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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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长安汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.45 11.58 26.97% 9.29 9.94% -- 9.29 9.94% -- 详细
事件概述 公司发布11月产销快报:公司单月汽车批发总销量17.6万辆,同比增长12.6%,环比增长7.5%,自2018年5月开始连续18个月同比下滑,本月首次实现同比正增长。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量8.9万辆,同比增长24.6%;长安福特单月销量1.9万辆,同比减少23.1%;长安马自达单月销量1.3万辆,同比增长12.6%;其他单位单月销量5.6万辆,同比增长12.7%。公司2019年1-11月汽车累计销量156.6万辆,同比减少18.7%。 分析判断 长安自主:新产品驱动自主趋势上行,量价双收 长安自主2019年11月批发销量延续上月趋势,同环比双升,同比增长24.6%,环比增长10.4%,增速大幅领先行业(同期乘用车行业批发销量同比下滑4.7%,零售销量同比下滑约4.2%)。长安自主新一轮产品周期爆发,驱动品牌向上,量价双收: 1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,未来蓝鲸将渗透更多自主产品,单车降本预期可待。2019年10月CS75系列(包含Plus车型)销量2.5万辆,预计11月销量近2万辆;2019年11月合肥工厂销量2.5万辆,同比增长303.5%,环比增长1.7%,主要由CS75Plus驱动增长,该车型成为自主爆款的同时,摘得公司单品销量冠军,预计2019年全年为长安自主贡献7-8万辆增量,量价双收,驱动自主2019Q4盈利进一步改善。 2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。SUV及中高端产品销量占比提升,长安自主产品结构优化,有利于品牌面对竞争良性发展。 长安福特:环比情况改善,静待林肯国产化长安福特2019年11月批发销量同比减少23.1%(较10月下滑略有收窄),环比增长2.4%,终端库存合理,底部蓄力过程中环比情况改善;反弹预期看2019Q4-2020Q1“福特本部+林肯”产品双向发力: 1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019H2上市,车型定价合理、配置丰富;2019年11月广州车展福特品牌重点SUV车型翼虎换代上市改名锐际,终端反响较好,未来月销量目标万辆以上。 2)林肯品牌实现国产,驱动长安福特产品结构高端化。首款国产林肯SUV预计将于2020Q1上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特),长安自主新产品周期发力,驱动公司18个月来首次实现销量同比正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE115.9/11.2/6.5倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.86/0.79/0.71倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-12 21.03 24.12 8.75% 22.30 6.04% -- 22.30 6.04% -- 详细
事件概述 公司发布2019年限制性股票激励计划草案:拟授予公司内部295名激励对象的限制性股票数量为12,807,000股,占本激励计划草案公告日公司股本总额1,200,013,403股的1.07%。股票的授予价格为每股10.38元/股。本激励计划授予的限制性股票将分为三期解除受限:1)第一期自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止,解除受限比例30%;2)第二、三期分别往后递延一年,解除受限比例为30%、40%。 分析判断 激励计划考核目标明确,对应19-21年业绩增速30%/15%/13% 本次激励计划分三年三期实施考核管理办法:目标为以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,对应2019-2021年净利润分别为15.4、17.7、20.1亿元,每年同比增速分别为30.0%、15.4%、13.3%。公司目前处于业务高速发展阶段,前装车厂配套客户扩展情况较好,后装零售市场替换需求稳定,我们认为,公司未来三年业绩大概率完成考核目标。而公司发起本次股权激励的目的在于:1)为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。2)充分调动公司董事、高级管理人员及其他骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。 2019Q1-Q3业绩高速增长,成本优势显著 2019Q1-Q3实现营收125.1亿元,同比增长13.3%;归母净利12.1亿元,同比增长37.4%。公司业绩高速增长,主要受益于:1)客户拓展进程顺利,新订单驱动营收增长。公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019Q3轮胎产品销量1,470.5万条,同比增长10.9%。2)原材料价格优势保证高毛利率。2019Q1-Q3公司毛利率26.0%,2019Q3更是高达27.5%,远超行业平均水平,说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力,2019Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.7%。3)三项费率严格管控保证高净利率。2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.0%、3.0%、4.2%,三项费率保持往年水平,精细化管理提升运营效率,报告期内公司净利率上升1.7pp至9.7%。 配套客户拉动零售市场,驱动长期成长逻辑 轮胎业务主要分为配套(前装)和零售(后市场)两个市场,公司遵循配套拉动零售的模式,实现双向发力:1)配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次,2019H1成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。