事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收121.1亿元，同比+6.4%；归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；扣非归母净利9.7亿元，同比+21.8%。公司2024Q1营收30.6亿元，同比+6.3%，环比+12.4%；归母净利2.8亿元，同比+32.0%；环比+35.0%，超预期。 24Q1业绩超预期量价利三重共振。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内外销全面开花，销量分别9.9/9.8万辆，同比分别+8.6%/+70.2%，我们测算ASP分别2.2/2.3万元；四轮车结构持续优化，2023年ASP提升至4.4万元，同比+8.3%，我们预计主要源于U/Z系列占比提升（单价约ATV两倍）。2024Q1公司营收同环比均实现增长，我们认为是公司两轮出口高速增长+四轮去库存收尾所致。2）利润端：2023年公司归母净利润10.1亿元，处于前期业绩预告中枢水平。公司23Q4归母净利润2.1亿元；24Q1归母净利润2.8亿元，同比+32.0%，环比+35.0%，超预期。我们认为是四轮结构改善+海运费回落+汇兑收益（2023年正向收益0.49亿元）增厚净利润所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别10.4%/5.2%/6.2%/-2.2%，环比分别+3.3/+0.3/-4.9/-1.5pct。 摩托车：中大排长期逻辑不改出口进程提速。1）内销：据中国摩托车商会数据，公司2023年250cc+车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升，市场份额提升至11.8%，同比+5.4pcts。产品方面，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，关注对于后续销量拉动及产品结构调优。2）出口：公司2023年摩托车出口增长近七成，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上，据中国摩托车商会数据，公司2024年1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%，全年我们预计将维持高速增长。 全地形车：深入挖掘美国市场产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。此外，公司全地形车产品去库存进程已进入尾声，建议关注批售数据边际变化。 投资建议：长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道扩展+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2024-2026年营收150.2/185.5/229.0亿元，归母净利润12.68/16.03/19.74亿元，EPS为8.43/10.65/13.12元。对应2024年4月15日140.00元/股收盘价，PE分别17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

事件概述：根据2023年报，2023年营收80.7亿元，同比+18.1%；归母净利8.16亿元，同比+40.3%；扣非归母净利8.03亿元，同比+41.6%。其中2023Q4营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.7%；归母净利2.27亿元，同比+31.5%；环比+2.8%；扣非归母净利2.53亿元，同比+34.5%；环比+21.1%。 24Q4业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2023Q4营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.7%，同比增长主要系新能源齿轮收入增长；2）利润端；2023Q4归母净利2.27亿元，扣非2.53亿元（非经常损失主要为非流动性资产处置损益），同比+34.5%；环比+21.1%，扣非利润增速显著高于收入增速主要系毛利提升。2023Q4毛利率达24.6%，同比+2.1pct，环比+2.8pct，受益新能源占比提升带来产品结构改善、降本增效及商用车、工程机械齿轮盈利修复，毛利率提升明显。3）费用端，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/+1.1/+0.5pct，年末费用率略有提升。 全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴销量1,657万件，收入占比达27.6%，国内新能源市占率份额在40%~50%；同时，公司积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年，公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利生产基地的建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。 环动科技拟分拆上市机器人减速器星辰大海。2023年，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已成功供货。2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力强劲。2024年3月，公司发布环动科技分拆预案，拟分拆环动科技至科创板上市，并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域，对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，有助于加速机器人关节业务国产替代，随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。 投资建议：全球化加速+民生齿轮、机器人关节开拓，看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.3/16.5亿元，EPS分别1.23/1.56/1.94元，对应2024年4月11日21.83元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源乘用车渗透率提升不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。

