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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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新泉股份 交运设备行业 2020-02-17 22.66 30.30 29.76% 24.50 8.12% -- 24.50 8.12% -- 详细
自主汽车内饰件后起之秀 公司内饰件产品矩阵完善,主要包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,实现从商用车到乘用车的全覆盖,2018年乘用车业务占比达71.0%,前五大客户分别为吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽集团、北汽福田,营收合计占比达76.3%。公司2012年-2018年业绩保持高增长态势,营收及归母净利6年CAGR分别达35.5%、44.5%,表现强于行业平均水平。公司费用管控能力强,虽然年降等因素致毛利率由2012年的27.6%逐年下降至2018年的22.5%,但净利率由5.6%提升至8.3%。 从吉利到“大吉利”共振向上 展望2020:与吉利周期共振。公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%上升到2018年的29.4%,目前吉利是公司的第一大客户。吉利已领先行业实现回暖,叠加新一轮产品周期,预计2020年吉利销量将达165万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。 展望未来:随吉利不断成长,“吉利一体化”趋势下迎来供应链整合机会。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场,自主龙头地位不断巩固。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑下公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,我们预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超过50亿元。 从自主到合资量价齐升 配套大众开启合资新征程:我们预计2019年9月起配套大众捷达门板立柱,随着捷达产能爬坡,将逐步贡献业绩;此外奥迪Q3、A7立柱获得配套,进入豪华品牌供应体系。大众体系不断渗透,我们预计公司有望拿到更多大众系订单。中长期看,进口替代加速,公司未来有望拓展更多合资客户实现量价利齐升。国内内饰件规模达千亿,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司凭借高性价比和快速相应能力抢占份额,预计2025年收入规模有望突破150亿元。 产品量价齐升+市占率稳步提升:1)主要产品量价齐升:乘用车仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成2014-2018年单价CAGR分别为+16.6%/+16.1%/+25.8%,销量CAGR分别为27.0%/57.5%/80.7%;2)市占率稳步提升:2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。随着公司配套从自主到合资,我们认为主要产品量价齐升和市占率提升趋势将持续。 新增五大生产基地保障充足订单 新增5大生产基地,产能大幅爬坡。公司2017年以来新增5个生产基地项目,预计带来153万套仪表板总成、100万套门内护板总成、115万套立柱护板总成的产能。按2019年半年报的单价计算,满产状态下5大生产基地每年预计将为公司带来约38.2亿元的营收。 意向性订单充足,支撑产能释放。公司披露华东地区、宁波生产基地、西安生产基地、长沙基地的订单情况,共计277.6万套仪表板总成、108.1万套门内护板总成、44.8万套立柱护板总成。 投资建议 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-10.1%/+16.5%/+21.4%调整为-8.1%/+17.8%/+22.1%,达31.3亿元/36.8亿元/45.0亿元,归母净利增速由-32.1%/+30.3%/+23.5%调整为-30.1%/+39.6%/+30.3%,达2.0亿元/2.8亿元/3.6亿元,EPS分别为0.87元/1.21元/1.58元,对应当前PE26倍/19倍/14倍。参考行业平均估值水平,鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,给予公司2020年25倍PE估值,将目标价由15.4元上调至30.3元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
长安汽车 交运设备行业 2020-02-17 9.76 13.32 17.98% 11.47 17.52% -- 11.47 17.52% -- 详细
经历销量及业绩下行的三年(2016-2019),公司战略重新调整,将重心转向聚焦两大核心资产(长安自主&长安福特),坚定贯彻十六字方针:“增收节支,降本控投,降库融资,变现改革。”全方位提升经营效率,驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新,复兴之路启航。 长安自主:新车增份额,降本增利润 长安在自主阵营中占据重要地位,2019年市占率达4%。长安自主坚持正向研发,新车高频投放,市场份额有望进一步扩张;第三次创业过程中长安自主销量持续增长,规模效应逐步体现,产品结构优化的同时,降本预期贡献利润增量。长安自主“增收节支,降本控投”:1)开启新一代产品周期,2019H2上市的爆款新车CS75Plus月销量稳定于2万辆+,2020年重点新车型包括逸动Plus以及一款跨界型SUV,长安自主整体中高端车型占比加大,产品结构优化;2)新一代Plus系列车型搭载全新动力品牌蓝鲸动力(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动等),未来通过自主发动机配套比例提升实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;3)集中布局电动智能领域。从2017年发布“香格里拉”计划,2018年发起智能化战略“北斗天枢”计划,到2020年联手一汽东风成立T3科技平台公司,长安自主将控制资本开支,集中投入于电动智能领域,为未来产业转型升级不断积蓄核心竞争力。 长安福特:国产林肯加码,品牌重塑 福特品牌拥有百年历史,全球影响力较大(2019年全球市占率约6%);长安福特作为福特在华乘用车合资平台,2016年创下品牌销售辉煌,年销量94.4万辆,单车平均净利润2.0万元。