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崔琰

民生证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

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拓普集团 机械行业 2017-05-23 31.75 40.00 29.83% 31.92 0.54% -- 31.92 0.54% -- 详细
事件公司拟增资全资子公司拓普国际,增资完成后,子公司注册资本将由8868元增长到3300万元。 点评增资将为公司开启全球化战略新篇章。公司目前的经营是稳合资、强自主、强国际,海外扩张也是公司未来5年最为重要的策略之一。目前公司已经具备了较强的全球竞争力,此前2015和2016年两度获得通用的全球同步研发订单;今年1月宣布跟随吉利在瑞典设立海外研发中心。拓普国际于2015年在香港注册,经营范围为贸易和投资,本次大幅增资将正式启动拓普国际作为公司全球化战略投融资及贸易双平台的作用,为未来潜在的海外收购、经营提前铺垫。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,预计提供23pp的营收增速。我们预计公司凭借领先的研发和生产优势,将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。 定增估计接近尾声,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。我们估计目前发行已接近尾声,随之年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,本次增资开启全球化发展战略,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
均胜电子 基础化工业 2017-05-16 30.00 40.00 41.54% 31.38 4.60% -- 31.38 4.60% -- 详细
2Q17 业绩预增超预期,显示KSS 和PCC 正在加速上轨道。公司1Q17 归母净利增长72%达到2.1 亿元,从1H17 预增的情况来看,则是2Q17 归母净利预计增长223%-279%达到了4.0 亿-4.7 亿元,超出市场预期。我们估计净利的增长主要是受益于公司对KSS 和PCC 整合的推进以及管理的全面渗透,从而推动营收与毛利率的持续增长。 凭借KSS 和PCC 再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016 年定增收购的KSS 与PCC 补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI 等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源。从2017 年开始,公司工作重心将落地在对KSS 和PCC 的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司三大产品系协同增长。在研发方面,公司预计2017 年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7 大研发中心2,400 名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI 产品将结合KSS 主被动安全技术与PCC 智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS 已为宝马新能源汽车i3、i8 配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好。公司预计2017 年营收达到40 亿美元,随整合的不断推进,利润率也得到不断改善;未来5 年目标营收超过100 亿美元,逐渐成为世界五百强企业。 投资建议:公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018 年EPS分别为1.26、1.42 元,对应PE 分别为23、20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
钧达股份 机械行业 2017-05-12 32.00 28.00 -- 41.80 30.63% -- 41.80 30.63% -- 详细
