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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.54 12.30 28.26% 10.85 2.94% -- 10.85 2.94% -- 详细
事件概述公司发布2020年4月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.6万辆,同比增长6.1%,环比增长50.5%。其中,广汽本田单月销量7.2万辆,同比增长0.5%;广汽丰田6.4万辆,同比增长46.9%;广汽乘用车2.2万辆,同比减少17.0%;广汽菲克3,509辆,同比减少28.6%;广汽三菱5,000辆,同比减少50.0%。公司2020年前4月累计汽车销量47.2万辆,同比减少27.5%。 分析判断:日系、自主需求强劲,4月公司产销超上年同期新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2月产销断崖式下滑,3月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销分别达17.9/16.6万辆,均超过上年同期水平,同比增速分别为7.1%/6.1%;公司单月产销预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于:1)日系强周期延续。4月广本、广丰及广三菱销量分别为7.2/6.4/0.5万辆,环比增长123.1%/28.6%/144.7%;其中,广本、广丰两款车型销量破六万,雅阁、凯美瑞、雷凌、凌派及缤智销量分别为1.9/1.5/2.0/1.3/1.2万辆,中高端轿车领域日系竞争优势明显;2)自主品牌升级,新能源发展强劲。4月广汽新能源销量4,006辆,同比增长125.0%,环比增长14.0%,广汽新能源前4月累计销量1.2万辆,同比增长94%,向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4换代后4月终端销量1.9万辆,环比增长40.6%,疫情恢复期强势上扬,预计5-6销量有望继续走高。 展望日系合资双雄:未来强势扩张,增长确定性高1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,上市以来累计订单1.6万个,备受用户青睐,预计未来月销量稳定在6,000-8,000辆左右;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%;3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 展望自主:广汽新能源强势崛起,传祺主力修复广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性较高:1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场;2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量可达2万辆+,并且也将带动其他车型的销售。 投资建议乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020年4月整体产销已恢复增长,全年销量增速目标+3%,盈利改善及增长确定性较高。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE12.69/10.43/9.07倍,对应H股PE7.93/6.51/5.67倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。
威孚高科 机械行业 2020-05-11 21.09 23.80 18.70% 21.47 1.80% -- 21.47 1.80% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收 27.72亿元,同比增长 22.1%,归母净利润 5.50亿元,同比下滑 20.2%,扣非归母净利润 4.95亿元,同比下滑 19.3%。 分析判断: 收入端表现出色 利润端 短期承压受下游库存周期因素影响,2018Q4~2019Q2公司营收和利润双双出现下滑,2019H2以来公司经营情况总体有所改善,2020Q1公司营收同比增长 22.1%,但毛利率同比下滑 4.26pct 至18.81%,预计主要是因为产品结构变化,低毛利率的后处理系统产品收入占比上升。2020Q1公司投资净收益合计 3.63亿元,同比下滑 18.5%,预计博世汽柴、中联电子等主要联营企业在疫情影响下短期业绩承压。我们预计在稳经济预期不断强化的大背景下 2020年重卡、工程机械板块高景气度延续,乘用车板块在疫情过后也将迎来需求修复,Q2母公司、博世汽柴、中联电子等主要经营主体业绩环比有望明显改善。 重卡板块高景气度延续 高压共轨业务有望持续改善我们判断 2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量,考虑到 2019年销量基数较低,2020年将爆发弹性。 公司的联营企业博世汽柴是高压共轨领域的绝对龙头,为博世汽柴配套泵、油轨、壳体等是母公司重要的业务组成部分,博世汽柴和母公司均直接受益于重卡板块高景气度延续,高压共轨业务经营情况有望持续改善。 布局燃料电池核心部件 打开新的成长空间2019年 3月,公司公告以 726万欧元收购丹麦 IRD 66%的股权。IRD 专注于燃料电池核心部件的研发和生产,膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)技术处于全球领先水平。 IRD 在丹麦和美国设有生产基地,在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池核心部件是公司从传统动力领域向新能源领域转型升级的重要一步,同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年 11月,博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基,中心将于2020年建成,并在 2021年实现小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域有望复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式,中长期来看,燃料电池核心部件将为公司打开新的成长空间。 投资建议维持公司 2020-21年的盈利预测不变,预计公司 2020-22年的 EPS 为 2.38/2.55/2.70元,当前股价对应 PE 为8.5/7.9/7.5x,参考可比公司给予 2020年 10倍 PE 估值,维持目标价 23.80元,维持“增持”评级。 风险提示重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期,燃料电池等新业务拓展不达预期,原材料价格上涨。
