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崔琰

民生证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

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精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 22.00 27.54% 17.38 6.30% -- 17.38 6.30% -- 详细
受益于自动变速器快速渗透和产能改善,2Q17 行业淡季保持稳定增长。公司此前公告1H17 净利同比预增33%~38%,实际增长35%符合预期,扣非净利增速39%则更高,反映了上半年供需两旺的经营状况。具体2Q17 营收+22%,增幅较1Q17 的27%有所减少,但依然是公司在行业淡季背景下,受益于自动变速器渗透率持续的快速提升,大众、GETRAG 等下游客户需求持续增长带来了公司产销的稳定增长。同时公司年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,在一定程度上缓解了产能瓶颈。上半年,配套大众、奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动,DQ380&DQ500 锥齿轮项目以及DL382 齿圈项目产能利用率持续提升;GETRAG 投资的多条进口自动化生产线相继投产,进入大批量产阶段;本部和宁波电控分别新增了9 项和1 项量产新品项目。 毛利率继续提升,费用率基本保持稳定,净利率提升明显。公司1H17 毛利率为43.34%,较1H16 提升3.21pp,主要是产量增长摊薄成本所致。其中,2Q17为44.15%,高于1Q17 的42.55%。公司1H17 费用率基本保持稳定,管理费用率较1H16 下降1.08pp 达到9.50%,销售费用率由于重点客户空运成本较高同比微升0.38pp 达到3.47%,财务费用率因借款略增和汇兑损失略升0.58pp 达到1.46%。分季度来看,2Q17 销售费用率较1Q17 走低,财务费用率较1Q17略有增长,整体较稳定。最终公司1H17 净利率23.86%为近5 年来最高水平;2Q17 净利率26.32%也为近5 年来最高水平。此外根据最新会计准则,公司对政府补助的会计政策有所调整,但不影响损益、总资产、净资产。 未来多种方式保证产能弹性。公司此前公告终止与东风实业的合作(增资控股购产线),但向中西部和海外扩产的策略未变,仍将持续在中西部以及海外汽车产业布局相对丰富且劳动力充足的地区寻找产线收购机会。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺,公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人,随人数增长生产可由2 班扩增为3 班。此外,天津工厂预计8/9 月即可开始大规模施工,目标4Q18 正式投产。公司在本部也有土地储备以进一步扩产等。公司预计未来3-4 年资本开支在10 亿元左右,投入进度将根据市场需求滚动决定。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18 年业绩分别增长39%/34%,EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 16.00 30.29% 12.48 0.81% -- 12.48 0.81% -- 详细
事件: 公司公告,控股子公司德国继峰(持股80%)申请公司对全球宝马予其定点的三个项目提供不超过400万欧元的担保。 点评: 即将开启全球供应新征程,迎来海外市场持续放量。海外营收目前仍由国内工厂贡献,主要为扶手、支杆产品,2016年在总营收中的占比为12%。但公司2014年已在捷克设立工厂,经过两年持续建设,预计2017年可开始量产,2018年逐步上量。捷克工厂目前主要面向欧系品牌,已有大众、宝马、捷豹路虎、奥迪、奔驰等车企的充沛订单。本次公布的3个宝马定点项目总产值预计1.1亿欧元,约8.7亿RMB。除了这次担保的400万欧元,6月公司还为捷克工厂担保了600万欧元以满足其扩大生产的资金需求。我们预计公司凭借领先的研发、量产、成本管控能力,未来海外市场的拓展将势如破竹,当前在手订单已是证明。同时随捷克工厂逐步投产,海外市场的放量也即将开启。 产品实力卓群,配套宝马8系进入超高端领域。这次公布的宝马定点项目包括: 1)欧洲宝马1系、2系GranCoupe的头枕;2)欧洲宝马8系的扶手;3)欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。产品品类上,不仅包括过去出口的扶手,还包括头枕。产品级别上,不仅有中端的1系、2系、3系,还有超高端的8系。豪华车主机厂的充分认可验证了公司卓群的产品研发、设计、量产能力,也标志着公司海外业务多层次尤其高端产品的突破。 短中长期成长性皆强的优质汽车座椅配件领军企业。短期来看,公司汽车座椅头枕、扶手、支杆业务成熟,客户优质且利润率高(毛利率35%+、净利率17%+),并将持续受益于一汽大众新品周期和强自主的快速成长。中期来看,海外市场即将逐渐迎来捷克工厂订单放量以及新单开拓。长期来看,公司牵手全球汽车座椅龙头GRAMMER和中车,将打开新增长空间。其中,公司第二大股东持续增持GRAMMER股份,比例已达20.01%,未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等条线的强强联合有望达成。同时,公司积极推动与中车的合作,进一步拓展轨道交通座椅业务。与GRAMMER、中车的合作有望推动公司逐渐成为汽车座舱系统化集成商。 投资建议: 公司是国内领先的汽车座椅配件商,主业优质稳定,短期将持续受益于吉利、广汽传祺等强自主车企的销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,中期海外市场即将放量,长期与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。预计公司2017/18年净利分别+24%/+31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE仅23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。
