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崔琰

民生证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

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万里扬 机械行业 2017-03-28 17.53 22.00 26.44% 17.61 0.46% -- 17.61 0.46% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年一季度业绩预告:公司2017年第一季度预计归母净利润约2.1亿元-2.4亿元,同比增长190%-240%,超市场预期。 事件评论: 业绩预增超市场预期,新增CVT业务成主要推动力。公司2017年第一季度预计归母净利润约2.1亿元-2.4亿元,同比增长190%-240%,业绩预增超市场预期,主要源于:1)在变速器自动挡化的大趋势下,公司于2016年10月底成功并表奇瑞CVT变速器相关资产,正式进军乘用车自动变速器领域;2017年1季度,CVT业务助力公司收入和利润实现较快增长;2)受益卡车行业复苏回暖,公司商用车变速器业务继续保持良好的增长态势。 专注变速器,快速打开乘用车变速器新市场,有望成为自主变速器龙头。 公司通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱,由商用车变速器向乘用车领域延伸,并成为国内CVT自动变速器优质稀缺标的。此外,2016年12月公司与吉孚动力合作成立合资公司,专注汽车MT、AT、CVT、DCT和新能源汽车动力总成研发,未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT/DCT与混动总成的产品缺口,打造自动变速器自主龙头,有望实现深度替代。 绑定吉利奇瑞,公司有望随自主品牌整车厂共振崛起。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务,从而获得对奇瑞和吉利的优先配套权利(吉利主要配套MT,奇瑞配套MT与CVT);在自主品牌崛起的大环境下,奇瑞汽车销量于2016年达到70万辆,同比增长28%,2017年1、2月累计销量达8.2万辆,同比增长13%;吉利2016年销量达77万辆,同比增长50%,2017年1、2月累计销量达19.4万辆,同比增长约107%。公司有望通过绑定吉利奇瑞,从而共振崛起。 投资建议: 公司通过并购奇瑞变速器业务布局乘用车自动变速器领域,并获得CVT总成配套能力,未来有望借助与吉孚动力合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主品牌汽车崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估17-18年EPS分别为0.63、0.88元,对应PE分别为28倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示: CVT配套奇瑞车型销量不及预期,开拓新整车厂客户不及预期等。
江淮汽车 交运设备行业 2017-03-27 11.75 14.30 17.50% 12.36 5.19% -- 12.36 5.19% -- 详细
事件概述公司发布2016 年报:全年实现营收525 亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润12 亿元,同比增长35.49%;实现EPS 0.72 元/股,同比增长22.03%。 事件点评16Q4 业绩明显拉升,全年利润增速优于营收增速,营收增速优于销量增速。公司16 年的业绩1~3Q 趋于平滑,而Q4 同环比增幅明显:Q4 实现营收144 亿元(同比增长15.26%,环比增长22.34%),净利润3 亿元(同比增长65.23%,环比增长43.50%);全年利润增速(35.49%)明显高于营收增速(13.16%),而营收增速高于汽车销量增速(9.43%),主要受益于:1)轻卡(帅铃等)产品全面升级,100%实现国V 覆盖,产品竞争力驱动销量增长,全年实现19 万辆,同比增长16.40%,大幅高于行业水平,未来有望继续建立规模效应提升利润率;2)乘用车方面,瑞风S3 继续领跑小型SUV 细分领域,SUV“换代+新品”(三代S3、二代S2 以及S2mini 相继在Q3、Q4 上市)丰富乘用车产品线,驱动16Q4 营收、利润双升;3)新能源车维持高速增长,全年销售1.84 万辆,同比增长74.59%,为公司创造了39.85 亿元的政府补贴(计入营业外收入,其中新能源汽车本期产生的补贴金额为35.74 亿元,同比增长63.42%),大幅拉高利润水平。预计公司17年在轻卡、小型SUV、MPV 以及新能源乘用车的细分领域内继续保持市场份额,为公司17 年定下平稳增长的主基调。 “联姻大众+牵手蔚来”,打造新能源车龙头。1)与大众的新能源车项目合作协议申请已进入最后阶段,且双方规划在2018 年底前推出首款纯电产品;大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;2)公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展;3)新能源产业链优势明显,华霆动力、巨一自动化助力电池系统及电机电控。未来公司有望成为新能源车龙头,提供业绩高弹性。 投资建议看好公司乘用车业务以及“SUV+新能源车”战略部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性,45 亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19 的EPS 为0.71 元、0.78 元以及0.96 元,对应的PE 为17、15 以及12。给予公司6 个月目标价14.3 元,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险;政策不确定性;研发不及预期;合作不确定性。