深耕汽车塑料内外饰领域,逐渐加码一级配套领域。公司主要从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售。主要产品分为五大类,分别为仪表板、保险杠、门护板、装配集成及其他饰件。公司作为一级配套商的主要客户包括海马汽车、长丰猎豹、川汽野马、南北大众、东风日产、郑州日产等;作为二级配套商的主要客户包括康奈可、广州河西、佛吉亚等;公司作为一级配套商业务逐年增加,到2016年达74%。近年公司盈利状况良好,财务费用和研发费用率均小幅下滑;2015和2016年公司营业收入分别为7.7、9.2亿元,同比增长-7%、21%;净利润分别为0.46、0.56亿元,同比增长-18%、21%。此外,公司主要三类产品仪表板、保险杠、门护板的市场占有率分别约为2.5%、1.0%、1.9%,为行业内的佼佼者。 绑定海马,广拓客户,保障业绩稳定增长。海马汽车为公司股东(4%股权),也是一直以来公司最大的客户。公司跟随海马的发展,先后于多地布局生产基地,目前公司产品近乎配套海马汽车所有的热销车型,2016年其贡献公司营收占比约为37%;近年,公司对海马的最低单车配套价值(营收/车企产量)逐年攀升,到2016年达约1,558元。2017年第一季度,海马汽车累计汽车销量为48,861辆,同比下降19%,预计2017年海马汽车销量或达20万辆,虽较2016年将有所下降,但依旧能为公司贡献3亿左右的营业收入,企稳公司业绩。此外,2017年一季度,2016年合计贡献营收比达13%的长丰猎豹和四川野马汽车销量可观,累计销量分别达29,497辆和6,712辆,分别同比增长37%、8%,两者最低单车价值分别约为942元、1,068元;除三大客户外,公司配套于东风日产、郑州日产、南北大众等整车厂,有效的分散单一客户业绩下滑的风险,保障公司业绩的持续增长。 就近布局配套+确定性研发项目,保障业绩持续增长。公司目前在在海口、苏州、开封、郑州、佛山、重庆、武汉、柳州等地建立了生产基地,直接配套区域内的客户;其中,重庆、武汉、柳州基地为近期新增或计划新增基地,有望较快拓展新客户,从而增厚业绩。此外,公司目前与客户确定合作的项目多达34个,分别处于产品设计阶段(12)、产品试制阶段(15)以及模具开阶段(7),未来产品的逐步释放将助力公司业绩增长。 IPO助力公司克服产能瓶颈,缓解产能不均。公司门护板、保险杠类产品产能利用率一直处于高位,分别达83%和103%,而仪表盘的产能利用率仅有59%,产能不均现象严重。IPO募投项目将新增55万套高品质汽车塑料内外饰件产能,达产后将有效解决公司产能不均的境况。此外,目前已有多位客户对公司的预建产能存在合作意向,甚至已签订合约。预计项目正式达产后,将为公司年均新贡献增销售收入6.7亿元,净利润0.7亿元。 投资意见:预计2017年-2019年的EPS分别为0.60元、0.73元、0.83元,对应PE分别为42倍、35倍、30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境不及预期,客户汽车销量不及预期等
福田汽车 交运设备行业 2017-05-10 2.87 5.68 102.14% 2.95 2.79% -- 2.95 2.79% -- 详细
宝沃4月销量维稳,车展加大宣传夯实德国品牌形象。单月SUV销量自3月开始维持在5千辆左右(环比+0.7%,17年1/2月销量分别为3,209/2,393辆),其中,宝沃销量开始稳定在4,500-4,600辆左右(其中,预计BX7销量仍占据多数,BX51.8T版本3月底上市,目前处于爬坡阶段)。宝沃4月销量数据维稳,未来的看点在于:1)4月产量3,312辆(销量4,827辆),产销差值约为1,500辆,终端库存压力减小,也为BX51.4T版本后续上市铺垫产能做准备;2)品牌加大推广力度,继3月在各大媒体渠道及商场展厅利用广告和赞助的形式宣传后,4月继续在上海车展大放光彩,展厅位置毗邻宝马,意在夯实大众对德国品牌形象的印象;3)销售渠道扩建按规划进行,有条不紊,预计17年底全国范围内拥有200家4S店以及200家左右二级经销商门店(下沉至3、4线城市)。期待在上海车展的大力宣传下,BX75月销量重回5千辆水平,BX51.8T稳扎稳打逐步爬坡。 BX5上市规划深谋远虑,3Q17推出1.4T版本冲量。3月24日推出的BX5为1.8T版本,定价14.98-21.68万元,自动档最低售价15.98万元,略高于市场预期。 而我们则认为:1)1.8T版本继续夯实宝沃德国品牌形象,1.4T版本为重头戏,预计后续在3Q17(具体为7/8月)登陆冲量;2)上市时点选择深谋远虑,以往车市在Q2面临淡季,在7/8月上走量车型(1.4T版本)配合营销策略、渠道下沉以及车市黄金期“金九银十”,算上爬坡期,BX5有望在3Q17复刻甚至于超过BX7在16年同期销量爬坡的辉煌;3)主攻全市场份额最大的紧凑型SUV领域,一旦抢夺一席之地,为公司乘用车业务提供巨大业绩增量弹性。 欧曼连续两月销量破万,康明斯发动机继续放量。1)欧曼重卡销量连续四月逞上升趋势(17年1-4月销量分别为7/9/11/11千辆),车桥供应不足的问题逐步缓解;2)康明斯发动机定位高端市场,目前订单水平稳定在2万辆以上(单月销量突破2.3万辆),为福田奥铃及欧马可供货外,对外绑定优质客户(江淮等),产品认可度高,预计17年为公司贡献可观利润。 投资建议 公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/6X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。
上汽集团 交运设备行业 2017-05-10 27.95 31.20 6.74% 29.29 4.79% -- 29.29 4.79% -- 详细
