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崔琰

天风证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

20日
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郑煤机 机械行业 2017-11-17 7.95 11.50 70.37% 8.04 1.13%
8.04 1.13% -- 详细
收购博世SG 获发改委备案,汽车零部件第二主业逐步成型公司为国内煤机制造龙头,核心产品为液压支架、刮板机等综合采矿设备。目前公司逐步布局汽车零部件领域,继收购亚新科旗下6 家零部件公司后,又拟以5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下的博世SG 100%股权,目前本次收购已经获得国家发改委备案。本次交易按静态EV/EBITDA 测算仅为7.85X,对比国内同行业公司25.28X 的平均估值有一定优势。 博世SG 为全球汽车起动机、发电机以及48V BRM 能量回收系统巨头,全球综合市占率达17%,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂合作紧密。我们认为本次收购最大亮点为启停电机及48V 系统。启停电机可以让燃油车节省耗能5%左右,国内配置比例不足20%,对标欧洲70%的比例提升空间巨大。48V 目前在一些德系高端车中开始配置,作为一种高性价比减排方案,目前主流车企都配置意愿强烈。未来随着国内双积分政策逐步落地,我们认为48V 将成为未来主要大趋势。过去几年,博世SG 盈利能力受到剥离费用的影响,但从长期来看公司有望依托国内巨大市场和与亚新科的协同效应,有望实现启停电机业务上的跨越式发展。 煤机领域龙头企业,资产负债表率先修复,利润弹性巨大 公司为国内液压支架、刮板机绝对龙头,液压支架市占率30%,高端市场达60%。8 家主要上市煤机企业今年以来盈利大幅好转,前三季度行业整体营业收入同比增速为43.30%。我们认为本轮行业高景气主要是由于更新需求叠加新增需求:更新需求方面,10-12 年为上一轮煤炭企业固定资产投资高峰,按照平均5-7 年的平均使用寿命计算,17-19 年将为设备集中投资高峰;新增需求方面,受益于国家煤炭企业减量置换政策,2020 年底将增加5 亿吨以上先进产能,考虑到大型煤企的机械化率较高,未来几年设备投资增量巨大。 公司为国内煤机设备龙头,资产负债表修复明显快于行业,业绩弹性大、净利润增幅高。去年以来煤炭价格大幅反弹,国内煤企盈利好转带动资本开支增加。不过由于前几年煤炭企业亏损严重,煤机行业坏账率居高不下。公司坏账准备计提准则为业内最为保守企业之一,资产负债表修复大幅快于行业,2017 年前三季度公司净利润增速为149.06%,大幅高于8 家上市煤机企业整体利润增速73.59%。今年以来,钢材价格上涨给公司的毛利率带来了很大的压力,未来随着产品的逐步提价,毛利率有望回到正常水平。 双主业布局清晰,汽车零部件业务有望平滑业务 煤机业务受煤炭价格波动较大,公司逐步切入汽车零部件万亿市场,双主业发展趋势明显。 公司通过并购亚新科顺利切入汽车零部件市场,亚新科资质优秀,主要业务包括发动机零部件、NVH 零部件和汽车电机。公司客户为博世、一汽集团、一汽大众等优质客户,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33 亿元。亚新科有望和博世SG 共享客户资源和供应链,形成协同效应增强盈利能力。汽车零部件行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机业务的周期性波动风险。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019 年净利润为3.45 亿、7.96 亿和11.28 亿元,EPS 为0.21元、0.46 元和0.65 元,PE 为37 倍、17 倍和12 倍,维持“买入”评级!
郑煤机 机械行业 2017-10-16 7.13 11.50 70.37% 8.18 14.73%
8.18 14.73% -- 详细
全现金收购博世SG,汽车零部件布局再下一城公司传统主业为煤机设备,后通过外延收购切入汽车零部件领域,打开万亿级别的市场。今年上半年,公司实现对亚新科6家公司的并表,正式确立汽车零部件第二主业格局。5月,公司组建财团以5.45亿欧元的基础交易价格全现金购买SGHolding100%股权,进而承接德国博世集团起动机与发电机业务。博世SG主营启停电机和发电机、同时也正在大力推广48V能量回收系统,公司与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。启停电机可以让燃油车节省5%左右能耗,目前欧洲的配置比例超过70%,而国内不足20%,未来推广空间巨大。48V系统在德系一些高端车型中已经开始配置,未来今年有望进入大规模普及阶段。国内随着双积分政策对于能耗标准的要求,部分车企使用48V系统意愿强烈,我们判断48V系统将是未来5-10年的大趋势。短期SG的整合费用等将带来一定的财务压力,但是随着未来国产化的推进以及市场的逐步成熟,SG有望成为公司利润的重要来源。同时亚新科与博世可以共享客户和供应链,形成很好的协同效应。 行业复苏龙头首获益,市占率有望强势提升受供给侧改革持续推进和和环保政策趋严的影响,煤炭供需逐渐走向平衡,煤炭价格回升,煤企盈利和现金流情况明显好转。2017年上半年,全国规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4亿元,同比增长37.6%,实现利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。