在成功进入合资车企供应链后,公司有望继续渗透更多产品,开拓更多优质车企客户。2)零售市场方面,替换需求源于配套,配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期;同时,公司升级零售市场营销战略,深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉,2019H1海内外轮胎零售销量均实现10%以上增长。 投资建议股权激励考核目标明确,稀缺轮胎龙头成长可期。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期来看替换需求驱动零售增长。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收176.2、207.5、232.2亿元,归母净利16.1、18.7、20.7亿元,EPS分别为1.34、1.56、1.72元,对应PE15.5、13.3、12.0倍。给予公司2019年18倍目标PE,维持目标价24.12元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-11 8.81 12.97 45.40% 9.18 4.20% -- 9.18 4.20% -- 详细
哈弗:H6环比表现稳健,整体产品结构优化 哈弗品牌11月批发销量同比减少21.6%(10月同比增长1.7%),产品分化,整体结构优化:1)部分老产品竞争力削弱,哈弗H1、H2、H4、H5、H7、H8单月销量同比减少1.7万辆。2)主力车型H6表现稳健,单月销量4.2万辆,环比增长2.6%,彰显集团销量冠军风采。3)新车系M系列和F系列仍然贡献增量,其中M6销量1.6万辆,同比增长12.7%;F7销量1.4万辆,同比增长131.0%;F5销量2,470辆,同比下滑60.6%,主要是因为F7上市后销量被分流。我们认为,哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比提升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望向上。 WEY:总体销量企稳,经营情况改善 WEY品牌11月销量环比增长0.8%,经营情况逐步改善。分车型来看:1)老车型VV5和VV7分别实现销量3,083辆、2,060辆,同比减少24.3%、1.1%,但环比增长0.4%、2.0%,销量企稳;2)次新车型VV6实现销量5,307辆,同比增长6.1%,环比增长0.6%,继续保持微增趋势。 新能源汽车&皮卡:欧拉销量承压,长城炮爬坡上量 1)新能源汽车欧拉品牌11月销量同比增长115.9%,环比增长26.9%,较过渡期末4,000-5,000辆的月销量下滑较多。根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-10月连续4个月同比下滑,过渡期后销量短期承压。公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。2)皮卡长城炮上市两月,销量持续爬坡。长城炮10-11月销量分别为5,020、6,259辆。长城炮将陆续在全球市场全面上市,与国际主流皮卡品牌展开正面竞争;长期来看,长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。 三季度盈利大幅改善,看好中长期业绩弹性 公司2019Q3实现归母净利润14.0亿元,较Q1/Q2的7.7/7.4亿元环比明显改善,主要是因为毛利率明显回升,2019Q3公司毛利率18.49%,环比Q2提升4.93pct,同比提升4.84pct,原因:1)Q2国五去库存较彻底,Q3排放升级至国六后产品终端折扣收窄,给经销商的返利减少;2)前期坚持降本的效果逐步显现。考虑到:1)公司平台化战略正在稳步推进,2020年首款车型量产,提振销量的同时降本增效更加明显;2)SUV、皮卡和新能源汽车多点位布局,各板块中长期看点较多;3)零部件业务整合,规模效应有望进一步提升,我们看好公司中长期的业绩弹性。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.47/0.64/0.79元,当前股价对应的PE为18.9/14.0/11.3倍,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB水平维持公司2.3倍PB估值,对应目标价12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-12-10 43.71 49.68 14.84% 44.23 1.19% -- 44.23 1.19% -- 详细
新能源汽车持续下滑静待新车型放量 公司新能源汽车11月销量1.1万辆,同比下降62.7%,环比下降10.7%;1-11月累计销量达21.6万辆,同比增长7.6%。其中:11月纯电动和插电式混合动力乘用车销量分别达0.8万辆和0.3万辆,同比分别下降47.9%和80.0%,环比分别增长5.4%和下降39.9%,新能源商用车销量545辆,同比下降59.2%,环比增长3.8%。受补贴退坡的影响,公司新能源汽车销量目前仍处于承压状态,但随着新车型的不断上市,我们预计2020年公司新能源汽车销量有望触底回升。 今年以来公司上市新能源新车包括e系列(e1、e2 、e3)、宋MAX DM、唐EV、S2、宋ProDM/宋ProEV等,其中;e2于2019年8月上市,8-10月交强险注册量分别达62/1,301/1,893辆,预计后续将逐渐爬坡;e3于10月底上市,定位纯电动A级车,补贴后售价为10.38万元-11.98万元;全新秦EV于11月7日上市,基于自主研发的全新e平台打造,NEDC续航421km,补贴后售价12.99万元-13.99万元。 燃油车保持增长SUV表现亮眼 11月燃油车销量3.0万辆,同比增长43.9%,环比增长5.3%;1-10月累计销量达20.2万辆,同比下降19.2%。其中,轿车销量0.7万辆,同比增长81.7%,SUV销量达2.0万辆,同比增长188.7%,MPV销量达0.3万辆,同比下降72.8%。其中宋Pro于2019年6月上市,7-10月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366/9471辆,上量迅速展现较强竞争力。 电动化引领者长期关注市占率提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从A00级到B级,满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 投资建议 我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升,未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额,维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7%,归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%,EPS为1.00元/1.38元/1.65元,对应当前PE44倍/32倍/26倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍,鉴于公司新能源汽车销量短期仍将承压,给予公司2020年36倍PE估值(此前为38倍),目标价由52.44元调为49.68元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2019-12-10 22.76 26.70 12.33% 23.79 4.53% -- 23.79 4.53% -- 详细