公司发布2017 年4 月产销快报:单月销售汽车50.1 万辆,同比+5.9%;其中,上汽乘用车销售4.2 万辆,同比+137.7%;上汽大众销售13.9 万辆,同比-4.3%;上汽通用销售14.5 万辆,同比+13.9%;上汽通用五菱销售16.0万辆,同比-5.9%。17 年1-4 月汽车累计销售215.7 万辆,同比+3.7%。 点评自主品牌“RX5+i6+MG ZS”三大产品发力,互联网黑科技风靡市场。上汽自主继续驰骋快车道,单月销量同比+137.7%,1-4 月累计销量同比+118.4%,主要受益于:1)互联网三大车型齐发力。荣威RX5 作为目前自主品牌主力竞争车型销量维稳(4 月1.6 万辆);荣威i6 于4 月销量爬坡至7 千辆,在自主品牌领域逐步追赶并挑战吉利帝豪GS 的霸主地位,在合资品牌对标中,销量已几乎与广汽丰田凯美瑞持平,未来继续在自主品牌和日韩系合资品牌两大轿车市场抢夺份额,向上空间有望打开;名爵ZS 4 月销量接近万辆(9,768 辆),爬坡速度之快大超市场预期,7.38-11.58 万元的定价赋予产品极高性价比,在小型SUV 领域有望取代江淮瑞风S3 成为新晋霸主;2)上汽自主产品结构更加趋向SUV 化,名爵ZS 加入产品线后,“RX5+ZS”两款产品单月销量占自主品牌62%,刷新上汽自主SUV 占比的记录,新车规划中,荣威18 年将推出两款SUV 车型(RX8 及4 月刚亮相的概念版VisionE),名爵ZS 也将于18 年推出纯电版,预计未来SUV 份额有望继续提升。 互联网黑科技三大产品助力上汽自主销量跨上新台阶,拉高天花板的同时,为自主品牌提供业绩增量高弹性。 上汽大众继续受变速箱产能受限影响,上汽通用“产品周期+结构高端化”。 1) 上汽大众单月销量同环比双降(同比-4.3%,环比-19.2%),环比下降的主要原因为4 月车市淡季(16 年4 月销量环比-20.8%);而同比小幅下滑的原因包括:a)政策方面,购置税减半优惠退坡持续影响小排量车型占比较大的上汽大众;b)变速箱供应商爱信在10 万元级别车型的变速箱产能有限,影响下游主机厂。预计5 月开始,在大众途昂和斯柯达科迪亚克先后加入产品线贡献增量后,销量有望回升; 2) 上汽通用单月销量同环比双升(同比+13.9%,环比+3.1%),主要受益于:a)产品周期中,全新君越/英朗/科鲁兹4 月销量释放,同比增长36%/39%/103%;b)高端品牌凯迪拉克国产化进程加速,4 月销量1.4万辆(同比+82%),帮助通用产品结构向高端化转型;c)新车规划包括雪佛兰SUV 探界者等。预计上汽通用增长持续全年。 投资建议 公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头(大众第一、通用第二、五菱第四),看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19 年EPS 分别为3.12/3.38/3.72 元,对应PE 为9/8/8 倍。考虑自主的高成长性及合资及子公司稳定收益,给予17 年10 倍PE,对应目标价31.2 元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2017-05-09 44.60 60.00 48.15% 51.66 15.83% -- 51.66 15.83% -- 详细
事件概述:公司发布公开发行A股可转换公司债券预案公告:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币4.5亿元,存续期限为6年,票面利率待定。 事件评论:可转债助力公司突破产能瓶颈,实现就近配套,加速区域内渗透。公司拟发行不超过4.5亿元可转债,用于常州和长沙两地产能扩张项目,两项目的建设期皆为2年,达产期皆为3年。目前公司产能紧张,其中大型产品(仪表板、顶置文件柜、保险杠等)和中型产品(门内护板、立柱护板总成等)的产能利用率分别为82%和112%(目前已有约40%的中、小件产品为外包生产,外包产品毛利率较低,未来随产能释放,毛利率将逐步提升)。其中,1)常州基地:已满产,常年需要异地生产来保持供货;基地建成后将减少异地供货造成的大量不必要开支,并能有力地保障公司目前与上汽、吉利等客户联合开发的多款新车型按时落地(目前公司正与10余家整车厂合作开发涉及30+项新项目,未来订单量巨大)。2)长沙基地:建成后将对广汽菲克等客户实现就近配套,满足其日益增加的需求,并且加大外饰件生产比例,优化公司产品结构,从而提升毛利率(外饰件:保险杠和流水槽盖板产品毛利率分别高达53%和34%)绑定自主龙头,17年业绩有望延续高增长。在商用车行业高景气,助力公司商用车业务稳步增长的情况下,公司乘用车业务成功绑定自主龙头,有望助力公司业绩高增长。目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲克,产品配套于博越、帝豪GS、帝豪GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光、Jeep自由侠等热销车型上。 其中,A点配套车型中荣威RX5(配套率75%)、博越(80%)、帝豪GS(85%)分别于16年7、3、5月上市,我们测算得单车配套价值分别为2500+元、800+元、900+元,预计17年还将为公司带来约28pp的营收增速。