煤炭价格回升传导至煤机行业,基于更新、新增、机械化率提升和煤企补库存需求的行业复苏显著,2017年上半年全国煤炭采选业固定资产投资1113亿元,自2013年以来首次由减转增,实现同比正增长。未来,煤价有望继续保持在较为合理的位置,煤机行业复苏有望持续到2018年。 公司液压支架在国内市场占有率达到60%。并成功开发俄罗斯、印度、土耳其、越南、美国、澳大利亚等国际市场。伴随美国JOY等竞争对手退出市场,未来煤机行业集中度有望进一步提升,今年上半年因为钢材涨价的原因毛利率受到一定影响,但是未来公司将通过逐步提价提升毛利。2017H1,公司实现营收32.61亿,同比增长84.46%;归母净利润1.63亿,同比增长286.16%;毛利率和净利率分别为21.62%和5.39%,同比提升1.66、3.77个百分点,创造2014年以来的阶段性新高。 亚新科高速增长,与SG有望形成良好协同公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定,而NVH零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。亚新科同时拥有启停电机技术,有望和SG形成良好的协同。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019年净利润为3.96亿、7.61亿和10.58亿元,EPS为0.24元、0.44元和0.61元,PE为32倍、18倍和13倍,维持“买入”评级!风险提示:煤机行业复苏不及预期,收购标的业务整合不及预期。
新坐标 有色金属行业 2017-10-16 86.50 118.89 70.35% 95.79 10.74%
95.79 10.74% -- 详细
事件: 公司发布前三季度业绩预增公告,预计本期归母净利同比增长105%-125%。 点评: 新产品继续放量+斩获新客户,推动三季度及未来营收延续高增长。公司新产品气门传动组精密冷锻件自4Q16加速放量以来,产销爬坡迅速,带动公司2017年营收持续高增长,1Q17-3Q17单季增速分别为63%、108%、87%,前三季度累计营收同比增长约88%达到1.89亿元。与此同时,公司上半年获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目,新客户与新订单持续增长,叠加新产品单车价值量更高的因素(老产品的13倍),公司营收未来将延续高增长。 随新产品批产上量,利润率预计持续提升。公司预计前三季度归母净利同比增长-125%,即将达到0.68亿-0.75亿元;其中3Q17单季达到0.25亿-0.31亿元,同比增长105%-160%,高于1Q17单季的83%,预计大概率高于2Q17单季的119%。此外3Q17单季对应净利润率为35%-44%,高于2016全年的35%和1Q17单季的,预计大概率也不会低于2Q17单季的38%。新产品毛利率60%出头,略低于老产品接近70%的毛利率,但随批产上量,未来新产品的毛利率有望小幅提升,并且费用率也将随规模扩大而小幅下降,最终3Q17及之后的利润率有望持续提升。 已完成股权激励,同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司2H17进行了两项新动作。其一,公司计划向71名员工授予137.5万股份(占总股本2.29%),8月首次授予110万股,授予价34.83元/股,实际认购69人/107.93万股。对重要员工实行激励计划,有助于将公司、管理/技术层和股东的三方利益结合在一起,进一步夯实增长之基。其二,公司计划在捷克投1,000万欧元建厂,规划年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱。公司海外业务一直被市场低估,但新老产品在海外的拓展都很顺利,以捷克为跳板,公司可更好地发力拓展欧美客户、增强研发实力。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功,现已开始逐步兑现。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%+,拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车,是老产品的近13倍,并已配套南北大众、比亚迪,配套比例不断上升,去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业,以大众为品质背书,凭借低成本(人力、管理)、低定价优势,公司替代竞争对手的概率非常大。公司中报公告新获多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目,即已开始验证我们此前判断。 投资建议: 公司具备全球竞争力,随配套南北大众、德国大众的新产品持续放量+斩获新订单,公司进入高速增长期。考虑本次激励所产生的费用,我们对盈利预测进行了相应调整,预计2017-2018年归母净利分别增长109%和109%,达到1.16亿元和2.42亿元,EPS分别为1.90元和3.96元,对应当前PE 37X和18X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。
双林股份 交运设备行业 2017-10-13 20.02 44.00 162.69% 21.45 7.14%
21.45 7.14% -- 详细
