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崔琰

民生证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

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均胜电子 基础化工业 2017-06-20 30.99 40.00 26.18% 32.79 5.81% -- 32.79 5.81% -- 详细
事件: 公司公告PrehAutomation股权转让进展,截至6月16日已完成60%的股权交割,付款7,800万欧元,并预计7月完成后续40%的股权交割,本次60%的股权转让投资收益预计在1.9亿-2.2亿元之间。 点评: 剥离PrehAutomation,预期重获双赢局面。PrehIMAAutomation是工业机器人研发、制造公司,可以为客户提供定制化的智能制造产品和相关服务,2016年522万欧元净利润,与2015年的525万欧元大致持平。由于公司在2016年王城对KSS和TS汽车电子事业部的并购,包括博世、大陆、采埃孚等在内的PrehAutomation的主要客户对公司智能制造业务的独立性表达了顾虑,新订单量获取难度已经开始增大。因此公司决定将PrehAutomation100%股权以不低于1.3亿欧元的金额转让给控股股东均胜集团的孙公司PIA,希望以此打消PrehAutomation客户及潜在客户顾虑,并更加专注于智能驾驶、高端功能件、新能源管理等三大主营业务,从而获得汽车电子、智能制造业务的双赢。 1H17业绩预计增150%-180%。公司此前发布1H17业绩预增公告,预计上半年实现归母净利6.1亿-6.8亿元,同比增长150%-180%。公司1Q17归母净利增长72%达到2.1亿元,那么2Q17归母净利预计增长223%-279%达到了4.0亿-4.7亿元,预计其中包含1.9亿-2.2亿元剥离PrehAutomation60%股权的投资收益,则留存主业的归母净利预期为1.8亿-2.8亿元,同比增长为21%-88%。 看好公司三大产品系协同增长。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI等产品具备协同效应,2017年公司也在持续推进对KSS和PCC的整合以及管理的全面渗透。在研发方面,公司预计2017年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好。公司未来5年目标营收超过100亿美元,逐渐成为世界五百强企业。 投资建议: 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。假设PrehAutomation全部剥离,带来3.4亿元左右的投资收益,预计公司2017-2018年EPS分别为1.51、1.40元,对应PE分别为20、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-06-09 10.21 14.30 37.24% 11.27 10.38% -- 11.27 10.38% -- 详细
事件 公司发布2017年5月产销快报:单月汽车售3.6万辆,同比-24.3%;17年累计售24.0万辆,同比-17.2%。其中,乘用车方面,SUV售0.7万辆,同比-63.7%,MPV售0.5万辆,同比+17.7%,轿车售0.3万辆,同比+140.3%;商用车售2.0万辆,同比-11.6%;新能源车售0.3万辆,同比+69.1%。 点评 新能源乘用车iEV6E爬坡势头较好,A00级别席卷市场。公司在多款新能源乘用车3月成功进入北京新能源车目录后,开始贡献可观销量,5月新能源车售0.3万辆,同比+69.1%、环比+36.6%,在纯电车领域重新回到前列位置。其中,A00级轿车iEV6E连续两月数据亮眼,4/5月销量分别为0.17/0.25万辆,在同级别新能源轿车中占据一席之地,主要销售地区为北京、安徽等地。公司在新能源乘用车方面布局完善,17/18年均有新车型发布计划,在新能源车市场保持高弹性。 商用车主要产品轻卡逐步实现全面国V升级,国IV库存预计在3Q17倾销完毕。5月轻卡售1.3万辆,同比-22.7%,环比-33.3%,而产量数据持续两月维持同一水平(1.2万辆左右),我们判断:1)公司在主营商用车产品轻卡业务上正在经历国V发动机的升级,目前配备国IV发动机的轻卡产品已经停产,生产线上100%配套国V发动机,因此,两个月产量数据如此接近;2)配备国IV发动机的产品仍存在积压库存,此部分库存预计会在3Q17完全解决;3)公司在政策规定前提前实现发动机国V升级,彰显轻卡领域的强劲竞争力,为后续升级后的产品销售上量做好准备。 “联姻大众+牵手蔚来”,大力加码布局新能源。 1)公司与大众中国正式签订合资合同,本次合作对于大众及其关联公司而言将有利于实现碳排放与燃油消耗限值达标;而江淮方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;同时合资公司会在研发制造新能源车的同时,拓展增值服务; 2)公司与蔚来汽车的战略合作意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,并提升公司新能源车整体制造工艺水平。首款产品蔚来ES预计于18年初实现量产,目前正在进行配套工厂储备工作。 投资建议 公司未来自主方面,商用车(轻卡)稳健发展,新能源乘用车有望提供增量。战略层面,公司“联姻大众+牵手蔚来”,新能源方面的多元化合作为长期业绩赋予弹性。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为 14、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;新车型销量不及预期;项目合作进程不达预期。