潍柴动力 机械行业 2020-05-11 14.48 14.41 9.08% 14.63 1.04% -- 14.63 1.04% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收 389.99亿元,同比下滑 13.7%,归母净利润 20.64亿元,同比下滑 20.3%,扣非归母净利润 18.24亿元,同比下滑 25.5%。 分析判断:收入表现相对稳健 整车 业务造成一定 拖累根据中汽协数据,2020Q1重卡行业销量 27.41万辆,同比下滑 15.8%,主要受新冠肺炎疫情影响,1)需求端:部分省市在春节前后采取封城、封路等措施,对公路货运造成冲击;各地延迟复工对物流重卡、工程重卡的需求均造成负面影响。2)供给端:部分重卡企业 3月中下旬才全面恢复生产,多个省市机动车检测场在疫情期间暂停营业,影响重卡生产和销售。2020Q1潍柴母公司(主要围绕发动机业务)实现营收 132.13亿元,同比增长 3.1%,发动机业务收入表现优于行业。根据中汽协数据,陕重汽(集团口径)Q1重卡销量 3.39万辆,同比下滑 31.6%,销量表现不及行业平均,一方面是因为工程重卡销量占比高,另一方面主要生产基地复工时间较晚,整车业务对公司营收造成一定拖累。根据凯傲财报,2020Q1实现收入 20.3亿欧元,同比下滑2.7%,表现相对稳健。 毛利率稳中有升 母公司、凯傲净利润短期下滑2020Q1公司毛利率 22.44%,同比上升 0.78pct,环比2019Q4上升 1.34pct,毛利率稳中有升。主要受收入下滑影响,2020Q1公司期间费用率同比有所上升,其中:销售费用率同比上升 0.92pct 至 6.97%,管理费用率同比上升 0.89pct 至 4.37%,研发费用率同比上升 0.73pct 至 2.91%,财务费用率同比下降0.28pct 至-0.04%;四项费用率合计 14.22%,同比上升2.26pct,导致净利率同比下降 0.82pct 至 6.65%。分业务板块来看,2020Q1母公司实现归母净利润 18.80亿元,同比下降12.1%,环比 2019Q4基本持平;凯傲净利润 0.68亿欧元,同比下滑 27.2%,海外疫情对公司业绩造成一定拖累。 重卡板块高景气度延续 配套中国重汽贡献增量我们判断 2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量。公司重卡发动机龙头地位稳固,排放升级国六市占率有望进一步提升,配套中国重汽贡献增量,且陕重汽、中国重汽均以工程重卡见长,预计重卡业务将持续贡献稳健收益。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司 2020-22年的归母净利润为96.3/104.1/112.8亿元,对应的 EPS 为 1.21/1.31/1.42元,当前股价对应的 PE 为 10.7/9.9/9.2,参考历史估值区间,给予公司 2020年 11倍 PE,维持目标价 14.41元,维持“增持”评级。 风险提示物流、基建等下游需求低迷导致国内重卡销量低于预期; 非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外 KION、德马泰克等业务受新冠肺炎疫情影响业绩低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.65 13.32 32.41% 10.98 3.10% -- 10.98 3.10% -- 详细
4月产销均同环比双升,自主福特马自达三箭齐发 自国内新冠病毒疫情得以有效控制后,3月起公司供需两端恢复明显,产销均达上年同期7成水平;在行业刺激政策激发潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销同环比双升(产量16.6万辆,同比增长14.2%,环比增长26.9%;销量16.0万辆,同比增长32.0%,环比增长14.2%),公司单月销量预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于旗下自主、福特及马自达三箭齐发:1)长安自主四大主力车型单月销量破万,Plus系列销量占比不断提升,产品结构不断优化,自主保持量价齐增。4月CS75Plus、CS35Plus、逸动Plus以及欧尚X7销量分别为2.0/1.0/1.1/1.0万辆,自主已逐步形成爆款车型矩阵,Plus系列1-4月销量已突破10万辆,助力品牌向上;2)长安福特4月销量增速转正,新产品开始发力。4月福特销量同比增长38.3%,环比增长85.9%,上市新品福特锐际和林肯冒险家销量明显爬坡,预计福特20Q2整体销量有望持续走强;3)长安马自达经营稳健。4月销量同比增长36.8%,环比增长75.1%,我们认为,长安马自达产品结构合理,主力车型(轿车昂克赛拉、SUVCX5)具备较强性价比优势,终端需求稳定。 展望2020全年:自主盈利向上,福特国产林肯加码 1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间,实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地,3月首款SUV冒险家已上市,预计年内再推出飞行家、航海家两款车型,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯为长安福特2020全年贡献4-5万辆销量。 为顺应产业发展,推动企业转型,拟发行定增 公司近期发布公告拟非公开发行股票不超过60亿元,发行股票数量不超过14.4亿股(发行前总股本的30%),主要目的在于助力公司实现持续性发展,推动企业向“新四化”前进,加强公司在技术、研发、品牌等方面投入,帮助长安向智能出行科技公司转型。募投项目主要分为五个部分:1)合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5亿元,拟使用募集资金25.1亿元;2)蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7亿元,拟使用募集资金14.2亿元;3)碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2亿元,拟使用募集资金1.2亿元;4)CD569生产线建设项目,项目总投资1.6亿元,拟使用募集资金1.6亿元;5)补充流动资金18.0亿元,提高公司抗风险能力。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。销量方面,公司整体及核心品牌数据增长持续得到验证,且跑赢行业脱颖而出;业绩方面,受疫情影响20Q1利润波动,预计20Q2起盈利恢复弹性。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为35.5/60.7/67.9亿元,EPS为0.74/1.26/1.41元(不考虑拟发定增),对应PE分别13.11/7.68/6.86倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-11 19.66 20.70 10.16% 20.87 6.15% -- 20.87 6.15% -- 详细
