事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 2.8亿元，同比+18.5%，环比-25.9%；归母净利润 0.1亿元，同比-4.4%，环比+13.1%；扣非归母净利润 0.1亿元，同比+4.7%，环比+312.0%。 分析判断: 收入稳健增长 毛利率环比提升收入端：公司 2023Q1营收 2.8亿元，同比+18.5%，环比-25.9%，我们判断收入同比增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产以及公司近期中标的铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，我们判断公司收入有望持续增长。 毛利率：公司 2023Q1毛利率为 13.2%，同比-4.3pct，环比+6.3pct，我们判断毛利率同比下滑主要受客户结构的变化，环比回升呈现改善趋势，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.2%、5.5%、3.7%、1.0%，分别同比-0.1pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.0pct，分别环比+0.1pct、-0.7pct、+0.4pct、+0.5pct，我们判断管理费用率同比下降主要受益于规模效应，财务费用率同比大幅度增加则主要由于可转债发行，研发费用率同比增加主要受新项目增加致公司研发人员不断扩充的影响。 利润端：公司 2023Q1扣非归母净利 0.1亿元，同比-4.4%，环比+12.5%，业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入上升期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，公司利润端业绩有望显著改善。 可转债募资扩产 汽车座椅骨架高增可期根据公司 2022年 9月 14日公告，公司获批发行可转债 3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值 6.8亿-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值 19.4亿-22.7亿元（2022-2027），我们预计 22-24年合计贡献营收分别为 2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为 14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率 6+%，战略绑 定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展 打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有 10余年，2021年贡献收入大概 4.3亿元，占比 51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均 300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司 2022年 12月 16日公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为 5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证， 有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司 2023-25营收为 21.86/35.91/47.08亿元，归母净利为 1.53/3.07/4.29亿元，EPS 为 1.91/3.83/5.36元，对应 2023年 4月 27日收盘价 35.11元，PE 分别为 18/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司发布2023Q1业绩：2023Q1总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%；归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.8%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%。 分析判断:业绩稳健增长自主盈利超预期自主需求向上，单车ASP提升。2023年Q1公司总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%。2023Q1批发销量达60.8万辆，同比-6.7%，环比-8.7%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北）批发37.8万辆，同比-5.6%，环比-8.6%；长安福特批发4.5万辆，同比-25.7%，环比-25.1%；长安马自达批发1.4万辆，同比-64.6%，环比-30.4%。2023年Q1公司单车ASP达9.1万元，同比+0.5万元，环比+0.5万元，我们判断主要因UNI-V等车型放量，结构改善明显，2023Q1UNI-V批发5.4万辆，同环比分别为+810.8%/+27.0%。 自主盈利持续验证，深蓝并表完成。2023年Q1公司归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.73%，主要因公司并表长安新能源产生非经50.2亿元。公司扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%，自主贡献利润稳定：2023年Q1自主盈利达15.4亿元，同比+28.5%，环比-55.0%，对应单车扣非归母净利润为0.4万元，同环比分别-0.1万元/-0.4万元。规模下降及公司官方折扣对单车盈利小幅扰动，公司爆款产品盈利能力依然较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 新品密集上市，研发加速投入。公司2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分别+1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，环比分别+1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混动、纯电动、氢能、增程等新能源领域的布局，同时新品密集上市，预计产销规模提升下费用率有望小幅下降。 深蓝表现亮眼S7亮相车展深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年4月27日11.19元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 8.3亿元，同比+12.4%，环比+2.7%；归母净利 1.1亿元，同比+4.5%，环比+1.0%；扣非归母净利为 1.0亿元，同比-0.9%，环比-0.2%。 分析判断: 收入稳健增长 新能源驱动成长收入端：公司 2023Q1营收 8.3亿元，同比+12.4%，环比+2.7%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长。 