上汽集团 交运设备行业 2017-08-09 29.61 34.32 17.33% 29.85 0.81% -- 29.85 0.81% -- 详细
事件。 公司发布2017年7月产销快报:单月销售汽车45.5万辆,同比+8.5%;其中,上汽乘用车销售3.7万辆,同比+85.2%;上汽大众销售13.2万辆,与去年同期持平;上汽通用销售14.3万辆,同比+9.7%;上汽通用五菱销售13.0万辆,同比+3.2%。17年上半年汽车累计销售362.9万辆,同比+6.1%。 点评。 合资品牌“大众+通用”销量不减,均实现产品结构提升,驱动业绩增长。 1)上汽大众7月销量同比持平,但是单车均价更高的SUV占比提升明显。 根据乘联会公布的7月数据显示,主力产品途观L销量稳定在2万辆以上(产品升级、尺寸加大市场满意度极高),途昂预计已爬坡至产能上限(8,148辆,大7座SUV在高端SUV市场尤其是35-55万元级别独领风骚),斯柯达科迪亚克销量接近6千辆(20万元级别大型SUV性价比奠定核心竞争力)。7月SUV占比达27.2%(去年同期约为11%,销量达千辆及以上仅途观一款),产品结构随SUV份额上升,总体利润率还有向上空间;2)上汽通用高端产品持续热销,轿车产品线丰富。轿车方面,别克全新君威、君越爬坡平稳,销量分别达2,068/6,769辆,预计在三季度末或四季度初有望突破万辆大关;雪佛兰科沃兹作为17年轿车增量车型,产品能力受终端认可,连续数月稳定在万辆以上。同时,通用产品结构高端化延续:a)凯迪拉克单月销量1.2万辆(同比+171%),国产化进程仍在加速,未来1-2年新车规划缜密;b)全新别克GL8平均单价上调至30万元左右,满产满做(7月1.1万辆,同比+81%),盈利水平再上新台阶,产品量利齐增。 上汽乘用车RX5促销效果显著,行业竞争依然激烈。上汽自主7月3.7万辆(同比+85.2%,环比+8.8%)。1)主力产品荣威RX5的销月量1.8万辆,复苏主要源于公司6月及时根据市场竞争情况实行降价促销(6月底终端优惠1万元左右),三季度在车市逐步回暖临近“金九银十”黄金期的背景下,销量有望重新登上2万辆水平;同时,配合新能源车型ERX5/eRX5多地销售(ERX5已进入北京目录),一线城市贡献可观增量(两款新能源车型6月单月销量2千辆不到);2)荣威i6/名爵ZS月销量分别为6千/5千辆,在自主细分领域内(中型轿车、小型SUV)保持前三地位。自主品牌顶住行业竞争压力,足显雄厚实力,预计全年销量增速80%+。 投资建议。 公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头,看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率(目前股价对应5.6%),预计17-19年EPS分别为3.10/3.40/3.93元,对应PE为9/9/7倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益,给予17年11倍左右PE,目标价34.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
兴民智通 交运设备行业 2017-08-09 10.30 11.00 3.38% 11.12 7.96% -- 11.12 7.96% -- 详细
内生加速之一:软件基因驱动,英泰斯特17H1市场份额加速提升。 公司目前有两大业务板块,一个是传统的钢圈业务,去年净利润在2000万左右。受益于重卡行业复苏,该板块后续有望成为公司现金牛业务。一个是新兴的汽车IT板块,主要由英泰斯特(TBOX、软件平台)、九五智驾(TSP呼叫中心)等构成。软件重新定义汽车,顺应产业趋势,公司后续计划以此作为核心业务板块,志在打造中国汽车IT领域的领军者。其中,英泰斯特是汽车IT细分领域TBOX龙头。根据产业调研,我们预计17年上半年市场份额超过40%。基于对汽车软件深刻理解,我们看好公司市场份额持续提升。 内生加速之二:引入QNX中国区CEO,管理提升带来长期成长性加速。 公司近期公告,引入全球汽车操作系统龙头QNX中国区总经理张人杰。根据产业调研,其在QNX任职期间,推动公司业务实现了在中国区几十倍的增长。此前,市场对于公司在汽车IT板块的管理和整合能力,存在担忧。 我们认为,通过此次人才引入,公司对汽车IT产业的坚定看好得到充分彰显。高端人才引入下,公司汽车IT板块几大事业群的整合值得期待。深度绑定北汽、福田、沃特码等自主一线客户,我们看好公司进一步完善产业环节,打造“终端—TBOX—数据平台—TSP”的中国汽车IT全产业链。 计划现金增持约2亿元,管理层深度绑定彰显公司成长信心。 并购基金此前已以3.8亿元收购英泰斯特49%的股权,交易对方承诺收到转让款后购入约2亿元股票。其中,交易对方以管理层为主。管理层上下的深度绑定,彰显长期看好公司的信心。同时,公司计划2018年完成49%的股权收购,实现对英泰斯特的完全收购。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司成为中国汽车IT领域的潜在的巨头,不考虑公司对英泰斯特剩余49%股权的收购,预计公司2017-2019年EPS为0.17/0.23/0.32元,首次覆盖给予增持评级。考虑公司汽车IT业务未来高成长性,结合PEG估值法,我们给予目标价11元,对应2018年估值48X。 风险提示:传统钢圈业务发展不及预期、汽车IT业务增长不达预期。