目前,长安福特处于底部蓄力阶段,在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,长安福特品牌重塑,逐步实现销量修复:1)福特本部开启新一轮产品大周期,2019年12月翼虎换代改名锐际,预计2020年贡献3-5千辆月销;2020Q2将推出全新中大型SUV探险者;2)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,优化终端库存,实现共赢,长安福特积极“降库”;3)林肯国产化落地,预计2020年3月第一款SUV冒险家上市,2020Q2及H2分别再推出一款全新SUV,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年为长安福特贡献4-5万辆销量。 2020减负上阵:新能源融资,PSA变现,江铃改革 公司逐步优化资产结构:1)长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元;2)长安PSA50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元;PSA股权变现的同时,预计2020年公司减亏约11亿元;3)江铃控股2019年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%。公司剥离或出清亏损资产,实现财务减负,2020年轻装上阵。投资建议乘用车行业复苏趋势不变,本轮周期内战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即;驱动公司本轮改善的两大因素在于:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,凭借产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立T3科技平台向电动智能化转型升级。盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.51/0.74/1.26元,对应PE分别为-18.73/13.00/7.62倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济低于预期,导致车市下行风险;旗下所有品牌老车型销量不达预期,新车型上市不达预期,导致公司整体经营改善弹性弱化;公司降本控费效果不达预期,导致盈利能力波动风险;长安福特战略调整效果不达预期,导致长安福特经营边际变化不明显。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-05 7.48 10.60 21.56% 8.94 19.52% -- 8.94 19.52% -- 详细
业绩考核两大指标:2020-2022年销量不低于111/121/135万辆,净利润不低于47/50/55亿元 本次首次授予的股权激励计划行权期/解除限售期分为三期考核,预留授予的股权激励分为两期考核;业绩考核指标主要分为销量及净利润两部分,按照组合绩效系数评定,具体公式为“∑(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重”,系数大于等于1时既满足行权条件。 具体考核条件如下:1)销量指标权重为65%。对于首次授予股权而言,2020-2022年公司汽车销量不得低于111/121/135万辆,对应同比增速分别为4.7%/9.0/11.6%;2)净利润指标权重为35%,对于首次授予股权而言,2020-2022年公司净利润不得低于47/50/55亿元,对应2021-2022年同比增速分别为6.4%/10.0%。 公司持续提升管理能力,通过完善激励机制,推动实质性经营改善,为股东创造价值。我们预计2020年乘用车行业增速约为3%,公司业绩考核目标对应的销量增速将跑赢行业;同时,公司坚持品牌及产品多元化战略,叠加2022年光束汽车投产,我们认为公司有望超额完成销量及净利润考核目标。 维持多品牌战略布局,展望2020年稳步增长 公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,展望2020,产品结构逐步优化,销量有望稳步增长:1)哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升;2)WEY品牌VV7等经典产品2020年有中期改款预期,在一二线城市消费升级的逻辑下促进销量增长;3)新能能汽车品牌欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖;4)皮卡长城炮销量持续爬坡(2019年10-12月分别为5,020/6,259/7,020辆),未来仍有上升空间。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。 新项目光束汽车进展顺利,已获经营执照 合资品牌光束汽车进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产。我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供公司长期成长逻辑。 投资建议 乘用车行业开启复苏,公司终端库存结构合理,在多元化品牌战略经营下自主龙头销量及业绩有望逐步修复。参考股权激励草案考核目标,下调盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润39.4/48.2/55.1亿元(下调前43.1/58.4/72.5亿元),EPS为0.43/0.53/0.60元(下调前0.47/0.64/0.79元),对应PE为21.1/17.2/15.1倍。参考申万整车指数动态PE20.1倍,2020年给予公司行业平均水平20倍PE,对应目标价10.60元(下调前12.97元),维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-02-04 8.89 13.32 17.98% 11.47 29.02% -- 11.47 29.02% -- 详细
事件概述 公司发布2019年业绩预告:全年归母净利亏损24-29亿元,同比下降452.6%-526.0%;基本每股收益亏损0.50-0.60元。 分析判断 2019年整体业绩下滑,主要系合资销量下滑所致2019年公司整体业绩下滑主要受旗下合资品牌销量下滑影响:1)长安福特2019年批发销量18.4万辆,同比下降51.3%。终端主动去库存效果较为理想,目前库存水平合理,品牌在底部蓄力过程中已实现边际改善,继2017年6月后经历29个月的周期,2019年12月首次实现销量同比增长(+0.7%);2)长安马自达2019年批发销量13.4万辆,同比下降19.7%。从单季度数据来看,19Q2为长安马自达销量低谷(仅2.78万辆,同比下降37.1%),自2019Q3起销量出现回暖趋势(19Q3/Q4销量分别为3.47/3.78万辆),产品组合内SUV销量占比略有提升,未来有望逐步实现结构优化;3)我们判断,2019业绩未包含新能源及PSA交易后非经收益。长安新能源引入战投及长安PSA股权出售项目均已发布公告并披露交易信息,我们预计两项交易将于2020年完成交割,所产生的非经常性收益(新能源22.9亿元、PSA13.5亿元)有望计入2020年财务报表。 