公司发布公告,10月12日复牌;同时发布增发修订草案,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团以及宁海吉盛、上海华普、宁海金石所持有的双林投资合计100%的股权,作价23亿元,其中约16.2亿元以发行股份方式支付;同时拟以增发形式募集配套资金不超过约7.4亿元。 点评:100%注入DSI等资产,打造自动变速器稀缺标的。公司拟收购标的双林投资目前已是集研发、生产、销售为一体的少有的第三方自动变速器供应商。其100%控股的DSI前身是一家历史超过80年的变速器研发、生产公司,目前主要负责自动变速器的研发、匹配标定业务。100%控股的湖南吉盛、山东帝盛则作为主要生产平台。双林投资主要对业务做持续整合,并承担统一管理、研发职能和对外采购原材料、销售等职责。产品覆盖4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,M04后轮驱动产品、M05轻量化变速器、M06混合动力变速器在持续开发及优化中,产能已达到60万台/年。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,本次收购完成之后将成为A股市场稀缺的自动变速器标的。 标的公司配套吉利博越博瑞实现显著收益,新客户持续开拓中。公司目前的主要量产产品为DSI6AT,主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3月底面市以来销量不断爬升,2016年售出11万辆,2017年前9月售出19万余辆,其中80%以上都为自动挡。我们预计博越博瑞2017年有望实现30万辆的销量,还将为双林投资带来显著收益。同时标的公司仍在开拓新客户,目前已拿到力帆、东南、斯威等品牌的订单,2017年起量产,此外还有北汽银翔、比亚迪、江苏九龙等主机厂的定点通知及开发意向书。未来新客户的持续开拓仍尤为重要。标的公司承诺2017-2020年每年业绩不低于1.70、2.52、3.43、4.12亿元,交易作价对应2017承诺业绩PE为13.5倍。 新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)宝骏730+560的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望打入广汽、大众等;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升。公司今年5月收购的上海诚烨也将带来业绩增量:1)诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率;2)将为公司导入其上汽大众等整车客户,改善客户结构。此外,德洋电子预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.2亿元)。 投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,智能驾驶布局逐步落地,双林投资/DSI自动变速器资产注入将带来新空间。不考虑双林投资的收购并表和增发,预计2017/2018年EPS分别为1.17/1.51元,对应PE22/17X;假设标的公司2017全年并表且增发6,456万股(按当前草案),则2017/2018年EPS分别为1.38/1.85元,对应PE19/14X;假设在此基础上配套融资约7.4亿元,增发2,848万股(按当前股价),则2017/2018年EPS分别为1.30/1.74元,对应PE20/15X。维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2017-10-12 30.82 34.32 10.00% 34.23 11.06%
34.23 11.06% -- 详细
事件: 公司发布2017年9月产销快报:单月销售汽车66.5万辆,同比+15.8%; 其中,上汽乘用车销售5.0万辆,同比+41.7%;上汽大众销售21.9万辆,同比+22.4%;上汽通用销售18.7万辆,同比+7.9%;上汽通用五菱销售19.1万辆,同比+8.8%。17年前三季度汽车累计销售482.1万辆,同比+7.6%。 点评: 自主品牌销量突破5万大关,荣威RX5“传统+新能源”贡献过半。上汽自主月5.0万辆,喜迎“金九银十”同环比上升显著(同比+41.7%/环比+23.0%)。 1)主力SUV 产品荣威RX5单月销量2.5万辆,再次回到历史顶峰水平,区别在于目前产品结构有所调整:其中,传统燃油车型销量2.2万辆,环比增幅达20%左右,“智能网联概念+高性价比”奠定终端需求;新能源车型ERX5(纯电)/eRX5(插电混)分别为2/1.5千辆,ERX5自17年中进入北京新能源市场以来表现稳定,而eRX5的主要客户市场集中于上海地区,新能源销量空间取决于车型是否能渗透入更多一、二线市场; 2)另外两大互联网产品荣威i6/名爵ZS 月销量维稳,均为7千辆左右,环比小幅增长,在自主细分领域内(中型轿车、小型SUV)保持前三地位; 3)荣威360单月贡献6千销量,成为另一亮点,该车型在车市旺季习惯性热销(16年9月销量达8千辆),我们认为,主要需求还是源于消费情绪高涨的首购客户,该车型价位较低(参考价6.4-11.8万元),市场接受度高。 预计自主品牌在17Q4仍能依靠新产品驱动销量同比增长,全年实现80%+。 合资品牌放量明显,新老车型齐发威,上升势头有望延续至17Q4。 1)上汽大众9月销量再度同环比双升,同比+22.4%/环比+43.9%。经典车型“朗逸+途观”王者归来:朗逸单月销量5.4万辆,创今年销售新高;途观新老产品携手贡献3.3万辆,合资SUV 神车风采依旧。此外,上汽大众SUV 占比提升:17年新上市的大7座SUV 途昂月销量达9千辆,以高性价为核心竞争力的斯柯达科迪亚克销量达6千辆,“途观+途昂+科迪亚克”三款SUV 帮助上汽大众实现产品结构上调,盈利能力有望进一步提升; 2)上汽通用9月销量延续17年以来的增长:全新君越借助车市旺季之力实现销量突破(9千辆);产品高端化进程加速,凯迪拉克单月销量破1.6万辆;别克GL8供不应求,单月贡献1.4万辆;MPV 新产品别克GL6预计于17Q4上市,年末为上汽通用提供新增长动力。 投资建议: 公司系国内乘用车领域当之无愧的龙头,看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。作为高股息率(目前股价对应6%)优质蓝筹,股权激励机制下高分红预期不减。预计17-19年EPS 分别为3.10/3.40/3.93元,对应PE 10/9/8倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益,给予17年11倍左右PE,目标价34.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-10-11 15.71 22.00 46.57% 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