毛利率：公司 2023Q1毛利率 22.6%，同比-2.5pct，我们判断同比下降主要受产品结构变化的影响，环比提升主要受益于规模效应。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.4%、2.7%、3.4%、0.5%，分别同比+0.0pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断管理费用率增长主因发行股票导致招待费以及其他服务费增加。 利润端：公司 2023Q1归母净利 1.1亿元，同比+4.5%，环比+1.0%，对应归母净利率为 12.9%，同比-1.0pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。 特斯拉驱动成长 新势力客户逐步开拓公司 2019年开始配套特斯拉供应商，为 Model 3/Model Y 提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由 2020年的 13.2%提升至 2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化 前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒 6,100T 压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提 升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司 2023-2025年营 收 为39.88/51.40/71.97亿元，归母净利为 5.44/7.07/9.91亿元，对应 EPS 为 3.85/5.00/7.01元，对应 2023年 4月 27日74.28元/股收盘价，PE 分别 19/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件概述公司公告 2023一季报：2023Q1实现营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，归母净利润 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，扣非归母净利润 8.8亿元，同比+2.6%，环比+3.2%。 分析判断: 业绩平稳增长 全球份额持续提升公司 2023Q1营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，表现好于行业平均，我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司 2023Q1利润总额为 23.4亿元，同比基本持平，环比+11.2%，归母净利 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率环比提升 费用合理管控公司 2023Q1毛利率为 33.2%，同比-2.6pct，环比+0.4pct，我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、 7.7%、 4.3%、 0.4%，分别 同比 +0.3pct、 +0.1pct、+0.1pct、-2.3pct，分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，销管研费用合理管控，财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司 2019年 3月开始并表 SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计 2023-2025年营收为 323.4/400.3/497.2亿元，归 母净利为 53.0/64.1/78.9亿元，EPS 为 2.03/2.46/3.02元，对应 2023年 4月 27日 34.04元收盘价的 PE 为 17/14/11倍。 鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期； SAM 整合进展低于预期。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 12.6亿元，同比+39.2%，环比+1.4%；归母净利润 1.7亿元，同比+99.5%，环比-29.8%；扣非归母净利润 1.9亿元，同比+196.6%，环比-9.6%。 分析判断: 营收持续高增 汇率波动影响利润收入端：公司 2023Q1营收 12.6亿元，同比+39.2%，环比+1.4%，单季营收持续创新高。“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，新能源客户放量驱动收入增长，公司不断完善产品结构，新项目增长强劲，单车价值量持续提升。 毛利率：公司 2023Q1毛利率 29.7%，同比+6.3pct，环比+0.1pct，我们判断毛利率同比显著提升主因原材料价格和海运费回落叠加产能利用率提升。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别为 1.4%、5.9%、5.1%、1.0%，分别同比+0.0pct、-0.8pct、-0.1pct、+0.1pct，分别环比-0.5pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.2pct，其中财务费用率环比明显增加主要受汇率波动的影响。 利润端：公司 2023Q1归母净利润 1.7亿元，同比+99.5%，环比-29.8%；净利率 14.0%，同比+4.1pct，环比-6.0pct，环比明显下降主因财务费用率提升。 公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破，并顺利进入北美整车厂的供应池，新能源占比持续提升。 2022年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%；热管理系统项目占比约 10%。预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。 收购富乐太仓 拓展锌合金压铸公司以人民币 3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通 讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过 80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。我们认为本次收购将会有以下协同： 1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力； 2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件； 3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术； 4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓 全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至 2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过 30%，2030年达到70%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，维持盈利预测：预计公司 2023-25年 营 收 58.9/81.1/112.0亿 元 ， 归 母 净 利 为8.1/11.6/16.1亿元，EPS 为 0.92/1.31/1.82元，对应 2023年 4月 27日 21.04元/股收盘价，PE 为 25/17/13倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