事件概述公司发布 2020年 4月产销快报:单月汽车批发总销量 41.8万辆,同比减少 8.6%,环比增长 80.4%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量 4.2万辆,同比减少 26.7%;上汽大众 12.0万辆,同比减少 16.1%;上汽通用 11.0万辆,同比减少 12.4%; 上汽通用五菱销量 12.0万辆,同比增长 13.5%。公司 2020年前 4月汽车累计销量 109.7万辆,同比减少 44.9%。 分析判断4月整体 产销大幅修复,通用五菱销量增速强势转正国内新冠病毒疫情得以有效控制后,公司 3月起产销逐步修复; 在国家及地方政府刺激政策陆续出台,激发汽车消费潜力,公司4月整体产销进一步回升,恢复至上年同期的 9成水平;同时,公司 4月公布零售数据,同比增长 0.5%,验证终端需求已开启强势反弹。其中,品牌表现略有分化: 1)自主方面,上汽通用五菱批发销量增速强势转正,环比增长60.0%,主力车型五菱宏光系列单月销量重返 1.8万辆;上汽乘用车 4月销量环比增长 32.2%,终端库存结构优化。我们判断,疫情催化私家车出行需求,未来汽车首购需求将进一步释放,配合各地政府推出的现金补贴政策,预计 5-6月上汽自主方面销量有望进一步增长; 2) 合 资 方 面 , 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 4月 销 量 环 比 增 长100.1%/138.6%。其中,上汽通用四款主力车型销量重返万辆以上,别克英朗系列 3.1万辆,别克昂科威 1.3万辆,雪佛兰克鲁泽 1.3万辆,别克君威 1.2万辆;同时,凯迪拉克单月销量高达1.5万辆,占整体比例高达 13.6%,驱动上汽通用产品结构持续向上;上汽大众产品结构合理,经营稳健,并持续实现环比改善。我们认为,各地政府提倡的鼓励老旧汽车报废、以旧换新等政策将催化消费升级拉动换购需求,利好上汽旗下合资品牌未来销量继续走强。 120Q1业绩承压但毛利率企稳,预计 2Q2盈利大幅改善1)受新冠病毒疫情影响,20Q1公司销量同比减少 55.7%,营收同比减少 47.1%,归母净利同比减少 86.4%,合资品牌占整体销售比例较高,销量骤减导致规模效应削弱,联营及合营投资收益同比减少 100.7%,出现亏损;但公司 20Q1综合毛利率企稳,20Q1公司整体毛利率 14.8%,较上年同期上升 0.3pp,较 19Q4环比上升 2.0pp,我们判断主要得益于公司 2019年各品牌库存优化效果显现,单车均价及单车边际毛利企稳,展望未来毛利率有望随行业复苏需求回暖实现进一步回升; 2)20Q2整体销量预计环比大幅改善,5-6月将延续 4月需求回暖的趋势,驱动公司盈利大幅改善。 展望 02020全年:销量目标明确,坚持新四化发展1)公司力争 2020全年实现整车销售 600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为 7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持 13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代 EDU 电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众 MEB 新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港 5G 自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超 700万,日均订单稳定在 10万单+;国际化方面,2019年 MG、MAXUS 等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长 82.3%。 投资建议乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年 4%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 维持盈利预测:预计公司 2020-2022年归母净利 268/306/336亿 元 , EPS 分 别 为 2.30/2.62/2.88元 , 对 应 PE8.55/7.49/6.83倍。给予公司 2020年 9倍目标 PE,目标价维持 20.70元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
新泉股份 交运设备行业 2020-05-04 18.99 23.83 33.43% 20.00 5.32% -- 20.00 5.32% -- 详细
事件概述 公司公告2020一季报:2020Q1实现营收6.6亿元,同比下降12.0%;归母净利0.3亿元,同比下降39.6%,扣非归母净利0.3亿元,同比下降45.8%。 分析判断: 营收表现优于行业静待需求回暖和新项目放量。 2020Q1营收同比下降12.0%,而同期乘用车和商用车行业产量分别同比下降48.7%和28.7%,我们认为表现优于行业主要受益于:1)一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代驱动商用车业务的持续增长;2)大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。2020Q1扣非归母净利润同比下降45.8%,显著低于营收增速主因研发费用和财务费用增加。我们认为随着国内疫情逐步得到控制,终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计2020Q2业绩有望改善。 毛利率持续提升研发投入不断加大。 2020Q1毛利率23.4%,同比提升0.4pct,环比提升2.4pct,我们判断主要受益于新项目增加驱动产能利用率提升;净利率4.9%,同比下滑2.4pct,环比下滑0.9pct,主要受期间费用率增加的影响。2020Q1期间费用率同比提升3.5pct,环比提升2.2pct,其中:研发费用达0.4亿元,同比增长38.7%,对应研发费用率同比提升2.5pct至6.7%,主要受研发项目增加的影响;财务费用达0.09亿元,同比增长60.0%,对应财务费用率同比提升0.6pct至1.4%,主要受银行贷款利息增加的影响;管理费用率同比提升0.7pct至5.7%,销售费用率同比下滑0.2pct至4.1%。 从吉利到“大吉利”共振向上。 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资量价齐升。 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。中长期看,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议。 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响,维持盈利预测:预计2020-2022年营收为34.3亿元/41.6/51.1亿元,归母净利为2.4亿元/3.1/4.1亿元,EPS为1.05元/1.37/1.82元,对应当前PE23倍/18倍/13倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,目标价31.51元不变,维持“买入”评级。 风险提示。 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-04 9.70 12.30 28.26% 10.85 11.86% -- 10.85 11.86% -- 详细
