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崔琰

民生证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516100005,汽车行业分析师,经济学硕士,4年证券行业研究经验,曾供职于富邦证券从事汽车行业研究,2012年8月供职于民生证券,2016年2月加入国金证券研究所。...>>

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拓普集团 机械行业 2017-04-24 32.40 40.00 20.63% 33.58 3.64% -- 33.58 3.64% -- 详细
公司2016年业绩增速符合预期,绑定吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,根据我们的估算,吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年所贡献的营收增速就接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到15%-20%。此外还值得一提的是,公司员工人数增长迅速,相较于2015年底,到2016年底母公司与主要子公司员工总人数增长了1,191名,合计达6,639名;其中生产人员增加了1,044名,达3,807名,技术人员增加了236名,达1,491名;反映了公司持续扩产、加大研发投入的实际情况。 作为NVH龙头,公司2017年业绩将延续高增长。拓普是国内NVH龙头公司,技术实力强劲具备国际竞争力,目前已拿到两项通用全球的A点订单。同时公司更是自主共振的典型例证,不仅享受吉利等自主车企销量增长带来的下游红利——上述几款车型预计还将在2017年为公司带来26pp的营收增速;还将享受研发红利,与之共同推动技术前沿化、产品高端化,巩固竞争实力——此前公司公告称将跟随吉利在瑞典设立研发中心即为量与质双重共振增长的例子。 汽车电子研发实力强,量产进展迅速,看好配套价值量持续提升。电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。同时我们预计公司此前公布的50亿元新项目可能包括单价更高、战略意义更强的汽车电子新产品。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.57亿、11.17亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.32元、1.72元,对应PE分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
精锻科技 机械行业 2017-04-20 15.97 20.70 29.13% 16.66 4.32% -- 16.66 4.32% -- 详细
事件: 公司发布2016年报以及1Q17季报,2016全年实现归母净利1.91亿元,同比增长36%;1Q17实现归母净利0.57亿元,同比增长34%。 点评: 2016年和1Q17业绩符合预期,营收持续增长,毛利率略有提升。公司1Q16-4Q16营收增速分别为25%、18%、33%、38%,1Q17营收继续增长27%,保持了高增长状态。1Q16-4Q16毛利率分别为39%、41%、41%、41%,1Q17约为43%,稳中有增。2016年,出口业务增速达到了42%;配套大众和奥迪齿轮技改项目逐渐进入量产阶段,包括齿圈、锥齿轮、轴等产品在内的产能利用率大幅提高;宁波工厂全年实现净利0.14亿元,同比增长267%,今年还将进一步扩产。 需求大、实力强,公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮,将开启行业整合,缓解公司产能问题,完善客户覆盖面(全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场),如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外,天津公司最迟将在今年5月底前全面开工建设,预计1H18正式投产。 VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,公司陆续的投入将不少于2亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017年开始产能建设,产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点已确立,并将通过持续研发生产投入成为全球领先的精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外,公司产品延展性强,也在积极储备新项目,并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表,预计17/18年EPS分别为0.66/0.88元,对应PE 23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。
福田汽车 交运设备行业 2017-04-19 3.30 5.68 83.82% 3.25 -1.52% -- 3.25 -1.52% -- 详细