国机汽车 交运设备行业 2017-06-08 10.64 14.42 18.98% 12.49 17.39% -- 12.49 17.39% -- 详细
投资要点。 公司为汽车综合服务商,业务涵盖汽车进口贸易和零售服务,汽车租赁、二手车和汽车金融等汽车市场服务以及零部件出口贸易等,核心业务为汽车批发贸易和零售,营收和毛利占比均在 90%以上。公司长期为汽车进口贸易龙头,市占率 20%左右,服务品牌包括大众、捷豹路虎等主流品牌,其中,大众、克莱斯勒、福特代理份额均为100%。 进口车批发业务:向增值服务转型,进口车板块回暖库存回落。1)进口批发业务模式优化,过去业务营收大部分占比为资金融通(利润水平低),目前逐步向进口增值服务转型(关税、物流等),随着代理品牌逐年扩张,推动业绩增长;2)正常进口板块库存回落,趋势向好,17 年豪车品牌加快新车投放,公司作为行业龙头,享受板块回暖红利;3)平行进口板块受政策推动,逆势增长;公司依托客户、港口优势,携手路虎,采用“总对总”模式,开发平行进口新增量。 零售业务:一二线城市消费升级,驱动中高端及豪华车市场需求增长。公司以京津冀、长三角为中心,经销众多中高端品牌,采用精细化管理,批发、零售协同发展,业务收入和利润有望提升。 创新业务:加码新能源汽车研发制造,后市场服务多元化展开。1)新能源:携手集团内三家公司,投入新能源车的研发、制造,预计18 年底实现量产;2)汽车租赁:背靠国机集团,享受低息债券和高授信额度,融资成本低于行业;受益公车改革政策,公司B2B 租赁模式,提供稳定增长的盈利;与滴滴等就融资租赁等业务展开合作;携手江淮、Uber 等启动新能源车租赁业务;3)车联网:携手四维图新,布局车联网;4)互联网+:携手阿里,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作。 大集团平台运作:公司是国机集团在汽车板块唯一资本运作平台,国有资产证券化加速政策推动下,存在优质资产注入的预期。集团架构内共有三家未上市汽车行业公司,在80%资产证券化目标下,可能利用平台优势将部分业务及资产注入上市公司。 投资建议。 看好公司主营业务(进口车批发)模式优化,且代理品牌逐年扩张,盈利能力有望大幅提升;零售业务随需求稳健增长;新兴业务赋予长期业绩弹性。预计17-19 年营收分别为513/541/626 亿元,净利润为8/9/12 亿元,EPS 分别为0.73/0.88/1.15 元,对应PE 为15/12/9 倍,首次覆盖,给予公司20 倍估值,6 个月目标价14.6 元。 风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-08 28.63 32.54 7.43% 31.14 8.77% -- 31.14 8.77% -- 详细
事件。 公司发布2017年5月产销快报:单月销售汽车50.0万辆,同比+7.4%;其中,上汽乘用车销售4.0万辆,同比+122.0%;上汽大众销售15.2万辆,同比+1.6%;上汽通用销售14.1万辆,与去年同期持平;上汽通用五菱销售15.0万辆,同比+3.3%。17年1-5月汽车累计销售265.8万辆,同比+4.3%。 点评。 自主品牌“RX5+i6+MG ZS”三大劲品继续发力,驱动上汽乘用车增速维持100%+。上汽自主继续驰骋快车道,单月销量同比+122.0%,连续3月销量突破4万辆,1-5月累计销量同比+119.1%,强劲的上升势头势不可挡,主要受益于:1)互联网三大车型继续发力。荣威RX5作为目前自主品牌主力竞争车型销量维稳(5月1.7万辆);荣威i6单月销量维持7千辆,在自主品牌领域已追平吉利帝豪GL 并显赶超趋势,在合资品牌对标中,销量几乎与广丰凯美瑞持平,未来有望在自主品牌和日韩系合资品牌两大轿车市场抢夺份额,向上打开空间;名爵ZS 单月销量维持万辆级别(9,083辆),高性价比赋予产品未来在小型SUV 市场夺冠之相;2)上汽自主产品结构更加趋向SUV 化,名爵ZS 加入产品线后,“RX5+ZS”两款产品单月销量占自主品牌60%+,且新车规划中,荣威18年将推出两款SUV 车型(RX8及4月刚亮相的概念版Vision E),名爵ZS 也将于18年推出纯电版,预计未来SUV 份额有望继续提升。互联网黑科技三大产品助力上汽自主销量跨上新台阶,拉高天花板的同时,为自主品牌提供业绩增量高弹性。 合资品牌补齐SUV 短板,“途昂+探界者”强势占领一席之地。 