事件概述 公司发布2020一季报:实现营收107.7亿元,同比减少24.5%;归母净利1.2亿元,同比减少95.7%;扣非后归母净利-0.8亿元,同比减少103.6%。 分析判断 受疫情影响20Q1产销承压业绩下滑,期待Q2反转 1)受新冠病毒疫情影响20Q1公司产销承压,同比分别减少43.9%/38.1%;公司营收主要来源于自主品牌整车制造,20Q1广汽乘用车销量同比减少29.0%,而营收同比减少24.5%,略低于广汽自主销量下滑幅度,我们认为,主要得益于广汽乘用车产品结构持续优化,其中中高端及新能源车型(例如第二代传祺GS4及广汽新能源AionS等)销量占比提升; 2)自主合资盈利收缩,导致整体利润下滑。合资品牌方面,20Q1广本、广丰销量同比减少46.2%/24.2%,合营及联营企业盈利能力下降,导致投资收益同比减少63.1%;自主品牌方面,20Q1合并报表毛利率约4.0%,较上年同期下降8.4pp,同期销售费用同比减少25.2%,主要系疫情影响下广告宣传及市场费同比减少等所致,管理费用同比减少31.4%,系无形资产摊销转入营业成本及股权激励同比减少等因素所致,费用率下滑趋势与营收基本一致,费用管控效果较好。在疫情影响下,合资及自主品牌规模效应减弱,盈利收缩导致公司整体利润大幅下滑; 3)2020年3月起公司供需两端随疫情控制呈回暖之势,产销均达到去年同期的6成水平,日系合资强周期延续,自主品牌升级,新能源发展势头强劲;展望20Q2,我们判断公司整体销量将持续走强,环比改善明显,并有望于5月实现同比正增长,期待20Q2盈利反转,业绩逐季修复。 日系双雄广本广丰强势扩张,2020年增长确定性高 1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,月销量有望达6,000-8,000辆水平;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版; 2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%; 3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 自主广汽新能源强势崛起,传祺主力修复 广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性及预期较高,主要逻辑在于: 1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场; 2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量有望冲高至2万辆+,并且也将带动其他车型的销售。 投资建议 乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020全年整体销量增速目标+3%,盈利边际改善及增长确定性较高。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE11.15/9.16/7.97倍,对应H股PE7.02/5.77/5.02倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。
拓普集团 机械行业 2020-05-04 24.00 29.40 26.56% 24.97 4.04% -- 24.97 4.04% -- 详细
事件概述 公司公告2019年报:2019年实现营收53.6亿元,同比下降10.4%;归母净利4.6亿元,同比下降39.4%,扣非后归母净利4.1亿元,同比下降38.9%,基本处于业绩预告下限;拟每10股派发现金股利1.9元(含税)。其中,2019Q4实现营收15.9亿元,同比增长4.3%;归母净利1.2亿元,同比下降12.8%,扣非后归母净利1.0亿元,同比下降16.6%。同时公告2020年一季报:2020Q1实现营收12.1亿元,同比下降3.0%;归母净利1.1亿元,同比增长0.1%,扣非后归母净利1.1亿元,同比下降0.2%,业绩超预期。 分析判断: Q1业绩表现亮眼特斯拉国产逐步贡献增量 2019年公司营收同比下降10.4%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,降幅高于行业平均水平,主因公司主要客户上汽通用、上汽自主、长安福特产量大幅下降。但单季度看,2019Q4营收同比增长4.3%,对比2019Q1-2019Q3的-16.8%/-24.4%/-3.9%,降幅持续收窄并实现转正。虽然疫情影响下2020Q1营收同比下降3.0%,但表现显著优于乘用车行业(产量增速-48.7%)。 2019年扣非归母净利同比下降38.9%,降幅高于营收主因:1)研发投入持续加大;2)折旧摊销加大致管理费用增加;3)存货跌价准备和商誉减值损失致资产减值损失增加0.6亿元;4)应收账款和应收票据坏账损失致信用减值损失增加0.2亿元。但单季度看,2019Q4和2020Q1扣非归母净利同比分别下降16.6%和0.2%,降幅明显收窄,随着国内疫情趋缓,终端需求回暖,叠加特斯拉国产逐步贡献业绩增量,预计2020Q2有望实现正增长。 ?Q1毛利率逆势提升研发投入不断加大 2019年公司毛利率为26.3%,同比下滑0.6pct,我们判断降幅低于一般年降水平(3%-5%)主因减震器、底盘系统等产品配套车型结构升级;净利率为8.6%,同比下滑4.0pct。2019年期间费用率同比提升2.2pct至15.6%,其中:研发费用同比增长9.3%至3.1亿元,对应研发费用率同比提升1.1pct至5.9%,公司持续加大研发投入保持领先优势;管理费用同比增长5.5%至2.3亿元,对应管理费用率同比提升0.6pct至4.3%,主因2019Q2在建工厂大幅转固导致折旧摊销费用加大;销售费用同比下降1.1%至2.9亿元,对应销售费用率同比提升0.5pct至5.4%,主要受收入下降的影响。 