事件概述 公司发布2016年年报:全年营业收入约465.3亿元,同比增长约36.9%;实现归母净利润约5.7亿元,同比增长约39.5%;基本每股收益约0.08元,同比增长约33.3%;扣非归母净利润约-3.8亿元,亏损同比减少43.9%。 事件点评 商用车领头羊业绩逐步兑现,戴姆勒欧曼产品大幅减亏,康明斯成为新利润增长点,16Q4整体业绩同环比提升明显。16全年/16Q4扣非净利-3.8/-0.5亿元,大幅减亏(15年同期为-6.7/-3.6亿元),并且卫冕中国商用车第一品牌地位(品牌价值突破千亿,全年实现销售53万辆,同比+8.37%),主要受益于:1)福田康明斯自配率大幅提升,形成盈利规模效应,全年销售20.6万台(同比+20%),为母公司贡献利润3.3亿元;2)戴姆勒欧曼产品需求随重卡行业好转,全年销售7.8万辆(同比+3%),净亏损从5.8亿元减至1.1亿元,一/二工厂产能利用率44%/83%,储备充足、上升空间大;3)合营企业中重卡及发动机业务已进入产品释放周期,享受研发红利;4)轻卡销量小幅下滑(全年35万辆,同比-1%),但仍牢牢占据老大地位,产品结构调整趋于高端化(提前实现国V标准),业务毛利率改善0.78pp;5)欧辉大中客放量,实现销售0.9万辆(同比+21%),营收110亿元(同比+91%),增幅源于新能源汽车补贴,且新能源客车订单稳定(绑定地方政府合同)。预计未来中重卡仍有看点,16年销量增速(4%)远低于行业的28%主要是受限于车桥供应紧缺问题,17年逐步改善(欧曼产品17年1/2/3月销量为0.7/1.0/1.2万辆),业务销量增长显著,17年“戴姆勒+康明斯”有望为整体盈利能力提升作较大贡献。 乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃强势登陆。16年销售乘用车5.6万辆(同比+229%),其中宝沃BX7自16年7月上市以来爬坡顺利,16Q4月销成功突破5,000辆,17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX5 1.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复制甚至超越BX7的成功;2)我们预计宝沃17年有望达盈亏平衡,研发费用在车型发布之前采用资本化计入,上市后分多年计提完成摊销,17-18年开始销售/管理(包括研发)逐步合理化,利润率有望提升;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。 投资建议 看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX5 1.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来宝沃关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为福田乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。福田商用车康明斯发动机利润继续提升,重卡17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE 11/7X,继续维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:BX5、BX7销量不及预期;商用车市场整体下行。
均胜电子 基础化工业 2017-04-18 31.74 40.00 28.49% 31.98 0.76% -- 31.98 0.76% -- 详细
事件: 公司发布年报:2016年营收增长130%达到186亿元,归母净利同比增长13%达到4.5亿元,加权平均ROE较2015年减少4.2pp为9.3%。 点评: 剔除并购KSS和PCC的影响,公司主要板块业务及盈利均实现较好增长。 原有业务营收同比增长13%达到91亿元,其中HMI业务同比增长14%达到51亿元,功能件及总成业务营收因上海华德剥离同比减少2%,达到24亿元(如剔除华德的影响,功能件业务将继续保持增长),BMS业务同比增长49%达到4.4亿元。2016年KSS并表营收为73亿元,PCC并表营收为22亿元。公司因并购KSS和TS(现为PCC),产生了合计约3.1亿元的财务、管理等费用,同时合并公允价值溢价分摊约0.6亿元。如剔除这些费用和分摊对净利的影响,净利增速则与营收增速基本匹配。 凭借杰出的国际KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源(KSS的安全网联车载系统获得2017年CES创新大奖,与高通合作开发无线充电等)。从2017年开始,公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司四大产品系共增长。在研发方面,公司预计2017年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好;4)工业自动化及机器人:通过德国普瑞的技术、产品与市场,不断开拓海内外客户。 投资建议: 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29、1.51元,对应PE分别为25、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
