0.08pp和0.80pp,主要和公司推行研发聚焦优化、加强中后台协同保障和推行信息化集约管理有关。综合来看,公司19Q2扣非净利润能实现超预期的60%以上增长,净利率同比提升1.48pp到9.42%,主要还是公司重点推动高端业务发展,强化管理,提升实验室运营效率所致。 主要实验室盈利集体回暖,盈利实验室数量进一步增加。从公司披露的净利润前五的实验室来看,广州金域、四川金域、昆明金域和长沙金域净利润分别同比增47.8%、27.3%、31.9%和65.1%,均呈现利润快速增长;另外贵州金域19H1实现净利润1860万元,相比18H1至少增长150%。公司省级实验室盈利的数量也从23家增加到27家,总体来看,公司精细化管理全面起步,中后台整合服务能力进一步增长,继续推动公司实验室快速转盈和爬坡。 业绩大超预期,经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级 考虑公司盈利改善幅度超预期,上调19~21年EPS为0.71/0.90/1.17元(原为0.66/0.85/1.08元),同比增长39%/28%/30%,现价对应19~21年PE为53/41/32倍。公司经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级。 风险提示:次新实验室销售和盈利爬坡不及预期;检查服务降价超预期。
康龙化成 医药生物 2019-08-01 35.82 -- -- 45.90 28.14% -- 45.90 28.14% -- 详细
事件: 1) 公司发布限制性股票和股票期权激励计划, 激励对象为 242名高层管理人员、中层管理人员及技术骨干和基层管理人员及技术人员。该计划拟向激励对象授予 452万股限制性股票和 113万份股票期权, 限制性股票授予价格为 17.85元/股。 限制性股票授予为一次性授予,无预留权益; 股票期权均为预留权益。 限制性股票业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于 15%、 30%和 45%。 股票期权业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2020-2021年营业收入增长率分别不低于 30%和 45%。 2)公司公告董事会通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上 市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。 点评: 激励力度大,深度绑定核心员工。 本次激励计划共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 236亿计算,人均约84万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 全流程布局稳扎稳打。 2018年,公司药物发现阶段的体内外生物科学 83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应,为临床批件申请( IND)进行的药物安全性评价实验中有 60%的 API 工作由公司 CMC 部门完成。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业第三次发展浪潮,随着全流程布局的完善,业绩有望持续较高增长。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 同比增长 35%/37%/32%,现价对应 19-21年 PE 为 51/38/28倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-01 50.19 -- -- 63.50 26.52% -- 63.50 26.52% -- 详细
事件: 公司发布股票期权和限制性股票激励计划, 激励对象为 243名公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。该计划拟向激励对象授予 124.9万份股票期权和 45万股限制性股票, 股票期权的行权价格为 48.11元/股, 限制性股票授予价格为 24.06元/股。 业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于 30%、 69%和 119.7%。 点评: 激励计划广覆盖,护航业绩稳增长。 以 18年底公司员工数 817名估算,本次激励计划覆盖全公司近 30%的员工,覆盖面广。 本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下, 增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上,充分彰显发展信心。另外, 本次计划预计摊销费用合计 1592万元, 2019年摊销 371万元,对归母净利润影响仅在 3%以下。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能顺利投产。 截至 18年底,公司在手订单饱满,达 8亿。公司现有两处动物房,合计 1.82万平米,产能较为紧张。苏州 1.1万平米新动物房已经于 19年 5月开始试运营。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来 3年较快增长,收入体量有望达到 8-10亿。 发力全球市场,打开成长天花板。 公司拟收购的 Biomere 公司是美国新英格兰地区前三大临床前 CRO公司之一。Biomere客户涵盖众多国际大药企,18年 CRO 业务收入 1.26亿、净利润 1100万元,员工约 100人,拥有约8268平方米实验室及动物房。 昭衍 18年内资药企收入占比 97%。通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力。美国作为全球最大药品市场,该地区的临床申请需求是全球药物评价业务竞争的主战场。本次收购将打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.93/1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%, 对应 19-21年 PE 为 54/40/31倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。
京新药业 医药生物 2019-07-29 12.54 -- -- 13.75 9.65%
13.75 9.65% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩快报, 19H1实现收入 18.6亿、归母净利润3.26亿,分别同比增长 31.92%、 52.89%,实现 EPS 0.47元,符合市场预期。 点评: 带量采购执行顺利, 主业如期加速。 公司 19Q1、 Q2单季度收入同比增长39%和 26%, 归母净利润同比增长 49%和 55%。 收入增速环比下降原因在于带量采购降价、 两票制导致的基数变化综合导致。 归母净利润十分靓丽,主要有投资收益因素, 预计转让财通证券股权贡献超 3000万利润,所以19Q1扣非归母净利润同比增长 20%, 预计 19Q2在 30%以上。 19H1公司成品药收入 10.89亿、原料药 5.36亿、器械 2.19亿元,分别同比增长 32%、33%、 29%。 18年三者同比增速分别为 47%、 31%、 -2%。 成品药增速有所下降, 原因同样在于带量采购、 两票制两大因素; 器械提速明显,原因在于 17年压货导致高基数。 从品种收入同比增速看, 预计 19H1左乙拉西坦超 200%, 匹伐他汀超 100%、 地衣芽孢杆菌超 40%、舍曲林 20%左右、康复新液 10%左右。 另外, 预计瑞舒伐他汀销量同比增长 50%左右。 研发加码, 中枢神经产品线陆续迎来收获。 18年研发投入 2.42亿,同比增长 47%,持续加码。 公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、 普拉克索已获批。 美金刚胶囊、 帕利哌酮缓释片和创新药 EVT201胶囊均在临床阶段。 公司已投资 7家海外创新型公司,未来与公司的技术协同和商业合作值得期待。 盈利预测与估值: 公司作为优质药企代表, 正加速研发转型,将迎来收获。暂不考虑后续投资收益,我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.66/0.83/1.05元,分别同比增长 29%/25%/27%,现价对应 19-21年 PE 为 19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。
柳药股份 医药生物 2019-07-23 35.06 -- -- 37.28 6.33%
37.80 7.82% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报业绩快报,19H1实现营收72.0亿元,同比增30.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比增37.2%。业绩超我们和市场预期。 点评: 营收和扣非净利润增长逐季加速,分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看,公司19Q2实现营收38.1亿元,同比增35.9%,相比19Q1(+24.9%)明显提速,主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力,推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中;另外零售业务受益于DTP门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长;工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司19Q2实现扣非净利润1.95亿元,同比增长37.7%,相比19Q1(+36.6%)继续提速,高于收入增长,说明公司整体盈利能力仍有提升。 可转债有望助力增长,股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过10亿元,用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流,此举有望继续助力公司业务成长,也在一定程度上改善短期负债情况。另外,公司19Q2已完成限制性股票激励首次授予,激励对象包括两位副总经理及198位中层和核心骨干,激励股票数合计为278.3万股,占总股本1.07%。对应考核要求为19~21年营收相对18年分别增长18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力,帮助公司实现高成长。 业绩超预期,分销、零售和工业均顺利拓展,维持“买入”评级 考虑公司业绩快报超预期,略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元(原为2.60/3.15/3.72元),现价对应19~21年PE为13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长,分销、零售和工业均顺利拓展,未来可转债若能顺利募集,还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名