2020Q1毛利率为27.4%,同比提升1.1pct,环比提升0.7pct,我们判断毛利率持续改善主因产能利用提升叠加毛利率较高的特斯拉配套业务逐渐上量;净利率为9.4%,同比提升0.4pct,环比提升0.7pct,主要受益于毛利率的提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达5.5%/4.1%/6.2%,同比+0.1pct/-0.1pct/+0.4pct,环比-0.4pct/-0.4pct/+1.3pct,研发投入不断加大,费用管控加强。 双维齐驱剑指全球汽配TOP 客户+:不止吉利通用,还有特斯拉。1)特斯拉+:贡献显著业绩增量。公司已进入特斯拉国产Model3的供应链,预计单车配套价值6000元,预计2020/2021年贡献营收分别达9亿元/15亿元。ModelY国产化在即,定位SUV,与Model3共享约75%的零部件,我们判断公司也有望获得国产ModelY的订单,进一步增厚业绩。中长期来看,预计公司在特斯拉供应体系的渗透率将逐步提升,驱动公司实现量价利齐升;2)吉利+:周期共振+核心成长。目前吉利是公司的第一大客户,预计占比35%以上。吉利迎来新一轮产品周期,预计2020年销量将达150万辆,公司有望随吉利进行业绩修复。3)通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:a.上汽通用配套比例的持续提升;b.通用全球A点订单的更多获取。4)其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比开拓新项目和新客户,并逐步加强海外渗透。 产品+:不止NVH,还有轻量化+汽车电子。1)轻量化高成长可期:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户;2)EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP产量正在爬坡,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月量产。 投资建议 1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计2025年营收有望突破150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化具备成长性,调整盈利预测:预计2020-2021年EPS由0.69/0.90元调为0.69/0.98元,2022年EPS为1.18元,对应当前PE33/23/19倍。作为特斯拉国产化纯正标的,给予公司2021年30倍PE,目标价由27.0元上调至29.4元,维持“买入”评级。 风险提示 吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
继峰股份 有色金属行业 2020-05-04 7.24 8.41 22.95% 7.66 5.80% -- 7.66 5.80% -- 详细
事件概述 公司公告2020年一季报:2020Q1营收39.6亿元,同比下降14.3%;归母净利-0.48亿元,对比2019Q1的0.60亿元,扣非归母净利-0.50亿元,对比2019Q1的0.56亿元。 分析判断: 业绩短期承压静待全球需求改善 2020Q1公司营收同比下降14.3%,主因占比80%以上的格拉默营收同比下降14.8%,其中:1)分区域:受中国疫情的影响,格拉默APAC营收同比下降25.6%,营收占比达11.8%;欧洲营收同比下降14.2%,占比达57.9%;北美区营收同比下降11.0%,占比达30.3%;2)分业务:乘用车业务营收同比下降14.3%,占比71.3%,主要受国内需求减少拖累;商用车座椅业务同比下降15.5%,占比达31.3%,主因去年需求旺盛导致基数较高。2020Q1格拉默EBIT为-210万欧元(折合人民币约-0.16亿元),对比2019Q1的2400万欧元,剔除汇兑损益(250万欧元)影响的operatingEBIT为40万欧元,对比2019Q1的2300万欧元。国内外疫情双重夹击下,公司2020Q1归母净利亏损约0.48亿元,目前国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,海外疫情有所趋缓,欧美车企5月开始复工复产,预计2020Q2业绩仍将明显承压,2020H2有望环比改善。 毛利率提升空间大费用管控加强 2020Q1公司毛利率13.1%,同比下降18.9pct,环比下滑0.8pct,对比2018年并表前的毛利率33%,公司盈利能力提升空间大。期间费用率同比下滑4.2pct,其中:销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.2%/7.9%/1.7%/1.3%,同比+0.2pct/-4.5pct/-1.4pct/+1.5pct,环比+0.8pct/+0.4pct/-0.2pct/+1.0pct,其中管理费用率明显下滑主因重组中介费等一次性费用的减少,财务费用率提升主因利息费用的增加。中长期看,通过全球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等,预计公司盈利能力将逐步改善。 全面协同剑指全球座椅细分龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议 整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响,结合一季报的经营情况,调整盈利预测:预计2020-2022年EPS由0.44/0.58/0.75元调为0.30/0.48/0.68元,对应当前PE25倍/16倍/11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年18倍PE估值,目标价由10.44元下调至8.64元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
伯特利 机械行业 2020-05-04 27.93 31.02 11.58% 29.65 6.16% -- 29.65 6.16% -- 详细
