Q3业绩环比略微下降,但现金含量提升。Q1/Q2/Q3单季度营收22.94/27.45/26.27亿元,同比+174/123/85%;归母净利润5.02/6.45/6.16亿元,同比+93/53/52%。Q3单季度的收入利润同比保持较高增速,虽然环比略有下降,但营收现金含量明显提升,前三季度的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为48/68/90%,逐季提升,预计是前期销售的疫苗逐渐回款,公司现金流状况逐步好转。 九价HPV和五价轮状疫苗拉动业绩增长,自主研发持续推进。Q1~3四价HPV疫苗批签发397万支,同比持平;九价HPV批签发188万支,同比+515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比+3462%;三联苗Q1~3批签发428万支,同比-11%,已生产的水剂不影响正常批签发,19~20年预计销售保持平稳。自主研发管线中,预防用微卡和EC检测试剂盒有望于今年底或明年初获批上市,成为新的自主重磅品种;23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床试验;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进,自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测、投资评级和估值:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额6.6亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为32/22/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。

事件: 公司公布2019年前三季报:前三季度营业收入5亿,同比增长29.64%; 归母净利润2.46亿,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿,同比增长32.65%。净经营性现金流1.58亿,EPS 0.47元。业绩略超市场预期。 点评: Q3业绩略超预期,终端维持较高增速。Q3单季度实现营业收入2.26亿, 同比增长35.14%,扣非归母净利润1.14亿,同比增长37.40%。由于主产品粉尘螨滴剂Q2末个别地区发货推迟,Q3补回,叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),导致三季报业绩略超预期,我们预计粉尘螨滴剂终端继续维持较快增长。产品价格稳定,Q3毛利率96.57%,基本与前两季度持平。去年年末销售人员数量增加以及空白市场的不断拓展,导致前三季度销售费用1.65亿,同比增长41.43%。干细胞子公司研发投入导致前三季度研发费用0.26亿,同比增长189.47%,Q3研发费用占比达到5.36%。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理, 8月10日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段,并提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值: 考虑到三季报略超预期,略上调公司19-21年EPS 至0.58/0.76/0.99(原0.57/0.75/0.98元),同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21年PE 为76/58/44X。维持“买入”评级。 风险提示: 黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商 公司成立于2002年,为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商,主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、培南三个系列。18Q4公司改造产能,致19H1收入5.92亿元、归母净利润1.14亿元,分别同比下降5%、13%。但随着改造到位,公司业绩迎来向上拐点;据19年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润2.08-2.20亿,同比增长20.3-27.4%,19Q3归母净利润同比增长130-160%。 抗生素耐药痛点,催生复合制剂浪潮 β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点,通过β-内酰胺酶抑制剂的联用,可解决该问题。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,2018年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB样本医院销售额分别为28亿和26亿,2012-2018年CAGR分别为10%和7%。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升 巴坦类产品均是以6-APA作为核心原料,6-APA价格呈下降趋势,2019年10月14日,6-APA价格报150元/kg,同比下降近40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从18年之前的50万元/吨以下,涨到目前的75万元/吨;他唑巴坦从16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近800万元/吨。培南产品4-AA自18年7月持续涨价,2018年6月报价为890元/kg,2019年9月达到1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势 公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17年启动改造,有望于19年通过GMP认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们预测19-21年EPS为1.20/1.52/1.86元,同比增长67%/27%/22%,现价对应19-21年PE为15/12/10倍。综合相对和绝对估值法,给予其目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

业绩增长主要由内生贡献,暑期旺季增长突出。按预告区间中值计,公司19Q3归母净利润同比增长约33%,扣非归母净利润增长约31%,继续保持快速增长趋势。考虑到19年来收购的医院标的体量较小且成熟度仍较低,预计19Q3业绩内生增长贡献近30pp。由于暑假是屈光手术和视光业务的旺季,三季度历年来均为全年业绩贡献最大的季度,我们预计今年暑期旺季增长表现突出,也为全年业绩高增长奠定了坚实的基础。 预计视光业务快速扩张,白内障消费升级进展顺利。自2018年《综合防控儿童青少年近视实施方案》发布以来,全国已有超过20个省份落地实施该政策(详见《近视防控领域的隐形冠军--欧普康视(300595.SZ)投资价值分析报告》,2019-07-16)。公司在前期试点视光诊所运营的基础上,今年又加大了视光诊所的扩张力度,考虑近视防控消费需求的快速渗透和增长,我们预计今年视光业务有望保持35%以上的快速增长。白内障今年虽受医保基金支付政策调整影响,但公司积极推进高端术式替代,预计整体消费升级进展顺利。 内生保持近30%增长,长期增长动力不竭,维持“买入”评级 维持19~21年预测EPS为0.44/0.59/0.78元,现价对应19~21年PE为82/62/47倍。公司内生增长依然强劲,视光业务快速扩张、持续提速增长。考虑到公司仍有大量的未成熟医院处于业绩加速爬坡期,且持续增加高成长的视光业务布点,我们认为公司长期增长动力依然充足,维持“买入”评级。 风险提示:并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