郑煤机 机械行业 2017-03-21 8.79 11.50 28.06% 9.07 3.19% -- 9.07 3.19% -- 详细
煤价高涨带动煤企营收转好,煤机行业进入复苏大周期 受供给侧改革的影响,煤价从去年4月份开始大幅上涨,动力煤和主焦煤的涨幅分别超过50%和135%,煤炭企业的经营现金流和营收改善明显,为增加资本开支奠定了经济基础。由于上一轮煤炭设备的投资高峰在2010-2012年,按照平均使用寿命5-7年计算,预计行业将会在2017-2019年迎来新一轮的设备更新高峰。同时,随着国内煤矿机械化的加快以及煤企补库存的需求增多,煤机行业已开始进入复苏的大周期。在煤机的供给端,行业的去产能在2016年推进显著,部分企业在过去几年相继关停,行业集中度进一步上升,为剩余煤机企业的发展预留了更好的增长弹性。 公司液压支架市场占有率进一步提高,业绩已触底回暖 公司是国内液压支架龙头,在经历2016年行业去产能后,公司液压支架在国内市场份额占比进一步提高,有望由2015年的30%增长至2017年的50%,高端产品则有望达到60%以上。目前,公司产销量位居世界第一,且已经实现对美国的出口。根据2016年三季报,公司2015年净利润率只有0.2%,但随着上游回暖带来的财务费用和资产减值损失减少,公司净利率已大幅增长,净利润在2016年前三季度已显著回升,同比增长186.58%;经营活动产生的现金流量也同比增长46.63%。随着未来的2-3年内煤机行业需求的整体复苏,公司煤机业务的营收已开始触底回暖,预计订单在2017年有望增长30%以上,且利润弹性相比收入弹性将更高。 切入汽车零部件万亿市场,第二主业开辟助力营收稳增长 根据公告,公司以股权加现金的方式对价22亿元收购亚新科旗下6家汽车零部件公司(股权比例均超过50%),并于2017年3月4日完成过户。标的公司所属行业均为汽车零部件行业,为万亿级别的市场。标的公司质地优秀,与一汽集团、一汽大众、玉柴集团、中国重汽、康明斯、潍柴动力等优质客户有长期稳定的合作关系,历年业绩稳定,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33亿元,且行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机行业的周期性波动风险。此次并购确定了公司未来“双主业”的战略发展方向,有望让公司继续发展传统煤机业务的同时,增添盈利良好、发展稳定的汽配新业务。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现营业收入为35.87亿元、69.21亿元、86.39亿元,实现归属母公司净利润分别为0.72亿元、6.09亿元、7.86亿元,EPS分别为0.04元、0.35元、0.45元,给予“买入”评级。 风险提示:煤机行业持续下滑,汽车零部件业务不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2017-03-09 29.00 34.60 19.43% 30.77 6.10% -- 30.77 6.10% -- 详细
常熟汽饰分饰两角布局汽车内饰领域,成效显著。常熟汽饰是国内乘用车内饰件主要供应商之一,有门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架、门柱等产品,主要配套合资品牌中高端车型,其中门内护板销售占比最高,约44%。公司在行业既是TIER1又是TIER2,作为TIER2的营业收入占比较高,历年均在54%以上。公司主要客户有安通林(常熟+长春)、上海通用、一汽大众、长春派格、奇瑞汽车等,其中常熟安通林、长春安通林、和长春派格均为公司参股子公司。公司目前在六大城市布局六个生产基地,分布在国内各主要汽车生产集中区域,以确保公司与客户的协同发展,保障公司客户稳定和行业地位。 乘用车+豪车市场向好。由于购置税减半、财富效应加速等原因,2016年乘用车销量同比增长约15%;豪车行情也开始升温,2016年ABB销量同比增长约13%,二线豪车品牌更是集中发力,捷豹路虎、雷克萨斯、凯迪拉克增速均超20%,预计2017年豪华车市场增速或高于整体乘用车。 公司盈利状况良好,合资子公司功不可没,或为制胜利器。2013年到1H16,公司归母净利润分别为1.79、2.02、2.23、1.14亿元;其中参股子公司分别贡献了1.11、1.24、1.35、0.67亿元的投资收益,占当期公司归母净利的62%、61%、61%、59%。1H16,一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、奇瑞&众泰合计(主要为奇瑞捷豹路虎)及长安福特为四大合资子公司贡献营业收入占五大客户总计的比例分别约为66%、9%、10%、13%、2%;2013至1H16,奔驰占比下降22pp,而奇瑞&众泰和北京奔驰占比分别上升9pp和8pp。近年奔驰与捷豹路虎的销量增长迅速,而奥迪增速却持续放缓,子公司对奔驰与捷豹路虎的快速渗透,将直接利好子公司业绩增长。