事件: 公司发布三季度业绩预告,前三季度预计净利1.80亿-1.85亿元,同比增长32%-35%;3Q17单季预计净利0.55亿-0.60亿元,同比增长24%-36%。同时公司全资子公司太平洋传动9月收到天津市滨海开发区的资产相关的政府补助1,994万元,暂时计入“递延收益”项目。 点评: 下游自动变速器快速渗透拉动需求,公司持续调整产品结构,3Q17继续保持稳定增长。公司受下游自动变速器快速渗透以及自身产能释放带动,于2016年迎来业绩拐点,净利增速一直保持在30%以上。公司2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,也在一定程度上缓解了产能紧张。上半年,配套大众、奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动,DQ380&DQ500锥齿轮项目以及DL382齿圈项目产能利用率持续提升;GETRAG 投资的多条进口自动化生产线相继投产,进入大批量产阶段;本部和宁波电控分别新增了9项和1项量产新品项目,最终1Q17和2Q17净利增速分别达到34%和36%,以上项目继续贡献增量,预计公司3Q17净利增速仍然在预告区间中上水平。公司1H17归母净利增速35%高于营收增速的25%,主要是公司调整产品结构,加大了对毛利更高产品的供应,我们预计3Q17依然保持了高毛利产品供应比例。 毛利率、费用率预计环比基本保持稳定,议价能力强。公司是毛利率最高的汽车零部件上市公司之一,主要由于公司的工艺技术、资本投入、优质客户资源为之提供了较强的议价能力。1H17毛利率为43.34%。2017前三季度年降、材料价格上涨、折旧费用总额增长等因素对公司业绩有一定影响,但随产量增长规模效益也很明显,加之产品结构持续调整,我们预计公司3Q17综合毛利率与上半年相仿。公司预计销售费用、管理费用/营收占比较去年同期略有下降但由于产生汇兑损失和借款利息增加,财务费用/营收占比较去年同期略有增长,我们预计费用率整体也比较稳定。报告期内,计入非经常性损益中的政府补助约1100万元,与上年同期基本持平,3Q17单季预计200万元左右。 未来多种方式保证产能弹性,天津工厂已开建。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺,公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人,随人数增长生产可由2班扩增为3班。同时公司有向中西部和海外扩产的策略,将持续寻找产线收购机会。此外主要配套大众的天津工厂已正式开工,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。公司在本部也有土地储备以进一步扩产等投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18年业绩分别增长39%/34%,EPS 分别为0.66/0.88元,对应PE 25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-10-02 26.12 40.00 52.26% 27.25 4.33%
27.25 4.33% -- 详细
事件 公司发布公告,全资子公司宝鸡拓普拟投资2亿元在宝鸡建设汽车内饰功能件研发制造项目。 点评 扩大产能继续绑定吉利,享受增长红利,增强客户粘性。公司公告表示跟随主机厂在宝鸡扩大汽车内饰功能件的产能建设,是为了更好地服务客户,有效满足客户订单量的快速增长对配套供应商的供货需求,并进一步增强与客户的粘性。我们估计该主机厂为吉利。吉利作为公司的核心客户,2016年以来开始提供显著增量,营收贡献比重不断提升,我们预计今年可能会超过公司原第一大客户通用。在享受吉利销量快速增长的红利的同时,公司还在不断与吉利加深合作,包括不断扩大公司产品对吉利的配套覆盖面、此前跟随吉利在在瑞典设立研发中心、着手收购主营底盘件的福多纳等。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-2Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%,远高于此前10%-20%的增速。其中,包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。 汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。作为定增项目,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略。不考虑对福多纳的收购,预计公司2017-2018年净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为23X、18X;考虑收购福多纳,假设福多纳4Q17并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为23X、17X;维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-12 8.21 9.00 8.30% 9.60 16.93%
9.60 16.93% -- 详细