精锻科技 机械行业 2017-04-17 16.30 20.70 29.13% 16.66 2.21% -- 16.66 2.21% -- 详细
事件: 公司发布1Q17业绩预告,预计当季营收增长27%-29%,归母净利增长29%-41%,达到5,500万-6,000万元。 点评: 公司1Q17延续高增长,符合预期。公司2016全年营收和归母净利增速达到28%和35%,而2015全年营收增速仅11%,归母净利增速11%,2016年显著提速。于此同时,公司1Q17营收和净利增速都在30%左右,延续了去年以来的高增长态势,符合预期。 需求大、实力强,公司齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。 VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,2016年利润预计已超承诺的0.11亿元,2017年可能会超继续超过承诺业绩(0.17亿元),公司陆续的投入将不少于2亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴2017年将开始建设产能,瞄准宝马、大众等高端客户,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽。 增资东风精工齿轮将缓解公司产能问题,完善客户覆盖面,开启行业整合。公司此前公告拟增资控股湖北省最大的汽车精锻差速器齿轮生产企业东风精工齿轮,我们预计在公司后续的改造、管理提升之后,将进一步释放原产线的产能潜力,缓解公司目前泰州本部供不应求的紧张状况,并有望于今年实现并表。 通过合作,公司一方面将获得其现有客户资源,另一方面还将以此布局中西部乘用车市场,并进一步开拓全球高端商用车市场。除客户资源互补以外,更多地我们把这看成是行业整合和公司进一步巩固行业龙头地位的开始。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点已确立!同时公司产品延展性强,积极储备新项目,并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑本次增资并表,预计17/18年EPS分别为0.67/0.91元,对应PE25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释
金马股份 交运设备行业 2017-04-14 15.31 20.00 50.60% 15.28 -0.20% -- 15.28 -0.20% -- 详细
事件: 公司公告,收购众泰之后主营业务发生重大变更,在原来的基础上扩大至汽车整车制造,同时董事会同意将公司中文名变更为“安徽众泰汽车股份有限公司”,证券简称变更为“众泰汽车”。 点评: 公司收购众泰汽车100%股权基本落定,更名之后将为A 股整车稀缺标的再添一兵。公司4月6日公告收到证监会关于核准公司向铁牛集团等增发股份购买资产并募集配套资金的批复,意味着收购事宜基本落定。此次计划变更公司名称及证券简称,将为A 股整车板块再添稀缺标的。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,近年发展势头强劲。2003年,众泰控股集团正式成立,2007年收购江南汽车股份,获得“准生证”,开始抢占四五线区域的销售市场,这些目标市场(全国乡镇和中西部省份城镇)处于私人汽车普及的发展初期,汽车千人保有量将随经济发展继续提升,且速度较快。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商(较2015年增长了35%)、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品周期方面,公司突出的狼性企业风格使得新车推出频率加快,因而不断增强公司车型在竞品之中的竞争力。收购完成后,众泰汽车将成为上市公司最为优质的业务板块。 众泰同时是A00级新能源乘用车之王,将明显受益于该类爆款车行情的启动。 众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,所推出车辆都是A00级车型。由于分时租赁和非限购城市代步市场的启动,今年前两月A00在电动车中的累计销量占比已从2016年的45%回升到了2017年的78%,众泰的占比就达到了24%。随今年A00爆款行情的启动,众泰将显著受益于其提前布局和多年积累。 3月2大重磅新车上市,预计全年将实现43万销量。众泰2016年总销量达到了29万辆,同增58%。16年底至17年,众泰开启了新一轮产品周期,3月大迈X7和T700相继上市,预计将与SR9成为众泰旗下全新热销车型,2017年分别贡献5万、8万和8万辆的销量,拉动全年销量至43万辆,同增50%(按公告口径)。 投资建议:假设众泰2017全年并表,考虑配套融资20亿元,预计2017/2018年备考EPS 分别为0.96/1.33元,公司SUV 和纯电动汽车销售强劲,给予公司2017/2018年21X/15X PE,目标价20元,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
万里扬 机械行业 2017-04-14 16.40 22.00 34.72% 16.80 2.44% -- 16.80 2.44% -- 详细