1)上汽大众一改2月以来颓势,5月销量同环比双升(同比+1.6%、环比+9.4%)。销量正如我们上月预测有明显回升,主要源于:1)大7座SUV途昂终端需求旺盛,单月销量突破6千辆,产能储备充足,在“大7座SUV”紧俏的市场环境下,向上爬坡仍有空间;2)10万元级别轿车变速箱供应商爱信产能受限得以缓解(其中朗逸售3.8万辆,同比+4.3%、环比+28.2%); 2)上汽通用继续维稳,产品结构继续高端化。单月销量同比持平,其中: a)中型SUV 雪佛兰探界者成为新亮点,上市后单月爬坡至6千辆(6,278辆),在20-25万元价格区间内具备竞争力,期待车型继续上量;b)高端品牌凯迪拉克国产化进程加速,5月销量1.4万辆(同比+138.4%);同时,别克新GL8平均价格提升至30万元,供不应求,等车周期长达2-3月,单月销量1.3万辆预计接近单品产能上限;c)中端轿车车型科鲁兹、赛欧占比有所下降。上汽通用在产品结构上提的过程中,有望实现量利齐增。 投资建议。 公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头,看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率(5%)优质蓝筹标的,预计17-19年EPS 分别为3.10/3.63/4.15元,对应PE 为10/8/7倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益,给予17年11倍PE,上调目标价至34.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-05-29 31.01 40.00 17.86% 35.10 13.19% -- 35.10 13.19% -- 详细
事件。 公司非公开发行完成,共发行约0.78亿股,发行价格为30.52元/股,共募集23.95亿元,发行对象包括北信瑞丰(占约26%)、财通基金(18%)、易方达基金(13%)、青岛国信(11%)、大成基金(11%)、富国基金(10%)、实际控制人邬建树(6%)。 点评。 定增完成,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司自4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,完成速度快,目前认购款项已全部支付,扣除发行费用后募集净额为23.60亿元,股本从6.49亿股增长至7.28亿股。随资金到位,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,全年预计提供23pp的营收增速。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。 预计公司2017-2018年归母净利分别为8.83亿、11.65亿元,本次增发完成,预计2017-2018年EPS 分别为1.21元、1.60元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-25 10.00 14.30 37.24% 11.27 12.70%
11.27 12.70% -- 详细
江淮大众项目落定,公司逐步展露新能源乘用车龙头面貌。本次国家发改委对江淮大众合资项目的核准如一剂强心针注入公司未来战略规划,加码公司新能源乘用车布局。双方合作基于互惠互利、共同发展的基础:1)大众中国方面,早在项目草案拟定时,已确立条款(江淮在有条件的前提下支持大众中国及其关联公司在中国实现碳排放与燃油消耗限值达标);2)江淮方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;3)本次合作并非从零开始,双方将尽快基于已有的成熟平台,共建具有竞争力的产品组合,研发周期将大幅缩短,首款产品有望于18年底实现量产上市。公司早在2010年前深耕纯电动技术,自主新能源产品能力较强,经过6代更迭纯电动车型具有先入为主的优势,领先同业竞争者,在江淮大众合资品牌贡献可观销量后,公司在纯电动车细分领域上升弹性大,有望打造行业龙头。 牵手蔚来,互联网造车概念注入,新能源汽车制造工艺再上台阶。公司与蔚来汽车的战略合作意在:1)拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展;2)提升公司新能源车整体制造工艺水平。目前,首款量产车型已于上海车展亮相:纯电动SUVES8预计于17年底/18年初上市,按合作约定将由江淮完成生产,配套工厂的储备工作也将于17年四季度初完成。 自主品牌瑞风S7攻入7座中型SUV蓝海市场,轻卡逐步完成100%国V升级。1)于4月上海车展正式亮相的中型SUV瑞风S7预计于6月正式上市,定价10.98-15.18万元的7座SUV主打高性价比,期待3季度爬坡表现;2)轻卡稳居行业前三,销量稳增(1-4月累计8.1万辆,同比+9.9%),且有望于3季度完成发动机国IV去库存,实现100%国V升级。 投资建议。 看好公司未来业务转好:新产品(瑞风S7及三款自主新能源纯电动轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其瑞风S7为公司未来上量重点车型;商用车预计同比维持增长。战略层面,公司“联姻大众+牵手蔚来”,新能源方面的多元化合作为长期业绩赋予弹性;16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为14、13以及10倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2017-05-23 31.75 40.00 17.86% 34.21 7.75%