事件。 公司发布公告:于2017年9月7日收到中国证监会批复,核准公司非公开发行不超过993,788,819股新股,自核准发行之日起6个月内有效。 点评。 定增正式获批,总计不超过80亿元资金欲注入融资租赁业务,并改善资产负债结构。本次定增获批过程一波三折,距离公司决定对外非公开发行股票并发布预案公告时间(2016年1月26日)已超过一年半,过程滞后的主要原因为公司定增项目保荐人西南证券于17年年初投行业务受到证监会监查并暂停,直至17年4月该项目重新报会复核,最终收到证监会核准,过会风险目前已完全解除。项目初衷不变:1)拟使用募集资金中不超过70%(56亿元)投入汽车融资租赁业务,进一步提高融资租赁业务的资金实力,夯实国内经销商行业融资租赁龙头地位,并改善综合盈利结构,17H1融资租赁业务毛利率为62.3%(同期整车销售毛利率仅为10.1%);同时,规模效应有望带动公司关联业务发展,实现整车销售、售后维修保养、保险代理等一系列业务链条协同增长;2)拟使用剩余资金有效控制公司财务费用支出、降低财务风险,改善资产负债结构,为公司长期持续稳定的发展打下基石,具体形式预计为偿还有息债务等。 收购战略激进、整合经验丰富,宝信已开始发挥协同效应。 1)16年6月完成宝信收购后,公司锁定国内规模第一大经销商地位。经过半年整合宝信业绩强势释放(17H1实现净利润4亿元,同比+521%),协同效应下品牌组合及区域分布优势进一步显现,管理模式改善帮助宝信盈利能力大幅提升; 2)17Q1收购多家浙江地区豪车门店H2逐步开始贡献增量;未来公司坚持采用收购拓展业务规模,加强品牌、地域优化,发展战略激进预期不减。 中长期业绩突破点在于衍生增值服务,兼具“多元化+高弹性”特性。公司持续在除新车销售外的增值服务业务上寻求突破: 1)保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现,客户基数增厚的同时,保险公司奖励式提高返利比例,为业务提供长期向上空间; 2)售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,SAP 提高售后业务管理效率和管理透明度,采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平; 3)在严控风险水平前提下加强业务创新,持续开发差异化综合金融产品,提高业务专业服务能力。 投资建议。 作为经销商龙头,公司各方面业务持续领跑全行业。行业集中度持续提升的大环境下,马太效应显现,收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,未来多元化衍生增值服务赋予业绩较高弹性。不考虑定增预计17-19年EPS 分别为0.60/0.75/0.90元,对应PE 为13/11/9X;考虑定增股权摊薄,预计17-19年EPS 分别为0.53/0.66/0.79元,对应PE 为15/12/10X。 暂不考虑摊薄,给予15倍估值,6个月目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;增值业务发展不及预期;业务整合不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2017-09-07 43.71 60.00 61.25% 51.00 16.68%
51.00 16.68% -- 详细
事件概述: 公司披露2017年限制性股权激励计划(草案),拟授予对象为公司董事、中高管、研发及业务骨干共计89人,拟授予337万股,占公告日总股本2.11%,其中首次授予287万股,授予价格为22.12元/股。 事件评论: 公司首次股权激励方案落地,夯实成长之基,彰显公司信心。公司拟向激励对象授予337万股,占公告日总股本2.11%,其中首次授予287万股,授予价格为22.12元/股。此次股权激励为公司上市以来的首次,拟按三年40%、30%、30%解锁,业绩考核目标以2016年扣除非经常性损益后的净利润为基数,2017年+100%、2018年+125%、2019年+150%。此外,若预留部分限制性股票于2017年受理,则解锁标准与首次授予一致;若于2018年受理,则按两年50%、50%解锁。此次激励计划有助于将公司利益、管理层利益和股东利益绑定,进一步夯实公司增长之基;而严格的考核标准也彰显了公司对未来发展的信心。 绑定自主领军,2017年业绩持续高增长。在商用车行业高景气,助力公司商用车业务快速增长的情况下,公司乘用车业务成功绑定自主龙头,有望帮助公司实现业绩高增长。目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲亚特,产品配套于多款明星热销车型上。其中,公司A点配套的博越、帝豪GS、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由侠、Jeep指南者分别于2016年3月、5月、7月、7月、5月、11月上市。该六款车型目前该已过爬坡期,销量将稳于高位,预计2017年将为公司带来约39pp的营收增速。此外,公司新配套车型单车价值量显著提升,致使公司整体核心业务营收增速远高于销量增速。1H17公司拳头产品乘用车仪表板总成销量与营收分别同比增长199%、336%,乘用车门内护板总成销量与营收分别同比增长208%、673%,立柱护板总成销量与营收同比增长分别为45%、96%。 公司开发能力和产品质量处于行业一线,备受客户认可;受益自主共振,单车价值与毛利率有望双升。公司研发部门经过长期积累,拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),整体位于行业第一梯队,直接与延锋等巨头竞争。目前,公司同步研发项目达30+项,将为2017、2018年业绩贡献巨大弹性。公司配套新车型单车价值远高于老款车型,拳头产品仪表板总成毛利率高于竞争对手(20%+),达到30%+。随仪表板总成产品持续渗透与升级,单车价值量和毛利率仍有可观提升空间。此外,公司拟发行4.5亿元可转债用于常州和长沙两地产能扩张项目,将帮助公司突破产能瓶颈,保障业绩稳健增长。 投资建议: 公司是一线内饰公司,具备与延锋竞争的实力;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈;看好未来通过差异化优势量与质的突破。预估17-18年EPS分别为1.52、2.29元,对应PE分别为29、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