事件： 上汽集团发布 2024 年 3 月产销快报： 3 月集团批发销量 38.1 万辆，同比+8.4%，环比+83.5%； 2024Q1 集团累计批发销量 83.4 万辆，同比-6.4%；上汽大众 3 月批发 9.0 万辆，同比+11.1%，环比+42.9%； 2024Q1 累计批发24.8 万辆，同比+9.6%； 上汽通用 3 月批发 6.2 万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1 累计批发 11.2 万辆，同比-40.0%； 上汽乘用车 3 月批发 7.9 万辆，同比-4.0%，环比+139.9%； 2024Q1 累计批发 16.3 万辆，同比-17.3%； 上汽通用五菱 3 月批发 11.4 万辆，同比+26.0%，环比+52.0%； 2024Q1 累计批发 22.4万辆，同比+16.4%。 合资销量回暖 荣威、五菱新能源表现亮眼。 上汽集团 3 月批发销量 38.1 万辆， 受益行业需求向好及合资折扣放大， 销量环比修复明显。 分品牌看， 3 月上汽大众、上汽通用五菱表现较好， 批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。 结构端，3 月新能源乘用车销量 8.5 万辆， 同比+30.0%，环比+39.1%； 2024Q1 累计销量 21.0 万辆， 同比+47.9%， 增速跑赢行业。 上汽荣威、 大众 ID、通用五菱 3 月新能源车销量分别 2.6、 1+、 4.2 万辆，荣威 D7、 五菱星光定位 10-15 万元插混家轿， 成功实现突破， 市场表现较好； 3 月缤果销量 1.3 万辆， 表现较为稳定。 智己 L6 上市 高端市场再突破。 2024 年 3 月智己销量 3,000 辆， 2024Q1累计销量 10,001 辆， 受 20-30 万元价格带竞争加剧影响， LS6 销量表现略有下降。 4 月 8 日， 搭载超快充固态电池的智己 L6 开启预售， 预售价 23-33 万元，新车基于与智己 LS6 相同的准 500V/准 900V 碳化硅双平台打造， CLTC 续航超1000km， 全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达 Orin X 芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头， 新车或将于 5 月 13 日上市。 2023年 20-30 万元价格带的纯电车渗透率 28.3%， 剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大， 我们认为 L6 有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。 海外持续热销 全球化海阔天空。 2024 年 3 月海外销量 10.5 万辆，同比+8.8%， 2024Q1 出海销量达 22.7 万辆，同比-11.8%， MG 品牌在欧洲持续表现亮眼。 后续，上汽将在海外市场投放 14 款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议： 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰， 维持盈利预测， 预 计 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 亿 元 ， 归 母 净利 154.50/169.33/184.55 亿 元 ， 对 应 EPS 1.33/1.46/1.59 元，对应 2024年 4 月 8 日 15.31 元/股的收盘价， PE 分别 11/10/10 倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件： 公司披露 2024Q1业绩提示性公告： 2024Q1格拉默实现营收 5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%； EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性 EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%；预计公司合并报表 2024Q1利润同比下降。 短期业绩压力较大 全年指引维持不变。 1）收入端： 格拉默 2024Q1实现营收 5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；其中欧洲、亚太地区收入低于预算，主要系公司为应对重大和持续的宏观经济形势， 以及特定行业的不确定性，而采取了谨慎措施所致。 2） 利润端： 2024Q1格拉默实现 EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性 EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%，主要系收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。 3） 公司指引：格拉默 2024年全年收入及利润仍维持此前年度报告中指引，预计实现收入 23亿欧元、经营性 EBIT7,500万欧元。根据 2022年报，格拉默收入占公司集团收入 80%以上，预计公司合并报表层面 2024Q1业绩受到格拉默影响、同比下降。 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。 公司先后于 2021年 10月、 2022年 7月、 2022年 11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0到 1的突破并快速拓展； 2023年 2月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系， 实现传统豪华品牌从 0到 1突破，乘用车座椅业务加速；2023年 3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可； 2023年 6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖； 2024年 2月再次获得原客户新车型定点。 