此外,除确定的7款车型外,其它乘用车业务1Q17营收增长显著,占16年全年的51%-55%,我们估计全年增速有望达100%。 公司开发能力和产品质量备受上汽、吉利等自主龙头认可,未来产品有望进一步向核心客户的新款车型渗透,增厚业绩。公司研发部门拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),仅2016年就已跟客户协同开发近120款车型。同时,公司在搪塑、激光弱化、低压注塑等方面的技术处于行业领先地位,并于近年从包括德国业纳、克劳斯玛菲、意大利康隆等公司引入先进设备,产品质量达到了业内顶尖水平。 未来公司有望依靠优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新车型,增厚公司业绩。 投资建议:公司为汽饰总成领域佼佼者,通过绑定自主领军品牌爆款车型,17年业绩确定性高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18年EPS分别为1.50、2.24元,对应PE分别为32、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
福田汽车 交运设备行业 2017-05-08 2.99 5.68 102.14% 2.95 -1.34% -- 2.95 -1.34% -- 详细
事件 公司发布2017年一季报:实现营收110亿元(+31.9%);归母净利0.9亿元(+17.3%);扣非后亏损1.5亿元(去年同期亏损0.9亿元);EPS0.01元(+18.2%)。 点评。 1Q17依托卡车业务提升业绩,商用车产品结构坚定高端化路线。本期营收、净利及投资收益三升,主要受益于:1)整车销量增长驱动营收增长(1Q17汽车销量15万辆,+31.3%,其中,中型货车销量2,635辆,+107.5%;轻微型货车销量9.4万辆,+12.7%),同时,产品结构升级、奥铃等高端产品增加,提升整车整体平均单价;2)管理费用率控制较好,1Q17下降近1pp至7.3%,卡车业务研发投入已过高峰期,逐步开始享受产品销售红利;3)1Q17投资收益2.8亿元(+165.7%),其中,联营合营企业贡献1.8亿元(+67.4%);其余为一次性出售金融资产所得。福田康明斯发动机业务继续放量,1Q17销量6.6万辆(+36.6%),贡献最大投资收益;福田戴姆勒欧曼产品1Q17销量2.7万辆(+56.6%),继续减亏,车桥供应问题继续改善,预计17年扭亏为盈;4)商用车将产品升级进行到底,高端新产品2/3月相继投放市场,有望贡献业绩增量。搭载康明斯4.5L发动机的欧马可中型超级卡车S5于2月在深圳首发;首台欧曼EST超级卡车于3月下线,正式进入量产阶段。 乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃加大宣传力度。1Q17乘用车销量1.8万辆(+322.3%),其中,宝沃BX7销量近万辆(1/2/3月分别为3,075/2,260/4,556辆),17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6将先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX51.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复刻甚至超越BX7的成功;2)1Q17销售费用率提升1.4pp至7.2%,主要源于公司在宝沃品牌上加大广告宣传及促销优惠力度;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。 投资建议。 公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/7X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。
新泉股份 交运设备行业 2017-05-03 46.52 60.00 48.15% 51.66 11.05% -- 51.66 11.05% -- 详细
绑定自主龙头,公司1 季度业绩增长远超预期,17 年业绩有望延续高增长。 公司1Q17 实现归母净利润0.55 亿元,同比增长169%,主要源于:1)配套爆款车型的热销:目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲克,产品配套于博越、帝豪GS、帝豪GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep 自由光、Jeep 自由侠等热销车型上。其中,A 点配套车型中荣威RX5(配套率75%)、博越(80%)、帝豪GS(85%)分别于16 年7 月、3 月、5 月上市,我们测算该三款车的单车配套价值分别约为2500+元、800+元、900+元,增厚公司业绩。该三款车已过爬坡期,销量将稳于高位,预计17 年将为公司带来约28pp 的营收增速。2)其它乘用车业务快速增长:除确定的7 款车型外,其它乘用车业务1Q17 营收增长显著,占16 年全年的51%-55%,我们估计全年增速有望达100%。