35.10 10.55% -- 详细
事件公司拟增资全资子公司拓普国际,增资完成后,子公司注册资本将由8868元增长到3300万元。 点评增资将为公司开启全球化战略新篇章。公司目前的经营是稳合资、强自主、强国际,海外扩张也是公司未来5年最为重要的策略之一。目前公司已经具备了较强的全球竞争力,此前2015和2016年两度获得通用的全球同步研发订单;今年1月宣布跟随吉利在瑞典设立海外研发中心。拓普国际于2015年在香港注册,经营范围为贸易和投资,本次大幅增资将正式启动拓普国际作为公司全球化战略投融资及贸易双平台的作用,为未来潜在的海外收购、经营提前铺垫。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,预计提供23pp的营收增速。我们预计公司凭借领先的研发和生产优势,将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。 定增估计接近尾声,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。我们估计目前发行已接近尾声,随之年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,本次增资开启全球化发展战略,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
均胜电子 基础化工业 2017-05-16 29.80 39.73 25.33% 31.17 4.60%
32.79 10.03% -- 详细
2Q17 业绩预增超预期,显示KSS 和PCC 正在加速上轨道。公司1Q17 归母净利增长72%达到2.1 亿元,从1H17 预增的情况来看,则是2Q17 归母净利预计增长223%-279%达到了4.0 亿-4.7 亿元,超出市场预期。我们估计净利的增长主要是受益于公司对KSS 和PCC 整合的推进以及管理的全面渗透,从而推动营收与毛利率的持续增长。 凭借KSS 和PCC 再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016 年定增收购的KSS 与PCC 补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI 等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源。从2017 年开始,公司工作重心将落地在对KSS 和PCC 的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司三大产品系协同增长。在研发方面,公司预计2017 年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7 大研发中心2,400 名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI 产品将结合KSS 主被动安全技术与PCC 智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS 已为宝马新能源汽车i3、i8 配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好。公司预计2017 年营收达到40 亿美元,随整合的不断推进,利润率也得到不断改善;未来5 年目标营收超过100 亿美元,逐渐成为世界五百强企业。 投资建议:公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018 年EPS分别为1.26、1.42 元,对应PE 分别为23、20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
钧达股份 机械行业 2017-05-12 32.00 28.00 5.74% 41.80 30.63%
41.80 30.63% -- 详细