事件概述 公司公告2020一季报:2020Q1实现营收5.93亿元,同比下降7.4%;归母净利1.0亿元,同比下降10.5%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长17.9%;业绩基本符合预期。 分析判断: 营收降幅低于行业扣非归母净利表现亮眼 2020Q1公司营收同比下降7.4%,对比同期乘用车产量同比下降48.7%,表现优于行业主要受益于轻量化制动零部件、电控制动产品的持续放量。其中:1)铸铝转向节等轻量化制动零部件2019年营收同比增长39.46%,主要客户包括通用、福特、沃尔沃、吉利等,随着通用配套比例的提升及新客户的不断拓展,持续高成长可期;2)电控制动产品2019年营收同比增长21.28%,主要受益于吉利、奇瑞等主要客户热销车型的放量和东风日产等合资配套的持续突破,公司作为龙头有望显著受益于EPB渗透率的提升。扣非归母净利同比增长17.9%,增速高于营收主要受益于毛利率的提升。2019年公司海外业务占比达15.5%,主要是轻量化产品,预计海外疫情将对2020Q2的业绩产生一定的影响。 毛利率明显改善研发投入保持增长 2020Q1毛利率28.5%,同比提升3.1pct,环比下滑0.2pct,我们判断主要受益于轻量化产品毛利率的改善;净利率19.5%,同比下滑1.3pct,环比提升9.0pct,主要受费用率提升的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达2.3%/2.9%/5.5%/-1.1%,同比+0.3pct/+0.8pct/+2.0pct/-1.0pct,环比-0.6pct/+0.4pct/+0.9pct/+0.1pct,其中新项目增多使得研发投入不断增加,财务费用下降主因利息收入增加。 产品和客户双升级线控制动系统未来可期 客户和产品双升级:a.客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%,客户结构持续优化。b.产品向电子化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,提升单车配套价值和利润率。其中2019年年初以及10月和通用签订26份轻量化产品供定点合同,预计2020年给公司带来新增收入4亿元,累计新增收入超过18亿元。2)线控制动系统打开成长空间:公司于去年7月发布集成式线控制动系统(WCBS),预计2020年9月上市,2021年实现量产。随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 投资建议 公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年营收为33.85/40.23/47.21亿元,归母净利为4.78/5.75/6.88亿元,EPS分别为1.17/1.41/1.68元,对应当前PE21倍/17倍/15倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,给予公司2021年22倍PE估值,目标价31.02元不变,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-04 18.71 20.70 10.16% 20.87 11.54% -- 20.87 11.54% -- 详细
事件概述 公司发布2020一季报:实现营收1,059.5亿元,同比减少47.1%;归母净利11.2亿元,同比减少86.4%;扣非后归母净利6.9亿元,同比减少90.9%;经营现金流-16.5亿元,较上年同期增加162.9亿元;ROE为0.45%,较上年同期下降3.0pp。 分析判断 受疫情影响20Q1产销承压业绩下滑,而毛利率企稳 新冠病毒疫情冲击汽车供需及供应链体系,乘用车行业20Q1产销大幅下降,同比减少49.2%/45.5%;同期公司产销基本与行业同步,同比减少56.9%/55.7%;公司20Q1营收与销量走势一致,同比减少47.1%,净利润下滑幅度更大,主要原因在于合资品牌销量减少,规模效应削弱,盈利收缩导致投资收益大幅下降: 1)综合毛利率企稳。20Q1公司整体毛利率14.8%,较上年同期上升0.3pp,较19Q4环比上升2.0pp,我们判断主要得益于公司2019年各品牌库存优化效果显现,单车均价及单车边际毛利企稳,展望未来毛利率有望随行业复苏需求回暖实现进一步回升; 2)合资品牌销量减少,导致投资收益下滑明显。20Q1公司旗下上汽乘用车、上汽大众、上汽通用及上汽通用五菱销量同比分别减少33.7%/60.9%/58.0%/61.5%,结构来看合资品牌较自主品牌下滑幅度更为明显,导致20Q1对联营及合营公司投资收益-0.4亿元,同比减少100.7%; 3)费用管控较好,研发持续投入。20Q1销售及管理费用率5.5%/3.8%,保持稳定水平;研发费用30.9亿元,基本与2019年各季度平均水平一致,持续投入“新四化”核心技术领域,加速企业转型升级;财务费用同比增长466.3%,主要原因在于汇率波动下汇兑损失增加; 4)经营现金流改善,降低运营风险。20Q1经营现金流同比增长90.8%,受益于公司整车企业现金流优化;同时,子公司上汽财务受疫情影响,本期发放的客户贷款同比减少。 3月产销逐步恢复,预计20Q2业绩环比大幅改善 公司3月产销分别为20.6/23.1万辆,同比下降64.0%/58.6%,环比增长539.3%/388.7%,需求逐步回暖;20Q1累计销量为67.9万辆,同比下降55.7%。各品牌结构略有分化,但整体而言,预计20Q2公司总销量环比大幅改善,业绩开启修复: 1)上汽乘用车需求恢复较快,20Q1销量同比下降33.7%,3月销量已回升至3.1万辆,在国家新能源车及各地方政府乘用车政策刺激下,预计上汽乘用车4-6月销量将继续走高; 2)上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱3月销量恢复至上年同期4成水平,同比下降60.9%/58.0%/61.5%;其中,上汽通用武汉工厂受疫情严重影响,复工明显滞后。预计20Q2公司旗下合资品牌销量环比将明显提升。 展望2020全年:销量目标明确,坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超700万,日均订单稳定在10万单+;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥规模效应,驱动盈利底部向上。维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利268/306/336亿元,EPS分别为2.30/2.62/2.88元,对应PE7.88/6.90/6.28倍。给予公司2020年9倍目标PE,目标价维持20.70元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
宁波高发 机械行业 2020-05-04 15.33 15.90 2.05% 16.50 7.63% -- 16.50 7.63% -- 详细