自主:上汽乘用车表现稳定,通用五菱销量波动 1)上汽乘用车自2019年7月起批发销量持续正增长,11月维持同环比双升,同比增长0.8%,环比增长5.0%;2019年11月乘用车行业批发销量同比减少5%,零售销量同比减少3%,上汽乘用车表现优于行业,销量逐月稳步上升,主要受益于产品组合发力:主力SUV车型荣威RX5推出改装增配Max版本,预计11月销量近2万辆;轿车车型荣威i5满足2B需求,城市出租用车更新替换驱动销量增长,预计11月销量超1万辆。 2)上汽通用五菱销量波动。2019年11月销量同比减少11.1%(10月同比减少6.7%),环比增长6.7%,未来宝骏系列产品仍有向上空间:宝骏系列新产品RM-5、RS3、RS5、RC-6于10月销量分别为0.8、0.4、0.2、0.3万辆,总计1.8万辆新车型销售为上汽通用五菱销量复苏添砖加瓦。 合资:上汽大众增速转正,上汽通用底部蓄力 1)上汽大众2019年11月销量同比增长4.3%,环比增长22.8%,销量增速如期转正,实现本年首次单月正增长,主要得益于:品牌产品结构合理,SUV、轿车双双发力。SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂11月销量分别为2.1、1.5、0.8、0.8万辆,大众四款SUV车型总计贡献5.2万辆销量,占上汽大众总销量的25.5%);畅销轿车车型朗逸(含EV版本)11月销量5.2万辆,同比增长12.2%,环比增长27.4%。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升以及豪华品牌奥迪注入:2019年三款新能源车型(途观PHEV/帕萨特PHEV/朗逸EV)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力;奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用2019年11月销量同比减少34.0%,环比减少12.8%。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,11月销量1.3万辆,同比增长38.9%;未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 上汽通用仍处于底部蓄力阶段,静待行业复苏,驱动销量修复。 投资建议 汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏;公司作为乘用车龙头,自主已实现持续性增长,合资部分品牌有待修复,在合资整体销量回升过程中,公司有望发挥规模效应,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司2019至2021年归母净利分别为312/360/389亿元,同比下滑13%/增长15%/增长8%;EPS分别为2.67/3.08/3.33元,对应PE 8.5/7.4/6.8倍。给予乘用车龙头2019年10倍PE,维持目标价26.7元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.58 26.97% 9.29 9.55% -- 9.29 9.55% -- 详细
长安新能源出表,现阶段预计为上市公司财务减负 截至2019年12月3日,四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料,计划投资人民币28.40亿元,其中1.03亿用于认缴注册资本,剩余部分计入资本公积;结构上,南京润科与长新基金出资额(注册资本)均为0.36亿元,两江基金出资额0.27亿元,南方工业基金出资额363万元。增资扩股计划完成后,长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%,其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为,就目前阶段而言,长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用,2018-2019年长安新能源营收分别为0.70、9.34亿元,净利润分别为-2.27、-1.97亿元;同时,长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持,更好地形成协同效应。 长安新能源分拆后保持竞争优势,且机制更加灵活 1)技术优势:根据中资资产评估报告显示,12月2日,纳入本次评估范围内,长安新能源拥有136项发明专利、19项实用新型专利为在审状态。在三电方面,累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE分析、试验验证等核心技术384项,其中“大三电”技术85项,有效解决了核心技术“空心化”问题。 2)质量优势:新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势,2008年起,相继量产开发了EV 、PHEV的整车产品,累计为用户提供了20余款电动汽车产品,覆盖微型、小型和紧凑型市场。 3)资源优势:作为上市公司长安汽车的关联公司(无论分拆前后),拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势,在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面,依托长安汽车的大平台,有利于长期发展,同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。 