深耕汽车塑料内外饰领域,逐渐加码一级配套领域。公司主要从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售。主要产品分为五大类,分别为仪表板、保险杠、门护板、装配集成及其他饰件。公司作为一级配套商的主要客户包括海马汽车、长丰猎豹、川汽野马、南北大众、东风日产、郑州日产等;作为二级配套商的主要客户包括康奈可、广州河西、佛吉亚等;公司作为一级配套商业务逐年增加,到2016年达74%。近年公司盈利状况良好,财务费用和研发费用率均小幅下滑;2015和2016年公司营业收入分别为7.7、9.2亿元,同比增长-7%、21%;净利润分别为0.46、0.56亿元,同比增长-18%、21%。此外,公司主要三类产品仪表板、保险杠、门护板的市场占有率分别约为2.5%、1.0%、1.9%,为行业内的佼佼者。 绑定海马,广拓客户,保障业绩稳定增长。海马汽车为公司股东(4%股权),也是一直以来公司最大的客户。公司跟随海马的发展,先后于多地布局生产基地,目前公司产品近乎配套海马汽车所有的热销车型,2016年其贡献公司营收占比约为37%;近年,公司对海马的最低单车配套价值(营收/车企产量)逐年攀升,到2016年达约1,558元。2017年第一季度,海马汽车累计汽车销量为48,861辆,同比下降19%,预计2017年海马汽车销量或达20万辆,虽较2016年将有所下降,但依旧能为公司贡献3亿左右的营业收入,企稳公司业绩。此外,2017年一季度,2016年合计贡献营收比达13%的长丰猎豹和四川野马汽车销量可观,累计销量分别达29,497辆和6,712辆,分别同比增长37%、8%,两者最低单车价值分别约为942元、1,068元;除三大客户外,公司配套于东风日产、郑州日产、南北大众等整车厂,有效的分散单一客户业绩下滑的风险,保障公司业绩的持续增长。 就近布局配套+确定性研发项目,保障业绩持续增长。公司目前在在海口、苏州、开封、郑州、佛山、重庆、武汉、柳州等地建立了生产基地,直接配套区域内的客户;其中,重庆、武汉、柳州基地为近期新增或计划新增基地,有望较快拓展新客户,从而增厚业绩。此外,公司目前与客户确定合作的项目多达34个,分别处于产品设计阶段(12)、产品试制阶段(15)以及模具开阶段(7),未来产品的逐步释放将助力公司业绩增长。 IPO助力公司克服产能瓶颈,缓解产能不均。公司门护板、保险杠类产品产能利用率一直处于高位,分别达83%和103%,而仪表盘的产能利用率仅有59%,产能不均现象严重。IPO募投项目将新增55万套高品质汽车塑料内外饰件产能,达产后将有效解决公司产能不均的境况。此外,目前已有多位客户对公司的预建产能存在合作意向,甚至已签订合约。预计项目正式达产后,将为公司年均新贡献增销售收入6.7亿元,净利润0.7亿元。 投资意见:预计2017年-2019年的EPS分别为0.60元、0.73元、0.83元,对应PE分别为42倍、35倍、30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境不及预期,客户汽车销量不及预期等
福田汽车 交运设备行业 2017-05-10 2.87 5.68 100.00% 2.95 2.79%
2.95 2.79% -- 详细
宝沃4月销量维稳,车展加大宣传夯实德国品牌形象。单月SUV销量自3月开始维持在5千辆左右(环比+0.7%,17年1/2月销量分别为3,209/2,393辆),其中,宝沃销量开始稳定在4,500-4,600辆左右(其中,预计BX7销量仍占据多数,BX51.8T版本3月底上市,目前处于爬坡阶段)。宝沃4月销量数据维稳,未来的看点在于:1)4月产量3,312辆(销量4,827辆),产销差值约为1,500辆,终端库存压力减小,也为BX51.4T版本后续上市铺垫产能做准备;2)品牌加大推广力度,继3月在各大媒体渠道及商场展厅利用广告和赞助的形式宣传后,4月继续在上海车展大放光彩,展厅位置毗邻宝马,意在夯实大众对德国品牌形象的印象;3)销售渠道扩建按规划进行,有条不紊,预计17年底全国范围内拥有200家4S店以及200家左右二级经销商门店(下沉至3、4线城市)。期待在上海车展的大力宣传下,BX75月销量重回5千辆水平,BX51.8T稳扎稳打逐步爬坡。 BX5上市规划深谋远虑,3Q17推出1.4T版本冲量。3月24日推出的BX5为1.8T版本,定价14.98-21.68万元,自动档最低售价15.98万元,略高于市场预期。 而我们则认为:1)1.8T版本继续夯实宝沃德国品牌形象,1.4T版本为重头戏,预计后续在3Q17(具体为7/8月)登陆冲量;2)上市时点选择深谋远虑,以往车市在Q2面临淡季,在7/8月上走量车型(1.4T版本)配合营销策略、渠道下沉以及车市黄金期“金九银十”,算上爬坡期,BX5有望在3Q17复刻甚至于超过BX7在16年同期销量爬坡的辉煌;3)主攻全市场份额最大的紧凑型SUV领域,一旦抢夺一席之地,为公司乘用车业务提供巨大业绩增量弹性。 欧曼连续两月销量破万,康明斯发动机继续放量。1)欧曼重卡销量连续四月逞上升趋势(17年1-4月销量分别为7/9/11/11千辆),车桥供应不足的问题逐步缓解;2)康明斯发动机定位高端市场,目前订单水平稳定在2万辆以上(单月销量突破2.3万辆),为福田奥铃及欧马可供货外,对外绑定优质客户(江淮等),产品认可度高,预计17年为公司贡献可观利润。 投资建议 公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/6X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。
上汽集团 交运设备行业 2017-05-10 26.50 29.58 -- 30.73 9.95%