3)商用车市场持续高景气:目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%(3 年上升4pp),1Q17 重卡累计销量达28.4 万辆,同比增长53.4%。公司预计1H17 净利润约0.9 亿元-1.0 亿元,同比增长97%-119%,但我们认为还有超预期的可能。 三费费率大幅减少弥补毛利率下滑。公司1Q17 毛利率为21.6%,同比减少7.4pp,主要原因是毛利率较低的门内护板业务营收占比显著提升(16 年较15 年提升9.8pp 到17.8%);毛利率环比减少1.1pp,主要毛利率较高的商用车业务占比继续下降(我们估算1Q17 减少2pp-5pp)。此外,由于公司于1H16 大幅增加了研发投入,致使管理费用率高达12.1%,1Q17 管理费用率同比下降6.1pp,致使公司三费费用率同比减少7.3pp 至11.6%。 公司开发能力和产品质量备受上汽、吉利等自主龙头认可,未来产品有望进一步向核心客户的新款车型渗透,增厚业绩。公司研发部门拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),仅2016 年就已跟客户协同开发近120款车型。同时,公司在搪塑、激光弱化、低压注塑等方面的技术处于行业领先地位,并于近年从包括德国业纳、克劳斯玛菲、意大利康隆等公司引入先进设备,产品质量达到了业内顶尖水平。未来公司有望依靠优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新车型,增厚公司业绩。 投资建议: 公司为汽饰总成领域佼佼者,通过绑定自主领军品牌爆款车型,17 年业绩确定性高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18 年EPS分别为1.50、2.24 元,对应PE 分别为31、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-03 10.42 14.30 41.72% 10.84 4.03% -- 10.84 4.03% -- 详细
事件。 公司发布2017年一季报:实现营收137亿元(-6.5%);归母净利3亿元(-2.19%);扣非净利2亿元(-17.5%);EPS0.14元(-26.32%)。同时,公司一季度汽车销量16万辆(-16.8%)。 点评。 一季度受乘用车市场影响业绩略有下滑,商用车表现亮眼。公司一季度营收及净利双降,非经常性收益近1亿元(主要为大额递延收益及税收返还的政府补贴),与公司主营业务关联不大,扣除后净利润下滑达17.5%,核心原因系乘用车业务大幅下降所致,而商用车业务维持16年四季度趋势继续上行,改善整体业绩下滑情况:1)公司一季度乘用车销量7万辆(-43.2%),其中,SUV下滑最为明显(-49.7%),外部原因为国家购置税减半政策退坡所造成的16年底消费提前透支,小排量乘用车市场整体下行,拖累公司产品表现;内部原因为公司一季度缺乏新产品刺激市场(中型SUV瑞风S7于4月车展亮相),预计二季度开始销售回暖;2)新能源乘用车一季度销量0.2万辆(-63.1%),受目录影响1/2月销量基本归零,3月逐步打开,IEV7/IEV6E/新IEV4三剑齐发,未来新能源乘用车销售有望提速;3)商用车方面,卡车继续发力,一季度超8万辆(+28.7%),重卡销量翻番(+101.9%),驱动业务营收利润双升,缓解整体业绩下滑压力。 “联姻大众+牵手蔚来”,加码新能源布局。1)与大众的新能源车项目合作协议申请省级审批已经通过,已进入国家审批阶段,且双方规划在2018年底前推出首款纯电产品;大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;2)公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,首款量产纯电动SUVES8将于17年底上市,按合作约定将由江淮代工,且公司一季度在建工程21亿元(+50.1%),我们推测工程部分项目为蔚来汽车生产线准备。 投资建议。 公司一季度喜忧参半:乘用车业务下滑的趋势预计在二季度有望转好,新产品(瑞风S7及三款新能源轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其是S7为公司未来上量重点车型;另一方面,商用车预计同比依然维持较快增长。战略层面,看好公司乘用车业务“SUV+新能源车”部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性,16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为15、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
宁波高发 机械行业 2017-05-03 38.60 47.02 26.26% 40.45 4.79% -- 40.45 4.79% -- 详细