长安汽车两大品牌(自主+福特)开启复苏 1)长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于新产品表现亮眼,优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus于10月销量突破2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时,新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统,配套比例上升后,有望进一步降低成本,提升自主品牌盈利能力。 2)长安福特处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019年11月广州车展已发布翼虎换代车锐际;豪华品牌林肯国产化将于2019年底落地,首款国产林肯SUV将于12月上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,同时长安新能源的分拆出表,在现阶段预计为上市公司实现财务减负,业绩逐步修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE 120.4/11.6/6.8倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.89/0.83/0.74倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 7.61 11.58 26.97% 8.85 16.29%
9.29 22.08% -- 详细
事件概述公司发布 10月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.4万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 8.1万辆,同比增长 3.9%;长安福特单月销量 1.8万辆,同比减少 31.8%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 16.5%;其他单位单月销量 5.2万辆,同比增长 14.2%。公司 2019年 1-10月汽车累计销量 139.0万辆,同比减少 21.5%。 分析判断自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善长安自主 2019年 10月批发销量同环比双升,同比增长 3.9%,环比增长 8.0%; 乘用车行业同期批发销量同比下滑约 6%,零售数据同比下滑约 3%,长安自主自 8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构: ) 长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75lus,该车型于 2019年 9月成都车展上市,终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势, 上市 19天预售订单破万。 2019年 9月 CS75(包含 Plus 车型)销量突破 2万辆,同比增长 34.8%; 2019年 10月合肥工厂销量 2.4万辆,同比增长 269.0%,环比增长 41.2%,主要由 CS75lus 驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。 )长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 10月轿车产品逸动销量 1.0万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 1.0、 0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力, 静待林肯国产化长安福特 2019年 10月批发销量同比减少 31.8%,环比下滑2.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看 2019年年末“福特本部+林肯”双向发力: )福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。 )林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 52.44 21.22% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
与丰田深化合作技术协同尤为可期 今年7月公司与丰田联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。如今又进一步加深合作,合资成立纯电动研发公司,技术协同尤为可期。1)对于比亚迪而言,一方面能够学习丰田在传统燃油及混合动力具备的核心技术及品质的管控,利于其布局中高端车型,实现品牌向上;另一方面能够巩固其在动力电池市场的竞争地位。2)对于丰田而言,一方面能够吸收比亚迪在电池、IGBT、电机、电控等具备的电动汽车核心技术,加速电动化应对双积分,另一方面电池供应来源的多元化有利于降本并保障稳定性。 10月新能源汽车持续下滑燃油车保持增长 公司10月整体销量达4.1万辆,同比下降15.2%,主因补贴退坡致新能源汽车销量大幅下滑的影响。其中:1)新能源汽车:10月销量达1.2万辆,同比下降54.6%,环比下降8.1%;1-10月累计销量达20.5万辆,同比增长19.9%。公司新能源汽车目前仍处于承压状态,但随着新车型的不断上市,我们预计2020年公司新能源汽车销量有望回升。 今年以来公司上市新车包括比亚迪e1EV、S2EV、宋Pro/宋ProDM/宋ProEV、e2EV、e3EV等,其中:宋Pro于2019年6月上市,7-9月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力;e2于2019年8月上市,9月交强险注册量迅速增长到1,301辆,预计后续将逐渐爬坡;e3于10月底上市,定位纯电动A级车,补贴后售价为10.38万元-11.98万元;全新秦EV于11月7日上市,基于自主研发的全新e平台打造,NEDC续航421km,补贴后售价12.99万元-13.99万元。 2)燃油车:10月销量达2.9万辆,同比增长37.1%,环比增长5.6%;1-10月累计销量达17.2万辆,同比下降25.0%。其中,轿车销量0.4万辆,同比增长24.3%,SUV销量达1.7万辆,同比增长141.9%,MPV销量达0.7万辆,同比下降33.9%。 电动化引领者长期关注市占率提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从A00级到B级,满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 投资建议 我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升,未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额,维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7%,归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%,EPS为1.00元/1.38元/1.65元,对应当前PE52倍/37倍/31倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍,鉴于公司今年以来推出多款新车型,维持公司2020年38倍PE估值,目标价52.44不变,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.58 26.97% 8.85 17.69%