公司发布2023年一季报：23Q1实现营收19.23亿元，同比-9.8%，环比-15.8%，归母净利润2.04亿元，同比-24.5%，环比+8.6%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-29.9%，环比+26.2%。 分析判断:客户结构转型调整盈利能力环比修复营收端：23Q1公司总体实现收入19.23亿元，同比-9.8%，环比-15.8%，我们判断主要受行业总体下滑及核心客户一汽大众、一汽丰田产销下滑拖累（据中汽协数据，23Q1批发同比分别-11.9%、-22.4%，环比分别-9.9%、-23.8%）。但环比降幅略窄于行业总体及核心客户销量增速，我们预计主要源于新势力客户配套量增长带来的收入增量。 利润端：23Q1公司毛利率21.5%，同环比分别-0.8pct和+0.2pct，相对保持平稳，净利率10.6%，同环比分别-2.1pct和+2.4pct，同比下滑主要受管理、研发费率增长影响，环比增长则预计主要源于售后服务费用减少。利润端维持同毛/净利率相同趋势，23Q1归母净利润2.04亿元，同比-24.5%，环比+8.6%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-29.9%，环比+26.2%。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别0.7%、3.6%、6.5%、-0.0%，同比分别-0.2、+1.1、+1.3、+0.0pct，环比-2.4、+0.1、-0.4、+0.5pct，销售费用环比下滑较大，我们预计主要系售后服务费用减少所致。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议鉴于2023年行业价格战对量价带来的双重影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收由106.61/134.19/166.69亿元调整为102.85/128.47/159.54亿元，归母净利润由13.50/18.05/23.59亿元调整为11.99/17.27/22.57亿元，EPS由4.72/6.32/8.26元调整为4.20/6.05/7.90元。对应2023年4月27日110.96元/股收盘价，PE分别为26/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.1%；归母净利 1.7亿元，同比+24.5%，环比-21.9%，扣非归母净利 1.6亿元，同比+41.3%，环比 -16.4%，扣非同比增速超我们的预期。 分析判断: 扣非归母增速超预期 新产品增量可期收入端：公司 2023Q1营收达 15.0亿元，同比+47.9%，我们预计万达 2023Q1并表收入大约为 2.3亿元，剔除万达后的实际营收约为 12.7亿元，同比+25.2%，表现显著好于行业，我们判断主要受益于新产品量产爬坡贡献增量叠加老产品份额提升。 毛利率：公司 2023Q1毛利率为 21.5%，同比-1.0pct，环比-1.8pct，我们预计万达毛利率约 10%，剔除万达后的实际毛利率约为 23.6%，同比+1.1pct，我们判断毛利率同环比下降主要受产品结构变化的影响，低毛利率的转向业务（万达）、还在爬坡的线控制动等新产品占比提升，剔除万达后的毛利率同比提升主要受益于原材料价格回落等。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.0%、2.6%、6.2%、-0.1%，分别同比 +0.0pct 、 +0.6pct 、 -0.6pct 、 +0.2pct ， 分 别 环 比+0.1pct、+0.7pct、-1.0pct、+0.5pct，我们判断管理费用率提升主因折旧摊销增加，新项目增加导致扩产加快。 利 润 端：公司 2023Q1扣非归母净利为 1.6亿元，同比+41.3%，环比-16.4%，扣非归母净利同比增速超我们的预期，随着智能电控、轻量化等充沛在手订单逐步量产叠加规模效应显现，预计业绩有望持续加速增长。 轻量化再获海外定点 国际化全面加速2022年以来，公司海外定点加速获得突破，包括：1）轻量化获多个定点：2022年 10月，公司获得海外轻量化项目定点7个，累计生命周期总销售收入预计 9.5亿美元（折合人民币66亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7年）销售额 0.24亿美元（折合人民币约 1.7亿元）；2023年 3月初，获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约 4.1亿美元（折合人民币约 28亿元）。3月中旬再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025年-2031年）产品销售收入累计预计约 31亿元人民币，增厚 公司利润的同时彰显了公司铸铝轻量化产品在全球范围内的较强竞争力。根据 2022年以来获得的轻量化海外定点，我们测算 2025年将新增收入约 23亿元以上。我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点；2）EPB 首出海：2022年 12月，公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2个平台定点，全生命周期（4-7年）销售额 1.77亿美元（折合人民币约 12亿元）。公司将继续深耕国际化，拟发行的 GDR 融资也将助力公司国际化战略的深入推进，目标成为世界汽车零部件百强。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。2022年 5月，公司收购万达 45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董 事组成，其中公司有权提名 3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数 19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，考虑到墨西哥工厂逐步量产等，维持盈利预测：预计公司 2023-25年营收为 90.0/121.5/160.3亿元，归母净利为10.1/14.4/19.4亿元， EPS 为 2.45/3.49/4.70元，对应2023年 4月 27日 62.86元/股收盘价，PE 分别为 26/18/13倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