当前公司已披露订单的生命周期总金额达 341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入 62-67亿元，为继峰分部 2022年收入的 246%-262%，收入增量显著。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018年收购德国格拉默， 2019年完成交割并于 2019Q4开始并表， 2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。 2023年上半年，格拉默继续实行“P2P” (Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头， 预计公司 2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为 2.04/4.76/8.62亿元，对应 EPS为 0.17/0.41/0.74元，对应 2024年 4月 9日 13.13元/股的收盘价， PE 分别为 75/32/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述： 公司发布 3 月产销快报：3 月汽车批发销量为 25.9 万辆，同比+5.7%，环比+69.6%； 2024Q1 累计批发销量 69.2 万辆，同比+19.4%。 自主乘用车 3 月批发销量为 15.7 万辆，同比+14.1%，环比+30.7%； 2024Q1 累计批发销量 43.7 万辆，同比+10.4%； 长安福特 3 月批发销量为 2.1 万辆，同比+38.8%，环比+63.0%； 2024Q1 累计批发销量 5.7 万辆，同比+24.1%； 长安马自达 3 月批发销量为 0.6 万辆，同比+2.0%，环比+55.0%； 2024Q1 累计批发销量 1.9 万辆，同比+38.8%。 3 月批销表现亮眼 新能源、出口高增。 2024 年 3 月公司自主乘用车批发15.7 万辆，同比+5.7%，环比+69.6%； 2024Q1 累计批发销量 43.7 万辆，同比+10.4%。受益终端需求回暖及公司主动补库， 3 月批发销量表现亮眼。 新能源方面， 3 月自主新能源批发销量为 5.3 万辆， 2024Q1 累计批发销量 12.9 万辆， 同比+52.4%，显著强于行业。分品牌看， 3 月深蓝/阿维塔销量分别为 13,048/5,016辆， 2024Q1 累计销量分别 3.9/1.1 万辆，阿维塔芯片问题解决后，销量提升明显， 3 月销量环比增加 2,559 辆，后续有望延续增长态势。 出口方面， 2024 年3 月自主品牌海外销量 3.3 万辆，同比+39.9%，环比+14.6%； 2024Q1 海外销量累计 10.9 万辆，同比+80.1%，海外市场持续突破。 阿维塔 12 改款焕新 全年产品周期强劲。 3 月 29 日， 2024 款阿维塔 12 上市，售价 26.58 万元-40.08 万元， 4 月 30 日前下定除最低配外车款可以享受5,000 定金抵扣 27,000 元车款，老车主免费终身享受华为 ADS 高阶智驾功能，价格下探，产品竞争力进一步增强，同时智驾版赠送老车主有望驱动智驾系统使用率提升。展望未来，公司将推出深蓝 G318、 启源 CD701、阿维塔 15/16 等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 与华为合作协议有望于近期披露 加速发力智能化。 2023 年 11 月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术，城市 NOA 落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2023-2025 年收入分别为 1,553/1,830/2,086 亿元，归母净利润分别为 120.3/99.4/122.2 亿元， EPS 分别为 1.21/1.00/1.23 元，对应 2024 年 4 月3 日 17.52 元/股的收盘价， PE 分别为 14/17/14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

事件概述：公司发布2024年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；3月纯电动乘用车销售14.0万辆，同比+36.3%，环比+154.8%；3月插混销售16.2万辆，同比+56.4%，环比+142.0%。 荣耀版促进需求3月销量同环比大增。2024年3月迎来销售旺季，公司荣耀版车型带动销量增长，公司批发销量表现亮眼，新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；2024Q1累计销售62.4万辆，同比+14.0%。 分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为28.7万辆、10,279辆、1,090辆、3,550辆，2024Q1累计分别58.6、2.4、0.35、1.1万辆。出口方面，3月出海销量达3.8万辆，同比+188.7%，环比+65.0%，2024Q1累计出海9.8万辆，同比+152.8%，持续高增态势。 王朝海洋持续焕新价格下探驱动需求向上。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。宋PRODM-i（10.98-13.98万元）、护卫舰07（17.98-25.98万元）、海豹纯电版（17.98-24.98万元）、元UP（9.68-11.98万元）等荣耀版车型上市。其中元UP定价9.68-11.98万元，定位e平台3.0的首个A0级纯电SUV，轴距为2620mm，配备3D全景透明影像系统、L2级的智能辅助驾驶系统，IPB制动系统、标配Dilink车联网系统以及VTOL外放电功能，上市三天订单破2万辆。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。 腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，4月1日，全新腾势N7上市，定价23.98万-32.98万元，全系标配高快领航，城市领航预计也会在年底覆盖全国。董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.5/512.1/636.4亿元，EPS13.69/17.59/21.86元，对应2024年4月1日212.0元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