未来常春汽饰主要通过两方面从子公司处获益:1)合资平台助力公司开拓合资整车厂渠道;2)投资收益:随豪华车市场回暖和豪华汽车国产化,子公司业绩有望持续增长,为公司贡献高额投资收益。 公司盈利能力较强,IPO资金用途明确。公司盈利能力短期内略有下降,但整体优于行业平均水平;公司偿债能力与运营能力欠佳,不及行业平均水平。IPO募集资金主要用于产能扩建和项目研发,将两方面利好公司发展:1)克服产能瓶颈,拓展公司业务;2)提升产品质量,打造产品特性。 盈利预测:预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.12元、1.08元以及1.33元,对应的PE值为25倍、26倍以及21倍。我们给予公司32倍PE,6个月目标价34.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;豪华车市场增速不及预期等。
金马股份 交运设备行业 2017-03-06 16.98 20.00 26.66% 17.57 3.47% -- 17.57 3.47% -- 详细
金马股份收购众泰汽车,助推自主品牌高速发展。金马股份主营车用仪表盘,传统业务稳定,本次拟以增发的形式收购近年发展势头强劲的众泰汽车100%股权,同时配套融资20亿元投入众泰新能源开发项目。 发展初期,众泰集中有限资源狠抓外形和渠道,打造汽车界的OPPO/vivo。市场方面,众泰汽车精准定位四五线区域,复刻自主品牌在二三线区域的崛起之路。策略方面,众泰汽车着力打造外形靓丽和配置丰富的车型,并且搭建了规模大、密度高、下沉深的经销体系(919家一级、1,700家二级、2,210家售后),进阶之路与四五线区域销量占比超48%的OPPO/vivo凭借靓丽外形+爆款产品+渠道下沉(2,000多家经销商,覆盖率93%)迅速蹿升至智能手机销量冠/亚军的道路相似。众泰目前已成功打造多款热销车型,如众泰T600,大迈X5和SR7,2016年总销量达到了32万辆,同增45%。16年底至17年,众泰将开启新一轮产品周期,T700、SR9和大迈X7有望成为全新热销车型,预计2017年分别贡献11万辆,10万辆和5万辆的销量,拉动全年销量至57万辆,同增98%(按公告口径)。 发展中长期,众泰研发体系将逐渐成熟,助其完成从模仿到逆袭的转变。如同当年的本田、丰田,模仿是众泰的阶段性商业策略。目前众泰研究院核心团队稳定、经验丰富,在其带领下的众泰研究院体系和规模也将逐渐成熟,加之对国际研发资源的不断整合,资金的持续投入,众泰的研发有望不断迈上台阶,完成从模仿到逆袭的转变,逐步实现一体化平台开发,驶入正向开发轨道。 新能源方面,众泰先行布局新能源积累优势,战略规划清晰研发方向更深入。众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。战略清晰,瞄准电动小型化,主打高性价比,目前已是国内第三大新能源乘用车厂商,2015年销售2.3万辆纯电动车,市占率9%,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%。未来众泰将加大纯电产业链的研发力度,本次新能源项目拟投入41亿元,开展减速器、电机、电控以及新能源汽车平台等多个子项目。项目拟于2019年投产,加强电动化趋势下的业绩新增长。 盈利预测:假设众泰2017全年并表,考虑配套融资20亿元,预计2016-2018年EPS分别为0.16/0.99/1.47元,公司SUV和纯电动汽车销售强劲,给予公司2017/2018年20X/14X PE,目标价20元,首次覆盖给予“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2016年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、向正向开发转变的进度较慢。
双林股份 交运设备行业 2017-03-03 28.29 44.00 64.67% 30.15 6.57% -- 30.15 6.57% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报,预计2016年度归母净利同比增长39.05%,达到3.38亿元。公司同时发布公告称终止增发募资收购诚烨的方案,改以自有资金4.65亿元的方式进行收购。 点评: 2016年公司归母净利预计增长39.05%符合预期,传统主业和新火炬均提供显著增量。1)汽车内外饰件、高精密注塑件、座椅HDM、空调等传统主业显著回暖。2)新火炬配套车型宝骏730+560热销为业绩增长提供保障,两款车型2016年总销量达69万辆,同比增长48%。 拟以自有资金收购诚烨,将增厚公司业绩,并减少DSI资产注入时点的不确定性。一方面,诚烨将为公司导入其上汽大众等整车客户,改善客户结构。另一方面,诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率。收购诚烨将提升公司利润率,增厚业绩。此外,如果公司近期以增发方式收购诚烨,则会导致DSI资产注入时点不确定,现在将收购方式改为自有资金支付,则可避免该问题,保证DSI资产能于今年尽快注入。DSI锁定自动变速箱稀缺标的,绑定博越博瑞增长(2017年销量有望达到30万辆增速超100%),并且随销量的增长和对供应商压价,其利润率有望得到保证。 新火炬将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)新火炬是宝骏730+560的独家供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能已于2016年释放,达到1,600-1,800万套/年,为业绩增长提供保障。