多业务持续向好+雪利曼并表带动业绩高增长。1Q17 公司实现营收2.99 亿元,同比增长50.4%;归母净利润0.60 亿元,同比增长56.2%,业绩超市场预期。主要由于:1)受益变速器自动挡渗透加快,变速操纵器及软轴业务保持较高速;2)电子油门踏板节能减排效果明显,营收持续增加;3)雪利曼于11 月1 日成功并表,增厚公司1Q17 业绩。 盈利能力维持于高位,雪利曼净利率提升值得期待。1Q17 毛利率32.9%,同比提升1.5pp,环比提升0.4pp,主原因为毛利率较高的变速操纵器及软轴业务快速增长(16 年毛利率较15 年提升1.98pp,至36.8%)。1Q17 净利率20.6%,同比提升1.1pp,环比提升3.0pp,主要原因为三费费用率的减少和营业外收入的增加。三费方面,销售费用率和管理费用率分别同比减少0.2pp、1.2pp,环比减少0.75pp,0.68pp(剔除限制性股票激励费用摊销后)。整体来看,公司管控能力一流,盈利能力不断增强。公司积极进行产品转型升级,新产品电子换挡系统符合电子化趋势,技术附加值高,放量后有望继续提升整体盈利水平。 构建智能网联生态圈,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商。公司拟定增8.8 亿元,置换雪利曼并购费用,扩建CAN 总线、虚拟仪表和电子换挡系统,打造城市公交车联网平台,重点布局车联网与汽车电子。公司通过收购雪利曼,在市场拓展、业绩增长和产业布局方面协同利好,打造以雪利曼电子为中心的智能网联生态圈,以虚拟仪表为载体,搭载雪利曼的智能驾驶模块,有望向市场提供“车联网+智能驾驶”集成产品。 投资建议: 公司专注汽车变速操纵控制系统和加速控制系统,主业受益于国产化趋势,并积极实现产品升级换代;定增8.8 亿元,拟构建以雪利曼为核心的智能网联生态圈,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商。雪利曼已于2016 年11 月完成并表,假设公司与2017 年完成增发,定增按上限2,763 万股发行,预估17-18 年EPS 分别为1.27、1.55 元,对应PE 分别为29、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2017-05-03 26.99 31.20 6.74% 29.29 8.52% -- 29.29 8.52% -- 详细
点评 1Q17上汽乘用车继续减亏,合资品牌受行业拖累业绩增速收窄,2Q17有望回暖:1)上汽自主为母公司贡献主要营收,1Q17达125亿元(+140.7%),同期上汽自主销量12万辆(+112.3%),营收增速明显高于销量增速,主要受益于产品结构调整,中高端产品占比继续提升,荣威RX5累计销量为5.2万辆,占自主品牌总量的44%;利润方面刨去投资收益后,自主品牌17Q1预计亏损缩小至7.5亿元,Q2-Q4有望继续减亏,老产品RX5继续热销的情况下,2Q17开始新品荣威i6及名爵ZS上市有望为自主品牌提供业绩高弹性;2)合资品牌1Q17销量受行业影响小幅下滑,“大众+通用+五菱”累计销量为150万辆(-1.3%),主要系17年开始的国家购置税减半政策退坡造成16年底消费提前透支,小排量乘用车市场整体下行所致;3)上汽大众1Q17销量50万辆(-4.7%),主要原因是小排量车型销售下滑(政策原因+自动变速箱供应受限)及途观老车型减少排产去库存(而途观L排产有爬坡过程),未来产品结构显转型趋势,继先后推出途昂及斯柯达科迪亚克后,大众进军7座SUV蓝海市场,领域覆盖中高端至豪华市场,产品力强,有望对上汽大众业绩形成较大增量;4)上汽通用1Q17销量43万辆(+2.3%),销量维稳,新产品规划包括17年4月上市的雪佛兰中级SUV探界者以及计划换代的别克君威/GL8,预计产品周期带来稳定业绩增长。 投资收益稳健增长,华域汽车、上汽财务业绩发力。公司1Q17总投资收益为76亿元(+8.6%),其中,联营/合营企业提供的投资收益71亿元(+11.8%),增速高于营收/净利增速,除大众及通用预计贡献3亿元增量外还受益于:1)控股子公司华域汽车(持股比例58.32%)主营业务配套优质客户,业绩稳定,1Q17净利润23亿元(+9.0%),贡献约1亿元投资收益增量;2)上汽财务金融业务继续大幅增长,且战略上增加个人汽车消费信贷的发放规模,为未来业务拓展做准备。 投资建议公 司是国内乘用车领域当之无愧的龙头(大众第一、通用第二、五菱第四),看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。 公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19年EPS分别为3.12/3.38/3.72元,对应PE为9/8/7倍。考虑自主的高成长性及合资及子公司稳定收益,给予17年10倍PE,对应目标价31.2元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