模塑科技 交运设备行业 2017-09-04 7.36 9.45 67.85% 7.59 3.13%
7.59 3.13% -- 详细
上半年汽车零部件业务营收稳定增长,利润率下降导致利润负增长。公司上半年合并报表营收实现18%的增长,主要子公司都有所贡献,其中:主要配套大众、通用、奇瑞、捷豹路虎的上海名辰1H17 营收增长24%,主要配套华晨宝马的沈阳名华营收增长13%,主要配套神龙、东风的武汉名杰营收增长6%结束多年以来的负增长。这三家公司营收在总营收中的占比基本与去年同期保持稳定,分别为29%、40%、14%。合并报表综合毛利率为21.7%/-1.6PP,三项费用率为17.4%/+1.5PP,净利率为4.89/-3.0PP。其中,主要参控股子公司净利率除沈阳名华外,其余均明显下滑,预计都在一定程度上受到年降和原材料涨价影响:沈阳名华净利率12.0%/-0.2PP,上海名辰3.0%/-1.5PP,武汉名杰6.0%/-5.2PP,参股子公司北汽模塑4.7%/-0.6PP。最终除沈阳名华利润有所增长外,其余三家子公司利润均负增长。 医院手术量持续增加,带动营收增长。公司医院业务去年已逐渐步入正轨,随纳入社保、地方知名度逐渐打开,医院上半年已开展了61 例心外手术,心内手术204 例,较去年同期明显增长。上半年医院共创收0.14 亿元,净利亏损0.41 亿元,与去年同期的0.39 亿元相仿,但去年同期营收仅0.02 亿元。预计未来随医院手术量继续上升、宣传持续推进,医院业务将顺利渡过亏损阶段,扭亏为盈。此外,公司上半年未出售在手的金融资产,江苏银行股票已于8 月初解禁,未来可提供可观投资收益。 稳定增长的豪华车市场和宝马新产品周期将对公司业绩形成支撑。长期来看,在消费升级的大背景下豪华车市场将受益于中产阶层与富裕阶层的迅速扩大,公司在稳固与宝马、奔驰合作关系的基础上,开拓沃尔沃、奇瑞捷豹路虎亦有成效。短期来看,宝马新5 系近期已上市,有望推动今年销量实现15%以上的增长。宝马配套业务在公司汽车零部件业务中的占比较高,按净利估算占40%以上,加之配套宝马的利润率在12%左右,明显高于其它几家子公司,公司业绩将显著受益于宝马新车投放,预计2017 年带来5pp 以上的净利增速。同时公司海外业务不断开拓,公司随宝马在美国和墨西哥建立的生产基地将分别于2018 年和2019 年先后投产,满产后预计每年带来1.13 亿元左右净利。 投资建议。 公司汽车零部件业务将稳定受益于国内豪车市场增长以及海外新市场的开拓,医疗业务有望于两年后扭亏为盈,在手金融资产也将持续为公司提供现金支持。随北美项目逐步投产和医疗业务逐渐减亏,公司2017 年起尤其2018 年业绩状况将迎来显著改善,不考虑公司近期针对收购集团所有江阴道达等资产所发起的增发,预计净利润分别同比+14%和+44%。我们对公司汽车零部件主业、医院业务、金融资产进行分部估值,认为公司合理的总市值约68 亿元,相较于当前55 亿元的总市值约有23%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:豪车消费偏淡、宝马新车销量低于预期、明慈医院经营低于预期。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.00 68.70% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年半年报:实现营收26.9亿元,同比增长76%;归属母净利润4.2亿元,同比增长204%,扣非净利润3.5亿元,同比增长230%。此外,公司预计前三季度净利润约5.5亿元-6.6亿元,同比增长150%-200%。 事件评论: 业务多点开花,保障公司上半年业绩高速增长。此前公司公告净利润同比预增190%-240%,实际增长204%符合预期,扣非净利润同增230%则更高。主要源于:1)并表奇瑞变速器,乘用车变速器业绩高增长:公司通过收购奇瑞变速器,实现自动挡变速器业务从无到有,上半年实现营收5.8亿元,并增厚乘用车手动变速器业绩,上半年实现营收5.7亿元,同比增长61%;2)卡车行业高景气,商用车变速器业绩稳步上升:公司上半年轻卡、中卡变速器分别实现营收5.6、2.3亿元,同比增长30%、16%。3)受益于公司强大业务整合能力,汽车内饰业务业绩大幅提升:上半年汽饰业务营收达5.6亿元,同比增长38%。4)毛利率稳中有升,费用率持续维持低位:在原材料大幅上涨的环境下,公司1H17毛利率稳中有升,达25.7%(2Q17为24.9%,同降0.1pp),同比增长0.4pp,环比增长3.0pp;费用率维持低位,至10.8%(2Q17为14.4%,同降6.0pp)同比下降6.6pp,环比下降1.7pp。 CVT绑定吉利等自主,业绩向上拐点确立。CVT的单车价值约为原有手动变速器的4倍。目前公司除稳定向奇瑞供应CVT外,公司成功拓展客户北汽银翔和力帆,并于6月开始批量供货,将有效保障公司达成前三季度净利润同比增长150%-200%的预期。此外,公司成功进入吉利1.4T平台的供应链,将于2018年配套新车型远景X6,并有望配套平台内其他新车或改款车型(帝豪GS等)。在自动挡变速器快速普及的环境下,公司未来有望通过深度绑定吉利等一众自主共振崛起,实现量价双升。 联手吉孚动力,打开乘用车变速器新市场。2016年12月,公司与吉孚动力成立合资公司,并于次年4月与维克多签订战略合作协议,专注自动变速器(MT、AT、CVT、DCT)和新能源汽车动力总成研发和优化。