公司发布2022年报：2022全年实现营收17.69亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87亿元，同比+43.7%，扣非归母净利润0.65亿元，同比+30.4%；其中22Q4实现营收5.68亿元，同比+47.5%，环比+18.3%，归母净利润0.29亿元，同比+74.8%，环比+28.8%。 同期公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。 分析判断:汽车声学龙头2023加速升级营收端：2022全年实现营收17.69亿元，同比+35.9%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、比亚迪等）配套增长拉动，其中22Q4实现营收5.68亿元，同比+47.5%，环比+18.3%。分业务看，车载扬声器、车载功放、AVAS2022年收入分别13.82、2.68、0.57亿元，同比分别+21.3%、+226.4%、+116.1%，值得注意的是，2022年公司扬声器单价提升至20.7元/只，对比2020-2021分别提升18.4%和8.9%；分区域看，2022年境内、境外收入分别9.63、7.44亿元，同比分别+68.1%、+10.2%，境内增速亮眼。 利润端：2022全年公司毛利率20.3%，同比-6.4pct，主要受原材料及芯片价格上涨影响，根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022全年价格平均82.8万元/吨，同比+39.2%。 22Q4伴随原材料价格走低，公司毛利率环比提升1.9pct至20.7%，其中扬声器业务22Q4毛利率23.6%，对比22Q1-Q3提升4.6pct（我们预计未有补偿款收入确认），如此前提下后续建议重点关注扬声器业务毛利率修复。 费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、7.1%、6.2%、-1.2%，同比分别-0.5pct、-2.9pct、-0.6pct、-3.6pct，合计-7.5pct，对冲毛利率下滑影响，规模效应凸显。 发布股票激励计划保障公司中长期发展同期公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票320.0万股，占公司股本总额2%，首次授予293.3万股，预留26.7万股；授予价格26.6元/股，相较现价折价32.5%；首次授予对象182人，占2022年底员工总数的8.5%，董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工等均有覆盖。归属期限分三期执行，每期归属比例各40%、30%、30%。 公司层面2023-2025年业绩考核要求：1）归属比例100%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%；2）归属比例80%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于24%、40%、56%；3）归属比例60%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于18%、30%、42%。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。 行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。鉴于2023年行业价格战影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由27.73/37.69亿元调整为25.17/36.82亿元，归母净利由2.51/4.14亿元调整为2.18/3.66亿元，EPS由1.57/2.59元调整为1.36/2.29元；新增2025年营收预测47.89亿元，归母净利预测5.38亿元，对应EPS3.36元。对应2023年4月27日39.38元/股收盘价，PE分别29/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。

公司发布2022年报:2022年实现营收33.6亿元，同比+21.0%，归母净利4.5亿元，同比+15.8%，扣非归母净利为4.4亿元，同比+16.4%。其中2022Q4实现营收9.6亿元，环比-4.6%，归母净利1.3亿元，环比+0.5%，扣非归母净利1.3亿元，环比+1.0%。 分析判断:新能源驱动成长利润率相对平稳收入端：公司2022年营收33.6亿元，同比+21.0%，其中2022Q4营收9.6亿元，环比-4.6%，我们判断环比下降主要受年底疫情影响。分产品：1）冲压零部件：2022年收入24.3亿元，同比+23.4%，主要受益于特斯拉、理想等新能源客户贡献收入的增长；2）冲压模具：2022年收入1.2亿元，同比+0.9%；3）其他：主要是边角废料、原材料，2022年收入1.8亿元，同比+2.5%。 毛利率：2022年毛利率24.5%，同比-0.1pct，主要受产品结构变化的影响，其中：1）冲压零部件：2022年毛利率20.3%，同比+0.2pct，我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升；2）冲压模具：2022年毛利率21.5%，同比+11.1pct；3）其他：2022年毛利率97.3%，同比+0.2pct，相对平稳。 费用端：2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.4%、3.7%、0.4%，分别同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct，我们判断研发费用增长主因对新能源汽车相关产品的研发投入加大。 利润端：2022年归母净利4.5亿元，同比+15.8%，对应归母净利率为13.3%，同比-0.6pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。 特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司2023-2025年营收由41.09/54.47/73.55亿元调为39.88/51.40/71.97亿元，归母净利由5.45/7.15/10.10亿元调为5.44/7.07/9.91亿元，对应EPS为3.85/5.00/7.01元，对应2023年4月24日78.16元/股收盘价，PE分别20/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件概述公司发布2023 年一季报：23Q1 实现营收39.8 亿元，同比+26.8%，环比-17.4%，归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%。 分析判断:? 收入延续增长 舱驾成长加速营收端：23Q1 公司整体实现收入39.8 亿元，同比+26.8%，优于行业32.3pct，预计主要受益新客户、新产品尤其是英伟达Orin 域控所带来的增量，环比-17.4%，优于行业4.6pct，我们预计一方面受行业总体下滑影响，核心客户吉利、长城、广汽等环比均不同程度下降，另一方面受智驾业务22Q4 高基数影响（重点配套车型小鹏G9 销量由0.62 万辆环比降至0.42 万辆，理想L9 销量由2.89 万辆环比降至2.11 万辆）。