奥特佳 机械行业 2017-08-04 4.30 5.80 38.10% 4.36 1.40% -- 4.36 1.40% -- 详细
事件: 公司发布公告,将终止收购海四达100%股权事项。 点评: 终止收购,有利于公司更加聚焦于汽车空调压缩机与空调系统主业。公司2017年1月公布增发议案,拟通过发行股份收购江苏海四达100%股权,并通过非公开发行股份募集配套资金,交易价格为25亿元。海四达主要从事锂电池的研发生产(包括磷酸铁锂和三元),客户包括中植一客、烟台舒驰、陆地方舟、四川野马、南京金龙、南京环绿等,2016年营收8.65亿元,归母净利0.97亿元。公司主业为汽车空调压缩机及空调系统的研发生产销售,同时在电动压缩机领域领先,与海四达有相似的下游新能源汽车客户,但业务本身仍有较大差 别,本次董事会同意终止收购,将利于公司更加聚焦于现有主业。 兼并重组打造国内汽车空调压缩机龙头。公司于2015年先后收购南京奥特佳和空调国际100%股权,又于2016年完成收购牡丹江富通空调88.01%股权,从而进入汽车空调压缩机及空调系统领域。其中南京奥特佳已是目前全球最大涡旋式汽车空调压缩机和国内最大汽车空调压缩机的生产企业,富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业,空调国际则是国际知名汽车空调系统生产企业,三方互补完善产品线。2016年公司汽车空调压缩机在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%,全市场份额约为27%。 开拓国际和售后市场,打开传统压缩机业务增长天花板。公司在国内市占率已较高,但自2016年以来,南京奥特佳成为了PSA的供货商,实现首次向国际知名整车厂的批量供货;空调国际成为了英国捷豹路虎、奇瑞捷豹路虎供应商; 富通空调成为了大众欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商。公司目前还在积极开拓东南亚等新兴售后市场,有望凭借性价比优势迅速抢占市场份额。 新能源汽车优质零部件供应商,电动压缩机与电动热泵压缩机技术全球领先。 公司电动压缩机业务快速增长,2016年国内市占率达到40%,近期成为一汽大众MQB平台电动压缩机供应商,预计将产生较强示范效应。公司还率先开发了新产品电动热泵压缩机,能够有效解决新能源汽车空调制热功能,助力整车能效比和续航大幅提升,预计将成为行业标配,目前已有多家厂商装车试验,有望在2018年实现量产。空调国际的热管理系统也逐步得到国内新能源车厂的认可。 投资建议: 随新市场开拓、新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产,我们预计公司2017-18年归母净利分别增长26%和27%,达到5.62亿元和7.14亿元,EPS分别为0.18元和0.23元,对应当前PE23X和18X。考虑新能源汽市场加速发展,给予2018年25XPE,维持“买入”评级。 风险提示:新客户开拓进程较慢、新能源汽车销量不及预期、新产品量产延后。
新泉股份 交运设备行业 2017-07-28 41.99 60.00 42.96% 45.37 8.05% -- 45.37 8.05% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年半年报:上半年实现营业收入15.8亿元,同比增长183%; 归母净利润1.1亿元,同比增长138%,大超市场预期。此外,公司预计前3季度净利润约1.6亿元-1.7亿元,同比增长124%-139%。 事件评论: 绑定自主领军,公司上半年业绩增长远超预期,下半年业绩有望延续高增长。 公司1H17实现归母净利润1.1亿元,同比增长138%,大超市场预期,主要源于:1)绑定自主领军,配套明星车型,带动销量增长:目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲亚特,产品配套于多款明星热销车型上。博越(配套率:80%)、帝豪GS(85%)、远景SUV(100%)、荣威RX5(75%)、Jeep自由侠(100%)、Jeep指南者(100%)分别于16年3月、5月、7月、7月、5月、11月上市。目前该6款车已过爬坡期,销量于下半年将稳于高位,预计17年将为公司带来约39pp的营收增速。2)自主共振推动单车价值量攀升: 公司新配套车型单车价值量显著提升;经测算,上述博越等6款车型单车配套价值均超800元,其中荣威RX5单车价值可达2,500+元,致使公司整体核心业务营收增速远高于销量增速。其中,公司拳头产品乘用车仪表板总成销量与营收分别同比增长199%、336%,乘用车门内护板总成销量与营收分别同比增长208%、673%,立柱护板总成销量与营收同比增长分别为45%、96%。3)商用车市场持续高景气:目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%(3年上升4pp),1H17重卡累计销量达58.3万辆,同比增长64%,致使公司商用车仪表板总成营收同比增长52%。公司预计3Q17净利润约1.6亿元-1.7亿元,同比增长124%-139%,但我们认为还有超预期的可能。 三费与毛利率同比相仿,环比增长。公司2Q17毛利率为26.1%,同比减少1.9pp,主要由于毛利率较低的门内护板业务营收提升显著;环比增长4.5%,主要由于合作新车型落地,及部分(自主)年降于1季度完成。