未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT、DCT与混动总成的产品缺口,成为自动变速器自主龙头,实现深度替代。 投资建议: 公司CVT成功进入吉利、奇瑞等自主品牌供应链,业绩迈入高增长通道,且有望借助与吉孚动力及维克多的合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主领军崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估2017至2018年EPS分别为0.66、0.91元,对应PE分别为22倍和16倍,维持“买入”评级。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-29 10.38 13.75 40.59% 10.72 3.28%
10.72 3.28% -- 详细
乘用车、商用车、工程机械三驾马车齐头并进,共同支撑高增长。公司1H17实现营收20.07亿元,归母净利润达1.69亿元,同比分别增长39.20%与41.43%;17实现营收10.77亿元,归母净利润达0.88亿元,同比分别增长39.54%与42.80%,环比分别增长15.81%与12.82%。公司营收与利润保持高速增长主要由于公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车、工程机械行业复苏影响,相关业务收入与利润较去年同期保持高速增长。 下半年重卡与工程机械仍有望维持高增长,乘用车业务值得期待。重卡行业7月销量同比增长89%,8月各主流车企订单充足,需求端热度不减。同时基于以下三个核心逻辑:1)重卡2010年销量达到顶峰,新一轮更换周期已经到来;2)治超新规监管范围由高速公路、物流车扩大至国道、省道、及部分工程车范围;3)工程、基建等PPP项目数量增多、核准速度加快。重卡高需求预计将延续至10月或11月,工程机械行业得益于工程、基建项目增多,增长同样可期。公司乘用车领域客户渗透顺利并逐步放量,乘用车为公司近年来的新业务,增长弹性大,且下半年为乘用车销售旺季,乘用车业务同样值得期待。 商用车领域排放全面升级,尾气处理业务增长值得期待。1H17尾气处理业务营收同比增长24.28%,稳步增长保持良好态势。2017年7月1日起,重卡将在全国范围内国四升国五,2018年1月1日起,轻卡排放也将迎来全面升级。公司尾气处理技术储备雄厚,EGR、SCR、DPF等各种尾气处理技术与产品将为公司业绩带来强劲增长,升级将带来价值提升,未来业绩值得期待。 国际化大门已打开,新能源热管理布局未来。公司先后与德国普锐、美国热动力、佛吉亚、皮尔博格等国际巨头公司建立了合作关系,同时海外客户拓展顺利,海外毛利也显著高于国内,将为营收与利润增长带来新的契机。新能源汽车电池热管理作为公司战略性重点业务,作为布局未来的筹码,目前进展顺利已具备量产条件,已与广汽、吉利、比亚迪、长江汽车达成合作,未来有望成为新的看点。 投资建议: 考虑到今年商用车领域高增长需求的延续,以及乘用车市场逐步渗透,新能源热管理项目具备达产条件等因素,预计公司2017/18年营收分别增长30.45%/24.20%,达40.68亿元/50.53亿元,归母净利润分别增长32.92%/27.97%,达3.41亿元/4.37亿元,EPS分别为0.43元/0.55元,对应当前PE24X/19X。给予2018年25XPE,对应目标价13.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 商用车市场增速不达预期,乘用车市场拓展不达预期,新能源汽车热管理业务放量不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2017-08-29 21.46 26.04 0.81% 24.73 15.24%
29.76 38.68% -- 详细
事件: 公司公布2017年半年报,1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%,扣非净利增长9.53%,半年业绩符合预期。 点评: 非经常性损益致同期净利缓增,2Q 势头回暖有望带动全年稳增。公司1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元、归母扣非净利润30.77亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%、9.53%。2Q17实现营收343.92亿元、归母净利润17.04亿元、归母扣非净利润15.84亿元,同比增长分别为16.18%、4.13%、8.49%,环比分别增长1.15%、11.45%、6.10%。1H17非经常性损益高于去年同期导致净利润增速放缓,扣非后盈利增速略高于预期,说明公司主营业务稳健增长。2Q 同比营收增长强劲,环比归母净利润增速明显,整体来说2Q 盈利能力有所提升,下半年随着乘用车旺季到来有望维持2Q 良好态势。 内外饰板块继续领跑,金属成型与热加工利润有所下滑。1H17内外饰业务营收448.69亿元,占比65.60%,同比增长8.72%,净利润同比增长10.10%。内外饰板块为公司拳头级核心业务,其中延锋内饰已跃居全球第一,1H17继续保持稳定增长,毛利率微增0.44个百分点,各项指标继续领跑。金属成型净利同比微降1.17%,热加工净利同比下滑28.55%,由于金属成型与热加工本身技术壁垒低,新进民营企业技术与成本不输华域,对公司该业务造成一定冲击。 国际化与中性化实施,再造实力新华域。1H17公司海外业务增长14.81%,高于国内增速6个百分点,彰显公司国际地位与影响力。公司通过收购伟世通股权、重组安道拓内饰业务,打造国际化巨头,海外业务营收占比也由11年2%左右提升至23%左右。公司实施中性化战略以来,去上汽化趋势凸显,上汽业务占比由11年72%下降至54%,客户的多样化使其在激烈竞争中拥有更多筹码。 