9.29 23.54% -- 详细
自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善 长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;乘用车行业同期批发销量同比下滑约6%,零售数据同比下滑约3%,长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构:1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,上市19天预售订单破万。2019年9月CS75(包含Plus车型)销量突破2万辆,同比增长34.8%;2019年10月合肥工厂销量2.4万辆,同比增长269.0%,环比增长41.2%,主要由CS75Plus驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力,静待林肯国产化 长安福特2019年10月批发销量同比减少31.8%,环比下滑12.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 26.70 12.33% 24.12 0.67%
24.12 0.67% -- 详细
事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 5853.4 亿元,同比下滑13.3%;归母净利 207.9 亿元,同比下滑 24.9%,扣非后归母净利 188.2 亿元,同比下滑 25.7%;加权平均净资产收益率8.65%,较上年减少 3.30pp。其中,2019Q3 实现营收 2090.5 亿元,同比下滑 0.4%,环比增长 18.7%;2019Q3 归母净利 70.3亿元,同比下滑 19.1%,环比增长 27.5%。 分析判断: Q3 业绩环比明显改善,投资收益增速反转报告期内,公司 2019Q3 业绩随销量修复,经营现金流转正: 1)2019Q1-Q3 公司累计批发销量 441.4 万辆,同比下滑 14.2%,主要受乘用车行业下行及国五升国六排放扰动影响,同期乘用车行业销量同比下滑 11.3%;2019Q3 公司批发销量 147.7 万辆,同比下滑 8.4%,但环比明显回升,环比增长 6.2%,叠加公司旗下多个品牌产品结构优化,驱动单季度营收环比大幅改善。 2)2019Q1-Q3 公司投资收益 205.0 亿元,同比下滑 15.5%,其中合资公司贡献 183.7 亿元,同比下滑 11.0%;2019Q3 公司投资收益 74.5 亿元,增速转正(同比增长 4.0%),其中合资公司贡献62.8 亿元,同比增长 4.5%。我们判断,投资收益单季度反转得益于上汽大众及上汽通用产品结构优化、平均单价上行,国五清库结束,终端折扣收窄,驱动制造公司单车盈利回升,销售公司成本下降。 3)2019Q1-Q3 公司经营现金流 254.9 亿元,较上年增加 548.3 亿 元,主要为公司之子公司上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少所致。 自主品牌减亏,连续三月销量实现正增长报告期内,母公司 2019Q3 净利润 36.8 亿元,除去投资收益(49.5 亿元)后母公司亏损 12.7 亿元,主要为上汽乘用车业绩,较 2019Q2 环比减亏 5.3 亿元,主要受益于上汽自主连续三月销量同比实现正增长,7-9 月分别为 8.1%、2.1%、9.7%。自2019Q3 起上汽乘用车国六大批量生产,主力燃油及混动车型国六版于 8 月开始逐步进入终端,8 月荣威 RX5 系列(包含混动eRX5)、名爵 ZS、HS 批发销量分别为 1.2、0.7、0.8 万辆,预计“金九银十”消费旺季上汽自主主力车型国六版继续补货、批发放量,2019Q4 自主品牌有望进一步减亏。 合资品牌底部蓄力,静待行业修复1)上汽大众品牌产品结构合理,SUV 车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂 9 月销量分别为 2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款 SUV 车型总计贡献 4.5 万辆销量,占上汽大众总销量的 25%);2019 年三款新能源车型(途观 PHEV/帕萨特PHEV/朗逸 BEV)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独 MPV 商务车型别克 GL8 产品稀缺,竞争优势明显,9 月销量 1.5 万辆,同比增长 26.7%;上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏;公司作为乘用车龙头,销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司 2019 至 2021 年归母净利分别为 312/360/389 亿元,同比下滑 13%/增长 15%/增长 8%;EPS 分别为 2.67/3.08/3.33元,对应 PE 8.7/7.6/7.0 倍。给予乘用车龙头 2019 年 10 倍PE,维持目标价 26.7 元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 13.60 30.14% 10.52 4.89%
10.52 4.89% -- 详细