此外,由于公司于2Q17大幅增加了研发投入并且支付了部分上市承销费,致使管理费用率达10.7%,同比上升1%、环比上升4.7%;整体而言,公司2Q17三费费用率较去年同期相近,但环比上升6.7pp,达18.3%。 公司开发能力和产品质量处于行业一线,备受客户认可;受益自主共振,单车价值与毛利率有望双升。公司研发部门经过长期积累,拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),整体位于行业第一梯队,直接与延锋等巨头竞争。目前,公司同步研发项目达30+项,将为17、18年业绩贡献巨大弹性。新泉配套荣威RX5的单车价值量已达2,500+元,拳头产品仪表板总成毛利率高于竞争对手(20%+),达到30%+。随仪表板总成产品持续渗透与升级,单车价值量和毛利率仍有可观提升空间。此外,公司拟发行4.5亿元可转债用于常州和长沙两地产能扩张项目,将帮助公司突破产能瓶颈,保障业绩稳健增长。 投资建议: 公司是一线内饰公司,具备与延锋竞争的实力;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈;看好未来通过差异化优势量与质的突破。预估17-18年EPS分别为1.52、2.29元,对应PE分别为29、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
继峰股份 有色金属行业 2017-07-27 10.77 16.00 30.29% 12.67 17.64% -- 12.67 17.64% -- 详细
公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业,客户涵盖各系品牌,全产业链研发、验证能力保证核心竞争力。公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手,成本管控能力强,毛利率处于行业领先水平(36%+)。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌,以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系,成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台,能快速响应国内外主机厂需求,测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年,公司实现营收14.66亿元/+40%,2011-2016年CAGR为26%;归母净利2.50亿元/+42%,2011-2016年CAGR为13%;当年毛利率36%,净利率17%。1Q17公司实现营收4.03亿元/+36%,归母净利0.74亿元/+24%,毛利率35%,净利率19%。 合资客户不断巩固、自主客户持续渗透,公司内生增长动力足。公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系,配套占比高,在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势,公司近年也在积极切入自主客户,现已配套长城、吉利、传祺等领军自主,与长城有多个同步研发项目,供应吉利博越和博瑞、传祺GS4和GS8等。通过提高合资老客户新车型的配套份额,对快速增长的强自主持续渗透,公司内生增长动力强劲。此外,公司还在不断丰富产品线,自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品,辅以较强的产业化实力,中长期竞争力将得到保证。 加码外延,打开中长期发展新空间。通过今年2月的转股和二级市场的持续买入,公司大股东WingSing间接持有GRAMMER20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司,产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖,客户囊括非道路车辆(农业及工程车辆,叉车)、卡车、大巴、火车、乘用车。未来,公司将能借助GRAMMER的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局,使原有布局的资产发挥更大的作用。 同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模,提升对现有客户的产品供货能力,拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER的股份,加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域,公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成,抢占更多份额,推动业绩稳步增长。 投资建议: 随新订单不断量产,吉利等自主销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,我们预计公司2017/18年营收分别增长29%/29%,达到19.0亿/24.5亿元,归母净利分别增长24%/31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE22X/17X。考虑公司国内外大客户众多且稳定,与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,给予2018年25XPE,对应目标价16元及51%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉的合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。