19Q4有望实现扭亏,长安自主盈利提升根据业绩预告推算,公司19Q4归母净利区间为亏损2.4亿元至盈利2.6亿元,单季度业绩有望实现扭亏,且环比改善明显(19Q3亏损4.2亿元),主要受益于长安自主盈利提升。2019年8月起,长安自主销量同比走势始终优于行业,12月销量同比增长81.3%,环比增长11.6%;长安自主新产品组合全面开花,整体结构优化:1)长安自主CS75Plus已成爆款。终端定价合理(10.69-15.49万元),外观、内饰等方面全面升级,动力总成搭载自主研发的蓝鲸动力系统,具备较强竞争力,12月贡献销量超2万辆,爆款车型驱动长安自主建立生产规模效应,驱动盈利大幅提升;2)Plus系列产品全面开花。除CS75Plus外,目前长安自主还拥有两款Plus系列车型:CS55Plus/CS35Plus,2019年12月两款车型贡献销量超1万辆,且产能及核心零部件供应处于爬坡阶段,未来还有较大上升空间。Plus系列为长安自主中高端产品,销量占比提升,驱动整体结构优化,有利于品牌面对竞争良性发展。
宁德时代 机械行业 2020-02-04 126.56 151.20 -- 169.89 34.24% -- 169.89 34.24% -- 详细
事件概述 公司公告拟与Tesla,Inc.及特斯拉(上海)签订协议,特斯拉将向宁德时代采购锂离子动力电池,具体的采购情况特斯拉会根据自身需求以订单方式确定,供货有效期限为2020年7月1日至2022年6月30日。 分析判断: 特斯拉电池供应存在短板,宁德时代是最佳选择 目前特斯拉上海工厂已建成Model3产能15万台,ModelY产能已经开工建设,且规划产能将不低于Model3。此前市场担忧LG化学(南京)电池供应短缺将限制上海工厂Model3/Y产能爬坡,宁德时代是国内动力电池绝对龙头,能够同时满足特斯拉对产品品质和供货稳定性的要求,是上海工厂补足电池供应短板的最佳选择。 中下游强强联合,共同铸就高品质爆款车型 宁德时代和特斯拉分别是新能源汽车中、下游全球领跑者,双方均持续投入高额研发支持技术不断超越,合作代表着巅峰技术的融合,是极客精神的碰撞:1)宁德时代:在2019年法兰克福车展上推出CTP高集成动力电池开发平台(CelltoPack),新技术取消模组,空间利用率提升15~20%,零部件数量减少,能量密度提升10~15%;811电池率先实现批量交付,出货量和良品率持续提升助力降本;2)特斯拉:以ModelY为例,线束布局按照子系统进行线束划分和组装,长度从Model3的约为1.5km下降至仅100米;通过工程优化,EPA续驶里程由280英里提升至315英里,技术革新不断兑现。 我们认为除了保障电池供应,宁德时代CTP等领先技术的落地将协助特斯拉提升车辆续驶里程等性能,共同铸就高品质爆款车型。 国内外头部客户不断突破,持续受益电动化 根据GGII数据,2019年公司动力电池装机量32.31GWh,对应市占率,较2018年提升10.52pct,作为中游动力电池龙头地位稳固,公司在国内已经与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定,随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右;同时积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,本次公告进入特斯拉供应链,技术水平再次得到新能源整车龙头认可,预计中长期海外市占率达到20%。公司将持续受益于汽车行业电动化进程,未来成长确定性高。 投资建议 考虑到配套特斯拉的业绩贡献,上调公司盈利预测,预计2019-21年的EPS为1.94/2.52/3.20元,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予2020年60倍估值,上调目标价至151.20元,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。
拓普集团 机械行业 2020-01-22 21.40 28.80 14.47% 27.00 26.17% -- 27.00 26.17% -- 详细
业绩底部特征明显2019Q4持续改善 1)业绩降幅持续收窄:2019Q1-Q3营收增速分别为-16.8%/-24.4%/-3.8%,归母净利增速分别为-42.7%/-59.1%/-29.4%。若达到业绩预告下限,2019Q4实现归母净利1.1亿元,同比增速-16.9%;若达到业绩预告上限,2019Q4实现归母净利2.0亿元,同比增速+49.3%。2)转固于2019Q2达到顶点:2019Q1-Q3固定资产分别提升0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。 客户+:不止吉利通用还有特斯拉 特斯拉+:贡献显著业绩增量。1)Model3在欧美市场交付以来迅速夺冠,验证其爆款潜质。国产Model 3价格下探至30万元以下,低于燃油竞品,有望复制欧美市场的成功成为新能源爆款。公司已进入特斯拉国产Model 3的供应链,我们预估单车配套价值5000-6000元,预计2020/2021年国产Model3产量达15万辆/24万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性14.2%/18.5%。2)ModelY定位SUV,将于2020年下半年国产化,我们判断与Model3共享约75%的零部件,公司有望获得国产ModelY的订单,预计2020/2021年国产ModelY产量达3万辆/12万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性2.8%/9.2%。 吉利+:周期共振+核心成长。吉利2019年10-12月销量增速分别为+0.1%/+1.1%/+39.3%,领先行业实现回暖,并确认拐头向上趋势,叠加新一轮产品周期,我们预计2020年吉利将迎来新一轮增长,带动公司进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利自主龙头地位不断巩固,我们看好吉利的长期发展,将驱动公司量价齐升而不断成长。 通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球A点订单的更多获取。 其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。 产品+:不止NVH还有轻量化+汽车电子 轻量化成长空间足:2018/2019H1营收11.7亿元/5.0亿元,占比19.5%/20.4%,毛利率18.2%/16.6%。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套3000-4000元,远超传统NVH和饰件。