31.14 17.51% -- 详细
公司发布2017 年4 月产销快报:单月销售汽车50.1 万辆,同比+5.9%;其中,上汽乘用车销售4.2 万辆,同比+137.7%;上汽大众销售13.9 万辆,同比-4.3%;上汽通用销售14.5 万辆,同比+13.9%;上汽通用五菱销售16.0万辆,同比-5.9%。17 年1-4 月汽车累计销售215.7 万辆,同比+3.7%。 点评自主品牌“RX5+i6+MG ZS”三大产品发力,互联网黑科技风靡市场。上汽自主继续驰骋快车道,单月销量同比+137.7%,1-4 月累计销量同比+118.4%,主要受益于:1)互联网三大车型齐发力。荣威RX5 作为目前自主品牌主力竞争车型销量维稳(4 月1.6 万辆);荣威i6 于4 月销量爬坡至7 千辆,在自主品牌领域逐步追赶并挑战吉利帝豪GS 的霸主地位,在合资品牌对标中,销量已几乎与广汽丰田凯美瑞持平,未来继续在自主品牌和日韩系合资品牌两大轿车市场抢夺份额,向上空间有望打开;名爵ZS 4 月销量接近万辆(9,768 辆),爬坡速度之快大超市场预期,7.38-11.58 万元的定价赋予产品极高性价比,在小型SUV 领域有望取代江淮瑞风S3 成为新晋霸主;2)上汽自主产品结构更加趋向SUV 化,名爵ZS 加入产品线后,“RX5+ZS”两款产品单月销量占自主品牌62%,刷新上汽自主SUV 占比的记录,新车规划中,荣威18 年将推出两款SUV 车型(RX8 及4 月刚亮相的概念版VisionE),名爵ZS 也将于18 年推出纯电版,预计未来SUV 份额有望继续提升。 互联网黑科技三大产品助力上汽自主销量跨上新台阶,拉高天花板的同时,为自主品牌提供业绩增量高弹性。 上汽大众继续受变速箱产能受限影响,上汽通用“产品周期+结构高端化”。 1) 上汽大众单月销量同环比双降(同比-4.3%,环比-19.2%),环比下降的主要原因为4 月车市淡季(16 年4 月销量环比-20.8%);而同比小幅下滑的原因包括:a)政策方面,购置税减半优惠退坡持续影响小排量车型占比较大的上汽大众;b)变速箱供应商爱信在10 万元级别车型的变速箱产能有限,影响下游主机厂。预计5 月开始,在大众途昂和斯柯达科迪亚克先后加入产品线贡献增量后,销量有望回升; 2) 上汽通用单月销量同环比双升(同比+13.9%,环比+3.1%),主要受益于:a)产品周期中,全新君越/英朗/科鲁兹4 月销量释放,同比增长36%/39%/103%;b)高端品牌凯迪拉克国产化进程加速,4 月销量1.4万辆(同比+82%),帮助通用产品结构向高端化转型;c)新车规划包括雪佛兰SUV 探界者等。预计上汽通用增长持续全年。 投资建议 公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头(大众第一、通用第二、五菱第四),看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19 年EPS 分别为3.12/3.38/3.72 元,对应PE 为9/8/8 倍。考虑自主的高成长性及合资及子公司稳定收益,给予17 年10 倍PE,对应目标价31.2 元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2017-05-09 44.60 60.00 41.51% 51.66 15.83%
51.66 15.83% -- 详细
事件概述:公司发布公开发行A股可转换公司债券预案公告:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币4.5亿元,存续期限为6年,票面利率待定。 事件评论:可转债助力公司突破产能瓶颈,实现就近配套,加速区域内渗透。公司拟发行不超过4.5亿元可转债,用于常州和长沙两地产能扩张项目,两项目的建设期皆为2年,达产期皆为3年。目前公司产能紧张,其中大型产品(仪表板、顶置文件柜、保险杠等)和中型产品(门内护板、立柱护板总成等)的产能利用率分别为82%和112%(目前已有约40%的中、小件产品为外包生产,外包产品毛利率较低,未来随产能释放,毛利率将逐步提升)。其中,1)常州基地:已满产,常年需要异地生产来保持供货;基地建成后将减少异地供货造成的大量不必要开支,并能有力地保障公司目前与上汽、吉利等客户联合开发的多款新车型按时落地(目前公司正与10余家整车厂合作开发涉及30+项新项目,未来订单量巨大)。2)长沙基地:建成后将对广汽菲克等客户实现就近配套,满足其日益增加的需求,并且加大外饰件生产比例,优化公司产品结构,从而提升毛利率(外饰件:保险杠和流水槽盖板产品毛利率分别高达53%和34%)绑定自主龙头,17年业绩有望延续高增长。在商用车行业高景气,助力公司商用车业务稳步增长的情况下,公司乘用车业务成功绑定自主龙头,有望助力公司业绩高增长。目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲克,产品配套于博越、帝豪GS、帝豪GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光、Jeep自由侠等热销车型上。 