国机汽车 交运设备行业 2017-07-24 11.50 14.60 11.54% 13.36 16.17%
13.55 17.83% -- 详细
事件。 公司发布17年半年报:17H1实现营收256亿元(同比-3%),归母净利润5亿元(同比+19%),EPS 0.49元(同比+8.48%),加权平均ROE 7%;17Q2实现营收124亿元(同比-5%,环比-7%),归母净利润3亿元(同比+42%,环比+108%)。 点评。 汽车贸易:批发业务模式优化效果逐步显现,零售盈利能力改善。 1) 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现,去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通,目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建,利润率明显改善;同时,17H1进口车市场供给端触底反弹(58万辆,同比+21%),公司签约品牌不断突破(16年新增林肯、保时捷;17年新增阿斯顿马丁),进口车量利齐增;预计17H2盈利能力进一步提升。 2) 零售业务整合资源、精细化管理,依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1完成净利润5000万元(同比大幅增长),预计全年实现1亿元以上业绩目标。 汽车服务:融资租赁定增资金夯实资本金,平台资源优势显著。 1) 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资,奠定业务规模未来发展基础; 2) 17H1投放累计19笔,投放金额近20亿元,维持高速增长;同时,积极探索新能源租赁分时租赁业务(陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等); 3) 资金优势明显,行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商,融资渠道及资源丰富。 创新业务:新能源汽车项目快速推进,结合产业链开启多元化合作。 1) 新能源汽车项目全面深化,狠抓落实。新能源汽车项目目前进展:4月完成工商注册,并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式;研发团队陆续到位,北京通州及欧洲两大中心合作推进项目; 2) 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后,17H1又与福特达成合作意向;围绕汽车服务业务链条,与主机厂(广汽集团及其合资公司广汽三菱等)开展战略合作,推进模式创新、业务升级,实现多方共赢。 投资建议。 公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2主营业务强势反弹、融资租赁快速发展,全年有望实现30%+增长;长期来看,融资租赁在规模效应下利润弹性较大,新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元,对应PE 为14/11/9倍,继续给予买入评级,6个月目标价14.6元。 风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-07-20 31.27 40.00 37.65% 31.88 1.95%
31.88 1.95% -- 详细
事件。 公司发布公告,与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购意向协议,拟以4.51亿元收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司100%股权以及四川福多纳100%股权。 点评。 公司首次外延,夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,底盘业务深耕17年,在高强度钢底盘领域积累深厚,制造能力强,客户主要为自主品牌主机厂。浙江福多纳2016年净利润为4,308万元,2017年1-5月为2,034万元,净利润率分别为11.4%和11.6%;四川福多纳2016年净利润为410万元,2017年1-5月为928万元,净利润率分别为8.2%和13.1%。本次收购公司将承担标的公司应付的借款本金及利息合计7,465万元,从而获得交易对方所拥有的汽车底盘业务。福多纳主营业务与公司目前底盘悬架业务等协同效应强,能够丰富公司底盘系统产品多样性、夯实汽车底盘系统布局、增强自主品牌主机厂的粘性。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。 汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。公司目前定增资金已到位,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。不考虑本次收购,预计公司2017-2018年归母净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为26X、20X;考虑本次收购,假设福多纳今年4季度并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为25X、19X;维持“买入”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-07-20 7.78 9.00 20.81% 7.90 1.54%
7.90 1.54% -- 详细