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随获更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP尚处于产能建设和产量爬坡期,2018/2019H1营收1.3亿元/0.5亿元,毛利率36.5%/32.1%,预计逐步贡献更多增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于2019Q2触底,2019H2持续改善,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-14.3%/+25.6%/+29.0%调整为-10.8%/+32.4%/+29.0%,归母净利增速由-33.2%/+38.7%/+27.3%调整为-31.8%/+47.4%/+28.0%,EPS由0.48元/0.66元/0.84元调整为0.49元/0.72元/0.92元,对应当前PE36倍/25倍/19倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,参考旭升股份估值中枢35-45倍,给予公司2020年40倍PE估值,将目标价由11.88元上调至28.80元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 特斯拉国产化不及预期,乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-01-22 11.70 13.60 -- 13.98 19.49% -- 13.98 19.49% -- 详细
收入端:国内表现优于行业,海外业务顺利拓展 2019年公司营收同比下降约3%,其中:1)国内业务营收同比下降约7%,主要受国内汽车需求不景气导致产销量下滑影响,根据中汽协数据,2019年我国乘用车产量2136万辆,同比下降9.2%,公司国内收入表现好于行业产量表现;2)出口营收同比增长约10%,公司的产品主要出口美国、欧洲、日本、泰国等市场,海外业务的顺利推进部分对冲了国内收入下滑的压力。 2019Q4公司实现营收约3.30亿元,同比增长5.4%,环比增长14.2%,收入端明显改善。 利润端:宁波电控商誉减值,致Q4业绩承压 精锻齿轮业务经营杠杆较高,在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。2019年受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响,公司毛利率承压,前三季度为35.5%,较2018年下降2.7pct。2019年公司研发费用率基本持平,销售费用率、财务费用率微增,天津工厂试生产导致人员、折旧费用增加导致管理费用率上升1.7pct。 2019Q4公司实现归母净利润0.09~0.19亿元,同比下滑34.5%~69.0%,预计利润下滑幅度扩大与宁波电控商誉减值直接相关。假设公司的商誉在2019Q4全部计提减值,对应Q4减值前归母净利润0.42~0.52亿元,环比增长5.0~13.0%,经营层面盈利水平明显改善。 积极拓展新能源业务,天津工厂即将达产,看好公司业绩弹性 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,MEB平台中长期将贡献可观弹性。 同时,公司积极拓展海外客户,目前海外收入占比已经提升至30%左右。海外新能源业务拓展顺利,2019年公司拿到沃尔沃电动车差速器总成项目和行星架项目,海外业务是公司未来营收增量的重要来源。 投资建议 受宁波电控商誉减值等影响,我们下调盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为25.4/17.2/14.4x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
宁德时代 机械行业 2020-01-22 122.51 132.55 -- 169.89 38.67% -- 169.89 38.67% -- 详细
过渡期后行业销量承压,产品降价拖累盈利 公司业绩预告对应2019Q4归母净利润6.00~14.47亿元,中位数10.24亿元,同比增长1.44%,环比下滑24.8%;扣非归母净利润6.33~12.58亿元,中位数9.46亿元,同比下滑17.28%,环比下滑17.5%。 2019年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大,具体包括:国家补贴较2018年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等,导致过渡期后新能源汽车产销量承压,2019Q4行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导,动力电池售价下降对公司盈利水平造成了一定负面影响。 市占率再创新高,中游龙头地位稳固 根据GGII数据,2019年公司动力电池装机量达32.31GWh,对应市占率51.79%,较2018年提升10.52pct,作为中游动力电池龙头地位稳固,强者更强的局面更为突出。 公司的研发费用率大致维持在7~8%的水平,考虑公司市占率超过50%,研发支出的体量远超竞争对手,竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。 积极布局中上游,开发新技术实现降本,毛利率有望触底回升 为了巩固成本优势、保证原材料供应,公司积极向中上游布局:1)9月2日公告与子公司广东邦普成立合资公司生产正极材料;2)10月21日公告增资认购Pilbara 8.24%股权。 公司积极开发新技术,在提升动力电池能量密度的同时实现降本:1)在2019年法兰克福车展上推出CTP高集成动力电池开发平台(Cell to Pack),新技术取消模组,空间利用率提升15~20%,零部件数量减少40%,能量密度提升10~15%;2)811电池已实现批量交付,随着出货量和良品率提升成本有望进一步下降。 叠加电池材料成本下降的影响,公司毛利率有望在2020年触底回升。 投资建议 公司将持续受益于全球新能源汽车渗透率提升:1)作为国内动力电池龙头市场地位稳固,市占率屡创新高,盈利能力竞争对手无法企及;2)积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,未来成长确定性高。 维持公司2019-21年的EPS1.94/2.41/2.95元的盈利预测不变,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予2020年55倍估值,上调目标价至132.55元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-20 11.08 13.32 17.98% 11.47 3.52% -- 11.47 3.52% -- 详细