向后展望，预计公司总体增长趋势不变，据公司2022 年报，截至2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破200 亿元，为后续持续增长提供支撑。 利润端： 23Q1 年公司毛利率21.1% ，同比-2.9pct ，环比-0.5pct，我们预计主要受产品结构变化影响；净利率8.3%，同比-1.8pct，环比-1.9pct，差异主要源于22Q4 信用、资产减值及所得税端研发费用加计扣除。最终实现归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%，非经层面主要源于参股公司带来的公允价值变动。 费用端：2022 年公司研发人员同比增长54.8%至约3,500 人，体现向好趋势。23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5% 、2.4% 、10.1%、0.2% ，同比分别-0.3 、+0.1、+1.3 、+0.4pct，环比分别+0.4、-0.3、-0.6、+0.2pct，销售费率同环比增长主因银行借款利息增加。 ? 座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：（1） 核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。 2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单；（2）新孵化业务及外部合作：为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023 年1 月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，2022 年1 月携手高通基于第4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ? ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3 及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022 年末新项目订单年化销售额接近80 亿元：（1）高级辅助驾驶ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS 渗透；（2）L3 及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP 达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021 年12 月同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年营收201.0/253.7/306.7 亿元，归母净利润16.8/23.3/29.8 亿元，EPS 为3.03/4.20/5.36 元，对应2023 年4 月26 日101.64 元/股收盘价，PE 分别为34/24/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

事件概述公司发布公告：公司于近日收到比亚迪出具的开发定点通知，将成为其车载光学部件供应商，为其供应车灯模组产品（限于保密协议，暂不披露具体车型等信息）。 分析判断: 车载定点再下一城 持续催化可期据公司公告，公司于近日收到比亚迪出具的开发定点通知，将成为其车载光学部件供应商，为其供应车灯模组产品。此次开发定点涉及的产品为公司在比亚迪汽车项目的又一定点，公司此次开发定点涉及的产品量产后，公司将根据该客户实际订单交付情况进行产品收入确认，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。 2022年 4月公司通过 IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，2022年 9月以来已累计获 3家车企 4个项目定点（比亚迪、赛力斯、某国际品牌车企），并与宝马合作参展CES2023，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，后续有望持续拓展至更多车企客户，2023年内持续定点催化可期。 车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。 2022年 4月公司通过 IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。后续公司车载光学业务将主要瞄准 DLP 像素化大灯、车载 HUD 和车内显示方案三大方向：1）DLP 像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载 HUD：面向车载HUD 市场推出的 PGU 模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD?提供高适配性和高稳定性。 原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展依托原创 ALPD?核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。截至 2022H1，光峰在影院、商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列第三（子公司峰米科技自有品牌（不含 ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计 C 端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量、贡献增长，B 端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。 投资建议公司依托原创 ALPD?核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。维持盈利预测，预计 2022-2024年营收 25.51/33.45/49.08亿元，归母净利 1.20/1.59/3.76亿元，EPS 为 0.26/0.35/0.82元，对应 2023年 4月 24日 23.70元/股收盘价，PE 分别 90/68/29倍，维持“买入”评级。 风险提示家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报：2022全年实现营收40.22亿元，同比+23.3%，归母净利 2.35亿元，同比+60.5%，扣非归母 1.20亿元，同比+7.6%；其中 22Q4营收 13.25亿元，同比+13.2%，环比+29.1%，归母净利 0.86亿元，同比-12.3%，环比+78.8%，扣非归母 0.41亿元，同比-50.0%，环比-7.5%。 23Q1营收 7.39亿元，同比+4.3%，环比-44.2%，归母净利-0.88亿元，扣非归母-0.93亿元。 