业绩增长符合预期,三大业务齐生长。公司2016年实现营收37.3亿元,同比增长89%,其中Q4实现营收15.5亿元,同比增长86%,环比增长135%;全年净利润3.1亿元,同比增长48%,其中Q4实现净利润0.93亿元,同比增长107%,环比增长15%,公司业绩增长符合预期。业绩增长主要来源于:1)商用车变速器产品优化升级,营收稳健增长,同比增长约16%;2)宁波乘用车变速器2016年全年并表,奇瑞变速器于2016年11月开始并表,致使手动变速器业务营收同比增长117%,自动变速器业务营收净增2.7亿元,增厚公司业绩;3)内饰件业务成本得到控制,客户资源得到拓展,盈利能力进一步提升,营收同比增长287%。 专注变速器,快速打开乘用车变速器新市场,有望成为自主变速器龙头。公司通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱,由商用车变速器向乘用车领域延伸,并成为国内CVT自动变速器优质稀缺标的。此外,2016年12月公司与吉孚动力合作成立合资公司,专注汽车MT、AT、CVT、DCT和新能源汽车动力总成研发,未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT/DCT与混动总成的产品缺口,打造自动变速器自主龙头,有望实现深度替代。 绑定吉利奇瑞,公司有望随自主品牌整车厂共振崛起。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务,从而获得对奇瑞和吉利的优先配套权利;在自主品牌崛起的大环境下,奇瑞汽车销量于2016年达到70万辆,同比增长28%,年1、2月累计销量达8.2万辆,同比增长13%;吉利2016年销量达万辆,同比增长50%,2017年一季度销量达27.9万辆,同比增长94%。公司有望通过绑定吉利奇瑞,从而共振崛起。 投资建议: 公司通过并购奇瑞变速器业务布局乘用车自动变速器领域,并获得CVT总成配套能力,未来有望借助与吉孚动力合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主品牌汽车崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估17-18年EPS分别为0.63、0.86元,对应PE分别为26倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:CVT配套奇瑞车型销量不及预期,开拓新整车厂客户不及预期。
新坐标 有色金属行业 2017-04-12 85.34 123.00 62.27% 87.36 2.37% -- 87.36 2.37% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,全年营收增长34%,达到1.58亿元,归母净利润增长20%,达到5,547万元。新产品气门传动组锻件产销量分别大增233%,361%,4Q16放量明显。 点评: 公司新产品气门传动组精密冷锻件4Q16尤其12月放量显著,拐点明显!新产品单车价值量约152元,是老产品单车价值量的近13倍,已配套南北大众、比亚迪,更是在2016年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。新产品2016年逐渐进入稳定供货期,4Q16尤其12月大幅放量,超出我们此前的预期。1H16气门传动组锻件销量为352万件,2H16则增长至887万件。同时,公司2016年1-11月液压挺柱及滚轮摇臂合计产出634万件,全年气门传动组产品销售1,239万件,剔除调节螺钉及其它气门传动组锻件的量(1H16合计83万件,我们估计全年大约180万件),那么12月单月液压挺柱及滚轮摇臂的量在400万件以上,放量非常明显。同时2016全年国外营业收入达到255万元,同比增长70%,高于国内34%的增速,且毛利率相对更高为72%,我们判断是老产品与新产品也正在逐步进入全球供货体系。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里复制过去的成功并非侈谈。公司老产品在汽车市场中的市占率已达到24%左右,并拥有南北大众、五菱、长安、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品顺利进入大众全球配套体系的背后,是公司多年重视研发,积淀出包括工艺设计、模具设计等核心环节在内的全产业链研发能力的结果,由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品市场容量是老产品的12倍+,而与公司竞争的主要是外国企业,在大众这样的标杆企业检验了产品质量之后,通过低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 产能迅速释放中,未来70%以上的营收将来自于新产品。公司募投项目开始时间早,建设周期短,产线柔性程度高,目前厂房已投入使用,相关生产设备正陆续到位,产能完全投放后,新产品的营收占比将从2015/2016年的10%/36%提升到70%以上。 投资建议: 随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内新老客户配套上量,我们认为公司自2016年开始进入高速增长时期,预计2017-2018年营收分别增长122%和111%,达到3.51亿元和7.43亿元,归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE46X和22X。考虑公司具备较强的全球竞争力且拥有若干稳定优质的客户,给予2018年30XPE,目标价123元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