事件概述 公司2020年1月17日发布公告:与中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)、东风汽车集团有限公司(以下简称“东风”)、中国兵器装备集团有限公司(以下简称“兵装集团”,系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称“江宁经开科技”)签订协议,共同发起设立T3科技平台公司,注册资本金160亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%;一汽、东风、兵装和长安共同控制T3科技平台公司,构成经营者集中,本次交易还需取得国家市场监管总局审批。 分析判断 头部车企整合优质资源,共同迈向电动智能化转型升级 1)T3科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋,长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司,进一步加强技术研发。长安投资T3平台为整合产业链优质资源,打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台,参与产业相关标准的制订,满足公司发展战略的需要。 2)核心技术研发是T3发展的第一驱动力。T3将特意设置技术战略委员会,长安、一汽以及东风各提名1名董事,还将聘请首席技术官(CTO)1名、首席科学家2名、外部行业技术专家4名。 3)我们认为,头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后,长安、一汽以及东风共同投资成立T3平台,把握产业变革的战略契机,未来头部车企有望实现共赢,在竞争加剧的行业洗牌中胜出。 T3项目有利于长安提升竞争力,推动长远健康发展 长安投资T3平台与头部车企深度绑定,有利于公司提升核心竞争力,推动长远健康发展: 1)T3平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式,获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发,支撑T3股东持股的移动出行高科技平台公司,优先保证为T3股东提供核心技术、平台及系统解决方案。 2)针对长安长期战略而言,通过T3平台,长安整合外部资源聚势发展、分摊风险,有利于“第三次创业--创新创业计划”、“香格里拉”和“北斗天枢”战略方针的加速落实。 聚焦两大核心资产:自主盈利向上,福特修复在即 长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,开启销量及业绩复苏: 1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75Plus,12月销量超2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多自主车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。 2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际,2019年12月重装上阵,未来预计稳态月销4-5千辆;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV预计2020Q1上市,2020H2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量4-5万辆。 投资建议 乘用车行业开启复苏,本轮周期内公司把握时机,战略聚焦两大核心资产:长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增;长安福特凭借产品及经营调整,边际改善逐步兑现;新能源引入战投、PSA股权出清,公司优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过T3科技平台实现电动智能化转型升级。 鉴于2019年长安福特销量不及预期,导致公司投资收益下滑,下调2019年盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26元,对应PE分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖,板块风险溢价提升,且公司业绩修复弹性较大,给予公司2020年目标PE18倍,目标价由11.84元上调至13.32元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 26.95 13.00% 25.17 0.48%
25.17 0.48% -- 详细
2019年行业下行周期中,龙头业绩明显承压 公司2019年全年归母净利润同比减少28.9%,主要原因在于:1)宏观经济影响汽车消费,2019年乘用车行业继续下行,据乘联会披露数据,全年乘用车批发销量2146.9万辆,同比减少9.3%;同期公司整车销量623.8万辆,同比减少11.54%。其中,上汽通用及上汽通用五菱下滑较为明显,全年销量同比减少18.8%/19.4%。2)发动机排放升级政策强制落地,2019Q2末至2019Q3初期间,国V与国VI车型切换加剧供需矛盾,公司采取主动降价策略倾销国V库存,拉低整车毛利的同时销售费用率显著提升,影响公司全年盈利能力;3)国内新能源汽车补贴退坡于2019Q3实施,受政策影响,过渡期后新能源汽车销量短期销售承压,根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-12月连续6个月同比下滑,公司新能源汽车销售也同样收到影响。 自主:上汽乘用车稳步增长,通用五菱边际改善预期 1)上汽乘用车2019年全年批发销量67.3万辆,同比减少4.1%,主要受发动机排放标准升级影响,2019H1销量有所下滑,同比减少13.2%。自2019年7月起上汽乘用车单月销量持续正增长,12月维持同环比双升,同比增长11.0%,环比增长21.9%,表现继续优于行业,得益于产品组合发力:主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本,RX5全系12月销量预计超2万辆;轿车车型荣威i5满足2B需求,城市出租车更新替换驱动销量增长,预计12月销量超1.5万辆。展望2020年,上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略,结构上提升电动车占比,通过出口增量驱动总量增长。2)上汽通用五菱2019年全年批发销量166.0万辆,同比减少19.4%,主要原因在于宏观经济预期不稳定的情况下,汽车中低端消费大幅萎缩;目前通用五菱处于品牌结构优化的过程,2019年宝骏推出多款轿车、SUV及MPV车型,12月RS-3/RM-5销量分别为1.1/0.8万辆,驱动通用五菱12月销量边际大幅改善,预计2020年宝骏新系列产品仍有上升空间。 合资:上汽大众销量冲高,上汽通用待四缸机落地 1)上汽大众2019年全年批发销量200.2万辆,同比减少3.1%;12月销量冲高,同比增长37.7%,环比增长13.1%,主要得益于:品牌产品结构合理,SUV、轿车双向发力。SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂12月销量分别为2.4、1.9、1.1、0.9万辆,四款SUV车型占上汽大众总销量的26.7%);畅销轿车车型朗逸(含EV版本)12月销量6.9万辆,同比增长70.5%,环比增长30.2%。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升(MEB平台车型预计于2020年上市)以及豪华品牌奥迪注入,贡献销量增量的同时,缓解企业双积分压力;奥迪合资公司预期注入,优化产品结构,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用2019年全年批发销量160.0万辆,同比减少18.8%;目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段,在市场对三缸机认可度较低的影响下,上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场;唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,12月销量1.3万辆,同比增长3.9%。展望2020年,重点关注上汽通用产品切换四缸机计划落地,在产品定位方面重塑品牌形象,提振终端需求驱动销量修复。 投资建议 展望未来,乘用车龙头销量增速于2019年年末实现转正,带动行业开启复苏;上汽乘用车持续增长,合资品牌上汽大众销量冲高,未来上汽通用回暖可期,2020年公司有望发挥规模效应,业绩逐季修复。 鉴于公司受行业影响业绩波动,我们下调盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为256/286/313亿元(下调前292/322/342亿元),EPS分别为2.19/2.45/2.68元(下调前2.50/2.76/2.93元),对应PE11.55/10.33/9.45倍。鉴于行业已开启周期性复苏,板块风险溢价提升,给予公司2020年11倍目标PE,目标价由27.6元下调至26.95元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-13 9.05 12.97 48.74% 9.38 3.65%
9.38 3.65% -- 详细
事件概述 公司发布2019年12月产销快报:单月批发销量10.6万辆,同比减少,环比减少7.9%。其中,哈弗品牌销量7.8万辆,同比减少27.1%;WEY品牌销量9,394辆,同比减少;欧拉品牌销量2,653辆,同比增长151.47%。2019年1-12月公司累计实现汽车销量106.0万辆,同比增长0.7%。 分析判断 哈弗产品结构优化,WEY经营状况企稳 1)哈弗品牌2019年全年批发销量76.9万辆,同比增长0.44%,增速明显跑赢行业整体,得益于新产品组合发力:M6/F5/F7全年销量分别为11.9/2.7/14.1万辆,同比增长62.7/14.6%/722.8%。我们认为,哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升。 2)WEY品牌2019年全年批发销量10.0万辆,同比减少28.3%;12月销量0.9万辆,同比减少20.0,环比减少10.1%,2019Q4开始经营状况企稳。展望2020年,期待产品中期改款促进终端消费。 新能源汽车欧拉增速放缓,皮卡长城炮持续爬坡 1)新能源汽车欧拉品牌2019年全年销量3.9万辆,同比增长1,005.7%,12月销量同比增长151.5,环比增长17.8%,增速放缓且较过渡期末4,000-5,000辆的月销量下滑较多,主要受行业政策影响,过渡期后销量短期承压,根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-12月连续6个月同比下滑。展望未来,公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。 2)皮卡长城炮自10月上市以来,销量持续爬坡(10-12月分别为5,020/6,259/7,020辆),未来仍有上升空间。长城炮将陆续在全球市场全面上市,与国际主流皮卡品牌展开正面竞争;长期来看,长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。?2019年末库存趋向合理,展望2020光束进展顺利1)2019年12月公司汽车批发销量10.6万辆;同期公司乘用车上险量11.2万辆,同比增长7.5,环比增长47.7,公司在2019年末实现终端去库存,库存结构继续优化,有利于2020年排产计划。 2)展望2020年,光束汽车项目进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供长期成长逻辑。 投资建议 乘用车行业开启复苏,公司库存结构合理,在多元化品牌战略经营下有望实现销量及业绩修复。维持盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.47/0.64/0.79元,当前股价对应的PE为19.3/14.2/11.5倍,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB水平维持公司2.3倍PB估值,对应目标价12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-10 24.00 27.60 15.72% 25.39 5.79%
25.39 5.79% -- 详细
事件概述 公司发布2019年12月产销快报:单月汽车批发总销量69.8万辆,同比增长5.8%,环比增长19.9%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量7.7万辆,同比增长11.0%;上汽大众23.4万辆,同比增长37.7%;上汽通用12.4万辆,同比减少27.6%;上汽通用五菱销量22.3万辆,同比减少0.3%。2019年全年公司累计汽车销量623.8万辆,同比减少11.5%。 分析判断 自主:上汽乘用车稳步增长,通用五菱边际大幅改善 1)上汽乘用车2019年全年批发销量67.3万辆,同比减少4.1%,主要受发动机排放标准升级影响,2019H1销量有所下滑,同比减少13.2%。自2019年7月起上汽乘用车单月销量持续正增长,12月维持同环比双升,同比增长11.0%,环比增长21.9%,表现继续优于行业,得益于产品组合发力:主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本,RX5全系12月销量预计超2万辆;轿车车型荣威i5满足2B需求,城市出租车更新替换驱动销量增长,预计12月销量超1.5万辆。展望2020年,上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略,结构上提升电动车占比,通过出口增量驱动总量增长。 2)上汽通用五菱2019年全年批发销量166.0万辆,同比减少19.4%,主要原因在于宏观经济预期不稳定的情况下,汽车中低端消费大幅萎缩;目前通用五菱处于品牌结构优化的过程,2019年宝骏推出多款轿车、SUV及MPV车型,12月RS-3/RM-5销量分别为1.1/0.8万辆,驱动通用五菱12月销量边际大幅改善,预计2020年宝骏新系列产品仍有上升空间。 