此外,德洋电子预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.20亿元)。 智能驾驶布局已逐步落地。双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议:公司主业稳定增长,产品与客户结构将得到改善,未来继续期待DSI自动变速箱资产注入与智能驾驶布局,目前估值较低具备显著安全边际。不考虑收购诚烨以及DSI收购并表和增发,预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.13元、1.37元,对应PE33X、25X、20X。假设诚烨2017年并表,DSI2017年并表且增发7,171万股(假设增发20亿元,按当前市值计算股本数),预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.47元、1.65元,对应PE33X、19X、17X,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期,并购进程缓慢、智能驾驶平台推广不及预期。
模塑科技 交运设备行业 2017-03-03 8.55 10.32 24.94% 8.53 -0.23% -- 8.53 -0.23% -- 详细
公司主要为宝马、奔驰等豪华车配套汽车保险杠等塑化装饰件。公司主营保险杠等汽车零部件业务(1H16塑化件营收占88%),同时参与医疗、地产等其它业务。公司最早主要供应上汽大众、上汽通用等车企的中低端车型,之后随配套华晨宝马和北京奔驰,重心开始向豪华车倾斜,产品也逐渐从门槛条等小件向保险杠等单价/毛利率更高的大件切换。目前公司主要通过子公司向主机厂供货,沈阳名华主供宝马,北汽模塑主供奔驰,上海名辰主供上汽大众和上汽通用、烟台名岳主供上汽通用、武汉名杰主供神龙和东风自主,其中除对北汽模塑的持股比例为49%以外,其余子公司均为100%控股。其中通过沈阳名华和北汽模塑向宝马和奔驰供应的量较大,对公司净利贡献的份额较高,2015年约为58%。 重返快速增长的豪华车市场和宝马新产品周期将对公司业绩形成有力支撑。长期来看,在消费升级的大背景下豪华车市场将受益于中产阶层与富裕阶层的迅速扩大。短期来看,宝马2017年计划发布3系、5系的多款改款车型,有望推动销量实现15%以上的增长。而宝马配套业务在公司汽车零部件业务中的占比较高,按净利估算占40%以上,加之配套宝马的利润率大致在12%左右,明显高于其它几家子公司,公司业绩将显著受益于宝马新车投放,预计2017年带来5pp-8pp的净利增速。此外,公司还在开拓沃尔沃、奇瑞捷豹路虎等新客户。2018年和2019年,公司随宝马在美国和墨西哥建立的生产基地将先后投产,满产后预计每年合计带来1.13亿元左右的净利润,但此前会拖累公司业绩。 医院业务有望逐步扭亏为盈,在手金融资产可持续提供投资收益。2016年1月,公司投资新建的无锡明慈心血管病医院正式开业,医生资源优质,但需要逐步打开市场,预计2016年亏损0.8亿元左右,2017年减亏,2019年扭亏为盈。同时公司持有江南水务和江苏银行合计约14亿元账面价值的股票,成本仅1亿元,未来可为公司持续提供投资收益。 投资建议: 公司汽车零部件业务将稳定受益于国内豪车市场增长以及海外新市场的开拓,医疗业务两年以后有望扭亏为盈,在手金融资产也将持续为公司提供现金支持。随北美项目逐步投产和医疗业务逐渐减亏,公司从2017年起尤其2018年,业绩状况将迎来显著改善,预计净利润分别同比增长21%和55%。我们对公司汽车等主业、医院业务、金融资产进行分部估值,认为公司合理的总市值约为74亿元,相较于当前61亿元的总市值约有21%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致豪车市场消费偏淡、宝马新车销量低于预期、北美项目进展慢于预期、明慈医院经营效果低于预期。
中原内配 交运设备行业 2017-03-03 10.89 13.00 7.62% 13.20 21.21% -- 13.20 21.21% -- 详细
点评: 公司2016年业绩符合预期,预计2017年营收和毛利率继续提升。2016年公司利润增速高于营收增速,我们估计是公司主营业务毛利率提升所致。作为具有国际竞争实力的气缸套龙头,公司在国内商用车市场业务稳定,产品也在逐步从单品(缸套)向以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式演变,单车价值量和毛利率持续提高。另一方面,公司也在积极开拓乘用车市场业务,安徽子公司已进入上汽大众、比亚迪、吉利、长安等多家车企的配套体系,预计2016年业绩超预期可能性较大,2017年底产能有望翻倍业绩有望持续增长。 收购Incodel,为公司海外业务减少中间环节,并有望以之为跳板开拓更多海外客户,加快国际化战略布局。公司1月召开股东大会通过了全资子公司收购Incodel100%股权及Airport Industry不动产的议案。Incodel为公司在北美市场的中间商,主要为满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。2015年Incodel营收5.17亿元,净利润4,915万元;2016年前三季度,Incodel营收4.00亿元,净利润5,313万元。1H16公司46%的营收来自于海外,而北美的通用、福特是最核心的客户。