分析判断： 22Q4：业绩符合预期 汽车电子龙头成长营收端：2022年公司整体实现营收 40.22亿元，同比+23.3%，主要受益于电子产品业务和研发服务及解决方案业务的订单释放，上述两业务 2022年分别实现收入 30.78、9.33亿元，同比分别+23.2%和+32.0%，其中电子产品业务一定程度受商用车行业下滑拖累，但研发服务收入确认超出预期，明显高于历史增速中枢（高级别智驾业务确认较少，2022年仅 0.03亿元）。拆分季度看，22Q4实现营收 13.25亿元，同比+13.2%，环比+29.1%，创出单季历史最高表现。 利润端：2022年公司整体毛利率 29.0%，同比-1.9pct，主要受电子产品业务拖累（毛利率同比-2.9pct），预计主要受疫情、缺芯影响，后续向上修复概率较大。其中 22Q4毛利率 29.1%，同比-2.8pct，环比+0.7pct，基本预期之中，主要同研发服务收入确认节奏相关。净利润层面，受收入增长拉动，全年实现归母净利 2.35亿元，同比+60.5%，扣非归母 1.20亿元，同比+7.6%，非经方面主要系公司投资的上下游产业链企业股权公允价值变动所带来的收益增加。 费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别 5.4%、6.7%、16.3%、-2.3%，同比分别-0.6、+0.1、+2.3、-2.6pct，研发费用增长明显，2022年公司研发人员数量由 1,682人增长至 2,428人，同比+44.4%，以满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备等战略发展需要，体现向好趋势。 23Q1：收入有所承压 研发投入增加致亏损扩大营收端：23Q1公司整体实现营收 7.39亿元，同比+4.3%，环比-44.2%，我们预计一方面受行业总体下滑影响，核心客户一汽、吉利、上汽、广汽等均不同程度下降，另一方面受研发服务业务 22Q4高基数影响（往年收入确认集中于 Q2至 Q4）。展 望 2023年，建议重点关注：1）平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱 ARHUD 陆续量产所带来的营收增量；2）研发服务业务的收入确认，据 2022年报，公司合同负债 10.51亿元，同比小幅提升，其中一年以内 8.99亿元，同比+12.4%。 利润端： 23Q1年公司毛利率 26.4%，同比 +2.6pct，环比 -2.7pct，同比我们预计受益于缺芯改善之下的汽车电子业务毛利率提升，环比下滑受业务结构变化影响。净利润端，受研发费用大幅增加（研发费率同环比分别+7.6、+12.0pct，绝对额同比增加 0.62亿元，环比基本持平）及存货减值影响，致23Q1单季同比亏损扩大，但预计 Q2-Q4随收入增长及研发服务确认将较大程度摊薄。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别 6.9%、10.0% 、 27.8% 、 -2.7% ， 同 比 分 别 +0.6、 +1.1、 +7.6、 -2.8pct，环比分别+1.7、+4.9、+12.0、-1.4pct。 平台型控制器供应商 业务拓展至智能座舱公司是国内首家加入 AUTOSAR 组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱： 1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于 Mobileye/TI 等芯片提供从 L0到 L4的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于 ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量，同时多个海外市场车型顺利量产；2）L2.5及以上：根据公司投资者关系活动记录表，预埋 L3功能的智能驾驶域控制器于 2020年在红旗某车型供货，基于 TDA4方案的域控产品于 2022年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于Mobileye EQ4/EQ6方案的域控产品处于研发中，4D 毫米波雷达完成 A 样研发； 2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应 EE 架构集中化趋势，布局车身域控、物理区域控制器 ZCU（集成车身舒适域控制、动力系统控制、空调热管理、底盘控制、一级配电、二级配电、隔离开关、网关、OTA 等功能）等产品，已获广汽、造车新势力车企等客户定点，预计 2023年起陆续量产； 3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超 200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中 AR-HUD 基于自研 ARcreater 算法，已获吉利、上汽大通两个客户定点，预计 2023年量产； 4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并获某自主品牌客户平台型定点，One-Box、EMB、面向 L3的制动助力器等亦在积极储备；高端装备 + 汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局 研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战 略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，现已形成自主研发的 TestBase实时仿真硬件平台、ModelBase 仿真模型平台以及 INTEWORK 自动化测试软件平台等，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%； 智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口 MaaS 解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，龙拱港已完成系统部署并达到运营状态。 投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。鉴于 2023年乘用车行业竞争加剧影响，下调盈利预测，预计公司 2023-2024年营收由 59.8/84.1亿元调整为 56.8/80.1亿元，归母净利由4.09/6.35亿元调整为 3.04/5.66亿元，EPS 由 3.41/5.29元调整为 2.53/4.71元；新增 2025年营收预测 105.1亿元，归母净利预测 8.31亿元，对应 EPS 6.93元。对应 2023年 4月 26日142.60元/股收盘价，PE 分别 56/30/21倍，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期； 公司客户拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报： 2022年实现营收 18.1亿元，同比+27.0%；归母净利润 2.5亿元，同比+44.0%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比+74.0%。 