新坐标 有色金属行业 2017-04-12 85.34 123.00 62.27% 87.36 2.37% -- 87.36 2.37% -- 详细
公司发布1Q17业绩预告,预计当季归母净利同比增加70%-90%,达到1,410万-1,575万元。增长主要由于新产品继续放量,营收增速达到了206%。 点评: 1Q17业绩增长符合预期,新产品气门传动组精密冷锻件销量继续增长。公司1H16新产品共售352万件,实现营收1,584万元。假设1Q16销量是2Q16的70%-100%,单价不变,那么1Q16对应的销量大约是145万-176万件,实现营收652万-792万元,从而由公司新产品1Q17新产品营收同比增速206%可大致估算得1Q17新产品营收可能在1,996万-2,423万元,假设平均单价略增,则销量为434万-527万件。实际公司自2H15批量供应新产品以来,产能和销量就在逐渐增长,4Q16加速更为明显,尤其12月,我们估计单月至少销售400万件的液压挺柱和滚轮摇臂(2016全年气门传动组产品销售1,239万件,剔除调节螺钉及其它气门传动组锻件的量(1H16合计83万件,我们估计全年大约170-210万件),那么全年液压挺柱及滚轮摇臂大约1030-1,070万件,其中1-11月液压挺柱及滚轮摇臂合计产出634万件)。同时,本次公告之后我们可以看到公司2016年四个单季的完整净利润,存在非均匀增长的情况——1Q16-4Q16分别为829万、1,307万、1,201万、2,211万元,我们估计和公司产品销售确认时点波动、新品产能爬坡速度尚未稳定等因素有关。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里复制过去的成功并非侈谈。公司老产品在汽车市场中的市占率已达到24%左右,并拥有南北大众、五菱、长安、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品顺利进入大众全球配套体系的背后,是公司多年重视研发,积淀出包括工艺设计、模具设计等核心环节在内的全产业链研发能力的结果,由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品单车价值量大约152元/车,是老产品的近13倍,并且已配套南北大众、比亚迪,更是在2016年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。而与公司竞争的主要是外国企业,在大众这样的标杆企业检验了产品质量之后,通过低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 产能迅速释放中,未来70%以上的营收将来自于新产品。公司募投项目开始时间早,建设周期短,产线柔性程度高,目前厂房已投入使用,相关生产设备正陆续到位,产能完全投放后,新产品的营收占比将从2015/2016年的10%/36%提升到70%以上。 投资建议: 随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内新老客户配套上量,我们认为公司自2016年开始进入高速增长时期,预计2017-2018年营收分别增长122%和111%,达到3.51亿元和7.43亿元,归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE45X和21X。 考虑公司具备较强的全球竞争力且拥有若干稳定优质的客户,给予2018年30XPE,目标价123元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2017-04-11 46.49 60.00 39.05% 52.95 13.90% -- 52.95 13.90% -- 详细
公司为汽饰总成领域佼佼者,力拓乘用车领域,拥有众多优质客户。公司主要为乘用车和商用车提供饰件总成,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。乘用车市场方面,公司近年业务营收占比不断攀升,到2016年达75%,而且公司超60%营收来自于领军自主乘品牌;商用车市场方面,公司客户主要包括一汽解放、北汽福田、东风汽车、中国重汽等。目前公司盈利状况良好,2014年至2016年公司营业收入分别为7.89、9.02、17.11亿元,同比增长14%、14%、90%;净利润分别为0.47、0.53、1.14亿元,同比增长23%、11%、116%。 受益于爆款新车型未释放的销量,公司17年业绩确定性增长。公司产品一直配套吉利、上汽、广汽、奇瑞等,2016年营收占比分别为28%、16%、12%、10%。公司为吉利博越、帝豪GS、博瑞,上汽荣威RX5,广汽菲克Jeep自由光的A点供应商,产品配套率均超80%。其中吉利博越、帝豪GS以及上汽RX5于2016年中期上市,将新车爬坡期计算在内,对公司业绩增长的贡献仅为半年;2017年,该三款车型将全年持续为公司贡献营收,业绩增量空间巨大。