海外业务拓展对冲国内需求下滑,营收表现优于行业平均水平 2019Q1~Q3公司营收同比下降5.9%,同期乘用车板块整车销量同比下滑11.7%,我们测算公司收入表现优于行业平均水平。根据公司前三季度业绩预告,2019Q1~Q3公司国内营收同比下滑约13%,与国内乘用车产销量下滑幅度及公司主要客户产销量情况基本契合;公司海外营收同比增长约13%,公司在美国、欧洲、日本、泰国等地的配套项目均顺利开展,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 毛利率下降、费用率上升,三季度净利润下滑幅度扩大 年初以来,受开工率不足导致单件产品对应固定成本增加、年降、原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态、中美贸易摩擦导致关税成本增加等多重因素的共同影响,公司毛利率承压,2019Q3毛利率33.45%,环比Q2下降1.58pct,同比下降3.12pct。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.04pct至2.47%,与销售费用在季度间的分配有关,2019Q1~Q3总体的销售费用率有所下降;管理费用率同比提升1.66pct至6.68%,主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加;研发费用率提升1.86pct至5.59%,主要是因为研发人员薪酬上升;财务费用率上升0.50pct至0.37%,主要是因为天津工厂建设导致有息负债增加;四项费用率合计15.11%,同比提升5.06pct。毛利率下降叠加费用率上升,公司Q3净利率13.88%处于历史较低水平,归母净利润下滑幅度环比Q2有所扩大。公司主营的精锻齿轮业务属于重资产、低周转、高经营杠杆业务,目前下游需求仍未见明显改善,公司利润端面临较大压力。 新品类拓展,海外业务扩张,看好公司长期潜力 公司作为国内精锻齿轮领域龙头,注重将熟练掌握的锻造工艺应用到更多的产品品类,目前变速箱结合齿齿轮已经放量,变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到了国内外一线客户定点或提名。顺应整车厂总成化配套趋势,公司的差速器总成已经量产,预计未来将逐步从配套差速器锥齿轮向配套差速器总成演变。同时,公司积极拓展海外客户,对冲国内疲软的需求。产能方面,天津工厂达产在即,看好行业需求转暖时公司业绩弹性的释放。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润2.75/3.28/3.98亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.68/0.81/0.98元,当前股价对应的PE为15.6/13.1/10.8x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大,参考历史估值区间维持公司2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车需求低于预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-04 3.60 4.20 23.89% 3.70 2.78%
3.70 2.78% -- 详细
事件概述公司发布三季报: 2019Q1-Q3实现营收 1,221.8亿元,同比增长 1.5%;归母净利 22.5亿元,同比下滑 28.8%,扣非归母净利20.1亿元,同比下滑 28.0%;加权平均净资产收益率 6.03%,较上年减少 2.55pp。其中, 2019Q3实现营收 414.7亿元,同比下滑 1.9%,环比下滑 4.5%;归母净利 7.4亿元,同比下滑29.5%,环比增长 3.9%。 分析判断? 业绩符合预期,新车销售毛利率环比改善2019Q1-Q3公司新车销量实现逆市增长,同期乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%,我们判断报告期内公司销量增速明显跑赢行业,主要受益于: 1)品牌结构继续优化。 2019H1公司在全国28个地区经营 840个网点(其中 776家 4S 店),覆盖品牌 50+; 顺应汽车消费升级趋势,公司加强豪华品牌布局(已有 230家豪华品牌 4S 店),品牌结构持续优化。 2) 龙头继续增加门店数量实现扩张。 2019Q1-Q3公司新建或收购门店 17家,关闭门店 10家,门店数量净增长 7家。同时,公司 2019Q3新车销售毛利率4.3%, 2019Q2仅 3.4%,单季度新车销售盈利能力环比改善明显,主要原因在于 2019Q2受国五清库影响,折扣力度大幅增加, 2019Q3开始影响逐渐减小,新车销售盈利逐步修复。 ? 售后维修服务稳定发展,衍生业务略有下滑1)维修保养:公司通过规范、高效、便捷、智能的新服务模式,进一步提升客户满意度, 2019Q1-Q3维修进场台次稳定增加,营收规模同比持续增长;同时为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出, 2019Q1-Q3维修保养毛利率较上年减少 1.57pp 至 34.3%。 2)佣金代理: 2019Q1-Q3营业成本规模增加;为平滑三次费改等因素对公司佣金收入带来的影响,公司开发的部分新业务仍处于加速拓展市场阶段,规模效应尚未体现, 2019Q1-Q3佣金业务毛利率较上年减少 0.46pp 至 77.3%。 3)融资租赁:整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加;为降低潜在风险,公司对生息资产规模进行控制,叠加市场竞争加剧, 2019Q1-Q3融资租赁收入同比下滑8.8%,毛利率较上年减少 8.56pp 至 65.3%。 ? 现金流持续改善,资产负债结构优化2019Q1-Q3主要经营财务数据持续改善: 1)报告期公司经营性现金流净额为-49.5亿元, 同比增长 50.6%,较 2019H1的-72.6亿元继续改善。 2)报告期公司资产负债率为 65.7%,较2018年全年减少 1.66pp,精细化运营管理下,公司资产负债华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接 结构优化,经营风险降低。 投资建议2019H2国五清库利空出尽,乘用车行业在基数效应下有望复苏,销量同比预计于 2019Q4转正,终端折扣力度收窄,驱动公司新车销售盈利能力修复,新车毛利率改善;售后服务同步稳定增长,衍生业务调整结构。 我们维持盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利分别为 28.8、 40.1、 46.9亿元, EPS 分别为 0.35、 0.49、 0.57元,对应 PE 为 10.9、 7.9、 6.7倍。公司为汽车服务板块经销商龙头,业绩较为稳定,给予公司 2019年 12倍 PE, 维持目标价 4.2元, 维持“增持”评级。 风险提示乘用车行业继续下行风险;融资成本上升导致的经营风险;行业复苏力度较弱,新车销售毛利改善不及预期;融资租赁不良率提升风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 52.44 21.22% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