事件: 公司发布 2019年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 1.15~1.23亿元,同比增长 22~30.3%; 扣除非经常性损益约 644万元后, 实现扣非归母净利润 1.08~1.16亿元, 同比增长 25.9~34.98%,业绩符合预期。 点评: 19Q3业绩增速环比提升,晖石有望持续改善。 以预告中位数估算, 19Q1、19Q2、 19Q3单季度归母净利润同比增长 67%、 8%、 21%,扣非归母净利润同比增长 74%、 12%、 24%, 增速环比提升。 19Q2、 19Q3增速较低,原因在于 18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户 Loxo 贡献了约 31%的收入(约 1.5亿元) ,其收入自 18Q2开始确认。另外, 18年 10月收购的晖石药业在 19Q1-3持续亏损,拖累业绩。 19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着 19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过 FDA 的 GMP 认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。 Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计, 公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司限制性股票于 9月 23日完成首次授予。 本次激励计划考核要求 18-21年收入 CAGR 在 23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及 73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。 223万份权益占公司总股数的 1.56%(首批 1.25%)。按照公司当前市值 106亿计算, 首批人均 182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。我们暂维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.29/1.79/2.66元,分别同比增长 38%/39%/48%, 现价对应 19-21年 PE 为 57/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期; 客户研发进度不及预期; 竞争加剧。

事件: 公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。 点评: 19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。 全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报预告, 预计 19Q1-3实现归母净利润 15.89~16.24亿,同比增长 39~42%, 扣除非经常性损益 2.7亿元后, 扣非归母净利润13.19~13.54亿元, 同比增长 35~38%。 业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量, 内生保持 35%较高增长。 以预告中位数计算, 19Q1、19Q2、 19Q3归母净利润同比增长 92%、 13%、 35%,扣非归母净利润同比增长 40%、 35%、 35%。 归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益; 19Q2、 19Q3扣非净利润增速相比于 19Q1略有降低, 原因在于 18Q1完成新东港剩余 45%股权收购,剔除此因素,预计 19Q1扣非净利润同比增长 30%, 19Q2有所提速, 19Q3继续保持。 NeoVas 于 3月下旬开始销售, 预计 19Q1-3贡献收入接近 2亿元, 全年有望贡献 2亿利润。 剔除可降解支架, 预计原业务 19Q1-3仍实现 25~30%的较高增长。 分板块看, 预计 19Q1-3器械收入同比增长约 25%; 药品收入同比增长约 40%, 其中原料药业绩显著增长, 制剂受益于 OTC 渠道拉动, 收入同比增长超 30%。 两大重磅品种双双中选 4+7扩围,将迅速放量。 在 4+7扩围中, 公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选, 全国用量市占率将从现在的不到 10%,迅速提升至 20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小,有望于 2020年显著贡献业绩, 业绩最大不确定性因素消除。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。 公司 19H1研发投入 2.82亿,同比增长 45%。除了可降解支架已经于 19年 3月获批,一系列重磅产品有望自 19年起陆续获批,包括药物球囊、 AI 系列产品、 左心耳封堵器、纳米膜封堵器、 第二代血栓弹力图仪、 甘精胰岛素、 DPP-4、 GLP-1等。 盈利预测与投资评级: 公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.99/1.31/1.71元, 分别同比+45%/32%/31%,对应 19-21年 PE 为 27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品及支架降价超预期; NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司公布 2019年前三季度业绩预告:预计 Q1~3实现归母净利润2.5~2.8亿元,同比增长 7.95%~20.91%(中值 14%); Q3单季度实现归母净利润 1.03~1.33亿元,同比增长 1.29%~30.85%(中值 16%)。业绩略低于预期。 点评: 生长激素新患开拓仍在恢复,滞后影响纯销。 18年底至 19年初公司生长激素粉针产能瓶颈问题导致 19H1几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应, Q3销售增速受到影响。叠加 18年 Q3基数较高,我们预计生长激素粉针 7~9月纯销增速约 25%,较 Q250%的增速水平有明显下降( Q2处在补库存的需求,因此发货较多)。 但 7-9月公司纯销增速正在逐月提升,并且 Q3新患增速已经恢复至 20%以上,预计 Q4纯销增速将上一台阶。 水针剂型已开始销售,差异化竞争贡献新的赢利点。 公司生长激素水针剂型已于今年 9月上市销售,预计为同等规格粉针剂型价格的两倍。 考虑到规格和使用方式等因素, 我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略, 主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。 单抗项目进入临床后期, 研发投入较多,即将进入收获期。 今年公司加大研发投入,预计 Q1~Q3研发费用化部分同比增长 60%左右, 主要由于精准医疗项目进入临床后期, 研发资金需求加大。 截至目前 Her-2单抗 3期临床接近完成; VEGF 单抗 3期目前临床进行中;博生吉安科的 CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上, 推进科研临床工作; PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段; 今年 5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白 P53靶向药 PANDA 的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级: 维持预计 19-21年 EPS 0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%, 对应 19-21年 PE 46/35/27倍; 公司核心产品增速在恢复期, 新剂型上市, 未来有望打造精准医疗领先平台, 维持“买入”评级。 风险提示: 粉针新患增速恢复与水针销售不达预期; 单抗研发不达预期