本次收购将减少公司在北美市场的中间环节,一方面提升利润率,另一方面有利于公司未来以之为跳板开拓更多的海外客户。未来欧洲市场也有望获得新的突破。 公司继续在汽车电子、智能制造等领域积极开拓新利润增长点。2016年12月公司公告称拟出资3,140万元与其它投资方共同设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,进行汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售,公司持股62.80%。此前公司参股灵动飞扬布局ADAS领域,与郑州大河智信共同投资设立中原智信,开展智能制造方案提供服务,参与深圳协和聚坤股权投资管理企业挖掘新的投资机会。 投资建议: 公司是发动机气缸套龙头企业,传统商用车和海外客户优质稳定,国内乘用车客户不断开拓上量迅速,产品亦有价值量和毛利率上升空间。此外,公司稳步推进国际化战略布局,改善国际业务利润率,并向汽车电子、智能制造等新领域拓展业务。不考虑对Incodel的收购,预计公司16/17/18年EPS分别为0.38/0.41/0.47元,对应PE分别为28X/26X/23X。假设2017年收购Incodel,预计16/17/18年EPS分别为0.38/0.53/0.60元,对应PE分别为28X/20X/18X。维持“买入”评级,并提高目标价到13元。 风险提示:海外市场拓展较慢、国内乘用车业务进展低于预期、商用车下游需求放缓等。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-02-24 9.76 12.40 31.50% 10.43 6.86%
10.43 6.86% -- 详细
收购宝信巩固经销商龙头地位,多方位体现协同效应提升公司业绩。收购宝信后,公司在全国范围内拥有门店近800家,规模方面继续领跑,保持龙头地位,不可动摇。收购之前,宝信汽车近年来净利率持续下降(截至2016年6月净利率为0.6%),其主要问题在于管理能力差,三项费率合计进10%;广汇利用自身优势(常年三项费率合计6%左右)向宝信系统注入全新管理模式,在三方面实现合并协同效应:1)优化品牌结构;2)完善地域布局;3)改善经营情况。未来预计业务规模和盈利能力将持续提升。此外,宝信作为国内最大的宝马经销商集团之一,宝马17年进入强产品周期(5系大换代)有望为公司贡献较大业绩增量弹性。 后市场行业集中度逐步提升,规模大的经销商集团有望进一步展现竞争力优势。汽车经销商近年来排名稳定,规模和营收随着乘用车市场的稳步增长一路攀升;我们判断未来趋势为各大经销商集团内建外并,进一步提升行业集中度,加大自身竞争优势。其中,广汇的销量占乘用车市场总销量比例从2015年上半年的2.86%提升至2016年上半年的3.14%,未来宝信提供销售增量,销量占比提升会更加明显。 流量变现模式多元化,规模效应打开增值服务市场提供业绩弹性。预计16、17年保险返佣业务毛利增长快,主要源于:1)公司经销商网络规模变大,客户基数增多;2)公司CRM系统升级,提升客户粘性,保险渗透率有望进一步提升。售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,未来采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平;融资租赁业务剑走偏锋,数额较小(普遍10万元以下)吸引更多消费者,渗透率不断提高,提供毛利上升空间;二手车平台预计17Q2新政出台打开新业务长期市场,模式对标美国二手车龙头CarMax,规模效应推广二手车平台,与阿里巴巴合作的O2O一体化交易为消费者提供“线上+线下”全链条服务。 定增项目筹备新兴业务。公司定增底价为10.66元;预计,公司会使用该项资金用于:1)新兴业务投资或扩建,主要发展融资租赁业务,提高业务资金实力;2)改善资产负债结构,降低公司财务成本。 看好公司在收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)有望带来业绩弹性。16-18年EPS分别为0.52、0.62以及0.81元,对应PE为18、15以及11倍。给予6个月目标价12.4元,17年估值20倍,给予“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-02-24 15.88 22.00 26.44% 18.00 13.35%
18.65 17.44% -- 详细
事件概述: 公司发布业绩快报:2016年实现营业收入37.3亿元,同比增长89%;归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元,同比增长47%;基本每股收益0.30元,同比增长43%,基本符合预期。 事件评论: 业绩增长符合预期,三大板块齐生长。公司2016年实现营收37.3亿元,同比增长89%,其中Q4实现营收15.5亿元,同比增长86%,环比增长135%;全年净利润3.1亿元,同比增长47%,其中Q4实现净利润0.92亿元,同比增长104%,环比增长13%。公司业绩增长符合预期,业绩增长主要来源于:1)商用车变速器产品优化升级,稳健增长;2)乘用车变速器有效整合吉利和奇瑞相关资产,大力发展自动变速器,业绩实现快速增长,尤其是奇瑞变速器2016年10月底并表,增厚业绩;3)内饰件业务成本得到控制,客户资源得到拓展,盈利能力进一步提升。 专注变速器,快速打开乘用车变速器新市场。公司是国内商用车变速器龙头,产品覆盖微、轻、中、重卡,并为国内主流商用车配套;通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱,由商用车变速器向乘用车领域延伸,并成为国内CVT自动变速器优质稀缺标的。