博越、帝豪GS、荣威RX5、Jeep自由光2016年为公司贡献的营收增速分别约为8.1%、5.5%、18.5%、9.9%,合计约为41.9%;预计于2017年将为公司贡献的营收增速分别为4.9%、2.5%、22.0%、0.7%,合计约为30.1%,其中吉利与上汽旗下的三款车型可在2017年为公司贡献29%的营收增速。 依赖于公司强大的竞争力,有望继续绑定领军自主,未来业绩增量可期。 公司除了拥有较强的商务能力外,还拥有极强的研发能力、先进的生产设备和生产技术以及日趋完善的就近配套布局,以满足整车厂开发爆款车型的速度、对产品质量的高要求以及对及时供货的需求。此外,由于公司早期广泛且优质的客户布局,使得公司早已进入自主领军品牌的供应链中,大大降低了公司继续渗透的难度。未来,公司有望凭借合作车型的成功及其强大的竞争力提升其与核心客户再度深化合作的概率,从而继续绑定领军自主,锁定配套新一代爆款车型,增厚公司业绩。 投资建议:公司发展前景乐观,博越、帝豪GS、荣威RX5全年销量的释放将确保2017年公司业绩高增长;未来几年,公司有望依靠在行业内强大的竞争力及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新一代爆款车型,增厚公司业绩。 预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.26元、1.90元、2.46元,分别对应PE为39X、26X、20X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-04-11 9.25 12.40 34.05% 9.48 2.49% -- 9.48 2.49% -- 详细
事件概述 公司发布17Q1业绩预增公告:17Q1预计实现归母净利润9.6-9.9亿元,同比增长30%-35%,对应每股收益0.17-0.18元。 事件点评 收购宝信经过大半年整合,协同效应继续在业绩方面展现。2016年6月完成宝信汽车收购,2H16控股子公司宝信汽车业绩已大幅改善:1H16净利润约为0.7亿元,宝信业绩预告测算得出2H16净利润接近3.1亿元(环比+343%,全年净利同比+180%),而业绩大幅提升的主要原因在于广汇向宝信注入全新系统化管理模式(SAP),确定人员去留重新制定激励机制,稳定军心并提升员工工作积极性。同时,本次收购主要在三方面实现协同效应:1)优化品牌结构;2)完善地域布局;3)改善经营情况。协同效应持续为宝信贡献利润增量,17Q1业绩增长显著;此外,宝信作为国内最大的宝马经销商网络,在宝马进入2-3年大产品周期的背景下(5系大换代、X3国产化等),有望继续为广汇提供业绩增量弹性。 流量变现模式不仅多元化,还能提升整体盈利水平。公司持续在新业务上进行突破,17Q1受益于保险佣金及维修保养等新业务增长,提升整体利润水平:1)保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现,客户基数增厚,以及客户管理系统(CRM)升级,提升粘性,保险业务渗透率有望进一步加大;2)售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,未来采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平。 定增加码融资租赁,调整公司资产负债结构。公司定增底价为10.66元;公司计划使用该项资金于:1)新兴业务投资或扩建,主要发展融资租赁业务,提高业务资金实力;自2012年以来,公司融资租赁业务收入的年化增长率超30%,目前利润占比约40%,逐步成为公司业绩重点;2)改善资产负债结构,降低公司财务成本。 加密布局浙江豪车网点,夯实新车业务。公司投资9亿元收购6家浙江地区豪华车经销商100%股权,采用老店翻新策略:低成本、较短回本周期,在华东地区加强新车业务发展,预计于18年开始业绩逐步显现。 投资建议 看好公司在收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)有望带来业绩弹性。16-18年EPS分别为0.52、0.62以及0.81元,对应PE为18、15以及12倍。给予6个月目标价12.4元,17年估值20倍,给予“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;增值业务发展不及预期;宝信业绩不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-04-11 25.74 28.08 4.46% 27.43 6.57% -- 27.43 6.57% -- 详细