事件概述 公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收1.70亿元,同比下滑23.5%,归母净利润0.36亿元,同比下滑15.3%,扣非归母净利润0.33亿元,同比下滑17.2%。 分析判断: 新产品进入放量阶段Q1收入表现优于行业 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国乘用车产销量均出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1乘用车行业产量268.4万辆,同比下滑48.7%,销量287.7万辆,同比下滑45.4%。得益于新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2020Q1公司收入端表现明显优于行业,再考虑到2019年4月17日雪利曼(2018年营收0.96亿元)剥离,预计2020Q1公司可比口径营收同比下滑幅度不超过15%,收入端表现出色。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏。 加强费用管控效果显著净利率明显改善 2020Q1公司毛利率30.54%,同比下降4.08pct,环比2019Q4下降2.19pct,预计与下游需求疲软导致产能利用率下降有关。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2020Q1期间费用金额同比全面下降,从费用率来看:销售费用率同比下降1.23pct至5.09%,主要是因为仓储费、运费下降;管理费用率同比下降0.70pct至2.17%;财务费用率同比下降3.41pct至-4.01%,主要是因为利息收入增加;研发费用率同比小幅上升0.51pct至5.31%;期间费用率合计同比下降4.84pct至8.57%,带动净利率同比提升1.83pct至21.17%,盈利水平明显回升。我们预计随着乘用车板块复苏,及新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。 “吉利一体化”势不可挡公司有望成为受益者 目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期判断,我们预计2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。 投资建议 产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为14.0x/11.6x/10.0x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,维持目标价至15.90元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-01 8.82 14.56 35.57% 10.98 24.49% -- 10.98 24.49% -- 详细
事件概述公司发布2019年年报,2019年实现营收55.21亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.18亿元,同比下滑9.0%,扣非归母净利润1.73亿元,同比下滑43.1%;其中2019Q4实现营收16.63亿元,同比增长38.1%,归母净利润0.62亿元,同比下滑5.4%,扣非归母净利润0.10亿元,同比下滑76.8%。2019年度公司拟每10股派现金股利0.8元(含税),对应现金分红比例54.47%。 分析判断: 在手订单逐步放量QQ44营收重回高增长2018年以来下游整车板块景气度持续低迷,2019Q2~Q3公司营收连续2个季度同比下滑,公司积极调整战略,一方面组建大客户团队专攻大客户的潜在项目,另一方面通过欧洲、北美银轮平台加快国际化客户尤其是新能源标杆客户的突破,新能源热管理业务和海外业务不断斩获大订单。得益于在手订单的逐步放量,2019Q4公司实现营收16.63亿元,同比增长38.1%,环比增长43.1%,营收重回高增长。 19年业绩承压新能源订单放量将带动盈利改善2019年公司毛利率24.12%,同比下降1.41pct,预计主要是因为竞争加剧导致热交换器业务毛利率下降。期间费用率同比上升1.40pct至17.82%,其中:销售费用率同比上升0.57pct至5.30%,主要是因为运输、仓储等费用增加;管理费用率同比上升0.33pct至7.23%,主要是因为职工薪酬及折旧摊销增加;研发费用率同比上升0.29pct至3.99%,主要是因为公司针对新业务方向加大了研发投入力度;财务费用率同比上升0.22pct至1.30%。毛利率下滑、费用率上升导致2019年公司净利率同比下降1.61pct至6.33%,归母净利润随之下滑。截至2019年底,公司新能源热管理项目在手订单总额超过60亿元,并将从2020年开始陆续实现量产,预计随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平将迎来改善。 看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理进入兑现期:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,3月公告与特斯拉签订协议。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。2)升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司围绕商用车EGR路线全方位布局,乘用车EGR产品开始获得订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,出口营收和毛利不断提升,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。 投资建议维持公司2020-21年的盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为15.6/12.2/9.9倍。 公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2020年28倍PE,维持目标价14.56元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-01 9.25 13.32 32.41% 10.98 18.70% -- 10.98 18.70% -- 详细
为顺应产业发展趋势,积极推动企业转型、技术升级 1)本次非公开发行的背景在于汽车产业发展趋势已出现重大变化,未来以电动化、网联化、智能化、轻量化为标志的汽车“新四化”将引领产业潮流,商业模式也在不断更新,新零售和共享化推动汽车产业商业模式转型;同时,当前市场挑战与机遇并存,新冠病毒疫情对汽车行业带来短期冲击,而市场竞争加剧对车企综合能力提出了更高要求;2)本次非公开发行的目的在于推动企业向“新四化”前进,加强公司在技术、研发、品牌等方面投入,助力长安汽车向智能出行科技公司转型;提升爆款车型产能,加强动力平台、碰撞试验等核心业务能力;优化资本结构,提高公司抗风险能力;3)本次募集资金用途分为5个部分:a.合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5亿元,拟使用募集资金25.1亿元;b.蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7亿元,拟使用募集资金14.2亿元;c.碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2亿元,拟使用募集资金1.2亿元;d.CD569生产线建设项目,项目总投资1.6亿元,拟使用募集资金1.6亿元;e.补充流动资金18.0亿元。 