公司一直专注变速器领域,有能力消化奇瑞CVT技术,也有实力与吉孚动力实现双赢,未来有望顺利拓展乘用车变速器市场。 绑定吉利奇瑞,具备国际一流配套商潜质。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务,通过事先达成的优先配套协议(吉利主要是配套MT,奇瑞配套MT与CVT);奇瑞汽车销量经历2011-2013年的下滑后,2015年开始触底反弹,2016年销量达到70万辆,同比增长28%;吉利正处于产品向上周期,2016年销量近77万辆,同比增长50%。公司通过绑定吉利奇瑞,未来有望成长为全球一流自动变速器配套商。 投资建议: 公司是商用车变速器龙头,2015年开始通过并购吉利、奇瑞变速器业务布局乘用车变速器,获得CVT总成配套能力;受益变速器自动挡化和自主品牌产品汽车崛起共振自主零部件,CVT新业务有望再造一个万里扬,打造国际一流的自动变速器总成供应商;定增完成后,公司股本达到13.5亿股,预估17-18年EPS分别为0.63、0.88元,对应PE分别为25倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: CVT配套奇瑞车型销量不及预期,开拓新整车厂客户不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-02-23 25.40 28.70 16.29% 26.16 2.99%
26.16 2.99% -- 详细
公司于17年2月17日晚发布全新自主车型荣威i6,定位为“全球首款量产互联网家轿”。此次荣威i6共推出6款1.5T车型,包括3款互联网版本车型,官方指导价为8.98-14.38万元(除手动风尚版其他均享受支付宝红包优惠7,000元)。1.0T车型有望在3月上市,售价将进一步降低。 点评。 自主品牌设计制造精益求精,将智能互联进行到底。荣威i6的上市无疑会对自主品牌轿车市场带来一定冲击,同时在定价上的相对优势也可能对合资品牌轿车形成有效竞争:1)同级别紧凑型轿车中(合资+自主)i6拥有最长轴距(2715mm),动力方面采用1.5T中置直喷涡轮增压发动机,最大输出功率124kW,领跑同级别自主品牌,战平美系合资别克威朗;2)设计、制造工艺等方面精益求精,超低风阻系数(0.25)媲美轿跑,全球量产车前四,车身应用66%高强度钢材,轻量化优势明显;3)继RX5之后又一黑科技产品,人车互联亮点包括远程车辆控制(手机终端实现)、无限迭代升级(终身免费升级系统)、精微语音交互(正确率高达98%)以及10.4寸超大高清触控电容屏。价格定位介于自主品牌(帝豪GL7.88-11.38万元)与合资品牌(大众朗逸10.99-15.99万元),3月1.0T版本上市进一步降价,预计上半年销量爬坡有望至8,000辆/月。 自主继续快车道,合资产品周期即将到来。上汽自主2016全年销量32万辆,同比增长89.2%,其中,荣威RX5贡献最大,产品能力全面提升蓄势而发,16年7月上市后销量持续爬坡,目前月均2万辆以上(10、11、12月分别为2.0、2.1、2.5万辆,17年1月受春节影响环比小幅下滑至2.0万辆),并被评选为2016年年度新车。RX5加上i6最新上市以及名爵ZS蓄势待发,预计17年上汽自主乘用车保持快速增长,为公司提供巨大业绩增量弹性。合资品牌龙头地位牢固,17年陆续引来新产品及换代周期:大众明星车型途观L于17年1月大换代,国产化B级SUV途昂和斯柯达科迪亚克也将分别于17年3、4月面市;通用雪佛兰产品线新增A级SUVEquinox(探界者),预计会在17Q1发布。 产能充足,后勤保障。上汽自主、上汽大众以及上汽通用各自都有扩产计划,应对公司持续增长的销售订单。其中,上汽自主更是采用火线生产模式,解决RX5的产能供不应求问题。 投资建议。 看好公司“自主+合资”双轮驱动:自主提供业绩高弹性,合资贡献稳定增长。公司作为高股息率优质蓝筹标的,预计17、18年净利润372、414亿元,考虑17年定增后EPS分别为3.19、3.55元,对应PE为8X、7X。 考虑公司成长性及上海大众奥迪有望于18年落地,给予17年9倍PE,对应目标价28.7元,维持买入评级。
精锻科技 机械行业 2017-02-15 14.06 20.70 24.03% 17.16 22.05%
17.30 23.04% -- 详细
事件: 公司发布公告称全资子公司宁波电控拟在宁波经开区扩建工厂,生产VVT(VVL)/OCV、汽车智能电子控制、汽车动力总成系统电液控制以及节油降耗减排类汽车零部件等产品,并成立宁波汽车电控技术实验室,项目总投资约2亿元,6个月内开工,24个月内完工。同时,公司还将对宁波电控增资3,000万元。 点评: 依托宁波电控不断拓展高端产品种类并扩大产能。公司2016年6月迈开外延并购第一步,宣布收购宁波诺依克,7月完成工商变更并更名为宁波电控。宁波电控主要研发、生产VVT、OCV阀总成,技术较领先,是VVT领域能进行正向开发的两家上市公司之一。电控业务与公司传统主业同属汽车动力总成,产品结构高端化和销售渠道的协同效应明显。宁波电控2016-2017年承诺利润为1,100万元、1,700万元,2016年8月至12月贡献净利478万元,全年营业收入同比增长124%,预计2016年业绩已超过承诺利润,2017年有望继续超承诺利润。本次扩建完成后,宁波电控研发实力和产能将进一步增强扩大,产品有望由VVT扩展到VVL,进一步拓展到汽车动力总成控制系统阀,产品更高端,单车价值量更高(千元级)。 