其中 2022Q4实现营收 5.4亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；归母净利润 0.74亿元，同比+88.8%，环比+10.5%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比+268.2%，环比+1.1%。 2023Q1实现营收 4.5亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；归母净利 0.46亿元，同比+9.1%，环比-37.3%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比+15.6%，环比-36.4%。 分析判断: 2022：新能源驱动增长 总成业务提升明显受益于北美大客户的批量供货和新能源汽车行业的高速增长，公司 2022年实现整体营收 18.1亿元，同比+27.0%；其中新能源客户 销 售 收入 为 3.8亿 元 ， 同比 +147.8% ；占 比 达 21.2% ，+10.2pct。分产品结构看，2022年锥齿轮、结合齿、总成类业务收入分别 8.4/1.9/3.0亿元，新能源采购体系变化促进下，公司差速器总成收入同比+85.1%，占比+5.1pct。截至 2022年底，年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目建设进度已达 79.0%，新能源汽车电驱传动部件产业化项目（180万套差速器总成、50万件电机轴）投入比例也已接近 30%，待项目建成后差速器总成产能将达 330万套，伴随新产能陆续落地，公司业绩有望持续向上。 23Q1：受下游需求及费用波动影响 业绩暂承压营收端：23Q1公司营收 4.5亿元，同比+10.8%，环比-16.8%； 2023Q1新能源批发销量 150.7万辆，同比+25.5%，环比-30.8%。 我们判断 Q1公司营收受乘用车整体下滑、春节假期影响，伴随行业需求恢复及北美电动车大客户稳重有升，Q2起将呈环比快速提升趋势。 利润端：23Q1公司毛利率 28.0%，同比持平，环比+1.7pct，归母净利率 10.3%，同比-0.2pct，环比-3.4pct；扣非归母净利率9.6%，同比+0.4pct，环比-2.9pct。毛利率环比提升明显，净利润受到报告期汇兑损失以及可转债利息（约 1410万元，同比+85%）增加所致影响。 费用端： 22Q3公司期间费用率 16.7%，同比 +1.4，环比 pct+3.3pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 0.5%、 7.0%、6.0%、3.1%，同比分别-0.2、+0.1、+0.2、+1.3pct，环比分别+0.0、+1.0、+2.3、+0.1pct，管理、研发费用率环比提升。 泰国建厂+多元化产品布局 打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，2023年 2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，我们认为有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单。此外，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1万件电机轴已于 22年 12月建成；50万件电机轴、210万件主减速器齿轮、70万套转向节+ 80万套控制臂将于 2023年 12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，我们测算单车价值亦有望从 200-300元提升至 1000+元，打开中长期成长空间。 投资建议乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。我们将 2023-2024年营收由 24.2/30.1亿元调整为 23.7/29.8亿元，归母净利由 3.2/4.2亿元调整为 3.1/3.8亿元，新增预计2025年收入和归母净利为 37.1/4.8亿元，2023-2025年 EPS分别为 0.63/0.78/1.00元，对应 2023年 4月 21日 9.83元/股收盘价的 PE 分别为 16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。

事件概述公司发布 2022年报：2022年实现营收 52.3亿元，同比+27.2%；归母净利润 2.4亿元，同比+144.5%，扣非归母净利润 2.6亿元，同比+196.9%。其中 2022Q4实现营收 13.4亿元，同比 +17.0%，环比 -7.3%；归母净利润 -0.2亿元，同比-174.3%，环比-117.2%，扣非归母净利润 0.1亿元，同比-45.8%，环比-89.5%。 同时发布 2023一季报：2023Q1实现营收 12.7亿元，同比+2.3%，环比-7.3%；归母净利润 0.03亿元，同比-96.8%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润 0.02亿元，同比-96.8%，环比扭亏为盈。 分析判断: 新能源占比持续提升 百炼整合成效渐显公司 2022年营收 52.3亿元，同比+27.2%，其中：1）本部： 2022年实现营收 25.8亿元，同比+34.6%，我们判断表现好于行业主要受益于蔚来等新能源客户贡献增量，其中应用于新能源汽车的产品营收达 12.7亿元，同比+75.0%，占比提升至50.8%（2021年为 37.8%），预计随着更多新能源定点的逐步量产，持续高增可期；2）法国百炼：2022年营收 26.4亿元，同比+20.7%，我们判断同比增长主要受益公司整合成效渐显，已在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，利用双方优势加快北美客户铝压铸定点产品交付，同时公司计划明年将在法国百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。 2023Q1营收 12.7亿元，同比+2.3%，环比-7.3%，我们判断环比下降主因国内汽车产业及全球车厂竞争加剧，年初以来的新能源汽车降价和 3月份的整车促销潮又引发消费者短暂观望情绪，叠加部分客户车型平台更新换代等原因，公司新能源汽车客户一季度排产量不及预期。 毛利率短期承压 费用合理管控公司 2022年毛利率达 18.5%，同比基本持平，其中 2022Q4毛利率为 15.9%，同比-3.0pct，环比-5.2pct，我们判断同环比显著下滑主要受产能利用率下降叠加产品结构变化影响。 2023Q1毛利率达 14.3%，同比-5.1pct，环比-1.6pct，同环比继续承压，我们判断主要受国内新能源排产不及预期叠加百 炼人工成本增加等的影响，预计随着新能源客户排产增加以及百炼产能爬坡，毛利率有望改善。 费用方面，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.4%、 5.4%、 3.1%、 1.3%，分别同比+0.2pct、-1.6pct、+0.1pct、-0.6pct，费用合理管控，整合效果逐步显现，有望进一步提质增效。2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.2%、6.2%、3.1%、1.7%，分别同比+0.3pct、+1.1pct、+0.5pc t、-0.0pct，环比-1.3pct、+0.8pct、-0.5pct、+0.2pct，我们判断管理费用率增加主因折旧摊销费用增加，财务费用主因利息支出增加叠加汇率波动影响。 