事件: 公司发布17H1业绩预增公告:17H1预计实现归母净利润19.6-20.3亿元,同比增长42%-47%,对应每股收益0.27-0.28元。同时,子公司广汇宝信发布业绩预喜:17H1归母净利润同比增长500%以上。 点评: 17H1宝信业绩注入驱动增长,17Q2利润环比小幅增长。公司实现H1业绩增幅超42%,同时Q2保持环比增长,主要受益于: 1)16年公司完成宝信收购后,经过半年整合将宝信业绩释放(17H1预计实现净利润4亿元),协同效应下品牌组合及区域分布优势进一步显现;同时,宝信16年并表起始日期为6月1日,因此从时间上来看二季度宝信贡献的利润增量仅为4、5两月,公司二季度仍然能保持环比增长,说明公司整体规模效应下,衍生增值服务逐步变现,盈利能力得以进一步提升; 2)在运营成本控制方面,公司继续发挥精细化管理优势,SAP 系统实时更新全国范围内近800家门店情况,同时将财务、采购等环节统一录入系统进行流程式管理,加强经营成本管控,运营效率持续提高; 3)17年公司继续通过收购扩张业务规模,Q1末收购多家浙江地区豪车门店Q2开始贡献增量;未来公司持续加强品牌组合优化及区域布局,发展战略激进预期不减。 预计公司全年实现净利润42.6亿元,同比+52%;其中宝信贡献利润8亿元(包括少数股东权益),同比+100%以上。 中长期业绩突破点在于衍生增值服务,兼具“多元化+高弹性”特性。公司持续在除新车销售外的增值服务业务上寻求突破: 1)保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现,客户基数增厚,以及客户管理系统(CRM)升级,提升粘性,保险业务渗透率有望进一步加大; 2)售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,未来采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平; 3)融资租赁业务有定增资金注入预期(56亿元),夯实该业务资金储备,为未来进一步扩大融资租赁规模奠定基础。 投资建议: 作为经销商龙头,公司各方面业务领跑全行业。在行业集中度持续提升的大环境下,龙头马太效应显现,看好公司在收购宝信及其他经销商标的后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化衍生增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)赋予业绩较高弹性。 考虑16年利润分配方案实施中公司以资本公积金向全体股东转赠30%股份后, 公司总股本上升至71.51亿股, 预计17-19年EPS 分别为0.60/0.75/0.90元,对应PE 为12/10/8X。给予17年15倍估值,6个月目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;增值业务发展不及预期;宝信及其他收购标的整合效果不及预期。
隆鑫通用 交运设备行业 2017-07-17 7.17 9.35 21.27% 7.83 9.21%
7.87 9.76% -- 详细
1.传统业务步伐稳健,积极拓展海外市场。 2017年,公司传统业务继续稳健增长,一季度发动机业务实现营收6.65亿元,同比增长 18.97%,摩托车业务实现营收9.60亿元,同比增长18.95%; 发电机组实现营收3.17亿元,同比增长24.06%。公司大力拓展海外市场,两轮摩托车出口业务实现营收5.50亿元,同比增长21.84%;三轮摩托车出口业务实现营收0.71亿元,同比增长62.16%。 2.产品研发成果显著,支撑公司未来盈利。 2016年,公司XV-2植保无人机已完成大田作业模式的技术验证工作,同时XV-3警用无人机研发完成,试飞在即;汽车零部件业务加工收入同比增长73.1%并获捷豹路虎发动机国产化项目缸盖承制加工资质;新能源汽车研发加码,公司四轮低速电动车目前已拥有8大系列、27款产品,在BMS电池管理系统、PHEV 串联式智能混合动力系统、lc-icar 智能互联系统等技术创新国内领先。通用发动机业务方面,公司于2016年11月公告收购意大利CMD 公司67%股份,从而进军通用航空活塞式发动机产业领域。无人机、电动车、发动机都是发展空间广阔的产业,公司在这些领域的前沿产品,支撑未来的利润增长。 3.“一体两翼”全面推进,多个利润增长点激发企业活力。 公司坚持推进“一体两翼”发展战略:“一体”指摩托车、发动机、发电机组三大业务;“两翼”指“无人机+通航发动机”与“新能源机车+汽车零部件”的新兴业务,实现战略转型升级。三大传统业务2017年初均业绩不俗,增长显著。“两翼”业务产品研发突飞猛进,开拓市场初获成效;多个增长点激发企业活力,让创造的源泉充分涌流,进而促进公司转型,带动业绩增长。 投资建议:买入投资评级,6个月目标价9.35元。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.48、0.61、0.73元,受益于两轮摩托车海外业务全面推进,我们看好公司业务布局和未来发展;首次给予买入投资评级,6个月目标价9.35元。 风险提示:海外市场需求不及预期、无人机推广不及预期。
新坐标 有色金属行业 2017-07-14 68.65 123.00 83.61% 69.48 1.21%
69.48 1.21% -- 详细