未来泰州、天津、宁波将形成三足鼎立的生产基地格局。锻造齿轮作为公司的传统主业,将由泰州本部和天津工厂承担;VVT等电控新业务将由宁波工厂承担。三足鼎立的生产基地将支撑两大业务平台。此外,轻量化锻件、电机轴项目进展也较顺利,未来有望持续突破,其中,铝合金锻件2017年将建设海外产线,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽,预计2017年底实现量产能力,2018年开始正式分享电动化红利。 2016年确立业绩拐点,2017年继续高增长。此前公司发布年度业绩快报,2016全年营收和归母净利增速已达到28%和35%,对应2015全年营收增速11%,归母净利增速11%,增幅显著。在自动变速器渗透率快速提升以及公司产能不断释放的背景下,预计2017年公司齿轮业务将延续高增长,差速器齿轮业务增速预计可达40%以上。叠加宁波电控业务快速增长,2017年将延续2016年高增速。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,业绩拐点已确立。公司产品延展性强,积极储备新项目。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电控业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预计16/17年EPS分别为0.47/0.67元,对应PE30X/21X,仍属零部件标的的估值洼地,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津项目产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、轻量化/电机轴项目建设和新客户拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-02-14 14.07 20.70 24.03% 17.00 20.82%
17.30 22.96% -- 详细
事件: 公司发布2016年度业绩快报,预计2016年营业总收入增长28.14%,达到8.95亿元,归母净利同比增长34.73%,达到1.89亿元。 点评: 4Q16延续了3Q16的增长态势。公司3Q16单季营收增长32.94%,归母净利增长31.44%,4Q16单季略有加速,营收增长36.60%,归母净利增长33.33%。净利率单季略有下滑,从3Q16的21.08%到4Q16的19.62%,但营业利润率保持稳定,从3Q16单季的24.76%到4Q16单季为24.91%,显示毛利率和三费费用率稳定,4Q16单季的营业外净收入可能略有减少。 全年业绩基本符合预期,业绩拐点已确立。2015全年营收增速仅11.30%,归母净利增速仅11.43%,自公司1Q16业务量快速增长以来,2016全年营收和归母净利增速已达到28.14%和34.73%,增幅显著,营业利润率也随之提升1.52pp到24.58%,反映出公司盈利能力的同步增强。公司2016年业绩增长主要源自三方面:1)国内配套的大众DL382项目开始投产,DQ380和DQ500项目进入产能爬坡阶段,配套订单增长稳定;2)海外大众捷克DQ200变速箱与GKN电动差速器齿轮项目进展顺利,出口市场销售收入全年同比增长39.89%,高于国内市场25.03%的营收增速;3)全资子公司宁波太平洋电控并表,8月至12月贡献净利477.95万元,全年营业收入同比增长124.28%,实现高速增长。 2017年传统齿轮业务将延续高增长,VVT、轻量化、电机轴等新业务有望持续突破。在自动变速器渗透率快速提升的大背景下,公司齿轮业务将保持快速增长状态,其中天津大众项目预计2017年产生增量,天津二工厂下半年可能会有部分设备投产,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,2016年利润预计已超承诺的0.11亿元,2017年可能会超继续超过承诺业绩(0.17亿元),目标最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件2017年将建设海外产线,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽,预计2017年底实现量产能力,2018年开始正式分享电动化红利。 投资建议:公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,业绩拐点已确立。公司产品延展性强,积极储备新项目。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务VVT,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预计16/17年EPS分别为0.47/0.67元,对应PE30X/21X,仍属零部件标的的估值洼地,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津项目产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、轻量化/电机轴项目建设和新客户拓展不及预期。
双林股份 交运设备行业 2017-01-26 30.60 44.00 64.67% 30.18 -1.37%
30.18 -1.37% -- 详细