事件概述。 公司发布2016年报:全年营收7,564亿元,同比增长12.8%;归母净利320亿元,同比增长7.4%;实现每股收益2.90元,同比增长约7.4%。利润分配预案,每10股派送现金红利16.50元(含税),共计193亿元(分红率60%)。公司发布2017年3月产销快报:单月销售汽车60.5万辆,同比增长6.4%;其中,上汽乘用车售4.5万辆,同比增长112.3%。 事件点评。 16Q4及全年营收净利创历史最佳成绩,上汽乘用车继续减亏。公司营收、净利自16Q2起一路攀升,16Q4完成营收2,248亿元(同比增长15.7%,环比增长24.7%),净利89亿元(同比增长4.5%,环比增长11.0%);全年营收、净利以及汽车总销量三项指标稳居行业首位,主要受益于:1)自主品牌全年销量突破32万辆,同比增长89%,在规模效应逐步建立后业绩继续减亏,高增速下有望在1-2年内扭亏为盈。其中,全球首款智能网联SUV荣威RX5于16年7月上市后迅速爬坡(10/11/12月销量分别为2.0/2.1/2.5万辆,17年购置税减半政策退坡后火热依旧,1月销量2.0万辆),17年产能储备充足,为上汽乘用车提供业绩高弹性;2)合资品牌稳健增长,上汽大众成为全国首家单年销量突破200万辆的合资品牌,上汽通用位列第二,两大巨头品牌携手助力上汽巩固合资龙头地位,贡献投资收益分别为128亿元和84亿元;3)控股60%的零部件供应商华域汽车配套优质客户,表现亮眼,16年实现营收1,243亿元(同比增长36.4%),除去少数股东权益后为母公司贡献利润超过36亿元;4)汽车金融业务订单增长且盈利能力继续提升,毛利率增加5pp至78.5%。 17年3月销量逐步回暖,自主品牌新品迭出继续驰骋快车道,合资品牌进军7座SUV市场抢夺中高端份额。1)上汽乘用车单月销量4.5万辆,同比增长135.1%,2/3月新车型荣威i6、MGZS先后推出刺激市场,自主品牌将互联网概念坚持到底,17年销量数据可观;2)合资方面,大众、通用销量同比小幅下滑,未来主攻方向有所调整。上汽大众推出首款中大型7座SUV途昂,进军7座SUV蓝海市场,对标豪华品牌ABB价格优势明显,产品极具竞争力;上汽通用雪佛兰沿袭打法欲于4月推出7座SUV探界者,售价有望下探至20万元,在中高端市场彰显实力;3)上汽红岩依维柯得益于重卡火热行情,单月销量突破4千辆,同比增长162.2%。 投资建议。 看好公司“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资贡献稳定增长。 公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19年EPS分别为3.12、3.38以及3.72元,对应PE为8X、8X以及7X。介于自主的高成长性及合资稳定收益,给予17年9倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
万安科技 交运设备行业 2017-04-06 17.90 25.00 70.07% 18.36 2.57% -- 18.36 2.57% -- 详细
事件概述:公司发布2017年一季度业绩预告:公司2017年第一季度预计归母净利润约3131.27万元-3802.25万元,同比增长40%-70%,超市场预期。 事件评论:业绩预增超市场预期,轻卡行业复苏成主要推动力。公司2017年第一季度预计归母净利润约3131.27万元-3802.25万元,同比增长40%-70%,超市场预期。主要原因为轻卡行业的复苏回暖:公司是国内商用车ABS龙头,且诸多其他产品也被搭载于商用车中,特别是轻卡;2017年前2个月轻卡累计销量同比上升16.3%;而且随轻卡更新需求的延续,3月份轻卡行情将持续向好,助力公司一季度业绩高增长。 稳步推进智能网联汽车发展,版图构建日趋完善。智能驾驶方面,公司通过自身技术积累和参股Haldex,逐渐掌握ABS/EBS/EPB/EMB和ESC等底盘电子控制技术;ABS为其中最为成熟技术,产品已进入稳定的出货期,并于16年下半年成功搭载于江淮、东风等明星轻卡产品之中;EBS也已通过装车路试,批量生产可期。车联网方面,公司通过参股飞驰镁物,并携手优质TSP服务供应商,通过共享技术与客户资源,抢占车联网蓝海,从而实现智能网联汽车生态圈的构建。公司智能网联板块的布局已趋于完善,未来可期。 着力布局新能源,抢占市场制高点。近年,公司联手Protean成立合资公司,加速轮毂电机项目落地;入股苏打网络优先布局新能源汽车分时租赁市场;现金收购万安泵业为新能源汽车提供电动真空泵系列配套,并进一步巩固公司在汽车电子制动领域的话语权;与Evatran设立合资公司,优先布局电动车大功率无线充电系统。如今,公司已在新能源汽车领域形成以“轮毂电机+电子真空泵+无线充电+分时租赁”为核心的多方位式布局,利好公司抢占市场制高点,优享行业增长红利。 投资建议:公司是国内汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延,预估16-17年EPS分别为0.27、0.39元,对应PE分别为65、45倍,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期等。
新坐标 有色金属行业 2017-04-03 86.15 123.00 62.27% 97.10 12.71% -- 97.10 12.71% -- 详细