一体压铸获多个定点 持续引领行业公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，公司近年来已经获得多个新能源汽车客户的多个一体化压铸产品定点，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。2022年，公司9000T 压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继 2021年 11月 6000T 压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有 6000T 压铸机 2台、7000T 压铸机 1台，9000T 压铸机 2台。为了响应产业变革，2023年，公司根据客户的项目定点和产品量产计划，继续新增采购多台大型压铸机，用于超大型一体化结构件及车身结构件的生产，进一步满足公司的产能需求。 积极拥抱新势力 未来轻量化龙头积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000元以上。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，调整盈利预测： 预计公司 23-24年 营收由 69.4/88.9亿元调为 61.4/80.4亿元，归母净利由 6.0/8.4亿元调为 4.0/6.5亿元，EPS 由 2.3/3.2元调为 1.5/2.5元，新增预计 2025年营收和归母净利分别为 101.2亿元和 9.4亿元，对应 EPS 为 3.6元，对应 2023年 4月 25日 42.96元/股收盘价，PE 分别为 29/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。

事件概述公司发布2023Q1 季报： 公司2023Q1 总营收为290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%；归母净利润为1.7 亿元， 同比-89.3%， 环比+64.9%； 扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。 分析判断: 业绩短期承压 新品加速上量整体需求承压，新品集中发布有望快速上量。2023Q1 公司总营收为290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%。2023Q1 批发销量达22.0 万辆，同比-22.4%，环比-17.1%。其中哈弗批发12.6 万辆，同比-24.6%，环比-22.4%；WEY 批发0.3 万辆，同比-76.2%，环比-42.5%；欧拉批发1.8 万辆，同比-47.4%，环比-7.8%；皮卡批发4.9 万辆，同比+13.7%，环比+12.7%；坦克批发2.4 万辆，同比-6.0%，环比-30.2%。一方面，国补及购置税减半政策到期，叠加价格战对终端价格秩序的扰动，行业需求承压明显，2023Q1 乘用车批发513.8 万辆， 同比-7.2%，环比-21.8%。另一方面，公司Q2 新品集中发布，前期主动调节库存结构，产销边际下滑。2023Q1 单车ASP 达13.2万元，同比+11.3%，环比-7.5%，环比下滑主要因坦克品牌销量占比降低，2023Q1 占比11.0%，环比-2.1%。 展望未来，公司新品进入密集投放期，枭龙max、魏牌蓝山等明星单品陆续亮相，品牌结构稳步改善。其中大六座SUV蓝山定位回归主流，上市5 天大定突破5,000 台，有望带动销量高速增长。 规模及结构影响， 利润短期承压。2023Q1 公司毛利率为16.1%，同比-1.1%，环比-1.9%。归母净利润为1.7 亿元，同比-89.3%，环比+64.9%；扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。我们判断主要受高盈利车型占比下降及规模缩量影响，其中哈弗销量占比57.2%，同比-1.6%，环比-3.9%；坦克销量占比11.0%，同比+1.9%，环比-2.1%。我们判断随着产销规模的提升，叠加蓝山及坦克插混的上市，公司盈利有望快速提升。 研发加速投入，深耕技术布局。公司2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/3.7%/0.0%/5.3%， 同比分别+1.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+1.3pct， 环比分别-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.7pct，其中研发费用为15.3 亿元，同比+15.9%。公司加码研发，对混动、纯电动、氢能等新能源领域的技术布局加速，包括芯片、碳化硅等第三代半导体关键核心技等术。公司通过研发加速构筑壁垒，加速产品力提升。 季节性因素影响，现金流短期承压。公司2023Q1 经营性净现金流为-82.0 亿元。我们判断主要因薪资奖金等集中发放造成的季节性影响，同比来看整体节奏一致（2022Q1 为-114.7 亿元）。我们预计产销回暖下，现金流有望加速改善。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2023 年Q1 公司海外累计批发销量5.2 万辆，同比+77.3%，公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。年内，欧拉好猫于约旦正式上市，皮卡、坦克多车型经销网络于中东地区正式投入运营。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 2022 低谷已过 2023 全力向上2022 年供需双重承压。2022 年公司销量106.7 万辆，同比-16.7%，其中Q4 公司批发销量为26.5 万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。供给方面，公司全年生产受制于芯片等物料小幅减产；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定价较高也对需求产生一定影响。 品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局：1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max 即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测， 维持2023-2025 年营业收入预测1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元不变， 归母净利润由72.1/116.3/149.3 亿元调整为62.4/88.1/112.8 亿元，对应EPS由0.81/1.31/1.68 元调整为0.70/0.99/1.27 元，对应2023 年4月21 日收盘价27.37 元/股PE 为39/28/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。