事件概述：公司发布2023年年报：2023年公司总营收为7,447.1亿元，同比+0.1%；归母净利润为141.1亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润为100.5亿元，同比+11.7%。其中2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。 费用及减值影响利润略有承压。公司2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。收入端，2023Q4上市集团销量164.4万辆，同比+7.2%，收入增速低于销量增速主要受年底折扣放大、单车收入有所下降影响；毛利端，2023Q4毛利率10.71%，同比+1.2pct，环比+0.3pct；主要受益规模效应、出口促进毛利。 费用端，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别4.2%/3.4%/2.8%/-0.2%，环比+0.2/+0.4/+0.6/-0.3pct。利润端，2023Q4归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；净利率1.53%，同比-1.2pct，环比-1.9pct；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%，利润下滑主要受2023Q4费用率提升及资产、信用减值损失（分别34.7/24.9亿）影响。2023Q4公司对联营企业和合营企业的投资收益约33.5亿，同比+1.5%，环比+19.3%，对应大众Q4销量38.3万辆（环比+16.3%），通用27.7万辆（环比-9.4%），合资利润相对稳定；其他非经常损益来自政府补助、非流动性资产处置损益等。 五菱星光表现亮眼智己L6即将上市。2023年集团新能源汽车销售112.3万辆。五菱星光10月上市后月销迅速突破万辆，表现亮眼，24年1-2月批发销量2.0万辆，成为中国15万元价位内插混轿车市场的TOP2；后续，具备智慧数字底盘、准900V超快充固态电池的超级智能轿车智己L6将于4月8日上市，智己进击高端市场，自主电动化转型加速。 海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，其中自主品牌占92%，新能源占24%。2024年1-2月出海销量达12.1万辆，同比-24.27%。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年3月29日15.07元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件：公司披露2023年报：2023年实现营收15.18亿元，同比+35.4%，归母净利润0.91亿元，同比+99.3%，扣非归母净利润0.88亿元，同比+174.7%；其中2023Q4实现营收4.99亿元，同比+32.3%，环比+25.1%；归母净利润0.28亿元，同比+177.7%，环比-13.6%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+990.9%，环比-12.5%。同时公告：1）预计2024Q1实现归母净利润0.31亿元，同比+177.0%、环比+12.2%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+154.0%、环比-4.8%；2）2022年11月2日公司公开发行可转债募资3.84亿元，其中“荆门沿浦汽车零部件有限公司长城汽车座椅骨架项目”原计划于2024年3月建设完成并达到可使用状态，当前该项目厂房及公共基础设施均已建成，但受外部环境变化影响，公司厂房装修、部分设备采购和安装、模具投入等规划有所滞后，预计项目延期至2024年12月达到可使用状态；3）为提高公司融资效率，为公司经营发展提供高效、便捷的资金支持，公司董事会提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，授权期限自公司2023年年度股东大会审议通过之日起至公司2024年年度股东大会召开之日止。全年业绩历史新高24Q1同比高增。 公司2023年营收同比+35.4%，其中2023Q4营收同比+32.3%、环比+25.1%；我们判断同环比增长主要系：1）2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发赛力斯M7座椅骨架产品业务，M7于Q4实现销量5.53万辆，同比+334.9%，环比+689.2%，贡献较高业绩增量；2）公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，促进业绩增长。2023年扣非归母净利润同比+174.7%，其中2023Q4扣非归母净利润同比+990.9%、环比-12.5%，2024Q1扣非归母净利润同比+154.0%、环比-4.8%；我们判断主要系：1）公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位，并进行持续的精益生产和工艺改善，实现降本增效；2）2024Q1公司落地量产新项目增多，市场订单量充足，规模效应显现带动业绩递增。公司2023年毛利率达16.1%，同比+3.0pct，其中2023Q4毛利率16.3%，同比+9.4pct、环比-1.7pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面，2023年研发费用达0.4亿元，同比+4.1%，对应研发费用率同比-0.9pct至3.0%，研发费用增加投入主因公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-1.2pct、+0.6pct至0.2%、4.8%、0.7%，主要受益于规模效应。双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.29亿元，对应EPS为2.16/2.96/4.11元，对应2024年3月28日48.78元/股的收盘价，PE分别为23/16/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