战略布局“新能源+智能化”,面向未来底气十足。公司以技术中心为载体研发的新能源电驱系统,已配套上汽乘用车爆款新能源车荣威eRX5、ERX5以及上汽大通EG10等车型,凭借上汽配套经验背书,后续将有望获得更多客户。 公司同时与韩国Cammsys 就“车载前视视觉系统”展开合作,开发基于标清级别摄像头的车载视觉系统前视摄像头。此外,公司还完成了24GHz 后向毫米波雷达的开发,同步开展77GHz 前向毫米波雷达的开发工作。新能源与智能驾驶作为未来行业发展趋势,布局当下,收获未来。 投资建议: 考虑到公司内饰领域的龙头地位,同时新能源与智能驾驶积极投入研发并优先配套上汽自主体系。预计公司2017/18年营收分别增长9.18%/7.04%,达1357.03亿元/1452.53亿元,归母净利润分别增长5.55%/6.77%,达64.13亿元 /68.47亿元,EPS 分别为2.03元/2.17元,对应当前PE11X/10X。给予2018年12XPE,对应目标价26.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量增速不达预期,新能源与智能驾驶研发与客户拓展低于预期。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-25 11.83 15.60 32.77% 13.85 17.08%
14.90 25.95% -- 详细
事件: 公司公告与福特签署合资合作备忘录,拟新建中外合资自主品牌纯电动乘用车生产企业,双方将各持50%股份。 点评: 双积分驱动福特与众泰携手合资。双积分政策驱动下,传统主流车企纷纷加速布局国内新能源汽车,此前已有大众与江淮合资、长城投资御捷。本次福特和众泰拟新设合资企业研发、生产采用自主品牌的纯电动汽车,并布局移动出行,是双积分压力下的择优。目前双方主要达成了初步合作意向,合资公司投资规模、商业模型等细节将在未来确定。 对福特而言,可缓解双积分压力及加速布局新能源。目前福特在华的两家合资车企油耗积分压力和新能源积分都较大。福特虽然在美国本土已有2款主力PHEV(Fusion Energi 16年销1.6万辆,C-Max Energi 0.8万辆)和1款BEV(FocusElectric 16年销739辆),但引入中国改造成合适的产品仍需时间,在BEV 方面的积累相对较少。通过众泰福特合资纯电动车企,将有利于福特减轻油耗积分乃至新能源积分的压力。到2020年,福特计划其产品中新能源渗透率达到10%-25%;到2025年,福特70%在华销售车型都将提供电动版本,未来全系福特新能源车都会引入中国市场。 对众泰而言,可提升新能源及整车工艺技术水平。众泰新能源在国内起步早,主打纯电小车,2016年销量达到3.7万辆,市占率11%。今年主力车型为云100S、E200、E30等,1-7月累计销量为1.7万辆/YOY+56%,其中云100S 累计销量为0.5万辆/ YOY+33%,E200累计销量为0.5万辆/ YOY+70%,芝麻E30销量为0.3万辆,此外公司还在持续增加对纯电技术的投入。与福特的合作将为众泰撬动福特在新能源汽车及整车工艺方面的先进技术。 传统车市场定位准,新能源车积累深厚,与福特合资有利于众泰产品力与品牌力双升。公司产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略。未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。此次公司与福特合资设立纯电动车企,继续向新能源领域加大投资力度,不仅推动公司产品力提升,还将以合资形式推动公司品牌力的提升,叠加公司持续推进正向开发和新能源研发,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-24 12.40 15.60 32.77% 13.09 5.56%
14.90 20.16% -- 详细
事件: 公司发布中报,并表永康众泰2Q17业绩,公司上半年营收增长626%达到57.9亿元,归母净利增长495%达到2.2亿元。 点评: 1H17众泰汽车售出10.6万辆乘用车,2Q17售出4.7万辆,并表营收49.4亿元。上半年在销售行业整体偏淡的背景下,众泰销量为10.6万辆,同比-29%,其中新能源车销量为1.3万辆,同比+65%。公司在4月实现对众泰汽车的100%控股,6月完成增发,本次中报并表众泰汽车2季度业绩,营收为49.4亿元,净利润为2.7亿元,其中整车营收为45.5亿元,ASP 约9.6万元,毛利率为18.3%,均较2016全年水平有所提升。此外,公司去年9月宣布竞购上海飞众,今年3月22日股权过户完成,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,上半年也为公司业绩增长提供了增量。此外,公司二季度还摊销了重组永康众泰时资产评估增值部分的约0.52亿元。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,发展势头好。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。总体上公司主要以“高性价比”产品切入乘用车主流市场。上半年大迈X7和T700相继上市,预计将成为众泰旗下全新主力车型,2017年分别贡献3万、4万销量,拉动全年销量至30万辆/+24%。 正向开发、新能源研发推动公司长久发展。公司已有工程研究院,过去主要通过与国内外著名公司合作开展技术开发,以汽车整车和关键零部件为主要研发内容,通过引进、消化、吸收汽车制造核心技术来加快车型投放和成本节约。 未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,未来公司将继续向新能源领域加大投资力度。通过正向开发和新能源研发的持续推进,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名