事件: 公司公布2019年前三季度业绩预告:预计Q1~3实现归母净利润2.27~2.65亿元,同比增长20%~40%;Q3单季度实现归母净利润1.02~1.20亿元,同比增长20%~40%。业绩略超市场预期。 点评: 粉尘螨滴剂维持高增长,预计Q3增速高于Q2。公司Q2收入与净利润分别增长22%、25%,主要受到主产品粉尘螨滴剂季度末个别地区发货推迟影响,Q3该影响消除。叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),我们预计最终业绩有望在预告区间的中值偏上,预计Q3环比增速将高于Q2。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序,超预期。公司于9月30日收到CDE关于新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)注册生产现场检查的通知,标志新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理,8月10日纳入优先审评名单。根据CDE以往审评程序,一般先完成药理毒理、临床、药学技术审评后,才进入“三合一”评审序列,包括生产现场检查、产品抽检。目前该产品处于“药学审评已完成,药理毒理和临床排队待审状态”,提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。据统计,过敏患者中蒿花粉过敏占比达到20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为73/56/43X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

事件: ( 1)公司公布员工持股计划(草案): 计划使用已回购的 3,301,001股,占总股本的 0.26%,实施本次员工持股计划。购买价格为 37.07元/股,不低于回购均价( 74.13元/股)的 50%。存续期为 5年,锁定期为 12个月。 ( 2) 同时公告激励基金管理办法(草案):激励基金作为与长期业绩挂钩的奖励部分,按(公司当年净利润-上年净利润)×15%, 每年提取,约束条件为业绩完成 90%至未超过 100%酌情计提,完成 100%及以上计提。 激励基金分配董监高占比 70%, 其他人员及核心骨干占比 30%。 点评: 员工持股计划方案终出台,股价压制因素消除。 公司于 18年 11月 28日公告拟以不高于 74.34元/股回购不超过 2000万股用于实施员工持股计划,该回购价格限制被市场视为短期股价压制因素。如今伴随本方案的推出,标志公司继续以原方案限价回购意愿大幅减弱,股价压制因素消除。 参与本次员工持股计划总人数不超过 485人,董监高 13人。其中董事长王明辉先生认购 7.9万股, 高级副总裁级别认购 5.6~6.4万股, 董监高获益约 400~600万元, 员工人均获益约 44万元,激励力度不低。 激励基金是后续长期激励的重头戏, 董监高可参与项目跟投。 结合公司 8月 29日发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案》, 我们可知, 高管年度薪酬将由固定薪酬、 短期激励、 激励基金和长期激励构成,公司拟提取当年净利润的 0.55%作为短期激励; 拟提取(公司当年净利润-上年净利润) ×15%作为激励基金, 与长期激励挂钩。 激励基金全部留作基金池,用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项。 我们认为,相比员工持股计划,激励基金每年提取、长期有效, 力度更大, 实现董监高及核心员工与公司利益的一致,将极大激发公司经营活力。 盈利预测与评级: 自公司混改落地以来, 陆续实现了高管薪酬改革、激励与考核方式改革,加上此次员工持股计划落地,对公司意义重大。 维持预测 19-21年 EPS 至 3.11/3.57/4.09元, 对应 19-21年 PE 为 25/21/19倍。 公司长期战略目标宏伟, 员工激励完成后将加速推进外延, 未来前景广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。