事件概述：2023公司年营收 6,023.2亿元，同比+42.0%；归母净利润 300.4亿元，同比+80.7%；扣非净利润为 284.6亿元，同比+82.0%； 其中， 2023Q4公司营收 1,800.4亿元，同比+15.1%，环比+11.0%；归母净利为 86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非净利润为 91.1亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。 利润符合预期， 高端、出口、降本拉动业绩。 2023年归母净利 300.41亿元， 23Q4归母净利润 86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%， 符合我们预期。 23Q4终端优惠放大， ASP 略有下滑。 受益 23Q4销售旺季及公司销量爬坡（批发 94.3万辆，同比+38.2%，环比+14.7%%） ， Q4营收同比稳健增长。 23Q4单车 ASP 15.0万元， 环比-4,200元，预计主要受 23年 11月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响； 高端、出口、电池降本拉动，盈利相当稳健。 盈利方面， 23Q4公司毛利率 21.2%，环比-0.9pct，汽车+电池毛利率 24.8%，环比-1.3pct； 单车扣非盈利 0.90万元（环比下滑 1,550元）， 利润下滑幅度小于优惠，我们认为主要是由于高端化车型腾势、 方程豹、仰望 U8的上量（23Q4分别 3.5/0.5/0.2万辆） ， 电池成本下降（约环比贡献 2000+元/车利润增量） ， 出口销量提升（23Q4出口销量 9.7万辆，环比+2.6万辆） 以及规模效应等综合因素拉动，单车盈利整体保持稳定。 王朝海洋重磅车型焕新 价格下探份额有望向上。 2023年比亚迪乘用车市场份额达 12.0%，新能源/插混/混动市场份额分别为 34.6%/26.5%/51.4%，在 20万以下新能源市场份额达 43.5%。 2024年 2月以来， 王朝、 海洋相继推出荣耀版车型， 主要车型价格下探较此前终端价格下探约 5,000-1万元，降价后刺激效果明显。 我们判断，比亚迪在 20万以下成本优势领先，伴随海豹 06、 秦 L 新车上市， 产品矩阵进一步丰富， 基盘市场份额有望持续向上。 高端、出口加速 有望拉动盈利水平向上。 2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 我们预计 2024年出口销量有望达 50万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、 运动轿车、 豪华 SUV； 以及方程豹 8/3；仰望 U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企， 调整盈利预测，预计 2024-2026年营收为 8,336.0/10,003.3/11,603.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 397.1/515.6/646.9亿 元 ， EPS13.64/17.71/22.22元，对应 2024年 3月 28日 208.4元/股收盘价， PE 分别为 15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险， 新车型销量、需求不及预期， 出海进度不及预期。

事件概述：公司披露2023年度业绩快报公告：2023年全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。 经营业绩稳健利润率相对平稳。公司2023全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。其中23Q4实现营业收入55.77亿元，同比+14.07%，环比+11.73%；预计归母净利5.56亿元，同比+13.16%，环比+10.46%；预计扣非归母净利5.25亿元，同比+8.99%，环比+11.06%。我们根据公告测算Q4归母净利率为9.96%，扣非归母净利率为9.42%，业绩稳健增长，利润率相对平稳。2023年业绩增长主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023半年报，项目预计2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2023-2025年收入为197.29/275.05/361.02亿元，归母净利润为21.53/28.03/38.27亿元，对应EPS为1.85/2.41/3.29元，对应2024年3月21日60.78元/股的收盘价，PE分别为33/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述： 公司发布公告： 近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户” ） 的《定点通知书》，选择公司作为其全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。 空簧再获新定点 国产替代进程加速。 根据客户规划， 公司此次定点项目生命周期为 4年，生命周期总金额超过人民币 6.4亿元，预计 2025M10开始量产。 公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据我们的测算， 公司空气悬架系统至今已获定点项目金额累计超140亿元， 其中 2024Q1新增定点金额累计超 10亿元，新增订单维持高增速。 根据盖世汽车的数据，公司 2023年空悬搭载量市场份额达到 20.7%， 随 2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡， 公司增长空间有望进一步扩大。 传统业务稳健增长 为新兴业务提供有力支持。 传统业务中， TPMS：政策和需求双轮驱动，共同推进渗透率和市场规模提升。合资成立保富电子，提供丰富 TPMS 产品，规模效应下营收增长迅速；气门嘴：公司作为全球龙头，OEM&AM 市场共同发力， 2022年销量超 2亿支；金属管件：液压技术顺应轻量化行业趋势，强制造与高质量使公司通过 Tier1获得广泛客户。先进的技术、丰富的品类及 OEM 和 AM 双渠道布局将使公司持续受益于市占率的提升和市场的扩容，为新业务开拓打下基石。 传感器和 ADAS 新兴行业扬帆起航 千亿蓝海市场可期。 传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势。