合资:上汽大众销量冲高,上汽通用静待四缸机落地 1)上汽大众2019年全年批发销量200.2万辆,同比减少3.1%;12月销量冲高,同比增长37.7%,环比增长13.1%,主要得益于:品牌产品结构合理,SUV、轿车双向发力。SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂12月销量分别为2.4、1.9、1.1、0.9万辆,四款SUV车型占上汽大众总销量的26.7%);畅销轿车车型朗逸(含EV版本)12月销量6.9万辆,同比增长70.5%,环比增长30.2%。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升(MEB平台车型预计于2020年上市)以及豪华品牌奥迪注入,贡献销量增量的同时,缓解企业双积分压力;奥迪合资公司预期注入,优化产品结构,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用2019年全年批发销量160.0万辆,同比减少18.8%;目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段,在市场对三缸机认可度较低的影响下,上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场;唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,12月销量1.3万辆,同比增长3.9%。展望2020年,重点关注上汽通用产品切换四缸机计划落地,在产品定位方面重塑品牌形象,提振终端需求驱动销量修复。投资建议乘用车龙头销量增速转正,带动行业开启复苏;上汽乘用车已实现持续性增长,合资品牌上汽大众销量冲高,未来上汽通用回暖可期,2020年公司有望发挥规模效应,业绩逐季修复。 鉴于上汽通用及通用五菱销量修复不及预期,我们下调盈利预测:预计公司2019至2021年营收分别为8,070/8,686/9,144亿元(下调前8,326/8,887/9,329亿元),归母净利分别为292/322/342亿元(下调前312/360/389亿元),EPS分别为2.50/2.76/2.93元(下调前2.67/3.08/3.33元),对应PE9.55/8.66/8.17倍。切换到2020年,给予公司10倍目标PE,目标价由26.7元上调至27.6元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-09 10.66 11.84 4.87% 12.04 12.95%
12.04 12.95% -- 详细
事件概述 公司发布12月产销快报:公司单月汽车批发总销量19.4万辆,同比增长31.0%,环比增长9.8%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量10.0万辆,同比增长81.3%;长安福特单月销量1.8万辆,同比增长0.7%;长安马自达单月销量1.3万辆,同比增长9.8%;其他单位单月销量6.4万辆,同比持平。公司2019年全年汽车累计销量176.0万辆,同比减少15.2%。 分析判断 长安自主:新产品保驾护航,预计2020持续上行 长安自主2019年全年批发销量85.0万辆,同比减少7.8%,主要受行业下行等宏观因素影响;2019年8月起,长安自主销量同比走势始终优于行业,12月销量同比增长81.3%,环比增长11.6%,除了上年同期行业下滑导致销量基数较低外,长安自主的强势崛起还得益于新产品组合全面开花,整体结构优化: 1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),外观、内饰等方面实现全面升级,动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,产品具备较强竞争力,预计12月该车型为长安自主贡献2万辆增量,2019年全年贡献超6万辆增量。 2)Plus系列产品全面开花。除爆款车型CS75Plus外,目前长安自主还拥有两款Plus系列车型:CS55Plus/CS35Plus,预计2019年12月两款车型贡献销量超1万辆,且产能及核心零部件供应处于爬坡阶段,未来还有较大上升空间。Plus系列为长安自主中高端产品,销量占比提升,驱动整体结构优化,有利于品牌面对竞争良性发展。 3)展望2020年,我们认为长安自主销量将持续上行,全年实现双位数增长,主要驱动力来自产品周期蓄力,2020年将推出轿车逸动Plus以及一款全新运动型SUV。同时,蓝鲸新系列发动机将渗透进入更多自主产品,形成一定规模效应后,大幅降低成本,提升长安自主单车及综合盈利能力。 长安福特:单月销量同比转正,静待林肯国产化 长安福特2019年全年批发销量18.4万辆,同比减少51.3%,终端主动去库存效果理想,目前库存水平合理,品牌在底部蓄力过程中已实现边际改善,继2017年6月后经历29个月的周期,2019年12月首次实现销量同比增长(0.7%);展望2020年,“福特本部+林肯”产品双向发力,长安福特有望迎来销量修复: 1)福特本部重点SUV新车型锐际于2019年12月下旬进入终端,作为过去爆款车型翼虎的换代产品,锐际在内外饰、动力等方面全面升级,预计2020年贡献可观增量。 2)林肯品牌实现国产,驱动长安福特产品结构高端化。首款国产林肯SUV冒险家预计将于2020Q1上市,2020H2年将继续推出两款国产SUV新车。 投资建议 随汽车消费刺激政策逐步落地,行业开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产,长安自主于2019Q4领先行业实现销量正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力;同时,长安新能源国企混改计划以及长安PSA股权出售项目进展顺利,公司资产结构优化,2020年核心资产盈利能力提升叠加财务减负预期,业绩有望逐季修复。 盈利预测 维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE150.18/14.46/8.47倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB1.04/0.97/0.86倍。给予公司2020年目标PE16倍,目标价维持11.84元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-03 10.38 11.84 4.87% 12.04 15.99%