事件概述2019Q1-Q3实现营收 938.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利15.7亿元,同比增长 3.1%,扣非后归母净利 5.9亿元,同比增长 455.8%。其中, 2019Q3营收 316.4亿元,同比下降9.2%;归母净利 1.2亿元,同比下降 88.6%, 扣非后归母净利-1.5亿元,同比下降-130.1%。 分析判断: ? Q3新能源汽车销量下滑致营收增速转负2019Q1-Q3公司营收同比提升 5.4%, 但单 Q3营收同比下降9.2%,对比 Q2同比增长 8.4%,营收增速转正为负,主因补贴退坡致公司 Q3新能源汽车销量同比下滑 31.5%。 收入规模下滑叠加毛利率下滑致业绩明显承压, 2019Q3归母净利润增速为-88.6%,对比 2019Q2的+87.1%。 ? 毛利率下滑但费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率 16.0%,同比下降 0.4pct,我们认为主要受行业需求低迷下汽车毛利率收窄的影响; 净利率 2.0%,同比下降 0.4pct,主要受毛利率下降的影响。 费用方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%/3.4%/4.1%/2.1%,同比-1.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。 单季度来看, 2019Q3毛利率 13.9%,同比下降 3.3pct,净利率0.8%,同比下降 2.9pct;费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.3%/3.4%/4.2%/1.6%,同比-1.1pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.9pct,环比-0.6pct/+0.82pct/+0.5pct/-0.9pct。 其中销售费用同比下降 31.3%,研发费用和财务费用均有所下降,体现公司费用管控有所加强。 管理费用率提升主因管理人员薪酬支出增加。 ? 聚焦新能源汽车业务:短期新车型驱动增长,长期关注市占率提升近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和 IGBT 等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线, 涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从 A00级到 B 级,满足多种消费需求。 补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新 能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 根据汽车之家等网站, 今年以来公司上市新车包括比亚迪 e1V、 S2EV、宋 Pro/宋 Pro DM/宋 Pro EV、 e2EV、 e3EV等,其中:宋 Pro 于 2019年 6月上市, 7-9月交强险注册量分别达 2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力; 2于 2019年 8月上市, 9月交强险注册量迅速增长到 1,301辆,预计后续将逐渐爬坡; e3近期刚上市,定位纯电动 A 级车,还将推出全新秦 EV 等新车型。 双积分政策接力补贴退坡保证新能源汽车行业增速, 叠加公司新产品周期, 我们认为公司 2020年新能源汽车销量有望回升。 投资建议我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升, 未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额, 调整盈利预测:预计 2019-2021年营 收 增 速 由 +15.7%/+18.1%/+18.6% 调 为5.2%/+13.0%/+13.7% , 归 母 净 利 润 增 速 由16.6%/+32.8%/+46.4%调为 -1.9%/+37.9%/+19.6%, EPS 由.19元/1.58元/2.31元调为 1.00元/1.38元/1.65元,对应当前 PE 52倍/37倍/31倍。 参考公司历史 PE 区间中枢 35-0倍, 鉴于公司今年以来推出多款新车型, 给予公司 2020年 38倍 PE 估值,目标价由 58.46元下调为 52.44, 维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 29.04 17.81% 26.77 6.61%
26.77 6.61% -- 详细
事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 1056.0亿元,同比下降 11.1%;归母净利 49.3亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利 41.8亿元,同比下降 13.9%。其中, 2019Q3营收 350.3亿元,同比下滑 5.8%;归母净利 15.6亿元,同比下滑 1.7%,扣非后归母净利 13.7亿元,同比下降 9.5%。 分析判断: ? Q3业绩降幅明显收窄, 彰显龙头优势2019Q1-Q3公司营收同比下降 11.1%, 而同期乘用车行业产量同比下降 13.0%,公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑11.8%和 14.7%,降幅低于行业平均和核心客户,彰显龙头优势利润方面, 剔除去年同期完成华域视觉 50%股权交易带来的非经常损益及其他非经常性损益后的归母净利润同比下降 13.9%。 单季度看, 2019Q3营收、归母净利、扣非归母净利增速分别为5.8%、 -1.7%、 -9.5%,对比 2019Q2的-15.4%、 -18.45%、 -16.6明显改善。 ? 毛利率相对稳定, 费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率为 14.5%,同比提升 0.7pct; 净利率6.0%,同比下降 0.9pct,主因研发费用增长导致净利率有所下滑。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.4%/5.6%/3.6%/-0.04%, 同比-0.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct。 单季度看, 2019Q3公司毛利率 14.3%,同比下降 0.1pct, 环比降 0.8pct; 净利率 5.7%,同比提升 0.1pct,环比下降 0.1pct。 