事件: 公司发布业绩预增公告,预计1H17归母净利同比增长90%~110%。 点评: 新产品继续放量,二季度营收同比增速高于一季度,带动二季度净利加速增长。公司1Q17气门传动组产品(新产品)营收增长约206%,由此可估算得1Q17新产品营收在1,996万-2,423万元之间。公司预计1H17新产品营收同比增长约312%,即6,524万元左右,可进一步算得公司2Q17新产品营收同比增速在400%左右(386%-418%),高于1Q17约206%的增速。在新产品继续放量的带动下,公司1H17营收同比增长88%,其中2Q17同比增长107%,也是远高于1Q17营收63%的同比增速。公司预计1H17归母净利同比增长90%-110%,对应4,058万-4,485万元的净利润,略高于我们此前预期。 预计公司二季度利润率有所提升。根据公司公告数据可计算得1H17公司净利润率在34.5%-38.2%之间,2Q17净利润率在34.3%-40.1%之间,而1Q17和2016全年公司净利润率为34.9%和35.1%,由于规模和毛利率相对低于老产品的新产品继续放量,我们预计规模效应将推动其毛利率提升,从而拉高2Q17公司净利率,预计大概率高于1Q17和2016全年。 公司近期计划进行股权激励夯实增长之道,同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司近期有两个重要的新动向,一是计划向71名中高管、业务骨干、重点员工等授予137.5万股,占当前总股本的2.29%,首次授予110万股,授予价34.83元/股。对中高管、业务骨干等实行激励计划,有助于将公司、管理层和股东的三方利益结合在一起,进一步夯实增长之基。二是计划在捷克设立全资子公司,拟投1,000万欧元建设其欧洲工厂,以形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模。公司海外业务一直被市场低估,但新老产品在海外的拓展都比较顺利,以捷克公司为跳板,公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%,拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车,是老产品的近13倍,并已配套南北大众、比亚迪,去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业,以大众为品质背书,凭借低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 投资建议: 公司具备较强的全球竞争力,随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量,公司进入高速增长期,不考虑本次激励产生的费用,预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE34X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
新坐标 有色金属行业 2017-07-12 68.00 123.00 83.61% 70.00 2.94%
70.00 2.94% -- 详细
事件: 公司发布两则公告:1)股权激励方案,拟向71名中高管、业务骨干等授予137.5万股,占当前总股本的2.29%,首次授予110万股,授予价34.83元/股; 2)海外建厂,拟在捷克设立全资子公司并建厂,拟投1,000万欧元,最终形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产研发规模。 点评: 股权激励夯实增长之基。公司拟向71名中高管、业务骨干、重点员工等授予137.5万股,占当前总股本的2.29%,首次授予110万股,授予价34.83元/股(按激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价69.66元/股的50%确定),锁定期12个月,分三年按40%、30%、30%解除限售,业绩考核目标以2016年净利/营收为基数,2017年+30%、2018年+55%、2019年+75%。预留股票锁定期12个月,分两年按50%、50%解除限售。假设授予日为今年9月,当日收盘价为71元/股,公司预计激励总成本为1,443万元,将在成本费用中列支,其中2017年预计354万元,2018年预计803万元,2019和2020年预计220万和65万元。对中高管、业务骨干等实行激励计划,有助于将公司利益、管理层利益和股东利益结合在一起,进一步夯实增长之基。 捷克建厂,海外拓展更上一层楼。公司海外业务一直被市场低估。一方面,公司老产品目前海外拓展情况顺利,竞争对手已日趋亏损。另一方面,新产品去年三季度顺利进入德国大众配套体系,开拓了新的成长空间。公司产品配套的单车价值量目前固然较小,但新老产品已经进入海外市场,且进展顺利,天花板更高。此次公司在捷克设立全资子公司,拟投1,000万欧元建设其欧洲工厂,计划形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模,实际是公司继产品出口后的又一标志性事件,未来以捷克公司为跳板,公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司老产品在汽车市场中的份额已达到24%,拥有南北大众、五菱、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品得以顺利进入大众全球配套体系的背后,是公司优秀的全产业链研发能力的结果,由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品单车价值量大约152元/车,是老产品的近13倍,且已配套南北大众、比亚迪,更是德国大众的液压挺柱供应商。 与公司竞争的主要是外国企业,以大众这样的标杆企业为倍数,通过低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 投资建议: 公司具备较强的全球竞争力,随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量,公司进入高速增长期,不考虑本次激励产生的费用,预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE36X和17X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