公司是国内发动机配气机构冷锻件王者之师,市场份额高且客户优质,未来更将配套全球。公司核心产品是发动机的配气机构中的气门组和气门传动组零部件。作为技术型公司,新坐标采用优于其它工艺的冷锻技术,重视研发(研发费用/营收占比接近10%,基本为汽车零部件上市公司中最高),多年积累保证拥有覆盖材料、模具、设备、产品全产业链的研发设计能力,从而提高质量降低成本,目前基本没有可竞争的本土对手,成熟产品(气门组精密冷锻件)在国内汽车市场的份额已达到24%左右,摩托车市场份额达到50%左右,拥有上通五菱、一汽大众、上海大众、长安汽车、神龙汽车等众多配套比例较高的优质整车/发动机客户,并已进入大众全球和福特全球供应体系,获得福特级别最高的Q1供应商认证。 从单件到总成,公司新产品单车价值量较老产品增长10倍以上。公司成熟产品主要是气门组精密冷锻件里的气门锁夹+气门弹簧盘,两者单车价值量合计约12元;近年来开发投产的新产品主要为气门传动组精密冷锻件里的液压挺柱+滚轮摇臂,两者单车价值量合计约152元,是老产品的近13倍。公司现已由单个配气机构零部件(锁夹、弹簧盘)供应商发展为配气系统总成(液压挺柱、滚轮摇臂)供应商,并逐渐成长为世界一流的发动机配气机构系统解决方案供应商。 新产品放量刚刚开始,未来几年将带来飞速增长。液压挺柱和滚轮摇臂1H15开始批量生产,2H15开始批量销售,目前已配套南北大众、比亚迪,并与德国大众开展项目研发,推动气门传动组精密冷锻件营收占比迅速从2014年的3%,上升到2015年的10%和1H16的25%,并带来公司3Q16单季63%和4Q16单季65%-75%的高营收增速。随未来产品质量不断优化,量产规模不断放大,公司将持续向现有国内外客户渗透,尤其目前成熟客户的成熟渠道,如福特全球、上通五菱、长安汽车、神龙汽车、上汽通用等。公司预计,新产能释放之后,70%的营收都将来自于新产品。由于强悍的技术+强悍的产品+强悍的客户,我们预计公司将自此进入飞速增长阶段,两年之内将再造至少3个新坐标。 投资建议:随新产品于南北大众、比亚迪等国内新老客户配套上量,未来配套大众全球以及福特全球确定性高,我们认为公司自2016年开始进入飞速增长时期,预计2017-2018年营收分别增长121%和110%,达到3.50亿元和7.33亿元,归母净利分别增长116%和110%,达到1.17亿元和2.46亿元,EPS分别为1.95元和4.09元,对应当前PE40X和19X。考虑公司具备较强的全球竞争力且拥有若干稳定优质的国内外大客户,给予2018年30XPE,对应目标价123元以及58%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期、南北大众气门传动组精密冷锻件上量速度低于预期、新产品新客户开拓速度低于预期。
郑煤机 机械行业 2017-04-03 8.59 11.50 47.63% 8.99 4.66% -- 8.99 4.66% -- 详细
全年业绩符合预期,经营性现金流持续改善,经营质量提升。 受宏观经济增速持续放缓、煤炭行业持续去产能、煤机市场持续萎缩的影响,公司2016年实现营业收入36.29亿元,同比下降19.56%,但在行业大幅亏损的情况下,公司仍保持一定盈利,全年实现归属于母公司的净利润0.62亿元,同比增加46.92%,业绩符合预期。公司多元回款方式成效显著,公司年末应收账款22.07亿元,同比下降29.62%。同时,积压物资库存基本盘活并有效控制增量,年末存货8.28亿元,同比下降29.60%。因上述应收账款和存货的减少,公司现金流大幅改善,全年经营性现金净流量为5.28亿元,同比增长72.54%。公司盈利水平改善,产品毛利率同比上升2.85个百分点至22.79%。 国内行业周期复苏高市占率将受益,国外高端市场破冰完成打开成长空间。 公司主营产品液压支架在综采设备核心“三机一架”投资额中的占比达45%,目前国内市场占有率30%,高端产品的市场占有率达60%,在经历2016年行业去产能后,部分企业在过去几年相继关停,公司液压支架在国内市场份额占比有望进一步提高。国内上一轮煤炭设备的投资高峰在2010-2012年,按照平均使用寿命5-7年计算,煤机装备将在今年开始迎来更新换代的高峰。同时,随着国内煤矿机械化的加快以及煤企补库存的需求增多,在更新和新增两大需求驱动下,煤机行业开始进入复苏的大周期,作为煤炭设备投资占比近7成的综采设备需求必将大幅增加。国际市场方面,公司成功开发俄罗斯、印度、土耳其、越南、美国、澳大利亚等国际市场,2016年订货同比增长121.52%,毛利率高出国内水平近14%。此外,公司已破冰高端国际市场,去年美国支架发运到矿,并开始试采,实现中国制造在美国高端煤机市场零的突破。公司当前不断完善海外市场布局的战略,为公司长远发展打开了成长的天花板。 切入汽车零部件万亿市场,第二主业开辟助力营收稳增长。 公司以股权加现金的方式对价22亿元收购亚新科旗下6家汽车零部件公司(股权比例均超过50%),并于2017年3月4日完成过户,打开万亿级别的市场。标的公司质地优秀,与一汽集团等优质客户有长期稳定的合作关系,历年业绩稳定,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33亿元,且行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机行业的周期性波动风险。此次并购确定了公司未来“双主业”的战略发展方向,有望让公司继续发展传统煤机业务的同时,增添盈利良好、发展稳定的汽配新业务。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现营业收入为65.66亿元、71.66亿元和81.05亿元,实现归属母公司净利润分别为6.16亿元、7.27亿元和8.39亿元,EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元,给予“买入”评级。 风险提示:煤机行业持续下滑,汽车零部件业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名