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剥离亏损资产,公司资产结构持续优化 公司坚定“聚焦核心资产”的战略方针,继长安新能源发布方案引入战投后,长安PSA股权将全部出售,公司有望在缓解资金压力的同时,进一步实现财务减负,驱动综合盈利能力提升。1)长安PSA销量持续下滑,2019Q1-Q3亏损22.3亿元。长安PSA自成立以来,推出DS品牌曾在2015年达到2.7万辆的销售巅峰,受行业竞争加剧、产品周期弱势以及营销效果不佳等因素影响,自2016年起销量开始大幅下滑,2017-2018年销量分别为0.6、0.5万辆,2019Q1-Q3累计销量0.2万辆,同期亏损达22.3亿元。股权转让落地后,长安PSA给予公司的投资收益将从财报中剔除,公司有望在2020年实现财务减负约11亿元。2)本次交易的转让价格为16.3亿元,2019年11月30日出售股权的账面价值约为2.8亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.5亿元(非经常性收益)。我们判断,本次交易将于2020H1完成,具体影响以审计结果为准。3)长安PSA股权易主有其必然性,宝能汽车收购合理。本次出售为公司和PSA双方共同意愿,为彻底解决长安PSA生存问题;宝能汽车的介入源于其强大的资金实力以及从事汽车行业的决心,自本次协议签署日起,交割过渡期内的损益全由宝能汽车旗下前海锐致承担或享有。 长安自主单车盈利向上,长安福特产品周期蓄力 公司两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,公司开启销量及业绩复苏:1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75Plus,11月销量近2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,反弹在即。i)福特本部爆款车型卷土重来,2019年11月翼虎换代改名锐际;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV预计2020Q1上市,2020H2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量6-8万辆。 投资建议 随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产,长安自主于2019Q4领先行业实现销量正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE140.78/13.56/7.94倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB1.04/0.97/0.86倍。鉴于申万汽车整车板块PE中位数14.93倍,而公司边际改善预期明显,业绩反弹空间较大,给予公司2020年目标PE16倍,目标价由11.58元上调至11.84元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-24 9.69 11.58 2.57% 12.04 24.25%
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事件概述019年 12月 19日,长安福特发布全新车型锐际 Escape 于杭州上市,目前新车全系四驱,分为三款配置: 2.0T 四驱悦享款、 2.0T 四驱嘉享款以及 2.0T 四驱纵享款,售价分别为8.98、 20.48、 21.88万元。 分析判断锐际如期上市,展现强劲产品竞争力长安福特翼虎成功换代改名锐际, 12月下旬如期上市,作为合资品牌首款价格下探至 20万元以内的中型四驱 SUV 车型,锐际多方面展现强劲产品竞争力, 预计月销量有望突破 6-8千辆: )相比于老款翼虎,锐际配置全面升级,最为突出的是动力性能、智能四驱以及轻量化悬架。锐际采用第四代 EcoBoost 2.0T发动机+8AT 变速箱,最大马力 248ps(翼虎 181ps),最大功率82kW(翼虎 133kW),零百加速时间仅需 7.5秒;锐际全系四驱,全新智能四驱系统可根据不同路况精准分配四轮扭矩,毫秒级快速切换两驱与四驱模式,两驱状态下,后轮驱动可完全切断,实现更好的燃油经济性; 轻量化铝合金悬架比传统悬架减重0%+,实现更快的底盘响应速度、转向体验及减震效果。 )相比同级别合资竞品,锐际动力性能优势明显,全系四驱下定价具备较强吸引力。上汽大众途观 L、上汽通用别克昂科威以及一汽丰田荣放最大马力分别为 186、 169、 171ps,最大功率分别为 137、 124、 126kW;定价方面, 锐际 2.0T 四驱悦享版仅8.98万元,途观 L、昂科威及荣放的四驱版本最低指导价分别为 28.28、 23.99、 20.38万元;我们认为,未来锐际有望增配两驱版本,价格有进一步下探空间,性价比持续提升。 长安福特产品周期蓄力,静待林肯国产化长安福特终端库存合理, 11月批发销量体现环比改善( +2.4%),底部蓄力过程中新车周期逐步发力,继长安福特本部发布新车型锐际后,林肯首款 SUV 车型将于 2020Q1上市,届时“福特本部+林肯”双向发力,驱动长安福特销量修复。林肯品牌实现国产,长安福特产品结构高端化,中长期来看,林肯 2020H2将继续推出两款国产 SUV 新车型,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主 CS75Plus 驱动自主趋势上行,量价双收长安自主 11月销量同比+24.6%,环比+10.4%,新一轮产品周期爆发,驱动品牌向上,量价双收。长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus,终端定价合理( 10.69-楷体15.49万元),在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,未来蓝鲸将渗透更多自主产品,单车降本预期可待。 2019年11月合肥工厂销量 2.5万辆,同比增长 303.5%,环比增长1.7%,主要由 CS75Plus 驱动增长,该车型成为自主爆款的同时,摘得公司单品销量冠军,预计 2019年全年为长安自主贡献 7-8万辆增量,驱动自主 2019Q4盈利进一步改善。同时,长安自主 SUV CS35、 CS55系列以及轿车逸动销量占比提升,中高端产品热卖驱动产品结构优化,利于自主长期发展。 投资建议随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在 2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特),长安自主新产品周期发力,驱动公司 18个月来首次实现销量同比正增长, 2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长70.7% ; EPS 分 别 为 0.07/0.74/1.26元 , 对 应 PE133.06/12.81/7.51倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.98/0.91/0.81倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。 27070
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名