根据公司 2023M10披露的数据， 传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局 ADAS 抢占增量市场，产品包括双目前视系统、 360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等， ADAS 业务已获定点项目累计超过 50亿元。 投资建议： 公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、 ADAS 产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，有望打造公司新增长极。 考虑到下游客户销量的不确定性等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年营收为 58.6/77.1/96.0亿元，归母净利由 4.0/5.5/7.2亿元调为4.0/5.1/6.9亿元，对应 EPS 由 1.88/2.59/3.39元调为 1.88/2.39/3.24元。按照 2024年 3月 21日收盘价 51.23元，对应 PE 分别为 27/21/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

事件概述。 公司发布公告： 1）近期收到客户《供应商定点意向书》，获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。 2）德国继烨拟向招银欧洲牵头的银团贷款 8,000万欧元，用以置换德商行的贷款，公司拟为德国继烨本次贷款提供担保。 座椅再下一城 国产替代持续加速。 公司本次定点项目为原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中能力及服务的认可， 同时随该客户的订单积累，有利于公司未来生产端规模效应的提升。根据客户规划，本项目预计从 2024年 10月开始，项目生命周期 5年，预计生命周期总金额为 78亿元。 此前公司已于 2021年 10月、 2022年 7月、 2022年 11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0到 1的突破并快速拓展； 2023年 2月联合格拉默突破奥迪 PPE 全球供应体系， 实现传统豪华品牌从0到 1突破，乘用车座椅业务加速； 2023年 3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可； 2023年 6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖； 2024年 2月再次获得原客户新车型定点。 当前公司已披露订单的生命周期总金额达 341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入 62-67亿元，为继峰分部 2022年收入的 246%-262%，收入增量显著。 贷款置换落地 财务费用压力减轻。 德国继烨拟向招银欧洲牵头的银团贷款8,000万欧元，用以置换德商行的银行贷款， 上市公司、宁波继烨、控股股东继弘集团计划提供连带责任保证担保。 2023年欧元区隔夜贷款利率由年初的3.25%大幅提升至 4.75%，贷款成本显著提升； 国内中期借贷便利（MLF）操作利率当前为 2.50%，贷款置换有利于降低公司的财务费用。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018年收购德国格拉默， 2019年完成交割并于 2019Q4开始并表， 2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。 2023年上半年，格拉默继续实行“P2P” (Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头， 预计公司 2023-2025年收入为207.21/235.12/275.37亿元，归母净利润为 2.03/5.24/8.41亿元，对应 EPS为 0.17/0.45/0.72元，对应 2024年 3月 8日 12.98元/股的收盘价， PE 分别为 74/29/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述：公司发布2024年2月产销快报。2月公司汽车批发销量为15.3万辆，同比-20.1，环比-45.5%。1-2月累计销量43.3万辆，同比+19.37%。自主乘用车2月批发销量为8.4万辆，同比-28.8，环比-57.4%；1-2月累计批发28.0万辆，同比+15.7%；长安福特2月批发销量为1.3万辆，同比-8.0%，环比-37.2%；1-2月累计批发3.4万辆，同比+16.3%；长安马自达2月批发销量为0.4万辆，同比+，环比-57.0%；1-2月累计批发1.3万辆，同比+66.9%。2月批销略有下降深蓝+启源+阿维塔转型迅速。2024年2月公司自主乘用车累计批发8.4万辆，同比-28.8，环比-57.4；自主新能源批发销量为2.3万辆，同比+12.9，环比-55.8，新能源同比表现优于行业。其中，2月深蓝/阿维塔交付销量分别为9,994/2,457辆，受春节假期等因素影响环比1月（17,042/7,059）有所下滑。2月29日，深蓝S7（121KM）、SL03荣耀版上市，售价分别14.99-15.99、13.99-14.59万元，S7推出短续航版本，两款车型相比此前指导价均进一步下探，后续长安将推出深蓝G318、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，公司新能源乘用车市占率有望加速提升。 华为智能化加持加速发力智能化。2023年11月25日，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，我们认为，华为深耕智驾、座舱核心技术，城市NOA落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东，有助于享受目标公司技术、产品资源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年2月自主品牌海外销量2.9万辆，同比+54.6，环比-37.7，同比实现大增，表现亮眼。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2023-2025年收入分别为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润分别为120.3/99.4/122.2亿元（2023年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2亿元非经常收益），EPS分别为1.21/1.00/1.23元，对应2024年3月6日14.81元/股的收盘价，PE分别为12/15/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