费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%/5.7%/3.7%/-0.02%,同比-0.2pct/-0.8pct/+1.0pct/+0.1pct,环比-0.1pct/基本持平/+0.2pct/+0.1pct,费用管控有所加强。 ? 电动化和智能化引领行业, 全球配套公司提早布局电动化、 智能化、 轻量化,目前已取得不错进展,订单转化成果开始显现,未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。 根据公司 2019年半年报, 公司自主研发的 24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货, 77Ghz 已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货,在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面,公司驱动电机产品已接到南北大众 MEB 平台、上汽乘用车等订单, 2019H1新增上汽通用 BEV3订单;此 外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力,依托国际化平台,实现新能源电机,智能网联装备等全球配套。目前已获得: 1) 上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点; 2) 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点; 3) 特斯拉上海国产 Model 电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点等。 投资建议1)公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头,旗下优质资产众多,具备极强市场竞争力; 2)全球配套和中性化稳步推进,订单饱满,业绩稳定性强; 3)持续推进电动化、网联化, 在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领相关零部件技术发展。 调整盈利预测:预计 2019-2021年营收增速由-12.3%/+10.4%/+6.7%调为-8.4%/+9.2%/+10.6%, 归母净利润增速由-18.6%/+10.9%/+16.7%调为-9.9%/+5.5%/+8.4%, EPS 由2.07元/2.30元/2.68元调为 2.29元/2.42元/2.62元,对应当前 PE 10倍/9倍/8倍。 根据公司历史估值区间 PE 8-14倍,鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性, 维持公司 2020年 12倍 PE 估值,目标价由 27.60元上调至 29.04元, 维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期,主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期,电动化和智能化新业务发展不及预期等。
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 26.90 17.11% 22.87 6.97%
23.08 7.95% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 Q1~Q3实现营收 156.3亿元,同比增长 3.4%;归母净利润 23.5亿元,同比下滑 28.1%; 扣非归母净利润 21.3亿元,同比下滑 24.5%。其中 2019Q3实现营收 53.5亿元,同比增长 6.1%;归母净利润 8.4亿元,同比下滑 39.7%;扣非归母净利润 7.9亿元,同比下滑 20.3%。 分析判断: 国内需求下滑幅度收窄,美国工厂和 SAM 贡献营收增量2019Q3公司营收同比增速达到 6.1%,超过 Q1/Q2的 3.9%/0.3%,我们测算国内和海外业务均有边际改善。根据中汽协数据,2019Q3我国汽车产量 601.7万辆,同比下降 6.2%,产量下滑幅度有所收窄,福耀目前国内汽玻市占率超过 60%,预计 Q3国内营收下滑幅度相应收窄。 2019H1美国工厂营收 19.11亿元,同比增长 13.7%,预计 Q3美国工厂营收仍维持双位数增长;此外, SAM今年 2月底并表,也是营收增量来源之一。 毛利率环比改善,扣非归母净利润下滑幅度收窄2019Q3公司毛利率 37.24%,同比大幅下降 6.90pct,原因包括: 1) 国内汽玻需求下滑,产能利用率不足对毛利率造成拖累; 2)浮法玻璃产能相对刚性,汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加,拉低总体毛利率水平; 3) SAM 目前处于亏损状态; 4) 美国工厂收入占比提升,而目前美国工厂毛利率低于国内。 2019Q3公司毛利率较 Q2提升 1.14pct,环比有所改善。 2019Q3公司期间费用率总体下降,其中:销售费用率同比微降 0.09pct 至7.04%;管理费用率同比下降 0.41pct 至 9.76%;研发费用率同比下降 1.04pct 至 3.62%,预计与研发费用的季度间分配有关; 财务费用率同比微降 0.05pct 至-3.30%;四项费用率合计下降1.59pct 至 17.12%。 2019Q3公司净利率 15.72%,同比大幅下降11.85pct,除了毛利率下滑的因素外, 2018Q3公司转让北京福通确认了 4.5亿元非流动资产处置损益,今年 Q3非经常性损益大幅减少, Q3扣非归母净利润下滑幅度较 Q2有所收窄。 汽玻业绩仍有提升空间,整合 SAM 再造一个福耀福耀目前国内汽玻市占率超过 60%,全球市占率约 24%,海外市场有待进一步拓展;今年以来美国工厂业绩改善明显,但2019H17.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间。公司年初收购 SAM 的意义重大,一方面实现产品品类拓展,另一方面铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p17199的采购趋势,中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议维持公司 2019~21年归母净利润 34.6/40.0/44.2亿元的盈利预测不变,对应 EPS 为 1.38/1.60/1.76元,当前股价对应 PE为 15.6/13.5/12.2x,维持目标价 26.90元,维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期; SAM整合进展低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名