宁波高发 机械行业 2017-07-12 42.32 53.00 25.74% 46.60 10.11%
46.60 10.11% -- 详细
事件概述: 2017年7月7日,公司收到证监会出具的《关于核准宁波高发汽车控制系统股份有限公司非公开发行股票的批复》;核准公司非公开发行不超过28,339,852股新股。 事件评论: 定增获批,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商。公司拟定增8.8亿元,置换雪利曼并购费用,扩建CAN 总线、虚拟仪表和电子换挡系统,打造城市公交车联网平台,重点布局车联网与汽车电子。公司通过收购雪利曼,在市场拓展、业绩增长和产业布局方面协同利好,打造以雪利曼电子为中心的智能网联生态圈,以虚拟仪表为载体,搭载雪利曼的智能驾驶模块,外加高单车价值的电子换挡系统,有望向市场提供“车联网+智能驾驶”集成产品,从而打开长期成长空间。 自动变速箱加速渗透,公司变速操纵器有望量价双升。2015年自主品牌乘用车自动变速器渗透率不到20%,而2016已升至33%。虽依旧远低于美日的80%+,但加速渗透趋势明显。2016年,公司自动挡变速操纵器及软轴贡献营收占比达49%,但自动挡占比仅约11%(2017年占比有望达25%),潜在替换空间巨大;此外,自动挡变速操纵器单车价值约为原有手动挡的2-3倍。未来随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、猎豹、力帆等新增配套需求,公司变速操纵器有望实现量价双升,提升整体盈利能力。 汽车拉索产品成熟,进口替代进行时。2016年,公司拉索贡献营收占比约为25%;主要客户有上汽通用五菱、吉利、一汽大众等。近年随公司对一汽大众原供应商的替代不断加深,对其营收不断增长,其中1Q17同比增长70%。未来一汽大众全系车型均将陆续配套公司汽车拉索,今明两年将为公司带来巨大业绩增量。目前,公司拉索产品已初步配入豪车车体系(一汽奥迪),未来有望向豪华车市场继续渗透,优化产品结构。此外,电子油门踏板增速虽略低于前两大业务,但受益于排放标准逐年提升,2017年仍有望实现30%左右的增长。 投资建议: 公司汽车变速操纵控制系统受益于自动变速器普及、国产化趋势及产品升级优势,有望实现量价双升;汽车拉索业务有望逐渐实现进口替代。此外,公司定增8.8亿元,拟构建以雪利曼为核心的智能网联生态圈,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商,有望打开长期成长空间。假设公司于2017年完成增发,定增按批复上限2,834万股发行,预估17-18年EPS 分别为1.39、1.87元,对应PE 分别为31、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,自动变速箱渗透速度不及预期等。
精锻科技 机械行业 2017-07-06 17.16 22.00 27.54% 17.50 1.98%
17.50 1.98% -- 详细
33%-38%的业绩预增区间,打消市场对公司业绩增速疑虑。我们一直坚定看好公司,维持全年35%-40%的业绩增速判断,但市场对公司增速一直有疑虑,本次业绩预告打消了这样的担忧。行业相对平淡的情况下,公司上半年产量增长显著,一方面是需求旺盛,另一方面我们预计年初招工在一定程度上缓解了部分产能问题,同时产量的增长也摊薄成本稳定了毛利率。同时公布本期管理费用率略有下降,销售费用率由于重点客户空运成本较高同比略有上升,财务费用率因为借款略增和汇兑损失而略有上升,整体来看公司费用控制预计也较好。此外,本期还有计入非经常性损益中的政府补助约900 万元,与上年同期基本持平。 受益于自动变速器渗透率快速提升,公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG 等下游客户对公司的需求持续增长,大众大连项目、格特拉格、乃至美国竞争对手BLW(已破产)的客户,都有望为公司带来增量,预计差速器齿轮业务在2017 年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮,将开启行业整合,缓解公司产能问题,完善客户覆盖面(全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场),如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外,天津公司预计1H18 正式投产。 VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT 业务正向开发加速,已在欧美实现订单,公司陆续的投入将不少于2 亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017 年开始产能建设,产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点已确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外,公司产品延展性强,也在积极储备新项目,并在宁波布局VVT 总成、OCV 阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表,预计17/18 年EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名