亚太股份 交运设备行业 2017-05-02 11.78 16.00 60.64% 12.47 5.86% -- 12.47 5.86% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年一季报:实现营收10.27亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长2.3%。同时公司发布2017年中期预告,预计公司实现归母净利润0.79亿元-1.19亿元,同比增长-20% -20%。 事件评论: 1Q17业绩符合预期,1H17有望企稳。1Q17公司实现营收10.27亿元,同比增长21.3%,环比增长3.8%;归母净利润0.44亿元,同比增长2.3%,环比增长131.6%。公司业绩基本符合市场预期,预计1H17业绩有望企稳。 期内,公司营业收入提升主要由于:1)主营产品质量获得合资车企认可,加快向大众、通用、神龙等品牌渗透;2)汽车电子控制系统符合底盘电控化趋势,业绩增长较快,未来有望成为公司业绩新增长点。而公司净利润未随销售收入同步增长的主要原因在于:公司募投项目处于建设期尚未达产,折旧费用、研发投入等费用不断增加。 1Q17盈利能力向好,电子化有望改善盈利水平。1Q17毛利率17.9%,同比增长1.1pp,环比增长2.8pp;1Q17净利率4.4%,同比减少0.8pp,环比增长2.4pp。费用方面,公司销售费用率同比增长0.2pp,环比减少0.6pp; 由于近期研发费用增长较多,管理费用率同比增长0.9pp,环比基本持平; 财务费用率同比减少0.2pp,同比增长0.5pp。此外,公司汽车电子控制系统产品技术附加值高,未来业绩增长有望继续提升公司整体盈利能力。 公司有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。公司向启创、智波科技(集团入股)、钛马信息、苏州安智,整合控制算法、环境感知、车联网和系统集成资源,结合自身电控制动技术,意图打造最完整的智能驾驶平台。此外,公司拟发行可转债募集不超过10亿元资金用于新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块和制动系统电子控制模块的技改项目,未来有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。 投资建议: 公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,未来发展看好。预估17-18年EPS 分别为0.25、0.31元,对于PE 为47X、38X,受所在行业估值中枢下调影响,下调公司目标价至16元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;各项目进展低于预期。
南方轴承 交运设备行业 2017-05-01 12.30 17.05 63.63% 12.65 2.85% -- 12.65 2.85% -- 详细
业绩符合预期,一季度净利润大幅增长。 公司发布2016年报,实现营业收入3.20亿元,同比增长5.92%,归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长10.82%,EPS 为0.21元。2016年度利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。 同时,公司发布2017年一季度报,实现营业收入0.89亿元,同比增长29.00%,归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长44.84%,EPS为0.07元,业绩符合预期。一季度净利润大幅增长的原因为公司销售成本率降低、销售收入增加,同时OAP 通过大客户测试,将进入汽车前装市场。 参股无锡翼龙,进军飞机轮胎再制造。 2016年7月,公司与无锡翼龙签署《合作意向书》,以5,877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权,并有望在两年内成为无锡翼龙控股股东。无锡翼龙主营飞机轮胎翻新及检测服务,产品主要面向中国国航、东方航空、南方航空等知名航空企业。 目前,国际轮胎巨头占据飞机轮胎再制造大部分市场,且我国近年来进口的翻新轮胎大部分用于航空领域。根据公司公告,全球范围内,米其林等轮胎巨头占据全球飞机轮胎市场87%。放眼国内,2011年以来航空用翻新轮胎进口数量占翻新轮胎进口总数量2/3以上,未来进口替代前景广阔。 根据公司公告,公司已通过民航CCAR-145考核、获得四大航空公司承修人资格,同时取得波音全部23个轮胎型号中19个再制造资格。公司去年公告与武进高新区签订进区协议,将投资10亿元在武进高新区建设飞机及汽车轮胎再制造生产基地,预计在年底完全投产。未来,受益于飞机轮胎再制造市场规模扩大及国产化进程的进一步推进,公司业务有望迅速提升。 拟变更控股权,或为探索国企混改新形式。 公司公告,近日收到实际控制人史建伟先生通知,正筹划转让公司控制权的重大事项,拟接收方为广州国发文投股权投资基金管理中心。公告交易双方控股权转让进程正有序推进。 广州国发文投基金和广州国资委(国发资本即广州市政府全资企业)具有较强股权关系,鉴于广州汽车配套相关产业比较发达,若本次控股权成功变更,将有助于探索南轴业务与当地市场的协同作用,助力公司发展。 投资建议:考虑到公司业绩较为稳健及控股权转让等因素,给予买入投资评级,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.29、0.33元。首次给予买入投资评级,6个月目标价17.05元。 风险提示:公司外延扩张不及预期、轮胎再制造市场规模不及预期