制定未来三年回报规划,确保新老股东长远利益 根据本次非公开发行的价格下限推算(2019年12月31日未经审计的每股净资产为9.18元/股),发行股数最多为6.5亿股(占发行前总股本的13.5%),对原有股东EPS及ROE的影响为:1)若2020年净利润与2018年持平(6.8亿元),EPS将被摊薄3.2%,ROE将会下降0.05pp,但扣非后EPS将增厚0.02元,扣非后ROE将增厚0.2pp;若2020年净利润为0,则EPS和ROE没有变化;若2020年净利润与2017年持平(71.4亿元),则EPS将被摊薄3.3%,ROE将下降0.5pp;结论整体摊薄影响有限;2)我们认为,公司将在通过更加激进的填补措施,确保新老股东的长远利益,其中包括a.加强募投项目推进力度,尽快实现项目预期收益;b.进一步加强经营管理和内部控制,提升经营业绩,我们维持公司2020年扣非后归母净利35.5亿元预测;c.保持和优化利润分配制度,强化投资者回报机制。公司在公告同日发布了未来三年回报规划,综合考虑所处行业特点、发展阶段等因素,将未来三年现金分红率制定为20%/40%/80%三个标准。 展望2020年:自主盈利向上,福特国产林肯加码 短期内,公司产品周期处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变:1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动/锐程CC等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计2020年贡献3-5千辆月销;b.福特本部6月推出全新中大型SUV探险者,继续丰富在华产品组合;c.林肯国产化落地,3月首款SUV冒险家已上市,20Q2/H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。 投资建议 乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。本次非公开发行从中长期来看,加速了公司在核心资产上转型升级布局。 维持盈利预测:预计公司2020-2021年归母净利分别为35.5/60.7亿元;EPS分别为0.74/1.26元,对应PE分别为12.18/7.13倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
豪能股份 机械行业 2020-05-01 11.45 14.80 28.58% 12.05 5.24% -- 12.05 5.24% -- 详细
2019业绩承压2020Q1盈利水平显著改善 公司2019年营收同比基本持平,表现优于行业,主要是因为齿毂、齿套和结合齿等新产品放量及海外业务收入维持较快增长。归母净利润同比双位数下滑主要是因为毛利率下降:近两年汽车行业需求持续低迷,一方面公司传统产品降价压力增大,另一方面公司加大资本开支导致固定成本上升,2019年毛利率同比下降3.37pct至30.60%。此外公司期间费用率有所上升:销售费用率同比上升0.47pct至2.99%,主要是因为三包维修费增加,管理费用率同比上升0.36pct至6.53%,主要是因为职工薪酬增加,研发费用率同比上升1.08pct至4.84%,主要是因为公司针对新产品及新领域加大了研发投入,财务费用率同比上升0.90pct至0.70%,主要是因为借款利息增加且贷款贴息减少;期间费用率合计同比提升2.81pct至15.06%。毛利率下降、费用率上升导致公司2019年净利率同比下降4.96pct至13.71%。 2020Q1受国内汽车产量大幅下降影响公司营收同比下滑13.3%,但盈利水平显著改善带动归母净利润实现正增长。 2020Q1毛利率34.05%,同比提升5.35pct,环比2019Q4提升0.22pct,预计与新产品放量及齿毂、齿套和结合齿等低毛利业务盈利改善有关。期间费用率同比小幅上升:销售费用率同比上升0.66pct至1.92%,管理费用率同比上升0.14pct至5.66%,研发费用率同比上升0.94pct至3.84%,财务费用率同比上升0.54pct至0.83%,除前述原因外,预计主要受下游需求影响公司2020Q1营收下滑有关。毛利率显著改善带动公司2020Q1净利率同比提升3.76pct至19.53%。 同步器齿环龙头向其他组件、总成及海外挖潜 公司作为国内老牌的同步器系统供应商,传统产品同步器齿环主要配套头部乘用车、商用车客户,市场份额超过武汉协和、代傲等合资、外资竞争对手,国内市场龙头地位已经确立。公司在同步器领域仍不断挖潜:1)加强齿毂、齿套和结合齿等新组件产品的推广,同时向同步器总成寻求突破,提升单车配套价值量,目前齿毂、齿套和结合齿已初步放量,2019年合计营收4.24亿元,同比增长6.8%,营收占比达到45.7%;2)加强海外订单拓展,2019年海外业务营收0.86亿元,同比大幅增长78.7%,营收占比达到9.3%。我们判断公司同步器系统组件和总成业务仍有成长空间。 向差速器、离合器和轨交领域拓展成长空间打开 公司深耕同步器系统多年,在汽车销量增速整体放缓的大背景下,为拓展业务规模,公司近几年开始尝试新的业务领域,离合器系统、差速器系统和轨道交通系统是主攻方向。目前新业务尚处于起步阶段,体量较小,但新领域所应用的核心生产技术公司在同步器领域已有多年积累,且与主要客户已有多年合作经验,目前已获得可观的在手订单,公司在新业务领域有望迅速打开局面,成为重要的收入、利润增量来源。 资本开支高峰进入尾声,新产能进入兑现期 新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进,目前公司3个IPO募投项目均已建设完成,年产1000万件汽车同步器产线建设项目也于2019年完工;在建工程中泸州长江机械新厂区建设和泸州豪能项目建设进度分别达到80%、70%;公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来,我们预计本轮资本开支高峰将于2020年基本结束。同时,公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段,新增折旧、摊销的拖累将逐步消除,公司业绩有望迎来向上拐点。 投资建议 预计公司2020-22年的归母净利润为1.54/1.80/2.18亿元,对应的EPS为0.74/0.86/1.04元,当前股价对应PE为14.5/12.4/10.3x,参考公司历史估值区间,同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高,给予2020年20倍PE估值,对应目标价14.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国内汽车销量低于预期;新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期;同步器组件及总成业务拓展进度低于预期;差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期;齿轮钢等原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名