其中,A点配套车型中荣威RX5(配套率75%)、博越(80%)、帝豪GS(85%)分别于16年7、3、5月上市,我们测算得单车配套价值分别为2500+元、800+元、900+元,预计17年还将为公司带来约28pp的营收增速。此外,除确定的7款车型外,其它乘用车业务1Q17营收增长显著,占16年全年的51%-55%,我们估计全年增速有望达100%。 公司开发能力和产品质量备受上汽、吉利等自主龙头认可,未来产品有望进一步向核心客户的新款车型渗透,增厚业绩。公司研发部门拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),仅2016年就已跟客户协同开发近120款车型。同时,公司在搪塑、激光弱化、低压注塑等方面的技术处于行业领先地位,并于近年从包括德国业纳、克劳斯玛菲、意大利康隆等公司引入先进设备,产品质量达到了业内顶尖水平。 未来公司有望依靠优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新车型,增厚公司业绩。 投资建议:公司为汽饰总成领域佼佼者,通过绑定自主领军品牌爆款车型,17年业绩确定性高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18年EPS分别为1.50、2.24元,对应PE分别为32、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
福田汽车 交运设备行业 2017-05-08 2.99 5.68 100.00% 2.95 -1.34%
2.95 -1.34% -- 详细
事件 公司发布2017年一季报:实现营收110亿元(+31.9%);归母净利0.9亿元(+17.3%);扣非后亏损1.5亿元(去年同期亏损0.9亿元);EPS0.01元(+18.2%)。 点评。 1Q17依托卡车业务提升业绩,商用车产品结构坚定高端化路线。本期营收、净利及投资收益三升,主要受益于:1)整车销量增长驱动营收增长(1Q17汽车销量15万辆,+31.3%,其中,中型货车销量2,635辆,+107.5%;轻微型货车销量9.4万辆,+12.7%),同时,产品结构升级、奥铃等高端产品增加,提升整车整体平均单价;2)管理费用率控制较好,1Q17下降近1pp至7.3%,卡车业务研发投入已过高峰期,逐步开始享受产品销售红利;3)1Q17投资收益2.8亿元(+165.7%),其中,联营合营企业贡献1.8亿元(+67.4%);其余为一次性出售金融资产所得。福田康明斯发动机业务继续放量,1Q17销量6.6万辆(+36.6%),贡献最大投资收益;福田戴姆勒欧曼产品1Q17销量2.7万辆(+56.6%),继续减亏,车桥供应问题继续改善,预计17年扭亏为盈;4)商用车将产品升级进行到底,高端新产品2/3月相继投放市场,有望贡献业绩增量。搭载康明斯4.5L发动机的欧马可中型超级卡车S5于2月在深圳首发;首台欧曼EST超级卡车于3月下线,正式进入量产阶段。 乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃加大宣传力度。1Q17乘用车销量1.8万辆(+322.3%),其中,宝沃BX7销量近万辆(1/2/3月分别为3,075/2,260/4,556辆),17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6将先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX51.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复刻甚至超越BX7的成功;2)1Q17销售费用率提升1.4pp至7.2%,主要源于公司在宝沃品牌上加大广告宣传及促销优惠力度;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。 投资建议。 公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/7X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。
新泉股份 交运设备行业 2017-05-03 46.52 60.00 41.51% 51.66 11.05%
51.66 11.05% -- 详细