事件: 公司发布业绩预增公告,预计2016年度归母净利同比增长30%-50%,达到3.16亿元-3.65亿元。点评:2016年公司归母净利预计增长30%-50%符合预期,传统主业和新火炬均提供显著增量。1)汽车内外饰件、高精密注塑件、座椅HDM、空调等传统主业预计显著回暖。2)新火炬配套车型宝骏730+560热销为业绩增长提供保障,两款车型2016年总销量达69万辆,同比增长48%。 新火炬与德洋电子有望持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长,主要原因在于:1)新火炬是宝骏730+560的独家供应商,也是长安悦翔逸动和吉利帝豪远景等车型的主要供应商,配套车型2016年销量实现大幅增长,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能在2016年释放,达到1,600-1,800万套/年,为业绩增长提供保障。德洋电子主营新能源汽车电机、电控系统,主要配套新大洋知豆,并新开拓了御捷、雷丁等客户,随新能源汽车市场逐步稳定,对新旧客户的生产销售走上正轨,预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.20亿元)。 拟收购诚烨股份,有望改善客户结构并增厚公司业绩。1月16日公司发布公告拟收购诚烨股份。诚烨股份主要供应整车客户,是上汽大众的A级供应商,客户优质合作稳定,将为公司导入诚烨的优质整车客户,形成有益补充,改善客户结构。诚烨股份2014/2015/2016前十月营收分别为3.78/3.72/3.25亿元,净利润0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率。并购将提升公司利润率,并增厚业绩。 DSI绑定吉利博越博瑞存注入预期,智能驾驶布局已逐步落地。控股股东双林集团收购DSI61%股权,锁定自动变速箱稀缺标的,绑定博越博瑞增长(2017年销量有望达到30万辆增速超100%),资产有望注入上市公司。智能驾驶方面,双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议: 公司主业稳定增长,产品与客户结构持续改善,未来期待DSI自动变速箱注入与智能驾驶布局。公司“主业+新火炬+德洋电子”三足鼎立。集团收购DSI61%股权存注入预期;布局智能汽车,智能驾驶公司福瑞泰克已成立。不考虑诚烨、DSI收购并表和增发,预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.27元、1.62元,对应PE39X、27X、21X。假设诚烨2017年并表且增发1,319万股,DSI2017年并表且增发5,882万股(按2亿元净利、10倍估值、最新收盘价34元作为增发价计算),预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.47元、1.81元,对应PE39X、23X、19X。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期,并购进程缓慢、智能驾驶平台推广不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-01-25 29.66 40.00 24.57% 31.95 7.72%
34.80 17.33% -- 详细
事件 公司发布公告,全资子公司将出资5万瑞典克朗在瑞典哥德堡市设立全资子公司“拓普(瑞典)技术有限公司”,即研发中心,预计投资总额为1,000万瑞典克朗,约770万人民币。 点评 瑞典研发中心主要是为吉利CEVT配套设立,公司对CMA平台的同步开发和产品配套有望走向纵深。吉利收购沃尔沃汽车之后便与之在瑞典哥德堡联合成立了中欧汽车技术中心(CEVT,China Euro Vehicle Technology AB),建立国际化的共同研发体系,其首要任务便是开发CMA模块化平台。我们估计公司瑞典研发中心的设立目前主要是为了配合CMA平台同步研发,之所以在瑞典本部而非国内研究院,是因为配套研发需要进一步走向纵深;长期来看,通过海外布点、海外招募,还将完善公司的全球化布局。 拓普是自主共振的典型例证,不仅享受吉利等自主车企销量增长带来的下游红利,还将享受研发红利,与之共同推动技术前沿化、产品高端化,巩固竞争实力。量方面,吉利汽车全年销量猛增50%+,占公司营收比重有望从有望从15年的8%左右提升到16年的20%以上再到17年的25%以上,对拓普16全年净利增长50%-60%产生显著贡献。研发方面,公司本次借配套吉利的机会,在瑞典设立研发中心,将显著加速公司研发国际化、产品高端化速度,实现量与质的双重共振增长。 公司业绩向上拐点确立,汽车电子等新品/储备将打开中长期成长空间。吉利17年销量预计116万辆增长52%,经销商上报17年销量目标之和已接近130万辆。广汽GS4、宝沃BX系列、上汽RX5等自主明星车型也将拉动公司2017年业绩。我们预计公司2017年营收和净利增长都将在40%左右。同时,公司EVP、IBS等汽车电子产品和新项目研发实力强,量产进展迅速(EVP已量产,IBS预计2018年量产),公司产品均价和毛利率将持续提升,打开中长期成长空间。 投资建议 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。假设17年增发1.15亿股,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.96、1.18、1.53元,增速53%、37%、30%,对应PE分别为29X、24X、18X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名