暑假OK镜销售表现持续强劲,业绩符合预期。从全年分季度看,公司核心产品OK镜在三季度销售额和利润均为高点,主要是暑假期间中小学生配镜较为便利。公司预告19Q3归母净利润同比增长30~45%,以预测区间中点为准,公司19Q3扣非净利润约同比增长39.3%,显示今年暑假公司OK镜产品继续保持强劲的销售,特别是考虑18Q3利润基数较高,这也为19年全年业绩奠定了高增长的基调。 销售渠道和终端布局持续推进,打造更具竞争力的营销体系。基于OK镜的产品特性和销售特点,我们认为优秀的产品质量和具有强执行力和强控制力的销售渠道和终端是OK镜厂家的核心竞争力。公司自上市以来加快营销体系建设,从经销转直销,目前直销销售占比已超过50%。公司三季报的强劲增长也显示营销体系正在更好的发挥作用,我们持续看好这一过程。 拟新增股票激励计划,强化管理和核心技术团队执行力。公司10月发布2019年股票激励计划,将授予限制性股票95.65万股,占总股本0.24%,若按当前股价计算,合计市值4973万元。首批授予对象21人(首批授予80%),相当于人均授予市值189万元。业绩考核要求为19~21年扣非净利润相比18年分别同比增长不低于25%/50%/80%。我们认为,该激励将进一步强化核心员工的积极性和执行力,有利于进一步挖掘公司成长潜力。 暑假保持强劲销售,奠定全年高增长基调,维持“增持”评级 维持公司19~21年预测EPS为0.75/1.01/1.35元,现价对应19~21年PE为69/51/38倍。公司OK镜暑期销售强劲,奠定全年高增长基调。公司继续加快向眼视光终端服务转型,核心竞争力继续强化,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

业绩符合预期,十分稳健。以预告中位数计算,公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、25%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。19年上半年,生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长,预计19年下半年将延续这一趋势。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿,同比增长10%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应19-21年PE为48/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司公告2019年三季报预告:预计Q1~Q3实现归母净利润4.15~4.40亿元,同比增长10.31%~16.96%,Q3单季度实现归母净利润1.57~1.82亿元,同比增长74.58%~102.41%。前三季度非经常性损益1,485.13万元,扣非后归母净利润4~4.25亿元,同比增长11.64%~18.63%。业绩略超市场预期。 点评: Q3四联苗批签发已恢复良好,全年有望实现正增长。公司核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,表明Q3开始四联苗批签发已恢复正常。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,预计公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。 销售费用有压缩空间,销售规模效应逐步显现。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,19H1销售费用率降低至38%。销售结构优化后,规模效应逐步显现,且销售费用未来仍有下降空间,带来利润弹性。国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。公司经过十年研发积淀,重磅产品研发进入收获期。23价肺炎多糖疫苗已于8月14日获得批签发证明,预计今年实现约0.8亿销售额。未来2~3年内将有二倍体狂苗、13价肺炎疫苗、IPV疫苗、EV71疫苗等重磅品种集中上市。其中,人二倍体狂苗国内竞争格局良好,市场空间10亿级别;13价肺炎疫苗将是国产13价肺炎疫苗的第一梯队,市场空间巨大。脊灰IPV疫苗将形成对OPV的替代,市场空间约2~5亿。EV71疫苗无国外厂商,该品种国内市场潜力巨大。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段。 盈利预测与估值:19-21年将有重磅新品陆续上市,将进入业绩高速增长期。维持预计19-21年EPS为0.87/1.17/2.07元,分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为83/61/35倍。维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

预计九价HPV和五价轮状大幅增长,三联苗维持稳定。19年Q1~Q3四价HPV疫苗批签发396.81万支,同比基本持平;九价HPV疫苗批签发187.65万支,同比大幅增长515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比大幅增长3462%,九价HPV和五价轮状疫苗是拉动业绩的最大因素。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。自主产品三联苗Q1~Q3批签发428万支,同比下滑11%,但今年批签发主要集中于4月份之后,7月份获批129万支,我们预计已生产的三联苗水剂不影响正常批签发。公司冻干三联苗已提交报产申请,有望明年下半年获批,预计19-20年三联苗销售保持平稳。 大力推进自主研发,自主管线梯队渐次丰富。公司今年以来在研管线有实质推进。截至目前,预防用微卡和EC检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评,即将进入药理毒理审评,预计将于今年底或明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;23价肺炎疫苗3期临床已完成招募;四价流感病毒裂解疫苗正在进行3期临床患者招募;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已进入3期临床阶段;组分百白破、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测与评级:公司非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额66亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。

业绩持续超预期。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3归母净利润分别同比增长52%、68%、80%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、108%。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:方达上市费用导致18Q3管理费用增加170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。这些因素在19Q3基本消除,其中Concord已经于19Q1开始盈利。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS在18年实现盈利后,19年继续提升,后续有望在韩国市场上市;美国市场方面,19H1方达美国业务增长33%,美国临床团队正快速扩建,后续将承接创新药中美双报项目。目前,公司已经和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,后续有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。以预告中位数计算,19Q1-3实现8689万非经常性损益(主要是投资收益)。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长46%/34%/31%,对应19-21年PE为68/51/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。