绑定自主龙头,公司1 季度业绩增长远超预期,17 年业绩有望延续高增长。 公司1Q17 实现归母净利润0.55 亿元,同比增长169%,主要源于:1)配套爆款车型的热销:目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲克,产品配套于博越、帝豪GS、帝豪GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep 自由光、Jeep 自由侠等热销车型上。其中,A 点配套车型中荣威RX5(配套率75%)、博越(80%)、帝豪GS(85%)分别于16 年7 月、3 月、5 月上市,我们测算该三款车的单车配套价值分别约为2500+元、800+元、900+元,增厚公司业绩。该三款车已过爬坡期,销量将稳于高位,预计17 年将为公司带来约28pp 的营收增速。2)其它乘用车业务快速增长:除确定的7 款车型外,其它乘用车业务1Q17 营收增长显著,占16 年全年的51%-55%,我们估计全年增速有望达100%。3)商用车市场持续高景气:目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%(3 年上升4pp),1Q17 重卡累计销量达28.4 万辆,同比增长53.4%。公司预计1H17 净利润约0.9 亿元-1.0 亿元,同比增长97%-119%,但我们认为还有超预期的可能。 三费费率大幅减少弥补毛利率下滑。公司1Q17 毛利率为21.6%,同比减少7.4pp,主要原因是毛利率较低的门内护板业务营收占比显著提升(16 年较15 年提升9.8pp 到17.8%);毛利率环比减少1.1pp,主要毛利率较高的商用车业务占比继续下降(我们估算1Q17 减少2pp-5pp)。此外,由于公司于1H16 大幅增加了研发投入,致使管理费用率高达12.1%,1Q17 管理费用率同比下降6.1pp,致使公司三费费用率同比减少7.3pp 至11.6%。 公司开发能力和产品质量备受上汽、吉利等自主龙头认可,未来产品有望进一步向核心客户的新款车型渗透,增厚业绩。公司研发部门拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),仅2016 年就已跟客户协同开发近120款车型。同时,公司在搪塑、激光弱化、低压注塑等方面的技术处于行业领先地位,并于近年从包括德国业纳、克劳斯玛菲、意大利康隆等公司引入先进设备,产品质量达到了业内顶尖水平。未来公司有望依靠优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新车型,增厚公司业绩。 投资建议: 公司为汽饰总成领域佼佼者,通过绑定自主领军品牌爆款车型,17 年业绩确定性高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18 年EPS分别为1.50、2.24 元,对应PE 分别为31、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-03 10.42 14.30 37.24% 10.85 4.13%
11.27 8.16% -- 详细
事件。 公司发布2017年一季报:实现营收137亿元(-6.5%);归母净利3亿元(-2.19%);扣非净利2亿元(-17.5%);EPS0.14元(-26.32%)。同时,公司一季度汽车销量16万辆(-16.8%)。 点评。 一季度受乘用车市场影响业绩略有下滑,商用车表现亮眼。公司一季度营收及净利双降,非经常性收益近1亿元(主要为大额递延收益及税收返还的政府补贴),与公司主营业务关联不大,扣除后净利润下滑达17.5%,核心原因系乘用车业务大幅下降所致,而商用车业务维持16年四季度趋势继续上行,改善整体业绩下滑情况:1)公司一季度乘用车销量7万辆(-43.2%),其中,SUV下滑最为明显(-49.7%),外部原因为国家购置税减半政策退坡所造成的16年底消费提前透支,小排量乘用车市场整体下行,拖累公司产品表现;内部原因为公司一季度缺乏新产品刺激市场(中型SUV瑞风S7于4月车展亮相),预计二季度开始销售回暖;2)新能源乘用车一季度销量0.2万辆(-63.1%),受目录影响1/2月销量基本归零,3月逐步打开,IEV7/IEV6E/新IEV4三剑齐发,未来新能源乘用车销售有望提速;3)商用车方面,卡车继续发力,一季度超8万辆(+28.7%),重卡销量翻番(+101.9%),驱动业务营收利润双升,缓解整体业绩下滑压力。 “联姻大众+牵手蔚来”,加码新能源布局。1)与大众的新能源车项目合作协议申请省级审批已经通过,已进入国家审批阶段,且双方规划在2018年底前推出首款纯电产品;大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;2)公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,首款量产纯电动SUVES8将于17年底上市,按合作约定将由江淮代工,且公司一季度在建工程21亿元(+50.1%),我们推测工程部分项目为蔚来汽车生产线准备。 投资建议。 公司一季度喜忧参半:乘用车业务下滑的趋势预计在二季度有望转好,新产品(瑞风S7及三款新能源轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其是S7为公司未来上量重点车型;另一方面,商用车预计同比依然维持较快增长。战略层面,看好公司乘用车业务“SUV+新能源车”部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性,16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为15、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名