事件概述:公司发布2024年2月产销快报：长城汽车批发销量7.1万辆，同比+4.1%，环比-31.7%。在2月批发销量中，新能源车型约1.2万辆，同比+47.1%，环比-51.0%；海外销售3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。坦克表现稳定新能源转型取得成效。2024年开年，长城新能源转型稳步推进，1-2月累计销量17.5万辆，同比+34.9%；其中2月新能源约1.2万辆，同比+47.1%；新能源占比达到17.3%，同比+3.7pts。分品牌来看，2月坦克表现稳定，与皮卡销量基本持平达到1万辆，坦克/皮卡同比分别+60.2%/-39.0%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下快速增长，2月销售2,649辆，同比+147.1%。哈弗2月销售4.5万辆，同比+14.2%。在高端化方面，魏牌以蓝山+高山力争打造30万级高端智能新能源产品标杆。未来在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年2月，公司海外批发销量3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。海外布局方面，魏牌高山正式出口迪拜，现已到港。近期，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型。2月27日，坦克300在南非正式上市。2月28日，长城旗下氢能品牌--未势能源，携自主研发的100kW（乘用）、255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款产品及综合服务解决方案，亮相2024日本国际氢能及燃料电池展（FCEXPO），突显长城“生态出海”的强大潜力。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。魏牌蓝山已完成9个月以来的第四次OTA升级，1月上旬，坦克400Hi4-T、哈弗猛龙等也完成了首次OTA升级。1月中旬哈弗H6、坦克500也都在推送最新版本的OTA，坦克500迎来第三次升级。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2023-2025年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6亿元，归母净利润为70.1/108.5/132.8亿元，对应2024年3月6日收盘价23.89元/股，PE为29/19/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述： 事件 1： 公司发布 2024年第一季度业绩预告， 2024年第一季度预计实现归母净利润 2.1-2.3亿元，同比+22.8%至+34.4%；扣非归母净利润2.0-2.2亿元， 同比+28.7%至+41.5%。 事件 2： 公司发布公告《关于分拆所属子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司至上海证券交易所科创板上市的预案》， 拟分拆所属子公司环动科技至上交所科创板上市， 分拆完成后环动科技仍为双环传动控股子公司。 24Q1归母净利润同比高增 略超预期。 据公告， 2024Q1归母净利润预计2.1-2.3亿元，同比+22.8%至+34.4%， 按照业绩中枢计算，同比+28.6%，环比-2.9%。 2024Q1扣非归母净利预计 2.0至 2.2亿元，按照业绩中枢计算， 同比+35.1%，环比-9.7%，业绩略超预期。 新能源客户持续开拓 民生齿轮业务快速增长。 公司 24Q1业绩同比快速增长主要系以下原因： 1）新能源客户持续开拓。 公司依托自身多年的高精密齿轮制造经验以及研发能力，持续为客户赋能并提供齿轮解决方案，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源汽车项目； 2）民生齿轮业务快速增长。 公司收购三多乐智能传动后对其不断进行内部业务整合， 在智能家居和汽车领域的业务份额得到持续提升，助力公司业绩稳步增长； 3）降本增效工作顺利推进。 公司经营团队通过工艺优化、流程改善等举措提高生产效率、实现内部降本提效，从而提升公司的经营业绩。 环动科技拟分拆上市 机器人减速器国产化有望加速。 公司发布环动科技分拆预案，拟分拆子公司环动科技至科创板上市， 并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域。 2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别 0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别 22.1%/29.6%/23.7%。 截至预案日公司持有环动科技 61.29%的股权， 分拆完成后环动科技仍为双环传动控股子公司。 我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，助力环动科技紧抓机器人行业机遇快速发展，进而加速机器人关键零部件的国产替代进程。 随着环动科技未来盈利能力的增强， 双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。 投资建议： 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长， 预计 2023-2025年收入分别为 81.34/103.20/124.50亿元，归母净利润分别为 8.16/10.48/13.42亿元， EPS 分别为 0.96/1.23/1.57元，对应 2024年 3月 4日 24.44元/股的收盘价， PE 分别为 26/20/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源乘用车渗透率提升不及预期， RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。