万安科技 交运设备行业 2017-05-01 15.08 20.00 59.24% 15.17 0.60% -- 15.17 0.60% -- 详细
事件概述: 事件一:公司发布2016年年报:全年实现营业收入22.32亿元,同比增长25.3%;归母净利润1.27亿元,同比增长39.0%;EPS为0.27元。同时,公司公布2016年权益分配方案,拟每10股派发现金红利0.25元。 事件二:公司发布2017年1季度报:实现营业收入5.52亿元,同比增长8.9%;归母净利润0.35亿元,同比增长55.7%。此外,公司预计1H17归母净利润约0.60亿元-0.78亿元,同比增长0%-30%。 事件评论:业绩符合市场预期,ABS业务助力全年业绩增长。公司2016全年营收与归母净利分别同比增长25.3%和39.0%;4Q16实现营收7.69亿元,同比增长29.9%,环比增长72.7%;归母净利润0.46亿元,同比增长45.1%,环比增长115.6%。业绩增长主要来源于:1)公司是国内ABS龙头,受益于轻卡强制装配ABS政策,以及16年小排量乘用车购置税减半政策带来的利好影响,公司气压与液压ABS营收分别同比增长44.7%和27.9%;离合器操纵系统受益于商用车行业高景气,营收同比增长15.1%;悬挂系统受益于配套车型江淮S3、S2(2016销量分别为19.8、5.0万辆,同比增长1.0%、86.4%),同比增长6.8%;2)公司综合毛利率同比增加了1.4pp,达到24.0%。 3)三项费用率合计小幅下降0.8pp。 1Q17业绩大增,1H17有望延续。公司于1Q17实现营业收入5.52亿,同比增长8.9%;归母净利0.35亿元,同比增长55.7%,业绩增长主要来源于:1)商用车行业高景气的延续:重卡和轻卡销量于1Q17分别同比增长53.4%和11.7%,公司ABS业务和离合器操作系统业务营收增长维持高位;2)毛利率同比增长4.8pp,达26.6%。目前商用车行情依旧向好,公司1H17业绩高增速有望延续,公司预计1H17归母净利润将同比增长0%-30%。 看好公司在智能网联汽车与新能源汽车领域布局。公司通过自身技术积累和参股Haldex,掌握ABS/EBS/EPB/EMB和ESC等底盘电子控制技术(目前ABS、EBS、EPB等产品已完成冬季黑河试验),卡位智能驾驶执行层;通过参股飞驰镁物,签手优质TSP服务供应商,共享技术与客户资源,抢占车联网蓝海,构建智能网联汽车生态圈。公司参股苏打网络、Evatran和Protean公司,现金收购集团子公司万安泵业。如今,公司已在新能源汽车领域形成以“轮毂电机+电子真空泵+无线充电+分时租赁”为核心的多方位式布局,利好公司抢占市场制高点,优享行业增长红利。 投资建议:公司是国内汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,未来发展可期。预计17-18年EPS分别为0.35、0.42元,对应PE分别为42、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期等
拓普集团 机械行业 2017-05-01 31.02 40.00 29.83% 32.70 5.42% -- 32.70 5.42% -- 详细
事件。 公司发布2017年一季报,营收增48%达到11.7亿元,归母净利增37%达到1.7亿元,扣非归母净利增56%达到1.7亿元。 点评。 公司一季度增长符合预期。公司1Q17毛利率同比大致稳定,为30.12%,1Q16为30.55%;较去年全年的31.24%和4Q16的33.26%略有下降我们估计是毛利率相对较低的内饰功能件(主要为隔音产品)以及悬架系统的收入占比有所提高所致。1Q17净利率同比减少1.04pp,为14.80%,主要是受非经常性损益的影响,1Q17为68万,1Q16为1,541万元,导致净利率同比减少1.26pp。剔除这部分的影响,归母净利的增速大约为49%,与营收增速匹配。 配套吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年贡献的营收增速接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到20%以上。此外,公司应收账款/票据与存货的增长也与自主品牌订单和收入占比不断增长有关——自主车企一般账期长于合资车企,1Q17末存货增加了0.93亿元估计与自主车企年初价格未定暂未开票有关系,未来将转化为营业收入。公司将持续分享自主崛起带来中长期红利。 定增发行程序已迅速启动,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司上周收到定增批文,已经迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。其后,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地,公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名